貨幣政策精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的貨幣政策主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：貨幣政策范文

2008年貨幣政策的轉(zhuǎn)變反映出貨幣政策的靈活性和針對性明顯增強。但在國際金融危機加速蔓延、我國資產(chǎn)市場大幅調(diào)整、經(jīng)濟景氣度下降的情況下，如何抑制經(jīng)濟金融系統(tǒng)內(nèi)在的緊縮趨勢，促進貨幣信貸的穩(wěn)定增長，仍是中央銀行面臨的突出問題。展望2009年，國際經(jīng)濟金融形勢將更加復(fù)雜，國內(nèi)經(jīng)濟形勢也更為嚴峻，貨幣政策面臨的挑戰(zhàn)更為巨大。

貨幣政策運行環(huán)境更為嚴峻

第一，國際經(jīng)濟金融環(huán)境存在繼續(xù)惡化的可能。

盡管在次貸危機轉(zhuǎn)化為國際金融危機后，各國政府、中央銀行紛紛出臺應(yīng)對金融危機的措施，特別是美歐出臺了大規(guī)模的救市政策，主要央行還聯(lián)手降息、注入流動性。但到目前為止，還未看到這場百年難遇的金融危機有出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)機的跡象，其在2009年的走勢仍存在進一步惡化的可能。

首先，這次國際金融危機源于美國次貸危機，由于次貸衍生產(chǎn)品設(shè)計復(fù)雜、杠桿率極高，因此其風(fēng)險之高、影響面之廣難以預(yù)料。目前投資者對該市場的疑慮還沒有消除，金融市場信心至今未見恢復(fù)，與次貸市場有關(guān)的任何負面事件都可能引起全球金融市場大動蕩，并進一步加劇市場流動性緊縮。

其次，這場國際金融危機不僅表現(xiàn)為流動性問題，還表現(xiàn)為金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表的惡化和金融系統(tǒng)功能的嚴重損害，這個過程尚未見底。而即便這種情況不再惡化，在短期之內(nèi)也很難恢復(fù)金融機構(gòu)和金融系統(tǒng)的正常功能。

更為嚴重的是，金融危機已向?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)展，全球普遍出現(xiàn)企業(yè)和居民財富縮水、消費者信心不足、生產(chǎn)萎縮、就業(yè)減少的情況。美、歐、日等主要經(jīng)濟體已出現(xiàn)經(jīng)濟衰退現(xiàn)象。根據(jù)IMF和世界銀行等機構(gòu)的預(yù)測，2009年全球經(jīng)濟增長速度將在2008年的基礎(chǔ)上進一步走低，三大經(jīng)濟體經(jīng)濟不同程度地衰退，發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長率也大幅度降低。經(jīng)濟形勢的惡化反過來會進一步加重金融危機，造成惡性循環(huán)。事實上，這場危機雖然從表面上看是由美國次貸危機引起，但國際經(jīng)濟和貨幣體系不平衡才是根本原因。長期形成的國際經(jīng)濟和貨幣體系不平衡的局面不可能在短期內(nèi)得到調(diào)整，因此，2009年全球經(jīng)濟將經(jīng)歷一個非常艱難的調(diào)整過程。

第二，國內(nèi)經(jīng)濟增長速度進一步下滑的風(fēng)險較大。

一是外需很可能進一步下降。這一方面是由于2009年世界經(jīng)濟增長速度會下降，國際市場需求會進一步減少；另一方面也是受美國財政赤字擴大的影響，美元可能繼續(xù)走弱，將對我國出口形成不利影響。自2005年以來，凈出口對我國經(jīng)濟增長的貢獻率一直都在20%左右，拉動經(jīng)濟增長2個多百分點。如果2009年凈出口下降，無疑會對經(jīng)濟增長造成較大負面影響。并且外需下降的影響不僅僅只表現(xiàn)在凈出口上，還會通過出口減少影響國內(nèi)的投資和消費，從而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生更大的影響。在全球化背景下，國外需求對我國經(jīng)濟增長的影響非常大，對于2009年外需下降的不利影響不能低估。

二是投資較快增長的困難較大。盡管我國出臺了4萬億的經(jīng)濟刺激方案，各地政府進一步加大刺激規(guī)模，2009年的政府投資會以較快速度增長，但民間投資存在減弱的可能。其一，由于2008年企業(yè)經(jīng)營困難逐步加大，企業(yè)利潤增幅大幅度下降，因此企業(yè)的投資能力受到影響，這無疑會直接影響到企業(yè)投資的增長。其二，在當前國際金融危機對我國的負面影響日益加重的情況下，投資者對經(jīng)濟前景看淡，也會影響投資增長。其三，近些年來房地產(chǎn)投資的快速增長一直是帶動全社會固定資產(chǎn)投資快速增長的重要因素。2008年，受房地產(chǎn)市場調(diào)整影響，房地產(chǎn)投資的增速已出現(xiàn)下降。2009年房地產(chǎn)市場調(diào)整能否結(jié)束、房地產(chǎn)投資能否恢復(fù)較快增長，還存在很大的不確定性。

三是消費需求可能減緩。影響居民消費的最主要因素是收入，2008年城鎮(zhèn)居民收入的實際增長率與前兩年相比大大降低，農(nóng)村居民收入雖然在前三季度加快增長，但四季度后，隨著大批農(nóng)民工返鄉(xiāng)或工資降低、再加上豬肉等農(nóng)產(chǎn)品價格降低，農(nóng)民收入增長將逐漸減緩。從當前企業(yè)效益下降、就業(yè)困難、財政收入減少等情況看，2009年城鄉(xiāng)居民收入的增長率還可能進一步降低。除收入外，財富也是影響消費的重要因素。但2008年股市的深度下調(diào)已使很多居民的財富縮水，這將影響居民消費的增長。

此外，近兩年消費結(jié)構(gòu)升級加快，住房和汽車消費迅速增長是帶動消費加快增長的重要原因。但近期居民住房和汽車消費增長放緩，消費結(jié)構(gòu)升級步伐放慢，消費增長缺乏強有力的帶動因素。這些因素沒有對2008年消費增長產(chǎn)生明顯的不利影響，一方面因為存在滯后效應(yīng)，另外也是由于抗震救災(zāi)和奧運會刺激了消費增長。如果2009年不發(fā)生特殊情況，制約消費增長的因素會產(chǎn)生明顯作用，因此2009年的消費增長形勢不容樂觀。

第三，需要防止價格水平進一步下降。

進入2008年四季度后，價格水平迅速降低。CPI的上漲率9月份為4.6%，10月份為4%，11月份又降到2.4%；9月份，PPI還高達9.1%，10月份則回落到6.6%，11月份進一步下降至2%，創(chuàng)31個月新低。影響價格大幅回落的原因主要有以下幾個方面：一是國際大宗商品價格持續(xù)下降；二是在國內(nèi)外供給因素的作用下，豬肉等農(nóng)副產(chǎn)品價格下降；三是總需求迅速下降，致使供求關(guān)系發(fā)生改變。雖然2009年國際大宗商品價格和我國農(nóng)產(chǎn)品價格的變動存在不確定性，但短期內(nèi)不會出現(xiàn)明顯上升的情況。

目前美國已出現(xiàn)連續(xù)的物價負增長情況，其他發(fā)達國家的物價也在降低，需要關(guān)注國際價格水平下降對國內(nèi)價格水平的影響。特別重要的是，我國總需求下降的趨勢在短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，貨幣供應(yīng)量的增長率持續(xù)下降，尤其是M1增速降到歷史最低水平，這些因素都會對2009年物價水平產(chǎn)生較大的下降壓力。

第四，金融風(fēng)險將會增大。

國際金融危機對我國金融體系的直接沖擊主要表現(xiàn)在三個方面：一是我國金融機構(gòu)在國外投資受損，二是引起在華外資機構(gòu)的連鎖反應(yīng)，三是引起國際資本流動的急劇變化。由于我國金融機構(gòu)的對外金融投資相對較少，在華外資機構(gòu)出問題的也不多，至今尚未出現(xiàn)大規(guī)模資本流出現(xiàn)象，因此，目前國際金融危機對我國金融體系的直接影響并不大。但是，如果2009年國際經(jīng)濟金融形勢進一步惡化，國內(nèi)經(jīng)濟困難進一步加大，則需要防范資本大規(guī)模流出的風(fēng)險。

此外，國際金融危機通過對我國經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響進而間接加大我國金融風(fēng)險的問題不容輕視。在經(jīng)濟下行階段，企業(yè)效益、居民收入和財政收入都會受到影響，致使企業(yè)、居民和政府的資產(chǎn)負債表惡化，進而導(dǎo)致銀行的資產(chǎn)負債表惡化。而且，由于連續(xù)下調(diào)存貸款利率，并在調(diào)低利率時縮小了存貸款利差，因此，銀行的利差會縮小，使銀行的經(jīng)營和利潤增長面臨較大困難。2009年需要特別注意防范和化解這些金融風(fēng)險。

貨幣政策面臨兩大挑戰(zhàn)

第一，貨幣政策面臨如何增強有效性的問題。

相對于抑制經(jīng)濟過熱，促進經(jīng)濟增長對于貨幣政策更為困難。從理論上說，貨幣政策在促進經(jīng)濟增長方面存在局限性，并且對于貨幣政策能否真正促進經(jīng)濟增長一直存在爭論。從目前各國的實踐看，在國際金融危機背景下，通過放松貨幣政策來刺激經(jīng)濟增長也不容易很快取得明顯實效。從其原因看，貨幣政策傳導(dǎo)不暢是影響貨幣政策效果的主要因素。貨幣政策要對實體經(jīng)濟產(chǎn)生作用，需要經(jīng)過從中央銀行到金融機構(gòu)、金融市場，再到企業(yè)和居民的傳導(dǎo)過程。在目前國際金融危機產(chǎn)生很強傳染效應(yīng)的情況下，金融機構(gòu)將會更加謹慎，金融市場的功能也會發(fā)生萎縮，企業(yè)及居民的信心與預(yù)期都會受到影響，這些都會導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機制的效率下降，影響貨幣政策的效果。2008年下半年后，我國貨幣政策逐步放松，但貨幣供應(yīng)量仍持續(xù)下降，就反映出經(jīng)濟和金融系統(tǒng)內(nèi)在的緊縮效應(yīng)對貨幣政策效果的影響。2009年，如何抑制經(jīng)濟金融系統(tǒng)內(nèi)在的緊縮趨勢，促進貨幣信貸的穩(wěn)定增長仍是中央銀行面臨的突出問題。

