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【關(guān)鍵詞】 烤煙 上部煙 帶莖烘烤 推廣應(yīng)用
堿高鉀低是我國(guó)煙葉存在的主要問題，上部葉片表現(xiàn)尤其突出。目前，對(duì)上部煙葉的采摘多采用煙株上留2-3片葉，待大部分煙株上的煙葉已成熟再采烤的辦法，這種方法容易引起鉀素倒流和煙堿過度積累，形成堿高鉀低煙葉，影響上部煙葉的工業(yè)利用，同時(shí)由于上部葉葉片厚，含水量小，成熟慢，常規(guī)采收辦法會(huì)使部分煙葉采生，部分煙葉過熟，烤后煙易出現(xiàn)掛灰、青筋、雜色、顏色過深等，影響煙葉質(zhì)量。為了解決這些問題，近年來，有些煙區(qū)采取上部4-6片葉一次性采烤的方法，烤后煙青筋、掛灰等現(xiàn)象明顯減少，煙堿含量過高的煙葉明顯減少，深受卷煙工業(yè)歡迎。本文對(duì)上部4-6片葉帶莖烘烤、上部4-6片葉一次性采烤、常規(guī)采收烘烤的方法進(jìn)行了試驗(yàn)研究，比較分析3種不同采收方法對(duì)烤煙上部煙葉產(chǎn)質(zhì)量性狀的影響，探索上部煙葉的最佳采收方式，為進(jìn)一步提高上部煙葉的烘烤質(zhì)量提供理論依據(jù)。
1 材料與方法
1.1 試驗(yàn)材料
試驗(yàn)在沂南縣雙堠鎮(zhèn)桃花裕村（品種為中煙100）和費(fèi)縣上冶鎮(zhèn)上冶村（品種為ZC-01）密集烤房群內(nèi)進(jìn)行，面積各20畝，標(biāo)準(zhǔn)化密集烤房，規(guī)格為8.5m*2.7m*3.5m，3層。
1.2 試驗(yàn)設(shè)計(jì)
處理1：待頂部2-3片葉成熟落黃，下部3-4片葉充分成熟，葉面有黃白斑塊時(shí)，一次性帶莖割收，莖葉不分開，一起掛在煙竿上進(jìn)行烘烤。
處理2：待頂部2-3片葉成熟落黃，下部3-4片葉充分成熟，葉面有黃白斑塊時(shí)，一次性不帶莖采收烘烤。
處理3（CK）：按習(xí)慣方法，分2-3次成熟采收烘烤。
1.3 烘烤工藝
采用“三段式烘烤工藝”。
2 結(jié)果與分析
2.1 烤后煙外觀質(zhì)量評(píng)價(jià)，見表1
從表1可以看出：兩品種不同處理在外觀質(zhì)量上，處理1最好，葉片疏松、成熟度好、顏色橘黃、色度由強(qiáng)到濃、身份中等、油分多，屬優(yōu)質(zhì)煙葉范圍。處理3最差，處理2次之，處理1與處理2差異不明顯，與處理3相比差異顯著。主要原因：一是帶莖烘烤能夠使頂部煙葉充分生長(zhǎng)發(fā)育，當(dāng)頂部2～3片煙葉成熟時(shí)，下面的3-4片煙葉已達(dá)到成熟或完熟，避免了頂部只留2～3片煙葉造成的煙株不能正常發(fā)育和成熟而致使葉片偏厚，組織緊密，難烘烤等缺陷。二是帶莖烘烤可使莖桿中水分補(bǔ)充到煙葉內(nèi)，能延長(zhǎng)煙葉烘烤變黃期的分解代謝過程，使煙葉中有關(guān)酶的活性維持較長(zhǎng)的時(shí)間，生理生化變化持續(xù)進(jìn)行，煙葉內(nèi)含物質(zhì)轉(zhuǎn)化充分，還可以適度調(diào)節(jié)烤房?jī)?nèi)的相對(duì)濕度，避免頂部煙葉脫水，煙葉正面和背面顏色反差小，烤后煙外觀質(zhì)量好。
2.2 烤后煙等級(jí)結(jié)構(gòu)比較，見表2
從表2可以看出：兩品種不同處理在等級(jí)結(jié)構(gòu)上以處理1最好，處理2次之，處理3最差。主要原因是帶莖烘烤后的部分煙葉充分成熟，油分足，呈現(xiàn)出中部煙葉的特征，可以劃到中部收購，提高了中部煙的比例，增加了煙農(nóng)收入，進(jìn)一步提高了上部煙葉的可用性。
2.3 經(jīng)濟(jì)效益比較，見表3
從表3可以看出：兩品種處理1的鮮干比均低于處理3。中煙100處理1和處理2的均價(jià)比處理3分別高出0.88元/kg和0.67元/kg，黃煙率比處理3分別高出15.8和15.5個(gè)百分點(diǎn)，雜色煙比例比處理3分別降低11.5和1.0個(gè)百分點(diǎn)，上等煙比例處理1比處理3高出2.7個(gè)百分點(diǎn)，處理2比處理3低4.5個(gè)百分點(diǎn)；ZC-01處理1和處理2的均價(jià)比處理3分別高出1.47元/kg和1.41元/kg，雜色煙比例比處理3分別降低10.9和11個(gè)百分點(diǎn)，上等煙比例比處理3分別高出4.7個(gè)百分點(diǎn)和 0.7個(gè)百分點(diǎn)，黃煙率處理1比處理3高出10.9百分點(diǎn)，處理2比處理3低11個(gè)百分點(diǎn)。由此可見，帶莖烘烤的上等煙比例、均價(jià)、黃煙率明顯高于常規(guī)烘烤，雜色煙比例明顯低于常規(guī)烘烤，鮮干比低于常規(guī)烘烤。若每畝上部煙葉按50公斤計(jì)算，帶莖烘烤中煙100能增加煙農(nóng)收入44元，帶莖烘烤ZC-01能增加煙農(nóng)收入73.5元。
2.4 烘烤成本比較，見表4
從表4可以看出：中煙100處理1和處理2的烘烤成本比處理3分別高出0.42元/kg 和0.09元/kg，烘烤時(shí)間處理1比處理3多用13個(gè)小時(shí)，處理2比處理3少用3個(gè)小時(shí)；ZC-01處理1和處理2的烘烤成本比處理3分別高出0.44元/kg 和0.01元/kg，烘烤時(shí)間處理1比處理3多用17個(gè)小時(shí)，處理2比處理3少用3個(gè)小時(shí)。若每畝上部煙按50公斤計(jì)算，帶莖烘烤中煙100增加烘烤成本21元，帶莖烘烤ZC-01增加烘烤成本22元。
綜合表3、4得出：帶莖烘烤中煙100純?cè)黾訜熮r(nóng)收入23元/畝，帶莖烘烤ZC-01純?cè)黾訜熮r(nóng)收入51.5元/畝，若密集烤房每座按承擔(dān)20畝計(jì)算，能增加煙農(nóng)收入分別為460元和1030元，經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益顯著。
2.5 烤后葉片厚薄比較，見表5
從表5可以看出：兩品種不同處理單位面積的重量（某種意義上表示葉片的厚?。┚蕴幚?最大，分別為0.0160g/cm2和0.0205g/cm2；處理2最小，分別為0.0111g/cm2和0.0174g/cm2；處理1居中，分別為0.01350g/cm2和0.0185g/cm2，說明帶莖烘烤的煙葉單位面積的重量位于第二位，即葉片在3個(gè)處理中厚薄適中。（如表6）
2.6 對(duì)煙葉化學(xué)成分的影響
從表6可以看出，上部帶莖采收烘烤處理1的煙葉總糖、還原糖、淀粉、總氮含量均低于常規(guī)采收和一次采收，與處理3相比，降幅分別為：9.78%、13.98%、11.89%、17.79%；與處理2相比較，降幅分別為：10.67%、14.04%、7.85%、14.64%。帶莖烘烤的煙葉煙堿含量略高于其它兩個(gè)處理，這可能與上煙葉帶桿烘烤變黃期較長(zhǎng)，干物質(zhì)損失較多，而造成煙堿含量相對(duì)偏高。三個(gè)處理的鉀含量差異不大，均在2.2%左右，說明不同采收處理對(duì)上部煙葉鉀含量影響不大。帶莖采收烤后煙葉氯含量與其它兩個(gè)處理相比略有增加，過高的氯含量對(duì)煙葉的燃燒性有不良影響，但煙葉中含適量的氯是必要的，優(yōu)質(zhì)煙葉適宜氯含量在0.3%-0.8%，帶莖采收雖然使煙葉氯含量略有增加，但烤后上部葉氯含量（0.59%）在適宜范圍之內(nèi)。
3 小結(jié)與討論
（1）當(dāng)中下部煙葉采收結(jié)束后，留上部4-6片葉，葉片基本全黃，葉面有黃白斑塊時(shí)，一次性割收帶莖烘烤，比常規(guī)分2-3次采烤能明顯提高煙葉的外觀質(zhì)量、均價(jià)和上、中等煙比例，黃煙率高，等級(jí)結(jié)構(gòu)更趨合理，葉片厚薄適中，橘黃煙多，青筋、掛灰、雜色煙減少，技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯。
（2）帶莖烘烤是近年來推廣的一項(xiàng)提高上部煙葉烘烤質(zhì)量的實(shí)用性新技術(shù)，能夠促使煙農(nóng)主動(dòng)接受上部4-6片葉一次性采收的烘烤方法，有效解決了上部煙葉難烘烤、煙葉質(zhì)量不高等問題。但由于今年烘烤上部煙葉時(shí)降雨量大，致使煙葉的含水量較往年增大，帶莖烘烤較不帶莖4-6片一次性采烤和常規(guī)烘烤時(shí)間延長(zhǎng)，耗煤量和耗電量增加，帶莖烘烤中煙100純?cè)黾訜熮r(nóng)收入23元/畝，帶莖烘烤ZC-01純?cè)黾訜熮r(nóng)收入51.5元/畝，整體對(duì)比效果較明顯，具有一定的推廣應(yīng)用價(jià)值。如果干旱年份（6公斤以下鮮煙烤1公斤干煙）推廣帶莖烘烤，莖桿中的水分和營(yíng)養(yǎng)物質(zhì)通過向葉片中轉(zhuǎn)移，使葉片的含水量增大，干物質(zhì)的積累更充分，烘烤效果會(huì)更好。
（3）建議在示范推廣中認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合實(shí)際不斷探索完善配套技術(shù)，摸索出一套與帶莖采收相適應(yīng)的烘烤方法，為今后全面推廣這一技術(shù)打下良好的基礎(chǔ)。
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關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；股票價(jià)格；向量自回歸
中圖分類號(hào)：F830．91
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A
文章編號(hào)：1003―7217(2007)01―0040―06
一、引言
股票市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，因而一國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展與該國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緊密相關(guān)。一方面，投資對(duì)象要受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響；另一方面，證券業(yè)本身也直接受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素的左右。國(guó)家的財(cái)政狀況、金融環(huán)境、匯率調(diào)整，都將影響股票價(jià)格的沉浮。股票市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)狀況緊密相聯(lián)，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，股票市場(chǎng)的行情必然隨之疲軟下跌；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮時(shí)，股票價(jià)格也會(huì)呈現(xiàn)上升走勢(shì)。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，股票市場(chǎng)往往也是經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”。當(dāng)出現(xiàn)較高的通貨膨脹時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)下挫，而財(cái)政支出增加時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)上揚(yáng)。金融環(huán)境放松，市場(chǎng)資金充足，利率下降，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，很多游資會(huì)從銀行轉(zhuǎn)入股票市場(chǎng)，股票價(jià)格往往會(huì)出現(xiàn)升勢(shì)；國(guó)家抽緊銀根，市場(chǎng)資金緊缺，利率上調(diào)，股票價(jià)格通常會(huì)下跌。但是，這僅僅是從定性的角度來分析，到底宏觀經(jīng)濟(jì)中各因素對(duì)股票市場(chǎng)的影響程度如何呢?就需要采用定量的方法來研究。本文將從理論和實(shí)證兩方面研究宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)股票價(jià)格的影響。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格影響的理論假定
根據(jù)Chen等提出的“簡(jiǎn)單而又直觀的金融理論”，一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)會(huì)受到來自經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、實(shí)際利率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。綜合相關(guān)理論和已有的實(shí)證研究證據(jù)，本文假定宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格會(huì)有如下的影響。
(一)GDP的影響
理論上說，GDP是反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)整體實(shí)力的宏觀指標(biāo)。它的下降表明經(jīng)濟(jì)不景氣，大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)盈利狀況不佳，企業(yè)減少投資，降低成本，融資速度減慢，股票市場(chǎng)的供給曲線就會(huì)向左上方緩慢移動(dòng)；同時(shí)，股票市場(chǎng)的需求方――股票投資者也由于經(jīng)濟(jì)的不景氣而對(duì)未來收入的預(yù)期降低，從而減少支出和投資資金，使股票市場(chǎng)的需求曲線向左下方移動(dòng)，兩個(gè)曲線的下移將使股票價(jià)格下降。反之，當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，GDP增長(zhǎng)較快時(shí)，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)前景看好，人們對(duì)未來的預(yù)期改善，企業(yè)對(duì)未來發(fā)展充滿信心，極想擴(kuò)大規(guī)模，增加投資，對(duì)資金的需求膨脹，因而股票市場(chǎng)趨向活躍。在股票市場(chǎng)均衡運(yùn)行、而且其經(jīng)濟(jì)功能不存在嚴(yán)重扭曲的條件下，一般來說，股票價(jià)格隨GDP同向而動(dòng)，當(dāng)GDP增加時(shí)，股票價(jià)格也隨之上升；當(dāng)GDP減少時(shí)，股票價(jià)格也隨之下跌。因此，GDP對(duì)股票價(jià)格的影響是正的。
工業(yè)增加值同樣可以反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行情況。工業(yè)增加值越大，說明實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的狀況越好，產(chǎn)生的社會(huì)財(cái)富越多。一般而言，在其他條件不變的情況下，工業(yè)增加值的任何變化，都會(huì)影響國(guó)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流同方向變化，進(jìn)而造成股票價(jià)格也發(fā)生同方向變化。因此，工業(yè)增加值對(duì)股票價(jià)格的影響也是正的。
(二)貨幣供給量的影響
貨幣供給量對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，可以通過3種效應(yīng)實(shí)現(xiàn)：(1)預(yù)期效應(yīng)。當(dāng)中央銀行準(zhǔn)備實(shí)行擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，能夠影響市場(chǎng)參與者對(duì)未來貨幣市場(chǎng)的預(yù)期，從而改變股市的資金供給量，影響股票市場(chǎng)的價(jià)格和規(guī)模；(2)投資組合效應(yīng)。當(dāng)中央銀行實(shí)施寬松的貨幣政策時(shí)，人們所持有的貨幣增加，但單位貨幣的邊際效用(投資收益)卻遞減，在其他條件不變的情況下，人們所持有的貨幣會(huì)超出日常交易的需要，結(jié)果會(huì)促使部分貨幣進(jìn)入股市尋求收益，導(dǎo)致股市價(jià)格的上漲；(3)股票內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)效應(yīng)。當(dāng)貨幣供給量增加時(shí)，利率將下降，投資將增加，并經(jīng)過乘數(shù)擴(kuò)張效應(yīng)，導(dǎo)致股票投資收益提高，從而刺激股市價(jià)格的上漲。以上3種效應(yīng)一般來說都是正向的，即貨幣供給量增加，則股市價(jià)格上漲。因此，貨幣供給量對(duì)股票價(jià)格的影響是正的。
儲(chǔ)蓄的增加在一定程度上意味著貨幣供給量的減少，而股票價(jià)格指數(shù)與貨幣供給量之間又存在正向變動(dòng)關(guān)系，因此，儲(chǔ)蓄對(duì)股票價(jià)格的影響是負(fù)的。
(三)利率的影響
眾所周知，利率是影響股市走勢(shì)最為敏感的因素之一。根據(jù)古典經(jīng)濟(jì)理論，利率是貨幣的價(jià)格，是持有貨幣的機(jī)會(huì)成本，它取決于資本市場(chǎng)的資金供求。資金的供給來自儲(chǔ)蓄，需求來自投資，而投資和儲(chǔ)蓄都是利率的函數(shù)。利率下調(diào)，可以降低貨幣的持有成本，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，從而增加流通中的現(xiàn)金流和企業(yè)貼現(xiàn)率，導(dǎo)致股價(jià)上升。所以利率提高，股市走低；反之，利率下降，股市走高。利率變動(dòng)與股價(jià)變動(dòng)關(guān)系可以從三方面加以描述：(1)根據(jù)現(xiàn)值理論，股票價(jià)格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時(shí)銀行存款利率兩個(gè)因素，與證券預(yù)期收益成正比，與銀行存款利率成反比。理論上說，股票價(jià)格等于未來各項(xiàng)每股預(yù)期股息和某年出售其價(jià)值的現(xiàn)值之和；(2)股票價(jià)格除了與預(yù)期價(jià)值有關(guān)以外，還強(qiáng)烈地受到供求關(guān)系的影響。當(dāng)市場(chǎng)供不應(yīng)求時(shí)，股票價(jià)格上漲，反之市場(chǎng)供過于求時(shí)，股票價(jià)格下降。利率變動(dòng)直接影響市場(chǎng)資金量。利率上升，股票投資的機(jī)會(huì)成本變大，資金從股票市場(chǎng)流出，股票市場(chǎng)供過于求造成股票價(jià)格下降：利率下降，股票投資的機(jī)會(huì)成本變小，資金流入股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)供不應(yīng)求，造成股票價(jià)格上漲；(3)利率上升，企業(yè)的借貸成本增加，獲得資金困難，在其他條件不變的情況下，未來的利潤(rùn)將減少，那么預(yù)期股息必然會(huì)減少，股票價(jià)格因此會(huì)下降。反之，利率下降，企業(yè)的借貸成本會(huì)降低，在其他條件不變的情況下，未來的利潤(rùn)會(huì)增加，預(yù)期股息收入增加，股票價(jià)格上漲。因此，利率對(duì)股票價(jià)格的影響是負(fù)的。
