國內(nèi)私募證券投資基金研究精選(九篇)

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第1篇：國內(nèi)私募證券投資基金研究范文

私募證券投資是經(jīng)濟金融發(fā)展的必然產(chǎn)物，面對著國內(nèi)流動性過剩、融資格局不規(guī)范、資本市場層次不足、中小企業(yè)融資難度大等情況，加大對私募股權(quán)投資基金的研究力度意義重大。在分析當前國內(nèi)私募投資基金發(fā)展基本情況及主要問題以后，借鑒國外發(fā)達國家成熟的私募股權(quán)投資基金發(fā)展經(jīng)驗與運作、監(jiān)管模式，結(jié)合我國的實際情況，以求在經(jīng)濟快速發(fā)展與資本市場發(fā)展不平衡的背景下，積極探索我國私募投資基金的設(shè)立及運作機制，結(jié)合我國國情建立完善的監(jiān)管制度，創(chuàng)設(shè)良好的政策法律環(huán)境，制定相應(yīng)措施，為我國私募投資基金的長遠發(fā)展提供有力保障。

一、私募投資基金的概念與種類

（一）私募投資基金的概念

通過一百余年的發(fā)展，證券投資基金作為一種投資籌資工具，在國際資本市場與貨幣市場應(yīng)用比較廣泛。在國際資本市場中，按照資金募集方法的差異，投資基金主要包括公募投資基金與私募投資基金兩種，其中前者以公開的方式將投資基金募集起來，而后者是與公募投資基金相對的，從現(xiàn)行證券法律條款來看，尚缺少明確的定義。從夏斌的“中國私募基金報告”和《中華人民共和國投資基金法》相關(guān)信息可知，私募投資基金通過建立專門的投資基金，主要采取非公開方式，向機構(gòu)投資者、個人投資者等募集資金。因為只有在基金管理人員和投資者私下協(xié)商以后，才能銷售或贖回私募投資基金，所以《中華人民共和國投資基金法》中也將其定義為向特定對象募集的基金。

（二）私募投資基金的種類

當前，國際金融領(lǐng)域在對私募投資基金作出分類時，主要根據(jù)實際投資對象進行。由于投資對象存在差異，主要分為私募產(chǎn)業(yè)投資基金、私募證券投資基金、私募期貨投資基金以及私募認股權(quán)證基金。根據(jù)實際投資對象，主要分為股票投資、債券投資以及貨幣市場工具投資，與之對應(yīng)的包括股票投資基金和債券投資基金，其中前者分為價值型投資、成長型投資、平衡型投資以及博弈與操縱型投資，與之對應(yīng)的包括價值型投資基金和成長型投資基金。而后者有著良好的流動性，便于投資管理，可以獲得較高的收益率。

二、我國私募投資基金的發(fā)展歷程

在我國現(xiàn)行法律體系里面，缺乏對私募證券投資基金的準確定義，然而從實際市場來看，地下私募基金已經(jīng)具備私募證券投資基金的特點，在其規(guī)模以及對證券市場的影響上，逐步形成了一個巨大的力量。

從國內(nèi)外學(xué)者研究成果來看，在我國私下私募基金興起與發(fā)展的過程中，主要經(jīng)歷了以下三個時期：

一是1993年-1994年，證券公司由經(jīng)濟業(yè)務(wù)逐步發(fā)展為承銷業(yè)務(wù)，相應(yīng)的需要定向吸引固定的客戶，時間一長就形成一種非正規(guī)信托關(guān)系，證券公司角色也出現(xiàn)了變化，即大客戶把資金交與證券公司，委托其投資。這些資金一般都會發(fā)展為隱秘的“一級市場基金”。

二是1997年-1998年，該時期一級市場極為活躍，上市公司把在股市中集資的閑置資金交與主承銷商，委托其投資。此時形成的地下私募基金與嚴格意義上的私募基金更為接近，同時基本以公司的形式存在。由《公司法》可知，企業(yè)只有少數(shù)資產(chǎn)才能在股市投資，投資咨詢公司僅僅提供一些簡單的咨詢服務(wù)。

三是1999年以后，因為投資管理公司眾多，很多證券公司員工選擇跳槽，尤其是在這一年出來的很多證券資深員工，因為有著豐富的專業(yè)知識，通過對市場營銷技巧的合理運用，在進入投資管理公司以后，為市場帶來了極大的反響。同時這一年國家允許綜合類券商開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，接受委托實行對現(xiàn)金、國債及上市證券的管理。由地下秘密活動逐步變?yōu)榈厣瞎_操作以后，券商間的競爭也越來越白熱化。

三、私募基金的證券投資運作方式

中國現(xiàn)有私募證券投資基金一般由銀行銀行、證券公司、信托投資公司、投資咨詢公司、投資顧問公司、投資管理公司以及個人等通過代客理財?shù)姆椒ɑI集資金，同時負責(zé)資金的運作。上市公司募集的資金、民營企業(yè)資金、國有企業(yè)資金以及個人資金等是資金主要來源。

由于投資方向的不同，主要有一級市場申購基金和二級市場投資基金。其中前者由銀行和證券公司將大眾投資資金集合起來，將私下購來的個人股東賬戶利用起來，以批量申購新股的方式，賺得無風(fēng)險的新股，同時對平均收益率基金進行申購。該基金無保底條款，投資方向與運作方法比較明確，新股里面已經(jīng)簽賣的收益能夠?qū)崟r轉(zhuǎn)到客戶個人賬戶中，客戶能夠?qū)崟r中止委托，非常靈活?；鹗找姘?0%的比例作為一級市場申購基金管理者收益，二級市場投資基金為投資到二級市場股票的基金，通常采取固定比例分紅、保本保息分紅等合作形式，保本收益率至少為10%。

二級市場投資基金運作形式如下：

（1）委托者自行開戶，之后為受托者授權(quán)，讓其全權(quán)負責(zé)運作，委托者負責(zé)保管資金帳戶，受托者負責(zé)管理股票帳戶，期限至少為半年。委托的過程中，委托者能夠隨時對賬戶中市值進行查詢，不過無法取款，主要在券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中應(yīng)用。

（2）由委托者和受委托一起出資成立合資公司，根據(jù)投資公司的名義來運作。

（3）委托者自行開戶，受托者一般按照10%的比例將股票或保證金存入委托者帳戶中，充當?shù)盅?，受托者得到委托者委托以后，全?quán)負責(zé)操作，委托者負責(zé)監(jiān)控。在市值下跌至規(guī)定比例后，受托者必須繳納一定保證金，不然由委托者強行平倉。

（4）委托人自行開戶，并接受受托者的投資咨詢服務(wù)，收益率以口頭方式約定，委托人要繳納一定數(shù)額的咨詢費，受托者獲得券商的返傭，該方式在證券投資咨詢公司比較適用。二級市場投資基金通常有保底收益率，約為10%-12%。

四、私募投資基金的利與弊

（一）私募投資基金的正面影響

由于私募基金隨著市場化的發(fā)展而出現(xiàn)，如果在法律上承認這種地下機構(gòu)投資者活動，為其提供良好的發(fā)展環(huán)境，不僅有利于減少交易成本和抵御金融風(fēng)險，還能夠推動我國證券市場的進一步發(fā)展。一是與國內(nèi)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化相適應(yīng)，并滿足實際市場需要，私募基金將促進我國經(jīng)濟的發(fā)展；二是私募基金的出現(xiàn)，將加快培育成熟理性的機構(gòu)投資者；三是私募資金憑借其產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，可以變?yōu)槲覈C券市場制度及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革中的主體之一；四是有助于穩(wěn)定市場，抑制過度投機行為；五是在私募基金的形成與發(fā)展期間，加快了我國證券市場的國際化進程，有利于應(yīng)對WTO下的考驗，并跟上世界經(jīng)濟全球化進程；六是可以實現(xiàn)國內(nèi)證券市場和證券投資基金市場監(jiān)管效率的提升；綜上所述，私募基金的合法化、規(guī)范化發(fā)展，有利于我國基金市場的進一步發(fā)展。

（二）私募投資基金的負面影響

當前，私募投資基金存在如下負面影響：一是中國私募投資基金缺少相應(yīng)法律規(guī)范，無法給與其限制和支持，其運作時經(jīng)常與法律法規(guī)出現(xiàn)抵觸；二是在一級市場新股申購高收益率與二級市場私募基金、委托理財高保底收益率影響下，在股市進入了很多銀行信貸資金，對金融秩序帶來了嚴重破壞；三是二級市場私募基金和證券市場存在的違法違法行為，破壞了證券市場的正常秩序，導(dǎo)致市場的價值投資理念出現(xiàn)扭曲；四是私募基金在膨脹過程中造成的風(fēng)險，最終會增加證券市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，為社會信用基礎(chǔ)帶來嚴重危害。

因此，政府要盡快歸整私募證券投資基金的無序狀態(tài)，確保其處在正常軌道上發(fā)展，并讓其合法化，只有這樣才能促進我國證券市場的發(fā)展。

五、發(fā)展私募投資基金的相關(guān)建議

（一）賦予私募投資基金的合法地位

由上文分析可知，發(fā)展私募基金的利遠遠大于其弊，不論是國內(nèi)還是國外，加快私募基金的發(fā)展都有重要意義，讓私募基金合法化，讓其有法可依，這樣才能滿足當前市場需求。要在立法上規(guī)定私募基金，盡快將私募投資基金和相關(guān)法律法規(guī)關(guān)系協(xié)調(diào)好。

（二）建立適合國情的監(jiān)管體制

只有加強監(jiān)管，才能保證市場的規(guī)范發(fā)展，若是自行募集基金，則需要解決監(jiān)管問題，比如資格審查條件、信息披露程度、風(fēng)險提示、監(jiān)管職責(zé)的確定等。如果讓證監(jiān)會負責(zé)監(jiān)管，那么監(jiān)管力度應(yīng)和公募基金區(qū)別開來。私募基金信息披露不需要面對社會，只需要面對監(jiān)管部門及投資者，監(jiān)管部門要實時了解基金運作狀況，投資者可以實時了解基金投資和資產(chǎn)的具體情況。不包括特定事件必須進行信息披露的，要限制資金運作和資產(chǎn)情況披露的頻率和時間。

第2篇：國內(nèi)私募證券投資基金研究范文

[關(guān)鍵詞]私募證券投資基金；私募股權(quán)投資基金；多層次資本市場

一、我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀和風(fēng)險

私募基金指通過非公開方式，在特定范圍內(nèi)向特定投資者募集資金而設(shè)立的基金。根據(jù)投資方式，可分為證券投資基金、股權(quán)投資基金(Private Equity Fund，PE Fund)、產(chǎn)業(yè)基金和風(fēng)險投資基金(Venture Capital，VC)。本文重點分析私募證券投資基金和股權(quán)投資基金，其共同點是均需要在特定階段持有企業(yè)股權(quán)。從國際經(jīng)驗看，私募基金以股權(quán)投資基金為主，證券投資基金為輔。而中國的私募股權(quán)投資基金發(fā)展緩慢，私募證券基金卻由于其運作方式及操作策略較為靈活而發(fā)展迅速，要區(qū)別對待私募證券投資基金和私募股權(quán)投資基金。我們?nèi)粘Ｌ岬降乃侥蓟鸶嗟厥侵付壥袌龅淖C券投資基金，股民常講的私募基金也通常指私募證券投資基金。

(一)私募證券投資基金發(fā)展迅速

我國私募證券基金萌芽于20世紀90年代上半期，主要以證券公司與大客戶之間一種不規(guī)范的信托關(guān)系形式存在；90年代中后期一些上市公司將閑置資金委托給承銷商進行投資，眾多咨詢顧問公司成為私募基金操盤手；2001年后的4年多熊市中，私募基金原有的操作手法和投資理念受到市場的挑戰(zhàn)，私募基金行業(yè)經(jīng)歷了痛苦的調(diào)整和轉(zhuǎn)型。近年來，我國民間財富迅速增加，證券市場不斷發(fā)展，證券私募基金重新活躍，但在投資理念和操作策略等方面發(fā)生了很大變化，由做莊、跟莊逐漸向資金推動和價值發(fā)現(xiàn)相結(jié)合轉(zhuǎn)變。在2007年火爆的證券市場行情中，一批優(yōu)秀的私募證券投資機構(gòu)建立起來，深國投、平安信托等信托公司為私募陽光化提供良好的發(fā)展平臺，私募陽光化的深國投模式更是輻射到了全國，聚集了一大批優(yōu)秀的私募基金管理人。

(二)外資及中外合資基金占據(jù)私募股權(quán)基金市場的主要份額

2008年，A股市場低迷甚至暴跌，各類基金嚴重縮水。隨著創(chuàng)業(yè)板推出步伐的加快，很多私募證券投資基金開始認識到將所有資金投放在二級市場并不是最明智的選擇，于是逐步轉(zhuǎn)型為股權(quán)投資，因為將適當資金投放到PE市場能讓投資者有效規(guī)避震蕩風(fēng)險。來自Wind數(shù)據(jù)也顯示，截止到2009年3月25日，2008年新成立的股權(quán)投資信托已達到22家，而2007年發(fā)行的股權(quán)投資信托總共28家，2006年發(fā)行股權(quán)投資信托的僅11家。

