股權(quán)投資的退出方式精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)投資的退出方式范文

私募股權(quán)投資基金的退出是基金在整個運作過程中非常重要的環(huán)節(jié)，關(guān)系到基金的回收和投資者的利益。文中從私募股權(quán)投資基金退出的涵義入手，分析其退出時機，然后從最佳方式、中等方式及最差方式四個方面具體闡述了私募股權(quán)投資基金的退出方式。

關(guān)鍵詞：

私募股權(quán)投資基金；退出；涵義；時機；方式

一、私募股權(quán)投資基金退出的涵義

私募股權(quán)投資基金的退出是指在所投資企業(yè)的價值達到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的水平后，將所持有的企業(yè)股權(quán)在合適的時間以最高效的方式通過資本市場轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)以達到收益最大化并退出企業(yè)的目的，實現(xiàn)資本價值的增值或者減少損失。由此可以看出其具有以下特點：①將股權(quán)轉(zhuǎn)化為資本。私募股權(quán)投資基金主要收益來源不是被投資企業(yè)的股息和分紅，而是等到被投資企業(yè)達到私募股權(quán)投資基金所預(yù)期的規(guī)模時，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式，將股權(quán)出售進行套現(xiàn)，實現(xiàn)資本增值。②企業(yè)發(fā)展的每個階段都有可能退出。與企業(yè)的發(fā)展一樣，資本也有階段性的分工，在企業(yè)的初創(chuàng)期有創(chuàng)業(yè)資本為其提供資本支持，在企業(yè)成長期主要有發(fā)展資本為其服務(wù)，在企業(yè)的成熟期有并購資本來保證其資本融通。在股權(quán)傳遞中實現(xiàn)退出。③具有評價功能。私募股權(quán)投資基金的退出對投資的企業(yè)和自身都具有評價功能。私募股權(quán)投資基金所投資的對象是極具發(fā)展?jié)摿Φ?、具有新技術(shù)和新理念并擁有對市場吸引力的產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，只有在通過市場的選擇和考驗后，才能發(fā)現(xiàn)和實現(xiàn)企業(yè)的價值，其最好的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是私募股權(quán)投資基金出售企業(yè)的股權(quán)時能否賣個好價錢。

二、私募股權(quán)投資基金退出時機權(quán)衡

第一，私募股權(quán)投資基金的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)。通過出售被投資企業(yè)的股權(quán)來取得豐厚的投資回報，在其投資企業(yè)的股權(quán)時，對被投資企業(yè)的股權(quán)價值進行過科學(xué)計算并制定了預(yù)期收益標(biāo)準(zhǔn)，會在被投資企業(yè)達到自己的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)后出售所持有的股權(quán)。第二，被投資企業(yè)的業(yè)績。被投資企業(yè)的財務(wù)報表漂亮必然使企業(yè)的投資價值不斷上漲，作為企業(yè)投資人私募股權(quán)投資基金所享有的企業(yè)股權(quán)價值必定會水漲船高，這說明被投資企業(yè)有很高的投資價值，會吸引很多的投資者來購買企業(yè)的股權(quán)，如果私募股權(quán)投資基金在一個高價位將手中持有的股權(quán)出售必定獲得豐厚的利潤，考慮公司以后的業(yè)績下滑加上后期的風(fēng)險等問題，所以很多私募股權(quán)投資基金仍然在這個時候退出。

三、私募股權(quán)投資基金的退出方式

第一、最佳方式：首次公開發(fā)行（IPO）退出。IPO是最理想的和使用最多的退出方式，因為通過這個方式一般能取得最大的收益。首次公開發(fā)行（IPO）是指非上市公司通過證券監(jiān)管機構(gòu)的審核后在證券市場公開出售其股份給公眾投資者。通過IPO退出，一方面，私募股權(quán)投資基金能獲得較好的收益，在退出的幾種方式，首次公開發(fā)行退出所獲得的回報率是最高的；另一方面既能為私募股權(quán)投資基金和企業(yè)贏得信譽、提高知名度，又能幫助企業(yè)拓寬融資的渠道以得到更多的資金支持，待企業(yè)上市后，私募股權(quán)投資基金能夠以滿意的價格出售股權(quán)。

第二、中等方式：并購?fù)顺觥＜娌⑹召徥且粋€企業(yè)或企業(yè)集團通過購買其他企業(yè)的全部或部分股權(quán)或資產(chǎn)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營管理，其他企業(yè)保留或者消滅法人資格。私募股權(quán)投資基金通過并購?fù)顺鰞?yōu)勢有：（1）能快速回收資金，實現(xiàn)全面從業(yè)退出。具有并購其他企業(yè)的企業(yè)一般都擁有較強的資金實力和融資能力，能夠提供足夠的資金，讓其全面迅速退出企業(yè)。（2）較低的交易成本。企業(yè)并購一般只需要和幾家有意向的企業(yè)談判，沒有很復(fù)雜的手續(xù)，因此可以節(jié)省時間和成本。（3）信息披露較少，保密性高。

第三、保守方式：股權(quán)回購?fù)顺?。管理層回購主要是企業(yè)的管理層收購企業(yè)的股權(quán)，大多數(shù)股權(quán)回購采取這種方式，這樣既降低了私募股權(quán)投資基金的投資風(fēng)險，管理層也重新獲得企業(yè)的所有權(quán)和控制權(quán)，它是比較保守的方式且使用比較少，一般出現(xiàn)在公司的早期投資中，這時的公司估值相對較低，私募股權(quán)投資基金可以低價購進股權(quán)。管理層回購的優(yōu)勢：（1）交易簡便。管理層回購使得企業(yè)和私募股權(quán)投資基金雙方都有效降低資金成本和節(jié)省時間，交易過程中不需要很復(fù)雜的手續(xù)，基金退出時也會比較徹底；（2）能夠保持企業(yè)管理層的積極性。

第四、最差方式：清算退出。公司清算是指公司解散后，處分公司財產(chǎn)以及了結(jié)各種法律關(guān)系并最終消滅公司人格的行為和程序。。清算是私募股權(quán)投資基金在迫不得已的情況下選擇的最不成功的一種退出方式，等到了破產(chǎn)清算的時候，私募股權(quán)投資基金作為企業(yè)股東在償還完所有債權(quán)人的債務(wù)后所能收回的投資基本上都很少了，意味著私募股權(quán)投資基金的投資失敗。不同的行業(yè)在這四種退出渠道上的比例是不同的一般回購的比例最高，兼并收購比例其次，公開發(fā)行與兼并收購接近。

參考文獻：

第2篇：股權(quán)投資的退出方式范文

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán) 投資退出 IPO 股權(quán)轉(zhuǎn)讓

一、私募股權(quán)投資

私募股權(quán)投資（Private Equity，PE）是指以非公開的方式向少數(shù)機構(gòu)投資者或者個人募集資金，以投資基金的方式對具有高成長性的未上市公司進行股權(quán)投資，然后通過上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓或者清算等方式退出，最終實現(xiàn)價值增值的資本運作過程。

二、中國私募股權(quán)市場

我國的私募股權(quán)投資行業(yè)有近30年的發(fā)展歷程，1998年3月經(jīng)濟學(xué)家成思危在政協(xié)會議上提交的議案使我國的私募投資進入快速發(fā)展期。2002年的經(jīng)濟危機使私募投資的金額和數(shù)量出現(xiàn)下降。2004年5月深圳證券交易所中小企業(yè)板創(chuàng)立，私募股權(quán)投資有了新的退出渠道，促進了私募股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展。2009年深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板的推出，進一步豐富了私募股權(quán)投資退出的渠道。2012年受IPO減速等影響，募資規(guī)模下滑。2014年的“新國九條”將培育私募市場單獨列出，明確提出健全私募發(fā)行制度和發(fā)展私募投資基金。同時伴隨著私募市場火爆、上市公司資本活躍、互聯(lián)網(wǎng)和生物醫(yī)療成為追逐熱點，掀起了中國私募股權(quán)投資的新一輪熱潮。

三、私募股權(quán)投資價值

隨著中國金融市場的逐步規(guī)范和完善，私募股權(quán)基金作為重要的金融力量，推動中國經(jīng)濟的發(fā)展。

（一）疏通直接融資渠道，提高資金效率

私募股權(quán)投資基金相較于銀行直接融資而言是一種重要的間接融資形式，能夠幫助優(yōu)質(zhì)但暫時不符合銀行貸款條件上市融資資格的中小企業(yè)實現(xiàn)融資和超常規(guī)發(fā)展。同時私募股權(quán)基金在尋找投資項目、管理投資公司方面具有信息和技術(shù)優(yōu)勢，能夠降低眾多投資者的交易成本和交易費用，使投資者分享規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，提高資金效率。

（二）促進公司治理結(jié)構(gòu)的完善，解決信息不對稱風(fēng)險

私募股權(quán)投資基金最常見的組織形式是有限合伙公司，通常由普通合伙人（GP）和一般合伙人（LP）組成。高級經(jīng)理人一般作為普通合伙人，在簽訂投資協(xié)議后會以股東身份參與企業(yè)的管理。而基金管理人通常由對特定行業(yè)擁有相當(dāng)專業(yè)知識和經(jīng)驗的產(chǎn)業(yè)界和金融界精英組成，因此基金管理人進入公司能夠完善公司治理結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，同時降低信息不對稱帶來的道德風(fēng)險問題。

（三）促進多層次資本市場發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)重組和升級

私募股權(quán)投資基金一般側(cè)重于一級市場的投資，通過風(fēng)險投資機構(gòu)和私募股權(quán)機構(gòu)的專業(yè)眼光和積極介入，可以為二級市場挑選和培育更多優(yōu)良企業(yè)，推動中國中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板、新三板市場的發(fā)展。同時資本的介入和運作能夠推動產(chǎn)業(yè)重組和升級，促使資源整合和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

四、私募股權(quán)投資退出方式

私募股權(quán)投資退出方式呈現(xiàn)多樣化特點，主要歸納為三種：首次公開募股發(fā)行（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓（包括企業(yè)回購、兼并與收購和二級出售）以及破產(chǎn)清算。運用Wind數(shù)據(jù)庫所有私募股權(quán)投資退出事件分析，其中通過IPO退出達38.7%，股權(quán)轉(zhuǎn)讓達60.8%，而剩余的0.5%份額為其他退出。

