實物期權(quán)法精選(九篇)

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第1篇：實物期權(quán)法范文

論文摘要:實物期權(quán)法在引入國內(nèi)后引起了評估方法的震蕩及對傳統(tǒng)評估方法的否定,本文著重分析實物期權(quán)法在前提及分析模型方面的不足,并針對性同時提出了一些建議。

一、實物期權(quán)的概念

實物期權(quán)是金融期權(quán)對實物(非金融)資產(chǎn)期權(quán)的延伸[1]。也就是我們擁有在一個或多個時點采取決策的權(quán)利[2]。實物期權(quán)理論的引入改變了傳統(tǒng)的項目決策標準。一個NPV值為負的項目由于具有期權(quán)的性質(zhì)有可能在將來成為一個有價值的項目,而一個具有正的NPV值的項目在實物期權(quán)下卻有可能不會被立即執(zhí)行,因為在不確定條件下,等待權(quán)具有相當?shù)膬r值。

其次,它豐富了投資決策理論。實物期權(quán)法是一種動態(tài)評估方法,它充分考慮了不確定性和靈活性在投資決策中的應(yīng)用,為準確評估項目價值提供了新的思路。復(fù)合期權(quán)和彩虹期權(quán)由于充分考慮了許多項目的特殊性質(zhì),其評估準確性大大高于傳統(tǒng)的項目決策方法。第三,它改變了決策者對風(fēng)險的態(tài)度。在傳統(tǒng)DCF法下,不確定性的提高增加了項目的風(fēng)險,降低了項目的吸引力,但如果將項目視為一個期權(quán),不確定性的增加反而會增加期權(quán)的價值[3]。

二、實物期權(quán)的定價模型與其缺點分析

1.實物期權(quán)定價模型

根據(jù)金融期權(quán)定價理論,期權(quán)的價格受到以下因素影響:基礎(chǔ)標的資產(chǎn)價格S,執(zhí)行價格X,持有時間(T-t),資產(chǎn)價格波動性σ,無風(fēng)險收益率Rf在期權(quán)中,標的資產(chǎn)的價值等于標的資產(chǎn)的內(nèi)在價值和期權(quán)溢價。這個等式為任何非個人支付債券的衍生價格所滿足。假設(shè)S是標的資產(chǎn)的折現(xiàn)價值,X是執(zhí)行價值(T-t)是期權(quán)從開始持有到執(zhí)行的時間,N(x):標準正態(tài)分布的累積概率分布函數(shù)。那么期權(quán)價值V0由下式給出:

V0=SN(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)d1和d2由下式給出:

其中,σ是標的資產(chǎn)價值變化幅度;計息方式采用連續(xù)計息,N(x)通過查標準狀態(tài)分布表獲得。在實物期權(quán)評估中,該模型適用于離執(zhí)行投資還有一定時間間隔的投資活動。參數(shù)的含義發(fā)生部分變化。S是標的資產(chǎn)的折現(xiàn)價值,X是執(zhí)行價格,即項目投資的成本,無風(fēng)險收益率Rf資產(chǎn)價格波動性σ。

該模型計算簡單易懂。充分考慮了決策和等待這段時間之間的價值。相對于傳統(tǒng)的決策方法具有一定進步。但是,對項目的類型要求比較嚴格,即要求項目是獨占一簡單階段的簡單投資模型。而且,投資決策和投資行為之間具有一定時間間隔。該模型適應(yīng)了管理的柔性,使得投資具有一定的緩沖空間,不可逆轉(zhuǎn)性得到了考慮。但是,在我國目前經(jīng)濟情況下,部分參數(shù)取得比較困難,以S和σ為代表。在該模型中,S是標的資產(chǎn)的折現(xiàn)價值。在折現(xiàn)的過程中,需要考慮無風(fēng)險收益率Rf和未來現(xiàn)金流情況。其中,無風(fēng)險收益率Rf來自社會平均收益情況。困難的是,未來現(xiàn)金流情況是不可知的,需要提前預(yù)測,在這個多變復(fù)雜的經(jīng)濟環(huán)境中,預(yù)測比較具有風(fēng)險。如果S不是通過折現(xiàn)得到,而是假設(shè)標的資產(chǎn)能夠上市交易,通過市場價值來得到,那么我國現(xiàn)在的證券市場也不能提供完美的信息。因此,S的確定是一個困難。

σ是標的資產(chǎn)價值變動的幅度,一般表現(xiàn)為資產(chǎn)價值變動的標準差。σ越大,期權(quán)溢價就越大。因為σ越大,執(zhí)行價值就越可能往高的方向去。這樣的波動是有價值的。在金融期權(quán)中,該參數(shù)來自市場信息。在實物期權(quán)中,該參數(shù)的取得也只能來自市場信息,但是目前我國的信息市場還沒有完全規(guī)范,而且,不同行業(yè)之間的情況又具有差異。因此,社會也難以為每個行業(yè)都給出一個合理的變動參數(shù)。結(jié)果就是σ所反映的信息往往不能代表真實的資產(chǎn)價值變化情況。因此,S的確定也是一個困難。

故,在Black-Scholes模型中,S和X的確定是困難的,Rf的確定存在一定難度,(T-t)與實物期權(quán)價值的關(guān)系需要視具體問題具體分析。

2、項式模型

二項式計算結(jié)果和前面的Black-Scholes模型的計算結(jié)果有差異,價值比后者要小。當計息連續(xù)的時候,兩種計算方式結(jié)果趨于一致。該模型是期權(quán)溢價計算的一般模型,可以運用于美式和歐式期權(quán)的計算,也可以運用于分發(fā)股利的期權(quán)的計算。所以,該模型的應(yīng)用更加符合環(huán)境的變化。Black-Scholes模型只是該模型運用的一個特例。在(T-t)時間之間,標的資產(chǎn)價格可能上升,也可能下降,這樣的過程形成了一個單階段或多階段的二叉樹,又稱二項式模式。

假設(shè)當前標的資產(chǎn)價格是S,期權(quán)執(zhí)行價格是X,從期權(quán)開始存在到期權(quán)成熟時間為(T-t),目前市場無風(fēng)險收益率是r,Rf為計息期利率。標的資產(chǎn)價格變動的幅度為σ。那么,假設(shè)單位時間內(nèi),價格有可能上升σ,上升概率P=達到Su=S(1+σ),也有可能下降σ,下降概率(1-p)達到Sd=S(1-σ)。在價格上升時,Cu=(Su-Xd)為期權(quán)的價值;如果價格下降到Sd<,那么Cd=(Su-Xd)。

因此,期權(quán)溢價為C=[PCu+(1-P)Cd]/(1+Rf)。如果分階段計算Rf=如果連續(xù)計息,Rf=e-r(T-1)。當為多階段二叉樹的時候,前一階段期權(quán)的價值必須由下一個階段期權(quán)價值倒推出來。因此,初期期權(quán)的價值必須將后續(xù)期權(quán)價值都一一計算出來。這樣的計算很復(fù)雜。這種方法充分運用了市場信息,對標的本身的變動依賴不大,所以一直為研究學(xué)者們青睞,部分能源開發(fā)戰(zhàn)略模型都是在二項式模型下建立。二項式模型計算公式雖然復(fù)雜,但是模型中的變量不多。無風(fēng)險收益率Rf和資產(chǎn)價格波動率σ是主要變量。而這兩個變量是難以確定的[4]。

三、模型方法應(yīng)用

目前,實物期權(quán)評估方法已經(jīng)得到了世界項目評估界的認可和歡迎,實物期權(quán)評估的思考方法已經(jīng)在學(xué)術(shù)界開始發(fā)展開來,但是計算實物期權(quán)價值的方法還需要加以研究。通過第二部分的分析,實物期權(quán)定價模型在我國經(jīng)濟環(huán)境下的實用性還不足,應(yīng)用困難主要來自兩個方面。一是我國金融市場信息的不完全。二是評估項目本身的復(fù)雜性。Black-Scholes模型運用困難主要來自標的資產(chǎn)折現(xiàn)價值S、無風(fēng)險收益率Rf和資產(chǎn)價值波動率σ的確定。這些因素都是由金融市場信息決定的。

現(xiàn)今,我國金融市場信息反映不準確,信息嚴重不足。因此,以上參數(shù)的確定還不夠準確,實物期權(quán)評估的準確性就受到影響。對于項目本身的復(fù)雜性,南大茅寧將項目分為8類,分別為獨占——簡單——到期(P-C-E)實物期權(quán);獨占——簡單——可延期(P-S-D)型實物期權(quán);獨占——復(fù)合——到期(P-C-E)型實物期權(quán);獨占——復(fù)合——延期(P-C-D)型實物期權(quán);共享——復(fù)合——到期實物期權(quán);共享——簡單——到期(S-S-E)實物期權(quán);共享——簡單——可延期(S-S-D)實物期權(quán);共享——復(fù)合——可延期(S-C-D)實物期權(quán)。所有期權(quán)的價值都可以視為標的資產(chǎn)本身的價值+期權(quán)溢價。只有獨占——簡單——到期(P-C-E)實物期權(quán)可以直接運用上述模型。其余項目評估為定價模型提出了挑戰(zhàn)。每種項目的評估將成為其余文章研究的對象。

在此,我們提出幾項可以輔助實物期權(quán)評估的工具。為了讓實物期權(quán)定價模型更加適應(yīng)我國情況,我們在應(yīng)用的時候可以輔助以各種風(fēng)險分析和概率分析工具:一種是模糊聚類分析、隨機過程分析等數(shù)學(xué)工具的使用。該分析在專家評分、模糊計算的基礎(chǔ)上,可以對標的資產(chǎn)價格給出一個模糊價值。這樣可以減少評估個體的估計誤差。第二種是直接借助各種概率分布理論。比如:泊松分布,直接測算資產(chǎn)價格的可能情況,跨越市場信息環(huán)節(jié)。但是這種方法比較專業(yè),很復(fù)雜。第三種方法是概率分析結(jié)合博弈分析的方法。可以在確定S和σ的時候使用。對于兩種模型計算的復(fù)雜性和專業(yè)性,我們可以計劃開發(fā)計算程序,減少計算的復(fù)雜性和誤差。

四、結(jié)語

目前我國的經(jīng)濟已經(jīng)和世界漸漸融合在一起國內(nèi)的項目評估等各種方法也要和國際接軌。對于實物期權(quán)定價模型在我國運用的困難,我們可以在分析工具上,采取多種輔助分析方法,加大評估工作的準確性。同時,金融市場的發(fā)展會更加完善,今后模型的應(yīng)用會更加順利和完備。

參考文獻:

[1]楊春鵬.實物期權(quán)及其應(yīng)用[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社,2003.

[2]悉尼豪威爾,等.實物期權(quán)[M].北京:經(jīng)濟管理出版社,2005.