更多的人開始關(guān)注私募股權(quán)投資基金，清科集團近日的《2007年中國私募股權(quán)年度研究報告》顯示，中國私募股權(quán)市場日趨活躍，已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場。2007年共有64只可投資亞洲市場(包括中國大陸地區(qū))的私募股權(quán)基金成立，同比上升了60.0％，募集資金高達355.84億美元。同時，私募股權(quán)投資機構(gòu)在中國大陸地區(qū)共投資了177個案例，參與私募股權(quán)活動的機構(gòu)數(shù)量達105家，整體投資規(guī)模達128.18億美元。據(jù)清科研究中心估計，2007年中國市場私募股權(quán)資金額將占全球私募股權(quán)投資總額的1.5％左右。從行業(yè)分類角度來看，私募股權(quán)機構(gòu)在傳統(tǒng)行業(yè)的投資比重仍在持續(xù)增加。2007年1―11月私募股權(quán)基金共對中國大陸的86家傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)投資了89.69億美元，占年度總投資額的71.8％，較2006年傳統(tǒng)行業(yè)占當年總投資的比重增加了21.6個百分點。

通過對現(xiàn)狀研究分析我們發(fā)現(xiàn)：基于同樣的經(jīng)濟、法律環(huán)境，外資私募以股權(quán)投資為主，而內(nèi)資私募以證券投資為主，這是符合各自比較優(yōu)勢的均衡組合。外資私募要投資國內(nèi)證券，需要取得QFII資格，相對外匯流入投資非上市公司股權(quán)而言，會更復(fù)雜，所以從事非上市股權(quán)投資較多。

國內(nèi)私募形成證券投資為主、股權(quán)投資為輔的組合具有特殊的政策背景與市場基礎(chǔ)，吻合市場演進規(guī)律。證券投資和股權(quán)投資對于私募來說，是一個產(chǎn)業(yè)鏈上的兩個環(huán)節(jié)，各自的要求標準和操作風(fēng)格并不一樣，適合不同的投資者。以前國內(nèi)也有做非上市公司股權(quán)投資(主要是PE)，但由于沒有合伙企業(yè)制度及法律上的支持，缺少退出渠道(比如以前法人股不能上市流通，增加投資后退出的障礙)，造成PE不盛行。近幾年，隨著我國經(jīng)濟高速增長，各類財富也迅速增長，2007年，二級市場經(jīng)歷大牛市行情，投資回報率豐厚，由于門檻較低，促使私募證券投資迅猛發(fā)展。但隨著2008年A股市場的深度調(diào)整，二級市場風(fēng)險加大，雖然私募整體上仍然跑贏國內(nèi)公募基金，但由于其收入來源主要是通過獲取絕對收益來進行業(yè)績提成，當市場深度調(diào)整，跌破面值的私募基金成批出現(xiàn)后，私募的生存壓力逐漸凸顯。非上市公司股權(quán)和上市公司股權(quán)都有值得投資的領(lǐng)域，投資者(包括私募基金)根據(jù)其自身的優(yōu)勢選擇投資類型。在全流通改革的大背景下，市場發(fā)生變化，私募重點有必要向非上市公司股權(quán)投資轉(zhuǎn)型。

從我國目前狀況看：一方面，活躍在境內(nèi)的私募股權(quán)投資基金主要是外資或合資的基金，一是擁有多元化資金來源的獨立投資基金，如黑石、凱雷、華平、英國的3i Group PLC、日本的SoftBank Capital等；二是大型的多元化金融機構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如摩根士丹利亞洲、高盛亞洲、花旗資本等；三是中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金法規(guī)出臺后新成立的私募股權(quán)基金，如中瑞、中國東盟、中比等合資產(chǎn)業(yè)基金；四是服務(wù)于集團發(fā)展戰(zhàn)略及投資組合的大型企業(yè)的投資基金，如通用股權(quán)資本(GE EQUITY)、INTEL PACIFIC、聯(lián)想集團下屬的弘毅投資等。另一方面，國內(nèi)的私募股權(quán)基金仍處在起步階段，法律法規(guī)、市場基礎(chǔ)、資本市場的成熟程度和思想觀念等方面，與發(fā)達國家相比還有很大差距，但正朝著有利于私募股權(quán)基金發(fā)展的方向不斷推進。中國本土私募股權(quán)投資行業(yè)開始被公眾熟知，包括中國銀行旗下的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金(Bohai Industry Investment Fund)、聯(lián)想控股旗下的弘毅投資(Hony Capital)和方風(fēng)雷旗下的厚樸基金(Hopu Fund)等PE在2007年都有很大的動作：渤?；鹜顿Y了天津鋼管集團、成都市商業(yè)銀行等公司的未上市股權(quán)，而弘毅投資則在2007年4月成功協(xié)助先聲藥(NYSE:SCR)以ADR方式在紐交所上市。一些富有的個人和民營企業(yè)也紛紛出資組成私募股權(quán)基金，嘗試直接投資。

(三)私募基金的主要風(fēng)險

1.法律風(fēng)險。我國私募基金本身合法性模糊，游離于法律監(jiān)管之外，容易引發(fā)不規(guī)范操作和證券市場的不穩(wěn)定。民間私募基金協(xié)議雙方是委托理財關(guān)系，是否合法一直沒有明確規(guī)定，合作雙方都面臨一定風(fēng)險。委托主體資格不合法，

一些運行規(guī)模較小的基金經(jīng)理為了吸引資金，有時需要承諾保本甚至保證年終收益率等更高的投資回報，一旦發(fā)生爭議或協(xié)議獲取利益受到惡意侵占，合同和投資者權(quán)利不受法律應(yīng)有的保護。

2.道德風(fēng)險和信用風(fēng)險。法律的缺位，信息不對稱及信息不完全的普遍存在，使私募基金與投資者雙方都面臨道德風(fēng)險，現(xiàn)實中的履行依賴當事人的市場信用。我國信用制度不完善，投資者要求較高回報率，使基金管理者面臨較大壓力，在法律地位不確定和市場競爭激烈的情況下，很多基金管理人短期行為嚴重，經(jīng)營風(fēng)格激進，基金合約設(shè)計和運行既沒有內(nèi)部風(fēng)險控制機制也沒有外部監(jiān)督約束。如果資本市場逆轉(zhuǎn)或崩潰容易導(dǎo)致私募基金縮水甚至破產(chǎn)，投資者巨額損失得不到保護，潛伏較大的信用風(fēng)險和市場風(fēng)險。

3.操作風(fēng)險和系統(tǒng)風(fēng)險。賣空機制和金融期貨的缺失客觀上造成“莊股”的運作方式，國內(nèi)的私募證券投資基金只能在單邊上升市場中獲利，而在證券市場的單邊下降趨勢中無法規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險帶來的損失，不能同海外對沖基金一樣在雙邊市中同時獲利。目前我國股市價格波動幅度大，系統(tǒng)風(fēng)險約占市場風(fēng)險的65％，而美國等發(fā)達國家大約只占30％，投資組合中的市場變量如利率、匯率、證券價格不利變化帶來的資產(chǎn)價值下降都會產(chǎn)生市場風(fēng)險，基金建立投資組合可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險，卻不可以消減和對沖系統(tǒng)風(fēng)險。我國證券市場的不完善造成理性的價值投資很難達到預(yù)期收益，上市公司業(yè)績增長的不穩(wěn)定性，決定了中國證券市場難以保持股票長期上漲。在市場投資者獲利模式高度同質(zhì)化的情況下，多空力量嚴重不均衡，股價可能會被盲目推高到一個與其內(nèi)在價值嚴重背離的高度，當系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)，價格向內(nèi)在價值回歸時，市場產(chǎn)生劇烈波動，私募基金可能無法完成承諾的收益率，出現(xiàn)資金斷鏈而加劇股市的震蕩。

4.流動性風(fēng)險。私募基金因變現(xiàn)成本而產(chǎn)生風(fēng)險，為保證基金運作的持續(xù)性和穩(wěn)定性，私募股權(quán)投資基金投資期較長，從融資、篩選項目到最后退出，需要較長的運作周期，短則3年，長則5年、10年。我國目前私募市場退出機制不完善，沒有真正的柜臺市場，資金難以變現(xiàn)，風(fēng)險不能隨時轉(zhuǎn)移，流動性較差。當前在中國發(fā)展私募主要目標應(yīng)該是成長型中小企業(yè)，而不是股權(quán)質(zhì)押類投資基金的大小非減持的市場機會。2008年4月，中國證監(jiān)會出臺了《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》要求，持有解除限售存量股份的股東預(yù)計未來一個月內(nèi)公開出售解除限售存量股份的數(shù)量超過該公司股份總數(shù)1％的，應(yīng)當通過證券交易所大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓所持股份，這些規(guī)定都將增加PE投資退出的風(fēng)險。同時，未來監(jiān)管層對大小非解禁可能會出臺一些更加嚴厲的措施和規(guī)定，這會大大降低私募股權(quán)投資的未來變現(xiàn)能力，增加流動性風(fēng)險。

二、發(fā)展本土私募股權(quán)投資基金的必要性

私募基金符合居民財富增長尋找增值途徑的宏觀經(jīng)濟背景。大量閑散資金及各類社會基金如教育基金、扶貧基金、互助基金、養(yǎng)老基金和保險基金，具有保值增值、追逐利潤的動機和目的。私募發(fā)行的注冊或?qū)徍嘶砻庵贫纫约鞍l(fā)行的低成本既可以使發(fā)行人便利地籌資，也可吸引大量投資者，有效彌補公開發(fā)行的不足，協(xié)調(diào)資本供求關(guān)系。

(一)發(fā)展本土私募股權(quán)基金的條件基本成熟，與目前國家宏觀經(jīng)濟發(fā)展進程相一致

最近頒布、修訂的《外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)規(guī)定》正式明確境外企業(yè)可通過換股方式收購境內(nèi)企業(yè)，為被投資企業(yè)境外紅籌上市提供了便利，方便私募股權(quán)投資的境外退出；除此之外，《公司法》已正式取消公司對外投資額度的限制，基本消除制約私募股權(quán)投資基金發(fā)展的法律障礙；同時《合伙企業(yè)法》的修訂增加了有限合伙制度，雖然不是針對私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的需求直接點明，但仍間接對我國私募股權(quán)基金按照有限合伙企業(yè)形式設(shè)立與運作提供了法律保障。中國本土私募股權(quán)投資能夠采用有限合伙這一國際通行的私募基金形式，有利于避免公司制的雙重征稅，提高運作效率，拓寬募資渠道，促進中國本土私募股權(quán)投資的發(fā)展。

(二)改善融資結(jié)構(gòu)，拓寬直接融資渠道，促進中小企業(yè)發(fā)展

全球資本流動主要是通過國際證券市場和企業(yè)直接投資、私募基金進行的。PE能夠滿足中國發(fā)展直接融資的需要，以更高的管理方式和運作模式推動中國直接融資的發(fā)展。在美國，大批企業(yè)，如微軟、雅虎等都是通過私募股權(quán)投資基金的支持和培育而迅速成長為國際知名企業(yè)。我國民間資本寬裕，私募股權(quán)融資可以拓寬企業(yè)投融資渠道，為中小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、陷入財務(wù)困境的企業(yè)以及尋求并購的企業(yè)提供資金支持，幫助他們擺脫困境，獲得發(fā)展。對融資企業(yè)來說，私募股權(quán)融資不僅有投資期長、增加資本金等好處，還可以給企業(yè)帶來管理、技術(shù)、市場和其他需要的專業(yè)技能，幫助企業(yè)進入新市場和尋找戰(zhàn)略伙伴，拓展財務(wù)資源以及商業(yè)伙伴，提高收益，為企業(yè)在治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)方向、財務(wù)管理等方面提供智力支持，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，降低成本，幫助企業(yè)快速成長。

(三)本土私募股權(quán)投資比較優(yōu)勢明顯，良好的激勵機制可以控制道德風(fēng)險

雖然目前我國本土私募股權(quán)投資基金還無法與資金經(jīng)驗雄厚的知名外資基金直接抗衡，但因其具有自身的比較優(yōu)勢而發(fā)展迅速。比較優(yōu)勢體現(xiàn)在更熟悉中國國情，擁有廣泛的社會關(guān)系和政府資源，更容易尋找和辨別合適的投資對象，融資成本更低，如果參與國有企業(yè)重組，特別是行業(yè)龍頭企業(yè)，可以不涉及國家經(jīng)濟安全；同時，本土私募基金在收購價格和項目來源上也有明顯優(yōu)勢，可在并購市場上與外資競爭，既拓寬中小企業(yè)的融資渠道、促使資本更有效配置，又避免優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)過度被外資掌控、國內(nèi)證券市場逐漸萎縮的局面，形成與海外私募基金良性競爭發(fā)展態(tài)勢。私募基金能夠有效地降低委托風(fēng)險：其利潤來源主要是業(yè)績收益的分配和提成，而不是管理費，形成比較均衡、明晰的責(zé)權(quán)利機制，使基金持有人與基金管理人利益一致，有效實現(xiàn)投資者與基金管理人之間的激勵相容。同時，基金管理人持有私募基金一定比例的股份，能夠?qū)⒒鸸芾砣伺c基金利益捆綁在一起，減少道德風(fēng)險發(fā)生的可能性，促使基金管理者盡職盡責(zé)，發(fā)揮實踐投資理念，獲得可觀的投資收益率。

(四)私募股權(quán)基金能促進我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的自主發(fā)展，有利于構(gòu)建我國資本市場良性競爭的市場環(huán)境，降低市場非理性波動

一方面能拓寬產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的途徑和效率，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級；另一方面可以幫助改善股東結(jié)構(gòu)，加快國有企業(yè)和民營企業(yè)產(chǎn)權(quán)社會化的步伐，加速證券市場制度變遷。作為經(jīng)濟全球化、信息革命、資本脫媒、財富管理的必然產(chǎn)物，私募基金有效填補了銀行信貸與證券市場“真空”，投資觸角可延伸至企業(yè)孵化期，涵蓋企業(yè)初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期等企業(yè)成長全過程，對我國資本市場其他參與主體具有積極的促進作用。