(四)通貨膨脹率的影響
一般來說，通貨膨脹不僅直接影響人們當(dāng)前決策，還會(huì)誘發(fā)他們對(duì)通貨膨脹的預(yù)期。在通貨膨脹時(shí)期，由于貨幣貶值所激發(fā)的通貨膨脹預(yù)期促使居民用貨幣去交換商品以期保值，這些保值工具中也包括股票，從而擴(kuò)大了對(duì)股票的需求；另一方面，通貨膨脹發(fā)展到一定階段后，政府往往會(huì)為抑制其發(fā)展而采用緊縮的財(cái)政和貨幣政策，促進(jìn)利率上升。此時(shí)，企業(yè)為了籌措資金，發(fā)行股票是較好的選擇，從而使得股票市場(chǎng)的供給相應(yīng)增加。此時(shí)如果股票市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)大于供給的增長(zhǎng)，則股票市場(chǎng)價(jià)格就與通貨膨脹之間呈現(xiàn)正的相關(guān)關(guān)系，否則如果股票市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)小于供給的增長(zhǎng)，則股票市場(chǎng)價(jià)格就與通貨膨脹之間呈現(xiàn)負(fù)的相關(guān)關(guān)系。因此，通貨膨脹率對(duì)股票價(jià)格的影響不能確定。
(五)匯率的影響
匯率又稱匯價(jià)，是一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率，作為一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，匯率變動(dòng)對(duì)一
國(guó)股票市場(chǎng)的相互作用體現(xiàn)在多方面，主要有：進(jìn)出口、物價(jià)和投資。匯率直接影響資本在國(guó)際間的流動(dòng)。一個(gè)國(guó)家的匯率上升，意味著本幣貶值，會(huì)促進(jìn)出口、平抑進(jìn)口，從而增加本國(guó)的現(xiàn)金流，提高國(guó)內(nèi)公司的預(yù)期收益，會(huì)在一定程度上提升股票價(jià)格。因此，匯率對(duì)股票價(jià)格的影響是正的。
三、實(shí)證研究方法設(shè)計(jì)
(一)變量的選擇
為了較為全面地分析宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格的影響，本節(jié)選取了反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行狀況的指標(biāo)國(guó)民生產(chǎn)總值、固定資產(chǎn)投資完成額、工業(yè)增加值，反映國(guó)家貨幣政策的貨幣供給量指標(biāo)M0(流通中現(xiàn)金)、M1(貨幣)、M2(貨幣和準(zhǔn)貨幣)，反映通貨膨脹程度的指標(biāo)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、商品零售價(jià)格指數(shù)，反映利率程度的指標(biāo)平均加權(quán)利率，反映金融企業(yè)借貸情況的指標(biāo)包括金融機(jī)構(gòu)企業(yè)存款、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款、金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款，反映匯率水平的進(jìn)出口總額、美元期末匯率進(jìn)行分析(參見表1)。上海股票市場(chǎng)收盤價(jià)用hp表示，數(shù)據(jù)來自上證綜合指數(shù)。為消除異方差影響，對(duì)各序列取常用對(duì)數(shù)。
(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
考慮到中國(guó)股票市場(chǎng)于1996年12月16日起實(shí)行的漲跌停制度，本文選取1997年1月至2005年12月為研究樣本區(qū)間。同時(shí)考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)的可獲得性，在實(shí)證研究過程中，采用月度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。
本文所使用的上證綜合指數(shù)月度收盤價(jià)來自上海證券交易所(http：／／www．sse．corn．cn／)。所使用的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分別來自中國(guó)人民銀行(http：／／WWW．pbc．gov．cn／)、中華人民共和國(guó)商務(wù)部(http：／／www．mofcom．gov．cn／)與中華人民共和國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局(http：／／www．stats．gov．cn／)。
(三)方法設(shè)計(jì)
1．向量自回歸基本模型。向量自回歸模型(VAR：Vector Autoregression)通常用于分析相關(guān)時(shí)間序列系統(tǒng)的相關(guān)性和隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。因?yàn)樗苊饬私Y(jié)構(gòu)方程中需要對(duì)系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量關(guān)于所有內(nèi)生變量的滯后值函數(shù)的建模問題，所以運(yùn)用更為廣泛。
VAR(t)的基本模型為：
2．脈沖響應(yīng)函數(shù)。脈沖響應(yīng)函數(shù)(IRF：ImpluseResponse Function)用于衡量來自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來取值的影響?？紤]下面的兩變量VAR(1)模型：
上面的VAR(1)模型中，如果ε1，t，發(fā)生變化，不僅當(dāng)前的P值立即改變，而且還會(huì)通過當(dāng)前的P值影響到變量P和M今后的取值。脈沖響應(yīng)函數(shù)試圖描述這些影響的軌跡，顯示任意一個(gè)變量的擾動(dòng)如何通過模型影響所有其它變量，最終又反饋到自身的過程。如果新息是相關(guān)的，它們將包含一個(gè)不與某特定變量相聯(lián)系的共同成分。通常，將共同成分的效應(yīng)歸屬于VAR系統(tǒng)中第一個(gè)出現(xiàn)(依照方程順序)的變量。
在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中，擾動(dòng)項(xiàng)一般用于刻畫從模型中省略下來而又集體地影響著變量的全部變量的替代物。如果擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的當(dāng)前值和未來值沖擊程度較高，說明該經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的依賴作用較強(qiáng)，反之則相反。除此之外，由于擾動(dòng)項(xiàng)是通過模型中各變量的滯后值對(duì)各變量的未來值施加影響，脈沖響應(yīng)檢驗(yàn)也可以反映各變量對(duì)其他變量未來值和現(xiàn)期值的影響程度。
3．方差分解。方差分解提供了另一種研究系統(tǒng)動(dòng)態(tài)特性的方法。其主要思想是，把系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量(共m個(gè))的波動(dòng)(k步預(yù)測(cè)均方誤差)按其成因分解為各方程新息相關(guān)聯(lián)的m個(gè)組成部分，從而了解各新息對(duì)模型內(nèi)生變量的相對(duì)重要性。方差分解能提供與沖擊響應(yīng)函數(shù)同樣的信息，但與沖擊響應(yīng)函數(shù)不同的是，方差分解把一個(gè)內(nèi)生變量的變化分解為VAR模型中所有內(nèi)生變量沖擊，它顯示了VAR模型中各變量隨機(jī)誤差的相對(duì)重要程度。
四、實(shí)證結(jié)果及分析
(一)序列的單位根檢驗(yàn)
許多經(jīng)濟(jì)變量原本是不平穩(wěn)的，但經(jīng)過一階差分以后就變得平穩(wěn)，則稱這樣一個(gè)經(jīng)濟(jì)變量為I(1)。如果對(duì)這種經(jīng)濟(jì)變量直接回歸，則可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象，因此必須檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)變量是否平穩(wěn)，先對(duì)樣本時(shí)期內(nèi)的上證綜合指數(shù)月度收盤價(jià)、深證成份指數(shù)月度收盤價(jià)與月度宏觀經(jīng)濟(jì)變量時(shí)間序列分別進(jìn)行ADF檢驗(yàn)。
(二)建立向量自回歸方程
基于上一節(jié)的結(jié)果，一階單整變量包括hp，a3，a4，a5，a6，a7，a8，a9，a10，a12與a13。因此首先將它們分別作為內(nèi)生向量(其中替代性指標(biāo)選擇其一)進(jìn)行向量自回歸。然后逐次剔除非顯著變量或?qū)⑺鼈兞袨橥馍兞孔骰貧w，同時(shí)根據(jù)AIC及SC信息準(zhǔn)則選取最佳滯后階數(shù)，得到最后的向量自回歸方程：其中，(hp，a3，a6，a7，a9，a12)T為系統(tǒng)內(nèi)生向量，A1與A2為滯后1、2階的系數(shù)矩陣，a13為外生變量，其系數(shù)向量為B1，c為常數(shù)項(xiàng)。具體的系數(shù)矩陣及其t統(tǒng)計(jì)量如下：
(三)脈沖響應(yīng)函數(shù)
由于本文主要研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票價(jià)格的影響，因此本節(jié)主要運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量的擾動(dòng)對(duì)上證綜合指數(shù)當(dāng)前和未來取值的影響。
從圖1可知，上證綜合指數(shù)收盤價(jià)對(duì)其自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差新息在第1期就立即有較強(qiáng)的反應(yīng)，增加了約0．025，雖然整體影響是正的，但其影響程度隨著時(shí)間的推移變得越來越低；而該序列對(duì)來自工業(yè)增加值(a3)的新息在前兩期基本沒有反映，第3期與第4期比較明顯，大約為－0．002，然后隨著時(shí)間的推移，影響程度越來越小，其整體影響是負(fù)的；該序列對(duì)來自貨幣供給量(a6)的新息在第1期沒有反應(yīng)，第2期反應(yīng)比較明顯，約為－0．006，雖然整體影響是負(fù)的，但其影響程度隨著時(shí)間的推移變得越來越低；到了第5期逐漸穩(wěn)定，其值約為-0．001；該序列對(duì)來自通貨膨脹率(a7)的新息在第1期沒有反應(yīng)，第2期反應(yīng)比較明顯，約為0．004，其整體影響是正的，在第4期影響程度達(dá)到最高，越為0．007，隨后影響程度變得越來越低；該序列對(duì)來自利率(a9)的新息在第1期沒有反應(yīng)，第2期的反應(yīng)約為0．001，第3期以后其影響變?yōu)樨?fù)的，且其影響程度隨著時(shí)間的推移變得越來越高；該序列對(duì)來自儲(chǔ)蓄(a12)的新息在第1期沒有反應(yīng)，第2期反應(yīng)比較明顯，約為－0．003，其整體影響是負(fù)的，且持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)。
(四)方差分解
方差分解的主要思想是，把系統(tǒng)中每個(gè)內(nèi)生變量的波動(dòng)，按其成因分解為與各方程變量沖擊相關(guān)聯(lián)的組成部分，從而了解各變量沖擊對(duì)模型內(nèi)生變量的重要性。由于本文主要研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股
票價(jià)格的影響，本節(jié)主要對(duì)上證綜合指數(shù)進(jìn)行方差分解分析。
運(yùn)用Eviews軟件對(duì)上證綜合指數(shù)進(jìn)行方差分解，具體的方差分解變量順序?yàn)椋荷献C綜合指數(shù)月度收盤價(jià)的變化、工業(yè)增加值的變化、貨幣供給量的變化、通貨膨脹率的變化、利率的變化與儲(chǔ)蓄的變化。上證綜合指數(shù)的方差分解結(jié)果見表3。
從上證綜合指數(shù)的方差分解結(jié)果來看，與脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析結(jié)果一致，上證綜合指數(shù)月度收盤價(jià)的波動(dòng)除受其自身的影響外，隨著時(shí)間的推移，還主要受國(guó)內(nèi)通貨膨脹率、利率和儲(chǔ)蓄變化的影響。雖然上證綜合指數(shù)月度收盤價(jià)的波動(dòng)也受國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值與貨幣供給量變化的影響，但隨著時(shí)間的推移，影響程度很小。
通過脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解分析，我們發(fā)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的擾動(dòng)會(huì)影響股票價(jià)格當(dāng)前和未來取值。隨著時(shí)間的推移，股票價(jià)格的波動(dòng)除受其自身的影響外，還主要受國(guó)內(nèi)通貨膨脹率、利率和儲(chǔ)蓄變化的影響，而且通貨膨脹率對(duì)股票價(jià)格的影響是正的，利率對(duì)股票價(jià)格的影響是負(fù)的，儲(chǔ)蓄對(duì)股票價(jià)格的影響是負(fù)的，這與我們前面的理論假定一致。雖然實(shí)證結(jié)果也顯示國(guó)內(nèi)工業(yè)增加值與貨幣供給量變化對(duì)股票價(jià)格的影響是負(fù)的，這與我們前面的理論假定不符，但隨著時(shí)間的推移，這兩種宏觀因素的影響程度越來越小，是一個(gè)逐步修正的過程。
五、結(jié)論
關(guān)鍵詞：紅外測(cè)油儀；環(huán)境監(jiān)測(cè)；原理；檢測(cè)
0 前言
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷向前發(fā)展，環(huán)境污染變得日益嚴(yán)重，油污染是環(huán)境污染的一個(gè)重要組成部分。眾所周知，油和水是互不相容的兩種液體，油的密度比水小，所以油就會(huì)漂浮在水面上，影響到水中氧氣的交換，水中的微生物在分解水中的油時(shí)需要耗水中的氧氣，從而就會(huì)導(dǎo)致水質(zhì)變差。為了更好地保護(hù)環(huán)境，我們需要對(duì)水中的含油量進(jìn)行監(jiān)測(cè)，預(yù)防油類物質(zhì)污染水體。
為了能更加準(zhǔn)確地檢測(cè)含油量，需要選擇合適的檢測(cè)方法。目前，測(cè)定水中含油量的方法有很多，有重量法、比濁法、氣相色譜法、電阻法、熒光法、紫外分光光度法等。但這些方法都不如紅外分光光度法，紅外分光光度法在測(cè)定含油量時(shí)結(jié)果更加的準(zhǔn)確且不受油品成分結(jié)構(gòu)的限制，是與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)首選方法。
1 紅外測(cè)油儀的工作原理
要研究一臺(tái)儀器，首先要理解它的原理。紅外測(cè)油儀的原理就是首先將廢水中的油萃取到四氯化碳中，然后通過紅外分光光度計(jì)來測(cè)定吸光度，最后將吸光度轉(zhuǎn)化為濃度即可得到水中油的含量。用一束指定波長(zhǎng)范圍的紅外光線照射樣品時(shí)，如果樣品物質(zhì)分子中某一個(gè)鍵的振功頻率和它一樣，該鍵就會(huì)吸收紅外線而增加能量，振動(dòng)就會(huì)加強(qiáng)；如果樣品物質(zhì)分子中沒有同樣頻率的鍵，紅外線就不會(huì)被吸收，振動(dòng)就不會(huì)加強(qiáng)。通過樣品吸收池的紅外線，有的區(qū)域較強(qiáng)，有的區(qū)域較弱，從而產(chǎn)生了紅外吸收光譜。根據(jù)朗伯比爾定律：光被吸收的強(qiáng)弱與被測(cè)物質(zhì)的濃度成比例，光的吸收強(qiáng)弱用吸光度A表示，通過計(jì)算油類物質(zhì)的特征吸收波長(zhǎng)2930cm-1（CH2基團(tuán)中的C-H鍵的伸縮振動(dòng)）、2960cm-1 （CH3基團(tuán)中C-H鍵伸縮振動(dòng)）和3030cm-1 （芳香環(huán)中C-H鍵的伸縮振動(dòng)）下的吸光度A2930、A2960、A3030。再通過朗伯比爾定律：光被吸收的強(qiáng)弱與被測(cè)物質(zhì)的濃度成比例，將吸光度轉(zhuǎn)化為含油量。其計(jì)算公式為：含油量=X*A2930+Y*A2960+Z*（A3030-A2930/F），其中X、Y、Z、F分別是上述波長(zhǎng)的校正系數(shù)，和儀器的特性相關(guān)。
2 用紅外測(cè)油儀測(cè)定水中的油類物質(zhì)的實(shí)驗(yàn)方法
理解了紅外測(cè)油儀的工作原理以后，就可以根據(jù)原理來進(jìn)行測(cè)定水中油類物質(zhì)含量的實(shí)驗(yàn)了，油類物質(zhì)包括石油類和動(dòng)植物油。本實(shí)驗(yàn)的主要內(nèi)容包括萃取前處理、萃取、吸附、測(cè)定四個(gè)步驟。
2.1萃取前處理
對(duì)待測(cè)對(duì)象要先進(jìn)行取樣，我站采用廣口采樣瓶進(jìn)行采樣。采完樣后，向水樣中加入1：3的鹽酸，使得水樣的PH值≤2。將水樣充分搖勻，然后慢慢倒入射流瓶中，再量取50mL四氯化碳萃取劑分兩次將采樣瓶洗滌后轉(zhuǎn)入到射流瓶中，等待萃取。
2.2萃取
