直接融資和間接融資方式精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的直接融資和間接融資方式主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：直接融資和間接融資方式范文

【摘要】為了提高我國企業(yè)的經(jīng)營管理效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究，并針對我國企業(yè)融資決策中存在的主要問題進行探討，尋求相應(yīng)的解決措施便具有了重要的現(xiàn)實意義。依據(jù)MM定理，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，完全不受其所需資本的融資方式的影響。然而，在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響關(guān)系。大量實證研究表明，企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響。

【關(guān)鍵詞】內(nèi)部融資；直接融資；優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險控制，從而實現(xiàn)其股東財富最大化的理財目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對現(xiàn)實的解釋能力。在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財學(xué)者對此進行了大量的經(jīng)驗證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來，大量實證研究又表明企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場來實現(xiàn)的④。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險的一種途徑。

可見，隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結(jié)構(gòu)、社會大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業(yè)很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權(quán)。對于大多數(shù)企業(yè)來講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發(fā)行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長期以來，我國企業(yè)對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間

在我國，企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)進行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對于我國的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續(xù)費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會公眾公布企業(yè)的財務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過政府有關(guān)部門的資格驗證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國企業(yè)融資方式選擇的幾點建議

關(guān)于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。

（一）在股東財富最大化的理財目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財富最大化理財目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排股利政策和融資活動。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業(yè)才會發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現(xiàn)金流量進行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標(biāo)，保障股東要求報酬率的實現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經(jīng)濟國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導(dǎo)向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據(jù)測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠(yuǎn)來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應(yīng)當(dāng)加強資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構(gòu)的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業(yè)的債券融資比重

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場國家的經(jīng)驗，我國企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國證券市場不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場的實證中已經(jīng)得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資?？梢?，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1027億美元，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1]王昕，主編.中國直接融資方式的發(fā)展[M].中國計劃出版社，2000.

[2]方曉霞，著.中國企業(yè)融資：制度變遷與行為分析[M].北京大學(xué)出版社，1999，（4）.

[3]魏明海，等.國企分紅、治理因素與過度投資[J].管理世界，2007，（4）.

[4]張維迎，著.產(chǎn)權(quán)、激勵與公司治理[M].經(jīng)濟科學(xué)出版社，2006.

[5]胡鳳斌，主編.資本結(jié)構(gòu)及治理優(yōu)化——現(xiàn)代公司理論與國企改制實務(wù)[M].中國法制出版社，2005.

第2篇：直接融資和間接融資方式范文

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部融資； 直接融資； 優(yōu)序融資

一、前言

以新古典經(jīng)濟學(xué)為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)公司財務(wù)理論認(rèn)為，在完美的資本市場上，企業(yè)的價值創(chuàng)造取決于其生產(chǎn)經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力。企業(yè)可以通過科學(xué)的投資決策，創(chuàng)造出理想的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，結(jié)合合理的風(fēng)險控制，從而實現(xiàn)其股東財富最大化的理財目標(biāo)。關(guān)于企業(yè)的融資決策，在不考慮公司所得稅的條件下，公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)與其投資決策無關(guān)，這意味著外部資金和內(nèi)部資金是完全可以替代的。然而，完美資本市場假設(shè)條件雖然有利于降低理論分析的復(fù)雜性，但也削弱了理論對現(xiàn)實的解釋能力。在現(xiàn)實的資本市場條件下，企業(yè)的融資決策對其投資決策具有重要的影響。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作發(fā)表了“融資約束與公司投資”一文，在文中，他們用股利的支付率來度量企業(yè)所受的融資約束程度，并通過實證研究證明了企業(yè)的融資約束與其投資－現(xiàn)金流敏感性之間呈正向關(guān)系。之后，許多理財學(xué)者對此進行了大量的經(jīng)驗證明，并得出了相似的企業(yè)投資具有融資約束②的結(jié)論。后來，大量實證研究又表明企業(yè)對融資方式的選擇及選擇不同方式進行融資所形成的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的市場價值、經(jīng)營效率、治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)的穩(wěn)定性都有著重大而直接的影響，而且，不同的融資方式選擇與組合所體現(xiàn)的融資效率的差異是可以比較的③。既然選擇不同的融資方式具有效率上的差異，為了提高企業(yè)的經(jīng)營效率，對我國企業(yè)融資方式的選擇問題進行研究就具有了重要的理論和現(xiàn)實意義。

二、我國企業(yè)融資方式選擇的現(xiàn)狀及原因分析

目前，我國企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類，即外部籌資方式和內(nèi)部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在可以降低信息不對稱的影響，節(jié)省交易費用，可以避免同外部投資者的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過金融市場來實現(xiàn)的④。我國企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過銀行或者通過發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金；二是發(fā)行股票進行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過銀行進行貸款融資；而直接債務(wù)融資一般是指通過證券市場發(fā)行債券來進行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險的一種途徑。

可見，隨著我國市場經(jīng)濟體制的不斷深化，特別是我國資本市場的建立和發(fā)展，各種直接融資工具的不斷發(fā)展和完善，使得我國企業(yè)的融資方式日益多元化。多元化的融資方式為企業(yè)自主融資提供了條件。然而，在我國目前的金融監(jiān)管、信息傳遞效率、市場競爭結(jié)構(gòu)、社會大眾的成熟度等客觀環(huán)境因素的影響下，我國企業(yè)對不同融資方式的選擇和組合方面存在一定的低效率問題，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）在對內(nèi)部融資方式和外部融資方式的選擇上，我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資，但是缺乏對資本成本的正確理解，普遍存在過度投資的偏好

在我國，自1993年稅收體制改革以來，我國國有企業(yè)很長時間都沒有向國家股東進行過紅利分配⑤。國企將大量的利潤予以留存，國有企業(yè)即使已成為上市公司也大多選擇不支付或少支付現(xiàn)金股利而將大量現(xiàn)金予以留存。這主要是由于：一方面，我國現(xiàn)階段資本市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于企業(yè)的需求，出于減輕外部融資約束的考慮，企業(yè)傾向于不支付或少支付現(xiàn)金股利。同時，由于企業(yè)的市場主體地位尚不穩(wěn)固，對外部的融資規(guī)模和融資渠道還沒有充分的選擇權(quán)。對于大多數(shù)企業(yè)來講，如果企業(yè)的內(nèi)部資金來源不足以滿足公司的發(fā)展需要，而實際上資本市場對他們并不開放，申請上市發(fā)行股票或債券進行直接融資的難度很大，這就直接導(dǎo)致了我國企業(yè)比較依賴內(nèi)部融資方式的現(xiàn)狀。

另一方面，長期以來，我國企業(yè)對資本成本的理解往往只是基于表面的觀察。即借來的債務(wù)是有資本成本的，借款利率是資本成本的典型代表；而不分派現(xiàn)金股利形成的留存收益是自有資金，是沒有成本的。這是對資本成本概念的錯誤理解，它造成的直接后果就是我國企業(yè)普遍存在過度投資的偏好，資產(chǎn)負(fù)債率低，資本使用效率低。

（二）在我國企業(yè)的外部融資中，直接融資尚處于初級發(fā)展階段，未來存在較大的發(fā)展空間

在我國，企業(yè)通過銀行等金融機構(gòu)進行的間接融資仍舊是企業(yè)最重要的外部融資途徑。嚴(yán)格來講，銀行貸款屬于“私募”融資方式，是企業(yè)與銀行之間經(jīng)過一對一的談判而達(dá)成的信貸協(xié)議。對于我國的企業(yè)而言，銀行貸款不僅在企業(yè)發(fā)展的歷史上發(fā)揮了極其重大的作用，即使是現(xiàn)在，銀行貸款仍是最為主要的融資方式之一。

根據(jù)有關(guān)資料顯示，在1993年至2004年，我國企業(yè)的外部融資情況為：境內(nèi)股票融資額為8 983.46億元，占境內(nèi)股票、銀行貸款、企業(yè)債券三者的比重為5.21％；銀行貸款融資額為161 299.98億元，占三者的比重為93.59％；企業(yè)債券融資額為2 063.49億元，占三者的比重為1.20％⑥。

雖然，在我國企業(yè)可以采用通過證券市場直接向投資者發(fā)行證券，比如發(fā)行股票、公司債等來獲得資金的直接融資。即采用通常情況下所謂的“公募”形式⑦，面向公眾發(fā)行證券。但是，由于我國目前資本市場尚處于發(fā)育階段，這種直接融資方式的融資成本很高。例如：我國企業(yè)如果選擇直接融資，不僅需要達(dá)到一個上市公司的門檻，還需要在融資時支付昂貴的手續(xù)費用等酬資成本。另外，為了獲得較高的公信度，從而便于證券的發(fā)行，還要求：1.準(zhǔn)備直接融資的企業(yè)要向社會公眾公布企業(yè)的財務(wù)信息，以便讓潛在的投資者對于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略、發(fā)展的前景有一個概括的了解。2.企業(yè)必須經(jīng)過政府有關(guān)部門的資格驗證，確認(rèn)其可以負(fù)擔(dān)必要責(zé)任的能力等等。因此，目前，大多數(shù)企業(yè)外部融資可能更多的還是通過間接融資的途徑，對銀行貸款的依賴很大，直接融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)外部融資的模式仍是以“間接融資為主、直接融資為輔”。

（三）外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國企業(yè)上市融資行為的一大特征

我國企業(yè)債券的出現(xiàn)是在1984年下半年以后，1986年我國開始正式批準(zhǔn)發(fā)行企業(yè)債券，隨著金融市場的出現(xiàn)和發(fā)展，股票和債券等直接融資方式在我國得到穩(wěn)步發(fā)展。然而，就目前情況看，我國企業(yè)選擇的外部融資方式順序是：銀行貸款、發(fā)行股票、債券融資，外部股權(quán)融資偏好現(xiàn)象已經(jīng)成為我國上市公司融資行為的一大特征。造成我國企業(yè)關(guān)于股權(quán)融資和債務(wù)融資的優(yōu)序與國外存在如此明顯差異的原因如下：一是我國企業(yè)債券的計劃管理體制約束了債券的發(fā)行。債券市場不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資工具單一，市場化創(chuàng)新不足，以及社會信用水平較低，債權(quán)人企業(yè)申請發(fā)債的審批程序比申請上市發(fā)行股票還要復(fù)雜、條件更加嚴(yán)格。二是市場基礎(chǔ)不完備，當(dāng)前股票融資非正常的低成本，使不得不還本付息的股票融資相對于既要還本又要付息的債券具有更大的吸引力。

三、關(guān)于我國企業(yè)融資方式選擇的幾點建議

關(guān)于我國企業(yè)融資方式的選擇問題，關(guān)鍵在于如何安排內(nèi)部融資、外部債權(quán)融資和股權(quán)融資之間的關(guān)系，從而使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價值最大。

（一）在股東財富最大化的理財目標(biāo)下，按照剩余股利原則確定企業(yè)的股利支付率，按自由現(xiàn)金流原則來確定企業(yè)內(nèi)部融資的比重

由于企業(yè)的留存盈余內(nèi)部融資事實上是企業(yè)股利政策的另外一種表述形式，因此，按照現(xiàn)代股利理論，基于股東財富最大化理財目標(biāo)的企業(yè)股利政策應(yīng)該依據(jù)剩余股利原則來制定。所謂的剩余股利原則，是指企業(yè)制定股利政策時，首先必須依據(jù)資本預(yù)算決定企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排股利政策和融資活動。在此原則指導(dǎo)下，只有企業(yè)所有凈現(xiàn)值大于零的投資項目均有足夠的資金支持時，企業(yè)才會發(fā)放現(xiàn)金股利。企業(yè)應(yīng)該把稅后凈利潤首先用來滿足那些收益率高于股東最低要求報酬率的投資項目，然后將剩余的現(xiàn)金流發(fā)放給股東。而這所謂的“剩余的現(xiàn)金流”也稱為自由現(xiàn)金流量。

詹森（Jensen）教授在研究沖突的時候，首次對自由現(xiàn)金流量進行了定義。他認(rèn)為：自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在滿足了凈現(xiàn)值為正的投資項目資金需求之后剩余的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量的所謂“自由”，即體現(xiàn)為管理當(dāng)局可以在不影響企業(yè)持續(xù)增長的前提下，將這部分現(xiàn)金流量自由地分派給企業(yè)的所有投資者，既可以利息的形式支付給債權(quán)人，以滿足債權(quán)人的報酬率要求，也可以股利的形式支付給股東，保證股東財富最大化的實現(xiàn)。

因此，依據(jù)剩余股利原則與自由現(xiàn)金流量原則，為了實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標(biāo)，保障股東要求報酬率的實現(xiàn)，最大程度地減少企業(yè)的沖突，防止經(jīng)理人員不經(jīng)濟地運用現(xiàn)金流量（比如投放到凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項目上）甚至是非法地挪用現(xiàn)金流量，一方面，企業(yè)必須依據(jù)資本預(yù)算決定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)來安排企業(yè)的內(nèi)部融資比重；另一方面，企業(yè)必須將自由現(xiàn)金流量完全地分派給股東。

（二）依據(jù)直接、間接融資效率的實證研究結(jié)果，積極發(fā)展我國企業(yè)的直接融資能力

在對不同國家企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)比較時，許多學(xué)者以直接和間接融資方式所占比重的不同，將不同的市場經(jīng)濟國家企業(yè)融資模式分為兩大類：一類是市場導(dǎo)向型融資模式，主要以美國為代表；另一類是銀行導(dǎo)向型融資模式，主要以日本、德國為代表。根據(jù)測算，美國的融資效率平均高于日本和德國1/3。雖然美國的儲蓄率一直不高，但其資本市場直接融資發(fā)達(dá)，直接與間接金融相互競爭，資本的積累、形成、再生和重組水平很高，因而把儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的效率較高。而日、德兩國過分倚重間接融資，這在一定程度上限制了直接融資的發(fā)展，沒有形成兩種融資方式的合理配置和組合。

在我國，由于目前資本市場尚處于發(fā)育階段，直接融資尚不能成為企業(yè)融資的主要方式，我國企業(yè)融資的模式是以“間接融資為主、直接融資為輔”。但是，從長遠(yuǎn)來看，為了加強社會盈余資金的使用效率，我國應(yīng)當(dāng)加強資本市場的發(fā)展，通過發(fā)展直接融資，拓寬企業(yè)的融資渠道，減輕銀行等金融機構(gòu)的貸款壓力，增強融資工具的流通性。

（三）以優(yōu)序融資理論為指導(dǎo)，借助我國不斷完善的債券市場，積極擴大我國企業(yè)的債券融資比重

關(guān)于企業(yè)融資方式的選擇問題，梅耶斯教授的優(yōu)序融資理論在西方資本市場的實證中已經(jīng)得到了有效的驗證。即在存在信息不對稱的情況下，公司按照如下的優(yōu)先次序選擇融資方式，形成自身的資本結(jié)構(gòu)：1.公司首先偏好于內(nèi)源性融資；2.由于公司股利政策具有剛性，分紅比率很少變動，而公司投資收益具有不確定性，因而經(jīng)常會出現(xiàn)公司內(nèi)源性融資無法滿足投資支出的情況，公司由此產(chǎn)生了外部融資的需求；3.在外部融資方式中，公司往往又選擇安全性較高的證券，即首先從公司債開始，其次選擇可轉(zhuǎn)債等混合型債券，最后才選擇股權(quán)性融資?？梢?，依賴內(nèi)部融資與債務(wù)融資已經(jīng)成為西方現(xiàn)代企業(yè)融資行為的一個基本特征?！坝匈Y料顯示，全球債券市場在2001年上半年共集資9 240億美元，而同期通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券只籌集了1 027億美元，債券市場融資的規(guī)模約為股市融資的9倍?！雹嗾^，公司債券是成熟證券市場的“寵兒”。

按照優(yōu)序融資理論以及發(fā)達(dá)資本市場國家的經(jīng)驗，我國企業(yè)應(yīng)該更加重視企業(yè)的債券融資方式，在我國證券市場不斷發(fā)展完善的前提下，不斷提高債券融資的比重。

【主要參考文獻(xiàn)】

[1] 王昕，主編.中國直接融資方式的發(fā)展[M].中國計劃出版社，2000.