第二，貨幣政策面臨短期任務(wù)與長期目標的協(xié)調(diào)問題。

在國際金融危機背景下，我國經(jīng)濟由于面臨強烈的外部沖擊而存在經(jīng)濟增長速度持續(xù)下滑的風(fēng)險。但在我國經(jīng)濟長期存在結(jié)構(gòu)不平衡問題的情況下，這是必須逐步加以解決的。如何在刺激經(jīng)濟增長的同時兼顧結(jié)構(gòu)調(diào)整目標是貨幣政策需要關(guān)注的問題；如何在短期內(nèi)擴大需求的同時防止造成中長期內(nèi)過大的通貨膨脹壓力也是當前我國中央銀行和世界其他國家中央銀行需要共同面對的問題。

五大貨幣政策建議

第一，實行適度寬松的貨幣政策，促進總需求較快增長。

盡管對于貨幣政策能否真正促進經(jīng)濟增長存在很大爭論，但目前貨幣政策仍是各國重要的反周期手段。在我國總需求面臨較大下降壓力、價格在較低水平上還可能進一步走低的情況下，需要更大地發(fā)揮貨幣政策在短期內(nèi)調(diào)節(jié)總需求的作用。要創(chuàng)造適度寬松的貨幣信貸環(huán)境，促進國內(nèi)投資和消費的穩(wěn)定增長，特別是要支持在國際分工中具有長期競爭優(yōu)勢的先進生產(chǎn)能力建設(shè)和最終消費需求的增長。要保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場預(yù)期，促進對外經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

第二，保持銀行體系流動性充足，促進貨幣信貸總量穩(wěn)定增長。

要密切關(guān)注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢變化對銀行體系流動性總量及分布結(jié)構(gòu)的影響，加強對流動性的監(jiān)測、分析，根據(jù)國內(nèi)外形勢的變化適時適度調(diào)整貨幣政策操作。靈活運用各種貨幣政策工具，保證必要時及時向銀行體系提供流動性支持，防止基礎(chǔ)貨幣投放渠道受阻。通過可行措施引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對經(jīng)濟增長的信貸支持力度。靈活運用利率工具調(diào)節(jié)貨幣信貸需求，進一步加強本外幣政策的協(xié)調(diào)，從供需兩個方面促進貨幣信貸的穩(wěn)定增長。

第三，進一步通過“窗口指導(dǎo)”和信貸政策優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

堅持區(qū)別對待、有保有壓的原則，繼續(xù)運用差別性貨幣信貸政策，加大對重點領(lǐng)域的信貸支持，促進信貸總量增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。加大對民生工程、“三農(nóng)”、重大工程建設(shè)、災(zāi)后重建、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新、技術(shù)改造和兼并重組、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的信貸支持；有針對性地培育和鞏固消費信貸增長率；適當控制對一般加工業(yè)的貸款，限制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)劣質(zhì)企業(yè)的貸款。

第四，加強貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合。

無論是經(jīng)濟理論，還是目前各國應(yīng)對金融危機的措施，都說明貨幣政策與財政政策密切配合對于促進經(jīng)濟增長、維護金融穩(wěn)定具有重要意義。我國應(yīng)進一步加強貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)配合，以提高宏觀經(jīng)濟政策的有效性。一方面，要根據(jù)貨幣政策與財政政策的不同作用特點，進一步合理搭配使用貨幣政策工具與財政政策手段，以更好地促進總需求擴大；另一方面，要進一步發(fā)揮財政資金的杠桿作用和稅收政策的刺激作用，帶動銀行資金加大對經(jīng)濟增長的力度。

第五，加強國際、國內(nèi)合作，有效防范金融風(fēng)險。

第2篇：貨幣政策范文

05年以來的金融改革，波瀾壯闊，牽涉面廣，總體來說，可以分為銀行體系和資本市場改革、貨幣市場改革以及利率、匯率等調(diào)控工具的改革，它們對貨幣政策都將產(chǎn)生不同程度的影響。

銀行改革：加速市場化自立

無論是四大國有商業(yè)銀行上市還是股份制銀行海外上市、引入戰(zhàn)略投資者，一個重要的結(jié)果都是一方面在微觀層面上，將有可能形成健康良好的銀行公司治理機制，并真正劃清政府與銀行之間的界限，形成自主經(jīng)營的市場主體；另一方面通過補充銀行的資本金，將提高其市場競爭力，尤其在后WTO階段，金融逐步開放的歷史背景下。這些改革對貨幣政策的影響主要體現(xiàn)為：

――通過補充資本金，使銀行突破資本充足率的限制，信貸擴張能力大大加強，為擴張的貨幣政策奠定了基礎(chǔ)。

――由于銀行市場化程度的提高，對利率的敏感度將增強，有利于央行以公開市場操作等方式作用于銀行信貸渠道，使貨幣政策機制發(fā)揮有效作用。

――國有銀行股改上市的快速推進，將徹底切斷地方政府控制國有商業(yè)銀行的可能性，這將逐步矯正信貸渠道的傳導(dǎo)效率和方向。

與此同時，信貸渠道呈現(xiàn)出的階段性新特征也值得貨幣當局關(guān)注。轉(zhuǎn)軌過程中國有商業(yè)銀行特有的信貸行為特征正在影響著信貸渠道作用機制。一個突出的表現(xiàn)是國有商業(yè)銀行的風(fēng)險約束和無利潤約束使得國有銀行呈現(xiàn)出某種“穩(wěn)性合謀”，如為降低不良貸款比例，銀行擴大貸款規(guī)模，用以稀釋已有的不良貸款所占比重；而來自資本的約束出現(xiàn)了2005年以來中國宏觀經(jīng)濟中 “寬貨幣、緊信貸”的現(xiàn)象，這顯然又與商業(yè)銀行對于信貸發(fā)放的審慎有著關(guān)聯(lián)；在信貸投向上，國有商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向了投資回收期長、回報低、風(fēng)險小的基礎(chǔ)建設(shè)，并向大企業(yè)集中，這些實質(zhì)上反映了國有銀行貸款投放效率的下降和風(fēng)險控制手段欠缺的窘境。

因此，信貸渠道在漸進歸位中也呈現(xiàn)出轉(zhuǎn)軌期商業(yè)銀行行為的階段性特征和金融開放特質(zhì)，使得其傳導(dǎo)的效應(yīng)及信貸投向、期限結(jié)構(gòu)復(fù)雜化，并處于不斷的變動中，可能會進一步加大貨幣政策調(diào)控的難度。

資本市場改革：融資系統(tǒng)理順

2005年資本市場改革的一個顯著的亮點是股權(quán)分置改革。股權(quán)分置改革的重大意義在于矯正資本市場領(lǐng)域的雙軌制，促進證券市場制度和上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善，化解非流通股與流通股之間的利益對立，穩(wěn)定市場預(yù)期，促進證券市場持續(xù)健康發(fā)展。對于貨幣政策來說，主要表現(xiàn)在：

第一，股權(quán)分置改革有助于資本市場市場化，形成合理的資產(chǎn)價格，打通貨幣政策通過資本市場傳遞的通道。

第二，股權(quán)分置改革有利于資本市場的良性發(fā)展，從而拓寬了企業(yè)的融資渠道，降低了企業(yè)對銀行資金的依賴性，削弱了銀行體系作為資金供給渠道的壟斷地位，也有利于合理的銀行資金價格（貸款利率）的形成。

第三，股權(quán)分置改革通過拓寬企業(yè)的融資渠道，使企業(yè)融資更多地依賴正規(guī)渠道，減少了對地下金融的需求，從而減弱了貨幣政策傳輸中的漏出效應(yīng)，有利于貨幣政策的順暢傳遞。

第四，股權(quán)分置改革有利于形成合理的資產(chǎn)價格，將會大大減少信貸資金流入股市投機炒作，減少大量資金從實體經(jīng)濟向虛擬經(jīng)濟轉(zhuǎn)移，有利于貨幣政策的順暢傳遞，為今后股票市場發(fā)揮貨幣政策的財富效應(yīng)搭建了一個日趨規(guī)范的通道。

貨幣市場改革：企債市場發(fā)展提速

貨幣市場改革是以推出短期融資券為標志的，這項舉措有利于形成合理的利率期限結(jié)構(gòu)。短期融資券的出臺作為短期融資渠道的建立標志著我國在金融改革和發(fā)展方面的一個重要進展，那就是我們希望能推出切實有效的企業(yè)債券市場，通過對實體經(jīng)濟領(lǐng)域短期貸款利率的影響，形成一個合理的市場化的利率結(jié)構(gòu)，從而打破國家信用和銀行信用在債券發(fā)行中的主宰地位，剪斷企業(yè)對銀行貸款的過度依賴。短期融資券市場的建立將使企業(yè)獲得較銀行貸款更透明的融資渠道，并在更大范圍內(nèi)分散信用風(fēng)險。

截至2005年11月，短期融資券共發(fā)行67次，融資額累計1121億元，而同期企業(yè)債券共發(fā)行30次，累計融資504億。

短期融資券的推出，對貨幣政策的影響主要表現(xiàn)在如下幾個方面：

首先，短期融資券的推出意味著利率市場化進入了一個新階段，將為存、貸款利率的徹底市場化和金融結(jié)構(gòu)中直接融資比重逐步加大鋪平道路。

事實上，美國利率市場化進程之所以在上世紀八十年代初之后有了飛速發(fā)展，其中的一個關(guān)鍵因素就在于商業(yè)票據(jù)、貨幣市場基金的相互促進效應(yīng)，這導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)企業(yè)主要依靠貨幣市場進行直接融資，形成更加市場化的資金價格。