（一）首次公開募股發(fā)行（IPO）

首次公開發(fā)行是企業(yè)經(jīng)營達到理想狀態(tài)時，在滿足證監(jiān)會要求的上市條件后，由證券公司保薦承銷的方式在股票市場上發(fā)行募集資金。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫所有私募股權(quán)投資退出的事件分析發(fā)現(xiàn)，IPO退出的平均投資回報倍數(shù)是2.5767，是其他退出的1.42倍。

目前私募股權(quán)基金通過IPO上市的途徑主要有四種：第一，境內(nèi)A股主板上市，在滬深交易所主板市場和深圳交易所中小板市場。第二，創(chuàng)業(yè)板上市，有利于新技術(shù)、新材料、新能源等高新技術(shù)型中小產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與壯大。第三，境外直接上市，一般有H股（香港證券市場）、N股（紐約證券市場）和S股（新加坡證券市場）。第四，境外間接上市，一般在境外如英屬維爾京群島、開曼群島、巴哈馬群島等設(shè)立離岸控股公司在境外直接上市。這種模式也被成為VIE（Variable Interest Entity可變利益實體協(xié)議模式）結(jié)構(gòu)。VIE模式一般由三部分結(jié)構(gòu)組成：境外上市主體、境內(nèi)外資全資子公司（Wholly foreign owned enterprise，WFOE）或境內(nèi)外資公司和境內(nèi)持牌公司。

（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓

股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式主要包括兼并與收購（M&A）、企業(yè)回購和二級市場出售。

1.兼并與收購（M&A）。并購方通常都會以較高的價格購買初創(chuàng)企業(yè)，使私募基金能夠快速收回現(xiàn)金，從而迅速退出實現(xiàn)投資回報。通過兼并收購方式，私募股權(quán)基金并不需要過分受法律法規(guī)的限制，只要雙方協(xié)商一致就可以自由退出。

2.回購?；刭徥侵竿顿Y期滿，企業(yè)從私募股權(quán)投資者手中購回其持有的股份。最常見的方式是管理層回購，由企業(yè)控股股東或?qū)嶋H控制人按照商定價格購回股權(quán)。當(dāng)私募股權(quán)機構(gòu)進行項目投資時，通常會在投資協(xié)議中約定回購協(xié)議或回購條款，在實際投資中用到的投資工具一般是買股期權(quán)和賣股期權(quán)。

第3篇：股權(quán)投資的退出方式范文

【關(guān)鍵詞】 私募股權(quán)投資 發(fā)展困境 治理對策

一、私募股權(quán)投資相關(guān)概念

（一）私募股權(quán)投資概念界定

私募股權(quán)投資基金簡稱PE，指以非公開的方式募集的資本，以盈利為目的的，以財務(wù)投資為策略，以未上市公司股權(quán)為主要投資對象，由專家專門負責(zé)管理，在限定時間內(nèi)選擇適當(dāng)時機退出的私募股權(quán)投資機構(gòu)。因此，私募股權(quán)投資包括企業(yè)首次發(fā)行股票并在上市前各階段的權(quán)益投資，即包括對處于種子階段、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴張期、成熟期時期時企業(yè)所做的投資，相關(guān)資本按照投資階段可劃分風(fēng)險投資（VC）、發(fā)展資本、并購基金、夾層資本、重振資本，以及其他上市后私募投資、不良債權(quán)等。

（二）我國私募股權(quán)投資發(fā)展現(xiàn)狀

私募股權(quán)投資是集中民間大量的閑散資金來進行投資，使得在不增加社會流動性的前提下保持經(jīng)濟社會的平穩(wěn)發(fā)展，企業(yè)和投資者各取所需。因此，私募股權(quán)投資成為當(dāng)下國內(nèi)最受投資者歡迎的資本投資方式之一。我們先來分析一下私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀。

從募集數(shù)量和規(guī)?？?，私募股權(quán)投資基金發(fā)展迅速。根據(jù)清科集團私募通數(shù)據(jù)顯示，2015年中國私募股權(quán)機構(gòu)新募基金共計2，249支，是2014年募集基金數(shù)量的5倍；從基金規(guī)模上看，2015年共募集5，649.54億元人民幣，約為2014年全年募資額的1.46倍，但募資增長率略有下降。就平均募資額來看，披露金額的1，582支基金平均規(guī)在3.58億元人民幣左右，約為2014年平均募資額的38.9%。

從募集基金幣種角度分析，2015年人民幣基金依然為中國私募股權(quán)市場上的主力，募集數(shù)量占整個市場的97.2%，募資總額占比84.1%。與此相比，外幣基金在募集數(shù)量和募集總規(guī)模上均不占優(yōu)勢，但單支基金平均募集規(guī)模依然遠遠高于人民幣基金。

退出市場上，2015年P(guān)E機構(gòu)共實現(xiàn)1，878筆退出，雖然年中境內(nèi)IPO暫停一定程度上堵塞了PE機構(gòu)的退出渠道，但由于多層次資本市場的不斷完善，新三板市場發(fā)展迅速，2015年P(guān)E機構(gòu)所投企業(yè)掛牌新三板的案例數(shù)量已達954筆；并購?fù)顺?76筆，IPO退出案例267筆，退出方式逐漸多元化。

二、我國私募股權(quán)投資發(fā)展中存在問題分析

隨著私募股權(quán)投資基金進入我國市場，迅速發(fā)展的同時也暴露出許多問題，如缺乏配套的政策和完善的法律法規(guī)、退出機制不健全、缺乏合格的人才和高素質(zhì)的管理團隊等，在一定程度上阻礙了私募股權(quán)投資基金進一步快速健康發(fā)展。本文認(rèn)為，我國私募股權(quán)投資發(fā)展中存在的問題主要有：1.海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來源渠道單一；2.缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團隊；3.缺少完善監(jiān)管體系；4.流動性過低，退出渠道狹窄。

（一）海外公司發(fā)展迅速，本土PE資金來源渠道單一

本土的私募股嗤蹲駛金來源有限。從我國情況看，目前私募股權(quán)基金的資金來源可分為國有資本和私人資本。由于向私募股權(quán)基金投資的相關(guān)法律法規(guī)尚未健全，這導(dǎo)致投資于私募股權(quán)基金的國有資本的規(guī)模受限，使得私募股權(quán)投資基金容易形成“制度性”的管理問題。而從私人資本來看，由于從事房地產(chǎn)和股票投資的個人受資產(chǎn)價格波動影響較大，這也將大大影響到可投資于私募股權(quán)基金的規(guī)模。這些因素導(dǎo)致的后果就是投資者數(shù)量仍然較少，資金來源也很有限，資本結(jié)構(gòu)單一，會極大地制約私募股權(quán)市場的發(fā)展壯大。投資金額中海外資金占優(yōu)。根據(jù)國際經(jīng)驗，養(yǎng)老基金、金融保險機構(gòu)才是私募股權(quán)資本的主要來源，而我國私募股權(quán)市場對包括這些資金在內(nèi)的國有資金的限制并沒有放開。

（二）缺乏優(yōu)秀專業(yè)的管理團隊

私募股權(quán)投資基金是金融市場當(dāng)中資本智力密集型的業(yè)務(wù)形式，需要專業(yè)化的機構(gòu)和人才隊伍來操作。要想實現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的完美運行就需要一個專業(yè)的管理隊伍，擁有豐富知識、投資經(jīng)驗作為基礎(chǔ)保證，只有在這樣的前提保障下才可以確保私募股權(quán)投資基金可以有機會保持高效率的運營，這樣也可以充分保證私募股權(quán)投資基金的創(chuàng)新能力、管理能力以及盈利能力。然而現(xiàn)實情況是我國私募股權(quán)投資基金起步比較晚，發(fā)展過程中整個私募股權(quán)投資環(huán)境沒有像發(fā)達國家那么健全成熟。再加上監(jiān)管體系不完善以及準(zhǔn)入門檻比較低，種種因素疊加導(dǎo)致我國私募股權(quán)投資基金缺乏專業(yè)化、高水平的管理團隊，這也在一定程度上提高了基金投資人的風(fēng)險性，給我國私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展帶來負面的影響，不利于風(fēng)險的管控和高效率的運營。

（三）缺少完善監(jiān)管體系

目前我國國內(nèi)私募股權(quán)投資基金沒有完善的法律法規(guī)約束，缺少系統(tǒng)全面的監(jiān)管，這樣就導(dǎo)致資金募集過程中存在多種不合規(guī)范的操作行為，吸引投資者注入資金。從當(dāng)前發(fā)展階段來看，國內(nèi)私募股權(quán)投資基金沒有明確的法律體系依據(jù)開展相應(yīng)活動，更多是在地方政府的發(fā)展改革委以及金融辦公室等出臺的優(yōu)惠政策條件下，吸引投資基金對當(dāng)?shù)剡M行投資，監(jiān)管部門沒有明確監(jiān)管責(zé)任，監(jiān)管效率不高，而且沒有明確的制度體系約束市場行為，缺少對于基金投資人的保護。在這樣地情況下一旦出現(xiàn)資金風(fēng)險問題，那么就會導(dǎo)致基金投資人的利益得不到法律的保障，從而引發(fā)系統(tǒng)性的災(zāi)害。因此需要通過法律法規(guī)明確監(jiān)管主體以及具體監(jiān)管環(huán)節(jié)的內(nèi)容，規(guī)范基金投資運作活動，確保投資環(huán)境的穩(wěn)定。

（四）流動性過低，退出渠道狹窄

本土私募股權(quán)投資基金流動性低，退出渠道比較狹窄，這就使得一旦投資到期之后有可能沒有辦法實現(xiàn)退出，就會給投資者帶來較大的風(fēng)險甚至是損失。所以退出機制應(yīng)該是私募股權(quán)投資基金首要關(guān)注的環(huán)節(jié)。美國作為世界上最為成熟的資本市場，企業(yè)并購交易非?；钴S，而且在具體的操作過程中都有非常完善的退出機制，這也為美國私募股權(quán)投資基金的退出提供了多樣化的方法。而在我國本土大多數(shù)的私募股權(quán)投資基金都試圖通過IPO的方式來退出，但是由于多方面的原因沒有辦法實現(xiàn)，這就給基金投資者帶來非常不必要的麻煩。另外，國內(nèi)的新三板市場，在開放之初受到很多企業(yè)的熱捧，但是隨著進入新三板的企業(yè)越來越多，同時投資者準(zhǔn)入門檻也越來越高，我們可以發(fā)現(xiàn)新三板交易市場其實非常冷清，整體資產(chǎn)流動性非常低，這對于我國私募股權(quán)投資基金的退出沒有太多實質(zhì)性的幫助。在這樣的情況下，加上我國私募股權(quán)投資基金中介組織非常不健全，就導(dǎo)致整體退出渠道非常狹窄，不利于作為穩(wěn)健性投資方式。當(dāng)務(wù)之急就是需要盡快拓寬我國本土私募股權(quán)投資基金的退出渠道，促進私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

