直接融資的例子精選(九篇)

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第1篇：直接融資的例子范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；制度安排

中圖分類號：F592.7文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1003-949X(2008)-10-0037-02

隨著改革開放的進(jìn)一步深化，中小企業(yè)已成為推動國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)社會穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上看，我國中小企業(yè)占全部企業(yè)數(shù)的99.8%，工業(yè)總產(chǎn)值和利稅分別占60%和40%，每年出口創(chuàng)匯占60%，提供了75%的城鎮(zhèn)就業(yè)機(jī)會。因此可以說中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展、擴(kuò)大就業(yè)中占有極其重要地位。但是受社會整體信用環(huán)境、金融市場發(fā)育程度、銀行自身定位等因素影響，我國中小企業(yè)“融資難”由來已久。我國中小企業(yè)貸款僅占全國金融機(jī)構(gòu)貸款的22%。在上市公司中，中小企業(yè)數(shù)量約占滬深兩市公司的9%，而融資額占比僅為3%。近一段時(shí)間以來，由于信貸從緊、原材料價(jià)格上漲、勞動力成本上升、出口退稅政策調(diào)整、人民幣升值、外需大幅下滑等原因“匯合”，中小企業(yè)貸款融資和發(fā)展更是遇到了前所未有的困難。

對于造成中小企業(yè)融資難的原因是多方面的，其中即包括中小企業(yè)自身?xiàng)l件的局限性，也包括宏觀政策的扶持力度、銀行等金融機(jī)構(gòu)的市場選擇等多種因素。

從中小企業(yè)自身來說，加強(qiáng)實(shí)力和誠信水平的提升是解決融資難現(xiàn)狀的首要任務(wù)。任何方面的加強(qiáng)與完善，都取代不了中小企業(yè)的自身發(fā)展和自身信用度的提高。因此一方面企業(yè)必須要強(qiáng)化信用觀念，加強(qiáng)公司治理建設(shè)，主觀上積極構(gòu)筑良好的銀企關(guān)系。另一方面也可通過組建股份合作制企業(yè)來加強(qiáng)內(nèi)部融資的力度，同時(shí)發(fā)展到一定規(guī)模，可轉(zhuǎn)化為股份制公司，最后爭取上市，突破融資的障礙與瓶頸。

而從銀行角度來說，長期以來，由于中小企業(yè)與大企業(yè)在經(jīng)營透明度和抵押條件上的差別，以及銀行追求規(guī)模效應(yīng)的因素，包括融資在內(nèi)的各項(xiàng)金融服務(wù)都不可避免地向大型企業(yè)集團(tuán)傾斜，而造成對中小企業(yè)的惜貸。要解決中小企業(yè)融資難題，金融機(jī)構(gòu)觀念轉(zhuǎn)變勢在必行。對于金融機(jī)構(gòu)而言，必須要擴(kuò)散思路，從現(xiàn)實(shí)的多方面去考慮為中小企業(yè)融資提供切實(shí)可行的創(chuàng)新產(chǎn)品，提供更多規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的金融服務(wù)，為中小企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

對于根本上解決中小企業(yè)融資難的問題，最為關(guān)鍵的還是宏觀環(huán)境的建設(shè)，國家相關(guān)部門需要進(jìn)一步出臺措施，完善我國金融機(jī)構(gòu)和金融市場體系，針對中小企業(yè)融資作出更多的制度性安排。首先是金融體系的完善。在金融機(jī)構(gòu)體系方面，亟待構(gòu)建中小企業(yè)銀行等一些為中小企業(yè)服務(wù)的多種形式的地區(qū)、社區(qū)性金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步推動多種形式中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。美國有2萬家地方性的中小銀行，意大利有9萬多家，這些中小銀行由于資金和規(guī)模的限制很難給大企業(yè)提供貸款支持，他們的主要客戶就是當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)，極大的促進(jìn)了當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)的發(fā)展，同時(shí)也賺取了相當(dāng)?shù)睦麧?，形成企業(yè)和銀行的良性循環(huán)發(fā)展，達(dá)到雙贏的效果。

其次是建立中小企業(yè)發(fā)展基金。中小企業(yè)發(fā)展基金的資金來源主要有三種渠道：一是中央和地方各級財(cái)政的專項(xiàng)資金。二是通過證券市場發(fā)行債券，向社會直接籌資。二是中小企業(yè)互助基金。我國應(yīng)該建立相應(yīng)的法律法規(guī)來規(guī)范企業(yè)發(fā)展基金的發(fā)展，為基金的發(fā)展創(chuàng)造好的環(huán)境。

此外，完善多層次的資本市場也是重要舉措之一。

（1）積極發(fā)展中小企業(yè)上市。通過公開上市，中小企業(yè)可以增強(qiáng)影響力并進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，為商業(yè)銀行提供進(jìn)一步融資服務(wù)創(chuàng)造有利條件。因此我們必須加快發(fā)展中小企業(yè)板，加緊創(chuàng)業(yè)板推出進(jìn)程，引導(dǎo)全社會資金合理配置，降低交易成本。

（2）積極引導(dǎo)中小企業(yè)加入到企業(yè)債的發(fā)行行列中來。目前無論從市場成熟角度，還是中小企業(yè)面臨的融資環(huán)境來看，中小企業(yè)發(fā)行債券已經(jīng)可以起步，發(fā)行短期融資券不僅有利于中小企業(yè)優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增加融資渠道，降低融資成本，而且對于提高中小企業(yè)的社會信譽(yù)和知名度也具有十分重要的意義。對于個(gè)體規(guī)模偏小的中小企業(yè)還可推廣集合發(fā)債的模式，這將從更大范圍上解決中小企業(yè)融資難的問題，不僅能較好解決中小企業(yè)融資中風(fēng)險(xiǎn)與收益不對稱的問題，同時(shí)也為中小企業(yè)融資開辟了新途徑、新模式。

當(dāng)然，市場人士也指出，中小企業(yè)的參與債券市場，在信息披露、評級制度等方面對我們的債券市場都提出了較高的要求。在短期融資券的信息披露方面，應(yīng)有針對性地探討事前預(yù)防、嚴(yán)格披露、監(jiān)管得力等措施。同時(shí)，投資人也需要進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)識別與判斷能力。市場既需要保護(hù)，也需要完善，既需要規(guī)范，也需要?jiǎng)?chuàng)新，只有健康的市場，才是可持續(xù)發(fā)展的市場。

（3）促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展。產(chǎn)業(yè)投資基金主要是投資于具有發(fā)展?jié)摿Φ姆巧鲜泄镜墓蓹?quán)，待企業(yè)上市之后或者時(shí)機(jī)成熟時(shí)，轉(zhuǎn)讓股權(quán)，獲得高額回報(bào)?；鸢唇M織形式的不同，可以分為契約型基金和公司型基金。產(chǎn)業(yè)投資中的風(fēng)險(xiǎn)投資或者創(chuàng)業(yè)投資多投資于高新技術(shù)和企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期。發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐表明，創(chuàng)業(yè)投資是中小企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的孵化器和催化劑。以美國為例，官方的中小企業(yè)投資公司和民間的風(fēng)險(xiǎn)投資公司是中小企業(yè)籌資的重要來源之一。它們一方面為那些融資困難的中小企業(yè)提供貸款和無擔(dān)?；驌?dān)保不充分的貸款，以促進(jìn)中小企業(yè)的科技開發(fā)和創(chuàng)新能力，另一方面則對勇于進(jìn)行創(chuàng)新投資的中小企業(yè)投入資金以獲取高額回報(bào)?？梢越梃b國外經(jīng)驗(yàn)，采取官方投資公司和民間風(fēng)險(xiǎn)投資公司結(jié)合的辦法，為中小科技企業(yè)尤其是私營中小科技企業(yè)提供籌資渠道。我國很多經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)已經(jīng)成立了很多類似的投資公司，但仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了中小企業(yè)的融資需求，而且我國產(chǎn)業(yè)投資方面的法律和相應(yīng)的配套機(jī)制不完善，也一定程度上阻礙了投資公司的發(fā)展。我們知道，我國的產(chǎn)業(yè)基金的主要投資方向是高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的高科技，因此，健全的退出機(jī)制就顯得尤為重要，因此要盡快發(fā)展我國的資本市場。在試點(diǎn)階段應(yīng)給以相應(yīng)的政策支持。如實(shí)行稅收優(yōu)惠以吸引投資者的參與，減少對基金的費(fèi)用征收以降低其運(yùn)營成本。

最后，要進(jìn)一步完善中小企業(yè)信用服務(wù)體系的建設(shè)。建立中小企業(yè)貸款信用擔(dān)保體系，以彌補(bǔ)中小企業(yè)銀行信用資源不足的問題。積極推進(jìn)中小企業(yè)社會化信用體系試點(diǎn)，在完善社會信用體系，建立信用制度、發(fā)揮信用中介主體作用和營造社會信用法制環(huán)境等方面進(jìn)行積極的探索?？梢钥紤]由地方政府出面，在各金融機(jī)構(gòu)及其分支機(jī)構(gòu)配合下投資建立中小企業(yè)信息庫和中小企業(yè)負(fù)責(zé)人信用檔案，并與各金融機(jī)構(gòu)聯(lián)網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)資源共享。在此基礎(chǔ)上再建立中小企業(yè)貸款信用評級制度、企業(yè)法人代表資信評級制度和企業(yè)總體資信評級制度，強(qiáng)化企業(yè)信用觀念，以信用等級確定是否貸款和擔(dān)保。

總之，要解決中小企業(yè)的融資難題，無論從政府、金融機(jī)構(gòu)還是中小企業(yè)自身都要審時(shí)度勢地從現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)，擺脫以往的觀念束縛，從資金供給者到資金需求者都必須進(jìn)行徹底的思想轉(zhuǎn)變。尤其是政府相關(guān)部門，在目前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)都偏緊的形勢下，要從根本上環(huán)節(jié)中小企業(yè)的資金瓶頸，打開其融資渠道，就必須要進(jìn)行制度革新，為中小企業(yè)的融資提供和諧良好的宏觀環(huán)境。

參考文獻(xiàn)：

1.張靜，梅強(qiáng)：《解決中小企業(yè)融資難問題的思考》

第2篇：直接融資的例子范文

公司融資結(jié)構(gòu)，是公司融通資金不同方式的構(gòu)成以及融資數(shù)量之間的比例關(guān)系。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，股權(quán)和債權(quán)不僅僅是可以相互替代的融資工具，更是可以相互替代的治理結(jié)構(gòu)（Williamson，1988）；融資結(jié)構(gòu)是否合理在很大程度上決定著公司治理效率的高低。因此，設(shè)計(jì)和選擇合適的融資結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮其治理作用，對現(xiàn)代公司至關(guān)重要。

