經(jīng)濟政策不確定性對上市公司的影響
前言：想要寫出一篇引人入勝的文章？我們特意為您整理了經(jīng)濟政策不確定性對上市公司的影響范文，希望能給你帶來靈感和參考，敬請閱讀。
1經(jīng)濟政策不確定性的度量方法
經(jīng)濟政策不確定性由于無法直接觀察，現(xiàn)有文獻普遍采用兩種方法衡量經(jīng)濟政策不確定性。第一類方法是將政府選舉當作經(jīng)濟政策不確定性的變量，比如Julio和Yook(2012)采用選舉作為經(jīng)濟政策不確定性的變量，他們發(fā)現(xiàn)由于不同執(zhí)政者具有不同的意識形態(tài)和經(jīng)濟發(fā)展理念，投資者對不同執(zhí)政理念會產(chǎn)生不確定性預期，因此選舉可以作為經(jīng)濟政策不確定性的變量。第二種方法為采用Baker等(2016)研究構建的經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)(在正式發(fā)表前就引起了學術界的廣泛關注)。Baker,Bloom和Davis對美國十大新聞媒體每月文章進行關鍵詞檢索，根據(jù)檢索結果計算出現(xiàn)特定關鍵詞文章數(shù)與當月出版文章總數(shù)的比例，再將1985年1月—2012年12月比例的均值標準化到100，進而得到美國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)的月度時間序列數(shù)據(jù)。為了保證電腦自動檢索的可靠性，研究組在特定時間段內(nèi)隨機選取1/4的文章進行人工閱讀檢索，結果發(fā)現(xiàn)人工閱讀檢索與電腦自動檢驗的結果一致。這三位學者還構造了除美國外其他23個國家和地區(qū)的經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)。中國經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)采用相同方法，由香港《南華早報》中有關經(jīng)濟政策不確定性的關鍵詞計算得出。經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)一經(jīng)發(fā)表就引起了廣泛關注，目前經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)已經(jīng)是研究經(jīng)濟政策不確定性時的主要變量。將兩種方法相比較，政府選舉(地方政府更替)對市場和企業(yè)來說是嚴格陌生的，通過事件研究的方法，可以很好的檢驗事件發(fā)生前后研究主體的變化，但缺點是無法衡量經(jīng)濟政策不確定性本身的連續(xù)性和時變性。經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)就能很好地解決這一個問題，可以更加準確的反映經(jīng)濟政策不確定性的變化。
2經(jīng)濟政策不確定性對股票價格的影響
目前，有關經(jīng)濟政策不確定性對于宏觀經(jīng)濟和私人部門影響的國內(nèi)外文獻有很多。理論模型方面，基于消費的資本資產(chǎn)定價模型(CCAPM)和基于生產(chǎn)的資本資產(chǎn)定價模型(PCAPM)可以通過消費和投資間接的分析出經(jīng)濟政策不確定性對于股票回報率的影響。Pastor和Veronesi(2012)建立了經(jīng)濟政策不確定性對股票價格影響的直接模型，經(jīng)濟政策不確定性對于企業(yè)而言是無法避免的風險，可以從稅收、融資渠道、準入機制等多個層面影響企業(yè)的最終盈利能力，并導致隨機貼現(xiàn)因子的變動。根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，經(jīng)濟政策不確定性最終通過影企業(yè)未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率影響企業(yè)價值。在Merton(1973)跨期資本資產(chǎn)定價模型(ICAPM)的框架下，經(jīng)濟政策不確定性是影響投資者投資機會集合的狀態(tài)變量，狀態(tài)變量的風險暴露程度也導致了預期回報率的差異。隨著近年來經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)的逐漸走高，現(xiàn)實生活中經(jīng)濟政治事件的頻繁出現(xiàn)(如中美貿(mào)易戰(zhàn)等)，對于我國經(jīng)濟政策不確定性對股票價格影響的實證研究也越來越多。林浩建等(2014)基于我國股票市場數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟政策不確定性與預期回報率具有正相關性，但是在截面分析中并沒有發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性可以作為我國股票市場中的定價風險因子。汪宏等(2018)采用1995年1月—2015年3月我國A股月度數(shù)據(jù)通過時間序列分析驗證了經(jīng)濟政策不確定性與未來三月股票回報率具有顯著正相關性。隨后汪宏等學者剔除了其他經(jīng)濟不確定性沖擊，僅保留經(jīng)濟政策不確定性沖擊，結果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性對A股股票具有正的溢價作為，證明了經(jīng)濟政策不確定性為我國金融市場中的一個新定價因子。Chen,Jiang和Tong(2017)采用1996年1月—2013年12月A股上市公司月度數(shù)據(jù)研究了我國經(jīng)濟政策不確定性對于股票回報率的預測能力，結果發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性對A股預期回報率(指數(shù))具有顯著的樣本內(nèi)和樣本外預測能力。