三、私募股權(quán)基金發(fā)展的治理對策

本文認(rèn)為，私募股權(quán)基金發(fā)展的治理對策主要有：1.適度限制海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展；2.大力培養(yǎng)合格的本土私募股權(quán)投資基金管理人才；3.建立靈活有效的監(jiān)管體系；4.完善私募股權(quán)投資基金市場退出機制。本文認(rèn)為，應(yīng)充分認(rèn)識私募股權(quán)市場在我國經(jīng)濟發(fā)展中的戰(zhàn)略地位。

（一）適度限制海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展

首先，私募股權(quán)投資基金本就是把“雙刃劍”，我們應(yīng)該加以引導(dǎo)其發(fā)展，而且中國本土私募股權(quán)投資基金實力相對弱小。海外私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，無疑會對中國本土私募股權(quán)投資基金產(chǎn)生深遠影響。因此，中國政府應(yīng)適度拒絕海外私募股權(quán)投資基金對戰(zhàn)略性或者有關(guān)國計民生的行業(yè)的并購，同時，為本土私募股權(quán)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造更大的空間。與此同時要盡快完善產(chǎn)權(quán)交易市場，使之與目前資本市場較低層次的代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)銜接，為私募股權(quán)基金收購?fù)顺鎏峁┝己闷脚_。要加快建立健全多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場，使各類產(chǎn)權(quán)都能夠找到交易成本低、流動性高的流通市場。

（二）大力培養(yǎng)合格的本土私募股權(quán)投資基金管理人才

引進和培養(yǎng)優(yōu)秀的管理者是當(dāng)務(wù)之急，主要可以采取以下四方面的舉措：其一，我們可以從國外一些發(fā)達國家的金融業(yè)從業(yè)市場引進從事股權(quán)管理的人才，組建本土化管理團隊，在實踐中培養(yǎng)本土基金管理人才；其二，需要選拔國內(nèi)優(yōu)秀人才派往國外學(xué)習(xí)國外成熟的私募股權(quán)投資基金管理方法。具體備選人才的來源可以是國內(nèi)目前的私募股權(quán)投資基金的從業(yè)人員，銀行、證券公司等金融機構(gòu)的從業(yè)人員，律師事務(wù)所，會計師事務(wù)所，咨詢企業(yè)等；其三，引導(dǎo)更多的創(chuàng)業(yè)成功的企業(yè)家從事PE投資業(yè)務(wù)，畢竟提供增值服務(wù)需要豐富的實業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗；最后是加強現(xiàn)有從事PE業(yè)務(wù)的人員的職業(yè)培訓(xùn)，提高其R鄧匱。

（三）建立靈活有效的監(jiān)管體系

私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展和高效運營離不開健全完善的監(jiān)管體系發(fā)揮作用。因此為了進一步提高風(fēng)險控制能力需要構(gòu)建靈活有效的監(jiān)管體系，完善相應(yīng)的監(jiān)管制度建設(shè)。第一，需要充分考慮私募股權(quán)投資基金行業(yè)可能面對的系統(tǒng)性風(fēng)險以及可能出現(xiàn)的逆向選擇的風(fēng)險，在這樣的預(yù)期下需要明確監(jiān)管機構(gòu)和監(jiān)管主體的主要責(zé)任。私募股權(quán)投資基金是期限比較長但是杠桿率不高的行業(yè)，這也決定了私募股權(quán)投資基金抵抗系統(tǒng)性風(fēng)險的能力偏弱的情況，所以風(fēng)險的控制就主要需要外界監(jiān)管主體構(gòu)建完善的監(jiān)管體系來實現(xiàn)。第二，監(jiān)管機構(gòu)不能要求私募股權(quán)投資基金披露經(jīng)營信息，這樣一來會導(dǎo)致私募股權(quán)投資基金出現(xiàn)逆向選擇的風(fēng)險顯著提高，如何避免這一問題，需要構(gòu)建多層次、系統(tǒng)性的監(jiān)管體系。需要將政府監(jiān)管以及行業(yè)自律結(jié)合起來，構(gòu)建一個相對系統(tǒng)的監(jiān)管體系，充分發(fā)揮私募股權(quán)投資基金行業(yè)協(xié)會的作用，建立完善的行業(yè)信用體系，充分保障信息透明、信息對稱，從而使得基金投資人的風(fēng)險降到最低。

（四）完善私募股權(quán)投資基金市場退出機制

退出環(huán)節(jié)對于私募股權(quán)投資基金發(fā)展具有重要意義，需要從以下幾個方面做好工作：第一，完善退出的法律框架。需要根據(jù)《公司法》、《證券法》等出臺針對私募股權(quán)投資基金的法律法規(guī)，通過明確的法律法規(guī)來確定私募股權(quán)投資基金的退出機制。第二，進一步完善產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)，從而為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資基金IPO退出搭建良好平臺。產(chǎn)權(quán)交易是私募股權(quán)投資基金交易的重要組成要素，建立良好的產(chǎn)權(quán)交易市場有助于促進私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展，進一步提高交易的效率，推動我國整體私募股權(quán)投資基金健康有序運營。第三，加快退出交易中介市場建設(shè)。發(fā)達國家的私募股權(quán)投資基金不斷是融資階段還是退出階段都需要有中介結(jié)構(gòu)的密切配合，進一步降低交易過程中的信息不對稱問題。因此我們國內(nèi)可以通過建立健全中介交易體系，完善中介組織機構(gòu)的管理，實現(xiàn)私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

四、結(jié)束語

經(jīng)過30年左右的發(fā)展，我國私募股權(quán)投資基金已經(jīng)取得了一定的成績，對于促進就業(yè)以及緩解企業(yè)融資壓力都有顯著的作用。本文認(rèn)為影響私募股權(quán)投資的因素應(yīng)當(dāng)擴展到公共政策和金融市場準(zhǔn)入領(lǐng)域，在私募股權(quán)投資的組織領(lǐng)域本文認(rèn)為當(dāng)前我國重在促進本土企業(yè)的崛起，限制國外資本的過度進入。同時，在如今我國金融市場深化改革不斷深入的背景下，需要充分把握機會，完善監(jiān)管體系和退出機制，培養(yǎng)專業(yè)人才，促進私募股權(quán)投資基金的健康發(fā)展。

【參考文獻】

[1] 王守仁.論中國創(chuàng)業(yè)投資十大問題[J].中國風(fēng)險投資2004，（9）：26.

[2] 楊葵.風(fēng)險投資的籌資研究[M].上海：上海財經(jīng)大學(xué)出版社2007：251.

第4篇：股權(quán)投資的退出方式范文

私募股權(quán)證券基金指專門對非上市企業(yè)進行股權(quán)投資以私募方式籌集資金所獲得的投資證券基金。通常情況下對于未上市企業(yè)的股權(quán)投資往往是長期的，這種投資證券基金的流動性比較差。

私募股權(quán)投資通常有三種投資方式：一是對投資早期和初創(chuàng)期的企業(yè)進行投資的叫做創(chuàng)業(yè)投資，二是投資擴展期的企業(yè)的叫做發(fā)展資本（也可直接進行與管理層收購有關(guān)的投資），三是投資成熟時期的企業(yè)的叫做過橋融資或說是Pre-IPO。私募股權(quán)投資就是指在一家企業(yè)上市前所獲得的所有的股權(quán)投資。私募股權(quán)證券基金公司為了獲得該企業(yè)的控制權(quán)將資金投入到被選中的企業(yè)中為該企業(yè)創(chuàng)造價值，獲得該企業(yè)附加價值創(chuàng)造的利潤，如：重組企業(yè)集中經(jīng)營自己擅長的業(yè)；改變?nèi)藛T和管理層建立具有激勵作用的科學(xué)管理機制；為公司管理提供科學(xué)建議等。總之一切都是為了最后通過私募股權(quán)證券基金的安全退出從創(chuàng)造企業(yè)的附加價值實現(xiàn)為投資者的創(chuàng)造收益。

二、私募股權(quán)證券基金退出的方式及作用

私募股權(quán)證券基金的投資者投資項目的目的是獲得高額回報，他們并不是主導(dǎo)企業(yè)運營的企業(yè)家，所以私募股權(quán)證券基金投資的安全退出是一個非常重要的環(huán)節(jié)。

1.私募股權(quán)證券基金退出的方式

因為不同的退出模式意味著投資者獲得的利潤收益不同，所以私募股權(quán)證券基金創(chuàng)造投資收益的核心因素就是如何選擇適當(dāng)?shù)耐顺鰴C制。私募股權(quán)證券基金主要有這幾種退出方式：IPO方式、次級銷售(secondarysale)、回購(buy-back)、并購(Acquisition)、清算(writeoff)等(coumming&Maclntosh，2002)。目前，國內(nèi)非上市公司私募股權(quán)證券基金的退出機制有以下三種:轉(zhuǎn)讓企業(yè)股份；被投資公司的股東將私募股權(quán)證券基金公司的股權(quán)購回；公司重組包裝后上市，向公眾出售股票獲得投資。

2.私募股權(quán)證券基金退出的緣由及其存在的問題

通常私募股權(quán)投資證券基金會存在特定的投資期限(一般限于10年左右)，到期后所有的股權(quán)投資必須變現(xiàn)，最后將收益按比例分給證券基金投資人。所以證券基金一般有五到六年的時間來招募投資，并連續(xù)持有三到五年，最后再通過出售給戰(zhàn)略收購方或讓被投資企業(yè)IPO來投資變現(xiàn)。私募股權(quán)投資證券基金偶爾為了增加證券基金投資資本在一定期限內(nèi)的利潤——內(nèi)部收益率(工RR)，也會在條件適合的情況下實現(xiàn)快速的退出。投資者常常會用來衡量私募證券基金績效的一個常用指標(biāo)是內(nèi)部收益率。實際上，私募股權(quán)投資公司分析可能的變現(xiàn)(退出)路徑一般都是在投資之前。私募股權(quán)證券基金投資企業(yè)的目的是通過企業(yè)的成長獲得回報，而并非長期持有股份。實現(xiàn)收益的關(guān)鍵是實現(xiàn)股權(quán)退出，而其中最主要退出渠道是IPO退出。但是在我國，在我國上交所和深交所實現(xiàn)退出的被私募股權(quán)證券基金投資的企業(yè)很少，在深圳小企業(yè)板退出的企業(yè)更少，在海外上市退出成為許多私募股權(quán)證券基金的選擇。而采用周期長、難度大的重組并購?fù)顺龅男问?，有些私募?quán)證券基金認(rèn)為這樣會嚴(yán)重打擊私募股權(quán)證券基金的投資熱情，非常不利于PE在我國的健康發(fā)展。

