股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別范文

3月13日，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會市場監(jiān)管部副主任王嫻表示，證監(jiān)會已關(guān)注到市場對于新三板試點(diǎn)園區(qū)擴(kuò)大范圍的呼聲，正在積極推動，但目前沒有明確的時(shí)間表。王嫻指出，下一階段場外市場建設(shè)的重要目標(biāo)是擴(kuò)大覆蓋面，最終目標(biāo)不只是擴(kuò)大到全國國家級高新園區(qū)，而是要擴(kuò)大到全國非上市股份公司。

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)只是場外市場整體建設(shè)中代表著全國性市場的一部分，而在區(qū)域性股權(quán)市場方面，各地正銜枚疾進(jìn)。王嫻強(qiáng)調(diào)了兩者的區(qū)別。其指出區(qū)別之一是服務(wù)范圍區(qū)別，新三板定位于服務(wù)全國，區(qū)域性股權(quán)交易市場應(yīng)限于其所設(shè)立的省、市行政區(qū)劃內(nèi)的企業(yè)，不鼓勵(lì)跨區(qū)經(jīng)營；二是掛牌公司屬性不同。全國性場外市場內(nèi)的非上市公眾公司股東人數(shù)可以超過200人，區(qū)域性股權(quán)交易市場中的股東人數(shù)原則上不能超過200人；三是交易方式不同。區(qū)域性股權(quán)交易市場不能進(jìn)行連續(xù)交易，要有買入賣出必須在5日以上的規(guī)定。（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

發(fā)改委：各地PE備案規(guī)則須6月底前出臺

3月25日國家發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步做好股權(quán)投資企業(yè)備案管理工作的通知》，要求各地進(jìn)一步做好股權(quán)投資企業(yè)（以下簡稱“PE”）備案管理工作。通知要求各地抓緊推進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)備案管理制度建設(shè)、盡快出臺地方性股權(quán)投資企業(yè)備案管理規(guī)則；全面摸清股權(quán)投資行業(yè)情況，做好“應(yīng)備盡備”工作；加強(qiáng)股權(quán)投資行業(yè)信用體系建設(shè)，做好法人代表建立信用記錄工作；加強(qiáng)股權(quán)投資企業(yè)備案管理基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，做好備案管理服務(wù)工作。

各地最遲應(yīng)于6月底前出臺股權(quán)投資企業(yè)備案管理規(guī)則，并以地方政府規(guī)章的形式。如果有困難，可以部門規(guī)章形式，以便在全國范圍內(nèi)形成較完備的股權(quán)投資企業(yè)備案管理制度體系。

發(fā)改委指出，要嚴(yán)格按照相關(guān)文件的要求，規(guī)范股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)營。發(fā)現(xiàn)股權(quán)投資企業(yè)和股權(quán)投資管理企業(yè)參與發(fā)起或管理公募或私募證券投資基金、投資金融衍生品、發(fā)放貸款等違規(guī)行為的，要通知其限期整改。未按規(guī)定整改的，要列為“運(yùn)作管理不合規(guī)股權(quán)投資企業(yè)、運(yùn)作管理不合規(guī)受托管理機(jī)構(gòu)”，并在相應(yīng)國家或省級備案管理部門網(wǎng)站上予以公布。

下一步，發(fā)改委將會同中國人民銀行選擇一批適合開展基金法人、法人代表信用記錄征集的專業(yè)征信機(jī)構(gòu)，向市場進(jìn)行推薦。在此基礎(chǔ)上，開展股權(quán)投資基金法人、法人代表信用記錄征集工作。同時(shí)，積極推進(jìn)股權(quán)投資基金法人、法人代表信用記錄在股權(quán)投資基金備案事項(xiàng)以及其他涉及行政審批事項(xiàng)中的應(yīng)用工作。（投資與合作）

上市公司監(jiān)管條例將出臺

3月13日，證監(jiān)會上市一部主任歐陽澤華在證監(jiān)會舉行的記者會上透露，證監(jiān)會在2013年上市公司監(jiān)管工作中將重點(diǎn)做好四項(xiàng)工作，其中將力爭年內(nèi)推出上市公司監(jiān)管條例。歐陽澤華表示，在上市公司監(jiān)管方面，今年首先還是要繼續(xù)完善上市公司監(jiān)管方面制度安排，去年已經(jīng)配合國務(wù)院法制辦將上市公司監(jiān)管條例相關(guān)草案基本成形，目標(biāo)是力爭年內(nèi)推出上市公司監(jiān)管條例。此外，在加強(qiáng)日常監(jiān)管方面，還要繼續(xù)推進(jìn)公司規(guī)范運(yùn)作，以提高上市公司信息披露的有效性和針對性為基本原則，完善信息披露制度安排。去年要求上市公司以去年年報(bào)為基礎(chǔ)，作簡版披露和網(wǎng)站詳版披露，為不同投資者提供不同的信息安排。今年將做進(jìn)一步的修訂。同時(shí)，下一步將推進(jìn)修訂收購辦法和審核辦法，進(jìn)一步減少行政許可，放松管制，加強(qiáng)服務(wù)。今年將進(jìn)一步增加并購重組公開的內(nèi)容和范圍。（新華網(wǎng)）

美聯(lián)儲利率及寬松政策不變

北京時(shí)間3月21日凌晨，美聯(lián)儲在結(jié)束兩天會議后宣布，考慮到經(jīng)濟(jì)增長在2012年年初陷入停滯之后恢復(fù)到溫和增長狀態(tài)，但是經(jīng)濟(jì)前景還存在下行風(fēng)險(xiǎn)，將繼續(xù)維持積極的寬松立場，即維持利率在0-0.25%區(qū)間不變，繼續(xù)每月采購450億美元長期美國國債和400億美元抵押貸款支持證券（MBS）。

美聯(lián)儲在政策聲明中指出，美國經(jīng)濟(jì)在去年末增長停滯后現(xiàn)在已恢復(fù)小幅增長態(tài)勢，近幾個(gè)月來勞動力市場改善但失業(yè)率仍很高，家庭開支和企業(yè)固定投資繼續(xù)增長，但財(cái)政政策已受到更多局限，通脹一直略低于美聯(lián)儲的較長期目標(biāo)，而近來臨時(shí)性的波動主要與能源價(jià)格波動有關(guān)，長期通脹預(yù)期依然穩(wěn)定。

美聯(lián)儲隨后公布了決策委員們對美國經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測，美聯(lián)儲官員們認(rèn)為失業(yè)率將在2015年的某個(gè)時(shí)候下降到足以促使聯(lián)儲作出提高利率決定的程度，并預(yù)測勞動力市場在2013年期間就會有更快的改善走勢。（《投資與合作》）

證監(jiān)會召開座談會征求私募基金管理辦法意見

3月15日上午，由中國證監(jiān)會基金管理部主辦的“《私募證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行辦法》（以下簡稱“《暫行辦法》”）座談會”在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會議室舉行。中國證監(jiān)會基金管理部王林主任、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會孫杰會長、中國創(chuàng)投委常務(wù)副會長沈志群，以及來自上海市創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會、浙江省風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會、上海股權(quán)投資協(xié)會、江蘇省創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會等11家股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會的負(fù)責(zé)人和代表參加了本次座談會。

沈志群常務(wù)副會長在座談會上提出，《暫行辦法》將私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資納入證券投資基金業(yè)進(jìn)行管理的提法有欠妥當(dāng)，有些概念的界定不夠明確清晰，部分內(nèi)容與《證券投資基金法》以及2008年十部委聯(lián)合并實(shí)施的《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法》也有一定的沖突。其他參會人員也紛紛提出對《暫行辦法》（征求意見稿）的意見和建議，希望證監(jiān)會在修訂“暫行辦法”時(shí)予以考慮，也希望證監(jiān)會與相關(guān)部門加強(qiáng)溝通，避免VC/PE行業(yè)的管理上出現(xiàn)政出多門、多頭管理的現(xiàn)象。（《投資與合作》）

VC/PE有望進(jìn)入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)

3月22日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司（以下簡稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）召集72家主辦券商及參與推薦掛牌項(xiàng)目排名前10位的會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所舉行培訓(xùn)會。據(jù)會上透露的信息顯示，該公司已取消對主辦券商業(yè)務(wù)資格的審批，符合條件的券商在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)備案后即可開展相關(guān)業(yè)務(wù)。此外，其已于近日接受72家券商提交的主辦券商業(yè)務(wù)備案申請，同意上述券商作為主辦券商在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從事推薦、經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)。

目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正積極引導(dǎo)各類機(jī)構(gòu)投資者入場，以吸引長期投資者，進(jìn)一步激發(fā)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的活力。VC/PE、社?；?、銀行理財(cái)、險(xiǎn)資、信托等多元化投資主體或?qū)@準(zhǔn)進(jìn)場。據(jù)了解，之前股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在中關(guān)村試點(diǎn)時(shí)期，不允許其他類型資金參與。（中證網(wǎng)）

普華永道：中國仍是全球投資首要目的地

第2篇：股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)基金；合格投資者；監(jiān)管模式；法律構(gòu)想

中圖分類號：D996.2 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1002-2589（2013）23-0160-02

在私募股權(quán)投資基金面臨發(fā)展瓶頸，亂象叢生的情況下，呼吁必要的法律規(guī)制成為時(shí)代的需求。法律管制不僅可以有效防止出現(xiàn)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過規(guī)范各方行為，明確各方義務(wù)，理順?biāo)侥蓟瓞F(xiàn)狀中的混亂秩序，進(jìn)一步可以規(guī)避整個(gè)金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。還可以對保護(hù)投資人的利益進(jìn)行有效保護(hù)。在私募中由于信息不對稱等多方面因素，投資人一般處于弱勢地位，利益很容易受到損害，使得募集資金更加困難。必要的法律管制可以對投資人一方形成有效的保護(hù)機(jī)制，最終形成活躍的投資市場，推動資金募集的前進(jìn)。

一、我國私募股權(quán)基金合格投資者的全國性法規(guī)

首先，新修訂的《中華人民共和國證券投資基金法》規(guī)定，“非公開募集基金應(yīng)當(dāng)向合格投資者募集，合格投資者累計(jì)不得超過二百人。前款所稱合格投資者，是指達(dá)到規(guī)定資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨?，并且具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、其基金份額認(rèn)購金額不低于規(guī)定限額的單位和個(gè)人。合格投資者的具體標(biāo)準(zhǔn)由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定。”

其次，2011年底，國家發(fā)改委頒布了首個(gè)有關(guān)私募股權(quán)合格投資者的全國行規(guī)定，即通知2864號（1）。通知規(guī)定，“股權(quán)投資企業(yè)的投資人數(shù)應(yīng)當(dāng)符合《中華人民共和國公司法》和《中華人民共和國合伙企業(yè)法》的規(guī)定。投資者為集合資金信托、合伙企業(yè)等非法人機(jī)構(gòu)的，應(yīng)打通核查最終的自然人和法人機(jī)構(gòu)是否為合格投資者，并打通計(jì)算投資者總數(shù)，但投資者為股權(quán)投資母基金的除外”。

并且通知還規(guī)定，“股權(quán)投資企業(yè)的資本只能以私募方式，向特定的具有風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的合格投資者募集?！?/p>

最后，在上述通知中還有一份名為《股權(quán)投資企業(yè)資本招募說明書指引》的附件，其中對于投資者資格要求做了進(jìn)一步解釋，根據(jù)《通知》第一條“向具有風(fēng)險(xiǎn)識別和承受能力的特定對象募集”要求，建議單個(gè)投資者對股權(quán)投資企業(yè)的最低出資額不低于1000萬元。而對于投資者人數(shù)也根據(jù)通知明確地進(jìn)行了具體說明：“根據(jù)國家有關(guān)法律，以股份有限合伙形式設(shè)立的，投資者人數(shù)不得超過200人；以有限責(zé)任公司、有限合伙形式設(shè)立的，投資者人數(shù)不得超過50人?！?/p>

綜上訴述，我國目前對于私募股權(quán)合格投資者的法律規(guī)制方面主要采用了“資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨?投資者人數(shù)+出資數(shù)額”的模式，并且在計(jì)算投資者人數(shù)時(shí)采用打通計(jì)算的計(jì) 算方式。

二、現(xiàn)行規(guī)定的不足之處

筆者認(rèn)為，目前僅僅依據(jù)上述三種因素來對于私募股權(quán)基金的合格投資者進(jìn)行法律界定是明顯存在不足和缺憾的。

第一，此領(lǐng)域的規(guī)定過于粗暴簡單，采用一刀切的方式，缺乏根據(jù)市場現(xiàn)狀具體針對不同投資者的界定標(biāo)準(zhǔn)并且各個(gè)維度的標(biāo)準(zhǔn)缺乏內(nèi)部協(xié)調(diào)性和邏輯性，無法形成完整統(tǒng)一、靈活通暢的監(jiān)管體系。例如，沒有對個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行劃分，尤其是沒有對某些自身具備較高投資經(jīng)驗(yàn)和投資知識的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行區(qū)別對待。

第二，上述對于“資產(chǎn)規(guī)模或者收入水平和出資數(shù)額”規(guī)定可以理解為對于投資者“風(fēng)險(xiǎn)承受能力”認(rèn)定的判定標(biāo)準(zhǔn)，然而對于“風(fēng)險(xiǎn)識別能力”的認(rèn)定，現(xiàn)行規(guī)定卻只是簡單的概念性規(guī)定，缺乏具體的判定標(biāo)準(zhǔn)，普遍被認(rèn)定為太過抽象。因此，這在實(shí)踐中無疑是缺乏可行性的。

第三，在我國目前金融監(jiān)管體系不盡完善而社會職業(yè)分工日趨豐富以及個(gè)人收入來源日益多樣化的現(xiàn)狀下，個(gè)人資產(chǎn)或者收入以至于家庭整體收入尚難以全面、動態(tài)認(rèn)定。如果僅僅依據(jù)投資者個(gè)人提供的材料加以認(rèn)定，無法客觀通過外部手段進(jìn)行辨別，這便十分容易產(chǎn)生一定的道德風(fēng)險(xiǎn)。退一步來講，即使能夠確定，其與投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力也不必然相關(guān)[1]。不難想象對于某些資金雄厚但缺乏投資經(jīng)驗(yàn)和投資知識的投資者而言，風(fēng)險(xiǎn)較大、投資周期長的私募股權(quán)投資很容易成為“壓死駱駝的最后一根稻草”。另外，實(shí)踐中私募股權(quán)基金多是先募集資金后再找項(xiàng)目，募資階段實(shí)際無法確定最終風(fēng)險(xiǎn)大小。

第四，投資人數(shù)的上限標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定對于某些發(fā)行規(guī)模過億的項(xiàng)目而言，標(biāo)準(zhǔn)太過僵化。這在一定程度上會產(chǎn)生扼制融資的不利后果。銀監(jiān)會對于信托合格投資者界定采用的方式卻可以為我們提供借鑒，它在一方面要求對于集合信托的人數(shù)要限制在50人以下，另一方面卻規(guī)定對于超過300萬元的大額投資人和機(jī)構(gòu)投資者不進(jìn)行限制，也就是說這些人可以不計(jì)算在50人之內(nèi)[2]。這不僅起到了保護(hù)小額投資者的作用，同時(shí)提高了資本市場的靈活性。

三、我國私募股權(quán)基金合格投資者的初步法律構(gòu)想

如何通過完善立法來規(guī)制市場亂象并加強(qiáng)投資者利益保護(hù)措施以刺激投資熱情成為監(jiān)管部門迫切需要探討和解決的問題。而對于私募股權(quán)基金合格投資者法律體系的構(gòu)建則是解決這一宏觀命題所必須加以深入研究探討的一條重要路徑。