其次，短期融資券的推出對于理順貨幣政策的利率傳導(dǎo)渠道非常必要。

在我國金融市場體系中，銀行間市場因其涵蓋了眾多金融與非金融機構(gòu)，業(yè)已成為利率決定的主導(dǎo)性市場。在間接融資體制下，銀行對存款和貸款業(yè)務(wù)的壟斷顯然使得央行多少有些力不從心。短期融資券的出現(xiàn)以及未來的發(fā)展將有助于改變這種只能“隔山鎮(zhèn)虎”的被動局面，因為央行對貨幣市場利率的調(diào)控將能夠立刻影響到企業(yè)的短期融資行為以及居民的短期投資行為。

第三，短期融資券的推出對于國有商業(yè)銀行主導(dǎo)的信貸渠道的傳導(dǎo)力度、結(jié)構(gòu)都將帶來重大影響。

短期融資券等直接融資渠道的發(fā)展也將從外部推動商業(yè)銀行的改革，通過市場競爭，將促使中資商業(yè)銀行風(fēng)險管理和風(fēng)險定價能力的提高，以前一味求穩(wěn)不求利的格局將會被打破，并促進其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和轉(zhuǎn)型，因而國有商業(yè)銀行主導(dǎo)的信貸渠道的傳導(dǎo)力度、結(jié)構(gòu)都可能隨之調(diào)整。

利率、匯率：調(diào)控工具更靈活

匯率形成機制的改革是2005年的一個亮點，并淹沒了2004年以來的利率改革，事實上，2005年以來，利率改革在2004年的基礎(chǔ)上也向前邁出了一大步。利率和匯率作為貨幣政策的調(diào)控手段，它們的改革將對貨幣政策帶來重大影響。

利率政策：2005年3月17日，中國人民銀行宣布調(diào)整商業(yè)銀行住房信貸政策和下調(diào)金融機構(gòu)超額準備金利率，將現(xiàn)行的住房貸款優(yōu)惠利率回歸到同期貸款利率水平，實施下限管理。這表明，房地產(chǎn)貸款利率進入一個自主定價、差異化的新階段。而超額準備金利率的下調(diào)，則是順應(yīng)國際趨勢，逐步降低乃至取消超額準備金利率，促使商業(yè)銀行更為積極有效地運用資金，而不是在信貸緊縮的政策環(huán)境下被動地依靠上存央行來獲得利益。包括6 月15 日債券遠期的推出、12月8日自動質(zhì)押融資利率都可以認為是央行積極推動利率市場化的有力舉措。

利率改革對貨幣政策的影響主要表現(xiàn)在：作為貨幣政策最重要的中間目標，利率更為靈活和富有彈性，使利率市場化又向前推進了一步，使得我國的貨幣政策中介目標從貨幣供應(yīng)量逐步過渡到利率具備了可能性，直接對貨幣政策的有效性產(chǎn)生深遠的正效應(yīng)。而超額準備金利率的下調(diào)，將促進金融機構(gòu)高效率地運用資金，提高其定價水平和風(fēng)險控制能力，為激勵其資金的市場化運作，切斷商業(yè)銀行對央行的依附性，并成為市場化的微觀主體奠定了堅實的基礎(chǔ)，并使貨幣政策的傳導(dǎo)更為通暢。

匯率政策：2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。

此次完善人民幣匯率形成機制的改革，使得人民幣匯率更具靈活性，并增強了我國貨幣政策的有效性。首先，由固定匯率制度改革為有管理的浮動匯率制，將有助于增加我國貨幣政策的獨立性、主動性和有效性；其次，靈活的匯率政策，不僅可以減少國外“熱錢”對我國經(jīng)濟和貨幣政策的沖擊，更在客觀上促使了公開市場操作工具多元化。

第3篇：貨幣政策范文

有意見認為，央行最新貨幣政策的刺激力度依然不夠，應(yīng)該全面降準，進一步釋放流動性；有意見認為，即使央行全面降準亦不足以解決市場所需流動性總量問題，且無法將流動性導(dǎo)入真正有需求的部門；有意見則認為，央行定向降準偏結(jié)構(gòu)調(diào)整，而貨幣政策應(yīng)著眼于解決總量問題；更有意見認為，定向降準主要著眼于有限的貨幣供應(yīng)增量，而對盤活規(guī)模更大的貨幣存量效用不大。

眾說紛紜，充分表明當前宏觀經(jīng)濟形勢的復(fù)雜，以及人們對如何解決當前困局之藥方和藥量的眾口難調(diào)。宏觀調(diào)控進入深水區(qū)，原本就難有立竿見影的萬全之策，相關(guān)部門只能兼聽之余保持定力，且行、且試、且修正。

前幾年中國央行貨幣超發(fā)總量之大，難以遽然縮減，需要較長時段消化，因此通過一定的增量來維持一定數(shù)目的總量，以新續(xù)舊實有必要。近期央行也通過各種手段增加銀行間市場流動性，以避免去年此時的錢荒再度上演。

正是因為存量巨大，且需要消化，就限定了新的增量不可能太大，指望完全通過借新來還舊也就不太現(xiàn)實。中央也一直擔心新增的流動性會進入通道類機構(gòu)，繼續(xù)空轉(zhuǎn)下去，不僅于實體經(jīng)濟無補，還會繼續(xù)助推資產(chǎn)價格泡沫。

不過近一年來的實踐也表明，冀圖通過限制增量來倒逼存量進入實體經(jīng)濟，效果也不甚佳。巨大的貨幣存量，在某種意義上像一個自我運轉(zhuǎn)的黑洞，不僅傾向于吞噬任何新增流動性，還因其對資產(chǎn)價格泡沫的支撐而成為導(dǎo)致融資成本居高不下的“黑手”。

貨幣存量問題的解決，必須通過呆壞賬的核銷、不良資產(chǎn)的處置、債務(wù)的展期等各種手段多管齊下共同加以解決，而這又離不開包括債券市場建設(shè)、資產(chǎn)證券化的推進等資本市場的發(fā)展。

眼下資產(chǎn)價格泡沫、房地產(chǎn)市場走勢、土地出讓收入、地方融資平臺、地方債等一系列問題互相牽連漸成盤根錯節(jié)積重難返之勢，必須盡快通過存量資產(chǎn)的妥善置換，帶來流動性和可變現(xiàn)能力的提升，金融體系可以更好地防范因房地產(chǎn)價格下跌等事件帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。

只有將存量資產(chǎn)置換出來，才能真正盤活貨幣存量，從而從根本上解決貨幣總量不足的問題，而也只有在此過程中將資產(chǎn)價格泡沫擠出，使作為抵押物的資本品能夠回歸合理價位，也才能降低虛高的整體融資成本。而這也將為正在加速推進中的利率市場化提供一個較為穩(wěn)定的宏觀環(huán)境。否則利率市場化的推進，會因為普遍的資金饑渴癥所導(dǎo)致的利率飆升，因持有大量泡沫資產(chǎn)的地方融資平臺，以及大型國企對利率不敏感所導(dǎo)致的信號指導(dǎo)失靈，從而面臨類似上世紀80年代價格改革所遭遇的污名化風(fēng)險。

在存量貨幣盤活這一根本問題得到解決之前，出于底線思維而推出的定向降準，就難免帶有頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳的色彩。通過定向降準將新增流動性精準導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟中某些具體部門的初衷，是彰彰明甚的，但市場對央行此操作能否達到預(yù)期目標，意見并不統(tǒng)一。

首先，央行此操作與銀行監(jiān)管部門的窗口指導(dǎo)、財政部門的貼息、發(fā)改委等部門的產(chǎn)業(yè)政策相疊加，究竟會產(chǎn)生什么樣的聚合效應(yīng)有待實踐和時間加以檢驗；其次，針對特定金融機構(gòu)和特定行業(yè)企業(yè)的優(yōu)惠政策，對雙方的風(fēng)險辨別和把控能力會否起到反作用，讓商業(yè)性銀行去履行原本由政策性銀行來承擔的任務(wù)，會否引發(fā)角色紊亂待定；再次，在市場普遍面臨資金饑渴癥的大前提下，如何保證因此前針對特定領(lǐng)域和行業(yè)有放貸行為的金融機構(gòu)，會繼續(xù)嚴格重復(fù)此前的貸款走向，如若不然，誰來承擔因此而出現(xiàn)的監(jiān)管成本上升和可能帶來的金融不良資產(chǎn)上升？

第4篇：貨幣政策范文

貨幣政策或收縮

雖然一季度的宏觀數(shù)據(jù)還沒全部公布，但大規(guī)模的經(jīng)濟刺激計劃的作用下，經(jīng)濟止住了進一步下滑的趨勢，宏觀政策和貨幣政策也到了一個關(guān)鍵時期。對于財政政策，是繼續(xù)實施大規(guī)模的刺激計劃還是維持相對穩(wěn)定還有待觀察，但對于貨幣政策而言，維持目前相對穩(wěn)定，甚至略加以收縮，是必然的結(jié)果。

在信貸持續(xù)高速增長，以及M2持續(xù)爬升20%，遠高于央行的17%的目標并將維持高位較長時間下，對下一階段貨幣政策進行微調(diào)是必然的。持續(xù)信貸擴張加大了流動性風(fēng)險，而如此快速如此龐大的信貸投放，加大了金融體系的風(fēng)險。

信貸投放在短短一個季度內(nèi)爆發(fā)式增長，必然蘊含著較大的潛在風(fēng)險，相信貨幣當局很快就會很快將著手深入調(diào)

查和研究，以提早發(fā)現(xiàn)其中的風(fēng)險因素。而“貸大貸長貸集中”將是其中最主要的潛在風(fēng)險。

降息有空間并不代表近期會降息

與美國還是其他幾個主要經(jīng)濟體相比較，中國還有一定的降息空間。但實際上，各國利率體系因中央銀行調(diào)控方式、金融制度及金融市場狀況不同而存在差異。我國的利率市場化改革仍在進行中，市場利率與管制利率并存，利率體系與發(fā)達國家存在較大的差異。在比較國家間利率水平時，需要比較分析利率的性質(zhì)和期限等特點。整體來看，降息的空間并沒有想象的那么大。

