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【關(guān)鍵詞】 社會(huì)保障基金; 投資效益; 比較分析; 啟示
一、社會(huì)保障基金的投資模式
世界各國(guó)及地區(qū)都不同程度地運(yùn)用社會(huì)保障基金進(jìn)行投資以獲得收益,根據(jù)投資主體的不同,社會(huì)保障基金的投資主要有三種模式。
(一)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資權(quán)利交給國(guó)家相關(guān)機(jī)構(gòu)
通常的投資方式是購買國(guó)家發(fā)行的債券或者直接參與國(guó)家財(cái)政投資。無論是采取從一級(jí)市場(chǎng)購買國(guó)債、定向認(rèn)購社會(huì)保險(xiǎn)特種國(guó)債,還是直接列入財(cái)政預(yù)算等方式,這種國(guó)際通行的做法具有無風(fēng)險(xiǎn)、收益保證、操作容易等優(yōu)點(diǎn)。其缺點(diǎn)是雖然這種投資方式在風(fēng)險(xiǎn)上有保證,但收益性較差。如果物價(jià)指數(shù)較高,即使國(guó)家對(duì)國(guó)債實(shí)行利率補(bǔ)貼,仍不能使基金增值。
(二)委托專業(yè)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資
通過規(guī)定最低收益率的形式委托銀行、基金管理公司、信托公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)行信托投資,這樣可以保證穩(wěn)定的收益率。為使基金得到盡可能大的投資回報(bào),一般可以引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,將基金分割成幾塊,委托多家機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資。這種模式強(qiáng)調(diào)投資的收益性,但其缺點(diǎn)是在物價(jià)指數(shù)增幅較大時(shí),仍難以保證投資的收益率高于通貨膨脹率。
(三)建立社會(huì)保障基金自有的投資機(jī)構(gòu)
如果成立一種專門從事基金投資的機(jī)構(gòu)作為社會(huì)保障投資部,那么由投資部進(jìn)行基金投資的優(yōu)勢(shì)就在于其擁有投資自。這意味著社會(huì)保障基金的投資方向可以同社會(huì)保障事業(yè)本身的發(fā)展緊密地聯(lián)系起來,可以將社會(huì)保障基金用于福利目的的投資比如住房、居住環(huán)境、福利設(shè)施及教育等。
二、我國(guó)社會(huì)保障基金投資效益分析
(一)我國(guó)社會(huì)保障基金的投資模式
我國(guó)社會(huì)保障基金投資中大部分是委托投資,也有通過由國(guó)務(wù)院直接領(lǐng)導(dǎo)的全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)的直接投資,例如債券投資、股權(quán)資產(chǎn)的投資等,所以我國(guó)社會(huì)保障基金是直接投資與委托投資相結(jié)合,即采取的是第二種模式和政府監(jiān)管下的第三種模式。
按照國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定,全國(guó)社保基金境內(nèi)投資范圍包括:銀行存款、債券、信托投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資和股權(quán)投資基金等。境外投資范圍包括:銀行存款、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品,債券,股票,證券投資基金,以及用于風(fēng)險(xiǎn)管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具。截至2009年,全國(guó)社保基金指定了南方基金管理有限公司等10家境內(nèi)投資管理人以及施羅德投資管理公司等12家全球投資管理人。
社會(huì)保障基金在各類資產(chǎn)的具體投資比例限制為:銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50%,其中,銀行存款的比例不得低于10%。在一家銀行的存款不得高于社?;疸y行存款總額的50%;企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%;證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。
(二)對(duì)我國(guó)社會(huì)保障基金投資效益的評(píng)價(jià)
我國(guó)社會(huì)保障基金各年的投資收益額并不穩(wěn)定,波動(dòng)劇烈。各年投資收益率受投資環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策等多種外部因素影響,呈大起大落之勢(shì)。
表1顯示我國(guó)社會(huì)保障基金的投資收益率在2006、2007年很高,這與2006、2007年我國(guó)證券市場(chǎng)的牛市相關(guān),當(dāng)我國(guó)證券市場(chǎng)在2008年進(jìn)入熊市時(shí),社會(huì)保障基金的投資收益率銳減至-6.79%,這說明了社會(huì)保障基金投資于證券市場(chǎng)所面臨的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。另一方面,除2008年金融危機(jī)導(dǎo)致投資收益率為負(fù)數(shù)以外,社會(huì)保障基金每年的投資收益率都高于當(dāng)年的通貨膨脹率。但令人遺憾的是,這只是部分?jǐn)?shù)據(jù)得出的結(jié)果。根據(jù)現(xiàn)行社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理制度,社會(huì)保險(xiǎn)基金僅有少量個(gè)人賬戶資金委托全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理,到2011年6月,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理的基金總資產(chǎn)約為9 000億元。據(jù)中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界社保研究中心主任鄭秉文計(jì)算,全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投資收益率可能不足2%,這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2011年7月份6.4%的通貨膨脹率。
表2顯示我國(guó)社會(huì)保障基金的收入主要來源于利息收入和股票投資收益,特別是證券差價(jià)收入。根據(jù)人力資源和社會(huì)保障部公布的數(shù)據(jù),截止到2010年年末,全國(guó)各項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金資產(chǎn)總額已達(dá)到24 309億元。但同樣存在的問題是,以購買債券和委托運(yùn)營(yíng)的方式進(jìn)行投資的社?;鹫蓟鹂傤~的比例不足一成,其余九成以上只能采取存銀行和買國(guó)債等管理方式。
三、國(guó)外社會(huì)保障基金投資效益分析
(一)美國(guó)社會(huì)保障基金投資效益分析
1.美國(guó)社會(huì)保障基金的投資模式
美國(guó)社會(huì)保障基金分為三大塊,分別是美國(guó)聯(lián)邦社會(huì)保障基金、美國(guó)州和地方社會(huì)保障基金以及私有社會(huì)保障基金。
在社會(huì)保障基金的投資管理上,美國(guó)聯(lián)邦政府采取的是第三種模式,即通過由政府部門牽頭組成的社會(huì)保障信托基金委員會(huì)負(fù)責(zé)基金的投資運(yùn)營(yíng)。但值得一提的是,美國(guó)聯(lián)邦政府明確規(guī)定美國(guó)聯(lián)邦社會(huì)保障基金中的遺屬保險(xiǎn)信托基金只能購買聯(lián)邦政府的特別債券,而不得購買其他任何證券。這充分體現(xiàn)了政府的主導(dǎo)地位,也即第一種模式。
另一方面,出于對(duì)社會(huì)保障基金的增值需要,美國(guó)聯(lián)邦政府對(duì)另外兩大基金沒有太多的限制。其中,美國(guó)州和地方社會(huì)保障基金投資組合變化很大,對(duì)公司股票的投資從無到有,并且在近年來一直維持在30%左右。
2.對(duì)美國(guó)社會(huì)保障基金投資效益的評(píng)價(jià)
從投資效益來看,美國(guó)聯(lián)邦社會(huì)保障基金各年的收益率均在4%以上。與此同時(shí),美國(guó)州和地方社會(huì)保障基金投資收益率在各年中則變化很大,1998年投資收益率高達(dá)13%,而到了2002年卻跌至-3.2%。由此可見,美國(guó)聯(lián)邦政府在保證基金的安全性的基礎(chǔ)上,尋求基金的增值,目的是在安全性與收益性之間尋找到平衡點(diǎn)。
(二)日本社會(huì)保障基金投資效益分析
1.日本社會(huì)保障基金的投資模式
日本養(yǎng)老儲(chǔ)備基金制度就是政府將每年的國(guó)民年金和厚生年金的繳費(fèi)收入支付養(yǎng)老費(fèi)用后的剩余部分積累起來,形成養(yǎng)老儲(chǔ)備基金進(jìn)行投資,以此來應(yīng)對(duì)未來老齡化社會(huì)較高的養(yǎng)老費(fèi)用。其分為日本公共養(yǎng)老儲(chǔ)備基金和日本企業(yè)年金兩部分。日本政府對(duì)社會(huì)保障基金的投資管理分別采用了兩種不同的模式。
日本公共養(yǎng)老儲(chǔ)備基金由政府養(yǎng)老基金投資基金(GPIF)進(jìn)行投資,即采用第三種模式。對(duì)投資資產(chǎn)的方向和比例進(jìn)行了較為嚴(yán)格的管理。在資產(chǎn)組合、風(fēng)險(xiǎn)管理、投資決策等方面采取市場(chǎng)化運(yùn)行的措施。
日本企業(yè)年金主要委托信托銀行和人壽保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理,即采用第二種模式。日本企業(yè)年金的投資主要以股票和債券為主,而且每年的總體比例變化不大,大約保持在60%。相對(duì)于公共養(yǎng)老儲(chǔ)備基金投資來說,日本企業(yè)年金的投資組合中債券的比例明顯減少,而其他類投資例如房地產(chǎn)等的投資比重較大。
2.對(duì)日本社會(huì)保障基金投資效益的評(píng)價(jià)
由于日本社會(huì)保障基金的投資主要以股票為主,因此其投資收益率極不穩(wěn)定,隨著日本股票市場(chǎng)的震蕩而劇烈波動(dòng)。GPIF的投資收益率在2005年高達(dá)14.37%,而到了2007年則下降為-6.41%。由此可以看出,單一的依靠投資股票作為社會(huì)保障基金的主要增值方式,結(jié)果并不理想。
(三)愛爾蘭社會(huì)保障基金投資效益分析
1.愛爾蘭社會(huì)保障基金的投資模式
愛爾蘭政府是采取社會(huì)保障基金的第三種投資模式,即成立國(guó)民養(yǎng)老儲(chǔ)備基金委員會(huì)作為社會(huì)保障基金的管理機(jī)構(gòu)。該委員會(huì)將超過50%的資產(chǎn)投資于股票市場(chǎng),并在全球范圍內(nèi)加以分散。
2.對(duì)愛爾蘭社會(huì)保障基金投資效益的評(píng)價(jià)
國(guó)民養(yǎng)老儲(chǔ)備基金以長(zhǎng)期收益最大化為主要目標(biāo)制定了從2000年建立到2070年退出的分階段差異性投資策略,在2001、2002年投資回報(bào)很不理想的情況下,根據(jù)評(píng)估效果和市場(chǎng)發(fā)展方向拓寬了投資渠道,實(shí)施新的投資策略,2003年開始便獲得了顯著的成效。投資收益率從2002年的-16.1%上升至2006年的24.4%。這種對(duì)于投資策略和資產(chǎn)配置進(jìn)行有效監(jiān)控的做法,有利于平滑資本回報(bào)率,提高投資效率,非常值得借鑒。
四、我國(guó)社會(huì)保障基金投資的發(fā)展啟示
國(guó)外社會(huì)保障基金的不同投資模式對(duì)我國(guó)社會(huì)保障基金投資的發(fā)展起到了很好的啟示作用。與國(guó)外社會(huì)保障基金投資效益比較可以看出,在保證社會(huì)保障基金安全性的同時(shí),多方拓展社?;鸬耐顿Y渠道與完善社?;鹜顿Y的法律法規(guī)體系將成為我國(guó)社保基金保值增值的兩大法寶。
(一)多方拓展社保基金的投資渠道
單一的依靠股票投資特別是證券差價(jià)收入作為我國(guó)社會(huì)保障基金主要收益來源其風(fēng)險(xiǎn)極大,收益也極不穩(wěn)定。以貝因美股份(002570)為例,貝因美2011年中報(bào)顯示二季度末前十大流通股東中,社?;鸢鼣埱皟上謩e是社保一零八和社保六零二。截至2011年8月12日,社?;鹪谠摴缮系目傮w浮虧已經(jīng)超過1.02億元。
在中央擴(kuò)大內(nèi)需的政策方針指引下,社?;饏⑴c收益率較高、回報(bào)預(yù)期穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目,從長(zhǎng)期看將非常有助于其實(shí)現(xiàn)保值增值。2010年9月底,社?;鹄塾?jì)投資信托項(xiàng)目20個(gè),主要借款人包括鐵道部、國(guó)家電網(wǎng)、國(guó)電集團(tuán)等。2011年,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)加大了對(duì)社會(huì)保障房建設(shè)的支持,已先后向南京、天津、重慶等地保障房項(xiàng)目累計(jì)貸款超過100億元,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)通過交銀信托,并由國(guó)家開發(fā)銀行擔(dān)保,向重慶市城租房建設(shè)有限公司發(fā)放3年期45億元信托貸款。