三、完善私募股權(quán)證券基金退出的策略

由于私募股權(quán)證券基金投資企業(yè)是相對長期的投資，證券基金將資金投資到具有投資價值的企業(yè)，并對其提供增值服務(wù)，因此私募股權(quán)證券基金的股權(quán)不能上市公開交易。借鑒國外風(fēng)險投資的成功經(jīng)驗和鑒于我國證券市場的發(fā)展?fàn)顩r，從長期目標(biāo)來看，要順利實現(xiàn)IPO退出，我國私募股權(quán)投資的退出機制應(yīng)建立二板市場；應(yīng)建立以收購為主的多種退出機制，在近期完善證券市場。

（一）IPO退出策略

1.國外市場――海外上市在國內(nèi)暫時無法建立的二板市場和目前高額度和高門檻限制的中國A、B股市場的惡劣環(huán)境下，實現(xiàn)IPO退出可以利用國外的二板市場和香港的創(chuàng)業(yè)板。間接上市和直接上市是國內(nèi)企業(yè)海外上市的主要兩種途徑。通常都是采用IPO方式進行海外直接上市。直接上市就是直接以國內(nèi)公司的名義向國外證券主管部門注冊后發(fā)行股票，在當(dāng)?shù)刈C券交易所掛牌上市。作為國際金融中心的香港特區(qū)，沒有對上市企業(yè)作區(qū)域限制為實現(xiàn)海外融資的內(nèi)地中小高新技術(shù)企業(yè)開辟了渠道，香港及鄰近地區(qū)的中小高科技企業(yè)和新興企業(yè)如果需要集資擴張并具備增長潛力主要利用創(chuàng)業(yè)板市場。雖然IPO花費的時間較長、成本較高，需經(jīng)過境內(nèi)、境外監(jiān)管機構(gòu)審批較為的復(fù)雜程序，也要聘請較多的中介機構(gòu)。但是，IPO可以實現(xiàn)更多的好處：盡可能高的股價價格，股票擁有更廣的發(fā)行范圍，公司可以獲得較大的聲譽。所以境外直接上市應(yīng)該是國內(nèi)企業(yè)海外上市的主要方式是實現(xiàn)公司長遠發(fā)展的最好方式。直接上市成本比較高、時間比較長、程序比較繁瑣，所以許多民營企業(yè)以間接方式在海外上市是為了避開國內(nèi)復(fù)雜的審批程序。間接上市的好處是花費的時間較短，可以避開國內(nèi)復(fù)雜的審批程序，成本較低。隨著我國企業(yè)業(yè)績的提高，進一步發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和我國企業(yè)進一步優(yōu)化的外部經(jīng)營環(huán)境，一片光明的中國企業(yè)海外上市的前景正在展開。

2.境內(nèi)市場――建立低門檻的二板市場風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的先決條件是發(fā)達的股票市場，風(fēng)險投資要實現(xiàn)順利套現(xiàn)要建立在層次豐富的資本市場的基礎(chǔ)上。豐富的資本市場是實現(xiàn)證券基金創(chuàng)業(yè)回報的最根本因素。由市場發(fā)展過程看，美國的風(fēng)險投資活動發(fā)達活躍，美國風(fēng)險投資業(yè)的資金退出方式主要是IPO退出。進一步的分析可以看到：美國風(fēng)險投資業(yè)選擇IPO退出方式的主要原因是美國擁有發(fā)達的股票市場。

目前大約有45%是接受過風(fēng)險資本投資的高新技術(shù)企業(yè)大都選擇在美國公開資本市場——NASDAQ市場上實現(xiàn)首次上市。二板市場是實現(xiàn)PE退出的首選途徑。擁有完善證券市場的歐美國家，都有二板市場支持私募股權(quán)退出（如美國的NASDAQ市場和歐洲的小盤股市場）。二板市場對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)的上市要求、條件和審批及其股票交易規(guī)則等方面和主板市場差別較大。私募股權(quán)投資的一切努力不可能在一個不發(fā)達低效率的證券市場轉(zhuǎn)化為企業(yè)成長的預(yù)期。實際上多數(shù)私募股權(quán)投資獲得的再收益來源于企業(yè)成長期，與中小企業(yè)的經(jīng)營盈虧無關(guān)，并不是其投資的中小企業(yè)的經(jīng)營盈利。深圳設(shè)立的二板市場應(yīng)該再放寬融資條件，對高技術(shù)上市公司配股實施急需資金的高新技術(shù)項目時，可以適當(dāng)放寬配股間隔期、配股比例以及凈資產(chǎn)收益率的要求；放寬高新技術(shù)企業(yè)的上市條件、連公司股本規(guī)定、續(xù)經(jīng)營記錄以及連續(xù)盈利年限，否則，私募股權(quán)投資形成的股權(quán)將變現(xiàn)性極差或者無法實現(xiàn)。

（二）收購?fù)顺?/p>

對私募股權(quán)投資公司來說，讓大的企業(yè)來收購兼并風(fēng)險企業(yè)也非常具有吸引力。風(fēng)險企業(yè)利用這種退出方式能迅速獲得流動性強的證券或資金，實現(xiàn)完全退出風(fēng)險企業(yè)。通常情況下，大公司實現(xiàn)生產(chǎn)和市場營銷、小公司實現(xiàn)創(chuàng)新都較為容易。因此，想要產(chǎn)生綜合經(jīng)濟效益，可以向一個具有生產(chǎn)和營銷經(jīng)驗的另一家大公司出售風(fēng)險企業(yè)。風(fēng)險企業(yè)是以企業(yè)喪失在收購的退出中控制權(quán)為代價，使投資機構(gòu)獲得收益制定較高的退出價格。80年代初級發(fā)展的美國風(fēng)險投資，較大比例的風(fēng)險企業(yè)采取收購的退出方式。到90年代比例逐漸降低說明，在證券市場還沒有發(fā)展到一定階段的情況下，收購是風(fēng)險投資更為實際的退出方式。我國的證券市場只有十幾年的歷史，資本市場的市場行為主要以銀行為主還不夠成熟。目前情況下可以采用收購的退出方式促進我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。

第5篇：股權(quán)投資的退出方式范文

摘要：實業(yè)企業(yè)在股權(quán)投資中發(fā)揮的作用越來越重要。實業(yè)企業(yè)參與非控制股權(quán)投資有利于資金在不同產(chǎn)業(yè)間流動，有利于實業(yè)企業(yè)把握新興行業(yè)的機會，有利于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合。

關(guān)鍵詞 ：實業(yè)企業(yè)；非控制；股權(quán)投資；產(chǎn)業(yè)資本；產(chǎn)業(yè)鏈競爭

一、國外實業(yè)企業(yè)參與股權(quán)投資的發(fā)展歷程和動因

受到美國研究發(fā)展公司（ARD）的影響,在20 世紀(jì)60 年代中期,世界上第一個企業(yè)附屬的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)在美國誕生。公司憑借資本雄厚的優(yōu)勢逐漸成為創(chuàng)業(yè)投資的資金主要來源。在60 年代末期和70 年代早期,有超過25%的財富500 強企業(yè)參與創(chuàng)業(yè)投資。90 年代中期,股權(quán)投資迎來了一個轉(zhuǎn)折點，美國獨立創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)取得的巨大成功, 又極大鼓舞了企業(yè)參與創(chuàng)業(yè)投資的信心。越來越多的企業(yè)或是組建自己的投資機構(gòu),或是投資獨立的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu), 都紛紛進入創(chuàng)業(yè)投資業(yè)。據(jù)ventureeconomics 統(tǒng)計,1997 年新籌集的創(chuàng)業(yè)資本中有30%來源于企業(yè)。

二、中國LP股權(quán)投資市場的現(xiàn)狀

截止到2013 年前11 個月，中國股權(quán)投資市場LP增至8363 家，其中披露投資金額的LP共計6826 家，可投中國資本量為8195.93億美元?？赏顿Y中國股權(quán)投資市場資本量方面，上市公司可投資本量占據(jù)第一，公共養(yǎng)老基金和主權(quán)財富基金居于其后。

三、實業(yè)企業(yè)參與非控制股權(quán)投資目的

（一）財務(wù)目標(biāo)

追求財務(wù)投資目標(biāo)，預(yù)期短期內(nèi)獲得高利潤，因此投資領(lǐng)域不一定局限于投資公司所在領(lǐng)域，多投資于利潤較高的行業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)。產(chǎn)業(yè)資金在收益率不同的企業(yè)間流動，使得其起到蓄水池的作用，充當(dāng)著資金在實業(yè)領(lǐng)域和資本市場進出的實際執(zhí)行者。從長期來看，將使得兩個領(lǐng)域的資本收益率趨于一致。

（二）戰(zhàn)略目標(biāo)

與財務(wù)性投資目標(biāo)不同，非控制股權(quán)投資是企業(yè)進行戰(zhàn)略布局的重要手段。投資企業(yè)更多關(guān)注自身在產(chǎn)業(yè)鏈上的戰(zhàn)略布局以及被投企業(yè)長期的成長性。投資企業(yè)期望與被投資企業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)，而非僅在短期內(nèi)獲得較高的經(jīng)濟收益。以非控制股權(quán)進行戰(zhàn)略投資與控制股權(quán)投資（兼并與收購）相比具有以下的優(yōu)點：一方面，具有戰(zhàn)略上的靈活性，獲得非控制股權(quán)相當(dāng)于購買了期權(quán)，為未來抓住機會提供了有利的條件，同時又投入與風(fēng)險比并購小得多，退出成本小。另一方面，具有信息優(yōu)勢，能夠共享被投資企業(yè)相關(guān)領(lǐng)域的信息，及時對市場的變化做出靈活的應(yīng)對。