二、公司融資結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)形成的基礎(chǔ)

（一）公司融資結(jié)構(gòu)決定著公司治理模式的選擇

公司融資結(jié)構(gòu)決定股東和債權(quán)人之間的力量對比和權(quán)利配置，是企業(yè)各種權(quán)利配置的基礎(chǔ)，一定程度上決定著公司治理模式的選擇。當(dāng)企業(yè)負(fù)債率較低、債權(quán)人權(quán)利相對較小時(shí)，通常外部控制權(quán)市場能夠有效發(fā)揮作用，形成股東主導(dǎo)型公司治理模式；而企業(yè)負(fù)債率相對較高、債權(quán)人權(quán)利較大時(shí)，債權(quán)人會重視內(nèi)部治理的作用，形成債權(quán)人主導(dǎo)型公司治理模式。同時(shí)，融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，會引起股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之間控制權(quán)的重新分配和爭奪，并促進(jìn)相機(jī)治理機(jī)制作用的發(fā)揮。企業(yè)所有權(quán)只是一種狀態(tài)依存權(quán)，并不必然屬于股東所有，股東只不過是“正常狀態(tài)下的企業(yè)所有者”。在企業(yè)破產(chǎn)清算狀態(tài)下，債權(quán)人是企業(yè)的擁有者。債權(quán)人的破產(chǎn)清算權(quán)將對經(jīng)營者施加巨大的懲罰威脅，迫使經(jīng)營者努力工作，停止?fàn)I造企業(yè)“帝國”。因此，融資結(jié)構(gòu)不單是一個(gè)融資比例的選擇問題，更重要的是資金背后各主體相互依存、相互斗爭、共同制衡的權(quán)利配置問題。

（二）融資結(jié)構(gòu)決定著公司治理的目標(biāo)

公司治理的目標(biāo)是降低成本，而融資決策則是通過確定適當(dāng)?shù)娜谫Y方式，有效調(diào)整股東、經(jīng)營者和債權(quán)人之間的成本，形成有效的制衡機(jī)制，約束人的行為。隨著所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，經(jīng)營者逐漸掌握了公司的控制權(quán)，由于利益的不一致和信息的不對稱，經(jīng)營者常常會采用多種手段來侵害股東的利益使自身的利益最大化，如增加自己在職消費(fèi)、避免風(fēng)險(xiǎn)等行為，特別是在公司擁有較多的自由現(xiàn)金流量時(shí)，這種道德風(fēng)險(xiǎn)傾向就會更加嚴(yán)重（Jensen，1976）。這就產(chǎn)生了經(jīng)營者和股東間的成本。通過增加負(fù)債融資，可以使經(jīng)營者的這種道德風(fēng)險(xiǎn)得到一定的約束，因?yàn)樨?fù)債的利息需要固定支付，這有利于減少公司的自由現(xiàn)金流量，而且利用負(fù)債融資使得公司的控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，債權(quán)人有可能接管公司而使經(jīng)營者承擔(dān)破產(chǎn)成本。但負(fù)債融資的利用也為股東侵害債權(quán)人的利益提供了機(jī)會，如過量發(fā)放股利、投資高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目、隨意改變資金的使用用途等，增加了股東和債權(quán)人之間的成本。因此，融資結(jié)構(gòu)的確定和選擇，調(diào)和著經(jīng)營者與股東、股東和債權(quán)人之間沖突，影響著兩種成本的大小，決定著一定時(shí)期公司治理的目標(biāo)。

（三）公司融資結(jié)構(gòu)決定公司治理的方式和程度

為解決以上問題，股東常采用“用手投票”和“用腳投票”方式行使自己的權(quán)利；而對債權(quán)人而言，則通過相機(jī)控制機(jī)制、債務(wù)本身的激勵(lì)約束機(jī)制以及銀行監(jiān)控機(jī)制來實(shí)施治理。大額股份持有者可以進(jìn)入董事會，通過董事會直接選擇、監(jiān)督經(jīng)營者，直接制定企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和重大決策，檢查經(jīng)營者的工作績效，即通過“用手投票”方式來進(jìn)行控制；而小股東只能在證券交易所通過買賣股票，即通過“用腳投票”來進(jìn)行干預(yù)。作為主要債權(quán)人的銀行，可以通過多種方法對借款公司實(shí)施控制（Gray，1997）。首先，銀行可以通過是否提供信貸對公司施加影響，這一影響力的大小主要取決于公司其他可供選擇的融資來源；其次，在借貸過程中，可以通過法律或信貸合同，要求獲取公司的信息、對公司進(jìn)行審計(jì)或直接參與公司決策；最后，在債務(wù)公司違約時(shí)銀行會獲得特殊權(quán)力，如取消債務(wù)公司對抵押品的贖回權(quán)、清算或重組，甚至?xí)@得公司的股權(quán)。

（四）公司融資結(jié)構(gòu)決定著公司破產(chǎn)清算的控制方式

當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或困境時(shí)，可通過清算或者重組的方式加以解決。一般而言，債權(quán)人愿意選擇清算，而股東愿意選擇重組方式，這是因?yàn)閭鶛?quán)人具有優(yōu)先清償權(quán)，而股東則是清算的最后索取者。公司融資結(jié)構(gòu)的安排對破產(chǎn)企業(yè)的控制選擇也有決定性影響。如果負(fù)債比重大于權(quán)益比重，選擇清算的可能性就大，反之，選擇重組的可能性就大。如果債權(quán)人比較分散，單個(gè)債權(quán)人持有的債權(quán)比重相對較小，重組協(xié)議達(dá)成的成本就高，清算的可能性就大。相反，如果債權(quán)人比較集中，單個(gè)債權(quán)人持有的債權(quán)比重較大，達(dá)成重組協(xié)議的可能性就大。

三、融資結(jié)構(gòu)視野下我國國有企業(yè)治理現(xiàn)狀分析

以上理論表明，公司融資結(jié)構(gòu)決定著公司治理效率。然而，這一研究結(jié)論的獲得隱含著重大前提，即以上研究的企業(yè)和銀行均為市場經(jīng)濟(jì)條件下的資本主義企業(yè)，均以自身企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，無需承擔(dān)就業(yè)等政治任務(wù)。對于目前正在建立健全社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的中國而言，上述條件尚未能完全得到滿足。我國國有企業(yè)或國有上市公司治理效應(yīng)低下，主要體現(xiàn)在國有產(chǎn)權(quán)主體虛置、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、債務(wù)治理效應(yīng)弱化、董事會缺乏內(nèi)部制衡、監(jiān)事會功能偏弱、以市場為基礎(chǔ)的外部治理機(jī)制發(fā)育不全、信息披露不規(guī)范等方面。為提高治理效率，我國進(jìn)行了數(shù)次融資制度的變革和融資方式的調(diào)整，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)也發(fā)生了顯著變化。但由于融資機(jī)制不順，企業(yè)治理效應(yīng)的改進(jìn)并不顯著，主要原因在于：

（一）融資體制變遷導(dǎo)致企業(yè)融資結(jié)構(gòu)具有明顯的制度依賴

我國國有企業(yè)融資體制先后經(jīng)歷了財(cái)政主導(dǎo)型融資、銀行主導(dǎo)型融資和多元混合型融資三個(gè)階段。財(cái)政主導(dǎo)型融資體制集中有限的財(cái)務(wù)資源解決嚴(yán)重短缺商品的供應(yīng)問題，體現(xiàn)了社會主義的公平性。但由于政府制訂的計(jì)劃往往脫離企業(yè)實(shí)際，企業(yè)不能根據(jù)市場的需要相機(jī)選擇靈活多變的融資政策，導(dǎo)致財(cái)務(wù)運(yùn)行的低效率，財(cái)務(wù)行為受到政府的嚴(yán)格管制。該模式必然導(dǎo)致國家財(cái)政收入的下降和國家財(cái)力的衰竭，很難長期維持下去。為了強(qiáng)化資本結(jié)構(gòu)對國有企業(yè)經(jīng)營者的約束，從1979年開始，政府開始試行“撥改貸”制度，逐步形成了銀行主導(dǎo)型融資模式，融資權(quán)回歸到企業(yè)。而“撥改貸”將國有企業(yè)和國有商業(yè)銀行牢牢地捆在一起，企業(yè)的資金來源主要由銀行提供，提高了企業(yè)的負(fù)債率，使國有企業(yè)成為“無本企業(yè)”，企業(yè)與銀行間形成一種具有“軟約束”特征的信貸關(guān)系。企業(yè)的“高負(fù)債”，導(dǎo)致了20世紀(jì)90年代末期的“債轉(zhuǎn)股”改革，也標(biāo)志著我國進(jìn)入多元混合型融資階段，“債轉(zhuǎn)股”將商業(yè)銀行對國有企業(yè)的債權(quán)轉(zhuǎn)為金融資產(chǎn)管理公司對企業(yè)的股權(quán)，在一定程度上減輕了國有企業(yè)的負(fù)擔(dān)，優(yōu)化了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，降低了銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)。但金融資產(chǎn)管理公司的所有權(quán)屬于國家，作為控股股東的國家只能通過委托人來行使其所有權(quán)和投票權(quán)；而委托人在行使投票權(quán)時(shí)都面臨著激勵(lì)約束問題，存在著信息不對稱和權(quán)力責(zé)任的不一致，這導(dǎo)致公司的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象嚴(yán)重，股東“用手投票”機(jī)制缺乏。

可見，我國國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)具有明顯的制度依賴，其在強(qiáng)化公司治理方面的作用甚為微弱，國企的獨(dú)特屬性使治理機(jī)制難以發(fā)揮應(yīng)有的影響。“高負(fù)債”或“股權(quán)高度集中”的特點(diǎn)并不是企業(yè)在市場化融資機(jī)制條件下進(jìn)行融資決策的結(jié)果。

（二）銀行管理體制弱化了債權(quán)人治理效應(yīng)