此外,選擇安全性最高的領(lǐng)域進(jìn)行股權(quán)投資,對(duì)相關(guān)企業(yè)實(shí)行戰(zhàn)略性注資,預(yù)期未來將能夠充分分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)所帶來的豐碩成果。2009年,社?;鹨淹顿Y交通銀行、中國(guó)銀行、工商銀行、京滬高速鐵路股份有限公司各100億元,中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司155.2億元。截至2010年8月31日,社保基金直接投資項(xiàng)目9個(gè),按新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的賬面價(jià)值合計(jì)1 287.59億元,占社?;鹂傎Y產(chǎn)的20.29%,累計(jì)已實(shí)現(xiàn)收益208.74億元。其中四家銀行按新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的賬面價(jià)值1 137.47億元,浮盈776.28億元,投資以來增值1 030.11億元,占社?;鹄塾?jì)投資增值的30.8%。2011年,社?;饡?huì)出資100億元戰(zhàn)略入股國(guó)家開發(fā)銀行,持股比例為2.19%。全國(guó)社保基金戰(zhàn)略投資中國(guó)人保集團(tuán)100億元,持股比例11%左右。
(二)完善社?;鹜顿Y的法律法規(guī)體系
對(duì)養(yǎng)老基金的管制主要分為兩種。第一種是“謹(jǐn)慎人原則”模式,該模式要求養(yǎng)老基金資產(chǎn)的托管人對(duì)所管理的資產(chǎn)必須像對(duì)待自己的資產(chǎn)一樣,謹(jǐn)慎地選擇最能分散風(fēng)險(xiǎn)的投資組合,同時(shí),對(duì)托管人實(shí)行無限責(zé)任制。第二種為“指導(dǎo)性原則”模式。執(zhí)行該原則的國(guó)家,政府對(duì)養(yǎng)老基金的投資工具選擇及其在投資組合中所占的比重均進(jìn)行明確的限制和約定,并對(duì)基金的運(yùn)作實(shí)行強(qiáng)硬的管制。歷史經(jīng)驗(yàn)表明采用“謹(jǐn)慎人原則”的國(guó)家養(yǎng)老基金投資組合的平均收益率高于采用“指導(dǎo)性原則”的國(guó)家。
國(guó)家以法規(guī)形式對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金的投向、范圍、項(xiàng)目投資比例給出原則的規(guī)定,這是社會(huì)保險(xiǎn)基金規(guī)范運(yùn)作和良性發(fā)展的基石。在我國(guó),相關(guān)法律體系不健全,金融市場(chǎng)不完善,投資主體的自我約束能力弱,不具備實(shí)行“謹(jǐn)慎人原則”的先天條件。目前我國(guó)養(yǎng)老基金由國(guó)家掌管,接近于“指導(dǎo)性原則”,這是符合我國(guó)國(guó)情的,但隨著相應(yīng)制度的完善,我們可以吸收“謹(jǐn)慎人原則”中的有效做法。例如,目前社?;饍H有約6%的資產(chǎn)投向海外,主要在香港。但根據(jù)相關(guān)法規(guī)規(guī)定,該基金的海外投資上限為20%??紤]到社?;鹩?010年前實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大至近1 500億美元的雄心,相應(yīng)的法律法規(guī)對(duì)于海外投資的限額,也需在不遠(yuǎn)的將來增長(zhǎng)近一倍。
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堅(jiān)決守住社保基金安全“紅線”
會(huì)議決定,在依法審慎合規(guī)、確保安全的前提下:一是把社?;饌顿Y范圍擴(kuò)展到地方政府債券,并將企業(yè)債和地方政府債投資比例從10%提高到20%。二是將基金直接股權(quán)投資的范圍,從中央管理企業(yè)的改制或改革試點(diǎn)項(xiàng)目,擴(kuò)大到中央企業(yè)及其子公司,以及地方具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭企業(yè)包括優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)。三是將基金的信托貸款投資比例上限由5%提高到10%,加大對(duì)保障性住房、城市基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目的參與力度。四是允許基金按規(guī)定在全國(guó)銀行間一級(jí)市場(chǎng)直接投資同業(yè)存單,并按照銀行存款管理。會(huì)議要求,在把社?;鹳Y產(chǎn)更多配置到收益相對(duì)較高且比較穩(wěn)定的領(lǐng)域時(shí),要做好政策銜接,控制投資風(fēng)險(xiǎn),堅(jiān)決守住安全“紅線”,在促發(fā)展中壯大保民生的實(shí)力。
3月28日,國(guó)務(wù)院正式《全國(guó)社會(huì)保障基金條例》(以下簡(jiǎn)稱《條例》),《條例》自5月1日起施行。這一消息在市場(chǎng)看來。意味著社保投資即將步入更高層次的“有規(guī)可依”。事實(shí)上,早在2001年財(cái)政部和原勞動(dòng)保障部就曾頒布《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》,此次《條例》的頒布意味著升級(jí)到了國(guó)務(wù)院條例級(jí)別。
關(guān)于全國(guó)社會(huì)保障基金的定義和定位,《條例》明確,全國(guó)社會(huì)保障基金是國(guó)家社會(huì)保障儲(chǔ)備基金,由中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和以國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成,用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充,調(diào)劑,國(guó)家根據(jù)人口老齡化趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r,確定和調(diào)整全國(guó)社會(huì)保障基金規(guī)模。在社會(huì)保障基金的管理和投資上,《條例》表示,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)全國(guó)社會(huì)保障基金的管理運(yùn)營(yíng)。全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)投資運(yùn)營(yíng)全國(guó)社會(huì)保障基金,應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持安全性、收益性和長(zhǎng)期性原則,在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的固定收益類、股票類和未上市股權(quán)類等資產(chǎn)種類及其比例幅度內(nèi)合理配置資產(chǎn)。
關(guān)于全國(guó)社會(huì)保障基金的運(yùn)作和監(jiān)管,《條例》要求,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)制定全國(guó)社會(huì)保障基金的資產(chǎn)配置計(jì)劃、確定重大投資項(xiàng)目,應(yīng)當(dāng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,并集體討論決定;應(yīng)當(dāng)制定風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制辦法,在管理運(yùn)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別。衡量、評(píng)估、監(jiān)測(cè)和應(yīng)對(duì),有效防范和控制風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制辦法應(yīng)當(dāng)報(bào)國(guó)務(wù)院財(cái)政部門、國(guó)務(wù)院社會(huì)保險(xiǎn)行政部門備案:全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)將全國(guó)社會(huì)保障基金委托投資的,應(yīng)當(dāng)選擇符合法定條件的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)、專業(yè)托管機(jī)構(gòu)分別擔(dān)任全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理人一托管人;國(guó)家建立健全全國(guó)社會(huì)保障基金監(jiān)督制度等。
因此,筆者認(rèn)為,此次《條例》的意味著社保基金投資相關(guān)條例的立法層次和權(quán)威性得到提高,社會(huì)各界關(guān)注的社保基金資金來源、投資范圍、監(jiān)督管理等問題將得到進(jìn)一步落實(shí),執(zhí)行《條例》將真正實(shí)現(xiàn)“有規(guī)可依”。
投資股市基石作用會(huì)日益顯現(xiàn)
從《條例》的內(nèi)容來看,并沒有特別超出此前暫行辦法的內(nèi)容,只是進(jìn)一步明確了全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)全國(guó)社會(huì)保障基金的管理運(yùn)營(yíng),應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持安全性。收益性和長(zhǎng)期性原則,在國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的固定收益類、股票類和未上市股權(quán)類等資產(chǎn)種類及其比例幅度內(nèi)合理配置資產(chǎn)。這表明雖然升級(jí)為國(guó)務(wù)院條例級(jí)別,但社?;鹪诠潭ㄊ找骖?、股票類和未上市股權(quán)類等各類資產(chǎn)的投資比例上并沒有進(jìn)一步放寬。
從定位來看,全國(guó)社會(huì)保障基金是國(guó)家社會(huì)保障儲(chǔ)備基金,由全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)管理運(yùn)營(yíng),由中央財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)、基金投資收益和以國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他方式籌集的資金構(gòu)成,用于人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。這一定位表明不論此前、當(dāng)前還是未來,社?;鸩粌H在資金來源上是明晰的,投資的安全性、收益性和長(zhǎng)期性原則也是不變的。比如對(duì)股市的投資。社?;饘?duì)股市的長(zhǎng)期投資是有利于股市長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展的,絕不是快進(jìn)快出的炒作資金,隨著社?;鹨?guī)模的日益增大。其對(duì)股市的基石投資作用也會(huì)日益顯現(xiàn)。
從現(xiàn)實(shí)情況來看,社會(huì)保障基金運(yùn)行至今,在保值增值等方面還是顯而易見的,數(shù)據(jù)顯示,截至2015年12月底,全國(guó)社會(huì)保障基金規(guī)模已由設(shè)立時(shí)的200億元發(fā)展到15085.92億元,累計(jì)投資收益額為7133.34億元,年均投資收益率為8.82%。其中,2015年,社?;鹜顿Y收益總額2287.04億元,收益率達(dá)到15.14%。
與此同時(shí),《條例》明確,經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn),全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)可以接受省級(jí)人民政府的委托管理運(yùn)營(yíng)社會(huì)保險(xiǎn)基金;受托管理運(yùn)營(yíng)社會(huì)保險(xiǎn)基金,按照國(guó)務(wù)院有關(guān)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理的規(guī)定執(zhí)行。這意味著只要省級(jí)人民政府愿意,都可以委托全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)來委托管理運(yùn)營(yíng)該省的社會(huì)保險(xiǎn)基金。在此之前,只有少數(shù)省市在這樣做,比如廣東省和山東省委托資金1732.88億元。此外,無論從《條例》內(nèi)容本身還是現(xiàn)實(shí)情況來看,國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)仍然會(huì)是未來社?;鹳Y金來源的重要方面,這也意味著,隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展,這方面的資金來源也是可持續(xù)的。
可以預(yù)見,隨著《條例》的實(shí)施與不斷完善,隨著全國(guó)社會(huì)保障基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大,其對(duì)我國(guó)人口老齡化高峰時(shí)期的養(yǎng)老保險(xiǎn)等社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑作用也會(huì)不斷增強(qiáng),對(duì)完善我國(guó)多層次資本市場(chǎng)也會(huì)產(chǎn)生良好的支撐作用。
《條例》落地需加快配套制度設(shè)計(jì)
據(jù)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)前副理事長(zhǎng)孫小系介紹,社會(huì)保障基金運(yùn)行至今,應(yīng)該說是比較成功的。一方面實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老金的保值增值,另一方面,建立了一套適合養(yǎng)老金市場(chǎng)化、專業(yè)化運(yùn)作的制度,培養(yǎng)了一支隊(duì)伍?!拔磥戆鸦攫B(yǎng)老保險(xiǎn)金結(jié)余部分交給我們運(yùn)營(yíng),有一定的必然性。但這部分資金跟目前我們管理的基金是有很多不同的?!睂O小系表示,社會(huì)保障基金是儲(chǔ)備性基金,沒有支付要求,也沒有負(fù)債管理問題,但社會(huì)保險(xiǎn)基金的結(jié)余是現(xiàn)收現(xiàn)付的,期限短,關(guān)注度高,需要相應(yīng)的負(fù)債管理。為此,這部分資金的管理從風(fēng)險(xiǎn)的角度來說,要求會(huì)更加嚴(yán)格。