四、實業(yè)企業(yè)參與非控制股權(quán)投資的方式

（一）成為優(yōu)秀基金的有限合伙人

在這種方式下，實業(yè)企業(yè)只投入資金，不參與投資項目的日常管理經(jīng)營。實業(yè)企業(yè)在尚未具備投資實力之前，通過參股知名股權(quán)投資機構(gòu)向其“取經(jīng)”之后再建設(shè)自身股權(quán)投資平臺，能夠降低經(jīng)驗不足、盲目開展股權(quán)投資而造成的投資風(fēng)險。泛海建設(shè)、歌華有線等就是用這種方式投資中信綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金。

（二）參股VC/PE

這比較適用于股權(quán)投資經(jīng)驗不足的企業(yè)，參股VC/PE 的風(fēng)險相對較低。大眾公用、鹽田港、粵電力投資深創(chuàng)投就是用了這種方式。

（三）成立部門或者子公司、分公司

有一部分優(yōu)秀企業(yè)將股權(quán)投資作為主營業(yè)務(wù)，通過子公司的創(chuàng)投業(yè)務(wù)實現(xiàn)了主營業(yè)務(wù)范圍的拓寬。典型的例子包括電廣傳媒、復(fù)星國際、雅戈爾。

（四）自身成立或者發(fā)起基金

這種方式適用于有一定投資經(jīng)驗的企業(yè)。和一般的財務(wù)性投資基金不同，上市公司設(shè)立的基金不因風(fēng)險偏好而設(shè)定被司的投資階段，在投資幣種方面，實力相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)投資人也會選擇雙幣種運行，可以進行海外業(yè)務(wù)拓展，將國外的產(chǎn)品、技術(shù)和經(jīng)驗帶回中國，并尋找新的投資機會。騰訊設(shè)立騰訊共贏產(chǎn)業(yè)基金、復(fù)星集團旗下設(shè)立多支基金就是這種方式的典型代表。

五、股權(quán)投資回報的四種途徑

（一）業(yè)績的成長

這個途徑在中國過去十年二十年相對比較容易做到的，因為整個公司，經(jīng)濟在成長，很多行業(yè)很多地區(qū)都是10%以上的速度成長。

（二）效益的增加

在國外另外一種回報是通過效益的增加，在中國，過去幾年這個也在逐漸的改善，由以前的粗放式經(jīng)營逐漸向績效的提升轉(zhuǎn)變。但部分比較有專長類的投資，如說健康行業(yè)、醫(yī)療行業(yè)，需要專業(yè)的知識，因此需要大量有對行業(yè)本身內(nèi)部了解的人員的投入才可以提高績效。

（三）價差的產(chǎn)生

從低價進入到高價退出，這部分收益在中國非常大，在外國則不多見。

（四）杠桿的運用

如管理層杠桿收購，這個方面在中國很少用到。

六、影響實業(yè)企業(yè)參與股權(quán)投資的因素

（一）外部的環(huán)境

Sandip Basu, Corey Phelps, Suresh Kotha（2011）實證研究證明所處行業(yè)的科技更新?lián)Q代越快，實業(yè)企業(yè)越有可能進行越多的非控制性股權(quán)投資；行業(yè)競爭越激烈，實業(yè)企業(yè)非控制性股權(quán)投資的可能性就越大。

（二）企業(yè)自身的資源與競爭力

企業(yè)自身的資源，如科研實力，市場影響力，企業(yè)規(guī)模，現(xiàn)金流大小，和企業(yè)現(xiàn)有的非控制股權(quán)投資的多樣性，都會影響企業(yè)的股權(quán)。研究表明，企業(yè)自身資源越多，科研實力越強，市場影響力越大，則其進行的非控制股權(quán)投越多。

七、實業(yè)企業(yè)參與股權(quán)投資的退出機制

投資項目退出是指在被投資企業(yè)發(fā)展在相對成熟時為了實現(xiàn)資本增值,或者不能再繼續(xù)健康發(fā)展時為了降低損失,投資企業(yè)會選擇適當(dāng)?shù)臅r機并通過首次公開發(fā)行、出售、回購和清算的退出方式將其所推入的資本由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或流通性有價證券等資本形態(tài)。風(fēng)險資本的退出有以下幾種形式：

（一）首次公開發(fā)行

被投資企業(yè)首次公開發(fā)行(Initial Public Offering,簡稱IPO)是指被投資企業(yè)在發(fā)展到一定程度時,在相關(guān)中介機構(gòu)的協(xié)助下,在證券市場首次公開發(fā)行股票。

（二）并購

并購(M&A)即兼并與收購,是指風(fēng)險投資機構(gòu)向另一家企業(yè)出售其所持有的標(biāo)的企業(yè)的股權(quán),從而實現(xiàn)風(fēng)險資本退出的一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易。實業(yè)企業(yè)可以并購其非控制性股權(quán)投資的企業(yè)，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上的整合，提高產(chǎn)業(yè)競爭力。

參考文獻：

[1]談毅.我國風(fēng)險投資基金管理模式探析[J].科研管理，2005，（4）.

第6篇：股權(quán)投資的退出方式范文

本文以2010年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板上市的具有私募股權(quán)投資背景的企業(yè)作為研究對象，實證研究私募股權(quán)投資退出時點對企業(yè)上市后經(jīng)營業(yè)績的影響。研究結(jié)果表明:企業(yè)IPO后，私募股權(quán)投資與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績呈負相關(guān);而且私募股權(quán)投資機構(gòu)的持有期越長，退出時點越靠后，其對企業(yè)經(jīng)營績效的負面影響越大。

關(guān)鍵詞:

私募股權(quán)投資;退出時點;經(jīng)營業(yè)績;減持套現(xiàn)

我國私募股權(quán)資金從2002年的12．7億美元發(fā)展到2013年的1700億美元，10年間募資規(guī)模增長了100多倍。私募股權(quán)投資飛速發(fā)展的背后是高收益率的驅(qū)使。國際上，私募股權(quán)投資的收益率一般在15%～20%，而在資本市場尚不完善的中國，其收益率可達數(shù)倍甚至數(shù)十倍之高。對于投資方而言，私募股權(quán)投資無疑充滿著巨大吸引力。對于中小企業(yè)而言，在資金需求得不到滿足的情況下，私募股權(quán)融資也是較佳的選擇。理論上，私募股權(quán)機構(gòu)通過股權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理過程，幫助企業(yè)改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)制度和監(jiān)管體系，提高企業(yè)運作效率;另一方面，缺乏知名度的中小企業(yè)可以憑借私募機構(gòu)的良好信譽和關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來提高上市的品牌效應(yīng)，獲得增值服務(wù)。

一、文獻回顧與研究方法

本文的研究主要涉及兩類文獻:1、私募股權(quán)投資與企業(yè)經(jīng)營績效的研究Thompson(1993)的觀點是:投資收益率與企業(yè)的成長發(fā)展緊密相連，PE為了獲得超額收益，除了為企業(yè)提供必要的資金支持，還會為其引入自有的相關(guān)技術(shù)和管理經(jīng)驗。趙炎、盧穎(2009)研究了中小企業(yè)板89家上市公司的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)有風(fēng)險投資支持的企業(yè)與無風(fēng)險投資支持的企業(yè)在經(jīng)營績效上并無顯著差異。徐新陽(2011)以中小企業(yè)板上市的27家江浙兩省制造業(yè)企業(yè)為研究對象，對PE對企業(yè)上市后經(jīng)營績效的影響進行了實證檢驗和分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，PE對企業(yè)上市后業(yè)績有積極作用，但這種作用隨著PE機構(gòu)的不斷堅持而減小。2、私募股權(quán)投資退出渠道和退出時機的研究Macintosh(1997)將私募股權(quán)的退出方式分為五種:首次公開發(fā)行、并購、二次購買、股份回購、破產(chǎn)清算。Elizur和Gavious(2002)運用動態(tài)博弈理論，分析得出了私募股權(quán)投資基金的最佳策略:在特定的時點退出，留給他人投資。同時，他們得出了一個理論上的最佳退出時點。談毅、馮宗憲(2002)認(rèn)為風(fēng)險資本的退出時機的決策問題主要取決于風(fēng)險企業(yè)股權(quán)價值增值的水平。國內(nèi)外學(xué)者單獨研究了PE對企業(yè)業(yè)績的影響和PE最佳退出渠道與時機，并未涉及到PE退出方式和時機的選擇對企業(yè)績效可能產(chǎn)生的影響。然而，理論上，PE機構(gòu)會參與企業(yè)經(jīng)營管理，有效監(jiān)督企業(yè)，提高企業(yè)效率，進而提高企業(yè)經(jīng)營績效。那么PE機構(gòu)的退出是否會給企業(yè)經(jīng)營績效帶來影響?是不是PE持有期越長，企業(yè)的經(jīng)營效益越高呢?下面，本文將采用創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)，實證分析PE退出時點對企業(yè)經(jīng)營績效的影響。在研究我國私募股權(quán)投資退出問題時，文章選擇了IPO退出方式———目前我國PE退出的最主要方式。

二、研究設(shè)計

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源本文以我國2010年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板上市的具有私募股權(quán)投資背景的企業(yè)作為研究對象，選取和處理這些企業(yè)上市后4年年度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源于個股的招股說明書、企業(yè)年度報表和國泰安數(shù)據(jù)庫。本文通過創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行的招股說明書，篩選出具有PE參與、PE控股比例不低于5%、且PE機構(gòu)與實際控制人無任何關(guān)聯(lián)系的企業(yè)，共110家。對于一家企業(yè)同時有多家私募股權(quán)投資機構(gòu)參與的，將每家股權(quán)加總，得出私募機構(gòu)總占比。論文整理了以上110家企業(yè)上市4年內(nèi)的年度報表，統(tǒng)計得出各企業(yè)PE退出時點，以年為單位?？紤]到企業(yè)上市后PE均有一定的減持，本文在統(tǒng)計退出時點時放棄了“PE控股比例不低于5%”的標(biāo)準(zhǔn)。

(二)研究變量設(shè)定本文主要研究企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板IOP后的4年觀察期內(nèi)，PE選擇的退出時點對企業(yè)4年經(jīng)營績效總體情況的影響。本文根據(jù)企業(yè)招股說明書中PE機構(gòu)的持股情況整理出PE機構(gòu)的退出時點，并用三個虛擬變量來表示。選擇資產(chǎn)收益率這一綜合性的財務(wù)指標(biāo)來衡量企業(yè)觀察期內(nèi)總體經(jīng)營業(yè)績。同時，還選取了第一股東持股比例、資產(chǎn)負債率、固定資產(chǎn)比例、營業(yè)收入增長率、公司規(guī)模一系列變量作為控制變量，以控制其他因素對公司經(jīng)營績效可能帶來的影響。