針對國有企業(yè)的“高負(fù)債”，銀行業(yè)自20世紀(jì)90年代嘗試建立“統(tǒng)一授信、審貸分離、分級審批、責(zé)任明確”的授信管理體制，后來又逐步引入客戶信用評級體系和貸款風(fēng)險(xiǎn)分類制度，對貸款管理的重視程度逐漸加強(qiáng)。然而，我國銀行體制中的特殊制度背景和政治訴求，使得銀行難以真正參與債務(wù)企業(yè)的治理活動。首先，國有企業(yè)和大部分銀行的終極控制人為國家，國有銀行必須配合中央和地方政府制定的支持國有企業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策，承擔(dān)著國企經(jīng)營不善和改制的成本。與此相關(guān)，特殊的制度背景使借款企業(yè)有恃無恐，因?yàn)槟軌驅(qū)е缕髽I(yè)喪失控制權(quán)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)幾乎不存在，通過負(fù)債進(jìn)一步鞏固其控制權(quán)進(jìn)而獲得控制私利就是其必然之選。這反過來降低了銀行監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營的積極性，制約了銀行在借款企業(yè)公司治理中作用的進(jìn)一步加強(qiáng)。其次，由于國有商業(yè)銀行和借款企業(yè)國有股本的產(chǎn)權(quán)主體缺位和虛置，造成作為債權(quán)人主體的銀行沒有對公司形成有效的監(jiān)督和約束機(jī)制。最后，由于法律方面的約束，在國有企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，銀行對其影響力非常有限，《商業(yè)銀行法》也禁止商業(yè)銀行成為非金融機(jī)構(gòu)的所有者，這樣它們就不能通過直接持有國有企業(yè)的股份方式以所有者身份行使權(quán)力并對公司產(chǎn)生更多影響。種種原因造成我國國有企業(yè)債務(wù)融資軟約束。

（三）企業(yè)破產(chǎn)程序影響融資結(jié)構(gòu)的合理性

我國原來的破產(chǎn)制度存在相當(dāng)嚴(yán)重的行政干預(yù)色彩，并且職工安置成為主要任務(wù)，對債權(quán)人利益保護(hù)存在諸多不公平。2007年實(shí)施的《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》，雖在債權(quán)人權(quán)益保護(hù)上有一定的改善，但也存在一定缺陷。如在破產(chǎn)管理人的選任上，沒有賦予債權(quán)人任何實(shí)質(zhì)的決定權(quán)?！镀髽I(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定，破產(chǎn)管理人由人民法院選任，債權(quán)人會議僅有請求法院更換破產(chǎn)管理人的權(quán)利；對破產(chǎn)費(fèi)用，債權(quán)人會議只有審查權(quán)而無決定權(quán)、變更權(quán)，這極易損害債權(quán)人的利益；而重整制度，已成為不少地方政府和企業(yè)逃避銀行擔(dān)保債權(quán)的合法方式。由于在重整期間，對債務(wù)人的特定財(cái)產(chǎn)享有的擔(dān)保權(quán)暫停行使。在擔(dān)保債權(quán)人否決重整計(jì)劃草案的情況下，地方政府往往暗中干預(yù)法院工作，促使法院依據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》做出強(qiáng)制裁定批準(zhǔn)通過重整計(jì)劃草案，使擔(dān)保權(quán)人的合法權(quán)益再次受到侵害。對擔(dān)保權(quán)人而言，其收回債權(quán)的可能性降低。由于破產(chǎn)法規(guī)的影響，企業(yè)的“相機(jī)治理機(jī)制”作用有限，銀行只能被動接受重整計(jì)劃。

（四）資本市場不完善和非均衡性影響外部治理效應(yīng)

完善的資本市場會促進(jìn)企業(yè)融資方式的多元化，有利于公司治理效率的提高。我國資本市場尚處于初級發(fā)展階段，非均衡性特征比較明顯，資本市場發(fā)展的缺陷影響了外部治理效應(yīng)的發(fā)揮。我國資本市場發(fā)展存在以下幾方面缺陷：一是發(fā)展的滯后性，我國改革開放自20世紀(jì)70年代末就開始了，而股票市場卻到20世紀(jì)90年代初期才得以面世，在金融抑制政策和銀行主導(dǎo)型融資機(jī)制的作用下，我國資本市場的滯后發(fā)展與經(jīng)濟(jì)的高速增長的矛盾逐漸顯現(xiàn)出來。二是發(fā)展的不均衡性，經(jīng)過20多年的發(fā)展，盡管證券市場已初具規(guī)模，但銀行借款在社會總?cè)谫Y量中仍占有絕對優(yōu)勢，我國企業(yè)90％的融資都來自于銀行借款，企業(yè)債券和股票融資僅占社會融資總量的10％左右。而且證券市場本身也明顯存在“重股票、輕債券”和“重國債、輕企業(yè)債”的現(xiàn)象，形成我國證券市場畸形發(fā)展的局面。三是發(fā)展的不完善性。資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可以使經(jīng)營不善的公司充分暴露在投資者面前，股票價(jià)格下跌使公司有被收購的風(fēng)險(xiǎn)，從而經(jīng)營者就有可能喪失其控制權(quán)。我國資本市場中，投資者之間在信息的擁有上存在很大差異，信息中包含有大量的“噪音”（Black，1986），加上套利制度的缺乏，市場自身不能自動調(diào)節(jié)價(jià)格的波動，由此導(dǎo)致很多背離市場經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的發(fā)生。

四、優(yōu)化國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)提高公司治理效應(yīng)的政策建議

造成國有企業(yè)治理低效應(yīng)的原因很復(fù)雜，但融資結(jié)構(gòu)仍是主要原因。公司融資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了公司治理主體的權(quán)力基礎(chǔ)，決定著公司治理的有效性和經(jīng)營績效。我國國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的畸形發(fā)展，不僅導(dǎo)致公司資本營運(yùn)效率低下，而且影響公司各方面的利益關(guān)系失衡，治理機(jī)制難以對管理層形成有效的激勵(lì)和約束。依據(jù)融資結(jié)構(gòu)對公司治理的決定作用，可以從優(yōu)化國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)角度出發(fā)提高公司治理績效。

（一）完善融資體制，促進(jìn)公司治理改革

根據(jù)我國國有企業(yè)治理機(jī)制運(yùn)作環(huán)境的特點(diǎn)，可以考慮以下兩種措施完善融資體制：一是優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，如通過增加經(jīng)營者的持股比例或改善內(nèi)部股權(quán)融資比例，適當(dāng)降低股權(quán)集中度，形成以相對控股股東作為股權(quán)治理主體的有利基礎(chǔ)；二是調(diào)整債權(quán)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化債權(quán)在公司相機(jī)治理中的作用。通過發(fā)展企業(yè)債券市場，提高直接債權(quán)比重和利用大債權(quán)人治理功能，形成對公司絕對控股股東的權(quán)力制衡和利益制衡；積極引進(jìn)商業(yè)銀行的相機(jī)治理機(jī)制，對企業(yè)經(jīng)營者形成一種負(fù)向激勵(lì)效應(yīng)，并使企業(yè)控制權(quán)隨著融資結(jié)構(gòu)相機(jī)轉(zhuǎn)移，以實(shí)現(xiàn)最佳的公司治理效果。發(fā)達(dá)國家的企業(yè)治理經(jīng)驗(yàn)表明，股權(quán)融資與債權(quán)融資的治理效應(yīng)具有互補(bǔ)性。將公司債權(quán)融資的硬約束與股票融資的投票權(quán)有機(jī)地結(jié)合起來，形成一個(gè)相對合理的融資結(jié)構(gòu)對提高公司治理效率是不可缺少的。

（二）繼續(xù)完善國有資產(chǎn)管理體制，加強(qiáng)對公司經(jīng)營者的約束和控制

目前我國國有企業(yè)改革建立的現(xiàn)代公司制度，僅具有現(xiàn)代公司的框架而存在明顯的制度缺陷，必須創(chuàng)造條件協(xié)調(diào)債權(quán)治理和股權(quán)治理的作用，才能在現(xiàn)有融資結(jié)構(gòu)條件下增進(jìn)公司治理效率。為此，應(yīng)進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，在董事會內(nèi)部加強(qiáng)監(jiān)督、制衡機(jī)制，保護(hù)中小投資者利益，維護(hù)公司整體發(fā)展；積極培育機(jī)構(gòu)投資者，鼓勵(lì)其積極參與經(jīng)營決策，避免中小股東監(jiān)管軟弱的缺陷，對經(jīng)理層形成約束力。從融資制度上允許非國有投資者，包括非銀行金融機(jī)構(gòu)，在企業(yè)融資中發(fā)揮更重要的作用，推進(jìn)融資主體多元化。同時(shí)，將資本市場的監(jiān)督功能引入到公司治理改進(jìn)的程序，以此提高公司的治理績效。

（三）完善銀行產(chǎn)權(quán)制度，推動經(jīng)營市場化

本應(yīng)市場化的銀企關(guān)系一直受政府的干擾，處于畸形發(fā)展之中。造成銀行被動局面的主要原因在于軟預(yù)算約束問題，國有產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)事實(shí)上為國有銀行提供了一種“保險(xiǎn)契約”，國家承擔(dān)了全部（無限）責(zé)任，應(yīng)繼續(xù)完善國有銀行的產(chǎn)權(quán)制度，積極推行銀行主體多元化，破除其制度依賴；重建法人資產(chǎn)制度，由銀行財(cái)產(chǎn)的企業(yè)法人實(shí)施對資產(chǎn)的全部處置權(quán)，真正成為市場化的主體，按市場原則決策和行動；在法人產(chǎn)權(quán)獨(dú)立的前提下，構(gòu)建有效的公司治理結(jié)構(gòu)，使治理機(jī)制真正實(shí)現(xiàn)銀行的盈利目標(biāo)。

第3篇：直接融資的例子范文

公司治理是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的具體體現(xiàn)，也是企業(yè)所有權(quán)功能的實(shí)現(xiàn)形式。從企業(yè)融資的角度看，公司治理結(jié)構(gòu)可以克服由于信息不對稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，因而是確保企業(yè)源源不斷地獲得外部融資和切實(shí)保護(hù)投資者利益的一整套制度安排。它與融資方式有著高度的聯(lián)系，融資方式是公司治理結(jié)構(gòu)得以形成和運(yùn)作的基礎(chǔ)，不同的方式有與之相適應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)。高技術(shù)企業(yè)由于具有很大的不確定性，信息不對稱嚴(yán)重，蘊(yùn)涵的問題則較為突出，從而對治理結(jié)構(gòu)提出了更高的要求。所以基于風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下的高技術(shù)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)具有其自身的特點(diǎn)，其相關(guān)制度安排也體現(xiàn)了一定的有效性。

一、風(fēng)險(xiǎn)資本的基本內(nèi)涵

風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)生于資本、市場、企業(yè)等各自發(fā)展且彼此聯(lián)系的歷史進(jìn)程中，體現(xiàn)出在這樣的一系列聯(lián)系中發(fā)育成長的實(shí)質(zhì)。雖然風(fēng)險(xiǎn)資本在其發(fā)展演變的過程中存在起伏波動，風(fēng)險(xiǎn)資本的邊界仍然處于變化的彈性之中，但它在發(fā)育成長和向世界的擴(kuò)展中，以及各國風(fēng)險(xiǎn)資本的融合和趨同化趨勢中，依然顯示出其基本內(nèi)涵和相對突出的基本特征。