發(fā)展規(guī)范的私募基金，可以加強金融機構(gòu)的競爭與合作，促進我國證券市場的健康發(fā)展。由于PE在中國起步不久，私募基金在進行PE投資時，還需借鑒國外私募股權(quán)投資的經(jīng)驗和教訓(xùn)，結(jié)合中國企業(yè)的實際情況，引導(dǎo)國內(nèi)社會資源

參與創(chuàng)新，探索出真正適合中國企業(yè)的私募股權(quán)投資模式。

三、對我國私募基金的發(fā)展和監(jiān)管的可行性建議

(一)明確私募基金的合法性，完善投資環(huán)境，充分利用在本地的政府資源優(yōu)勢，加快同海外資本合作

我國要完善相關(guān)法律法規(guī)，為以養(yǎng)老基金、保險資金為代表的長期機構(gòu)投資者以及金融機構(gòu)投資于私募股權(quán)基金提供良好的制度環(huán)境，鼓勵證券公司和商業(yè)銀行參與直接股權(quán)投資，但應(yīng)嚴格比例限制，做好資產(chǎn)負債匹配管理。運用中外合作基金方式，結(jié)合中外創(chuàng)業(yè)投資公司的資源整合，完成新一輪資金募集，實現(xiàn)利益雙贏。合作的過程也是本土基金培養(yǎng)人才、提高實力和擴大海外知名度的過程，但由于外匯管制、公司法及國內(nèi)資本市場等制度性制約，較為規(guī)范、專業(yè)及有全球化運作經(jīng)驗的外資PE很難和本土PE相融合，一旦匯率發(fā)生變化，將會形成雙方利益的損益。但這是本土PE為今后進一步的改革創(chuàng)新發(fā)展的很好嘗試。

(二)加快建設(shè)多層次資本市場，建立良好的本土私募股權(quán)投資退出機制

當前發(fā)展本土私募股權(quán)投資基金的主要問題不是缺乏投資主體或者基金募集，而是政策和制度方面的劣勢(例如退出機制不完善等)抑制了發(fā)展。一些創(chuàng)業(yè)投資基金由政府而非市場主導(dǎo)，影響資金運作效率。扭轉(zhuǎn)政府在金融活動中承擔(dān)過多風(fēng)險的狀況，完善本土私募股權(quán)投資機構(gòu)退出環(huán)境，加快建設(shè)多層次資本市場，是發(fā)展本土私募股權(quán)投資的關(guān)鍵所在。一方面，盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場，鼓勵和吸引本土私募股權(quán)投資基金培育更多新興高科技企業(yè)在境內(nèi)上市；另一方面，由于產(chǎn)業(yè)投資基金投資項目流動性較差，建立合格投資人的場外市場即電子報價系統(tǒng)，規(guī)范和拓寬非上市公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，為本土私募股權(quán)投資基金退出掃除障礙。

(三)私募要注重企業(yè)的增值和長期發(fā)展，同時嘗試多種渠道退出

從資金的逐利性上來講，私募投資都是要退出的。外資私募的資金很多來源于養(yǎng)老基金和保險基金，只要有穩(wěn)定分紅，可以保持長期運用。對企業(yè)的投資，期限一般從3年到7年，甚至10年以上，著重企業(yè)的增值和長期發(fā)展。與外資相比，我國私募太注重短期投資退出，看是否馬上可以上市，而不關(guān)注投資企業(yè)的資質(zhì)。國內(nèi)PE除IPO以外還有多種退出渠道(如海外上市，產(chǎn)權(quán)交易所交易、并購、公司回購等)，為了在短期內(nèi)取得較豐厚的資本回報，大家都想通過IPO使退出的價格更高一些，有些投資者既做一級市場又做二級市場，對回報率急功近利，過多資金投向Pre-IPO項目，導(dǎo)致一級市場資產(chǎn)價格暴漲。在二級市場退出相對容易的預(yù)期下，PE投資市盈率從5―8倍飆升至近20倍甚至更高。隨著二級市場泡沫破滅，PE市場市盈率迅速下降，風(fēng)險增大。短期來看，整個資本市場估值體系下降可能導(dǎo)致一些PE被套，但從長期來看，退出困難會緩解PE對Pre-IPO項目的爭奪，引導(dǎo)這些企業(yè)把投資目光向前移。注重早期項目，更符合我國培養(yǎng)創(chuàng)新型企業(yè)，有利于加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的要求，使我國PF市場步入良性軌道。

PE尚未利用國內(nèi)并購方式大規(guī)模退出，主要是因為收益率不理想，市場行情不好，并購方式容易遭到壓價，成為通過并購方式退出的阻礙。2008年受原材料成本上升和宏觀調(diào)控影響，不少企業(yè)陷入盈利下降甚至經(jīng)營困難的局面，一些企業(yè)雖然短期出現(xiàn)了問題，但長期價值依然存在，將給行業(yè)龍頭企業(yè)提供最好的并購機會。IPO上市的企業(yè)在整體企業(yè)數(shù)量中還是少數(shù)，在市場低潮期可嘗試運用通過并購進入并擇機退出。

(四)PE與VC分工組合，發(fā)展和扶持人民幣私募股權(quán)投資基金

VC投資以高新技術(shù)為主的中小企業(yè)初創(chuàng)期和擴張期，PE投資以即將進入上市輔導(dǎo)的企業(yè)成長期資本為主。一方面，目前我國受風(fēng)投基金規(guī)模增大和較高回報預(yù)期的壓力影響，風(fēng)投機構(gòu)將投資階段持續(xù)后移，由企業(yè)早期轉(zhuǎn)向發(fā)展期和擴張期，甚至是獲利期，短期內(nèi)存在創(chuàng)投市場VC投資PE化特征，所以PE與VC要合理分工組合。另一方面，我國境內(nèi)股權(quán)投資一直以美元為主導(dǎo)，基金退出以企業(yè)境外上市為主要通道，上市后運作成本很高。在人民幣升值等諸多中國利好的背景下，很多海外私募機構(gòu)開始考慮如何繞過政策壁壘，設(shè)立人民幣私募基金來進行投資。隨著社?；鹦甲①Y鼎暉和弘毅，人民幣基金持續(xù)升溫。我國中小企業(yè)板全流通的實現(xiàn)以及新的監(jiān)管規(guī)定，將促成私募股權(quán)基金以人民幣的形式募集和投資，在資金來源、機制創(chuàng)新、人才培養(yǎng)等方面積極推動發(fā)展人民幣私募股權(quán)基金，用人民幣投資中國企業(yè)，并且在出售股份時，選擇在內(nèi)地股市上市。

(五)實施審慎性的金融監(jiān)管，以間接監(jiān)管為主，強調(diào)外部監(jiān)管與內(nèi)部監(jiān)管的有機結(jié)合

建立私募基金登記、信息披露和風(fēng)險揭示制度，充分調(diào)動和發(fā)揮私募基金自身的積極作用，真正將政府監(jiān)管與私募基金內(nèi)部管理靈活有機地結(jié)合起來。要在有效控制金融機構(gòu)道德風(fēng)險的前提下，檢查大量進行借貸投機的金融活動并評估其影響，強化基金托管人地位的獨立性、權(quán)力及法律責(zé)任，對私募基金投融資施加限制，控制單個私募基金風(fēng)險所涉及的投資者數(shù)量和分布面，降低私募基金的財務(wù)杠桿比率，確保金融市場完整和降低系統(tǒng)性風(fēng)險。要加強對廣大投資者的教育和引導(dǎo)，不允許沒有自我保護能力和風(fēng)險承受能力的投資者參與私募基金。

主要參考文獻：

[1]清科研究中心.2007年中國私募股權(quán)年度研究報告.

[2]海等.發(fā)展我國私募股權(quán)投資基金的思考[J].中國金融，2007(21)

第3篇：國內(nèi)私募證券投資基金研究范文

中圖分類號：F830 文獻標識碼：A

內(nèi)容摘要：隨著私募股權(quán)投資基金的飛速發(fā)展，股權(quán)投資已成為金融業(yè)體系的一部分，股權(quán)投資的研究也逐漸成為金融學(xué)體系的一部分。但隨即產(chǎn)生的一些易混或尚不規(guī)范的概念逐漸泛濫。本文對此一一規(guī)范，依次界定投資基金、投資管理、私募基金、股權(quán)投資、私募股權(quán)投資基金等，對核心概念展開分析，最后將主題“私募股權(quán)投資基金”的概念框架清晰而系統(tǒng)地展開。本文為金融學(xué)領(lǐng)域PE分支學(xué)科的建立與完善提供理論借鑒。

關(guān)鍵詞：投資基金 股權(quán)投資 私募股權(quán)投資基金 概念框架

引言

這幾年，私募股權(quán)投資基金（PEF）在中國發(fā)展飛快，股權(quán)投資的文獻也相應(yīng)增多。本文筆者之一親歷親為股權(quán)投資的理論與實踐二十多年，同時參與股權(quán)投資基金的立法工作。股權(quán)投資已成為金融業(yè)體系的一部分，并成為金融學(xué)研究的熱點。統(tǒng)計局最新出版的《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》（GB/T 4754-2011）把2002年版本中“商務(wù)服務(wù)業(yè)”的“資產(chǎn)管理”歸入資本市場的“基金管理服務(wù)”。這意味著投資管理屬于金融業(yè)范圍。在一個學(xué)科形成的過程中，專業(yè)術(shù)語的準確稱謂與定義這一基礎(chǔ)性工作非常重要，也是其走向成熟的標志。良好的開端是成功的一半，后續(xù)的理論與實踐由此順利展開。長期以來，一些易于混淆的概念頗為流行，較不規(guī)范的概念主要有產(chǎn)業(yè)投資基金、資產(chǎn)管理等。本文依次規(guī)范這些概念，給出并解釋準確的稱謂，以全面解析股權(quán)投資基金的概念。

投資基金

（一）基金

何謂投資基金或基金，有投資組織說、投資工具說、投資方式說、投資集合說等。從財務(wù)會計的角度理解基金，它是一個比投資基金更基礎(chǔ)的概念，是具有特定目的和用途的公共資金或賬戶，屬于一種特定的會計主體。這個角度易被經(jīng)濟學(xué)界和法學(xué)界忽略。在美國，“基金”概念多為政府會計和公共財政所用，被指按特定法規(guī)、限制條款或期限，為從事某種活動或完成某種目的而設(shè)立的一個相對獨立的財務(wù)和會計主體，依靠一套自我平衡的科目來核算不同用途的財務(wù)資源。

中國新會計準則規(guī)定了第19號準則企業(yè)年金基金，規(guī)范了該類基金，也為其它基金會計作了示范。作為一個在中國只有10多年歷史的新行業(yè)，證券投資基金行業(yè)很快對新準則做出了反應(yīng)。2006年11月，證監(jiān)會頒布《關(guān)于基金管理公司及證券投資基金執(zhí)行的通知》，并于2007年7月1日起執(zhí)行。2007年，中國證券業(yè)協(xié)會也按照新會計準則制定《證券投資基金會計核算業(yè)務(wù)指引》。證券公司的客戶資產(chǎn)管理計劃、信托計劃等都有自己的會計核算方法。股權(quán)投資基金沒有專門的會計準則，本身可以借鑒很多其它基金的會計準則處理核算問題。中比基金在普華永道會計師事務(wù)所的設(shè)計和指導(dǎo)下，制定了嚴格規(guī)范的會計核算體系——《中國-比利時直接股權(quán)投資基金資產(chǎn)管理會計核算辦法》。綜上，只有從會計主體的角度，才能準確理解基金的含義。但是，會計主體不一定都是基金。企業(yè)、政府與非營利組織主要從事經(jīng)營活動，一般不屬于基金。

（二）投資基金

投資基金是以營利性投資為主要活動之一的基金。具體指外部投資，分為金融投資與珍貴物品投資，但不包括控股投資與存款性機構(gòu)（銀行類）的貸款投資。控股投資是集團公司對下屬子公司的投資，屬于一種母公司的管理模式，而不是投資基金。投資基金歸類為證券業(yè)，保險企業(yè)與非強制性社會保險機構(gòu)不是投資基金。同樣，一般的企業(yè)、非營利性組織雖然也會有對外投資，但主要從事經(jīng)營業(yè)務(wù)，而非投資基金?？傊?，投資基金一般分為企業(yè)性（營利性）與公益性投資基金。

從經(jīng)濟上看，投資基金是一個會計主體，屬于獨立性或附屬型，擁有獨立資產(chǎn)和專門賬戶，須獨立核算。從法律角度而言，投資基金屬獨立型的投資基金，包括法人或?qū)嶓w。機構(gòu)是投資基金的主流。目前，各類股權(quán)投資規(guī)范與法規(guī)文件都沒有關(guān)于附屬型投資基金的表述。本文也從這一角度認為投資基金是獨立型，屬于一個實體或機構(gòu)。投資基金有公司型、合伙型與信托型。信托是財產(chǎn)，還是合同或企業(yè)？中國的《信托法》更多采用合同理論。在學(xué)術(shù)界，信托應(yīng)為何種形式是一個關(guān)鍵問題。筆者認為信托（特別是商事信托）應(yīng)該是實體或者是企業(yè)，屬于一種法律實體。信托只有是實體，才能解決信托組織獨立對外交易，獨立擁有信托資產(chǎn)，獨立信托銀行賬戶，獨立成為訴訟主體等問題。但公益信托屬于非營利性組織。投資基金包括了金融機構(gòu)的理財計劃或資產(chǎn)管理業(yè)，這些一般認為也是投資基金。