(三)研究模型設(shè)定根據(jù)以上各變量建立線性回歸模型:

三、實證結(jié)果與分析

(一)變量的描述性統(tǒng)計共統(tǒng)計了2010年12月31日前在創(chuàng)業(yè)板上市的153家企業(yè)，其中有110家企業(yè)具有PE投資背景，且符合本文研究標(biāo)準(zhǔn)。為了方便研究，本文剔除了一家PE持有期不滿一年的企業(yè)樣本數(shù)據(jù)。故本文的研究樣本數(shù)為109個。如上表所示:PE持有期為2年、3年、4年的企業(yè)數(shù)較為平均，而持有期為4年以上的企業(yè)數(shù)約為其他持有期的兩倍。同時數(shù)據(jù)顯示:4年以上PE持有期企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率并未顯著高于其他，相反地，而是略微低于2年期和4年期的數(shù)據(jù);2年期的平均凈資產(chǎn)收益率最高。

(二)回歸結(jié)果與分析表3為PE退出時點與企業(yè)凈資產(chǎn)收益率EROE的回歸結(jié)果。根據(jù)虛擬變量D1、D2、D3以及常數(shù)項CONS的系數(shù)估計值可以得知，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率EROE與PE退出時點呈負相關(guān)。也就是說，企業(yè)上市后，PE的參與使企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生了負效應(yīng)。變量D1和常數(shù)項CONS均通過了1%置信水平下的顯著性檢驗，而變量D2、D3未通過10%的顯著性檢驗。這意味著，PE在第2年或者第4年以后退出對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響是顯著的，而選擇在第3年或者第4年退出則對企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的影響不顯著。同時，我們還比較了幾個虛擬變量和常數(shù)項的系數(shù)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)PE持有期越長，PE退出時點越靠后，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)越差。當(dāng)PE在第2年退出時，PE對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的負面效應(yīng)最低;其次是PE在第3年和第4年以后退出;當(dāng)PE在第4年退出時，PE對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的負面效應(yīng)最大。

另外，表3還顯示了企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率EROE與其他控制變量的關(guān)系:EROE與第一股東持股比例EFS、營業(yè)收入增長率EMBIR呈正相關(guān)，相關(guān)性均不顯著;與資產(chǎn)負債率EDAR、固定資產(chǎn)比例EFAR呈負相關(guān)性，前者在1%的置信水平下顯著;與公司規(guī)模ESIZE在1%的置信水平下呈正相關(guān)，但系數(shù)值很小。原因分析:1、PE對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的負效應(yīng)。主要原因有兩點，PE機構(gòu)的短視和缺乏專業(yè)化公司治理能力。IPO是私募股權(quán)資本退出的最佳方式，為了急于獲得IPO溢價帶來的巨大利潤，多數(shù)PE機構(gòu)選擇減持套現(xiàn)的退出策略。所以PE機構(gòu)只關(guān)注企業(yè)上市帶來的短期利益，而忽略了企業(yè)的長期經(jīng)營效率。其次，我國PE機構(gòu)公司治理水平普遍不高，很難為企業(yè)提供專業(yè)的經(jīng)營管理經(jīng)驗、幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略計劃以及資源整合等增值服務(wù)，因此也很難提高公司的經(jīng)營業(yè)績。2、PE退出時點對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響。從實證結(jié)果來看，在企業(yè)上市后，PE機構(gòu)股權(quán)持有的時間越長，退出時點越靠后，對企業(yè)經(jīng)營績效的負面影響就越大。產(chǎn)生這種結(jié)果的原因主要有兩點，PE機構(gòu)的減持行為和PE機構(gòu)的治理水平跟不上企業(yè)的發(fā)展。在上述統(tǒng)計的109家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中，90%的企業(yè)都經(jīng)歷過PE機構(gòu)的減持。雖然有些PE機構(gòu)長期持有企業(yè)股權(quán)，但減持行為的發(fā)生，使其積極參與企業(yè)經(jīng)營管理的動機慢慢減弱，造成企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的下滑。另一方面，隨著企業(yè)的發(fā)展，企業(yè)對于經(jīng)營管理、發(fā)展戰(zhàn)略的制定有了更高的要求，而PE機構(gòu)公司治理能力有限，不能為企業(yè)提供更高要求的增值服務(wù)。所以PE機構(gòu)對企業(yè)股權(quán)的長期持有反而阻礙了企業(yè)的發(fā)展。四、總結(jié)通過實證研究發(fā)現(xiàn):企業(yè)IPO后，私募股權(quán)投資與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績呈負相關(guān);而且私募股權(quán)投資機構(gòu)的持有期越長，退出時點越靠后，其對企業(yè)經(jīng)營績效的負面影響越大。我國大多數(shù)PE機構(gòu)還只是“財務(wù)投資者”而非“戰(zhàn)略投資者”，缺乏戰(zhàn)略投資眼光和能力。企業(yè)上市后的減持行為以及缺乏專業(yè)化治理水平，阻礙了企業(yè)發(fā)展，造成了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的下滑。

參考文獻:

［1］賴?yán)^紅．私募股權(quán)投資、企業(yè)創(chuàng)新及其宏觀經(jīng)濟效應(yīng)研究［J］．中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報，2012，09:42－47．

［2］段新生．中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資的投資回報實證分析———基于創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)據(jù)［J］．會計之友，2011，05:81－84．

［3］徐新陽．私募股權(quán)投資對企業(yè)上市后經(jīng)營績效的影響———基于江浙兩省中小企業(yè)板制造業(yè)上市公司的實證分析［J］．財經(jīng)論叢，2011，06:65－71．

［4］袁立，張新梅．私募股權(quán)投資與上市公司股價相關(guān)性探討［J］．財政監(jiān)督，2011，14:37－38．

［5］黃曉捷，趙忠義．私募股權(quán)投資基金研究:文獻綜述［J］．武漢金融，2008，09:34－37．

［6］孫玉美．中國私募股權(quán)投資的現(xiàn)狀與發(fā)展初探［J］．特區(qū)經(jīng)濟，2010，05:107－108．

第7篇：股權(quán)投資的退出方式范文

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)投資 風(fēng)險 防范

股權(quán)投資是指投資者為獲取高額收益，對某一公司的股權(quán)進行投資的行為。通常來說，就是直接購買其他公司的股權(quán)或受讓其他公司股東所持的股份。然而在我國，有關(guān)股權(quán)投資的法律法規(guī)散見于不同的法律文件當(dāng)中，投資者很難全面了解并把握其中關(guān)鍵，再加上投資者本身對投資領(lǐng)域不夠?qū)I(yè)，尤其是對公司運營、資本構(gòu)成、股東權(quán)利等法規(guī)缺乏基本認(rèn)識，從而進一步導(dǎo)致其在股權(quán)投資中遭遇不必要的風(fēng)險。所以，為保護投資者的權(quán)益，有必要對股權(quán)投資的法律風(fēng)險和防范問題進行探討。

一、投資對象的法律風(fēng)險及防范

在股權(quán)投資交易中，轉(zhuǎn)讓股權(quán)的一方成為轉(zhuǎn)讓方，接受股權(quán)的一方成為投資方。在實踐中，有些投資方?jīng)]有認(rèn)真辨別轉(zhuǎn)讓方是否具有股權(quán)轉(zhuǎn)讓資格，錯誤的以為自己的股權(quán)交易是合法有效的，殊不知引來了巨大的投資風(fēng)險，所以在這里就需小心防范。首先，投資方在作出投資決策前，要對目標(biāo)公司盡可能的進行詳盡調(diào)查，并以此為依據(jù)，作出科學(xué)的風(fēng)險評估。其次，在不違反股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)法律法規(guī)的情形下，根據(jù)雙方真實的意思表示，再簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。

此外，近年來隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，私募股權(quán)和風(fēng)險投資也越發(fā)普遍，許多投資者都想從中獲得更好的投資回報，然而我國現(xiàn)行法律對私募股權(quán)和風(fēng)險投資這些領(lǐng)域的調(diào)整還不規(guī)范，致使在這過程中出現(xiàn)了許多陷阱。所以，投資者在投資過程中還要提高警惕，對投資對象有更多的了解，防范其保底承諾，不要被宣講的高額回報蒙蔽雙眼。

二、投資方式中的法律風(fēng)險及防范

股權(quán)投資主要是以直接出資、股權(quán)受讓和增資擴股三種方式構(gòu)成。

（一）直接出資

在直接出資中，當(dāng)事人雙方可能會面臨以下兩種風(fēng)險。

1.出資違約。后加入的股東若未按期繳納公司章程中所規(guī)定的出資額，則需要對已此義務(wù)的股東承擔(dān)違約責(zé)任。但在實踐中，如果債權(quán)人與公司發(fā)生債務(wù)糾紛，債權(quán)人有權(quán)向法院請求發(fā)起人股東和被告股東承擔(dān)連帶責(zé)任。這雖然保護了債權(quán)人的利益，但上述規(guī)定增大了公司向社會融資時的法律風(fēng)險。有時也會面臨更為極端的情況，即發(fā)起人股東承擔(dān)了賠償責(zé)任，但最終很難向出資違約的股東進行追償。所以，在股權(quán)投資時，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方還應(yīng)對受讓方作出細致調(diào)查并認(rèn)真監(jiān)督其出資情況。

2、評估不實?！豆痉ā芬?guī)定允許股東以非貨幣財產(chǎn)的方式進行出資，但這一規(guī)定存在一定的風(fēng)險。因為法律對非貨幣出資應(yīng)以履行何種程序、執(zhí)行何種標(biāo)準(zhǔn)作出具體規(guī)定。實踐中通常遇到的問題主要有：如未作評估、評估不實、虛假評估和非貨幣出資交付但未作權(quán)屬變更。值得注意的是，以知識產(chǎn)權(quán)為代表的非貨幣出資，近些年來在股權(quán)投資方面的糾紛日益增多。特別是關(guān)于該知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)屬、時效、價值評估等，這些都會影響到股權(quán)投資。

所以，在簽訂投資協(xié)議時就應(yīng)當(dāng)寫明：投資方以非貨幣出資應(yīng)確保其沒有任何瑕疵，若違反約定，投資方依照協(xié)議承擔(dān)賠償責(zé)任；另外，投資方若不終止投資計劃，則需變更出資方式，變更為貨幣出資。

