財(cái)政資金股權(quán)投資精選(九篇)

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第1篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)投資；創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

眾所周知，科技型中小企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入和高回報(bào)的特點(diǎn)，這與風(fēng)險(xiǎn)投資追求高回報(bào)的特性是一致的。根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，科技企業(yè)的成熟與發(fā)展在很大程度上受益于其高效、成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。近三年我國科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金采用引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同參股科技型中小企業(yè)的方式支持企業(yè)創(chuàng)業(yè)，這與國外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資做法是一致的。相對而言，國外風(fēng)險(xiǎn)投資資助中小企業(yè)研發(fā)與創(chuàng)新在方式、資金來源、外部環(huán)境上都優(yōu)于我國，有許多成功的經(jīng)驗(yàn)值得學(xué)習(xí)借鑒。

一、我國財(cái)政階段參股科技型中小企業(yè)現(xiàn)狀

階段參股是我國政府主導(dǎo)的科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金中創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金項(xiàng)目的資助方式之一，是對少數(shù)具有創(chuàng)新內(nèi)涵、后續(xù)創(chuàng)新潛力、預(yù)計(jì)投產(chǎn)后具有較大市場需求、有望形成新興產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目，采取股權(quán)投資的方式予以支持?！犊萍夹椭行∑髽I(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金管理暫行辦法》規(guī)定，引導(dǎo)基金的參股比例最高不超過創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)收資本的25%，且不能成為第一大股東。引導(dǎo)基金投資形成的股權(quán)，其他股東或投資者可以隨時(shí)購買，自引導(dǎo)基金投入后3年內(nèi)購買的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為引導(dǎo)基金原始投資額；超過3年的，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為引導(dǎo)基金原始投資額與按照轉(zhuǎn)讓時(shí)中國人民銀行公布的1年期貸款基準(zhǔn)利率計(jì)算的收益之和。

2009年4月，由科技部、財(cái)政部批準(zhǔn)的第一批創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金股權(quán)投資項(xiàng)目承擔(dān)機(jī)構(gòu)，與科技部科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金管理中心簽約，使階段參股方式得以正式實(shí)行。至此，階段參股方式以引導(dǎo)基金為依托在我國運(yùn)用開來，2009年融資規(guī)模為12.97億元，引導(dǎo)基金出資額為1.5億元。

但我國政府主導(dǎo)的股權(quán)投資方式仍存在以下問題：首先，政府財(cái)政出資的引導(dǎo)基金部分占比較高，2009年引導(dǎo)基金出資額平均占募集金額的平均比例為11.6%，有的項(xiàng)目高達(dá)20%，引導(dǎo)示范作用不明顯；其次，財(cái)政資金的投入基本屬于無償性質(zhì)，并不按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則合理地獲取經(jīng)營收益，財(cái)政資金無法保值增值，不利于政府對科技型中小企業(yè)股權(quán)投資支持的長期開展，也不利于培養(yǎng)企業(yè)的回報(bào)意識(shí)；最后，由于我國資本市場不完善，IPO、股份轉(zhuǎn)讓、并購、破產(chǎn)清算多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制在我國尚不能有效運(yùn)行。

二、國外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資資助中小企業(yè)創(chuàng)新的做法

在西方發(fā)達(dá)國家，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種向具有發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資，是對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新最有效的支持方式之一，因此各國政府紛紛通過風(fēng)險(xiǎn)投資支持中小企業(yè)創(chuàng)新與研發(fā)。

1、加拿大國有發(fā)展銀行（BDC）的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。加拿大國有發(fā)展銀行是聯(lián)邦政府全資的銀行（皇家法人），由聯(lián)邦工業(yè)部主管。該風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃主要支持早期中小企業(yè)，投資設(shè)計(jì)原型和概念（R），以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，安排勞動(dòng)就業(yè)。在資金管理與使用方式上，一般BDC投資比例占30～60%，5～7年后退出；投資額度在100萬加元以上，視企業(yè)情況可以滾動(dòng)；企業(yè)上市后BDC股份不低于25%，BDC參加董事會(huì)，但根據(jù)不同案例決定是否做投資牽頭人。

2、英國RVCF基金。英國RVCF基金是由英國貿(mào)工部小企業(yè)服務(wù)局（SBS）在英格蘭九個(gè)區(qū)各扶持一個(gè)地區(qū)性風(fēng)險(xiǎn)投資基金；基金總規(guī)模為2.8億英鎊：SBS出資8，000萬英鎊；歐洲投資基金出資6，000萬英鎊；將向私營機(jī)構(gòu)投資者募集1.4億英鎊，占50%。RVCF基金主要面向小企業(yè)，為其及時(shí)有效地提供資金支持?；鸸芾砉驹诰艂€(gè)區(qū)內(nèi)競標(biāo)產(chǎn)生的合作伙伴，以有限合伙制形式成立；SBS對RVCF要求6%的固定回報(bào)，但在退出時(shí)，政府資金擁有優(yōu)先權(quán)；在對外募集資金落實(shí)后，政府資金才能到位。

3、新加坡技術(shù)開發(fā)基金。該基金由新加坡國家科技署設(shè)立的技術(shù)開發(fā)基金管理公司管理，該公司為處于萌芽期和種子期的技術(shù)型中小企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本，主要面向私人企業(yè)者和具有可觀發(fā)展前景的技術(shù)型企業(yè)。在資金使用和管理上，完全由技術(shù)開發(fā)基金管理公司進(jìn)行決策。

4、德國高技術(shù)小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃（BTU）和德國聯(lián)合投資計(jì)劃（BJTU）。這兩個(gè)投資計(jì)劃均是德國政府由國家銀行（KFW）所屬技術(shù)投資公司（TBG）作為投資主體，并負(fù)責(zé)具體運(yùn)作實(shí)施的。BTU計(jì)劃主要向擁有創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的企業(yè)提供資金，主要面向成立10年之內(nèi)、雇員最多50名、年?duì)I業(yè)額低于1，000萬馬克的企業(yè)。政府最大投資額為300萬馬克，最長期限為10年；先決條件是其他投資者必須投資至少同樣數(shù)額的股權(quán)資本；TBG的股權(quán)隨時(shí)可以按30%的溢價(jià)賣出。BJTU計(jì)劃也是由TBG直接作為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入小企業(yè)，以吸引其他投資，政府最大投資額為100萬馬克。3年內(nèi)私人投資者有兩種期權(quán)可以選擇：將全部投資按40%折價(jià)賣給TBG；按25%的溢價(jià)收購TBG的股份。

5、法國種子基金。該基金資金來源如下：法國研技部投入20%基金資本，國內(nèi)銀行為25%，1/3以上必須是私人資本；國家投入的20%來自出售企業(yè)中國有成分回收的資金。法國種子基金主要面向國家科技成果推廣署認(rèn)定的企業(yè)，為創(chuàng)新企業(yè)提供啟動(dòng)資金。該基金是以招標(biāo)方式對企業(yè)予以資助，投入的種子資金最長12年要退出，退出方式有：賣給其他基金、上市和大集團(tuán)收購等。

6、澳大利亞創(chuàng)新投資基金計(jì)劃。該計(jì)劃由澳大利亞產(chǎn)業(yè)研究與開發(fā)委員會(huì)負(fù)責(zé)，立項(xiàng)后再由其他機(jī)構(gòu)（包括一般商業(yè)機(jī)構(gòu)）管理，管理費(fèi)為項(xiàng)目投資的3%～4%；政府直接投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金，基金存續(xù)期一般為10年。該計(jì)劃通過直接建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，向處于發(fā)展早期的小企業(yè)提供權(quán)益性的風(fēng)險(xiǎn)資本，以促進(jìn)研發(fā)成果的商業(yè)化。資金投入方式為股權(quán)投資；資金從項(xiàng)目開始贏利起回收，最長不超過10年；基金60%的資金必須在5年內(nèi)投出。風(fēng)險(xiǎn)投資成功，政府投資和民間私人投資均應(yīng)予以償還，政府優(yōu)先獲得本金加定息（即聯(lián)邦政府長階段債券的年利率6.15%）及10%的利潤，民間投資人和基金管理公司按80∶20的比例分享其余利潤。

7、新西蘭風(fēng)險(xiǎn)投資基金計(jì)劃。該計(jì)劃的資金通過一系列獨(dú)立投資基金進(jìn)行投資；基金由政府的投資和私營部門的風(fēng)險(xiǎn)資本構(gòu)成，并由私營部門的基金管理人管理。該計(jì)劃主要面向高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，對種子期和初創(chuàng)期的企業(yè)進(jìn)行投資，目的是鼓勵(lì)更多企業(yè)走上全球化發(fā)展道路，培養(yǎng)一批風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)人才，促進(jìn)創(chuàng)新成果的商業(yè)化。

8、瑞典ALMI基金。ALMI基金根據(jù)議會(huì)法案，由中央政府直接安排預(yù)算設(shè)立；一般存續(xù)周期為10～20年，期滿后基金結(jié)束，評(píng)估其效果，再根據(jù)需要重新設(shè)立。ALMI基金面向早期發(fā)展階段的企業(yè)，目的是提高中小企業(yè)的競爭力和鼓勵(lì)新企業(yè)產(chǎn)生。資金使用主要是為企業(yè)提供貸款和貸款擔(dān)保，最小貸款額度為5萬瑞典克朗，最多可達(dá)現(xiàn)金投入的30%；ALMI國家投資公司與其他商業(yè)銀行按1∶4比例捆綁投資。

綜上所述，各國政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資以計(jì)劃或者基金的形式對中小企業(yè)進(jìn)行扶持。在運(yùn)作方面各有特色：以北歐國家為主，較多地采用政府財(cái)政資金設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金；新西蘭等國則采用國家資金與銀行金融機(jī)構(gòu)和私人資本結(jié)合成立風(fēng)險(xiǎn)投資基金，政府不參加管理，主要委托于基金管理人；加拿大等國以國有金融機(jī)構(gòu)為主特別是國家政策銀行開辦風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)；另有德國等成立國有或國有資本控股的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。運(yùn)作形式雖然不同，但各國的支持方向和管理方式則大致相同，即對中小企業(yè)的支持以新建企業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新為主；政府資金的管理與使用既體現(xiàn)政策導(dǎo)向又要求一定的收益。

三、國外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資資助中小企業(yè)創(chuàng)新對我國的啟示

通過與我國財(cái)政支持的科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金階段參股科技型中小企業(yè)的狀況比較，不難發(fā)現(xiàn)，國外政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資對中小企業(yè)創(chuàng)新的資助給予我們?nèi)缦聠⑹荆?/p>

1、資金來源廣，方式多。國外的風(fēng)險(xiǎn)投資既有單一的政府財(cái)政資金，也有財(cái)政資金與銀行和私人資本結(jié)合及國有政策銀行等，方式多樣，靈活多變。如歐盟建立的“政府導(dǎo)向型”風(fēng)險(xiǎn)投資基金，政府出資少量的種子基金，基金的主要來源可以是機(jī)構(gòu)投資者、商業(yè)銀行和個(gè)人投資者，政府只發(fā)揮資金的引導(dǎo)和示范作用。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資基金大多都按基金或風(fēng)險(xiǎn)投資的方式進(jìn)行管理。資金的管理和使用，除體現(xiàn)政策的導(dǎo)向作用外，還按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則經(jīng)營并合理地獲取經(jīng)營收益。如英國RVCF基金要求資本有6%的固定回報(bào)，德國風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃要求其股份按溢價(jià)25%～30%出售，澳大利亞創(chuàng)新投資基金計(jì)劃要求投資成功后獲得本金加定息及10%的利潤，此類做法對企業(yè)有一定的鞭策作用，也有利于基金規(guī)模的壯大，能讓更多本國的中小企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)中受益于財(cái)政資金的支持。

3、國外資本市場發(fā)達(dá)，風(fēng)險(xiǎn)投資能及時(shí)退出，而且方式多樣。如，IPO、股份轉(zhuǎn)讓、收購、破產(chǎn)清算等，完善多元化的資本市場為政府行為的風(fēng)險(xiǎn)投資撤出提供了多種選擇，是風(fēng)險(xiǎn)投資良性循環(huán)發(fā)展的保障。因此，我國財(cái)政參股科技型中小企業(yè)，應(yīng)積極引導(dǎo)社會(huì)資金廣泛參與；同時(shí)，財(cái)政資金應(yīng)要求一定的回報(bào)，以使其規(guī)模不斷壯大；還應(yīng)不斷完善我國資本市場，并加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)建設(shè)，使其有一個(gè)健康發(fā)展的外部環(huán)境。

（作者單位：1.河北金融學(xué)院；2.河北省科技金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室）

主要參考文獻(xiàn)：

[1]陳四汝.政府激勵(lì)科技企業(yè)融資新格局[J].中國科技投資，2006.4.

第2篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

自2010年10月國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，以及2011年8月財(cái)政部、發(fā)改委聯(lián)合《新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法》以來，中央財(cái)政資金通過直接投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)、參股創(chuàng)業(yè)投資基金等方式培育和促進(jìn)著節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、新能源等七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在國家政策的引導(dǎo)作用下，我國股權(quán)投資市場活躍度迅速提高，市場規(guī)模、行業(yè)競爭、業(yè)務(wù)范圍等發(fā)生巨大變化。

截至上半年，中國股權(quán)投資市場活躍的VC/PE機(jī)構(gòu)超過8000家，管理資本量超過4萬億元，市場規(guī)模較20年前實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。由于參與者的進(jìn)入和資金的累積，中國股權(quán)投資市場競爭程度不斷提升，投資壓力和項(xiàng)目估值水平節(jié)節(jié)攀升。股權(quán)投資機(jī)構(gòu)從小作坊到大資管，業(yè)務(wù)內(nèi)涵和外延，投資范圍和類別均有較大變化。老牌VC/PE機(jī)構(gòu)的一批合伙人離職創(chuàng)業(yè)，由此誕生了一批新基金。中國股權(quán)投資正式進(jìn)入2.0的世代。

有別于初期市場，2.0世代的股權(quán)投資面臨的是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長模式的“新常態(tài)”：投資占比下行，消費(fèi)占比上行；制造業(yè)比重下降，而服務(wù)業(yè)逐漸成為支撐未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量。消費(fèi)升級(jí)、金融創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、體制轉(zhuǎn)型、人口結(jié)構(gòu)變化等成為未來一段時(shí)間的市場熱點(diǎn)。新經(jīng)濟(jì)形勢帶來新的投資和消費(fèi)模式，投資關(guān)注點(diǎn)由人口紅利模式逐漸向生活消費(fèi)升級(jí)模式轉(zhuǎn)移。共享經(jīng)濟(jì)正從一個(gè)新鮮事物變成人們生活的一部分，未來將涌現(xiàn)更多投資機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)顯示，2015年上半年，我國創(chuàng)投市場共發(fā)生投資1103起，較2014年同期的866起上升27.4%，環(huán)比上升4.9%；其中披露金額的983起投資交易共計(jì)涉及金額82.45億美元，較上年同期的69.93億美元增長17.9%，環(huán)比下降16.6%；在披露案例的全部投資交易中，平均投資規(guī)模達(dá)838.79萬美元。上半年，互聯(lián)網(wǎng)投資成為行業(yè)熱點(diǎn)，無論是案例數(shù)量還是投資規(guī)模，都遙遙領(lǐng)先于其他行業(yè)。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模繼續(xù)保持著較高的增長態(tài)勢，一季度已達(dá)到761.6億元，年內(nèi)突破1000億元已無懸念。有知名投資專家指出，未來，精細(xì)化的垂直服務(wù)、企業(yè)級(jí)市場、與旅游和娛樂相關(guān)的服務(wù)業(yè)結(jié)合移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)金融、內(nèi)容制造業(yè)等五大方面存在巨大潛力，有望成為千億元級(jí)市場。

