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關(guān)鍵詞:融資融券交易業(yè)務(wù);特點;作用;風險;防范措施
一、前言
在海外證券市場,融資融券業(yè)務(wù)是一項普遍實施的成熟交易制度,是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)之一,它不僅會提高市場的價格發(fā)現(xiàn)效率,完善市場質(zhì)量,也會對交易活躍度的提高產(chǎn)生非常積極的作用。隨著股權(quán)分置改革、上市公司治理、大力發(fā)展機構(gòu)投資者、證券公司綜合治理等一系列改革發(fā)展工作的深入推進,證券市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)取得了積極進展,開展融資融券業(yè)務(wù)的市場環(huán)境已經(jīng)成熟。在此背景下,經(jīng)證監(jiān)會批準,2010年3月31日,滬、深交易所開始正式接受來自第一批包括國泰君安、國信證券、中信證券等在內(nèi)的六家試點券商的融資融券交易申報,這意味著經(jīng)過四年準備的融資融券交易已經(jīng)正式進入市場操作階段。文章結(jié)合融資融券交易的特點與作用,就當前我國融資融券業(yè)務(wù)中蘊含的風險與防范措施進行了論述。
二、融資融券交易的特點
(1)交易的行為具有特定的含義。證券融資交易存在兩種形式:證券公司對投資者的融資和證券金融公司對證券公司的融資。前者是一般意義上的信用交易,而后者是在前者基礎(chǔ)上衍生生的信用交易,又稱為轉(zhuǎn)融資。證券公司對投資者的融資和個人股票質(zhì)押貸款不同,必須設(shè)立專門的信用交易賬戶,與證券公司為投資者的“透支”以及證券公司作為中介人的“三方協(xié)議貸款”相似。證券公司融資與證券公司自營股票和證券投資基金質(zhì)押貸款也不同。證券公司融資是指為了投資者客戶融資的需要而產(chǎn)生的證券公司的融資需求,與一般意義上的證券公司融資概念有所不同。證券公司融資包括投資者向證券公司借款和證券公司向其他機構(gòu)借款。
(2)具有財務(wù)杠桿效應(yīng)。由于投資者手中的自有資金有限,投資者通過向證券公司融資融券,將虛擬的資金需求和虛擬的證券供給導(dǎo)入市場,擴大交易籌碼,提高投資的財務(wù)杠桿比率,以較少的資本投入獲取較大的利潤,從而充分發(fā)揮出資金的效能,這就是融資融券的財務(wù)杠桿效應(yīng)。
(3)交易中存在雙重信用的關(guān)系。一方面,在融資信用交易中,投資者僅僅支付部分價款就可以買進證券,不足的價款則由金融機構(gòu)墊付,金融機構(gòu)向投資者墊付資金是建立在信用基礎(chǔ)之上的;另一方面,金融機構(gòu)所墊付的差價款,按照一般的作法,來源于金融機構(gòu)的自有資金、客戶保證金,但在多數(shù)情況下,來自于銀行借款或貨幣市場融資,這樣銀行與證券金融機構(gòu)之間便形成了第二重信用關(guān)系。
(4)與現(xiàn)貨交易原則相一致。證券融資融券雖然是一種特殊的買賣方式,但從交割方式的角度來講,這種交易方式基本與現(xiàn)貨交易一致。融資交易成交后,買賣雙方都必須及時清算交割,在交割時雙方都以現(xiàn)款或者現(xiàn)貨進行交割。這與現(xiàn)貨交易的方式是一樣的。其差別是現(xiàn)款(現(xiàn)貨)中有一部份是借來的。
(5)保證金比例是調(diào)節(jié)交易規(guī)模的重要工具。投資者進行證券融資或融券買賣時交納的價款占總交易金額的比例稱為保證金比例。保證金分為初始保證金和維持保證金。保證金比例的大小可以調(diào)節(jié)銀行資金流入證券市場的規(guī)模。
三、融資融券交易的作用
(1)融資融券交易可以將更多信息融入證券價格,可以為市場提供方向相反的交易活動,當投資者認為股票價格過高和過低,可以通過融資的買入和融券的賣出促使股票價格趨于合理,有助于市場內(nèi)在價格穩(wěn)定機制的形成。
(2)融資融券交易可以為投資者提供新的交易方式,可以改變證券市場單邊式的格局,為投資者提供規(guī)避市場風險的工具。
(3)融資融券交易可以在一定程度上放大資金和證券供求,增加市場的交易量,從而活躍證券市場,增加證券市場的流動性。
(4)融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍,在一定程度上增加證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道,在實施轉(zhuǎn)流通后可以增加其他資金和證券融通配置方式,提高金融資產(chǎn)運用效率。
四、當前我國融資融券業(yè)務(wù)中蘊含的風險與防范措施
(1)從投資者的角度分析
融資融券業(yè)務(wù)放大了收益,也必然放大風險。融資可以使投資者以較少的資金獲取較高的投資收益。融券提供了賣空機制,使得投資者在股市下跌時也可能獲利。但是,如果投資者判斷失誤,投資風險也會成倍放大
。如投資者在將股票作為擔保品進行融資交易時,既需要承擔原有股票帶來的風險,又面臨新投資股票下跌帶來的風險,還得支付一定的利息。融資融券交易的復(fù)雜程度較高,判斷失誤或操作不當,則投資者可能出現(xiàn)嚴重的虧損。目前我國證券市場投資者投資心態(tài)不成熟,風險意識差,抵抗風險能力較弱,再加上有關(guān)融資融券交易的法律規(guī)范不完善,導(dǎo)致融資融券交易在我國證券市場的風險相對較高。因此,投資者在從事融資融券交易前,需注意以下情況:1)投資者必須了解券商是否具有該業(yè)務(wù)的資格。在此基礎(chǔ)上應(yīng)選擇經(jīng)營風格穩(wěn)健,經(jīng)營規(guī)范,風險控制良好的券商。2)關(guān)注融資融券的額度、期限、利率、費用、強制平倉的權(quán)限和方式及其他有關(guān)事項,密切關(guān)注個人融資融券余額變化情況。控制好資金和持倉比例,避免被強行平倉。3)投資者應(yīng)該根據(jù)股票自身的價格做出投資決策,根據(jù)自身的風險承受能力和市場判斷能力來慎重選擇,規(guī)范自身交易行為,把握好資金頭寸,融資規(guī)模不宜過大,強化風險意識,要及時止盈止損,制定正確的投資策略,將風險控制在可承受范圍內(nèi)。4)當利益受到不公平、不公正待遇時,可以向中國證監(jiān)會及其他有關(guān)機構(gòu)進行投訴,要求對有關(guān)事件和問題進行調(diào)查處理。
(2)從券商的角度分析
1)蘊含的風險。
①投資者違約風險。這是融資融券業(yè)務(wù)存在的主要風險,即投資者在損失超過保證金后實施違約行為產(chǎn)生的信用風險。在融資交易中,投資者交易中的一部分資金來自于券商,股市行情不好,投資者面臨套牢的處境,如果到期不能償還融資款項,券商將對客戶的交易帳戶強行平倉,如果平倉所得資金仍不足以償還券商的融資款項,違約風險隨之產(chǎn)生。 ?、谫Y金流動性風險。券商以自有資金或依法籌集的資金給客戶使用,一般都會被占用一個月到半年左右的時間。券商從外部籌集的資金是有期限的,如果資金到期還被客戶占用,這樣券商可能出現(xiàn)資金短缺的局面,影響券商正常業(yè)務(wù)的發(fā)展。這時券商如果執(zhí)行強行平倉,客戶可能事后對平倉的結(jié)果不予接受,甚至?xí)鹂蛻籼崞鹳r償訴訟。
③管理、操作等風險。在融資融券交易中,券商由于沒有建立完善的融資融券業(yè)務(wù)流程,或制度執(zhí)行力不夠、缺乏必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或信息技術(shù)系統(tǒng)功能不健全、操作不規(guī)范,會計核算制度不健全等因素而導(dǎo)致的風險。
2)券商風險防范措施。
①加強對投資者的審查力度。融資融券交易有較強的杠桿效應(yīng),能在短時期內(nèi)大規(guī)模增加交易額度, 券商可以獲取更多的交易費用,但是由于投資者水平難以辨別,使得券商風險加大。所以投資者進行融資融券時,券商要對投資者的資金實力、資產(chǎn)來源、信用狀況及過去的交易記錄進行嚴格審查,確保建立第一道有效的防火墻。
②提高對抵押資產(chǎn)的定價能力。融資融券業(yè)務(wù)的爭奪不僅是券商間資產(chǎn)和實力的競爭,也是券商間有效的風險防范措施及人才的競爭。眾所周知,不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大,將直接影響到信用交易的風險水平,因此并不是所有的證券都適合用作融資融券的抵押,而應(yīng)對其進行資格認定。這就需要券商集合專業(yè)人才對抵押資產(chǎn)進行定價分析,從而減少券商面臨的抵押資產(chǎn)貶值的風險。
③強化內(nèi)部管理。在交易操作過程中,一些技術(shù)系統(tǒng)故障在所難免,但是人為的因工作責任不明確、工作程序不恰當或指令錯誤可能造成的損失要盡量降到最低。對不按規(guī)定進行融資融券交易的,以非合規(guī)資金參與交易的以及不按制度和流程規(guī)范操作的部門和個人,券商應(yīng)制定嚴厲的違規(guī)處罰制度,徹底杜絕違規(guī)行
為的產(chǎn)生。
(3)從商業(yè)銀行的角度分析
1)主要風險
①市場風險。不論是集中授信模式還是分散授信模式,商業(yè)銀行以證券金融公司或證券公司的抵押證券為擔保向其提供貸款,而抵押證券的價值很可能面臨股票市場行情不好,股價大幅下滑的風險,出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象。證券信用交易擴張銀行的信用規(guī)模,所造成的信用擴張比一般信貸引起的乘數(shù)效應(yīng)更復(fù)雜,這種變化增加了中央銀行對社會信用總量進行宏觀調(diào)控的難度。當宏觀經(jīng)濟或政治出現(xiàn)波動時,信用交易可能會出現(xiàn)失控并誘發(fā)金融危機。
②道德風險。在融資融券業(yè)務(wù)的初期,由于相關(guān)制度不健全,監(jiān)管不力,銀行從業(yè)人員可能會與證券從業(yè)人員合謀以套取銀行資金,銀行資產(chǎn)因此會遭受較大損失。商業(yè)銀行應(yīng)對融資融券業(yè)務(wù)風
險的措施。風險管理是金融領(lǐng)域的一項永恒主題,也是商業(yè)銀行核心競爭力的重要體現(xiàn)。必須提高商業(yè)銀行內(nèi)外部的風險管理水平,才能保證商業(yè)銀行向證券公司的融資順利進行。商業(yè)銀行為了嚴防融資融券業(yè)務(wù)所帶來的風險,概括地說,商業(yè)銀行要緊扣貸款發(fā)放流程,從制定業(yè)務(wù)細則、貸前審查、簽訂合同直至貸后管理的每個環(huán)節(jié),通過對信用額度及保證金比率、質(zhì)押率的控制來防范風險。
2)防范措施
①加大貸前審查力度。商業(yè)銀行在審查借款券商的抵押證券時,應(yīng)著重審查用于抵押的證券是否具有進行融資融券交易的資格以及借款人資信狀況。由于證券特征參差不齊,波動性風險難以控制, 所以商業(yè)銀行應(yīng)對其價值進行評估,并將評估過程標準化,作為貸前審批的重要依據(jù)。在對證券評估時可對該證券的流通股本、股東人數(shù)、交易規(guī)模、波動性、凈資產(chǎn)、凈收益、公司的發(fā)展前景等指標作出明確的規(guī)定。
②制定明確的業(yè)務(wù)實施細則。商業(yè)銀行要按照相關(guān)法律法規(guī)的要求,制定開展此類業(yè)務(wù)的實施細則,并在取得監(jiān)管部門批準后實施。券商通過質(zhì)押證券獲取商業(yè)銀行貸款必須簽訂貸款合同,貸款合同應(yīng)明確券商與商業(yè)銀行的權(quán)利、義務(wù)、風險、收益及風險防范措施等事項。同時,實施細則不僅要規(guī)定質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)的流程,還應(yīng)建立銀監(jiān)會、證監(jiān)會許可的硬性規(guī)定。
③做好貸后監(jiān)控工作。融資融券業(yè)務(wù)中,商業(yè)銀行給券商貸款后, 應(yīng)做好監(jiān)控工作。通常來說,商業(yè)銀行應(yīng)對保證金比率實施每日動態(tài)監(jiān)控。商業(yè)銀行首先確定最低初始保證金比率和常規(guī)維持率,現(xiàn)階段可設(shè)定在60%和30%。
五、結(jié)語
總之,融資融券業(yè)務(wù)有助于市場內(nèi)在價格穩(wěn)定機制的形成,減輕投資機構(gòu)因短期資金脫節(jié)而形成的市場拋壓,有利于市場健康發(fā)展。但融資融券也放大了風險,應(yīng)因地制宜,加強風險防范,結(jié)合發(fā)達國家成功經(jīng)驗建立適合我國國情的融資融券運作模式。
參考文獻:
[1]欒華.投資銀行學(xué)[m].北京:高等教育出版社,2011年3月.
