綠色債券市場(chǎng)研究精選(九篇)

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第1篇：綠色債券市場(chǎng)研究范文

總體上看，這仿佛新一屆政府一部遲來的“經(jīng)濟(jì)金融版”《政府工作報(bào)告》，非常清晰的是，這是6月19日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議《研究部署金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的政策措施》的逐條細(xì)化，并將當(dāng)時(shí)會(huì)議上的八點(diǎn)“政策措施”擴(kuò)展為本次“意見”的十點(diǎn)。如此擴(kuò)展，既是“細(xì)化”的表現(xiàn)，可能也是歸類從而向相關(guān)部委進(jìn)行分工的方便。

從政策部署來看，以往只有每年3月份的《政府工作報(bào)告》才會(huì)享有如此高規(guī)格、專門公開發(fā)文明確指定相關(guān)職責(zé)歸屬部門來執(zhí)行的情況，對(duì)于國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議幾乎從未見過這種規(guī)格。

因而，這其實(shí)是本屆政府全班底形成全面經(jīng)濟(jì)金融調(diào)控思路后的一次遲來的“經(jīng)濟(jì)金融版”《政府工作報(bào)告》。當(dāng)然，這種明確指定部委的做法，很可能也是本屆政府在重大事項(xiàng)上更加強(qiáng)調(diào)執(zhí)行力的表征。

思路上有進(jìn)展

《意見》指明了當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的問題：結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出，資金分布不合理，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。

《意見》明確了政策導(dǎo)向：要合理保持貨幣總量，盤活存量資金，加快資金周轉(zhuǎn)速度，支持“三農(nóng)”、小微、重點(diǎn)在建續(xù)建工程和項(xiàng)目、鐵路、保障性安居工程、先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)和信息消費(fèi)、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)以及綠色環(huán)保。

對(duì)于如何才能“要”到，《意見》認(rèn)為，要“更大程度發(fā)揮市場(chǎng)在資金配置中的基礎(chǔ)性作用”，要“有扶有控、有保有壓”，“增強(qiáng)資金支持的針對(duì)性和有效性”?！兑庖姟返牟簧俅朕o，其實(shí)在過去多年都是耳熟能詳?shù)?，但一直未能取得突破的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)是：《意見》所希望支持的領(lǐng)域，要么風(fēng)險(xiǎn)過高，要么根本不賺錢。

盡管如此，本次《意見》仍然在政策措施上有新進(jìn)展。

首先，在控制風(fēng)險(xiǎn)上，提出了一些新舉措。比如，在小微企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)控制方面，除過去早已在運(yùn)作但實(shí)際不盡如人意的“地方人民政府建立小微企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金”、擔(dān)保公司等之外，還提出了“支持小微企業(yè)信息整合，加快推進(jìn)中小企業(yè)信用體系建設(shè)”。在壞賬處置上，過去對(duì)小微貸，僅僅提出要“提高壞賬容忍度”，本次進(jìn)一步提出了“支持銀行開展不良貸款轉(zhuǎn)讓，擴(kuò)大銀行不良貸款自主核銷權(quán)，及時(shí)主動(dòng)消化吸收風(fēng)險(xiǎn)”。

其次，在消化過剩產(chǎn)能上，首次提出了“四個(gè)一”，即“消化一批、轉(zhuǎn)移一批、整合一批、淘汰一批”。改變過去一味對(duì)陷入困境企業(yè)進(jìn)行救助的做法，首次提出了支持向海外轉(zhuǎn)移一批的必要性，這一方向是非常正確的。

目前中國(guó)很多落后的產(chǎn)業(yè)（比如鋼鐵、化工等），在東南亞、中亞、非洲都還算不錯(cuò)，簡(jiǎn)單設(shè)備拆卸到這些經(jīng)濟(jì)體重建作價(jià)入股，就可以盤活，并獲得不錯(cuò)的回報(bào)。

同時(shí)也提出了不得已還得“淘汰一批”、“壓產(chǎn)退市”，只是希望這次淘汰不再是有關(guān)部門“按規(guī)模”、“按所有制性質(zhì)”來認(rèn)為進(jìn)行的所謂“淘汰落后產(chǎn)能”運(yùn)動(dòng)，而是不論大小與出身讓市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來自然完成的淘汰過程。

第三，在支農(nóng)信貸上，《意見》指出，“鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大林權(quán)抵押貸款，探索開展大中型農(nóng)機(jī)具、農(nóng)村土地承包經(jīng)營(yíng)權(quán)和宅基地使用權(quán)抵押貸款試點(diǎn)。”

關(guān)注未來可能出臺(tái)的政策措施

《意見》要求，“充分發(fā)揮再貸款、再貼現(xiàn)和差別存款準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制的引導(dǎo)作用”。

對(duì)于再貸款，此前一直主要是支持涉農(nóng)；關(guān)于再貼現(xiàn)，在支持小微企業(yè)和涉農(nóng)貸款（單張票面金額低于500萬元）上，7月2日，人民銀行已經(jīng)表示，在2013年已累積使用165億元的基礎(chǔ)上，將再增加120億元的票據(jù)再貼現(xiàn)額度，截至目前，全國(guó)再貼現(xiàn)額度為1620億元；差別存款準(zhǔn)備金率，其實(shí)也一直在用來調(diào)節(jié)信貸貸款。