對于風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，歐美經(jīng)濟(jì)學(xué)家們曾給出過多種認(rèn)定的邊界，從不同角度顯示了風(fēng)險(xiǎn)資本內(nèi)涵的發(fā)展延伸和國家差異性。聯(lián)系風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展演化的歷史進(jìn)程和不同國家與地區(qū)擴(kuò)展中的同質(zhì)性，可以將風(fēng)險(xiǎn)資本定義為:風(fēng)險(xiǎn)資本是在資本、市場、商品經(jīng)濟(jì)、企業(yè)及其成長的各自發(fā)展演化和彼此互動的歷史進(jìn)程中所形成的一種資本類型及一種投融資工具。它形成于非傳統(tǒng)的資金來源并主要投資于處于初創(chuàng)或處于成長初期的高成長性、高風(fēng)險(xiǎn)性企業(yè)，它以相對較長期的股權(quán)投資為主要投資形式并以股權(quán)的高幅增值和最終出售來獲取投資回報(bào)。這里對風(fēng)險(xiǎn)資本的定義，是一種所謂的“比較傳統(tǒng)”的風(fēng)險(xiǎn)資本定義。

二、高技術(shù)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的特性歸納

1.非常重視激勵(lì)機(jī)制的作用

高技術(shù)企業(yè)中的創(chuàng)業(yè)家、核心技術(shù)人員等人力資本所有者和風(fēng)險(xiǎn)資本家之間存在著嚴(yán)重的信息不對稱，具有較高的監(jiān)督成本，因而將他們的個(gè)人收益和其經(jīng)營成果聯(lián)系起來的激勵(lì)機(jī)制和利潤分享、股權(quán)激勵(lì)等在高技術(shù)企業(yè)中廣泛應(yīng)用。

2.主要依賴內(nèi)部治理機(jī)制

公司治理由內(nèi)部治理和外部治理兩方面構(gòu)成。內(nèi)部治理機(jī)制是指通過董事會、股東會制度和管理層激勵(lì)制度對公司管理層進(jìn)行激勵(lì)和約束，使其更好地體現(xiàn)投資者利益。外部治理機(jī)制是指通過產(chǎn)品市場、經(jīng)理市場、資本市場對企業(yè)管理層進(jìn)行約束，限制其機(jī)會主義行為，相關(guān)的法律制度也構(gòu)成公司治理的重要內(nèi)容之一。一般而言，企業(yè)內(nèi)部的董事會機(jī)制和外部的產(chǎn)品市場競爭機(jī)制相結(jié)合能實(shí)施較好的公司治理。但由于高技術(shù)企業(yè)一般不具備成熟的競爭性產(chǎn)品市場，并且它作為一種私人股權(quán)市場，流動性和市場有效性都較低，導(dǎo)致外部治理機(jī)制很難發(fā)揮作用，而只能依賴內(nèi)部治理機(jī)制來對創(chuàng)業(yè)家進(jìn)行激勵(lì)和約束。

3.風(fēng)險(xiǎn)資本家的相機(jī)治理是高技術(shù)企業(yè)治理的核心

有效的公司治理結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是一種狀態(tài)依存控制結(jié)構(gòu)，也就是說，控制權(quán)應(yīng)當(dāng)與自然狀態(tài)相關(guān)，不同狀態(tài)下企業(yè)應(yīng)當(dāng)由不同的利益要求者控制。這是因?yàn)樵谄跫s不完備的情況下，只有狀態(tài)依存控制才能使資本使用者與資本所有者的利益更好地一致。

風(fēng)險(xiǎn)資本注入高技術(shù)企業(yè)之后，風(fēng)險(xiǎn)資本家主要為企業(yè)提供管理、財(cái)務(wù)、市場營銷等方面的支持性咨詢，并通過董事會等機(jī)制跟蹤企業(yè)的經(jīng)營狀況，從而對風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)控。風(fēng)險(xiǎn)資本家對企業(yè)的干預(yù)帶有明顯的相機(jī)治理(Contingent Governance)的特點(diǎn)，他對企業(yè)的干預(yù)程度完全視企業(yè)經(jīng)營業(yè)績而定，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家的干預(yù)主要集中在參與財(cái)務(wù)、人事、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略等重大方面的決策，并不過多介入企業(yè)的日常事務(wù)；而企業(yè)業(yè)績欠佳時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家便會加大干預(yù)的力度，特別是當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資家則對高技術(shù)企業(yè)的日常事務(wù)進(jìn)行直接管理?？梢?，風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下的公司治理結(jié)構(gòu)正是一種狀態(tài)依存控制結(jié)構(gòu)。風(fēng)險(xiǎn)資本家實(shí)施相機(jī)治理既是激勵(lì)與約束創(chuàng)業(yè)家的重要手段，也是維護(hù)投資者利益的基本途徑。

三、風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的有效性分析

風(fēng)險(xiǎn)資本與高技術(shù)企業(yè)的融合是一個(gè)復(fù)雜的運(yùn)作過程，信息不對稱現(xiàn)象始終存在。在風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下，為了減少信息不對稱，從而防止逆向選擇和避免道德風(fēng)險(xiǎn)，融資契約雙方通過以上激勵(lì)約束機(jī)制等一系列制度的合理安排和有效實(shí)施來協(xié)調(diào)雙方的責(zé)權(quán)利關(guān)系，其治理結(jié)構(gòu)的有效性主要體現(xiàn)在以下兩方面：

1.風(fēng)險(xiǎn)資本融資過程中的信息搜集效率

風(fēng)險(xiǎn)資本投入高技術(shù)企業(yè)后，在其實(shí)際運(yùn)作過程中，風(fēng)險(xiǎn)資本家十分注重對高技術(shù)企業(yè)的信息搜集，力求改變其信息的劣勢地位，從而減少信息的不對稱，主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：

(1)重視非財(cái)務(wù)信息。與銀行信貸和證券投資所依據(jù)的信息不同，風(fēng)險(xiǎn)資本家更重視潛在的、前瞻性的非財(cái)務(wù)信息，如創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、產(chǎn)品的市場前景和企業(yè)的管理等等。這些信息與歷史性的財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的信息相比，能夠幫助風(fēng)險(xiǎn)資本家做出更好的預(yù)測和決策。

(2)通過與企業(yè)的經(jīng)管層長期密切合作來進(jìn)行。解決兩者之間信息不對稱的方法有兩種：一是嚴(yán)格要求企業(yè)進(jìn)行信息披露，促使內(nèi)部信息公開化。二是風(fēng)險(xiǎn)資本家通過與管理層保持長期密切關(guān)系，以此獲得企業(yè)的內(nèi)部信息。由于風(fēng)險(xiǎn)資本的特性，上述第一種做法很難實(shí)現(xiàn)。原因在于：第一，創(chuàng)業(yè)企業(yè)遠(yuǎn)未達(dá)到上市階段，不受強(qiáng)制性信息披露的約束，公開信息很少；第二，創(chuàng)業(yè)企業(yè)規(guī)模小，專業(yè)性強(qiáng)，變化快，信息的同質(zhì)性差，即使定期披露信息，也很難被投資者所理解。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本家通過與企業(yè)經(jīng)營者的長期密切合作來搜集信息，則會更有效率。

2.激勵(lì)與約束機(jī)制的制衡

作為高技術(shù)企業(yè)中的經(jīng)營者，對企業(yè)的經(jīng)營決策擁有“自然控制權(quán)”，從而在其行動難以監(jiān)督和不能寫入合同時(shí)，一方面要給予他們充分的激勵(lì)促使其努力工作；另一方面又要對其行為進(jìn)行約束。激勵(lì)約束機(jī)制是否有效關(guān)鍵在于企業(yè)的經(jīng)營者在做決策時(shí)是否對其后果負(fù)責(zé)，以及一旦發(fā)生錯(cuò)誤的決策，他們是否會受到相應(yīng)的“懲罰”。在風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下的公司治理結(jié)構(gòu)中，許多制度安排都很好地體現(xiàn)了激勵(lì)和約束的相互制衡。

(1)分階段投融資的激勵(lì)和約束。分階段投融資首先是一種重要的激勵(lì)機(jī)制。由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般不會一次投入企業(yè)所需的全部資金，企業(yè)的經(jīng)營者為了獲得下一階段企業(yè)發(fā)展所需的資金，勢必會努力經(jīng)營。而風(fēng)險(xiǎn)資本分階段地陸續(xù)注入，則是對企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績的獎(jiǎng)勵(lì)。同時(shí)分階段投融資又是一種重要的約束機(jī)制，因?yàn)橘Y金供應(yīng)的中斷會使企業(yè)陷入發(fā)展的停滯狀態(tài)，并且會影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營者的聲譽(yù)。

(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的激勵(lì)和約束。風(fēng)險(xiǎn)資本的協(xié)議規(guī)定，在融資工具采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的情況下，優(yōu)先股轉(zhuǎn)化為普通股的比例可以根據(jù)企業(yè)盈利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度而調(diào)整，這是風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式下公司治理結(jié)構(gòu)中一項(xiàng)重要的制度安排。一般而言，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展超過預(yù)期目標(biāo)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)資本家會調(diào)低轉(zhuǎn)換比例，企業(yè)經(jīng)營者擁有的股票比例上升，可以認(rèn)購更多新股，這對他們構(gòu)成了一定的激勵(lì)。而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，則調(diào)高轉(zhuǎn)換比例，企業(yè)經(jīng)營者擁有的股票比例下降，可以認(rèn)購的新股也隨之減少，這是對他們的一種懲罰。轉(zhuǎn)換比例的可變性起到了激勵(lì)和約束企業(yè)經(jīng)營者、保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)資本家利益的作用。

第4篇：直接融資的例子范文

論文摘要：文章研究了在私募股權(quán)融資模式下，被投資公司的治理結(jié)構(gòu)評估原理，以及公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)，探討了被投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會的職業(yè)化運(yùn)作和激勵(lì)約束機(jī)制，提出了私募股權(quán)投資家改善公司治理結(jié)構(gòu)的方法。 

本文通過分析在私募股權(quán)融資模式下，企業(yè)如何克服信息不對稱而產(chǎn)生的委托—問題，構(gòu)造對治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)的評估。治理結(jié)構(gòu)效應(yīng)是指制度的完善和效率的提高，包括股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會的職業(yè)化運(yùn)作以及激勵(lì)約束機(jī)制。 