打開射流萃取器電源開關(guān)，讓四氯化碳和水樣通過射流瓶尾部細(xì)孔全部吸到射流瓶中再由射流瓶中流回射流瓶尾部，如此反復(fù)循環(huán)進(jìn)行三次，使得四氯化碳與水樣能夠充分接觸，達(dá)到充分萃取的目的。靜置2分鐘以上，液體分層以后擰開排液閥即可得到萃取液。
2.3吸附
GB/T16488-1996《水質(zhì) 石油類和動(dòng)植物油的測(cè)定紅外光度法》對(duì)石油類的定義是用四氯化碳萃取，不被硅酸鎂吸附的物質(zhì)；動(dòng)植物油的定義為用四氯化碳萃取，被硅酸鎂吸附物質(zhì)。用四氯化碳萃取后得到萃取液，再用硅酸鎂將萃取液進(jìn)行吸附處理以后得到吸附液。
2.4測(cè)定
將萃取液與吸附液轉(zhuǎn)移到適當(dāng)光程的的比色皿中，再將比色皿放入紅外分光光度計(jì)中，測(cè)定其在3030cm-1、2960cm-1、2930cm-1三點(diǎn)處的吸光度，最后由計(jì)算機(jī)根據(jù)含油量的公式計(jì)算出含油量。
3 紅外測(cè)油儀檢測(cè)結(jié)果的影響因素分析
通過總結(jié)平時(shí)工作中積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)將檢測(cè)過程中常常遇到的影響檢測(cè)結(jié)果的因素歸類如下：
3.1水樣的PH值
四氯化碳在PH值≤2的條件下才能夠充分地將水樣中的油類物質(zhì)完全地萃取出來，所以在萃取之前要用PH試紙檢驗(yàn)水樣在加入鹽酸之后是否達(dá)到PH值≤2這個(gè)條件。水樣的PH值偏高將會(huì)影響檢測(cè)結(jié)果。
3.2萃取后是否靜置2min以上
萃取結(jié)束后不充分靜置會(huì)導(dǎo)致萃取液中混有水分，轉(zhuǎn)移到比色皿后會(huì)導(dǎo)致比色皿中含有小水珠而影響吸光度，從而影響檢測(cè)結(jié)果。所以在實(shí)驗(yàn)中應(yīng)靜置足夠的時(shí)間，保證四氯化碳與水充分分層。
3.3儀器使用環(huán)境的影響
儀器所處的環(huán)境的溫濕度變化較大的話會(huì)影響儀器的穩(wěn)定性，從而影響測(cè)定出來的濃度值。實(shí)驗(yàn)過程中應(yīng)注意環(huán)境溫濕度的變化以保證儀器能夠穩(wěn)定運(yùn)行。
3.4比色皿污染對(duì)檢測(cè)結(jié)果的影響
為了確保比色皿不被其他物質(zhì)污染，在檢測(cè)之前我們應(yīng)用四氯化碳少量多次潤(rùn)洗石英比色皿。比色皿因?yàn)殚L(zhǎng)期使用，極易附著雜質(zhì)，在使用以后需要對(duì)其進(jìn)行徹底的清洗，清洗以后再晾干備下次使用，如果不潤(rùn)洗或清洗不干凈將會(huì)影響檢測(cè)結(jié)果。
3.5四氯化碳揮發(fā)對(duì)檢測(cè)結(jié)果的影響
四氯化碳具有很強(qiáng)的揮發(fā)性，特別是在炎熱的夏天更容易揮發(fā)，影響檢測(cè)結(jié)果。在實(shí)驗(yàn)過程中應(yīng)該及時(shí)對(duì)萃取液和吸附液進(jìn)行測(cè)定以防止四氯化碳揮發(fā)影響檢測(cè)結(jié)果。根據(jù)實(shí)際需要，夏天溫度過高可以安裝空調(diào)來適當(dāng)降低溫度。
3.6檢測(cè)過程中帶進(jìn)污染物會(huì)影響檢測(cè)結(jié)果
在測(cè)定地表水含油量的時(shí)候，地表水的含油量比較低，如果在測(cè)定過程中儀器沒有清洗干凈或者是手上沾有其他的油類物質(zhì)，就會(huì)帶到水樣中來，導(dǎo)致檢測(cè)結(jié)果偏高。所以在實(shí)驗(yàn)過程中我們應(yīng)將用到的玻璃容器以及我們的手清洗干凈。
4 結(jié)語
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，環(huán)境污染變得越來越嚴(yán)重。我們?cè)谧⒅亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也不能忽視對(duì)環(huán)境的保護(hù)。油是我國(guó)實(shí)行污染物達(dá)標(biāo)排放總量控制的項(xiàng)目之一，我們應(yīng)該做好對(duì)油類物質(zhì)的檢測(cè)。本文通過簡(jiǎn)要介紹紅外測(cè)油儀的工作原理，進(jìn)而闡述了紅外測(cè)油儀測(cè)量水體中油類物質(zhì)的實(shí)驗(yàn)方法和步驟，最后歸納了日常實(shí)驗(yàn)過程中常見的幾個(gè)影響實(shí)驗(yàn)結(jié)果的因素，并提出對(duì)策，以期為今后提升檢測(cè)水平提供參考！
參考文獻(xiàn)：
[1]田金鳳. 紅外測(cè)油儀對(duì)水體中油份的測(cè)定[J].地下水. 2015， 37（3）：130-131.
關(guān)鍵詞：衍生品 交易 宏觀經(jīng)濟(jì) 微觀經(jīng)濟(jì)
一、問題的提出
世界衍生品市場(chǎng)的跨越式發(fā)展始于20世紀(jì)70年代。在此之前，各國(guó)的衍生品交易主要集中于商品期貨、期權(quán)方面，市場(chǎng)發(fā)展的空間和速度非常有限。在70年代布雷頓森林體系瓦解和國(guó)際石油危機(jī)后，世界金融市場(chǎng)開始出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩。為了給市場(chǎng)主體提供規(guī)避金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，1972和1973年芝加哥商品交易所和芝加哥期權(quán)交易所分別開發(fā)出外匯期貨和股票期權(quán)。以此為發(fā)端，國(guó)際衍生品市場(chǎng)迅速呈現(xiàn)不斷創(chuàng)新和急劇膨脹的發(fā)展態(tài)勢(shì)。實(shí)踐表明，盡管衍生品市場(chǎng)的迅速發(fā)展可以提供豐富、有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但是大規(guī)模交易也為國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系帶來了若干負(fù)面問題。近些年來，衍生品交易產(chǎn)生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不勝枚舉，其中最典型的例子有，1994年墨西哥金融危機(jī)中衍生品對(duì)資本外逃的推動(dòng)作用，1997年東南亞金融風(fēng)暴向亞洲金融危機(jī)的演變過程。那么，衍生品交易是如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的呢?
二、衍生品交易引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的途徑
(一)衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)造成市場(chǎng)混亂
衍生品具有諸多微觀屬性。其中的一些最基本特性如信用性、虛擬性和杠桿性是產(chǎn)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的根源。一般而言，衍生品交易的微觀風(fēng)險(xiǎn)包括信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。近些年，衍生品交易引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件頻頻發(fā)生，如英國(guó)“巴林銀行倒閉”、美國(guó)“橘縣破產(chǎn)”、中國(guó)327國(guó)債期貨風(fēng)波，等等。盡管目前還沒有案例表明，單個(gè)公司或者金融機(jī)構(gòu)的衍生品交易失敗會(huì)造成整個(gè)金融體系和經(jīng)濟(jì)體系混亂的局面，但是從理論看，由于具有杠桿交易的特點(diǎn)，利用金融衍生品進(jìn)行投機(jī)攻擊或者衍生品交易失敗，還是很容易導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)極端混亂。巨型金融公司的交易活動(dòng)會(huì)由于衍生品的杠桿特性放大沖擊效果。如果在“群羊效應(yīng)”下，交易開始集中于空頭或者多頭，則很容易使市場(chǎng)流動(dòng)性急劇喪失。其結(jié)果是產(chǎn)品或者資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅振蕩，嚴(yán)重沖擊衍生品市場(chǎng)的資源配置功能，并造成金融危機(jī)。例如，1987年10月美國(guó)股市崩盤的重要推動(dòng)因素之一就是市場(chǎng)主體運(yùn)用股票指數(shù)期貨進(jìn)行的投資組合保險(xiǎn)策略。而在1992年歐洲匯率體系危機(jī)中，大約有20％-30％的英鎊賣壓來自于動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)策略的操作。
(二)各種風(fēng)險(xiǎn)在金融體系中發(fā)生連鎖反應(yīng)
由于衍生品交易加強(qiáng)了各市場(chǎng)之間的聯(lián)系，因此也增強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)在各市場(chǎng)之間的連鎖反應(yīng)。鑒于市場(chǎng)間聯(lián)系具有系統(tǒng)性含義，一旦OTC衍生品市場(chǎng)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)或者大規(guī)模違約，問題就會(huì)通過市場(chǎng)之間的對(duì)沖和套利活動(dòng)，或者通過市場(chǎng)供求的重新平衡機(jī)制傳播到交易所和現(xiàn)貨市場(chǎng)。更嚴(yán)重的問題是，任何與衍生品交易有關(guān)的失敗，都可能造成“多米諾骨牌效應(yīng)”。一個(gè)大銀行違約會(huì)造成第二家違約，再造成第三家銀行違約，這樣不斷波及下去的結(jié)果將是整個(gè)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性枯竭，最終導(dǎo)致金融體系陷入危機(jī)。1997-1998年，美國(guó)LTCM公司衍生品交易失敗。由于該公司向一些著名銀行借貸高達(dá)1.000億美元，因此美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)的可能性大大增加。為了防止發(fā)生連鎖性的金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)主動(dòng)聯(lián)系LTCM的債權(quán)人和交易對(duì)手等十四家金融機(jī)構(gòu)，居間協(xié)調(diào)予以救助，最終防止了可能的連鎖危機(jī)。
(三)沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
與以上兩點(diǎn)相聯(lián)系，金融衍生品交易使金融危機(jī)和宏觀經(jīng)濟(jì)更緊密地連接起來。集中的或者巨大的衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)可能通過市場(chǎng)聯(lián)系機(jī)制，從金融市場(chǎng)波及到整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系，最終使宏觀經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。特別是在開放經(jīng)濟(jì)條件下，與國(guó)際資本相聯(lián)系的衍生品跨境交易，將大大增加宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)?，第一，期貨交易所可以直接為?guó)際投機(jī)力量提供攻擊平臺(tái)。第二，OTC衍生品具有比交易所衍生品更強(qiáng)的表外特性，在跨境衍生品交易中很難受到監(jiān)管，可以更有效地被用于投機(jī)活動(dòng)。在1994年發(fā)生的墨西哥金融危機(jī)中，衍生品交易發(fā)揮了推波助瀾的作用。墨西哥銀行廣泛使用的臺(tái)索波諾互換，以及衍生品市場(chǎng)上的其他工具如結(jié)構(gòu)化票據(jù)、股票互換、股票回購協(xié)議、布雷迪互換等，在整個(gè)危機(jī)過程中放大了市場(chǎng)混亂，最終造成墨西哥金融體系崩潰和宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。墨西哥這次危機(jī)的結(jié)果是，銀行呆壞帳嚴(yán)重，商業(yè)銀行收不回的貸款高達(dá)250億美元，銀行金庫在資本抽逃過程中被掏空；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降8％，通貨膨脹率超過50％。
三、衍生品交易沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的內(nèi)在機(jī)制
(一)透明度降低影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定
與衍生品的表外性相關(guān)的是交易透明度問題。所謂透明度主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。其，資產(chǎn)負(fù)債表反映不出實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)狀況；其二，對(duì)于OTC衍生品交易而言，缺乏足夠的報(bào)告制度和披露制度。這種透明度的降低，一方面是直接地影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，另一方面則是削弱了當(dāng)局調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的能力。
首先，資產(chǎn)負(fù)債表無法顯示市場(chǎng)隱含的巨大風(fēng)險(xiǎn)。在公司或者銀行從事衍生品交易活動(dòng)后，會(huì)計(jì)平衡表僅能記錄表面上的資產(chǎn)和負(fù)債信息，很難揭示出實(shí)際隱含的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容。正因如此，作為表外業(yè)務(wù)的衍生品交易就會(huì)在一定程度上逆轉(zhuǎn)、加速或者減弱資產(chǎn)負(fù)債表隱含的風(fēng)險(xiǎn)。但如果衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)不出現(xiàn)連鎖效應(yīng)，宏觀經(jīng)濟(jì)將不會(huì)面臨大的沖擊。
然而，對(duì)于參與衍生品交易的央行來說，資產(chǎn)負(fù)債表透明度降低造成的后果就會(huì)明顯不同。這主要是因?yàn)檠苌方灰撞痪哂型该餍?，公眾很難準(zhǔn)確評(píng)價(jià)和掌握央行干預(yù)外匯市場(chǎng)的能力。而且對(duì)央行來說，也不能準(zhǔn)確地披露實(shí)際外匯儲(chǔ)備數(shù)量，致使調(diào)控匯率或者維持固定匯率的實(shí)際能力可能會(huì)比表面能力要弱的多，顯得“外強(qiáng)中干”。其調(diào)控整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的能力出現(xiàn)下降，很難有效抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
對(duì)于國(guó)際收支平衡表來說，由衍生品交易造成的透明度降低同樣隱含著極大的風(fēng)險(xiǎn)?？梢耘e幾個(gè)例子。其一，金融創(chuàng)新會(huì)把一些長(zhǎng)期貸款和看跌期權(quán)聯(lián)系起來，使其具有短期特征。如果經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問題，這些在平衡表上反映為長(zhǎng)期性質(zhì)的貸款會(huì)迅速向國(guó)外抽逃。其二，衍生品創(chuàng)新可以改變短期資本的外在形式，如總收益互換會(huì)使短期貸款類似于資產(chǎn)組合投資。其三，以保證金或抵押進(jìn)行交易的衍生品會(huì)產(chǎn)生大規(guī)模的突發(fā)性外匯流動(dòng)，而這并不在國(guó)際收支平衡表中的外匯債務(wù)和證券內(nèi)容中預(yù)先顯示出來。
其次，OTC衍生品交易缺乏足夠的報(bào)告制度和披露制度。正因?yàn)?/p>
如此，監(jiān)管當(dāng)局，交易對(duì)手方及其他機(jī)構(gòu)很難對(duì)公司信用等級(jí)和交易情況進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)價(jià)。當(dāng)市場(chǎng)承受壓力時(shí)，缺乏關(guān)于某公司市場(chǎng)及信用風(fēng)險(xiǎn)方面的信息，以及對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力方面的信息，將從多方面沖擊市場(chǎng)穩(wěn)定。一是，在謠言、市場(chǎng)恐慌等不利信息作用下，使債權(quán)方撤資，最終損害公司的融資途徑。二是，導(dǎo)致市場(chǎng)參加者進(jìn)行防御性頭寸調(diào)整。眾多市場(chǎng)參與者通過運(yùn)用衍生品，以較低成本迅速撤離某一市場(chǎng)，將對(duì)市場(chǎng)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重打擊。
(二)逃避宏觀監(jiān)管
市場(chǎng)主體利用衍生品可以有效避開政府施加于自身的各種限制，同時(shí)也可以降低規(guī)定的資本持有要求。例如，在各種會(huì)計(jì)制度中，往往通過信用評(píng)級(jí)來區(qū)分各種資產(chǎn)和可得收入。為了保持金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，政府會(huì)根據(jù)信用評(píng)級(jí)限制金融機(jī)構(gòu)持有某種金融資產(chǎn)。但是金融機(jī)構(gòu)并不會(huì)就此止步，而是根據(jù)需要，設(shè)計(jì)出形式多樣、合乎需要的衍生品，以避開各種監(jiān)管防護(hù)措施。例如結(jié)構(gòu)化票據(jù)可以巧妙地把高收益票據(jù)處理成具有高信用等級(jí)的金融工具，最終避開政府施加的嚴(yán)厲監(jiān)管措施。在美國(guó)，很多養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司通過結(jié)構(gòu)化票據(jù)完全繞開了當(dāng)局的監(jiān)管限制，成功地持有外匯資產(chǎn)。