“對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)實(shí)施較低的存款準(zhǔn)備金率，增加“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的信貸資金來源”。這意味著，未來可能對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)、尤其是在“三農(nóng)”和小微貸上表現(xiàn)突出的中小金融機(jī)構(gòu)，未來可能存在進(jìn)一步降低法定存款準(zhǔn)備金率的可能性。

《意見》明確贊成以“內(nèi)保外貸”為向國(guó)外轉(zhuǎn)移產(chǎn)能提供融資、用“外保內(nèi)貸”支持?jǐn)U大外資小微企業(yè)境內(nèi)融資來源。當(dāng)然，這在便利了企業(yè)的同時(shí)，也同樣會(huì)使得國(guó)際資本的跨境流動(dòng)性無需實(shí)際現(xiàn)金流跨過海關(guān)即可實(shí)現(xiàn)，由此也對(duì)外債統(tǒng)計(jì)提出了更高要求，也會(huì)顯著增加外匯管理的監(jiān)管難度。

發(fā)債繼續(xù)被作為重要政策導(dǎo)向性手段。《意見》指出，“繼續(xù)支持符合條件的銀行發(fā)行小微企業(yè)專項(xiàng)金融債，所募集資金發(fā)放的小微企業(yè)貸款不納入存貸比考核”；這一措施本次還被擴(kuò)展到支農(nóng)貸款上了，“支持符合條件的銀行發(fā)行‘三農(nóng)’專項(xiàng)金融債”。

與之一致，過去對(duì)“小微貸款”考核的“兩個(gè)不低于”，通過本次《意見》首次被加在了“三農(nóng)”貸款上：“力爭(zhēng)全年‘三農(nóng)’貸款增速不低于當(dāng)年各項(xiàng)貸款平均增速，貸款增量不低于上年同期水平”。這無疑會(huì)給金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制提出新挑戰(zhàn)。

資本市場(chǎng)新舉措：資產(chǎn)證券化常規(guī)化，創(chuàng)業(yè)板上市速度加快，期貨新品種加速推出?！兑庖姟芬?，“逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展”；“適當(dāng)放寬創(chuàng)業(yè)板對(duì)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型企業(yè)的財(cái)務(wù)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)……促進(jìn)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展”，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市門檻的降低，意味著上市速度的加快；“穩(wěn)步推進(jìn)期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新”，國(guó)債期貨、原油期貨等都已箭在弦上。

只是在債券市場(chǎng)的發(fā)展上，基于“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)”的大分類，《意見》明確牽頭部門為“證監(jiān)會(huì)”，目前尚不清楚這是否是對(duì)2011年開始建立起來的由人民銀行牽頭統(tǒng)籌債券市場(chǎng)發(fā)展的“部際聯(lián)系會(huì)議”（人民銀行、證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委）機(jī)制的一種調(diào)整。

外匯管理將有新突破?！兑庖姟诽岢?，要“推進(jìn)外匯管理簡(jiǎn)政放權(quán)，完善貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易外匯管理制度。逐步開展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)對(duì)外開放。改進(jìn)外債管理方式，完善全口徑外債管理制度”。

金融監(jiān)管也在醞釀新思路。在行業(yè)準(zhǔn)入上，如果把地方政府股權(quán)計(jì)算在內(nèi)，中國(guó)幾乎所有的銀行全部都還是“國(guó)有”銀行，而本次《意見》明確提出“嘗試由民間資本發(fā)起設(shè)立自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的民營(yíng)銀行、金融租賃公司和消費(fèi)金融公司等金融機(jī)構(gòu)”，未來銀行、金融租賃、消費(fèi)金融公司都將對(duì)民營(yíng)資本開放。

在行業(yè)監(jiān)管上，《意見》表示，“探索優(yōu)化銀行業(yè)分類監(jiān)管機(jī)制，對(duì)不同類型銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)地域和業(yè)務(wù)范圍上實(shí)行差異化準(zhǔn)入管理，建立相應(yīng)的考核和評(píng)估體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供廣覆蓋、差異化、高效率的金融服務(wù)?！边@是首次明確提出分類監(jiān)管的思路，鼓勵(lì)銀行的差異化發(fā)展，未來可能出現(xiàn)的狀態(tài)是：名稱都叫“銀行”，監(jiān)管者也一樣，但能夠經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)范圍、地域范圍都可能不一樣，監(jiān)管指標(biāo)的要求也可能不同。

理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)則無變化?！兑庖姟芬螅骸鞍凑绽碡?cái)與信貸業(yè)務(wù)分離、產(chǎn)品與項(xiàng)目逐一對(duì)應(yīng)、單獨(dú)建賬管理、信息公開透明的原則，規(guī)范商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品，加強(qiáng)行為監(jiān)管，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管控?！边@與銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管規(guī)則，并無變化。但未來理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)受到更加嚴(yán)格的監(jiān)管甚至審計(jì)，因?yàn)檫@部分是放在“十、嚴(yán)密防范金融風(fēng)險(xiǎn)”下來講的。