第3篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

一、我國私募基金的優(yōu)勢及所面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)

（一）私募基金所面臨的發(fā)展機(jī)遇

1. 政策支持。證券市場不斷深化改革，IPO再次開閘、新三板蓬勃發(fā)展、注冊制度改革推進(jìn)都為私募基金發(fā)展注入活力。私募基金暫行辦法的公布讓私募基金成為正規(guī)軍，各種利好政策不斷推出。另外，“一帶一路”等國家改革措施不斷推進(jìn)，也為私募基金發(fā)展提供了機(jī)會(huì)。

2. 機(jī)遇需求。私募基金以間接融資、債務(wù)性融資為主的時(shí)代面臨變化，房地產(chǎn)行業(yè)、礦產(chǎn)資源等行業(yè)風(fēng)光不再，面臨調(diào)整。銀行資本要重回資本市場，可能迎來大發(fā)展時(shí)期。另外，由于無風(fēng)險(xiǎn)收益率下行，居民收入配置權(quán)益性資產(chǎn)的需求提升。而且，私募基金對解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)具有重要作用，有助于解決中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，能夠助推企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

（二）私募基金所面臨的威脅與競爭

1. 規(guī)模較小。近年來，國際私募基金市場發(fā)展速度很快，業(yè)績令人矚目，其模式越來越受到一些大型機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，成為國際金融市場的焦點(diǎn)。全世界的對沖基金數(shù)量有92%在美國、7%在歐洲，只有1%左右的數(shù)量存在于亞洲和世界其他剩余地區(qū)，美國是對沖基金的主要控制地。相比之下，我國私募基金規(guī)模還很小，截止到2015年4月15日，我國私募基金達(dá)到2.88萬億元，占GDP的比重為0.5%，而世界平均水平為5%，美國、日本、德國等國家私募基金占GDP的比重更是高達(dá)6%。

2. 基礎(chǔ)薄弱。當(dāng)前我國私募基金發(fā)展基礎(chǔ)比較薄弱，在協(xié)會(huì)登記的10098家管理機(jī)構(gòu)當(dāng)中，管理規(guī)模50億以上的僅有105家，管理規(guī)模為0的是5733家。

3. 競爭壓力大。私募基金生存的重要條件是資金來源穩(wěn)定。我國私募基金的資金來源主要是靠基金經(jīng)理與資金方特殊的私人關(guān)系維系。如果沒有客戶的資金，私募基金則名存實(shí)亡。隨著我國證券市場的逐漸開放，我國的私募基金應(yīng)當(dāng)認(rèn)真研究學(xué)習(xí)國際對沖基金的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，發(fā)展穩(wěn)定的資金來源和風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)。對于私募股權(quán)投資基金來說，較為活躍的也是一些國外機(jī)構(gòu)。2005年以來，PE領(lǐng)域不斷曝出重大的投資案例， 其特點(diǎn)是國際著名PE機(jī)構(gòu)與國內(nèi)金融巨頭聯(lián)姻且投資規(guī)模非常大。如國際著名的PE機(jī)構(gòu)參與了中行、建行等商業(yè)銀行的引資工作；凱雷投資集團(tuán)對太平洋人壽投資4億美元，并獲得太保人壽24.98%的股權(quán)，這也是迄今為止我國最大的PE交易；美國高盛控股雙匯集團(tuán)70%的股份；日本軟銀向阿里巴巴注入資金2000萬美元，助推其在美國納斯達(dá)克上市，從中獲取34.4%的股份。

4. 專業(yè)人才不足。私募股權(quán)投資基金是人力資源、知識(shí)資本和貨幣資本高度結(jié)合的產(chǎn)物，人力資本的獲取是其有效運(yùn)作的前提。管理運(yùn)營水平的高低直接關(guān)系到投資者的投資收益，作為專業(yè)化要求很高的行業(yè)，高水平的管理機(jī)構(gòu)、優(yōu)秀的基金管理人才至關(guān)重要。在我國，由于國內(nèi)私募股權(quán)投資剛剛起步，缺乏充分實(shí)踐，因此具有現(xiàn)代意識(shí)、真正懂得私募股權(quán)投資運(yùn)作的私募股權(quán)投資專家極少。另外，具有戰(zhàn)略眼光且勇于創(chuàng)新、敢于創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的缺乏也制約了我國私募股權(quán)投資業(yè)的發(fā)展。

5. 運(yùn)作不規(guī)范。主要表現(xiàn)為少數(shù)私募基金在《基金法》、《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》執(zhí)行上不到位，違反了《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》的相關(guān)規(guī)定以及《自律檢查規(guī)則（試行）》。具體表現(xiàn)在：一是個(gè)別機(jī)構(gòu)未執(zhí)行發(fā)售產(chǎn)品備案制；二是個(gè)別機(jī)構(gòu)未執(zhí)行私募基金募集人不超過200人的規(guī)定；三是個(gè)別機(jī)構(gòu)未執(zhí)行私募基金不準(zhǔn)對外宣傳的規(guī)定；四是個(gè)別機(jī)構(gòu)未經(jīng)批準(zhǔn)擅自對外發(fā)售產(chǎn)品；五是個(gè)別機(jī)構(gòu)產(chǎn)品發(fā)售期超過規(guī)定期限；六是個(gè)別機(jī)構(gòu)高級(jí)管理人員、員工、產(chǎn)品信息與實(shí)際情況不符，未按規(guī)定報(bào)告高管人員變動(dòng)等重大事項(xiàng)；七是未按照合伙協(xié)議約定支付投資本金和約定收益為合伙人辦理退伙；八是個(gè)別私募基金設(shè)立的分支機(jī)構(gòu)未按規(guī)定及時(shí)辦理工商登記；九是個(gè)別機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)管理合同未成立生效的情況下，下達(dá)資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資指令，違反了資產(chǎn)管理合同約定的完成備案后資產(chǎn)管理合同才能成立生效的規(guī)定。

二、加快我國私募基金發(fā)展的建議

（一）加快建立引導(dǎo)投資基金

為加快私募基金的發(fā)展，我國在財(cái)政資金與私募基金的合作上進(jìn)行了有益嘗試，并建立了產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，對引導(dǎo)私募基金加大創(chuàng)新、養(yǎng)老等產(chǎn)業(yè)投資起到了積極的促進(jìn)作用。各級(jí)政府要切實(shí)利用財(cái)政資金，采取股權(quán)投資方式，參與并引導(dǎo)私募基金管理人發(fā)起設(shè)立專項(xiàng)用于投資政府與社會(huì)資本合作項(xiàng)目的基金，吸引銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)及其他社會(huì)資本參與。鼓勵(lì)各類創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資等股權(quán)投資基金參與政府與社會(huì)合作項(xiàng)目投資建設(shè)，豐富和完善投融資渠道。通過放大杠桿比來刺激經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、資源優(yōu)化配置。通過市場化運(yùn)作支持水利等基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等公用事業(yè)和公共服務(wù)領(lǐng)域項(xiàng)目建設(shè)，降低項(xiàng)目運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，增加項(xiàng)目融資信譽(yù)，為社會(huì)資本合作項(xiàng)目提供持續(xù)的投融資服務(wù)。

（二）積極拓寬私募基金資金來源

為適應(yīng)當(dāng)前我國由債權(quán)經(jīng)濟(jì)向股權(quán)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的需要，加快私募基金發(fā)展，建議開放保險(xiǎn)基金、社保基金、捐贈(zèng)基金、商業(yè)銀行資金、財(cái)政資金，發(fā)展多層次資本市場，逐步建立包括政府、銀行、企業(yè)、社保、保險(xiǎn)及個(gè)人和家庭資金在內(nèi)的多元化私募基金體系，有效拓寬私募基金來源渠道，切實(shí)改變銀行資金“一股獨(dú)大”的局面，有效發(fā)揮私募基金對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)，特別是中小微及創(chuàng)新型企業(yè)的支持力度。

（三）強(qiáng)化私募基金管理人才培養(yǎng)

私募基金管理人才直接關(guān)系基金回報(bào)率的高低，只有高素質(zhì)的基金管理人才才能帶來高收益。為此，一是在鼓勵(lì)國內(nèi)更多的企業(yè)家和金融界人才加入私募股權(quán)基金行業(yè)的同時(shí)，積極引進(jìn)在海外私募股權(quán)基金從事過股權(quán)管理的人才，傳授先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，打造優(yōu)秀的基金管理團(tuán)隊(duì)。二是選派國內(nèi)優(yōu)秀人才到歐美等私募基金發(fā)達(dá)國家學(xué)習(xí)其先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。三是加強(qiáng)與高盛、摩根士丹利、美林、軟銀、黑石等世界著名投資銀行、私募基金的溝通交流，建立定期交流和培訓(xùn)機(jī)制，學(xué)習(xí)其先進(jìn)的投資和管理經(jīng)驗(yàn)，不斷縮小差距。四是強(qiáng)化高管人員培訓(xùn)。建議由證監(jiān)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)牽頭，組織國內(nèi)實(shí)力強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的私募基金高管人員對國內(nèi)現(xiàn)有私募基金管理人員進(jìn)行基金管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等內(nèi)容培訓(xùn)，切實(shí)提高管理水平，適應(yīng)當(dāng)前私募基金發(fā)展的需要。

（四）著手推進(jìn)誠信體系建設(shè)

私募基金管理是一種專家理財(cái)信用契約，加強(qiáng)私募基金管理者的信托責(zé)任制理念至關(guān)重要。為此，建議盡快建立私募基金股權(quán)投資社會(huì)信用管理體系，明確誠信管理職責(zé)、管理目標(biāo)、管理內(nèi)容，嚴(yán)格管理制度，加大違規(guī)責(zé)任處罰，切實(shí)提高私募基金管理人的誠信意識(shí)，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

（五）切實(shí)增強(qiáng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)

各私募基金在加快發(fā)展的同時(shí)，要嚴(yán)格按照《基金法》和《私募基金監(jiān)督管理暫行辦法》等有關(guān)法律法規(guī)，進(jìn)一步建立健全風(fēng)險(xiǎn)控制職能部門，明確風(fēng)控措施，切實(shí)發(fā)揮自身風(fēng)控委員會(huì)、合規(guī)風(fēng)控部的職能，堅(jiān)決糾正和杜絕各類違規(guī)違法行為的發(fā)生，切實(shí)增強(qiáng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)。

第4篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；引導(dǎo)基金；融資擔(dān)保；擔(dān)保債券；參與式證券

文章編號(hào)：1003-4625(2010)03-0104-05

中圖分類號(hào)：F832.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、引言

自上世紀(jì)八十年代中期開始，我國政府就采取了由財(cái)政出資設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的方式，來培育創(chuàng)業(yè)投資市場，以解決我國中小型科技企業(yè)的融資困難問題。但實(shí)踐證明，由政府直接出資設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)效率低、示范效應(yīng)小。在經(jīng)過十五年的發(fā)展后，到2000年底我國國內(nèi)活躍的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)仍只有206家，創(chuàng)業(yè)投資資本總量436.7億元，而其中政府直接投入的資金占到了34.6％(王松奇等，2002)。這種資金規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足我國科技型中小企業(yè)的融資需求。

2002年1月，中關(guān)村管委會(huì)率先轉(zhuǎn)變觀念，設(shè)立中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金吸引和帶動(dòng)社會(huì)資本投資當(dāng)?shù)刂行】萍计髽I(yè)，幫助企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資。2005年11月15日《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》出臺(tái)，其中第二十二條規(guī)定：“國家與地方政府可以設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，通過參股和提供融資擔(dān)保等方式扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。”由此各地政府開始紛紛設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，以吸引社會(huì)資本向當(dāng)?shù)刂行】萍计髽I(yè)進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資。到2008年年底，由各地政府設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金約25家，引導(dǎo)基金總規(guī)模達(dá)150億元人民幣。

目前我國設(shè)立的地方政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模在1億元到20億元之間，其中由地方政府獨(dú)資設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)模多為5億元人民幣，在資金運(yùn)作上則主要采取了參股子基金和共同投資兩種方式。相對于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模日益擴(kuò)大的趨勢，地方政府以5億元人民幣的資金規(guī)模參股多個(gè)子基金來吸引社會(huì)資本就顯得引導(dǎo)力度略有不足。如何提高政策性資金對民間創(chuàng)業(yè)投資的引導(dǎo)力度，促進(jìn)民間資本流入當(dāng)?shù)刂行】萍计髽I(yè)，這是當(dāng)前地方政府在設(shè)立或規(guī)范政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金時(shí)應(yīng)思考的一個(gè)問題。根據(jù)2008年10月18日頒布的、由發(fā)展改革委、財(cái)政部、商務(wù)部制定的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》(后面簡稱《指導(dǎo)意見》)，引導(dǎo)基金的資金來源為：(1)支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的財(cái)政性專項(xiàng)資金；(2)引導(dǎo)基金的投資收益與擔(dān)保收益；(3)閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益；(4)個(gè)人、企業(yè)或社會(huì)機(jī)構(gòu)無償捐贈(zèng)的資金等。因此，以擴(kuò)大引導(dǎo)基金資金規(guī)模的方式來提高引導(dǎo)力度將受到地方財(cái)政資金規(guī)模的限制。但對于《指導(dǎo)意見》提出的參股、融資擔(dān)保和跟進(jìn)投資三種運(yùn)作模式，我國地方政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金目前僅采用了參股與跟進(jìn)投資模式，對于融資擔(dān)保模式卻沒有進(jìn)行嘗試。融資擔(dān)保模式能否成為我國地方政府解決地方財(cái)政資金有限與中小科技企業(yè)融資缺口巨大的矛盾，這需要人們從可能性與可行性兩個(gè)角度進(jìn)行論證。因此，本文在分析美國小企業(yè)投資公司(SBIC)融資擔(dān)保模式的具體做法和成效后，考察了我國地方政府引導(dǎo)基金采取融資擔(dān)保模式的意義與尚存問題。

二、美國小企業(yè)投資公司融資擔(dān)保模式的實(shí)施與成效

(一)美國小企業(yè)投資公司融資擔(dān)保模式的具體實(shí)施

1958年美國國會(huì)出臺(tái)《小企業(yè)投資法》，通過政府向私人小企業(yè)投資公司(SBIC)提供資金支持，鼓勵(lì)私人投資者向創(chuàng)業(yè)投資供求不均衡的項(xiàng)目提供股本資金和長期信貸資金，以滿足中小企業(yè)的股權(quán)融資需求。SBIC計(jì)劃的具體實(shí)施由美國小企業(yè)管理局負(fù)責(zé)。

在1986年以前，小企業(yè)管理局采取了向小企業(yè)投資公司提供優(yōu)惠貸款的直接出資方式。由于貸款融資的償還性與股權(quán)投資的長期性不匹配，許多SBIC為償還貸款而不得不在低的甚至是負(fù)的投資回報(bào)率時(shí)提前兌現(xiàn)投資，從而陷入經(jīng)營困境(蘇啟林，2004)。1977年到1984年間約有70家小企業(yè)投資公司被清算，清算金額達(dá)2億多美元，嚴(yán)重侵蝕了美國的財(cái)政資金。1985年，美國政府停止了對小企業(yè)投資公司的直接資金支持，開始采用提供債券融資擔(dān)保的方式支持小企業(yè)投資公司從事股權(quán)投資。最初由小企業(yè)管理局擔(dān)保SBIC發(fā)行還款期為lO年的債券。這些債券在前5年不允許變現(xiàn)，后5年由SBIC每半年支付一次利息，利率為10年期國債利率加上1.75％到2.25％的升水，債券到期后一次性支付本金。小企業(yè)管理局則在其提供擔(dān)保的5年托管期內(nèi)，每年收取擔(dān)保額度1％的擔(dān)保費(fèi)。由于債券長期利率固定且不允許提前兌現(xiàn)，在20世紀(jì)80后代末市場利率狂降時(shí)，小企業(yè)投資公司因高成本和投資收益的不對稱而進(jìn)入了歷史上最糟糕的階段，1986年到1994年間有145家SBIC進(jìn)入清算，清算金額達(dá)6.32億美元。