1.目前中國私募股權(quán)基金合格投資者的法律界定應(yīng)采取“先嚴(yán)后松，循序漸進(jìn)”的模式

我國私募股權(quán)基金市場屬于新興市場，盡管隨著市場的高速發(fā)展出現(xiàn)了大批的富裕人群，但是投資者教育和知識水平，以及投資文化并沒有隨著財(cái)富的大量累積而呈現(xiàn)大幅度增長的態(tài)勢。從市場持續(xù)發(fā)展角度來看，新生市場對于證券的發(fā)行采取一定的管制措施是十分必要的[3]。有學(xué)者指出，我國證券市場的特征在于供應(yīng)數(shù)量與入世市場規(guī)模主導(dǎo)證券價(jià)格，投資者短期投資套利的傾向嚴(yán)重。投資者更多關(guān)注概念炒作和所謂的技術(shù)分析，而缺乏對于基金基本全面的研究。如若采取松散型的監(jiān)管措施，市場便極有可能會萎縮[4]。因此，筆者建議我國私募股權(quán)基金合格投資者的界定標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該更加嚴(yán)格，在關(guān)注投資者資產(chǎn)規(guī)?；蛘呤杖胨降耐瑫r(shí)，更應(yīng)認(rèn)真審查其投資經(jīng)驗(yàn)和知識。

2.合理吸收借鑒美國私募發(fā)行對象的相關(guān)規(guī)范

美國自Securities Act of 1933 Section4 確定“不公開發(fā)行注冊豁免制度”以來，私募發(fā)行已經(jīng)歷了將近80年的發(fā)展，形成了許多合理可行并經(jīng)過實(shí)踐檢驗(yàn)的制度。其中1982年的Regulation D Rule506將發(fā)行對象分為“或許投資者”和“非或許投資者”兩類。它也被稱為私募發(fā)行的“避風(fēng)港”規(guī)則?！盎蛟S投資者”大致包括三類：金融、證券機(jī)構(gòu)，發(fā)行人的高級管理人和巨額財(cái)富擁有者個(gè)人。對于這些人發(fā)行要求沒有人數(shù)限制，其屬于當(dāng)然的私募發(fā)行投資者，無需進(jìn)行認(rèn)定[5]。遵從“先嚴(yán)后松”的原則，目前我國對于當(dāng)然發(fā)行者的對象宜限定在“一行三會”所管轄的金融機(jī)構(gòu)之內(nèi)，也就是銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司、證券公司和基金公司。近幾年來出現(xiàn)的社?；馃o疑也可以包含在內(nèi)。而對于擁有巨額財(cái)富的個(gè)人投資者則應(yīng)當(dāng)排除在外。

3.區(qū)分個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，并且對于任一種類的投資者均需采用更加全面科學(xué)的判定標(biāo)準(zhǔn)，盡量確保各個(gè)指標(biāo)之間相互銜接、相互補(bǔ)充

對于除了上述所說的法定機(jī)構(gòu)投資者以外，在認(rèn)定一般機(jī)構(gòu)投資者時(shí)可以采用“財(cái)務(wù)指標(biāo)+投資知識”模式，綜合考慮投資機(jī)構(gòu)的注冊資產(chǎn)，凈資產(chǎn)和凈利潤等財(cái)務(wù)因素，以及是否設(shè)有專門的投資部門和是否具有相關(guān)的投資經(jīng)驗(yàn)等[6]。

對于個(gè)人合格投資者的認(rèn)定也要采用區(qū)別對待的方式。首先是對個(gè)人投資者信息獲取、識別和處理能力方面的例外情形規(guī)定。第一，依據(jù)美國1972年SEC v. Continental Tobacco一案中確立的“關(guān)系理論”以及1977年Doran v. Petroleum Managemnet Corp案建立的“分離檢驗(yàn)”原則，如若投資者與資金募集人之間存在某種特殊身份關(guān)系，使得前者所獲取信息披露的能力足以等同于公募基金所達(dá)到的披露標(biāo)準(zhǔn)?；蛘呤羌幢悴淮嬖谶@種關(guān)系或出于某種特權(quán)，但發(fā)行人主動披露此類信息[7]。在這兩種情形下，發(fā)行人均是可以獲得“豁免”的。在目前我國的現(xiàn)狀下，依據(jù)“先嚴(yán)后松”原則的指導(dǎo)，這種特殊關(guān)系需要嚴(yán)格限定，即應(yīng)僅限于依據(jù)《公司法》、《證券法》中確定的發(fā)行人之“董事、監(jiān)事和高級管理人員”。并且在缺乏司法救濟(jì)渠道以及傾向保護(hù)投資者的原則下，建議排除雙方協(xié)議約定或者發(fā)行人主動承諾進(jìn)行信息披露而予以豁免的適用。第二，個(gè)人識別該項(xiàng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的能力和知識經(jīng)驗(yàn)，可以從投資者的教育背景和投資年限、規(guī)模和業(yè)績方面予以確定。

其次，如果投資者不存在這種特殊的身份關(guān)系以達(dá)到對于信息獲取能力的要求，那么對自然人應(yīng)同時(shí)適用“財(cái)富+投資知識“的標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)此，應(yīng)綜合考慮資產(chǎn)規(guī)模、收入水平、近三年的財(cái)務(wù)狀況以及自有投資等多個(gè)因素。一方面，就中國目前現(xiàn)狀而言，這個(gè)門檻宜高而不宜低。另一方面，為避免此條規(guī)定過于死板，可以依據(jù)項(xiàng)目協(xié)議的特點(diǎn)來確定對于投資者財(cái)富水平的要求。例如，采取比例制，即項(xiàng)目總額和比例來確定個(gè)人投資者自身財(cái)產(chǎn)的數(shù)額。另外，考慮到通貨膨脹等因素的影響，這些數(shù)字標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)在一定周期后予以更改?！巴顿Y知識”的要求則可以參考對于個(gè)人識別項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)能力和經(jīng)驗(yàn)的規(guī)定[8]。

參考文獻(xiàn)：

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第3篇：股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞 信托公司 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)督體系

中圖分類號：F832.49 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

一、制定科學(xué)的決策機(jī)制和經(jīng)營規(guī)程

信托公司應(yīng)該從整體上制定一套科學(xué)有據(jù)、條理周密、操作可行的信托經(jīng)營管理配套制度。建立對經(jīng)營方向、業(yè)務(wù)選擇、資金集合及投資、貸款等方面的科學(xué)決策程序；成立內(nèi)部的決策委員會和外部的專家咨詢委員會，以增強(qiáng)決策的前瞻性、科學(xué)性和可行性；依據(jù)信托業(yè)務(wù)的不同內(nèi)容和特點(diǎn)，分別制定對資金類信托、動產(chǎn)及不動產(chǎn)信托、知識產(chǎn)權(quán)信托及財(cái)產(chǎn)管理、見證擔(dān)保、外匯業(yè)務(wù)等方面的具體運(yùn)作規(guī)程，加強(qiáng)對法規(guī)政策的依托和運(yùn)用，逐步向規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化靠攏，形成有中國特色的信托經(jīng)營模式。

二、建立多元化的運(yùn)營平臺，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)

信托公司必須通過投資參股的形式，有計(jì)劃地涉足基金管理、保險(xiǎn)等領(lǐng)域，搭建全方位的資產(chǎn)管理平臺。針對信托機(jī)構(gòu)面廣，業(yè)務(wù)種類豐富及運(yùn)作方式多樣化的特點(diǎn)，信托公司比以往任何時(shí)候更加重視風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。為此，信托機(jī)構(gòu)應(yīng)落實(shí)信托資產(chǎn)負(fù)債管理的具體要求，改進(jìn)信托財(cái)務(wù)核算和管理方式，對委托人的資金、財(cái)產(chǎn)實(shí)行單戶立賬、分別核算、跟蹤監(jiān)控。做好資金運(yùn)行、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈虧動態(tài)的預(yù)警預(yù)報(bào)及應(yīng)變準(zhǔn)備，將金融風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)降低到最小程度。

（一）在市場營銷方面。

在信托投資公司發(fā)展初期，建立理財(cái)服務(wù)中心和市場拓展部，一方面由營銷經(jīng)理和市場拓展人員主動走出去，拓展市場，開發(fā)客戶，推銷公司產(chǎn)品；另一方面通過營銷人員和新聞媒體的宣傳和推薦，在理財(cái)服務(wù)中心設(shè)立理財(cái)專家工作室，開展日常業(yè)務(wù)，使公司形成一個(gè)動靜結(jié)合，進(jìn)出有序的營銷體系。同時(shí)信托投資公司可以先以本市和周邊省市為營銷范圍，逐步覆蓋本地區(qū)并進(jìn)一步輻射全國，在信托機(jī)構(gòu)打破行政分割，劃分全國市場份額的第一時(shí)間占得先機(jī)，在本地區(qū)乃至國內(nèi)有一定的地位后，信托公司最終目標(biāo)是參與國際競爭。既可以采取設(shè)立代表處、分支機(jī)構(gòu)等方式獨(dú)立擴(kuò)張；還可以通過國內(nèi)外同業(yè)，按照市場原則建立緊密或半緊密的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，通過代銷、分銷等方式，優(yōu)勢互補(bǔ)。在營銷手段、渠道和載體的選擇過程中，應(yīng)組合運(yùn)用傳統(tǒng)手段和現(xiàn)代技術(shù)，在充分運(yùn)用各種媒體進(jìn)行信托業(yè)務(wù)和信托知識宣傳以及通過營銷人員進(jìn)行推薦的同時(shí)，深入研究和開發(fā)電子商務(wù)的銷售功能，通過電子網(wǎng)絡(luò)，針對高端客戶和中產(chǎn)階級進(jìn)行營銷手段的創(chuàng)新，從而提高營銷效率，降低營銷成本，提升公司的現(xiàn)代企業(yè)形象。

（二）在業(yè)務(wù)定位方面。

由于財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是信托業(yè)的基本功能，信托投資公司應(yīng)回歸本業(yè)。即以本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)為核心，以資金信托為手段，全面迅速的形成信托投資公司的核心盈利模式。

1、財(cái)產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

（1）構(gòu)建實(shí)業(yè)投資領(lǐng)域信托產(chǎn)品體系。

隨著我國改革開放的深入和國民經(jīng)濟(jì)高速穩(wěn)定的增長，各個(gè)地區(qū)巨大的經(jīng)濟(jì)總量和大量收益穩(wěn)定的存量資產(chǎn)的變現(xiàn)需求，及其收益穩(wěn)定現(xiàn)金流充足的特點(diǎn)，必然會形成信托投資公司信托業(yè)務(wù)的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域和主要利潤來源。管理產(chǎn)業(yè)基金或創(chuàng)業(yè)基金，接受各種以實(shí)業(yè)投資為方向的專業(yè)資金信托，是信托業(yè)樹立信托品牌、提高信托市場占有率的途徑，也是與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的最佳結(jié)合點(diǎn)。信托業(yè)應(yīng)盡快推出以高速公路、橋梁收費(fèi)權(quán)或經(jīng)營權(quán)等為投向的專項(xiàng)資金信托等。此類以投資于實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)方向的專業(yè)資金信托，其他金融機(jī)構(gòu)無法涉足，是信托投資公司提高信托市場占有率的捷徑，也是與實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的最佳結(jié)合點(diǎn)。

（2）逐步推出并迅速擴(kuò)大個(gè)人資金信托業(yè)務(wù)規(guī)模。

目前我國由于政策因素，個(gè)人資金信托業(yè)務(wù)始終發(fā)展緩慢，而我國居民儲蓄規(guī)模巨大并且回報(bào)率十分低下，因此信托業(yè)應(yīng)該抓住這一機(jī)遇，大規(guī)模推出個(gè)人資金集合信托和個(gè)人財(cái)產(chǎn)管理信托，充分發(fā)揮信托投資公司專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢，迅速擴(kuò)大信托投資公司的影響，擴(kuò)大市場占有份額，確立長期競爭的優(yōu)勢，確保公司業(yè)務(wù)開展所需資金有充足的來源保障。

（3）全面介入證券領(lǐng)域的資金業(yè)務(wù)競爭。

在證券投資基金業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，由于政策因素和體制因素，一些基金管理公司和證券公司已占得優(yōu)勢，并且競爭激烈。但這一領(lǐng)域同時(shí)具有開放度高，拓展空間廣闊、進(jìn)入成本低的特點(diǎn)，因此信托投資公司應(yīng)該以戰(zhàn)略眼光，以后發(fā)建立的制度和人才優(yōu)勢作為參與競爭的立足點(diǎn)?，F(xiàn)階段證券公司、基金管理公司、投資理財(cái)業(yè)務(wù)集中在股票市場，而低風(fēng)險(xiǎn)收益型的證券投資領(lǐng)域還是一個(gè)空白，信托投資公司應(yīng)突出自身的特色，系統(tǒng)推出各種收益型信托品種，如國債投資基金、貨幣市場投資基金等，在管理各種退休年金、公益性資金上開辟市場，形成獨(dú)特的“雙低型”信托產(chǎn)品體系，逐步樹立在該領(lǐng)域的品牌和信譽(yù)，從而在證券投資市場上占據(jù)一席之地。

2、投資基金業(yè)務(wù)。

第4篇：股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別范文

關(guān)鍵詞:新CAS;長期股權(quán)投資劃分;趨同

中圖分類號:F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)13-0196-02

1 引言

2010年4月,我國正式頒布《中國企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則持續(xù)趨同路線圖》,旨在推動全球統(tǒng)一高質(zhì)量會計(jì)準(zhǔn)則的制定、實(shí)現(xiàn)我國會計(jì)準(zhǔn)則與國際標(biāo)準(zhǔn)的持續(xù)趨同。路線圖表示,國際會計(jì)準(zhǔn)則理事會(IASB)已確認(rèn)了中國特殊情況和環(huán)境下的一些會計(jì)問題,其中就包括了同一控制下的企業(yè)合并。這涉及到作為投資方對長期股權(quán)投資進(jìn)行最初劃分的問題。從這一角度考慮,長期股權(quán)投資的劃分或者說相關(guān)準(zhǔn)則的專門制定,將直接影響企業(yè)財(cái)務(wù)信息的公告和比較。盡管在2006年頒布的我國新企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則(新CAS)中,長期股權(quán)投資的劃分得到了進(jìn)一步規(guī)范和完善。但由于改革倉促和時(shí)間有限,在2007年至2009年這三年的新準(zhǔn)則執(zhí)行期間,長期股權(quán)投資在實(shí)務(wù)中的劃分仍存在不少問題。

2 新CAS下長期股權(quán)投資劃分的改進(jìn)

2.1 我國長期股權(quán)投資劃分規(guī)范文件

為規(guī)范投資行為的會計(jì)信息披露,提高會計(jì)信息的有用性,推動證券市場的發(fā)展,我國財(cái)政部于1998年先后頒布了《股份有限公司會計(jì)制度――會計(jì)科目和會計(jì)報(bào)表》和《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則―投資》(即舊投資準(zhǔn)則),后又于2001年11月修訂了舊投資準(zhǔn)則。為順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則趨同之勢,財(cái)政部借鑒了國際準(zhǔn)則中有關(guān)投資準(zhǔn)則的會計(jì)處理規(guī)范,于2006年2月頒布了《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第2號――長期股權(quán)投資》(CAS2),并要求于2007年1月1日起在上市公司范圍內(nèi)施行,隨后逐步推廣到所有大中型企業(yè)。

2.2 新CAS對長期股權(quán)投資劃分的改進(jìn)

可以說,在2006版新CAS中,變動最大并且對其他準(zhǔn)則產(chǎn)生重大影響的準(zhǔn)則,就有CAS2。CAS2作為對原準(zhǔn)則概念下的“投資”進(jìn)行全新分類結(jié)果的一個(gè)重要部分,將“長期”的“股權(quán)”投資行為從原準(zhǔn)則的“短期投資”和“長期投資(包括長期股權(quán)投資和長期債券投資)”中單獨(dú)劃分出來,以區(qū)別于新準(zhǔn)則下的“金融資產(chǎn)”等其他投資行為和投資項(xiàng)目,并以單一的準(zhǔn)則對之進(jìn)行規(guī)范。

這一單一準(zhǔn)則CAS2規(guī)定,在初始計(jì)量時(shí)要區(qū)分企業(yè)合并的類型,從而采取相應(yīng)的核算方法;并在投資持有的期間,根據(jù)投資企業(yè)對被投資企業(yè)的影響程度及是否存在活躍市場、公允價(jià)值能否可靠取得等條件,將企業(yè)分為四類:控制,共同控制,重大影響,無共同控制且無重大影響,并應(yīng)當(dāng)分別采用成本法及權(quán)益法進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。