[2] 方曉霞，著.中國企業(yè)融資：制度變遷與行為分析[M].北京大學(xué)出版社，1999，（4）.

[3] 魏明海，等.國企分紅、治理因素與過度投資[J].管理世界，2007，（4）.

[4] 張維迎，著.產(chǎn)權(quán)、激勵與公司治理[M].經(jīng)濟科學(xué)出版社，2006.

[5] 胡鳳斌，主編.資本結(jié)構(gòu)及治理優(yōu)化――現(xiàn)代公司理論與國企改制實務(wù)[M].中國法制出版社，2005.

[6] 朱武祥，蔣殿春，張新著.中國公司金融學(xué)[M].上海三聯(lián)書店，2005，（12）.

[7] 萬秋解.企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究[M].復(fù)旦大學(xué)出版社，2001.

[8] Myers S C.Determinants of Corprate Borrowing[J] Journal of Financial Economics，1977，5（l）:147一175.

[9] Myers，Stewart C.，and Nicholas S.Majluf.Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors do not have.Journal of Financial Economics. 1984，（13）：187-221.

[10] Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

注:

①Fazzari Steven，R.Glenn Hubbard and Bruce Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brooking Papers on Economic Activity.1988.141-195.

②關(guān)于投資的融資約束有兩種理解，一種是狹義的融資約束即認(rèn)為企業(yè)進行項目投資的決策受到企業(yè)融資能力的制約，因而容易造成企業(yè)投資不足。第二種是廣義的融資約束，它認(rèn)為企業(yè)進行投資決策是在其一定的融資能力影響下進行的，企業(yè)必須在考慮其融資成本對投資決策深刻影響的基礎(chǔ)上進行投資決策?？梢?，廣義的融資約束的存在，是現(xiàn)代企業(yè)進行公司理財活動的理論依據(jù)。本文采用的是廣義的投資融資約束概念。

③王昕，主編.中國直接融資方式的發(fā)展.中國計劃出版社，2000年。

④外部籌資的渠道除了金融市場以外還有多種，對于我國企業(yè)而言，符合條件的國有企業(yè)可以獲得國家政府資金，表現(xiàn)為財政撥款或者國家參股的形式。此外，還有外資，即外國政府機構(gòu)、企業(yè)、個人的資金，企業(yè)籌措外資可以通過多種方式進行，如合資經(jīng)營、合作經(jīng)營、補償貿(mào)易、銀行借款、發(fā)行股票債券等等。

⑤1993年至2007年近15年時間內(nèi)國有企業(yè)沒有向國家股東分紅，自2007年底起部分國企才開始依據(jù)2007年12月11日財政部會同國資委的《中央企業(yè)國有資本收益收取管理辦法》的規(guī)定，向國家股東進行分紅。即根據(jù)不同行業(yè)，分三類比率進行分紅：煙草、石油石化、電力、電信、煤炭等資源型企業(yè)，分紅上交比例為10%；鋼鐵、運輸、電子、貿(mào)易、施工等一般競爭性企業(yè)，分紅上交比例為5%；軍工企業(yè)、轉(zhuǎn)制科研院所企業(yè)，上交比例三年后再定。

⑥安義寬，著.中國公司債券――功能分析與市場發(fā)展.北京：中國財政經(jīng)濟出版社，2006，（6）：95。

第3篇：直接融資和間接融資方式范文

一．我國的融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境是指存在于企業(yè)周圍，影響企業(yè)生存和發(fā)展的各種客觀因素和力量的總稱，它是企業(yè)選擇籌資方式的基礎(chǔ)。

企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略必須立足于一定的宏觀環(huán)境之下，制定時要考慮：1．政治法律環(huán)境。指一個國家和地區(qū)的政治制度、經(jīng)濟體制、方針政策、法律法規(guī)等方面。隨著改革開放的政策實施，國內(nèi)政局穩(wěn)定，經(jīng)濟日益活躍，我國的產(chǎn)業(yè)政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業(yè)的籌資區(qū)域進一步擴大，籌資數(shù)額逐年增加，方式也更加多樣。2．經(jīng)濟環(huán)境。是指企業(yè)經(jīng)營過程中所面臨的各種經(jīng)濟條件、經(jīng)濟特征、經(jīng)濟聯(lián)系等客觀因素。我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)、高速的發(fā)展勢頭，物價得到有效控制，這一切表明，我國有巨大的市場潛力與發(fā)展機會，同時也為國內(nèi)外大量的游資找到了出路。3．技術(shù)環(huán)境．是一個國家和地區(qū)的技術(shù)水平、技術(shù)政策、新產(chǎn)品開發(fā)能力以及技術(shù)發(fā)展的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發(fā)力度的加大，對科技人才的有計劃培養(yǎng)，都將為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況及其他公眾的狀況，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、及穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實現(xiàn)。此外，筆者認(rèn)為，企業(yè)的內(nèi)部條件也應(yīng)該屬于企業(yè)籌資的微觀環(huán)境。企業(yè)的內(nèi)部條件包括：企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀和政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度，研究開況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會吸引資金、技術(shù)進入企業(yè)，因此企業(yè)要得到實現(xiàn)企業(yè)擴張所需要的資金，應(yīng)扎扎實實的做好企業(yè)的各項工作，贏得債權(quán)人和投資者的信任，他們才會將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二．企業(yè)的籌資方式

在市場經(jīng)濟中，企業(yè)融資方式總的來說有兩種：一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進步和生產(chǎn)規(guī)模的擴大，單純依靠內(nèi)源融資已很難滿足企業(yè)的資金需求，外源融資已逐漸成為企業(yè)獲得資金的重要方式。下面對內(nèi)源融資和外源融資分別加以介紹：

（一）．內(nèi)源融資方式

就各種融資方式來看，內(nèi)源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費用，使得內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。在這里，筆者認(rèn)為相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。鑒于表外籌資在我國應(yīng)用還不是太普遍，而其應(yīng)用的前景又十分廣泛，所以，筆者將在這里對表外融資作一較為詳細(xì)的介紹

表外融資可分為直接表外籌資和間接表外籌資。直接表外籌資是企業(yè)以不轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)的特殊借款形式直接籌資。由于資產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)入籌資企業(yè)表內(nèi)，而其使用權(quán)卻已轉(zhuǎn)入，所以這種籌資方式既能滿足企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、緩解資金不足之需，又不改變企業(yè)原有表內(nèi)資金結(jié)構(gòu)。最為常見的籌資方式有租賃、代銷商品、來料加工等。大多數(shù)租賃形式屬于表外籌資，只有融資租賃屬于表內(nèi)籌資。經(jīng)營租賃是出資方以自己經(jīng)營的設(shè)備租給承租房使用，出租方收取租金，承租訪由于租入設(shè)備擴大了自身生產(chǎn)能力，這種生產(chǎn)能力并沒有反映在承租方的資產(chǎn)負(fù)債表中，承租方只為取得這種生產(chǎn)能力支付了一定的租金。當(dāng)企業(yè)預(yù)計設(shè)備的額租賃期短于租入設(shè)備的經(jīng)濟壽命時，經(jīng)營租賃可以節(jié)約企業(yè)開支，避免設(shè)備經(jīng)濟壽命在企業(yè)的空耗。此外，維修租賃、杠桿租賃和返回租賃也屬于企業(yè)的表外籌資。

間接表外籌資是用另一個企業(yè)的負(fù)債代替本企業(yè)負(fù)債，使得本企業(yè)表內(nèi)負(fù)債保持在合理的限度內(nèi)。最常見的間接表外籌資方式是母公司投資于子公司和附屬公司，母公司將自己經(jīng)營的元件、配件撥給一個子公司和附屬公司，子公司和附屬公司將生產(chǎn)出的元件、配件銷售給母公司。附屬公司和子公司實行負(fù)債經(jīng)營，這里附屬公司和子公司的負(fù)債實際上是母公司的負(fù)債。本應(yīng)有母公司負(fù)債經(jīng)營的部分由于母公司負(fù)債限度的制約，而轉(zhuǎn)給了附屬公司，使得各方的負(fù)債都能保持在合理的范圍內(nèi)。例如：某公司自有資本1000萬元，借款1000萬元，該公司欲追加借款，但目前表內(nèi)借款比例已達(dá)到最高限度，再以公司名義借款已不可能，于是該公司以500萬元投資于新公司，新公司又以新公司的名義借款500萬元，新公司實質(zhì)上是母公司的一個配件車間。這樣，該公司總體上實際的資產(chǎn)負(fù)債比率不再是50％，而是60％，兩個公司實際資產(chǎn)總額為2500萬元，有500萬元是母公司投給子公司的，故兩個公司公司共向外界借入1500萬元，其中在母公司會計報表內(nèi)只反映1000萬元的負(fù)債，另外的500萬元反映在子公司的會計報表內(nèi)，但這500萬元卻仍為母公司服務(wù)。現(xiàn)在，許多國家為了防止母公司與子公司的財務(wù)轉(zhuǎn)移，規(guī)定企業(yè)對外投資如占被投資企業(yè)資本總額的半數(shù)以上，應(yīng)當(dāng)編制合并報表。為此，許多公司為了逃避合并報表的曝光，采取更加迂回的投資方法，使得母公司與子公司的控股關(guān)系更加隱蔽。

除了上述的兩種表外籌資外，還可以通過應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)，出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，產(chǎn)品籌資協(xié)議等把表內(nèi)籌資化為表外籌資。

（二）．外源融資方式

企業(yè)的外源融資由于受不同籌資環(huán)境的影響，其選用的籌資方式也不盡相同。一般說來，分為兩種：直接籌資方式和間接籌資方式，如下圖(略）：

企業(yè)外源融資究竟是以直接融資為主還是以間接融資為主，除了受自身財務(wù)狀況的影響外，還受國家融資體制等的制約。從國際上看，英美等市場經(jīng)濟比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)歷來主要依靠市場的直接融資方式獲取外部資金，70年代以前，通過企業(yè)債券和股票進行的直接融資約占企業(yè)外源融資總額的55％－60％；日本等后起的資本主義國家則相反，企業(yè)主要依靠銀行的間接融資獲取外部資金，1995年以前，日本企業(yè)的間接融資占外源融資的比重約為80％－85％。70年代以后，情況緩慢的發(fā)生了變化，英美企業(yè)增加了間接融資的比重，日本則增加了直接融資的比重。由此可見，如何搞清各種不同的外源融資方式的不同特點，從而選擇最適合本企業(yè)的融資方式，是企業(yè)面臨的一個相當(dāng)重要的問題。下面對直接融資和間接融資逐一加以詳細(xì)的介紹：

1．直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式，這主要是因為：（1）．隨著國家宏觀調(diào)控作用的不斷弱和困難的財政狀況，國有企業(yè)的資金需求很難得到滿足；（2）．由于銀行對信貸資金缺乏有效的約束手段，使銀行不良債務(wù)急劇增加，銀行自由資金比率太低，這預(yù)示著我國經(jīng)濟生活中潛伏著可能的信用危機和通貨膨脹的危機；（3）．企業(yè)本身高負(fù)債，留利甚微，自注資金的能力較弱。

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的不發(fā)達(dá)，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。改革開放以來，國民收入分配格局明顯向個人傾斜，個人收入比重大幅度上升，遇此相對應(yīng)，金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了重大變化。隨著個人持有金融資產(chǎn)的增加和居民投資意識的趨強，對資本的保值、增值的要求增大，人們開始把目光投向國債和股票等許多新的投資渠道。我國目前正在進行的企業(yè)股份制改造無疑為企業(yè)進入資本市場直接融資創(chuàng)造了良好的條件，但是應(yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響，如美國的股份公司從80年代中期開始，就已經(jīng)普遍停止了通過發(fā)行股票來融資，而是大量回購自己的股票，以至于從1995年起，股票市場連續(xù)兩年成為負(fù)的融資來源，其原因有二：

從投資者角度看，任何債券能否發(fā)行成功，首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營狀況是投資者進行投資的關(guān)鍵。然而，在經(jīng)濟活動日益復(fù)雜的情況下，取得必要的信息越來越困難，在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對稱問題。這種不對稱現(xiàn)象會導(dǎo)致道德風(fēng)險和逆向選擇。從股票融資來看，股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托關(guān)系，就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險問題，為避免這一問題，就必須對企業(yè)管理者進行監(jiān)督，但這樣做的成本很高，相比之下，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

目前，國債市場已得到很大的改進，國債的市場化發(fā)行，使得政府不必通過限制發(fā)行企業(yè)債券來保證國債的發(fā)行任務(wù)完成，客觀上為企業(yè)的債券發(fā)行提供了一個寬松的環(huán)境；另一方面，市場化的國債利率成為市場的基準(zhǔn)利率，這為確定企業(yè)債券發(fā)行利率提供了依據(jù)。由于現(xiàn)在的投資者更加理性，債券投資風(fēng)險小，投資收益較穩(wěn)定，吸引了大批注意安全性以追求穩(wěn)定收益的投資者。隨著國民經(jīng)濟的高速增長，一大批企業(yè)規(guī)模日益擴大，經(jīng)濟效益不斷提高，如長虹公司、海爾公司、春蘭公司等，銷售額都在百億元以上，且這些企業(yè)信用等級高，償債能力強，可以大量發(fā)行債券，可成為債券市場的主角，為企業(yè)債券發(fā)行提供了必要條件。