不過,記者采訪的多位公募、私募基金人士都對轉(zhuǎn)融通持較謹慎的態(tài)度。
一方面,轉(zhuǎn)融通還沒有細則出臺,即便推出來短期也不允許基金等機構(gòu)投資者去參與,估計要轉(zhuǎn)融通推出較長時間后才能參與。
另一方面,風險不確定也是制約因素之一?!稗D(zhuǎn)融通比如要求有較大的風險敞口,而信托公司對私募風險敞口關(guān)的比較緊,擔心風險對產(chǎn)品發(fā)售和運作產(chǎn)生障礙。所以在這塊我們目前還沒有具體的打算?!狈降茫ū本┵Y產(chǎn)總經(jīng)理周新長對《投資者報》表示。
Wind數(shù)據(jù)顯示,2011年以來,由周新長管理的陽光私募產(chǎn)品“方得穩(wěn)健行”,利用ETF、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等進行套利取得了45.76%的回報,在所有陽光私募中居榜首。而深圳一家正準備發(fā)行參與股指期貨套利產(chǎn)品的私募,對記者表示“不會考慮轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)”。
由于上述私募主要做衍生品套利,是目前對轉(zhuǎn)融通等創(chuàng)新工具的交易需求明顯的機構(gòu),也代表了私募整體對轉(zhuǎn)融通的謹慎態(tài)度。
標的證券將含7只ETF
轉(zhuǎn)融通,被稱為融資融券業(yè)務(wù)的“升級版”。指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司,以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動。
轉(zhuǎn)融通開閘后,基金既可作為融資融券業(yè)務(wù)證券的出借方,增加額外利息收入,同時還能成為主要交易方,衍生出更豐富的投資策略。
據(jù)報道,滬深交易所已經(jīng)完成《融資融券交易實施細則》等配套規(guī)則的制定并上報,調(diào)整后的融資融券標的擬納入280只股票和7只ETF基金。
其中,股票部分包括上證180指數(shù)的180只成份股,以及深證100指數(shù)的100只成份股;ETF基金部分則包括在滬市上市的4只ETF和在深市上市的3只ETF。細則出臺,將緩解標的證券受限的矛盾。
同時,投資者將有機會通過向券商融券的方式,實現(xiàn)做空ETF而獲益的可能,實現(xiàn)ETF的T+0交易,以及較股票標的擴大信用交易的杠桿。
而包括社保、險資、基金,甚至上市公司大股東們在內(nèi)的群體都將參與進來,可供融資的資金及可供融券股票數(shù)量,將有幾十倍以上的增長。
轉(zhuǎn)融通還將很大程度上給機構(gòu)投資者提供新的選擇,機構(gòu)投資者可以通過融資融券配合股指期貨進行做多做空的雙向選擇,意味著雙向操作都能獲利。
但不同機構(gòu)的風險承受能力、目標收益情況不同,受轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)影響也不盡相同。所以轉(zhuǎn)融通的開展和各類投資者的參與是漸進式的,受制于后續(xù)的具體政策和規(guī)定。
基金專戶理財或先行
“目前基金主要關(guān)注轉(zhuǎn)融通制度放行后,能不能做證券的出借方。雖然有些基金公司在考慮,但現(xiàn)在制度和細化的規(guī)定還沒出來,動作不是很明確。”國泰君安首席金融工程研究員蔣瑛琨對記者分析。
對公募基金而言,關(guān)系最密切的是把指數(shù)、ETF產(chǎn)品的股票組合,通過證券金融公司融出去,基金可以獲得一定的收益。
“以基金為例,老基金契約中基本都沒有提及轉(zhuǎn)融通制度,因此能否作為券源融出方尚不清楚,需要的批復(fù)程序和條件需逐步明確。操作性方面,基金普遍關(guān)心券源提供方的利率、融出券比例、召回條件等?!笔Y瑛琨表示。
如果融資融券標的證券范圍擴大到更大范圍的股票和ETF,基金普遍關(guān)心對ETF 的流動性和規(guī)模會產(chǎn)生何種影響?!皬耐顿Y者角度看,結(jié)合了個股、ETF、期指,更多的多空交易、正反向交易策略將得以廣泛實施?!?/p>
基金等機構(gòu)投資者能否參與,應(yīng)如何設(shè)計策略和產(chǎn)品。
“以基金為例,目前很多基金很關(guān)心該問題,考慮設(shè)計130/30類、配對交易、多空頭對沖等策略和產(chǎn)品。”但由于融資融券推出僅一年多的時間,目前很多條款上是比較嚴格的。
齊魯證券分析師張雷也認為,轉(zhuǎn)融通制度設(shè)計中,指數(shù)基金是一個很重要的券源,也成為基金申報產(chǎn)品的重點。
證監(jiān)會剛的《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》,是一個基本的規(guī)范,后續(xù)推出還需要包括證券金融公司和機構(gòu)在內(nèi)的細則而定。
不過,蔣瑛琨認為,“將來如果基金能參與交易,首先是專戶放開?!?/p>
張雷也表示,由于基金專戶理財本身所實施的策略比較靈活,監(jiān)管層允許其參與股指期貨等做空品種,因此專戶理財業(yè)務(wù)會在轉(zhuǎn)融通實施后受益。
私募對沖化更進一步
在眾多機構(gòu)投資者中,私募基金是對沖交易的主要“試水”者。
私募排排網(wǎng)研究員李伯元對《投資者報》表示:“從我們了解的情況看,目前私募對融資融券還沒有特別投入,對融資融券也不如股指期貨那樣去特別關(guān)注。”
不過,他表示,“轉(zhuǎn)融通推出將促進私募基金各種對沖策略的誕生和運用,帶來股票多空策略、統(tǒng)計套利等多種投資策略的產(chǎn)生?!?/p>
從目前私募基金的運作模式看,主要以信托為主,同時包括有限合伙、賬戶管理等非主流形式。
由于信托模式參與受限,隨著賣空機制的完善和各種對沖策略的運用,個股賣空將衍生多種對沖套利策略,以有限合伙企業(yè)形式等其他類對沖基金的私募基金數(shù)量將會大幅增加。
李伯元還認為,轉(zhuǎn)融通將對現(xiàn)有私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的發(fā)展造成沖擊。
目前,陽光私募基金主要分結(jié)構(gòu)化和非結(jié)構(gòu)化兩種。結(jié)構(gòu)化以年固定收益為成本,通過融資擴大資金規(guī)模并承擔風險,而這與融資融券中的融資杠桿交易原理基本相同。
融資融券還有更強的成本優(yōu)勢。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的融資成本,包括固定收益部分、信托渠道費用、銀行托管費用以及產(chǎn)品營銷費用等,通常維持在所募集資金規(guī)模的9%以上。
“融資融券中融資大的成本,一般是半年期貸款利率在加上3個百分點,目前總成本在9.1%,且在時間成本方面具有明顯優(yōu)勢,結(jié)構(gòu)化證券信托產(chǎn)品申請手續(xù)繁多?!?/p>
此外,在杠桿比例方面,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品一般為2~3倍,券商直接融資杠桿比例在1.8倍~2.8倍間,差別不大。
未來隨著融資融券的費率有望降低,會給結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品帶來更大的沖擊。
【關(guān)鍵字】股權(quán)分置改革;融資融券;信用交易;交易模式
融資融券,是指證券公司向客戶出借資金供其買入上市證券或者出借上市證券供其賣出,并收取擔保物的經(jīng)營活動。今年8月1日,中國證監(jiān)會下發(fā)的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》開始施行,8月21日,深滬證券交易所施行《融資融券交易試點實施細則》,8月29日,中國證券登記結(jié)算公司制定的《融資融券試點登記結(jié)算業(yè)務(wù)實施細則》正式并實施,這三條細則的實施標志著融資融券業(yè)務(wù)操作的基本規(guī)則體系已經(jīng)完善—融資融券推出在即。融資融券業(yè)務(wù)是股權(quán)分置改革之外我國資本市場的又一重大舉措,股權(quán)分置改革進行一年多來,已經(jīng)使我國資本市場發(fā)生了質(zhì)的變化,而融資融券業(yè)務(wù)對進一步完善我國資本市場的機制有重要作用。由于股權(quán)分置改革尚在進行中,股份尚未全流通,有效的市場機制還沒有形成,因此,融資融券業(yè)務(wù)的推出應(yīng)充分考慮我國資本市場的具體情況。
一、股權(quán)分置改革下開展融資融券業(yè)務(wù)的必要性
1.股改取得實質(zhì)性進展,推出融資融券的時機成熟
自2005年5月股權(quán)分置改革啟動以來,經(jīng)過一年多的努力,股改已經(jīng)取得實質(zhì)性進展。截至9月14日,隨著“中國石化”股改的啟動,目前市場中最難啃的“大市值”公司已基本完成股改,目前已有1151家上市公司進入或者完成了股改程序,公司股改市值占股市總市值比重達到92%。中國股市目前已步入“股權(quán)分置改革后”的時代,股市中面臨的最大瓶頸問題已基本得到妥善解決。正如著名經(jīng)濟學(xué)家厲以寧所指出的,股權(quán)分置的問題解決了,盡管今后還會有波折,但中國股市的大局已定。股改后我國資本市場的機制逐漸完善,市場的有效性得以提高,推出融資融券的時機已經(jīng)成熟。有一種觀點認為近期推出融資融券業(yè)務(wù)會引起股市動蕩,建議待股份全流通后再推出,筆者不這樣認為,其一,融資融券的對象開始主要面向一些實力雄厚的機構(gòu)投資者,與散戶投資者相比較,其更注重長遠的分析,而且我國以證券投資基金,保險資金,社保資金,商業(yè)銀行,QFII等為主要力量的機構(gòu)投資者已經(jīng)頗具實力。其二,融資融券標的證券主要是一些實力雄厚的藍籌股,其本身的股價波動較小,而且業(yè)績差的公司和沒有完成股改的公司都沒有資格進行融資融券交易。其三,在有效的監(jiān)管下,融資融券的風險是可以控制的。
2.股改后完善資本市場機制的需要
股改完成兩三年后,我國股市即可達到全流通,證券市場的市場化程度得以提高,但是我國證券市場屬于典型的單邊市場,只能做多,不能做空。投資者要想獲得價差收益,只有先買進股票然后再高價賣出,一旦市場出現(xiàn)危機時,股價連續(xù)下跌,失去控制。即使在實行漲跌幅度限制的情況下,我國股市的波動仍然高于海外市場。據(jù)統(tǒng)計,從1996年到2002年,我國股票市場的年平均波動幅度達到30%左右。而在完善的融資融券制度下,當市場過渡投機導(dǎo)致某一股票價格暴跌時,投資者可通過融券,沽出這一股票,從而引起股價回落;相反,當某一股票被市場過渡低估時,投資者可通過融資買進該股票,從而促進股價上漲,這樣市場對股票價格的穩(wěn)定起到了重要的作用。股改后我國股市即將迎來牛市,市場逐步趨于理性,融資融券業(yè)務(wù)在資金供給上起到了杠桿作用,擴大了機構(gòu)投資者的資金來源,從而活躍了股票市場,進一步完善了我國資本市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。融券業(yè)務(wù)給廣大投資者提供了防范“全流通”風險的工具,目前的股改主要以“送股”為主,在未來的兩三年,取消非流通股的禁售限制后,當未來全流通風險呈現(xiàn)的時候,“做空”給了投資者更好化解風險的工具。開展證券融資融券交易,通過證券融出和資金借貸,將銀行、保險、基金、證券等機構(gòu)的業(yè)務(wù)相互連接起來,打通了資本市場與貨幣市場,讓資金在各市場順暢流通,使我國金融資源達到有效配置,提高了資金的使用效率??傊?,融資融券是成熟資本市場中必不可少的部分。
3.規(guī)范證券市場信用交易的需要
我國股市中的非法融資活動和信用交易從證券集中交易開始后就或明或暗地一直存在著,主要表現(xiàn)為券商利用自有資金或客戶的保證金為投資者“透支”以及發(fā)展到后來的“三方監(jiān)管”,這些信用交易造成證券市場惡莊猖獗、泡沫堆積和個股瘋炒,也使得大量銀行信貸資金違規(guī)入市。而監(jiān)管部門每一次對信貸資金入市的突擊查處,都會帶來股市的巨幅震蕩,券商也常被拖入法律的糾紛之中,甚至不少券商面臨巨虧、倒閉和被托管局面,融資融券業(yè)務(wù)的推出為投資者提供了融資渠道,對規(guī)范信用交易的發(fā)展有重要作用。2006年1月1日新修訂的《證券法》生效,這為融資融券業(yè)務(wù)提供了法律基礎(chǔ),該業(yè)務(wù)的推出將使我國信用交易步入健康發(fā)展的軌道。