存在一定的降息空間，這并不意味著近期就會降息。相反，我們認為央行的目的已經(jīng)完全達到，甚至超過了原先預(yù)定的目標，降息已經(jīng)變得完全沒有必要；其次，CPI雖在2月份同比負增長，隨后一個季度逐漸回升的可能性正在明朗，從環(huán)比來看，物價下跌動力并不足，基于CPI負增長對實際利率偏高的判斷無多大依據(jù)。

二季度末存款準備金率或下調(diào)

銀行體系的資金來源已不同于2007年――07年由于貿(mào)易順差高居不下，加上資本項目的大量順差，造成央行被迫大量回收過剩的資金。在信貸持續(xù)高增長情況下，企業(yè)和居民戶存款大增，這將為未來提供充足的資金。

我們分析認為，6、7月份由于央票到期量急劇萎縮，雖然央行會通過諸如3個月的央票或者正回購?fù)埔瀑Y金的注入，但低于正常值的可能性很大，我們認為很有可能在這個時間窗口下調(diào)存款準備金率，幅度在0.5-1%之間。

人民幣將小幅貶值

從經(jīng)濟的角度來看，人民幣貶值或許不是最佳選擇，因為雖然短期內(nèi)貶值本幣將提振出口，但從長期來看，貶值的負面影響應(yīng)大于正面影響。但一季度出口增速回落的幅度明顯超出政府的預(yù)期，從最近一季度的出口政策來看，提振出口主要依靠行業(yè)振興規(guī)劃，尤其是提高出口商品出口退稅率。但顯然在諸多刺激出口的備選政策中，人民幣小幅度貶值是最優(yōu)選擇。人民幣貶值1%的效果，相當于出口退稅率上調(diào)1.5%至2%。

即使考慮到美聯(lián)儲大量收購國債發(fā)放美元貨幣對美元貶值的沖擊，以及歐盟關(guān)于啟動歐元印鈔機的信息，世界主要幾個經(jīng)濟體面臨著較大的通貨貶值的壓力，但我們認為中國通脹壓力更大。中國由于金融機構(gòu)的穩(wěn)健，在這次金融危機中資產(chǎn)負債表未受到明顯的沖擊，同時人民幣貨幣供應(yīng)的增速遠超于其他主要經(jīng)濟體，人民幣貶值的壓力更大。

第5篇：貨幣政策范文

舞臺后面是隱隱綽綽的大人物，聲音不大，說出來的都是命令，不討價還價。大人物有支配劇情的力量，但經(jīng)常在劇情發(fā)展方向上游移不定。是力保眼前企業(yè)利潤和各級政府稅收，還是讓市場發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的作用以謀求更長久的活力？大人物總想著二者兼得，結(jié)果是不斷地讓后者讓步。后者看不見、摸不著，最為難的地方是要拿自己人開刀。

舞臺中間是貨幣當局，市場上稱為“央媽”。央媽對市場化改革和開放有信念，熱衷學(xué)習(xí)新事物，嘗試新工具。央媽沒有愧對“媽”的稱號，對自己賦予了超出其他貨幣當局幾倍的目標，干一些別人看來超出職責范圍的事。央媽不是自己說了算，有時候不得不委曲求全，還要替人背黑鍋。央媽有犯錯的時候，有時候是做了不該做的，有時候是時機和力度把握得不準，有時候為了干事方便沒有對其他角色做出必要的解釋和回應(yīng)。于是，央媽干的越多，對她的爭議也就越多。

大人物和央媽在舞臺上的時間都很短，真正一直站在舞臺最前面的是各路經(jīng)濟學(xué)家。他們總有說不完的話。參與到一輪又一輪的爭論中。像往常一樣，“左隊”支持放松貨幣政策，“右隊”則反對放松貨幣政策，左邊和右邊對大人物和央媽“既要”“又要”的定向?qū)捤烧叨汲謶岩蓱B(tài)度。

“左隊”第一辯：受房地產(chǎn)投資減速和部分工業(yè)部門去產(chǎn)能的影響，當前經(jīng)濟下行壓力很嚴重。居民消費價格指數(shù)（CPI）4月份降至年同比增速1.8%的低位，5月份中國通脹水平同比上漲至2.5%。盡管5月份出現(xiàn)反彈，CPI漲幅依然低于決策層在3月份設(shè)定的3.5%的年度指標。它可能只是緩解一些人對中國經(jīng)濟中通貨緊縮危險的擔憂。企業(yè)融資難、融資貴的抱怨不絕于耳。這種情境下，貨幣當局應(yīng)該放松貨幣政策。

“右隊”第一辯：房地產(chǎn)投資減速和部分工業(yè)部門去產(chǎn)能難道不是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整正想要的結(jié)果嗎？難道不應(yīng)該降低投資增速嗎？中國現(xiàn)在需要新增固定資本6.2個單位才能增加1個單位產(chǎn)出。國際上，新增固定資本3個-3.5個單位能增加1個單位產(chǎn)出；中國過去30年，新增固定資本4個單位能增加1個單位產(chǎn)出。超出尋常的高投資、低回報組合可以看作是映射的一端，映射的另一端是強大的力量通過犧牲消費補貼投資，是強大的力量驅(qū)動著大量不計回報的低效率投資。中國不應(yīng)該通過放松貨幣政策支持目前低效率的投資，降低投資規(guī)模、提高投資效率才是走出困境的出路。

“左隊”第二辯則以為：過緊的貨幣政策不僅不會優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，反而會讓經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步惡化。從銀行信貸、影子銀行業(yè)務(wù)和債券市場上反映很明顯：資金緊張局面下，融資更困難的是中小民營企業(yè)，低效率、預(yù)算軟約束投資主體面臨的融資壓力反而不大。緊縮的貨幣政策反而不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

“右隊”第二辯則表示：這個觀察很有價值，幫助把問題討論引向深處。需要區(qū)分兩個關(guān)系：投資總量和投資結(jié)構(gòu)與貨幣政策松緊的關(guān)系。第一個關(guān)系，寬松的貨幣政策應(yīng)該對應(yīng)于高的投資規(guī)模，這一點應(yīng)該沒有歧義，這也是討論的前提。第二個關(guān)系，寬松的貨幣政策是否會加劇投資結(jié)構(gòu)惡化？這是分歧的重點，需要分兩種情景討論。

情景1：低效率、軟預(yù)算約束投資主體依然保持過去那樣的投資饑渴癥。如果采取寬松貨幣政策，資金主要流向還是這些投資主體，這對總體投資結(jié)構(gòu)和效率還是壞消息。即便中小民營企業(yè)在融資環(huán)節(jié)上也分到了一小杯羹，但是對于改善中小民營企業(yè)經(jīng)營業(yè)績未必有實質(zhì)幫助，需要考慮到低效率投資主體擴張對中小民營企業(yè)的溢出效應(yīng)，比如更高的原材料價格和更糟糕的市場競爭環(huán)境。

情景2：反腐敗打擊了低效率、軟預(yù)算約束投資主體的投資熱情，再加上對于融資規(guī)模和條件的各種新約束，這些投資主體對資金需求下降。這種情景下，即便貨幣當局不放松貨幣政策，中小民營企業(yè)的融資成本也會下降，投資結(jié)構(gòu)和投資效率得到逐步改善。如果采取寬松貨幣政策，將會拖延甚至加劇總體投資規(guī)模過高的問題，不利于改善投資效率。

總之，上面兩種情境都不支持放松貨幣政策。

“左隊”第三辯：投資增速不能過快下降，保增長就是保就業(yè)，應(yīng)該在發(fā)展中解決問題。

“右隊”第三辯：那也別用讓人帶上一百個問號的貨幣政策，可以給服務(wù)業(yè)減稅，給中小企業(yè)的新增設(shè)備投資補貼，或者干脆給低收入群體發(fā)紅包，效果更直接。

臺下觀眾笑了。這是大家都知道的秘密，財政是“鐵公雞”，錢再多也是哭窮。

“右隊”還在喋喋不休。貨幣當局和財政是政府的兩個口袋，貨幣當局定向?qū)捤傻扔谑秦斦a貼，都是花政府的錢，只不過花錢方式隱蔽一些，貨幣政策的定向措施在合法性、效率等方面都讓人質(zhì)疑。

第6篇：貨幣政策范文

時過二季度,宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)跡象明顯,正是檢視宏觀經(jīng)濟政策之時。國家統(tǒng)計局的最新數(shù)據(jù)顯示,今年上半年,中國GDP增長達到7.1%,其中,二季度增長7.9%,中國經(jīng)濟率先復(fù)蘇的勢頭已基本確立。

相關(guān)新聞:

貨幣寬松到何時?

信貸:7萬億怎樣煉成?

股市:可疑的繁榮

樓市:泡沫蓄勢

經(jīng)濟復(fù)蘇“三岔口”

成就來之不易。盡管本輪經(jīng)濟疲軟面臨的外部危機,遠大于上一輪的亞洲金融危機,但從縱向觀察,今年上半年中國經(jīng)濟增長率僅略低于1998年的7.2%;從橫向比較,全球主要出口大國均面臨負增長,而同屬出口大國的中國,全年經(jīng)濟增長或?qū)⒊^8%的既定目標。

成就很容易讓人飄飄然。然而,中國經(jīng)濟的復(fù)蘇并無奇跡可言,無非是典型的投資拉動。數(shù)據(jù)比較顯示,今年上半年,投資為GDP的增長貢獻了6.2個百分點,消費和凈出口分別貢獻了3.8個百分點和-2.9個百分點。而在2007年,消費、投資、凈出口分別拉動GDP增長4.4個、4.3個、2.7個百分點。如果不考慮外需,則今年上半年內(nèi)需中消費與投資之比大約為1∶1.6,較之2007年兩者基本持平的局面更加難盡如人意。我們早已承認傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長模式不可持續(xù),而現(xiàn)在不過是沿著舊模式軌道走得更遠。

在投資“單引擎”驅(qū)動的背后,是貨幣和信貸的天量增長。今年上半年,廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長28.5%,金融機構(gòu)人民幣貸款增長34.4%,均創(chuàng)有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的新高。相比之下,上半年名義GDP同比僅增長3.8%,貨幣政策之寬松無以復(fù)加。貨幣和信貸的巨浪固然可以載“GDP之舟”,但覆舟之險亦不可不防。