2．間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展，但是，從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且，大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務(wù)管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70％－80％，其余部分為自有資金，通過財務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場經(jīng)濟條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購融資的財務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，有助于促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

杠桿收購融資，是一種十分靈活的融資方式，采用不同的操作技巧，可以設(shè)計不同的財務(wù)模式。常見的杠桿收購融資財務(wù)模式主要有以下幾種：

（1）典型的杠桿收購融資模式。即籌資企業(yè)采用普通的杠桿收購方式，主要通過借款來籌集資金，已達(dá)到收購目標(biāo)企業(yè)的目的。在這種模式下，籌資企業(yè)一般期望通過幾年的投資，獲得較高的年投資報酬率。

（2）杠桿收購資本結(jié)構(gòu)調(diào)整模式。既由籌資企業(yè)評價自己的資本價值，分析負(fù)債能力，再采用典型的杠桿收購融資模式，以購回部分本公司股份的一種財務(wù)模式。

（3）杠桿收購控股模式。即企業(yè)不是把自己當(dāng)作杠桿收購的對象來考慮，而是以擁有多種資本構(gòu)成的杠桿收購公司的身份出現(xiàn)。具體的做法為：先對公司有關(guān)部門和其子公司的資產(chǎn)價值及其負(fù)債能力進行評價，然后以杠桿收購方式籌資，所籌資金由母公司用于購回股份，收購企業(yè)和投資等，母公司仍對子公司擁有控制權(quán)。

企業(yè)以杠桿收購融資方式完成收購活動后，需要按規(guī)模經(jīng)濟原則進行統(tǒng)一的經(jīng)營管理，以便盡快取得較高的經(jīng)濟效益，在企業(yè)運營期間，企業(yè)應(yīng)盡量做到用所收購企業(yè)創(chuàng)造的收益償還銀行的杠桿貸款，償還方式與償還辦法按貸款合同執(zhí)行，同時還要做到有一定的盈利。

三．我國現(xiàn)狀對融資結(jié)構(gòu)的影響及融資方式的選擇。

由于國有企業(yè)的改革相對滯后等各方面的原因，國有企業(yè)的虧損日益嚴(yán)重，從而導(dǎo)致了作為債權(quán)人的銀行的壞帳和呆帳的增加，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔(dān)著硬性的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這種債權(quán)和債務(wù)的明顯不對稱，一方面使得的銀行為此承擔(dān)了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風(fēng)險和經(jīng)濟的不穩(wěn)定性。

為了改革這種局面，許多文獻(xiàn)主張通過發(fā)展資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統(tǒng)的風(fēng)險，減少政府承擔(dān)的責(zé)任。這種看法是不全面的。股票市場的發(fā)展的確能分散風(fēng)險，但這只是從經(jīng)濟個體的風(fēng)險偏好和福利經(jīng)濟學(xué)的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風(fēng)險具有不同的性質(zhì)，前者具有個體風(fēng)險的含義，而后者要考慮的是一種系統(tǒng)性風(fēng)險。由于種種原因，我國的股票市場的的系統(tǒng)性風(fēng)險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，股票市場上的風(fēng)險和銀行體系的風(fēng)險，從對宏觀經(jīng)濟的影響角度來看，并沒有什么本質(zhì)區(qū)別。

從股份制經(jīng)濟發(fā)展的歷史來看，股票市場的發(fā)展改變了企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，即股份制經(jīng)濟使得企業(yè)獲得了更多的融資機會，分散了企業(yè)的風(fēng)險；同時，也使得企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)變得格外重要了。所謂企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，指得是能夠使得未能在初始的企業(yè)合同中明確的一些經(jīng)營管理決策，能夠被作出的一種機制。

現(xiàn)代股份制公司的治理結(jié)構(gòu)主要采用以下形式：一是股東通過選舉的董事會來監(jiān)督經(jīng)理；二是通過大股東來監(jiān)督經(jīng)理的行為；三是對經(jīng)理形成的約束可能來自于公司經(jīng)營效率低下時，股票市場的收購和接管。在實際中，上述的幾種形式是混合在一起，同時發(fā)揮作用的。

第4篇：直接融資和間接融資方式范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè);融資風(fēng)險;預(yù)警系統(tǒng)

伴隨著市場經(jīng)濟的成熟，中小企業(yè)已經(jīng)成為了市場經(jīng)濟發(fā)展過程中不可忽視的重要支柱。然而中小企業(yè)的發(fā)展卻存在著生命周期較短等問題。導(dǎo)致這一問題的原因眾多，其中融資風(fēng)險就是不可忽視的重要原因。中小企業(yè)融資風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)成為了中小企業(yè)抵御融資風(fēng)險，獲得更多安全融資的重要工作。

1中小企業(yè)的融資方式

中小企業(yè)在不同的生命周期對資本的需求都是存在變化的，中小企業(yè)處于不同發(fā)展階段所需要的資金性質(zhì)規(guī)模也是不同的。通常來說，中小企業(yè)發(fā)展中企業(yè)對資金的需求往往與企業(yè)發(fā)展速度以及所處發(fā)展時期有著密切的關(guān)系。以高科技型中小企業(yè)為例對不同生命周期的階段中小企業(yè)對資金的需求進行分析可以得出，當(dāng)高科技型中小企業(yè)處于種子階段時期，企業(yè)主要發(fā)展目標(biāo)為技術(shù)與產(chǎn)品開發(fā)，資金主要用于企業(yè)的創(chuàng)建與產(chǎn)品開發(fā)，財務(wù)狀態(tài)為科技研發(fā)與人員費用的支出，無收入；當(dāng)高科技型中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段時期，企業(yè)主要發(fā)展目標(biāo)為產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)計，資金主要用于企業(yè)的產(chǎn)品開發(fā)、測試與銷售，財務(wù)狀態(tài)為產(chǎn)品研發(fā)與市場支出，無收入；當(dāng)高科技型中小企業(yè)處于成長階段時期，企業(yè)主要發(fā)展目標(biāo)為開拓生產(chǎn)，資金主要用于企業(yè)的設(shè)備機械材料收入以及銷售，財務(wù)狀態(tài)為生產(chǎn)支出，銷售收入顯著增加；當(dāng)高科技型中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)成熟階段時期，企業(yè)主要發(fā)展目標(biāo)為擴大生產(chǎn)規(guī)模，降低成本，搶占市場，資金主要用于企業(yè)的擴大生產(chǎn)、繼續(xù)技術(shù)開發(fā)，財務(wù)狀態(tài)為銷售收入以及擴大利潤規(guī)模。中小企業(yè)處于不同發(fā)展階段時期所選擇的融資方式也不相同，種子時期：高科技型中小企業(yè)處于種子發(fā)展時期，主要的融資方式包括內(nèi)源融資、政策政策資金、天使投資等。其中，內(nèi)源融資包括發(fā)起人的投資、親朋友好友的投資以及個人投資的資金。政府政策資金即為對高級型中小企業(yè)的支持，通過稅收優(yōu)惠、利息減免等方式來扶持中小企業(yè)發(fā)展。天使投資就是天使投資人利用自己豐富的創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)驗，與新興科技公司一同發(fā)展。這一階段的主要資金投入是技術(shù)人員的創(chuàng)造性智力勞動，資金需求量相對較小。通常占據(jù)創(chuàng)業(yè)資金總量的10%左右。創(chuàng)立時期：在創(chuàng)立時期高科技型中小企業(yè)的研發(fā)技術(shù)得到了進一步的成熟，增加了產(chǎn)品商業(yè)化的可能，十分容易吸引一大批高風(fēng)險投資者的關(guān)注。在創(chuàng)立階段成本最小化的融資方式應(yīng)該以風(fēng)險投資為主，力求獲得風(fēng)險資金的第一階段投資[1]。成長時期：中小企業(yè)位于成長時期時，如企業(yè)仍然處于虧損階段則需要外來資金進行優(yōu)化改善，在這一階段銀行擔(dān)保貸款、風(fēng)險投資依然是主要的融資渠道。成熟時期：高科技型中小企業(yè)進入成熟時期主要任務(wù)在于提升產(chǎn)品的市場占有率，資金的需求規(guī)模發(fā)展到企業(yè)生命周期中的最高階段，主要有向銀行金融機構(gòu)借貸、資金市場股票融資以及企業(yè)并購等融資方式。總的來說，對于中小企業(yè)來說處于不同發(fā)展階段，資金需求、融資需求都是不同的。中小企業(yè)需要根據(jù)每個發(fā)展階段的特征來選擇與其成長周期相匹配的融資方式。

2中小企業(yè)的融資風(fēng)險

2.1中小企業(yè)融資風(fēng)險

中小企業(yè)融資風(fēng)險主要是指中小企業(yè)在融資過程中所帶來的負(fù)面影響的可能性。融資行為不僅僅會帶來預(yù)期收益的不穩(wěn)定性，也會提升出現(xiàn)經(jīng)濟損失的概論。在中小企業(yè)日常經(jīng)營管理中具體可以表現(xiàn)為企業(yè)籌集資金實效，融資成本過高或所融集的資金無法達(dá)到預(yù)期收益。一般意義上的中小企業(yè)融資風(fēng)險主要是指債務(wù)風(fēng)險，一旦融資借入資金，企業(yè)就需要按期償還本金與利息，由于資本利益率與貸款利率不確定所形成的風(fēng)險。然而伴隨著企業(yè)融資理念的更新與發(fā)展，融資方式的多元化以及融資渠道的延伸，企業(yè)融資風(fēng)險也變得更加多元化。

2.2中小企業(yè)融資風(fēng)險類別

不論中小企業(yè)處于何種發(fā)展階段，其在融資過程中必然存在融資風(fēng)險。從當(dāng)前我國中小企業(yè)融資情況來看，中小企業(yè)融資體系中蘊藏著巨大的融資風(fēng)險。但中小企業(yè)對其認(rèn)識卻十分有限，預(yù)警防范能力有限[2]。在中小企業(yè)融資風(fēng)險中根據(jù)不同層次與領(lǐng)域，可以將其劃分為不同類型。根據(jù)我國中小企業(yè)實際情況，最為普遍的就是將融資風(fēng)險分為直接融資風(fēng)險與間接融資風(fēng)險。(1)中小企業(yè)直接融資風(fēng)險即為中小企業(yè)進入市場，通過市場直接融資帶來的不確定的收益或損失。伴隨著我國融資體制的變化，直接融資憑借著直接、長期、可流通的優(yōu)勢，成為了中小企業(yè)的主要融資方式。中小企業(yè)直接融資方式主要有股權(quán)融資、租賃融資、債券融資等。不同的融資方式面臨的融資風(fēng)險也不相同。例如，股權(quán)融資渠道存在股票融資風(fēng)險、企業(yè)兼并融資風(fēng)險等。其中，股票融資風(fēng)險主要表現(xiàn)為企業(yè)通過發(fā)行股票的方式進行資金籌資的過程中需要投入更多的人力物力來提升自身管理水平，雖然存在可能性獲得更好的融資機會，但是也存在一定的失敗可能性，因此其中伴隨著巨大的風(fēng)險。(2)中小企業(yè)間接融資風(fēng)險。間接融資主要是指銀行等金融機構(gòu)通過發(fā)行證券的形式來收集社會閑散資金，最后將其供應(yīng)給資金需求者的一種融資方式，其中商業(yè)銀行借貸為主要形式。當(dāng)前我國金融市場體系仍然處于發(fā)展當(dāng)中，以金融結(jié)構(gòu)為中介來進行間接融資是國家選擇使用的主導(dǎo)性資金融集方式。然而如果中小企業(yè)經(jīng)營管理不善，信用低下，銀行貸款的總量將難以滿足中小企業(yè)發(fā)展需求，進而形成間接融資風(fēng)險。

2.3中小企業(yè)融資風(fēng)險影響因素

影響中小企業(yè)融資風(fēng)險的因素可以分為企業(yè)內(nèi)部因素與企業(yè)外部因素兩種。(1)內(nèi)部因素。企業(yè)內(nèi)部對直接融資風(fēng)險的影響因素主要有以下幾點：中小企業(yè)財務(wù)管理質(zhì)量低下，財務(wù)制度不夠完善與規(guī)范，嚴(yán)重缺乏有效的信息披露與審計制度；中小企業(yè)普遍存在高度集權(quán)的家庭治理模式，無法及時引入新的投資者；中小企業(yè)管理運營模式落后，產(chǎn)品技術(shù)含量相對較低，無法明確發(fā)展目標(biāo)，生命周期較多；企業(yè)運營思想保守，金融人才缺乏，難以降低融資風(fēng)險。企業(yè)內(nèi)部對間接融資風(fēng)險的影響因素主要有以下幾點：貸款融資信息不對稱情況嚴(yán)重，對貸款的需求“急、小、多”，可以用于抵押的資產(chǎn)有限，信用有待提升，信用理念薄弱，常出現(xiàn)逃避銀行從債務(wù)的情況。(2)外部因素。企業(yè)外部對直接融資風(fēng)險的影響因素主要有以下幾點：政府政策的限制，眾多地區(qū)對中小企業(yè)存在行業(yè)準(zhǔn)入限制，地方保護政策對中小企業(yè)的發(fā)展存在人為干涉的情況，帶有一定的政府壟斷色彩[3]。中小企業(yè)信息披露與監(jiān)管的成本相對過高，對于高風(fēng)險的利益補償機制不夠完善。民間直接融資渠道十分有限，很多民間融資不夠正規(guī)，存在一定的非法性。企業(yè)外部對間接融資風(fēng)險的影響因素主要有以下幾點：金融行業(yè)的創(chuàng)新整合以及所導(dǎo)致的貸款緊縮政策。中小企業(yè)信貸支持輔助體系不夠健全，專業(yè)支持中小企業(yè)的金融結(jié)構(gòu)數(shù)量有限，無法滿足大量中小企業(yè)的融資需求。

3中小企業(yè)融資預(yù)警系統(tǒng)的建設(shè)