4.為即將推出的股指期貨奠定基礎(chǔ)
9月5日,新加坡交易所推出了新華富時中國A50股指期貨,這意味著第一個以國內(nèi)A股市場指數(shù)為標的指數(shù)期貨在海外誕生,此舉將對中國金融期貨交易所即將推出的股指期貨造成較大的沖擊,對我國股市的定價權(quán)和穩(wěn)定產(chǎn)生負面影響。為了消除這種負面影響,盡早推出股指期貨是最好的選擇。我國股市是典型的單邊市場,缺乏做空機制,這就使得股指期貨的推出失去了制度基礎(chǔ),因而推出融資融券,完善市場的做空機制是唯一選擇。筆者認為,從合理的程序來看,股改后應(yīng)該先推出融資融券,再推出股指期貨,進一步完善我國資本市場的功能。
二、適合我國的融資融券交易模式探析
融資融券業(yè)務(wù)在國外已經(jīng)發(fā)展了很多年,其成功的經(jīng)驗值得我們借鑒,從世界范圍來看,融資融券的交易模式主要有三大類:分散信用模式,集中信用模式,雙軌制信用模式。分散信用模式指投資者向證券公司申請融資融券,由證券公司直接對其提供信用,當證券公司的資金或股票不足時,向金融市場融通或通過標借取得相應(yīng)的資金和股票。這種模式建立在發(fā)達的金融市場基礎(chǔ)上,不存在專門從事信用交易融資的機構(gòu)。在集中信用模式中,券商對投資者提供融資融券,同時設(shè)立半官方性質(zhì)的,帶有一定壟斷性質(zhì)的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通,以此來調(diào)控流入和流出證券市場的信用資金和證券量,對證券市場信用交易活動進行機動靈活的管理,這種模式以日本為代表。雙軌制信用模式指在證券公司中,只有一部分擁有直接融資融券的許可證的公司可以給客戶提供融資融券服務(wù),然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通,而沒有許可的證券公司只能接受客戶的委托,客戶的融資融券申請,由證券金融公司來完成直接融資融券的服務(wù),這種模式以我國臺灣為代表。
融資融券交易模式的選擇對于交易的有效運行和風險防范有著重要影響,應(yīng)結(jié)合我國的實際情況來分析。具體地說,交易模式的選擇取決于我國股改后證券市場的發(fā)展狀況,信用交易的規(guī)范程度,風險防范的可操作性等因素。首先,股權(quán)分置改革下,我國證券市場的市場化程度有所提高,但和美國高度市場化的證券市場相比還有很大的差距,而且,我國證券市場的全流通要等到兩三年以后,有效的市場機制還未形成。機構(gòu)投資者的比重雖有所增加,但其投資理念還不夠成熟。因此,在這種形勢下,美國的完全市場化的分散信用模式不適應(yīng)我國的情況。其次,我國部分券商的資信狀況差,信用交易中還普遍存在著不誠信,不自律,破壞信用的行為,證券公司的信用管理機制和風險內(nèi)控機制還未完善,信用交易的規(guī)范程度有待進一步的提高。融資融券業(yè)務(wù)作為一種金融創(chuàng)新,在完善我國證券市場機制的同時,也帶來一些風險。因此,交易模式的選擇應(yīng)充分考慮風險的防范與有效的監(jiān)管,選擇一種有靈活風險防范機制的交易模式并為有效監(jiān)管提供可操作性是迫切面臨的問題。
結(jié)合以上我國的實際情況,筆者認為,首先,從我國證券市場未來發(fā)展的趨勢來看,我國融資融券的最終模式應(yīng)該是分散信用模式,但我國的現(xiàn)狀決定了目前應(yīng)采用證券金融公司形式的集中信用模式。在這種模式下,從投資者到商業(yè)銀行的融資過程中,增加了證券公司及證券金融公司兩個環(huán)節(jié),為更好地防范風險奠定了基礎(chǔ)。在商業(yè)銀行和證券公司之間有專門的證券金融公司來控制風險,信用關(guān)系也得到了保證,同時為相關(guān)部門的監(jiān)管提供了可操作性。其次,由于部分券商的資信較差,為了進一步防范券商的風險,融資融券的初期將實行許可證制度。那些實力較為雄厚、內(nèi)部管理規(guī)范的全國性證券公司將會率先獲得許可證,可以直接為客戶提供融資融券服務(wù),而其它證券公司則只能提供服務(wù),投資者通過這些券商從證券融資公司借入資金和證券。
三、推進我國融資融券業(yè)務(wù)的幾點建議
股權(quán)分置改革徹底掃除了阻礙證券市場發(fā)展的制度,為了進一步完善我國證券市場的機制,順利地推出股指期貨及其他創(chuàng)新性的金融工具,市場迫切需要融資融券所帶來制度創(chuàng)新。對于融資融券業(yè)務(wù)的推出,筆者有以下幾點建議。
1.建立有效的融資融券風險防范機制。在我國資本市場特殊的背景下,市場機制還不完善,券商的資信差,投資者的投資理念不成熟,加之我國對融資融券的監(jiān)管經(jīng)驗不足,這一切都加大了推出融資融券的風險。因此建立一個有效的融資融券風險防范機制,是目前迫切面臨的問題。首先,從制度上,設(shè)立證券金融公司形式的集中信用模式。在這種模式下,證券金融公司作為聯(lián)系貨幣市場和資本市場的“紐帶”的同時,也在資本市場與貨幣市場之間構(gòu)筑了一道“防火墻”,從而減少資本市場波動對整個金融市場產(chǎn)生的系統(tǒng)風險及社會風險。其次,在監(jiān)管上,一是由中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合制定有關(guān)銀行向許可證券公司提供資金的渠道、方式、和管理法規(guī),并對商業(yè)銀行的融資行為進行監(jiān)管,二是中國證監(jiān)會制定許可證券公司和投資者之間融資融券交易的法規(guī),三是證券交易所做好一線監(jiān)管,必要時可采取臨時性措施,如限制或停止融資融券交易等。最后,完善證券公司信用管理制度,加強內(nèi)部風險控制,進一步提高券商的風險管理水平,增強其本身的抗風險能力。
2.分步推出融資融券。分步推出融資融券包括兩方面內(nèi)容,其一,開始時挑選部分實力雄厚的全國性證券公司作為試點,在取得經(jīng)驗后再逐步擴大,這種做法符合我國先試點后推廣的漸進式改革路徑,而且試點期間證券公司以自有資金開展融資業(yè)務(wù)。其二,先推出融資業(yè)務(wù),后推出融券業(yè)務(wù),由于融券業(yè)務(wù)較為復(fù)雜,風險程度較高,待時機成熟時再開展,我國臺灣在建立融資融券制度的初期(1974年到1980年期間)采用了這一做法,事實證明是可行的。同時,筆者認為,初期的融資應(yīng)結(jié)合我國IPO過程中的認購行為開展,即客戶可以將其在新股發(fā)行過程中申購到的新發(fā)股票,作為抵押證券,向券商融資,通過這種融資,客戶將能獲得放大手中的新股申購資金。
參考文獻:
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【關(guān)鍵詞】融資融券 轉(zhuǎn)融通 保證金
融資融券,是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司提供擔保物,借入資金買入證券或借入證券并賣出的行為,又稱為證券信用交易、保證金交易。
一、融資融券業(yè)務(wù)在我國的發(fā)展歷程
2008年10月05日,證監(jiān)會宣布啟動融資融券試點。2010年3月31日以滬、深交易所接受融資融券交易申報為標志,我國證券公司融資融券由試點正式步入交易階段。2011年10月28日中國證券金融股份有限公司成立,主要為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供轉(zhuǎn)融通服務(wù),并進行監(jiān)控,監(jiān)測分析全市場融資融券交易情況,運用市場化手段防控風險以及履行中國證券監(jiān)督主管部門批準的其他職責。2011年12月5日,A股融資融券首次擴容,滬深兩市融資融券標的證券范圍由從前的90只擴大至285只。2012年8月30日,轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點正式啟動。
二、融資融券在我國的發(fā)展現(xiàn)狀和問題
自2010年融資融券正式展開后取得重大發(fā)展,2012年12月31日數(shù)據(jù)顯示,融資融券余額617.65億元,其中融資余額為590多億元,融券余量金額27.5億元,融資買入額超56億元。對比2010年融資融券業(yè)務(wù)啟動當日的656.7萬元融資融券余額,其中649.6萬元融資余額以及7萬元的融券余額,可見融資融券業(yè)務(wù)在我國滬深市場取得巨大發(fā)展,規(guī)模逐漸壯大。然而,在不斷擴大的交易量背后,存在著不可忽視的問題:
(一)市場規(guī)模相對較小
盡管2012年數(shù)據(jù)顯示我國融資融券業(yè)務(wù)量大幅增加,然而,對比融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展更成熟的日本市場和美國市場,我國仍有較大差距。主要體現(xiàn)在證券的信用交易規(guī)模與證券交易總金額比、證券的信用貸款規(guī)??偭克嫉淖C券市場價值比,日本和美國市場這兩個比值一般為16%-20%、2%。而根據(jù)我國2012年數(shù)據(jù)計算,這兩個比重分別小于4%和小于0.5%。可見,我國融資融券業(yè)務(wù)市場規(guī)模仍然相對較小。
(二)融券發(fā)展滯后,融資融券發(fā)展失衡
在國際市場中,融資規(guī)模超過融券規(guī)模是符合經(jīng)濟規(guī)律的,亞太地區(qū)很多市場的融資規(guī)模與融券規(guī)模比維持在5倍上下。然而2012年數(shù)據(jù)顯示,我國融資余額與余額總量比為25.55倍,融券余額與總金額比為3.77%。雖然經(jīng)過一年的發(fā)展,相較于2011年數(shù)據(jù)計算的57倍和1.72%的數(shù)值,我國融資融券業(yè)務(wù)差距逐漸縮小,但是融券發(fā)展滯后的現(xiàn)狀不容忽視。
(三)融資融券標的證券品種數(shù)量有待增加
能夠融資買入以及能夠融券賣出的證券就是融資融券的標的證券。2011年12月份的融資融券的標的證券擴容由之前的上證50指數(shù)和深證成指的共90只成份股增至285只,雖然這次擴容首次將交易型開放式指數(shù)基金(ETF)納入融資融券交易標的池,使得標的證券在種類選擇和數(shù)量上都大大增加,但相比整個滬深市場,融資融券券源單一,標的證券品種及數(shù)量仍有很大擴容區(qū)間。
(四)相關(guān)法規(guī)、制度不完善
我國《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》對于保證金中現(xiàn)金的比重并無詳細說明,融資融券交易風險增加,無法起到保證金應(yīng)有的“防火墻”作用。另外,保證金法律責任、強制平倉法律責任的缺失,法律責任如何承擔等都沒有相關(guān)清晰明確的條文規(guī)定。
三、完善我國融資融券業(yè)務(wù)的建議
(一)進一步擴大融資融券證券標的池
融資融券范圍過窄,通過自然連鎖,大大降低投資者資金利用率。目前,券源限制極大抑制了我國融資融券規(guī)模增長。交易標的應(yīng)該在標的證券種類和標的股票數(shù)量兩方面,擴大投資者的選擇范圍。我國2011年12月5日,首次將交易型開放式指數(shù)基金(ETF)納入融資融券標的池,這種擴張不僅使投資者選擇范圍的擴大,更促進整個融資融券規(guī)模和交易數(shù)量成倍增長。
(二)完善轉(zhuǎn)融通機制,盡快開通轉(zhuǎn)融券
相比轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù),轉(zhuǎn)融券更能夠提升券商實力和規(guī)模,增加券商收入。因為券商本身不用承擔證券價格下跌的風險,卻能夠享受融券業(yè)務(wù)帶來的收入,這將極大地增加券商參與融券業(yè)務(wù)的積極性,活躍金融市場。我國的轉(zhuǎn)融通分兩步走,初期以轉(zhuǎn)融資為主,轉(zhuǎn)融券則需要等待市場穩(wěn)定以及技術(shù)測試等準備到位后再擇機推出,根據(jù)中證金融公司所提供資料,我國轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)發(fā)展并不順暢。市場在第一次出現(xiàn)55億元融資以后直至2012年10月17日一般維持70億元上下,其中連續(xù)8個交易日(10月8日至10月17日)甚至無轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)發(fā)生。