社?；鹗钦男磐谢?，不屬于政府所有。其核算方法包含：合并全國的社?；鸾y(tǒng)一核算，或者根據(jù)經(jīng)營它們的政府層次分類，與相應(yīng)政府部門合并核算。依據(jù)上述信托的獨立性，將社?；鹂醋鳘毩C構(gòu)，屬于廣義的基金會及公益性投資基金。同樣，很多基金會的投資只是組織的活動之一，它們也是公益性投資基金。借鑒《信托法》的思路，《信托法》不僅規(guī)定了一般的信托，還規(guī)定了公益信托。所以，這些公益性的，把投資活動作為主要活動之一的機構(gòu)，一般都屬于公益性投資基金。目前，這些公益性的投資基金成為股權(quán)投資基金發(fā)展最快的一個領(lǐng)域。

另外，有一類母基金（fund of fund，基金中的基金），大量投資于其它投資基金的投資基金，也可以直投證券或者股權(quán)。與母公司對子公司的控制性不同的是，母基金不需要控制被投資企業(yè)。

私募基金

私募基金指以非公開方式向特定投資者募集資金，并以證券等金融工具為投資對象的投資基金?；鸸芾砣撕桶l(fā)起人往往通過非公開的溝通方式，向一些機構(gòu)投資者或富裕個人推銷并募集資金。私募基金不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，并且一般無須在監(jiān)管機構(gòu)登記、報告、披露信息，同時，外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息。與證券的私募發(fā)行有很多相通的概念，如證券的非公開發(fā)行、定向募集、定向發(fā)行等。

盡管按照一般行規(guī)對私募有很多監(jiān)管手段，包括合格投資者準入、投資者數(shù)量控制、基金規(guī)?？刂频?。但是，私募基金重在投資者與管理者的私下溝通。私募是一個社交過程，因而可以擴大到很多非經(jīng)濟行為，包括私底下協(xié)商公益活動、慈善事業(yè)。社會上很多私募基金、私募管理人與私募投資人高調(diào)的宣傳活動，是不符合私募的商業(yè)精神，長遠看不易取得最大的勝利。其私下溝通的特性決定了“聲譽機制”是掌控該理念的隱形之手。

股權(quán)投資

目前，我國投資基金主要是證券投資基金和股權(quán)投資基金。同為投資基金，但兩者投資對象不同，相應(yīng)的投資管理運行、財務(wù)管理等也不一樣。而且，兩種基金在我國的發(fā)展歷史也很不一致。股權(quán)投資基金的投資對象只是狹義上的股權(quán)。較之股權(quán)投資基金或產(chǎn)業(yè)投資基金更為妥當?shù)慕蟹ㄊ枪P者在資產(chǎn)運營理論框架下提出的實體資產(chǎn)投資基金。一般認為，實體資產(chǎn)的外延是人力資源、實物資產(chǎn)、股權(quán)資產(chǎn)。它們的共同特點是長期持有，而非作為以公允價值計價的交易性資產(chǎn)（證券資產(chǎn)）。交易性股權(quán)資產(chǎn)與交易性債權(quán)、交易性衍生品是證券投資基金的投資對象?！皩嶓w投資基金”的叫法更有利于將PE和實體資產(chǎn)的證券化（比如REITS）在某種程度上統(tǒng)一起來，從而促使“經(jīng)濟人”更深刻地體會紛繁復(fù)雜的金融工具間的相通性，更高效準確地理解金融工具。另外，針對現(xiàn)實出現(xiàn)的投資現(xiàn)象，本文在“協(xié)議投資”中專門討論了人力資源、準債權(quán)等特殊形式。

私募股權(quán)投資介入被投資企業(yè)，參與企業(yè)管理，與企業(yè)共同發(fā)展，強調(diào)對股權(quán)的長期持有，具有不易流動和參與管理的屬性。其融、投、管、退四個環(huán)節(jié)充分說明了這一點。擴大來看，私募股權(quán)投資基金除了投資未上市股權(quán)外，當然也可以投上市股權(quán)，比如PIPE （Private Investment in Public Equity， PE機構(gòu)投資已上市公司），具體指私募基金以市場價格的一定折價率購買上市公司股份以擴大公司資本的一種投資方式。后文中將詳細說明股權(quán)投資基金的各種投資對象，依次是企業(yè)份額權(quán)投資、珍貴物品投資和協(xié)議投資。

（一）企業(yè)份額權(quán)投資

私募股權(quán)投資基金的投資對象主要是股權(quán)或企業(yè)份額權(quán)。企業(yè)份額權(quán)泛指以公司股權(quán)、合伙企業(yè)份額等的名義投資，甚至以協(xié)議或其他安排參與企業(yè)，共擔(dān)風(fēng)險與收益。相對于債權(quán)投資而言，股權(quán)投資的回報不確定，而且在企業(yè)進行清算時，優(yōu)先考慮債權(quán)。

至于優(yōu)先股，有限合伙企業(yè)中有限合伙份額、信托份額等優(yōu)先份額，它們介于股權(quán)與債權(quán)之間，但風(fēng)險與收益的不確定性使得它們偏向于股權(quán)，因而被視為股權(quán)更準確。信托份額指委托人出資份額與受益人的受益權(quán)的加總，需要把信托理解為一個企業(yè)實體才能容易理解。如果委托人與受益人為同一人，那么信托份額類似于優(yōu)先份額權(quán)；如果委托人與受益人不是同一人，那么可以采取“合并”處理，把出資份額與受益權(quán)加總為完整的份額權(quán)。所以，優(yōu)先份額權(quán)像優(yōu)先股權(quán)、有限合伙份額權(quán)、信托份額權(quán)也是股權(quán)資產(chǎn)，也是可以成為私募股權(quán)投資基金的投資對象。

股權(quán)投資也可以分為交易性股權(quán)投資、經(jīng)營投資與非經(jīng)營投資。股權(quán)資產(chǎn)根據(jù)持有目的來劃分，而且持有目的一般是不能變化的，也是要根據(jù)資產(chǎn)持有情況來判斷資產(chǎn)類型，比如持股比例、資產(chǎn)期限等。本文的廣義股權(quán)投資不包括交易性股權(quán)投資與經(jīng)營股權(quán)投資，交易性股權(quán)投資屬于證券投資基金的投資對象，經(jīng)營股權(quán)投資屬于集團公司對子公司的投資。

（二）珍貴物品投資

實物資產(chǎn)里只有珍貴物品可以成為股權(quán)投資對象。珍貴物品國際核算標準（SNA）中有專門的規(guī)定。SNA中生產(chǎn)資產(chǎn)下面分為固定資產(chǎn)、存貨和珍貴物品。珍貴物品包括貴金屬、寶石、古董和其他藝術(shù)品，珍貴物品基本上不用于生產(chǎn)與消費，但它們具有顯著價值，預(yù)計能夠保值或至少不下降，一般作為貯藏價值的手段。

但是，很多企業(yè)都有對外投資倒賣實物的經(jīng)歷。甚至是一些企業(yè)采取設(shè)立空殼企業(yè)，空殼企業(yè)里持有大宗商品或者房地產(chǎn)之類，通過倒賣企業(yè)來間接倒賣實物。因而，對外直接和間接的實物投資都是應(yīng)該嚴厲禁止的。當然，國家應(yīng)管制企業(yè)對涉及國計民生一般實物的投資行為（即是囤積行為）。允許企業(yè)有一些非預(yù)料的對外轉(zhuǎn)讓實物資產(chǎn)；允許企業(yè)采取風(fēng)險管理的方式，來適當囤積一些投入品，但不是以倒賣為目的。投資者一般不得實際經(jīng)營珍貴物品，而是為了轉(zhuǎn)讓收益。珍貴物品分為三大類，依次分析如下：

1.奢侈品。大型股權(quán)投資基金直接持有奢侈品進行投資，或是各類資產(chǎn)管理人發(fā)行奢侈品投資計劃，直接持有奢侈品，待價而沽。以投資名酒為例，投資紅酒的方式有三種：紅酒基金、期酒和現(xiàn)貨。期酒，類似期貨，即消費者與酒商預(yù)先簽訂合同、預(yù)先付款購買指定酒，但需等待一段時間后才能實際拿到酒。期酒與現(xiàn)貨的價差越大越好。名酒投資的高技術(shù)性和素養(yǎng)要求，令投資者更傾向于通過銀行中介的幫助，即購買紅酒信托理財產(chǎn)品。目前，國內(nèi)工行、中信銀行、建行、招行等4家商業(yè)銀行已推出5款紅酒理財產(chǎn)品。

2.收藏品。如何對藏品進行科學(xué)分類是一個亟待解決的課題，因為它對收藏學(xué)的發(fā)展至關(guān)重要。藏友們一般分為文物類、書畫類、陶瓷類、玉器類、珠寶、名石和觀賞石類、錢幣類、郵票類、文獻類、票券類、模型類、徽章類、商標類及標本類。以藝術(shù)品投資為例，藝術(shù)品投資幾乎是發(fā)展最快的珍貴物品投資基金。2007年6月，民生銀行推出了一款高端理財產(chǎn)品—“非凡理財藝術(shù)品投資計劃1號”，標志著藝術(shù)品投資開始納入金融市場的視野。2009年6月，國投信托聯(lián)合建設(shè)銀行和保利拍賣推出國內(nèi)首款藝術(shù)品信托理財產(chǎn)品—“國投信托·盛世寶藏1號保利藝術(shù)品投資集合資金信托計劃”。

3.特殊實物證券。一般情況下，奢侈品與收藏品作為珍貴物品可以成為投資對象。然而，有些時候，一些非珍貴的實物（特別是實物證券）也可以成為投資對象，比如門票、倉單、貨單等。這些特殊情況的實物投資，同樣不能擾亂宏觀經(jīng)濟，需要必須經(jīng)過特別的審批才能進入投資。當然，為求統(tǒng)一，我們還是把這些可以進行的實物投資統(tǒng)稱為珍貴物品投資。股權(quán)投資基金應(yīng)包括珍貴物品投資基金，兩者的共性大于異性。與股權(quán)投資相比，珍貴物品投資規(guī)模相對較小。所以，股權(quán)投資協(xié)會應(yīng)該包括珍貴物品投資分會；股權(quán)投資立法應(yīng)該包括珍貴物品投資立法。

（三）協(xié)議投資

目前，中國不允許企業(yè)之間資金拆借，所以，一般而言，普通債權(quán)不是企業(yè)投資的對象。就算是發(fā)生了很多應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等債權(quán)投資，但這些只是一般企業(yè)之間發(fā)生的投資。本文研究的投資對象是股權(quán)投資基金或者說“實體投資基金”的投資對象，不是企業(yè)之間容易發(fā)生的應(yīng)收賬款等債權(quán)投資，而是準債權(quán)投資。但是，實務(wù)中也會存在一些債權(quán)投資，比如太平洋資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立“太平洋-武漢天興洲公鐵兩用長江大橋債權(quán)投資計劃”，“太平資產(chǎn)-南水北調(diào)工程債權(quán)投資計劃”也獲得通過，近4000億元規(guī)模的保險投資有望進入到基礎(chǔ)設(shè)施投資。本文認為，這些是債權(quán)，不屬于廣義股權(quán)投資基金。

企業(yè)可通過協(xié)議購買項目未來利益權(quán)的方式來投資。未來利益權(quán)可以分為是收入權(quán)和物權(quán)。它可以有很多種細化的方式，比如可以是項目現(xiàn)金流產(chǎn)生的收入權(quán)，項目所在企業(yè)的利潤分配權(quán)，項目所在企業(yè)股東的分紅收益權(quán)等。如果項目是一個人力資本，那么經(jīng)濟主體還可以是與該人力資本簽訂合約，通過現(xiàn)在投資人力資本，分享人力資本未來的收入。

這種未來收入權(quán)其實不是債權(quán)也不是股權(quán)投資。但是，它類似股權(quán)投資，更類似債權(quán)投資，比如高速公路收費權(quán)、公園門票收入權(quán)、股票分紅權(quán)、音樂人唱片的未來收入權(quán)等。針對實務(wù)與學(xué)術(shù)情況，筆者認為把它稱為是準債權(quán)投資為妥，主要有產(chǎn)出收入分配權(quán)、利潤分配權(quán)、股東紅利分配權(quán)。

投資者只要沒有影響收入的產(chǎn)生，沒有強迫消費者與購買者提高購買成本，將來的收入就是可以轉(zhuǎn)讓的。它也符合廣義股權(quán)投資特點：長期持有、不易流動，但是一般不參與管理。同時，準債權(quán)投資者沒有加入企業(yè)成為股東，所以，準債權(quán)投資屬于協(xié)議投資。

最后提出，是否可以投資勞動？投資勞動意味著被投資方將來以勞動為給付。筆者認為，意義不大。雖然，現(xiàn)實中有主體之間勞動債的關(guān)系，但是，很少有企業(yè)有應(yīng)付勞動或者應(yīng)收勞動。勞動不宜作為穩(wěn)定的價值目標來投資。但是，投資方可以以協(xié)議的方式來投資勞動者的勞動。以合同的形式投資，就是沒有采取企業(yè)組織的形式，類似于目前的合伙協(xié)議（非合伙企業(yè)）。契約中可以約定勞動者計時或者計件的勞動成果，這是一種未來資產(chǎn)，它能期待性的帶來收益。例如，可以投資某個科學(xué)家搞科研，與他約定研究成果的專利權(quán)，然后可以通過拍賣專利權(quán)的方式退出。