針對中小企業(yè)融資風(fēng)險以及造成融資風(fēng)險的因素，需要針對中小企業(yè)的融資風(fēng)險來建立其融資預(yù)警系統(tǒng)，以便中小企業(yè)更好地抵御融資風(fēng)險。3.1重視財務(wù)風(fēng)險，強化財務(wù)管理工作中小企業(yè)要全面意識到自身當(dāng)前在財務(wù)管理工作中的缺陷，在建設(shè)融資預(yù)警系統(tǒng)的過程中重視財務(wù)管理指標(biāo)的選擇。例如，對資金周轉(zhuǎn)表進行分析。為了進一步提升企業(yè)的資金償還能力，需要保證企業(yè)擁有足夠的現(xiàn)金流。要實現(xiàn)這一目標(biāo)就可以通過制定資金周轉(zhuǎn)表來實現(xiàn)，讓企業(yè)時刻關(guān)注資金周轉(zhuǎn)計劃，及時審查結(jié)轉(zhuǎn)下月額對總收入的比例等數(shù)據(jù)，強化企業(yè)預(yù)算管理工作，以充分保證企業(yè)的資金償還能力，進一步抵御融資風(fēng)險。又例如，使用定期財務(wù)法。與企業(yè)融資風(fēng)險防范密切相關(guān)的方法即為杜邦財務(wù)分析法，這一財務(wù)分析法能夠?qū)訉臃治?，尋找問題根源所在[4]。由于凈資產(chǎn)收益率對于中小企業(yè)來說十分重要，因此可以使用督辦財務(wù)分析法進行層層探索。3.2強化企業(yè)投資融資項目的管理審核進一步強化中小企業(yè)的日常管理工作，在設(shè)計企業(yè)組織結(jié)構(gòu)時明確企業(yè)崗位職責(zé)，建立起科學(xué)的經(jīng)濟業(yè)務(wù)處理制度，尤其是規(guī)范且嚴(yán)格的財務(wù)工作體系。對于資金運作項目進行嚴(yán)格的可行性評價，切忌盲目投資與盲目融資。雖然中小企業(yè)融資困難的現(xiàn)狀是常態(tài)，但是中小企業(yè)的資金管理部門需要從實際情況出發(fā)，在面對融資困難時要秉持著謹(jǐn)慎的態(tài)度，要著重關(guān)注融資成本、融資方式等。進一步機槍企業(yè)的信用管理工作，完善企業(yè)財務(wù)工作中對償還債務(wù)的工作的監(jiān)督與管理，建立其全面的后續(xù)跟蹤體系。建立融資風(fēng)險預(yù)警管理機制，對于中小企業(yè)融資風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)中所涉及的指標(biāo)與信息進行采集，建立起完善的管理機制。

4結(jié)語

總的來說，中小企業(yè)在融資過程中必然遇到重重障礙，也必然存在一定風(fēng)險。社會應(yīng)該已回收到中小企業(yè)融資風(fēng)險是一項亟待解決的社會性問題。銀行要在保證貸款安全的情況下通過更多方式向中小企業(yè)發(fā)放更多貸款，政府要為中小企業(yè)融資建立良好的社會環(huán)境與法律環(huán)境。同時，中小企業(yè)自身要不斷提升自身信用基礎(chǔ)，與投資者和銀行形成長期良好的合作關(guān)系。金融行業(yè)也將不斷發(fā)展，進而形成適合我國中小企業(yè)的融資方式，以便真正解決中小企業(yè)的發(fā)展難題。

參考文獻(xiàn)

[1]高金玲,熊義.中小企業(yè)融資問題研究——中小企業(yè)融資風(fēng)險分析[J].遼寧省交通高等?？茖W(xué)校學(xué)報,2005(01).

[2]蔡紅遠(yuǎn).降低我國中小企業(yè)融資風(fēng)險策略研究[J].科技經(jīng)濟市場,2010(08).

[3]程仲鳴,夏銀桂.芻議中小企業(yè)融資風(fēng)險及其防范[J].商場現(xiàn)代化,2007(21).

第5篇：直接融資和間接融資方式范文

融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)。但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響企業(yè)的經(jīng)營活動以及企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)。

一改革開放以來,企業(yè)融資體制發(fā)生了重大變化,表現(xiàn)在:

1.企業(yè)資本由供給制轉(zhuǎn)變?yōu)橐云髽I(yè)為主體的融資活動。

改革以前,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動均在國家計劃下進行,企業(yè)是否需要資本,需要多少,長期資本或是短期資本,均由國家通過財政或銀行予以供應(yīng)。這種體制下,企業(yè)不需要研究融資渠道、融資方式和融資成本,更不用研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟體制改革以來,企業(yè)自的擴大,特別是作為市場經(jīng)濟主體建立以后,企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供給制。企業(yè)根據(jù)市場狀況和前景,進行投資計劃,并努力為實現(xiàn)投資計劃融資。這一變化表明,融資活動由宏觀性計劃分配轉(zhuǎn)變?yōu)槲⒂^性融資。

2.由縱向融資為主向橫向融資為主轉(zhuǎn)變。

供給制條件下,企業(yè)資本均由國家限額、限用途供應(yīng),資本分配是由上而下的分配活動。隨著改革的不斷進行,為了實現(xiàn)資源最優(yōu)配置,企業(yè)與企業(yè)間的橫向融資活動日益增加,存量流動提高了資本運營效率。

3.融資形式由單一化向多元化轉(zhuǎn)變。

計劃分配資本體制下,企業(yè)融資形式單一,財政分配形式或銀行分配形式,至多也是二者兼而有之。商業(yè)信用的確立,資本市場的建立,企業(yè)內(nèi)部積累機制的形成,企業(yè)融資形式呈現(xiàn)多元化,形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與債務(wù)融資等多種形式(見表1)。

上述變化,最本質(zhì)的在于融資體制正在實現(xiàn)計劃分配向市場引導(dǎo)融資的轉(zhuǎn)變。過去,財政、銀行作為國家總資金分配的兩個手段,不斷進行著總資金量的分割。盡管后來銀行分割總資金量的比例增大,并占了絕對比例,但與現(xiàn)在資本市場融資相比是不同的,這是一個質(zhì)的變化。伴隨這一變化,各種融資工具職能回歸并日益得以體現(xiàn)。對財政投資與銀行貸款的認(rèn)識,也不只限于有償和無償?shù)膭澐?、量上的分?而是循其自身的特點,發(fā)揮其應(yīng)有的作用。

二雖然融資體制發(fā)生了重大變化,但企業(yè)融資機制并未形成。

以企業(yè)為主體的投融資活動,還沒有真正的以市場為主導(dǎo),理性地根據(jù)資本成本、風(fēng)險和收益對稱原理選擇融資方式,確定資本結(jié)構(gòu)。因此,企業(yè)融資機制的形成,還需要從存量和增量兩個方面進行。

存量調(diào)整是基礎(chǔ),它是針對過去融資行為及其形成結(jié)果進行的處理;增量是存量形成的前提。融資活動在增量方面的規(guī)范性和規(guī)律性,則是企業(yè)融資機制形成的關(guān)鍵。存量調(diào)整面臨的首要問題是國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高,而國有企業(yè)高負(fù)債率是由于體制原因形成的。據(jù)統(tǒng)計,1980年國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率為18.7%,1993年國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為67.5%,1994年為79%。如此巨大變化,不是非體制原因所能形成的。我國80年代中期開始實行固定資產(chǎn)投資由財政撥款改為銀行貸款,即所謂的“撥改貸”,從1998年開始銀行統(tǒng)管流動資金。這一改革的初衷是國家試圖通過銀企債務(wù)關(guān)系來硬化對企業(yè)的約束。但實踐結(jié)果事與愿違,由于銀行體制本身的嚴(yán)重缺陷,借貸雙方因產(chǎn)權(quán)不清而形成信貸軟約束。盡管1993年以來國家出臺了一系列貸款約束規(guī)則,延緩了國有企業(yè)“完全債務(wù)化”的速度,但負(fù)債增長速度仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本增長速度。

企業(yè)與銀行關(guān)系不順、不清,他們之間不僅僅是債務(wù)關(guān)系,而且存在著在這種關(guān)系表面掩蓋下的所有者與經(jīng)營者關(guān)系。而且,銀行還承擔(dān)有政府的職能,企業(yè)依附于銀行,銀行貸款并非遵循安全性、流動性和盈利性三原則,有時不僅不遵循,反而相背,在企業(yè)嚴(yán)重虧損或停產(chǎn)、半停產(chǎn)而不能破產(chǎn)情況下,銀行仍不得不發(fā)放違背市場規(guī)則的貸款。因此,當(dāng)國有銀行實行商業(yè)化改革時,國有企業(yè)高負(fù)債率問題,已經(jīng)造成了國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問題,同時也加重了企業(yè)的支出負(fù)擔(dān)。為了減輕企業(yè)利息支出負(fù)擔(dān),1996年以來中央銀行先后七次降息,但企業(yè)減負(fù)效果并不明顯。其實,企業(yè)利息支出高,不是利率水平高引致,而是貸款數(shù)額大形成,而效率不高情況下的高負(fù)債形成,是典型的計劃分配結(jié)果。降低利率不僅沒有減輕企業(yè)利息負(fù)擔(dān),相反,降低利率有可能進一步刺激貸款需求,國家不得不進一步強化行政干預(yù)手段,在降低利率同時,仍輔以貸款規(guī)模限制,抑制貸款需求。

問題的關(guān)鍵在于,國有企業(yè)貸款是計劃分配結(jié)果,而非市場引導(dǎo)的資源配置,因此,貸款數(shù)量并非企業(yè)所能左右。由于貸款數(shù)額過多造成高負(fù)債率,從而加重企業(yè)負(fù)擔(dān)表現(xiàn)在兩個方面:一方面,股權(quán)融資(或自有資本)的股利支付是在投資形成效益以后,而債務(wù)融資在投資活動開始就支付利息,在國有企業(yè)投資缺乏資本金的基本上,貸款包攬一切的后果,造成了企業(yè)巨大的利息負(fù)擔(dān)。另一方面,由于貸款關(guān)系模糊不清,特別是80年代中期推行所謂“稅前還貸”,使得貸款關(guān)系更加復(fù)雜化。在后來進行的國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定中,將“撥改貸”投資形成的資產(chǎn)界定為國有資產(chǎn),意味著企業(yè)貸款面臨兩次分配,一是支付貸款利息回報債權(quán)人,二是支付股利回報所有者。

公司融資理論認(rèn)為,增加負(fù)債可以取得財務(wù)杠桿收益,由于企業(yè)支付的債務(wù)利息可以計入成本而免交企業(yè)所得稅,債權(quán)資本成本低于股權(quán)資本成本,因此,資產(chǎn)負(fù)債率似乎越高越好,因為負(fù)債率提高時,企業(yè)價值會增加,但負(fù)債比率上升到一定程度之后再上升時,企業(yè)價值因破產(chǎn)風(fēng)險和成本的增加反而會下降。這樣,由于企業(yè)負(fù)債率增高會令企業(yè)價值增加,同時也會引起企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險和成本上升而使企業(yè)價值下降,當(dāng)兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu),負(fù)債率最佳。

上述討論有一個先決條件,就是企業(yè)必須要用較高的銷售利潤率來彌補負(fù)債經(jīng)營帶來的風(fēng)險,企業(yè)的盈利能力(凈資產(chǎn)收益率)只有超過銀行貸款的資本成本時,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營所體現(xiàn)的財務(wù)杠桿效應(yīng)才是正效應(yīng),否則為負(fù)效應(yīng)。也就是說,只要一個企業(yè)運行良好,盈利能力強,負(fù)債再高也是可以良好運轉(zhuǎn)的。從這一角度分析,負(fù)債率高低只是說明了企業(yè)融資結(jié)構(gòu),而不能以此作為衡量企業(yè)負(fù)擔(dān)高低的標(biāo)準(zhǔn)。我國理論界有代表性的觀點認(rèn)為,造成企業(yè)經(jīng)營困難的原因是過高的負(fù)債率造成的,這是值得商榷的。

我國近幾年致力于國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低的研究,采取了相應(yīng)的措施。但高負(fù)債率是由于體制原因形成,必然應(yīng)從體制上解決這一問題,因此,高負(fù)債率治理過程,不只是企業(yè)負(fù)債多少的量的治理過程,而是企業(yè)融資渠道、融資方式等選擇和形成的過程,需要綜合配套措施才能解決。例如1998年開始推行的“債轉(zhuǎn)股”制度改革,如果只限于債權(quán)轉(zhuǎn)成股權(quán),降低負(fù)債率從而減少企業(yè)利息支出的思路操作,這一改革最終是要失敗的。因為體制不改變,企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不改變,降低了的資產(chǎn)負(fù)債率還會再提高,債權(quán)和股權(quán)的性質(zhì)仍會被扭曲。因此,債轉(zhuǎn)股的歷史意義和現(xiàn)實意義在于:通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán),形成企業(yè)新的治理結(jié)構(gòu),使得股權(quán)所有者通過改造企業(yè)制度,實現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)。我國第一家實行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)———北京水泥廠,債轉(zhuǎn)股以后,資產(chǎn)管理公司持有股份達(dá)到70%以上,從而為通過債轉(zhuǎn)股實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)制、改造提供了可能。

計劃分配資本的體制引致國有企業(yè)高負(fù)債率,改革正是應(yīng)從體制入手,改變國家計劃分配資本從而決定企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的做法,形成企業(yè)在市場條件作用下自主決定融資結(jié)構(gòu)的體制。

三現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是企業(yè)通過決策融資結(jié)構(gòu),實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的過程。

所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險決定的。

融資方式的選擇,是企業(yè)融資機制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

企業(yè)融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的企業(yè)建立,主要應(yīng)依靠內(nèi)源融資。當(dāng)企業(yè)得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大生產(chǎn)規(guī)模,提高競爭能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時,企業(yè)往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進行外源融資。從國外資料分析,在發(fā)達(dá)市場國家中,企業(yè)內(nèi)源融資占有相當(dāng)高的比重(見表2)。

表2主要發(fā)達(dá)國家企業(yè)資金結(jié)構(gòu)(%)美國加拿大法國德國意大利日本英國內(nèi)源資金75544662443475外源資金25405926526632其他06-51240-7注:美國為1944—1990年平均數(shù),其他國家為1970—1985年平均數(shù)。

內(nèi)源融資獲得權(quán)益資本,企業(yè)之所以可以外源融資,首先取決于企業(yè)內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣的,也才能獲得借入資本。從融資原理分析,企業(yè)負(fù)債經(jīng)營,首先是企業(yè)自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為企業(yè)負(fù)債融資提供了信譽保證。而且,經(jīng)濟效益好的企業(yè),投資回報率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。如果增發(fā)股票,無異是增加更多的股東,良好的投資回報會被新的投資者分享,這是得不償失的做法。