一、公司治理效應(yīng)的評估原理 

公司治理中的各種機(jī)制設(shè)計(jì)的目的就是要達(dá)到對管理層的激勵(lì)和約束。在私募股權(quán)投資中，企業(yè)的股權(quán)不是由分散的股東所擁有，而是由少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者所有。私募股權(quán)投資對企業(yè)同樣可以有外部控制市場的可能，即中斷追加投資，使企業(yè)很難繼續(xù)得到資金，或者通過股份調(diào)整，減少管理方的股權(quán)，使管理方時(shí)時(shí)感受到來自投資方的壓力。私募股權(quán)投資對企業(yè)的投資不是以依賴性的關(guān)系為準(zhǔn)則，而是完全以企業(yè)的業(yè)績作為投資標(biāo)準(zhǔn)，這充分反映在分段投資策略和中斷投資的威脅，以及追加投資的激勵(lì)機(jī)制，私募股權(quán)投資家有足夠的信息來判斷企業(yè)經(jīng)理層的行為及其動機(jī)，并有在必要的時(shí)候采取果斷行動的權(quán)利。 

私募股權(quán)投資機(jī)制下的董事會是由名義上為非執(zhí)行董事的私募股權(quán)投資家領(lǐng)導(dǎo)的，并為企業(yè)提供管理上的支持，推動企業(yè)的發(fā)展，私募股權(quán)投資家雖然名義上是一個(gè)外部董事或非執(zhí)行董事，卻相當(dāng)活躍主動，形成了一個(gè)積極的內(nèi)部投資者的獨(dú)特模式。與一般的非執(zhí)行董事相比，私募股權(quán)投資家在企業(yè)中有直接的重大的經(jīng)濟(jì)利益，企業(yè)的盈虧關(guān)系到私募股權(quán)投資家的收益。正因?yàn)槿绱?，私募股?quán)投資家愿意并且注重和企業(yè)建立長期合作關(guān)系，對企業(yè)的發(fā)展過程有足夠了解，有效地消除了信息不對稱和人風(fēng)險(xiǎn)，并與企業(yè)管理層能夠達(dá)成目標(biāo)函數(shù)的統(tǒng)一。私募股權(quán)投資家代表出資方長期持有企業(yè)的股權(quán)，不可能在股市上隨時(shí)套現(xiàn)，因此一旦企業(yè)出現(xiàn)問題，只能盡最大努力幫助企業(yè)解決，沒有用腳投票的退出機(jī)制。即使在企業(yè)上市后，私募股權(quán)投資家還會在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)繼續(xù)持有股票，繼續(xù)進(jìn)行監(jiān)控和管理支持，幫助企業(yè)更有力地融資，更快速地發(fā)展。私募股權(quán)投資家也吸引了其他機(jī)構(gòu)投資者的長期持股，并吸引證券分析師的跟蹤，使企業(yè)有更好的信息披露，而其他個(gè)體投資者也認(rèn)同了這種管理支持的價(jià)值而進(jìn)行長期投資。同時(shí)私募股權(quán)投資基金的利益又是獨(dú)立于企業(yè)經(jīng)理人員的，他們可以通過企業(yè)轉(zhuǎn)售，企業(yè)回購股票，其他企業(yè)的兼并收購來達(dá)到回收投資的目的。 

通過以上分析可知，私募股權(quán)投資的股權(quán)相對集中，加上私募股權(quán)投資家的專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)，私募股權(quán)投資基金有能力也有意愿通過影響董事會來參與企業(yè)的經(jīng)營管理，使企業(yè)朝著更有利于股東的方向發(fā)展。 

二、公司治理結(jié)構(gòu)效應(yīng) 

 （一）股權(quán)結(jié)構(gòu) 

公司價(jià)值是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的函數(shù)，之所以會存在這種函數(shù)關(guān)系，是因?yàn)楣竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)與促進(jìn)公司較好經(jīng)營運(yùn)作的諸多治理機(jī)制之間具有相關(guān)關(guān)系，并對這些治理機(jī)制發(fā)揮作用具有正面或負(fù)面的影響。這些治理機(jī)制包括激勵(lì)、收購兼并、權(quán)爭奪以及監(jiān)督機(jī)制。 

由于現(xiàn)代企業(yè)制度中的委托—問題的存在，管理者和所有者之間的目標(biāo)函數(shù)不一致需要股東對管理者實(shí)行有效的監(jiān)督。如果公司股權(quán)高度分散就會導(dǎo)致無人愿意也無人能夠去監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營管理人員的行為，進(jìn)而使企業(yè)的經(jīng)營管理者能夠在相對無約束的環(huán)境條件下，追逐自己個(gè)人的利益，而損害公司股東的利益。股東監(jiān)督企業(yè)經(jīng)理人的成本將由自己承擔(dān)，而其收益卻為所有的股東所分享，因而在股權(quán)分散的情況下，股東沒有對企業(yè)的經(jīng)理人進(jìn)行有效的監(jiān)督，所以股權(quán)的相對集中能較為有效地解決現(xiàn)代企業(yè)中經(jīng)理人的監(jiān)督問題。但如果股權(quán)高度集中的話，大股東有可能會利用其控股權(quán)為其自身牟取利益，而損害其他中小股東的利益，因?yàn)榫哂薪^對控制權(quán)的股東也可以控制董事會，從而對包括經(jīng)營管理、兼并收購在內(nèi)的一切決策都具有絕對控制權(quán)。 

私募股權(quán)投資是通過參與企業(yè)的經(jīng)營管理，最后以退出實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作過程，利用在管理和財(cái)務(wù)等方面的專門人才以及豐富的經(jīng)驗(yàn)，幫助創(chuàng)業(yè)企業(yè)建立規(guī)范的制度，解決各種問題。私募股權(quán)投資的目的決定了其一般不要求有絕對的控股權(quán)而只要求有相對的控股權(quán)，相對的控股權(quán)有利于對公司進(jìn)行實(shí)質(zhì)上的監(jiān)督管理。所以有私募股權(quán)投資基金入主的公司一般都具有兩到三個(gè)有相對控制權(quán)的股東，這樣就會形成一種制衡機(jī)制，既避免了無人管也避免了大股東謀取私利的現(xiàn)象。

通過比較私募股權(quán)投資入主前后被投資公司前三大股東擁有股份的比例變化，以及比較同類公司前三大股東擁有股份的比例，可以看出被投資公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是否更加趨于合理。 

 （二）董事會的職業(yè)化運(yùn)作 

在股東大會閉會期間，董事會是公司的最高決策機(jī)構(gòu)。除股東大會擁有或授予其他機(jī)構(gòu)擁有的權(quán)利以外，公司的一切權(quán)利由董事會行使。私募股權(quán)投資家既是股東又是專業(yè)的管理和財(cái)務(wù)專家，具有良好的教育和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。建設(shè)高效的董事會包括制度的建設(shè)和公司治理文化的建設(shè)。對于制度的建設(shè)，只要請專業(yè)的管理咨詢公司就能完成，但是制度的貫徹實(shí)施要涉及到公司治理文化的建設(shè)，而這只有具備專業(yè)知識和理念的股東才能做到。這也是私募股權(quán)投資能真正有效的改善被投資企業(yè)公司治理的關(guān)鍵所在。通過分析被投資公司董事會成員的專業(yè)化程度，可以從一個(gè)側(cè)面反映董事會的效率和職業(yè)化程度。 

 （三）激勵(lì)和約束機(jī)制 

1. 激勵(lì)機(jī)制。所謂激勵(lì)機(jī)制是指用“利誘”的辦法來激勵(lì)管理層為股東利益最大化或企業(yè)價(jià)值最大化而努力，同時(shí)防止其為了個(gè)人利益或管理層集團(tuán)的利益而損害股東的利益。私募股權(quán)投資家往往通過股權(quán)和期權(quán)的辦法來構(gòu)筑針對被投資企業(yè)管理層的激勵(lì)機(jī)制。 

對管理層的股權(quán)和期權(quán)安排是最普遍的一種激勵(lì)方法，在私募股權(quán)投資的企業(yè)中，私募股權(quán)投資家投資的目的是為了通過持有具備增長潛力的被投資企業(yè)的股份到一段時(shí)期后出售獲利，因此私募股權(quán)投資家持有被投資企業(yè)的股份百分比一般在10%～40%之間，而安排相當(dāng)一部分股權(quán)份額由企業(yè)管理層持有。對管理層的這種股權(quán)安排一方面是滿足管理層對控制自己創(chuàng)建企業(yè)的需求，同時(shí)也使管理層的利益和企業(yè)的興衰相一致，實(shí)現(xiàn)了和私募股權(quán)投資家利益的一致性。對管理層的期權(quán)安排的目的是要將管理層的利益和被投資企業(yè)價(jià)值的增長聯(lián)系起來，從而使管理層努力增加被投資企業(yè)的價(jià)值。因?yàn)橹挥挟?dāng)被投資企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大時(shí)，私募股權(quán)投資家才能順利出清手中的股份，并實(shí)現(xiàn)超額利潤。這時(shí)管理層、被投資企業(yè)和私募股權(quán)投資家各自的利益通過期權(quán)安排也達(dá)成了一致。期權(quán)安排的做法是允許管理層在實(shí)現(xiàn)未來經(jīng)營目標(biāo)時(shí)按照事先約定的較低的價(jià)格或無償?shù)脑龀制髽I(yè)的股份。 

第5篇：直接融資的例子范文

關(guān)鍵詞： 離子濃度； 電離； 小解； 程度； 主次

中圖分類號： G427 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A 文章編號：1009-8631（2010）06-0142-01

一、發(fā)現(xiàn)問題

2007年江蘇

下列溶液各微粒濃度關(guān)系不正確的是（）

A、等體積，等濃度的NaX和弱酸HX混合溶液中

c(Na＋)＞ c(HX－) ＞ c(X－) ＞ c(H＋) ＞ c(OH－)

2009年 山東濟(jì)寧

下列溶液中離子濃度關(guān)系正確的是（）

B、物質(zhì)的量濃度相等的CH3COOH和CH3COONa溶液等體積混合

2c(Na＋)=C(CH3COOH)＋C(CH3COO－)

2009年 江蘇鎮(zhèn)江

下列溶液中離子濃度關(guān)系一定正確的是（ ）

C、等物質(zhì)的量的一元弱酸HX與KX混合溶液中

2c(K＋)=c(X－)＋c(HX)

D、PH＝3的一元酸HX和PH＝11的一元堿M OH等體積混合

c(M＋)=c(X－) ＞ c(H＋)=c(OH－)

二、分析問題

復(fù)雜問題總是由若干個(gè)簡單復(fù)合而成的。離子濃度的比較不出以下三種簡單的知識原型。

1. 弱電解質(zhì)部分電離影響離子濃度相對大小

2. 可水解鹽溶液中水解影響離子濃度相對大小

3. 既有電離，又有水解雙重影響

如：CH3COOH與CH3COONa混合溶液中，等物質(zhì)的量的CH3COOH，CH3COONa分別由電離、水解影響。

（1） CH3COOH溶液中

據(jù)CH3COOH H＋＋CH3COO－

有c(H＋) ＞C(CH3COO－) ＞c(OH－)