這次《條例》明確提出國(guó)資將劃轉(zhuǎn)社?;?,為進(jìn)一步降低費(fèi)率提供了法律依據(jù),換句話說,有利于加快社保降費(fèi)的效率。國(guó)資劃轉(zhuǎn)無疑能為社?;鹛峁┏渥恪皬椝帯保绫=蒂M(fèi)就能邁出更大的腳步,企業(yè)和個(gè)人負(fù)費(fèi)就有望真正減輕,也能為中國(guó)經(jīng)濟(jì)注入更大活力。另外,《條例》還將對(duì)社?;鹜顿Y運(yùn)營(yíng)起到規(guī)范作用,同時(shí)還能為養(yǎng)老金投資探路。雖然社?;鸬案庠絹碓酱?,2015年全國(guó)社會(huì)保障基金收益率達(dá)15.14%,但也有很多問題,比如公告顯示社?;鹱誀I(yíng)指數(shù)化投資的標(biāo)的范圍較窄,2010年到2013年相關(guān)投資組合虧損近70億元;再如社保資金曾被挪用等。
一、社會(huì)保障基金在使用中存在的一些問題
在社會(huì)保障基金的投資中存在著一定的風(fēng)險(xiǎn),為了保證基金存放的環(huán)境安全,實(shí)現(xiàn)基金的增值和收益,中國(guó)在社會(huì)保障基金的投資適用范圍和使用多少都做出了清晰化的規(guī)定,20世紀(jì)初期勞動(dòng)、社會(huì)保障政府部門的全國(guó)社會(huì)保障基金投資制度的使用規(guī)章制度中明確規(guī)定了全社會(huì)保障基金使用的范圍僅限于銀行存款、買賣使用國(guó)家發(fā)行的債券和其他具有良好的流動(dòng)性的融資根據(jù),主要包括市場(chǎng)上流通的各種證券、股票以及有著良好的信譽(yù)等級(jí)的企業(yè)債券、金融性證券等各種有價(jià)證券。通過這幾年的實(shí)踐數(shù)據(jù)來看,當(dāng)下中國(guó)社會(huì)保障基金主要流向于國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)里,銀行存款、國(guó)債證券這些投機(jī)占據(jù)了總基金數(shù)量高達(dá)92%以上,在某種程度上說,銀行存款和國(guó)債證券的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低一些,但是這些資金的利息造成了利息之間的變化和增加速度緩慢,當(dāng)銀行利息和國(guó)債證券的利息比市場(chǎng)物價(jià)上漲的系數(shù)還要低的時(shí)候,社會(huì)保障基金就會(huì)面臨著編制的情況。這種單一模式下的投資方案不能夠帶給社會(huì)保障基金的安全性和穩(wěn)定性。從而很難實(shí)現(xiàn)基金的增值,因而無法跳出通貨膨脹頻頻出現(xiàn)的狀況。
中國(guó)社會(huì)保障基金投資制度對(duì)基金投資的風(fēng)險(xiǎn)管理情況有著一定的漏洞,在風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因認(rèn)識(shí)方面不充分。社會(huì)保障基金投資管理機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)中比較片面和淡薄,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的管理幾乎都采用的是經(jīng)驗(yàn)式的方法,缺少實(shí)踐的主觀判斷。在社會(huì)保障基金投資制度中沒有一個(gè)改善和完善風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)所需要的平臺(tái),國(guó)外面對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)都普遍比較重視,采用大量的實(shí)踐數(shù)據(jù)來評(píng)估和監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)帶來的影響,在國(guó)內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制還停留在過去的經(jīng)驗(yàn)之談上面,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的存在缺少及時(shí)有效的手段,因此結(jié)構(gòu)也缺乏科學(xué)合理性。
二、加大社會(huì)保障基金投資的空間,改變和完善投資制度
政府部門繼續(xù)加大在基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資力度,對(duì)于一些重要的基礎(chǔ)設(shè)施在建設(shè)過程中使用的投資風(fēng)險(xiǎn)能相對(duì)應(yīng)的降低門檻,保證其收益性能逐漸穩(wěn)定下來,從而符合社會(huì)保障基金在投資方面的主要特征和具體要求。政府部門在基礎(chǔ)公共設(shè)施的建設(shè)中人們的投資可以為社會(huì)保障基金在投資方面提供出長(zhǎng)期而固定的收益效果。社會(huì)保障基金具有長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定性特征,因此可以將此基金投入到電力行業(yè)、石油方面、通訊基礎(chǔ)設(shè)施、鐵路運(yùn)行、高速公路建設(shè)、海陸港口建設(shè)、鹽業(yè)開發(fā)等許多直接關(guān)系到國(guó)民生活的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目中去,這些基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目具有資金需求量大、投資效益高而且相對(duì)穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)小的特征,這些特征正好符合了社會(huì)保障基金可以長(zhǎng)時(shí)間投資使用而且風(fēng)險(xiǎn)低的特征,并可以為社會(huì)保障基金爭(zhēng)取到比較好的投資收益。除了這些關(guān)系到國(guó)民生活的基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目外,社會(huì)保證基金投資項(xiàng)目還可以選擇一些高新技術(shù)行業(yè)、生態(tài)環(huán)保行業(yè)等對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)的作用、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的重要領(lǐng)域。海內(nèi)外市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著質(zhì)的飛躍,因此社會(huì)保障基金投資制度可以在海內(nèi)外市場(chǎng)中有一定的政策扶持,讓基金投資的渠道拓寬到其他市場(chǎng)中去,從而分散基金投資帶來的風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障基金投資帶來的收益,這些對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都起著重要的作用。
三、改革和完善社會(huì)保障基金的投資制度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的管理
社會(huì)保障基金投資在制度上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)進(jìn)行一定的分散。社會(huì)保障基金投資者在投資的各種證券、股票、國(guó)債券等,它不是每一個(gè)債券之間的任意組合,而是體現(xiàn)了投資者的意向和投資者在資金投資方面所收到的投資收益的平衡、投資比例的分配權(quán)限、投資中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)的一種限制。社會(huì)保障基金投資在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中有一定的風(fēng)險(xiǎn)存在,為了減低風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)社會(huì)保障基金投資制度上有了一個(gè)很好的投資方案,這就需要在降低風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的收入和成本之間進(jìn)行一個(gè)全面的衡量,通過投資者手中所持有的資產(chǎn)來分散全部的投資風(fēng)險(xiǎn)。
在社會(huì)保障基金投資制度方面建立健全風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)控制體制,為了保證社會(huì)保障基金投資中風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的降低,可以在制度上設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的控制體制。風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)控制中心的每一個(gè)部門都是一個(gè)獨(dú)立的部門,但是每一個(gè)部門之間都應(yīng)該相互幫助、支持、共同控制風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的一種有效的合作控制體制,還應(yīng)該與公司其他部門之間經(jīng)常互動(dòng)和溝通,使得公司內(nèi)部在投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)這方面成為一個(gè)整體的有機(jī)組成部門,使得各個(gè)部門的員工從不同的角度參與到投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)中來,從而為降低風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)出謀劃策。中國(guó)社會(huì)保障基金投資方式主要有直接和間接投資這兩種方式。直接投資是指投資者直接通過社會(huì)保障基金管理公司對(duì)基金的投資的一種監(jiān)管,這種投資方式具有統(tǒng)一管理、統(tǒng)一操作這個(gè)特點(diǎn),間接投資主要是指社會(huì)保障基金委托給資產(chǎn)管理公司進(jìn)行一種投資,其具有競(jìng)爭(zhēng)性強(qiáng)、操作靈活、收益高等特點(diǎn),目前社會(huì)保障基金實(shí)行的是該投資方式。中國(guó)社會(huì)保障基金投資機(jī)構(gòu)主要是根據(jù)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的模式而發(fā)展著,這樣即保證了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的公平性,也對(duì)社會(huì)保障基金的效益有了一定的提高。在社會(huì)保證基金投資制度方面,政府部門要確保社會(huì)保障基金投資在社會(huì)中的合法位置,保證其資金來源、投資方向、適用范圍,其次出臺(tái)一些相關(guān)的規(guī)章制度來確保社會(huì)保障資金的投資目標(biāo),確保投資的合法性。
四、結(jié)束語
一、社會(huì)保障基金運(yùn)用的理論淵源及文獻(xiàn)述評(píng)
干預(yù)主義奠定了社會(huì)保障基金運(yùn)用的理論基石。庇古在《福利經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中論證了通過國(guó)民收入總量增加來增大全社會(huì)的福利,主張舉辦社會(huì)保障事業(yè),發(fā)放失業(yè)津貼、社會(huì)救濟(jì)、養(yǎng)老金等;瑞典學(xué)派和凱恩斯則主張依靠收入再分配的方法,主要是利用累進(jìn)所得稅以及轉(zhuǎn)移性支付,舉辦社會(huì)福利設(shè)施,使社會(huì)各階級(jí)、集團(tuán)之間的收入和消費(fèi)水平通過再分配趨于均等化,提高國(guó)民的生活質(zhì)量,實(shí)現(xiàn)收入平等。這些成為福利國(guó)家的理論基礎(chǔ),西歐和北歐很多國(guó)家實(shí)施了普遍福利政策,走上了福利國(guó)家的道路。路德維希。艾哈德在《大眾的福利》中指出實(shí)現(xiàn)大眾福利的根本辦法不是如何分配現(xiàn)有收入,而是如何將現(xiàn)有收入增大的問題。只有增大現(xiàn)有收入,才能使每個(gè)人的所得有所增加,才會(huì)增加社會(huì)福利。這孕育了社會(huì)保障基金通過投資運(yùn)用來實(shí)現(xiàn)保值增值的思想。伯爾丁研究了養(yǎng)老基金的投資,認(rèn)為在金融市場(chǎng)多樣化投資有利于分散風(fēng)險(xiǎn);而彼得。戴蒙德和吉拉科普諾斯建議將其投資于股票市場(chǎng),擴(kuò)大基金的規(guī)模以應(yīng)付未來的支付問題。阿扎伊。沙赫與科沙馬。費(fèi)爾南德斯深入研究了指數(shù)基金投資在養(yǎng)老基金股票投資中的作用,討論了發(fā)展中國(guó)家對(duì)指數(shù)基金的運(yùn)用,并建議發(fā)展中國(guó)家構(gòu)建股票市場(chǎng)的市場(chǎng)機(jī)制和市場(chǎng)指數(shù),提高指數(shù)基金的生存能力。
從社?;鸬耐顿Y運(yùn)用來看,其主要是圍繞公平與效率、市場(chǎng)與政府兩大主題展開。
1.公平與效率。美國(guó)學(xué)者阿瑟。奧肯曾在其代表作《平等與效率》中說過:“源于機(jī)會(huì)不均等的經(jīng)濟(jì)不均等,比機(jī)會(huì)均等時(shí)的經(jīng)濟(jì)不均等,更加令人不能忍受”。社會(huì)保障基金的安排要做到機(jī)會(huì)均等,最大限度地使個(gè)人努力和個(gè)人收益具有正相關(guān)性。如果機(jī)會(huì)不均等,就會(huì)導(dǎo)致“尋租性非效率”和“內(nèi)耗性非效率”。因此,要求社會(huì)保障基金在籌集、發(fā)放、管理體制、投資運(yùn)營(yíng)等方面都應(yīng)盡量做到機(jī)會(huì)平等,即基金籌集按個(gè)人能力和收入水平征收,發(fā)放過程中兼顧能力差異和互濟(jì)原則,基金管理增加透明度,基金投資要盡量做到保值和增值。同時(shí)還要兼顧效率,真正的公平必須是有效率的公平。