（二）股權(quán)受讓中的法律風(fēng)險

在股權(quán)受讓的過程中，投資者將會面臨所受讓的股權(quán)背后是否有其他權(quán)利負擔(dān)和受讓的股權(quán)是否已履行法定程序的問題。其中最容易被投資者忽略的是股權(quán)背后的權(quán)利負擔(dān)。如公司約定的某一條件或允諾的責(zé)任，還有對公司達到某種條件時可能發(fā)生的債務(wù)。這些都將會對受讓股權(quán)的價值產(chǎn)生很大的影響。

所以，股權(quán)受讓方也要有一定的防范對策。首先，對出讓股權(quán)的公司有針對性的進行全部債務(wù)的調(diào)查，特別是約定的條件、允諾的責(zé)任和未知的債務(wù)。其次，在簽訂受讓協(xié)議時，要求轉(zhuǎn)讓方加以保證，從而確保所承擔(dān)的責(zé)任的有限性，提前規(guī)避投資風(fēng)險。最后，通過司法救濟途徑請求損害賠償。若轉(zhuǎn)讓方違約或違反其他義務(wù)，受讓方可以此為由提訟，向法院請求損害賠償。

三、股權(quán)投資交易后的法律風(fēng)險及防范

（一）參與公司管理

由于投資者的投資目的不同，所以在對股權(quán)投資時，受讓公司股權(quán)份額的比例也不盡相同。有的股權(quán)投資者為了掌管目標(biāo)公司，直接參與公司管理，投資份額較大，成為了公司的大股東，獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)。有的股權(quán)投資者只為從目標(biāo)公司獲取可觀的收益，投資比例較小，只成為了公司的中小股東。一般公司中股東是按照持股比例來參與管理公司，大股東可以在公司的重大事項、公司章程的修改、增資減資、提議召開臨時股東會等方面占有優(yōu)勢，還可以推薦他人來參與公司的管理和運營，使自己獲得更大的權(quán)益。而小股東因為持股過少，就很難對公司的重大事項產(chǎn)生影響，如果持股比例不到10%，可能還會喪失管理公司的權(quán)利。

（二）投資退出

由于投資目的不同，最終投資方對股權(quán)的處理也不盡相同。有些投資方為圖短期回報，當(dāng)股權(quán)價值達到既定預(yù)期時，就會處分股權(quán)收回投資。有些投資者注重長期收益，把其受讓的股權(quán)視為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，所以在處分股權(quán)時就視市場變化和自身需求而定。

不論出于何種投資目的，投資總會有退出之日，所以在退出的時機上和退出的方式方法上加謹(jǐn)慎。首先在時機上，投資者須掌握公司的經(jīng)營狀況，要敢于激流勇退，不可等到公司衰退時在作出退出決定。其次，在不違反《公司法》有關(guān)規(guī)定的情況下，投資者在投資之初就應(yīng)與公司和其他股東對將來的退出事宜作出約定，確保自己的投資免受損失。

【參考文獻】

[1] 劉杰.有限責(zé)任公司股權(quán)投資風(fēng)險與防范探究[J].法制與社會，2013，12.

第8篇：股權(quán)投資的退出方式范文

XZ市民政局領(lǐng)導(dǎo)：

股權(quán)投資，在國外通稱私募股權(quán)投資，Private Equity，簡稱“PE”。從投資方式角度看，是指投資機構(gòu)對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。

股權(quán)投資就是在符合我國法律規(guī)定的前提下，集合特定投資者的資金，通過專業(yè)團隊的運作，以股權(quán)的方式，投資于準(zhǔn)上市公司，為其注入資金并提供“咨詢+管理”的增值服務(wù)，在提升企業(yè)價值、實現(xiàn)投資收益后，通過不同的手段和方式，退出被投資企業(yè)。股權(quán)投資行業(yè)是一種集投資、管理與服務(wù)為一體的新興行業(yè)，同時更是一種高風(fēng)險、高收益的特殊行業(yè)。

近幾年，股權(quán)投資在XZ得到了長足發(fā)展。目前，XZ就有近6000億的民間資金，目前有超過30家的專業(yè)創(chuàng)投、股權(quán)投資、金融機構(gòu)、公司，加上在外XZ人辦的專業(yè)股權(quán)投資機構(gòu)、公司以及各上市公司和大型企業(yè)的投資部，外省市專業(yè)股權(quán)投資機構(gòu)、公司駐XZ事處等，估計XZ的股權(quán)投資機構(gòu)、公司超過60家，管理和控制的投資資金超過100億人民幣，是XZ經(jīng)濟中一支不可忽視的重要力量，在推進XZ企業(yè)，尤其是中小企業(yè)的上市、并購和重組發(fā)展壯大發(fā)揮著重要作用。

雖然XZ的股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展很快，但與北京、上海、深圳、天津等地區(qū)相比，也存在一些問題，例如：對政策了解和理解不夠;各股權(quán)投資機構(gòu)、公司之間信息交流不夠，有時會為一些投資項目競爭而盲目抬高價格;部分股權(quán)投資機構(gòu)、公司的投資管理人員不夠?qū)I(yè);沒有合理的渠道，反映行業(yè)的訴求;需要資金的企業(yè)找不到投資者;外省來溫的機構(gòu)找不到好的企業(yè)或者合作機構(gòu)等。

為促進XZ經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展，支持中小企業(yè)的壯大，規(guī)范股權(quán)投資機構(gòu)的投資行為，提升股權(quán)投資機構(gòu)的專業(yè)能力，促進股權(quán)投資行業(yè)的健康發(fā)展，加強股權(quán)投資機構(gòu)與政府、企業(yè)的聯(lián)系，我們擬作為發(fā)起人(發(fā)起人名單附后)，聯(lián)合本地以及外地的股權(quán)投資機構(gòu)、基金、保險、證券、信托、擔(dān)保、法律、會計等行業(yè)單位以及創(chuàng)新企業(yè)發(fā)起成立XZ市股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會。XZ市股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會是一家專業(yè)性、地方性、非營利性的股權(quán)投資行業(yè)的自律管理組織。

成立XZ市股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會的宗旨為：認(rèn)真貫徹執(zhí)行國家的有關(guān)法律法規(guī)，建立行業(yè)自律監(jiān)管機制;協(xié)調(diào)組織股權(quán)投資機構(gòu)行為，實現(xiàn)行業(yè)資源共享;維護會員的合法權(quán)益，提高會員素質(zhì);加強會員與國內(nèi)各省市和國際股權(quán)投資管理行業(yè)的合作與交流;壯大投資公司隊伍，幫助創(chuàng)新企業(yè)成長，促進XZ地方經(jīng)濟又好又快發(fā)展。

XZ市股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會主要業(yè)務(wù)范圍為：探索解決股權(quán)投資行業(yè)運作的深層次問題，促進股權(quán)投資行業(yè)新體制、新機制的建立和完善;調(diào)查研究，交流經(jīng)驗，溝通信息;培訓(xùn)人員，開展咨詢服務(wù);為本會會員提供的其他各種服務(wù)。

XZ市股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會擬請XZ市金融工作辦公室作為業(yè)務(wù)主管部門。

懇請貴局批準(zhǔn)同意籌備成立XZ市股權(quán)投資行業(yè)協(xié)會。

申請人：

第9篇：股權(quán)投資的退出方式范文

一、引言

作為高科技產(chǎn)業(yè)的主力軍，高科技中小企業(yè)已經(jīng)成為繁榮經(jīng)濟、擴大就業(yè)、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動創(chuàng)新發(fā)展的重要力量。與傳統(tǒng)企業(yè)不同，高科技中小企業(yè)具有高投入、高風(fēng)險、高收益、高成長和技術(shù)更新快、運營周期短等特點，所從事的研究開發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營等活動對資金的依賴程度極高。不過由于高科技中小企業(yè)本身規(guī)模較小、經(jīng)營風(fēng)險高、業(yè)績不穩(wěn)定，難以上市籌資；同時由于缺乏可作抵押的固定資產(chǎn)，也很難從銀行取得所需貸款，因此近年來高科技中小企業(yè)一直受到融資問題的困擾。為了解決這一問題，高科技中小企業(yè)必須尋求更加合理的融資方式。

隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，私募股權(quán)投資受到了越來越多的關(guān)注。對于高科技中小企業(yè)而言，私募股權(quán)投資可成為一種新的具有很大優(yōu)勢的融資方式。首先，私募股權(quán)投資關(guān)注企業(yè)的成長性，高科技中小企業(yè)一般都有著較高的成長性，這使得二者具有很好的契合性。其次，私募股權(quán)投資在提供貨幣資本的同時，還可為企業(yè)提供管理、技術(shù)和市場等方面的支持，改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值。再次，私募股權(quán)投資是連接企業(yè)與資本市場的橋梁，在私募股權(quán)投資的退出過程中，高科技中小企業(yè)可以與主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板、產(chǎn)權(quán)交易市場等不同層次金融資本市場發(fā)生有機聯(lián)系，這使得高科技中小企業(yè)可獲得更為廣闊的發(fā)展空間。

二、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國內(nèi)外對這一問題的研究可以追溯到20世紀(jì)80年代。當(dāng)時，歐洲學(xué)者第一次對歐洲大陸發(fā)展私募股權(quán)投資的迫切性和可行性進行了理論總結(jié)。90年代以后，各國學(xué)者對私募股權(quán)投資進行了大量研究，私募股權(quán)投資的理論體系正在逐漸形成。關(guān)于私募股權(quán)投資與高科技中小企業(yè)的關(guān)系，Martin Kenney（2000）研究了硅谷歷史及硅谷私募股權(quán)投資發(fā)展的歷史，認(rèn)為硅谷地區(qū)創(chuàng)業(yè)文化和創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟形成的前提條件是因為硅谷存在大量電子技術(shù)、半導(dǎo)體技術(shù)、信息技術(shù)和這些技術(shù)的創(chuàng)新，以及硅谷私募股權(quán)投資的發(fā)展與大量私募股權(quán)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的存在。Allen N. Berger和Gregory F. Udell（1998）運用相關(guān)經(jīng)濟學(xué)原理分析了私募股權(quán)投資對于中小企業(yè)融資的作用，即私募股權(quán)投資可以通過融資中介對信息不公開的中小企業(yè)起到有效的監(jiān)督作用，同時不稀釋中小企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。然而，我國學(xué)者在高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資這一問題上，研究不多。盡管已有部分學(xué)者提出了類似觀點，但未就這一問題進行深入的理論研究。余學(xué)斌、甘紅蓮和龔娟娟（2007）分析了我國中小高科技企業(yè)的融資特點及現(xiàn)狀，同時指出，風(fēng)險投資對中小高科技企業(yè)支持力度不足，應(yīng)將風(fēng)險投資與國家創(chuàng)新目標(biāo)結(jié)合起來。張金偉和姚薇（2008）指出私募股權(quán)投資（PE）的發(fā)展不僅有利于中小企業(yè)及民營企業(yè)的發(fā)展，還有利于高科技企業(yè)的創(chuàng)立和高科技的產(chǎn)業(yè)化。陳家洪（2009）也提出了風(fēng)險投資與私募股權(quán)投資對于高科技企業(yè)具有舉足輕重的作用。向群（2010）的實證研究發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資有助于提升公司價值和公司績效，其行為可帶來公司融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