第2篇：實物期權(quán)法范文

鑒于高科技企業(yè)不同于傳統(tǒng)企業(yè)的成長模式和發(fā)展特點，使得傳統(tǒng)的評估方法在其價值評估應(yīng)用中的應(yīng)用無法有效適用。我國目前尚未形成完善有效的高科技企業(yè)價值評估方法和體系，并缺少具體的實際案例分析。因此，本文提出可應(yīng)用于高科技企業(yè)價值評估中的實物期權(quán)法，并對其進行了案例分析，以驗證其有效性，彌補相關(guān)研究的不足。

1實物期權(quán)法概述

實物期權(quán)是金融期權(quán)在實物資產(chǎn)領(lǐng)域的拓展，其標的資產(chǎn)是復(fù)雜的實物資產(chǎn)。實物期權(quán)的價值與企業(yè)類型有很大關(guān)系，可以用類似金融期權(quán)定價的方法進行估算，其計算過程融入了“最優(yōu)決策”的思想，使得對企業(yè)不確定性的評價更為可靠、科學(xué)。

實物期權(quán)定價模型可分為離散模型和連續(xù)性時間模型兩類。前者包括了二叉樹模型等，后者則包括了布萊克-斯科爾斯定價模型、蒙特卡洛法、ε-套利定價法等。文章主要就最為認可的B-S定價模型并運用于案例分析。

2實物期權(quán)法在高科技企業(yè)價值評估中的應(yīng)用

2.1實物期權(quán)法在高科技企業(yè)價值評估中應(yīng)用的前提條件

實物期權(quán)法能夠適用的高科技企業(yè)必須具有潛在的投資機會或未來的不確定性。高科技企業(yè)基于技術(shù)的獨特性、產(chǎn)品的差異性和市場的風(fēng)險性，其未來的不確定性較其他傳統(tǒng)行業(yè)相比更大。這種不確定性正好就是實物期權(quán)法在高科技企業(yè)價值評估中應(yīng)用的前提條件。

2.2實物期權(quán)法在高科技企業(yè)價值評估中應(yīng)用的適用性

實物期權(quán)法對于合理估計企業(yè)不確定性、獲取準確的評估結(jié)果具有重要意義。其在高科技企業(yè)適用性主要有以下幾點。

（1）當高科技企業(yè)存在未來潛在的投資機會時，傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法很難準確評估這些投資機會的價值，而實物期權(quán)法卻有效地解決了這一局限。

（2）當高科技企業(yè)的項目投資不確定很大時，一般未來還需要進行決策上的調(diào)整，這就要求考慮投資項目的靈活性，只有實物期權(quán)法能對這種靈活性的投資項目的價值進行評估。

（3）許多高科技企業(yè)由于前期投入較大，現(xiàn)金流量在很長時間內(nèi)為負值，這種情況下就無法使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，只能使用考慮了期權(quán)價值的實物期權(quán)法。

（4）實物期權(quán)法可以充分考慮無形資產(chǎn)所帶來未來收益的可能性，是對傳統(tǒng)評估法的有效補充。

2.3實物期權(quán)法應(yīng)用于高科技企業(yè)價值評估的思路

實物期權(quán)法考慮了企業(yè)未來不確定性和投資機會的價值，并將其看作一個看漲期權(quán)而預(yù)計量化、估算，使得評估結(jié)果更趨合理。應(yīng)用實物期權(quán)法評估高科技企業(yè)價值，其價值V等于現(xiàn)有資產(chǎn)價值S和實物期權(quán)價值C之和。

利用實物期權(quán)法進行高科技企業(yè)價值評估，一般需要進行以下四個步驟。

第一，識別實物期權(quán)，并確定其類型。在高科技企業(yè)中，往往存在多種實物期權(quán)的組合。需要高科技企業(yè)的發(fā)展階段、行業(yè)特點等因素來確定其所具有的期權(quán)類型。

第二，根據(jù)實物期權(quán)類型選取適合的模型。根據(jù)確定的不同實物期權(quán)類型，選擇適合的計算模型，具體方法在“實物期權(quán)定價模型”部分已簡單介紹。

第三，分析實物期權(quán)的各要素，收集評估所需的相關(guān)數(shù)據(jù)，從而得出相關(guān)參數(shù)。

第四，得出評估結(jié)果。通過選取的模型，可計算得出評估結(jié)果，并對得出的結(jié)果進行檢測、調(diào)整。

3實物期權(quán)法在樂視網(wǎng)企業(yè)價值評估中應(yīng)用的案例分析

3.1運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法評估樂視網(wǎng)現(xiàn)有資產(chǎn)價值

運用傳統(tǒng)的評估方法，即現(xiàn)金流量折現(xiàn)法可確定樂視網(wǎng)目前的企業(yè)價值。這種方法需要根據(jù)樂視網(wǎng)過去一定時期內(nèi)的自由現(xiàn)金流量，預(yù)測出其未來各年自由現(xiàn)金流量，并以其加權(quán)資本成本為折現(xiàn)率、以201.3年1.2月3.1日為評估基準日來計算企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)價值。

3.1.1預(yù)測企業(yè)未來的自由現(xiàn)金流量

一般而言，企業(yè)的自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤×（1-稅率）+折舊與攤銷費用-追加投資。由于樂視網(wǎng)作為上市公司，財務(wù)信息披露較為充分，我們可以從其財務(wù)報表及其附注、年度財務(wù)報告中得到相關(guān)信息，整理后得出下表。

根據(jù)上表，可計算出各年度之間的自由現(xiàn)金流量增長率為5.3.15%、7758%、2.3.67%、2.2.3.6%。在201.2年之前，樂視網(wǎng)屬于高速發(fā)展階段。此后，企業(yè)增速明顯放緩。首先，基于企業(yè)自身的發(fā)展階段與未來發(fā)展空間，其在廣告、終端、會員及發(fā)行業(yè)務(wù)上仍會保持一定的增長速度，但是由于行業(yè)競爭加劇，預(yù)計其未來發(fā)展會步入穩(wěn)定增長階段。其次，考慮到宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，國內(nèi)部分學(xué)者認為未來5～10年GDP將保持7%左右的增長率，經(jīng)濟下行壓力較大。因此文章認為以20%作為樂視網(wǎng)未來自由現(xiàn)金流量的年增長率較為適宜，并假設(shè)其未來五年內(nèi)保持該增長率，五年之后將維持2018年的自由現(xiàn)金流量水平不變。未來樂視網(wǎng)的自由現(xiàn)金流量預(yù)測如下。

3.1.2確定企業(yè)加權(quán)資本成本

加權(quán)資本成本是指企業(yè)不同融資成本的加權(quán)平均值。文章可以用加權(quán)資本成本模型來計算折現(xiàn)率。

（1）關(guān)于權(quán)益資本成本的計算：

首先，我們可以將201.3年一年期的國債利率，即3.48%為無風(fēng)險利率。

其次，以深成指數(shù)從2009年1月5日至201.3年1.2月2.1日總收益率，然后以每年平均交易天數(shù)為權(quán)數(shù)，從而得出這段時間的市場平均收益率。查得深成指數(shù)2009年1月5日的開盤65.574.2點，201.3年1.2月2.1日收盤81.2.179點，則可計算出該時期內(nèi)市場平均收益率為：

再次，通過Wind資訊，直接查得樂視網(wǎng)201.3年的β系數(shù)為07675。

最后，根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型（CAPM），可以求得樂視網(wǎng)權(quán)益資本成本為：

（2）關(guān)于債務(wù)資本成本的計算：

首先，根據(jù)樂視網(wǎng)201.3年審計報告，其債務(wù)主要為銀行借款和公司債券，文章以201.3年一年期銀行貸款利率600%為債務(wù)成本。

其次，按《企業(yè)所得稅法》之規(guī)定，對于國家需要重點扶持的高新技術(shù)企業(yè)。按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。由于樂視網(wǎng)屬于該類企業(yè)，文章按15%的稅率征收企業(yè)所得稅。

最后，求得樂視網(wǎng)債務(wù)資本成本為：R2=600%×（1-15%）=5.10%

（3）關(guān)于加權(quán)資本成本的計算：

樂視網(wǎng)201.3年的加權(quán)資本成本計算如下：

3.1.3計算企業(yè)目前價值

運用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，我們可以得出樂視網(wǎng)201.3年的凈現(xiàn)值，即其現(xiàn)有資產(chǎn)價值為：

C=3.19164.1081+4.74%+382.996930（1+4.74%）2+4.595963.16（1+4.74%）3+5.5.15.15.579（1+4.74%）4+661818695（1+4.74%）5+794.182.4.3.4.4.74%×1（1+4.74%）5≈15.3.2.8748750（元）

3.2運用布萊克-斯科爾斯模型評估樂視網(wǎng)的實物期權(quán)價值

3.2.1識別樂視網(wǎng)的實物期權(quán)

樂視網(wǎng)作為一家專注于網(wǎng)絡(luò)視頻技術(shù)的研究、開發(fā)和應(yīng)用的公司，主要從事網(wǎng)絡(luò)視頻平臺運營業(yè)務(wù)和網(wǎng)絡(luò)視頻終端研發(fā)及銷售業(yè)務(wù)。此外，樂視網(wǎng)于201.3年推出超級電視，并成為其主營業(yè)務(wù)之外最重要的收入來源。雖然樂視網(wǎng)還有一些其他新開發(fā)或即將開發(fā)的新產(chǎn)品，但鑒于資料有限，我們僅以樂視超級電視為實物期權(quán)。

3.2.2確定相關(guān)參數(shù)

（1）實物期權(quán)的市場價格S。201.3年7月樂視網(wǎng)正式推出超級電視，201.3年實現(xiàn)營業(yè)收入688億元。由于201.3年的銷售時間不足半年，加之其新投入市場，201.3年的銷售數(shù)據(jù)不具有代表性，也不能作為未來利潤預(yù)測的基礎(chǔ)，故文章以其201.4年的數(shù)據(jù)進行預(yù)測。根據(jù)樂視網(wǎng)年審報告，與超級電視銷售相關(guān)的營收為4.2.7億元。超級電視的供貨商是樂視致新電子科技。201.4年致新營收為4.1億元，與樂視網(wǎng)終端成本大致相等。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，得出超級電視業(yè)務(wù)的大致框架：4.1億元從上游公司購買150萬臺超級電視，平均價格為每臺2.73.3元；從每臺電視的銷售中實現(xiàn)收入2.84.4元，將其中182.7元記為終端業(yè)務(wù)營收，1017元算作付費業(yè)務(wù)營收，可以得出樂視網(wǎng)從每臺超級電視銷售中所得出的利潤為1.1.1元/臺，再考慮到稅收的因素，則估算出超級電視201.4年的凈利潤為：1.1.1×（1-15%）×150萬元=1.4.15.2.5（萬元）。

根據(jù)201.2年的對全球電視機更新?lián)Q代的研究報告顯示，電視更新?lián)Q代的周期在全球范圍內(nèi)從84年下降至69年，考慮到價格下降、更廣泛的競爭、新技術(shù)的研發(fā)以及自身的完善改進，預(yù)計該項產(chǎn)品的生命周期為65年。

假設(shè)其他因素不變，2015―2017年每年凈利潤增加100%，2018―2019年每年凈利潤維持不變，2019年之后產(chǎn)品退出市場。未來凈現(xiàn)金流量預(yù)測，見下表。

因此，我們計算出樂視網(wǎng)實物期權(quán)的市場價格為3.582.2.4.7979元，即S=3.582.2.4.7979元。

（2）實物期權(quán)的執(zhí)行價格X。樂視網(wǎng)實物期權(quán)的執(zhí)行價格就是研發(fā)超級電視及其配套服務(wù)技術(shù)所支出的成本費用。根據(jù)樂視網(wǎng)2009―201.3年度財務(wù)報告，用于超級電視的研發(fā)費用及其現(xiàn)值列表如下。

（3）標的資產(chǎn)的波動率。標的資產(chǎn)的波動率是指超級電視未來收益率的標準方差。在此，文章以樂視網(wǎng)的股票價格來替代其來收益率的標準方差。通過查詢樂視網(wǎng)201.3年1月4日到201.3年1.2月3.1日的收盤價，計算其日回報率的標準差，得出樂視網(wǎng)201.3年間的日波動率，再乘以201.3年交易日數(shù)的平方根，最后得到樂視網(wǎng)201.3年的年化歷史波動率為72.48%。

（4）無風(fēng)險收益率r。同上文一樣，文章按201.3年一年期國債利率3.48%為無風(fēng)險利率r。

（5）實物期權(quán)的有效期限T。超級電視能夠?qū)崿F(xiàn)利潤的期限就是實物期權(quán)的有效期限，故實物期權(quán)的有效期限T為6年。

3.3計算樂視網(wǎng)的實物期權(quán)價值

根據(jù)B-S模型和求得的相關(guān)參數(shù)，可得：

3.4樂視網(wǎng)企業(yè)價值評估結(jié)果與實際股價的比較

由以上計算，得出樂視網(wǎng)的企業(yè)價值V=S+C=15.3.2.8748750+3.5.19619758=188483.685.3.5（元）。

樂視網(wǎng)在201.3年1.2月3.1日的流通股數(shù)量為7984.663萬股，可以計算出評估基準日的樂視網(wǎng)每股價值約為2.3.61元/股。根據(jù)證券交易歷史信息，可以查詢得到樂視網(wǎng)201.3年1.2月3.1日的股票收盤價為4077元/股，遠高于本案例計算出的價格。但相對于僅僅以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計算的企業(yè)價值，考慮到實物期權(quán)的實物期權(quán)法計算的結(jié)果更為接近。