與發(fā)達(dá)經(jīng)濟國家不同的是,我國企業(yè)主要依賴于外源融資,內(nèi)源融資比例很低,這說明:(1)體制決定了企業(yè)對銀行貸款的依賴性;(2)企業(yè)缺乏自我積累的動力和約束力;(3)一些上市公司可以比較便宜地通過股票融資。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,企業(yè)只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資,主要是取決于國民收入分配制度和企業(yè)制度改革。1952—1978年,我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策,造成了積累主體單一化,直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。從1978年開始到90年代初,通過擴大企業(yè)自方式實現(xiàn)了政府向國有企業(yè)分權(quán),1994年以后又推行以股份制為主體的現(xiàn)代企業(yè)制度改革。1978年,居民持有的金融資產(chǎn)僅占全部金融資產(chǎn)的14%左右,占GDP的比重為7%;1995年上述兩個比重分別為50%以上和76%。

直接融資和間接融資的選擇,還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前,直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義的市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達(dá),企業(yè)行為完全是在市場引導(dǎo)下進行。在美國,曾任美國金融學(xué)會會長的著名學(xué)者梅耶斯(S·Myers)提出的優(yōu)序融資理論(ThePeckingOrderTheory,1989)得以實證,企業(yè)融資的選擇,先依靠內(nèi)源融資,然后才外源融資。外源融資中,主要是通過(1)發(fā)行企業(yè)債券,(2)發(fā)行股票方式從資本市場上籌措長期資本。由于法律上嚴(yán)格禁止銀行成為工業(yè)公司的股東,英美企業(yè)與銀行之間只是松散的聯(lián)系。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合。資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度。主銀行是指對于某企業(yè)來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。這一銀企關(guān)系的特征表現(xiàn)在:(1)主銀行是企業(yè)最大的出借方。所有公司都有一個主銀行,每個銀行都是某些企業(yè)的主銀行;(2)銀行與企業(yè)交叉持股。(3)主銀行參與企業(yè)發(fā)行債務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù),是債務(wù)所有者法律上的托管人。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱,銀行在金融體制和企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中扮演重要角色。

上述分析說明,試圖確定一個所謂的以直接融資為主的模式還是以間接融資為主的模式,似乎沒有必要。典型的市場經(jīng)濟條件下,企業(yè)融資結(jié)構(gòu)構(gòu)成中,直接融資和間接融資比例是一個隨機變量,根據(jù)直接融資和間接融資條件,成本和效率的變化,由企業(yè)自身決定。我國長時期形成了企業(yè)對銀行的依附關(guān)系。90年代也曾實行了主銀行制度,但這一制度無論是形式還是內(nèi)容與日本等國家都有重要差異。盡管我國不可能達(dá)到美英那樣直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然的。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善企業(yè)融資結(jié)構(gòu),將是我國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。資本市場,特別是證券市場發(fā)展,股票融資和債券融資成為企業(yè)的重要外源融資方式。但如何決策股票融資或是債券融資,現(xiàn)代公司融資理論已有明確的結(jié)論:融資成本決定融資方式,股票融資成本高于債券融資成本。現(xiàn)實卻與經(jīng)典理論相背,我國目前上市公司融資結(jié)構(gòu)具有三個明顯特征:一是內(nèi)外源融資比例失調(diào),外源融資比重畸高;二是外源融資中偏好于股權(quán)融資,債券融資比例低;三是資產(chǎn)負(fù)債率較低。由于企業(yè)進行股份制改造并上市直接融資,對企業(yè)來說可以帶來的收益是顯而易見的,以至于企業(yè)還來不及研究和掌握股票融資的特點,就不遺余力地積極爭取股票融資了。由于中國資本市場規(guī)模的限制,能夠成為上市公司的數(shù)量很少,而通過重組、改制,按市場經(jīng)濟要求塑造的上市公司,其非經(jīng)營性資產(chǎn)、無效資產(chǎn)可以剝離,可以取得優(yōu)惠融資權(quán),緊缺的殼資源成為企業(yè)爭寵的對象。在這種狀況下,公司通過股票融資的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債務(wù)融資成本,這是因為:(1)理論上說,股權(quán)融資成本最高,這是以企業(yè)正常的運營,即生存和發(fā)展為前提的。如果企業(yè)經(jīng)營不善,甚至虧損企業(yè)仍可以發(fā)行股票的話,那么這種股票的融資成本很低,甚至趨近于零。(2)上市公司中,國有股權(quán)占有絕對比重,由于國有股權(quán)所有者虛位,對投資分紅的要求呈軟性,而中小股東要么無權(quán)或難以左右分配方案,或者根本就不關(guān)注利潤分配,因此,上市公司較少發(fā)放現(xiàn)金股利,權(quán)益融資能避免債務(wù)融資造成的現(xiàn)金流壓力。

上述原因造成了股票融資成本低于債務(wù)融資成本(債轉(zhuǎn)股也有這種嫌疑),以至于一些企業(yè)不惜一切手段成為上市公司,實現(xiàn)股票融資。一旦融資成功,似乎萬事大吉,許多公司通過股票募集資金后無法落實投資項目,不得不存放銀行;有的上市公司甚至通過發(fā)行股票融資償還債務(wù),例如,1997年底上市公司股東權(quán)益比上年增長了36.66%,負(fù)債增長了10.6%,由此使上市公司整體負(fù)債率下降了5.26%,說明上市公司通過發(fā)行新股和配股所募集的資金的相當(dāng)一部分用于償還了債務(wù)。另外,一些經(jīng)營效率指標(biāo)均保持較好水平的上市公司,資產(chǎn)負(fù)債率卻較低。據(jù)對1998年868家上市公司調(diào)查分析,在這些公司中,有27家公司的平均凈利潤率高達(dá)24.1%,而其資產(chǎn)負(fù)債率卻低于10%。有的上市公司公開宣稱“不缺錢花”,甚至干脆就不再向銀行借款,通過負(fù)債實行財務(wù)杠桿的效應(yīng)沒有得以充分利用。

上述現(xiàn)象可以說明企業(yè)通過上市進行股票融資,增資減債,存在數(shù)量上的矯枉過正,本質(zhì)上的問題依然是體制原因造成企業(yè)尚未能就融資方式等問題做出合理的、科學(xué)的決策。

四企業(yè)融資機制的形成,結(jié)論性意見是:

1.體制決定政策。通過經(jīng)濟體制改革,創(chuàng)造有效地市場經(jīng)濟環(huán)境,在此基礎(chǔ)上,企業(yè)財務(wù)政策決定企業(yè)融資方式、融資結(jié)構(gòu)。

2.企業(yè)融資機制的形成,依賴于國有企業(yè)的改革和制度創(chuàng)新。通過建立現(xiàn)代企業(yè)制度,形成合理法人治理結(jié)構(gòu),使融資活動融于企業(yè)產(chǎn)權(quán)運營和變革中。

3.培養(yǎng)和發(fā)展資本市場,特別是證券市場。增加市容量,完善股票市場和債券市場結(jié)構(gòu)。在完善主板市場的同時,推動二板市場的設(shè)立,以滿足各類企業(yè)融資需要。

4.只有當(dāng)資本的使用者使用任何資本都必須支付其真實的社會成本,從而不存在免費成本時,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇才有意義。

5.企業(yè)根據(jù)收益與風(fēng)險,自主選擇融資方式,合理確定融資結(jié)構(gòu),以資本成本最低實現(xiàn)企業(yè)價值最大化,是企業(yè)融資機制形成的標(biāo)志。

參考文獻(xiàn):

1.劉鴻儒,李志玲:《中國融資體制的變革及股票市場的地位》,《金融研究》1999年第8期

2.謝德仁:《國有企業(yè)負(fù)債率悖論:提出與解讀》,《經(jīng)濟研究》1999年第9期。

3.陳曉,單鑫:《債務(wù)融資是否會增加上市企業(yè)的融資成本?》,《經(jīng)濟研究》1999年第9期。4.袁國良:《規(guī)范配股理性融資》,《金融時報》1999年4月14日。

5.楊咸月,何光輝:《貨幣市場、資本市場與國有企業(yè)運作效率》,《金融研究》1998年第5期。

第6篇：直接融資和間接融資方式范文

【關(guān)鍵詞】施工企業(yè)；融資方式；選擇

一、我國金融政策背景及施工企業(yè)所處融資環(huán)境

企業(yè)是在一定環(huán)境下的各種經(jīng)濟資源的有機集合體。企業(yè)運營只有適應(yīng)環(huán)境變化的要求，才能立于不敗之地。企業(yè)面臨的環(huán)境分宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境。宏觀環(huán)境是企業(yè)制定籌資戰(zhàn)略的立足之本，它包括政治法律環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、社會文化環(huán)境和技術(shù)環(huán)境。宏觀環(huán)境復(fù)雜多樣，多為企業(yè)不可控，因此不再絮言。

企業(yè)微觀環(huán)境是指直接影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營條件和能力的因素，包括行業(yè)狀況、競爭者狀況、供應(yīng)商狀況等，這是確定企業(yè)籌資方式的前提。一個良好的銷售網(wǎng)絡(luò)、穩(wěn)定的原材料供應(yīng)商等微觀環(huán)境，將十分有利于企業(yè)籌資的順利實現(xiàn)。此外，微觀環(huán)境還應(yīng)包括企業(yè)的內(nèi)部條件，如企業(yè)經(jīng)營者的能力、人力資源開發(fā)的現(xiàn)狀及政策、組織結(jié)構(gòu)、管理制度、研究開始情況等。就籌資而言，企業(yè)內(nèi)部條件達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，才會吸引資金、技術(shù)進入。因此，企業(yè)只有扎扎實實做好自身的各項工作，才能贏得債權(quán)人和投資者的信任，讓他們將資金、技術(shù)交由企業(yè)使用和管理。

二、施工企業(yè)可采用的融資方式

在市場經(jīng)濟中，企業(yè)融資方式分兩種，一是內(nèi)源融資，即將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程；二是外源融資，即吸收其他經(jīng)濟主體的儲蓄，以轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。內(nèi)源融資不需要實際對外支付利息或者股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不會發(fā)生融資費用，使用內(nèi)源融資的成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外源融資。因此，它是企業(yè)首選的一種融資方式，企業(yè)內(nèi)源融資能力的大小取決于企業(yè)的利潤水平，凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者預(yù)期等因素，只有當(dāng)內(nèi)源融資仍無法滿足企業(yè)資金需要時，企業(yè)才會轉(zhuǎn)向外源融資。

其實相當(dāng)一部分表外籌資也屬于內(nèi)源融資。表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務(wù)杠桿的作用等。比如，企業(yè)與客戶簽訂一項產(chǎn)品的籌資協(xié)議，先將產(chǎn)品售給客戶，然后再賒購回來，該項產(chǎn)品并未離開企業(yè)，但企業(yè)卻通過這一協(xié)議得到了借款。因此，表外籌資可以創(chuàng)造較為寬松的財務(wù)環(huán)境，為經(jīng)營者調(diào)整資金結(jié)構(gòu)提供方便。

1.直接融資方式

我國進入90年代以來，隨著資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資方式趨于多元化，許多企業(yè)開始利用直接融資獲取所需要的資金，直接融資將成為企業(yè)獲取所需要的長期資金的一種主要方式。

在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)作為資金的使用者不通過銀行這一中介機構(gòu)而從貨幣所有者手中直接融資，已成為一種通常的做法，由于我國資本市場的尚不發(fā)達(dá)，我國直接融資的比例較低，同時也說明了我國資本市場在直接融資方面的發(fā)展?jié)摿κ蔷薮蟮?。但是?yīng)該看到，由于直接融資，特別是股票融資無須還本付息投資者承擔(dān)著較大的風(fēng)險，必然要求較高的收益率，就要求企業(yè)必須有良好的經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景。

債券融資在直接融資中占有重要的地位，極大的拓展了企業(yè)的生存發(fā)展空間。發(fā)達(dá)國家企業(yè)債券所占的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票投資，突出顯示了債券融資對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響。，債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約，不需要經(jīng)常監(jiān)督公司，從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。從籌資者的角度看，債券籌資的發(fā)行成本要比股票籌資低，債券利息可從稅前利潤扣除，而股息則從稅后利潤支付，存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問題，還可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán)，債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力，沒有參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，對于想控制股權(quán)，維持原有管理機構(gòu)不變的企業(yè)管理者來說，發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。

2.間接融資方式

我國的股票市場和債券市場從無到有，已經(jīng)有了很大的發(fā)展。但是從社會居民的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，銀行存款較之股票和債券仍占有絕對的優(yōu)勢，而且大部分企業(yè)的資金來源也仍舊以銀行為主，尤其是在解決中小企業(yè)融資問題上，由于上市指標(biāo)主要用于扶持國有大中型企業(yè)，中小型企業(yè)，特別是非國有企業(yè)基本上與上市無緣，就使得通過銀行的間接融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。

在間接融資方式中，值得注意的是隨之近幾年來大量的企業(yè)兼并、重組，從而導(dǎo)致我們可以利用杠桿收購融資方式。杠桿收購融資是以企業(yè)兼并為活動背景的，是指某一企業(yè)擬收購其他企業(yè)進行結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)重組時，以被收購企業(yè)資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，從銀行籌集部分資金用于收購行為的一種財務(wù)管理活動。在一般情況下，借入資金占收購資金總額的70%－80%，其余部分為自有資金，通過財務(wù)杠桿效應(yīng)便可成功的收購企業(yè)或其部分股權(quán)。通過杠桿收購方式重新組建后的公司總負(fù)債率為85％以上，且負(fù)債中主要成分為銀行的借貸資金。在當(dāng)前市場經(jīng)濟條件下企業(yè)日益朝著集約化、大型化的方向發(fā)展，生產(chǎn)的規(guī)模性已成為企業(yè)在激烈的競爭中立于不敗之地重要條件之一。對企業(yè)而言，采用杠桿收購這種先進的融資策略，不僅能迅速的籌措到資金，而且收購一家企業(yè)要比新建一家企業(yè)來的快、而且效率也高。