盡管新CAS體系并沒有對股權(quán)投資提出明確而具體的劃分,但從準(zhǔn)則對股權(quán)投資核算原則與要求上看,按照“投資的意圖和能力”,股權(quán)投資可劃分為以下幾類:

①投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的投資;

②投資企業(yè)對被投資單位具有共同控制或重大影響的投資;

③投資企業(yè)對被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響,并且在活躍市場中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資;

④交易性投資和指定為公允價(jià)值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的投資;

⑤初始確認(rèn)時(shí)即被指定為可供出售的非衍生金融資產(chǎn),以及不能被明確歸入其他各類投資的非衍生金融資產(chǎn)。

由此可見,考慮到投資企業(yè)管理層管理意圖與決策等因素,除第④外,其余四項(xiàng)均可包含于“長期股權(quán)投資”的范圍之內(nèi),而這些也是長期股權(quán)投資選擇核算方法的幾個(gè)子類別。

3 長期股權(quán)投資劃分的國際比較分析

3.1 與相關(guān)國際準(zhǔn)則劃分規(guī)定的比較

在國別會計(jì)準(zhǔn)則國際趨同大勢下,我國2006版新CAS體系在很大程度上借鑒了國際會計(jì)準(zhǔn)則(IAS)的處理方法。與長期股權(quán)投資準(zhǔn)則CAS2相對應(yīng)的,便是國際會計(jì)準(zhǔn)則中的IAS27《合并財(cái)務(wù)報(bào)表和單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表》、IAS28《對聯(lián)營企業(yè)的投資》和IAS31《合營中的權(quán)益》。但由于國情差異和我國資本市場的特殊情況,我國長期股權(quán)投資的會計(jì)處理規(guī)范與國際準(zhǔn)則仍存在差異。盡管從表面上看,差異是由長期股權(quán)投資核算方法的適用范圍來體現(xiàn)的,但事實(shí)上,對長期股權(quán)投資進(jìn)行劃分,或者說,對投資進(jìn)行合理的劃分,才是投資項(xiàng)目會計(jì)處理初始計(jì)量、后續(xù)核算、報(bào)表呈報(bào)的依據(jù)和前提,其對投資核算方法的采用具有決定性作用。

(1)單獨(dú)的“長期股權(quán)投資”準(zhǔn)則。

總觀國際準(zhǔn)則,并沒有對“長期股權(quán)投資”作出單獨(dú)且明確的規(guī)定,因此也就不存在基于投資方角度所考慮的多種長期股權(quán)投資的劃分。從這個(gè)角度來說,我國的CAS2比相應(yīng)的國際準(zhǔn)則對長期股權(quán)投資的規(guī)定則顯得更具針對性和更為詳細(xì)。但這種劃分是否合理,或者說以單獨(dú)的“長期股權(quán)投資”角度去探討投資問題是否有益,還值得深入探究。

(2)初始取得時(shí)的投資劃分。

CAS2規(guī)定,在長期股權(quán)投資取得并按初始投資成本入賬時(shí),要分為“企業(yè)合并”和“非企業(yè)合并”兩種情況。國際會計(jì)準(zhǔn)則對長期股權(quán)投資初始計(jì)量也分為以下兩種情況:通過合并形成的和非合并形成取得的長期股權(quán)投資?？梢姀目傮w上考慮,CAS2與相關(guān)國際準(zhǔn)則對長期股權(quán)投資的劃分是一致的。但CAS2針對企業(yè)合并形成的長期股權(quán)投資又依據(jù)企業(yè)合并的類型劃分為“同一控制”和“非同一控制”。而對“同一控制”企業(yè)合并的會計(jì)處理,正是目前我國準(zhǔn)則與國際準(zhǔn)則存在的少數(shù)差異之一。

(3)投資持有期間的投資劃分。

CAS2并沒有專門就長期股權(quán)投資的類型進(jìn)行劃分,而是根據(jù)后續(xù)計(jì)量的方法限定了方法適用的范圍。在投資持有的期間,根據(jù)投資企業(yè)對被投資企業(yè)的影響程度,可將企業(yè)分為四類:控制,共同控制,重大影響,無共同控制且無重大影響。其中,“對被投資單位實(shí)施控制的長期股權(quán)投資”和“對被投資單位不具有共同控制或重大影響且在活躍市場沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長期股權(quán)投資”屬于成本法的適用范圍,“對被投資企業(yè)具有共同控制或重大影響的長期股權(quán)投資,即對合營企業(yè)及對聯(lián)營企業(yè)投資”屬于權(quán)益法的適用范圍。

國際準(zhǔn)則不存在單獨(dú)針對“長期股權(quán)投資”持有期間投資劃分的準(zhǔn)則,但分別就“合并”、“聯(lián)營”、“合營”等單個(gè)類別投資行為所造成結(jié)果的核算作出規(guī)定。在國際準(zhǔn)則中,只有IAS27對成本法的適用范圍作出規(guī)定。從總體上看,CAS2在成本法適用范圍上的規(guī)定與IAS27一致,即對采用成本法核算的投資類型持統(tǒng)一觀點(diǎn);但CAS2比IAS27在何時(shí)采用成本法、何時(shí)遵循金融工具準(zhǔn)則來處理投資分類的規(guī)定則顯得更為詳細(xì)。同時(shí),IAS27所強(qiáng)調(diào)的“單獨(dú)財(cái)務(wù)報(bào)表”則明確了“長期股權(quán)投資”的投資方所處的角度和立場。而這一點(diǎn)在我國準(zhǔn)則中還沒有得到明確體現(xiàn)。

而IAS28和IAS31對權(quán)益法適用范圍作出的規(guī)范與CAS2也不盡相同。CAS2將合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的投資劃入權(quán)益法適用范圍。IAS28和IAS31則在對合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的基礎(chǔ)上限制了權(quán)益法適用的范圍,表示這兩條準(zhǔn)則均不適用于風(fēng)險(xiǎn)資本組織、共同基金、信托公司和類似主體的投資?？梢?國際準(zhǔn)則考慮到了特殊主體投資的情況,對權(quán)益法采用范圍企業(yè)的劃分作出了更為嚴(yán)格的限定,并以此與一般企業(yè)主體投資行為相區(qū)分。

(4)投資劃分的標(biāo)準(zhǔn)。

CAS2最顯著的特征便是在長期股權(quán)投資的劃分中強(qiáng)調(diào)了投資的“經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)”而非“法律形式”,不再將投資僅依據(jù)一定的比例數(shù)值進(jìn)行劃分,而是綜合采用“實(shí)質(zhì)控制法”與“持股比例”這兩種標(biāo)準(zhǔn),作為劃分成本法與權(quán)益法適用條件的判斷依據(jù)。這被認(rèn)為是與國際準(zhǔn)則相似。同時(shí)CAS2還要求在報(bào)表附注中對投資企業(yè)的持股比例和表決權(quán)比例、被投資單位向投資企業(yè)轉(zhuǎn)移資金的能力受到嚴(yán)格限制的情況等進(jìn)行披露。針對長期股權(quán)投資劃分的標(biāo)準(zhǔn)和評判要求的披露方面,由于國際準(zhǔn)則是有單獨(dú)的“合并”、“聯(lián)營”和“合營”準(zhǔn)則,因此相關(guān)規(guī)定更為詳細(xì)和具體。

3.2 相關(guān)報(bào)表呈報(bào)比較

為更好地體現(xiàn)我國CAS對長期股權(quán)投資的劃分以及相關(guān)國際準(zhǔn)則的劃分規(guī)定,本文選取了同時(shí)發(fā)行A股和H股的一家上市公司――中國石油化工股份有限公司(下文稱“中國石化”)為例,對其2009年按照我國財(cái)政部頒布的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定所編制的年度財(cái)務(wù)報(bào)告(下文稱“A表”)和遵循IASB所的國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)表(下文稱“H表”)中有關(guān)長期股權(quán)投資劃分部分的披露信息進(jìn)行分析。

在A表合并資產(chǎn)負(fù)債表中,“長期股權(quán)投資”作為單獨(dú)的一項(xiàng),列于“非流動資產(chǎn)”的下一層;H表合并資產(chǎn)負(fù)債表,并不存在單獨(dú)的“長期股權(quán)投資”科目,而是以“于聯(lián)營公司的權(quán)益”、“于合營公司的權(quán)益”以及“投資”三個(gè)科目來表示中國石化的長期股權(quán)投資情況,使得投資情況更為顯而易見。H表合并利潤表的“投資收益”科目中,單獨(dú)列示了“來自聯(lián)營及合營公司的損益”,而A表則是一概而括,沒有子科目。同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在合并現(xiàn)金流量的“投資活動”中。

在財(cái)務(wù)報(bào)表附注中,A表將“長期股權(quán)投資”分為“對合營公司投資”、“對聯(lián)營公司投資”和“其他股權(quán)投資”三類,而H表分別列示了“于附屬公司的投資”、“于聯(lián)營公司的投資”、“于合營公司的投資”以及“投資”。值得注意的是,H表附注的“投資”包括了“可供出售的金融資產(chǎn)(含上市的權(quán)益證券和其他可供出售的證投資,以及非上市的其他證券投資)”,這與我國CAS對股權(quán)投資的劃分要求有所不同。

4 結(jié)論

通過上述對比闡述和年度報(bào)表分析,我國新CAS對長期股權(quán)投資的劃分在實(shí)質(zhì)上與國際準(zhǔn)則相同,但存在著角度和寬度的不同。我國有獨(dú)立的“長期股權(quán)投資”準(zhǔn)則,并依據(jù)“實(shí)質(zhì)控制法”與“持股比例”將長期股權(quán)投資劃分為“控制”、“共同控制”、“重大影響”和“無共同控制且無重大影響”四類,并以之為后續(xù)核算方法采用的判斷依據(jù)。而國際準(zhǔn)則之所以沒有專門制定“長期股權(quán)投資”準(zhǔn)則,是因?yàn)槠湟蚜⒆阌谝延械姆诸惢A(chǔ),如“合并”、“聯(lián)營”、“合營”等單個(gè)類別投資行為所造成結(jié)果的核算處理。因此,國際準(zhǔn)則對類似劃分的規(guī)定及處理顯得更為具體和明確,對于劃分企業(yè)的對象,如權(quán)益法采用的企業(yè)范圍,則有所限制。

長期股權(quán)投資的劃分,就是要把實(shí)際過程中發(fā)生的長期股權(quán)投資歸到哪種類型中,也就是要選擇一個(gè)比較公平合理的標(biāo)準(zhǔn),將不同類型的長期股權(quán)投資進(jìn)行歸類,并就其共同之處選擇一個(gè)適宜的計(jì)量方法,以達(dá)到正確計(jì)量,從而有效地為各利益相關(guān)方服務(wù)。盡管CAS2完善了投資企業(yè)實(shí)施“控制”、“共同控制”、“重大影響”等概念的界定,更為關(guān)注投資企業(yè)對被投資企業(yè)實(shí)際權(quán)力的大小,考慮了投資企業(yè)對被投資企業(yè)經(jīng)濟(jì)管理業(yè)務(wù)的實(shí)際參與程度,而不是僅僅以投資份額的比例來作為長期股權(quán)投資劃分的評判標(biāo)準(zhǔn)。這充分體現(xiàn)了實(shí)質(zhì)重于形式原則,也使得會計(jì)信息的質(zhì)量得到了進(jìn)一步提升。但是長期股權(quán)投資的劃分直接影響到了長期股權(quán)投資交易事項(xiàng)的記錄、確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告,同時(shí)也間接對企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生了重大影響。在準(zhǔn)則國際趨同之路上,我國長期股權(quán)投資的劃分已達(dá)到“神似”,但能否最終形成“形似”,劃分的角度與寬度是否也需與國際保持持續(xù)一致,值得再作思考。

參考文獻(xiàn)

[1]財(cái)政部.企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第2號――長期股權(quán)投資[S].(2006).

第5篇：股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別范文

市場對于《通知》的關(guān)注點(diǎn)多集中在整體提高了各類投資的上限，仔細(xì)對比“征求意見稿”和《通知》，保監(jiān)會關(guān)于資產(chǎn)的監(jiān)測比例值得注意，對權(quán)益資產(chǎn)、不動產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)和海外投資四大類資產(chǎn)，統(tǒng)一設(shè)置比監(jiān)管比例低一檔的監(jiān)測比例。監(jiān)測比例和監(jiān)管比例之間的幅度是“保險(xiǎn)投資比例監(jiān)管實(shí)驗(yàn)區(qū)”，如果今后闖入者多數(shù)成功，則保監(jiān)會可以適當(dāng)放寬比例；否則，就收緊比例。

監(jiān)測比例是“緊箍咒”

“征求意見稿”和正版《通知》到底有多少區(qū)別呢？我們認(rèn)為，值得關(guān)注的實(shí)質(zhì)性差別有17處（見附表）。

其中最值得關(guān)注的就是四個(gè)大類資產(chǎn)和兩個(gè)小類資產(chǎn)的監(jiān)測比例。對權(quán)益資產(chǎn)、不動產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)和海外投資四大類資產(chǎn)，統(tǒng)一設(shè)置比監(jiān)管比例低一檔的監(jiān)測比例，這可以說是正式版《通知》與“征求意見稿”最大的區(qū)別。它使得那些一味強(qiáng)調(diào)新規(guī)則是放松監(jiān)管的觀點(diǎn)顯得偏頗，因?yàn)椴环媳O(jiān)測比例將會造成比較麻煩的后果。

第六部分“監(jiān)督管理”中的“關(guān)于監(jiān)測比例”規(guī)定：對于超出或不符合監(jiān)測比例有關(guān)規(guī)定的，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)于該事項(xiàng)發(fā)生后5個(gè)工作日內(nèi)向中國保監(jiān)會報(bào)告。中國保監(jiān)會認(rèn)定需要披露的，保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)披露相關(guān)信息。其“特別監(jiān)管措施”規(guī)定：存在重大經(jīng)營問題、重大投資風(fēng)險(xiǎn)的，中國保監(jiān)會采取包括但不限于增加信息披露內(nèi)容、提高信息披露頻率等措施。

將這兩條規(guī)定結(jié)合，不難看出，一旦超出監(jiān)測比例，就類似于進(jìn)入了保監(jiān)會的“重癥監(jiān)護(hù)室”，雖然不會直接宣布“死亡”、責(zé)令改正，但“早請示、晚匯報(bào)”之類的關(guān)照恐怕難免；如果保監(jiān)會暗示或建議改正遭到拒絕的話，可能就會把相關(guān)公司大白于天下，此時(shí)，除非保險(xiǎn)公司老總特別強(qiáng)勢、特別有定力，一般人是扛不住的。所以，對于大多數(shù)保險(xiǎn)公司而言，經(jīng)常約束它們的將是“監(jiān)測比例”、而不是“監(jiān)管比例”。

而四個(gè)監(jiān)測比例都大大低于監(jiān)管比例。比如權(quán)益投資的監(jiān)測比例是20%，這個(gè)比例事實(shí)上低于此前的規(guī)定。早在2010年《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金投資政策有關(guān)問題的通知》中就已經(jīng)規(guī)定：“保險(xiǎn)公司投資證券投資基金的余額，不超過該保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的15%，且投資證券投資基金和股票的余額，合計(jì)不超過該保險(xiǎn)公司上季末總資產(chǎn)的25%”，而現(xiàn)在包括股票、股票型基金和未上市權(quán)益資產(chǎn)的合計(jì)監(jiān)測比例才20%。

當(dāng)然，鑒于股票市場這些年表現(xiàn)出來的高風(fēng)險(xiǎn)，適當(dāng)降低比例上限并非壞事。而且多數(shù)保險(xiǎn)公司一直以來的實(shí)際投資額都沒有達(dá)到上限，真正遇到大牛市的話，保監(jiān)會也可以允許超過監(jiān)測比例，這樣看來，監(jiān)測比例和監(jiān)管比例之間的幅度是“保險(xiǎn)投資比例監(jiān)管實(shí)驗(yàn)區(qū)”，如果今后闖入者多數(shù)成功，則保監(jiān)會可以適當(dāng)放寬比例；否則，就收緊比例。