對于樂視網(wǎng)在評估基準日的股價遠高于文章計算結(jié)果的原因，筆者認為主要有以下幾點：

①樂視網(wǎng)股價從201.3年首個交易日的開盤價的99元/股，到評估基準日收盤價的4077元/股，漲幅高達3.1.183%?？紤]到股價變動的眾多因素，股價一般與其內(nèi)在價值不完全相等，這表明樂視網(wǎng)股價存在被高估的可能。②鑒于資料有限，文章的實物期權(quán)僅僅選取了超級電視為代表，未考慮到全部可能的實物期權(quán)價值，從而低估了企業(yè)的價值。③企業(yè)公開的信息與其實際情況之間可能存在偏差，且其數(shù)據(jù)是根據(jù)歷史成本原則記錄的，未能考慮到其價值變動。④文中一些參數(shù)、指標難以取得和確定，不免帶有假設(shè)和主觀因素，這必然會對評估結(jié)果造成影響，但文章的真正目的是闡釋和驗證實物期權(quán)法在高科技企業(yè)中應(yīng)用的可行性。

4結(jié)論

文章也通過對實物期權(quán)法在高科技企業(yè)價值中的應(yīng)用進行研究，并選取樂視網(wǎng)進行案例分析，最終得出了以下結(jié)論。

（1）在評估高科技企業(yè)價值時，傳統(tǒng)的評估方法均有其局限性，且易低估，而實物期權(quán)法能有效彌補其缺陷，使評估結(jié)果更趨合理、準確。

第3篇：實物期權(quán)法范文

關(guān)鍵詞:實物期權(quán) 油氣勘探開發(fā)一體化 經(jīng)濟評價模型 CB油田

中圖分類號:F272.5文獻標識碼:A

文章編號:1004-4914(2010)05-021-02

勝利油田是我國第二大油田,隨著油氣勘探開發(fā)的不斷深入和戰(zhàn)略發(fā)展的需要,全面提升油田勘探開發(fā)整體水平和效益顯得尤為重要。加快勘探開發(fā)一體化進程,強化油氣勘探開發(fā)經(jīng)濟評價,形成具有勝利油田特色的油氣勘探開發(fā)項目一體化經(jīng)濟評價方法,研究完善勘探開發(fā)項目經(jīng)濟評價體系,為油田開展增儲上產(chǎn)、取得效益最大化提供決策服務(wù)。

油氣勘探開發(fā)一體化經(jīng)濟評價,對控制油氣發(fā)現(xiàn)成本和開發(fā)成本,增加和優(yōu)選勘探開發(fā)投資機會,提升油氣勘探開發(fā)整體經(jīng)濟效益作用十分明顯。油氣勘探開發(fā)項目的經(jīng)濟評價實際上就是對油氣勘探開發(fā)項目進行投入產(chǎn)出分析,從而為判斷項目在技術(shù)經(jīng)濟上是否可行提供依據(jù)的系統(tǒng)研究?？碧介_發(fā)中,除考慮地質(zhì)風(fēng)險等因素外,還需要把有限的資金投入到最大效益的整體項目中。本文使用經(jīng)濟評價方法,綜合考慮各種因素建立模型,優(yōu)化勘探開發(fā)投資和費用。

一、勘探開發(fā)經(jīng)濟評價的基本原則

1.階段性評價與全過程評價相結(jié)合,以全過程經(jīng)濟效益評價為主。{1}油氣勘探與開發(fā)緊密結(jié)合,做到系統(tǒng)化、一體化和科學(xué)化。

2.定量分析與風(fēng)險分析相結(jié)合?？碧介_發(fā)經(jīng)濟評價的本質(zhì)是對勘探開發(fā)中的諸多因素,通過投資和效益的計算,給出明確而綜合的數(shù)量概念,從而進行經(jīng)濟效益分析。

3.價值量分析與實物量分析相結(jié)合,以價值量分析為主。油氣勘探開發(fā)項目的實物量是儲量和產(chǎn)量,最終的勘探開發(fā)效益只能通過價值量來反映。

二、勘探開發(fā)項目評價目標和經(jīng)濟評價方法

1.目標。以投資回收期、投資利潤率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率等指標作為評價準則,獲取最大利潤與社會貢獻為效益目標。

勘探發(fā)現(xiàn)成本=勘探費用/油當量可采儲量(1)

勘探開發(fā)總投人=投資+費用+稅金(2)

其中,油當量可采儲量為探明石油可采儲量與折算為石油可采儲量的探明天然氣可采儲量之和;投資包括勘探投資、開發(fā)投資;費用包括直接生產(chǎn)性費用、管理與銷售費用;稅金包括銷售稅金及附加稅。

2.經(jīng)濟評價方法。勘探開發(fā)價值分析方法:一是根據(jù)總投入和預(yù)計最終產(chǎn)量及油價,計算各年凈現(xiàn)金獲得凈現(xiàn)值,即銷售收入現(xiàn)值總和減去投入現(xiàn)值總和。二是確定關(guān)鍵的勘探開發(fā)價值驅(qū)動因素,進行價值評估。三是預(yù)測投資回收期,又稱投資返本年限,指全部收回投入的資金所需時間。四是內(nèi)部收益率,項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量累計值等于0時的折現(xiàn)率。五是技術(shù)經(jīng)濟界限確定,指收益抵償全部支出時的各種指標值,包括單井經(jīng)濟報限產(chǎn)量、極限控制地質(zhì)儲量、井網(wǎng)密度和井數(shù),極限采收率和含水率等。

(1)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)考慮在油氣勘探開發(fā)項目整個壽命期內(nèi)的各種效益與費用,主要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、效益費用比率法、投資回收期法等。

(2)凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值(NPV)是用一定的貼現(xiàn)率將勘探開發(fā)項目壽命期間發(fā)生的效益與費用分別折算成現(xiàn)值,再比較其大小,得出項目的凈現(xiàn)值,從而作出投資決策。當NPV>0時,經(jīng)濟可行。

(3)內(nèi)部收益率法。內(nèi)部收益率法(IRR)是使勘探開發(fā)項目從開始到壽命期(計算期)末各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和等于零的折現(xiàn)率。它能反映項目為其所占有資金所能提供的盈利率。設(shè)基準收益率為i0,要求IRR≥i0。

(4)效益費用比率法。效益費用比率法(CI/CO)是指勘探開發(fā)項目的效益現(xiàn)值之和與費用現(xiàn)值之和的比值。要求CI/CO>1。

(5)投資回收期法。投資回收期法(Pt)是從油氣勘探開發(fā)項目開始投資起,用項目的商業(yè)產(chǎn)出之后各年的凈收入將全部投資收回所需的期限。當Tp>Tb時,經(jīng)濟可行。其中Tb為行業(yè)標準投資回收期。

3.勘探開發(fā)項目風(fēng)險分析與評價。油氣勘探開發(fā)項目決策涉及到從勘探、鉆井、開采到地面工程等過程中,該行業(yè)具有高風(fēng)險、高投入和技術(shù)密集的特點,遵照中國石化項目經(jīng)濟評價方法與參數(shù)的有關(guān)規(guī)定,考慮到不確定性因素的影響,把風(fēng)險和利潤因素結(jié)合起來,把地質(zhì)評價和經(jīng)濟分析結(jié)合起來,成為決策分析的重要參數(shù),使評價結(jié)果更加可信。主要采用盈虧平衡分析、敏感性分析、蒙特卡羅模擬法、決策樹法和實物期權(quán)法等方法來進行評價。

(1)盈虧平衡分析法。盈虧平衡分析(BEP){2}是根據(jù)勘探開發(fā)項目正常生產(chǎn)年份預(yù)期的產(chǎn)品產(chǎn)量(銷售量)、固定成本、可變成本、稅金等,研究項目產(chǎn)量、成本、利潤之間變化與平衡關(guān)系的方法。項目的收益與成本相等時,即盈利與虧損的轉(zhuǎn)折點,就是盈虧平衡點。盈虧平衡點越低,說明項目盈利的可能性越大,虧損的可能性越小,因而項目的抗風(fēng)險能力越大。

(2)敏感性分析法。敏感性分析是研究勘探開發(fā)項目的主要因素:產(chǎn)品售價、儲量規(guī)模、產(chǎn)量、經(jīng)營成本、投資、折現(xiàn)率等發(fā)生變化時,項目經(jīng)濟效益評價指標(內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等){3}的預(yù)期值發(fā)生變化的程度,從而可以找出項目的敏感因素,并確定這些因素變化對評價指標的影響程度,使決策者了解項目中可能遇到的風(fēng)險,提高決策準確性。

(3)蒙特卡洛模擬法。蒙特卡羅模擬法(Monte Carlo Simulation Anal

ysis){4}又稱仿真試驗法,通過對隨機變量(NPV)的不確定性因素(如地質(zhì)儲量),按基概率分布進行N次抽樣,并對每一次抽樣結(jié)果進行一次經(jīng)濟效果指標的運算。當N∞時,這N次運算結(jié)果則構(gòu)成了經(jīng)濟效果指標的概率分布,從而通過實際運算而不是理論推導(dǎo)實現(xiàn)了對經(jīng)濟效果指標的求解。

根據(jù)羅東坤等人{5}的經(jīng)濟評價模型理論,推導(dǎo)出適合油田勘探開發(fā)項目的NPV計算方法:

其中,A、B和C都是石油儲量Q、采油速度Vt、設(shè)計產(chǎn)能qi、原油商品率fs(根據(jù)油田情況設(shè)定)的函數(shù);N1為石油勘探年限,N2為工程建設(shè)年限,N3為穩(wěn)產(chǎn)年限,N4為經(jīng)濟遞減年限,fg和fi分別為構(gòu)造系數(shù)和均質(zhì)系數(shù);CL、Ce、Cd和Cj分別為流動資金、勘探工程投資、工程投資和經(jīng)營成本;Tx為所交的稅,fk1和fk2分別為由于熟練程度和科技進步導(dǎo)致投入降低的影響系數(shù)及其對產(chǎn)量的影響系數(shù),i0為基準折現(xiàn)率。

(4)決策樹法。決策樹法(Decision Tree)是一種在不確定情況下,利用各方案的損益折現(xiàn)期望值進行決策的方法。油氣勘探開發(fā)項目的經(jīng)濟評價通過現(xiàn)金流的方式作為決策分析的基礎(chǔ)。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法含義明確,可比性強,主要是對項目可能發(fā)生的投資費用、產(chǎn)品收入、對投資者的報酬、項目整個的經(jīng)濟收益的分配等方面,結(jié)合有關(guān)的經(jīng)濟參數(shù)(例如通貨膨脹系數(shù)、油氣價格漲落等預(yù)測資料)以現(xiàn)金流的計算來表達,并在計算的基礎(chǔ)上進行經(jīng)濟效果的綜合分析。

(5)實物期權(quán)法。實物期權(quán)法是關(guān)于價值評估和戰(zhàn)略決策制定的一種重要的經(jīng)濟評價模式和方法,{6}它將油氣勘探開發(fā)項目的各個階段分別作為一個整體來考慮,在每個階段結(jié)束后,石油公司都可以決定是否繼續(xù)投資。實物期權(quán)可以分別在投資者手中、投資項目之中和投資合約之中。根據(jù)實物期權(quán)的特點,可以分為六種:擴張投資期權(quán)(the Option for Change Scale)、推遲投資期權(quán)(the Option to Defer)、收縮投資期權(quán)(the Option to Contract)、放棄期權(quán)(the Option to Abandon)、轉(zhuǎn)換期權(quán)(the Option to Switch)、增長期權(quán)(the Option to Growth)。每一個期權(quán)其實就是在該階段所做的決策。

實物期權(quán)定價方法一般主要利用布萊克―斯庫勒斯模型(Black-Scholes Model)和二叉樹期權(quán)定價法(Binomial Method)來進行。其中,布萊克―斯庫勒斯模型較為簡單,對實際期權(quán)問題適應(yīng)性較差。