一般而言，準債權(quán)與合伙協(xié)議等協(xié)議投資形式，一般沒有登記，屬于最私募的形式，在法律保障與轉(zhuǎn)讓獲利上會比較不方便。事實上，所有這些協(xié)議投資都可以轉(zhuǎn)化為真正股權(quán)投資的形式。利弊此消彼長，取決于投資者與被投資者的博弈。

私募股權(quán)投資基金

（一）私募股權(quán)投資基金

可見，私募股權(quán)投資基金的意思是“私募發(fā)行的，投資企業(yè)份額權(quán)為主的投資基金”。“產(chǎn)業(yè)投資基金”的說法，10多年前就在我國使用，主要指政府主導(dǎo)的、側(cè)重于某一產(chǎn)業(yè)或某一區(qū)域的發(fā)展基金，并不代表私募股投資基金的主流。鑒于“產(chǎn)業(yè)投資基金”這一說法易造成地方政府或行業(yè)部門的誤解，將其視為政策性發(fā)展基金，變其為自己掌控的另類“投資機構(gòu)”，容易重現(xiàn)當年各省辦信托投資公司造成國家巨大經(jīng)濟損失的風(fēng)險。同時，產(chǎn)業(yè)投資基金給人的印象就是政府行為，而且是按照行業(yè)劃分基金。實際上，基金一般來講是不分行業(yè)的，很少專門做某個行業(yè)，而不做別的，基金主要是掙錢工具，追求利益最大化。因此，應(yīng)該將“產(chǎn)業(yè)投資基金”正名為“私募股權(quán)投資基金”，避免以偏概全、誤導(dǎo)方向。

筆者一直倡導(dǎo)用“股權(quán)投資基金”的概念取代“產(chǎn)業(yè)投資基金”。私募股權(quán)投資基金一開始以風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資等名字出現(xiàn)，至于風(fēng)險投資、創(chuàng)業(yè)投資的說法可以在業(yè)界保留，而在法律等正式文件中應(yīng)該以“股權(quán)投資基金”作為名稱。

本文建議股權(quán)投資基金應(yīng)分成兩大類。第一類叫做產(chǎn)業(yè)投資基金，或者叫政府引導(dǎo)基金，政府可以以產(chǎn)業(yè)投資基金的概念把引導(dǎo)基金包括進去，也可以以引導(dǎo)基金的概念把產(chǎn)業(yè)投資基金包括進去。這一類基金有三個特點：經(jīng)過政府批準、政府推動出資、政府引導(dǎo)投資方向。第二大類為非國有的私募股權(quán)投資基金。

第一類的產(chǎn)業(yè)投資基金又可細分為幾個小類：第一種是國家財富基金，應(yīng)納入股權(quán)投資基金的監(jiān)管范圍，引導(dǎo)其健康發(fā)展；第二種是準產(chǎn)業(yè)投資基金，比如中比基金、中瑞基金等，這需要以兩國政府的合作為基礎(chǔ)；第三種是中央各政府部門設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金，比如國家發(fā)改委在抗震救災(zāi)方案里提出，成立抗震救災(zāi)產(chǎn)業(yè)投資基金；科技部的產(chǎn)業(yè)投資基金“火炬計劃”；第四種是地方政府的引導(dǎo)基金，現(xiàn)在不僅津、京等地設(shè)立了這種基金，有不少地市級政府也在做。這源于地方政府的積極性，中央政府要對其進行規(guī)范，防止其衍變成追求政績的工具，產(chǎn)生新的不良資產(chǎn)。

（二）私募股權(quán)投資基金體系

前面的私募股權(quán)投資基金是從獨立的基金來分析，另一個層次的投資基金是指一個基金體系，可以認為投資基金是一種制度，是一種包括了投資基金本身、投資人、基金管理人及基金托管人在內(nèi)的體系?！吨袊C券投資基金法》中的“基金”就是廣義上理解的基金，規(guī)定了所有這些主體的運作規(guī)范。我們在各種語境中可以方便地區(qū)分各個層次的不同點，同時也要區(qū)別投資基金本身、投資人及基金管理人。

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10.李昕，楊文海.私募股權(quán)投資基金理論與操作[M].中國發(fā)展出版社，2008

第4篇：國內(nèi)私募證券投資基金研究范文

關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具

 一、私募基金的界定

 所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。但筆者要強調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

 目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

 據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認定不規(guī)范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶?！?/p>

 由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風(fēng)險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

 一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。

 根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機關(guān)批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風(fēng)險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。

 另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定。“蠱惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預(yù)期中的變動而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴散，貽害無窮。

 二、私募基金應(yīng)該合法化

 通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟實力的增長和市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

 2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風(fēng)險，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。

 另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：

 （一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大

 目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅持，投資風(fēng)格可以更加激進，收益也就相對較高。

 （二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征

 私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補，從而促進證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。

 （三）獨特的研究思路

 根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業(yè)，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。

 （四）需履行的手續(xù)較少，運行成本更低，更易于進行金融創(chuàng)新

 私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動我國成熟、理性的機構(gòu)投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。

 （五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題

 作為民間主體自發(fā)推動形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。

 三、私募基金制度完善的幾點建議

 縱觀全球各國的經(jīng)濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。

因此，為了避免法律上的風(fēng)險，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設(shè)和完善：

第5篇：國內(nèi)私募證券投資基金研究范文

關(guān)鍵詞:證券投資基金;基金重倉股;股票收益

中圖分類號:F830.91文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)22-0052-03

相比國外的證券投資基金來說,中國的基金投資發(fā)展相對較晚,起步于20世紀80年代。1991年,中國農(nóng)村發(fā)展信托投資公司私募淄博基金5 000萬億人民幣,用于山東省淄博市鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)發(fā)展,是國內(nèi)首家基金。1992年8月份上市,規(guī)模擴大到了億元人民幣。此后幾年,在各大城市又推出了幾家基金。至此,中國的基金投資業(yè)務(wù)才有了實質(zhì)性的發(fā)展。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至2007年底,中國基金總規(guī)模已超過2萬億份,基金凈值約3萬億元,較2006年底增長近3倍,基金持有人賬戶總數(shù)超過1.1億。目前基金投資占股票市場流通市值比重已達28%,市場影響力顯著提高。

引論

基金作為中國當前證券市場的最大主力,他們不僅擁有專業(yè)的研究團隊和各種各樣的分析工具,而且還擁有強大的資金實力,因此,基金的持股情況受到一般投資者的廣泛關(guān)注,其中基金在每季度公布的重倉股投資組合以及年報、中報,乃至季度報中的全部持股明細則成為一般投資者買賣股票的重要參考指標,這就使得大量的投資者存在跟風(fēng)行為。那么,在中國特定的市場環(huán)境下,證券投資基金重倉持股的個股的每股收益是否真的隨著持股比例的增減而相應(yīng)的增減呢,或者說是與基金持股比例有相關(guān)的線性呢?

所以,本文想通過對個股每股收益與基金持股比例相關(guān)性的實證研究,來證明證券投資基金能否通過專業(yè)化分析和靈敏的信息渠道較準確地預(yù)期上市公司每股收益的變化,從而來確定最大化投資所帶來的收益?

一、樣本選擇與數(shù)據(jù)統(tǒng)計

1.變量說明:a.每股收益(R):每股收益是指稅后利潤與股本總數(shù)的比率。它是測定股票投資價值的重要指標之一。其計算公式為:每股收益=稅后利潤/股本總數(shù)。該比率反映了每股創(chuàng)造的稅后利潤,比率越大,表明所創(chuàng)造的利潤越多。b.基金持股百分比(P):為了使每股收益對于基金持倉的比例更具有敏感性,這里的基金持倉百分比是基金持股與該股流通市值的比值。它以每季度公布的數(shù)據(jù)為準。

2.數(shù)據(jù)來源:和訊網(wǎng)――開放式基金重倉股統(tǒng)計(A股)。選取從2005年第一季度至2008年第四季度每個季度的數(shù)據(jù)。

1)初步選取數(shù)據(jù)的原則:(數(shù)據(jù)來源標的公司必須同時滿足以下條件)a.基金持股占個股流通市值的10%以上(這樣可以較顯著的發(fā)現(xiàn)基金持股對個股收益的影響);b.持有個股的開放式基金家數(shù)要在5家以上(這樣可以說明個股受到較多基金關(guān)注);c.必須要在2005年第一季度至2008年第四季度期間,同時滿足a和b(這樣可以排除特殊情況)。

2)數(shù)據(jù)篩選:為了排除個別情況,從以上上市公司中選取每季度都排在基金重倉股前50位的公司,最后選出四家上市公司:蘇寧電器(002024)、招商銀行(600036)、煙臺萬華(600309)和貴州茅臺(600519)。

3)個股的每股收益通過公司公布的季度報所得。

二、相關(guān)性分析

為了研究當期個股收益與基金持股比例是否相關(guān),本文對基金持有個股當期的個股收益與每季度的持股比例進行相關(guān)性分析。上述四支股票數(shù)據(jù)按下述模式進行統(tǒng)計(如下頁表1所示)。

利用軟件spss13.0 for Windows 每支股票15個季度當期個股收益與基金持股比例分別進行相關(guān)性分析,結(jié)果(如下頁表2所示):

同理,再依次對煙臺萬華(600309)、招商銀行(600036)、貴州茅臺(600519)作相關(guān)性分析,得到:

結(jié)果分析

分析探討認為,基金對個股持倉量的變動應(yīng)該受到長期與短期因素的共同影響。從長期來說,基金對股票的持倉量主要受基金持股偏好的影響。作為理性的專業(yè)投資機構(gòu),基金首先會關(guān)注上市公司的基本層面,偏好于選取每股收益較高的優(yōu)質(zhì)股票。但是基金也會從短期獲利的目的出發(fā),青睞于個別股價波動大、股票價格收益率較高的公司,在短時間內(nèi)進行股票買賣交易并實現(xiàn)資金利得,達到獲利的目的。

從而基金當期與上一期持股的變化會對股價收益率產(chǎn)生顯著的同向影響,這主要源于兩點:其一是基金交易本身會對股價有影響,基金擁有雄厚的資金實力,每一次因持股量的變更而買入或賣出股票的行動,都會對個股產(chǎn)生明顯的向上拉動或向下的壓力,并導(dǎo)致股價的同方向波動。其二是基于信號理論的角度去分析,我們發(fā)現(xiàn)基金持倉的顯著變動會對股票市場上各類投資者的行為產(chǎn)生影響,一般散戶會認為被基金持股、尤其是被重倉的上市公司是經(jīng)營業(yè)績較好和較穩(wěn)定的,所以當某個股被基金持有或增持時,就相當于向外界發(fā)出機構(gòu)對公司業(yè)績看好的信號,從而導(dǎo)致投資者跟隨購入該股票,并最終提升股票的價格收益率;如果個股是被基金減持,則可能傳達出相反的信號,從而會降低股票的價格收益率。

中國證券投資基金自從1998年誕生以來,得到了快速的發(fā)展。規(guī)模上,基金家數(shù)和基金管理公司不斷增加,投資理念上,隨著國內(nèi)基金公司更多的分享改革開發(fā)帶來國際視野,對A股市場認識的逐步加深,而更積極地倡導(dǎo)“價值投資”。但是中國A股市場還有著其自身的特點和不完善的地方,如基金經(jīng)理人的羊群效應(yīng),基金間的交叉持股、關(guān)聯(lián)交易等。證券投資基金的進出所引起的股票價格波動能給那些把握較準確的投資者帶來一定的價差收益,但基金在投資標的選擇上還受到特定環(huán)境的影響,被動操作的較多,沒能夠從上市公司質(zhì)量和業(yè)績這個層面上主動去挖掘投資目標,從而未能較準確地預(yù)見上市公司的業(yè)績。對此,我們將在以后的研究中對其作詳細的研究。

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第6篇：國內(nèi)私募證券投資基金研究范文

關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具

一、私募基金的界定

所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者和富有的個人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進行的。但筆者要強調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實踐中我們認定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認定不規(guī)范的私募，主要有兩個特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶?！?/p>

由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運作中往往存在巨大的風(fēng)險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。

根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機關(guān)批準，任何單位或個人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風(fēng)險收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。

另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會《證券市場操縱行為認定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?！靶M惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預(yù)期中的變動而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時代，“蠱惑交易”的危害性和嚴重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個虛假消息可以在短短時間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴散，貽害無窮。

二、私募基金應(yīng)該合法化

通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟實力的增長和市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的升級，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風(fēng)險，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。

另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：

（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大

目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認購和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅持，投資風(fēng)格可以更加激進，收益也就相對較高。

（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征

私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨大的壟斷地位，有利于促進私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補，從而促進證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。

（三）獨特的研究思路

根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個行業(yè)，限制了基金公司研究團隊對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認真、細致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價值的理解也能更加透徹。

（四）需履行的手續(xù)較少，運行成本更低，更易于進行金融創(chuàng)新

私募基金的發(fā)展壯大會加劇整個基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動我國成熟、理性的機構(gòu)投資者群體的加速形成以及價值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準備。

（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題

作為民間主體自發(fā)推動形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動我國金融制度改革進入一個新的層面。

三、私募基金制度完善的幾點建議

縱觀全球各國的經(jīng)濟法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。因此，為了避免法律上的風(fēng)險，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當中確認私募基金的合法地位并出臺有針對性的細化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點從以下幾個方面加強私募基金的制度建設(shè)和完善：

