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宏觀經(jīng)濟對農(nóng)業(yè)上市公司資本結構影響

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宏觀經(jīng)濟對農(nóng)業(yè)上市公司資本結構影響

摘要:農(nóng)業(yè)類上市公司資本結構不合理現(xiàn)象存在,本文從宏觀經(jīng)濟角度研究對農(nóng)業(yè)上市公司資本結構影響,選取的是2005年~2018年19家農(nóng)業(yè)類上市公司數(shù)據(jù)為樣本,采用面板數(shù)據(jù)模型分析,選取的宏觀經(jīng)濟指標有GDP增長率、通貨膨脹率、實際貸款利率。M1-M0增長率,股市年收益率,并以公司層面變量為控制變量。

關鍵詞:宏觀經(jīng)濟環(huán)境;農(nóng)業(yè)上市公司;資本結構

一、引言

隨著資本市場的發(fā)展,企業(yè)融資越來越容易,公司資本結構也在公司基本決策中越來越重要。資本結構不僅關系著公司的財務風險,而且關系到運營風險和利益相關者。我國是農(nóng)業(yè)大國,農(nóng)業(yè)作為國民經(jīng)濟的基礎性產(chǎn)業(yè),最近幾年也是針對農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展出臺了一系列政策,中國中央農(nóng)村工作會議2015年12月24日在北京召開,會議強調(diào)著力發(fā)展農(nóng)業(yè)供給側改革,提高供給體系質(zhì)量和效益。在宏觀經(jīng)濟環(huán)境以及經(jīng)濟政策影響下,農(nóng)業(yè)上市公司必然也會相應地調(diào)整自己的財務決策,進而影響公司的資本結構。

二、相關研究

現(xiàn)代資本結構理論是西方當代財務理論關注的重要成果之一,20世紀70、80年代,國內(nèi)有關方面的研究已取得重大進展,但大多是從微觀角度分析對企業(yè)資本結構的影響,宏觀經(jīng)濟角度研究公司資本結構起步晚,最早從蘇冬蔚開始。研究宏觀經(jīng)濟因素對農(nóng)業(yè)類上市公司資本結構的影響,比如,2009年鄧立國、羅華偉提出研究經(jīng)濟增長、通貨膨脹、利率水平、貨幣供應量等宏觀經(jīng)濟因素對農(nóng)業(yè)類上市公司資本結構的影響,實證表明眾多解釋變量中只有GDP能對農(nóng)業(yè)類上市公司的資本結構做出解釋。2011年馬巾英也采取逐步回歸法選取1998年~2009年樣本農(nóng)業(yè)類上市公司得出相同結論。

三、理論分析

本文從宏觀經(jīng)濟狀況,宏觀經(jīng)濟政策以及資本市場角度來分析對農(nóng)業(yè)上市公司資本結構的影響,并提出相關假設。

(一)宏觀經(jīng)濟狀況用通貨膨脹率,國民生產(chǎn)總值增長率指標來衡量宏觀經(jīng)濟的發(fā)展狀況。通貨膨脹率,一般用消費者物價指數(shù)來反映。通貨膨脹率對公司資本結構的影響主要有,一是通貨膨脹,意味著價格水平的上漲,對企業(yè)來說負債的成本降低,公司的融資政策偏向負債融資,減少股權融資,對公司債券的需求上升。二是通貨膨脹增加了經(jīng)濟中的不確定性,從而企業(yè)在做投資項目估值時不確定性增加,不得不選擇更高的折現(xiàn)率,投資收益降低,投資需求降低,抑制了公司的負債融資,從而影響了公司的資本結構。GDP增長率在一定程度上反映了經(jīng)濟周期的波動,GDP增長率越高時,表示經(jīng)濟發(fā)展處于上升期,投資需求相對較大,企業(yè)有較好的盈利預期,企業(yè)融資政策更偏向負債融資,股權融資相對較少;GDP增長率較低時,企業(yè)投資會減少負債融資,進而影響公司的資本結構。

(二)宏觀貨幣政策國家實施宏觀調(diào)控的重要政策。貨幣政策主要是通過控制貨幣供給和利率,可以用實際銀行貸款利率和M1-M0的增長率衡量貨幣政策。銀行實際貸款利率波動會導致企業(yè)借款成本的變動,如果銀行實際貸款利率增加,同樣多的貸款金額所能夠獲得的利息越多,同時企業(yè)的貸款成本也會增加,會選擇減少負債融資,反之,實際貸款利率越低,同樣貸款金額所能獲得的利息越少,企業(yè)貸款成本較低,此時會增加負債融資。M1表示狹義貨幣供給量,M0表示流通于銀行體系之外的現(xiàn)鈔,M1-M0表示銀行存款,M1-M0增長率反映貨幣政策傾向,增長率越高,表示國家采取寬松的貨幣政策,可供貸款的貨幣越多,公司貸款成本越低,公司會增加負債融資,進而影響公司的資本結構,反之,M1-M0增長率越低,公司會減少負債融資。

(三)資本市場的發(fā)展為上市公司融資提供了很好的融資平臺,資本市場的發(fā)展程度也會影響到上市公司的資本結構,就可以用滬深A股市場年收益率指標表示資本市場的發(fā)展狀況。當A股市場年收益率越高,說明資本市場發(fā)展越好,股價越高,股票價格可能被高估,此時上市公司多選擇通過權益進行投資;反之,股市年收益率越低,上市公司多會選擇負債融資,減少權益融資。