二叉樹期權(quán)定價模型以油氣資產(chǎn)價值變化的描述為基礎(chǔ),在二叉樹期權(quán)定價模型中,資產(chǎn)價值的運動是離散的,并且在每個時間內(nèi),標的資產(chǎn)只能取兩個結(jié)果中的一個值,在一定的勘探開發(fā)投資下獲得的預(yù)測油氣儲量價值,在t個時間段內(nèi),要么增加變化為Su,要么減少變化為Sd。

實物期權(quán)的特點:(1)投資者能夠適時分析外部經(jīng)營環(huán)境的變化,及時調(diào)整投資規(guī)模、時機以及投資領(lǐng)域以提高決策的靈活性;(2)能夠?qū)雎浴⒌凸阑驘o法確定投資價值的傳統(tǒng)決策方法、評價思路作出必要的修正或補充。

4.綜合經(jīng)濟評價方法實例研究。根據(jù)二叉樹權(quán)定價模型,通過蒙特卡洛模擬對其NPV進行計算。下面對勝利油田CB油田的8個區(qū)塊進行勘探開發(fā)一體化綜合評價,得到其NPV,從而確定最佳投資方案。結(jié)果如表1所示。

根據(jù)主要的評價參數(shù)NPV,NPV為負值的屬于虧損投資項目,對上面項目進行優(yōu)選,應(yīng)該以CB7區(qū)塊的投資最優(yōu)。應(yīng)該優(yōu)先安排資金對CB7區(qū)塊進行勘探開發(fā)工作。

三、結(jié)論

1.綜合地質(zhì)、工程、鉆采工藝、地面工程和經(jīng)濟因素建立模型形成勘探開發(fā)一體化經(jīng)濟評價方法,優(yōu)化勘探開發(fā)投資和費用,是公司提高經(jīng)營業(yè)績、維護長期利益的有效方法,這已成為石油公司進行投資評價的重要手段;

2.斯庫勒斯模型只適用于計算簡單的理論價格,對實際期權(quán)問題如投資時機選擇的適用性較弱;二叉樹方法可以處理基于油田勘探開發(fā)的期權(quán)問題。結(jié)合蒙特卡洛模擬法對其NPV進行研究,并對CB油田8個區(qū)塊進行了模擬計算,得到最優(yōu)的投資方案。

注釋:

{1}崔彬,李賦屏等.資源?環(huán)境?循環(huán)經(jīng)濟(礦業(yè)循環(huán)經(jīng)濟模式).中國大地出版社,2005

{2}劉青志.石油技術(shù)經(jīng)濟學(xué).石油大學(xué)出版社,1998

{3}李萬亨.礦產(chǎn)經(jīng)濟與管理.中國地質(zhì)大學(xué)出版社,2000

{4}Willem J.H.On the assessment of economic risk:factorial design versus Monte Carlo methods.1997(57)

{5}羅東坤.油氣資源經(jīng)濟評價模型.石油學(xué)報,2002(6)

{6}楊雪雁.油田開發(fā)經(jīng)濟評價及實物期權(quán)新方法.石油工業(yè)出版社,2007

第4篇：實物期權(quán)法范文

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購 實物期權(quán)估價法 二叉樹模型

在企業(yè)并購中，估價具有核心地位。在企業(yè)并購成本效益分析中，除了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，還有一種就是實物期權(quán)估價法。

一、實物期權(quán)估價法

1.定義:在實物投資領(lǐng)域,擁有某項投資機會的企業(yè)即擁有是否對該投資項目進行投資的選擇權(quán)(期權(quán))。如果市場狀況良好,企業(yè)可以在將來的某個時間里對此項目進行投資,如果市場狀況不好,企業(yè)也可以放棄該項目,也就是說該投資機會賦予企業(yè)在未來的某個時間里是否投資該項目的權(quán)利。我們將這種未來收益存在不確定性、并能賦予企業(yè)選擇權(quán)利的實物投資機會稱為實物期權(quán)。

2.原理：

(1)復(fù)制原理：構(gòu)造一個股票和借款的適當組合，使得無論股價如何變動，投資組合的損益都與期權(quán)相同，那么創(chuàng)建該投資組合的成本就是期權(quán)的價值。

假設(shè)股票當前的價格為S0，未來變化有兩種可能:上升后股價SU和下降后股價Sd，為便于用當前價格表示未來價格，設(shè)：SU=u*S0，u稱為股價上行乘數(shù)，Sd=d*S0，d稱為股價下行乘數(shù)。用二叉樹圖形表示股價分布如下:

設(shè):看漲期權(quán)的執(zhí)行價格為X,到期日看漲期權(quán)的價值為C0。用二叉樹圖形表示期權(quán)到期日價值分布如下:

由于該組合的到期日凈收入分布和購入看漲期權(quán)一樣，因此看漲期權(quán)的價值就應(yīng)當與建立投資組合的成本一樣。

期權(quán)價格=組合投資成本=購買股票支出-借款

(2)套期保值原理：只要股票和期權(quán)的比例配置適當，就可以使風(fēng)險完全對沖，鎖定組合的現(xiàn)金流量。

根據(jù)到期日“股價上行時的現(xiàn)金凈流量”等于“股價下行時凈現(xiàn)金流量”可知：

H*SU-Cu=H*Sd-Cd

則套期保值比率H=(Cu-Cd)/(SU-Sd)= (Cu-Cd)/S0*(u-d)

(3)風(fēng)險中性原理：假設(shè)投資者對待風(fēng)險的態(tài)度是中性的，所有證券預(yù)期收益率都應(yīng)當是無風(fēng)險利率。

在這種情況下，期望報酬率應(yīng)符合下列公式:

期望報酬率=上行概率*上行時收益率+下行概率*下行時收益率

根據(jù)該原理，在期權(quán)定價時，先求出期權(quán)執(zhí)行日的期望值，然后用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，即可得到期權(quán)現(xiàn)值。

(4)由以上原理，可以建立單期二叉樹期權(quán)定價模型：

C0= [(1+r-d)/(u-d)]*Cu/(1+r)+[(u-1-r)/(u-d)]*Cd/(1+r)

在此基礎(chǔ)上，如果繼續(xù)增加分割的期數(shù)，可以得到兩期，多期二叉樹模型，使期權(quán)的價值更接近實際。但期數(shù)增加后，要調(diào)整價格變化的升降幅度，以保證年收益率的標準差不變。把年收益率標準差和升降百分比聯(lián)系起來的公式是：

其中，σ=標的資產(chǎn)連續(xù)復(fù)利收益率的標準差, t=以年表示的時段長度，e=自然常數(shù)

再根據(jù)單期二叉樹期權(quán)定價模型，即可求出期權(quán)的價值。

二、案例分析

A公司2005年籌劃1100萬元并購B電子企業(yè)，該企業(yè)的生產(chǎn)線到2010年報廢。如果并購實施后，收購公司A將有機會進入一個具有高成長性的領(lǐng)域，而如果不實施并購則很難進入該領(lǐng)域。該B企業(yè)05年銷售額達到290萬元，根據(jù)保守估計每年將上漲11%，但很不穩(wěn)定，其標準差為35%，因此銷售收入應(yīng)當采用含有風(fēng)險的必要報酬率10%作折現(xiàn)率 。

若并購實施后，營業(yè)的固定成本每年100萬元，假設(shè)忽略其他成本和稅收問題。由于固定成本比較穩(wěn)定，可以使用無風(fēng)險報酬率5%作折現(xiàn)率。

1年～5年后，被并購B企業(yè)的清算價值分別為530萬元，500萬元，400萬元，300萬元和200萬元。

放棄期權(quán)的分析程序如下：

1.計算項目的凈現(xiàn)值：實物期權(quán)分析的第一步是計算標的企業(yè)的價值，也就是未考慮期權(quán)的資產(chǎn)價值。

用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值NPV為-43萬元

如果不考慮期權(quán)，這時并購的凈現(xiàn)值NPV為負值，并購方案不可行。

2.構(gòu)造二叉樹

（1)確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)。由于標準差為35%，所以：

= 1.4191

d=1/μ=1/1.4191=0.7047

（2)構(gòu)造銷售收入二叉樹。當前銷售收入為:290萬元，若并購

第一年（2006年）的上行收入=290*

1.4191=411.53萬元

第一年（2006年）的下行收入=290*0.7047=204.36萬元

以下各年的二叉樹以次類推。

（3)構(gòu)造營業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。由于固定成本為每年100萬元，銷售收入二叉樹各節(jié)點減去100萬元，可以得出營業(yè)現(xiàn)金流量二叉樹。

（4)確定上行概率和下行概率：

期望收益率=上行百分比*上行概率 +下行百分比*（1-上行概率）

5%=(1.4191-1)*上行概率+（1-0.7047）*(1-上行概率)

上行概率=0.483373

下行概率=1-上行概率=0.516627

(5)確定未調(diào)整的資產(chǎn)價值。首先，確定第5年各節(jié)點未經(jīng)調(diào)整的資產(chǎn)價值。由于B企業(yè)生產(chǎn)線在2010年報廢，無論哪一條路徑，最終的清算價值均為200萬元。然后，確定第4年末的資產(chǎn)價值，順序為先上后下。最上邊的節(jié)點價值取決于第5年的上行現(xiàn)金流量和下行現(xiàn)金流量。它們又都包括第5年的營業(yè)現(xiàn)金流和第5年末的殘值。

第4年末資產(chǎn)價值=[p*（第5年上行營業(yè)現(xiàn)金+第5年期末價值)+(第5年下行營業(yè)現(xiàn)金+第5年期末價值）*（1-p）]/(1+r)

=[0.483373*(1569+200)+0.516627*(729+200)]/(1+5%)

=1271.25 萬元

其他各節(jié)點依此類推。

（6)確定調(diào)整的資產(chǎn)價值。各個路徑第5年的期末價值，均為200萬元，不必調(diào)整，填入“調(diào)整后資產(chǎn)價值”二叉樹相應(yīng)節(jié)點。第4年各節(jié)點由上而下進行，檢查資產(chǎn)價值是否低于同期清算價值（300萬元）。該年第4 個節(jié)點，數(shù)額為239.25萬元，低于清算價值300萬元，清算比繼續(xù)經(jīng)營更有利，因此該項目應(yīng)放棄，將清算價值填入“調(diào)整后資產(chǎn)價值”二叉樹相應(yīng)節(jié)點。此時相應(yīng)的銷售收入為144.01萬元。需要調(diào)整的還有第4年最下邊的節(jié)點166.75萬元,用清算價值300萬元取代;第3年最下方的節(jié)點198.43萬元，用清算價值400萬元取代；第2年最下方節(jié)點332.47萬元，用清算價值500萬元取代。完成以上4個節(jié)點的調(diào)整后，重新計算各節(jié)點的資產(chǎn)價值。計算的順序仍然是從后向前，從上到下，依次進行，并將結(jié)果填入相應(yīng)的位置。最后，得出0時點的資產(chǎn)價值為1221萬元。

3.確定最佳放棄策略

由于該并購考慮期權(quán)的現(xiàn)值為1221萬元，投資為1100萬元，所以:

調(diào)整后NPV=1221-1100=121萬元

未調(diào)整NPV=-43萬元

期權(quán)的價值=調(diào)整后NPV-未調(diào)整NPV=121-(-43)=164萬元

因此，公司應(yīng)當進行該并購。但是如果銷售收入低于144.01萬元時（即清算價值大于繼續(xù)經(jīng)營價值）應(yīng)放棄經(jīng)營，進行清算并以一個合適的價格把被并企業(yè)轉(zhuǎn)售出去。

由以上分析可以看出：

用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計算的凈現(xiàn)值NPV為-43萬元，如果不考慮期權(quán)，這時并購的凈現(xiàn)值NPV為負值，并購方案不可行。但是用期權(quán)估價法計算的凈現(xiàn)值為164萬元，公司應(yīng)當進行該并購。

這是因為NPV法是從靜態(tài)的角度去考慮問題，它假設(shè)現(xiàn)金流是確定的,投資是不可逆的，但實際上投資者擁有進一步?jīng)Q策的選擇權(quán),如在并購以后可根據(jù)實際情況追加投資，放棄投資等，且這種選擇權(quán)是有價值的，因此用DCF法會造成對并購收益的低估。