（一）投資者資格和人數(shù)限制

1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標準；根據(jù)其收入多少來判斷；只要是金融機構(gòu)投資者，均可投資；對財產(chǎn)擁有獨立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟組織為合格的機構(gòu)投資者。

2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國的國情再借鑒歐美發(fā)達國家的做法。對于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過100人。

（二）管理人條件

私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設(shè)施等市場準入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。

要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當私募基金發(fā)生虧損的時候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。

（三）托管人職能規(guī)定

作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進一步強化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機構(gòu)托管；強化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當拒絕執(zhí)行，或及時采取措施防止損失進一步擴大，并向管理當局報告。

（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險揭示

私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險提示及業(yè)績報告周期。嚴格私募基金的信息披露和風(fēng)險揭示是控制私募基金風(fēng)險的重要手段。私募基金雖然沒有義務(wù)向社會披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時了解其運作情況及風(fēng)險狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險。

（五）允許私募基金進行適當?shù)毓_宣傳

在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級，他們主要依據(jù)在上流社會獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認識某個基金的管理者進行投資。但筆者認為我國不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機制以及像外部完善的基金評級體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時，也有利于促進發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。

（六）收益分配規(guī)定

國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因為保底條款容易引發(fā)了市場的不正當競爭，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。

（七）盡快完善基金評級體系，建立基金行業(yè)自律組織

國外諸多成熟市場的經(jīng)驗表明，合理完善的基金評級體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個獨立公正的評級機構(gòu)對基金經(jīng)理人的準確評價作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當前國內(nèi)不科學(xué)的基金評級方法。

（八）完善我國其他金融衍生工具

由于我國證券市場還處于發(fā)展的初級階段，做空機制、對沖風(fēng)險的避險工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產(chǎn)品單一，因此我國現(xiàn)有的私募基金實際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認為我國應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國際市場以及國內(nèi)其他的市場來對沖風(fēng)險，以規(guī)避國內(nèi)股市的風(fēng)險。

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第7篇：國內(nèi)私募證券投資基金研究范文

中國基金業(yè)在發(fā)展了19年之后，終于向海外基金打開了大門。第一張外商獨資私募基金牌照，花落富達國際（Fidelity International）。

按照規(guī)定，拿到牌照后的六個月內(nèi)要發(fā)行第一只人民幣基金。對于富達基金來說，并不是一件容易的事。

“從1月3日至今，我們與監(jiān)管機構(gòu)就細節(jié)不斷地溝通，畢竟這是第一次全外資的基金進入中國私募基金?！备贿_國際中國區(qū)董事總經(jīng)理李少杰對《財經(jīng)》記者表示，目標并不是在今年之內(nèi)募集多大規(guī)模的資金，最重要的是理清產(chǎn)品戰(zhàn)略。

這將是外商獨資基金發(fā)行的第一只在中國境內(nèi)募資、可投資A股市場的產(chǎn)品。

盡管資產(chǎn)管理機構(gòu)已經(jīng)擁有QFII（合格的境外機構(gòu)投資者）、QDII（合格境內(nèi)機構(gòu)投資者）、QDLP（合格境內(nèi)有限合伙人）等多種渠道來連通境內(nèi)外資本市場，富達的探索依然是截然不同的新L試，吸引著從海外基金到本地基金的共同矚目。

“富達”是全球最老牌、最有影響力的基金品牌之一，起源于1946年Edward C. Johnson創(chuàng)立的共同基金，傳奇基金經(jīng)理彼得?林奇（Peter Lynch）在富達投資（Fidelity Investment）幾乎度過了整個職業(yè)生涯，盛名僅次于巴菲特。

至2016年三季度，富達投資是美國第一大共同基金、第一大養(yǎng)老金管理公司，管理資產(chǎn)規(guī)模高達2.1萬億美元，占全美共同基金市場份額的12%。

富達國際與富達投資共享了同一個品牌，成立于1969年，是富達為了開辟國際業(yè)務(wù)而設(shè)立的平臺，目前獨立運營。 截至2016年6月30日，富達國際管理的客戶資產(chǎn)規(guī)模超過2718億美元，總管理資產(chǎn)規(guī)模3518億美元。

包括全球最大債券基金PIMCO等都在緊鑼密鼓地爭取牌照，籌備注冊備案。

全球最大的共同基金領(lǐng)航投資（Vanguard）也曾對《財經(jīng)》記者表示正在申請在上海的WFOE（Wholly Foreign Owned Enterprise），即外商獨資）牌照。

對于這些全球超大型基金來說，通過WFOE登陸中國資本市場，是漫長發(fā)展周期的第一步。他們把長遠的戰(zhàn)略想得很透徹，其中一些很看重養(yǎng)老金管理的龐大市場，并不執(zhí)著于一時的規(guī)模。

“拿到首張外商獨資私募證券牌照，對富達而言，戰(zhàn)略性非常重要，將來我們一定會在中國內(nèi)地繼續(xù)發(fā)展?！?富達國際亞洲區(qū)董事總經(jīng)理何慧芬對《財經(jīng)》記者表示，可能是30年發(fā)展戰(zhàn)略中很重要的一步。富達國際不是上市公司，無需向股東交待業(yè)績，可以執(zhí)行很多長期的規(guī)劃想法，在中國內(nèi)地的布局很長遠。 大勢所趨

富達國際旗下的WFOE，叫做富達利泰投資管理（上海）有限公司，成立于2015年9月14日，注冊在上海自貿(mào)區(qū)，選址在基金扎堆的陸家嘴國金中心二期，注冊資本200萬美元。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記備案系統(tǒng)顯示，富達利泰于2017年1月3日正式完成登記，成為首家外商獨資私募證券投資基金管理人。

外商獨資私募牌照的權(quán)限，等同于境內(nèi)本土二級市場私募基金，與公募基金相對，采取非公開發(fā)行方式，主要面對的是機構(gòu)投資者和高凈值個人，投資范圍包含股票和債券。

2016年公布的《私募投資基金募集行為管理辦法》中規(guī)定，私募基金的合格投資者是指具備相應(yīng)風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承擔(dān)能力的機構(gòu)或個人。機構(gòu)方面，要求凈資產(chǎn)不低于1000萬元;個人方面，要求金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近三年個人年均收入不低于50萬元。投資者投資于單只私募基金的金額不低于100萬元。

富達拿下首張牌照，因為行動較早。

在2015年6月，第七輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話框架下的成果就包含了允許境內(nèi)設(shè)立的符合條件的外資獨資和合資私募基金管理機構(gòu)按規(guī)定開展包括二級市場證券交易在內(nèi)的私募證券基金管理業(yè)務(wù)。

從2015年底，富達國際就進入了籌備工作，尋找進入中國市場的優(yōu)勢切入點。“比較早開始考慮，也讓監(jiān)管層了解到我們對新發(fā)展的透徹研究?！?李少杰對《財經(jīng)》記者表示。

2016年6月，第八輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話成果，繼續(xù)強調(diào)了這一點?；饦I(yè)協(xié)會隨后在6月30日了《私募基金登記備案相關(guān)問題解答（十）》，對符合條件的外資機構(gòu)在境內(nèi)開展私募證券基金管理業(yè)務(wù)，以及如何在基金業(yè)協(xié)會登記進行了說明。

證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍對此表示，能夠吸引更多優(yōu)秀的境外基金管理機構(gòu)進入中國市場，有利于豐富資本市場機構(gòu)投資者類型，營造良性行業(yè)競爭環(huán)境;有利于加深我國資本市場對外開放的廣度和深度，提升私募基金行業(yè)競爭力和國際影響力;有利于借鑒境外先進的資產(chǎn)管理模式、投資理念、投資策略和合規(guī)風(fēng)控做法，提升我國私募基金行業(yè)規(guī)范化程度和投資管理水平。 等候已久

這一天，富達國際已經(jīng)等待了很久。

于所有在中國有布局的外資基金中，富達的架構(gòu)是獨特的。富達國際亞洲區(qū)董事總經(jīng)理何慧芬對《財經(jīng)》記者表示，率先拿到這張牌照的關(guān)鍵，是因為富達對中國資本市場長期而實質(zhì)的投入。

他們最早進入中國是2005年，兩年之后，在大連成立了第一家獨資公司FIL（大連）科技有限公司。至2017年，這家科技公司旗下有500人，承擔(dān)著富達國際整個東北亞業(yè)務(wù)的后臺運營。

在何慧芬的眼中，大連有很優(yōu)質(zhì)的學(xué)生資源，既會講中文、英文，也會講日語、韓語，提供著從信息安全、基金會計、交易處理結(jié)算等全方位的運營服務(wù)。最近幾年，富達甚至把投研團隊的基本研究、財務(wù)模型的搭建也放在大連基地，包括此次向富達全球展示的設(shè)立WFOE的PPT，也是大連團隊繪制的。

“我們對待大連并不是像很多人看待印度那樣，從事數(shù)據(jù)輸入的基礎(chǔ)工作，我們認為大連可以真正產(chǎn)生附加值。”李少杰表示。

富達利泰的總經(jīng)理何偉，也是大連基地輸送的人才，曾任FIL（大連）科技有限公司副總監(jiān)。新晉調(diào)任上海的中國區(qū)主管李少杰此前擔(dān)任北京首席代表。

投資中國資本市場，對于富達國際并不是新鮮事。富達基金先后在上海、北京開設(shè)代表處，在上海有10人的研究團隊，負責(zé)股票和債券研究。在香港設(shè)置QFII的投資團隊，從2010年開始投資于A股。

富達基金（香港）有限公司于2015年3月26日獲得12億美元的QFII投資額度，這是除了基金、央行及貨幣當局等三類機構(gòu)之外，首家市場化機構(gòu)突破10億美元的QFII額度限制。

這12億美元額度是分三次獲得的，前兩次加總獲批4億美元，2015年3月獲得了8億美元，而富達在拿到額度之后，很快就投資完畢，表示出對中國市場的強烈信心。

然而，即便如此，境內(nèi)募資、境內(nèi)投資對海外基金來說，依然是全新而有挑戰(zhàn)的嘗試。海外投資者比較成熟，更關(guān)注基金的研究團隊和框架，是否能夠帶來長期穩(wěn)定的回報。相對而言，國內(nèi)的高凈值客戶很在意短期回報。

基金業(yè)協(xié)會規(guī)定，允許外資在境內(nèi)設(shè)立私募機構(gòu)，在境內(nèi)從事證券及期貨交易，應(yīng)當獨立進行投資決策，不得通過境外機構(gòu)或者境外系統(tǒng)下達交易指令。

富達表示，將選取海外最好的有投研背景的基金經(jīng)理，與上海本地的投研團隊組合，組建一個團隊對這只產(chǎn)品的投研負責(zé)。何慧芬認為，海外基金最大的優(yōu)勢是全球視野，任何一個市場的行業(yè)研究都可以放在全球視野中討論和比較。

多管齊下

此前，10家外商獨資私募證券投資基金管理人在基金業(yè)協(xié)會備案，包括美國橡樹資本（OakTree）、城堡投資（Citadel）、英仕曼集團（Man Group）等，它們拿到的是QDLP牌照，由上海市金融辦發(fā)放，向中國境內(nèi)的投資者募集人民幣資金、投資于海外市場，有額度限制。

2015年9月，來自蘇格蘭的安本資產(chǎn)管理有限公司（Aberdeen）在英國財政大臣奧斯本訪問上海期間，獲得了第一張由上海市工商局自貿(mào)區(qū)分局頒發(fā)的WFOE牌照。

同月21日公布的第七次中英經(jīng)濟財金對話政策成果中，特別包含了安本資產(chǎn)管理公司（上海）向中國證券投資基金業(yè)協(xié)會提出申請開展私募基金管理業(yè)務(wù)這一條。

在上海自貿(mào)區(qū)注冊的WFOE可以選擇投資咨詢、投資管理、私募基金管理三種牌照。WFOE只是一個工商注冊的牌照，并不意味著就可以在國內(nèi)從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，仍然需要向基金業(yè)協(xié)會登記備案私募基金牌照。

2016年3月，全球最大的對沖基金橋水基金（Bridgewater）也拿到了投資管理的WFOE牌照，引發(fā)市場轟動。

2016年9月，摩根大通旗下的摩根資產(chǎn)管理（上海）有限公司宣布，已獲得上海自貿(mào)區(qū)市場監(jiān)督管理局的批準成立，是首家在上海自貿(mào)區(qū)成立獨資資產(chǎn)管理公司的外資金融機構(gòu)。

摩根資產(chǎn)是首家名字中含“資產(chǎn)管理”的外商獨資WFOE。迄今為止，摩根資產(chǎn)管理還未拿到基金業(yè)協(xié)會的牌照。

荷蘭最大的資管公司荷寶投資（Robeco）選擇的是投資咨詢WFOE牌照。他們雖然已有多年的QFII管理經(jīng)驗，但做法更謹慎一些，在公司內(nèi)部發(fā)行了一只A股基金，由員工自行認購，試行業(yè)績。

在QDLP和WFOE牌照之前，海外金融機構(gòu)參與中國資產(chǎn)管理行業(yè)，只能通過合資基金的方式。2002年，因此前中國加入世貿(mào)組織時對證券業(yè)對外開放方面的承諾范圍，《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》頒布，基金業(yè)始對外開放。

初始時，外資參股國內(nèi)基金公司的比例上限是33%，三年后擴大至49%。

很多合資基金因為中外方理念的沖突，而發(fā)展緩慢。中方股東通常重視規(guī)模和利潤，而外方金融機構(gòu)最在意合規(guī)和穩(wěn)健，當雙方實力均衡時，往往矛盾無法調(diào)和。