除這條是新增內(nèi)容外，正式版《通知》還新增了兩方面內(nèi)容。

一是單一資產(chǎn)投資和單一法人主體兩個(gè)概念的定義，要計(jì)算分散性指標(biāo)就必須對這兩個(gè)概念進(jìn)行定義，因?yàn)樵诮鹑趧?chuàng)新層出不窮的今天，對同一個(gè)概念經(jīng)常有多種理解，盡管可能有困難、有分歧，但要使規(guī)章可執(zhí)行，就必須明確界定概念。

二是保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司開展股權(quán)投資和境外投資，另有規(guī)定的從其規(guī)定。其實(shí)，總結(jié)起來，不需要執(zhí)行新比例監(jiān)管規(guī)定的保險(xiǎn)公司投資有四大類：股權(quán)投資、境外投資、衍生品投資和單獨(dú)賬戶投資。

其他變更

相對于“征求意見稿”，正式版《通知》刪除的內(nèi)容有兩方面。

一是以120%的償付能力充足率為界設(shè)定差異化的投資權(quán)限。在保監(jiān)會以前的文件中也曾經(jīng)有過此規(guī)定，比如《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃的通知》、《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資股權(quán)和不動產(chǎn)有關(guān)問題的通知》等。

不過，保監(jiān)會并沒有在投資比例監(jiān)管方面完全放棄償付能力因素，正式版《通知》在“特別監(jiān)管措施”部分規(guī)定：償付能力狀況不符合中國保監(jiān)會要求的，中國保監(jiān)會依法采取限制保險(xiǎn)資金運(yùn)用形式、比例等措施。只不過，現(xiàn)在的償付能力要求到底是多少，只能另尋答案了。

二是對超出監(jiān)管比例資產(chǎn)的監(jiān)管認(rèn)可問題。“征求意見稿”中對這個(gè)問題規(guī)定得比較細(xì)：對于超出大類資產(chǎn)監(jiān)管比例、集中度監(jiān)管比例的，中國保監(jiān)會按照有關(guān)規(guī)定，對超出部分資產(chǎn)不計(jì)入認(rèn)可資產(chǎn)范圍；資產(chǎn)認(rèn)可其它相關(guān)問題，由中國保監(jiān)會另行規(guī)定。但正式版《通知》中已經(jīng)只字不提。不管這個(gè)問題現(xiàn)在是否已經(jīng)現(xiàn)實(shí)存在，但它在理論上是可能出現(xiàn)的。即便不在此次的《通知》中寫明，也應(yīng)該在其他文件中予以規(guī)定。

至于變更的內(nèi)容，毫無疑問，是最多的，多數(shù)已經(jīng)在附表中做了充分解讀，在此只補(bǔ)充說明以下幾點(diǎn)。

第6篇：股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別范文

內(nèi)容提要: 創(chuàng)業(yè)投資基金是一種向符合國家產(chǎn)業(yè)政策的、處于發(fā)展初期或困境階段的企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資而設(shè)立的基金。為了防范可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)，防止創(chuàng)業(yè)投資基金偏離其設(shè)立目的，有必要對創(chuàng)業(yè)投資基金進(jìn)行監(jiān)管。我國當(dāng)前對創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管已形成了一定的基礎(chǔ)，但還存在監(jiān)管部門不明確、監(jiān)管對象單一、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一等問題。我國創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的完善應(yīng)選擇合適的監(jiān)管模式，同時(shí)，應(yīng)擴(kuò)大監(jiān)管對象，發(fā)揮行業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管的作用，統(tǒng)一監(jiān)管立法。

從上世紀(jì)80年代初開始，創(chuàng)業(yè)投資基金這種金融業(yè)態(tài)在我國開始得以發(fā)展。不過，由于受體制和觀念等因素的影響，創(chuàng)業(yè)投資基金一直未能取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)步。[1]進(jìn)入新世紀(jì)以來，我國為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展采取了一系列措施，但在此過程中也出現(xiàn)了一種“一邊倒”的傾向，那就是對創(chuàng)業(yè)投資基金一味地予以鼓勵(lì)、促進(jìn)而忽視對其之監(jiān)管。其實(shí)，對創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管不是限制創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，相反，缺乏監(jiān)管只會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)投資活動的無序及對其設(shè)立目的的背離。為促進(jìn)我國創(chuàng)業(yè)投資的健康發(fā)展，本文擬結(jié)合我國現(xiàn)行有關(guān)的立法規(guī)定，對創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管問題進(jìn)行探討。

一、創(chuàng)業(yè)投資基金及其監(jiān)管需求

（一）“創(chuàng)業(yè)投資基金”考辨

在我國當(dāng)前，由于缺乏有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資基金的基本立法，“創(chuàng)業(yè)投資基金”一詞的使用較為混亂，其往往同“風(fēng)險(xiǎn)投資基金”、“股權(quán)投資基金”“、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”“、產(chǎn)業(yè)投資基金”等概念互換使用，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。其一，將創(chuàng)業(yè)投資等同于風(fēng)險(xiǎn)投資或創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。例如，1999年科技部、國家計(jì)委、國家經(jīng)委、財(cái)政部、人民銀行、國家稅務(wù)總局和證監(jiān)會聯(lián)合的《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》第3條[2]將創(chuàng)業(yè)投資等同于“風(fēng)險(xiǎn)投資”，2008年國家發(fā)改委、科技部、財(cái)政部、教育部、人民銀行、國家稅務(wù)總局、知識產(chǎn)權(quán)局、中科院和工程院聯(lián)合的《關(guān)于促進(jìn)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化的若干政策》第8條[3]將創(chuàng)業(yè)投資等同于“創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資”。其二，將創(chuàng)業(yè)投資等同于股權(quán)投資。例如，2003年對外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部、科技部、國家工商總局、稅務(wù)總局和外匯管理局聯(lián)合頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》第3條[4]和2005年由國家發(fā)改委、科技部、財(cái)政部等十部委（局）聯(lián)合頒布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第2條第2款[5]便采取了這樣的表達(dá)方式。其三，將創(chuàng)業(yè)投資基金等同于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。例如，2009年國家發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合的《關(guān)于參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金試點(diǎn)工作的通知》采用“創(chuàng)業(yè)投資基金（即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)）”[6]的表述。此外，創(chuàng)業(yè)投資基金同產(chǎn)業(yè)投資基金這兩個(gè)概念在實(shí)踐中更是經(jīng)常被互換使用。

其實(shí)，上述幾個(gè)概念既有聯(lián)系又有區(qū)別。其一，在“創(chuàng)業(yè)投資”與“產(chǎn)業(yè)投資”的關(guān)系中，創(chuàng)業(yè)投資是產(chǎn)業(yè)投資的一種形式，各國創(chuàng)業(yè)投資一般僅指對處于發(fā)展初期或困境階段的企業(yè)的投資，我國《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也將其限定為“向創(chuàng)建或重建過程中的成長性企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資”。而產(chǎn)業(yè)投資的范圍大于此“，其投資的范圍除了傳統(tǒng)的創(chuàng)業(yè)投資外，還應(yīng)包括發(fā)展投資、企業(yè)的并購重組、基礎(chǔ)設(shè)施投資以及其他國家引導(dǎo)投資的領(lǐng)域”。[7]其二，“創(chuàng)業(yè)”一詞譯自英文的“venture”，根據(jù)《布萊克法律詞典》的解釋，“venture”的動詞含義是“to take（the）chances”，即“冒險(xiǎn)”，名詞含義是“an under-taking attended with risk，especislly one aiming at making monye”，即“所從事的風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)，特別是以營利為目的的事業(yè)”。[8]由此看來，創(chuàng)業(yè)投資本身寓有風(fēng)險(xiǎn)性，因而也可以稱其為“風(fēng)險(xiǎn)投資”或“創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資”。但是，由于所有的投資（如證券投資）都有風(fēng)險(xiǎn)，因而“風(fēng)險(xiǎn)投資”的外延顯然要大于“創(chuàng)業(yè)投資”。其三，創(chuàng)業(yè)投資是一種股權(quán)投資，我國《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也采取“股權(quán)投資”這樣的定義方式。同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)投資基金一般采用私募方式籌集，[9]創(chuàng)業(yè)投資基金也可以稱為“私募股權(quán)投資基金”或者“私人股權(quán)投資基金”（Private Equity Fund）。但是，創(chuàng)業(yè)投資并不等于股權(quán)投資。一方面，股權(quán)投資既是創(chuàng)業(yè)投資的方式，也是其他投資（如產(chǎn)業(yè)投資中的基礎(chǔ)設(shè)施投資）的方式；另一方面，創(chuàng)業(yè)投資必須考慮投資對象的政策性，符合產(chǎn)業(yè)政策，而股權(quán)投資則不以此為限，可以投資于任何領(lǐng)域（如企業(yè)并購）。其四“，創(chuàng)業(yè)投資基金”與“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”并非同一關(guān)系，創(chuàng)業(yè)投資基金可以采取不同的組織形式，如公司制、有限合伙制，此時(shí)，基金采取企業(yè)的形式，企業(yè)就是基金，如美國投資公司就是美國投資基金的基本組織形式，我國的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)也屬于此類。但是，創(chuàng)業(yè)投資基金也可以采取非企業(yè)形式，如契約式、信托制等。

通過將創(chuàng)業(yè)投資基金同相關(guān)概念進(jìn)行比較可以看出，創(chuàng)業(yè)投資基金本質(zhì)上是一種為向符合國家產(chǎn)業(yè)政策的、處于發(fā)展初期或困境階段企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資而設(shè)立的基金，其具有風(fēng)險(xiǎn)性，更具有產(chǎn)業(yè)政策性。創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)性和產(chǎn)業(yè)政策性對創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管提出了特殊的要求。

（二）創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管需求

1.防范可能存在的投資風(fēng)險(xiǎn)

如前所述，“風(fēng)險(xiǎn)性”是創(chuàng)業(yè)投資基金的基本屬性。同其他所有投資基金一樣，創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)可以分為以下幾類：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（對所有投資都可能帶來損失的普遍性風(fēng)險(xiǎn)，如金融危機(jī)帶來的風(fēng)險(xiǎn)）；非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（對市場中某些個(gè)別投資基金可能造成損失的非普遍性風(fēng)險(xiǎn)，如政策對特定投資的限制）；管理風(fēng)險(xiǎn)（即基金管理人對信息的占有、對經(jīng)濟(jì)形勢的分析等判斷做出錯(cuò)誤決策的風(fēng)險(xiǎn)）；機(jī)制風(fēng)險(xiǎn)（如基金當(dāng)事人之間的內(nèi)部分權(quán)制衡機(jī)制不健全帶來的風(fēng)險(xiǎn)）。[10]由于創(chuàng)業(yè)投資基金的投資對象一般被限定于“處于發(fā)展初期或困境階段的企業(yè)”，同其他類型的投資基金比較起來，創(chuàng)業(yè)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)性一般更大。例如，上個(gè)世紀(jì)“80年代最熱門的風(fēng)險(xiǎn)投資基金——S·羅森管理公司到1998年初，共投資了36個(gè)公司，有8個(gè)經(jīng)過了成功的首次公開發(fā)行，有8個(gè)已經(jīng)破產(chǎn)，另外20個(gè)仍在生命線上掙扎”。[11]就我國的情況來看，創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)行中存在的一些特殊問題也易誘致風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。例如，我國創(chuàng)業(yè)投資基金對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行投資過程中的信息不對稱問題就非常突出。有調(diào)查表明，我國“有42.9%的被調(diào)查機(jī)構(gòu)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)所提供的信息大約一半是準(zhǔn)確的；只有兩家被調(diào)查企業(yè)認(rèn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的信息大部分不準(zhǔn)確?！瓌?chuàng)業(yè)企業(yè)向創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供的企業(yè)有關(guān)信息有包裝的成分，信息的真實(shí)性值得懷疑”。[12]顯然，信息不對稱必定會增加投資的風(fēng)險(xiǎn)性。又如，我國現(xiàn)行立法的有些規(guī)定也可能給創(chuàng)業(yè)投資基金埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患?！秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》第15條規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以進(jìn)行股權(quán)投資，這意味著創(chuàng)投企業(yè)除了能用自有資本進(jìn)行投資外，在投資完資本之后還可以拿股權(quán)作價(jià)投資。[13]此規(guī)定的初衷是增加可投資種類，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)投企業(yè)投資收益的最大化，但如果允許這種“股權(quán)”投資鏈條無限延伸下去，最初的投資失敗——就如美國次貸的斷供導(dǎo)致后續(xù)投資的危機(jī)一樣——將導(dǎo)致整個(gè)投資鏈條的崩潰。

誠然，并非所有的風(fēng)險(xiǎn)都需要通過監(jiān)管來解決和防范，但投資風(fēng)險(xiǎn)的存在客觀上對國家監(jiān)管提出了要求，因?yàn)橥顿Y者的利益必須得到保護(hù)，而國家則負(fù)有保護(hù)投資者利益的義務(wù)——正如美國《證券法》所宣稱的，保護(hù)投資者和維護(hù)證券市場的公正是聯(lián)邦《證券法》和美國證券和交易委員會第一位的義務(wù)。[14]

2.防止創(chuàng)業(yè)投資基金偏離其設(shè)立目的

創(chuàng)業(yè)投資基金設(shè)立初衷是扶持特定企業(yè)創(chuàng)業(yè)（一般為尚處于發(fā)展初期和困境階段的企業(yè)），但在基金的實(shí)際運(yùn)行中經(jīng)常會發(fā)生偏離該初衷的現(xiàn)象。例如，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的行為偏重短期化，創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般可分為種子期、起步期、擴(kuò)張期、成熟期等幾個(gè)發(fā)展階段，但我國的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)大多不愿意投入處于種子期的企業(yè)，而最愿意投入擴(kuò)張期、成熟期的企業(yè)，特別是可能在近期內(nèi)到創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，因?yàn)橥度敕N子期不僅風(fēng)險(xiǎn)大，而且資金被鎖住的時(shí)間也長；投入擴(kuò)張期、成熟期則風(fēng)險(xiǎn)小，資金被占用的時(shí)問也短；如果投入即將上市的企業(yè)，則投資很快可以變現(xiàn)，可能獲得巨大的贏利。[15]又如，我國當(dāng)前有的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資行為發(fā)生了變異，甚至從創(chuàng)業(yè)扶持淪為高利貸公司或變相的典當(dāng)行。通過對相關(guān)行業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有的“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)開辦了和銀行相同的業(yè)務(wù)，暗中以高息吸收存款、發(fā)放貸款，存款月利率2％，貸款月利率3％，如此發(fā)展下去，有可能淪為高利貸公司或變相的典當(dāng)行，與國家鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資資金投資中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的初衷背道而馳”。[16]因此，為保障創(chuàng)業(yè)投資基金的健康運(yùn)行和發(fā)展，真正實(shí)現(xiàn)其設(shè)立的目的，國家監(jiān)管不可或缺。

二、我國創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的現(xiàn)狀與存在的問題

（一）我國創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的現(xiàn)狀

從二十世紀(jì)八十年代中期到1998年以前，我國的創(chuàng)投企業(yè)非常少。由于當(dāng)時(shí)創(chuàng)投企業(yè)被認(rèn)為屬于非銀行金融機(jī)構(gòu)，便由中國人民銀行進(jìn)行嚴(yán)格審批和監(jiān)管。從1998年到2004年，管制得以放松，創(chuàng)業(yè)投資公司大量出現(xiàn)，但管制的放松也導(dǎo)致市場的混亂無序，受法律和機(jī)構(gòu)投資者缺位等因素的限制，該時(shí)期本土設(shè)立的創(chuàng)投企業(yè)絕大多數(shù)是自我管理的公司型。[17 ]2005年以后，隨著一系列立法的頒布和修訂，我國對創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管逐漸形成了一定的基礎(chǔ)。