無論從哪個角度評判,現(xiàn)行貨幣政策的力度已經(jīng)遠遠超出了“適度寬松”的本意。在政府部門、商業(yè)銀行和投資者的多方博弈之下,貨幣政策已形同不設(shè)防(參見本期封面文章“貨幣寬松到何時?”)。

我們認為,現(xiàn)在應(yīng)強調(diào)回歸“適度”本意。在經(jīng)濟下行風(fēng)險不可測的階段,適度寬松的貨幣政策是必要的,即便有些矯枉過正,出現(xiàn)不設(shè)防的局面也情有可原。

但在經(jīng)濟企穩(wěn)之后,不設(shè)防的貨幣政策已是弊遠大于利,如不及時調(diào)整,形成惡性通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫只是時間問題。

有些人認為,由于中國經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍未牢固,應(yīng)堅持目前事實上“極度寬松”的貨幣政策,以信貸高增長來維系市場的流動性和信心。我們對此萬難茍同。因為本輪危機的實質(zhì)是需求急劇下降,歐美國家大量的過度消費需求已經(jīng)被危機摧毀,且在短期之內(nèi)難以恢復(fù),僅靠超前投資本身難以創(chuàng)造足夠的需求。更何況目前中國政府雖有巨量投資,但對民間投資的帶動仍非常有限,期待中由民間投資增加而創(chuàng)造就業(yè)機會、帶動最終消費需求的增長,在近中期很難實現(xiàn)。

相關(guān)新聞:

貨幣寬松到何時?

信貸:7萬億怎樣煉成?

股市:可疑的繁榮

樓市:泡沫蓄勢

經(jīng)濟復(fù)蘇“三岔口”

應(yīng)當看到,全球主要經(jīng)濟大國無不是消費大國,鮮有依靠“投資立國”成就長久的繁榮。繼續(xù)推行投資擴張的政策,固然可以維持表面繁榮于一時,卻很可能耗竭改革開放30多年積累的有限資源,高增長之后很可能是長期的經(jīng)濟調(diào)整和低增長。前蘇聯(lián)如此,日本如此,現(xiàn)在的美國也面臨同樣的危險。

在目前產(chǎn)能過剩的大環(huán)境下,全社會有效需求不足,過剩流動性并不會立即帶來物價全面上漲。但是,同樣由于有效需求不足,新增信貸并未全部進入實體經(jīng)濟,相當一部分違規(guī)進入股市和樓市,推動了資產(chǎn)價格走高,進一步吸引原本投入實體經(jīng)濟的企業(yè)資金和用于消費的居民收入投入資產(chǎn)市場,以博取資本利得。這不僅會削弱實體經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ),也會助長資產(chǎn)市場投機行為,催生泡沫。

為避免資產(chǎn)市場出現(xiàn)大起大落,維護經(jīng)濟平穩(wěn)運行,貨幣政策應(yīng)當首重預(yù)見性。中國貨幣政策的最終目標是“維護物價穩(wěn)定和推動經(jīng)濟增長”,貨幣供應(yīng)和信貸增長則只是實現(xiàn)最終目標的中間手段。貨幣當局應(yīng)該平衡經(jīng)濟增長與價格波動之間的關(guān)系,更需警惕通貨膨脹損傷長期增長的基礎(chǔ)。在貨幣政策執(zhí)行層面,則應(yīng)該從事實上的“極度寬松”回歸到真正的“適度寬松”。

當前央行已經(jīng)啟動定向發(fā)行央票,央票利率有所上升,從而在公開市場操作中發(fā)出了“技術(shù)性微調(diào)”的信號。但貨幣當局更應(yīng)關(guān)注整個金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。特別是一些金融機構(gòu)長期貸款占比過高等不良信號、地方政府強力參與信貸活動等越位行為,都有可能引發(fā)銀行流動性危機和新一輪不良貸款激增,甚至重蹈美國次貸危機覆轍。由于貨幣政策發(fā)生效力時滯較長,央行應(yīng)未雨綢繆,通過多種政策工具向市場表達維護經(jīng)濟增長和市場健康發(fā)展的決心。

第7篇：貨幣政策范文

    物價的持續(xù)下跌和經(jīng)濟增長速度連續(xù)低于潛在的增長水平,說明通貨緊縮仍是目前宏觀經(jīng)濟運行的主要特征,其趨勢仍在發(fā)展:

    1.GDP增長率呈不斷下降趨勢

    我國GDP增長率從1993年的13.5%下降到1998年的7.8%。1998年下半年,依靠財政投資拉動,經(jīng)濟增長率有所回升,但仍然明顯低于過去十年的平均水平,同時低于我國潛在的經(jīng)濟增長能力。

    1999年上半年GDP增長率達到7.6%,其中一季度GDP增長率達到8.3%,二季度GDP增長降為7.1%。經(jīng)濟增長前高后低的趨勢明顯,若不及時采取有力的啟動政策,完成今年GDP增長率7%的目標仍有一定困難。

    2.各類物價水平持續(xù)下跌,通貨緊縮趨勢依舊

    到1999年8月,商品零售物價指數(shù)連續(xù)23個月負增長,居民消費價格指數(shù)連續(xù)18個月負增長,反映經(jīng)濟景氣的生產(chǎn)資料價格購進指數(shù)也連續(xù)35個月負增長。今年上半年,商品零售物價指數(shù)和居民消費價格指數(shù)分別從第一季度的-2.9%和-1.4%進一步下跌為-3.2%和-1.8%,盡管近來這兩個指數(shù)均有程度不同的回升,但回升幅度十分有限。

    3.消費需求不旺,增長乏力

    1998年社會商品零售總額增長率僅為6.8%,1999年上半年進一步下降為6.4%。比1985-1997年間平均17.7%的增長水平低10個百分點以上,說明物價的下降并沒有相應(yīng)帶來商品銷售額的增長。

    4.農(nóng)產(chǎn)品收購價格劇烈下降幅度大,農(nóng)民收入增長減緩

    1997年農(nóng)產(chǎn)品收購價格就全面大幅度下跌為-4.5%,1998年農(nóng)產(chǎn)品收購價格增長率進一步下降為-0.8%,兩年累計下降了12.1個百分點,等于農(nóng)民生產(chǎn)等量的農(nóng)產(chǎn)品而貨幣收入?yún)s下降了12%。農(nóng)村居民消費持續(xù)下降,1998年農(nóng)村居民以69.6%的人口,只購買了社會消費品零售額的38.9%,1999年第一季度有下降為38.5%,而占人口30.4%的城鎮(zhèn)居民,卻購買了另外61%以上的社會消費品零售額,城鄉(xiāng)居民消費差距過大。

    5.外貿(mào)出口形勢并不樂觀,外需嚴重不足

    1999年上半年全國外貿(mào)進出口總額達1,580億美元,同比增長4.4%,其中出口830億美元,下降4.6%;進口750億美元,增長16.6%;順差80億美元。此外,上半年我國外商直接投資協(xié)議額194億美元,下降19.9%;實際利用外資186億美元,下降9.2%,預(yù)示著吸收利用外資和擴大出口的難度進一步加劇,外資對國內(nèi)經(jīng)濟增長的貢獻在減弱。

    6.基礎(chǔ)貨幣投放下降,實際貨幣供給不足,貨幣流動性比率降低

    近年來,我國基礎(chǔ)貨幣投放下降,貨幣供應(yīng)趨緊。1998年末,基礎(chǔ)貨幣余額為29108.7億元,僅比上年末增加29.2億元;到今年3月份,基金貨幣余額降為28314.9億元,比年初下降793.8億元;6月末,基礎(chǔ)貨幣余額降為28042.7億元,比三月末下降272.2億元,比年初下降1066億元。

    在基礎(chǔ)貨幣下降的同時,廣義貨幣供應(yīng)量M2仍保持小幅增長,其增長量約為基礎(chǔ)貨幣運用余額減少造成的貨幣供應(yīng)的收縮量。也就說,近年來,我國廣義貨幣M2在小幅增加的同時,貨幣流動性比率(即M1與M2之比,即全社會貨幣供應(yīng)中,用于居民消費、企業(yè)生產(chǎn)和投資的那部分貨幣占整個貨幣的比重)卻不斷下降。1997年6月貨幣流動性比率為37.5%,1998年6月下降為35.7%,到1999年6月進一步下降為34.86%。造成貨幣流動性比率不斷下降的原因,是由于近兩年企業(yè)投資活動不積極,流動資金減少,以及居民消費欲望不強。由于企業(yè)資金趨緊,投資意愿下降,1999年前4個月企業(yè)存款下降355億元,其中,活期存款下降842億元,定期存款卻增加了487億元。

    根據(jù)西方學(xué)者的實證分析,貨幣需求對經(jīng)濟增長的彈性為1.8.考慮到我國正在經(jīng)歷由實物經(jīng)濟向貨幣經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變,彈性應(yīng)該更大一些。據(jù)國內(nèi)學(xué)者對1979年以來的實證分析,我國的這一彈性應(yīng)為2.3左右。也就是說,經(jīng)濟每增長1%,貨幣數(shù)量應(yīng)該增加2.3%。以1998年經(jīng)濟增長7.8%為例,貨幣數(shù)量應(yīng)增長17.94%,而我國1998年三個層次的貨幣供應(yīng)量M0、M1、M2的增長分別為10.09%、11.85%和14.84%,都遠低于17.94%的水平。因此,就近兩年的經(jīng)濟增長速度而言,我國基礎(chǔ)貨幣的增加速度太低,貨幣供給不足。

    明年應(yīng)繼續(xù)實行適度擴張的財政貨幣政策

    通貨緊縮使實際利率上升,實體經(jīng)濟的平均利潤率下降,儲蓄傾向上升,投資意愿減弱,是導(dǎo)致我國經(jīng)濟增長速度下降的直接原因。不斷加深的通貨緊縮將是未來幾年我國經(jīng)濟領(lǐng)域存在的主要問題,盡管造成這一狀況的原因是多方面的,但根本原因是經(jīng)濟生活中深層次的結(jié)構(gòu)性矛盾。因此,短期的宏觀經(jīng)濟政策必須與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的中長期政策銜接起來。