2006年成立的金元比聯(lián)基金，全球最大的保本基金之一比利時聯(lián)合資產(chǎn)管理公司曾是它的股東，但在六年之后，股份被轉(zhuǎn)讓給惠理集團，更名為金元惠理基金，這筆轉(zhuǎn)讓令比利時聯(lián)合資產(chǎn)虧損3300萬元。又過了四年，業(yè)務(wù)依然沒有起色，惠理集團將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海泉意金融信息服務(wù)有限公司，再次更名的金元順安基金成為了一家純內(nèi)資基金，此后短短半年時間，規(guī)模暴漲上百億。

發(fā)展路徑最為流暢的幾家合資基金，例如上投摩根基金、匯豐晉信基金等，多因為外方股東占據(jù)主導(dǎo)地位，公司內(nèi)從投研體系到治理結(jié)構(gòu)都沿用外資體系。在這些公司里面，甚至員工之間互相稱謂也是英文名字。

正如監(jiān)管層和市場一直所希望的，海外金融機構(gòu)能夠給國內(nèi)資本市場帶來先進的管理經(jīng)驗和投資理念。

富達國際的基金經(jīng)理平均從業(yè)年限16.3年，在富達國際的平均任職超過10年，這在跳槽頻繁、80后基金經(jīng)理漸成主流的國內(nèi)公募基金是不可想象的。

在富達國際，研究員要經(jīng)過至少7年-11年的行業(yè)研究的訓(xùn)練才有可能成為基金經(jīng)理。在這段時間內(nèi)，每隔2年-3年，研究員會調(diào)換一個完全不同的行業(yè)，確保研究員對于不同行業(yè)周期的全面理解。此后，研究員們會到內(nèi)部的“基金經(jīng)理學(xué)院”進行長達1年-1.5年的學(xué)習(xí)，使用公司自營資金操盤試水，以便于公司觀察基金經(jīng)理們自身的投資風(fēng)格。 市場疑慮

目前，市場對“外商獨資私募基金”這一模式依然將信將疑，首先是海外投研模式如何適應(yīng)中國本土資本市場，是否會水土不服;其次是海外基金在中國沒有可以追溯的過往業(yè)績記錄，恐難吸引投資者。

A股是一個相對封閉的資本市場，與海外市場的投資邏輯、交易行為模式、群體效應(yīng)等都有很大的不同。

“基金經(jīng)理在海外市場很牛，但不代表在A股市場上就比國內(nèi)的基金經(jīng)理更牛?！蹦惩泄苄腥耸繉Α敦斀?jīng)》記者表示，市場的認可度未必會一下子很高，需要時間的驗證。

一家合資券商的高管對《財經(jīng)》記者表示，通常意義上認為海外投資者對A股的了解沒有那么多，貿(mào)然把資產(chǎn)交予其打理，投資者是有擔(dān)心的，目測很難融到很大規(guī)模。很多海外基金在國內(nèi)的團隊原本是服務(wù)于港股的，對A股市場的感覺還是有些偏差。

海外基金經(jīng)理征戰(zhàn)中國股票有很多血淚史。例如富達國際的安東尼?波頓（Anthony Bolton），是英國最著名的基金經(jīng)理。他在退休前鐘情于中國中小型消費股，卻因為連連踩中造假股票而折戟港股。

也有業(yè)績極其突出的。例如全球最大的期貨管理對沖基金元盛資本（Winton Capital）是首批獲準參與QDLP的頂級海外對沖基金之一，自2010年起在中發(fā)行了多只CTA對沖基金。

好買基金數(shù)據(jù)顯示，元盛資本平均業(yè)績近三年高達105.38%，高于同類平均56.95%。同期滬深300指數(shù)上漲48.01%。

元盛資本從2008年開始，仔細收集分析市場數(shù)據(jù)，并在原有的策略結(jié)構(gòu)上，添加了本土化因素和精心修正的投資流程。

除元盛資本之外，很多對沖基金并不為境內(nèi)投資者熟識，在境內(nèi)募資困難，因此上海市金融辦試點的第二批QDLP，就選擇了瑞銀全球資產(chǎn)管理、德意志資產(chǎn)等在國內(nèi)耳熟能詳?shù)拿帧?/p>

外商獨資私募也存在同樣的問題。國內(nèi)私募基金競爭激烈，海外基金進入需要考慮，選擇怎樣的策略能在市場上突圍。

荷寶投資中國首席投資總監(jiān)繆子美對《財經(jīng)》記者表示，申請私募基金牌照，需要更多的投入，例如合規(guī)、交易、風(fēng)險等后臺的配備，需要考慮一個成型的方案。

很多實際的問題需要考慮，例如海外基金交易系統(tǒng)如何兼容、人員的培訓(xùn)和配備、法律和技術(shù)層面的打通等，需要大量的磨合，放緩了私募基金牌照申請的進程。

第8篇：國內(nèi)私募證券投資基金研究范文

    不過,從客觀角度分析,私募基金本身是自由化市場經(jīng)濟的合理產(chǎn)物,如果以非自由化經(jīng)濟的本位出發(fā)去認識這一事物不可避免會產(chǎn)生各種偏差。換言之,如果我國經(jīng)濟體制對私募基金的接納與融合存在問題,那么更可能是因為經(jīng)濟環(huán)境中某些內(nèi)在機制(例如產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu))的不適應(yīng)作用,而不是直接源于私募基金自身的缺陷。然而令人遺憾的是,目前無論是證券市場管理高層、投資者抑或?qū)W者都很少基于這一前提來評價私募基金,結(jié)果是有意無意地導(dǎo)致在私募基金的界定、運作模式、立法監(jiān)管等方面的問題探討缺乏客觀性。

    另一方面,私募基金較少信息披露的特征使其即使在美國也處于隱秘狀態(tài)。如果沒有在東南亞金融危機中大出風(fēng)頭以及后來1998年發(fā)生的長期資本管理公司(“LTCM”)崩潰事件,恐怕世人現(xiàn)時所津津樂道的對沖基金(Hedge Funds)也會繼續(xù)處于韜光養(yǎng)晦的面紗之下。因此,目前世界上對于私募基金的研究和了解仍舊是不完整的,這對于我國私募基金的運作及監(jiān)管研究無形中形成了另一障礙。

    出于上述兩方面的考慮,筆者對于本課題的研究思路基本可以歸納為以下幾點,即:(1)以成熟市場中的私募基金運作與監(jiān)管模式為參照;(2)在具體私募基金的研究對象方面以目前曝光度最高的美國對沖基金為主;(3)研究重點不在于求全,而是針對我國未來私募基金發(fā)展進程中的運作問題和監(jiān)管模式嘗試提出一些有益的解決思路。本文后續(xù)的內(nèi)容基本上是圍繞著這三個方向而展開的。

    可以認為,我國目前尚不存在完全意義上的私募基金。這里涉及到基金組織形式本身和社會經(jīng)濟環(huán)境兩方面的問題,在目前《投資基金法》的立法過程中實際上已有反映。首先,在社會信用機制效率低下的背景下,監(jiān)管方對于信托行為的控制存在逐漸強化的趨勢(例如在信托法的實施過程中出現(xiàn)的“信托成立”及“信托生效”分離辨別,很明顯是立法機關(guān)對于社會信用狀況缺乏信心的表現(xiàn))。沒有民間信托行為的健康發(fā)展,探討私募基金的運作與監(jiān)管是缺乏其土壤的,而政府是否有魄力讓私募基金獲得自由發(fā)展的空間仍然不可預(yù)知;其次,鑒于我國潛在私募基金的資金影響約在7000億人民幣左右,政府很難對如此巨大的經(jīng)濟資源放任自流,“加強監(jiān)管”不會只是一句口號,而是涉及了相當復(fù)雜的利益分配關(guān)系和政治考慮。

    從私募基金本身來看,在缺乏上述環(huán)境支持的情況下,我國的私募基金有可能一開始就處于畸形狀態(tài)。如果這種經(jīng)濟格局不出現(xiàn)實質(zhì)性變化,那么無論在私募基金的組織結(jié)構(gòu)、運作模式、監(jiān)管政策還是業(yè)績評估方面,都很難指望出現(xiàn)一種合理、公平、客觀的約束及評價機制。對比現(xiàn)在常常被作為私募基金對立面而加以標榜的公募證券投資基金的情況,不能說這種擔(dān)心純屬過慮。

    應(yīng)當指出的是,除了對沖基金外,其他類型的私募基金都處于較為隱秘的狀態(tài)(大部分是與涉及商業(yè)機密有關(guān)),而且數(shù)量相對較少,從而令針對其運作模式的外部研究難以深入。因此,我們將明確下面的探討范圍地僅針對公開信息相對較多的對沖基金。若非予以特別指出,則下述“私募基金”概念一般意指“私募證券投資基金”(或“對沖基金”)。不過,同樣顯而易見的是:這些研究的結(jié)論未必能夠類推適用于其他類型的私募基金。

    對于美國對沖基金運作及監(jiān)管環(huán)境的分析表明:美國對于對沖基金的監(jiān)管并非是心有余而力不足,而是有意識地為這一自由經(jīng)濟的產(chǎn)物留下廣闊的發(fā)展空間。多元化的投資主體結(jié)構(gòu)對于成熟健康的證券市場來說可能是較為適宜的,而且出于對社會信用體系的信賴(盡管這一體系不時仍爆出了一些意外的危機),監(jiān)管者力主由其他市場參與者施加的信用及契約控制來制約對沖基金的不當行為,但是,對沖基金發(fā)展的前提仍然是不能破壞市場的公正、公平秩序。這就是多年來美國政府及司法部門對于對沖基金的監(jiān)管思路。

    至少在目前看來,就對沖基金實施直接監(jiān)管或者急于加強間接監(jiān)管都是不得人心的。不過,在其監(jiān)管環(huán)境方面,不可能不受到LTCM事件影響的波及。即使象LTCM那樣肆無忌憚地運用杠桿進行博弈的對沖基金僅占少數(shù),美國政府及司法部門也會認真考慮采取制止類似事件再度發(fā)生或盡可能消除其負面影響的一些必要措施。

    未來對沖基金監(jiān)管模式的演化肯定是漸進式的,而且指望其達到共同基金的監(jiān)管水平是不切實際的。

    可以認為,相關(guān)立法支持的缺乏是導(dǎo)致我國各種民間信托行為及相關(guān)保險行為(如果還不能把它們稱為私募基金的話)無序發(fā)展的最重要原因之一。至于現(xiàn)有的《信托法》及《保險法》也對相應(yīng)的私人信托行為和非商業(yè)保險行為進行了較為嚴格的限制、或者使其處于空白狀態(tài)。我們可以看到,美國私募基金的發(fā)展是以私有化經(jīng)濟為基礎(chǔ)的,良好的社會信用機制和健全的法律保障是其自由發(fā)展的兩個重要基礎(chǔ)。在我國目前經(jīng)濟環(huán)境下,這兩個要素應(yīng)當說都尚不完全具備。

    更為可慮的是,目前證券監(jiān)管部門和立法機關(guān)對于私募基金的監(jiān)管規(guī)范立法似乎并未認真考慮中國的市場環(huán)境和基礎(chǔ)問題,在對私募基金的認識上分歧較大,一些間接透露的信息表明高層(主要是人大立法委“投資基金法”工作小組)的某些失之偏頗的看法對于我國私募基金的未來發(fā)展可能會形成令人擔(dān)憂的不利影響。

    目前,我國市場格局和國民經(jīng)濟體制都處于轉(zhuǎn)型時期,其間的動蕩和混亂不可避免。在私募基金的運作與監(jiān)管方面,由于缺乏信托法的充分支持,大部分類似于私募基金的民間集合投資現(xiàn)象仍處于地下狀態(tài),而且大量的契約糾紛難以得到司法救助。從某種程度上說,我國私募基金目前的風(fēng)險來源主要是系統(tǒng)環(huán)境風(fēng)險。

    對于我國私募基金立法工作可能存在一些的問題,可行的參考解決方案和建議包括:

    (1)實行自由化的間接監(jiān)管政策,但在發(fā)起人及投資者資格認定環(huán)節(jié)予以嚴格控制

    (2)建議不再進行單列的私募基金立法工作

    (3)建議對非法人組織的民事主體資格進行專門立法進行確認,以使私募基金之類的組織享有充分的法律保障。

    (4)建議對私人信托行為進行認定。

    (5)強化投資者的風(fēng)險意識

第9篇：國內(nèi)私募證券投資基金研究范文

［關(guān)鍵詞］陽光私募；信托；投資主體

2010年,中國經(jīng)濟漸別陰霾,迎來新的曙光,在經(jīng)歷了2007年的大牛市和2008年的金融海嘯之后,方興未艾的陽光私募基金已經(jīng)成為投資精英們“掘金”的主要平臺,也漸漸為投資者所認知。

所謂的“陽光私募”是資產(chǎn)管理公司(或投資公司)通過信托機構(gòu),向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金信托計劃,由信托公司作為受托人,銀行作為托管人,資產(chǎn)管理公司作為投資顧問,進行證券投資活動,這里的資產(chǎn)管理公司就稱為“陽光私募公司”,其發(fā)行的信托產(chǎn)品,稱為“陽光私募產(chǎn)品”。與一般意義上的私募基金不同,陽光私募的“陽光”主要體現(xiàn)在其運作的規(guī)范化和透明化上,它的設(shè)立要經(jīng)過監(jiān)管機構(gòu)備案,資金實現(xiàn)第三方銀行托管,有定期業(yè)績報告,因而投資者的資金安全能得到很大的保障。