杠桿收購融資較之傳統(tǒng)的企業(yè)融資方式而言，具有不少自身的特點和優(yōu)勢：一是籌資企業(yè)只需要投入少量的資金便可以獲得較大金額的銀行貸款以用于收購目標(biāo)企業(yè)，即杠桿收購融資的財務(wù)杠桿比率非常高，十分適合資金不足又急于擴大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)進行融資；二是以杠桿融資方式進行企業(yè)兼并、改組，有助于促進企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，進行企業(yè)兼并、改組，是迅速淘汰經(jīng)營不良、效益低下的企業(yè)的一種有效途徑，同時效益好的企業(yè)通過收購、兼并其他企業(yè)能壯大自身的實力，進一步增強競爭能力；三是對于銀行而言，由于有擬收購企業(yè)的資產(chǎn)和將來的收益能力做抵押，因而其貸款的安全性有較大的保障，銀行樂意提供這種貸款；四是籌資企業(yè)利用杠桿收購融資有時還可以得到意外的收益，這種收益主要來源于所收購企業(yè)的資產(chǎn)增值，因為在收購活動中，為使交易成功，被收購企業(yè)資產(chǎn)的出售價格一般都低于資產(chǎn)的實際價值；五是杠桿收購由于有企業(yè)經(jīng)營管理者參股，因而可以充分調(diào)動參股者的積極性，提高投資者的收益能力。

三、在目前金融環(huán)境下施工企業(yè)融資方式的選擇

由進入21世紀(jì)以來，我國加快了鐵路、高等級公路的建設(shè)，而在地方各大中城市為緩解城市道路交通壓力也開始紛紛上馬市政軌道交通項目。對于施工企業(yè)而言，這是企業(yè)發(fā)展的黃金時代。但是同時施工企業(yè)的資金問題也會隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大而日益突顯。解決資金問題，最簡便易行的方式就是銀行貸款。但是這種融資方式融資成本高，受國家金融政策的影響非常大。如果央行收緊銀根，各家金融機構(gòu)開始限制貸款規(guī)模，施工企業(yè)就有資金鏈斷裂的風(fēng)險。特別是大型上市施工企業(yè)，除要考慮融資成本問題外，還有考慮報表結(jié)構(gòu)是否合理等問題。所以銀行貸款早已不是施工企業(yè)的最佳選擇，除此之外必須尋求新的融資方式。

隨著生產(chǎn)規(guī)模的擴大，大型生產(chǎn)設(shè)備的需求也迅速增加。而這些大型的生產(chǎn)設(shè)備往往價值很高、生產(chǎn)期間長，如果簡單采用銀行短期借款來解決設(shè)備的采購，給企業(yè)帶來的資金風(fēng)險較大且融資成本高昂。如果采用金融租賃的方式，就能很好的解決這個問題。如隧道和地鐵工程需用的盾構(gòu)設(shè)備其價值一般都在3000萬元以上。因其設(shè)備的專用性強，需采用訂單式采購。設(shè)備的制造周期一般在一年左右。也就是說施工企業(yè)必須在一年內(nèi)支付3000萬元的設(shè)備采購資金。如果采用租賃方式，企業(yè)只需支付一定比例的保證金，然后在設(shè)備的使用期按期支付盾構(gòu)租金即可。租賃的優(yōu)點有以下幾點：一是每期應(yīng)付租金確定，從而鎖定企業(yè)未來的資金支付成本；二是租賃不占用企業(yè)在銀行的授信額度，不會影響施工企業(yè)的資信水平。通過這種表外融資，企業(yè)可擴大資金來源，突破當(dāng)前預(yù)算規(guī)模的限制。對于運營一段時期后資金大量固化、沉淀的企業(yè)，還可以采用售后回租的辦法進行表外融資。通過售后回租，可以釋放流動資金，滿足企業(yè)改善財務(wù)狀況、盤活存量資產(chǎn)的需要，從而在不影響企業(yè)對資產(chǎn)繼續(xù)使用的情況下，將物化資本轉(zhuǎn)化貨幣資本，保持企業(yè)資金的流動性。

施工企業(yè)因為承建項目眾多，而按施工合同規(guī)定每個項目都會有5%至10%左右的質(zhì)保金要到工程完工以后的一至兩年才能撥付。大型施工企業(yè)承建的工程項目往往合同價款在億元以上，5%就至少是500萬元上的質(zhì)保金。因此，在施工企業(yè)的報表上往往有龐大的應(yīng)收賬款規(guī)模。對于這部分沉淀的優(yōu)良資產(chǎn)，施工企業(yè)可以采用應(yīng)收賬款保理的方式來盤活。

應(yīng)收賬款保理是在西方國家普遍應(yīng)用的一種金融衍生產(chǎn)品，國內(nèi)保理業(yè)務(wù)的出現(xiàn)也就是最近兩三年的事情。應(yīng)收賬款保理是企業(yè)將賒銷形成的未到期應(yīng)收賬款在滿足一定條件的情況下，轉(zhuǎn)讓給商業(yè)銀行，以獲得銀行的流動資金支持，加快資金周轉(zhuǎn)。理論上講，保理可以分為有追索權(quán)保理（非買斷型）和無追索權(quán)保理（買斷型），明保理和暗保理，折扣保理和到期保理。目前國內(nèi)在實際操作中，銀行一般只接受有追索權(quán)的明保理。道理很簡單，商業(yè)銀行作為金融企業(yè)，在追求利潤的同時，首先必須保證風(fēng)險的最小化。無追索權(quán)的買斷式保理，意味著所有銷售合同項下的收款權(quán)利和風(fēng)險的完全轉(zhuǎn)移。在國內(nèi)企業(yè)商業(yè)信譽較低的情況下，銀行不可能為了區(qū)區(qū)百分之幾的收益而冒到期不能收回貨款損失貸款本金的風(fēng)險。一般來說，對保理業(yè)務(wù)銀行只收取相應(yīng)的手續(xù)費用，因而其融資成本要明顯低于短期銀行貸款的利息成本。如果企業(yè)使用得當(dāng)，可以循環(huán)使用銀行對企業(yè)的保理業(yè)務(wù)授信額度，從而最大程度地發(fā)揮保理業(yè)務(wù)的融資功能。應(yīng)收賬款保理的融資額一般在應(yīng)收賬款余額的80%以下，期限一般在一年以下。大型施工企業(yè)的應(yīng)收賬款平均余額一般在10000萬元以上，采用應(yīng)收賬款保理方式進行融資就可達(dá)到8000萬元，這種融資規(guī)模相當(dāng)可觀。在采用這種融資方式融資時，施工企業(yè)僅需支付銀行一定的手續(xù)費，其融資成本較普通銀行貸款要小的多。另外，如果施工企業(yè)與銀行簽訂無追索權(quán)的買斷式保理方式的保理合同，企業(yè)可以在短期內(nèi)大大降低應(yīng)收賬款的余額水平，加快應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，改善財務(wù)報表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)使用效率。

在施工企業(yè)財務(wù)管理工作中，商業(yè)信用是融資成本最低的一種融資方式，其中銀行承兌匯票是商業(yè)信用中應(yīng)用最廣的一種。銀行承兌匯票是銀行在商業(yè)匯票上簽章承諾付款的遠(yuǎn)期匯票，是由銀行承擔(dān)付款責(zé)任的短期債務(wù)憑證，期限一般在6個月以內(nèi)。在施工生產(chǎn)過程中，大量小型設(shè)備及原材料采購資金可以采用這種方式來解決。辦理銀行承兌匯票一般是要向銀行繳納一定金額的保證金，但如果是授信額度較高資信好的大型企業(yè)往往保證金的比例較低。相對于銀行貸款來說，銀行承兌匯票的最大優(yōu)點就是融資成本低。因為銀行對承兌匯票的收益主要為貼現(xiàn)息收入，所以只對出票人收取手續(xù)費。這跟貸款利息相比是有很大優(yōu)勢的。但是銀行承兌匯票這種融資方式也有一定的局限性。因為開具承兌匯票需要提供商品購銷合同，且期限僅為6個月以下，這也就決定了銀行承兌匯票這種融資方式只適用于原材料、小型設(shè)備的采購。

目前，還有一種被大型施工企業(yè)普遍采用的長期融資方式是發(fā)行信托資金。這種融資方式適用于針對某個大型項目所做的融資。例如，現(xiàn)在基礎(chǔ)建設(shè)的BT項目、大型的資本項目投資等。信托資金通常需要企業(yè)借助信托投資公司來發(fā)行信托資金，企業(yè)再向信托公司取得貸款。對于資金的委托人和受益人來說委托資金的目的在于收取較高的收益，因此這種方式的企業(yè)支付信托公司的融資費用往往高于銀行同期貸款利息。但是如果此信托產(chǎn)品的委托人限定為本企業(yè)員工，在一定程度上可以提高企業(yè)的凝聚力，讓企業(yè)員工更加關(guān)注企業(yè)未來的發(fā)展。

以上就是目前施工企業(yè)最常用的融資方式。對于流動資金需求可采用的融資方式有銀行貸款、銀行承兌匯票、應(yīng)收賬款保理等；對于資本性資金需求可采用的融資方式有融資租賃、發(fā)行信托資金、發(fā)行股票、債券等。因為發(fā)行股票、債券受國家政策及企業(yè)規(guī)模、財務(wù)狀況限制較多，施工企業(yè)采用這種方式融資的可操作性大大降低。

隨著我國金融市場的發(fā)展，適合施工企業(yè)的融資渠道也逐漸擴展。因此，施工企業(yè)可以有更多機會嘗試新的融資產(chǎn)品對企業(yè)發(fā)展帶來的收益。同時，施工企業(yè)的財務(wù)管理不能僅僅著眼于對外的融資上，挖掘企業(yè)內(nèi)部潛力才是企業(yè)生存發(fā)展的根本。

參考文獻(xiàn)

[1]高斐,劉志彤,高園,姜早龍.國有施工企業(yè)融資方式探討[J].基建優(yōu)化,2003年第24卷第03期

[2]融資租賃:中小型施工企業(yè)融資新路徑[OL].青島中小企業(yè)信息網(wǎng)

[3]候春梅.論企業(yè)融資方式的選擇[J].鐵道財會,2006年Z06期

第7篇：直接融資和間接融資方式范文

【關(guān)鍵詞】醫(yī)院 體制改革 融資模式

一、引言

隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的不斷完善,醫(yī)院競爭日趨激烈,人民群眾對醫(yī)療需求也日益提高,大量民營醫(yī)療機構(gòu)紛紛涌現(xiàn),使國有醫(yī)院面臨前所未有的沖擊和機遇。如何適應(yīng)衛(wèi)生改革新形勢的需要,進行醫(yī)院投融資及資本運作的改革以推動醫(yī)院的發(fā)展,已成為各醫(yī)院管理者十分關(guān)心的問題。目前,影響國有醫(yī)院快速健康發(fā)展的主要原因在于體制改革滯后,而醫(yī)院體制改革的難點在于產(chǎn)權(quán)管理主體的確定。加快公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革可以明晰產(chǎn)權(quán),優(yōu)化醫(yī)療資源配置,更有效的改革醫(yī)療管理體制,為拓寬醫(yī)院融資渠道提供根本上的支持。

二、公立醫(yī)院體制改革方向

醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革的一個主要目標(biāo)就是提高醫(yī)院的運作效率,這其中就包括融資效率。我國對醫(yī)院實行分類管理,即營利性醫(yī)院和非營利性醫(yī)院。如果參照國外的成功經(jīng)驗,更合理的是分為三類進行管理,即公立醫(yī)院、非政府所有的非營利性醫(yī)院和營利性醫(yī)院。公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度可以分為兩個層面的改革,一是總體層面,二是個體層面?？傮w層面的改革,也就是對醫(yī)院所有權(quán)的改革,會重新規(guī)劃分配社會的醫(yī)療資源,調(diào)整不同性質(zhì)醫(yī)院在醫(yī)療市場中的比例。我國公立醫(yī)院數(shù)量眾多,政府難以同時給予如此多的公立醫(yī)院以足夠的財政支持,勢必會出現(xiàn)“僧多粥少”的情況,而公立醫(yī)院與其他性質(zhì)的醫(yī)院相比,存在著融資渠道較窄和方式不夠靈活的劣勢。要維持醫(yī)院的生存和發(fā)展需要,有必要對部分公立醫(yī)院的所有權(quán)做出調(diào)整。在對公立醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)制度進行改革時,就不能簡單地采取出售的方式,在將競爭引入醫(yī)療服務(wù)市場的同時,還要保證公立醫(yī)院的主導(dǎo)地位和非營利醫(yī)院的主體地位。具體分為三種情況。

一是對于那些有優(yōu)勢的公立醫(yī)院,應(yīng)該保持其公立的性質(zhì),以保證公立醫(yī)院的主導(dǎo)地位。二是對于優(yōu)而無勢的公立醫(yī)院,即擁有良好的技術(shù)條件,設(shè)備和人員,但規(guī)模不大、對本地醫(yī)療市場的控制力和影響力不強的醫(yī)院,可以采取橫向、縱向整合或民資、外資參股的方式,以擴大規(guī)模、增強競爭優(yōu)勢。具體來說,就是強弱聯(lián)合或綜合醫(yī)院和?？漆t(yī)院的聯(lián)合。在正確評估雙方醫(yī)療資源特別是弱勢一方的資本和整合后的市場前景的基礎(chǔ)上,這種整合方式能有效的實現(xiàn)雙贏的結(jié)果。三是對于處于劣勢的公立醫(yī)院,由于政府已無力經(jīng)營這些醫(yī)院,為了盤活國有資產(chǎn),更有效地利用社會醫(yī)療資源,可以采取將這些醫(yī)院競價出售,或讓民資和外資參股、控股而國有資產(chǎn)股份逐步退出的方式。雖然這些醫(yī)院改制后,大部分都會變?yōu)闋I利性醫(yī)院,公益性的色彩有所減弱,但是有資料表明,許多改制醫(yī)院的服務(wù)效率和運營狀況都有大幅度改善,較改制前會產(chǎn)生更大的社會效益。

三、體制改革后的融資模式

融資是企業(yè)資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證醫(yī)院投資的需要,合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險,融資方式的妥善搭配,可以降低資本成本。因此,融資活動決定和影響醫(yī)院整個資本運動的始終。融資機制的形成,直接決定和影響醫(yī)院的經(jīng)營活動以及醫(yī)院財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)。

現(xiàn)代公司融資理論認(rèn)為,融資機制的形成,表面上是融資形式的選擇,實際上是醫(yī)院合理確定融資結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)醫(yī)院價值最大化的過程。所有這些,都是由融資工具本身的特征、融資成本和融資風(fēng)險決定的。融資方式的選擇,是醫(yī)院融資機制的重要內(nèi)容。融資方式多種多樣,按照不同標(biāo)準(zhǔn),可以劃分為內(nèi)源融資和外源融資、直接融資和間接融資、股票融資和債券融資等。