從監(jiān)管原則來看，我國當(dāng)前的金融監(jiān)管采取的仍然是“分業(yè)經(jīng)營”原則，嚴(yán)格限制機(jī)構(gòu)投資者投資私人股權(quán)投資基金。[18]從監(jiān)管框架來看，對創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管可以適用現(xiàn)行一些基本立法的規(guī)定。例如，我國目前創(chuàng)業(yè)投資基金主要采取公司和有限合伙形式成立，也有部分采取契約或信托方式成立，因而有關(guān)這類基金的監(jiān)管同時(shí)就適用我國《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》、《民法通則》、《合同法》等相關(guān)法律的規(guī)定。但除此之外，對創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管也有一些特殊的立法，其可以分為兩類。一是對“企業(yè)型”基金的監(jiān)管。根據(jù)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》，對外商投資創(chuàng)投企業(yè)的設(shè)立，由商務(wù)部經(jīng)商科學(xué)技術(shù)部同意后，做出批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)的書面決定；對外商投資創(chuàng)投企業(yè)的投資行為、增加或轉(zhuǎn)讓其在所投資企業(yè)投資等行為則實(shí)行備案制與審批制。根據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對內(nèi)資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立實(shí)行登記制與備案制，未完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管，也不享受政策扶持，完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，應(yīng)當(dāng)接受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管。二是對“信托型”基金的監(jiān)管。我國目前對信托業(yè)監(jiān)管主要針對狹義的信托公司及其業(yè)務(wù)范圍，[19]所以我國對以信托形式設(shè)立私人股權(quán)投資基金實(shí)行核準(zhǔn)制，私人股權(quán)投資基金若以集合資金信托形式設(shè)立，必須經(jīng)中國銀監(jiān)會審批，并符合中國銀監(jiān)會頒布的《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托管理辦法》等規(guī)定。同時(shí)，信托投資公司從事私人股權(quán)投資信托的發(fā)起、管理及投資等業(yè)務(wù)，需符合《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》（銀監(jiān)發(fā)[2008]45號）的相關(guān)規(guī)定。[20]

（二）我國創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管存在的主要問題

1.監(jiān)管部門不明確

我國早期對產(chǎn)業(yè)（包括創(chuàng)業(yè)）投資基金的監(jiān)管主體為中國人民銀行，證監(jiān)會成立后，其并未成為創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管主體。根據(jù)（1998）131號《中國證券監(jiān)督管理委員會職能配置、內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)和人員編制規(guī)定》（俗稱《中國證監(jiān)會三定方案》），產(chǎn)業(yè)投資基金審批管理等權(quán)限并未授予證監(jiān)會。當(dāng)前，負(fù)責(zé)組織產(chǎn)業(yè)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金試點(diǎn)工作的部門是國家發(fā)改委，但其“負(fù)責(zé)”僅限于“組織”，其他部門也參與其中，如工商、稅務(wù)、商務(wù)等部門都有監(jiān)管的權(quán)力。由于缺乏系統(tǒng)的立法，監(jiān)管部門、監(jiān)管責(zé)任不明確便帶來了問題。例如，按照《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》要求，國家對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實(shí)行備案管理，備案管理部門分國務(wù)院管理部門和省級管理部門兩級，但是，“地市一級如何監(jiān)管、由哪個(gè)部門監(jiān)管、具體監(jiān)管內(nèi)容有哪些、使用何種監(jiān)管手段和方式等則根本沒有涉及，給企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)作帶來了困惑，也不利于規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的發(fā)展”。[21]

2.監(jiān)管對象主要限于基金投資人

從法律關(guān)系分析，創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管對象至少應(yīng)包括基金管理人、基金投資人、基金托管人和基金運(yùn)行過程等，但我國目前監(jiān)管的重點(diǎn)對象僅限于投資人。例如，現(xiàn)行法律和政策限制大規(guī)模機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資基金，對商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、社保基金、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者投資于私人股權(quán)投資基金的行為予以限制。從國外來看，養(yǎng)老金、社保、保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)投資者是創(chuàng)業(yè)投資基金的重要資金提供者，但在國內(nèi)，對這些機(jī)構(gòu)還不能完全自主地投資創(chuàng)業(yè)投資基金，制約了本土創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展規(guī)模。[22]又如，《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也主要以規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)為導(dǎo)向。由此產(chǎn)生的問題便是，對于因基金管理、基金托管和基金運(yùn)行過程中發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和問題則難以起到有效的監(jiān)管和防范。

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3.監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一

由于缺乏統(tǒng)一的基本立法，我國對創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管便出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)不一、政出多門的現(xiàn)象。首先，根據(jù)《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》和《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的規(guī)定，內(nèi)資創(chuàng)業(yè)投資基金和外資創(chuàng)業(yè)投資基金的監(jiān)管實(shí)行不同的標(biāo)準(zhǔn)，但是，作為WTO的成員國，無歧視待遇原則是必須要貫徹的，將來我國必定面臨統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的問題。其次，同為內(nèi)資的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也不一致。例如，根據(jù)《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，未遵照該辦法規(guī)定完成備案程序的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，不享受該辦法的特別法律保護(hù)和政策扶持，但也不受創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理部門的監(jiān)管。這使得這類基金游離于監(jiān)管之外。再次，為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金業(yè)的發(fā)展，不少地方政府出臺了專門規(guī)定，但各地的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一，例如，天津市要求私募股權(quán)基金注冊成立后，必須向天津市發(fā)改委、金融服務(wù)辦、國稅與地稅等相關(guān)部門進(jìn)行備案；重慶市要求股權(quán)投資類企業(yè)在工商行政管理部門辦理設(shè)立、變更等注冊登記事項(xiàng)后，應(yīng)到市政府金融辦備案后方可開展經(jīng)營活動及享受市政府出臺的有關(guān)優(yōu)惠政策，并且重慶市銀監(jiān)局也應(yīng)加強(qiáng)對股權(quán)投資企業(yè)日常資金運(yùn)用的監(jiān)督管理；[23]而北京市《海淀區(qū)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展暫行辦法》則根本就沒有涉及監(jiān)管的內(nèi)容。

三、我國創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的完善

（一）監(jiān)管模式的選擇

根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管模式可以作不同的分類。一是根據(jù)監(jiān)管的來源分為自律監(jiān)管和外部監(jiān)管模式。外部監(jiān)管主要指政府的監(jiān)管；自律監(jiān)管是指市場主體通過自身內(nèi)部治理形成的監(jiān)管，以及市場主體相互之間的監(jiān)管。此外，行業(yè)協(xié)會的監(jiān)管一般也被看做內(nèi)部監(jiān)管。二是在前面自律監(jiān)管和外部監(jiān)管分類的基礎(chǔ)上，可以進(jìn)一步將目前國際投資基金市場監(jiān)管模式概括為以英國為代表的“基金行業(yè)自律”監(jiān)管模式、以美國為代表的“法律約束下的企業(yè)自律管理”模式和以日本為代表的“政府嚴(yán)格管制”模式。[24]三是根據(jù)監(jiān)管主體和監(jiān)管對象（業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)）的不同，分為機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式和功能監(jiān)管模式。機(jī)構(gòu)監(jiān)管就是不同的金融業(yè)務(wù)由不同的機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管，功能監(jiān)管則以業(yè)務(wù)的環(huán)節(jié)為監(jiān)管對象。

關(guān)于自律監(jiān)管和外部監(jiān)管模式，兩者各有利弊。自律監(jiān)管有助于提高內(nèi)部效率但難以有效克服市場失靈，而外部監(jiān)管有助于防范風(fēng)險(xiǎn)但會影響效率。筆者認(rèn)為，我國創(chuàng)業(yè)投資基金宜采取內(nèi)部監(jiān)管為主、外部監(jiān)管為輔的模式。這是因?yàn)?，?chuàng)業(yè)投資基金一般采取私募的方式，而私募比公募更具有人合性，因而具有自律監(jiān)管的基礎(chǔ)，且可以提高市場的效率。但與此同時(shí)，由于基金市場不可避免的缺陷，必要的外部監(jiān)管仍然不可缺少。

關(guān)于機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管，筆者認(rèn)為采取功能監(jiān)管是一種現(xiàn)實(shí)的選擇。首先，我國目前的金融監(jiān)管體系基本上屬于機(jī)構(gòu)監(jiān)管的模式，如銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)分別由銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會監(jiān)管，但對產(chǎn)業(yè)（含創(chuàng)業(yè)）投資基金則沒有規(guī)定明確且獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也就是說尚缺乏機(jī)構(gòu)監(jiān)管的基礎(chǔ)。其次，混業(yè)經(jīng)營雖然在我國當(dāng)前還基本上屬于禁區(qū)，但從發(fā)展趨勢來看，混業(yè)經(jīng)營，至少部分混業(yè)經(jīng)營將來是一種趨勢；從當(dāng)前來看，這種趨勢也已經(jīng)開始體現(xiàn)。顯然，在混業(yè)經(jīng)營的情況下，純粹的機(jī)構(gòu)監(jiān)管不能適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營監(jiān)管的要求。最后，采用功能監(jiān)管可以實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的目標(biāo)，如發(fā)改委負(fù)責(zé)登記、備案環(huán)節(jié)的監(jiān)管，工商部門監(jiān)管注冊，商務(wù)部門監(jiān)管外資，等等。[25]明確了監(jiān)管模式也就明確了監(jiān)管主體。

（二）監(jiān)管對象的擴(kuò)大

前文已述，我國當(dāng)前將監(jiān)管對象主要指向基金投資人是不夠的，有必要將監(jiān)管對象擴(kuò)大到基金管理人、基金托管人和基金運(yùn)行過程。因此，我國創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的完善，一方面需要繼續(xù)加強(qiáng)對投資人的管理，使其成為“合格投資人”和“謹(jǐn)慎人”；另一方面更重要的是將監(jiān)管對象擴(kuò)大到基金管理人、托管人和基金的運(yùn)行過程。首先，對于基金管理人的監(jiān)管，主要依靠的是市場力量，也就是說主要依靠投資人通過市場的優(yōu)勝劣汰規(guī)則選擇合適的管理人，但是，政府和行業(yè)協(xié)議也可以為此制定相關(guān)的選擇規(guī)則，淘汰不合格的管理人。其次，對于基金托管人的監(jiān)管，可以借鑒現(xiàn)行《證券投資基金法》關(guān)于“基金托管人”的規(guī)定，要求托管人具有諸如凈資產(chǎn)和資本充足率、專門的基金托管部門、取得基金從業(yè)資格的專職人員人數(shù)、安全保管基金財(cái)產(chǎn)的條件等方面的要求。此外，由于基金托管人一般為商業(yè)銀行，其設(shè)立必須經(jīng)過銀監(jiān)會的批準(zhǔn)并接受其監(jiān)管。最后，對于基金運(yùn)行的監(jiān)管，主要包括對基金的發(fā)起和募集、基金的投資、基金的增資、基金的信息披露、基金份額的轉(zhuǎn)讓和交易、基金的變更和終止等行為的監(jiān)管。

（三）行業(yè)協(xié)會自律監(jiān)管功能和作用的發(fā)揮

由于筆者認(rèn)為創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管宜采取內(nèi)部監(jiān)管為主、外部監(jiān)管為輔的模式，自律監(jiān)管（對內(nèi)部監(jiān)管而言）便非常重要。英國屬于行業(yè)自律的典型，英國主要通過投資顧問和基金經(jīng)理人協(xié)會、單位信托協(xié)會、投資信托協(xié)會的自我管理、自我約束來實(shí)現(xiàn)投資基金市場的管理。除三個(gè)自律性機(jī)構(gòu)外，英國投資基金市場的自律規(guī)則也比較完善，這些規(guī)則由各協(xié)會根據(jù)本行業(yè)的特點(diǎn)制定。各協(xié)會均實(shí)行會員制，并規(guī)定只有取得會員資格的機(jī)構(gòu)和個(gè)人才能開展相應(yīng)的業(yè)務(wù)。各會員開展業(yè)務(wù)時(shí)，必須遵循協(xié)會的章程和有關(guān)規(guī)定，若有違反，將被取消會員資格并不能從事相應(yīng)的投資基金業(yè)務(wù)。[26]隨著我國當(dāng)前已備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量的增多，已有不少人呼吁盡快成立統(tǒng)一的“股權(quán)投資基金協(xié)會”，由其組織股權(quán)投資（包括創(chuàng)業(yè)投資）基金的自律監(jiān)管。當(dāng)然，行業(yè)自律并非超脫法律的自律，同時(shí)，行業(yè)協(xié)會有時(shí)也負(fù)有接受政府部門委托實(shí)施有關(guān)政策的職責(zé)，這些都離不開相關(guān)法律的規(guī)范。

（四）統(tǒng)一監(jiān)管立法

監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一是我國創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的一個(gè)明顯弊端，克服此弊端的途徑就是統(tǒng)一監(jiān)管立法。在美國，創(chuàng)業(yè)投資基金（私募股權(quán)基金）統(tǒng)一受美國《證券法》的調(diào)整，因?yàn)槠渌饺斯蓹?quán)基金份額是證券的一種從而受到證券法的調(diào)整。[27]在我國，金融分業(yè)經(jīng)營的格局使得采取這種由《證券法》統(tǒng)一規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管的模式并不適合，但是，我國對創(chuàng)業(yè)投資基金的立法已有一定的基礎(chǔ)，《產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》也在起草之中，因而可以考慮實(shí)行產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金統(tǒng)一的立法，即制定統(tǒng)一的《股權(quán)投資基金法》，在其中規(guī)定基金監(jiān)管的內(nèi)容，包括監(jiān)管模式、監(jiān)管對象、自律監(jiān)管等等，這不僅可以解決我國當(dāng)前創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一的問題，彌補(bǔ)我國產(chǎn)業(yè)投資基金基本法的缺失，還可以解決將來產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管同創(chuàng)業(yè)投資基金監(jiān)管相互間可能存在的沖突問題。

注釋:

[1]參見郭向軍：《我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)問題的幾點(diǎn)看法》，搜狐財(cái)經(jīng)，http：//business.sohu.com/20070912/n252101660.shtml，2010年9月12日訪問。

[2]該意見第3條規(guī)定：風(fēng)險(xiǎn)投資（又稱創(chuàng)業(yè)投資）是指向主要屬于科技型的高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供股權(quán)資本，并為其提供經(jīng)營管理和咨詢服務(wù)，以期在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取中長期資本增值收益的投資行為。

[3]該政策第8條規(guī)定：加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。鼓勵(lì)按照市場機(jī)制設(shè)立創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金，引導(dǎo)社會資金流向創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，扶持承擔(dān)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化任務(wù)企業(yè)的設(shè)立與發(fā)展。發(fā)展改革和財(cái)政等部門要積極培育、發(fā)展創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域處于種子期、起步期的重點(diǎn)自主創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目予以支持。

[4]該規(guī)定第3條規(guī)定：本規(guī)定所稱創(chuàng)業(yè)投資是指主要向未上市高新技術(shù)企業(yè)（以下簡稱所投資企業(yè)）進(jìn)行股權(quán)投資，并為之提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，以期獲取資本增值收益的投資方式。

[5]該暫行辦法第2條第2款規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資“系指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對成熟后主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式”。

[6]該通知前言部分指出“：國家發(fā)展改革委、財(cái)政部決定實(shí)施新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計(jì)劃，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)資金創(chuàng)業(yè)投資試點(diǎn)，推動利用國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)研發(fā)資金，聯(lián)合地方政府資金，參股設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金（即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)）試點(diǎn)工作?！?/p>

[7]楊席：《產(chǎn)業(yè)投資基金概念之匡正》，《金融發(fā)展研究》2009年第2期。

[8]Henry Campbell Black，Black’s Law Dictionary，6th ed.West Publish Co.1990.p.1556.

[9]英美等國的股權(quán)投資基金一般要求私募方式募集，我國《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》也要求“風(fēng)險(xiǎn)投資基金應(yīng)采取私募方式”。

[10]朱姝：《我國投資基金監(jiān)管研究》，《決策與信息》2008年第4期。

[11]劉曼紅主編：《風(fēng)險(xiǎn)投資：創(chuàng)新與金融》，中國人民大學(xué)出版社1998年版，第270-271頁。

[12]張立艷：《我國創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)展現(xiàn)狀及其存在的問題》，《天津工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)》2002年第6期。

[13]該暫行辦法第15條規(guī)定：經(jīng)與被投資企業(yè)簽訂投資協(xié)議，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以以股權(quán)和優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等準(zhǔn)股權(quán)方式對未上市企業(yè)進(jìn)行投資。

[14]Robert Connolly.Comment：Legitimizing Private Placement Broker-dealers Who Deal With PrivateInvestment Funds：A Proposal For A New Regulatory Regime And A Limited Exception To Registra-tion，，40 J.Marshall L.Rev（The John Marshall Law Review）.703，Winter，2007.