(三)適當放寬投資者資金的利用率
《上海證券交易所融資融券交易試點實施細則》中對于保證金的規(guī)定過于嚴苛。融資融券業(yè)務(wù)開展之初,市場不成熟,嚴格的規(guī)定可以規(guī)范市場,降低交易風險。而隨著市場化程度的加深,適當放松限制,不僅能提高投資者的資金使用率,增加部分投資者的投資意愿,也能夠活躍整個金融市場。在保證金中具體規(guī)定中,要明確規(guī)定最低現(xiàn)金構(gòu)成比重,降低交易風險,同時結(jié)合客戶抗風險能力、專業(yè)程度、資金規(guī)模、資信等級等設(shè)定不同比例,分類實施。
(四)健全法律法規(guī),明晰責任
我國融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模較小的重要原因之一是法律法規(guī)不健全,例如我國的融資融券交易的民事責任的界定模糊、保證金法律責任問題、擔保制度合法性缺失、強制平倉的法律責任問題等,法律法規(guī)未覆蓋或是規(guī)定不明確、缺乏科學(xué)性。應(yīng)該借鑒發(fā)達市場經(jīng)驗,并且隨著我國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展不斷做出調(diào)整和改進。應(yīng)盡快出臺相關(guān)法規(guī)條文;完善風險對沖工具,建立健全預(yù)警補倉制度、強行平倉制度、“逐日盯市”制度、“保證金追加”制度。
關(guān)鍵詞:融資融券;波動性;協(xié)整檢驗;Granger檢驗
中圖分類號:F830.91 文獻標識碼:A 文章編號:1008-4428(2012)09-68 -02
引言
融資融券業(yè)務(wù),是指在證券交易所或者國務(wù)院批準的其他證券交易場所進行的證券交易中,證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出,并由客戶交存相應(yīng)擔保物的經(jīng)營活動。1934年美國通過《證券交易法》建立起完善的證券信用交易制。1954年日本通過《證券交易法》,在規(guī)范買空交易的基礎(chǔ)上引入了賣空機制。2006年6月30日證監(jiān)會《證券公司融資融券試點管理辦法》,標志融資融券準備登陸中國; 2010年3月31日,滬深交易所正式向6家試點券商發(fā)出通知,開始接受券商融資融券交易申報. 2012年8月27日,滬深交易所分別《轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法(試行)》,意味著A股市場賣空時代正式到來。
一、國內(nèi)外文獻綜述
西方關(guān)于融資融券與市場波動性的理論研究起步較早,20世紀60年代,Bogen和Krooss提出“金字塔和倒金字塔效應(yīng)”的經(jīng)典理論,說明證券信用制度將造成股票市場的波動性加劇。King等(1993)的實驗結(jié)果表明,賣空機制對價格泡沫產(chǎn)生沒有顯著影響。Porter和Smith(2000)指出賣空機制不能顯著降低市場泡沫量以及泡沫持續(xù)時間。Hong和Stein(2003)發(fā)現(xiàn),如果不允許賣空或約束賣空過嚴,可能造成股票市場大跌。早期國內(nèi)研究文獻多局限于宏觀介紹與功能分析上。肖迢、周萬賀(2001)認為可以通過引入賣空機制解決中國股票市場過度的投機。我國學(xué)者通過港臺等地的實證分析,得到和西方學(xué)者類似的結(jié)論。廖士光與楊朝軍(2004)研究我國臺灣股票市場在1998年8月至2004年2月間賣空機制與股票價格之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)賣空機制沒有加劇證券市場的波動。吳淑琨和廖士光(2007)運用協(xié)整檢驗和Granger因果檢驗檢驗了臺灣證券市場信用交易對市場的沖擊效應(yīng),表明融資融券交易都不會加劇市場波動性水平。本文利用上證180的實際數(shù)據(jù)進行實證研究,討論融資融券機制和股市波動性的關(guān)系。
二、數(shù)據(jù)及實證模型
(一)數(shù)據(jù)來源及處理
本文選取了上證180從2011年11月25日至2012年9月27日共207個交易日的日交易數(shù)據(jù)。本文的原始數(shù)據(jù)均來自于上海證券交易所網(wǎng)站。
每日融資買入額(SB):滬市當日融資買入金額,以百萬元為單位。
每日融券賣出額(SL):滬市當日融券賣出數(shù)量,以百萬股為單位。
市場的波動性指標(Vol):滬市當日上證180全收益指數(shù)收盤價。
為便于分析,對相關(guān)數(shù)據(jù)每日融資買入額(SB)和市場的波動性指標(Vol)作相應(yīng)處理如下,分別取自然對數(shù),得到LnSB,LnVol的時間序列數(shù)據(jù)。
(二)實證分析
1、平穩(wěn)性檢驗
由于融資買入額、融券賣出量和市場的波動性指標均為時間序列數(shù)據(jù),首先要分別對其進行平穩(wěn)性檢驗。本文在分析中,采取ADF單位根檢驗法,結(jié)果如表1所示。
表1 ADF檢驗結(jié)果
注:(C,T,R)分別表示單位根檢驗方程的常數(shù)項,時間趨勢項和滯后階數(shù),滯后階數(shù)根據(jù)修正AIC準則確定。
檢驗結(jié)果表明,在1%的臨界水平下,變量LnSB,SS,LnVol都是非平穩(wěn),它們的一階差分都平穩(wěn),因此都是一階單整的I(1)。
2、協(xié)整檢驗
根據(jù)ADF單位根檢驗,LnSB,SS,LnVol是一階單整過程I(1),滿足協(xié)整檢驗的前提條件,可以對它們進行協(xié)整檢驗。本文采用Engle和Granger(1987)提出的協(xié)整檢驗方法,對回歸方程的殘差進行單位根檢驗。
檢驗主要步驟如下:
(1)建立回歸方程LnVol=α+βLnSB+γss+ε,模型估計的殘差為ε=LnVol-(α+βLnSB+γSS)。
(2)檢驗殘差序列ε是否平穩(wěn),即檢驗是否含有單位根;本文采用ADF檢驗。
(3)如果殘差序列是平穩(wěn)的,則可以確定回歸方程的變量間存在協(xié)整關(guān)系,并且協(xié)整向量為(α,β,γ)。
回歸方程為LnVol=8.150556+0.082924LnSB-0.00979SS,對模型殘差序列進行ADF檢驗結(jié)果如下:
檢驗結(jié)果表明,在1%的臨界水平下,拒絕原假設(shè),殘差序列無單位根,協(xié)整向量為 (8.150556,0.082924,-0.00979)。殘差序列是平穩(wěn)的,說明回歸方程的因變量LnVol和解釋變量SS、LnSB之間存在穩(wěn)定的均衡關(guān)系。
3、 Granger因果檢驗
為進一步確定變量之間的因果關(guān)系,本文采用Granger因果關(guān)系檢驗來檢驗LnVol和SS、LnSB之間因果關(guān)系的方向。
檢驗結(jié)果如表所示。
從滯后2期的Granger檢驗結(jié)果來看,均接受日融資買入額LnSB和融券賣出量SS不是市場波動的Granger原因,而接受市場波動性LnVol是引起二者變動的Granger原因。
三、研究結(jié)論
由實證研究所得,上證180日波動性與日融資買入額和日融券賣出額存在協(xié)整關(guān)系,融券賣出額和融資買入額變化率和指數(shù)波動性并無Granger因果關(guān)系。波動性與融資買入額的協(xié)整系數(shù)均為正數(shù),與融券賣出額的協(xié)整系數(shù)為負數(shù),表明我國股市尚處單邊市思維中,做空思維尚未成熟。隨著融資融券不斷發(fā)展,價格發(fā)現(xiàn)與平穩(wěn)股市波動功能會逐漸顯現(xiàn)。根據(jù)實證,短期內(nèi)融資融券機制對我國A股市場波動性影響不明顯,是由于融資融券業(yè)務(wù)推出時間較短,影響范圍有限,根據(jù)目前交易數(shù)據(jù)所做的實證研究難免不足。從長期來看,一方面,該制度引入有利于實現(xiàn)A股市場的價格發(fā)現(xiàn),為市場提供反方向的證券交易活動,從而使證券價格充分反映證券內(nèi)在價值,另一方面,融資融券制度推出提高了存量資金的使用效率,豐富了證券公司和投資者的盈利模式。
參考文獻:
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關(guān)鍵詞:融資融券模式;證券公司監(jiān)督管理條例;雙軌制
經(jīng)過十多年的改革和發(fā)展,我國資本市場基礎(chǔ)性制度建設(shè)明顯加強,上市公司質(zhì)量不斷提高,投資者結(jié)構(gòu)逐步改善,市場監(jiān)管進一步加強,市場運行機制改革不斷深化。資本市場已經(jīng)成為社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分,增強了經(jīng)濟發(fā)展的活力。但是,我國資本市場建立發(fā)育時間還不長,許多方面不夠成熟,亟待完善,構(gòu)建透明高效、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、運行安全的資本市場是一項長期任務(wù)。國務(wù)院總理于2008年4月23日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議,審議并原則通過《證券公司監(jiān)督管理條例(草案)》,條例的出臺也使得融資融券等新業(yè)務(wù)的法律沖突、運作模式等問題得以解決。《證券公司監(jiān)督管理條例》對融資融券的擔保、擔保處置等進行了專門規(guī)定,解決了我國現(xiàn)行證券托管體制下客戶擔保資產(chǎn)的處置難題,也表明融資融券業(yè)務(wù)將成為證券公司一項常規(guī)業(yè)務(wù),與傳統(tǒng)的經(jīng)紀、資產(chǎn)管理、投資銀行、自營業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū),這不僅為證券公司增添了穩(wěn)定的收入來源,也體現(xiàn)了監(jiān)管層在年初的監(jiān)管會議中提出的優(yōu)化證券公司業(yè)務(wù)和品種的政策落實,對于證券公司經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型有著深遠意義。本文試圖就融資融券這一新業(yè)務(wù)的交易、運作模式作更深層次的探討。
在《證券公司監(jiān)督管理條例》第四章第五節(jié)中專門為融資融券業(yè)務(wù)設(shè)立了詳細的運作細則。從賬戶開立、融資融券比例、擔保品的收取、逐日盯市制度等方面,對融資融券業(yè)務(wù)做了明確規(guī)定。根據(jù)條例,融資融券業(yè)務(wù)的展開模型已經(jīng)確立:由證券公司向客戶提供融資融券業(yè)務(wù),而證券公司如自有資金不足的可向證券金融公司借入(第五十六條規(guī)定:證券公司從事融資融券業(yè)務(wù),自有資金或者證券不足的,可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設(shè)立和解散由國務(wù)院決定。)由此我們可以看出我國融資融券的一條清晰的運作、交易模式,現(xiàn)下就有關(guān)于融資融券的運作、交易模式進行更進一步的研究。
1國外融資融券主要模式
融資融券在海外主要有兩種模式:一種是全能銀行體制下的“市場化”融資融券模式;另一種是以證券金融公司為主體的“集中授信”模式。在金融市場發(fā)達的歐美國家,市場機制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好,因而普遍采取的是第一種融資融券模式。而在一些欠發(fā)達的國家和地區(qū),由于市場發(fā)育時間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱等因素的存在,實施全能“市場化”模式的監(jiān)管風險很大,因而大多采用了“集中授信”模式,設(shè)立具有不同程度壟斷地位的證券金融公司,專門從事證券交易經(jīng)紀公司資金或證券不足的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。
1.1市場化模式
