前言:想要寫出一篇引人入勝的文章?我們特意為您整理了石油企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的制約因子范文,希望能給你帶來(lái)靈感和參考,敬請(qǐng)閱讀。
本文作者:閆玉玲 單位:中國(guó)石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院
企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來(lái)源的比例,它包括債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系,債務(wù)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)的合理與否在很大程度上決定公司未來(lái)的盈利能力和發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。
1資本結(jié)構(gòu)理論分析
資本結(jié)構(gòu)理論主要包括古典資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論。凈收益理論認(rèn)為,利用債務(wù)融資可以降低企業(yè)的綜合資金成本。由于債務(wù)成本一般較低,所以,負(fù)債程度越高,綜合資金成本越低,企業(yè)價(jià)值越大。莫迪利亞尼和米勒定理認(rèn)為,在一個(gè)信息完全和稅率為零的市場(chǎng)中,公司的價(jià)值與資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有關(guān)系的,在稅率大于零時(shí),增加債務(wù)可以使公司獲得利息稅盾,從而使公司的價(jià)值增加。啄食順序理論認(rèn)為,由于信息不對(duì)稱,公司對(duì)外發(fā)行股權(quán)時(shí)容易導(dǎo)致股價(jià)下跌,公司可通過(guò)內(nèi)部融資、發(fā)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)、低風(fēng)險(xiǎn)債券融資避免引起證券價(jià)格的下跌,因此公司偏好內(nèi)部融資,如果需要外部融資,公司首先選擇債務(wù)融資,然后考慮混合證券融資,然后才是股權(quán)融資。
現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究始于20世紀(jì)50年代,主要包括動(dòng)態(tài)資本結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論、市場(chǎng)擇時(shí)理論和資本結(jié)構(gòu)理論。Bak-er和Wurgler發(fā)現(xiàn):低財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)是那些當(dāng)市場(chǎng)價(jià)值高時(shí)籌集資金的企業(yè),而高財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)是當(dāng)市場(chǎng)價(jià)值低時(shí)籌集資金的企業(yè);市場(chǎng)價(jià)值的波動(dòng)對(duì)資本結(jié)構(gòu)具有較大的影響,且至少持續(xù)10年。成本理論是指隨著公司債權(quán)資本的增加,債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之上升,債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種成本最終要由股東承擔(dān),公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的減低。根據(jù)成本理論,債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)減少上市公司的成本,具體來(lái)說(shuō)就是減少股東利益向經(jīng)理人員轉(zhuǎn)移、控制經(jīng)理的在職消費(fèi)以及過(guò)度投資方面仍然可以起到不可替代的作用。同時(shí)實(shí)證研究也證明:經(jīng)營(yíng)者持股比例與股權(quán)成本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān);國(guó)家股比例和流通股比例與股權(quán)成本呈較顯著正相關(guān)。
2資本結(jié)構(gòu)影響因素分析
資本結(jié)構(gòu)影響因素較多,但不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素不同,多數(shù)實(shí)證研究觀點(diǎn)如下:
2.1資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益負(fù)相關(guān),實(shí)證研究表明,工業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債率或者負(fù)債水平與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益負(fù)相關(guān),經(jīng)濟(jì)效益越好,資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的相關(guān)性表現(xiàn)越強(qiáng)烈。盈利越高的企業(yè)內(nèi)源融資能力相對(duì)較好,會(huì)適當(dāng)減少對(duì)對(duì)外源融資的依賴;并且更有優(yōu)勢(shì)吸引外部投資者的投資,更偏向減少債務(wù)融資。并且負(fù)債越高,企業(yè)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)越大,會(huì)影響外部投資者對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)。
2.2公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響存在負(fù)相關(guān)關(guān)系,企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中因投入較大,必然需要更多的負(fù)債融資支撐其發(fā)展。
2.3資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān),企業(yè)流動(dòng)比率越大,表明資產(chǎn)流動(dòng)性越好,不需要更多負(fù)債就可以滿足企業(yè)資金需求。因?yàn)槭褪髽I(yè)原油等產(chǎn)成品存貨周轉(zhuǎn)速度快,流動(dòng)資產(chǎn)的比率較低,需要進(jìn)行更多債務(wù)融資。
2.4資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)。企業(yè)資產(chǎn)的可抵押性越高,企業(yè)越容易得到較高的信用評(píng)級(jí),從而越有可能維持較高的負(fù)債水平。
3資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響
一是保持合理的資本結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)價(jià)值。債務(wù)融資能夠給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿收益和節(jié)稅收益,當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率大于債務(wù)成本率時(shí),企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資,可以獲得財(cái)務(wù)杠桿收益,提高企業(yè)價(jià)值;企業(yè)進(jìn)行債務(wù)融資可以帶來(lái)節(jié)稅收益,提高企業(yè)價(jià)值。但隨著債務(wù)融資的增長(zhǎng),企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大,進(jìn)而使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)及破產(chǎn)。
二是通過(guò)影響投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的判斷以及投資決策來(lái)影響企業(yè)價(jià)值,資本結(jié)構(gòu)向外部投資者傳遞了有關(guān)企業(yè)價(jià)值的信息,影響外部投資決策,從而影響企業(yè)價(jià)值,管理者持股和主動(dòng)回購(gòu)股權(quán)被投資者看做是企業(yè)前景良好的一個(gè)信號(hào),這是因?yàn)楣芾碚叱袚?dān)了風(fēng)險(xiǎn)。
三是通過(guò)影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來(lái)影響企業(yè)價(jià)值;債務(wù)融資能夠促使企業(yè)經(jīng)營(yíng)者努力工作,選擇正確的行為,向市場(chǎng)傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)信號(hào),有助于外部投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)做出正確判斷。
4對(duì)石油企業(yè)資本結(jié)構(gòu)啟示
2011年年報(bào)顯示,中石油、中石化、中海油的資產(chǎn)負(fù)債率為44%、55%、32%,相比之下,我國(guó)目前石油上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏高,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),制定合理的融資決策已成為石油石化上市公司急需解決的問(wèn)題之一。
4.1影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值的大小。經(jīng)濟(jì)增加值是企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與資本成本之差,因此影響EVA的關(guān)鍵因素是凈利潤(rùn)和資本成本。其中,凈利潤(rùn)為正向指標(biāo),其值越大,相應(yīng)的EVA值越大;資本成本為反向指標(biāo),其值越大,相應(yīng)的EVA值越小。資本結(jié)構(gòu)通過(guò)影響資本成本對(duì)企業(yè)價(jià)值造成一定的影響。因此,對(duì)于石油公司來(lái)說(shuō),在無(wú)法控制油價(jià)的條件下,主要是提高油氣產(chǎn)量,有效控制成本;做好項(xiàng)目投資的可行性分析,有效降低成本。
4.2密切關(guān)注各地經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)和匯率的變化情況,調(diào)整貸款的銀行結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu),以預(yù)防和降低借貸和匯率風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu),重點(diǎn)是負(fù)債的到期結(jié)構(gòu)。由于預(yù)期現(xiàn)金流量很難與債務(wù)的到期及數(shù)量保持協(xié)調(diào)一致,這就要求企業(yè)在允許現(xiàn)金流量波動(dòng)的前提下,確定負(fù)債到期結(jié)構(gòu)應(yīng)保持在安全邊際以內(nèi)