（2）CH3COONa溶液中

據(jù)CH3COO－＋H2O CH3COOH＋OH－

有c(Na＋) ＞ C(CH3COO－) ＞c(OH－) ＞c(H＋)

（3）等物質(zhì)的量的CH3COOH與CH3COONa混合溶液中

CH3COOHCH3COO－＋H－①

CH3COO－＋H2OCH3COOH＋OH－②

①式發(fā)現(xiàn)造成C(CH3COO－)增大，②式進(jìn)行造成

c(C3H3COO－)減少，我們知道此時(shí)電離程度大于水解程度。故

C(CH3COO－) ＞c(Na＋) ＞ c(H＋) ＞ c(OH－)

可見，當(dāng)溶液中只存在弱電解質(zhì)電離因素時(shí)，總是c(H＋)(或c(OH－)) ＞C （酸根）（或C（弱堿陽離子）

當(dāng)溶液中只存在水電解鹽因素時(shí)，總是C（未水解離子） ＞ C（水解離子）＞c(H＋)(或c(OH－)

當(dāng)溶液中水雙重或多重因素影響時(shí)，以影響的主次為判斷的依據(jù)。

由此，我們來分析向10mL、0.1mol/l鹽酸中逐漸加入0.1mol/l氨水的過程中，離子濃度的相對大小情況如下表。

相同條件下，此過程適用于所有弱酸（堿）與強(qiáng)堿（酸）的中和的應(yīng)，如上表滴加次序：

（1）為抑制水解（2）為水解（3）電離與水解相互抑制（抑制程度相同）（4）為電離、水解相互抑制（一般以弱電解質(zhì)電離為主）（5）為抑制電離。

綜上所述，電解質(zhì)溶液中離子濃度的相對大小比較，其復(fù)雜性在于雙重或多重因素影響，根據(jù)辯證法，只要我們抓住矛盾的主次，影響的主次，問題的解決會趨于明析性、層次性、規(guī)律性、科學(xué)性。

參考文獻(xiàn)：

[1] 人教版新課標(biāo)高中化學(xué)教材《必修1》《選修4》.

[2] 人教版新課標(biāo)高中化學(xué)教師用書.

[3] 分析化學(xué).高教出版社.

第6篇：直接融資的例子范文

提要：本文從信息不對稱下融資決策考慮出發(fā)，強(qiáng)調(diào)公司治理是解決委托人與人之間利益一致性與沖突性的，通過對企業(yè)融資、資本結(jié)構(gòu)和公司治理三者鏈條關(guān)系的敘述，結(jié)合國際上典型的證券主導(dǎo)型公司治理和銀行主導(dǎo)型公司治理結(jié)構(gòu)，考慮我國企業(yè)外部融資環(huán)境，提出完善我國企業(yè)公司治理的建議。

關(guān)鍵詞：信息不對稱 企業(yè)融資 資本結(jié)構(gòu) 公司治理 市場化

融資是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營的基本問題。按照資產(chǎn)類別，企業(yè)外部融資的融資方式可以分為股權(quán)融資、債權(quán)融資和衍生證券融資，其中典型的融資方式是前兩種，即為發(fā)行股票和借貸債務(wù)。在市場條件下，企業(yè)融資是借助金融市場通過各種融資工具來完成，運(yùn)用不同的融資工具形成不同的企業(yè)融資方式，不同的融資方式?jīng)Q定了企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司資本結(jié)構(gòu)從形式上看是企業(yè)的債務(wù)與權(quán)益的比率，但其背后卻反映著相關(guān)利益主體股東、債權(quán)人與公司不同的權(quán)利、利益關(guān)系，從而對公司治理結(jié)構(gòu) 產(chǎn)生。剖析認(rèn)識三者之間的內(nèi)在關(guān)系，對于規(guī)范公司治理運(yùn)行和改善公司治理績效有重大意義。

：5000多字 有 200元

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第7篇：直接融資的例子范文

【關(guān)鍵詞】融資租賃，初始直接費(fèi)用，未實(shí)現(xiàn)融資收益，租賃內(nèi)含利率

出租人的初始直接費(fèi)用是出租人在租賃開始日因出租資產(chǎn)而發(fā)生的輔助費(fèi)用，是為了形成租賃事項(xiàng)并獲取未來各期租賃收益所付出的代價(jià)。如果承租人不承諾承擔(dān)出租人的初始直接費(fèi)用，該費(fèi)用應(yīng)由出租人自行承擔(dān)。但是出租人在確定出租價(jià)格時(shí)已經(jīng)考慮到初始直接費(fèi)用，因此該項(xiàng)支出應(yīng)當(dāng)從以后各期的租賃收益中得到補(bǔ)償。由于在計(jì)算租賃內(nèi)含利率時(shí)已經(jīng)考慮了初始直接費(fèi)用，為了避免高估未實(shí)現(xiàn)融資收益且虛增債權(quán)，《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則講解2010》[2]（以下簡稱“講解”）指出出租人在確認(rèn)初始直接費(fèi)用時(shí)，應(yīng)對未實(shí)現(xiàn)融資收益進(jìn)行調(diào)整。這樣做就能將初始直接費(fèi)用從債權(quán)中予以剔除，不會再產(chǎn)生初始直接費(fèi)用的攤銷問題，既符合初始直接費(fèi)用的性質(zhì)，避免虛增債權(quán)，又簡化了會計(jì)核算。賬務(wù)處理過程如下：

1借：長期應(yīng)收款（最低租賃收款額+初始直接費(fèi)用）

未擔(dān)保余值

1貸：融資租賃資產(chǎn)（公允價(jià)值）

銀行存款（初始直接費(fèi)用）

未實(shí)現(xiàn)融資收益①

2借：未實(shí)現(xiàn)融資收益（初始直接費(fèi)用）

2貸：長期應(yīng)收款（初始直接費(fèi)用）

上述兩個(gè)分錄合并為：

3借：長期應(yīng)收款（最低租賃收款額）

未擔(dān)保余值

3貸：融資租賃資產(chǎn)（公允價(jià)值）

銀行存款（初始直接費(fèi)用）

未實(shí)現(xiàn)融資收益②

未實(shí)現(xiàn)融資收益①=（最低租賃收款額+未擔(dān)保余值+初始直接費(fèi)用）-（租賃資產(chǎn)公允價(jià)值+初始直接費(fèi)用） ……（1）

未實(shí)現(xiàn)融資收益②=（最低租賃收款額+未擔(dān)保余值）-（租賃資產(chǎn)公允價(jià)值+初始直接費(fèi)用） ……（2）

當(dāng)承租人不承諾單獨(dú)承擔(dān)出租人的初始直接費(fèi)用時(shí)，該費(fèi)用是從承租人給付的租金中得到補(bǔ)償?shù)?。此時(shí)，出租人確實(shí)得不到承租人的額外補(bǔ)償，所以應(yīng)將先計(jì)入應(yīng)收融資租賃的初始直接費(fèi)用扣除。當(dāng)承租人承諾單獨(dú)承擔(dān)出租人的初始直接費(fèi)用時(shí)，該費(fèi)用在未來可以從承租人額外的給付中得到補(bǔ)償。此時(shí)出租人應(yīng)當(dāng)將其支付的初始直接費(fèi)用確認(rèn)為一項(xiàng)債權(quán)和資產(chǎn)，不需要再利用反向分錄對其進(jìn)行沖銷。此時(shí)對于未實(shí)現(xiàn)融資收益的攤銷利率，應(yīng)該為未來現(xiàn)金流入量（最低租賃收款額、出租人的初始直接費(fèi)用及未擔(dān)保余值）的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量（租賃開始日融資租賃資產(chǎn)公允價(jià)值與初始直接費(fèi)用）的現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率。如果繼續(xù)采用租賃準(zhǔn)則第十三條規(guī)定的租賃內(nèi)含利率，那么沒有將承租人承諾承擔(dān)的出租人初始直接費(fèi)用作為出租人的未來現(xiàn)金流入量。這不符合財(cái)務(wù)管理的基本理論。

本人認(rèn)為，正確處理出租人初始直接費(fèi)用的關(guān)鍵是確定承租人是否承諾承擔(dān)出租人的初始直接費(fèi)用，并調(diào)整租賃內(nèi)含利率和未實(shí)現(xiàn)融資收益的計(jì)算。

當(dāng)承租人承諾承擔(dān)出租人的初始直接費(fèi)用時(shí)，該費(fèi)用是從承租人承諾的除每期租賃款之外的收益中獲取補(bǔ)償?shù)?。為了便于理解，將該額外的收益也計(jì)為初始直接費(fèi)用，與出租人的最低租賃收款額同時(shí)計(jì)入出租人的應(yīng)收融資租賃款中。因此，對于出租人的會計(jì)處理，貸方應(yīng)該為租賃日出租人付出的資產(chǎn)：融資租賃資產(chǎn)與初始直接費(fèi)用。借方為出租人未來獲取的收益：最低租賃收款額、初始直接費(fèi)用及未擔(dān)保余值。由于出租人付出和補(bǔ)償?shù)臅r(shí)間點(diǎn)不一致，兩者之間存在差額，其差額為未實(shí)現(xiàn)融資收益①，在未來各期均會得到實(shí)現(xiàn)。具體計(jì)算公式詳見式（1），具體會計(jì)處理詳見上述第1個(gè)會計(jì)分錄。

依據(jù)財(cái)務(wù)管理的基本理論，租賃內(nèi)含利率的公式為式（3）。

租賃資產(chǎn)公允價(jià)值+初始直接費(fèi)用=最低租賃收款額的現(xiàn)值+初始直接費(fèi)用現(xiàn)值+未擔(dān)保余值的現(xiàn)值 ……（3）

依據(jù)租賃準(zhǔn)則第十三條規(guī)定，租賃內(nèi)含利率的公式為

租賃資產(chǎn)公允價(jià)值+初始直接費(fèi)用=最低租賃收款額的現(xiàn)值+未擔(dān)保余值的現(xiàn)值 ……（4）

式（3）的右邊等式比式（4）的右邊等式多一個(gè)初始直接費(fèi)用現(xiàn)值。因?yàn)楫?dāng)承租人承諾承擔(dān)出租人的初始直接費(fèi)用時(shí)，出租人的未來現(xiàn)金流中還應(yīng)包括等價(jià)于初始直接費(fèi)用的額外收益。根據(jù)財(cái)務(wù)管理上內(nèi)含利率的定義可知，式（3）是正確的，式（4）是錯(cuò)誤的。

將式（3）代入式（1），可對出租人的未實(shí)現(xiàn)融資收益進(jìn)行轉(zhuǎn)化，因此，當(dāng)承租人承諾承擔(dān)出租人的初始直接費(fèi)用時(shí)，出租人未實(shí)現(xiàn)融資收益的公式詳見式（5）。