以美國為代表的全市場化運作模式應(yīng)該說是最成熟和最有效率的運作模式。在美國,并沒有組建專門為券商轉(zhuǎn)融通而設(shè)的“證券金融公司”,任何機構(gòu)只要是資金的富裕者,就可以參與融資,只要是證券的擁有者,就可以參與融券。美國是全球最開放的金融體系,資金來去自由,法制環(huán)境完善,全世界最大的金融機構(gòu)云集,資金供給充裕。
1.2集中授信模式
這種模式又分為“單軌制”和“雙軌制”,前一種以日本為代表,日本設(shè)立了半官方性質(zhì),具有特許權(quán)和壟斷地位的證券金融公司(現(xiàn)有3家,“日本證券金融公司”占主導(dǎo)),專門負責辦理券商申請的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù),其它任何金融機構(gòu)都無權(quán)直接辦理。如果證券金融公司需要資金支持,它可向別的金融機構(gòu)提出借貸要求。在這種模式中,證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔,證券金融公司作為中介,形成了證券市場與貨幣市場之間的一座橋梁。這種模式的主要優(yōu)點是:首先,有利于政府對證券市場信用總量的控制。證券金融公司是整個證券市場中證券和資金的中轉(zhuǎn)樞紐??蛻舨豢梢岳@過券商直接向金融公司申請融借資券,證券公司也不可以向銀行等金融機構(gòu)獲得信用交易中所需的證券或資金。因此,日本財務(wù)省只要通過控制證券金融公司,就可以調(diào)控進出證券市場的資金和證券的流量,控制信用交易的放大倍數(shù)。其次,有利于穩(wěn)定市場。證券金融公司同時還獲得政府授權(quán),可確定一定時期內(nèi)全市場融資融券總額度,并將這些額度以內(nèi)控的方式分配給各個證券公司。如果某個證券公司的融資融券額已達到了限額,證券金融公司將停止向其提供資券轉(zhuǎn)融通。融資融券總額度是根據(jù)市場狀況調(diào)整的。當市場過熱時,額度會下調(diào);而當市場過于低迷時,額度又會放寬。從而有利于防止市場的大起大落,穩(wěn)定市場。這種模式的缺點有很突出:非市場化導(dǎo)致融資成本及效率下降。
“雙軌制”和“單軌制”十分相似,但是有一個重要的差異,就是實行了證券金融公司對證券公司和一般投資者同時融資融券。在實行“雙軌制”的國家或地區(qū)中,只有一小部分證券公司是經(jīng)批準可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機構(gòu),其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務(wù),然后再從證券金融公司轉(zhuǎn)融通。而沒有許可證的證券公司,只能接受客戶的委托,代客戶向證券金融公司申請融資融券。
1.3兩種交易模式比較
不同融資融券模式,其實質(zhì)上的區(qū)別并不在于交易的流程,而是在于不同的交易模式設(shè)計中,隱含的關(guān)鍵性機構(gòu)不同。
在“市場化”模式中,證券交易經(jīng)紀公司是絕對的樞紐,承擔了最大的風險控制的責任,同時也獲取進行融資融券交易最大的利益。在這種制度中,證券交易經(jīng)紀公司直接面對客戶,直接從事再融通交易,所有的風險都獨立承擔。而市場上能夠從事融資融券業(yè)務(wù)的證券交易經(jīng)紀公司數(shù)量極多,整個業(yè)務(wù)的風險控制由所有證券交易經(jīng)濟公司共同承擔,政府主管部門不需要設(shè)立證券金融公司進行控制。因此,只有在市場機制完善、法制框架健全、信用基礎(chǔ)好的市場上,才能實現(xiàn)“市場化”模式。而在“集中授信”模式中尤其是采用“單軌制”,由政府主管部門設(shè)立的證券金融公司成為絕對的樞紐。所有的融資融券業(yè)務(wù)必須通過再融通實現(xiàn),證券金融公司掌控了所有再融通交易,即控制了融資融券業(yè)務(wù)的數(shù)量、價格、時間等關(guān)鍵性要素。這樣,監(jiān)管者只要通過控制證券金融公司,就可以調(diào)控進出證券市場的資金和證券流量,從而能控制融資融券的放大倍數(shù),調(diào)控市場。證券交易經(jīng)紀公司掌握客戶資源,也具有一定的話語權(quán)。在市場發(fā)育時間短、監(jiān)管手段滯后、信用環(huán)境薄弱的情況下,使用這種模式能夠最大程度的控制住風險,但在便于監(jiān)管的同時,也在一定程度上損失了資源快速配置的效率。
2我國融資融券的運作、交易的模式
根據(jù)《證券公司監(jiān)督管理條例》第四章第五節(jié)的規(guī)定,我國把融資融券納入證券公司的業(yè)務(wù)范圍。但是,第四十九條又規(guī)定了證券公司經(jīng)營融資融券業(yè)務(wù)應(yīng)具備的五個條件,這說明只有一小部分證券公司是可以經(jīng)批準辦理融資融券業(yè)務(wù)的機構(gòu),其余的證券公司則沒有營業(yè)許可。同時,第五十六條規(guī)定證券公司從事融資融券業(yè)務(wù),自有資金或者證券不足的,可以向證券金融公司借入。這一規(guī)定又確立了證券金融公司的地位。
綜上所述,《證券公司監(jiān)督管理條例》第四章第五節(jié)所確立的模式是在借鑒我國臺灣地區(qū)“雙軌制”的基礎(chǔ)上形成的,選擇這一模式既有利于防范由于我國資本市場不成熟、市場信用薄弱等缺陷所帶來的市場風險,又避免了像日本采用“單軌制”所帶來的市場壟斷弊端,有利于融資融券市場競爭。
參考文獻
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關(guān)鍵詞:做空機制;股市;監(jiān)管一直以來不管是國際上還是國內(nèi)投資人士呼吁中國股市引入做空機制的呼聲都很高,2010年也終于迎來了醞釀已久的融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)的開展,分析做空機制在股票市場中的功能及其帶來的風險對投資者更科學(xué)的進行投資以及管理當局的監(jiān)管有重要意
一、做空機制對股票市場的影響
1、降低股票市場波動性
缺少做空機制的股票市場中,投資者為了獲利往往跟隨市場中的“莊家”買入價格上漲的股票即所謂的羊群效應(yīng),加上市場中的投機者也會引導(dǎo)投資者追逐上漲的股票,導(dǎo)致股票非理性飛漲。引入做空機制以后,理性投資者就可以采取賣空的策略獲利,同時賣空增加了股票供應(yīng)量,如此一來,在股價非理性上漲的過程中就會存在理性的打壓力量,避免股價爆漲。
2、提高市場流動性首先,賣空的行為增加股市中股票的供應(yīng)量,擴大股票的交易規(guī)模提高交易效率;其次,在存在做市商制度下,允許賣空使得做市商的成本大大降低,而且可交易的空間也加大,增強了其維持市場流動性的能力;第三,由于做空機制的保證金制度,投資者僅需要少量資金就可以進行交易,降低了交易成本,客觀上有利于提高市場的流動性。
3、價格發(fā)現(xiàn)功能
缺少做空機制的市場中投資者只能通過售出已持有的股票來表達對股票看跌的預(yù)期,而未持有的投資者則無法表達該信息,而在允許賣空的前提下,投資者可以介入股票賣出,同樣,當投資者預(yù)期某一股票價格將要上漲時而又沒有充足的資金時通過融資來購入股票,向市場中釋放該股票的利好信息,從這一方面來看做空機制的價格發(fā)現(xiàn)功能可以通過充分反映買賣雙方的信息來實現(xiàn)。
二、做空機制在我國股市中的發(fā)展
第一階段法律障礙的逐漸清除
早在1990年,中國股市成立之初,股市發(fā)展很不穩(wěn)定,某些證券服務(wù)網(wǎng)點曾經(jīng)向客戶辦理類似融資融券的業(yè)務(wù),但后來1998年的《證券法》頒布明確禁止做空,終結(jié)了此類業(yè)務(wù)的存在。2005年的新版《證券法》解除了金融資產(chǎn)必須“銀貨兩訖”的規(guī)定,讓投資者看到了股市引入做空機制的曙光。
第二階段引入做空機制前的制度建設(shè)和市場準備
2006年2月中國證監(jiān)會提出將證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點作為資本市場股權(quán)分置改革的配套措施,并逐漸頒布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》和《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點內(nèi)部控制指引》,相關(guān)部門也開始出臺實施細則和自律規(guī)范。對融資融券試點證券公司的資格條件、業(yè)務(wù)合同、信用證券賬戶、擔保比例、逐日盯市等事項作了具體規(guī)定。
第三階段融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)正式開展
2010年,中國證監(jiān)會對外正式宣布:國務(wù)院已原則同意開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點。2010年2月20日,中國證監(jiān)會證監(jiān)會宣布正式批復(fù)中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則,至此股指期貨市場的主要制度已全部。融資融券業(yè)務(wù)和股指期貨業(yè)務(wù)的開展,標志著我國資本市場單邊做多的交易制度缺陷的消除。
三、做空交易風險及監(jiān)管措施
(一)做空交易中的幾種主要風險
1、投資者面臨的逼空風險
以賣空交易為例,投資者必須在規(guī)定的時間內(nèi)從市場中買入股票歸還給為其融券的券商,甚至在到期日之前,如果券商要求提出股票,投資者也不得不從市場中買回他已賣出的股票,如果該股票流動性強,且市場中價格適中,投資者還能避免損失,但若該股票流動性差,或者市場中的多頭集中力量試圖擠出賣空者,使股價處于高位,這時投資者就不得不付出高昂的代價買入股票,導(dǎo)致巨大的損失。尤其在我國莊家炒作嚴重的股市中,該風險更容易發(fā)生。
2、做空交易中證券公司面臨的風險
保證金制度的杠桿效應(yīng)使得投資者獲利增加的同時也增大了風險,也符合高收益高風險的一般投資規(guī)律。投資者在合約到期時,以賣空為例,如果不能買到目標股票就會使證券公司面臨風險,或者由于投資者判斷失誤,預(yù)期價格下跌的股票結(jié)果價格大幅上漲時,投資者無法追加保證金,也會使證券公司面臨風險。
3、證券公司在做空交易中的“裸賣空”風險
由于賣空交易為證券公司帶來了新的利潤來源,開拓了證券公司的業(yè)務(wù)渠道,為了獲取為投資者融資融券的收益,證券公司可能私自將客戶的證券借給投資者,在將來投資者違約或損失巨大時風險轉(zhuǎn)為由證券公司的客戶承擔,使得該客戶受到無辜的損失。
(二)管理當局對做空機制的風險監(jiān)管措施
首先要加強對金融機構(gòu)的監(jiān)管,明確規(guī)定證券金融機構(gòu)進行賣空交易中介的資格條件,防止證券金融機構(gòu)“裸賣空”侵占客戶的利益。其次是根據(jù)市場行情嚴格調(diào)整初始保證金率和維持保證金率。最后是堅持可供融資融券的抵押證券的優(yōu)質(zhì)性,尤其是在我國市場化水平還較低的實情下,更應(yīng)嚴格規(guī)定可供抵押的證券。股市的穩(wěn)定發(fā)展離不開做多機制和做空機制的協(xié)調(diào),在股市引入做空機制初期,投資者一方面要學(xué)會利用融資融券股指期貨等工具規(guī)避風險獲取利潤,另一方面也要認識到做空機制本身的風險,理智的進行投資。管理當局要堅持對做空交易風險的監(jiān)管,保證股市的健康穩(wěn)定發(fā)展。(作者單位:四川大學(xué))
參考文獻
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一、融資融券的定義
(一)融資融券的的涵義融資融券是證券信用交易的基本模式之一,包含融資業(yè)務(wù)和融券業(yè)務(wù),既包括證券公司對投資者的融資、融券,又包括金融機構(gòu)對證券公司的融資、融券。融資業(yè)務(wù)指證券公司或金融機構(gòu)向客戶出借資金供其買入標的證券,并約定一定期限后賣出該證券,歸還所借資金。通俗地說就是借錢買證券,又稱為“買空”。融券業(yè)務(wù)是指證券公司或金融機構(gòu)向客戶出借證券供其賣出,并約定一定期限后客戶買入證券,歸還所借證券,通俗地說是借證券來賣,又稱為“賣空”。