“休克療法”非政策選項(xiàng)

此前市場(chǎng)上有一種相當(dāng)有影響力的看法是，未來可能采取嚴(yán)厲政策，讓過剩產(chǎn)能迅速“出清”。

但從本次《意見》看，“休克療法”絕對(duì)不是政策的主觀選項(xiàng)。因?yàn)椤兑庖姟芬螅骸凹皶r(shí)鎖定、防控和化解風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線”。這意味著，整體上的“休克療法”不是政策選項(xiàng)，但考慮到“消化一批、轉(zhuǎn)移一批、整合一批、淘汰一批”的提法，讓個(gè)別企業(yè)休克則是不可避免的，但底線是不能發(fā)展成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)面臨“結(jié)構(gòu)性矛盾”，“資金分布不合理”，是本次《意見》出臺(tái)的最重要背景。但是，結(jié)構(gòu)何解？

回顧過去30年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和效率相對(duì)于1978年之前都有大幅改善和提高。那么，其中的訣竅是什么？只有四個(gè)字“改革開放”，“改革”是簡(jiǎn)政放權(quán)、政府的權(quán)力范圍不斷縮小而市場(chǎng)發(fā)揮作用的空間持續(xù)加大；“開放”為國(guó)內(nèi)提供比較、學(xué)習(xí)、進(jìn)步的參照，結(jié)構(gòu)相對(duì)于過去的“優(yōu)化”正是在這一過程中不斷實(shí)現(xiàn)的。以之對(duì)照從本次《意見》，未來不少領(lǐng)域會(huì)有改革突破；但與此同時(shí)，由政府更明確直接指導(dǎo)資金流向的意圖，似乎也不排除會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。

其實(shí)，從資金層面而言，市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的資金流永遠(yuǎn)只會(huì)流向賺錢的領(lǐng)域。如果對(duì)現(xiàn)有資金流向和分布感到不盡如人意，那么，首先應(yīng)該反思的是：為什么政府希望它們賺到錢的行業(yè)卻無法賺到錢？政府不太希望賺到錢的領(lǐng)域卻賺到了太多的錢？

對(duì)于前者，如果從資產(chǎn)負(fù)債率來看，根據(jù)圖1提供的數(shù)據(jù)，主要是可貿(mào)易程度高的行業(yè)負(fù)債率過高特別是工業(yè)（當(dāng)然，由于公用事業(yè)是地方政府的“馬甲”，其負(fù)債率過高反映的是地方政府負(fù)債率過高）——這反過來顯示，過去資金一直是在支持他們的（否則，高負(fù)債何來？），只是現(xiàn)在不賺錢了資金就不愿進(jìn)去了；而可貿(mào)易程度低的行業(yè)，從資產(chǎn)負(fù)債率來看總體狀態(tài)依然尚可，有的甚至還不錯(cuò)，比如醫(yī)療保健（這是最近十年唯一一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債率在下降的行業(yè)）、信息技術(shù)、日常消費(fèi)和電信服務(wù)等。

這意味著，當(dāng)前所謂“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”困難、資金不支持的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”中所謂的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，更確切地其實(shí)應(yīng)當(dāng)是指可貿(mào)易性強(qiáng)的行業(yè)（特別是工業(yè)），這其實(shí)正是在所有實(shí)際匯率高估經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)過的“產(chǎn)業(yè)空心化” 現(xiàn)象。人民幣匯率的高估應(yīng)該對(duì)經(jīng)濟(jì)的“脫實(shí)向虛”負(fù)有重大責(zé)任。

圖2提供的數(shù)據(jù)支持了這種看法，人民幣實(shí)際有效匯率同比升幅領(lǐng)先3個(gè)月與整個(gè)中國(guó)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速呈反比。這決定了人民幣實(shí)際有效匯率必然影響著整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速，圖3清晰顯示出這一點(diǎn)：中國(guó)工業(yè)增加值與人民幣實(shí)際有效匯率同比增速反向變化，人民幣實(shí)際有效匯率越高，中國(guó)工業(yè)增加值增速越低。

非常令人遺憾的是，在本次《意見》中，竟然完全沒有提及“盡快完善人民幣匯率形成機(jī)制、修正高估的人民幣實(shí)際有效匯率”的問題；由于對(duì)國(guó)際問題有意無意的忽略，也直接導(dǎo)致了在“十、嚴(yán)密防范金融風(fēng)險(xiǎn)”下僅明確提及了地方負(fù)債、理財(cái)、銀行壞賬、民間集資與非法集資等，但卻對(duì)國(guó)際資本流向逆轉(zhuǎn)與人民幣剛性匯率未置一詞，在美元即將迎來轉(zhuǎn)折的關(guān)口，這無疑是非常嚴(yán)重的失明。前面都是內(nèi)債，內(nèi)債易控；美元升值下不能貶值的匯率意味著外債，外債難解。