    進一步緩解通貨緊縮是明年經(jīng)濟工作的主要任務(wù),因此,繼續(xù)實行適度擴張的財政貨幣政策仍是宏觀經(jīng)濟管理的基本政策取向。實行這一政策取向的問題是,從貨幣政策方面看,政策傳導(dǎo)機制障礙影響了基礎(chǔ)貨幣的放量,也使利率政策作用不明顯,新的貨幣需求不旺也從另一個角度抑制了貨幣供給。因此,放量基礎(chǔ)貨幣、擴大貨幣需求,在傳導(dǎo)機制障礙短期難以解決、利率政策不明顯的條件下,基礎(chǔ)貨幣放量須尋找新的途徑,同時,從現(xiàn)代貨幣需求理論看,提高非政府投資收益率是創(chuàng)造新的貨幣需求的關(guān)鍵。

    從財政政策方面看,擴張性財政政策不能作為長期政策使用,發(fā)債空間有限,發(fā)債空間歐盟國家債務(wù)負擔率不高于60%,1999年我國債務(wù)負擔率約為12.5%,西方國家宏觀稅率平均在45%以上,我國約在12%,說明財政的償債能力約為西方國家的1/3弱,1/4強,因此,我國的債務(wù)負擔率低線為15%,最高不能超過20%。

    我國目前大約有3萬億的隱性債務(wù)(估算),未來幾年將部分體現(xiàn)為政府的顯性債務(wù),如剝離銀行不良資產(chǎn)的最終損失和社會保障資金的支付缺口等,最終都要由財政來承擔。

    依據(jù)李嘉圖的等價定理(當債務(wù)增長率高于經(jīng)濟增長率時,當期的債務(wù)發(fā)行是對未來增加的稅收收入的提前支付),當期的債務(wù)發(fā)行,必然導(dǎo)致未來年度采取緊縮的財政政策,否則,財政將發(fā)生支付危機。因此,必須考慮靈活運用彌補財政赤字的方法。

    明年財政貨幣政策具體思路

    1、貨幣政策方面:

    1)繼續(xù)實行擴張性貨幣政策的同時,核心問題是解決貨幣傳導(dǎo)機制障礙。將商業(yè)銀行的經(jīng)濟效益與信貸安全作為剛性考核指標,解決不講效益,只求安全的問題。

    2)完善存款準備金制度,進一步調(diào)低存款準備金率,以增加商業(yè)銀行資金的流動性。在當前已經(jīng)擴大商業(yè)銀行存貨差和增加低成本資金來源的情況下,將存款準備金降為零利率,鼓勵商業(yè)銀行積極擴大貸款投放和其他形式的資產(chǎn)運用,防止商業(yè)銀行在中央銀行套取利息。同時,將中央銀行法定存款準備金率由目前的8%再下調(diào)到5%。

    3)在防范金融風(fēng)險的同時發(fā)展多樣化的金融機構(gòu)。在當前通貨緊縮的形勢下,不僅要積極防范金融風(fēng)險,繼續(xù)推進化解金融風(fēng)險的各項改革措施,還必須注意防止出現(xiàn)政策和導(dǎo)向上的極端化傾向。如果金融機構(gòu)單純追求防范風(fēng)險而不積極進行投資和貸款,整個宏觀經(jīng)濟必然會陷入更大的困境,從而導(dǎo)致更大的金融風(fēng)險乃至經(jīng)濟風(fēng)險。因此,在防范金融風(fēng)險的同時,應(yīng)加快金融改革的步伐,發(fā)展主要服務(wù)于中小企業(yè)的各種類型的非國有金融機構(gòu),推進金融機構(gòu)的多樣化,以分散國家的金融風(fēng)險,拓展中小企業(yè)的籌資渠道。

    4)積極培育金融市場,增強中央銀行的調(diào)控能力。積極推進金融市場發(fā)育,加快貨幣市場的一體化進程,為統(tǒng)一同業(yè)拆借市場、國債回購市場、票據(jù)市場創(chuàng)造條件,促進公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展;放開票據(jù)貼現(xiàn)率,鼓勵商業(yè)銀行積極進行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù),加大再貼現(xiàn)的規(guī)模,擴大中央銀行資產(chǎn)運用中票據(jù)持有的比例,增強中央銀行的調(diào)控能力。

    2、財政政策方面:

    1)適度擴大財政赤字,調(diào)整支出結(jié)構(gòu)

    建議2000年繼續(xù)實行適度擴張的財政政策,中央財政赤字增加1000億元左右,主要考慮拉動GDP的增長與阻止物價水平的下滑。

    調(diào)整財政資金支出結(jié)構(gòu),在增加財政對基礎(chǔ)設(shè)施投資力度的同時,應(yīng)該考慮將部分財政資金用于能夠直接帶動民間投資和消費的領(lǐng)域。包括增加經(jīng)常性預(yù)算支出,增加職工收入以促進居民消費。特別要將增加的預(yù)算資金優(yōu)先用于扶持中西部地區(qū)和老、少、邊、窮地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展,結(jié)合扶貧攻堅計劃的實施,力爭使5000萬貧困人口提前脫貧;加強政府對社會保障資金的支持,由財政撥出部分資金用于建立和健全社會保障制度,以鼓勵居民多消費而少儲蓄;同時,可考慮將一部分財政資金用于清理企業(yè)間債務(wù)和銀行不良資產(chǎn),以減輕企業(yè)負擔,改善企業(yè)經(jīng)營狀況。特別要注重發(fā)揮財政政策在帶動民間投資等方面的作用,放大財政政策的擴張效應(yīng),通過有效地利用財政貼息、財政擔保和財政參股等手段,充分吸納和引導(dǎo)社會資金,加快高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,全面提高工業(yè)技術(shù)裝備水平,提高依靠非政府投資和居民消費支撐經(jīng)濟自主增長的能力,為迎接中國加入WTO的挑戰(zhàn)和促進經(jīng)濟持續(xù)增長奠定基礎(chǔ)。

    2)彌補財政赤字的方法

    彌補財政赤字有多種途徑,其中,債務(wù)融資和貨幣融資是通常使用的方法。由于《中國人民銀行法》、《預(yù)算法》不允許采用貨幣融資法,可考慮繼續(xù)采取債務(wù)融資方式,但中央銀行必須大力拓展公開市場業(yè)務(wù)。目前可采取的措施是,財政部向商業(yè)銀行發(fā)行低息或無息短期國債,由中央銀行通過國債市場當天等額購入,迫使中央銀行釋放基礎(chǔ)貨幣,增加貨幣供給。這樣做雖然符合現(xiàn)行法律的規(guī)定,但財政赤字擴大仍然體現(xiàn)在債務(wù)規(guī)模擴張上,形成政府債務(wù)負擔。

    此外,采用何種方法彌補財政赤字,應(yīng)在精確計算推動通貨膨脹增長幅度的基礎(chǔ)上確定。對控制通貨膨脹總的考慮是,通過貨幣政策與財政政策的連動,使物價指數(shù)由目前負增長,提高到明年的正增長。鑒于近年來發(fā)達國家通貨膨脹率控制在3%左右,我國作為發(fā)展中國家以及沉重的就業(yè)壓力,經(jīng)濟增長速度必然要遠遠大于發(fā)達國家的水平。若經(jīng)濟增長速度保持在7%-8%,一般不超過9%的情況,通貨膨脹率控制在5%左右應(yīng)是可行的。

第8篇：貨幣政策范文

自金融危機以來，美國實施了兩輪量化寬松的貨幣政策。這一政策引發(fā)的多米諾骨牌效應(yīng)，將對其他國家，特別是中國這樣的發(fā)展中國家造成較大的負面效果。本文從量化寬松貨幣政策的涵義入手，在著重分析美國量化寬松貨幣政策的實施效果以及潛在風(fēng)險的基礎(chǔ)上，提出中國所應(yīng)采取的應(yīng)對之策，力爭減緩量化寬松貨幣政策對中國經(jīng)濟的消極影響。

關(guān)鍵詞：

利率；量化寬松；貨幣政策；流動性

一、引言

2008年的國際金融危機使得全球經(jīng)濟陷入衰退，為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形式，各國一方面不斷加大財政支出，另一方面實施了量化寬松貨幣政策。全球各大經(jīng)濟體紛紛實施量化寬松貨幣政策，這必將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生一定的沖擊和影響。中國作為世界經(jīng)濟體系中的一份子，也將不可避免的深陷其中。因此，我們有必要對量化寬松貨幣政策的效果及后果進行研究。為此，本文著重分析了量化寬松貨幣政策的經(jīng)濟后果及對中國的影響，并提出對策建議。

二、量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)

1.貨幣非中性。與貨幣中性輪的觀點相反，貨幣非中性論認為貨幣供給的變化不只是引起一般物價水平的變化，而會影響相對價格體系，從而對就業(yè)和實際產(chǎn)出產(chǎn)生影響。凱恩斯（1936）在《就業(yè)、利息與貨幣通論》中指出，“古典”學(xué)派所謂充分就業(yè)的均衡只是一個特例，通常情況總是小于充分就業(yè)的均衡，造成這一現(xiàn)象的根本原因在于有效需求不足。要增加需求，就必須降低利率，而利率決定于貨幣的供求關(guān)系。因此，凱恩斯及其追隨者認為貨幣的作用是巨大的，貨幣是非中性的，國家應(yīng)制定適當?shù)呢斦吆拓泿耪?，以克服?jīng)濟危機和蕭條。2.貨幣供需理論。在經(jīng)濟危機期間，交易減少，貨幣流通速度一般會降低，因此由著名的費雪恒等式MV=PQ可知，要維持產(chǎn)出水平PQ不變，就必須增加流通中的貨幣量。廣義的貨幣供給量M2是基礎(chǔ)貨幣量和貨幣創(chuàng)造乘數(shù)的乘積，即M2=kM。因為在金融危機期間銀行為了避免出現(xiàn)擠兌，通常會持有較多的準備金，從而使得貨幣創(chuàng)造乘數(shù)下降。所以，為了維持和增加貨幣供給量，就必須增發(fā)基礎(chǔ)貨幣。3.零利率與流動性陷阱理論。通常情況下，利率降低可以增加投資支出，進而刺激經(jīng)濟增長。但是，在危機期間，利率很低甚至為零時，人們會對持有貨幣具有無限需求，利率就不再具有調(diào)節(jié)經(jīng)濟的功能，貨幣政策失效，這就是凱恩斯的“流動性陷阱”理論。