(二)融資融券的分類 目前國際上流行的融資融券模式基本有四種:證券融資公司模式、投資者直接授信模式、證券公司授信的模式以及登記結(jié)算公司授信的模式。
二、發(fā)展融資融券業(yè)務(wù)的意義
(一)提高證券市場運行效率具體表現(xiàn)在:
(1)融資融券業(yè)務(wù)有利于證券市場“內(nèi)在穩(wěn)定器”機制的形成。我國證券市場長期以來都是單邊運行, 缺乏穩(wěn)定運行的內(nèi)在機制,從而導(dǎo)致市場波動幅度較大。而融資融券則提供了多空雙向交易機制, 這種信用交易機制能發(fā)揮價格穩(wěn)定器的作用,即在股市非理性上漲時, 投資者的看空預(yù)期可通過融券賣空實現(xiàn),促使股價下跌, 起到平抑股價的作用; 在股市非理性下跌時,又能通過融資做多, 促使股價上漲, 以給予市場支撐。 這種內(nèi)在的制衡機制一方面抑制了股票價格泡沫的繼續(xù)生成和膨脹,另一方面又傳遞了一種股價被低估的信號,兩方面的作用使得股票價格回歸到真實投資價值上來,避免因暴漲暴跌而損害到實體經(jīng)濟,使得股市平穩(wěn)運行。
融資融券業(yè)務(wù)對證券價格的影響方向相反,相輔相成,滿足了不同投資者的不同投資需求。但是,由于融資買入證券后,在一定期限內(nèi)還要賣出該證券以歸還所借資金,融券賣出后,在一定期限內(nèi)還要買入該證券以歸還所借證券。因此,融資業(yè)務(wù)并不會導(dǎo)致證券價格持續(xù)不斷上升,融券業(yè)務(wù)也不會導(dǎo)致證券價格持續(xù)不斷下跌。所以,融資融券業(yè)務(wù)的開展,不僅不會改變證券市場長期運行的趨勢,而且會減小價格波動的幅度和縮短波動的時間周期。
(2)融資融券業(yè)務(wù)有利于緩解市場資金壓力。當今國際金融業(yè)的發(fā)展趨勢,從宏觀上看,是銀行與證券、貨幣市場與資本市場將在最高層次上融合。我國證券公司現(xiàn)有的幾種融資渠道,由于自身的缺陷和政府的管制行為,都不能很好地滿足證券公司對資金的需求。融資融券業(yè)務(wù)放開后,融資融券渠道得以拓展,使得證券公司擴大了可支配資源,并提高了市場競爭力。開展融資融券業(yè)務(wù),投資者可以向證券公司融資,這就給證券市場帶來了新的資金增量,將會對證券市場產(chǎn)生積極的推動作用。
(3)融資融券業(yè)務(wù)有利于提高市場流動性。開展融資融券業(yè)務(wù),能有效放大市場內(nèi)的存量資金,從而增強市場的資金流動性,提高市場交易的活躍性。由于融資融券業(yè)務(wù)采用保證金交易的形式,投資者只需交納融資融券標的證券價值一定比例的現(xiàn)金即可進行交易,而且投資者已經(jīng)持有的證券也可充抵保證金。特別是融券業(yè)務(wù)增加了市場上股票的供應(yīng)量,同時融券者的對沖行為又增加了市場的需求量。因此,融資融券業(yè)務(wù)增加了證券市場的總供給和總需求,又擴大了證券交易的深度,提高了整個證券市場的換手率,客觀上有利于提高證券市場的流動性。
(4)融資融券業(yè)務(wù)有利于完善價格發(fā)現(xiàn)機制的形成。推行融資融券業(yè)務(wù),有利于促進證券市場價格發(fā)現(xiàn)功能的完善,更加科學(xué)、合理地發(fā)現(xiàn)價格,這有利于逐步形成市場化的資產(chǎn)定價機制。歐美資本市場發(fā)展的經(jīng)歷表明,融資融券參與者往往是市場中最為活躍的交易者,其對市場機會的把握,對信息的快速反應(yīng),對股價的合理定位都能起到很好的促進作用,可以說融資融券參與者是價格發(fā)行機制實現(xiàn)的主要推動力量。
(5)融資融券業(yè)務(wù)有利于培育成熟的機構(gòu)投資者。成熟市場經(jīng)驗表明,融資融券業(yè)務(wù)是一種風險管理工具,有利于機構(gòu)投資者進行投資組合和風險管理,更好地發(fā)揮其穩(wěn)定市場的重要作用。機構(gòu)投資者始終是資本市場的中堅力量,這正是我們的資本市場所迫切需要的。
(二)提高證券公司盈利能力 我國證券公司開展融資融券業(yè)務(wù),可以拓展業(yè)務(wù)范圍,獲得融資利息和融券費用,從而改變證券公司過分依賴經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入的結(jié)構(gòu),提高了盈利能力。
(1)增加證券公司的收益。 融資融券利息收入成為證券公司穩(wěn)定的利潤來源;融資融券業(yè)務(wù)將增加證券公司手續(xù)費收入;融資融券業(yè)務(wù)會產(chǎn)生借款費、借券費、咨詢服務(wù)費等中間業(yè)務(wù)收入。融資融券業(yè)務(wù)除了為證券公司帶來數(shù)額不菲的收益外,還衍生出許多產(chǎn)品創(chuàng)新機會,也為自營業(yè)務(wù)降低成本和套期保值提供了可能。
(2)擴大客戶資源和市場占有率。 《關(guān)于開展證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點工作的指導(dǎo)意見》中規(guī)定首批申請試點的證券公司必須滿足最近6個月的凈資本均在50億元以上且最近一次證券公司分類評價為A類等條件。因此,具有融資融券業(yè)務(wù)資格的優(yōu)質(zhì)證券公司會吸引原經(jīng)紀業(yè)務(wù)的新老客戶,這就有望擴大客戶資源和市場占有率,從而形成強者更強的局面。
(三)為投資者提供新的盈利手段 融資融券為投資者提供了一種雙向交易機制。在市場持續(xù)走強的時候,投資者可以融入資金購買股票,從而放大獲利倍數(shù);在市場持續(xù)走弱的時候,投資者可以融入股票賣出再于低位買回平倉,仍然可以獲利。這就為投資者提供了更多的盈利機會和手段。
三、融資融券業(yè)務(wù)的風險
(一)給證券市場帶來的風險 融資融券業(yè)務(wù)在為證券市場帶來收益的同時,還可能帶來一些負面影響。首先,融資融券初期一般可能會先推出融資業(yè)務(wù),沒有融券交易的配合,融資業(yè)務(wù)不但起不到價格穩(wěn)定器的作用,反而會制造市場虛假信息,破壞市場供需平衡,可能助漲也可能助跌,增大市場波動。其次,在融資業(yè)務(wù)“單飛”的情況下,莊家操縱市場所需的實有資金比在現(xiàn)金交易方式下還要少,這就增強了市場的投機性,使得證券交易更容易縱。最后,融資融券可能增大金融體系的系統(tǒng)性風險。開展融資業(yè)務(wù),銀行信貸資金會進入證券市場,如控制不力,將推動市場泡沫的形成,而在經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的情況下,則可能增大市場波動,甚至引發(fā)金融危機。
(二)加大證券公司的風險在融資融券業(yè)務(wù)中,證券公司是資金或證券的提供者,客戶數(shù)量越多,業(yè)務(wù)規(guī)模越大,證券公司承擔的風險也就越大,其風險主要有客戶信用風險、資金流動性風險、業(yè)務(wù)管理風險等。所以,如果證券公司盲目地開展融資融券業(yè)務(wù),不僅不能為公司增加利潤,反而有可能給公司帶來損失。
(三)增加投資者的投資風險投資者參與融資融券業(yè)務(wù)時,也必須同時承擔自有股票和融資買入股票的風險,還要支付融資的利息。另外,限于一般投資者資金充裕度和投資技術(shù),容易判斷失誤或操作不當形成虧損,而這種虧損在杠桿機制下將比現(xiàn)金交易嚴重得多。融資融券業(yè)務(wù)的實施使證券交易變得更加容易縱,從而使投資者更加容易加重因信息不對稱而導(dǎo)致的損失。
四、有序開展融資融券業(yè)務(wù)的措施
(一)建立健全相關(guān)法律制度規(guī)則體系近幾年,國務(wù)院、中國證監(jiān)會及有關(guān)單位陸續(xù)了有關(guān)融資融券業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)則和監(jiān)管規(guī)定。至2010年,融資融券業(yè)務(wù)所需的法律法規(guī)和業(yè)務(wù)規(guī)則已形成了完整配套的體系。但現(xiàn)行《中華人民共和國物權(quán)法》和《中華人民共和國擔保法》等法律規(guī)定不具體,造成了融資融券業(yè)務(wù)不確定性的風險,如信用賬戶擔保財產(chǎn)的質(zhì)押關(guān)系對抗第三方、強制平倉的法律基礎(chǔ)等問題。應(yīng)當根據(jù)融資融券業(yè)務(wù)開展過程中出現(xiàn)的新情況、新問題,不斷健全相配套的法制基礎(chǔ)。
(二)建立過渡性專業(yè)化證券金融公司 從根本上說證券公司融資融券制度的選擇是由該國的證券市場發(fā)展水平和經(jīng)濟制度的結(jié)構(gòu)特征決定的。 由于我國的證券市場還處于初級發(fā)展階段,建立過渡性專業(yè)化的證券金融公司模式是比較適合的,待時機成熟后再轉(zhuǎn)為市場化模式。 同時,我國處于“轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟國家”這一現(xiàn)實,使我國證券市場中有許多地方不同于于其他發(fā)達國家, 因此必須充分考慮到我國的特殊國情, 制定有中國特色的證券金融公司制度。
(1)證券金融公司的作用。建立證券金融公司,就是要對融資融券活動進行監(jiān)督控制,以利于融資融券業(yè)務(wù)的健康進行、降低融資融券的系統(tǒng)性風險、擴大融資融券的渠道。
(2)證券金融公司的過渡性。建立證券金融公司只是一個過渡的橋梁,隨著證券市場的逐步成熟,專營性的證券金融公司會難以適應(yīng)市場進一步發(fā)展的需要。因此,我國從一開始就明確指出,市場化的融資融券制度才是最終的選擇。
(3)證券金融公司的運作機制。我國的證券金融公司,可由商業(yè)銀行、證券交易所以及其它有實力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立,這將使證券金融公司具備較高的信用水平和中立性。設(shè)定我國證券金融公司的最低資本金充足率時,應(yīng)考慮到金融機構(gòu)的性質(zhì)、資產(chǎn)規(guī)模、信用水平和穩(wěn)健運行的原則。
由于融資融券的業(yè)務(wù)過程比較復(fù)雜,牽涉面也較廣,而我國證券市場發(fā)育程度又比較低,市場參與者自律性差,因此必須事先制定較完備的法律法規(guī),對相關(guān)各方的權(quán)限和職責加以明確。
(三)完善風險防范措施 中國證監(jiān)會從風險控制角度認真評估融資融券業(yè)務(wù)的風險環(huán)節(jié),采取了一系列應(yīng)對措施。如:股票交易實行現(xiàn)貨交易;融券交易實行提價交易規(guī)則;初期只允許證券公司自有資金和自有證券用于融資融券業(yè)務(wù)等制度。這些防范制度總體上使融資融券的風險受到嚴格控制。但是,為了充分開展融資融券業(yè)務(wù),發(fā)揮其優(yōu)勢,應(yīng)當進一步完善風險防范制度措施。
(1)融資融券交易證券的資格認定。不同證券的質(zhì)量和價格波動性差異很大,將直接影響到信用交易的風險水平,因此并不是所有的證券都適合作融資融券交易,而應(yīng)對其進行資格認定。融券用的證券資格應(yīng)比融資的證券更高,資格認定權(quán)可歸屬證券交易所。不過,在運行過程中,應(yīng)根據(jù)市場表現(xiàn)和公司的情況隨時修訂融資融券資格的證券名單。
(2)建立信用管理機制。我國內(nèi)地的證券公司尚無辦理證券抵押融資業(yè)務(wù)的經(jīng)驗而且自律程度較低,與早期的臺灣地區(qū)證券市場相仿,因此可參照臺灣地區(qū)的管理辦法,注重對信用額度的控制,強調(diào)以保證金比率為基礎(chǔ)控制因市價變動形成的市場風險,以及以資本金比率為基礎(chǔ)控制證券公司的債務(wù)風險。
(3)對市場整體信用額度的管理。對市場整體信用額度的管理包括對融資保證金比率和融券保證金比率的動態(tài)管理。融資保證金比率和融券保證金比率都應(yīng)當包括最低初始保證金比率和常規(guī)維持率。證券公司在融入資金購買證券時,必須交納一定的保證金,并把購得的證券交給證券金融公司作抵押。當證券價格下跌導(dǎo)致保證金比率低于一定標準時,證券金融公司將停止向該證券公司繼續(xù)融資,或通知證券公司補交保證金,否則將強行賣出抵押證券。證券公司的保證金可以是現(xiàn)金,也可以是符合條件的證券。