然而，避開監(jiān)管防范措施對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)來說并不一定是件好事。這是因?yàn)?，衍生品具有的杠桿易特征在提高了資本使用效率的同時(shí)，于另一方面也降低了風(fēng)險(xiǎn)頭寸所要求的資本數(shù)量。由于風(fēng)險(xiǎn)／資本比率高企，投資者的投資穩(wěn)定性勢(shì)必遭到削弱。這樣一旦在衍生品市場(chǎng)上出現(xiàn)交易失敗，就會(huì)造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，威脅宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。國(guó)際貨幣基金組織的研究報(bào)告指出，不斷增加的OTC衍生品和結(jié)構(gòu)化票據(jù)使用，會(huì)大幅增加金融機(jī)構(gòu)的資本頭寸。這樣，由于衍生品交易存在杠桿性，將使經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)在多方面面臨巨大危險(xiǎn)。一是，在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)由于投資興奮出現(xiàn)決策失誤。這種失誤往往以高昂的成本為代價(jià)。二是，放大各種不利效果，使金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重沖擊。
(三)制造和深化危機(jī)
首先，衍生品市場(chǎng)的投機(jī)交易可以制造金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。匯率的穩(wěn)定性是保持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要因素。但是，借助于高杠桿性和較低的成本，各種跨境衍生品交易完全可以影響和沖擊匯率穩(wěn)定目標(biāo)。對(duì)于采取固定匯率的國(guó)家而言，從事投機(jī)的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)利用各種跨境衍生品交易直接威脅甚至攻擊匯率體系。另外，即使不存在投機(jī)攻擊，各種用于跨境交易的長(zhǎng)期衍生品(如長(zhǎng)達(dá)15年的外匯互換)也足以在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中積累起大量的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)國(guó)內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)從事的衍生品交易出現(xiàn)損失時(shí)，也會(huì)演化為金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。
其次，金融衍生品交易還會(huì)加速和深化危機(jī)，增加宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。在金融危機(jī)期間，各種與衍生品緊密相聯(lián)系的國(guó)際資本由于流動(dòng)性的提高可以迅速抽逃，從而加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定。據(jù)估計(jì)，1994年墨西哥發(fā)生金融危機(jī)，大量的金融衍生品加速了資本外流，大約有160億美元的臺(tái)索波諾被用于互換，最終加大了比索的貶值壓力。另外，國(guó)內(nèi)大量的衍生品交易也同樣會(huì)增加信用風(fēng)險(xiǎn)，并造成難以償付的實(shí)際債務(wù)。而且應(yīng)該特別注意的是，即使某些衍生品交易最初是用來削減和對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)在危機(jī)來臨時(shí)“搖身一變”，成為增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和加速金融危機(jī)的不穩(wěn)定因素。
第三，由于與國(guó)際資本流動(dòng)緊密相關(guān)，衍生品交易大大增加了金融危機(jī)傳染的可能性。從各國(guó)經(jīng)驗(yàn)看，衍生品雖然不是危機(jī)的根源，但是卻在資產(chǎn)價(jià)格下跌之前的積累階段推動(dòng)了價(jià)格攀升，同時(shí)又在危機(jī)發(fā)生時(shí)加速了價(jià)格的調(diào)整。通過運(yùn)用衍生品，市場(chǎng)主體能夠以較低成本迅速進(jìn)出市場(chǎng)，這使得由于預(yù)防性的原因而逃離一個(gè)市場(chǎng)更加容易。一些金融市場(chǎng)的擾動(dòng)會(huì)轉(zhuǎn)變成全面的危機(jī)，且危機(jī)在于衍生品交易相關(guān)聯(lián)的國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)得到放大。從東南亞金融危機(jī)可以看出，有關(guān)資金流動(dòng)的嚴(yán)重程度、傳染性和規(guī)模大小都受到衍生品交易的影響。
(四)增加危機(jī)處理的復(fù)雜性
衍生品市場(chǎng)的不斷發(fā)展使市場(chǎng)主體交易行為和交易機(jī)制出現(xiàn)復(fù)雜化，在某種程度上加大了各國(guó)政府處理危機(jī)的難度。在20世紀(jì)90年代以前，政府處理危機(jī)的政策方式相對(duì)簡(jiǎn)單。只要政府把主要的債權(quán)和債務(wù)方集中在一起，制定一項(xiàng)債務(wù)支付方案，就能夠較為容易地處理債務(wù)危機(jī)。而在衍生品市場(chǎng)急速發(fā)展的情況下，危機(jī)處理顯得非常困難。主要是因?yàn)?，第一，市?chǎng)主體復(fù)雜化、j多樣化。這既增加了各種潛在的i交易對(duì)手方，又產(chǎn)生了究竟誰具有未償還債務(wù)或其它義務(wù)的要求權(quán)。第二，衍生品交易造成的損失往往是既成事實(shí)，必須迅速給予支付，很難進(jìn)行調(diào)節(jié)。而且更困難的是，利率市場(chǎng)和匯率市場(chǎng)波動(dòng)瞬息萬變，致使不斷產(chǎn)生新的損失或者擴(kuò)大損失范圍。
四、衍生品交易對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的抑制機(jī)制
與以上分析相比較，衍生品對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響還體現(xiàn)在另一個(gè)截然不同的方面，即可以在一定程度上抑制經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。以美國(guó)為例，進(jìn)入21世紀(jì)后，健全發(fā)達(dá)的衍生品市場(chǎng)就有效地防止了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和保障了國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。為此，格林斯潘指出，衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展使金融系統(tǒng)發(fā)展更靈活、有效，世界經(jīng)濟(jì)也變得更有彈性。事實(shí)上，衍生品在21世紀(jì)初的多次金融風(fēng)波中確實(shí)發(fā)揮了良好的抑制作用。我們下面具體分析衍生品交易抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的基本機(jī)制。
(一)微觀衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的抑制機(jī)制
首先，防止行業(yè)供求關(guān)系劇烈變化。在那些對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)供給沖擊影響、其供求關(guān)系直接影響物價(jià)總水平的行業(yè)(如糧食、石油)中，生產(chǎn)者利用衍生品對(duì)其所生產(chǎn)的產(chǎn)品進(jìn)行套期保值具有明顯的宏觀意義。第一。利用衍生品進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖活動(dòng)，完全有助于提高生產(chǎn)和供應(yīng)的相對(duì)穩(wěn)定性，減緩供求關(guān)系緊張和過高損失對(duì)生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)形成的嚴(yán)重沖擊。第二，生產(chǎn)者還可以根據(jù)衍生品市場(chǎng)上的價(jià)格變化，安排投資計(jì)劃、生產(chǎn)計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，增加生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的持續(xù)性和平穩(wěn)性。因此，從宏觀意義上講，衍生品交易可以從行業(yè)穩(wěn)定和產(chǎn)品供給源頭方面，抑制即將出現(xiàn)的產(chǎn)業(yè)供求關(guān)系緊張和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，進(jìn)而防止其在短期內(nèi)出現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)大趨勢(shì)。
其次，抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。如果宏觀經(jīng)濟(jì)由于其他方面原因出現(xiàn)大的波動(dòng)，那些能夠依靠衍生品市場(chǎng)進(jìn)行保值，并安排生產(chǎn)和流通的生產(chǎn)者，就會(huì)通過衍生品套期保值交易來減少宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)本行業(yè)供需關(guān)系的影響。這樣做的宏觀效果是，削弱本行業(yè)供求關(guān)系和宏觀經(jīng)濟(jì)總量不均衡的聯(lián)系，即抑制本行業(yè)在未來出現(xiàn)較大的供求失衡，避免加劇業(yè)已出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)總量失衡。對(duì)于一些金融投資者來說，則可以通過與宏觀經(jīng)濟(jì)總量有著密切關(guān)系的衍生品(如股指期貨)來減少宏觀經(jīng)濟(jì)波
動(dòng)的影響。這樣由于金融機(jī)構(gòu)能夠比較有效地避免收益狀況惡化，從而可以減輕資本市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)失衡形成的更大壓力。
(二)宏觀衍生品對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的抑制機(jī)制
宏觀衍生品是直接針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量變化設(shè)計(jì)的衍生品，如GDP期貨和CPI期貨，因此較之于微觀衍生品，這些衍生品對(duì)于對(duì)沖宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，減弱宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)具有更加重要的意義。
GDP期貨抑制宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中的絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)要和GDP變化有關(guān)。對(duì)于那些與GDP存在很強(qiáng)正相關(guān)關(guān)系的行業(yè)的從業(yè)人員來說，最容易面臨由于宏觀形勢(shì)變化造成的失業(yè)問題。如果建立起GDP期貨，他們可以對(duì)失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值，以此提高福利水平，這也使得這類行業(yè)的工作變得更具吸引力，并創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。從宏觀上看，開展GDP期貨交易有助于控制宏觀形勢(shì)，防止經(jīng)濟(jì)加速逆轉(zhuǎn)。對(duì)于多數(shù)的商品以及服務(wù)供給方來說，其收入在GDP增長(zhǎng)低于預(yù)期水平時(shí)會(huì)受到負(fù)面影響，投資支出會(huì)部分貶值。投資者可以不必買入無效率定價(jià)和交易的股票投資組合，而是通過GDP期貨交易以較低成本對(duì)GDP變化進(jìn)行對(duì)沖，來避免或者減少宏觀經(jīng)濟(jì)失衡給自身造成的損失。這樣做的結(jié)果是，投資決策及生產(chǎn)計(jì)劃不再受制于未來GDP增長(zhǎng)的不確定性，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)路徑會(huì)變得平穩(wěn)，以往周期性波動(dòng)產(chǎn)生的巨大社會(huì)及私人成本出現(xiàn)降低。
高效課堂就是學(xué)生主動(dòng)學(xué)習(xí)、積極思考的課堂，是學(xué)生充分自主學(xué)習(xí)的課堂?！逗暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)》是經(jīng)濟(jì)類專業(yè)學(xué)生必修的一門理論性較強(qiáng)的專業(yè)基礎(chǔ)課。該門課程的教學(xué)普遍采取教師授課為主、學(xué)生被動(dòng)接受的傳統(tǒng)模式，這種“滿堂灌”、“填鴨式”的授課模式容易導(dǎo)致學(xué)生課堂學(xué)習(xí)效率低下，學(xué)習(xí)能力降低。在《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》的課堂教學(xué)中引入小組合作學(xué)習(xí)，期望轉(zhuǎn)變學(xué)生的學(xué)習(xí)狀態(tài)，主動(dòng)參與到師生共同構(gòu)建的教學(xué)過程中，提高課堂效率。
一、小組合作學(xué)習(xí)的必要性
1.調(diào)動(dòng)學(xué)習(xí)積極性，提高課程的吸引力?！逗暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程一般采用大班制授課，教師采用講授為主的傳統(tǒng)授課模式，已經(jīng)很不適應(yīng)應(yīng)用型人才培養(yǎng)目標(biāo)的需要;而在小組合作學(xué)習(xí)過程中，學(xué)生處在一個(gè)比課堂更小的集體內(nèi)，有助于提高教師的關(guān)注度。
2.符合經(jīng)濟(jì)類課程的特點(diǎn)，培養(yǎng)學(xué)生團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力。 目前的大學(xué)生大多屬于95后，他們主體意識(shí)強(qiáng)，思維活躍且參與意識(shí)強(qiáng)。在小組合作學(xué)習(xí)中，學(xué)生是主體，從“要我學(xué)”轉(zhuǎn)變到“我要學(xué)”，增加了自我表現(xiàn)和動(dòng)手實(shí)踐的機(jī)會(huì)，學(xué)生需要學(xué)會(huì)交流、協(xié)作，和睦相處地開展研究學(xué)習(xí)，培養(yǎng)了探索精神和團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力。特別是在目前大班授課、客觀經(jīng)濟(jì)狀況更新快，極大地豐富經(jīng)濟(jì)理論的情況下，組織學(xué)生開展小組學(xué)習(xí)，將課堂內(nèi)外教學(xué)結(jié)合起來，有助于教學(xué)任務(wù)的完成和教學(xué)效果的提高。
二、小組合作學(xué)習(xí)在《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》中的教學(xué)環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)
在課堂教學(xué)中如何發(fā)揮學(xué)習(xí)小組的作用是一個(gè)很重要的問題，教師通過豐富多彩的小組活動(dòng)，并進(jìn)行有效的管理和考評(píng)，使學(xué)生能夠更好地完成教學(xué)目標(biāo)。
1.科學(xué)的劃分學(xué)習(xí)小組。通過研究我采取“組內(nèi)異質(zhì)，組間同質(zhì)”的編排原則。在小組編排上根據(jù)學(xué)生的性別、興趣、能力等方面的差異合理劃分小組，然后根據(jù)未來職業(yè)方向進(jìn)行角色定位。目前《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程除了個(gè)別課堂由1個(gè)自然班，五六十人組成外，一般由兩個(gè)自然班組成，大多為八十人左右的大課堂，在劃分小組時(shí)應(yīng)該注意以下兩點(diǎn)：
第一，以自然班為單位劃分學(xué)習(xí)小組，每組7-9人。一方面方便教師對(duì)小組活動(dòng)的指導(dǎo)，另一方面也避免有些學(xué)生的“搭便車”行為。另外小組成員的男女性別比例大致相等。一般情況下，盡可能地使不同小組之間男女生人數(shù)相等或相近。
第二，就業(yè)為導(dǎo)向，對(duì)小組成員的角色進(jìn)行定位，明確組員責(zé)任和分工。如“總經(jīng)理”負(fù)責(zé)掌握小組活動(dòng)的全局，分配發(fā)言機(jī)會(huì)，協(xié)調(diào)小組學(xué)習(xí)進(jìn)程，掌握合作學(xué)習(xí)的時(shí)間;“監(jiān)管員”負(fù)責(zé)監(jiān)督組內(nèi)每個(gè)組員合作學(xué)習(xí)的結(jié)果;“記錄員”認(rèn)真及時(shí)記錄每個(gè)組員發(fā)表的意見和內(nèi)容及討論結(jié)果;“策略員”能夠激發(fā)其他組員討論的積極性，鼓勵(lì)不愛發(fā)言的組員說出他們的想法等等。