三、結(jié)論

1.實物期權(quán)估價法的優(yōu)缺點

(1)優(yōu)點。期權(quán)代表公司對未來投資擁有自主決定權(quán)，由于企業(yè)投資和發(fā)展是一個連續(xù)的過程，當環(huán)境有利時，公司可以在未來投入資本，獲得某一項目帶來的后續(xù)現(xiàn)金流的現(xiàn)值；而當環(huán)境使得未來投資不具吸引力時，則可以決定不進行投資，給投資者很大的靈活性。

(2)缺點。這種方法由于用到的數(shù)學(xué)知識比較多，對于管理人員來說，其操作有一定的難度。

2.未來展望

實物期權(quán)估價理論，為企業(yè)并購估價提供了一種嶄新的思路和方法。按照期權(quán)定價理論，風(fēng)險不僅僅是一個完全的消極因素，處理得當能夠給企業(yè)帶來足夠多的收益。對于管理人員而言，根據(jù)實際情況對經(jīng)營規(guī)劃進行科學(xué)的調(diào)整，或者追加投資，或者放棄投資，這些并購后行為都會在很大程度上增加企業(yè)價值，并有利于經(jīng)營管理者進一步做出決策。適時調(diào)整所帶來的企業(yè)價值增加值。這種增加值可以通過期權(quán)估價模型予以量化，能否根據(jù)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的變化及時而有效的調(diào)整管理策略是判斷一個企業(yè)并購前后管理水平的重要因素之一，也是并購后企業(yè)價值能否獲得可持續(xù)增加的關(guān)鍵所在。在未來經(jīng)營風(fēng)險較大，應(yīng)時選擇非常緊要的情況下，如高科技，高風(fēng)險企業(yè)并購等，實物期權(quán)估價模型尤其可以顯示出獨到的估價作用。

實物期權(quán)定價方法是對傳統(tǒng)企業(yè)并購價值評估方法的完善，并不意味著對傳統(tǒng)企業(yè)并購價值估價方法的全盤否定，而是在保留傳統(tǒng)企業(yè)并購價值估價方法合理內(nèi)涵的 基礎(chǔ)上，針對傳統(tǒng)估價方法固有缺陷進行了改進和突破，增加了企業(yè)并購價值估價的合理性。

參考文獻：

[1]王化成程小可:高級財務(wù)管理學(xué)[M].中國人民大學(xué)出版社，2005年版

[2]馬克N.克萊門特大衛(wèi)S.格林斯潘:并購制勝策略[M].中國財政出版社，2006年版

第5篇：實物期權(quán)法范文

[關(guān)鍵詞] 實物期權(quán) 高新技術(shù)企業(yè) 企業(yè)價值評估

20世紀90年代以來,隨著現(xiàn)代科技與經(jīng)濟的高速發(fā)展,各類高新技術(shù)企業(yè)迅速崛起,高新技術(shù)企業(yè)備受關(guān)注,高新技術(shù)企業(yè)價值評估也顯得越來越重要,并在產(chǎn)權(quán)交易、企業(yè)并購、風(fēng)險投資、證券市場上市、企業(yè)經(jīng)營決策等中發(fā)揮重要作用。高新技術(shù)企業(yè)作為一類新的企業(yè)群體,除了具有一般企業(yè)的共性外,還與一般企業(yè)存在很大的區(qū)別,使得用來評估傳統(tǒng)企業(yè)價值的方法已經(jīng)不適用于評估高新企業(yè)的價值。而實物期權(quán)理論作為一種新的分析理論與方法,能夠準確地分析出具有高風(fēng)險但又蘊藏著巨大潛在利益的高新技術(shù)企業(yè)的價值,較好地彌補傳統(tǒng)價值評估方法的不足。正是基于此,本文將高新技術(shù)企業(yè)價值評估納入實物期權(quán)思維框架之中,對其進行了初步的探討。

一、高新技術(shù)企業(yè)的特征

高新技術(shù)企業(yè)是指在《國家重點支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》內(nèi),持續(xù)進行研究開發(fā)和技術(shù)成果轉(zhuǎn)化,形成企業(yè)核心自主知識產(chǎn)權(quán),并以此為基礎(chǔ)開展經(jīng)營活動,在中國境內(nèi)(不包括港、澳、臺地區(qū))注冊一年以上的居民企業(yè)。從定義我們可以看出,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與一般產(chǎn)業(yè)相比有著許多顯著的特點。從價值評估角度看,高新技術(shù)企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)相比主要具有以下特征:(1)高投入、高風(fēng)險、高收益。(2)發(fā)展的階段性和決策的動態(tài)序列性。(3)無形資產(chǎn)和技術(shù)創(chuàng)新在高新技術(shù)企業(yè)中的重要作用。(4)企業(yè)增長速度快,但未來的不確定性大。(5)企業(yè)經(jīng)營歷史短,缺乏歷史數(shù)據(jù)。

正因為這些特點,使得高新技術(shù)企業(yè)的成長方式和生產(chǎn)經(jīng)營特點與傳統(tǒng)企業(yè)存在較大的差別,從而導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)的價值構(gòu)成與傳統(tǒng)企業(yè)存在較大差異。高新技術(shù)企業(yè)的價值由兩個部分組成:一是企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力所決定的未來市場價值,即企業(yè)正在經(jīng)營的并且其不確定性較低的項目為企業(yè)帶來的價值體現(xiàn),等同于傳統(tǒng)企業(yè)價值;二是高新技術(shù)企業(yè)特有的潛在獲利機會價值,即企業(yè)由一系列不確定性投資產(chǎn)生的收益,這部分價值基于未來技術(shù)進步所帶來的巨大增長潛力,與不確定性呈正比,不確定性程度越高,投資機會的價值越高。在技術(shù)競爭日趨激烈的當今社會,高新技術(shù)企業(yè)面臨的不確定性越來越大,這部分價值對于高新技術(shù)企業(yè)的影響也越來越大,甚至超過了現(xiàn)有獲利能力價值。高新技術(shù)企業(yè)價值構(gòu)成的不同也導(dǎo)致傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法產(chǎn)生了不適應(yīng)性。

二、傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法(DCF方法)及其缺陷

傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法包括DCF(貼現(xiàn)現(xiàn)金流量)方法、相對價值方法和經(jīng)濟利潤方法,其中DCF方法是國內(nèi)外應(yīng)用最廣泛、理論發(fā)展最為成熟全面的評估方法。本文主要對這種方法進行概述和評價。

1.DCF方法概述

現(xiàn)金流量法(Discounted Cash Flow Method),指的是將評估對象未來各年預(yù)期現(xiàn)金流是行折現(xiàn)求和來確定其評估值的方法。其具體評價公式為:

式中V為企業(yè)的價值,n為企業(yè)的壽命,CFt為企業(yè)在t時可產(chǎn)生的現(xiàn)金流;r反映預(yù)期現(xiàn)金流風(fēng)險的折現(xiàn)率。公式中的現(xiàn)金流因為被評估資產(chǎn)的不同而不同,對股票而言,現(xiàn)金流是股票所分紅利;對債券而言,現(xiàn)金流失債券的利息和本金?？傊?這個現(xiàn)金流應(yīng)該是被評估資產(chǎn)在未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金流。公式中的折現(xiàn)率取決于所預(yù)測的現(xiàn)金流的風(fēng)險程度,資產(chǎn)風(fēng)險越高,折現(xiàn)率也就越高,反之,資產(chǎn)風(fēng)險越低,折現(xiàn)率也就低。在對企業(yè)進行整體價值評估時使用該企業(yè)加權(quán)平均資本成本對企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流進行折現(xiàn)。

2.DCF方法在評估高新技術(shù)企業(yè)價值時存在的缺陷

DCF方法對于高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力價值能夠進行較為準確的評估,但是對于其潛在獲利能力價值則無能為力,因而存在很大的局限性,主要表現(xiàn)在:

(1)DCF方法假設(shè)投資是可逆的,如果市場條件沒有預(yù)料的好,可以很容易地撤出,收回初始投資,但事實上,尤其是在高新技術(shù)企業(yè)的投資中,當企業(yè)放棄某項目時,其投入的初期本均成為沉沒成本無法收回。投資的不可逆性是實物期權(quán)存在的一個關(guān)鍵特征,也是被傳統(tǒng)的DCF方法一直所忽略的一個性質(zhì)。

(2)DCF方法從靜止的角度考慮問題,忽視了投資項目中的經(jīng)營柔性。DCF方法假設(shè)企業(yè)未來的變化總是按決策時點的既定環(huán)境發(fā)生,在項目實施過程中,管理者始終處于被動的地位,不能根據(jù)未來的變化做出適時的調(diào)整。而事實上,在高新技術(shù)企業(yè)的投資中,管理者可以選擇適當?shù)臅r機投資,在投資實施過程中,還可以根據(jù)不斷變化的條件決定擴張或收縮或停止項目。管理者所擁有的這種選擇權(quán)利在投資不可逆的情況下具有很大的價值。

(3)在面對不確定性較大的項目時,對未來現(xiàn)金流的不確定性所帶來的投資風(fēng)險,DCF方法通常通過調(diào)整折現(xiàn)率來反映,但是折現(xiàn)率的選擇具有很大的主觀色彩,影響了評估的科學(xué)性,使得DCF方法對于高新技術(shù)企業(yè)項目評估不太適用。

(4)大部分高新技術(shù)沒有盈利歷史或是現(xiàn)在仍然虧損,使得利用DCF方法時無法根據(jù)現(xiàn)在的盈利來計算盈利增長率,另外高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營歷史短,對未來現(xiàn)金流的預(yù)測和推斷缺乏說服力。

針對DCF方法的不足之處,國外學(xué)者將期權(quán)定價的思想和分析方法應(yīng)用到企業(yè)價值評估,實物期權(quán)分析方法應(yīng)運而生。

三、實物期權(quán)方法在高新技術(shù)企業(yè)價值評估中的運用

1.實物期權(quán)(real options)概述

實物期權(quán)的興起源于實務(wù)界和理論界對傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法的置疑。該概念最早是由麻省理工學(xué)院的Stewart Myers(1977)提出的,它是指企業(yè)持有的在未來一段時間內(nèi)進行某項經(jīng)濟活動的權(quán)利(而非義務(wù)),包括延遲、放棄、擴展、轉(zhuǎn)換、緊縮、改變等權(quán)利,是存在于實物資產(chǎn)投資中具有期權(quán)性質(zhì)的選擇權(quán)。實物期權(quán)方法是金融期權(quán)思想在企業(yè)經(jīng)營管理中的運用,為企業(yè)價值評估提供了一種新的思維方式。

與DCF方法相比,實物期權(quán)方法著眼于投資中的實際情況,從動態(tài)的角度考慮考慮問題,認為投資是可延緩的,從而有利于決策者更有效地利用獲利機會,同時決策者不但決定項目是否執(zhí)行,而且還能充分發(fā)揮其能動性,根據(jù)環(huán)境的變化對經(jīng)營作出相應(yīng)調(diào)整。實物期權(quán)方法充分體現(xiàn)了管理靈活性的價值,能夠比較完整地體現(xiàn)高新技術(shù)企業(yè)中的潛在獲利機會價值。另外,實物期權(quán)方法盡量用較少的主觀性參數(shù)對標的物進行評估,能夠較為合理地對該部分價值進行評估。因而,當面臨不確定性程度較高時,實物期權(quán)方法能夠較好地彌補DCF方法的不足。

2.實物期權(quán)方法下的高新技術(shù)企業(yè)價值評估模型

如前所述,高新技術(shù)企業(yè)的價值由兩部分構(gòu)成:現(xiàn)有獲利能力價值和潛在獲利能力價值。由此,高新技術(shù)企業(yè)的整體價值可以表示為:V=V1+V2

其中V是企業(yè)的整體價值,V1是現(xiàn)有獲利能力價值,V2是潛在獲利能力價值。V1是現(xiàn)有的正在經(jīng)營的比較成熟的項目給企業(yè)帶來的收益,其不確定性較低,因而直接用DCF方法對其進行估價較為準確。而V2則由于其不確定性很大,需用實物期權(quán)法進行定價。實物期權(quán)法的基本思路就是將企業(yè)視為若干項實物期權(quán)的組合,因此這部分價值就是企業(yè)各種實物期權(quán)的價值。下面對各部分價值的計算分別予以說明:

(1)現(xiàn)有獲利能力價值的計算

其中CFt是高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期t時刻產(chǎn)生的較為確定的稅后現(xiàn)金流, 為貼現(xiàn)率。DCF方法中最為關(guān)鍵的是貼現(xiàn)率的確定,可采用資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)求得:

Ri=Rf+βi(Rm-Rf)

其中Ri為企業(yè)要求的報酬率,在這里等于貼現(xiàn)率i;Rf為無風(fēng)險利率,一般用短期國債利率代替;Rm為市場報酬率;βi為企業(yè)的β系數(shù)。

(2)潛在獲得能力價值的計算

潛在獲利能力價值即企業(yè)所擁有的一系列實物期權(quán)的價值。實物期權(quán)的定價方法根據(jù)實物期權(quán)之間的關(guān)聯(lián)程度不同分為三類:第一類是單個實物期權(quán)的單獨定價方法,這種方法忽略實物期權(quán)之間的相互影響,只考慮某個特定實物期權(quán)本身的價值;第二類是多個實物期權(quán)的組合定價方法,它考慮到實物期權(quán)之間的復(fù)合性,對多個實物期權(quán)同時進行綜合定價;第三類是實物期權(quán)組合的戰(zhàn)略定價方法,它不僅要考慮到實物期權(quán)之間的復(fù)合性,還要考慮其所有權(quán)的共享性,從戰(zhàn)略的角度來評估多個實物期權(quán)所創(chuàng)造競爭優(yōu)勢的價值。但是由于后兩種方法十分復(fù)雜,在現(xiàn)實企業(yè)價值評估中可操作性不強,所以本文僅采取單個實物期權(quán)的定價方法對實物期權(quán)分別進行定價。

Black-Scholes期權(quán)定價模型是實物期權(quán)定價運用最廣泛的模型,可運用此模型對高新技術(shù)企業(yè)的實物期權(quán)價值進行評估。不支付紅利情況下的歐式看漲期權(quán)價值的Black-Scholes公式為:

其中S為企業(yè)隱含實物期權(quán)的資產(chǎn)在未來所能產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流的總現(xiàn)值,它是實物期權(quán)標的資產(chǎn)的市場價值;r為無風(fēng)險利率;X為企業(yè)隱含實物期權(quán)的資產(chǎn)的全部投資成本,即實物期權(quán)的執(zhí)行價值;δ為企業(yè)隱含實物期權(quán)資產(chǎn)價格的方差,可用公司股票報酬率的方差表示;(T-t)為期權(quán)有效期,即距離到期日前的剩余時間;N(d)為標準正態(tài)分布中離差小于d的概率。

對應(yīng)于高新技術(shù)企業(yè)中的專利權(quán)及專有技術(shù)中含有的實物期權(quán),期權(quán)標的資產(chǎn)的市場價值即為正式開工生產(chǎn)后該專利權(quán)和專有技術(shù)在未來能帶來的凈現(xiàn)金流的總現(xiàn)值,期權(quán)的執(zhí)行價格為付諸實施所支付的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售、管理方面的初始投資總額。對應(yīng)于R&D項目中的實物期權(quán),期權(quán)標的資產(chǎn)的市場價值則為使用這項技術(shù)所獲收益的凈現(xiàn)金流的總現(xiàn)值,而執(zhí)行價格則為科研成果投入使用所發(fā)生的全部投資成本。各部分實物期權(quán)價值加總便得到企業(yè)的潛在獲利能力價值(V2)。

五、小結(jié)

由于高新技術(shù)企業(yè)的價值創(chuàng)造方式與傳統(tǒng)企業(yè)具有很大差別,傳統(tǒng)的以DCF方法為主的企業(yè)價值評估方法在對高新技術(shù)企業(yè)價值進行評估時遇到了很多問題,其中最根本的問題是它們忽略了企業(yè)的經(jīng)營柔性和潛在獲利機會,而這部分價值對于高新技術(shù)企業(yè)來說尤為重要。通過將實物期權(quán)引入企業(yè)價值評估,可以充分認識到這部分潛在獲利機會的價值,因此在一定程度上彌補了DCF方法的不足。但是本文運用實物期權(quán)方法時對高新技術(shù)企業(yè)價值進行評估時還存在很多局限之處:本文僅僅是為評估人員提供了一個思維框架和大致量化了企業(yè)所具有的經(jīng)營柔性和潛在獲利機會的價值,對高新技術(shù)企業(yè)所包含的實物期權(quán)的估價進行了簡化處理,即本文在計算潛在獲利機會價值時假設(shè)企業(yè)所隱含的實物期權(quán)是相互獨立的,互不影響,而事實上,高新技術(shù)企業(yè)的實物期權(quán)非常復(fù)雜,很多期權(quán)不是單獨出現(xiàn)而是結(jié)合在一起的,一個期權(quán)的產(chǎn)生會引起或消除另外的期權(quán),因此造成估價的不準確。因此,要準確地進行估價,需要真正探討企業(yè)實物期權(quán)的來源,挖掘其所隱含的實物期權(quán),以及它們之間的關(guān)系。

參考文獻:

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[4]管云松 戴大雙:高技術(shù)企業(yè)價值評估中的實物期權(quán)方法研究[J].科學(xué)進步與對策,2004年10月號

第6篇：實物期權(quán)法范文

    (一)案件范圍和條件

    1、涉嫌刑法分則第四章、第五章、第六章規(guī)定的犯罪

    2、可能判處一年有期徒刑以下刑罰,符合起訴條件,

    3、但有悔罪表現(xiàn)的

    同時符合上述三個條件,人民檢察院可以作出附條件不起訴的決定。

    (二)程序

    1、人民檢察院在作出附條件不起訴的決定以前,應(yīng)當聽取公安機關(guān)、被害人的意見。

    2、異議處理

    (1)公安機關(guān)和被害人

    對附條件不起訴的決定,公安機關(guān)要求復(fù)議、提請復(fù)核或者被害人申訴的,適用刑事訴訟法關(guān)于不起訴的異議處理程序的規(guī)定。

    (2)未成年犯罪嫌疑人及其法定人

    未成年犯罪嫌疑人及其法定人對人民檢察院決定附條件不起訴有異議的,人民檢察院應(yīng)當作出起訴的決定。

    (三)監(jiān)督考察

    在附條件不起訴的考驗期內(nèi),由人民檢察院對被附條件不起訴的未成年犯罪嫌疑人進行監(jiān)督考察。未成年犯罪嫌疑人的監(jiān)護人,應(yīng)當對未成年犯罪嫌疑人加強管教,配合人民檢察院做好監(jiān)督考察工作。

    (四)期限

    附條件不起訴的考驗期為六個月以上一年以下,從人民檢察院作出附條件不起訴的決定之日起計算。

    (五)遵守的規(guī)定

    被附條件不起訴的未成年犯罪嫌疑人,應(yīng)當遵守下列規(guī)定:

    1、遵守法律法規(guī),服從監(jiān)督;

    2、按照考察機關(guān)的規(guī)定報告自己的活動情況;

    3、離開所居住的市、縣或者遷居,應(yīng)當報經(jīng)考察機關(guān)批準;

    4、按照考察機關(guān)的要求接受矯治和教育。

    (六)法律后果

    1、撤銷附條件不起訴

    被附條件不起訴的未成年犯罪嫌疑人,在考驗期內(nèi)有下列情形之一的,人民檢察院應(yīng)當撤銷附條件不起訴的決定,提起公訴:

    (1)實施新的犯罪或者發(fā)現(xiàn)決定附條件不起訴以前還有其他犯罪需要追訴的;

    (2)違反治安管理規(guī)定或者考察機關(guān)有關(guān)附條件不起訴的監(jiān)督管理規(guī)定,情節(jié)嚴重的。

    2、作出不起訴的決定

    被附條件不起訴的未成年犯罪嫌疑人,在考驗期內(nèi)沒有上述情形,考驗期滿的,人民檢察院應(yīng)當作出不起訴的決定。

    (七)犯罪記錄封存

第7篇：實物期權(quán)法范文

論文內(nèi)容摘要：日本的物流立法采取“準統(tǒng)一”的立法模式，在制定綜合性的物流發(fā)展政策對本國物流業(yè)進行整體指導(dǎo)的同時，還通過專門性法律對物流相關(guān)環(huán)節(jié)進行調(diào)整，這些專門性法律包括物流據(jù)點規(guī)劃立法、運輸業(yè)立法、綠色物流立法等。日本在物流領(lǐng)域立法的經(jīng)驗可為我國借鑒，促進我國盡快完善相關(guān)物流法律體系及配套制度。

日本物流立法模式

同絕大多數(shù)的國家一樣，日本對物流業(yè)的法律規(guī)制也是通過制定各種專門性法律來進行的。到目前為止，世界上還沒有國家只用一部《物流法》來規(guī)范物流行為。筆者發(fā)現(xiàn)，許多學(xué)者卻認為日本的物流立法是統(tǒng)一立法模式。如有學(xué)者認為“日本于1990年頒布了《物流法》，日本現(xiàn)行的物流法律體系是以《物流法》為主，輔之以物流各個環(huán)節(jié)相應(yīng)的專門法規(guī)”（師藝，2009）。類似的表述還如“20世紀90年代以來，日本頒布了《物流法》、《綜合物流施政大綱》等一系列促進綜合性物流發(fā)展的法律法規(guī)，全面指導(dǎo)物流業(yè)的發(fā)展”（陳金濤等，2008）。通過筆者考證發(fā)現(xiàn)，日本現(xiàn)在不存在、過去也不存在被稱之為《物流法》的法律。造成這種誤解傳播的原因我想可能是由于翻譯的問題，將其他與物流相關(guān)的法律如《物流效率化法》，簡譯為《物流法》。

對于許多人認為的日本是統(tǒng)一物流立法模式，主要原因是日本頒布實施了指導(dǎo)其物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件《綜合物流施政大綱》，然而日本并不單單依靠該政策調(diào)整物流各環(huán)節(jié)行為，而是與不同領(lǐng)域的專門性法律共同進行調(diào)整。因此，筆者認為稱日本為“準統(tǒng)一”物流立法模式更為恰當。

日本物流立法現(xiàn)狀

縱觀現(xiàn)今日本物流立法，可將其劃分為以下幾類：

（一）綜合的物流發(fā)展政策

日本政府根據(jù)物流發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢，通過制定綜合的物流政策從整體上來指導(dǎo)物流業(yè)的發(fā)展，1999年，日本內(nèi)閣會議通過了作為日本物流產(chǎn)業(yè)的綱領(lǐng)性政策文件—《綜合物流施政大綱》。2001年，《新綜合物流施政大綱》又被內(nèi)閣會議通過實施，由此形成了日本各部委相互配合與承擔各項物流措施作為一個整體的基本形式?！缎戮C合物流施政大綱》將現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)進行重新定位，并在原有大綱的基礎(chǔ)上，根據(jù)環(huán)境的變化做出進一步的調(diào)整和策略推進?！白鳛閷崿F(xiàn)日本物流現(xiàn)代化的指導(dǎo)方針，《新綜合物流施政大綱》確定了三項基本目標：提供亞太地區(qū)便利而具有魅力的物流服務(wù)；實現(xiàn)對產(chǎn)業(yè)競爭不構(gòu)成妨礙的物流成本；解決環(huán)保問題”（靳偉，2003）。新舊兩部物流施政大綱對日本物流的快速發(fā)展和高效的市場競爭環(huán)境的建立起到了重要作用。

（二）物流據(jù)點規(guī)劃立法

由于在物流運作過程中，商業(yè)布局、物流據(jù)點布局與運輸?shù)牧髁?、流向等有著直接的關(guān)系，因此日本政府將配送中心、大型商業(yè)網(wǎng)點、貨車場等與物流終端相關(guān)的規(guī)劃、設(shè)計以法律的形式加以規(guī)定。這類法律主要有《大規(guī)模零售店鋪布局法》（以下稱《大店法》）、《流通業(yè)務(wù)城市街道整備法》和《汽車終端站場法》等。