未實(shí)現(xiàn)融資收益①=（最低租賃收款額+初始直接費(fèi)用+未擔(dān)保余值）-（融資租賃資產(chǎn)公允價(jià)值+初始直接費(fèi)用）=（最低租賃收款額+初始直接費(fèi)用+未擔(dān)保余值）-（最低租賃收款額現(xiàn)值+初始直接費(fèi)用現(xiàn)值+未擔(dān)保余值現(xiàn)值） ……（5）

依據(jù)式（5），可以將最低租賃收款額、初始直接費(fèi)用及未擔(dān)保余值之和與其現(xiàn)值之和的差額確認(rèn)為未實(shí)現(xiàn)融資收益。此時(shí)，依據(jù)租賃內(nèi)含利率的計(jì)算公式可知，倒擠法和定義法得出未實(shí)現(xiàn)融資收益是等價(jià)的。

當(dāng)承租人不承諾承擔(dān)出租人的初始直接費(fèi)用時(shí)，出租人的初始直接費(fèi)用是從承租人承諾的以后各期租賃收益中得到補(bǔ)償?shù)?。對于出租人來說，未來現(xiàn)金流出量則為租賃期開始日融資租賃資產(chǎn)公允價(jià)值與促使租賃形成而支付的初始直接費(fèi)用之和。未來現(xiàn)金流入量僅包括最低租賃收款額及未擔(dān)保余值。具體會計(jì)處理詳見第3個(gè)會計(jì)分錄。同理，兩者之間的差額為未實(shí)現(xiàn)融資收益，在未來各期均會得到實(shí)現(xiàn)。因此未實(shí)現(xiàn)融資收益的計(jì)算公式為式（2）。

依據(jù)財(cái)務(wù)管理的基本理論，此時(shí)租賃內(nèi)含利率為式（4）。因此，出租人的租賃內(nèi)含利率與租賃準(zhǔn)則第十三條規(guī)定相同。將式（4）代入式（2），可對出租人的未實(shí)現(xiàn)融資收益進(jìn)行轉(zhuǎn)化。因此，當(dāng)承租人不承諾承擔(dān)出租人的初始直接費(fèi)用時(shí)，出租人未實(shí)現(xiàn)融資收益的公式詳見式（6）。

未實(shí)現(xiàn)融資收益②=（最低租賃收款額+未擔(dān)保余值）-（租賃資產(chǎn)公允價(jià)值+初始直接費(fèi)用）=（最低租賃收款額+未擔(dān)保余值）-（最低租賃收款額的現(xiàn)值+未擔(dān)保余值的現(xiàn)值） ……（6）

依據(jù)式（6），可以將最低租賃收款額及未擔(dān)保余值之和與其現(xiàn)值之和的差額確認(rèn)為未實(shí)現(xiàn)融資收益。此時(shí)，依據(jù)租賃內(nèi)含利率的計(jì)算公式可知，倒擠法和定義法得出未實(shí)現(xiàn)融資收益是等價(jià)的。

因此，正確處理出租人初始直接費(fèi)用的關(guān)鍵是確定承租人是否承諾承擔(dān)該初始直接費(fèi)用，并調(diào)整租賃內(nèi)含利率和未實(shí)現(xiàn)融資收益的計(jì)算。最根本的辦法是對租賃準(zhǔn)則進(jìn)行修訂，將第十八條規(guī)定修訂為在租賃期開始日，出租人應(yīng)當(dāng)以未來可收回的應(yīng)收融資租賃借記“應(yīng)收賬款-應(yīng)收融資租賃款”，同時(shí)借記“未擔(dān)保余值”，以融資租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值貸記“融資租賃資產(chǎn)-公允價(jià)值”，以支付的初始直接費(fèi)用貸記“銀行存款”，將應(yīng)收融資租賃款及未擔(dān)保余值之和與其現(xiàn)值之和的差額確認(rèn)為未實(shí)現(xiàn)融資收益”。同時(shí)，租賃內(nèi)含利率是指在租賃開始日，使應(yīng)收融資租賃款的現(xiàn)值與未擔(dān)保余值的現(xiàn)值之和等于租賃資產(chǎn)公允價(jià)值與出租人的初始直接費(fèi)用之和的折現(xiàn)率。當(dāng)承租人承諾承擔(dān)出租人的初始直接費(fèi)用時(shí)，將最低租賃收款額與初始直接費(fèi)用之和作為應(yīng)收融資租賃款的入賬價(jià)值；當(dāng)承租人不承諾承擔(dān)出租人的初始直接費(fèi)用時(shí)，僅將最低租賃收款額作為應(yīng)收融資租賃款的入賬價(jià)值。

【參考文獻(xiàn)】

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第8篇：直接融資的例子范文

[關(guān)鍵詞]重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白；沙利度胺；柳氮磺胺吡啶；強(qiáng)直性脊柱炎

[中圖分類號] R593.23 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號] 2095-0616（2013）18-55-03

強(qiáng)直性脊柱炎（ankylosing spondylitis，AS）是以侵犯中軸關(guān)節(jié)為主的慢性炎癥性關(guān)節(jié)病、外周關(guān)節(jié)常易受累，其中髖關(guān)節(jié)病變是致殘的主要原因之一，其發(fā)病率在18%～60%左右[1]，故強(qiáng)直性脊柱炎合并髖關(guān)節(jié)病變治療

上我們應(yīng)該重視。腫瘤壞死因子α（TNF-α）是AS的核心致炎因子，大量臨床研究提示針對TNF-α靶向治療的生物制劑重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白長期治療AS的療效顯著[2]，但生物制劑價(jià)格昂貴而限制其應(yīng)用，目前沙利度胺、柳氮磺胺吡啶對AS的外周關(guān)節(jié)病變療效較肯定[3]，本研究應(yīng)用重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療AS合并髖關(guān)節(jié)骨髓水腫患者36例，探討其臨床療效和安全性。

1 資料與方法

1.1 一般資料

選擇我院2011年10月～2012年8月門診及住院AS患者36例，均符合1984年修訂的紐約標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)合并單側(cè)或雙側(cè)髖關(guān)節(jié)骨髓水腫，無髖關(guān)節(jié)囊性變、蟲蝕樣病變，所有患者在本研究前8周未應(yīng)用任何生物制劑、控制病情進(jìn)展的慢作用藥物。其中男31例，女5例，年齡22～41歲，平均（21.2±4.1）歲，病程2～18年，平均（4.0±3.5）年。

1.2 治療方法

重組人II型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白（強(qiáng)克，上海賽金生物醫(yī)藥有限公司，S20110004）50mg/次，每周1次，皮下注射，療程為12周。同時(shí)在治療開始加用沙利度胺（常州制藥廠生產(chǎn)，50mg/片，H32026128），初始劑量為50mg/d，每晚口服，2周后加至100mg/d，至觀察終點(diǎn)36周；柳氮磺胺吡啶（上海中西三維 藥業(yè)股份有限公司生產(chǎn)，H31020450）0.25g/次，3次/d，1周后加至0.5g/次，3次/d，再1周后加至1.0g/次，2次/d，至觀察終點(diǎn)36周。其他藥物：可用非甾體藥物，治療過程中藥物品種及劑量不變。

1.3 觀察項(xiàng)目及檢測方法

分別于基線、治療12周、24周、36周、進(jìn)行BASDAI、夜間痛（VAS）、髖關(guān)節(jié)MRI，髖關(guān)節(jié)MRI采用Philips Achieva 3.0超導(dǎo)MR掃描儀，同時(shí)在以上四點(diǎn)分別檢測血常規(guī)、肝功能、腎功能、紅細(xì)胞沉降率（ESR）、C反應(yīng)蛋白（CRP）等炎癥指標(biāo)，不良反應(yīng)。

1.4 療效評價(jià)

應(yīng)用AS疾病活動指數(shù)（BASDAI）、髖關(guān)節(jié)MRI來評價(jià)療效[4]。BASDAI總得分為0～10分，得分越高，疾病活動度越大，一般50%；部分有效：骨髓水腫改善

1.5 統(tǒng)計(jì)學(xué)方法

所有數(shù)據(jù)均用SPSS13.0統(tǒng)計(jì)學(xué)軟件進(jìn)行處理，計(jì)量資料以（）表示，重復(fù)測量數(shù)據(jù)采用重復(fù)測量單因素方差分析，并采用LSD t檢驗(yàn)進(jìn)行兩兩比較；計(jì)數(shù)資料采用x2檢驗(yàn)，以P

2 結(jié)果

2.1 療效評價(jià)

重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療后患者的BASDAI，晨僵持續(xù)時(shí)間以及腰背部疼痛和髖部疼痛均明顯改善，與治療前比較差異均有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P

2.2 治療前后實(shí)驗(yàn)室指標(biāo)變化

重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療后患者的ESR、CRP均較治療前顯著下降，與治療前比較差異均有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P

2.3 治療后髖關(guān)節(jié)MRI骨髓水腫變化

重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療后患者的髖關(guān)節(jié)MRI骨髓水腫均較治療前明顯改善（x2=10.661，P

2.4 安全性評價(jià)

36例AS患者中10例發(fā)生可能與治療相關(guān)的不良反應(yīng)，5例患者感覺困倦，4例患者出現(xiàn)口干，隨著用藥時(shí)間的延長癥狀有所改善，2例出現(xiàn)肝功能輕度異常，經(jīng)應(yīng)用保肝藥物治療后改善，其中1例發(fā)生注射部位局部紅腫，1d后自行緩解，1例出現(xiàn)白細(xì)胞輕度減少，經(jīng)應(yīng)用升高白細(xì)胞藥物治療后改善，在出現(xiàn)上述不良反應(yīng)過程中，所有病例均未停止應(yīng)用重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療方案。

3 討論

強(qiáng)直性脊柱炎是主要侵犯中軸關(guān)節(jié)為主的慢性炎癥性疾病，也可累及外周關(guān)節(jié)和內(nèi)臟，其中髖關(guān)節(jié)病變是致殘的主要原因之一。近幾年研究發(fā)現(xiàn)，炎癥因子腫瘤壞死因子-α（TNF-α）可能參與AS的發(fā)病。重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白，屬于抗TNF-αL的生物制劑，國內(nèi)外多項(xiàng)放式研究證實(shí)該生物制劑可以快速、有效地治療活動性AS，Davis等[5]持續(xù)2年的觀察已經(jīng)證實(shí)了藥物治療期間，其療效也一直維持，部分患者停藥后病情復(fù)發(fā)。但價(jià)格昂貴，許多患者不能長期應(yīng)用。為了防止停用重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白后病情復(fù)發(fā)，我們進(jìn)行了重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療AS合并髖關(guān)節(jié)骨髓水腫的研究。