目前，小企業(yè)管理局采取了債務(wù)擔(dān)保融資和股權(quán)擔(dān)保融資兩種模式，充分吸取了歷史教訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)。債務(wù)擔(dān)保融資沿襲了1985年創(chuàng)設(shè)的擔(dān)保債券的做法，并由小企業(yè)管理局于1994年對擔(dān)保債券的內(nèi)容進(jìn)行了修訂，允許債券隨時(shí)可以兌現(xiàn)，但在最初的5年內(nèi)兌現(xiàn)要繳納罰金，第一年罰金為5％，其后每年下降1％，第六年起不需要繳納罰金。SBIC的私人注冊資本最低要求上升到500萬美元，運(yùn)用擔(dān)保債券杠桿融資額度不能超過私人資本的3倍。股權(quán)擔(dān)保融資創(chuàng)設(shè)于1995年，采取了參與型證券方式，由SBA以有限合伙人股份、優(yōu)先股和根據(jù)盈利支付債券三種形式購買或擔(dān)保SBIC發(fā)行的參與式證券，使SBIC獲得最高2倍于私人繳付資金的杠桿資金。除要求發(fā)行參與式證券的SBIC私人資本注冊額最低為i000萬美元外，其他規(guī)定多與擔(dān)保債券類似，但SBIC必須最遲在15年內(nèi)以相當(dāng)于包括其初始發(fā)行價(jià)格和累積優(yōu)先支付在內(nèi)的金額贖回SBA持有的參與式證券。在累積盈利前，SBIC可延遲對SBA的優(yōu)先支付，直到其累積獲取利潤。在利潤分配上，SBIC和SBA的具體分割比率按照私人資本杠桿的比例(參與證券總值／私人資本)確定，SBA分享SBIC約10％的凈利潤。兩種融資擔(dān)保模式的具體規(guī)定見表2-1。

為保證擔(dān)保資金的安全，小企業(yè)管理局(SBA)采取了集體管理原則，在設(shè)置投資部門專門負(fù)責(zé)SBIC計(jì)劃的具體實(shí)施時(shí)，由執(zhí)行行政辦公室下的項(xiàng)目發(fā)展部負(fù)責(zé)對SBIC申請人進(jìn)行資格審查和盡職

調(diào)查，注冊和項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)辦公室負(fù)責(zé)SBIC的注冊，SBIC運(yùn)營辦公室負(fù)責(zé)對注冊SBIC的投資行為和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行監(jiān)督與檢查，向其提供杠桿資金；對產(chǎn)生問題的SBIC則交由清算辦公室處理。依據(jù)《小企業(yè)投資公司法》，個(gè)人、銀行或其他金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)都可以開辦SBIC，但其私人注冊資本不能少于100萬美元；管理人員必須擁有至少5年以上的相關(guān)工作經(jīng)歷；在投資對象、投資方式及組織結(jié)構(gòu)等方面，SBIC受《SBIC法》約束，如不能對房地產(chǎn)進(jìn)行投資，不能只從事貸款投資或債券投資，不能對小企業(yè)實(shí)施直接控制，對小企業(yè)提供長期貸款的償還期限至少5年，未經(jīng)許可不能隨意變動(dòng)SBIC的控制權(quán)或10％以上的股權(quán)。當(dāng)SBIC出現(xiàn)違約或有破產(chǎn)、不能維持最低管理費(fèi)用、資本或流動(dòng)性損失超過規(guī)定等行為發(fā)生時(shí)，小企業(yè)管理局有權(quán)禁止其從事其他投資，并將它移交清算部門和回購其發(fā)行的政府擔(dān)保的債券；或在還清所有已到期杠桿資金前，禁止任何分配行為。美國小企業(yè)投資公司的融資擔(dān)保管理模式見圖2-1。

(二)美國小企業(yè)投資公司融資擔(dān)保模式的實(shí)施成效

擔(dān)保債券及參與型證券的產(chǎn)生，擴(kuò)大了政府資金的杠桿作用，使SBIC吸引的私人資本快速增長。根據(jù)小企業(yè)管理局的統(tǒng)計(jì)，1994年SBIC吸引的私人資本為29.3億美元，1996年則增長了近一倍，達(dá)45.2億美元，2000年更進(jìn)一步擴(kuò)大到104.1億美元。截止到2007年末，SBA管理的在外杠桿資金98億美元，370家私人權(quán)益合伙企業(yè)，向全國范圍內(nèi)的小企業(yè)提供了約94億美元的資金支持。由于SBIC獲得了長期穩(wěn)定的資金來源，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主導(dǎo)投資形式也由債權(quán)方式轉(zhuǎn)向了股權(quán)方式，1981年SBIC的股權(quán)投資為37.6％，1996年則達(dá)到了58.9％，1997年超過了60％，1999年更是超過了70％。在SBIC的對外投資中，60％左右的資金投入處于種子期和初創(chuàng)期的小企業(yè)，投資行業(yè)則廣泛分布在農(nóng)林漁業(yè)、采礦、建筑、制造、通訊運(yùn)輸、批發(fā)業(yè)、零售業(yè)、金融保險(xiǎn)房地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域。

自1994年到2004年的10年間，SBA為擔(dān)保債券和參與式證券兩個(gè)項(xiàng)目支出的管理費(fèi)約為8530萬美元，其中2310萬美元被SBIC及SBIC申請者交納的審查與注冊費(fèi)抵消。受2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的影響，這兩種融資模式未能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，但資金運(yùn)用效果并不差強(qiáng)人意。

1.擔(dān)保債券的運(yùn)用效果

在1992年9月30日到2004年9月30日期間，SBA向SBIC發(fā)行的28.4億美元的擔(dān)保債券提供了擔(dān)保，由于發(fā)行債券的SBIC違約等原因及資金損失情況贖回的債券達(dá)1.8億美元，占已發(fā)行擔(dān)保債券的7％。對違約擔(dān)保債券提供了7700萬債務(wù)補(bǔ)償，成本略低于當(dāng)初預(yù)期。2001年前注冊并已發(fā)行擔(dān)保債券的SBIC約有27.7％因經(jīng)營問題被轉(zhuǎn)交清算部門或已發(fā)生了超過50％的資本損失；2002年美國國會(huì)取消了對SBIC項(xiàng)目的財(cái)政撥款，但歷年累積為擔(dān)保債券項(xiàng)目積累了較高的正現(xiàn)金流。2003年到2004年間雖然也產(chǎn)生了負(fù)的凈現(xiàn)金流，但僅2-2％的擔(dān)保債券基金因償付問題被移交清算部門。各年的現(xiàn)金流入與流出情況如表2-2。

2.參與式證券的運(yùn)用效果

根據(jù)SBIC的統(tǒng)計(jì)信息，1994年到2004年間，SBIC項(xiàng)目為112.5億美元的參與式證券提供了擔(dān)保，并因此取得了27億美元的投資收益，成本略高于當(dāng)初設(shè)想。因發(fā)行證券的SBIC違約等原因贖回參與證券11億美元，占擔(dān)保的發(fā)行在外的參與證券的18％。歸納參與式證券的運(yùn)用效果，主要有以下三點(diǎn)：

(1)提高了私人資本的投資收益

根據(jù)SBA的調(diào)查結(jié)果，受2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅的影響，2004年9月30日SBA估計(jì)其所擔(dān)?；騼?yōu)先支付的每1美元參與式證券價(jià)值為78美分，而私人投資者為其投入的每1美元獲得了1.3美元的收益。在這十年間，SBA對其所擔(dān)保的每1美元參與證券已經(jīng)以擔(dān)保費(fèi)或投資收益的形式獲得了28美分的收益，即擔(dān)保收益比率(擔(dān)保及投資收入／擔(dān)保額度)為28％，私人投資者則對每投入的1美元資本已獲得了0.69的投資收益。在1994年到1998年創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的期，SBA的擔(dān)保收益比率也僅為50％，而私人投資者則取得了1.9倍于其投入資本的收益。

(2)投資收益受道德風(fēng)險(xiǎn)影響

由于利潤分配嚴(yán)重偏向于私人投資者，且利潤在償還杠桿資金之前進(jìn)行分配，這就加大了SBA承擔(dān)的道德風(fēng)險(xiǎn)。如在1994年到1998年間那些獲得了投資收益數(shù)倍于投入資本的私人投資者中有超過75％的人沒有全額償還他們所欠SBA的杠桿債務(wù)。SBA擔(dān)保的49家參與式SBIC共提供了2.8億美元的凈利潤(投資收益減去相關(guān)損失)，其中50％是來自于4家SBIC，有37家SBIC提供的利潤不到25％(見圖2-2)。

(3)受2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅影響嚴(yán)重，參與證券資本損失慘重

見表2-3。

三、我國政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金實(shí)施融資擔(dān)保模式的意義與政策建議

(一)我國政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金實(shí)施融資擔(dān)保模式的意義

由以上對美國融資擔(dān)保模式的分析可以看到，我國政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采用融資擔(dān)保模式，將對提高引導(dǎo)基金的放大倍數(shù)、控制投資風(fēng)險(xiǎn)和提高資金使用效率具有十分積極的意義。

首先，融資擔(dān)保模式的實(shí)施，可以提高政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的放大倍數(shù)，增加中小科技企業(yè)的融資供給。在參股子基金或跟進(jìn)投資的運(yùn)作模式下，由于引導(dǎo)基金需直接向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支持的創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資金，受引導(dǎo)基金自身的資本規(guī)模限制，放大流入政府扶持園區(qū)的民間資本倍數(shù)有限。如中關(guān)村管委會(huì)引導(dǎo)基金在過去六年中投入資金5328萬元，帶動(dòng)合作機(jī)構(gòu)投資額為22448萬元，放大倍數(shù)為4.2倍。而融資擔(dān)保模式不需要直接占用引導(dǎo)基金的資金，這樣引導(dǎo)基金就能夠?yàn)楦嗟膭?chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供融資支持，使流入地方政府科技園區(qū)的創(chuàng)業(yè)資本以更大的倍數(shù)擴(kuò)張。如美國SBIC項(xiàng)目自1994年開始實(shí)施融資擔(dān)保模式到2002年止財(cái)政共撥款2.285億美元，并自2002年開始財(cái)政不再對SBIC項(xiàng)目投入資金。但僅在2002財(cái)年，SBA就批準(zhǔn)了313家小企業(yè)投資公司的注冊申請，引入私人直接投資61.66億美元，為小企業(yè)投資公司擔(dān)保債務(wù)資金82.791億美元，使當(dāng)年可用于小企業(yè)投資的資金高達(dá)144.451億美元，是累計(jì)財(cái)政撥款總額的63.22倍。

其次，融資擔(dān)保模式的實(shí)施，可以有效提高引導(dǎo)基金的使用效率。在參股子基金的運(yùn)作模式下，對于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)來說，引導(dǎo)基金的資金為無成本資金，因此個(gè)別子基金在引導(dǎo)基金完成出資后遲遲不進(jìn)行項(xiàng)目投資，導(dǎo)致資金閑置。在融資擔(dān)保模式下，創(chuàng)業(yè)

投資企業(yè)對引導(dǎo)基金提供的債務(wù)擔(dān)保承諾要支付承諾費(fèi)，對已發(fā)生的擔(dān)保債務(wù)要支付利息、擔(dān)保費(fèi)及管理年費(fèi)等成本，這就會(huì)迫使合作的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)重視投資項(xiàng)目的選擇及資金的使用效率問題，從而提高引導(dǎo)基金的整體使用效率。

再次，融資擔(dān)保模式的實(shí)施，可以降低引導(dǎo)基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，解決投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重不匹配問題。在目前參股子基金的運(yùn)作模式下，為吸引參與合作的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，引導(dǎo)基金采取了較強(qiáng)的讓利政策，在承擔(dān)高的股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)只分享相當(dāng)于同期國債收益率的回報(bào)率。這種低回報(bào)率與高風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重不匹配不利于引導(dǎo)基金的持續(xù)運(yùn)行。在融資擔(dān)保模式下，引導(dǎo)基金不直接承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，僅在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)因經(jīng)營困難不能按期償付擔(dān)保債務(wù)時(shí)才出資代為償付。擔(dān)保(債權(quán))人的身份使引導(dǎo)基金能夠優(yōu)先處置創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的資產(chǎn)，從而降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。而在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)生違約償付之前收取的承諾費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等收入也在一定程度上抵補(bǔ)了代為償付擔(dān)保債務(wù)所發(fā)生的損失。

最后，融資擔(dān)保模式的實(shí)施，可以解決部分政策性引導(dǎo)基金目前的資本規(guī)模偏小問題，實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)基金的可持續(xù)運(yùn)行。如中關(guān)村創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金當(dāng)初設(shè)計(jì)的總規(guī)模為5億元，到2008年末時(shí)已累計(jì)投入了3.75億元，但園區(qū)科技企業(yè)的融資需求仍未得到充分滿足，在單個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模日益擴(kuò)大的趨勢下，這些資金如果還采取參股子基金的方式的話，將遠(yuǎn)不能實(shí)現(xiàn)引入民間資本解決園區(qū)內(nèi)科技企業(yè)融資困難的政策目標(biāo)。但在融資擔(dān)保模式下，由于引導(dǎo)基金可以在不直接向創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)提供資金的情況下極大地?cái)U(kuò)大引入資本的倍數(shù)，這些資金作為提供融資擔(dān)保的保證，就能滿足引導(dǎo)基金持續(xù)運(yùn)行的要求，并保證政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

(二)我國政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金采用融資擔(dān)保模式的具體建議

目前我國債券市場尚欠發(fā)達(dá)，地方政策性引導(dǎo)基金難以普遍采取提供債券融資擔(dān)保方式來引導(dǎo)民間資本。而現(xiàn)行《貸款通則》規(guī)定：“借款人不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國家另有規(guī)定的除外?！边@就使地方政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在沒有取得政策突破之前不得向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)直接提供貸款融資擔(dān)保供其股權(quán)投資。根據(jù)我國的情況，政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在采取融資擔(dān)保模式時(shí)應(yīng)該積極創(chuàng)新，與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、貸款銀行簽訂三方協(xié)議，直接向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的擬投資企業(yè)提供貸款融資擔(dān)保。為增強(qiáng)該融資擔(dān)保模式對創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的吸引力，可設(shè)計(jì)政策性引導(dǎo)基金擔(dān)保的貸款允許創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在代償本息后接管對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的債權(quán)，并賦予創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)選擇將接管的貸款轉(zhuǎn)換為持股權(quán)的權(quán)利。由此既避開了《貸款通則》對貸款用途的限制，又提升了民間創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對擬扶持企業(yè)的投資能力。在具體操作上應(yīng)重點(diǎn)注意以下兩個(gè)環(huán)節(jié)。

1.擔(dān)保貸款發(fā)放給創(chuàng)業(yè)企業(yè)，但由創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)代為償付本息并在本息償付完畢后轉(zhuǎn)換為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的持股權(quán)。