[15]林潔：《常州市創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、問題及對策研究》，《現(xiàn)代商業(yè)》2008年第36期。

[16]、[21]楊振林、吳俊蓮：《對烏海市創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的調(diào)查》，《內(nèi)蒙古金融研究》2008年第1期。

[17]曹文煉：《迎接我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的新階段與新挑戰(zhàn)——在“長三角”六省一市創(chuàng)業(yè)投資論壇上的講話》，http：//hbvc.net/1515/html/?23.html，2007年10月17日訪問。

[18]目前我國不允許商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、地方社?；?、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者投資于私人股權(quán)及私人股權(quán)投資基金，但允許全國社保基金、信托投資公司在總資產(chǎn)的一定比例內(nèi)投資于私人股權(quán)及私人股權(quán)投資基金，證券公司等機(jī)構(gòu)投資私人股權(quán)仍處于試點(diǎn)階段。

[19]席月民：《我國信托業(yè)監(jiān)管改革的重要問題》，《上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版）》2011年第1期。

[20]楊明奇：《西方國家私人股權(quán)投資基金的監(jiān)管及其對我國的啟示》，《南方金融》2009年第4期。

[22]黃亞玲、賴建平、趙忠義：《我國私募股權(quán)基金監(jiān)管芻議》，國務(wù)院發(fā)展研究中心信息網(wǎng)，http：//drcnet.com.cn/DRCnet.common.web/DocViewSummary.aspx?version=finance&docid=2228383&leafid=25&Chnid=14&gourl=/DRCnet.common.web/docview.aspx，2010年5月19日訪問。

[23]楊明奇：《西方國家私人股權(quán)投資基金的監(jiān)管及其對我國的啟示》，《南方金融》2009年第4期。

[24]陶耿、陳安寶：《投資基金外部監(jiān)管的國際比較及啟示》，《經(jīng)濟(jì)師》2009年第7期。

[25]關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金是否需要經(jīng)過工商注冊登記尚屬于爭議的問題。有學(xué)者認(rèn)為，美國的立法將私募股權(quán)基金組織看作一種非實(shí)體性企業(yè)，因此不需要在工商局登記，從而解決了私募股權(quán)基金的納稅問題。而我國現(xiàn)行的法律則更傾向于將私募股權(quán)基金組織作為一種實(shí)體性企業(yè)，需要在工商局登記注冊，繳納相應(yīng)稅收，因此我國公司制創(chuàng)業(yè)投資基金至今仍面臨著雙重納稅的問題。參見黃亞玲：《私募股權(quán)基金監(jiān)管應(yīng)從杠桿風(fēng)險(xiǎn)控制入手》，《中國證券報(bào)》2010年1月15日。

第7篇：股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別范文

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)基金 小企業(yè) 融資

一、私募股權(quán)基金的產(chǎn)生和含義

PE,這個(gè)被廣泛在財(cái)經(jīng)媒體上關(guān)注的大額交易機(jī)構(gòu),就是私募股權(quán)基金。PE是Private Equity Fund的縮寫。關(guān)于翻譯,最開始有人直接譯作產(chǎn)業(yè)基金,后來被譯成私人股權(quán)基金,最近大多數(shù)人都傾向于將PE譯為私募股權(quán)基金。

最早的私募股權(quán)可以追溯到1946年,在這一年,世界上第一家真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資公司――美國研究與發(fā)展公司(ARD,American Research Development)。它是首家專門投資于流動性差的新企業(yè)證券的公開募股公司,其創(chuàng)建者目標(biāo)卻是從私募資本方面為新企業(yè)和小企業(yè)的資金問題提供解決方案。

美國風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(NVCA)等權(quán)威機(jī)構(gòu)將PE基金的概念分為廣義和狹義。廣義的定義包括所有的風(fēng)險(xiǎn)投資基金、收購基金(Management Buyout,MBO)、以及夾層投資基金(Mezzanine investment)、基金的基金(fund of funds,FOF)和二級投資基金等;狹義的定義則不包括風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

2009年3月,黃亞玲對PE的定義是“對非上市企業(yè)采取權(quán)益類方式投資的私募基金,市場投資主體在投資決策前會謹(jǐn)慎篩選并在投資后通過退出實(shí)現(xiàn)權(quán)益價(jià)值增值。”

二、中國成長中的小企業(yè)融資情況分析

據(jù)全國工商聯(lián)的調(diào)查統(tǒng)計(jì)以及中小企業(yè)主管部門提供的估計(jì)數(shù)據(jù),目前在工商注冊登記的中小企業(yè)800多萬家,占全國企業(yè)總數(shù)99%以上其工業(yè)總產(chǎn)值、實(shí)現(xiàn)利稅和出口額分別占全國的60%、40%和60%左右;從業(yè)人數(shù)占全部工業(yè)從業(yè)人數(shù)75%。其中,中小企業(yè)中的85.2%是民營企業(yè)。此外,小企業(yè)的數(shù)量占到中小企業(yè)總數(shù)90%以上。

(一)小企業(yè)融資活動涉及的相關(guān)主體

圖4 小企業(yè)融資活動的相關(guān)主體

在小企業(yè)進(jìn)行融資活動時(shí),與其融資行為相關(guān)的外部主體應(yīng)該主要有三類,即:政府、商業(yè)銀行與各類投資者。小企業(yè)接受來自政府的幫助,可以是直接的政府投資或借貸,也可以是政府間接地以監(jiān)督或擔(dān)保方式對其融資進(jìn)行的支持;小企業(yè)接受來自商業(yè)銀行的幫助,實(shí)際是以借貸方式,獲得債權(quán)融資;小企業(yè)接受各類投資者的幫助,承認(rèn)其對自己的股權(quán)投資,獲得的是股權(quán)融資。而且,三類融資活動并不是完全獨(dú)立。

(二)我國小企業(yè)成長中的融資障礙分析

我國小企業(yè)的數(shù)量之多,它的成長、發(fā)展問題也越來越被社會所關(guān)注。相對于大、中型這些具有一定規(guī)模、可觀效益、品牌以及信譽(yù)的企業(yè),我國小企業(yè)目前成長中面臨的最大問題便是融資困難。這種融資難的現(xiàn)象具體表現(xiàn)為兩方面,即其在采用外部融資方法時(shí),間接融資和直接融資都會遭遇困難:

1、小企業(yè)從銀行貸款比較困難

大、中型企業(yè)因?yàn)橐?guī)模、技術(shù)、人力、管理等方面都比小企業(yè)完善,因此,相較于小企業(yè),在進(jìn)行融資時(shí),大、中企業(yè)比較具有優(yōu)勢。

從銀行以債權(quán)方式融資本應(yīng)是小企業(yè)融資的重要渠道。但在我國,情況就截然不同。具體原因包括:

(1)小企業(yè)比較容易受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,企業(yè)經(jīng)營業(yè)績變化大,風(fēng)險(xiǎn)也大,很難吸引穩(wěn)定的投資者。

(2)小企業(yè)注冊資本少,隨之這也決定了其負(fù)債能力有限。較之中型企業(yè),小企業(yè)相應(yīng)的負(fù)債能力也就比較小。

(3)小企業(yè)有特點(diǎn)的貸款需求

要求貸款手續(xù)簡便、速度快,能滿足靈活的經(jīng)營需要;單筆貸款金額較小,但頻率多,需求總量客觀;貸款期限不長;貸款風(fēng)險(xiǎn)相對于大企業(yè)的貸款來說,要更高,因?yàn)樾∑髽I(yè)的信用體制和社會地位等都不足做起貸款的擔(dān)保

(4)小企業(yè)的信用水平較低

在我國以商業(yè)銀行為主的金融信貸體系中,傳統(tǒng)的商業(yè)銀行運(yùn)作規(guī)則較為保守,對其采取了十分謹(jǐn)慎的態(tài)度,而較之中型企業(yè),小企業(yè)的“貸款難”的局面更為嚴(yán)重。

2、股票市場門檻過高,尤其是小企業(yè)更受各種條件的限制,并且我國的債券融資并沒有真正放開,因此通過股票或債券的直接融資也很困難

(1)“高門檻”直接導(dǎo)致我們看到中小企業(yè)板上的公司市值動輒上億、乃至幾十億,全無中小企業(yè)的模樣。

(2)“保薦人制度”,這個(gè)通道自2001年4月起,國內(nèi)具有主承銷商資格的券商掌握的保薦人數(shù)有限,其便成了稀缺的資源。僅目前全國進(jìn)入輔導(dǎo)期的公司就有上千家,對券商而言,同樣的投入因上市融資規(guī)模不同而收益大相徑庭(承銷費(fèi)用一般按照募集資金的3%左右提取),自然放棄融資規(guī)模較小的中小企業(yè)。

三、發(fā)展私募股權(quán)基金對解決小企業(yè)融資障礙的作用

(一)私募股權(quán)投資能夠滿足小企業(yè)個(gè)性化的融資需求

相對于公募股權(quán)融資的標(biāo)準(zhǔn)化,私募股權(quán)融資則更為靈活。小企業(yè)經(jīng)營的重要策略是靈活、多變,而這一策略使其融資需求復(fù)雜多變,私募股權(quán)投資更加適應(yīng)小企業(yè)這一特點(diǎn)。

(二)私募股權(quán)融資對小企業(yè)來說,比較價(jià)容易獲得

1、私募股權(quán)的投資特點(diǎn)――對于投資項(xiàng)目有更主觀的的判斷

根據(jù)國外的實(shí)踐可以看出,私募股權(quán)基金在對小企業(yè)進(jìn)行投資時(shí),很大程度上都是通過GP與小企業(yè)的不斷交流、溝通,從而針對財(cái)務(wù)報(bào)表以外的注入團(tuán)隊(duì)、管理者等等軟因素進(jìn)行投資。

與小企業(yè)密切接觸的一般合伙人(GP),通過了解該企業(yè)的行業(yè)地位及經(jīng)銷情況、企業(yè)家的信用狀況,采集到關(guān)于小企業(yè)真實(shí)經(jīng)營狀況的豐富的另類信息,是使其對小企業(yè)進(jìn)行更加全面的了解。這些另類信息的特點(diǎn)是主觀性強(qiáng),需要私募股權(quán)投資人做出詳細(xì)的盡職調(diào)查,這就從根本上限制了小企業(yè)公開融資的可能性。反而大大提高了小企業(yè)融資的可獲得性。

2、私募股權(quán)投資保持了小企業(yè)經(jīng)營的私秘性

相對于、中企業(yè),小企業(yè)的競爭優(yōu)勢與其經(jīng)營的隱秘性緊密相連,與公募融資的信息披露要求有較大沖突。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在非公開融資時(shí),更能充分發(fā)揮其在甄別和篩選企業(yè)方面所具有的專業(yè)優(yōu)勢和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢,并能在不同企業(yè)的融資組合方面發(fā)揮其分散風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢,從而緩解與小企業(yè)之間的信息不對稱,形成對小企業(yè)融資的相對優(yōu)勢。

3、信息披露的方面于公募明顯的區(qū)別

在公開資本市場上,外部投資者了解企業(yè)的主要方式,是對其按要求披露的信息進(jìn)行處理和分析,然后在此基礎(chǔ)上做出投資決策。小企業(yè)在這方面非常的缺乏,缺乏符合會計(jì)規(guī)范及法律標(biāo)淮的財(cái)務(wù)基礎(chǔ),外界投資者很難從其披露的信息中了解企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營和資金狀況。

四、結(jié)論和建議

(一)私募股權(quán)基金是小企業(yè)融資的一種優(yōu)化選擇

相對于銀行貸款,私募股權(quán)基金對于一次融資平均規(guī)模和企業(yè)資格的限制相對較小,而且它最關(guān)心的考察點(diǎn)是公司的核心競爭力、成長性、商業(yè)模式以及競爭壁壘等等。與上市融資相比,私募股權(quán)融資的“門檻”比較低,而且小企業(yè)在引進(jìn)私募股權(quán)投資的過程中,可將信息披露僅限于投資者,有利于對競爭者保密。

(二)大力發(fā)展本土化私募股權(quán)基金對于我國小企業(yè)融資是十分必要的

1、大力發(fā)展本土化的私募股權(quán)基金的必要性

私募股權(quán)基金從產(chǎn)生就具有本土化特征。PE主要是同企業(yè)和人交通、去做判斷,最后的決策就是在這些基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。這里邊涉及文化、環(huán)境、溝通效果等不可量化的因素。因此,本土化私募股權(quán)投資基金就會有地域上所包含的一切優(yōu)勢,如,跨越文化障礙、降低成本。

2、本土化私募股權(quán)基金在以下方面可以促進(jìn)小企業(yè)的成長

(1)對小企業(yè)發(fā)展的激勵(lì)作用

本土化的私募股權(quán)基金更加了解中國的國情,了解目前中國特定市場經(jīng)濟(jì)條件下小企業(yè)的生存和發(fā)展?fàn)顩r,其投資比非本土的私募股權(quán)基金更加獨(dú)到,對小企業(yè)再進(jìn)性資產(chǎn)整合時(shí),更能考慮結(jié)合國情。

(2)在小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范方面也有改善作用

小企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)本身存在不規(guī)范的歷史,而私募股權(quán)基金的介入,使得企業(yè)的董事會由私募股權(quán)投資者選派的董事會成員所制約,有利于規(guī)范企業(yè)內(nèi)部治理。小企業(yè)的信息不對稱問題更能得到有效解決。

本土化的私募股權(quán)基金從法律形式上還是進(jìn)行投資所需的溝通、交流成本等方面,其都優(yōu)于非本土化的私募基金。

(3)在企業(yè)建立長期合作關(guān)系方面,也更加有效

本土化的私募股權(quán)基金更加了解目前小企業(yè)的文化,在語言、管理風(fēng)格上,便于溝通,因此在日后合作中的交流也更加便利。

參考文獻(xiàn):

[1]黃孟復(fù)(主編) .中國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展報(bào)告(2008-2009) . 社會科學(xué)文獻(xiàn)出版社, 2009年8月

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[3]李壽雙 .中國式PE(下)? 中國式私募股權(quán)基金募集與設(shè)立 .法律出版社, 2009年1月第1版

第8篇：股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別范文

一、會計(jì)整合問題的提出

資產(chǎn)管理是資本市場發(fā)展到一定階段所面臨并必須解決的問題，它是資產(chǎn)擁有者出于保值、增值或其他目的，將其資產(chǎn)交由他人進(jìn)行管理的行為。與資產(chǎn)擁有者的自我管理不同，它是建立在委托基礎(chǔ)上的外部財(cái)產(chǎn)管理安排。2001年《信托法》頒布以前，我國資產(chǎn)管理的法律形式只有“”，基本依據(jù)是《民法通則》中關(guān)于“委托”的規(guī)定和《合同法》中關(guān)于“委托合同”的規(guī)定。《信托法》頒布之后，確立了資產(chǎn)管理的第二種法律形式――“信托”。信托與委托的產(chǎn)生雖然都是基于資產(chǎn)擁有者和資產(chǎn)管理者之間的信任，但二者在法律上卻有明顯的區(qū)別：一是信托與委托的法律權(quán)力不同，信托關(guān)系屬于財(cái)產(chǎn)性的，受托人至少擁有名義上的信托財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或控制權(quán)，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益可歸于受托人，而委托中的受托人并不因?yàn)榻邮芰宋芯腿〉秘?cái)產(chǎn)的所有權(quán)或控制權(quán)，財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)仍然屬于委托人，由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益也主要?dú)w于委托人；二是信托與委托的法律責(zé)任不同，信托中的受托人以自己的名義開展對外活動并承擔(dān)行為的法律后果，而委托中的受托人則是以委托人的名義從事對外活動，并由委托人承擔(dān)行為的法律后果；三是信托關(guān)系一旦成立，信托財(cái)產(chǎn)就具備了獨(dú)立性，除委托人在信托協(xié)議中明確保留撤銷權(quán)外，一般不得廢止和撤銷信托，而委托關(guān)系的建立只是基于當(dāng)事雙方的互相信任，委托人可以隨時(shí)撤銷委托。