四、研究設計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文研究的是A股市場農(nóng)業(yè)類上市公司,主要包括農(nóng)、林、漁以及農(nóng)林漁業(yè)。為保證數(shù)據(jù)的可靠性,把A股市場中農(nóng)業(yè)類公司的標有ST、*ST的股票剔除,選取的是上市日期在2005年以后的上市公司共計19家,2005年~2018年的樣本公司的數(shù)據(jù)進行研究。數(shù)據(jù)主要取自中國人民銀行網(wǎng)站、國家統(tǒng)計局網(wǎng)站、國泰安網(wǎng)站、WIND數(shù)據(jù)網(wǎng)等。

(二)模型指標的選取1.被解釋變量資本結構是企業(yè)通過融資所形成的各種資本的價值比例關系,本文選用總資產(chǎn)負債率,即總負債/總資產(chǎn)賬面價值。2.本文的解釋變量包括GDP增長率、通貨膨脹率、銀行實際貸款利率(三到五年貸款利率再減去通貨膨脹率)、M1-M0增長率、滬深A股市場年收益率。3.本文控制變量從公司層面的變量,主要是凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、公司規(guī)模(公司總資產(chǎn)的對數(shù))。

(三)模型的構建研究的是宏觀經(jīng)濟因素對農(nóng)業(yè)類上市公司的影響,故建立一個面板數(shù)據(jù)模型,至于運用隨機效應模型還是固定效應模型,本文運用豪斯曼Hausman檢驗,p值為0.000,顯著拒絕原假設,采用固定效應模型。tiLev,表示第i個公司在t時期的資本結構變量,Macro表示宏觀經(jīng)濟環(huán)境變量,Control表示控制變量,即公司層面的變量。1.變量描述性統(tǒng)計分析從表中描述性統(tǒng)計結果來看,被解釋變量資產(chǎn)負債率的均值為0.050,最大值為3.056,存在極端值,均值為0.423,說明農(nóng)業(yè)類上市公司總體融資政策偏向股權融資,且標準差較小指為0.299,樣本公司資產(chǎn)負債率差異性較大。GDP增長率為正數(shù),說明GDP一直處于穩(wěn)健的增長狀態(tài);TZ最大值為0.128,最小值為-0.007,相差較大,說明在宏觀經(jīng)濟中存在一定的經(jīng)濟波動;M1-M0增長率最大值為0.388,最小值為0.011,總體上穩(wěn)健的積極貨幣政策。滬深A股市場年收益率STOCK標準差為0.64,較大,說明股票市場的收益率差異性較大,我國股票市場發(fā)展態(tài)勢不穩(wěn)定。2.平穩(wěn)性檢驗在進行OLS檢驗之前首先要對解釋變量及被解釋變量進行平穩(wěn)性檢驗,因為若數(shù)據(jù)不平穩(wěn)就會造成偽回歸,本文采用LLC檢驗方法,由下表可知,根據(jù)AIC信息準則選擇的平均滯后階數(shù)為1,且各變量皆平穩(wěn),則該面板模型為平穩(wěn)過程。3.相關性分析根據(jù)相關性關系分析,從上表可知,各解釋變量與被解釋變量資產(chǎn)負債率的整體顯著性一般,實際貸款利率與通貨膨脹率相關系數(shù)較大,絕對值超過0.8,且通貨膨脹率與多個變量存在一定的共線性,通貨膨脹率則可以考慮將通貨膨脹率予以剔除。控制變量中LNZC與多個變量存在一定的共線性,且與lev相關性較弱,考慮將LNZC予以剔除。4.回歸分析剔除變量之后的模型的回歸分析結果如下表所示。此模型AdjustedR²為0.751,F(xiàn)檢驗為27.675,整體顯著性水平為0.000,模型顯著性水平較高,但是部分解釋變量顯著性差,在控制變量為凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)增長率??傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及公司規(guī)模情況下,本文所設的解釋變量中,M1-M0增長率顯著水平為0.913,實際貸款利率顯著水平為0.1A股股市年收益率顯著水平為0.884,只有GDP增長率能對農(nóng)業(yè)類上市公司資本結構做出解釋,在5%顯著水平上與資產(chǎn)負債率正相關。

五、結論分析

從上面的模型中分析中,M1-M0增長率,實際貸款利率以及股市年收益率對農(nóng)業(yè)類上市公司資本結構的解釋較差,具有較弱的影響能力,GDP增長率對農(nóng)業(yè)類上市公司具有較好的解釋能力,顯著正相關,可能是由于農(nóng)業(yè)上市公司所特有的補貼政策和融資優(yōu)惠政策,受銀行體系貨幣政策影響不大。目前,我國的農(nóng)業(yè)類上市公司資本結構存在諸多不合理現(xiàn)狀,負債水平偏低,企業(yè)在資本結構選擇應多關注宏觀經(jīng)濟增長,GDP增長率越高時,表示經(jīng)濟發(fā)展處于上升期,投資需求相對較大,企業(yè)有較好的盈利預期,企業(yè)融資政策更偏向負債融資,股權融資相對較少,農(nóng)業(yè)類上市公司的資本結構越高;GDP增長率較低時,經(jīng)濟發(fā)展處于蕭條,投資需求不足,企業(yè)有不好的預期盈利,企業(yè)投資會減少負債融資,農(nóng)業(yè)類上市公司資本結構越低。

參考文獻:

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作者:許會 單位:沈陽大學