2.確定小組學(xué)習(xí)內(nèi)容的。 確定小組學(xué)習(xí)的內(nèi)容，首先，要重構(gòu)教學(xué)內(nèi)容。為了使小組學(xué)習(xí)行之有效，需要明確哪些內(nèi)容是需要教師直接在課內(nèi)精講的，哪些內(nèi)容是可以交給學(xué)習(xí)小組獨(dú)立完成的。其次，結(jié)合客觀經(jīng)濟(jì)狀況。要搞好課堂教學(xué)，需要明白學(xué)生關(guān)注的問題，或引導(dǎo)學(xué)生關(guān)注經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)，引導(dǎo)學(xué)生把課本中的所學(xué)理論知識(shí)應(yīng)用到實(shí)踐中去。在此基礎(chǔ)上，制訂出每堂課的教學(xué)引導(dǎo)計(jì)劃。
3.小組合作學(xué)習(xí)的考評(píng)?？荚u(píng)方式與考評(píng)要求對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)來說，是一根重要的指揮棒。考評(píng)過程中在關(guān)注學(xué)生團(tuán)隊(duì)展示效果的同時(shí)，兼顧每個(gè)學(xué)生在團(tuán)隊(duì)中的奉獻(xiàn)精神與工作強(qiáng)度，堅(jiān)持公平、公正和公開的原則，采用小組自評(píng)和組間互評(píng)相結(jié)合的方法，提高評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確度。
三、小組合作學(xué)習(xí)的教學(xué)實(shí)踐分析
每學(xué)期開學(xué)三周內(nèi)，完成學(xué)習(xí)小組的劃分和學(xué)習(xí)內(nèi)容的安排，以便對(duì)小組合作學(xué)習(xí)活動(dòng)的開展情況進(jìn)行必要的指導(dǎo)。2014-2015學(xué)年第一學(xué)期，開設(shè)《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》課程的班級(jí)有國(guó)貿(mào)1301、1302、1303和1304班。根據(jù)實(shí)驗(yàn)要求，將國(guó)貿(mào)1301和1302班設(shè)定為實(shí)驗(yàn)組，安排小組合作學(xué)習(xí);國(guó)貿(mào)1303和1304班按照傳統(tǒng)的授課方式進(jìn)行教學(xué)活動(dòng)。
根據(jù)《宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》的課程內(nèi)容，選擇將“利率的決定”“失業(yè)和通貨膨脹”等章節(jié)作為小組合作學(xué)習(xí)的內(nèi)容，要求各組制作出PPT，自第6周開始，每雙周課程安排2個(gè)小組講解，將學(xué)生的自主學(xué)習(xí)和教師的講授進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，避免了課堂的單調(diào)性。在講解階段，其他小組成員作為評(píng)委，對(duì)講解組的講解情況進(jìn)行打分;各組滿分為10分，計(jì)入小組平時(shí)成績(jī)。學(xué)期結(jié)束后，比較實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組的期末考試成績(jī)，分析小組合作學(xué)習(xí)的效果。
1.一份試卷理想的難度系數(shù)是0.2左右。其計(jì)算公式為：L=1-X/W其中：L為難度系數(shù)，X為分析組平均得分，W為試卷總分(一般為100分)。計(jì)算可得實(shí)驗(yàn)組的難度系數(shù)是0.23，對(duì)照組的難度系數(shù)是0.26，兩者相差并不大，均處于理想的難度系數(shù)區(qū)域。
2.區(qū)分度是區(qū)分應(yīng)試者能力水平高低的指標(biāo)。試題的區(qū)分度在0.4以上表明此題的區(qū)分度很好。其基本計(jì)算公式：D=2(XH—XL)/W，其中：D為區(qū)分度，XH為前27%的高分學(xué)生的組平均分，XL為后27%的低分學(xué)生的組平均分，W為試卷總分(一般為100分)。計(jì)算可得實(shí)驗(yàn)組的難度系數(shù)是0.5，對(duì)照組的難度系數(shù)是0.46，兩者相差不大，均達(dá)到理想的區(qū)分度。
3.從表1可以看出，實(shí)驗(yàn)組的平均分高于對(duì)照組，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)低于對(duì)照組，因此實(shí)驗(yàn)組平均分的代表性更好。
4.從實(shí)驗(yàn)結(jié)果可以看出，經(jīng)過小組合作學(xué)習(xí)，學(xué)生的優(yōu)秀率在呈上升趨勢(shì)，實(shí)驗(yàn)組中優(yōu)秀的學(xué)生比重為9.86%遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對(duì)照組的 1.45%;60分以下的同學(xué)所占的比重8.45%遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對(duì)照組中的14.49%，二者在其他區(qū)域的比重相差不大。究其原因是就業(yè)導(dǎo)向的小組合作學(xué)習(xí)方式，激發(fā)了學(xué)生的內(nèi)在學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)，引導(dǎo)學(xué)生學(xué)會(huì)主動(dòng)思考，從而真正提升了學(xué)生學(xué)習(xí)效果。
四、結(jié)語
小組合作學(xué)習(xí)作為一種新型的教學(xué)組織形式，在課堂內(nèi)外教學(xué)中組織學(xué)生開展小組學(xué)習(xí)有其必要性。通過小組合作學(xué)習(xí)的教學(xué)模式設(shè)計(jì)，將教師的講授與學(xué)生自主學(xué)習(xí)相結(jié)合，提高了學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性，有助于提高課堂效率。
【關(guān)鍵詞】外商直接投資 宏觀經(jīng)濟(jì) 影響
如今我國(guó)在世界上發(fā)展中國(guó)家中無論是經(jīng)濟(jì)總量還是人口總量都位居首位，在高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，往往需要大量的資金渠道，因此如何在高速發(fā)展的經(jīng)濟(jì)大潮下獲得廣泛的資金渠道就成為需要考慮的問題。上個(gè)世紀(jì)末期開始，來自國(guó)外商人的直接投資，簡(jiǎn)稱FDI，開始迅速地進(jìn)入到我國(guó)，這股資金力量給我國(guó)的經(jīng)濟(jì)帶來了推波助瀾的重要積極作用。這些國(guó)際資本的流入為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的幫助，從經(jīng)濟(jì)效益上來說，這樣的投入可以顯著地增加我國(guó)的經(jīng)濟(jì)輸出，帶動(dòng)整個(gè)對(duì)外貿(mào)易規(guī)模的擴(kuò)張，因此如何能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是我國(guó)在未來一段時(shí)間之內(nèi)最重要的因素。
一、外商直接投資對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總值的影響
在此之前，已經(jīng)有眾多的實(shí)證分析研究，這些研究均認(rèn)為外商直接投資的經(jīng)濟(jì)力量輸入到發(fā)展中國(guó)家均對(duì)其有顯著的幫助作用。從我國(guó)的角度來說，外商直接投資的影響需要從多個(gè)角度進(jìn)行詳細(xì)的分析。外商投資是一項(xiàng)非常重要的資本組成部分，對(duì)我國(guó)的闡述具有積極的影響作用，所以說可以根據(jù)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)的一項(xiàng)重要指標(biāo)，也就是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值來設(shè)計(jì)計(jì)量模型：
GDP=α+β*FDI+ε
然后，筆者收集了我國(guó)自2000年以來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，通過數(shù)理分析軟件Eviews進(jìn)行了估算，得到的結(jié)果如下所示：
GDP=8757.031+156.0041*FDI
在經(jīng)過了進(jìn)一步的調(diào)整之后，R2的值為0.936，而F的對(duì)應(yīng)值則為53.9725。
根據(jù)這樣的結(jié)果可以看出，外商直接投資力量的迅速涌入，給我國(guó)的21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到了突飛猛進(jìn)的推動(dòng)作用。在過去的十二年內(nèi)，外商直接投資每增加1億美元，我國(guó)所對(duì)應(yīng)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總值增長(zhǎng)至少為156億美元。
然而，以上分析所采用的數(shù)據(jù)是歷史的時(shí)間排列方式，并沒有對(duì)其穩(wěn)定程度進(jìn)行分析，因此再次對(duì)以上數(shù)據(jù)模型進(jìn)行協(xié)整處理，發(fā)現(xiàn)其顯著性約為5%，可以說外商直接投資對(duì)我國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總值具有協(xié)整關(guān)系，因此可以斷定外商直接投資對(duì)我國(guó)是一種長(zhǎng)期的均衡效應(yīng)，該效應(yīng)的數(shù)理形式可以通過以下方程來表達(dá)：
LnGDP=7.97+0.391*LnFDI
從以上的表達(dá)可以看出，我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的0.391個(gè)單位的增加對(duì)應(yīng)外商直接投資的單個(gè)單位。另外，根據(jù)分析結(jié)果還可以看出，上述的均衡效應(yīng)都可以對(duì)外商直接投資和我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值產(chǎn)生顯著的影響，并且這樣的影響具有長(zhǎng)期持續(xù)的關(guān)系。與此同時(shí)，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上的增長(zhǎng)在反方向上又可以刺激外商直接投資力量向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移。
二、外商直接投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的刺激程度分析
本部分分析的主要是外商投入的要素與我國(guó)經(jīng)濟(jì)變化的關(guān)系，一般來說，可以使用那個(gè)新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型，也就是索洛斯旺模型來進(jìn)行研究。在該模型的解釋當(dāng)中，外商直接投資是我國(guó)總資本量的一種重要組成部分，它能夠顯著地刺激我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。另外，外商直接投資能夠在多個(gè)方面例如消費(fèi)、就業(yè)、儲(chǔ)蓄等方面對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)形成積極影響作用。為了分析外商直接投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的作用，本文使用了上述模型，通過定義外商直接投資為額外的變量，將其融入到以下的數(shù)理方程表達(dá)式中：
LnY（t）=LnA（t）+a*LnKD（t）+b*LnKF（t）+c*LnL（t）
在上述方程中，Y表示的是我國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，KD表示的是國(guó)內(nèi)投資的資本存量，KF表示的是外國(guó)投資的資本存量，L、A、t表示的分別是勞動(dòng)力、技術(shù)進(jìn)步和時(shí)間段。
利用對(duì)時(shí)間段的微分可以得出以下形式：gY=gA+a*gKD+b*gKF+
c*gL，其中g(shù)Y、gA、gKD、gKF、gL分別表示對(duì)應(yīng)變量的增長(zhǎng)率，而剩余的L、a、b、c表示的分別是國(guó)內(nèi)的投資、外商直接投資、勞動(dòng)力產(chǎn)出的彈性系數(shù)。
將過去的12年中每一年的數(shù)據(jù)根據(jù)隊(duì)列進(jìn)行排序，可以得到b的值為2.3，在通過進(jìn)一步非分析研究可以得到，外商直接投資以6%的貢獻(xiàn)率作用于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此可以說我國(guó)在對(duì)待外商直接投資的力量使用上一直保持著較低的水平。
三、外商直接投資對(duì)我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易之間的關(guān)系分析
外商直接投資理論最早出現(xiàn)于上個(gè)世紀(jì)的六十年代，近年來外商直接投資的總量在我國(guó)呈現(xiàn)了旺盛的內(nèi)部轉(zhuǎn)移現(xiàn)象，從理論研究上來說，該問題的起因也逐漸露出了眉目，其中比較有說服力的觀點(diǎn)是蒙代爾的理論，他認(rèn)為外商直接投資在我國(guó)具有貿(mào)易替代效應(yīng)和互補(bǔ)效應(yīng)。從上個(gè)世紀(jì)九十年代開始，我國(guó)在利用外商直接投資的水平上逐漸提升，這也導(dǎo)致了外商直接投資在我國(guó)的投資規(guī)模越來越廣泛，同時(shí)對(duì)我國(guó)的投資結(jié)構(gòu)也產(chǎn)生了積極的影響。筆者選取了近二十年來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，通過分析來顯示外商直接投資對(duì)我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易產(chǎn)生了怎樣的作用，通過對(duì)比分析，筆者得到了下面的數(shù)理表達(dá)模型：
EX=385.6383+1.1673*FDI+1.3091FEX
其中，EX表示的是我國(guó)的出口總量，F(xiàn)EX表示的是外商直接投資方面的出口總量，該模型中R2的值為0.9831。在對(duì)上述的方程進(jìn)行了基本的優(yōu)化后，得出的擬合優(yōu)化程度為0.9809，檢驗(yàn)值最終結(jié)果為436.3833，每一個(gè)回歸系數(shù)的時(shí)間序列檢驗(yàn)值都在2.602之上，因此從這樣的結(jié)果可以看出整個(gè)方程線性程度具有穩(wěn)定的成立性，在出口方面的外商直接投資與外商直接投資總量都對(duì)我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易產(chǎn)生了重要的規(guī)模增大作用。
而在進(jìn)口方面，筆者分析的回歸模型具有以下的表達(dá)形式：
IM=402.0759-0.7448*FDI+1.7954*FIM
其中，IM表示的是我國(guó)的總進(jìn)口量，而FIM表示的外商直接投資中我國(guó)的進(jìn)口總量，R2的值為0.9701，可以看出方程的整體線性程度非常好，在經(jīng)過調(diào)整優(yōu)化之后，擬合優(yōu)化程度值為0.9661，最終的F檢驗(yàn)值為243.0949，可以看出該模型方程是穩(wěn)定成立的。然而回歸系數(shù)的檢驗(yàn)值卻沒有能夠得到接受，這主要是因?yàn)橥馍讨苯油顿Y總量的增長(zhǎng)帶來的結(jié)果是外商直接投資企業(yè)產(chǎn)品對(duì)一些進(jìn)口商品產(chǎn)生了替代現(xiàn)象，也就是說外商直接投資對(duì)我國(guó)的進(jìn)口經(jīng)濟(jì)貿(mào)易產(chǎn)生了替代影響。
根據(jù)上述分析可以得到的結(jié)果是：外商直接投資的歷史演變和我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易變動(dòng)趨勢(shì)表現(xiàn)出了加強(qiáng)的關(guān)聯(lián)一致性，這意味著外商直接投資對(duì)于我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易具有非常重要的積極作用。同時(shí)，外商直接投資和我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易還有外商直接投資與其進(jìn)出口之間均存在著非常緊密的關(guān)聯(lián)性，并且這樣的關(guān)系具有滯后的現(xiàn)象，意味著我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和外商直接投資之間是共生的，同時(shí)也是互相補(bǔ)充的。
四、外商直接投資對(duì)我國(guó)的內(nèi)部投資環(huán)境的影響
一般來說外商直接投資可以對(duì)我國(guó)的國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)生一定的影響之外，還可以間接地在其它一些方面都我國(guó)的國(guó)內(nèi)總投資產(chǎn)生一些額外的影響，也就是說在一些情形中外商對(duì)我國(guó)的直接投資會(huì)對(duì)其它國(guó)家隊(duì)我國(guó)的投資產(chǎn)生一定影響，這樣的影響又會(huì)間接地作用到我國(guó)國(guó)內(nèi)的投資情況，這種間接性的影響行為具體來說可以描述為以下兩種形式：
一方面是擠出效應(yīng)，如果外商直接投資所涉及的行業(yè)與國(guó)內(nèi)的同行業(yè)企業(yè)之間產(chǎn)生沖突時(shí)，就有可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)，由于競(jìng)爭(zhēng)上存在巨大的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)的同行業(yè)企業(yè)就有可能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中被淘汰，這種淘汰現(xiàn)象被稱為擠出效應(yīng)。同時(shí)，這樣的效應(yīng)也有可能產(chǎn)生在對(duì)項(xiàng)目的投資商，由于國(guó)內(nèi)的一些企業(yè)在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí)不愿意與投資效率更加高的國(guó)外同行業(yè)企業(yè)進(jìn)行優(yōu)勢(shì)不存在的競(jìng)爭(zhēng)，因此很有可能會(huì)在途中進(jìn)行主動(dòng)退出，這樣的現(xiàn)象也可以被稱為擠出效應(yīng)。