許多研究表明沙利度胺具有免疫調(diào)節(jié)和抗炎作用，是一個(gè)相對弱的TNF-α合成抑制劑，能抑制單核細(xì)胞產(chǎn)生TNF-α，幾項(xiàng)開放性研究表明對于一些難治的AS患者，沙利度胺無論對于中軸關(guān)節(jié)還是外周關(guān)節(jié)都能起到令人滿意的治療效果，同時(shí)發(fā)現(xiàn)經(jīng)治療后的患者外周血單個(gè)核細(xì)胞中的TNF-α的轉(zhuǎn)錄水平顯著減少[6]，已有文獻(xiàn)報(bào)道[7]沙利度胺可能在3～6個(gè)月才能顯示出療效，6～12個(gè)月達(dá)到最大療效，因此沙利度胺有希望成為重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白停用后的替代藥物。

目前國內(nèi)臨床使用最為廣泛的AS病情緩解藥為柳氮磺胺吡啶（SASP），其價(jià)格便宜，副作用小，長期服用耐受性好。Clegg等[8]報(bào)道的多中心雙盲安慰劑對照試驗(yàn)結(jié)果顯示SASP可以改善患者外周關(guān)節(jié)炎的表現(xiàn)。因此本研究將其作為治療AS合并髖關(guān)節(jié)病變的藥物之一。

本研究采用6個(gè)療效參數(shù)對AS合并髖關(guān)節(jié)患者的療效進(jìn)行評估。從上述研究結(jié)果來看，重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶可以快速減輕AS合并髖關(guān)節(jié)患者的臨床癥狀和體征，可以顯著改善BASDAI、晨僵、夜間痛、ESR、CRP，還可以顯著改善髖關(guān)節(jié)骨髓水腫，與治療前比較差異均具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義（P0.05）。本研究的病例數(shù)相對較少，隨診時(shí)間相對較短，需要今后大樣本、長時(shí)間的研究加以證實(shí)。

本研究顯示重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶具有較好的安全性和耐受性，主要的不良反應(yīng)表現(xiàn)為困倦、口干、輕度肝功能損害、白細(xì)胞減少、注射局部的紅腫，經(jīng)相應(yīng)的對癥治療后均改善。

總之，重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白同時(shí)聯(lián)合沙利度胺、柳氮磺胺吡啶治療AS合并髖關(guān)節(jié)病變是一種高效、價(jià)優(yōu)、安全的好方法，其遠(yuǎn)期療效有待于進(jìn)一步觀察。

[參考文獻(xiàn)]

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第9篇：直接融資的例子范文

從目前的發(fā)展趨勢和科學(xué)發(fā)展觀的要求看，中國的金融業(yè)改革和發(fā)展在下一階段會出現(xiàn)幾個(gè)方面的轉(zhuǎn)變：

――轉(zhuǎn)變之一：融資服務(wù)更加注重小企業(yè)和非公有制企業(yè)。

在“中小企業(yè)”中，真正存在融資困難的主要是小企業(yè)。如何把小企業(yè)的融資問題提到日程上來，涉及到利率政策、金融業(yè)組織形式以及銀行內(nèi)部改革等等。一些銀行把貸款目標(biāo)過分集中于大項(xiàng)目、大企業(yè)，但也開始出現(xiàn)一些變化。在組織形式上，有些銀行創(chuàng)辦了小企業(yè)信貸部；去年10月人民幣貸款利率上浮限制放開，也有利于銀行在自主進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的基礎(chǔ)上向小企業(yè)放貸。當(dāng)然，小企業(yè)融資也要考慮到自身股本融資的困難，以及在信用體系、誠信資質(zhì)、會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)方面的缺陷。

隨著中國經(jīng)濟(jì)市場化程度的不斷提高，中國的銀行體系已經(jīng)不再強(qiáng)調(diào)必須以支持國有企業(yè)為己任。從相對份額來觀察，國有企業(yè)新增貸款已經(jīng)下降到銀行體系新增貸款總量的一半以下。因此，從現(xiàn)實(shí)性和可能性兩個(gè)角度，都表明中國的銀行體系在融資政策上已經(jīng)從原來的注重所有制，逐漸轉(zhuǎn)向?qū)Σ煌兄埔灰曂省?/p>

但從實(shí)際情況考察，到目前為止，對不同所有制的“一視同仁”并未完全實(shí)現(xiàn)。就銀行內(nèi)部角度考察，還有很多的信貸機(jī)構(gòu)和一些具體信貸業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，對非公有制企業(yè)的貸款過錯(cuò)責(zé)任會比對公有制企業(yè)貸款過錯(cuò)責(zé)任要大。從發(fā)展趨勢看，在貸款規(guī)則、績效考核、獎(jiǎng)懲激勵(lì)方面應(yīng)真正體現(xiàn)一視同仁，對不同所有制企業(yè)的貸款責(zé)任應(yīng)該是一致的標(biāo)準(zhǔn)。另外，對不同所有制不能做到一視同仁的外部原因之一，則主要是國有商業(yè)銀行在相當(dāng)程度上還被看做國家機(jī)關(guān)。

――轉(zhuǎn)變之二：投融資結(jié)構(gòu)更加注重直接融資和股權(quán)融資。

2004年宏觀緊縮過程中，在局部地區(qū)出現(xiàn)的一些“非正規(guī)融資”活動，簡單地看，表明正規(guī)金融服務(wù)要加強(qiáng)。但實(shí)際上，在這個(gè)過程中，銀行貸款也增長得非?？?，股本對債務(wù)的比例改善不甚明顯。從融資結(jié)構(gòu)看，目前需要更加注重直接融資?？傮w而言，直接融資和股權(quán)融資的更快發(fā)展，會改善全社會股本債務(wù)的比例關(guān)系。目前中國的金融媒介活動還是過度集中于商業(yè)銀行渠道，資本市場（包括股權(quán)市場和債券市場）還有巨大的發(fā)展空間。

――轉(zhuǎn)變之三：融資服務(wù)更注重面向消費(fèi)者和個(gè)人。

截至2004年底，中國住房抵押貸款和消費(fèi)貸款已經(jīng)達(dá)到1.8萬億元，雖然個(gè)人貸款占總貸款的比例與發(fā)達(dá)國家的銀行相比還較低，但發(fā)展速度相當(dāng)快，近年的增速始終在30％－40％，顯示出強(qiáng)勁的增長動力和廣闊的增長空間。

另外，從融資服務(wù)的新需求角度看，一部分個(gè)人既是消費(fèi)者，同時(shí)也是經(jīng)營者或生產(chǎn)者。他們的需求能夠把消費(fèi)需求和生產(chǎn)需求相結(jié)合，也有不少新的融資需求。目前，這方面的融資正在嘗試之中，例如就業(yè)（包括下崗再就業(yè)）方面的貸款支持。但從實(shí)際狀況看，金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制和金融政策在這個(gè)領(lǐng)域的適應(yīng)性還不夠，個(gè)人信用體系遠(yuǎn)未建立，個(gè)人信用貸款還不發(fā)達(dá)，影響了這些領(lǐng)域的融資的順利拓展。

――轉(zhuǎn)變之四：金融服務(wù)更多地面向第三產(chǎn)業(yè)。

無論與發(fā)達(dá)國家還是一些主要的發(fā)展中大國相比，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還相對滯后?，F(xiàn)在的金融機(jī)構(gòu)，從內(nèi)部運(yùn)作的規(guī)則和程序到對外提供信貸和其他金融服務(wù)的角度，與物質(zhì)性生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)相比，對服務(wù)產(chǎn)業(yè)的金融服務(wù)是相對薄弱的，規(guī)則不清晰、不透明，甚至還存在諸多歧視性規(guī)定，影響了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整中融資活動的發(fā)展。過去銀行資產(chǎn)核銷的產(chǎn)業(yè)劃分規(guī)定是這種歧視的一個(gè)例子：允許銀行核銷的損失類資產(chǎn)只包括工業(yè)企業(yè)的損失類資產(chǎn)，不允許核銷服務(wù)業(yè)（包括交通、運(yùn)輸、商業(yè)）的。這表明，我們在改變金融市場的運(yùn)行規(guī)則、實(shí)現(xiàn)融資機(jī)會平等、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，仍任重道遠(yuǎn)。

――轉(zhuǎn)變之五：金融業(yè)要更好地為企業(yè)“走出去”服務(wù)。

當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)的對外依存度已經(jīng)很高，企業(yè)“走出去”已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)一個(gè)重要的發(fā)展戰(zhàn)略。這種新的經(jīng)濟(jì)格局對金融業(yè)提出了更高的要求。從發(fā)展方向看，為了更好地支持企業(yè)“走出去”，人民幣應(yīng)逐步走向可兌換，近期應(yīng)當(dāng)積極穩(wěn)妥地減少一些不必要的外匯管制，創(chuàng)造條件穩(wěn)步推進(jìn)貨幣可兌換進(jìn)程。另一方面，亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，金融市場的擾動作用以及資本快速流動（特別是短期投機(jī)性資本的快速流動）對發(fā)展中經(jīng)濟(jì)的沖擊之大，可能超出人們的預(yù)期。因此，貨幣可兌換進(jìn)程是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益的權(quán)衡問題，即便明確了總的方向，在實(shí)際操作中也會采取一個(gè)漸進(jìn)的步驟?？梢韵劝岩恍┮呀?jīng)事實(shí)上存在的兌換渠道“暗翻明”，改變“明堵暗通”的狀況。從實(shí)際推進(jìn)角度看，人民幣可兌換進(jìn)程中，對每項(xiàng)金融服務(wù)何時(shí)開放、以何種步驟開放等決策，要以風(fēng)險(xiǎn)能夠承擔(dān)為準(zhǔn)來考慮開放與否。

――轉(zhuǎn)變之六：金融業(yè)要對科技創(chuàng)新給予高度關(guān)注。

當(dāng)前，科學(xué)發(fā)展觀強(qiáng)調(diào)要依靠科技的力量解決資源、環(huán)境的問題，增強(qiáng)國民經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的競爭力，增強(qiáng)我們的自主知識產(chǎn)權(quán)。金融體系也須相應(yīng)作出調(diào)整，在支持科技創(chuàng)新方面，要能夠積極支持自主知識產(chǎn)權(quán)，有效地滿足創(chuàng)新活動中提出的各種金融服務(wù)需求。我們必然強(qiáng)調(diào)，在金融服務(wù)中，要重點(diǎn)發(fā)展那些目前還不能滿足科技創(chuàng)新需求的金融服務(wù)，包括風(fēng)險(xiǎn)投資等一系列措施。