《大店法》調(diào)整的對象為大型零售企業(yè)，它對商家設(shè)立店鋪時必須要遵守的地理位置、營業(yè)時間、對周圍環(huán)境影響等做了明確規(guī)定。《大店法》還對進出車輛的噪音、等候場所設(shè)置了嚴苛的標準。如此細致具體的規(guī)定，是為了保護居民的權(quán)益并促進企業(yè)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，減輕對環(huán)境的污染。

就緩解城市交通壓力而言，如果說《大店法》對大型零售企業(yè)的各種限制是治標，《流通業(yè)務(wù)城市街道整備法》是治本。制定該法的時代背景是當時日本許多新興零售業(yè)進入到市中心和交通樞紐地區(qū)，從而導(dǎo)致道路通行擁堵。而《流通業(yè)務(wù)城市街道整備法》的目的就在于將市內(nèi)的流通、商業(yè)設(shè)施轉(zhuǎn)移到郊外，統(tǒng)籌規(guī)劃大城市中心部位物流設(shè)施的布局，從而改善市內(nèi)交通混亂的狀況。該法和《大店法》的共同施行，保證了日本物流業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

《汽車終端站場法》于1959年制定，其后被數(shù)度修訂。營業(yè)性車站對“網(wǎng)絡(luò)型拼箱運輸”的物流企業(yè)起著重要作用，因此日本政府對它不斷進行了整治和完善。

（三）交通運輸業(yè)立法

盡管物流被定義為“物品從供應(yīng)地向接收地的實體流動過程。根據(jù)實際需要，將運輸、儲存、裝卸、搬運、包裝、流通加工、配送、信息處理等基本功能實行有機結(jié)合”。運輸一直是物流的核心與關(guān)鍵，而運輸又分多種方式，因此日本的交通運輸立法包括規(guī)范公路、鐵路、海運和航空運輸?shù)确伞９P者在此僅對幾部重要的運輸法給予闡述。

被冠以“物流二法”之稱的《貨物汽車運輸事業(yè)法》和《貨物運輸經(jīng)營事業(yè)法》對日本交通運輸起到廣泛而深遠的影響，主要因為其放寬了政府對物流的管制?！敦浳锲囘\輸事業(yè)法》中將原來汽車營運需要政府批準的方式改為許可制，即只要具備物質(zhì)條件的都可以經(jīng)營汽車運輸，對市場準入方面的限制大大放開。

日本物流立法對我國的啟示

日本現(xiàn)代物流法律體系的發(fā)展和完善，既有自身的經(jīng)驗總結(jié)，也有對他國經(jīng)驗的借鑒，因此，我國應(yīng)該遵循現(xiàn)代物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及物流法律體系建設(shè)的規(guī)律，充分借鑒日本等發(fā)達國家的寶貴經(jīng)驗，結(jié)合我國國情，不斷完善我國現(xiàn)代物流法律體系及配套制度。

（一）物流業(yè)發(fā)展過程中政府的角色定位

日本物流產(chǎn)業(yè)的繁榮昭示只有政府的扶持才能使物流業(yè)得到健康、快速地發(fā)展。在現(xiàn)代物流業(yè)發(fā)展中政府要扮演好三個角色：基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)者、產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)者、市場秩序的維護者。對于第一種角色，政府應(yīng)增加對物流基礎(chǔ)設(shè)施的投入，改善物流手段，同時應(yīng)對物流園區(qū)、物流基地進行合理規(guī)劃與配置。日本的物流據(jù)點規(guī)劃立法可為我們提供有益的借鑒，被喻為我國“大店法”的《城市商業(yè)網(wǎng)點管理條例》目前正在加緊制定。

（二）建立健全物流法律體系

物流要實現(xiàn)物盡其流的目的，必須通過制定相應(yīng)的法律、法規(guī)對物流行為進行規(guī)范。日本的物流活動健康、有序，有賴于完善的物流法律制度作為后盾和保障。日本在指引物流發(fā)展的過程中，根據(jù)新形勢下不斷面臨的新問題積極地進行探討研究，及時修改限制物流發(fā)展的法律法規(guī)或制定出新的更適應(yīng)形勢的法規(guī)。日本政府于2001年修訂1999年制定的《綜合物流施政大綱》，2003年修改《貨物汽車運輸事業(yè)法》。

在完善物流法律體系的過程中，在法律規(guī)制上應(yīng)該放松管制，朝著由法律規(guī)制向市場規(guī)制的方向轉(zhuǎn)變，同時強化市場監(jiān)管，形成自由、公平競爭的市場環(huán)境。因此，可借鑒日本的《貨物汽車運輸事業(yè)法》制定我國物流行業(yè)的市場準入規(guī)范，放寬物流行業(yè)的市場準入，并對物流企業(yè)市場準入的實體和程序要求作出相關(guān)規(guī)定。

（三）建立完善的物流協(xié)調(diào)機制和管理機構(gòu)

發(fā)達國家物流領(lǐng)域的協(xié)調(diào)機制比較完備，通過對物流各環(huán)節(jié)集中管理，可以很好的解決物流各環(huán)節(jié)法律法規(guī)規(guī)定的協(xié)調(diào)問題。日本雖無專職物流管理部門，但有統(tǒng)轄大部分物流環(huán)節(jié)的政府部門，主要由通產(chǎn)省、運輸省主管物流工作，制定各項物流政策和法令。特別是運輸省，其職能不僅覆蓋了運輸省所轄范圍內(nèi)主要運輸方式的政策設(shè)計、計劃制定及城市與區(qū)域運輸?shù)囊?guī)劃與協(xié)調(diào)，而且還包括了現(xiàn)代物流“供應(yīng)鏈”概念所及的倉儲業(yè)與配送業(yè)相關(guān)的政策制定和市場準入等方面的管理工作。可見，日本物流業(yè)大部分業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的活動幾乎都在運輸省的行政范圍調(diào)控之中。

然而，目前我國涉及物流的有關(guān)行業(yè)、部門、系統(tǒng)不僅自成體系，獨立運作，而且存在部門分割、行業(yè)壟斷和地方封鎖的現(xiàn)象，這些導(dǎo)致物流立法間、物流標準間缺乏統(tǒng)一性，甚至相互沖突。因此，我國迫切需要設(shè)立具有統(tǒng)一協(xié)調(diào)職能的專門工作機構(gòu)，組織各有關(guān)部門，共同推動全國物流的各項工作。

結(jié)論

綜上所述，現(xiàn)代物流業(yè)的興盛必然以良好的市場法制環(huán)境為依托和動力。隨著我國現(xiàn)代物流的發(fā)展和經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)有的物流法律制度已無法承受物流的發(fā)展之重，制約了物流產(chǎn)業(yè)壯大。日本物流產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，其健全的物流立法功不可沒。因此，應(yīng)借鑒日本先進的物流立法經(jīng)驗，完善我國物流法律體系。物流立法包括產(chǎn)業(yè)政策在內(nèi)都是物流產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“軟件”，還應(yīng)當與物流標準化等“硬件”形成合力，共同促進物流業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

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5.靳偉.《現(xiàn)代物流系列講座》第三十八講[J].中國物流與采購，2003（21）

第8篇：實物期權(quán)法范文

【關(guān)鍵詞】 武漢城市圈 中小企業(yè) 融資 創(chuàng)新

一、前言

湖北省中小企業(yè)在促進經(jīng)濟發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)機會、增加財政收入、推動科技創(chuàng)新等方面發(fā)揮了不可替代的作用。然而，金融資源匱乏仍然是阻礙其發(fā)展的壁壘，融資難的問題仍未得到解決。數(shù)據(jù)顯示，武漢城市圈的中小企業(yè)中，69%遭遇到了貸款難；在已經(jīng)停產(chǎn)或準備停產(chǎn)的中小企業(yè)中，47%的停產(chǎn)原因是資金短缺，缺乏后續(xù)供給。

長期以來，國內(nèi)外專家學(xué)者對中小企業(yè)的融資問題都有深入的研究和探討，政府支持不夠，金融市場發(fā)展不健全，企業(yè)自身素質(zhì)不高等問題長期影響著中小企業(yè)的順利融資。一些創(chuàng)新策略被提出，如政府提供政策扶持，成立政策性銀行；加快發(fā)展中小金融機構(gòu)；嘗試中小企業(yè)社會保障制度；利用中小企業(yè)集群效應(yīng)，創(chuàng)新集群融資模式等。武漢城市圈的中小企業(yè)發(fā)展有自身的特點，武漢地區(qū)政策性銀行空缺，中小金融機構(gòu)發(fā)展緩慢，相同產(chǎn)業(yè)集中分布。本文從以上三個方面進行分析，提出創(chuàng)新建議。

二、武漢城市圈中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

1、融資金額不足

從融資數(shù)量上來看，武漢城市圈中小企業(yè)年均融資金額遠不能滿足企業(yè)對融資的需求。根據(jù)相關(guān)調(diào)查顯示：2012年7―9月對武漢城市圈150家中小企業(yè)進行的調(diào)查問卷，2007―2011年，武漢城市圈有93家企業(yè)融資需求額在500萬元以上，占樣本總數(shù)的62%。而同期獲得500萬元以上融資的企業(yè)只有41家，占樣本總數(shù)的27.33%。也就是說，湖北省年均融資需求額500萬元以上的93家企業(yè)中，能獲得500萬元以上融資的企業(yè)只有41家，融資滿足率僅為44.08%。如果考慮到其中一部分企業(yè)雖然獲得年均500萬元以上的貸款，但仍低于其實際融資需求的情況，則企業(yè)的融資率會更低。另外，有超過10%的企業(yè)無法從金融結(jié)構(gòu)中獲得信貸資金（見表1）。

2、融資渠道單一

從融資渠道上來看，目前商業(yè)銀行貸款仍然是武漢城市圈中小企業(yè)外源資金的主要供給者。統(tǒng)計顯示，在所有常用的融資方式中，金融機構(gòu)貸款的比重最大，在企業(yè)遇到資金周轉(zhuǎn)困難的時候，首先想到的就是向銀行貸款。武漢城市圈有82.67%的企業(yè)選擇在資金短缺時向銀行、信用社等金融機構(gòu)貸款。銀行信貸方式普遍受到中小企業(yè)的偏好，成為其外源融資的首選。在常用的融資方式的比重中排行第二至五位的分別是：自然人借款，集資，擔保公司貸款，企業(yè)相互借款和企業(yè)相互拆借（見圖1）。在銀行信貸采取的方式中，抵押貸款比重最高，達到71.27%，排在第二第三位的分別是擔保貸款和信用貸款，分別是15.06%和11.72%，其他的信貸方式運用就更少。這說明，銀行在對中小企業(yè)貸款的過程中仍然受到傳統(tǒng)信貸觀念的約束，信貸品種較少、信貸方式陳舊，金融產(chǎn)品創(chuàng)新明顯缺乏。因此單一、狹窄的融資渠道嚴重制約著武漢城市圈中小企業(yè)的融資能力。

3、融資成本過高

從融資成本來看，中小企業(yè)融資成本高，企業(yè)負擔重。武漢城市圈有近60%的中小企業(yè)認為融資成本太高。中小企業(yè)的貸款利率一般要比基準利率上浮10%～30%，擔保抵押品的不足也使中小企業(yè)貸款再高2―3個百分點，同時，還存在各種費用，如抵押貸款的交易成本包括稅費、利息、抵押費、人工費、咨詢費、業(yè)務(wù)招待費、交通費等等，這些費用不僅增加了中小企業(yè)的融資成本，同時也使中小企業(yè)無法借到足夠充分的資金。

三、武漢城市圈中小企業(yè)融資難的原因分析

與其它地區(qū)的中小企業(yè)一樣，武漢城市圈的中小企業(yè)也面臨著十分嚴重的融資問題，究其原因可從政府部門、金融機構(gòu)和中小企業(yè)自身三個方面進行分析。

1、政府方面

政府在中小企業(yè)的發(fā)展過程中的主要作用應(yīng)是積極扶持和注重監(jiān)管，在企業(yè)發(fā)展的初期，鑒于中小企業(yè)信息透明度低，銀行對中小企業(yè)的貸款比重很低，此時，政府資金的直接扶持對中小企業(yè)成長非常重要。然而我國政府在扶持和幫助中小企業(yè)方面還存在一些問題，主要體現(xiàn)在以下兩個方面。