另一方面被稱為引致效應(yīng)，該效應(yīng)主要表現(xiàn)為在外商直接投資額的增加上，若其投資額度增加一個(gè)單位，在對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)總投資帶來的影響上大于一個(gè)單位，那么這樣的現(xiàn)象就被成為引致效應(yīng)。
投資的定義較為復(fù)雜，它容易受到較多方面因素的影響，其中外商直接投資就是一項(xiàng)重要的影響因素，簡(jiǎn)單來說，我國(guó)國(guó)內(nèi)的投資主要有兩個(gè)部分組成，一個(gè)是我國(guó)自身經(jīng)濟(jì)狀況帶來的影響作用，另一個(gè)是外商直接投資帶來的影響作用。所以說根據(jù)這樣的原理可以設(shè)計(jì)出含有時(shí)間變量的數(shù)理模型，如下式所示：
It=α+β1*F1+β2*Ft-1+β3*Ft-2+β4*It-1+β5*It-2+β6*Gt-1+β7*
Ft-2+ε
在上式中，I表示的是我國(guó)的投資于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的比，F(xiàn)表示的是外商直接投資和我國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之間的比值，G表示的是我國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值隨時(shí)間的增長(zhǎng)比值，本研究中選取的是近十二年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，根據(jù)每一年的實(shí)際匯率轉(zhuǎn)換為當(dāng)時(shí)的人民幣數(shù)額計(jì)算。同樣使用的是Eviews統(tǒng)計(jì)分析軟件，最終進(jìn)行回歸相關(guān)的結(jié)論為：
It=18.377+1.303Ft-1+0.603Ft-2+0.989It-1-0.544It-2+0.0995
Gt-1+0.0514Gt-2
在上述式子中，經(jīng)過優(yōu)化以后，R2的值為0.78，F(xiàn)的值為9.622，P的值為0.001，從上式的結(jié)果中還可以看出，模型中并不存在序列上的相關(guān)性，并且能夠很好地解釋兩者之間的關(guān)系，也就是說外商直接投資在我國(guó)的引入和規(guī)模上的增加對(duì)于我國(guó)的內(nèi)部性投資具有非常顯著的積極作用，可以說外商直接投資直接正向帶動(dòng)了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這與第一章節(jié)的內(nèi)容具有極高的相似性。
五、對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策上的建議
首先，我國(guó)需要在宏觀政策上繼續(xù)引入大量的外商直接投資流量，充分地利用好外商直接投資對(duì)我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易、內(nèi)部性投資、與其它外商之間的投資還有整體宏觀經(jīng)濟(jì)的積極幫助作用。
其次，在未來的一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)仍然需要進(jìn)一步提升外商直接投資對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的幫助作用，也就是增加外商直接投資在我國(guó)的輸出效率，要想實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)，我國(guó)需要在傳統(tǒng)的犧牲市場(chǎng)贏取投資金額的策略進(jìn)行改變，提出全面引入國(guó)際投資力量的政策。目前我國(guó)仍然處在經(jīng)濟(jì)上的轉(zhuǎn)型階段，傳統(tǒng)的投資引進(jìn)方式已經(jīng)不能夠與現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)與政策環(huán)境相匹配，因此需要在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上提升外商直接投資在我國(guó)的產(chǎn)出效率。將外商投資的內(nèi)容更加技術(shù)化，也就是說將過去純粹追求數(shù)量的方式轉(zhuǎn)變?yōu)樽非筚|(zhì)量產(chǎn)出的方式，盡量降低技術(shù)含量較低并且企業(yè)規(guī)模較小的外商在我國(guó)的投資行為比例。
再次，對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入我國(guó)的直接投資外商，需要對(duì)其進(jìn)行行業(yè)和投資地域上的管理，從商業(yè)上加快引進(jìn)農(nóng)業(yè)、高質(zhì)量產(chǎn)出農(nóng)業(yè)、出口型農(nóng)業(yè)等我國(guó)政府重點(diǎn)扶持的行業(yè)項(xiàng)目，逐漸全面優(yōu)化好我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的結(jié)構(gòu)分布，有力地促進(jìn)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
最后，筆者認(rèn)為，我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境中需要的是一種較為穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)背景和科學(xué)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)政策，只有這兩方面的結(jié)合才能夠?qū)⑼馍讨苯油顿Y的積極作用全面發(fā)揮到預(yù)期的理想程度。深入一步說，筆者期望我國(guó)對(duì)資本不再進(jìn)行限制作用，雖然外商直接投資毫無疑問對(duì)我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)具有顯著的推動(dòng)作用，但是我國(guó)不能夠僅僅使用補(bǔ)貼、減稅、降稅等政策措施來吸引國(guó)外的投資方，而是應(yīng)當(dāng)積極采用更加先進(jìn)的政策，改善我國(guó)勞動(dòng)力的技術(shù)含量，提升勞動(dòng)力價(jià)值，加強(qiáng)技術(shù)上的進(jìn)步，為我國(guó)創(chuàng)造一個(gè)優(yōu)良的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，充分補(bǔ)充局部地區(qū)的生產(chǎn)力不足，這相對(duì)于我國(guó)對(duì)國(guó)外進(jìn)行現(xiàn)行的各類優(yōu)惠和盲目依賴國(guó)外企業(yè)來拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的做法而言，更加會(huì)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極的作用。我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)含量不能夠一味地照搬國(guó)外的成果，國(guó)外同類技術(shù)的經(jīng)驗(yàn)是無法通過投資來獲得的，而是應(yīng)當(dāng)利用我國(guó)現(xiàn)有的技術(shù)資源，依靠外商直接投資帶來的技術(shù)幫助來逐漸積累。雖然這樣的做法可能會(huì)給我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來短時(shí)期的不穩(wěn)定，但是如今世界各國(guó)的互相交流渠道越來越豐富，信息傳送的速度也越來越快，信息傳播的地域也越來越廣，只要我國(guó)能夠積極地采取政策和措施應(yīng)對(duì)，避免外商直接投資過大規(guī)模的流入和短時(shí)間內(nèi)給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的不穩(wěn)定影響，就一定能夠利用好這樣的外部投資資源，全面提升我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)水平。
六、總結(jié)
總的來說，作為最大的發(fā)展中國(guó)家，外商直接投資對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)具有著多方面的影響，筆者收集了近十二年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，進(jìn)行了外商直接投資與我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、宏觀經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)度、對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易和我國(guó)國(guó)內(nèi)投資之間關(guān)系的實(shí)證關(guān)系分析，根據(jù)結(jié)果得出我國(guó)要加大外商直接投資的規(guī)模，提升其在我國(guó)投資的產(chǎn)出效率，但是仍然需要對(duì)投資的方向和地域進(jìn)行全面的管理，同時(shí)避免過高的投資量給我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的不穩(wěn)定，真正利用好外商直接投資這一股力量，幫助提升我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)水平。
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資產(chǎn)充足率監(jiān)管對(duì)銀行貸款行為的影響
從比較簡(jiǎn)化的框架出發(fā)，面對(duì)更高的資本充足率監(jiān)管要求，目前銀行可以通過以下三種方法來應(yīng)對(duì)：第一種是發(fā)行新的權(quán)益資本。第二種是通過增加留存收益提高自身積累資本的能力。具體的方法包括：降低分紅水平；提高運(yùn)營(yíng)效率，降低運(yùn)營(yíng)成本；拉大利差水平，以彌補(bǔ)資本成本的上升；調(diào)整收入結(jié)構(gòu)，提高非利差收入占比。第三種是降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)規(guī)模。具體的方法包括：降低貸款組合的規(guī)模；減少非貸款資產(chǎn)；調(diào)整資產(chǎn)組合，降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)系數(shù)。
在實(shí)踐中，由于上述這些方法產(chǎn)生效果的時(shí)間有所差異，因此，銀行對(duì)這些方法的選取與監(jiān)管要求的實(shí)施進(jìn)度密切相關(guān)。如果實(shí)施期間較短，銀行為盡快達(dá)到監(jiān)管要求，會(huì)更為依賴一些能迅速產(chǎn)生效果的方法，如追加募集資本，削減風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較大的信貸資產(chǎn)，擴(kuò)大利差水平以彌補(bǔ)資本成本上升等等；而如果實(shí)施期間較長(zhǎng)，銀行則可能選取一些成本更低的方法，比如通過降低運(yùn)營(yíng)成本和優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)來增強(qiáng)利潤(rùn)留存能力，以逐步提高自身的資本充足率水平。
從2009年起，為配合“巴塞爾協(xié)議”的修正以及實(shí)施工作，國(guó)際清算銀行組織了一次較大范圍的宏觀效應(yīng)評(píng)估工作。這次評(píng)估包括兩個(gè)主要方面，一是對(duì)新協(xié)議的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效應(yīng)評(píng)估，其中涉及對(duì)更高的資本監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)所可能帶來的正面影響和負(fù)面影響的全面考察。二是對(duì)新協(xié)議實(shí)施，在短期內(nèi)可能產(chǎn)生的宏觀沖擊進(jìn)行評(píng)估。為全面評(píng)估新協(xié)議實(shí)施（包括更高的資本充足率要求和流動(dòng)性指標(biāo)）可能產(chǎn)生的短期影響，巴塞爾清算銀行建立了宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)估小組（MAG），該小組由巴塞爾清算銀行牽頭成立，IMF、多個(gè)國(guó)家的中央銀行和研究部門均參與了此次評(píng)估工作。
盡管中國(guó)監(jiān)管當(dāng)局也參加了MAG小組的宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)估工作，但由于數(shù)據(jù)積累以及建模方面的局限，MAG的最終評(píng)估結(jié)果并沒納入中國(guó)的內(nèi)容。不過，對(duì)于我國(guó)實(shí)施新資本協(xié)議來講，研究其宏觀經(jīng)濟(jì)影響有著重要的意義。首先，作為一個(gè)銀行業(yè)占絕對(duì)主導(dǎo)的國(guó)家，銀行信貸對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的作用。因此，銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的提高，會(huì)對(duì)銀行信貸行為乃至宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響，是我國(guó)實(shí)施新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)必須要先搞清楚的問題。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)提高對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響在很大程度上要取決于一國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行信貸的依賴程度，不能簡(jiǎn)單地拿國(guó)際已有的研究數(shù)據(jù)來對(duì)照中國(guó)的情況。其次，在實(shí)踐中，中國(guó)對(duì)“巴塞爾協(xié)議”的實(shí)施情況與其他國(guó)家并不相同，特別的，在實(shí)際的監(jiān)管要求中，我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局所執(zhí)行的最低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)要遠(yuǎn)高于舊巴塞爾協(xié)議的要求，由這點(diǎn)來看，中國(guó)銀行業(yè)向新資本協(xié)議的高標(biāo)準(zhǔn)過渡所產(chǎn)生的波動(dòng)，可能比其他國(guó)家要來的小一些。此外，我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局還結(jié)合我國(guó)自身的特點(diǎn)，以及現(xiàn)有的監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，在“巴塞爾協(xié)議”的基礎(chǔ)之上，提出了更高的資本要求，同時(shí)也追加了其他的監(jiān)管要求，如提高撥備覆蓋水平，等等。所有這些，意味著本文有必要在MAG評(píng)估的基礎(chǔ)上，根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，對(duì)我國(guó)監(jiān)管當(dāng)局實(shí)施新資本協(xié)議可能產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟(jì)影響進(jìn)行一個(gè)單獨(dú)的評(píng)估。
基于巴塞爾委員會(huì)宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)估小組（MAG，2010）的最新研究，利用14家上市銀行28個(gè)季度的面板數(shù)據(jù)，考察我國(guó)資本充足率水平與銀行信貸增長(zhǎng)之間的關(guān)系。
結(jié)果顯示，銀行資本充足率水平對(duì)其貸款行為產(chǎn)生了顯著的影響，但這一影響存在一定的滯后期。我們的數(shù)據(jù)測(cè)算表明，資本充足率變動(dòng)將在3個(gè)季度后對(duì)銀行的貸款行為產(chǎn)生顯著影響，在6個(gè)季度后這一影響的程度達(dá)到最大值。此時(shí)，資本充足率每增加1%，6個(gè)季度（1年半）后貸款增長(zhǎng)率將提高0.464%；核心資本充足率每增加1%，6個(gè)季度后貸款增長(zhǎng)率將提高0.457%。進(jìn)一步的分析表明，資本約束對(duì)信貸增長(zhǎng)影響的這種滯后效應(yīng)對(duì)于不同規(guī)模銀行和不同時(shí)間段樣本均成立，但幅度略有差別。
資本充足率監(jiān)管對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響
資本充足率監(jiān)管對(duì)銀行行為的影響，會(huì)通過三項(xiàng)渠道進(jìn)一步對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響：