醫(yī)院的融資是一個隨經(jīng)濟發(fā)展由內(nèi)源融資到外源融資再到內(nèi)源融資的交替變遷的過程。一個新的醫(yī)院建立后,主要依靠內(nèi)源融資。當(dāng)醫(yī)院得以生存并發(fā)展到一定水平時,利用外源融資可以擴大規(guī)模,提高競能力。當(dāng)醫(yī)院資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時,醫(yī)院往往會從融資成本的比較中選擇一種更高層次的內(nèi)源融資方式。實際上,就內(nèi)源融資和外源融資關(guān)系來說,內(nèi)源融資是最基本的融資方式,沒有內(nèi)源融資,也就無法進行外源融資。內(nèi)源融資可獲得權(quán)益資本,醫(yī)院之所以可以外源融資,首先取決于醫(yī)院內(nèi)源融資的規(guī)模和比重。內(nèi)源融資規(guī)模大,才能吸引更多的投資者投資,同樣也才能獲得借入資本。從融資原理分析,醫(yī)院負(fù)債經(jīng)營,首先是醫(yī)院自有資本實力的體現(xiàn),自有資本為醫(yī)院負(fù)債融資提供了信譽保證。而且經(jīng)濟效益好的醫(yī)院,投資回報率高,股東收益好,更應(yīng)注重內(nèi)源融資。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟國家不同的是,目前我國醫(yī)院主要依賴于外源融資而內(nèi)源融資比例很低,一是以往的舊體制決定了醫(yī)院對銀行貸款的依賴性;二是醫(yī)院缺乏自我積累的動力和約束力。

直接融資和間接融資方式的選擇,是外源融資決策面臨的一個主要問題。我國改革開放以前,醫(yī)院只允許間接融資,而否定直接融資。實際上,能否直接融資主要取決于國民收入分配制度和醫(yī)院制度改革。1952―1978年我國采取的是低收入分配加社會福利的政策。低收入集中分配的政策造成了積累主體單一化。直接融資是經(jīng)濟體制改革、國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)變化后才出現(xiàn)和可以利用的。直接融資和間接融資的選擇還與一個國家的資本市場發(fā)育和金融體制有密切關(guān)系。目前直接融資和間接融資究竟以誰為主,主要有兩種模式:一種是以英美為代表的以證券融資方式(直接融資)為主的模式;另一種是以日德為代表的以銀行融資方式(間接融資)為主的模式。由于英美是典型的自由主義市場經(jīng)濟國家,資本市場十分發(fā)達(dá),醫(yī)院行為完全是在市場引導(dǎo)下進行。曾任美國金融學(xué)會會長的著名學(xué)者梅耶斯提出的優(yōu)序融資理論通過實證研究得出的結(jié)論是:醫(yī)院融資的選擇,應(yīng)先依靠內(nèi)源融資,然后才是外源融資。日德模式的特征是:間接融資為主,銀行在金融體系中居主導(dǎo)地位,產(chǎn)融結(jié)合,資本市場發(fā)展受到抑制。日本的銀企關(guān)系有著特定的制度安排,即主銀行制度,主銀行是指對于某醫(yī)院來說在資本籌措和運用方面容量最大的銀行。德國實行主持銀行制度,特征與日本主銀行制度相似,其存在背景都是資本市場不發(fā)達(dá),產(chǎn)權(quán)制約較弱。

我國在長時期內(nèi)形成了醫(yī)院對財政的依附關(guān)系,盡管我國不可能達(dá)到美英那樣的直接融資比例,也很難確定最佳的融資比例,但提高直接融資比重是必然趨勢。發(fā)展股票、債券等直接融資形式,改善醫(yī)院融資結(jié)構(gòu),將是我國醫(yī)院融資結(jié)構(gòu)方面的方向性選擇。

四、政策建議

我國應(yīng)加快政府職能的轉(zhuǎn)變,建立與醫(yī)院間的新型監(jiān)管關(guān)系,形成市場對資本結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)選擇機制。主要政策建議有以下幾方面。

1、逐步縮小政府投資領(lǐng)域和范圍,減少對醫(yī)院微觀活動的行政性干預(yù)

對公立醫(yī)院而言,衛(wèi)生投融資改革在賦予其理應(yīng)得到的投資決策權(quán)的同時,也需要醫(yī)院承擔(dān)相應(yīng)的投資風(fēng)險,讓醫(yī)院真正根據(jù)市場情況進行投資決策和運作;對政府而言,衛(wèi)生投融資改革是要建立符合市場經(jīng)濟要求的衛(wèi)生投融資體制,促進政府職能轉(zhuǎn)變,實現(xiàn)政資分開和管辦分離,減少對醫(yī)院微觀活動的行政性干預(yù),逐步形成政府和社會共同參與的多元化辦醫(yī)格局,并提高政府衛(wèi)生投人的適宜性,促進衛(wèi)生與經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展。在市場經(jīng)濟條件下,政府要減少對醫(yī)院經(jīng)濟活動特別是投資行為的直接干預(yù),推行法人投資責(zé)任制,為公立醫(yī)院產(chǎn)權(quán)制度改革創(chuàng)造條件。政府衛(wèi)生職能應(yīng)由微觀管理為主向宏觀管理為主轉(zhuǎn)變,充分體現(xiàn)政策調(diào)節(jié)、市場監(jiān)管、社會管理和公共服務(wù)等職能,綜合運用規(guī)劃、經(jīng)濟、行政和法律手段引導(dǎo)和管理市場,履行規(guī)劃、準(zhǔn)入、監(jiān)管、經(jīng)濟政策調(diào)控和信息、促進多樣化和競爭等職能。政府要為組織和建立基本醫(yī)療保障制度而承擔(dān)籌資者角色,通過財政轉(zhuǎn)移支付,擴大醫(yī)療保險制度覆蓋面和醫(yī)療救助人群,改善居民對基本醫(yī)療服務(wù)的可及性。國家衛(wèi)生財政投人方向準(zhǔn)確,將能大大改善衛(wèi)生源配置和使用效率,使政府投入有限資金承擔(dān)起本應(yīng)承擔(dān)的社會職能。除醫(yī)療市場涉及公共利益的部分,仍應(yīng)由國家負(fù)責(zé)之外,其他領(lǐng)域可讓非國有資本進人,當(dāng)民營資本和外資進人醫(yī)療市場后,可以改變目前醫(yī)療資源相對集中的局面,打破現(xiàn)實的壟斷。當(dāng)更多的民營資本和外資進入醫(yī)療市場后,國家的衛(wèi)生投人可從大多數(shù)人們所非必需的醫(yī)療市場中逐漸退出,更多地投向可以保證群眾的基本醫(yī)療服務(wù)中。諸如婦幼保健、血站、公共衛(wèi)生應(yīng)急系統(tǒng)建設(shè),以及衛(wèi)生監(jiān)督、社區(qū)基本醫(yī)療體系的建設(shè)和健康教育、計劃生育等方面。

2、完善衛(wèi)生投融資政策,加強對公立醫(yī)院經(jīng)營活動的監(jiān)管,維護醫(yī)療市場公平競爭的環(huán)境

政府應(yīng)創(chuàng)造有利于社會捐贈衛(wèi)生事業(yè)的政策環(huán)境,如對捐贈者減免稅收等,鼓勵社會對衛(wèi)生事業(yè)的捐贈。為支持非營利性醫(yī)院的發(fā)展和鼓勵社會資本向非營利性醫(yī)院的投入,政府應(yīng)根據(jù)社會投資的地區(qū)或項目,對社會投資實行有差別的稅收優(yōu)惠政策;對吸收社會投資產(chǎn)生的新技術(shù)、新項目,給予一定的定價自,以便非營利性醫(yī)院更好地參與市場競爭。政府要加強對國有非營利性醫(yī)院和民辦非營利性醫(yī)療機構(gòu)財務(wù)行為的監(jiān)管,監(jiān)督其是否真正非營利,是否承擔(dān)了其應(yīng)承擔(dān)的社會責(zé)任,確保非營利性醫(yī)院提供衛(wèi)生服務(wù)時,以基本醫(yī)療服務(wù)為主,并將社會投資的經(jīng)濟回報率嚴(yán)格控制在一定的合理合法范圍之內(nèi),保證其收益主要用于醫(yī)院發(fā)展。政府要制定并盡快頒布非營利性醫(yī)療機構(gòu)管理的有關(guān)法律、法規(guī),使非營利性醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、設(shè)立、經(jīng)營管理、破產(chǎn)、清產(chǎn)核資、財務(wù)審計、資產(chǎn)評估等轉(zhuǎn)制過程中出現(xiàn)的問題有章可循。要制定協(xié)調(diào)政府衛(wèi)生、民政、工商、財政、稅務(wù)、社會保障等部門的相關(guān)政策,鼓勵醫(yī)療機構(gòu)之間的兼并重組,促進營利、非營利性醫(yī)療機構(gòu)的發(fā)展。要完善社會保障體系,解決公立醫(yī)院轉(zhuǎn)制過程中人員安置問題和轉(zhuǎn)制后人員流動問題,減少轉(zhuǎn)制成本。要根據(jù)區(qū)域衛(wèi)生規(guī)劃,在符合市場經(jīng)濟原則和國際慣例的前提下,對進入醫(yī)療行業(yè)的社會資本進行宏觀調(diào)控,監(jiān)控服務(wù)價格、防止價格欺詐等不正當(dāng)?shù)母偁幮袨?。取締不符合質(zhì)量要求的衛(wèi)生服務(wù)提供者,維護醫(yī)療市場公平競爭的環(huán)境。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 孫慶文、邵海燕、陸竹:股份合作制醫(yī)院的理論探討[J].中國衛(wèi)生經(jīng)濟,2001(11).

[2] 王小萬、劉麗杭:醫(yī)院融資機制分析與資本運營[J].中國醫(yī)院管理,2002(4).

[3] 陳曉明:衛(wèi)生經(jīng)濟學(xué)[M].北京:人民衛(wèi)生出版社,2003.

[4] 黃偉燦、孫慶文、呂世偉:我國公立醫(yī)院融資存在的問題與對策[J].醫(yī)院經(jīng)營,2003(8).

第8篇：直接融資和間接融資方式范文

按照融資方式和渠道的差異，通常將之劃分成兩種方式或領(lǐng)域：直接融資與間接融資。

間接融資的特點是資金供給和需求雙方要經(jīng)過金融中介機構(gòu)來完成資金轉(zhuǎn)讓。大家最熟悉的中介機構(gòu)就是銀行。具體形式是吸收客戶存款，再貸出給需求方，并相應(yīng)支付存貸款利息。不過，這里轉(zhuǎn)讓的只是資金使用權(quán)，在約定時期內(nèi)需收回資金。除了銀行外，還有其他非銀行金融中介機構(gòu)，如信托、貸款擔(dān)保公司、保險公司等。

在直接融資方式下，資金供求雙方財產(chǎn)通過市場發(fā)行和買賣票據(jù)、債券和股票等證券，實現(xiàn)資金的轉(zhuǎn)讓。不過與間接融資方式有所不同，這里不僅是轉(zhuǎn)讓資金使用權(quán)，同時也轉(zhuǎn)讓了資金的所有權(quán)。

無論在直接融資領(lǐng)域還是在間接融資領(lǐng)域中，金融資金運轉(zhuǎn)都具有幾個共同特征。

第一，無論是借貸還是買賣證券，都要以一定量貨幣為運轉(zhuǎn)的載體，或者說要有一定量的貨幣形態(tài)的資金。因此，金融資金運行的規(guī)模和資金供求狀況，與經(jīng)濟中貨幣供應(yīng)量密切相關(guān)。

第二，金融資金運行的內(nèi)在動力是尋求一定的收益、利息、股息或證券買賣差價。這些收益高低的變動，常成為引導(dǎo)金融資金流向的杠桿。

第三，要求一定的流動性。金融資金投資常追求在一定時期內(nèi)收回本金和收益。如貸款要約期歸還。在證券市場上，除設(shè)有發(fā)行市場外還必須設(shè)立二級市場，給股票兌現(xiàn)提供便利的場所。

第四，具有較大的風(fēng)險性。這種風(fēng)險的基點在于：金融資金投出與本金（資本和收益）的回流受經(jīng)濟中多因素的沖擊，存在著不確定性。也就是說資本回流可能中斷。而且金融交易常牽連到多方面，形成連環(huán)套。一旦某一點資金回流中斷，就會引起連鎖反應(yīng)，釀成系統(tǒng)性風(fēng)險。金融風(fēng)險具有較大的傳染性，還在于此。

除了上述諸特征外，我們還會發(fā)現(xiàn)：在直接融資和間接融資兩領(lǐng)域間及各領(lǐng)域內(nèi)部，金融資金存在著相互轉(zhuǎn)換形態(tài)和流動的密切聯(lián)系。例如銀行存款資金可能流入貨幣和資本市場，轉(zhuǎn)換為票據(jù)、債券和股票；反之，這些證券經(jīng)過出售兌現(xiàn)，又流回到銀行等等。這就是說，金融資金運轉(zhuǎn)本身構(gòu)成一個統(tǒng)一的大體系。這種內(nèi)在的相互轉(zhuǎn)換形態(tài)和流動的聯(lián)系有其存在的必然性和可能性。

首先，各類金融資金形態(tài)不同，但具有同質(zhì)性，以一定量貨幣為載體并表現(xiàn)為一定貨幣金額，因而可以相互轉(zhuǎn)換。

第9篇：直接融資和間接融資方式范文

一、房地產(chǎn)融資方式分析

20世紀(jì)90年代末以來，我國的房地產(chǎn)業(yè)隨著經(jīng)濟發(fā)展、城市化進程的加快、居民收入水平的提高以及政府?dāng)U大內(nèi)需政策的啟動而快速發(fā)展，已經(jīng)成我國國民經(jīng)濟發(fā)展中的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)。不過由于種種原因，我國房地產(chǎn)融資仍困難重重，融資渠道雖多，融資方式仍顯單一。總體上，我國房地產(chǎn)融資方式呈如下特點：1.以銀行貸款為主，受宏觀政策影響較大。2003年第一季度至2011年第四季度達(dá)到最高位34492.25億元，我國房地產(chǎn)銀行信貸規(guī)模呈逐步上升的態(tài)勢。但是受宏觀政策影響，2012年第一季度開始，銀行信貸規(guī)模急劇下降，由2011年第四季度的34492.25億元下降到2012年第一季度的7424.74億元，降幅高達(dá)78.47%，此后雖有所上升，但截至2013年第三季度依然只有11433.24億元。很明顯，房地產(chǎn)金融中銀行信貸規(guī)模宏觀政策的影響比較大。經(jīng)過X12方法調(diào)整后可以看到，房地產(chǎn)信貸受政策因素影響在2010年、2005年到2006年間、尤其是2012年以來最為明顯。2.房地產(chǎn)信托資金迅速發(fā)展，成為我國信托資金投放最多的領(lǐng)域。2003年以來，我國房地產(chǎn)信托資金的規(guī)模不斷擴大，尤其是2009年~2011年間增長極為明顯，然而自2012年第一季度開始，房地產(chǎn)信托資金由于受到國家相關(guān)調(diào)控房地產(chǎn)業(yè)政策的影響，開始較大幅度下降，截至2013年第三季度，房地產(chǎn)信托資金僅為2138.77億元，較2012年第一季度的2883.71億元，降幅高達(dá)26%。從信托資金投放的領(lǐng)域看，房地產(chǎn)信托資金占全部信托資金的比重自2003年第一季度開始逐年增加，由2003年第一季度的6%增加到2011年第二季度的68.6%，此后雖由于政策等方面因素的影響有所回落，但房地產(chǎn)行業(yè)始終是信托資金投放最多的領(lǐng)域。