直接向創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)放貸款是為了規(guī)避《貸款通則》對貸款用于股權(quán)投資的限制。但為了吸引民間資本向政策鼓勵(lì)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，因此擔(dān)保貸款的發(fā)放對象為獲得創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，且允許創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)代為償付本息并在貸款到期后持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)一定比重的股權(quán)。這一做法在實(shí)質(zhì)上向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)提供了資金支持，提高了創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)投資的能力。另一方面，由于創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)往往是經(jīng)過創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)審慎調(diào)查與精心挑選的，向其提供擔(dān)保貸款也在一定程度上降低了引導(dǎo)基金的風(fēng)險(xiǎn)。

2.引導(dǎo)基金有權(quán)監(jiān)督創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并對創(chuàng)業(yè)企業(yè)資產(chǎn)收益處置決策進(jìn)行表決。

引導(dǎo)基金作為創(chuàng)業(yè)企業(yè)貸款的擔(dān)保人，在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)沒有代付本息的情況下，需承擔(dān)對銀行貸款本息的支付義務(wù)。為了防止貸款違約所帶來的損失，引導(dǎo)基金有權(quán)檢查監(jiān)督創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)收益處置決策進(jìn)行表決。在創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不代償本息的情況下，引導(dǎo)基金有權(quán)處置創(chuàng)業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)以收回貸款。為了防止創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，可規(guī)定在擔(dān)保貸款未完全兌現(xiàn)之前，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不得從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中撤資；只有在償付了當(dāng)期應(yīng)付利息之后，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)才可以從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中取得相關(guān)紅利。

參考文獻(xiàn)：

第5篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施 BT 產(chǎn)業(yè)投資基金 模式

中圖分類號(hào)：F832.48 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2013）05-172-02

中國經(jīng)濟(jì)的高速持續(xù)增長和城鎮(zhèn)化的快速發(fā)展使國內(nèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求日益增加，由政府主導(dǎo)、以財(cái)政支持、以銀行信貸為主的傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式已面臨日益嚴(yán)峻的壓力和挑戰(zhàn)，遠(yuǎn)不能滿足社會(huì)經(jīng)濟(jì)和城市發(fā)展的需要。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，BT、BOT、產(chǎn)業(yè)投資基金等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式出現(xiàn)并不斷衍生創(chuàng)新，為城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資提供了新方向和新思路。

一、BT建設(shè)模式在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的應(yīng)用

1.BT建設(shè)模式特征。近年來BT建設(shè)模式愈發(fā)廣泛地應(yīng)用于市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，例如北京地鐵奧運(yùn)支線工程、深圳地鐵五號(hào)線工程、佛山市政基礎(chǔ)設(shè)施工程等。BT建設(shè)模式是由政府或其授權(quán)單位作為BT項(xiàng)目發(fā)起人通過公開招標(biāo)方式確定項(xiàng)目投資人并與其簽署相關(guān)協(xié)議，并由該投資人根據(jù)招投標(biāo)要求組建項(xiàng)目公司承擔(dān)投資、融資和建設(shè)，項(xiàng)目竣工后移交并向BT項(xiàng)目發(fā)起人分期收回對價(jià)的一種項(xiàng)目融資建設(shè)模式。每個(gè)項(xiàng)目中BT建設(shè)模式具體運(yùn)作不盡相同，但它們具備一些共同優(yōu)點(diǎn)和特征。一是有效緩解公益性項(xiàng)目建設(shè)的財(cái)政壓力；二是市場化運(yùn)作方式有助于提升建設(shè)效率；三是合同法律關(guān)系復(fù)雜，考驗(yàn)業(yè)主協(xié)調(diào)能力。

2.BT模式潛在投資建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。由于BT建設(shè)模式下項(xiàng)目投資額巨大、技術(shù)復(fù)雜、建設(shè)和資金回收時(shí)間較長等特點(diǎn)，致使項(xiàng)目運(yùn)作過程中帶有一定的經(jīng)濟(jì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。眾多專家和學(xué)者對BT建設(shè)模式風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別分類和風(fēng)險(xiǎn)防范做出系列專題研究，周磊和周正康對BT建設(shè)模式項(xiàng)目運(yùn)營中風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，按照風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)傇瓌t提出了預(yù)防和控制措施{1}。王耀輝和馬榮國在構(gòu)建BT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，提出模糊綜合評(píng)價(jià)分析模型法以衡量BT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)。{2}

作為寧波杭州灣新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施BT+產(chǎn)業(yè)基金模式的發(fā)起人，基于BT項(xiàng)目發(fā)起人或業(yè)主的視角更為關(guān)注BT項(xiàng)目投資人的投資能力和工程管理能力風(fēng)險(xiǎn)。在大型城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中，僅僅依靠BT項(xiàng)目投資人自有資金難以保障項(xiàng)目如期建設(shè)的巨額資金投入，BT項(xiàng)目投資人往往通過銀行貸款等再融資推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目投資人的再融資能力成為項(xiàng)目成敗的關(guān)鍵影響因素，融資能力不足不僅會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目投資人資金鏈緊張，甚至?xí)?dǎo)致BT建設(shè)項(xiàng)目擱置并抑制項(xiàng)目公益性社會(huì)效益的發(fā)揮。在項(xiàng)目管理能力方面，雖然BT項(xiàng)目業(yè)主的投融資和施工建設(shè)工作轉(zhuǎn)移至BT項(xiàng)目投資人，但為了防止BT模式下項(xiàng)目投資人及其他參與單位在建設(shè)中以次充好降低工程質(zhì)量，還必須對項(xiàng)目建設(shè)實(shí)施嚴(yán)格的流程監(jiān)管，以防范工程質(zhì)量領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。正是鑒于BT建設(shè)項(xiàng)目投資人存在的上述風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，在杭州灣新區(qū)項(xiàng)目招投標(biāo)設(shè)計(jì)時(shí)業(yè)主方創(chuàng)新性提出引入產(chǎn)業(yè)投資基金，在拓寬建設(shè)資金來源的同時(shí)，利用產(chǎn)業(yè)基金的專業(yè)性以防范BT建設(shè)項(xiàng)目投資人引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金參與BT建設(shè)的必要性

（一）基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金概況及國內(nèi)外運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)

產(chǎn)業(yè)投資基金是投資基金和產(chǎn)業(yè)投資的有機(jī)融合體，基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金是產(chǎn)業(yè)投資基金與城市基礎(chǔ)設(shè)施融資、建設(shè)、經(jīng)營相融合的一種資本運(yùn)營模式和金融制度創(chuàng)新?；A(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金通過一系列的制度設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)吸納和集聚民間資本和社會(huì)資金，引導(dǎo)民資進(jìn)入具有一定的壟斷性質(zhì)的城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，并通過股權(quán)投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目公司，并在合適的時(shí)機(jī)通過各類退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值收益。

20世紀(jì)70年代起歐美等發(fā)達(dá)國家開始探索發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金，進(jìn)一步降低政府在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資，使有限的財(cái)政資金發(fā)揮更大效益提供更多的社會(huì)服務(wù)。進(jìn)入21世紀(jì)以來我國積極嘗試和探索產(chǎn)業(yè)基金投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，2009年光大控股與澳大利亞麥格理銀行共同組建光大麥格理基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金，2012年3月全國工商聯(lián)發(fā)起城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金，都是借助基金平臺(tái)引導(dǎo)民間資本和社會(huì)資金進(jìn)入城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域。

（二）杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)投資基金模式構(gòu)建

1.杭州灣模式發(fā)起設(shè)立背景。

（1）最大限度破解工期約束。寧波杭州灣新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施BT項(xiàng)目直接服務(wù)于上海大眾汽車浙江寧波基地及其周邊零部件配套企業(yè)，項(xiàng)目必須在上海大眾汽車浙江寧波基地量產(chǎn)前投入使用。采用傳統(tǒng)BT建設(shè)模式由于涉及到項(xiàng)目投資人向銀行金融機(jī)構(gòu)再融資需求，銀行要進(jìn)行BT項(xiàng)目公司信用等級(jí)評(píng)定和授信調(diào)查、審查、落實(shí)抵押擔(dān)保等措施致使融資流程相對較長，難以在時(shí)效上滿足項(xiàng)目建設(shè)需要。引入產(chǎn)業(yè)投資基金作為項(xiàng)目公司資金來源有利于加快融資進(jìn)程，滿足項(xiàng)目建設(shè)的時(shí)間緊、任務(wù)重的要求。

（2）緩解財(cái)政時(shí)序錯(cuò)配壓力。從基礎(chǔ)設(shè)施投資與經(jīng)濟(jì)增長的對比看，無論是全部基礎(chǔ)設(shè)施投資、還是與地方政府融資平臺(tái)相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施投資的增長速度，都大大高于同期GDP的名義增長速度。{3}杭州灣新區(qū)亦不例外，隨著近年來一系列道路、水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度的加大，短期內(nèi)新區(qū)財(cái)政面臨著暫時(shí)性建設(shè)資金短缺，借助BT+產(chǎn)業(yè)投資基金的創(chuàng)新模式，合理疏導(dǎo)富庶的江浙民間資本和社會(huì)資金投資城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，緩解新區(qū)財(cái)政資金需求與盈余的時(shí)間錯(cuò)配產(chǎn)生的財(cái)政緊張局面。

（3）突破傳統(tǒng)銀行債權(quán)融資壓力。受宏觀經(jīng)濟(jì)、金融政策下地方政府融資平臺(tái)貸款收緊影響，借助產(chǎn)業(yè)基金渠道引導(dǎo)民間資本和社會(huì)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不僅有利于產(chǎn)業(yè)基金的穩(wěn)定經(jīng)營，而且能夠在銀行和地方政府融資平臺(tái)之間有效建立防火墻和隔離帶，突破了銀監(jiān)會(huì)清理和限制政府融資平臺(tái)貸款的政策約束。BT+產(chǎn)業(yè)基金的創(chuàng)新模式秉承基金股權(quán)投資特性并有效發(fā)揮市場配置資源優(yōu)勢，BT項(xiàng)目發(fā)起人、投資人和項(xiàng)目公司均無需提供任何融資抵押擔(dān)保措施，亦無需杭州灣新區(qū)提供財(cái)政兜底承諾。

2.杭州灣模式運(yùn)營結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。杭州灣新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施BT+產(chǎn)業(yè)基金模式中基金總規(guī)模35億元，第一階段總認(rèn)繳出資額8.3億元，首期認(rèn)繳出資1.6億元，產(chǎn)業(yè)基金以有限合伙企業(yè)的形式發(fā)起設(shè)立并構(gòu)建項(xiàng)目資金池。BT項(xiàng)目發(fā)起人按照基金規(guī)模20%的比例出資，BT項(xiàng)目發(fā)起人發(fā)起并參與產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作有利于充分發(fā)揮政府資金的引導(dǎo)示范作用，保持政府必要的調(diào)控能力。其余絕大部分資金充分發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用，由江浙地區(qū)民間資本和社會(huì)資金出資，并由專業(yè)基金管理公司作為基金執(zhí)行合伙人負(fù)責(zé)基金運(yùn)作管理。

杭州灣新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金投資并控股BT項(xiàng)目公司，項(xiàng)目公司可向銀行申請市場化再融資進(jìn)一步放大財(cái)務(wù)杠桿。通過BT+產(chǎn)業(yè)基金的創(chuàng)新模式優(yōu)化設(shè)計(jì)可以有效控制地方政府信用額度超額投放，突破政府融資平臺(tái)貸款限制并有效降低信用風(fēng)險(xiǎn)。BT項(xiàng)目發(fā)起人以項(xiàng)目業(yè)主和產(chǎn)業(yè)基金投資人的雙重身份全流程參與項(xiàng)目建設(shè)，有效強(qiáng)化項(xiàng)目資金運(yùn)用和工程建設(shè)方面的監(jiān)督管理。

三、杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金模式的創(chuàng)新與特色

1.開放滾動(dòng)的產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立模式。杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式不同于傳統(tǒng)的銀行項(xiàng)目貸款的貸款額度固定、貸款期限固定、資金使用固定，它以基金規(guī)?？蓾L動(dòng)發(fā)展、投資方可中途增加、基金投向不局限于單個(gè)項(xiàng)目的多重滾動(dòng)方式令人耳目一新。首先，基金可以視項(xiàng)目情況調(diào)整規(guī)模實(shí)施滾動(dòng)發(fā)展，歷經(jīng)多個(gè)階段分層次梯度發(fā)行募集，最終規(guī)?？蛇_(dá)35億元。其次，基金投資方可中途加入或退出，根據(jù)項(xiàng)目投資和資金募集情況各投資方可分階段追加或減少對基金的出資額，各投資人按照其實(shí)繳出資時(shí)間參與基金投資項(xiàng)目的收益分配。再次，基金不局限于單個(gè)項(xiàng)目或特定項(xiàng)目，在投資期限內(nèi)可參與杭州灣新區(qū)內(nèi)新的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目投資，實(shí)現(xiàn)基金的多重滾動(dòng)開發(fā)。

2.產(chǎn)業(yè)投資基金控股BT項(xiàng)目公司。杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式以集中投資絕對控股的投資策略區(qū)別于傳統(tǒng)私募股權(quán)基金分散投資參股為主的投資范式，通過產(chǎn)業(yè)基金投資控股BT建設(shè)項(xiàng)目公司，能夠避免作為小股東所承受的信息不對稱、無法控制分配政策等風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)充分發(fā)揮基金管理人專業(yè)穩(wěn)定的基金運(yùn)營管理能力，在同等競爭條件下通過創(chuàng)新模式使投資更加公開、公正、透明以及更加市場化，有利于進(jìn)一步降低資金使用成本和BT建設(shè)商務(wù)成本，并且杜絕政府直接投融資引發(fā)的財(cái)政資金運(yùn)作效率不足及相關(guān)道德風(fēng)險(xiǎn)，

3.基金和BT項(xiàng)目同步雙重管理。在傳統(tǒng)BT模式的理念下，BT工程竣工移交給相關(guān)單位之前，BT項(xiàng)目承辦人對BT工程具有絕對的控制權(quán)，BT項(xiàng)目發(fā)起人對項(xiàng)目的控制較弱。{4}杭州灣新區(qū)模式中項(xiàng)目業(yè)主以BT項(xiàng)目發(fā)起人和基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金投資人雙重身份參與整個(gè)項(xiàng)目全程運(yùn)作，并具有項(xiàng)目設(shè)計(jì)、監(jiān)理單位委托等重大事項(xiàng)的決策權(quán)。另外，產(chǎn)業(yè)基金執(zhí)行合伙人在管理基金的同時(shí)直接管理BT工程建設(shè)，完全的市場化機(jī)制在投資管理、概預(yù)算、項(xiàng)目管理、資金支付、工程技術(shù)方面發(fā)揮了第三方監(jiān)管作用，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)BT模式單一監(jiān)管的不足，使之有利于尋求項(xiàng)目成本、時(shí)間、資源和質(zhì)量四要素的最優(yōu)均衡。

4.借助民資拓展建設(shè)資金來源。城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)具有一定的壟斷性且需要專業(yè)管理，對于普通投資者而言進(jìn)入這一領(lǐng)域門檻極高，普通投資者難以分享中國城鎮(zhèn)化過程中基礎(chǔ)設(shè)施高速增長帶來的收益。杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式使廣大閑散投資者能夠通過基金渠道參與具有穩(wěn)定和較好收益的基礎(chǔ)設(shè)施投資，并通過股權(quán)投資于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目公司，結(jié)合項(xiàng)目公司的再融資可實(shí)現(xiàn)財(cái)政資金10余倍的財(cái)務(wù)杠桿放大作用。通過BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式在疏導(dǎo)民間資本同時(shí)有效探索國資和民資在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的協(xié)同聯(lián)合，促進(jìn)了城市建設(shè)和社會(huì)的公平分配。