首先，在短期內(nèi)，面對(duì)更高的資本充足率要求，銀行會(huì)傾向于通過削減貸款規(guī)模和調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)來降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模。貸款數(shù)量的減少（增長(zhǎng)速度的降低），對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)有直接的影響：一方面是在其他融資來源不變的情況下，銀行貸款意愿的降低會(huì)影響整個(gè)社會(huì)的可貸資金數(shù)量；另一方面在貸款意愿下降的同時(shí)，為控制貸款組合的總體風(fēng)險(xiǎn)，銀行貸款會(huì)更傾向于貸給風(fēng)險(xiǎn)較低的客戶。這種調(diào)整會(huì)產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性效應(yīng)，導(dǎo)致部分行業(yè)和中小企業(yè)（這些行業(yè)缺乏可替代的融資來源）會(huì)受到更強(qiáng)的信貸約束，如果這些行業(yè)和中小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較大，那么，銀行行為對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響也會(huì)更明顯。
其次，銀行擴(kuò)大利差的行為會(huì)直接提高資金成本，會(huì)對(duì)社會(huì)總需求，特別是投資形成一定的抑制。如果總需求對(duì)利率變化很敏感，利差變化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也會(huì)比較明顯。
再次，銀行補(bǔ)充資本金的行為還可能對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些間接影響。在資本市場(chǎng)融資能力有限的情況下，如果為滿足更高資本金要求，銀行集中進(jìn)行大規(guī)模的資金籌集活動(dòng)，勢(shì)必會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大的壓力，拉高市場(chǎng)資本籌集的成本，進(jìn)而對(duì)其他企業(yè)產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)。
總體來看，在短期內(nèi)，實(shí)施更為嚴(yán)格的資本充足率要求會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，其大小取決于銀行的行為選擇，而這又與監(jiān)管要求的實(shí)施進(jìn)度密切相關(guān)。不過，需要指出的是，本文所列出的資本充足率監(jiān)管強(qiáng)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，主要集中對(duì)短期的分析，因此，傳導(dǎo)機(jī)制所體現(xiàn)出的主要是對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。事實(shí)上，從長(zhǎng)期看，資本監(jiān)管要求的強(qiáng)化，能有效地提高銀行體系運(yùn)行的穩(wěn)健性（降低銀行危機(jī)發(fā)生的概率），這對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康運(yùn)行有著極其重要的作用。
在資本充足率監(jiān)管對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響的測(cè)算中，如果借鑒了MAG小組所采用的標(biāo)準(zhǔn)法，將評(píng)估過程分為兩步：第一步評(píng)估資本充足率提高對(duì)銀行信貸行為的影響。第二步評(píng)估信貸變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。并追加考察“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”資本要求可能給銀行帶來的籌資約束問題。假設(shè)核心資本充足率要求8.5%，信貸年均增長(zhǎng)率維持在15%～20%之間，根據(jù)本文的估算，從2011年到2016年，銀行業(yè)實(shí)施新監(jiān)管要求所面臨的資本金缺口將在10000億元以上。
而反觀我國(guó)資本市場(chǎng)的融資情況可以看出，與新監(jiān)管要求下銀行業(yè)資本補(bǔ)充的需要相比，資本市場(chǎng)面臨著一定的壓力。具體來說，在2005～2010年間，我國(guó)資本市場(chǎng)的年均融資額為4224億元（境內(nèi)市場(chǎng)融資）和5590億元（境內(nèi)外市場(chǎng)融資總額）。假定上述水平在未來5年間保持年均10%的增長(zhǎng)，則從2011年到2016年，累計(jì)的資本市場(chǎng)融資總量約為36000億元（境內(nèi)市場(chǎng)）和47000億元（境內(nèi)外市場(chǎng)）左右，假定其中20%（從在2005～2010年間，銀行業(yè)融資約占資本市場(chǎng)融資總量的22%左右）可以作為銀行資本補(bǔ)充的空間，則在2011～2016年之間，資本市場(chǎng)能夠?yàn)殂y行提供的資本約為7100億元（境內(nèi)市場(chǎng)）和9500億元（境內(nèi)外市場(chǎng)）左右。
［關(guān)鍵詞］第三空間；儒經(jīng)英譯；辜鴻銘；文化傳播
［中圖分類號(hào)］H059［文獻(xiàn)標(biāo)志碼］A
辜鴻銘是第一位獨(dú)立、主動(dòng)翻譯儒經(jīng)，傳播中國(guó)文化的中國(guó)學(xué)者，他打破了傳教士和西方漢學(xué)家在該領(lǐng)域的壟斷地位，在中西方文化傳播史上占有獨(dú)特地位，他和理雅各并列，同時(shí)成為英譯儒經(jīng)史上兩位里程碑式的先驅(qū)人物。辜鴻銘在文化傳播中的重要貢獻(xiàn)與當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)其關(guān)注度極不相稱，這集中表現(xiàn)在對(duì)其文化傳播策略的時(shí)代背景和個(gè)人因素的考察較為缺乏等方面。［1］本文擬從霍米·巴巴“第三空間”理論的視角，以文化身份和文化傳播理念與策略為切入點(diǎn)，研究辜鴻銘是如何在中西文化疆域相交的“第三空間”促進(jìn)儒經(jīng)有效對(duì)外傳播的。
一、霍米·巴巴“第三空間”理論及其在辜譯儒經(jīng)研究中的指導(dǎo)意義后殖民主義理論領(lǐng)軍人物霍米·巴巴在其代表作《文化的定位》中提出了“第三空間”的概念?；裘住ぐ桶团兄趁裎幕捅恢趁裎幕獙?duì)立的空間體系，闡釋殖民話語旅行的復(fù)雜性和矛盾性，指出“在文化翻譯的過程中，會(huì)打開一片‘鑄隙性空間’（interstitial space）、一種鑄隙的時(shí)間性，它既反對(duì)返回到一種原初性‘本質(zhì)主義’的自我意識(shí)，也反對(duì)放任于一種‘過程’中的無盡的分裂的主體”。［2］(P36)他認(rèn)為不同文化相交的“間隙”（文化的“疆界”） 形成了文化交流的“第三空間”。
“第三空間”具有開放性。它包含并超越二元空間，是一個(gè)包容的空間場(chǎng)域，顯現(xiàn)文化身份因素，雜合并呈現(xiàn)文化差異性，不同的文化因素活躍于“第三空間”，穿越“疆界”回到“此在”。“第三空間”具有雜合性?；裘住ぐ桶驼J(rèn)為雜合性是“殖民權(quán)力生產(chǎn)力的標(biāo)志，它表現(xiàn)出了所有存在于被歧視與被壓迫場(chǎng)所中的必然變形和置換”。［2］(P112)在這一場(chǎng)域，種族、性別、意識(shí)形態(tài)、文化和語言等因素互相混合交織，彼此碰撞交錯(cuò)，在融合交流中產(chǎn)生新的意義，構(gòu)建新的“他者”。在異質(zhì)文化相遇的“第三空間”，二元對(duì)立得以消解，強(qiáng)勢(shì)文化霸權(quán)得以抵抗，多元想象與對(duì)抗策略得以建構(gòu)，不同文化因素雜合在一起，沖突的文化差異彼此雜糅、碰撞，“異質(zhì)性”在新的文化生態(tài)中得以顯現(xiàn)。
霍米·巴巴的“第三空間”理論對(duì)于研究辜譯儒經(jīng)具有非常重要的指導(dǎo)意義?；裘住ぐ桶吞岢鲈捳Z的意義和文化的差異只有在“第三空間”才能得到應(yīng)有的詮釋。“雜合”是“不同語言和文化相互交流、碰撞，最后形成的具有多種語言文化特點(diǎn)但又獨(dú)具特色的混合體”。［3］文化交流必然伴隨雜合的現(xiàn)象。［4］翻譯就發(fā)生在不同文化混雜的“第三空間”，該空間生成的文化產(chǎn)品具有雜合的特征。辜鴻銘儒經(jīng)傳播的過程就是中西方文化在相交的“第三空間”轉(zhuǎn)化、交融、發(fā)展的過程。辜鴻銘將兩種文化和語言帶到“第三空間”，使殖民文化和被殖民文化進(jìn)行平等的協(xié)商、對(duì)話，構(gòu)建非此非彼的新的“他者”?！暗谌臻g”理論指導(dǎo)我們以開放的心態(tài)研究辜鴻銘英譯儒經(jīng)超越身份的二元對(duì)立和文化傳播策略的二元對(duì)立，以雜合的眼光審視辜鴻銘“自我”與“他者”的文化身份以及歸化和異化的翻譯策略。
二、辜鴻銘雜合文化身份的形成
文化身份主要體現(xiàn)民族本質(zhì)特征，尤其是民族文化本質(zhì)特征。霍米·巴巴推崇在文化邊界相交的“第三空間”中形成的雜合的雙重文化身份。辜鴻銘是在文化旅行中選擇和形成自己雜合的文化身份的。在中西方文化相交的“第三空間”，“他者”要素活躍，差異性元素混雜，在文化協(xié)商中，辜鴻銘既是“他者”又是“自我”，形成了雜合的文化身份，在身份協(xié)商的過程中實(shí)現(xiàn)了中西方文化的交融。
辜鴻銘具有西方文化身份。他在青少年時(shí)代系統(tǒng)地接受了西方教育，獲英國(guó)愛丁堡大學(xué)文學(xué)碩士學(xué)位，后游學(xué)于德國(guó)、法國(guó)和意大利。他精于西學(xué)西政，通曉英、德、法、意大利、拉丁、希臘、馬來等多種語言，洞悉西方文學(xué)、宗教、社會(huì)民情等，十分了解各種西方社會(huì)思潮。他經(jīng)常在文章中熟練引用西方著名作家言論，深度論及西方問題。西方人贊譽(yù)他的英文文章可以同維多利亞時(shí)代大文豪的作品相媲美。
中西方文化之間沒有特定的界限，在多元文化碰撞的“第三空間”，辜鴻銘同時(shí)彰顯著中國(guó)文化身份。留學(xué)期間，他師從浪漫主義一派，深受浪漫主義思想影響?？ㄈR爾、阿諾德、愛默生、羅斯金等浪漫主義者批判西方資本主義文明，把道德和精神生活作為思想的關(guān)鍵，傾向于文化民族主義，推崇東方文明和中國(guó)文明。受浪漫主義思潮的影響，辜鴻銘對(duì)西方文明的失望激發(fā)了他的民族感情和對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)文化的渴望。歸國(guó)后，辜鴻銘潛心鉆研中國(guó)傳統(tǒng)文化，國(guó)學(xué)大家羅振玉稱贊他的中國(guó)學(xué)問“學(xué)以大成”，他被西方認(rèn)為是孔子學(xué)說的權(quán)威，其中國(guó)文化大師的身份自然凸顯。
辜鴻銘理解中國(guó)典籍的深刻內(nèi)涵，又無法擺脫早期西方正統(tǒng)教育的影響［5］，因而兼具中西方雙重文化背景，可以在“第三空間”以雜合的文化身份審視中西文化沖突，具有促進(jìn)中西文明交流、融二者于一體的優(yōu)勢(shì)。
三、辜鴻銘文化傳播理念及其策略
在“西學(xué)中漸”成為主流、“中學(xué)西漸”亦同時(shí)發(fā)生的特殊歷史條件下，辜鴻銘具有傳播中國(guó)傳統(tǒng)文化的使命感和緊迫感。其英譯儒經(jīng)的傳播理念在于他希望西方讀者能夠消除對(duì)中國(guó)文化固有的成見和蠻橫的態(tài)度，更好地理解進(jìn)而認(rèn)同中國(guó)文化，平等地對(duì)待中國(guó)人和中國(guó)文化。在《論語》譯序中，辜鴻銘表示他希望譯書不僅能使西方修正謬見，“而且改變其對(duì)中國(guó)無論是個(gè)人還是國(guó)際交往的態(tài)度”。［6］（P76）他在《中庸》譯序中進(jìn)一步指出他期待該譯書能夠幫助歐美人民“形成一種較清晰較深刻的道德責(zé)任感”，“無論是以個(gè)人還是作為一個(gè)民族同中國(guó)人交往的過程中，都遵從道德責(zé)任感”。［6］（P76）在跨文化交流的“第三空間”，他期待超越強(qiáng)勢(shì)文化對(duì)弱勢(shì)文化的絕對(duì)統(tǒng)治和弱勢(shì)文化對(duì)強(qiáng)勢(shì)文化的消極抵抗，在“他者”與“自我”的對(duì)話和交流中實(shí)現(xiàn)中西方文化轉(zhuǎn)換、傳遞和融合。
辜鴻銘在其文化傳播理念的指導(dǎo)下，采用雜合的文化傳播策略在中西方文化疆域相交的“第三空間”進(jìn)行儒經(jīng)翻譯。他采用歸化和異化雜合的翻譯策略，把中西方文化和語言帶到“第三空間”，讓兩種文化就彼此的差異性進(jìn)行平等的協(xié)商、對(duì)話，實(shí)現(xiàn)了中國(guó)文化和西方文化的交融。一方面，他選擇歸化翻譯策略，在一定程度上改寫儒經(jīng)，滿足了西方讀者的審美期待；另一方面，他采用異化翻譯策略，盡可能再現(xiàn)儒經(jīng)所認(rèn)知的世界和所塑造的美。
歸化翻譯策略實(shí)現(xiàn)了文化傳播中“自我”的話語權(quán)，減少了西方讀者的閱讀障礙，更好地彰顯了儒家經(jīng)典的精神。辜鴻銘在《論語》譯序中說他的翻譯是“努力按照一個(gè)有教養(yǎng)的英國(guó)人表達(dá)同樣思想的方式，來翻譯孔子和他弟子的談話”。［6］(P84)以儒經(jīng)為代表的中國(guó)文化強(qiáng)調(diào)道德責(zé)任感，他分別用“the moral law”、“moral order”、“moral sense”、“moral man”傳播“道”、“和”、“仁”、“君子”等儒經(jīng)核心概念，強(qiáng)調(diào)“moral”，凸顯中國(guó)文化的“道德”特質(zhì)。理雅各在翻譯文化負(fù)載詞時(shí)，將“道”譯為“path”，將“和”譯為“the state of harmony”，將“仁”譯為“benevolent actions”、“true virtue”、“the good”、“the virtues proper to humanity”等，將“君子”譯為“a man of complete virtue”、“the superior man”、“the scholar”、“the accomplished scholar”等。理雅各對(duì)這些儒經(jīng)核心文化詞匯的翻譯忽視了“道德”（moral）主題，沒有突出中國(guó)文化的底蘊(yùn)。辜鴻銘儒經(jīng)傳播揉合西方文化元素，大量引用西方文學(xué)、哲學(xué)、宗教等領(lǐng)域的箴言為有關(guān)經(jīng)注釋，辜鴻銘特別注明《論語》翻譯是“一本引用歌德和其他西方作家的話來解說的新的特別翻譯”。［6］（P89）王輝［7］研究發(fā)現(xiàn)辜鴻銘在譯本中多次直接或間接引用歌德、阿諾德、愛默生、卡萊爾、弗勞德等西方著名作家和思想家的觀點(diǎn)為《中庸》做注釋。辜鴻銘創(chuàng)造性的文化傳播策略增強(qiáng)了譯文的可接受性，便于西方讀者了解儒家哲學(xué)。
辜鴻銘傳播儒經(jīng)時(shí)還采用異化翻譯策略輸出儒經(jīng)的內(nèi)涵、展示儒經(jīng)的風(fēng)格。例如辜鴻銘將“禘自既灌而往者，吾不欲觀之矣”譯為“At the service of the great Ti sacrifice (the ‘Mass’ in ancient China),I always make it a point to leave as soon as the pouring of the libation on the ground is over”?！岸E”屬于中國(guó)文化專有項(xiàng)，是指“宗廟五年一次的大祭”。辜鴻銘在直譯出其文化內(nèi)涵“the great sacrifice”的同時(shí)，將“禘”音譯為“Ti”。這種異化的翻譯策略突出了文化交流的“異質(zhì)性”，彰顯了中國(guó)文化特色。理雅各將“禘”譯為“the great sacrifice”，缺少了“禘”的音譯，沒有突出文化差異性。再如辜鴻銘把“知之者不如好之者，好之者不如樂之者”翻譯為“Those who know it are not as those who love it;those who love it are not as those who find their joy in it”。辜譯使用“those who love it”成功地再現(xiàn)了原文“頂針”的修辭手法，“辭氣相副”，有助于西方讀者更好地把握儒經(jīng)的內(nèi)涵。理雅各將該句譯為“They who know the truth are not equal to those who love it,and they who love it are not equal to those who delight in it”。該譯文雖然傳遞了原文的基本內(nèi)容，但是由于缺失了原文的修辭手法，不能準(zhǔn)確地顯示原文的氣韻，在“氣副”方面稍遜于辜譯。辜鴻銘的異化翻譯策略突出了中國(guó)文化的“他者”性，使西方文化讀者充分領(lǐng)略了儒經(jīng)的文化精髓。
辜鴻銘英譯儒經(jīng)是中西文化在“第三空間”協(xié)商的產(chǎn)物，兼具中國(guó)文化和西方文化的深厚底蘊(yùn)。其文化傳播的雜合策略可以超越霸權(quán)主義的價(jià)值觀，還原文化差異性，化解文化沖突和矛盾，實(shí)現(xiàn)“同”與“異”的統(tǒng)一，對(duì)于促進(jìn)文化傳播具有積極的意義。
四、結(jié)語
霍米·巴巴“第三空間”理論消解了強(qiáng)勢(shì)文化霸權(quán)和弱勢(shì)文化抵抗，為審視辜鴻銘儒經(jīng)傳播開辟了新的視域。在文化協(xié)商的“第三空間”，辜鴻銘形成了中西方文化雜合的譯者身份，采用雜合的傳播策略實(shí)現(xiàn)了儒經(jīng)文化的有效傳播。在“漢學(xué)”潮流全球化的形勢(shì)下，辜譯儒經(jīng)經(jīng)典化對(duì)中國(guó)文化傳播具有積極的啟示和指導(dǎo)意義。我們以譯事傳播中國(guó)文化，就要努力在中西方文化疆域相交的“第三空間”構(gòu)建“自我”和“他者”雜合的雙重文化身份，雜合運(yùn)用歸化和異化的文化傳播策略，以實(shí)現(xiàn)西方文化和中國(guó)文化的互動(dòng)和相互激發(fā)。
［參 考 文 獻(xiàn)］
［1］ 錢桂容，鐘克萬.辜鴻銘英譯儒經(jīng)研究:回顧與展望［J］.武漢大學(xué)學(xué)報(bào)：人文科學(xué)版，2010（6）：774.
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［4］ 李磊.概念整合視角下的借代認(rèn)知機(jī)制［J］.鄭州輕工業(yè)學(xué)院學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2007（1）：97.