信托與委托在法律意義上的差異，提醒我們絕不能混淆信托理財(cái)與委托理財(cái)?shù)慕缦?。但在我國的資產(chǎn)管理實(shí)踐中，證券公司、商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、基金管理公司、資產(chǎn)管理公司以及金融系統(tǒng)以外的一些投資咨詢公司、投資顧問公司等開展的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，實(shí)際上已經(jīng)超越了委托理財(cái)?shù)姆懂?，具備了信托理?cái)業(yè)務(wù)的特征，或者說通過“委托理財(cái)”方式進(jìn)入了信托市場并從事實(shí)質(zhì)上的信托業(yè)務(wù)，從而形成了我國既有信托業(yè)務(wù)專營機(jī)構(gòu)，又有信托業(yè)務(wù)兼營機(jī)構(gòu)的格局，在資產(chǎn)管理實(shí)踐中完全混淆了委托理財(cái)業(yè)務(wù)與信托理財(cái)業(yè)務(wù)。

造成這一格局的原因，筆者認(rèn)為主要來自兩個(gè)方面：一是法律上的漏洞。具有信托性質(zhì)的委托理財(cái)業(yè)務(wù)出現(xiàn)在《信托法》頒布之前并放任自流，應(yīng)當(dāng)說情有可原，問題是2001年頒布的《信托法》中，對信托公司以外的機(jī)構(gòu)能否經(jīng)營以及如何經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍然未做出明確界定。法律上的漏洞必然致使證券公司、商業(yè)銀行以及保險(xiǎn)公司等繼續(xù)以委托理財(cái)方式開展實(shí)質(zhì)上的信托理財(cái)業(yè)務(wù)。二是利益上的追求。相對于委托理財(cái)來講，信托理財(cái)屬于專業(yè)化的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性、業(yè)務(wù)設(shè)計(jì)的靈活性以及信托利益主要由受托人享受等優(yōu)勢，勢必誘發(fā)各種資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對信托業(yè)務(wù)的青睞，在信托市場上追求自身的利益。

而這種格局則引發(fā)我們產(chǎn)生如下思考：

第一，財(cái)政部于2005年1月5日的《信托業(yè)務(wù)會計(jì)核算辦法》中，以信托項(xiàng)目為核算主體，規(guī)范了信托當(dāng)事人（包括受托人、委托人和受益人）的會計(jì)核算，但其中的“受托人”僅指信托投資公司，并未包括兼營信托業(yè)務(wù)的其它資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。那么，信托投資公司以外兼營信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)如何對信托業(yè)務(wù)進(jìn)行核算？經(jīng)營同樣性質(zhì)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)能否采用相同的會計(jì)核算辦法？

第二，我國于2003年10月28日頒布、2004年6月1日實(shí)施的《證券投資基金法》中，雖然未直接指明“契約型基金”就是“信托制基金”，但在本法的第二條中卻間接認(rèn)可了投資基金關(guān)系實(shí)質(zhì)上就是一種信托關(guān)系，投資基金的運(yùn)作應(yīng)當(dāng)遵循信托原理，而在目前的實(shí)踐中，證券投資基金的核算仍然是以財(cái)政部2001年9月12日頒布的《證券投資基金會計(jì)核算辦法》為依據(jù)。既然證券投資基金關(guān)系的內(nèi)在實(shí)質(zhì)是信托關(guān)系，那么，《證券投資基金會計(jì)核算辦法》與《信托業(yè)務(wù)會計(jì)核算辦法》是否應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一呢？

第三，建立在《信托法》和《證券投資基金法》的基礎(chǔ)之上，由勞動和社會保障部并于2004年5月1日起實(shí)施的《企業(yè)年金基金管理試行辦法》中明確規(guī)定，我國的企業(yè)年金基金以信托型為基本管理模式，同時(shí)吸收公司型基金和契約型基金的特點(diǎn)，但對企業(yè)年金基金如何進(jìn)行會計(jì)核算未做具體規(guī)定。有學(xué)者曾建議制定委托資產(chǎn)管理會計(jì)核算辦法對企業(yè)年金運(yùn)作環(huán)節(jié)進(jìn)行會計(jì)核算。既然企業(yè)年金基金以信托型為基本管理模式，那么，是否還有必要專門制定企業(yè)年金基金的會計(jì)核算辦法？能否將企業(yè)年金基金的核算統(tǒng)一到信托業(yè)務(wù)的會計(jì)核算辦法之中？

上述三個(gè)問題的實(shí)質(zhì)，就是有無必要以及能否對專營和兼營信托業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)制定統(tǒng)一的會計(jì)規(guī)范，實(shí)現(xiàn)信托業(yè)務(wù)的會計(jì)整合。要想回答這個(gè)問題，需要我們認(rèn)真思考證券投資基金會計(jì)、企業(yè)年金基金會計(jì)與信托業(yè)務(wù)會計(jì)之間的內(nèi)在關(guān)系，深入研究它們是否存在遵循統(tǒng)一會計(jì)規(guī)范的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

二、信托、證券投資基金、企業(yè)年金基金的共性是會計(jì)整合的基礎(chǔ)

證券投資基金是指基金持有人通過購買基金份額將財(cái)產(chǎn)交與基金發(fā)起人或基金管理人進(jìn)行統(tǒng)一管理，并通過基金的

合理運(yùn)作實(shí)現(xiàn)投資的保值增值；企業(yè)年金是指雇主和雇員以退休后獲取本金和收益為目的，而通過繳納年金經(jīng)費(fèi)的形式將財(cái)產(chǎn)交與年金受托人管理，并通過年金的適當(dāng)運(yùn)作實(shí)現(xiàn)保值增值。從本質(zhì)上看，企業(yè)年金基金的投資領(lǐng)域和證券投資基金基本相似，二者的主要區(qū)別是企業(yè)年金基金屬于私募基金，證券投資基金則屬于公募基金。如果不考慮基金的募集方式，它們都是投資于證券領(lǐng)域的集合資金信托，都體現(xiàn)了信托的基本原理，可以說是對信托的延伸和擴(kuò)展，與信托業(yè)務(wù)出自一脈，具有殊途同歸的效果。只不過由于資產(chǎn)的具體管理和運(yùn)作方式不同，與信托業(yè)務(wù)比較呈現(xiàn)出逐步復(fù)雜化的趨勢。具體地講，證券投資基金業(yè)務(wù)因?yàn)橐牖鸸芾砣?、投資管理人和資產(chǎn)托管人，形成資產(chǎn)運(yùn)作的二次委托，導(dǎo)致資產(chǎn)的運(yùn)作業(yè)務(wù)與受托管理業(yè)務(wù)的分離；企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)更是將行政管理業(yè)務(wù)、賬目管理業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)實(shí)行分離，使得委托關(guān)系更趨復(fù)雜。但不管它們的資產(chǎn)管理和運(yùn)作如何設(shè)計(jì)，通過資產(chǎn)投資和資產(chǎn)托管而保持財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，則是它們的內(nèi)在需求和共同目的，也是會計(jì)整合的基本前提。進(jìn)一步講，由于信托財(cái)產(chǎn)、證券投資基金財(cái)產(chǎn)、企業(yè)年金基金財(cái)產(chǎn)都具有獨(dú)立性特征，從而使它們具備了會計(jì)整合的基礎(chǔ)，能夠采用統(tǒng)一或類似的會計(jì)規(guī)范，而三者共有的委托人、受托人和受益人結(jié)構(gòu)也為會計(jì)整合的實(shí)現(xiàn)提供了可能性。

但需要指出，對信托、證券投資基金、企業(yè)年金基金進(jìn)行會計(jì)整合后，由于“信托業(yè)”既包括信托投資公司，也包括其他兼營信托業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，因此，必須突破《信托投資公司管理辦法》中有關(guān)信托業(yè)務(wù)是指“信托投資公司以營業(yè)和收取報(bào)酬為目的，以受托身份承諾信托和處理信托事務(wù)的經(jīng)營行為”的束縛，從信托投資公司的“圈子”里跳出來，重新定義信托業(yè)務(wù)。對信托投資公司以外的機(jī)構(gòu)所經(jīng)營的信托性質(zhì)的理財(cái)業(yè)務(wù)，即使法規(guī)上沒有明示為信托模式，也應(yīng)通過會計(jì)整合將其納入信托業(yè)務(wù)的范疇，并按照信托業(yè)務(wù)的會計(jì)規(guī)范進(jìn)行統(tǒng)一核算。這也是“實(shí)質(zhì)重于形式”會計(jì)原則的基本要求。

三、金融業(yè)混合經(jīng)營的趨勢是會計(jì)整合的動因

站在監(jiān)管角度講，如果能夠從法律上限制其他金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)涉足信托市場，禁止信托投資公司以外的所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)，保證信托業(yè)務(wù)在實(shí)踐中完全由信托投資公司經(jīng)營，那顯然沒有必要討論信托業(yè)務(wù)的會計(jì)整合問題。但在世紀(jì)之交，隨著美國、日本等發(fā)達(dá)國家的金融業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榛旌辖?jīng)營后，我國的金融政策也趨向?qū)捤伞Ｗ?999年10月起，中國人民銀行、中國證監(jiān)會、中國保監(jiān)會先后出臺了松動現(xiàn)有金融監(jiān)管的辦法，2003年12月人大常委會又對《中華人民共和國商業(yè)銀行法》和《中華人民共和國人民銀行法》進(jìn)行了修改，使中國金融領(lǐng)域的混業(yè)經(jīng)營不僅在政策上有了較大的發(fā)展空間，而且在實(shí)踐中出現(xiàn)了越來越多的交叉金融業(yè)務(wù)，包括本文所研究的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?？梢灶A(yù)見，在沒有嚴(yán)格的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場準(zhǔn)入制度的情況下，金融業(yè)混合經(jīng)營的現(xiàn)象將逐漸成為金融業(yè)的發(fā)展趨勢，更多的金融機(jī)構(gòu)以及投資咨詢公司、投資顧問公司、財(cái)務(wù)公司等非金融機(jī)構(gòu)將會涉足信托業(yè)務(wù)市場，瓜分信托業(yè)務(wù)這一市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下出現(xiàn)的“蛋糕”。而從市場經(jīng)濟(jì)的競爭規(guī)律和國際發(fā)展趨勢看，我國政府從法律上限制信托投資公司以外的其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)既不應(yīng)當(dāng)，也很難做到。

這就是說，金融業(yè)的混合經(jīng)營、各種資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)從事信托業(yè)務(wù)在我國不僅已成事實(shí)，而且呈現(xiàn)不斷發(fā)展的態(tài)勢。這種態(tài)勢必然促使金融行業(yè)的機(jī)構(gòu)性監(jiān)管向功能性監(jiān)管轉(zhuǎn)化，進(jìn)而使按照業(yè)務(wù)種類而不是機(jī)構(gòu)類型制定會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)成為可能和比較現(xiàn)實(shí)的選擇。換句話講，金融業(yè)混合經(jīng)營的趨勢已經(jīng)成為會計(jì)整合的動因。為了適應(yīng)這種趨勢，完全有必要進(jìn)行信托業(yè)務(wù)的會計(jì)整合，以便建立統(tǒng)一的信托業(yè)務(wù)會計(jì)規(guī)范，促使專營和兼營信托業(yè)務(wù)的所有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)嚴(yán)格執(zhí)行，保證信托業(yè)務(wù)會計(jì)信息的可靠性和可比性，維護(hù)投資者的正當(dāng)經(jīng)濟(jì)利益。同時(shí)，通過會計(jì)整合營造公平的信托市場競爭環(huán)境促進(jìn)信托業(yè)的健康發(fā)展。

四、會計(jì)整合的具體設(shè)想

如前所述，企業(yè)年金基金、證券投資基金、信托業(yè)務(wù)均以《信托法》作為法律基礎(chǔ)，同屬于信托型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，都遵循信托業(yè)務(wù)的基本原理，盡管它們的法律形式不同，但都具有信托業(yè)務(wù)的受托資產(chǎn)獨(dú)立性的特點(diǎn)，因此，都能以獨(dú)立資產(chǎn)為核心設(shè)計(jì)會計(jì)規(guī)范。信托業(yè)會計(jì)規(guī)范與其他行業(yè)會計(jì)規(guī)范的主要區(qū)別是對“自營業(yè)務(wù)”和“信托業(yè)務(wù)”分別進(jìn)行會計(jì)核算。自營業(yè)務(wù)的會計(jì)核算應(yīng)當(dāng)遵循《金融企業(yè)會計(jì)制度》，本文無需探討，而信托業(yè)務(wù)的會計(jì)核算則應(yīng)當(dāng)綜合證券投資基金、企業(yè)年金基金和信托業(yè)務(wù)的會計(jì)共性，依照信托業(yè)務(wù)原理，以受托財(cái)產(chǎn)為核心，統(tǒng)一構(gòu)建雙層結(jié)構(gòu)的會計(jì)規(guī)范體系。具體設(shè)想如下：

第一層次為信托業(yè)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則。信托業(yè)務(wù)是一個(gè)非常復(fù)雜的系統(tǒng)，“協(xié)同”理論告訴我們，對于復(fù)雜系統(tǒng)必須注重從整體上研究，才能發(fā)現(xiàn)該系統(tǒng)賴以形成和存在的普遍規(guī)律，進(jìn)而科學(xué)把握系統(tǒng)的運(yùn)作。因此，應(yīng)當(dāng)將信托作為一個(gè)特殊行業(yè)，針對信托業(yè)務(wù)之間的共性制定專門的具體會計(jì)準(zhǔn)則，從整體上確立信托業(yè)務(wù)的會計(jì)核算規(guī)范框架。信托業(yè)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則的組成要素應(yīng)當(dāng)包括：信托業(yè)務(wù)會計(jì)概念、信托業(yè)務(wù)會計(jì)目標(biāo)、信托業(yè)務(wù)會計(jì)對象、信托業(yè)務(wù)一般會計(jì)原則、信托業(yè)務(wù)會計(jì)要素的確認(rèn)與計(jì)量、信托業(yè)務(wù)會計(jì)報(bào)告等。各要素之間必須相互協(xié)調(diào)并按照邏輯推理關(guān)系形成有機(jī)整體。

第二層次為信托業(yè)務(wù)會計(jì)核算辦法。應(yīng)當(dāng)在信托業(yè)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則的指導(dǎo)下，針對不同類型的信托業(yè)務(wù)制定具體的會計(jì)核算辦法。具體地講：

（一）在信托業(yè)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則概念框架下，將《證券投資基金會計(jì)核算辦法》更名為《信托制證券投資基金會計(jì)核算辦法》，并將企業(yè)年金基金的核算涵蓋在內(nèi)。這樣做，既符合《證券投資基金法》的精神，又能通過它規(guī)范企業(yè)年金基金的會計(jì)核算，并為信托制實(shí)業(yè)投資基金以及將來可能出現(xiàn)的公司型投資基金會計(jì)核算辦法的制定留下余地。

（二）將《信托業(yè)務(wù)會計(jì)核算辦法》細(xì)分為《資金信托會計(jì)核算辦法》和《財(cái)產(chǎn)信托會計(jì)核算辦法》，分別從委托人、受托人、受益人的角度設(shè)計(jì)相應(yīng)的會計(jì)科目及其使用說明，規(guī)定會計(jì)報(bào)告的具體格式及其編制說明等，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)信托當(dāng)事人各方對涉及信托制基金、資金信托、財(cái)產(chǎn)信托等信托業(yè)務(wù)的會計(jì)核算，尤其要加快《資金信托會計(jì)核算辦法》的制定。因?yàn)橘Y金信托業(yè)務(wù)是信托業(yè)的主要業(yè)務(wù)，其品種繁多，涉及多個(gè)投資領(lǐng)域，如房地產(chǎn)、證券投資、信托貸款、股權(quán)投資、融資租賃、項(xiàng)目融資、貨幣市場投資、并購重組等。加之目前出現(xiàn)的資金信托業(yè)務(wù)絕大多數(shù)是私募形式的集合資金信托，因此，為保護(hù)眾多受益人的利益，亟需出臺科學(xué)完善的《資金信托會計(jì)核算辦法》。

上述兩個(gè)層次的會計(jì)規(guī)范相互支持，組成嚴(yán)密的信托業(yè)務(wù)會計(jì)規(guī)范體系，既有利于擺脫因信托權(quán)利與制度安排上的靈活性而導(dǎo)致的難以用統(tǒng)一辦法核算復(fù)雜信托業(yè)務(wù)的困境，又可為信托新品種的拓展留下余地。