3經(jīng)濟政策不確定性對公司投資行為的影響
企業(yè)在不確定性環(huán)境下的投資決策一直是學術界關注的熱點問題?，F(xiàn)有文獻關于不確定性如何影響企業(yè)投資的結論也尚未統(tǒng)一。增長期權效應認為如果一家公司需要很長的時間才能完成某項項目，那么不確定性對投資是有利的。這一理論更加強調(diào)損失的有限性和收益的無限性，就像期權一樣，最大損失為期權價值，但是最大收益是無限的。當“壞情況”出現(xiàn)時，企業(yè)損失的上限是初期投資成本，當“好情況”出現(xiàn)時，企業(yè)投資將顯著提高企業(yè)的市場占有率和未來收益。在實物期權理論的框架下，企業(yè)可以選擇直接投資或者等待機會，等待機會相當于直接投資的機會成本，理性企業(yè)只有在投資收益大于投資成本和等待的機會成本時才會選擇投資。根據(jù)實物期權理論，未來現(xiàn)金流不確定性越大，等待機會的價值就越高，經(jīng)濟政策不確定性會加大企業(yè)未來現(xiàn)金流的不確定性，提高了等待機會的價值，抑制了企業(yè)投資。Gilchrist,Sim和Zakrajsek(2014)從融資約束理論出發(fā)分析了不確定性對企業(yè)投資的影響。他們認為，不確定性的上升會提高投資者對風險溢價的預期，使企業(yè)的融資成本上升，財務負擔的加重會抑制企業(yè)的投資行為，尤其對于融資受限的公司。實證方面，Bloom(2009)認為企業(yè)外部不確定性的上升提高了企業(yè)未來現(xiàn)金流的不確定性，增加了融資成本，提高了投資決策者的判別難度，使他們在面對投資機會時更加謹慎小心。賈倩等(2013)以地方官員更替作為經(jīng)濟政策不確定性的變量，發(fā)現(xiàn)地方官員的換屆與當?shù)仄髽I(yè)的投資水平具有顯著負相關性。Gulen和Ion(2015)利用經(jīng)濟政策不確定性指數(shù)，研究發(fā)現(xiàn)上升的經(jīng)濟政策不確定性會顯著降低企業(yè)的投資行為；繞品貴、岳衡和姜國華(2017)研究了經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)投資和投資效率的影響，他們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性能夠顯著的抑制我國企業(yè)的投資水平，并且企業(yè)的投資效率隨著經(jīng)濟政策不確定性的上升而提高，尤其是對政治關聯(lián)度高的企業(yè)影響更為明顯。
4政策建議
通過總結與討論經(jīng)濟政策不確定性對上市公司股票價格和投資水平影響的現(xiàn)有文獻，本文有如下幾點政策建議。首先，經(jīng)濟政策的變動能夠對股票市場產(chǎn)生顯著的影響。政府在制定經(jīng)濟政策時，不光要考慮經(jīng)濟政策本身對宏觀經(jīng)濟的影響，也要將政策變動對資本市場的沖擊考慮在其中，尤其我國資本市場不夠有效，個人投資者相對較多，投資者情緒容易被影響。其次，經(jīng)濟政策不確定性能夠沖擊股票價格，政策決策者在制定政策時應該能夠提前預見政策的不穩(wěn)定對市場造成的影響，應使用輔助措施來保障資本市場的穩(wěn)定，避免由于政策變動引起的股票價格異常波動，保障我國資本市場的平穩(wěn)運行，同時也應增加政策透明度，使公眾對政府政策有足夠的了解和預期。最后，政府在制定新經(jīng)濟政策以刺激企業(yè)投資的同時也要關注政策變動對企業(yè)投資的抑制作用。雖然我國經(jīng)濟的主要增長方式已經(jīng)從投資過渡到了消費，但是投資在未來一段時間里依然是促進我國經(jīng)濟增長的重要方式。經(jīng)濟政策變動對企業(yè)投資的抑制作用能夠對我國整體經(jīng)濟的增長造成影響，因此政府應該盡量保持經(jīng)濟政策的一致性，避免頻繁政策變動對經(jīng)濟增長的傷害，在經(jīng)濟運行良好的階段，盡量依靠市場的自我調(diào)節(jié)作用，降低企業(yè)對政府政策的依賴程度，這樣才能保障我國經(jīng)濟的長期可持續(xù)發(fā)展。
參考文獻
[1]饒品貴,岳衡,姜國華.經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)投資行為研究[J].世界經(jīng)濟,2017(2).
[2]汪弘,宋登輝,陳立慧.經(jīng)濟政策不確定性與股票收益[J].金融學季刊,2018(4).
[3]林建浩,李幸,李歡.中國經(jīng)濟政策不確定性與資產(chǎn)定價關系實證研究[J].中國管理科學,2014(S1).
作者：鄧曉萌 單位：北京大學光華管理學院