四、杭州灣模式的繼續(xù)探索及應(yīng)用前景

1.拓展產(chǎn)業(yè)基金上市退出模式。杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式采用傳統(tǒng)回購的退出方式，產(chǎn)業(yè)基金作為BT項(xiàng)目公司股東分享紅利，退出方式較為狹窄，盈利模式簡單?；A(chǔ)設(shè)施的投資一般很難在短期獲得巨額回報(bào)，而必須通過長期的建設(shè)和專業(yè)的管理逐步實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)。{5}本著長期持有并運(yùn)營產(chǎn)業(yè)基金的角度考慮，為了滿足投資者對基金流動(dòng)性的需求，可借鑒西方國家經(jīng)驗(yàn)在基金設(shè)立一段時(shí)間后將基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)基金本身上市而非建設(shè)項(xiàng)目上市，從而為基金投資者拓寬退出渠道并實(shí)現(xiàn)盈利機(jī)會(huì)，另一方面公開市場的開放性極大程度上拓展了項(xiàng)目的資金籌措能力。

2.BT回購成本的合理設(shè)置。BT項(xiàng)目回購價(jià)款和回購策略很大程度上取決于項(xiàng)目發(fā)起人的融資成本。融資成本首先體現(xiàn)在項(xiàng)目發(fā)起人對BT項(xiàng)目的回購價(jià)格與BT項(xiàng)目實(shí)際造價(jià)間的差額部分，其次為項(xiàng)目發(fā)起人支付的BT投資期和建設(shè)期的利息費(fèi)用。在BT項(xiàng)目的招標(biāo)和商務(wù)談判階段，原則上應(yīng)以批準(zhǔn)的項(xiàng)目概算下浮一定比例報(bào)政府批準(zhǔn)后作為工程招標(biāo)控制價(jià)，在業(yè)主給予項(xiàng)目投資人投資收益固定回報(bào)的利息費(fèi)用時(shí)，應(yīng)重點(diǎn)預(yù)測銀行同期貸款利率的年浮動(dòng)趨勢與宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢， 并與投資方談判商定。{6}

3.融資租賃繼續(xù)盤活固定資產(chǎn)。融資租賃作為一種現(xiàn)融資方式，能夠通過融物的方式實(shí)現(xiàn)融資目的，拓寬承租人的融資渠道，為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資提供了又一新方向。對于杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式建成并回購的基礎(chǔ)設(shè)施可以探索售后回租的方式，采用融資租賃能夠盤活已投入的固定資產(chǎn)，有效釋放政府前期投入的財(cái)政資金，并且用于固定資產(chǎn)的再投資。通過融資租賃放大政府的投資規(guī)模和投資乘數(shù)效應(yīng)，將有限的財(cái)政資金發(fā)揮最大的效用，進(jìn)一步提高財(cái)政資金的使用效率。{7}

同比傳統(tǒng)模式下城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，杭州灣新區(qū)BT+產(chǎn)業(yè)基金創(chuàng)新模式僅在成本控制方面的比較優(yōu)勢已初現(xiàn)端倪，隨著項(xiàng)目滾動(dòng)開發(fā)基金二期、三期成本領(lǐng)先優(yōu)勢將得以進(jìn)一步鞏固。杭州灣模式推動(dòng)了寧波基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)管理體制創(chuàng)新改革，實(shí)現(xiàn)了政府、企業(yè)、銀行、民間資本和社會(huì)資金多方受益、合作共贏的新局面，有利于形成基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的高效運(yùn)作和可持續(xù)來源，為杭州灣新區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了全新思路并具有在更大范圍內(nèi)推廣的現(xiàn)實(shí)意義。

注釋：

{1}周磊，周正康.市政項(xiàng)目的BT融資風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2004（9）：108-109

{2}王耀輝，馬榮國.基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)BT項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)模糊評(píng)價(jià)[J].交通運(yùn)輸工程學(xué)報(bào)，2009（9）：103-107

{3}劉勇.中國地方政府及融資平臺(tái)債務(wù)問題研究[M].北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2012

{4}陳湘生，容建華等.BT模式在深圳地鐵5號(hào)線工程中的應(yīng)用與創(chuàng)新[J].鐵道建筑，2012（3）：P135-138

{5}蔡志洲，何小峰.澳大利亞產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展及對中國的啟示[J].經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊，2007（5）：50-53

{6}嚴(yán)玲，趙華，楊苓剛.BT建設(shè)模式下回購總價(jià)的確定及控制策略研究[J].財(cái)經(jīng)問題研究，2009（12）：75-81

{7}譚向東.基礎(chǔ)設(shè)施融資租賃（實(shí)務(wù)）[M].北京：中信出版社，2011

第6篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

3月28日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定設(shè)立溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，批準(zhǔn)實(shí)施《浙江省溫州市金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)總體方案》，此方案對于深化金融改革意義重大。溫州民營經(jīng)濟(jì)具有代表性――中小企業(yè)數(shù)量眾多、民間資本量較大、民間金融較為活躍，此次改革試點(diǎn)有助于民間資本運(yùn)作更加規(guī)范、透明，提升金融體系的效率，并有效過濾其內(nèi)在的高風(fēng)險(xiǎn)。

接受本刊記者采訪時(shí)，清科研究中心劉碧薇認(rèn)為，改革方案釋放四方面積極信號(hào)：即鼓勵(lì)溫州民間金融組織形式創(chuàng)新；打破壟斷，降低銀行業(yè)對民資的準(zhǔn)入門檻；支持金融機(jī)構(gòu)面向小微企業(yè)；加強(qiáng)監(jiān)管、警示改革中的風(fēng)險(xiǎn)。對私募股權(quán)行業(yè)來說，劉碧薇認(rèn)為，此方案中也提出“三大任務(wù)”：第一、引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)；第二、鼓勵(lì)個(gè)人參與境外直接投資；第三、積極培育發(fā)展地方金融市場。

劉碧薇認(rèn)為，引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)，有利于發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。她說，“在此次改革試點(diǎn)推進(jìn)的過程中，溫州市將利用民間資本的先發(fā)優(yōu)勢，提高民間資本參與股權(quán)投資的專業(yè)化程度。從政策上將吸引境內(nèi)外優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資基金落戶溫州，大力推動(dòng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)集聚和設(shè)立，同時(shí)設(shè)立政府引導(dǎo)基金，將政府財(cái)政資金有效注入基金；并設(shè)立股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會(huì)，有序引導(dǎo)民間資本進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)?！?/p>

事實(shí)上，在此之前，溫州已經(jīng)在股權(quán)投資領(lǐng)域進(jìn)行一定探索。2011年7月，溫州人股權(quán)投資基金壹號(hào)基金設(shè)立，該基金為首只政府參與引導(dǎo)、專注于溫州地區(qū)股權(quán)投資的基金，注冊名為溫州紅石天堂硅谷壹號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)

，規(guī)模為5億元人民幣。浙江天堂硅谷股權(quán)投資管理集團(tuán)有限公司和溫州紅石投資管理有限公司作為普通合伙人，其中溫州紅石投資管理有限公司是由溫州市9家優(yōu)秀集團(tuán)企業(yè)聯(lián)合投資，經(jīng)市政府核準(zhǔn)設(shè)立的一家股權(quán)投資和資產(chǎn)管理公司。溫州人股權(quán)投資基金壹號(hào)基金按照“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場運(yùn)作、管理規(guī)范”的原則組建運(yùn)行，對溫州地區(qū)股權(quán)投資具有先行指導(dǎo)意義。

但風(fēng)險(xiǎn)也同時(shí)存在。劉碧薇說，“溫州民間資本一向具有極強(qiáng)的逐利性，清科研究中心觀察到溫州投資人在參與私募股權(quán)時(shí)也具有高度自主性，擁有‘熟人投資文化’，即擁有自身的知根知底的熟人圈子來推介投資信息進(jìn)行投資，并要求自身參與投資決策。目前溫州的VC/PE機(jī)構(gòu)中，多數(shù)除股權(quán)投資外，也從事民間借貸及擔(dān)保等其他活動(dòng)，專注性不高。在基金投資的過程中，也出現(xiàn)出資人要求在基金投委會(huì)中擁有決策權(quán)力，LP和GP權(quán)責(zé)混淆的情況，專業(yè)化運(yùn)作不足。專注性、專業(yè)化缺失一定程度累積投資風(fēng)險(xiǎn)。

劉碧薇告訴記者，“私募股權(quán)作為一種高風(fēng)險(xiǎn)、高要求的另類投資，如何破解民營資本非專業(yè)化運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，也成為改革過程中的重中之重。在轉(zhuǎn)型的過程中，建立以股權(quán)投資、兼并收購、投資銀行、資本運(yùn)營、投資管理和財(cái)務(wù)顧問等為主營業(yè)務(wù)的專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，需在本地切實(shí)加大稅收和政策優(yōu)惠制度，吸引高端人才，同時(shí)采取本地股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和外來股權(quán)投資機(jī)構(gòu)合作方式，幫助本地股權(quán)投資機(jī)構(gòu)快速成長?！?/p>

她告訴記者，研究開展個(gè)人境外直接投資試點(diǎn)，有利于探索建立規(guī)范便捷的直接投資渠道，亮點(diǎn)在于：“目前溫州在海外有80多萬僑民，溫州具有個(gè)人境外直投巨大的潛在市場需求。隨著境外直投提上議程，擁有上萬億元可調(diào)動(dòng)資金的溫州民間資本將擁有‘走出去’的合法途徑，進(jìn)一步開拓實(shí)業(yè)投資空間。溫州資本從輕工業(yè)等實(shí)體領(lǐng)域發(fā)展，完成了初步的資本積累，然而隨著人民幣升值、原材料和勞動(dòng)力成本上漲等因素，企業(yè)平均毛利率不足10%。在這種情況下，試點(diǎn)推動(dòng)個(gè)人資本經(jīng)過綠色通道‘走出去’直接投資能夠規(guī)避人民幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于民間資本把握全球商機(jī)，在海外建立公司，從而減少中間環(huán)節(jié)與商圈接軌，也有助于國家推進(jìn)外匯管理制度改革和人民幣資本項(xiàng)目兌換試點(diǎn)積累經(jīng)驗(yàn)?！?/p>

同樣，鼓勵(lì)個(gè)人參與境外直接投資也蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)：“在經(jīng)濟(jì)處于低谷的情況下，國外資產(chǎn)價(jià)格較低，民間資本兼并收購品牌企業(yè)、研發(fā)機(jī)構(gòu)能夠幫助其拓展投資多元化。然而體量龐大的民間資本一旦出境，其真實(shí)流向很難得到有效監(jiān)管，也會(huì)帶來大量資金外流的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)民間資本對投資機(jī)會(huì)的識(shí)別能力和管理風(fēng)險(xiǎn)的能力十分薄弱，對海外法律法規(guī)、金融產(chǎn)品了解的人才奇缺，投資選擇不當(dāng)也可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)加劇，導(dǎo)致其重大損失。清科研究中心建議在自身投資理念并未成熟的情況下，借道私人銀行業(yè)務(wù)、專業(yè)第三方理財(cái)業(yè)務(wù)，通過專業(yè)人士把關(guān)出海狩獵更為保險(xiǎn)?！彼f。

第7篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

指導(dǎo)思想：深入貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀和省委“兩創(chuàng)”總戰(zhàn)略，堅(jiān)持“政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、市場運(yùn)作、管理規(guī)范”的原則，圍繞促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)加快發(fā)展，積極發(fā)展股權(quán)投資基金及股權(quán)投資管理公司，不斷優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，切實(shí)增強(qiáng)金融業(yè)整體實(shí)力以及保障服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的能力。

總體目標(biāo)：推動(dòng)組建一批產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，規(guī)范扶持一批成長型企業(yè)股權(quán)投資基金，培育壯大一批創(chuàng)業(yè)投資基金，引導(dǎo)鼓勵(lì)一批省外、境外知名投資基金管理機(jī)構(gòu)來浙設(shè)立法人機(jī)構(gòu)。到2012年末，力爭股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)管理的社會(huì)資金規(guī)模達(dá)到500億元以上，股權(quán)投資在我省企業(yè)融資總額中的占比明顯提高，對我省經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的促進(jìn)作用明顯增強(qiáng)。

二、充分認(rèn)識(shí)促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的重要意義

改革開放以來，我省經(jīng)濟(jì)得到快速發(fā)展，中小企業(yè)迅速崛起，投資創(chuàng)業(yè)活躍，資金需求旺盛。但是，長期以來，我省企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不盡合理，一方面，銀行間接融資占比過高；另一方面，民間資金充裕，民間融資難以合理引導(dǎo)和規(guī)范等結(jié)構(gòu)性問題仍然突出。股權(quán)投資基金作為直接融資的重要途徑之一，能將分散的可投資資金有效轉(zhuǎn)化成符合經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展需要的資本金，是拓寬融資渠道，規(guī)范民間資金的重要工具。發(fā)展股權(quán)投資基金，有利于提高社會(huì)資本配置效率，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營管理水平，促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新及高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用，對于我省構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理、功能完善、富于彈性的地方金融體系，促進(jìn)全省經(jīng)濟(jì)社會(huì)又好又快發(fā)展具有重要意義。

三、構(gòu)建多層次的股權(quán)投資基金體系

（一）產(chǎn)業(yè)投資基金。政府聯(lián)合或推動(dòng)社會(huì)資本發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，側(cè)重投資回報(bào)穩(wěn)定的重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，或者參與大型骨干企業(yè)的戰(zhàn)略性并購重組，培育和扶持支柱產(chǎn)業(yè)。

（二）成長型企業(yè)股權(quán)投資基金。推動(dòng)行業(yè)龍頭企業(yè)、有資金實(shí)力的企業(yè)發(fā)起設(shè)立成長型企業(yè)股權(quán)投資基金，主要投資于中后期成長型企業(yè)特別是未上市公司股權(quán)，或者投向一時(shí)困難但發(fā)展前景好的成長型企業(yè)。

（三）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資引導(dǎo)基金。是由政府設(shè)立的政策性、引導(dǎo)性基金，通過財(cái)政資金“四兩撥千斤”的作用，扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。引導(dǎo)基金主要通過階段參股和跟進(jìn)投資等方式實(shí)施投資運(yùn)作，以基金管理機(jī)構(gòu)的資本金形式存續(xù)，逐年投入。

（四）創(chuàng)業(yè)投資基金。推動(dòng)有行業(yè)背景和專業(yè)特長的“天使投資人”、法人機(jī)構(gòu)及專業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，主要投資于種子期、成長初期的新型企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)。

四、加大對股權(quán)投資管理公司的政策支持

（一）鼓勵(lì)發(fā)展股權(quán)投資管理公司。對在我省設(shè)立的股權(quán)投資管理公司，繳納房產(chǎn)稅、城鎮(zhèn)土地使用稅、水利建設(shè)專項(xiàng)資金確有困難的，經(jīng)省金融主管部門確認(rèn)并報(bào)經(jīng)地稅部門批準(zhǔn)，可給予減免。對從省外、境外新引入成立的大型股權(quán)投資管理公司，報(bào)經(jīng)地稅部門批準(zhǔn)，可給予三年內(nèi)免征房產(chǎn)稅、土地使用稅、水利建設(shè)專項(xiàng)資金。對在省內(nèi)注冊資金1億元以上、管理基金規(guī)模超過10億元且對當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)帶動(dòng)作用大的股權(quán)投資管理公司，經(jīng)批準(zhǔn)可享受金融機(jī)構(gòu)總部相關(guān)政策，所在地政府可以給予一次性獎(jiǎng)勵(lì)。