(4)對證券機構(gòu)信用額度的管理。對證券機構(gòu)信用額度的管理包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。對證券金融公司的信用額度管理可通過資本凈值的比例管理來實現(xiàn),對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理實施。
(5)對個別證券的信用額度管理。 對個別證券的信用額度管理是為了防止過度融資融券導(dǎo)致風險增加。當某只證券的融資融券額達到上市公司流通股本的一定比率時,交易所將停止融資買進或融券賣出,當比率下降到一定標準以下時再恢復(fù)交易; 當融券額已超過融資額時,應(yīng)該停止融券交易,直到恢復(fù)平衡后再開始交易。
(四)建立嚴格的抵押證券存管制度 證券存管是融資融券的一個關(guān)鍵環(huán)節(jié),直接關(guān)系到資券借出方的資產(chǎn)安全。在設(shè)計我國的融資融券制度中有關(guān)抵押品存管的機制時,應(yīng)更多地參鑒國外成熟市場例如美國的運作機制。其關(guān)鍵步驟是,將用于融資融券抵押的證券與自營賬戶中的其他證券分開管理。因此證券公司應(yīng)另外建立融資交易賬戶,將所有抵押證券置于該賬戶中,并規(guī)定證券公司在償還債務(wù)之前不得挪用。
(五)開展投資者教育考慮到融資融券業(yè)務(wù)的風險特征,應(yīng)讓參與交易的投資者知曉風險。尤其要幫助和促進投資者建立健全風險內(nèi)控機制,客觀評估其風險承受能力,以做出科學(xué)理性的投資決策。為投資者設(shè)立高門檻,初期只讓有資金、有技能、有經(jīng)驗者進入市場交易,并在多個渠道明確和提示風險與規(guī)則。融資融券的投資者教育,作為一項長期性工作,絕不是一蹴而就。
推行融資融券業(yè)務(wù),是貫徹落實《國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)步發(fā)展的若干意見》的重要步驟,對于提高證券市場運行質(zhì)量具有特別重要的現(xiàn)實意義。我們應(yīng)當積極探索融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律,及時調(diào)整證券監(jiān)管的思路和方式,積極防范和化解融資融券業(yè)務(wù)的風險,穩(wěn)妥有序地推進融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展。
參考文獻:
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一、海外市場證券金融公司發(fā)展對我國的借鑒和啟示
與歐美全能銀行、投資銀行或商人銀行開展融資融券業(yè)務(wù)的分散授信模式不同,亞洲的日本、韓國和我國臺灣地區(qū)等由于資本市場欠發(fā)達,市場主體信用水平較低,均采取另設(shè)證券金融公司的集中授信模式,解決證券市場的融資融券問題。(一)日本模式日本證券金融公司在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中的功能定位、運作機制上具有以下幾個特點:
1、融資融券業(yè)務(wù)操作層級分明。
在日本集中授信的交易模式下,不允許投資者直接向證券金融公司融入資金或證券,而必須通過證券公司來統(tǒng)一進行。當證券公司在開展融資融券業(yè)務(wù)過程中遇到資金或證券不足時,除通過短期借款、回購等方式獲取部分資金外,也不能直接從商業(yè)銀行、保險公司、基金公司等機構(gòu)獲得信用交易所需的資金或證券,而只能從證券金融公司融入。這樣證券金融公司便成為整個日本信用交易系統(tǒng)中資金和證券的中轉(zhuǎn)樞紐,銀行、保險和基金等機構(gòu)僅能向證券金融公司融出資金和證券。
2、壟斷專營。
在日本專業(yè)化證券金融公司的集中授信模式中,證券公司與銀行在證券抵押融資上、證券公司與保險、基金等機構(gòu)在融券上被完全分隔,并由證券金融公司充當中介。在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中,由于證券公司不能直接向銀行、保險、基金等機構(gòu)融入資金或證券,這些機構(gòu)若需借出證券,通常先將其轉(zhuǎn)借給證券金融公司,再由證券金融公司附加一定比例的手續(xù)費后將證券出借給證券公司,這里證券金融公司居于排他的壟斷地位,嚴格控制著資金和證券通過融資融券交易的倍增效應(yīng)。同時,日本證券金融公司的自有資金比例僅為2.5%,這也是在政府支持和壟斷專營的基礎(chǔ)上維持的。目前,證券公司越來越多地采用短期借款、回購等方式獲取所需資金,導(dǎo)致證券金融公司在轉(zhuǎn)融通中的地位有所下降。除了對證券公司開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)以外,日本三家證券金融公司還承擔了向證券公司提供短期適用資金貸款、交割短期貸款、有償增資新股認購貸款等業(yè)務(wù)。
(二)中國臺灣模式
我國臺灣地區(qū)的融資融券交易制度一方面沿襲了日本的集中授信模式;另一方面,它又突破了日本融資融券業(yè)務(wù)操作層級分明的封閉模式,證券金融公司融資融券的業(yè)務(wù)對象由證券公司擴大到一般投資者,形成證券金融公司對證券公司和一般投資者直接提供融資融券服務(wù)的“雙軌制”模式。臺灣證券金融公司模式具有以下幾個主要特點:
1、證券金融公司兼有轉(zhuǎn)融通與直接融資融券服務(wù)功能。
在臺灣所有證券公司中,約有60家證券公司是經(jīng)批準可以辦理融資融券業(yè)務(wù)的機構(gòu),其余證券公司均沒有獲得該項業(yè)務(wù)許可證。其中,獲得融資融券業(yè)務(wù)許可證的證券公司可以向客戶提供融資融券服務(wù),在開展融資融券業(yè)務(wù)過程中遇到自有資金或證券不足時,可以向證券金融公司申請辦理轉(zhuǎn)融通;而沒有獲得該項業(yè)務(wù)許可證的證券公司只能接受客戶委托,代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣,證券金融公司實際上在為部分證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通的同時,又直接為一般投資者提供融資融券服務(wù)。
2、證券金融公司的轉(zhuǎn)融資渠道受到擠壓。
對于獲得融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司來說,證券金融公司并不是資本市場與貨幣市場之間唯一的融資通道,它們既可以通過證券抵押方式從證券金融公司獲得資金,也可以將不動產(chǎn)作為抵押向銀行和其他非銀行機構(gòu)融資。因此,擁有融資融券業(yè)務(wù)資格的證券公司越來越多地利用貨幣市場融資工具,逐漸減少對證券金融公司的依賴,造成證券金融公司的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)有所萎縮。
3、證券金融公司與證券公司之間存在融資融券業(yè)務(wù)競爭。
在“雙軌制”模式中,融資融券交易并非集中于證券公司,投資者既可以選擇從獲得融資融券業(yè)務(wù)許可的證券公司直接融資和融券,也可以直接向證券金融公司申請融資和融券,這使得證券金融公司與證券公司之間存在融資融券業(yè)務(wù)競爭。從臺灣融資融券交易制度的發(fā)展歷程和發(fā)展現(xiàn)狀來看,證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位,證券金融公司的職能從轉(zhuǎn)融通逐步過渡到直接融資和融券。
(三)韓國模式
韓國證券金融公司采用單軌制集中授信模式,也有其自身特點:
1、資金來源比較多樣化。
根據(jù)韓國《證券法》的有關(guān)規(guī)定,韓國證券公司應(yīng)當將客戶保證金全部轉(zhuǎn)存到證券金融公司;證券金融公司可以接受證券期貨交易所、證券公司、期貨公司、其他證券機構(gòu)以及財政部條例規(guī)定的其他機構(gòu)的特定貨幣存款,可以充當股票市場穩(wěn)定基金的管理者。這些都構(gòu)成韓國證券金融公司重要的資金來源。
2、業(yè)務(wù)范圍更加廣泛。
根據(jù)韓國《證券交易法》的有關(guān)規(guī)定,韓國證券金融公司可以為一級市場證券承銷商的證券發(fā)行提供融資,可以為二級市場證券經(jīng)紀商提供流動性支持,也可以為證券公司和投資者提供融資融券服務(wù)。同時,韓國證券金融公司還負責開展客戶存款管理、員工持股計劃的支持等業(yè)務(wù),以及充當借入者和貸出者融券業(yè)務(wù)的交易對手方的角色。在客戶資產(chǎn)獨立存管、員工持股計劃的規(guī)范化及融券業(yè)務(wù)的風險防范等方面,韓國證券金融公司發(fā)揮了不可替代的作用。
二、我國證券金融公司的模式選擇
與歐美分散授信模式相比,東亞集中授信模式下的證券金融公司雖然在一定程度上損耗了資源快速配置的效率,但是在證券市場發(fā)展初期,信用體系建設(shè)有待加強和完善,其集中調(diào)控力度較大,有利于防范、監(jiān)控和降低市場風險。由此不難發(fā)現(xiàn),一國證券金融公司的模式選擇和制度安排都是由該國證券市場發(fā)展水平所決定的。由于融資融券交易的風險較大,各國都建立了健全、嚴格的融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管體系,制定了明確、具體的融資融券業(yè)務(wù)操作規(guī)程。另外,無論是證券金融公司的首創(chuàng)國日本,還是有所創(chuàng)新的臺灣,隨著證券市場逐步發(fā)展成熟,專營性的證券金融公司已越來越難以適應(yīng)市場進一步發(fā)展的需要,市場化模式將是最終的發(fā)展方向。我國證券公司融資融券業(yè)務(wù)自2010年3月31日正式開啟以來,經(jīng)歷了業(yè)務(wù)由試點轉(zhuǎn)向常規(guī)、標的證券從90只擴充到285只的過程(見圖1)。目前我國融資融券交易規(guī)模不斷擴大,截至2011年11月30日,融資融券余額達376.54億元,接近2010年末該數(shù)值的3倍。但是目前融資融券交易對擴大市場交易量、活躍市場交投的貢獻有限,融資和融券的結(jié)構(gòu)失衡問題比較突出,券商依靠自有資金和證券向投資者提供融資融券服務(wù)的限制亟待放寬。2011年10月,中國證券金融公司掛牌成立,隨后《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》正式頒布,這標志著我國轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出拉開了序幕。我們認為我國證券金融公司宜采用日本的單軌制集中授信模式,其原因在于:首先,目前我國證券市場尚處于初級發(fā)展階段,市場運行機制還不健全,信用基礎(chǔ)還比較薄弱。鑒于融資融券業(yè)務(wù)的高風險性,單軌制集中授信模式下融資融券業(yè)務(wù)操作層級分明,集中調(diào)控融資融券業(yè)務(wù)的力度較大,有利于防范、監(jiān)控和降低融資融券交易市場風險;其次,從我國臺灣地區(qū)的雙軌制模式來看,證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位,其監(jiān)管和調(diào)控融資融券交易市場的功能有所減弱;再次,韓國證券金融公司的資金來源比較多樣化,業(yè)務(wù)范圍更加廣泛,對于我國證券市場而言,目前證券金融公司的設(shè)立以促進融資融券交易為根本目標,為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)。
三、我國證券金融公司的功能定位與運作機制
(一)我國證券金融公司的功能定位
我國證券金融公司的股東為上海證券交易所、深圳證券交易所和中國登記結(jié)算公司,按照《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》的規(guī)定,其不以營利為目的,為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù),對證券公司融資融券業(yè)務(wù)運行情況進行監(jiān)控,監(jiān)測分析全市場融資融券交易情況,運用市場化手段防控風險。具體來說:
1、提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)。