2.市場(chǎng)與政府。社會(huì)保障基金的改革,促使人們重新認(rèn)識(shí)社會(huì)保障中政府與市場(chǎng)的關(guān)系,重新界定政府的職能以及政府的作用形式。由于信息不對(duì)稱,在市場(chǎng)這只“看不見的手”無法觸及的地方,需要政府介入才能有效運(yùn)作。從各國(guó)實(shí)踐來看,政府的間接作用日益滲透到私人養(yǎng)老金計(jì)劃中,如通過法律法規(guī)制度以及監(jiān)管,實(shí)施強(qiáng)制性的私人養(yǎng)老金計(jì)劃,對(duì)私人養(yǎng)老金資產(chǎn)比例限制等。此外,政府還要對(duì)基金管理公司進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控并提供信息以彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈。在社會(huì)保障基金運(yùn)用中,政府和市場(chǎng)都不是萬能的,要想發(fā)揮二者的作用,還須尋找一個(gè)有機(jī)結(jié)合的均衡點(diǎn)。
二、國(guó)外社會(huì)保障基金運(yùn)用成功經(jīng)驗(yàn):以美國(guó)為例
國(guó)外對(duì)社會(huì)保障基金的運(yùn)用,主要是指將其資金一部分投入資本市場(chǎng),實(shí)行市場(chǎng)化運(yùn)作,一般側(cè)重于安全性較高的投資品種,一方面在充分分散風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上提高投資收益率,另一方面為資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期、穩(wěn)定的資金。但由于社會(huì)保障基金的特殊性,各國(guó)又把其投資安全放在首位,對(duì)投資品種、投資比例都有嚴(yán)格的限制,目的是在控制好投資風(fēng)險(xiǎn)的前提下提高投資收益。
在美國(guó),作為社會(huì)保障基金主體的社會(huì)保險(xiǎn)信托基金投資渠道主要是購買美國(guó)政府特種國(guó)債。根據(jù)社會(huì)保障法案,信托基金只能投資于政府發(fā)行的債券或由美國(guó)政府對(duì)其本金和利息擔(dān)保的債券。其投資范圍具有強(qiáng)制性、投資決策強(qiáng)調(diào)科學(xué)性和投資品種的流動(dòng)性。為安全起見,政府還規(guī)定,信托基金至少要保存受益支出總額的20%-30%作為盈余儲(chǔ)備。
美國(guó)比較推崇基金指數(shù)化投資。指數(shù)基金的巨大成功使得指數(shù)化投資的概念在投資者心中樹立了良好的形象,并以其低管理成本低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、較高的資產(chǎn)流動(dòng)性和較少的“尋租”機(jī)會(huì)使其成為社會(huì)保障基金的重要投資工具。早在1997年,美國(guó)加州、德州、紐約州最大的公共養(yǎng)老基金50%以上的股票己經(jīng)指數(shù)化,TIAA-CRER (美國(guó)TIAA-CRER Retirement) 持有的國(guó)內(nèi)公司股票指數(shù)化比率高達(dá)80%.到2004年底,美國(guó)共約有12.9萬億元退休金,投入指數(shù)基金的總額為3.1萬億美元。它們?cè)谕顿Y中獲得了相當(dāng)可觀的回報(bào),許多養(yǎng)老基金因此而壯大了自己的實(shí)力。
美國(guó)政府還針對(duì)個(gè)人賬戶管理推出了一種“節(jié)儉儲(chǔ)蓄計(jì)劃”,由政府挑選出幾個(gè)市場(chǎng)指數(shù),這些指數(shù)跟蹤國(guó)內(nèi)外的股票市場(chǎng)。然后,政府與一些合格的基金管理者簽約,由他們來負(fù)責(zé)建立和管理相應(yīng)的指數(shù)基金,作為社?;鹩绕涫丘B(yǎng)老金投資工具。職工可以將自己個(gè)人賬戶中的資金在這些指數(shù)基金中進(jìn)行分配。這里,職工所選擇的是不同風(fēng)險(xiǎn)水平的投資策略。
另外,養(yǎng)老基金還通過多種方式參與公司治理。20世紀(jì)80年代以來,養(yǎng)老基金開始對(duì)公司治理產(chǎn)生重大影響,在指數(shù)化投資戰(zhàn)略下,養(yǎng)老基金擁有的不僅僅是權(quán)力,他們還有責(zé)任確保美國(guó)最大的和最重要的公司表現(xiàn)出色并取得成績(jī)。
三、中國(guó)社會(huì)保障基金運(yùn)用的現(xiàn)狀及其問題
2005年期初全國(guó)社?;鹩囝~1659.86億元,期末總額為1954.27億元,凈增加294.41億元,其中:財(cái)政撥入資金凈增加228.70億元,投資收益轉(zhuǎn)入增加52.90億元,社保基金投資入股交通銀行產(chǎn)生的股權(quán)資產(chǎn)準(zhǔn)備12.80億元。而其直接投資資產(chǎn)1387.58億元,占比65.52%;委托投資資產(chǎn)730.29億元,占比34.48%.
我國(guó)社會(huì)保障基金的實(shí)際投資組合貌似安全但實(shí)際上收益率較低,投資效果較差。雖然近幾年我國(guó)社?;鹜顿Y收益率維持在2.61%以上,但如果加進(jìn)通貨膨脹及工資水平上漲等因素對(duì)貨幣價(jià)值的影響,社?;饘?shí)際投資收益率比較低,2004年甚至為負(fù)值。
1.社保基金規(guī)模不夠大,資金不充裕。由于基金的籌集主要是依靠征收相關(guān)的費(fèi)用和國(guó)家財(cái)政撥款,資金來源不足,規(guī)模不夠大,而進(jìn)入資本市場(chǎng)的社?;鹩质艿絿?yán)格的比例控制,使得最后進(jìn)入資本市場(chǎng)的社?;鹕僦稚?這樣,社?;饘?duì)資本市場(chǎng)的影響力就變?nèi)趿恕?/p>
2.投資工具有限,投資收益率偏低。目前,社?;鸬耐顿Y工具主要有銀行存款、購買國(guó)債、企業(yè)債券和金融債券、股票和證券投資。雖然銀行利率有所提高,銀行存款的收益比以往有所增加,但投資回報(bào)率仍然偏低,無法抵御通貨膨脹的侵蝕;購買國(guó)債也難以規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn),以2004年的一年期存款和三年期國(guó)債為例,二者的利率分別為2. 25%和2. 68%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)年的通貨膨脹率;而購買企業(yè)債券和股票是提高投資收益率的重要途徑,但由于股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)較大,無法保證收益的安全性。另外,銀行存款和國(guó)債的比例過高,影響了基金的盈利。以2004年為例,我國(guó)社保基金中銀行存款和債券投資的比例分別為39%和43%,按《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管暫行辦法》規(guī)定,企業(yè)債和金融債投資比例不得高于10%,那么社?;鹬袊?guó)債投資至少為33%.銀行存款與國(guó)債在社保基金中占到72%,而其投資回報(bào)率無法抵御當(dāng)年3. 90%的通貨膨脹率,這是造成2004年社?;鹫鎸?shí)投資收益率為負(fù)值的主要原因。
3.與社保基金投資相關(guān)的法制不健全,市場(chǎng)不完善。一方面未建立統(tǒng)一的社?;鹜顿Y運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu),也就不可能對(duì)社保基金投資的效益性作出科學(xué)的預(yù)測(cè);也缺乏更加全面、科學(xué)的投資法律、法規(guī)的約束來避免社保基金投資領(lǐng)域中的低效率和道德風(fēng)險(xiǎn)。另一方面我國(guó)的債券市場(chǎng)規(guī)模小,股票市場(chǎng)的市場(chǎng)也有待規(guī)范,要想實(shí)現(xiàn)社?;鸬谋V翟鲋?還需進(jìn)一步改善社?;鹜顿Y的市場(chǎng)環(huán)境。
4.社保基金管理不規(guī)范,監(jiān)管混亂。目前我國(guó)的社?;鸬谋O(jiān)管弱化,缺乏統(tǒng)一的行政監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管機(jī)構(gòu),對(duì)撥放的財(cái)政性資金缺乏全程的跟蹤監(jiān)督。財(cái)務(wù)管理制度、會(huì)計(jì)核算制度也不健全,使政府對(duì)社會(huì)保障基金的籌集和使用監(jiān)控非常缺乏,資金使用過程中也缺乏安全意識(shí)和保值增值責(zé)任,擠占、挪用浪費(fèi)的情況比較嚴(yán)重。[9]
四、基于安全視角我國(guó)社?;鹜顿Y渠道相關(guān)制度安排
在社會(huì)保障基金的投資運(yùn)用方面,要在保證基金安全性、流動(dòng)性的前提下,實(shí)現(xiàn)基金的較高收益。通過借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn),切實(shí)結(jié)合我國(guó)社會(huì)保障基金運(yùn)用的現(xiàn)狀,有效促進(jìn)我國(guó)社保基金的保值增值。
(一)鼓勵(lì)社會(huì)保障基金投資多元化
社會(huì)保障基金多元化投資是實(shí)現(xiàn)社會(huì)保障基金有效投資和保值增值的重要選擇。多元化投資能最大限度兼顧社會(huì)和經(jīng)濟(jì)目標(biāo),降低基金積累制度的成本,保證基金的實(shí)際安全性,減輕社會(huì)保障制度的負(fù)擔(dān)以及產(chǎn)生良性的外部效益。
按照《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》第二十五條的規(guī)定,其投資范圍限于銀行存款、買賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具,包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券,投資范圍有所擴(kuò)大。除在傳統(tǒng)領(lǐng)域中進(jìn)行投資以外,還要涉及金融創(chuàng)新工具。金融創(chuàng)新工具為社?;鹜顿Y提供了更廣泛的選擇,主要包括:
1.指數(shù)化投資。首先,其管理費(fèi)用低,投資管理人只需按照指數(shù)的成分復(fù)制組合,避免了市場(chǎng)分析、公司調(diào)研、證券組合管理等方面的支出。其次,指數(shù)化投資的交易成本很低。指數(shù)化策略不做個(gè)股和時(shí)機(jī)選擇,股票的換手率很低,從而節(jié)省了交易成本。最后是風(fēng)險(xiǎn)較低,指數(shù)化組合經(jīng)過廣泛的分散化,非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(個(gè)股價(jià)格波動(dòng)對(duì)組合的影響)已基本被剔除,主動(dòng)式投資中通常會(huì)出現(xiàn)的基金經(jīng)理操作失誤和道德風(fēng)險(xiǎn),在指數(shù)化投資中也得到了有效降低。正是由于上述優(yōu)點(diǎn),而國(guó)外的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金等也都對(duì)其青睞有加。
2.購買住房抵押貸款證券。對(duì)目前中國(guó)的商業(yè)銀行來說,住房抵押貸款(按揭)是所有資產(chǎn)類別中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),相對(duì)于國(guó)有商業(yè)銀行20%以上的貸款壞賬率而言,住房抵押貸款平均壞賬率僅0.52%.加之一些信用增級(jí)措施,投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)極小,從收益上看,它的利率通常高于國(guó)債利率,因此,它完全可以成為社?;鹦碌耐顿Y工具。2005年12月15日,建設(shè)銀行發(fā)行了金額為30.16億元的個(gè)人住房抵押貸款證券,據(jù)估計(jì),其年收益率在4%以上。這正是我國(guó)社?;鹜顿Y的大好時(shí)機(jī)。[10]
(二)
在全國(guó)社會(huì)保障基金解決了籌資問題之后,接著的一個(gè)問題是:這筆通過上述兩種渠道籌集來的社會(huì)保障基金,究竟應(yīng)歸誰持有?由誰來經(jīng)營(yíng)?通過增發(fā)專項(xiàng)國(guó)債籌集來的資金,由中央發(fā)行,就由中央財(cái)政部門全部交給全國(guó)社會(huì)保障基金(法人)持有和經(jīng)管。減持變現(xiàn)來的資金中,有的是中央所屬的國(guó)有企業(yè)減持變現(xiàn)的,有的是來自地方所屬的同有企業(yè)減持變現(xiàn)的。這樣籌集來的社會(huì)保障基金,是否仍由中央和地方分別持有和經(jīng)營(yíng)呢?筆者認(rèn)為,應(yīng)統(tǒng)一由中央交給全國(guó)社會(huì)保障基金(法人)持有和經(jīng)營(yíng)。理由很簡(jiǎn)單,這是生產(chǎn)社會(huì)化和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。生產(chǎn)社會(huì)化發(fā)展,要求把勞動(dòng)者生老病死的安排變成一種專門的社會(huì)化事業(yè)來經(jīng)營(yíng),擺脫傳統(tǒng)的以家庭或企業(yè)為依托的模式。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,要求建立全國(guó)統(tǒng)一的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和勞動(dòng)力市場(chǎng),與此相適應(yīng),也要建立全國(guó)統(tǒng)一的社會(huì)保障制度和全國(guó)統(tǒng)一的社會(huì)保障基金,決不允許地區(qū)分割,否則,勞動(dòng)力在全國(guó)范圍內(nèi)流動(dòng)勢(shì)必受阻。目前,我國(guó)企業(yè)離退人員的養(yǎng)老金社會(huì)化發(fā)放率巳達(dá)68%,但大多數(shù)仍是省級(jí)或地方統(tǒng)籌,社會(huì)保障制度處于割裂狀態(tài)。為了建立完善的社會(huì)保障制度,我們必須在進(jìn)一步推進(jìn)社會(huì)保障事業(yè)社會(huì)化的同時(shí),努力把這個(gè)社會(huì)化的社會(huì)保障事業(yè)納入到全國(guó)統(tǒng)一的體系中去,建立一個(gè)全國(guó)統(tǒng)一的社會(huì)保障制度。同時(shí),為尊重地方產(chǎn)權(quán),由地方國(guó)企減持變現(xiàn)并轉(zhuǎn)給全國(guó)社會(huì)保障基金的資金,應(yīng)得到充分的、等價(jià)的補(bǔ)償,即由財(cái)政部發(fā)行的社會(huì)保障基金債券或特種“中央債券”補(bǔ)給地方,地方有關(guān)部門可將這些國(guó)債投向債券市場(chǎng)或由財(cái)政部有計(jì)劃地分期清償。