三、量化寬松貨幣政策的效果

目前，實施量化寬松貨幣政策的典型國家是美國和日本。量化寬松的貨幣政策對于美國和日本即產(chǎn)生了正面的作用，也產(chǎn)生了一些負面的影響。就其積極作用來看，主要有以下幾點：第一，在短期內(nèi)穩(wěn)定了金融體系。在危機期間，量化寬松貨幣政策為銀行注入了充足的流動性，消除了流動性不足的威脅，避免了危機和恐慌的蔓延和惡化，對金融體系的穩(wěn)定具有重要的作用。第二，避免通貨緊縮，經(jīng)濟預(yù)期向好。在危機發(fā)生后，金融機構(gòu)為了避險，一般會提高準備金，減少放貸，從而使得貨幣創(chuàng)造能力下降，市場出現(xiàn)資金短缺，經(jīng)濟增長受到遏制，進而出現(xiàn)通縮壓力。量化寬松貨幣政策在緩解了資金短缺問題，并產(chǎn)生通脹預(yù)期，對于經(jīng)濟增長具有推動作用。第三，量化寬松貨幣政策降低融資成本，刺激消費和投資。量化寬松貨幣政策下，貨幣供給量的增加可以降低企業(yè)和私人的融資成本，刺激企業(yè)的投資和私人的消費。第四，隨著利率水平下降和貨幣供給量增加，可能會導(dǎo)致本幣匯率貶值，進而促進本國出口和抑制進口，改善國際收支狀況并增加有效需求。量化寬松貨幣政策對經(jīng)濟有正向作用，但是就其負面影響來看，主要在于以下幾點：第一，通貨膨脹風(fēng)險。適當?shù)牧炕瘜捤韶泿耪呖梢苑€(wěn)定經(jīng)濟，但是使用不當則可能使得貨幣供給過多。危機期間，增加的基礎(chǔ)貨幣并不會馬上形成過多貨幣供給，但是在危機過后，過多的貨幣供給會引起通貨膨脹。因此，量化寬松貨幣政策最大的風(fēng)險在于通貨膨脹風(fēng)險。第二，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。危機期間，實業(yè)投資預(yù)期收益較低，大量資金流向房地產(chǎn)和股市之中，結(jié)果會造成房價和股價暴漲，形成資產(chǎn)價格泡沫，給經(jīng)濟發(fā)展帶來危害。第三，匯率貶值風(fēng)險。量化寬松政策導(dǎo)致利率進一步降低和貨幣供給量增加，會出現(xiàn)資金的跨境套利，一部分資金會流向境外，造成本幣匯率貶值。第四，貨幣政策的逆向操作存在著相當大的難度，未來回收流動性的時機和方式都將是一個大問題。如果經(jīng)濟恢復(fù)，央行在短期內(nèi)需要在市場賣出大量的債券，而大量的財政赤字國債充斥市場，那么又可能造成經(jīng)濟大幅的波動。

四、量化寬松貨幣政策對中國的影響及對策

1.量化寬松貨幣政策對我國的影響。美國的量化寬松貨幣政策既產(chǎn)生了穩(wěn)定國內(nèi)金融和經(jīng)濟的效果，同時也給其他國家，特別是中國這樣的新興國家?guī)砹艘恍┴撁嬗绊憽５谝?，人民幣升值，貿(mào)易環(huán)境惡化。美聯(lián)儲大幅增加美元供應(yīng)，相當于美元加速對人民幣貶值，實際效果等同于人民幣急劇對美元升值，這將大大減弱我國的出口競爭力，將不利于中國出口的持續(xù)增長。第二，熱錢不斷流入中國。美國量化寬松貨幣政策削弱了美元資產(chǎn)對短期國際資本的吸引力，境內(nèi)資本為尋求保值和增值，就會到利率較高的國家里尋求投資。同時，量化寬松貨幣政策產(chǎn)生的通脹預(yù)期會形成本幣的貶值預(yù)期，資本為了避險，就會流入貨幣預(yù)期升值的國家。第三，外匯儲備損失。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策強化了美元下行的態(tài)勢。中國人民銀行10日的數(shù)據(jù)顯示，截至2012年底，國家外匯儲備余額為3.31萬億美元，而其中絕對部分為美元資產(chǎn)。美國實行第二次量化寬松貨幣政策以來，相對于美元，人民幣逐漸升值，使外匯儲備的購買力下降而且不斷縮水。

2.應(yīng)對量化寬松的對策。第一，堅持外匯儲備多元化，尋求安全和盈利的平衡。分散外匯儲備投資以及創(chuàng)新外匯儲備的管理方式迫在眉睫?？梢钥紤]增持美國優(yōu)質(zhì)跨國大企業(yè)和國際組織的股票，這不僅可以抵御美國國內(nèi)的通脹風(fēng)險，還可以抵御美元貶值的風(fēng)險。第二，大力推進人民幣的國際化。量化寬松引起的美元貶值導(dǎo)致中國外匯儲備大幅縮水。但是，如果人民幣能夠成為國際結(jié)算貨幣，就有利于中國貿(mào)易盈余的保值。第三，加強臨時性資本管制，降低熱錢流入中國的規(guī)模。資本管制主要是為了管制資本項目的國際資金流動，阻止熱錢涌入。在目前全球量化寬松背景下，應(yīng)暫緩?fù)七M資本項目的自由化，要加強外匯流入流出的監(jiān)測和管理，加強對熱錢沖擊目標、渠道和方式的分析及評估，提高應(yīng)對措施的針對性和有效性，遏制熱錢流入。

五、結(jié)語

量化寬松貨幣政策對于處于金融危機和衰退階段的經(jīng)濟，可能具有一定的刺激作用，但是如果此項政策不能正確運用，也會帶來一些風(fēng)險。本文通過分析認為量化寬松貨幣政策具有穩(wěn)定金融體系、降低利率刺激投資、抑制通貨緊縮、經(jīng)濟景氣預(yù)期等作用，這些作用的發(fā)揮受到資金能否流向?qū)嶓w經(jīng)濟、貨幣向境外漏出情況和實體經(jīng)濟能否如期復(fù)蘇等條件的制約；同時，這一政策也會帶來通貨膨脹、資產(chǎn)泡沫、匯率貶值和資產(chǎn)價格波動等風(fēng)險。

參考文獻：

[1]韓雪.從貨幣供應(yīng)量變化看量化寬松貨幣政策的效果[J].上海金融,2011(5).

[2]李青.量化寬松下的通脹輸出[J].中國金融,2010(23).

[3]李亞麗.量化寬松貨幣政策的理論基礎(chǔ)、政策效果與潛在風(fēng)險[J].金融探索,2011(2).

[4]馬成功.對美國量化寬松貨幣政策的經(jīng)濟學(xué)分析[J].武漢大學(xué)學(xué)報,2011(5).

[5]孟俊.量化寬松貨幣政策的理論、實踐與影響[J].山東經(jīng)濟學(xué)院學(xué)報,2011(3).

[6]穆飛.金融危機下的量化寬松貨幣政策之分析[J].經(jīng)濟師,2010(9).

[7]肖建濤.從經(jīng)濟超預(yù)期復(fù)蘇到量化寬松政策退出[J].經(jīng)濟參考,2011(1).

[8]謝強.量化寬松政策下的通脹率合理預(yù)期[N].金融與經(jīng)濟,2011(04).

[9]楊雪倩.量化寬松政策:原因、趨勢及影響[J].時代經(jīng)貿(mào),2011(1).

第9篇：貨幣政策范文

一、經(jīng)濟金融運行高位加快是貨幣政策變化的主因

(一)經(jīng)濟運行由偏快轉(zhuǎn)向過熱的風(fēng)險逐步加大

具體表現(xiàn)為：一是投資反彈壓力依然較大，融資需求旺盛。盡管在強有力的宏觀政策調(diào)控下，2007年前11個月全國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長26.9％，比前10個月微降了0.1個百分點，但總體看當前投資反彈的壓力并未減小。2007年前11個月全國城鎮(zhèn)新開工項目21.1萬個，同比增加24124個，新開工項目計劃總投資73584億元，同比增長28％，增速比上年同期提高24.3個百分點，這說明下一步的投資增長有很強的內(nèi)在擴張動力。尤其值得關(guān)注的是，作為支撐固定投資反彈的重要因素的房地產(chǎn)開發(fā)投資增長有所加快，不斷走旺的投資需求必將對銀行的信貸融資產(chǎn)生強大的市場需求。二是貿(mào)易順差高位運行的總體態(tài)勢難以改觀。2007年前11個月我國外貿(mào)進出口總值19690.9億美元，已超過2006年全年的進出口水平。在大幅降低出口退稅等政策調(diào)控下，11月貿(mào)易順差262.8億美元，同比增長14.7％，雖較10月271億美元有所下降，但新增貿(mào)易順差仍在高位運行。貿(mào)易順差過快增長的態(tài)勢未根本改變。三是通貨膨脹壓力日見加大。2007年11月CPI同比上漲6.9％，漲幅創(chuàng)1996年12月以來新高。考慮到國際原油及主要大宗商品價格漲速加快，國內(nèi)以肉禽為代表的食品價格上行壓力仍較大、勞動力成本上升、資源稅制改革步伐將加快以及居民通脹預(yù)期普遍增強等因素，未來價格由結(jié)構(gòu)性上漲轉(zhuǎn)變?yōu)槊黠@通脹的壓力不容忽視。