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關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)因素 公司資本結(jié)構(gòu) 房地產(chǎn)公司
一、引言
公司資本結(jié)構(gòu)指的是公司各種資本，包括長(zhǎng)期債務(wù)、普通股、優(yōu)先股及留存收益的價(jià)值構(gòu)成及其比例。狹義的資本結(jié)構(gòu)即長(zhǎng)期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)于降低公司加權(quán)平均資本成本，提高公司價(jià)值具有重要的意義。1952 年，美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家 David Durand 在美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局召開的“公司理財(cái)研究學(xué)術(shù)會(huì)議”上發(fā)表名為《企業(yè)債務(wù)和股東權(quán)益成本：趨勢(shì)和計(jì)量問題》的論文，拉開了資本結(jié)構(gòu)理論研究的序幕。在隨后的 50 多年中，以著名的 MM理論為代表，有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論和實(shí)證研究的文章層出不窮，資本結(jié)構(gòu)的研究成為了公司理財(cái)?shù)慕裹c(diǎn)問題之一。國(guó)外對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究十分活躍，但是其研究主要集中在發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)于發(fā)展中國(guó)家的探索較為局限。國(guó)內(nèi)對(duì)于中國(guó)的資本結(jié)構(gòu)研究也不甚完善。20 世紀(jì) 90 年代以來，隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的建立和不斷發(fā)展，以證券市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)逐步發(fā)展壯大，我國(guó)的企業(yè)在資金來源的選擇上有了更多的自由和選擇余地。我國(guó)的公司也不僅僅可以通過銀行貸款的方式獲取資金，還可以通過發(fā)行股票和債券進(jìn)行直接融資。新的形勢(shì)使我國(guó)的公司面臨著資本結(jié)構(gòu)選擇和優(yōu)化的新問題，也使得當(dāng)前對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行新的以及進(jìn)一步的研究成為一種必要。研究對(duì)于了解我國(guó)公司當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)選擇狀況以及改善不合理資本結(jié)構(gòu)具有重要的意義。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）國(guó)外文獻(xiàn) Marsh（1982）以 1959 到 1974 年間發(fā)行股票和債券的英國(guó)企業(yè)為樣本，采用 Logit 和 Probit 模型進(jìn)行實(shí)證分析，證明公司資本結(jié)構(gòu)的選擇受到市場(chǎng)狀況和歷史股價(jià)的嚴(yán)重影響，看起來公司在做財(cái)務(wù)決策時(shí)腦海里有目標(biāo)的債務(wù)比率，且企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)比率與公司規(guī)模、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)構(gòu)成具有函數(shù)關(guān)系。Bradley等（1984）建立了一個(gè)綜合現(xiàn)代權(quán)衡理論的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)模型，并通過對(duì) 25 個(gè)行業(yè) 821 家企業(yè)和 21 個(gè)行業(yè) 655 家非管制企業(yè)進(jìn)行回歸分析，考慮了使用行業(yè)虛擬變量和不使用行業(yè)虛擬變量?jī)煞N情況，證明行業(yè)因素對(duì)公司杠桿具有顯著影響，公司盈利的變化性、廣告研究開發(fā)費(fèi)用與企業(yè) 杠桿顯著負(fù)相關(guān)，而非債務(wù)稅盾與企業(yè)杠桿顯著正相關(guān)。 Titman &Wessels（1988）采用因子分析模型，使用 1974 到 1982 年間 469 家公司的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了 8 個(gè)屬性對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響，發(fā)現(xiàn)公司獨(dú)特性、公司規(guī)模、盈利性與杠桿負(fù)相關(guān)，強(qiáng)調(diào)了交易成本對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)選擇的影響，沒有提供非債務(wù)稅盾、收入變異性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值或成長(zhǎng)性對(duì)于負(fù)債比率影響的實(shí)踐支持。Harris &Raviv（1991） 通過總結(jié)相關(guān)資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證研究后得出固定資產(chǎn)、非債務(wù)稅盾、投資機(jī)會(huì)、公司規(guī)模與負(fù)債比率正相關(guān)，公司變異性、廣告費(fèi)用、破產(chǎn)可能性、產(chǎn)品特殊性與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)。Rajan & Zingales（1995）采用 1987 到 1991年間 G7 國(guó)家的數(shù)據(jù)做出對(duì)資本結(jié)構(gòu)的國(guó)際比較研究，發(fā)現(xiàn) G7 國(guó)家公司杠桿率比之前設(shè)想的更為相似；同時(shí)他們通過四個(gè)解釋變量分析 G7 國(guó)家資本結(jié)構(gòu)的影響因素，得到結(jié)論：有形資產(chǎn)比率與杠桿比率正相關(guān)，投資機(jī)會(huì)與杠桿比率負(fù)相關(guān)，除少數(shù)國(guó)家外，公司規(guī)模與杠桿比率正相關(guān)，盈利能力與杠桿比率負(fù)相關(guān)。Booth 等（2001）對(duì) 10 個(gè)發(fā)展中國(guó)家的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，用靜態(tài)權(quán)衡理論、融資順序理論和理論框架解釋資本結(jié)構(gòu)差異，發(fā)現(xiàn)國(guó)家因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)選擇的影響與平均稅率、商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)有形性、公司規(guī)模等財(cái)務(wù)變量一樣重要。
（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 陸正飛和辛宇（1998）選取了機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備業(yè) 35 家上市公司的橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲利能力與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，但企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響并不顯著。陳維云和張宗益（2002）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模、成長(zhǎng)能力正相關(guān)，與盈利能力、資產(chǎn)流動(dòng)性、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力負(fù)相關(guān)。肖作平（2004）采用 1995 到 2001 年間 239 家上市公司的面板數(shù)據(jù)，采用動(dòng)態(tài)計(jì)量方法，得出有形資產(chǎn)比率、企業(yè)規(guī)模、產(chǎn)品獨(dú)特性與杠桿正相關(guān)，成長(zhǎng)性、資產(chǎn)流動(dòng)性、現(xiàn)金流量與杠桿負(fù)相關(guān)。
通過回顧公司資本結(jié)構(gòu)決定因素相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)外主流文獻(xiàn)在這方面的研究主要考慮公司特征、行業(yè)等因素，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)因素的專門探討，尤其是對(duì)中國(guó)公司的實(shí)證研究比較罕見。尤其是以我國(guó)的公司為對(duì)象的研究，在宏觀經(jīng)濟(jì)因素方面存在缺失，而一些學(xué)者又曾經(jīng)在其文獻(xiàn)中證實(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響性。促使筆者對(duì)此問題進(jìn)行研究。為了排除行業(yè)因素的影響，研究只從房地產(chǎn)公司獲得了相關(guān)數(shù)據(jù)；選取房地產(chǎn)公司為研究對(duì)象的原因在于，房地產(chǎn)行業(yè)為資金密集型，資本結(jié)構(gòu)的選擇對(duì)于該行業(yè)的公司來說具有特殊的意義。對(duì)房地產(chǎn)公司在變化的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況下選擇優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)具有一定的實(shí)踐意義。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）理論分析 （1）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論由 David Durand（1952）總結(jié)提出，主要包括：凈收益理論、凈營(yíng)業(yè)收益理論和傳統(tǒng)理論。凈收益理論認(rèn)為，債務(wù)融資和權(quán)益融資的資本成本保持不變且債務(wù)融資的資本成本小于權(quán)益融資的資本成本，公司可以通過使用債務(wù)融資降低平均資本成本，因此最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)為 100%的負(fù)債。凈營(yíng)業(yè)收入理論認(rèn)為，雖然債務(wù)融資的資本成本小于權(quán)益融資的資本成本，但當(dāng)債務(wù)融資的比例上升時(shí)，權(quán)益成本會(huì)隨之上升，加權(quán)平均資本成本將維持不變，而不會(huì)因?yàn)樨?fù)債率提高而降低；因此公司不存在最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)理論采取了折中的觀點(diǎn)，認(rèn)為盡管權(quán)益成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加，然而這在一定的程度內(nèi)不會(huì)抵消債務(wù)融資帶來的好處。隨著債務(wù)融資的增加，公司的加權(quán)資本成本是一個(gè)先下降后上升的過程，因此公司的價(jià)值先增加后減少。在一定的債務(wù)融資水平上公司達(dá)到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。（2）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。MM 理論，Modigliani 和 Miller 1958 年出版的杰出文獻(xiàn)標(biāo)志了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的開端（Harris & Raviv， 1991）。最初的 MM 理論由 Modigliani 和 Miller 于 1958 年 6 月發(fā)表于《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》的“資本結(jié)構(gòu)、公司財(cái)務(wù)與資本”一文中所闡述的基本思想構(gòu)成。該理論認(rèn)為，在不考慮公司和個(gè)人所得稅，沒有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，資本市場(chǎng)有效等理想條件下，公司的市場(chǎng)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。即杠桿公司的價(jià)值與無杠桿公司的價(jià)值相等，公司價(jià)值為未來期望收益按一個(gè)合適資本化比率的貼現(xiàn)，與財(cái)務(wù)杠桿無關(guān)。該模型的表達(dá)式為：VL=Vu=EBIT/K=EBIT/Ku （VL 為有杠桿公司的價(jià)值，Vu 為無杠桿公司的價(jià)值；K=Ku 為合適的資本化比率，即貼現(xiàn)率；EBIT 為息稅前凈利）。修正的 MM 理論由兩位教授于 1963 年提出，該理論放寬了初始模型的假設(shè)條件，將公司所得稅納入考慮范圍。他們發(fā)現(xiàn)，考慮公司所得稅之后，由于負(fù)債利息可以抵稅而產(chǎn)生稅收利益，公司價(jià)值會(huì)隨著債務(wù)融資的增加而增加。在其他因素保持不變的情況下，公司的債務(wù)融資越多，稅盾越大，公司價(jià)值越大。因此公司在 100%負(fù)債的情況下價(jià)值最大。該模型的表達(dá)式為：VL=Vu + DT（D 為債務(wù)總額，T 為公司所得稅率）。MM 理論進(jìn)一步發(fā)展于 1977 年，Miller 進(jìn)一步將個(gè)人所得稅引入模型，說明由于債券持有者需要支付個(gè)人所得稅，這將提高其所要求的利息率，在一定程度上會(huì)抵減債務(wù)的抵稅作用。Miller 模型的表達(dá)式為：VL=Vu + [1-（1-Tc）（1-Ts）/（1-Td）]D（Tc 為公司所得稅率，Ts 為股票所得稅率，Td 為債券所得稅率）。權(quán)衡理論，MM 理論對(duì)于債務(wù)融資只考慮到負(fù)債的稅收利益。而權(quán)衡理論的創(chuàng)新之處在于考慮到了負(fù)債可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)與額外費(fèi)用，把公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決定看成是負(fù)債的稅收利益和負(fù)債的相關(guān)成本之間的權(quán)衡。公司的債務(wù)融資主要會(huì)帶來兩大類的成本，一是虧空破產(chǎn)所帶來的成本，二是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的增加所導(dǎo)致的成本等。早期的權(quán)衡理論把公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決定看成是負(fù)債的稅收利益和破產(chǎn)成本之間的權(quán)衡；而后期的權(quán)衡理論則擴(kuò)大了稅收利益和成本的范疇，認(rèn)為稅收利益除負(fù)債稅收利益之外還有非負(fù)債稅收利益，同時(shí)認(rèn)為成本不但包括破產(chǎn)成本，還包括成本、非負(fù)債利益損失、財(cái)務(wù)困境成本等。后期的權(quán)衡理論把公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的決定建立在了一個(gè)更為全面的權(quán)衡的基礎(chǔ)之上。（3）新資本結(jié)構(gòu)理論。除經(jīng)典的 MM 理論以及權(quán)衡理論之外，新的資本結(jié)構(gòu)理論不斷涌現(xiàn)。Jensen & Meckling（1986）提出了基于成本的資本結(jié)構(gòu)理論。在該理論中，Jensen 和 Meckling 定義了兩類沖突，即股東和經(jīng)營(yíng)者之間的沖突以及股東和債權(quán)人之間的沖突。隨著負(fù)債率的增加，股權(quán)成本減小而債權(quán)成本增加，因此使得總成本最小的負(fù)債水平即最優(yōu)負(fù)債水平。Ross（1977）提出了建立在信息不對(duì)稱基礎(chǔ)上的信號(hào)傳遞理論，認(rèn)為公司資本結(jié)構(gòu)的選擇將內(nèi)部信號(hào)傳遞給了外部投資者。Myers & Majuf（1984）進(jìn)一步考察了不對(duì)稱信息對(duì)于公司融資方式的影響，認(rèn)為負(fù)債率上升表明公司對(duì)未來境況的預(yù)期較高，公司市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)隨之增加。Myers 據(jù)此提出了著名的優(yōu)序融資理論，認(rèn)為公司在融資時(shí)一般遵循先進(jìn)行內(nèi)部股權(quán)融資，然后進(jìn)行債務(wù)融資，最后進(jìn)行外部股權(quán)融資的順序。近年來研究公司資本結(jié)構(gòu)的理論不斷出現(xiàn)，包括控制權(quán)理論、產(chǎn)品/要素市場(chǎng)理論以及市場(chǎng)相機(jī)抉擇理論等。
（二）研究假設(shè) 隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)的不斷完善，以上市公司為代表的我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)能力不斷增強(qiáng)。地產(chǎn)作為強(qiáng)周期行業(yè)，同時(shí)也是資金密集型行業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整必須考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)因素。宏觀經(jīng)濟(jì)因素在地產(chǎn)公司的資本結(jié)構(gòu)決定中，具有顯著影響。因此本文提出研究假設(shè)：
假設(shè)1：通貨膨脹率及實(shí)際貸款利率與公司杠桿率顯著負(fù)相關(guān)
假設(shè)2：股票市場(chǎng)規(guī)模與公司杠桿率顯著正相關(guān)
假設(shè)3：實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與公司杠桿率正相關(guān)
（三） 變量定義與模型構(gòu)建 第一，被解釋變量。本文的研究目的在于探索宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)于公司資本結(jié)構(gòu)的影響，因此被解釋變量應(yīng)當(dāng)反映公司資本結(jié)構(gòu)狀況。根據(jù)通行的研究方法，本文用負(fù)債-權(quán)益比來代表公司資本結(jié)構(gòu)。第二，解釋變量。宏觀經(jīng)濟(jì)因素所包含的范圍十分廣泛。根據(jù)前人的相關(guān)研究，本文選取通貨膨脹率、實(shí)際貸款利率、實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、股票市場(chǎng)價(jià)值與 GDP 之比等因素作為解釋變量，觀察其對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。由于本文研究對(duì)象為房地產(chǎn)行業(yè)的所有上市公司，僅根據(jù)數(shù)據(jù)情況作出篩選而非隨機(jī)抽樣，因此應(yīng)該選擇固定效應(yīng)模型。建立模型如下：
B/Sit = α + u（i） + β1Pt-1 + β2R t-1 + β3GDP t-1 + β4K t-1 + εit
其中，i = 1， 2， 3，……37， t = 1994， 1995，1996，……2007。B/Sit 表示第 i 個(gè)公司在第 t 年的負(fù)債-權(quán)益比，α 為截距項(xiàng)，Pt-1 為第 t-1 年的通貨膨脹率，Rt-1 為第 t-1年的實(shí)際貸款利率，GDP t-1 為第 t-1 年的經(jīng)濟(jì)實(shí)際增長(zhǎng)率，K t-1 為第 t-1 年的股票市場(chǎng)價(jià)值與 GDP 之比。εit 為隨機(jī)誤差項(xiàng)。
（四）樣本選取與數(shù)據(jù)來源 本文的研究對(duì)象為我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)上市公司，查閱滬深交易所發(fā)現(xiàn)目前正常上市的房地產(chǎn)公司共有 68 家。由于各公司的上市時(shí)間不同，所能獲得的公司相關(guān)情況的年限也不同。經(jīng)過篩選，去除上市時(shí)間較短以及年報(bào)中包含不正常極端值的樣本，最終選擇了 34 家公司從 1999 到 2012 年 14 年的年報(bào)數(shù)據(jù)作為實(shí)證分析所用數(shù)據(jù)。研究所用數(shù)據(jù)來源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒及 RESSET 金融研究數(shù)據(jù)庫。
四、實(shí)證檢驗(yàn)分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì) 變量的描述性統(tǒng)計(jì)信息如表（1）所示。
（二）回歸分析 采用 Eviews3.1 對(duì)面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行估計(jì)，為減少截面數(shù)據(jù)造成的異方差影響，在估計(jì)時(shí)采用了廣義最小二乘法（GLS）。具體估計(jì)結(jié)果如表（2）。從估計(jì)的結(jié)果可以看到，模型的 P 值為 0.000000，在整體上顯著性良好。雖然模型的 R2 值僅為 0.567908，但由于該模型的截面數(shù)據(jù)量大于時(shí)間序列的數(shù)據(jù)量，對(duì)于這種情況的模型來說，大于 0.5 的 R2 值已經(jīng)說明模型的擬合度很高。同時(shí)除變量 K 以外，模型中各個(gè)解釋變量的系數(shù)符號(hào)符合經(jīng)濟(jì)理論的預(yù)期。但是，解釋變量 GDP 的系數(shù)未能通過檢驗(yàn)。將 GDP 從模型中刪除，得到修正的模型：
B/Sit = α + u（i） + β1Pt-1 + β2R t-1 + β4K t-1 + εit
重新進(jìn)行回歸，得到結(jié)果如表（3）。改進(jìn)后模型的估計(jì)結(jié)果 R2 值增加，擬合度更佳；且各個(gè)變量的系數(shù)都在顯著性 0.01 的水平上顯著。兩次回歸表明，通貨膨脹率及實(shí)際貸款利率與公司杠桿率顯著負(fù)相關(guān)，股票市場(chǎng)價(jià)值/GDP 與公司杠桿率顯著正相關(guān)，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與公司杠桿率正相關(guān)但不具有顯著性。股票市場(chǎng)規(guī)模與公司杠桿率的正相關(guān)與前人的實(shí)踐檢驗(yàn)結(jié)果不一致，可能的解釋是在股票市場(chǎng)的公開上市提高了公司的透明度，因而反而為公司的債務(wù)融資提供了更多可能性。
五、結(jié)論
本文研究表明，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)的不斷完善，以上市公司為代表的我國(guó)微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的適應(yīng)能力不斷增強(qiáng)，已經(jīng)基本能夠依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。但是，模型中 GDP變量的不顯著性，以及股票市場(chǎng)規(guī)模與公司杠桿率反常的呈現(xiàn)正相關(guān)，也說明公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整不僅受到宏觀環(huán)境的影響，更受到經(jīng)濟(jì)制度等多方面因素的制約；我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)制度及條件距離完善還有一定的發(fā)展空間。對(duì)于上市公司來說，在資本結(jié)構(gòu)決策中充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素十分必要。然而在根據(jù)市場(chǎng)變化而調(diào)整負(fù)債比率時(shí)，也應(yīng)當(dāng)把握好度，注意資本結(jié)構(gòu)的平衡性，以免跟隨有利的經(jīng)濟(jì)環(huán)境一味增加負(fù)債率導(dǎo)致破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)增加，或者一味減少負(fù)債率導(dǎo)致稅收利益的流失。本文達(dá)到了預(yù)想的研究目的，但是由于不可避免的因素，仍然存在一些不足：由于數(shù)據(jù)的局限，模型所考慮的宏觀經(jīng)濟(jì)變量較少，因此對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的考察不夠全面；同時(shí)鑒于知識(shí)水平所限，構(gòu)建的模型較為簡(jiǎn)單，沒有控制公司自身因素，對(duì)于宏觀因素的估計(jì)也較為粗略。若條件允許，筆者將通過進(jìn)一步的學(xué)習(xí)來完善相關(guān)模型以進(jìn)行進(jìn)一步的研究。
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