在最初若干年內(nèi),國(guó)企減持變現(xiàn)的資金應(yīng)全部轉(zhuǎn)入全社會(huì)保障基金,待累積資金達(dá)到一定數(shù)額,則只須將國(guó)企減持變現(xiàn)的一部分資金轉(zhuǎn)給全國(guó)社會(huì)保障基金,余下的可用來建立國(guó)家投資基金,算做中央和地方的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司對(duì)國(guó)家投資基金的投資,產(chǎn)權(quán)明晰,委托國(guó)家投資基金去經(jīng)營(yíng)。我國(guó)香港“盈富基金”的成立和營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)、可供我們建立國(guó)家投資基金借鑒。
總之,借助于資本市場(chǎng),不僅可以增發(fā)國(guó)債和推進(jìn)國(guó)企減持變現(xiàn),建立社會(huì)保障基金,加速建設(shè)完善的社會(huì)保障制度,而且可以盤活國(guó)有資產(chǎn)存量,促進(jìn)產(chǎn)權(quán)多元化,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,加強(qiáng)公有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用。反過來,這一切又可推進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展,使之更趨規(guī)范化和日臻成熟,特別是有助于發(fā)展債券市場(chǎng),促進(jìn)公開市場(chǎng)的營(yíng)運(yùn),不僅如此,還會(huì)促進(jìn)基金之類的“機(jī)構(gòu)投資者”的發(fā)展,造就一種新型的公有制形式——“基金所有制”(或稱社會(huì)所有制)。這一切將形成社會(huì)保障制度、資本市場(chǎng)、國(guó)企改革三音配套進(jìn)行、相互聯(lián)動(dòng)的局面。
(三)
全國(guó)社會(huì)保障制度,一般講,是屬于社會(huì)福利事業(yè),直接關(guān)系到人民的社會(huì)福利狀況及社會(huì)安定,然而,它又直接關(guān)系到勞動(dòng)力這一重要生產(chǎn)要素的再生產(chǎn)及流通,因而也是國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中極為重要的“基礎(chǔ)設(shè)施”之一。特別是,社會(huì)保障基金,還是重要的非銀行金融中介機(jī)構(gòu),是重要的機(jī)構(gòu)投資者。全國(guó)社會(huì)保障基金作為重要的機(jī)構(gòu)投資者,可以自身雇傭?qū)iT金融專家經(jīng)營(yíng)股票和債券,也可以委托國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司經(jīng)營(yíng)股票和債券。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)保障制度覆蓋率不斷提高,社會(huì)保障基金實(shí)力將日益龐大,社會(huì)保障基金勢(shì)必會(huì)成為越來越多的國(guó)有企業(yè),特別是國(guó)有大中型企業(yè)的主要投資者或主要股東。
或許有人會(huì)問,全國(guó)社會(huì)保障基金的來源之一,就是國(guó)有上市公司減持變現(xiàn)來的,而社會(huì)保障基金又被用來收購國(guó)企股票或債券,不如直接把預(yù)定要減持的國(guó)有上市公司的股票轉(zhuǎn)給全國(guó)社會(huì)保障基金,何必繞道資本市場(chǎng)呢?
“社會(huì)保險(xiǎn)基金與社會(huì)保障基金,雖然只是一字之差,但兩者的功能和作用有明顯不同,運(yùn)作方式和資金來源也不相同?!必?cái)政部財(cái)科所副所長(zhǎng)白景明表示。
白景明解釋說,社會(huì)保險(xiǎn)基金,資金來源主要是由單位和個(gè)人繳費(fèi),以反公共財(cái)政安排的部分資金。它一共由7項(xiàng)保險(xiǎn)基金組成:企業(yè)職工基本養(yǎng)老、居民社會(huì)養(yǎng)老、城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療、居民基本醫(yī)療、工傷、失業(yè)、生育等保險(xiǎn)基金?!叭藗兤綍r(shí)說的養(yǎng)老金以及看病報(bào)銷的醫(yī)保,都是從社會(huì)保險(xiǎn)基金中支出的?!?/p>
而全國(guó)社會(huì)保障基金,則是為應(yīng)對(duì)人口老齡化,由中央政府集中的國(guó)家社會(huì)保障戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金。資金來源主要是中央財(cái)政撥入資金、國(guó)有股減持轉(zhuǎn)持所獲資金等及其投資收益等?!昂?jiǎn)單地說,社會(huì)保險(xiǎn)基金是社會(huì)保障的主力軍,負(fù)責(zé)平時(shí)對(duì)人們養(yǎng)老金的支付、醫(yī)保報(bào)銷以及工傷失業(yè)救助等;而社會(huì)保障基金是預(yù)備隊(duì),目前并未安排具體用途,這筆錢儲(chǔ)備在那兒以防萬一?!卑拙懊髡f。
養(yǎng)老金結(jié)余超3萬億元,近幾年不會(huì)出現(xiàn)支付缺口
很多人關(guān)心,目前社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)行情況如何?養(yǎng)老金缺口什么時(shí)候會(huì)出現(xiàn)?
財(cái)政部近期公布的預(yù)算報(bào)告顯示,2014年全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金收入39186.46億元,支出33669.12億元,年末滾存結(jié)余50408.76億元。
“這表明,去年整個(gè)社會(huì)保險(xiǎn)基金賬上的余錢,已經(jīng)超過了5萬億元。具體到養(yǎng)老金,累計(jì)結(jié)余也有3萬多億元??梢钥隙ǖ卣f,目前我國(guó)養(yǎng)老金支付不差錢,缺口近幾年不會(huì)出現(xiàn)?!卑拙懊髡J(rèn)為。
“我們現(xiàn)在是未雨綢繆,為十幾年后可能發(fā)生的狀況早作打算?!卑拙懊鞅硎荆瑢?shí)際上,社會(huì)保險(xiǎn)基金除了企業(yè)和個(gè)人繳費(fèi)收入,公共財(cái)政每年給予的補(bǔ)貼也在加大。根據(jù)預(yù)算報(bào)告,2014年社會(huì)保險(xiǎn)基金中,財(cái)政補(bǔ)貼收入為8446.35億元,今年財(cái)政補(bǔ)貼收入將達(dá)到9741.75億元。可以說,百姓養(yǎng)老金的發(fā)放是有多重制度保障的。
社會(huì)保障基金規(guī)模達(dá)1.53萬億元,總體收益跑贏通脹
近年來,作為國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備,社會(huì)保障基金規(guī)模不斷擴(kuò)大,管理運(yùn)營(yíng)水平不斷提高,總體收益比較穩(wěn)定。截至2014年底,全國(guó)社?;饡?huì)管理的資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到1.53萬億元。
1社會(huì)保障基金入市的價(jià)值定位價(jià)值定位決定了社會(huì)保障基金入市所應(yīng)遵循的理念,如果價(jià)值定位有偏差,社會(huì)保障基金入市將會(huì)偏離社會(huì)保障基金原有的功能屬性。
1.1社會(huì)保障基金的性質(zhì)與功能《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》第二條規(guī)定:“全國(guó)社會(huì)保障基金是指全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的由國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、中央財(cái)政撥入資金、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會(huì)保障基金?!北疚乃v的社會(huì)保障基金主要指的是全國(guó)社會(huì)保障基金。社會(huì)保障基金與普通的投資基金不同,在民間社保基金被稱作“保命錢”,其作為個(gè)人生活的最基礎(chǔ)的保障,承擔(dān)著重要的社會(huì)保障功能。社?;鹗且环N??顚S玫臑閷?shí)現(xiàn)社會(huì)保障功能的儲(chǔ)備基金,主要來源于中央的財(cái)政撥款和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的以其他方式籌集的資金或者收益,它是國(guó)民收入的再分配,具有積累的特點(diǎn)。社會(huì)保障基金主要是為了應(yīng)對(duì)我國(guó)不斷加重的人口老齡化帶來的社會(huì)壓力,是用來滿足社會(huì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)需求而建立的。保障社會(huì)成員的最基本生活需求,維持穩(wěn)定的社會(huì)秩序是社會(huì)保障的目的,社會(huì)保障基金即是在這個(gè)目的下發(fā)揮功能,保證社會(huì)成員老有所養(yǎng)。其次,社保基金還實(shí)施國(guó)民收入的再次分配,調(diào)整社會(huì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系,為維護(hù)社會(huì)公平和經(jīng)濟(jì)公平發(fā)揮作用。社?;鸨囟ㄒ獙?shí)現(xiàn)嚴(yán)格的管理和監(jiān)督,其用途是特定的,只能用于廣大的受保人,任何挪用基金用作他用的行為都是違背社?;鸪踔缘?。
1.2社會(huì)保障基金的性質(zhì)與功能決定社?;鹑胧械膬r(jià)值定位社?;鹑胧械膬r(jià)值定位為入市提供基本的目標(biāo)定位,如果社?;鸬膬r(jià)值定位有偏差,必將導(dǎo)致社?;鹜顿Y運(yùn)營(yíng)中出現(xiàn)種種大的弊端。實(shí)踐中,社?;鸬娜胧斜毁x予了太多的期望,比如穩(wěn)定現(xiàn)今不穩(wěn)定、不健全的股票市場(chǎng),促進(jìn)資本市場(chǎng)的成熟,監(jiān)督上市公司促進(jìn)證券市場(chǎng)的繁榮。但是,社?;饹]有救市的義務(wù)是肯定的。解決股市低迷、市場(chǎng)不穩(wěn)定并不是社?;鸬氖滓康?不能混同社保基金入市的積極意義和社?;鹑胧械闹饕康?。在明確社?;鸬幕拘再|(zhì)與用途的基礎(chǔ)之上,其價(jià)值定位只能是保值、增值。因此,社?;鹑胧械倪\(yùn)營(yíng)中,應(yīng)當(dāng)始終將安全性放在首要的位置,在嚴(yán)格條件的限制之下運(yùn)行入市。社?;鸬牧魇П貙⒂绊戦L(zhǎng)遠(yuǎn)社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展,在安全性和盈利性之間必然存在矛盾,社?;鹑胧械闹贫仍O(shè)計(jì)不能盲目地追求盈利的最大化,謹(jǐn)慎的入市才是社?;鸨V翟鲋档某雎?。
2社會(huì)保障基金入市的風(fēng)險(xiǎn)分析
2.1一般風(fēng)險(xiǎn)一般風(fēng)險(xiǎn)是指不受參與者個(gè)體的影響,在資本市場(chǎng)內(nèi),每一個(gè)參與者都會(huì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。一般風(fēng)險(xiǎn)并不能通過優(yōu)化投資運(yùn)作來加以避免,是特定的實(shí)際環(huán)境和因素造成的。比如我國(guó)政府干預(yù)證券市場(chǎng)的一些政策和行為,是加重風(fēng)險(xiǎn)的重要政治原因。另外,經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有自然的周期性,股票價(jià)格的波動(dòng)時(shí)有發(fā)生,且其波動(dòng)并不完全受價(jià)值規(guī)律的影響,受其他因素的影響更大,因此社?;鹑胧泻笫欠衲鼙V翟鲋颠€是一個(gè)未知數(shù)。
2.2特殊風(fēng)險(xiǎn)特殊風(fēng)險(xiǎn)是指通過優(yōu)化投資運(yùn)作可以加以避免并防范的風(fēng)險(xiǎn)。特殊風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)主要表現(xiàn)為證券市場(chǎng)不成熟、投資管理的風(fēng)險(xiǎn)、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)、委托的風(fēng)險(xiǎn),投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn),等等。我國(guó)的證券市場(chǎng)并不成熟,上市公司中有不少壞現(xiàn)象,比如內(nèi)部人控制公司、關(guān)聯(lián)交易、退市機(jī)制不能有效落實(shí),等等。證券市場(chǎng)安全性差,大量的市場(chǎng)投機(jī)現(xiàn)象、投資理念大都是短期的而非長(zhǎng)遠(yuǎn)的,這種氛圍必然導(dǎo)致了我國(guó)的股票市場(chǎng)有大起大落的現(xiàn)象。證券市場(chǎng)的泡沫無疑會(huì)給社會(huì)保障基金入市后完成保值、增值的任務(wù)帶來危險(xiǎn)。委托的風(fēng)險(xiǎn)主要是由社保基金各角色的雙層關(guān)系決定的。全國(guó)社保基金由國(guó)務(wù)院委托全國(guó)社?;鹄硎聲?huì)負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng),再由理事會(huì)委托專業(yè)化的投資管理機(jī)構(gòu)具體從事運(yùn)營(yíng)。這種雙層的關(guān)系導(dǎo)致了效率低,而且人的活動(dòng)也會(huì)受到較大的限制。委托合同的機(jī)制并不能刺激管理人盡最大的努力,不利于加強(qiáng)其責(zé)任心。當(dāng)其存在違規(guī)行為時(shí),最大的出發(fā)也只是卸下管理人的資格而已,此種責(zé)任的承擔(dān)對(duì)于社保基金損失的彌補(bǔ)毫無意義。社?;鹜顿Y組合的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為多個(gè)方面,比如不能一味地強(qiáng)調(diào)以基金管理公司的成績(jī)來評(píng)估優(yōu)劣,因?yàn)槿绻鸸芾砉具^分地追求業(yè)績(jī),在投資組合的選擇上會(huì)忽視安全性,而過分地強(qiáng)調(diào)高收益,這種投資理念會(huì)加大社?;鸬娘L(fēng)險(xiǎn)。