證券金融公司作為集中授信模式下證券市場融資融券業(yè)務(wù)的中介機構(gòu),為證券公司融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券的轉(zhuǎn)融通服務(wù)是其首要和共同的職能所在。一方面,證券金融公司除自有資金或證券外,可以通過業(yè)務(wù)平臺融入融資擔保和抵繳證券,也可以從商業(yè)銀行、保險機構(gòu)、社保基金等機構(gòu)融入資金或證券;另一方面,當證券公司在開展融資融券業(yè)務(wù)過程中遇到自有資金或證券不足時,可以一定的保證金和手續(xù)費向證券金融公司融入資金或證券,并在規(guī)定時間內(nèi)如期歸還。這可以大大解決目前融資融券市場資券不足的現(xiàn)實問題。
2、監(jiān)控融資融券業(yè)務(wù)運行情況。
由于融資融券交易具有杠桿效應(yīng)和高風險的性質(zhì),采用證券金融公司這種集中授信模式,一方面,通過建立證券公司信用評估機制、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同和保證金制度,確定、調(diào)整轉(zhuǎn)融通費率和保證金比例,對市場風險進行控制;另一方面,通過制定證券公司融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)控規(guī)則,對于市場交易已經(jīng)或者可能出現(xiàn)的危及市場穩(wěn)定的異常情況,證券金融公司可以按照業(yè)務(wù)規(guī)則和合同約定,暫停全部或部分轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并予以公告;如果發(fā)生影響或者可能影響證券金融公司經(jīng)營管理的重大事件,應(yīng)立即向證監(jiān)會報送臨時報告。
3、監(jiān)測分析全市場融資融券交易情況。
鑒于目前我國融資融券業(yè)務(wù)剛處于起步階段,對融資融券市場交易數(shù)據(jù)進行深度分析是防范控制融資融券業(yè)務(wù)風險、促進融資融券市場規(guī)范、穩(wěn)健運行的有效方法之一。根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》,證券公司應(yīng)向證券金融公司報送融資融券的相關(guān)數(shù)據(jù),同時與證券交易所、證券登記結(jié)算機構(gòu)和證券金融公司之間建立融資融券信息共享機制。在掌握具體和充分的融資融券交易數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上,證券金融公司對此進行專業(yè)、全面和深入的分析,無疑是對市場監(jiān)管功能的必要和有益的補充。
(二)我國證券金融公司的運作機制與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)
從日本證券金融公司的運作機制(見圖2)來看,我國證券金融公司基本可以采用類似層級分明的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)流程,具體來說:(1)除了證券金融公司自有資金和證券、轉(zhuǎn)融資擔保和抵繳證券外,銀行、保險機構(gòu)、社保基金和指數(shù)基金等機構(gòu)投資者,貨幣市場短期融資和回購是證券金融公司主要的證券和資金來源;(2)當證券公司在開展融資融券業(yè)務(wù)過程中遇到自有資金或證券不足時,按照授信管理,可以一定的保證金和一定比例的手續(xù)費從證券金融公司融入資金或證券;(3)一般投資者向證券公司提交融資融券申請。四、我國證券金融公司的制度設(shè)計(一)我國證券金融公司的制度框架
1、證券金融公司的資券來源。
從海外證券金融公司的業(yè)務(wù)實踐來看,證券金融公司通常通過公開標借、議借以及轉(zhuǎn)融資擔保證券、抵繳證券等方式來籌措證券。根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》,若經(jīng)證券公司書面同意,我國證券金融公司可以有償使用證券公司因申請轉(zhuǎn)融通而繳存的保證金和抵繳證券。從我國證券市場的特點來看,標借和議借的來源也很豐富,主要表現(xiàn)在:首先,有銀行貸款、發(fā)行次級債所獲資金、國債回購、貨幣市場短期融資等;其次,保險機構(gòu)、社?;鸷椭笖?shù)基金等機構(gòu)投資者的證券持有期較長,規(guī)模較大,利用轉(zhuǎn)融通機制,可以在不影響長期持有目的的同時,給持有者帶來一部分低風險收益;再次,上市公司國有股股東和長期戰(zhàn)略投資者的持券規(guī)模龐大,股價的短期波動不會影響其持股目的,轉(zhuǎn)融通制度的推出可以為他們帶來額外的收入來源。
2、證券公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)資格的確定。
“試點先行,穩(wěn)步推進”是我國金融市場發(fā)展過程中制度創(chuàng)新較為成功的經(jīng)驗之一。與融資融券業(yè)務(wù)由試點轉(zhuǎn)常規(guī)類似,轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)仍將由符合相關(guān)資格條件的證券公司試點先行,可優(yōu)先考慮選擇頭兩批參與融資融券業(yè)務(wù)的11家券商作為首批試點券商,這些券商在資本實力、資產(chǎn)規(guī)模、風險管理和內(nèi)部控制等方面具有顯著優(yōu)勢;首批試點后,逐步擴大試點券商范圍;待積累一定的成功經(jīng)驗后,再穩(wěn)步加以推開;最后,待條件成熟后,將轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)由試點轉(zhuǎn)常規(guī)。
3、抵押證券存管制度。
根據(jù)《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》,證券金融公司開展轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù),應(yīng)以自己的名義,在證券登記結(jié)算機構(gòu)開立轉(zhuǎn)融通擔保證券賬戶和轉(zhuǎn)融通擔保資金賬戶,分別用于記錄證券公司委托證券金融公司持有、擔保證券金融公司因向證券公司轉(zhuǎn)融通所生債權(quán)的證券和資金,并與證券金融公司持有的資金和證券賬戶區(qū)分開來,單獨管理。證券登記結(jié)算機構(gòu)受證券發(fā)行人委托以證券或者現(xiàn)金形式分派投資收益的,應(yīng)當將分派的證券或現(xiàn)金分別記錄在轉(zhuǎn)融通擔保證券賬戶或轉(zhuǎn)融通擔保資金賬戶內(nèi),并相應(yīng)變更證券公司轉(zhuǎn)融通擔保證券明細賬戶或者轉(zhuǎn)融通擔保資金明細賬戶的數(shù)據(jù)。
4、信用管理機制。
由于融資融券交易具有較強的杠桿效應(yīng),因此應(yīng)當建立一套有效、完善的信用管理機制。比如,日本證券金融公司采用融資融券標的證券管理、授信額度管理等手段,有效地控制和降低轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)風險。
(1)標的證券管理。在日本,東京證券交易所明確規(guī)定融資融券的標的證券。目前我國融資融券的標的證券已擴大到285只證券,其中包括7只ETF。實行標的證券管理,應(yīng)當對證券的流通股本、股東人數(shù)和流動性等進行動態(tài)選擇。
(2)授信額度管理。包括市場信用總額、單只證券授信額度和各家證券公司授信額度的管理。比如,日本證券金融公司通常根據(jù)融資融券交易的利用情況、轉(zhuǎn)融通利用情況、證券公司自身籌措資金的能力、金融市場運行趨勢和市場動向等來判斷融資總額。目前我國《證券公司風險控制指標管理辦法》規(guī)定,“凈資本與各項風險資本準備之和的比例不得低于100%”,隨著市場運行情況的變化,對該比例限制可以適當加以調(diào)整。對于單只證券授信額度,目前《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》規(guī)定,“融出的每種證券余額不得超過該證券上市可流通市值的10%”,“充抵保證金的每種證券余額不得超過該證券總市值的15%”。對于單一證券公司的規(guī)定為“對單一證券公司轉(zhuǎn)融通的余額,不得超過證券金融公司凈資本的50%”。
(3)追加保證金。證券金融公司應(yīng)當逐日計算證券公司繳存的保證金價值與其所欠債務(wù)的比例。當該比例低于約定的維持保證金比例時,應(yīng)當通知證券公司在一定的期限內(nèi)補交差額,直至達到約定的初始保證金比例。當證券公司發(fā)生違約,證券金融公司可以按照約定處分保證金,以實現(xiàn)對證券公司的債權(quán);處分保證金不足以完全實現(xiàn)對證券公司的債權(quán)的,證券金融公司應(yīng)當依法向證券公司追償。
5、合規(guī)管理機制和信息系統(tǒng)安全管理機制。
建立有效的合規(guī)管理機制,以保證證券金融公司的經(jīng)營管理和工作人員的執(zhí)業(yè)行為合法合規(guī),促進證券金融公司規(guī)范、穩(wěn)健運作,促使其工作人員誠信勤勉、恪盡職守;建立有效的信息系統(tǒng)安全管理機制,以保障證券金融公司信息系統(tǒng)安全、穩(wěn)定運行,提高信息系統(tǒng)的安全性和穩(wěn)定性。
6、監(jiān)管體系的建立。
由于開展融資融券業(yè)務(wù)的過程涉及較多的金融機構(gòu),日本、韓國和我國臺灣地區(qū)對此都作出了非常細致和具體的規(guī)定。為此,我國建立并健全轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)管體系,嚴格融資融券交易市場監(jiān)管。一般來說,證券金融公司制度的監(jiān)管體系包括:證監(jiān)會依法對證券金融公司及其相關(guān)業(yè)務(wù)活動進行監(jiān)督管理,比如證券金融公司向證監(jiān)會報送年度報告、月度報告和臨時報告等;中國人民銀行制定有關(guān)銀行向證券金融公司提供資金的管理辦法;證券交易所對有關(guān)交易、存管和結(jié)算等細則進行補充。
(二)加強法制建設(shè),為推動證券金融公司發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境
(1)從《證券法》層面賦予證券金融公司以明確的法律地位,制定相應(yīng)的法規(guī)和實施辦法,并由法律授權(quán)具體的監(jiān)管部門建立健全的監(jiān)管制度。建議中國人民銀行、證監(jiān)會、證券交易所等部門加強監(jiān)管協(xié)作,整合監(jiān)管資源,實現(xiàn)監(jiān)管信息共享,增強監(jiān)管能力,提高監(jiān)管水平和效率,發(fā)揮協(xié)同監(jiān)管效應(yīng),以提高證券金融公司運作的規(guī)范化程度,從而促進其規(guī)范、穩(wěn)健發(fā)展。
(2)從《證券公司監(jiān)督管理條例》層面規(guī)定證券金融公司對證券公司的融資融券業(yè)務(wù)運行情況進行監(jiān)控。比如,建立證券公司信用評估機制、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)合同和保證金制度,確定、調(diào)整轉(zhuǎn)融通費率和保證金比例,以控制和降低市場風險;制定證券公司融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)控規(guī)則,對于市場交易已經(jīng)或者可能出現(xiàn)的異常情況,證券金融公司可以依據(jù)業(yè)務(wù)規(guī)則和合同約定,暫停全部或部分轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)并予以公告,以保證市場穩(wěn)定;當發(fā)生影響或者可能影響證券金融公司經(jīng)營管理的重大事件時,進行應(yīng)急處理。
(3)建議證監(jiān)會制定證券金融公司提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)的相關(guān)管理辦法,對其職能定位、業(yè)務(wù)規(guī)則、業(yè)務(wù)流程和風險管理等方面作出明確和詳細的規(guī)定。