第9篇：股權(quán)投資和證券投資的區(qū)別范文

不過，在松禾資本創(chuàng)始合伙人、董事長兼總經(jīng)理羅飛看來，大資管并非拋開主業(yè)的盲目多元化，而是立足于原有核心業(yè)務(wù)之上的進(jìn)一步發(fā)展。

“大資管的‘大’，是有分工的‘大’，有專業(yè)性的‘大’”，基于專業(yè)化分工所形成的合力，才能促成資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的大發(fā)展。

松禾資本此前既做VC也做PE，但幾年前便將PE團(tuán)隊(duì)從原有的VC團(tuán)隊(duì)中分離出來，VC的團(tuán)隊(duì)專做VC，PE的團(tuán)隊(duì)專做PE。

今年，松禾資本建立了獨(dú)立的研究和數(shù)據(jù)庫團(tuán)隊(duì)。而未來，松禾資本還會在市值管理、并購?fù)顺龅阮I(lǐng)域逐步建立專業(yè)的團(tuán)隊(duì)。

以專業(yè)的團(tuán)隊(duì)來管專業(yè)的基金，將來再募專業(yè)的基金，逐漸形成以主業(yè)為核心的正循環(huán)，“在一個(gè)一個(gè)專業(yè)板塊構(gòu)成的時(shí)候，大資管就形成了。”

策略選擇：著眼專業(yè)化

在大資管時(shí)代到來之時(shí)，多元化與專業(yè)化、大而全與小而美等不同的策略選擇路徑呈現(xiàn)在VC/PE的面前，行業(yè)日漸分化。

與單純的外延性擴(kuò)張相比，羅飛更關(guān)注內(nèi)在的改善。松禾資本的策略選擇將重心放在了內(nèi)部，表現(xiàn)形式則是專業(yè)化團(tuán)隊(duì)與專業(yè)化基金的建立。

松禾資本從1998年到2005年之前主要做VC，集中于早期投資的原因在于投資中后期項(xiàng)目無法退出，2005年股權(quán)分置改革完成后，中后期項(xiàng)目的退出已經(jīng)不成問題。而且2005年到2007年間，同洲電子、榮信電力等早期項(xiàng)目上市退出，自有資金較為充沛，從2007年起，管理團(tuán)隊(duì)也開始向外募集基金，這使得松禾資本進(jìn)入PE領(lǐng)域成為自然而然的選擇。

從2006年到2010年，松禾資本的VC和PE投資由同一個(gè)團(tuán)隊(duì)來完成。2010年之后，VC與PE的團(tuán)隊(duì)分開來獨(dú)立運(yùn)作，團(tuán)隊(duì)分開，基金也分開。

之所以要分開來，按羅飛的話來說，其目的就在于要實(shí)現(xiàn)“團(tuán)隊(duì)的專業(yè)化”。因?yàn)閂C投資人和PE投資人的需求不同，對挑選VC項(xiàng)目和投資PE項(xiàng)目的投資人的要求也不一樣，VC與PE的分離使得團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)了相對專業(yè)化。

今年，松禾資本又建立了獨(dú)立的研究和數(shù)據(jù)庫團(tuán)隊(duì)，并將建立市值管理和并購團(tuán)隊(duì)的計(jì)劃納入了考慮之中。

而這一進(jìn)程的快慢，取決于人員能否到位。就如同當(dāng)初VC和PE團(tuán)隊(duì)所以能夠分開來，是源于其各自的人員已經(jīng)到位，PE團(tuán)隊(duì)以原有班底為主，增加了部分新鮮血液，兩個(gè)團(tuán)隊(duì)可以實(shí)現(xiàn)分離。研究團(tuán)隊(duì)能夠在今年得以組建，也是源于松禾資本此前的長期準(zhǔn)備。

在羅飛看來，并購團(tuán)隊(duì)的組建很可能要考慮外部人員的補(bǔ)充問題，因?yàn)?，松禾資本之前的VC、PE投資主要為小股權(quán)投資，兩者有極大的相似性，而并購是大股權(quán)投資。大股權(quán)投資對團(tuán)隊(duì)的要求的本質(zhì)差別很大。

他表示，其實(shí)，松禾資本這兩年一直在考慮組建并購團(tuán)隊(duì)的問題，“難點(diǎn)是并購團(tuán)隊(duì)的能力和PE團(tuán)隊(duì)的能力的要求是不一樣的，所以還要找到合適的并購團(tuán)隊(duì)的合伙人。現(xiàn)在還是在一個(gè)準(zhǔn)備的階段。”而談及是否會一步到位以一個(gè)基金的形式獨(dú)立來做時(shí)，他表示，會先組建獨(dú)立的團(tuán)隊(duì)，再建獨(dú)立的機(jī)構(gòu)。團(tuán)隊(duì)專業(yè)化，然后才能夠機(jī)構(gòu)專業(yè)化。

而對于進(jìn)軍公募領(lǐng)域，羅飛則持謹(jǐn)慎態(tài)度。他認(rèn)為，公募市場的流動性與VC/PE的非流動性特質(zhì)不同，管理基金的風(fēng)險(xiǎn)控制和主體架構(gòu)也有較大差別。

而兩者最大的區(qū)別是，公募市場出資人很多，但沒法去具體了解管理人，也沒法具體了解每個(gè)投資項(xiàng)目，但是VC/PE行業(yè)的LP越來越集中，并對管理人形成了一種選擇機(jī)制。LP考察的內(nèi)容包括GP的架構(gòu)，時(shí)間的匹配，GP團(tuán)隊(duì)的年齡結(jié)構(gòu)等。當(dāng)資金的時(shí)間上的搭配和管理人策略的搭配形成契約，也就在政府監(jiān)管之外，實(shí)現(xiàn)了一種市場的監(jiān)管。

這種契約選擇機(jī)制，正是VC/PE行業(yè)最難得、最具特點(diǎn)的一個(gè)方面，也是過去10多年，這個(gè)行業(yè)雖沒有主管部門，卻始終持續(xù)健康發(fā)展的重要原因。這種通過市場積累起來的契約選擇機(jī)制，是整個(gè)行業(yè)無論在何種環(huán)境下都應(yīng)該堅(jiān)持的寶貴財(cái)富。

羅飛認(rèn)為，所有這些策略的核心就是VC/PE主業(yè)的夯實(shí)與行業(yè)本質(zhì)的回歸。所謂VC/PE本質(zhì)的回歸，就是在投資時(shí)著眼于如何找到好的行業(yè)，在行業(yè)中又怎樣找到比較好的企業(yè)。

這是VC/PE圈的不變法則，就如同房地產(chǎn)行業(yè)中的“位置、位置還是位置”一樣，“做行業(yè)投資而非套利投資，套利只是結(jié)果，而非目的”。

新周期挑戰(zhàn)

羅飛表示，VC/PE本質(zhì)的回歸是整個(gè)行業(yè)進(jìn)入新周期的重要特征。

在中國的VC/PE中，松禾資本是為數(shù)不多的經(jīng)歷了多輪經(jīng)濟(jì)周期的投資機(jī)構(gòu)之一。回顧多年投資經(jīng)歷，羅飛將1998年到2005年視為VC/PE行業(yè)的啟蒙期，2007年到2010年則是這個(gè)行業(yè)的高點(diǎn)。那是中國VC/PE行業(yè)的1.0階段。

他認(rèn)為，在行業(yè)的高點(diǎn)過去之后，現(xiàn)在VC/PE行業(yè)到了1.5階段，相當(dāng)于進(jìn)入了新的一個(gè)周期。

而VC/PE行業(yè)發(fā)展的大背景，則是中國新一輪經(jīng)濟(jì)周期的到來。這個(gè)周期從2007年、2008年開始，在此之前中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)能不足，到2009年開始進(jìn)入產(chǎn)能過剩階段。但2009年，中央政府的四萬億計(jì)劃給整個(gè)產(chǎn)能又加了一個(gè)擴(kuò)張的強(qiáng)心劑。

2009年時(shí)，看起來經(jīng)濟(jì)是起來了，證券市場也有極大的反彈。由于證券市場的反彈和創(chuàng)業(yè)板的推出，形成了VC/PE行業(yè)的高點(diǎn)。

但從產(chǎn)能來講其實(shí)到2007、2008年已經(jīng)是相對過剩，再加上四萬億投資的帶動，產(chǎn)能繼續(xù)過剩。所以現(xiàn)在，一方面制造業(yè)產(chǎn)能過剩，一方面在流通領(lǐng)域中的存貨過大。整體而言，實(shí)業(yè)給人的感覺是景氣度不夠。

VC/PE行業(yè)的表現(xiàn)與實(shí)業(yè)的景氣度密切相關(guān)，在羅飛看來，在分享了資本市場的繁榮、證券市場的創(chuàng)新尤其是創(chuàng)業(yè)板的短暫紅利之后。VC/PE行業(yè)到了高點(diǎn)之后的一個(gè)拐點(diǎn)?！斑@是一個(gè)拐點(diǎn)?？赡芤彩亲屵@個(gè)行業(yè)走入下一個(gè)周期的開始。”

羅飛的這一論斷也在業(yè)內(nèi)研究機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中得到了佐證。

清科研究中心的報(bào)告顯示，2013年上半年，中國創(chuàng)投市場投資數(shù)量同比下降41.4%，環(huán)比下降32.5%；投資金額同比下降46.3%，環(huán)比下降50.8%。新募基金數(shù)同比下降64.3%，環(huán)比下降53.2%；新增資本量同比下降87.9%，環(huán)比下降67.1%。募資總量跌至近五年谷底。私募股權(quán)投資市場也不容樂觀。上半年，投資案例數(shù)同比下降51.1%，環(huán)比下降42.3%。投資金額同比及環(huán)比分別下降11.0%和25.2%。募資金額同比下降56.0%，環(huán)比下降44.7%，

羅飛認(rèn)為，在VC/PE行業(yè)的拐點(diǎn)到來之時(shí)，實(shí)業(yè)會回歸實(shí)業(yè)的本質(zhì)，VC/PE行業(yè)也會回歸行業(yè)的本質(zhì)。“我們投資的企業(yè)如果不能實(shí)現(xiàn)較高的增長，也就不存在我們這個(gè)行業(yè)的成長的動力?！?/p>

這意味著，大資管時(shí)代的VC/PE機(jī)構(gòu)生存與發(fā)展的根本，還是投資的能力，投資機(jī)構(gòu)要不斷思索幾個(gè)基礎(chǔ)性的問題，“第一我們要找什么樣的企業(yè)？第二我們要找在什么階段的企業(yè)？我們怎樣找到它們？”

三大投資體會

對這幾個(gè)問題，松禾資本的經(jīng)驗(yàn)可以總結(jié)為三大體會：“過去十多年，我們比較成功的項(xiàng)目都是第一相對超前；第二有相對長時(shí)間的投資；第三有幸投資了非常優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)?！?/p>

松禾資本目前受托管理資產(chǎn)超過50億元人民幣，投資超過15億元人民幣，受托管企業(yè)超過100家，有16家企業(yè)成功退出（12家境內(nèi)上市、2家境外上市和2家被并購），這三大體會被羅飛視作多年以來最為寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

他對此做了詳細(xì)解釋：

第一，松禾資本要找的企業(yè)需要有持續(xù)的增長，前提是對于企業(yè)所在的這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，松禾資本入局的時(shí)候相對要早一些。在行業(yè)擴(kuò)張期或者是擴(kuò)張期之前，就相對早進(jìn)去了。

第二，企業(yè)從成長期到擴(kuò)張期，能夠持續(xù)地成長。

第三，企業(yè)由中型到大型再到巨型的過程中，團(tuán)隊(duì)的作用非常重要。

很多企業(yè)家有管理自己的兩畝三分地的能力，在熟悉的行業(yè)或者細(xì)分領(lǐng)域能做得很好。但把細(xì)分領(lǐng)域做到領(lǐng)先之后，企業(yè)家怎樣跨行業(yè)？或在行業(yè)中怎樣選擇新的地域、新的行業(yè)應(yīng)用進(jìn)行收購兼并？團(tuán)隊(duì)是否有這個(gè)能力？需要判斷。

在企業(yè)通過內(nèi)在的市場延展、外在的并購進(jìn)行發(fā)展的過程中，企業(yè)家的把控能力和操作能力都是關(guān)鍵的因素。

尋找優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)

如何尋找優(yōu)秀企業(yè)團(tuán)隊(duì)？

松禾資本今年成立了自己的研究和發(fā)展部，做所關(guān)注行業(yè)的研究，將第三方數(shù)據(jù)資源和松禾資本自己的數(shù)據(jù)整合建立數(shù)據(jù)庫。

此前，松禾資本則曾通過與科技部的合作及參與舉辦歷年的創(chuàng)業(yè)大賽和行業(yè)性的產(chǎn)業(yè)大賽梳理行業(yè)資源，把握企業(yè)的上下游。

其旗下的創(chuàng)賽一號創(chuàng)業(yè)投資和創(chuàng)賽二號創(chuàng)業(yè)投資便是中國（深圳）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽的配比投資公司，兩家公司的注冊資本均為3000萬元，而其針對中國農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大賽建立的配比投資公司――中農(nóng)科創(chuàng)投資的注冊資本則達(dá)到1億元。

松禾資本還要求投資者團(tuán)隊(duì)相對集中在專業(yè)的行業(yè)中，更多圍繞熟悉的行業(yè)來做項(xiàng)目的挑選。目前，移動互聯(lián)網(wǎng)、生命科學(xué)、綠色經(jīng)濟(jì)、新制造新服務(wù)是其重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

在今年4月舉辦的松禾資本春季論壇上，羅飛也提到在中國過去30年的發(fā)展中其實(shí)有三大欠賬：環(huán)境、人民健康和下一代的精神生活。他透露現(xiàn)階段松禾資本非常關(guān)注這三點(diǎn)，并會有針對性地在環(huán)保、健康醫(yī)療以及新娛樂等產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資布局。

羅飛認(rèn)為，中國前三十年GDP的增長，主要原因是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移。

傳統(tǒng)制造業(yè)是中國企業(yè)的主流，這在資本市場上也有非常明顯的體現(xiàn)，因?yàn)橘Y本市場更多是為主流企業(yè)服務(wù)的。真正的創(chuàng)新，在中國出現(xiàn)，也就十幾年時(shí)間而已。

但目前，傳統(tǒng)的主流產(chǎn)業(yè)遇到了產(chǎn)能普遍過剩的瓶頸，這恰恰也給了證券市場，無論創(chuàng)業(yè)板還是新三板，包容創(chuàng)新和支持創(chuàng)新的機(jī)會。目前國內(nèi)的創(chuàng)新比較多還是應(yīng)用性創(chuàng)新，不成體系，不成體系就很難持續(xù)，這是難點(diǎn)所在。

但他同時(shí)指出，一方面是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)普遍過剩，但另一方面，新興行業(yè)還是有超過預(yù)期的增長。

比如互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)摸索出能夠帶來效益的商業(yè)模式，而且經(jīng)過十幾年的磨練，已經(jīng)出現(xiàn)了一批能夠持續(xù)經(jīng)營、持續(xù)發(fā)展的企業(yè)。在這后面，還出現(xiàn)了一批新生代的創(chuàng)新的企業(yè)家。

同時(shí)，借助IT手段提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)尤其是服務(wù)業(yè)效益的領(lǐng)域也是進(jìn)步很快。包括創(chuàng)新藥物在內(nèi)的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)在這十年中都有很扎實(shí)的進(jìn)步。

“以前你很難想象一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司能夠賺幾千萬，現(xiàn)在一些新興的公司可能創(chuàng)業(yè)兩三年利潤已經(jīng)上億元，而且不只一家，他們每年以150%的速度在增長?！?/p>

在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，像互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)、傳媒娛樂業(yè)、醫(yī)療健康這些行業(yè)還是有超過預(yù)期的增長。

一旦看中了好的企業(yè)家團(tuán)隊(duì)，羅飛認(rèn)為，第一要有耐心進(jìn)行長期投資，第二既要看準(zhǔn)優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)，又要給予團(tuán)隊(duì)充分信任和持續(xù)支持。

盡管投資節(jié)奏有所放緩，在退出方面也面臨較大的壓力，羅飛仍然對未來表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)臉酚^。