總之，私募股權(quán)投資作為一種新的直接融資方式，可有效解決高科技中小企業(yè)融資難的問題，同時高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資可以改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價值。但是我國的私募股權(quán)投資還處于發(fā)展初期，相關(guān)的法律法規(guī)不夠完善、有利的政策壞境仍未形成、資本市場不夠健全，這些都成為了高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資所面臨的問題和障礙。

三、促進高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資的措施

為了有效地解決高科技中小企業(yè)引入私募股權(quán)投資所面臨的問題，本文通過分析我國私募股權(quán)投資及高科技中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢，提出了如下相關(guān)政策建議：

（一）制定并完善相關(guān)法律法規(guī)，規(guī)范私募股權(quán)市場

2006年3月1日起施行的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》體現(xiàn)了“支持創(chuàng)業(yè)”的投資取向。2007年6月1日，我國《合伙企業(yè)法》的正式施行為私募股權(quán)基金的設(shè)立提供了組織上的選擇和保證。2008年10月18日國務(wù)院辦公廳［2008］116號文件轉(zhuǎn)發(fā)的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》進一步規(guī)范了創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的設(shè)立、運作以及監(jiān)管等問題。另外，《公司法》《證券法》等法律的修訂，也為推動我國私募股權(quán)市場的發(fā)展提供了日趨完善的法律環(huán)境。

但是，在現(xiàn)有的法律規(guī)范下，私募股權(quán)投資基金仍是依照其組織形式（如公司制、有限臺伙制、信托制）援引各自法律而設(shè)立，并沒有統(tǒng)一的管理規(guī)范。此外，新修訂的《公司法》《證券法》《合伙企業(yè)法》等只是確定了有關(guān)私募股權(quán)投資的原則性規(guī)范，仍然缺乏私募股權(quán)投資的基礎(chǔ)性規(guī)范。因此，在我國私募股權(quán)投資迅速發(fā)展的情形下，制定并完善相關(guān)法律法規(guī)勢在必行。建議我國盡快制定《私募股權(quán)投資基金管理法》或者《產(chǎn)業(yè)投資基金管理法》，為私募股權(quán)投資基金的統(tǒng)一管理提供法律依據(jù)。同時進一步修改完善相關(guān)法律法規(guī)，尤其是要明確關(guān)于私募股權(quán)投資的基礎(chǔ)性規(guī)范。

（二）出臺相關(guān)政策，鼓勵高科技中小企業(yè)使用私募股權(quán)投資

目前，我國出臺的有關(guān)政策包括：《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》、《商務(wù)部關(guān)于外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)審批事項的通知》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作指導(dǎo)意見的通知》等。這些政策法規(guī)的出臺為我國私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了有力的政策環(huán)境。但是，筆者認(rèn)為國家應(yīng)該在財政政策、稅收政策、金融政策等方面繼續(xù)加大扶持力度。例如，制定稅收優(yōu)惠政策給予獲得私募股權(quán)投資的企業(yè)一定程度的稅收優(yōu)惠，對私募股權(quán)投資基金的投資實行必要的稅費減免，以及對高科技中小企業(yè)的發(fā)展提供政府補貼等，這一系列優(yōu)惠措施的施行都可鼓勵與引導(dǎo)私募股權(quán)資本流向最需要資本支持的高科技中小企業(yè)，促進高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（三）開拓私募股權(quán)投資資金渠道，實現(xiàn)私募股權(quán)投資資金來源的多元化

2008年4月，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，財政部、人力資源和社會保障部正式明確了全國社?；痖_展股權(quán)基金投資的相關(guān)政策，規(guī)定全國社保基金可以投資經(jīng)發(fā)改委批準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)基金和在發(fā)改委備案的市場化股權(quán)投資基金，總體投資比例不超過社?？傎Y產(chǎn)的10%。2010年9月，中國保監(jiān)會下發(fā)了《保險資金投資股權(quán)暫行辦法》，明確提出“保險公司可以出資人名義直接投資并持有企業(yè)股權(quán)，也可以投資股權(quán)投資管理機構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品的方式間接投資企業(yè)股權(quán)”。這部細則的出臺，使得保險資金成為繼社?；鸷笏侥脊蓹?quán)市場上的又一支“生力軍”。

但是，與發(fā)達國家相比，我國現(xiàn)有的私募股權(quán)投資資本金額仍然較少，無法滿足眾多高科技中小企業(yè)發(fā)展的要求。因此必須繼續(xù)拓展私募股權(quán)投資資金渠道，實現(xiàn)私募股權(quán)投資資金來源的多元化。

1.繼續(xù)放寬養(yǎng)老基金、保險公司、銀行、證券公司等機構(gòu)投資者投資私募股權(quán)基金的限制。在國外，養(yǎng)老基金、保險公司、銀行、證券公司作為合格的機構(gòu)投資人占私募股權(quán)基金的較大比例，而目前在我國，只有社保基金和保險公司允許一部分資金進入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，對銀行、證券公司等機構(gòu)投資者投資私募股權(quán)基金的限制尚未放開。如果根據(jù)我國國情，借鑒國外經(jīng)驗，適當(dāng)放寬對這些機構(gòu)投資企業(yè)股權(quán)或私募股權(quán)基金的限制，則能增加我國私募股權(quán)投資的資金總量。

2.努力吸引民間資本。民間資本是中國資本市場和私募股權(quán)市場的巨大潛力所在，積極鼓勵民間資本參與對高科技中小企業(yè)的私募股權(quán)投資，既可為民間大量的資金提供新的投資渠道，也可擴大我國私募股權(quán)投資的資金來源。

3.充分利用政府資金。政府的資金力量雄厚，可以拿出其中一部分資金參與和引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金的創(chuàng)立和發(fā)展。事實上，近年來各級政府都在這方面作出了努力，建立了多支產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。例如：2009年9月25日北京股權(quán)投資發(fā)展管理有限公司成立，2010年7月23日旗下的北京股權(quán)投資發(fā)展基金也正式成立。北京股權(quán)投資發(fā)展基金作為一支基金的基金（Funds-of-funds），將投資北京地區(qū)的基金和企業(yè)股權(quán)。

4.積極吸引外商進入私募股權(quán)投資領(lǐng)域，特別是投資具有發(fā)展?jié)摿Χ旨毙栀Y金的高科技中小企業(yè)，這樣不僅可以引進大量的國外私募股權(quán)投資資本，而且還可帶來國外先進的風(fēng)險投資管理經(jīng)驗。

當(dāng)一個包含民間資本、金融機構(gòu)、政府資金和國際資本的多元化、多層次的私募股權(quán)投資網(wǎng)絡(luò)建立起來時，私募股權(quán)投資便具有了豐富的資金來源。

（四）建立積極有效的退出機制，促進私募股權(quán)投資對高科技中小企業(yè)的融資

資金的循環(huán)流動對于私募股權(quán)資本尤為重要，退出機制的暢通與否不僅關(guān)系到私募股權(quán)投資的成功與否，同時也關(guān)系到高科技中小企業(yè)是否能夠吸引私募股權(quán)投資的參與。在國外，經(jīng)過多年發(fā)展形成的包括企業(yè)上市（IPO）、柜臺交易、產(chǎn)權(quán)交易、并購市場、資產(chǎn)證券化和內(nèi)部市場等的多層次無縫鏈接的資本市場，為私募股權(quán)投資的發(fā)展提供了發(fā)達健全的退出渠道，創(chuàng)造了良好的市場環(huán)境。而在我國，目前私募股權(quán)投資的退出方式單一，大多以企業(yè)上市為主，但對于那些剛剛步入擴張期或者成熟期的高科技中小企業(yè)而言，主板市場門檻太高，多層次的資本市場發(fā)育不完善，導(dǎo)致私募股權(quán)投資難以退出并制約了私募股權(quán)市場的長遠發(fā)展。因此，應(yīng)當(dāng)借鑒國外較為成熟的多層次資本市場的經(jīng)驗，并結(jié)合我國國情，根據(jù)不同的組織形式、交易產(chǎn)品和交易規(guī)則，建立多層次的資本市場體系，形成多元化的退出機制，以此吸引更多的投資者參與私募股權(quán)投資，使更多數(shù)量、更大規(guī)模的私募股權(quán)投資投入到高科技中小企業(yè)，促進科技成果的轉(zhuǎn)化。

（五）加強高科技中小企業(yè)自身管理，為引入私募股權(quán)投資創(chuàng)造條件

高科技中小企業(yè)要引入私募股權(quán)投資，企業(yè)本身也需要作出努力。私募股權(quán)投資關(guān)注的焦點是企業(yè)產(chǎn)品的市場潛力和投資回報。高科技中小企業(yè)要想成功吸引私募股權(quán)投資，就應(yīng)該樹立長期經(jīng)營的戰(zhàn)略思想，規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，明確產(chǎn)品的市場定位，建立清晰的財務(wù)體系，努力改善生產(chǎn)經(jīng)營，使企業(yè)具備獲得私募股權(quán)投資資本的條件。同時，高科技中小企業(yè)的管理者應(yīng)積極學(xué)習(xí)私募股權(quán)投資的相關(guān)知識，了解私募股權(quán)投資的運作方式等，適時抓住機遇，尋求合作機會，以獲得私募股權(quán)投資的支持，從而發(fā)展壯大自己。

綜上所述，通過包括政府在內(nèi)的全社會的努力，我國私募股權(quán)投資定會取得飛速發(fā)展，而高科技中小企業(yè)利用私募股權(quán)投資進行融資的環(huán)境和機制也會逐步得到完善。

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