（二）加強(qiáng)股權(quán)投資基金投資方向的引導(dǎo)。引導(dǎo)股權(quán)投資管理公司積極參與大型骨干企業(yè)并購重組，加大對暫時(shí)困難成長型企業(yè)的投資力度，所在地政府應(yīng)給予相應(yīng)支持。支持股權(quán)投資管理公司加大對高新技術(shù)、業(yè)務(wù)和商業(yè)模式創(chuàng)新等企業(yè)的投資力度。股權(quán)投資管理公司以股權(quán)方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)兩年以上的，可以按照其投資額的70%，在股權(quán)持有滿兩年的當(dāng)年抵扣該股權(quán)投資管理公司的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。

（三）支持股權(quán)投資管理公司拓展業(yè)務(wù)。鼓勵(lì)股權(quán)投資管理公司為企業(yè)提供先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)和其他增值服務(wù)。股權(quán)投資管理公司因收回、轉(zhuǎn)讓或清算處置股權(quán)投資而發(fā)生的權(quán)益性投資損失，可以按稅法規(guī)定在稅前扣除。符合居民企業(yè)條件的股權(quán)投資管理公司直接投資于其他居民企業(yè)取得的投資收益，可作為免稅收入，不征收企業(yè)所得稅。省及具備條件的市、縣（市、區(qū)）創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金在加強(qiáng)對創(chuàng)業(yè)投資基金引導(dǎo)的同時(shí)，也可引導(dǎo)和支持符合我省經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的成長型企業(yè)股權(quán)投資基金。對股權(quán)投資管理公司重點(diǎn)投資的成長型企業(yè)，符合上市條件的，積極推薦上市。支持引導(dǎo)股權(quán)投資管理公司通過產(chǎn)權(quán)交易所等要素市場轉(zhuǎn)讓其持有的投資企業(yè)股份，拓寬股權(quán)投資退出渠道。此外，鼓勵(lì)引導(dǎo)我省企業(yè)引進(jìn)省外、境外股權(quán)投資基金參與技術(shù)改造、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等項(xiàng)目，各級(jí)政府及有關(guān)部門要搞好服務(wù)，并在核準(zhǔn)手續(xù)、要素保障等方面提供便利。

（四）積極培育和吸引股權(quán)投資管理高級(jí)專業(yè)人才。對引進(jìn)急需高級(jí)專業(yè)人才而支付的一次性住房補(bǔ)貼、安家費(fèi)等費(fèi)用，經(jīng)批準(zhǔn)可據(jù)實(shí)在計(jì)算企業(yè)所得稅前扣除；對做出突出貢獻(xiàn)的高級(jí)人才，可由引進(jìn)地政府另行給予適當(dāng)資助或補(bǔ)貼。

五、創(chuàng)造股權(quán)投資基金發(fā)展的良好環(huán)境

（一）規(guī)范管理。省政府金融工作領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)股權(quán)投資基金發(fā)展的綜合協(xié)調(diào)工作，具體工作由省金融辦負(fù)責(zé)。省發(fā)展改革、財(cái)政、科技、稅務(wù)、工商、證監(jiān)等部門要按照職責(zé)分工，通力合作，采用聯(lián)席會(huì)議制度形式，研究制訂并完善促進(jìn)股權(quán)投資基金發(fā)展的政策措施和管理制度；對未納入國家管理范圍的成長型股權(quán)投資管理公司，要制訂相關(guān)備案管理辦法并履行日常管理職責(zé)。省工商局會(huì)同省有關(guān)部門制定股權(quán)投資管理公司工商登記管理辦法，做好股權(quán)投資管理公司工商登記工作，統(tǒng)一登記流程，規(guī)范機(jī)構(gòu)名稱。

（二）優(yōu)質(zhì)服務(wù)。各級(jí)政府要將培育發(fā)展股權(quán)投資基金及股權(quán)投資管理公司作為完善地方金融體系、拓寬直接融資渠道的重要內(nèi)容，結(jié)合本地區(qū)實(shí)際，制訂切實(shí)有效的扶持政策和措施。杭州、寧波要將吸引省外、境外知名投資管理機(jī)構(gòu)作為推進(jìn)金融集聚區(qū)建設(shè)的重要工作內(nèi)容，對引進(jìn)的省外、境外知名投資管理機(jī)構(gòu)，優(yōu)先納入省級(jí)備案管理，優(yōu)先入駐金融集聚區(qū)，并享受相關(guān)優(yōu)惠政策。對納入省級(jí)備案管理的股權(quán)投資管理公司，省級(jí)各相關(guān)部門要及時(shí)為其提供投資項(xiàng)目信息，推進(jìn)項(xiàng)目合作。

第8篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

關(guān)鍵詞：城鎮(zhèn)化；投融資機(jī)制；融資平臺(tái)

中圖分類號(hào)：F832.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-4392（2013）03-0023-03

近年來，山西省委、省政府把市域城鎮(zhèn)化作為全省轉(zhuǎn)型跨越發(fā)展的四大戰(zhàn)略之一，著力構(gòu)建“一核一圈三群”。不斷扎實(shí)推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)。2012年，全省城鎮(zhèn)化率首破50%達(dá)到51.18%，城鎮(zhèn)居住人口首次超過農(nóng)村人口，根據(jù)“納瑟姆”曲線，城鎮(zhèn)化水平達(dá)到30%而繼續(xù)上升至70%的區(qū)間，是城鎮(zhèn)化率上升最快的發(fā)展階段，山西正進(jìn)入城鎮(zhèn)化高速發(fā)展期。

一、當(dāng)前城鎮(zhèn)化主要任務(wù)和資金需求

山西省“十二五”規(guī)劃要求，堅(jiān)持統(tǒng)籌規(guī)劃、合理布局、完善功能、以大帶小的原則，緊扣提速、提質(zhì)主題，按照“一核一圈三群”布局，以太原都市區(qū)為核心、區(qū)域中心城市為節(jié)點(diǎn)、大縣城和中心鎮(zhèn)為基礎(chǔ)，加快推進(jìn)市域城鎮(zhèn)化，形成城鎮(zhèn)化與工業(yè)化、城鎮(zhèn)化與新農(nóng)村建設(shè)良性互動(dòng)的發(fā)展格局?？焖侔l(fā)展的城鎮(zhèn)化對資金需求提出很高要求。2013年，城鎮(zhèn)化、新農(nóng)村建設(shè)和生態(tài)建設(shè)將投資1000億元，占全年固定資產(chǎn)投資1.1萬億元的9%，但如果考慮到城鎮(zhèn)化涉及的部分重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等，所需資金將大大增加，初步估算將達(dá)到4700億元左右，占固定資產(chǎn)投資的43%左右。

目前，城鎮(zhèn)化建設(shè)融資的困難，一是投資主體多為政府融資平臺(tái)，如各地政府成立的經(jīng)濟(jì)建設(shè)投資公司，國家對政府融資平臺(tái)監(jiān)管日漸嚴(yán)格，2012年底國家四部委又了《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，明確規(guī)定融資平臺(tái)公司不得通過金融機(jī)構(gòu)中的財(cái)務(wù)公司、信托公司、基金公司、金融租賃公司、保險(xiǎn)公司等直接或間接融資，融資渠道進(jìn)一步受限。按照銀行放貸標(biāo)準(zhǔn)和要求，很多融資平臺(tái)公司吸貸已近飽和，負(fù)債水平偏高，無法吸收貸款。二是投融資主體分散，難以形成合力。多數(shù)按項(xiàng)目單打一融資，未形成城鎮(zhèn)化集約融資群，缺乏大型有實(shí)力的專業(yè)融資機(jī)構(gòu)，通過開展市場化運(yùn)作方式開展融資，資金的集約規(guī)模效應(yīng)未有效發(fā)揮。三是產(chǎn)業(yè)融資和城鎮(zhèn)化融資未能有效銜接，適合城鎮(zhèn)化的金融產(chǎn)品相對缺乏等等。

二、開展城鎮(zhèn)化融資的基本思路

一是要以資本為紐帶，將產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)發(fā)展和城鎮(zhèn)化建設(shè)有機(jī)統(tǒng)一，資金投入方向不只是建新城，還要改舊城，更要發(fā)展新產(chǎn)業(yè)，通過產(chǎn)業(yè)融合互動(dòng)促進(jìn)城鎮(zhèn)化。二是要以資本為紐帶，正確定位政府與市場在城鎮(zhèn)化中的角色，政府不大包大攬，投入微觀項(xiàng)目，而是用科學(xué)的資金組織方式，“拋”出政府資金“引”來市場投入，讓市場發(fā)揮基礎(chǔ)的資源配置作用。三是創(chuàng)新資金投入方式，設(shè)立專業(yè)投融資公司。變分散化投資為集約化投資，變單一投入為撬動(dòng)引導(dǎo)，變項(xiàng)目投資為股權(quán)投資，提高資金配置和項(xiàng)目建設(shè)雙重效率。

按照上述思路，提出以下城鎮(zhèn)化投融資創(chuàng)新建議：

一是以提高投融資效率和專業(yè)性為核心，支持“四化”同步。破解資金難題，要避免個(gè)案突破，應(yīng)從機(jī)制創(chuàng)新人手，提高投融資效率，以資金流盤活各類資源，優(yōu)化“四化”資源配置。二是以市場運(yùn)作為基本原則，采取基于產(chǎn)業(yè)的資本合作新模式。政府應(yīng)轉(zhuǎn)變職能，變直接投入為撬動(dòng)引導(dǎo)，避免出現(xiàn)財(cái)政資金對社會(huì)資本和金融資本的擠出效應(yīng)。要更多發(fā)揮市場作用，以利益為紐帶，基于產(chǎn)業(yè)互補(bǔ)發(fā)展規(guī)律，調(diào)動(dòng)企業(yè)、社會(huì)資本的積極性。三是以整合組建城鎮(zhèn)化專業(yè)融資主體群為抓手，通過成立專業(yè)的投融資平臺(tái)，開展融資。

三、具體操作路徑的設(shè)想

（一）創(chuàng)建城鎮(zhèn)化專業(yè)融資主體群

整合組建四大融資平臺(tái)公司，承擔(dān)城鎮(zhèn)化建設(shè)投資人職能。依據(jù)城鎮(zhèn)化建設(shè)中各產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)發(fā)展關(guān)系，分農(nóng)業(yè)、工業(yè)、服務(wù)業(yè)和重點(diǎn)公共基建四類：

1 公共基建投資平臺(tái)。負(fù)責(zé)具有公益性質(zhì)的重大項(xiàng)目建設(shè)融資，解決城鎮(zhèn)化建設(shè)中“建新城”和“改舊城”中的資金問題，如縣鄉(xiāng)公路、城市廣場、群眾文化設(shè)施、廉租公租房等。此類平臺(tái)可以以各地政府背景的經(jīng)建司為基礎(chǔ)，整合類似功能的平臺(tái)，適當(dāng)時(shí)候可注入部分儲(chǔ)備土地、財(cái)政資金等資源。

2 園區(qū)產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)。負(fù)責(zé)城鎮(zhèn)化過程中各類園區(qū)產(chǎn)業(yè)的投融資，以園區(qū)為節(jié)點(diǎn)，輻射帶動(dòng)城鎮(zhèn)化進(jìn)程。如高科技園區(qū)、高校園區(qū)、各類城郊新區(qū)等，側(cè)重于扶持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，以產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)城鎮(zhèn)化。此類平臺(tái)可以有實(shí)力的園區(qū)大企業(yè)為主組建，發(fā)揮投融資、擔(dān)保等功能，實(shí)際上是將園區(qū)的建設(shè)以此種方式交由企業(yè)市場運(yùn)作。

3 農(nóng)業(yè)開發(fā)投資平臺(tái)。負(fù)責(zé)城鎮(zhèn)化過程中農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投融資，促進(jìn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展，包括投資農(nóng)業(yè)流轉(zhuǎn)土地、特色產(chǎn)業(yè)支撐項(xiàng)目、農(nóng)業(yè)生態(tài)項(xiàng)目等。此類平臺(tái)可由政府引導(dǎo)資金、農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)按股份投資成立，也可由省屬大企業(yè)集團(tuán)成立專業(yè)農(nóng)業(yè)開發(fā)投資公司，在促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化推進(jìn)。

4 服務(wù)產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)。負(fù)責(zé)城鎮(zhèn)化過程中第三產(chǎn)業(yè)的投融資，解決城鎮(zhèn)化中“人”的城鎮(zhèn)化問題，如農(nóng)產(chǎn)品物流、金融組織投資、文化旅游產(chǎn)業(yè)投資等。此類平臺(tái)以民間資本為主成立，對民營流通企業(yè)、小額貸款公司、特色產(chǎn)品開發(fā)等進(jìn)行專業(yè)投資，也以這種方式在城鎮(zhèn)化過程中實(shí)現(xiàn)民間資本的開放引導(dǎo)。

上述四類平臺(tái)，也可根據(jù)全省城鎮(zhèn)化重點(diǎn)城鎮(zhèn)族群發(fā)展戰(zhàn)略在不同區(qū)域成立，如太原都市區(qū)、大同都市區(qū)、百里汾河經(jīng)濟(jì)帶、上黨城鎮(zhèn)群、介孝汾平靈城鎮(zhèn)組群等。為有效控制風(fēng)險(xiǎn)，融資公司的層級(jí)不宜太低，應(yīng)以省級(jí)和重點(diǎn)市級(jí)為主。

（二）融資主體資本金來源

一是整合各類城鎮(zhèn)化財(cái)政資金，如我省發(fā)債收入、煤炭可持續(xù)發(fā)展基金收入、土地出讓收益、城鎮(zhèn)化專項(xiàng)預(yù)算資金等，將財(cái)政資金作為股本投入新設(shè)立或重組設(shè)立的融資主體，將以往“撒胡椒面”的財(cái)政資金作為“稀缺寶貴”的資本金使用，用資本金吸引各類資金。

二是發(fā)掘基于產(chǎn)業(yè)的資本合作。各類產(chǎn)業(yè)企業(yè)可以借由四類融資平臺(tái)，進(jìn)行資本合作，這類資金可以作為融資平臺(tái)的資本金。如吸引我省煤炭、鋼鐵、機(jī)械等大企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)園區(qū)投資公司的大股東。行使園區(qū)建設(shè)、運(yùn)營的管理權(quán)，將以往政府承擔(dān)或變相承擔(dān)的功能讓渡給企業(yè)。將從企業(yè)“抽血”救濟(jì)項(xiàng)目變?yōu)橛善髽I(yè)主動(dòng)成立血站進(jìn)行項(xiàng)目運(yùn)營。工業(yè)企業(yè)還可以利用資金優(yōu)勢，控股或入股農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資公司，解決農(nóng)業(yè)投資不足的問題。

三是以優(yōu)先股+可轉(zhuǎn)換股權(quán)債模式解決資本金。以優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債方式等吸引投資者。預(yù)留到期選擇權(quán)條款。投資機(jī)構(gòu)在一定期限內(nèi)階段性持股，期滿后可自由選擇去留，即可以選擇由融資公司回購股權(quán)、債權(quán)，也可優(yōu)先成為真正的戰(zhàn)略投資者。

四是裝入一部分收益前景好的資源。政府在依法合規(guī)的前提下，可以將儲(chǔ)備土地、礦產(chǎn)資源、特許項(xiàng)目等收益前景好的資源，或者現(xiàn)金流充分的企業(yè)劃入融資平臺(tái)，增加融資平臺(tái)的資產(chǎn)規(guī)模。