3對(duì)社會(huì)保障基金入市運(yùn)行監(jiān)管的若干思考社?;鸬闹贫葘傩詻Q定社保基金的投資策略、財(cái)政支付的能力。因此,一套完整的監(jiān)督制度是保證社保基金保值、增值的重要因素,特別是監(jiān)督投資管理人的行為成為重中之重。為了有效減小社會(huì)保障基金入市遭遇的種種風(fēng)險(xiǎn),筆者提出以下思考。
3.1監(jiān)管社會(huì)保障基金入市的主要原則在明確我國(guó)社會(huì)保障基金入市投資的出發(fā)點(diǎn)和根本目的是保值、增值的基礎(chǔ)之上,我國(guó)必須確立社?;鹑胧袘?yīng)當(dāng)遵循安全性、盈利性、流動(dòng)性相統(tǒng)一的原則,在三者之間達(dá)到協(xié)調(diào)和平衡。只有在該原則的指導(dǎo)下才能夠確保社?;鹑胧泻蟮牧夹赃\(yùn)作。在監(jiān)管基金管理人運(yùn)作投資的過程中,要控制管理人的資產(chǎn)和負(fù)債處于一個(gè)相匹配的狀態(tài),確保其投資股票市場(chǎng)的期限和社?;鹗芤嫒素?fù)債的期限大體上保持一致。在安全性、盈利性、流動(dòng)性三性之間不存在優(yōu)先次序,追求的是投資過程中的動(dòng)態(tài)安全,這也是社?;鸨V?、增值的內(nèi)在要求。
3.2建立嚴(yán)格的社保基金投資管理人的市場(chǎng)準(zhǔn)入制度和退任制度,并完善績(jī)效評(píng)估制度社保基金投資管理人的選聘是監(jiān)控投資運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)必須的一步,只有選擇專業(yè)化水平的投資管理人才才能為社?;鹑胧刑峁┣疤岜U稀I绫;鸬耐顿Y管理人一般都是專業(yè)化的投資管理機(jī)構(gòu),但我國(guó)的金融市場(chǎng)的自身監(jiān)管水平并不完善,金融機(jī)構(gòu)的專業(yè)水平也是參差不齊。因此,建立嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入制度是非常必要的。參加投資運(yùn)營(yíng)社?;鸬臋C(jī)構(gòu)應(yīng)該選擇高水平、高信譽(yù)的金融機(jī)構(gòu),具備相應(yīng)嚴(yán)格資質(zhì)條件的投資公司才能夠獲得投資管理社?;鸬馁Y格。另外,即使是獲得了進(jìn)入的資格,也應(yīng)當(dāng)定期清理整治,做到及時(shí)將不符合條件的公司清理出局。相關(guān)資質(zhì)條件的設(shè)定應(yīng)當(dāng)適度提高,從各方面的情況來進(jìn)行優(yōu)劣選擇,包括經(jīng)營(yíng)信譽(yù)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)時(shí)間、財(cái)務(wù)指標(biāo)、收益率以及有無違法違紀(jì)行為等,應(yīng)設(shè)置一套完整的條件體系選擇投資管理人。其次是切實(shí)落實(shí)退任制度,對(duì)不符合資格條件的公司不能一拖再拖,應(yīng)建立即時(shí)強(qiáng)硬的退任制度。審定是否退出以及退出方案時(shí),應(yīng)當(dāng)有勞動(dòng)與社保保障部、 審計(jì)單位、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等部門共同參與決定,在審議決定和清算的過程中,應(yīng)按照合理的方案進(jìn)行,保障基金在交接過程中的正當(dāng)運(yùn)行,維護(hù)社?;鹚姓叩睦婧徒鹑谑袌?chǎng)的正常秩序。最后是完善績(jī)效評(píng)估制度。評(píng)估的時(shí)間應(yīng)當(dāng)根據(jù)股票市場(chǎng)的運(yùn)行投資周期而定,不宜過短,也不宜太長(zhǎng)。周期過短,不僅看不出投資運(yùn)作的實(shí)效成績(jī),更加不利于穩(wěn)定股票市場(chǎng);而評(píng)估周期過長(zhǎng),起不到及時(shí)的評(píng)估監(jiān)督作用,危害了社?;鸬陌踩?。
3.3加強(qiáng)社保基金投資運(yùn)作的透明度,建立完善的信息披露制度只要存在著信息不對(duì)稱的現(xiàn)象,信息披露制度就是一個(gè)必要的監(jiān)督手段。監(jiān)督機(jī)構(gòu)要想將監(jiān)督落到實(shí)處,就必須對(duì)投資管理人的運(yùn)營(yíng)情況有充分的了解,而完善的信息披露制度有利于減少由信息不對(duì)稱帶來的風(fēng)險(xiǎn)。首先,應(yīng)設(shè)定定期披露機(jī)制,不同的事項(xiàng)分別以年報(bào)、季報(bào)、月報(bào)的形式規(guī)定下來,比如每季度按證券投資分類的不同情況公布其收益回報(bào)率等。對(duì)于一些重要的事項(xiàng)應(yīng)設(shè)立及時(shí)限期公告制度,并規(guī)定在相應(yīng)的日期或期限內(nèi)沒有履行披露義務(wù)的法律責(zé)任。認(rèn)定屬于重要事項(xiàng)的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)通過列舉加概括的形式規(guī)定下來,比如社保基金出現(xiàn)大幅度損失,投資管理人合并、分立、解散、破產(chǎn)等涉及到對(duì)社?;鸬耐顿Y安全性產(chǎn)生明顯影響的事項(xiàng)。現(xiàn)行規(guī)定每年一次向社會(huì)公布社?;鹳Y產(chǎn)、收益、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)狀況是不夠合理的,期限過長(zhǎng),不利于監(jiān)督作用的發(fā)揮。其次,對(duì)信息披露的內(nèi)容要予以明確,信息披露的內(nèi)容應(yīng)該更全面些。包括定期的報(bào)告制度與資產(chǎn)評(píng)估制度(包括資產(chǎn)評(píng)估的原則和資產(chǎn)評(píng)估的頻率等)等相關(guān)具體制度都對(duì)防止投資管理人的違法違規(guī)行為起到積極的監(jiān)督作用。
[關(guān)鍵詞] 社?;?投資效益 投資渠道 投資監(jiān)管
全國(guó)社會(huì)保障基金為中央政府集中的國(guó)家戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金,由中央財(cái)政撥入資金、國(guó)有股減持所獲資金和股票、劃入的股權(quán)資產(chǎn)和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益構(gòu)成。我國(guó)已經(jīng)提前步入了老齡化社會(huì),養(yǎng)老問題已經(jīng)成為關(guān)系民生、關(guān)系社會(huì)和諧的重要問題。社?;鹨惨?yàn)槭恰按蚶怼北U衔磥砭用裆罨鹃_支所需要的“養(yǎng)命錢”而備受關(guān)注。截至2006年底,全國(guó)社?;鹂傤~2827.69多億,并且正以每年10%―15%的速度貶值。根據(jù)《2001-2005年全國(guó)社會(huì)保障基金年度報(bào)告》顯示,五年間我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資按成本計(jì)量方法核算的收益率分別為2.25%、2.75%、2.71%、3.32%、3.12%,略微高過近5年的通貨膨脹率,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家10%左右的收益率。因此,如何提高我國(guó)社?;鹜顿Y的回報(bào)率,確保基金保值增值,以應(yīng)對(duì)我國(guó)人口老齡化危機(jī)的提前到來,以及自然通貨膨脹率的影響,是我們當(dāng)前必須著力解決的重大課題。
一、我國(guó)社會(huì)保障基金的投資現(xiàn)狀
1.投資渠道狹窄,投資結(jié)構(gòu)不合理
我國(guó)社會(huì)保障基金投資的基本方針是“安全至上,控制風(fēng)險(xiǎn),拓寬渠道,提高收益”。因此,我國(guó)長(zhǎng)期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo),并對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定,社?;鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具,包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級(jí)在投資級(jí)以上的企業(yè)債、金融債等有價(jià)證券。其中,銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50%,企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10%,證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%,且不允許投入高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性,另一方面也說明我國(guó)基金投資渠道過于狹窄,投資結(jié)構(gòu)不盡合理,資產(chǎn)過于集中,長(zhǎng)此以往,不僅基金增值目標(biāo)無從談起,養(yǎng)老基金的償付能力無法保障,安全性目標(biāo)也會(huì)受到嚴(yán)重影響。
2.社會(huì)保障基金管理主體與投資主體權(quán)責(zé)不清
按照《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》的規(guī)定,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)為國(guó)務(wù)院直屬正部級(jí)事業(yè)單位,其主要職責(zé)是負(fù)責(zé)管理運(yùn)營(yíng)全國(guó)社?;穑绫;鹜顿Y主體應(yīng)為社保基金投資管理人,即取得社?;鹜顿Y管理業(yè)務(wù)資格、根據(jù)合同受托運(yùn)作和管理社?;鸬膶I(yè)性投資管理機(jī)構(gòu)。我國(guó)目前有10家社?;鹁硟?nèi)投資管理人(基金管理公司和投資銀行)和10家社保基金境外投資管理機(jī)構(gòu)。他們應(yīng)該是社?;鸬耐顿Y主體。但事實(shí)情況是,根據(jù)《2006年全國(guó)社會(huì)保障基金年度報(bào)告》顯示,截止到2006年12月31日,全國(guó)社?;鹳Y產(chǎn)總額2827.69億元,其中:社?;饡?huì)直接投資資產(chǎn)1771.05億元,占比62.63%;而委托投資資產(chǎn)僅1056.64億元,占比37.37%。根據(jù)國(guó)際上養(yǎng)老基金的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),有效的基金運(yùn)作應(yīng)引入競(jìng)爭(zhēng),由多家非政府部門依法經(jīng)營(yíng),而國(guó)家管制型的基金運(yùn)作,因?yàn)闄?quán)責(zé)不明晰,難以有效防范基金運(yùn)用過程中可能出現(xiàn)的欺騙、侵吞、挪用及濫用現(xiàn)象。同時(shí),也直接導(dǎo)致了基金運(yùn)作的低收益率。我國(guó)養(yǎng)老基金管理主體與投資主體的權(quán)責(zé)不清以及管理主體越俎代庖的現(xiàn)狀是導(dǎo)致基金投資效益低下的重要制度因素,不利于我國(guó)基金投資長(zhǎng)效機(jī)制的建立和運(yùn)行。
3.行政管理體制的分散化削弱了社?;鸬慕y(tǒng)一管理
當(dāng)前我國(guó)社?;饘?shí)行的是區(qū)域性分級(jí)管理,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金基本上處于三級(jí)地方(省、市、縣)政府的分散管理之中;由于三方責(zé)、權(quán)、利職責(zé)不清,缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和制約機(jī)制,養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理比較混亂,老百姓的養(yǎng)命錢被挪用的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。一方面,有些地方政府違反專款專用的原則,隨意挪用、擠用養(yǎng)老保險(xiǎn)基金,又無法按時(shí)償還,從而形成了大量的呆壞賬,極大的損害了廣大群眾繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)的積極性和主動(dòng)性,同時(shí)增加了養(yǎng)老保險(xiǎn)的“隱性債務(wù)”,提高了支付風(fēng)險(xiǎn);另一方面,當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的地方虧空大多由中央政府“買單”,這種責(zé)權(quán)脫節(jié)的管理體制一方面加大了中央財(cái)政的壓力,另一方面也使地方政府“有恃無恐”,容易滋生等不正之風(fēng)。
二、調(diào)整和優(yōu)化社會(huì)保障基金的投資路徑
1.拓寬投資渠道,優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)
(1)國(guó)債和銀行存款。這是我國(guó)當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的常規(guī)性投資渠道,尤其是國(guó)債,它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險(xiǎn)的,安全性好,利息所得免稅,在收益性上優(yōu)于銀行存款。但是我國(guó)現(xiàn)在的國(guó)債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)很敏感,收益率也較低。因此,我國(guó)應(yīng)充分發(fā)揮國(guó)債和銀行存款在滿足養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全性上的特殊作用,將二者投資比例總和控制在5%以內(nèi)。