（1）法律制度有待完善

關(guān)于中小企業(yè)的法律法規(guī)還不夠完善。就目前而言，我國關(guān)于中小企的法律僅有2002年頒布的《中華人民共和國中小企業(yè)法》，雖然今年來國家及城市圈政府為解決中小企業(yè)融資渠道不暢的問題做了大量的工作，如《湖北省中小企業(yè)成長工程以獎代補資金管理暫行辦法》等，但是這些法律仍然不足以覆蓋中小企業(yè)也面臨的融資問題，還應(yīng)該配套出臺中小企業(yè)投資法等法律法規(guī)，并且制定相應(yīng)的實施辦法和細則。

法律法規(guī)的落實不夠到位?，F(xiàn)行的《中小企業(yè)促進法》的政策導(dǎo)向意義明顯大于實際運用意義，體現(xiàn)出來的可操作性相對不足，很難根據(jù)全國統(tǒng)一的法律來落實到特點不同的各個省市，而我國地方的法制建設(shè)不夠健全，基本沒有立法能力，無法有針對性地結(jié)合地方的發(fā)展特點來制定法律規(guī)范。全國法律的統(tǒng)一性和地方發(fā)展的特殊性之間的矛盾得不到協(xié)調(diào)，在一定程度上阻礙了中小企業(yè)融資的順利進行和經(jīng)濟活動的正常發(fā)展。

第9篇：實物期權(quán)法范文

關(guān)鍵詞:實物期權(quán)；房地產(chǎn)估價

中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A

隨著經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展，房地產(chǎn)市場體系也逐漸趨于完善。在房地產(chǎn)市場中，房地產(chǎn)估計工作的市場份額逐漸增大，它的地位也越來越重要。通過房地產(chǎn)估計可以確保房地產(chǎn)價格處在正常的水平，從而確保房地產(chǎn)交易的公平性，最終有利于房地產(chǎn)市場體系的完善。我國還處于不斷探索房地產(chǎn)估價方法的過程中。由于實物期權(quán)是房地長估價對象的明顯特征，因此將實物期權(quán)理論應(yīng)用于房地產(chǎn)估價中是一種更為創(chuàng)新和結(jié)合實際的方法。

一、房地產(chǎn)估價與實物期權(quán)的梗概

我國的房地產(chǎn)評估行業(yè)仍處在不斷探索的過程中，目前比較傳統(tǒng)的評估方法有收益法、市場法和成本法。每種方法都具有其優(yōu)勢和劣勢。由于房地產(chǎn)估價具有不確定性，房產(chǎn)擁有者面臨著諸如分期投資、擴大規(guī)模等權(quán)利選擇問題，只有在房地產(chǎn)估價中充分考慮到這些實物期權(quán)因素，才能確保房地產(chǎn)估價更為準確和完整。市場法強調(diào)具有差不多效用的房地產(chǎn)價值應(yīng)該基本相同。成本法則是用房地產(chǎn)的重置成本和土地價值的總和，再去掉折舊成本從而得到房地產(chǎn)的估價。收益法則是將房地產(chǎn)的前景市場用現(xiàn)金進行量化得到房地產(chǎn)的價值。但是這三種傳統(tǒng)的方法沒有充分考慮房地產(chǎn)估價對象不確定性的特征，所以應(yīng)用較為局限。

期權(quán)是在將來進行某些動作的權(quán)利而非義務(wù)。期權(quán)價值的核心即權(quán)利與義務(wù)之間的不一致關(guān)系。期權(quán)有金融期權(quán)和實物期權(quán)兩種。金融期權(quán)是以金融產(chǎn)品為標的物的衍生類產(chǎn)品。實物期權(quán)的標的物則是某種投資的價值，其賦予的是選擇權(quán)利。只要擁有是實物權(quán)，投資者可以根據(jù)實際情況的考量決定投資政策等問題。而實物資產(chǎn)中的機會權(quán)利我們則將其定義為實物期權(quán)，具體含義是指通過具體的價值獲取或者交換實物資產(chǎn)的權(quán)利。在環(huán)境具有不確定性的情況下，期權(quán)則被賦予價值，即實物期權(quán)的價格。

二、實物期權(quán)在房地產(chǎn)估價中的應(yīng)用

(一) 房地產(chǎn)估價對象實物期權(quán)的分類

在房地產(chǎn)估價市場中，估價對象包括的實物期權(quán)可以分為多種。

延期期權(quán)是指房地產(chǎn)投資者在投資問題上具有決定投資是否延遲的權(quán)利,投資者可以在確認房地產(chǎn)項目是否可行后再繼續(xù)實施投資活動。此外，延期期權(quán)也可以用于房地產(chǎn)所有者具有延遲出售、租賃估價對象的權(quán)利，他們可以對于將產(chǎn)生的利益進行評估以獲得利益最大化，再決定出售、租賃等經(jīng)濟活動是否進行。由于我國具有特殊的土地使用政策，因此房地產(chǎn)項目的延期期權(quán)具有期限約束。

分期期權(quán)是將項目所需要的投資進行階段劃分，每一階段都具有不同的執(zhí)行時間段。下一階段的投資決策需要根據(jù)前面執(zhí)行完成階段的結(jié)果和分析來決定。在項目不斷實施的過程中，決策者可以不斷的獲得新的數(shù)據(jù)和市場信息，他們可以根據(jù)這些信息和數(shù)據(jù)決定后續(xù)的投資方向、金額，或者調(diào)整現(xiàn)有的項目開展模式等。但是這樣會導(dǎo)致項目的周期變長，從而導(dǎo)致管理成本的增加。

可轉(zhuǎn)換期權(quán)是指在項目執(zhí)行期間，房地產(chǎn)投資者在外部環(huán)境變化的影響下可以轉(zhuǎn)換投入的資本等要素。在房地產(chǎn)投資項目的整個過程中都可以看到轉(zhuǎn)換期權(quán)的存在，例如增加投入資金，調(diào)整容積率等。受我國市場體系的影響，轉(zhuǎn)換期權(quán)的使用仍具有局限性。房地產(chǎn)開發(fā)商不能完全順應(yīng)自己的想法改變產(chǎn)品類型，所以這種期權(quán)的執(zhí)行需要面對一些困難。

復(fù)合期權(quán)是上述三種期權(quán)的統(tǒng)稱。房地產(chǎn)投資項目執(zhí)行的整個過程中可以將多種期權(quán)綜合使用，這樣可以使得房地產(chǎn)估價的價值增大，從而有利于房地產(chǎn)投資者實現(xiàn)利益最大化。

(二) 房地產(chǎn)市場中實物期權(quán)的特點

1、房地產(chǎn)投資具有高風(fēng)險性

由于房地產(chǎn)屬于不動資產(chǎn)，一旦項目完成就不可以變更位置等，因此房地產(chǎn)投資具有非常高的風(fēng)險。此外，房地產(chǎn)很難實現(xiàn)短期內(nèi)變換為現(xiàn)金且不便于流動。

2、房地產(chǎn)項目的運營不確定性因素較多

規(guī)模較大的房地產(chǎn)投資項目具有非常高的不確定性。如果一個項目用傳統(tǒng)的估價方法評估出其價值為零時，需要將實物期權(quán)思想應(yīng)用到項目中來以等待市場的變更，而不是直接放棄這個項目。

3、房地產(chǎn)項目的實施具有多個階段

大型房地產(chǎn)項目的完成不可能在短期內(nèi)一次性完成，而大多都是按階段劃分完成中、項目的各個階段之間存在著聯(lián)系，后一階段需要借鑒前一階段運行的結(jié)果和數(shù)據(jù)。

(三) 房地產(chǎn)估價中如何建立實物期權(quán)價值模型

對于房地產(chǎn)估價對象的實物期權(quán)類型進行確認后，就需要根據(jù)實物期權(quán)的特點選用合適的實物期權(quán)估價模型以計算具體的價值。由于房地產(chǎn)的價格受很多不確定性因素的影響，

因此可以據(jù)此建立相應(yīng)的期權(quán)定價模型。

1、實物期權(quán)模型的選擇

房地產(chǎn)估價中實物期權(quán)模型共有兩種。一種是實物期權(quán)連續(xù)模型，當房地產(chǎn)價值的變化呈現(xiàn)連續(xù)狀態(tài)時，并且在其價格符合布朗運動的假設(shè)條件下，可以使用該種模型進行分析。由于該種模型輸入量的內(nèi)涵各不相同，因此為了確保體現(xiàn)房地產(chǎn)估價對象的特殊性，我們需要對于輸入變量進行適當?shù)男拚?。另外一種是實物期權(quán)離散模型，房地產(chǎn)估價市場的現(xiàn)狀是由于價值漏損的影響，導(dǎo)致估價對象的理論模型與現(xiàn)實情況不一致。因此為了保證期權(quán)價值的準確性，我們必須要將漏損因素加以考量，對模型進行調(diào)整。如果不重視這種調(diào)整，則會導(dǎo)致估算出錯誤的價值。當房地產(chǎn)的價值處于離散變化狀態(tài)的時候，可以使用離散分析犯法進行估價。

2、實物期權(quán)定價模型的參數(shù)分析

實物期權(quán)定價模型中具有多個參數(shù)。標的資產(chǎn)的價值是指房地產(chǎn)在執(zhí)行實物期權(quán)后的市場價值，由于估價是基于估價對象的潛在價值，因此必然會存在誤差，我們可以通過其他相似房產(chǎn)的價格作為參考值進行估價。期權(quán)的執(zhí)行價格是指在未執(zhí)行期權(quán)之前房地產(chǎn)所具有的市場價值，它主要是指房地產(chǎn)投資的成本，這個輸入量可以通過對市場現(xiàn)有的相似的房地產(chǎn)的現(xiàn)值進行估算后得到。期權(quán)的期限是指房地產(chǎn)所有者要做出期權(quán)決策的期限，房地產(chǎn)所有者所擁有的執(zhí)行實物期權(quán)的期限受國家土地使用政策或者房地產(chǎn)所有權(quán)政策的影響。無風(fēng)險利率是指在無風(fēng)險的條件下投資所得到的回報率，房地產(chǎn)屬于實物資產(chǎn)，考慮到我國的房地產(chǎn)市場實際情況，可以選擇一些具有相同期權(quán)期限的國債利率作為無風(fēng)險利率。標的資產(chǎn)的波動率是指房地產(chǎn)價格的波動率，它主要是由房地產(chǎn)價格波動的程度和規(guī)模估計的準確性決定的。年紅利收益率是指房地產(chǎn)估價過程中產(chǎn)生的價值漏損，估價對象創(chuàng)造的純利潤在房地產(chǎn)總市場價值占據(jù)比例的無風(fēng)險收益即為紅利收益率。

房地產(chǎn)所有者對于房地產(chǎn)具有使用、交換和再開發(fā)的權(quán)利，即房地產(chǎn)具有延遲期權(quán)、分期期權(quán)和可轉(zhuǎn)換期權(quán)，而這些傳統(tǒng)的房地產(chǎn)估價方法中都沒有涉及。通過將估價公式“房地產(chǎn)的價值=傳統(tǒng)估價方法的估價值+實物期權(quán)的價值”運用到房地產(chǎn)估價中，首先通過傳統(tǒng)的估價方法對房地產(chǎn)的價值進行估算，然后再計算房地產(chǎn)實物期權(quán)的價值，從而得到房地產(chǎn)真正的價值。

三、結(jié)論

基于實物期權(quán)的房地產(chǎn)估價方法是一種更具有科學(xué)有效性的估價方法，并且它更易于實施。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)估價方法與實物期權(quán)方法并不存在對立的關(guān)系，在未來我國應(yīng)加強對于實物期權(quán)應(yīng)用型的研究，通過將實物期權(quán)與房地產(chǎn)市場實際情況進行結(jié)合，確保房地產(chǎn)估價工作中可以充分靈活的應(yīng)用實物期權(quán)方法。

參考文獻

[1] 劉蕾;天津市房地產(chǎn)估價市場問題與對策研究[D];天津師范大學(xué);2012年

[2] 張炳信;基于實物期權(quán)的房地產(chǎn)估價方法研究[D];華中師范大學(xué);2007年