1我國陽光私募的發(fā)展現(xiàn)狀

1.1數(shù)量與規(guī)模

公開數(shù)據(jù)顯示,國內(nèi)第一支陽光私募基金,是由云南國際信托有限公司于2003年8月1日正式成立的《云南信托•中國龍集合資金信托計劃》,募集資金1000萬元人民幣,產(chǎn)品期限為5年,資金托管銀行為招商銀行,其收費除了按照資金1.5%比例收取管理費以外,年度提取超額收益的20%作為業(yè)績提成。其成立標志著私募證券投資基金依靠信托平臺開始規(guī)范化和透明化運作,正式踏上陽光化的探索之路。2003—2010年我國陽光私募成立情況如圖1所示。

由圖1可看出,2003—2006年是中國陽光私募基金的萌芽階段,經(jīng)過2007年和2008年的牛熊市洗禮,私募基金的發(fā)展逐漸跨向成熟,也有越來越多優(yōu)秀的資產(chǎn)管理人躋身私募領(lǐng)域。陽光私募管理人在2007年和2008年的不俗表現(xiàn)逐漸讓廣大投資者認可,陽光私募行業(yè)在2009年得到了快速的發(fā)展,當年的陽光私募產(chǎn)品發(fā)行量是2008年的3倍。而2010年以來,前三個季度的發(fā)行量也超過了2009年,達到334支。

從2003年第一支陽光私募基金成立起,由各路人馬會聚而成的中國陽光私募基金運作團隊,短短6年時間已發(fā)行800多只產(chǎn)品,資產(chǎn)管理規(guī)模達600余億元,據(jù)好買基金研究中心預(yù)測,隨著股指期貨及融資融券的推出,我國陽光私募的管理規(guī)模5年內(nèi)將突破千億元。

1.2運行模式

目前,我國陽光私募的運行模式大體上分為兩種：上海模式與深圳模式。

上海模式指的是其發(fā)行的集合信托計劃是結(jié)構(gòu)性的,所謂結(jié)構(gòu)性就是將計劃參與者分為一般受益人和優(yōu)先受益人,前者是普通客戶,一般保證一個固定的目標收益率,后者一般就是陽光私募公司,通過投入一定規(guī)模的自有資金作為優(yōu)先受益人的利益保障,但同時也擁有提取超額收益的權(quán)力,這種模式比較適合風(fēng)險偏好保守的客戶,因在上海市場此種方式產(chǎn)品發(fā)行較多,故稱上海模式。

深圳模式指的是其發(fā)行的集合信托計劃是非結(jié)構(gòu)性的,也稱開放式,與上海模式不同,基金參與者不做等級區(qū)分,收益同享,風(fēng)險共擔(dān),除此之外,其他方面與上海模式并無太大區(qū)別,此種方式產(chǎn)品在深圳市場發(fā)行較多,故稱深圳模式。

1.3地域分布

陽光私募在我國的地域分布極度不平衡,無論是投資顧問家數(shù),還是發(fā)行信托產(chǎn)品的數(shù)量,都集中在金融發(fā)達的城市,其他城市則是零星分布,實力相差懸殊。

按投資顧問所在地來劃分,投資顧問家數(shù)形成了深圳、上海兩強爭霸,北京緊隨其后的局面。根據(jù)私募排排網(wǎng)研究中心的統(tǒng)計數(shù)據(jù),深圳和上海平分秋色,投資顧問的家數(shù)各有53家,彰顯了它們在國內(nèi)金融中心的地位,北京有28家,而昆明、廣州、青島、成都等城市則只有零星的兩三家,形成這種分布與地方的金融政策、金融地位、投資者意識等因素有很大關(guān)系。

而從發(fā)行的信托產(chǎn)品數(shù)量來看,則呈現(xiàn)深圳、上海和北京三足鼎立之勢,深圳和上海的產(chǎn)品比重各占32%,而北京占21%；云南占6%；廣州占3%,其中一大半是新價值旗下的產(chǎn)品,其余城市產(chǎn)品數(shù)量較為稀少。

1.4投資理念

我國陽光私募主要奉行的是價值投資和趨勢投資相結(jié)合的理念。所謂價值投資,簡單地說就是從上市公司的基本面入手,股價跌入自己認可的價值區(qū)域內(nèi)就買進,超過自己認可的價值區(qū)域就賣出,只看結(jié)果,不看過程；而趨勢投資,主要強調(diào)的是順勢而為,它可以不看公司是否有業(yè)績支撐,當出現(xiàn)上漲趨勢時就買入,出現(xiàn)下跌趨勢時就賣出。價值投資和趨勢投資理念的結(jié)合是一種互補的投資策略,資金進出相對靈活,能實現(xiàn)收益與風(fēng)險的動態(tài)配比,為包括陽光私募在內(nèi)的廣大私募基金經(jīng)理所推崇。

私募排排網(wǎng)2009年年末對國內(nèi)陽光私募的調(diào)查結(jié)果顯示,71%的陽光私募認為其投資理念屬“價值與趨勢投資結(jié)合”,29%的陽光私募認為其投資風(fēng)格屬“價值投資”；沒有一個基金經(jīng)理選擇“趨勢投資”和“投機型”,見圖2：

2我國陽光私募興起的原因

如上文所述,陽光私募在我國的興起并且得到大發(fā)展也僅是最近幾年的事情,我們有必要分析一下其興起的背后的主客觀因素。作為資本市場的新興力量,陽光私募在我國的興起是國內(nèi)法律環(huán)境、市場環(huán)境和私募基金自身謀求新發(fā)展等多方因素共同作用的結(jié)果：

首先,從法律環(huán)境方面來看,針對規(guī)模巨大的私募基金還存在嚴重的體制缺失,私募基金沒有明確的法律地位,與此同時針對私募基金的相關(guān)法律也遲遲不見出臺,而《證券投資基金法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》雖然對陽光私募還沒有明確的界定,但也或多或少地給了陽光私募一點相對合法的存在空間。因而陽光私募成為國內(nèi)眾多私募基金另辟蹊徑的必然選擇。

其次,從市場環(huán)境方面來看,近年來經(jīng)濟的快速發(fā)展使社會個體聚集了越來越多的閑散資金,同時證券市場的投資品種、工具也日趨豐富,這為社會閑散資金投資理財提供了支持和可能,而市場上數(shù)目眾多,規(guī)模龐大的陽光私募正是其中的重要途徑之一,它們?yōu)橥顿Y者提供了更加具有靈活性、個性化的投資理財服務(wù)。

最后,從私募基金自身發(fā)展方面來看,私募行業(yè)發(fā)展早期的“坐莊”贏利模式逐步失效,給私募基金造成了嚴重打擊,也給其帶來了極其不佳的聲譽,尤其是在監(jiān)管者的眼中,更是一個“壞孩子”形象。私募基金要繼續(xù)生存和發(fā)展,進一步被投資者、監(jiān)管機構(gòu)認可,就必須從“灰色”地帶中走出來。為改變形象,私募基金本身也在積極的做出改變,如2008年5月10日,由深圳市金融顧問協(xié)會倡導(dǎo)發(fā)起“私募證券基金同業(yè)公約”,正式向成員單位頒布。同業(yè)公約從私募基金募集、投資及從業(yè)人員等領(lǐng)域進行自我規(guī)范。陽光私募的興起正是私募基金行業(yè)謀求改變的具體體現(xiàn)。

正是在上述因素的共同作用下,陽光私募在我國逐步興起,并在短短的幾年內(nèi)呈現(xiàn)出爆發(fā)式的增長態(tài)勢。

3我國陽光私募行業(yè)發(fā)展中存在的問題

陽光私募作為資本市場的新生代力量,豐富了社會資金的投資渠道,讓我們看到了資本市場多樣化發(fā)展可喜的一面。但是與之相對的是,作為新生事物,我們也要正視其發(fā)展過程存在的問題。制約陽光私募發(fā)展的因素必然會存在,在此僅對陽光私募生存的法律環(huán)境和行業(yè)自身兩個主要的方面進行簡要分析。

3.1投資主體法律身份的尷尬

私募基金在法律上沒有主體地位,催生了陽光私募這樣一種“相對合法”的投資主體。但是明確對陽光私募進行界定的法律條文也遲遲不見出臺,陽光私募行業(yè)的發(fā)展實質(zhì)上也是處于一種混沌的狀態(tài),任何的風(fēng)吹草動都可能對其發(fā)展造成極大的傷害,監(jiān)管層往往顧及不到陽光私募這一沒有明確身份的“孩子”。

2009年7月,為完善新股發(fā)行機制,防止大企業(yè)、大機構(gòu)通過信托平臺廣開股東賬戶提高中簽率的投機現(xiàn)象蔓延,保障中小投資者的利益,證監(jiān)會叫停了信托證券賬戶新開戶。由于信托公司開設(shè)股東賬戶被暫停,需借信托渠道發(fā)行產(chǎn)品的陽光私募行業(yè)陷入極大的困境。

隨著信托證券賬戶的停開,一些信托公司借機高價叫賣老賬戶,最高價甚至達到陽光私募總贏利的5%,且光有錢還不行,陽光私募需有良好的業(yè)績史才能拿到老賬戶。信托開戶已經(jīng)被暫停了一年多的時間,目前尚未看到任何重啟的跡象,信托公司叫賣老證券賬戶這一做法不僅涉及商業(yè)道德問題,其本身也隱藏著違規(guī)的風(fēng)險,因為在購買舊的信托賬戶后首先面臨著賬戶改名的問題,按照中登公司特殊法人開戶的實施細則,信托公司按照每設(shè)立一個信托產(chǎn)品開立一個專用證券賬戶,這個專用賬戶被其他人使用時必然承擔(dān)著違規(guī)風(fēng)險。

拋開是否承擔(dān)違規(guī)風(fēng)險不說,如果信托證券賬戶開戶繼續(xù)被暫停下去,存量的賬戶也不足以支持陽光私募的高速發(fā)展。開戶的暫停也激發(fā)了私募將信托產(chǎn)品存續(xù)時間延長,有的甚至達10年之久,但隨著休眠存量賬戶逐步被消耗,存量的證券賬戶總有一天無法支撐陽光私募的發(fā)展。

3.2人才與管理的瓶頸

陽光私募行業(yè)有著巨大的市場空間,但在市場空間確立的同時,業(yè)內(nèi)人才瓶頸也日益突出。一些成熟的團隊分裂乃至自立門戶,造成原先的團隊大失血,另外,有大批來自公募、券商和民間的人士擁入行業(yè),很多新設(shè)立的團隊延續(xù)以往私募“一兩間房,四五個人”的低端模式,走低成本的模仿擴張之路,進一步導(dǎo)致了行業(yè)內(nèi)人才的供給緊張。

除了數(shù)量不足外,人才質(zhì)量上的欠缺也制約著陽光私募的發(fā)展,很多陽光私募在人才團隊的培養(yǎng)和傳承方面都處于十分初級的階段。經(jīng)?？梢姷那闆r是,一個團隊除了基金經(jīng)理之外,其余都是新入行的新手或者經(jīng)驗很少的人,基本上基金經(jīng)理一人唱獨角戲。

除了人才的缺乏,很多陽光私募公司在管理上也存在不少問題。即便是一些業(yè)內(nèi)處于一線的私募公司,其整個企業(yè)體制也沒有完全成形,部分公司的決策考核依舊依靠老總“拍腦袋”決策。有些公司的員工工作職責(zé)中,甚至無法把公司老總的個人事務(wù)和公司事務(wù)區(qū)分開來。這種典型的“江湖氣”現(xiàn)象在業(yè)內(nèi)廣泛存在,在某種程度上也是行業(yè)的一個縮影。

4促進我國陽光私募發(fā)展的建議

4.1加快立法進程明確陽光私募的法律主體地位

如前文所述,由于立法上的滯后,陽光私募這一“相對合法”的投資主體在法律條文上仍然沒有任何地位。監(jiān)管層在對市場進行調(diào)控的時候往往不能顧及到陽光私募,如2009年信托股東賬戶的停開,監(jiān)管層這一動作本身是為了保障中小投資者的利益,但是陽光私募卻遭到了池魚之殃。

陽光私募是我國資本市場多元化發(fā)展不容忽視的重要力量,應(yīng)加快立法進程,明確陽光私募的法律地位,及時出臺相關(guān)的規(guī)范條文,以促進陽光私募行業(yè)的健康發(fā)展,而這也本應(yīng)是完善資本市場建設(shè)的重要一環(huán),它對我國資本市場有序發(fā)展將會起著強力的推動作用。

4.2陽光私募行業(yè)自身的完善

陽光私募行業(yè)自身存在的主要問題是缺乏高質(zhì)量的人才和管理上的不規(guī)范。

陽光私募公司應(yīng)重視人才培養(yǎng)和積淀,以投資研究為著力點建設(shè)自己的投研團隊,進而形成可以信賴的投資決策機制,避免基金經(jīng)理常年唱獨角戲的情形出現(xiàn)。

另外，在公司管理方面也應(yīng)做到體制規(guī)范,職責(zé)分明,以企業(yè)化的高要求來完善公司治理,避免成為“江湖式”的小作坊。

可喜的是,陽光私募業(yè)內(nèi)也有少數(shù)公司有足夠清醒的認識,一些公司在人才和管理方面也在做著積極的沉淀和準備。但對于不斷發(fā)展的陽光私募行業(yè),這個比例仍然嫌少。如果并不是有意識地調(diào)整,或許再經(jīng)歷一段時間的發(fā)展,這個行業(yè)就要面臨“大浪淘沙”的考驗了。

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