(2)股票市場(chǎng)。2001年7月,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)參與了中石化A股的申購和配售,業(yè)界專家稱此舉表明我國(guó)社保基金已“悄然入市”。2001年底,《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》出臺(tái),規(guī)定社會(huì)保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價(jià)證券,所占投資比例可達(dá) 50%,這一規(guī)定為社會(huì)保障基金進(jìn)入資本市場(chǎng)和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前,社保基金在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的投資額度不斷擴(kuò)大,投資范圍幾乎覆蓋了中國(guó)資本市場(chǎng)所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種,包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。2006年,全國(guó)社?;饘?shí)現(xiàn)投資收益195億元,其中50%來自于股票市場(chǎng),對(duì)股票的投資比例已經(jīng)達(dá)到全國(guó)社保資金總量的34%(不包括股權(quán)投資),全國(guó)社?;鹨殉蔀橘Y本市場(chǎng)舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。鑒于我國(guó)資本市場(chǎng)的建立和發(fā)展只有10年左右的時(shí)間,市場(chǎng)運(yùn)行不規(guī)范,監(jiān)督管理不到位,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大大高于西方成熟股市的風(fēng)險(xiǎn)。且資本市場(chǎng)發(fā)育不完全,可供養(yǎng)老保險(xiǎn)基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此,我們可參照國(guó)際慣例,采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略,允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下,有條件、有步驟、有限度的進(jìn)入證券市場(chǎng),主要購買風(fēng)險(xiǎn)小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后,再允許養(yǎng)老保險(xiǎn)基金參與股票投資、信托投資、實(shí)業(yè)投資、不動(dòng)產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。
(3)加大國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時(shí)期,尤其是隨著十一五規(guī)劃綱要的制定和實(shí)施以及建設(shè)社會(huì)主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實(shí)施,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金,這為社?;痖_辟了新的廣闊的投資渠道,可以為社保基金提供固定的資金存變量和長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益。但是,我們這里說的將社會(huì)保障基金轉(zhuǎn)入國(guó)家長(zhǎng)期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購買國(guó)債,因?yàn)橘徺I國(guó)債的結(jié)果是基金投資的項(xiàng)目的決定權(quán)仍然掌握在政府手中,而經(jīng)驗(yàn)表明,大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率較低,容易造成浪費(fèi),這對(duì)于安全性要求非常高的社會(huì)保障基金來說是致命的。因此,合理的做法是10家境內(nèi)基金管理公司將基金直接或間接地參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個(gè)過程。筆者認(rèn)為,社?;鹜顿Y要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目,這些項(xiàng)目投資收益不僅一般要高于其他行業(yè),而且具有穩(wěn)定性,投資風(fēng)險(xiǎn)較低,能夠同時(shí)滿足基金對(duì)安全性和收益性的要求,應(yīng)該成為今后養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資的重要發(fā)展方向。
(4)海外投資。由于受信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響,大多數(shù)國(guó)家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開始涉足國(guó)際投資的。1970年的時(shí)候,只有英國(guó)和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場(chǎng)的發(fā)展,出于分散風(fēng)險(xiǎn)和獲得更高利潤(rùn)的需要,各國(guó)紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場(chǎng)的比例,主要是投資于海外股票和債券。1998年,英國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18%為國(guó)外資產(chǎn),法國(guó)為5%,德國(guó)為7%。在發(fā)展中國(guó)家中,2003年智利養(yǎng)老基金國(guó)際投資的資產(chǎn)比重已上升至18%,而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10%提高到20%。這些數(shù)據(jù)表明,海外投資已經(jīng)成為國(guó)際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況,在保障基金投資安全的前提下,從2006年年底開始,社保基金開始委托10家機(jī)構(gòu)在海外進(jìn)行投資,目前投資規(guī)模達(dá)16億美元。投資產(chǎn)品主要分5個(gè)類別,包括全球股票(除美國(guó)以外)、美國(guó)股票、香港股票、全球債券和現(xiàn)金管理,投資收益率為12%。 使我國(guó)社?;鸷M馔顿Y邁出了成功的第一步。筆者認(rèn)為,社?;鸷M馔顿Y的開展,不僅要借鑒其他國(guó)家的有益經(jīng)驗(yàn),進(jìn)一步加快海外投資的步伐、擴(kuò)大投資比例,更應(yīng)加大對(duì)海外投資的監(jiān)管力度、優(yōu)化投資結(jié)構(gòu),保證基金投資的安全性。
2.明確投資主體,提高投資效益
社會(huì)保障基金屬于社會(huì)性公共基金,目標(biāo)是由社會(huì)自治性機(jī)構(gòu)組織管理,避免各級(jí)政府及任何機(jī)構(gòu)對(duì)社會(huì)保障基金的影響和干預(yù)。而我國(guó)當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國(guó)社?;鹄硎聲?huì),因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的原則,采取委托經(jīng)營(yíng)方式 (基金管理中心不直接進(jìn)行投資),通過競(jìng)爭(zhēng),明確高資信、高效益并經(jīng)過基金理事會(huì)資格認(rèn)定的基金管理公司或銀行的投資主體地位,使全國(guó)社?;鹄硎聲?huì)逐步退出投資領(lǐng)域,回歸其管理主體的位置。同時(shí),基于社保基金的特殊性,有必要考慮成立專門的養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行。為避免重復(fù)投資,國(guó)家應(yīng)對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個(gè)不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定,并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠,以促使其努力開發(fā)新型投資工具,積極吸引國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才,從而在根本上提高我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的整體投資效益。
3.加強(qiáng)制度設(shè)計(jì),提高統(tǒng)籌層次,降低運(yùn)行成本
截至2006年,全國(guó)已有12個(gè)省份實(shí)現(xiàn)和基本實(shí)現(xiàn)社?;鹗〖?jí)統(tǒng)籌。針對(duì)我國(guó)當(dāng)前社保基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀,我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計(jì)的力度,協(xié)調(diào)關(guān)系,盡快建立社?;鸫怪惫芾眢w系,統(tǒng)一管理、統(tǒng)一分配,由當(dāng)前的縣市統(tǒng)籌向省級(jí)統(tǒng)籌發(fā)展,并最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌,以加大基金調(diào)劑功能,消除參保職工跨地區(qū)流動(dòng)的障礙。同時(shí),應(yīng)建立中央與地方的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制,實(shí)現(xiàn)集中管理,避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加,減少中央財(cái)政的壓力,降低基金分散管理的風(fēng)險(xiǎn)。此外,在統(tǒng)籌層次上移的過程中,要注意調(diào)動(dòng)市縣兩級(jí)政府的積極性,建立有效的中央、省、市、縣四級(jí)責(zé)任分擔(dān)機(jī)制,做到責(zé)任明確,各盡其職。
4.強(qiáng)化對(duì)社?;鹜顿Y的監(jiān)管
一方面要在《全國(guó)社會(huì)保障基金暫行管理辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺(tái)《社會(huì)保障法》和《社會(huì)保障基金投資法》及其相關(guān)法律解釋和實(shí)施細(xì)則,對(duì)基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險(xiǎn)管理等做出規(guī)定,使基金投資及其監(jiān)管和保護(hù)有法可依。另一方面要加快建立健全社?;鹜顿Y監(jiān)督機(jī)制。在中央和省一級(jí)政府設(shè)立獨(dú)立于社?;鹄硎聲?huì)的社?;鹜顿Y監(jiān)督委員會(huì),由勞動(dòng)和社會(huì)保障、財(cái)政、審計(jì)、紀(jì)檢等有關(guān)部門參加,以提高社?;鹜顿Y的安全性。
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摘要:合理的投資組合是實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金保值增值目標(biāo)的必要前提。本文在對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企業(yè)年金基金、全國(guó)社會(huì)保障基金的投資政策和投資績(jī)效進(jìn)行詳細(xì)分析的基礎(chǔ)上,總結(jié)了優(yōu)化我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)配置的對(duì)策和建議。
關(guān)鍵詞 :養(yǎng)老保險(xiǎn)基金 資產(chǎn)配置 投資收益率
一、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)配置情況
基本養(yǎng)老保險(xiǎn)是我國(guó)“三支柱”養(yǎng)老保險(xiǎn)體系中的第一支柱,由國(guó)家統(tǒng)一實(shí)施,政策目標(biāo)是廣覆蓋、?;?。截至2014年末,全國(guó)參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)已經(jīng)達(dá)到84232萬人。作為廣大勞動(dòng)者退休后的主要經(jīng)濟(jì)來源,該制度對(duì)于保障老年人的基本生活需求、解除勞動(dòng)者的后顧之憂有著重要意義。
早在1997年,我國(guó)就頒布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》,明確指出基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金結(jié)余額除了預(yù)留兩個(gè)月的支付費(fèi)用外,應(yīng)全部購買國(guó)家債券和存入專戶。當(dāng)時(shí),我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)剛由現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)為部分積累制,基金結(jié)余額有限;且資本市場(chǎng)處于初級(jí)發(fā)展階段,投資工具不多。因此“買國(guó)債、存銀行”是符合當(dāng)時(shí)大背景的選擇,其能在保障基金安全的基礎(chǔ)上,切實(shí)做好“保底”工作。但隨著養(yǎng)老保險(xiǎn)體系改革的推進(jìn),該模式的弊端日益突出。