(二)境內(nèi)流動性過剩的疏導(dǎo)壓力仍然很大

一是貨幣供應(yīng)量高位增長。近年來，我國國際收支雙順差不斷擴大，通過外匯占款渠道投放的基礎(chǔ)貨幣不斷增長，直接推動了貨幣供應(yīng)的過快增長。二是外匯儲備增長迅速，央行被動投放基礎(chǔ)貨幣及對沖壓力不斷加大，使基礎(chǔ)貨幣大量增加。三是資產(chǎn)價格大幅攀升。在流動性過剩和實際負利率的雙重刺激下，大量資金流入資本市場和房地產(chǎn)市場，導(dǎo)致2007年股市和樓市交易活躍。資產(chǎn)價格大幅上漲。

(三)銀行體系流動性過剩程度有所緩解且穩(wěn)定性明顯降低，但資金總體仍然充裕

在2007年緊縮性貨幣政策調(diào)控下，銀行體系流動性過剩較以往有了很大改觀，甚至從微觀看，許多中小銀行在很多時點明顯感到資金吃緊，銀行間市場利率多次出現(xiàn)上升。但總體上看，目前銀行體系資金仍然充裕，這主要表現(xiàn)在：一是超額準備金率呈下降態(tài)勢，但資金運營量明顯放大，說明銀行體系資金總體上仍較為充裕。二是存貸款差逐步擴大，但存款活期化加快致使資金來源的穩(wěn)定性降低。從1999年至2007年11月底的數(shù)據(jù)分析，金融機構(gòu)人民幣存貸款差逐年擴大，存貸款差的擴大雖然有金融機構(gòu)自主轉(zhuǎn)型過程中主動降低信貸資產(chǎn)占比的因素，但仍在很大程度上說明目前銀行體系的資金較為充裕。三是人民幣貸款持續(xù)高增，但貸存比仍未有明顯抬升。2007年前三季度月均貸款新增量高達3700億元；截至2007年三季度末，人民幣各項貸款新增額已超過2006年全年新增貸款總量的3.36萬億元：1－11月人民幣各項貸款增加3.58萬億元，同比多增6203億元，貸款平均增速16.8％，同比高1.6個百分點。雖然2007年貸款增速超出存款增速，但存款增量始終高于貸款增量的一個直接結(jié)果是，即便2007年銀行信貸快速擴張，其貸存比一直保持在68％左右而沒有明顯抬升，亦說明銀行體系內(nèi)的可貸資金規(guī)模仍然可觀。

二、中國貨幣政策變化經(jīng)歷了“從量變到質(zhì)變”的過程

近15年來，我國貨幣政策有過多次調(diào)整，大致可分為4個階段：

(一)適度從緊的貨幣政策(1993～1996)

從1993年開始，我國經(jīng)濟出現(xiàn)高增長、高通脹并行的情況，通脹率一度高達24％。鑒此，中央采取了“適度從緊”的貨幣政策，其間兩次加息，并成功地于1996年上半年基本上實現(xiàn)了經(jīng)濟的“軟著陸”。其間“適度從緊”的貨幣政策保障了中國經(jīng)濟的適度增長，同時有力地遏制了高通脹，效果較為顯著。

(二)穩(wěn)健的貨幣政策(1997～2002)

隨著國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化，出現(xiàn)了有效需求不足、物價持續(xù)下降及經(jīng)濟增長減緩的嚴峻局勢。尤其是1997年亞洲金融危機的全面爆發(fā)，加大了國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)通貨緊縮的風(fēng)險?；诖?，中央果斷調(diào)整方向，從1998年起開始實施“穩(wěn)健”的貨幣政策。而事實上，從1996年5月開始，央行就審時度勢地采取了持續(xù)降息的調(diào)控手段，將一年期存款基準利率由1993年7月的10.98％降至2002年初的1.98％，同期貸款基準利率由10.98％降到5.04％。

(三)穩(wěn)中從緊的貨幣政策(2003～2007年)

2003年開始，我國進入新一輪經(jīng)濟增長周期的上升期，投資、出口、信貸及外匯儲備快速增長。在此期間，貨幣政策雖然名義上仍維持“穩(wěn)健”的基調(diào)，但已逐步發(fā)生變化，一個主要變化就是根據(jù)經(jīng)濟金融運行形勢的變化逐步表現(xiàn)出適度從緊的趨向。至目前為止一共加息8次，上調(diào)準備金率15次。尤其是2007年以來，央行緊縮貨幣政策的政策取向日益明顯。年內(nèi)10次提高存款準備金率，6次上調(diào)存貸款基準利率。并于年底開始重點嚴控房地產(chǎn)信貸快速增長。同時加大貨幣資金回籠。

(四)從2008年開始實行從緊的貨幣政策

為防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，從2008年起貨幣政策由“穩(wěn)健”改為“從緊”。1～5月份已4次提高存款準備金率。6月7日央行宣布，為加強銀行體系流動性管理，央行決定上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點，此次調(diào)整后普通存款類金融機構(gòu)將達到17.5％的歷史新高――這是央行今年第5次上調(diào)存款準備金率，也是去年底中央經(jīng)濟工作會議確定實施從緊貨幣政策之后，央行的又一緊縮之舉，此時距央行前次上調(diào)存款準備金率還不到1個月。上調(diào)存款準備金率的連續(xù)使用無疑會對市場產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，然而其所帶來的負面影響也不容忽視。一方面，銀行超額存款準備金率創(chuàng)下新低，由此可能引發(fā)的流動性風(fēng)險需要加以防范；另一方面，央行貨幣政策的操作空間正在不斷縮減。根據(jù)央行公布的貨幣政策執(zhí)行報告，3月末金融機構(gòu)的超額準備金率為2％。其中國有和股份制商業(yè)銀行更是低于2％，僅為1.5％和1.3％。在此背景下，下一階段執(zhí)行從緊貨幣政策的難度會進一步加大。

綜合上述貨幣政策基調(diào)變化的4個階段可以看出，中央依據(jù)經(jīng)濟金融運行變化情況適時進行宏觀調(diào)控能力

不斷增強，其政策的針對性和調(diào)控效果亦不斷提高。同時，貨幣政策在保持基調(diào)基本穩(wěn)定的前提下。遵循了一條“由量變到質(zhì)變”的變化過程，這在最大限度地減少政策波動的同時，實現(xiàn)了經(jīng)濟金融運行的總體平穩(wěn)，并有效地拉長了經(jīng)濟繁榮期。

三、“從緊貨幣政策”的核心在于緊控信貸

基于以上分析可知，目前我國貨幣供給的內(nèi)生性明顯增強，由商業(yè)銀行、企業(yè)、居民等經(jīng)濟主體的共同行為影響的貨幣乘數(shù)對貨幣供給的決定作用越來越得到強化，而信貸的快速增長通過作用于貨幣乘數(shù)大大增強了銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力。因此，央行一方面加大流動性回籠.另一方面更加大了控制信貸快速增長的調(diào)控力度，這從2007年下半年開始已十分明顯。

2008年從緊的貨幣政策要求我們遏制信貸過快增長，同時繼續(xù)加大資金回籠并加快信貸投放的結(jié)構(gòu)調(diào)整。采取有保有壓的方式加快相關(guān)的信貸退出及鼓勵有關(guān)信貸進入。主要措施包括：加大窗口指導(dǎo)力度，增強政策剛性和針對性，嚴把信貸關(guān)；加強政策聯(lián)動性。逐步實現(xiàn)由總量控制向結(jié)構(gòu)調(diào)整的轉(zhuǎn)變；繼續(xù)靈活使用公開市場操作等數(shù)量型手段加快資金回籠；繼續(xù)擇機利用利率等價格型工具來控制信貸增長和穩(wěn)定通脹預(yù)期：加快人民幣匯率形成機制市場化改革進程，增強匯率彈性，人民幣對美元升值速度有望進一步加快，并加大利率與匯率調(diào)整的協(xié)調(diào)配合；同時加大財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等與貨幣政策的協(xié)同力度。

第一，加強窗口指導(dǎo)，增強政策剛性，嚴把信貸關(guān)。以嚴控銀行信貸擴張為重點，降低銀行體系的貨幣創(chuàng)造能力，強化貨幣政策的傳導(dǎo)力度，主要措施包括：一是嚴格控制2008年新增貸款量；二是對商業(yè)銀行信貸規(guī)模實行按季調(diào)控，更好地把握銀行信貸的投放節(jié)奏并防止商業(yè)銀行信貸沖動過度擴張；三是對外資銀行新增貸款規(guī)模加強管理，防止其信貸尤其是房地產(chǎn)信貸快速增長：四是加強窗口指導(dǎo)，通過加大懲罰性定向央行票據(jù)發(fā)行力度、提高特種存款使用頻率以及強化定期溝通等方式來加強貨幣政策調(diào)控的針對性；五是加強落實有關(guān)房地產(chǎn)信貸管理的要求，重點加大對房地產(chǎn)信貸的現(xiàn)場與非現(xiàn)場檢查力度，堅決取消轉(zhuǎn)按揭和加按揭業(yè)務(wù)，并且不排除繼續(xù)出臺有關(guān)提高投資、投機性購房信貸門檻政策的可能：六是優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，配合國家產(chǎn)業(yè)政策，加快引導(dǎo)商業(yè)銀行對高耗能、高污染、產(chǎn)能過剩行業(yè)的信貸退出。

第二，繼續(xù)運用宏觀調(diào)控手段，諸如存款準備金率、公開市場操作等數(shù)量型工具，嚴控貨幣供給快速增長。

第三，靈活運用利率等價格型工具，加快利率市場化改革進程?？紤]到2007年6次加息的滯后效應(yīng)可能在2008年集中體現(xiàn)以及美聯(lián)儲未來進一步降息的可能性很大，2008年總體上加息幅度和次數(shù)將會少于2007年。建議2008年在加息方面注重結(jié)構(gòu)調(diào)整，一是加大定期存款利率上調(diào)的力度，以盡快改變“負利率”狀況，降低通脹預(yù)期；二是針對存款活期化趨勢，繼續(xù)降低活期存款利率：三是針對銀行貸款結(jié)構(gòu)長期化取向及居民自住購房貸款成本已經(jīng)較高，五年期以上貸款利息進一步上行的空間較小，為更有效地抑制銀行貸款沖動，應(yīng)實行不對稱加息，進一步收窄利差；同時要加快利率市場化改革進程，進一步放寬存貸款利率上下浮動空間。