（三）融資模式與方式

1 不同成本資金配合使用。資本金到位后，可以利用成本較低的中長期信貸資金進(jìn)行投入，也可考慮采用理財(cái)、信托、租賃融資等方式投入短期流動(dòng)資金。充分借鑒利用農(nóng)業(yè)開發(fā)銀行城鎮(zhèn)化開發(fā)模式，由銀行貸款先行向拆搬遷戶發(fā)放補(bǔ)償金，再由土地出讓收益歸還。

2 積極利用債券票據(jù)市場。加強(qiáng)與開發(fā)性金融合作，推動(dòng)發(fā)行城鎮(zhèn)投資建設(shè)債券、市政建設(shè)債券，充分利用銀行間交易商協(xié)會(huì)，降低融資成本，發(fā)行中期票據(jù)、非公開定向債務(wù)工具，尤其是資產(chǎn)支持票據(jù)。

3 積極吸引民營資本投入。將城鎮(zhèn)化作為開放民間金融的良好契機(jī)，利用BT（建設(shè)-移交）、BOT（建設(shè)-經(jīng)營-移交）、TOT（移交-經(jīng)營-移交）、PPP（公私合營）等方式投資，吸引民營資本進(jìn)入市政、交通等領(lǐng)域。

4 開展資產(chǎn)證券化融資。對于開發(fā)區(qū)域大、投資周期多的城鎮(zhèn)化產(chǎn)業(yè)園區(qū)的開發(fā)建設(shè)，可采用多期模式進(jìn)行籌集資金，由融資主體成立子公司，面向海外發(fā)行證券進(jìn)行融資，可以大幅度降低融資成本。提升資金周轉(zhuǎn)率，杠桿作用更加明顯。用銀行貸款等傳統(tǒng)融資對園區(qū)等大型項(xiàng)目進(jìn)行第一期開發(fā)建設(shè)，重點(diǎn)進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，優(yōu)化投資和居住環(huán)境，促進(jìn)土地增值。一期項(xiàng)目開發(fā)完成后，將土地和營利性的基礎(chǔ)設(shè)施打包做資產(chǎn)池進(jìn)行融資。用來進(jìn)行園區(qū)二期項(xiàng)目的開發(fā)。

5 建立引導(dǎo)基金開展股權(quán)融資。成立城鎮(zhèn)化建設(shè)產(chǎn)業(yè)投資基金，充分利用各類社會(huì)資金，開展股權(quán)融資。

6 適時(shí)引入戰(zhàn)略投資者。融資主體業(yè)務(wù)運(yùn)營后，積極引進(jìn)社?；稹H性投行基金。同時(shí)，與國內(nèi)的大型企業(yè)等進(jìn)行接洽，吸引其作為戰(zhàn)略投資人。引入此類資金可以有效改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、建立現(xiàn)代化的多股東的完善的治理結(jié)構(gòu)，以引進(jìn)的社?；稹H投行等在資本市場的影響力，為下一步上市奠定基礎(chǔ)。

7 實(shí)現(xiàn)資本市場上市。在控股建設(shè)的項(xiàng)目投入運(yùn)營并初步發(fā)揮效益后，整合裝入對投資者具有吸引力的資產(chǎn)，聘請券商機(jī)構(gòu)進(jìn)行上市輔導(dǎo)，早日上市，將靜態(tài)、低估值的資產(chǎn)變高流動(dòng)性、高估值的上市公司股權(quán)，從資本市場融得更多的資金。

四、相關(guān)配套措施的構(gòu)建

（一）土地確權(quán)流轉(zhuǎn)

城鎮(zhèn)化過程中，土地是基本要素，沒有農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化和產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，城鎮(zhèn)化就無法實(shí)現(xiàn)。農(nóng)地確權(quán)流轉(zhuǎn)，激活農(nóng)村三大生產(chǎn)要素，土地才能作為一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)資源參與配置，增進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)活力和效率。需要成立農(nóng)村土地確權(quán)、交易中心，完善要素交易市場。

（二）完善風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制

政府和企業(yè)、國有和民營資本在城鎮(zhèn)化融資、建設(shè)中要共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，否則民營資本沒底氣進(jìn)入公共建設(shè)領(lǐng)域。金融服務(wù)中也要建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，完善農(nóng)業(yè)擔(dān)保、小微擔(dān)保、保險(xiǎn)服務(wù)體系，彌補(bǔ)市場發(fā)育不足和缺陷，為金融資本與社會(huì)資本參與農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、城鎮(zhèn)化降低風(fēng)險(xiǎn)。

（三）支持民間準(zhǔn)金融

除了融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司、農(nóng)村資金互助社外，還要規(guī)范引導(dǎo)民間資本有序進(jìn)入其他正規(guī)和準(zhǔn)金融體系，如村鎮(zhèn)銀行等，穿上“制服”，為城鎮(zhèn)化建設(shè)提供源源不斷的資金。

第9篇：財(cái)政資金股權(quán)投資范文

從上世紀(jì)90年代在獲得“全國先進(jìn)班級(jí)標(biāo)兵”殊榮的復(fù)旦國政系擔(dān)任大班長，到成為復(fù)旦大學(xué)的青年骨干教師和干部；從2000年后參與復(fù)旦創(chuàng)投、上海創(chuàng)管等子基金的建立和管理，到2009年成為上海市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的第一批管理團(tuán)隊(duì)成員，再到2011年加入完全市場化運(yùn)作的民營母基金管理機(jī)構(gòu)，盛世投資合伙人趙勇的生活可謂豐富多變。

直到現(xiàn)在，趙勇還清晰記得當(dāng)初盛世投資CEO姜明明對他說過的一句話——“到目前為止，我們做FOF是不賺錢的，要靠這個(gè)賺大錢還不到時(shí)候。但除了賺錢，我們最終還要做FOF領(lǐng)域的布道者，現(xiàn)在先從先行者和實(shí)踐者開始?！币?yàn)檫@個(gè)共同的夢想，趙勇毅然決定加入盛世投資。

趙勇有著堅(jiān)定的信念，“目前市場化FOF這個(gè)事情還沒有做到我們預(yù)想的結(jié)果，但我們一定會(huì)努力，也許需要5～10年整個(gè)行業(yè)才會(huì)遍地開花，結(jié)出碩果。我們一直在路上。”

一顆“不安分”的心

對于少部分“70后”大學(xué)生來說，應(yīng)該有過這樣一段不平凡的記憶：上世紀(jì)80年代末、90年代初的幾年里，北京大學(xué)大和復(fù)旦大學(xué)招收的本科新生，入學(xué)后要先到軍校訓(xùn)練一年，然后再回課堂上課?！拔艺s上最后一屆，92復(fù)旦，國際政治系?！弊鳛楫?dāng)年全國赫赫有名的標(biāo)兵班級(jí)大班長，趙勇滿是美好的回憶，“軍訓(xùn)一年加大學(xué)四年的復(fù)旦歲月，是最美好的青春，至今仍是我魂?duì)繅衾@的心靈家園?！?/p>

大學(xué)期間的經(jīng)歷，各人有各人的體會(huì)。對趙勇而言，軍訓(xùn)是一種別樣的經(jīng)歷，是他人生中不可多得的財(cái)富?！斑@是你過去和將來都不會(huì)經(jīng)歷的?！痹谮w勇的記憶里，每天天不亮起床，匆忙地洗臉?biāo)⒀?、晨跑、站?duì)列、練軍體拳和刺殺操、學(xué)習(xí)槍械射擊、給豬放哨、給土豆地站崗……這是太豐富的一年，因?yàn)樘度?，他甚至沒時(shí)間去想后面的大學(xué)校園生活要怎么開始。在那段時(shí)間，他體會(huì)到了生活的不確定性，也知道了在這樣的過程中應(yīng)當(dāng)如何摸索著前進(jìn)。也是從那個(gè)時(shí)候起，他有了一顆一直“不安分”的心。

趙勇坦陳，雖然自己追求自由，個(gè)人意志很強(qiáng)，但受軍訓(xùn)潛移默化的影響，自己也有強(qiáng)烈的愛國心和集體主義意識(shí)，這對他現(xiàn)在的工作生活有很大的影響。“我從一支國資隊(duì)伍中走出來后，能和市場化團(tuán)隊(duì)打成一片，多少也和軍訓(xùn)經(jīng)歷有關(guān)。因?yàn)檫@段經(jīng)歷更能讓人知道怎樣在團(tuán)隊(duì)中發(fā)揮好自己的作用，懂得合作，協(xié)助好團(tuán)隊(duì)的核心?！比绻麜r(shí)間倒流回當(dāng)年，那時(shí)這位似乎極具優(yōu)秀公務(wù)員潛質(zhì)的大班長大概無論如何都不會(huì)想到，未來自己會(huì)與和本專業(yè)完全不對口的私募股權(quán)行業(yè)發(fā)生千絲萬縷的聯(lián)系。

作為土生土長的上海人，趙勇畢業(yè)后選擇了留校教書。他在復(fù)旦法學(xué)院、學(xué)工部、宣傳部、校慶辦和產(chǎn)業(yè)處多個(gè)部門都工作過，一待就是七年半。其間，學(xué)校領(lǐng)導(dǎo)曾安排他去楊浦區(qū)委掛職鍛煉一年，但對于這個(gè)能轉(zhuǎn)行做公務(wù)員的機(jī)會(huì)，趙勇卻沒有在意?！斑€是跟性格因素有關(guān)，我不喜歡現(xiàn)在就能基本看清幾年以后自己的生活和職業(yè)發(fā)展的狀態(tài)。我始終不太安分，喜歡挑戰(zhàn)，喜歡變化和不確定的生活，從磨礪中鍛造人生價(jià)值?！壁w勇說。

2000年，上海創(chuàng)投跟復(fù)旦大學(xué)合作組建復(fù)旦創(chuàng)投，當(dāng)時(shí)在產(chǎn)業(yè)處工作的趙勇有機(jī)會(huì)親歷了整個(gè)過程。也是在這時(shí)，“國際政治專業(yè)”和“私募股權(quán)行業(yè)”這兩條看似永遠(yuǎn)不可能相交的平行線，在趙勇的生命里有了交叉。

“不一定每一次轉(zhuǎn)身都能成功，但每一次都是我自己做出的決定。選擇挑戰(zhàn)，也就選擇了更開闊的生命。”2003年，正值而立之年的趙勇離開象牙塔，加盟了公司名稱尚不為人熟知的上海創(chuàng)投。從2004年科教興市重大項(xiàng)目，到2009年上海市政府引導(dǎo)基金項(xiàng)目，作為上海創(chuàng)投管理團(tuán)隊(duì)成員，趙勇一直奮戰(zhàn)在一線。

跟上海創(chuàng)投結(jié)緣的近10年里，趙勇給自己培養(yǎng)出了很強(qiáng)的主動(dòng)學(xué)習(xí)能力。借助上海創(chuàng)投這個(gè)學(xué)習(xí)平臺(tái)，文科出身的他逐漸找到了對高科技項(xiàng)目的感覺，熟悉了投資項(xiàng)目的流程，了解了與投資相關(guān)的各類知識(shí)與信息。由此，他的專業(yè)能力得到很大提升。

在趙勇看來，想在這個(gè)行業(yè)里面成為長遠(yuǎn)的成功者，品格和性格很重要，學(xué)習(xí)能力也很重要，與此同時(shí)，經(jīng)驗(yàn)的積累也不可或缺。尤其在中國VC/PE市場整體不成熟情況下，一定要懷著謙卑的心態(tài)，邊干邊學(xué)。

2011年，趙勇再次做出了讓身邊的人們大吃一驚的事——離開穩(wěn)健的國有體制，進(jìn)入完全民營的母基金管理機(jī)構(gòu)“盛世投資”，出任合伙人并主管上海地區(qū)的引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)。那里，有一片更加寬闊但波濤也更為洶涌的天地在等待他去開拓。“做VC/PE，各方面都要敢于冒險(xiǎn)，這正好能對上我的性格?！壁w勇說。

引導(dǎo)基金之隱憂

作為中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的第一批從業(yè)者，趙勇累積了十多年的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域?qū)嵅俳?jīng)驗(yàn)。如今，他還身兼著全國“挑戰(zhàn)杯”大學(xué)生創(chuàng)業(yè)計(jì)劃大賽評(píng)審專家、教育部創(chuàng)業(yè)教育指導(dǎo)培訓(xùn)中心專家顧問、上海市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金專家?guī)斐蓡T以及上海閔行區(qū)金融咨詢專家等數(shù)項(xiàng)社會(huì)職務(wù)。

經(jīng)過在上海創(chuàng)投近十年的歷練，趙勇對政府引導(dǎo)基金也有非常深入的了解。作為中國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要組成部分政府引導(dǎo)基金通過發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿放大作用，對規(guī)范和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)資金，引導(dǎo)民間資金參與設(shè)立主要從事中早期投資的創(chuàng)業(yè)投資基金，以及引導(dǎo)地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)起到了推動(dòng)作用。

據(jù)趙勇介紹，目前我國的政府引導(dǎo)基金運(yùn)營模式有三大特征：其一，引導(dǎo)基金都是由政府全部出資，掛在地方財(cái)政性投資公司、國資創(chuàng)司或者是財(cái)政廳局的名下；其二，由于引導(dǎo)基金具有“地方財(cái)政”性質(zhì)，所以在進(jìn)行“引導(dǎo)”前一般會(huì)提兩種要求：一是要求基金注冊在本地，二是約定所募資金投資于本地的比例；其三，引導(dǎo)基金投資較分散，其承諾的最高投資比例一般僅有20%～30%。

政府通過引導(dǎo)基金參與創(chuàng)業(yè)投資基金的初衷是，通過對基金的投資吸引社會(huì)資金進(jìn)入本地區(qū)，為政府帶來潛在的稅收和支持當(dāng)?shù)貏?chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，另外，還希望通過基金吸引新項(xiàng)目到當(dāng)?shù)芈鋺簟５珡膶?shí)際運(yùn)作看，目前中國不同地區(qū)的政府引導(dǎo)基金在運(yùn)作的成熟度方面具有較大差異，尤其是經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)以及區(qū)縣級(jí)的引導(dǎo)基金普遍存在資金規(guī)模小、管理不規(guī)范等問題。其中，突出的問題表現(xiàn)為三點(diǎn)：

首先，地方政府引導(dǎo)基金的設(shè)立大多是以政策引導(dǎo)和拉動(dòng)地方GDP增長為導(dǎo)向，而不是以基金本身的盈利為目的。引導(dǎo)基金會(huì)要求被投資基金的注冊和投資都落在本地，并對可投資行業(yè)做出諸多限制。由此造成政府引導(dǎo)基金投資對象的逆向淘汰特征，即通常只有募資極為困難的基金才愿意接受這樣的非市場規(guī)則。

其次，地方政府引導(dǎo)基金的國資管理人常常對所投資基金的運(yùn)作和日常管理進(jìn)行干預(yù)，這也不符合其市場化的特性。趙勇認(rèn)為：“政府的引導(dǎo)應(yīng)該從資金的管理團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目的運(yùn)營團(tuán)隊(duì)等幾個(gè)方面共同引導(dǎo)，靠政府制度本身的做法吸引直投基金。但現(xiàn)在引導(dǎo)基金的發(fā)展陷入了一個(gè)怪圈——市場繁榮的時(shí)候，引導(dǎo)基金不受青睞；市場低迷的時(shí)候，很多投資早期項(xiàng)目的基金都去搶政府引導(dǎo)基金出資。政府的錢血本無歸的機(jī)會(huì)更大。”

最后，優(yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)嚴(yán)重缺失。據(jù)了解，目前，全國真正運(yùn)作中的政府引導(dǎo)基金有60多家，其中活躍的不到20家。一些地方引導(dǎo)基金想聘請高素質(zhì)的專業(yè)人才加盟，但往往由于在激勵(lì)機(jī)制層面缺乏政策依據(jù)而不得不作罷。