二、我國房地產(chǎn)金融外源融資對經(jīng)濟發(fā)展影響的理論分析

1.從購房人角度看，信托業(yè)繁榮及信貸擴張可能導(dǎo)致房價大幅波動。房價的正反饋效應(yīng)是房地產(chǎn)市場的重要特點。當(dāng)房價形成上漲預(yù)期的時候，各種投機資金入市將推動房價快速單邊上漲；當(dāng)房價超出老百姓的承受能力的時候泡沫就形成了，而泡沫膨脹將觸發(fā)宏觀審慎機制，如果宏觀調(diào)控戳破泡沫，房地產(chǎn)市場反向正反饋效應(yīng)啟動將導(dǎo)致房價單邊下跌。2.從開發(fā)商角度看，信貸擴張及信托業(yè)繁榮將擴大投資規(guī)模導(dǎo)致供大于求而平抑房價；而資金流動性增強也卻使開發(fā)商能夠高價競拍土地而形成房價上漲預(yù)期，帶動投機投資者入市購房，從而推高房價。那么最終房價上漲還是下跌，將取決于市場的特殊性?？偟膩砜矗扛囊詠硎袌鲞€是以推高房價為主。正是由于信貸擴張和信托繁榮對房價影響的這種波動性，導(dǎo)致房價對經(jīng)濟的影響也將存在兩面性。房價上行一方面會形成財富效應(yīng)，通過消費和投資推動經(jīng)濟繁榮；在房價單邊下跌的過程中，無論是投機還是投資性購房都將迅速減少，加上房地產(chǎn)開發(fā)投資猛烈下降形成大量房地產(chǎn)爛尾工程，綜合導(dǎo)致大量銀行貸款壞賬和信托投資損失，從而進一步刺激金融業(yè)審慎經(jīng)營，引致各類貸款和投資持續(xù)、急劇下降，從而嚴(yán)重阻礙經(jīng)濟發(fā)展。

三、實證分析

本文將以銀行貸款代表房地產(chǎn)業(yè)間接融資，以房地產(chǎn)信托資金代表直接融資進行實證比較分析。1.變量選擇。（1）銀行貸款。觀察2003年~2013年間銀行貸款的變化情況，其呈現(xiàn)出較為明顯的季度循環(huán)變動及波動性，各季度的波動規(guī)律大致相同，且變化幅度越來越大。由于季節(jié)性變動掩蓋了經(jīng)濟發(fā)展的客觀規(guī)律，因此我們在利用季度時間序列進行計量分析之前，需要對時間序列進行季節(jié)調(diào)整。（2）房地產(chǎn)信托資金。2003年第一季度以來，房地產(chǎn)信托資金呈逐年上漲的趨勢，而不同于銀行貸款具有較為明顯的季節(jié)變化規(guī)律，因此房地產(chǎn)信托資金無需做季節(jié)調(diào)整。為了盡量消除各變量本身的波動性，以各變量對數(shù)化后的時間序列作為模型中的變量。2.模型建立。（1）銀行信貸、房地產(chǎn)信托與經(jīng)濟增長模型。為了盡可能地體現(xiàn)出每個變量在模型中的作用，以及各變量對經(jīng)濟增長的影響，我們逐步將各變量加入到模型中。采用Eviews8.0進行相關(guān)估計和分析表明，在不斷加入控制變量后，模型整體的評價效果更優(yōu)。這表明，一方面各變量之間存在較為密切的聯(lián)系，另一方面，部分變量的加入能改變模型整體評價能力，因此，該模型需要考慮季節(jié)變化、政策調(diào)控以及其他各方面的因素。（2）銀行信貸的季節(jié)調(diào)整狀態(tài)空間模型。①狀態(tài)空間模型。銀行信貸XD的數(shù)據(jù)為季度時間序列，區(qū)間范圍從1999年第一季度到2013年第四季度，對其做季節(jié)調(diào)整的狀態(tài)空間模型分析。其模型形式如下：量測方程：LOG（XD）=LOG（XD_TCt）+LOG（XD_SFt）+LOG（XD_IRt）t=1，2，…，T狀態(tài)方程：LOG（XD_TCt）=LOG（XD_TCt-1）+βt+ξtβt=βt-1+ζtLOG（XD_SFt）=[s/2]j-1Σγjtt=1，2，…，TLOG（XD_IRt）=準(zhǔn)1LOG（XD_IRt-1）+準(zhǔn)2LOG（XD_IRt-2）+κtΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣΣ其中，ξt，ζt，κt，ωt均為干擾項，[]表示取整。由于季節(jié)變動要素SFt是以年為周期的季節(jié)變化，在此使用三角函數(shù)進行擬合，s表示季節(jié)數(shù)，考慮到{XDt}為季度數(shù)據(jù)，s取4。②模型估計結(jié)果分析。（a）1999年第一季度至2013年第四季度，我國房地產(chǎn)銀行信貸逐年上升的發(fā)展趨勢，但是銀行信貸長期上升的發(fā)展趨勢，還是無法掩蓋其短期波動，且部分年份波動較大的事實，且自2008年第四季度開始，這種波動的幅度也越來越大，周期也越來越長。這與2008年底發(fā)生的國際金融危機以及2010年以來我國較為嚴(yán)厲的控制房地產(chǎn)業(yè)的措施出臺有關(guān)。（b）在剔除趨勢循環(huán)因素后發(fā)現(xiàn)歷年來我國房地產(chǎn)業(yè)銀行信貸的季節(jié)特征非常明顯。從長期來看，這種增長趨勢在逐漸減弱；但從另外的角度看，我國居民的購房需求第四季度中最為旺盛。這也剛好與我國居民的消費習(xí)慣以及下半年以來節(jié)假日增多、大額的消費也隨之增加有關(guān)。第四季度的銀行信貸增長較快，各季度間的增長差距又較為明顯，全年的起伏波動較大。3.銀行信貸與房地產(chǎn)信托對經(jīng)濟增長影響的比較分析。（1）銀行貸款對經(jīng)濟增長的影響。在銀行信貸、房地產(chǎn)信托與經(jīng)濟增長模型中，除了模型（1）中銀行貸款系數(shù)為正外，其余模型中相應(yīng)變量的系數(shù)均為負(fù)，而且其他各模型的整體評價效果更好，因此綜合考慮可以認(rèn)為，雖然從短期來看，銀行信貸能有助于緩解房地產(chǎn)業(yè)資金短缺，解決其一時之需，但是從長遠(yuǎn)來看，銀行貸款不能作為房地產(chǎn)業(yè)的最佳融資渠道。①銀行貸款受季節(jié)性因素較為明顯，呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征。一般來說，第一、二季度銀行貸款數(shù)額較小，但是呈不斷上漲的趨勢，第三季度達(dá)到最大值，此后又開始逐漸回落，第四季度就比較小。2003年以來幾乎都是這樣的態(tài)勢。究其原因，我們認(rèn)為，房地產(chǎn)金融中銀行貸款的數(shù)額受銀行自身種種因素的限制。銀行貸款雖以逐利為主，但是對房地產(chǎn)業(yè)進行融資也存在較大的風(fēng)險，存在較長的收回期，并且銀行信貸貫穿于整個房地產(chǎn)業(yè)鏈中，一旦某一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，將波及整個行業(yè)。另外，高比例的銀行貸款也是其高風(fēng)險的一個重要方面。在房地產(chǎn)開發(fā)實踐上，企業(yè)自有資金的比例要低于統(tǒng)計數(shù)據(jù)，而銀行貸款比重卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于統(tǒng)計數(shù)據(jù)，主要是因為自有資金主要投向土地出讓金上，開發(fā)商則通過拖欠的方式，利用項目開工后獲得的銀行貸款以支付土地出讓金。其他資金來源方面，由于包含了施工單位的大量墊資。施工方的墊支款絕大多數(shù)來自銀行貸款，再加上購房者的預(yù)付款（80%以上來自銀行貸款）。如此高的比重，也就必然存在潛在而巨大的風(fēng)險。②銀行貸款對政府政策較為敏感，易受政策影響而出現(xiàn)較大波動。2003年以來，政策性因素在銀行貸款上也體現(xiàn)得比較明顯。其中2003年、2006年以及2010年以來，銀行貸款由于受政府政策調(diào)控作用，出現(xiàn)了較為劇烈的波動，尤以2013年為最，“新國十條”的打壓作用持續(xù)發(fā)酵，房地產(chǎn)貸款受到了前所未有的影響。因此，房地產(chǎn)金融中銀行貸款是明顯的政策性融資方式，政策敏感度過大。這就意味著，在一定時期內(nèi)銀行貸款可能與經(jīng)濟增長呈正向互動關(guān)系，對經(jīng)濟增長起到促進作用，但在宏觀調(diào)控較為嚴(yán)厲的時期，由于政策以及其他不確定性因素的影響，使得房地產(chǎn)類銀行貸款出現(xiàn)過大波動，而由于房地產(chǎn)市場的支柱產(chǎn)業(yè)地位，這種正向互動關(guān)系便會被打破從而阻礙經(jīng)濟增長，兩者將表現(xiàn)出較為明顯的負(fù)相關(guān)性。（2）房地產(chǎn)信托資金對經(jīng)濟增長的影響。在銀行信貸、房地產(chǎn)信托與經(jīng)濟增長模型中，我們依次加入控制變量后，房地產(chǎn)信托資金的系數(shù)始終為正，只是在加入控制變量后，系數(shù)值有所減小，這表明，房地產(chǎn)信托資金對經(jīng)濟增長的影響程度趨于穩(wěn)定，表現(xiàn)出正相關(guān)的特性，兩者的彈性系數(shù)為0.038。①房地產(chǎn)信托資金具有穩(wěn)定、增長快的特點。2003年~2012年10年間，房地產(chǎn)信托資金得到了較為迅速的發(fā)展，由2003年第一季度的0.129億元，增長到2012年第一季度的2883.71億元，增長了22353倍?？梢哉f，我國房地產(chǎn)信托從無到有，發(fā)展快速穩(wěn)定。2012年以后，由于國務(wù)院出臺了控制房價過快增長的“新國十條”，對房地產(chǎn)業(yè)進行打壓，才使得房地產(chǎn)信托資金出現(xiàn)了一定程度的減少。同時，房地產(chǎn)信托資金受政策性因素的影響不明顯，雖然2003年以來政府出臺過相關(guān)調(diào)整房地產(chǎn)業(yè)及金融業(yè)的政策，但其始終處于不斷上升的趨勢，而且增長速度很快。這表明，房地產(chǎn)信托資金可以成為房地產(chǎn)業(yè)重要而穩(wěn)定的融資渠道。②房地產(chǎn)信托資金對房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著較大的推動和促進作用，而房地產(chǎn)業(yè)對我國經(jīng)濟增長有著極大的拉動作用。房地產(chǎn)信托通過對房地產(chǎn)投資的帶動作用，進而促進國民經(jīng)濟增長。同時，不同于銀行貸款，房地產(chǎn)信托沒有明顯的季節(jié)性及受政策的影響，對經(jīng)濟增長的促進作用也會比較持久。③房地產(chǎn)信托相對于其他融資渠道，具有制度優(yōu)越性、靈活性等優(yōu)點，是我國目前最受關(guān)注、對信托機構(gòu)來說收益最好的業(yè)務(wù)種類。首先，房地產(chǎn)信托能夠為房地產(chǎn)企業(yè)本身的具體項目及運營需求量身定做信托產(chǎn)品，擴大房地產(chǎn)市場供需。第二，房地產(chǎn)信托有充分的創(chuàng)新空間與靈活性，能夠使用股權(quán)投資、直接貸款、資產(chǎn)證券化等多種方式進行投資。第三，相比銀行貸款，房地產(chǎn)信托不但能夠降低房地產(chǎn)業(yè)的整體運營成本，節(jié)省財務(wù)費用，還可以促進資金持續(xù)運用和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。這是因為在房地產(chǎn)信托行為中，信托機構(gòu)起到了聯(lián)系房地產(chǎn)與資金的紐帶作用，它既可以將信托資金轉(zhuǎn)化為房地產(chǎn)資產(chǎn)從而幫助委托人獲得資產(chǎn)升值的經(jīng)營收益，也可以通過房產(chǎn)出租、抵押等方式幫助委托人獲得不同規(guī)模和持續(xù)現(xiàn)金流入。④房地產(chǎn)業(yè)是信托資金投入最多的行業(yè)，所占規(guī)模也最大。從2000年我國信托業(yè)起步開始，房地產(chǎn)信托的數(shù)量（只）和規(guī)模（萬元）都呈快速增長的趨勢。2002年第四季度我國發(fā)行了第一支房地產(chǎn)信托，占當(dāng)年全部信托的16.67%，其規(guī)模占比為6.05%；到2011年第二季度我國共發(fā)行了1087只房地產(chǎn)信托，占比為52.82%，其規(guī)模占比為68.58%。10年間規(guī)模增長了16000多倍。其后幾年由于政府實行了較為嚴(yán)格的房地產(chǎn)調(diào)控措施，才使得房地產(chǎn)信托的規(guī)模有所下降，但仍是信托資金投向最大的行業(yè)。因此，可以認(rèn)為房地產(chǎn)信托是房地產(chǎn)金融中一種非常好而潛力巨大的金融產(chǎn)品和融資渠道。

四、結(jié)論及建議