首先,狹窄的投資渠道使基金面臨巨大的貶值風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面的逐漸擴(kuò)大,基金規(guī)模不斷增長(zhǎng)。2014年末,全國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存高達(dá)35645億元。國(guó)債和銀行存款雖然能較好地滿足流動(dòng)性、安全性需求,但收益率一般較低。如果投資收益率不能跑贏通貨膨脹率,無疑將給養(yǎng)老保險(xiǎn)基金帶來嚴(yán)重的貶值損失。
其次,這種保守的投資政策與我國(guó)的籌資模式并不匹配。我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)采取“統(tǒng)賬結(jié)合”,屬于基金部分積累制。其中社會(huì)統(tǒng)籌為現(xiàn)收現(xiàn)付制,遵循以支定收原則,從理論上講這部分基金應(yīng)大致處于收支相抵狀態(tài),投資壓力相對(duì)較小。而個(gè)人賬戶實(shí)行完全積累制,具有典型的長(zhǎng)期性特征,除繳費(fèi)外,累計(jì)投資收益是決定個(gè)人賬戶養(yǎng)老金水平的關(guān)鍵因素,因此必須對(duì)個(gè)人賬戶基金進(jìn)行多元化投資以提高勞動(dòng)者未來的退休待遇。
為了彌補(bǔ)制度缺陷,我國(guó)開始探索養(yǎng)老金入市的具體方式。2006年,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)正式試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)做實(shí)個(gè)人賬戶中央補(bǔ)助資金;2012年,其受廣東省政府委托,負(fù)責(zé)管理廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)結(jié)存資金1000億元。截至2014年末,全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)受托管理的個(gè)人賬戶基金權(quán)益達(dá)到110 9.74億元,其中累計(jì)投資收益為303.92億元;廣東委托資金權(quán)益達(dá)到1055.58億元,其中累計(jì)投資收益為173.36億元。這些措施也反映了我國(guó)對(duì)于改革基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資制度的迫切需求。
二、企業(yè)年金基金和職業(yè)年金基金的投資現(xiàn)狀
企業(yè)年金和職業(yè)年金是單位和其職工在參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。從籌資模式看,這兩者皆屬于完全積累制,對(duì)基金保值增值的要求較高。
職業(yè)年金起步較晚,具體投資辦法有待另行制定。企業(yè)年金在我國(guó)的發(fā)展已經(jīng)有二十余年歷史,制度相對(duì)成熟。截至2014年末,全國(guó)建立年金計(jì)劃的企業(yè)共計(jì)7.33萬戶,參保職工為2293萬人,基金總規(guī)模達(dá)到7689億元。為了提高基金投資效率,我國(guó)先后頒布了多個(gè)重要文件,典型代表有:《企業(yè)年金基金管理試行辦法》(2004)、《企業(yè)年金基金管理辦法》(2011)、《關(guān)于擴(kuò)大企業(yè)年金基金投資范圍的通知》(2013),政策調(diào)整的基本思路是不斷豐富投資工具、逐步放松對(duì)投資比例的約束。目前,企業(yè)年金基金投資具有以下幾個(gè)典型特征:
第一,投資范圍比較廣泛。具體投資對(duì)象包括:銀行存款、國(guó)債、中央銀行票據(jù)、債券回購、萬能保險(xiǎn)產(chǎn)品、投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品、證券投資基金、股票,以及信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債、企業(yè)(公司)債、可轉(zhuǎn)換債(含分離交易可轉(zhuǎn)換債)、短期融資券、中期票據(jù)、商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃、特定資產(chǎn)管理計(jì)劃、股指期貨。以上投資工具大致可被劃分為流動(dòng)性產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品和權(quán)益類產(chǎn)品三大類。流動(dòng)性資產(chǎn)具有安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn),固定收益類資產(chǎn)往往能獲得比較穩(wěn)定的回報(bào),權(quán)益類資產(chǎn)雖然風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,但也帶來了高收益的可能。第二,對(duì)投資比例仍有所限制。其中,流動(dòng)性產(chǎn)品的最低比例為5%,固定收益類產(chǎn)品的最高比例為135%(基于債券正回購比例不超過40%的前提),權(quán)益類產(chǎn)品占比則不得超過30%。第三,允許企業(yè)年金基金參與以套期保值為目的的股指期貨交易。這實(shí)際上是對(duì)沖策略的應(yīng)用,即此時(shí)只能做空股指期貨,且所持有的賣出股指期貨合約價(jià)值不得超過其對(duì)沖標(biāo)的的賬面價(jià)值。
在現(xiàn)有政策的規(guī)定范圍內(nèi),企業(yè)年金基金可以進(jìn)行多元化的資產(chǎn)配置,投資績(jī)效總體來講比較理想。由表1可知,在2007-2014年間,其投資收益率有六個(gè)年度超過了同期通貨膨脹率。此外,表1的數(shù)據(jù)還顯示基金投資回報(bào)與外部金融市場(chǎng)的表現(xiàn)密切相關(guān)。在2007年、2009年和2014年,企業(yè)年金基金投資收益率分別高達(dá)41.00%、7.78%和9.30%,這無疑是受到了牛市大環(huán)境的影響;而20 08年、2011年的投資虧損在一定程度上也是由于當(dāng)時(shí)我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了熊市行情。
數(shù)據(jù)來源:企業(yè)年金基金投資收益率來源于《2014年全國(guó)企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要》,全國(guó)社會(huì)保障基金投資收益率、通貨膨脹率來源于全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)網(wǎng)站。
三、全國(guó)社會(huì)保障基金的投資經(jīng)驗(yàn)總結(jié)
全國(guó)社會(huì)保障基金屬于財(cái)政性戰(zhàn)略儲(chǔ)備基金,專門用于人口老齡化高峰時(shí)期社會(huì)保障支出的補(bǔ)充、調(diào)劑。其于2000年8月設(shè)立,截至2014年末,基金資產(chǎn)總額達(dá)到15356億元。面對(duì)逐年增長(zhǎng)的基金規(guī)模,我國(guó)對(duì)其投資政策進(jìn)行了一系列調(diào)整以適應(yīng)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化。
2001年頒布的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》鼓勵(lì)基金進(jìn)行分散化投資,但投資范圍僅限于銀行存款、買賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具。2006年《全國(guó)社會(huì)保障基金境外投資管理暫行規(guī)定》指出境外投資的比例不得超過20%,這意味著拉開了海外投資的序幕。除了以上兩個(gè)具有里程碑意義的文件外,我國(guó)陸續(xù)以專項(xiàng)審批方式拓寬基金投資渠道,涉及的投資對(duì)象包括股權(quán)投資、信托貸款、股票指數(shù)化投資、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)投資基金、股權(quán)投資基金等。2015年4月1日,國(guó)務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議,將社保基金債券投資范圍擴(kuò)展到地方政府債券;將基金直接股權(quán)投資的范圍擴(kuò)大到中央企業(yè)及其子公司,以及地方具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)龍頭企業(yè)包括優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè);同時(shí)允許基金按規(guī)定在全國(guó)銀行間一級(jí)市場(chǎng)直接投資同業(yè)存單。除擴(kuò)大投資范圍外,本次會(huì)議還上調(diào)了企業(yè)債、地方政府債、信托貸款的投資比例。
綜上所述,就投資范圍而言,全國(guó)社會(huì)保障基金可在境內(nèi)和境外進(jìn)行投資。境內(nèi)投資范圍包括銀行存款、債券、信托貸款、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、股票、證券投資基金、股權(quán)投資、股權(quán)投資基金等;境外投資范圍包括銀行存款、銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品、債券、股票、證券投資基金,以及用于風(fēng)險(xiǎn)管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具等。從投資比例看,我國(guó)根據(jù)不同投資工具的特點(diǎn)分別規(guī)定了投資上限或下限。例如,銀行存款和國(guó)債投資的比例不得低于50%(銀行存款的比例不得低于10%);證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%;企業(yè)債、地方政府債、股權(quán)投資的比例不得高于20%;信托貸款、股權(quán)投資基金的比例則不得超過10%。
與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金相比,全國(guó)社會(huì)保障基金進(jìn)行資產(chǎn)配置的空間明顯更大。如表1所示,在20 07-2014年間,除了20 08年受金融危機(jī)影響而出現(xiàn)投資虧損外,其余年度皆獲得正收益;且在絕大多數(shù)年份,其投資收益率不僅跑贏了通脹,也高于同期的企業(yè)年金。
四、優(yōu)化我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金資產(chǎn)配置的對(duì)策
為了提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資績(jī)效,就必須在重視安全性的基礎(chǔ)上探尋更有效的投資路徑,這不僅有利于應(yīng)對(duì)人口老齡化問題帶來的支付壓力,也有助于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的可持續(xù)性發(fā)展。結(jié)合已有投資實(shí)踐,建議養(yǎng)老金投資堅(jiān)持兩大原則:一是采取多元化策略,二是實(shí)施嚴(yán)格限量監(jiān)管模式,尤其要對(duì)諸如股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例作出限制。除此之外,還可從以下方面優(yōu)化養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的資產(chǎn)配置:
1.根據(jù)籌資機(jī)制的不同,對(duì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金采取差異化的投資模式。對(duì)于現(xiàn)收現(xiàn)付制的社會(huì)統(tǒng)籌資金,其運(yùn)營(yíng)方式是用當(dāng)期征繳的保費(fèi)支付退休人員的基礎(chǔ)養(yǎng)老金,對(duì)流動(dòng)性要求較高。除了國(guó)債和銀行存款外,可將中央銀行票據(jù)、貨幣型養(yǎng)老金產(chǎn)品、貨幣市場(chǎng)基金等流動(dòng)性強(qiáng)的金融工具作為投資對(duì)象。對(duì)于完全積累制的個(gè)人賬戶基金,從參保者開始繳費(fèi)到未來個(gè)人賬戶養(yǎng)老金的支付,中間長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年時(shí)間,應(yīng)利用流動(dòng)性產(chǎn)品、固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品進(jìn)行合理的投資組合,以實(shí)現(xiàn)理想的收益率。此外,支持基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金介入金融衍生品市場(chǎng),其目標(biāo)為套期保值,嚴(yán)禁投機(jī)。特別是當(dāng)整個(gè)金融市場(chǎng)不景氣時(shí),通過股指期貨、國(guó)債期貨從事對(duì)沖交易,無疑能較好地應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
2.健全職業(yè)年金基金投資機(jī)制,適當(dāng)拓寬企業(yè)年金基金的投資渠道。我國(guó)尚未頒布關(guān)于職業(yè)年金基金投資的具體辦法,考慮到其制度模式與企業(yè)年金有一些共同之處,在制定后續(xù)政策時(shí)可借鑒企業(yè)年金的相關(guān)做法。我國(guó)企業(yè)年金基金一直堅(jiān)持多元化投資,建議在參考全國(guó)社會(huì)保障基金經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步擴(kuò)大投資范圍:一是探索境外投資的可行性,以便于在國(guó)際市場(chǎng)上分散風(fēng)險(xiǎn);二是通過直接股權(quán)投資、股權(quán)投資基金等方式加大對(duì)企業(yè)改制、國(guó)家重大工程建設(shè)等項(xiàng)目的參與力度,在保值增值的同時(shí)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
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