從組織形式上看，事業(yè)法人型引導(dǎo)基金想建立市場化激勵(lì)機(jī)制沒有太多的可能性；在公司法人型引導(dǎo)基金方面，現(xiàn)在有些地方已在實(shí)行參股激勵(lì)方式，但與國資委對國有企業(yè)的監(jiān)管要求對比，這些做法與一些現(xiàn)行的制度和規(guī)范性文件不相符，所以仍只能限于地方性的嘗試，要推到全國范圍還有很大難度。

令趙勇?lián)牡氖?，“全部由政府出資的政府引導(dǎo)基金，加上非市場化的管理，即從財(cái)政到國資的‘左手倒右手’的運(yùn)作，將使政府投入的財(cái)政資金存在覆水難收的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)這也會(huì)成為滋生尋租腐敗等弊病的溫床?！?/p>

政府引導(dǎo)基金應(yīng)有兩個(gè)目標(biāo)，一個(gè)是引導(dǎo)創(chuàng)投企業(yè)投資中小企業(yè)，另一個(gè)是發(fā)揮資本的杠桿放大作用。但目前后者卻在某種程度上使引導(dǎo)基金淪為了地方政府招商引資的工具，很多地方政府設(shè)立引導(dǎo)基金的目標(biāo)就是簡單的“用一個(gè)億引十個(gè)億過來”。

設(shè)立引導(dǎo)基金的目的是要解決市場失靈問題，鼓勵(lì)合作的子基金投中早期或中小企業(yè)，否則就沒有設(shè)立的必要，這也是引導(dǎo)基金與市場商業(yè)性基金目標(biāo)的差異之所在。要解決引導(dǎo)基金與市場化運(yùn)營的合作機(jī)構(gòu)之間經(jīng)營目標(biāo)方面的矛盾，方法在于前者向后者讓利。

“政府引導(dǎo)基金應(yīng)該讓利于民，不以盈利為目的，而不是借引導(dǎo)之名，行政府、國資強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手之實(shí)，與民爭利，甚至形成新的不正當(dāng)壟斷。只有做到這一點(diǎn)，政府引導(dǎo)基金才能真正吸引和帶動(dòng)更多的民間資本投身我國風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。”趙勇認(rèn)為，在中國，私募股權(quán)行業(yè)發(fā)展離不開政府的支持，但政府不一定要采取直接投資的方式。政府的職責(zé)更多應(yīng)該是培育市場，吸引更多社會(huì)出資人、市場化專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)參與，“呼吁政府引導(dǎo)基金在募資、投資、管理方面越來越市場化，至少要讓市場因素越來越多地參與進(jìn)來。只有這樣，最終才能取得中國中小企業(yè)遍地開花的結(jié)果。”

向市場化要出路

在與其他商業(yè)基金合作時(shí)，引導(dǎo)基金該如何讓利？顯然，首先必須投資成功才有利可讓，因此各方合作組建的基金一定要能為投資人創(chuàng)造效益。如何才能創(chuàng)造效益？關(guān)鍵在于專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)能否堅(jiān)持按照最初制定的投資策略走下去。在趙勇看來，“讓利于民的前提，是政府引導(dǎo)基金本身必須引入市場化基因?！?/p>

讓利于民，是指當(dāng)政府引導(dǎo)基金參股的子基金運(yùn)作產(chǎn)生利潤時(shí)，政府只拿比較低的固定回報(bào)、或是以銀行貸款利率水平的收益率讓民間資本收購政府出資的股權(quán)，也就是說，政府引導(dǎo)基金不參與子基金按比例的分紅或者是收益分配。有此前提，政府引導(dǎo)基金才有可能真正成為金融創(chuàng)新與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)者。

通過幾年探索，一些引導(dǎo)基金的發(fā)展嘗試已經(jīng)印證了政府公共財(cái)政資金作用的有效性和基本定位的準(zhǔn)確性，但同時(shí)也有還很多可以改進(jìn)的空間，尤其是在引導(dǎo)基金的激勵(lì)機(jī)制問題上。這方面的問題主要包括兩個(gè)內(nèi)容：一是引導(dǎo)基金對合作機(jī)構(gòu)的激勵(lì)約束，二是引導(dǎo)基金管理團(tuán)隊(duì)本身的激勵(lì)約束。前者的目的是為了吸引優(yōu)秀的直投基金GP管理團(tuán)隊(duì)與引導(dǎo)基金合作，后者是為了確保引導(dǎo)基金自身的高效運(yùn)作和管理。

目前，政府引導(dǎo)基金有三類管理模式：一是由原有的事業(yè)單位或者政府部門成立一個(gè)理事會(huì)進(jìn)行管理；二是由當(dāng)?shù)貒型顿Y公司進(jìn)行管理；三是單獨(dú)設(shè)立一個(gè)專門的管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。近些年，也出現(xiàn)了國有企業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和一些市場化的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行合作，逐步向區(qū)域性的資產(chǎn)管理包括科技資產(chǎn)整合方向發(fā)展的新動(dòng)向。此外，在一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的地區(qū)，由政府管理的引導(dǎo)基金四處尋找市場化專業(yè)投資顧問團(tuán)隊(duì)的現(xiàn)象比較普遍。

在兩類母基金的經(jīng)營使命方面，財(cái)政資金和社會(huì)資金存在一些體制性差異，所以在運(yùn)營模式上也會(huì)有所不同，尤其在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，與其他一些投資方式相比，引導(dǎo)基金的收益回報(bào)低而且投資時(shí)間長，這種投資的價(jià)值更多地表現(xiàn)為公益性。但無論哪一種母基金，其經(jīng)營過程都同樣要求實(shí)現(xiàn)專業(yè)化，要求整個(gè)運(yùn)行流程、決策機(jī)制、團(tuán)隊(duì)培養(yǎng)、人才建設(shè)等各環(huán)節(jié)具備規(guī)范眭、科學(xué)性、合理眭。在面對這些問題時(shí)，對兩類母基金的要求并無太多差異。

有些業(yè)內(nèi)人士非常不贊成在研究引導(dǎo)基金時(shí)，過分突出國有機(jī)構(gòu)和民營機(jī)構(gòu)的所有制背景并過多強(qiáng)調(diào)兩者的這種所謂“對立”。他們認(rèn)為，要實(shí)現(xiàn)此類機(jī)構(gòu)的真正發(fā)展，就不應(yīng)該從所有制背景方面加以區(qū)分，而是要看這個(gè)機(jī)構(gòu)是否具備專業(yè)性，“專業(yè)性”應(yīng)當(dāng)成為雙方共同的關(guān)鍵詞。趙勇認(rèn)為，一個(gè)GP不可能什么專業(yè)都熟悉，每個(gè)基金也有自己的主要投資方向和投資階段，這樣才能體現(xiàn)出GP的專業(yè)能力。

體制內(nèi)機(jī)構(gòu)擁有一些天然優(yōu)勢，如果能夠?qū)⑦@些優(yōu)勢與市場機(jī)制和政府信用適當(dāng)結(jié)合，就會(huì)進(jìn)發(fā)出最大的活力。引導(dǎo)基金聯(lián)接政府，動(dòng)員組織的能力非常強(qiáng)，比如中海投資、重慶科技資產(chǎn)控股公司等，這些政府引導(dǎo)基金某種程度上代表了在該領(lǐng)域內(nèi)當(dāng)?shù)刈畲蟮耐顿Y公司，對政府能力、市場情況、企業(yè)信息都非常清楚。為了充分發(fā)揮這方面的特長，地方的政府引導(dǎo)基金可以把當(dāng)?shù)氐耐度谫Y資源進(jìn)行一些適當(dāng)?shù)氖崂怼?/p>

目前，政府引導(dǎo)基金基本集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，比如北京、上海、江浙等地，一旦設(shè)立起來，規(guī)模都在幾十億元。這類基金發(fā)展的一大趨勢，是其管理團(tuán)隊(duì)會(huì)逐步分化，有一小部分政府引導(dǎo)基金團(tuán)隊(duì)會(huì)朝著專業(yè)人民幣母基金管理的方向發(fā)展。原因在于，一方面，很多地方行創(chuàng)司及其管理團(tuán)隊(duì)會(huì)根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行改制；另Ty面，隨著地方養(yǎng)老金和其他資產(chǎn)類型逐步進(jìn)入市場，市場對專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的需求量會(huì)更大。尤其是在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，上述發(fā)展趨勢會(huì)更加明顯。預(yù)計(jì)未來幾年會(huì)出現(xiàn)大約10個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)50億元的政府引導(dǎo)基金管理團(tuán)隊(duì)。

先行者的愿景

趙勇說：“做FOF從一開始就是很冒險(xiǎn)的事。”當(dāng)他在2011年加入盛世投資時(shí)，國內(nèi)基本上還沒有市場化的FOF管理機(jī)構(gòu)，而超前就意味著冒險(xiǎn)。即便是今天，在行業(yè)洗牌時(shí)期，合格的完全市場化的FOF依舊鳳毛麟角，這一事業(yè)的發(fā)展可謂方興未艾。

2011年11月23日，國家發(fā)改委了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》（2864號(hào)文）。在規(guī)范募資方面，該文件明確指出，股權(quán)投資企業(yè)的投資者為集合資金信托、合伙企業(yè)等非法人機(jī)構(gòu)的，應(yīng)打通計(jì)算投資者總數(shù)，但投資者為股權(quán)投資母基金（FOF）的除外。

對此，趙勇認(rèn)為，“備案管理制度的推行及門檻的提高，將使得中小型VC/PE機(jī)構(gòu)募資變得越來越難。在此態(tài)勢下，市場化操作的母基金就大有用武之地了?！薄霸谥袊?，政府在私募股權(quán)行業(yè)的作用非常重要，現(xiàn)在整個(gè)行業(yè)的發(fā)展還在早期，也就是剛剛學(xué)會(huì)走路。此時(shí)，要與高科技企業(yè)發(fā)生進(jìn)一步的關(guān)聯(lián)，政府的引導(dǎo)作用必不可少，而我們主張?jiān)谶@當(dāng)中加入一些專業(yè)化做法，加入一些市場化力量。”

一些全財(cái)政資金出資的引導(dǎo)基金，募資行為沒有實(shí)現(xiàn)市場化，而是委托單一的國資管理機(jī)構(gòu)完成，投資和投后的管理實(shí)行的還是專家評(píng)審制，最終決策權(quán)掌握在政府甚至是幾個(gè)官員手中，這種機(jī)制很容易受到各種場外因素的影響。而且，基于國資機(jī)制相對僵化的現(xiàn)狀，財(cái)政撥款難以實(shí)現(xiàn)循環(huán)往復(fù)。純財(cái)政引導(dǎo)基金每年靠財(cái)政撥款維持運(yùn)轉(zhuǎn)，這種方式將難以為繼，而如果用杠桿把社會(huì)資本吸引進(jìn)來，金融對產(chǎn)業(yè)的支持作用就能體現(xiàn)出來。

母基金還是一個(gè)新興行業(yè)，完全把市場力量和政府力量區(qū)隔開并不是明智之舉。此時(shí)，最重要的恰恰是致力于各種力量的融合，這其中包括機(jī)構(gòu)投資人的力量、政府的力量、國有的力量和民間的力量。只有這樣，這個(gè)行業(yè)才能獲得更好的發(fā)展。

趙勇指出，“私募股權(quán)行業(yè)要發(fā)展壯大，一定得讓市場占主導(dǎo)力量。民間LP資金越雄厚，市場化管理機(jī)構(gòu)越活躍，中小企業(yè)被投項(xiàng)目越活躍，整個(gè)鏈條就越活躍，整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)就更能煥發(fā)活力?！?/p>

從2010年開始，盛世投資已經(jīng)管理過多種模式的FOF，按資金來源分類，包括完全社會(huì)資本參與的FOF、政府參股與社會(huì)資本共同參股的混合型FOF、全地方財(cái)政出資的FOF。模式不同，要求管理方式和目標(biāo)隨之不同。對純社會(huì)資本FOF來說，為LP獲取收益回報(bào)是第一位的；而如果是混合型出資的FOF，除了要求收益回報(bào)，還要充分考慮政府資金的需求和側(cè)重點(diǎn)，關(guān)鍵是幫它找到與社會(huì)化LP的結(jié)合點(diǎn)。

“政府的訴求和民間LP的訴求并不一定是矛盾甚至對立的。政府角色的真正使命在于扶持而不是限制，比如在回報(bào)階段讓利，就是為了更多吸引社會(huì)資本參與。兩者只要找到共同點(diǎn)，就可以相互配合，進(jìn)而加速本地實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)，民間LP可能不希望過多參與早期投資，但他們至少可以做政府早期投資的接盤人?！壁w勇表示，“我們的目標(biāo)不僅是成為一個(gè)好的機(jī)構(gòu)LP，還要成為資本和項(xiàng)目的對接平臺(tái)，并且把政府出臺(tái)的扶持政策與子基金和項(xiàng)目對接，達(dá)到各方共贏的目的?！?/p>

在盛世投資管理過的各期母基金中，其中的兩只政府引導(dǎo)基金都來自上海。對此，趙勇有自己的考量：其一，上海是國際金融中心，在這類發(fā)達(dá)地區(qū)探索出的管理經(jīng)驗(yàn)，未來可以復(fù)制到欠發(fā)達(dá)地區(qū)；其二，上海本地富裕家族的集中度高，他們對私募股權(quán)有更為充分的理解，在這樣的環(huán)境中更容易做好母基金。

在趙勇看來，現(xiàn)在盛世投資在業(yè)內(nèi)廣受好評(píng)的重要原因之一，就是其受托管理的政府引導(dǎo)基金成效顯著。作為一個(gè)完全市場化的民間母基金管理機(jī)構(gòu)，要獲得政府引導(dǎo)基金的管理權(quán)非常困難。截至目前，政府相關(guān)的FOF全權(quán)委托管理的機(jī)構(gòu)在全國范圍內(nèi)僅盛世投資一家。

“按照行業(yè)慣例，我們是在一期一期地做?；旧锨耙黄谕锻?0%以上才會(huì)開始做下一期，否則當(dāng)中會(huì)產(chǎn)生很多問題?！币?yàn)閷τ谀富鸸芾頇C(jī)構(gòu)來說，如果平行管理幾期政府引導(dǎo)基金，難免會(huì)遇到如趙勇所說的“各地政府對基金落地要求、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)要求可能會(huì)有相似和沖突”的問題。

FOF的運(yùn)作方式是先投子基金再投項(xiàng)目，存續(xù)期不可能太短。考慮到部分子基金的存續(xù)期可能比較長，盛世投資管理的母基金存續(xù)期為7+n，“這也是國外母基金行業(yè)的通行做法，我們這樣做，也為今后與一些國際大型VC/PE行業(yè)的FOF實(shí)現(xiàn)合作奠定了基礎(chǔ)。”

母基金在中國的發(fā)展不到10年，符合國際運(yùn)作規(guī)范的人民幣FOF還非常少?！凹幢闶钦龑?dǎo)基金，其設(shè)立之初做的也不是FOF，而是直投項(xiàng)目。它只不過是變了一個(gè)形態(tài)，從國資公司變成引導(dǎo)基金，沒有從本質(zhì)上化解政府財(cái)政資金直接投項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。”趙勇表示，“現(xiàn)在很多地方的第一批引導(dǎo)基金還沒有做完。這一批大部分是做直接投資，效果還不好說，所以不可能馬上轉(zhuǎn)做母基金?！?/p>