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【關(guān)鍵詞】PE投資 價(jià)值評(píng)估
一、PE投資中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述
在PE投資中,企業(yè)價(jià)值評(píng)估是投資方與融資方進(jìn)行投資談判的一個(gè)最為關(guān)鍵和敏感的問(wèn)題,它涉及到每股的價(jià)格、一定的投資金額下投資方在被投資企業(yè)中所占的股權(quán)比重,對(duì)PE的投資收益構(gòu)成重大的影響。
在實(shí)際工作中,用得最多的估價(jià)方法或者說(shuō)用來(lái)進(jìn)行談判的依據(jù),是二級(jí)市場(chǎng)上一定時(shí)期內(nèi)所有企業(yè)或同行業(yè)的簡(jiǎn)均市盈率或市凈率。這一方法很不科學(xué),因?yàn)镻E投資的企業(yè)不一定都是有上市預(yù)期的企業(yè),至少在上市的這一時(shí)點(diǎn)上不是上市企業(yè)。資產(chǎn)的流動(dòng)性不同,價(jià)值就不同,拿二者進(jìn)行直接對(duì)比是不可取的。還有一種方法是用一級(jí)市場(chǎng)上的平均市盈率或市凈率作為定價(jià)的依據(jù)。這一辦法最大的缺陷在于一級(jí)市場(chǎng)是不公開的市場(chǎng),它的數(shù)據(jù)來(lái)源的真實(shí)性理應(yīng)受到質(zhì)疑。上述兩種方法還有一個(gè)重大的缺陷就是沒(méi)有考慮被投資企業(yè)所在行業(yè)的不同對(duì)市盈率和市凈率所產(chǎn)生的影響,更重要的是沒(méi)有考慮每一個(gè)企業(yè)的具體情況與行業(yè)整體水平的差異,這樣所導(dǎo)致的評(píng)估結(jié)論是很不精確的。
從資產(chǎn)評(píng)估學(xué)的角度來(lái)看,價(jià)值評(píng)估的方法總的來(lái)說(shuō),有成本法、收益法和市場(chǎng)法。
1、成本法。其原理簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是將企業(yè)的各項(xiàng)賬面資產(chǎn)按照重置成本進(jìn)行調(diào)整并加總而得到企業(yè)的價(jià)值。但有一個(gè)問(wèn)題是需要明確的,即在PE投資中,與投資人決策相關(guān)的信息是各資產(chǎn)可以帶來(lái)的未來(lái)收益,而不是其現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。價(jià)值評(píng)估的對(duì)象是企業(yè)整體的價(jià)值,而整體的價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式,整體不是各部分的簡(jiǎn)單相加。成本法以單項(xiàng)資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點(diǎn),可能忽視企業(yè)的獲利能力,而且在評(píng)估中很難考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表上出現(xiàn)的項(xiàng)目,如企業(yè)的管理效率、自創(chuàng)商譽(yù)、銷售網(wǎng)絡(luò)等。所以,這一方法盡管理論上簡(jiǎn)單,也比較好操作,但本文認(rèn)為,它不適合于PE投資中的價(jià)值分析。
2、收益法。收益法是將企業(yè)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)而得到企業(yè)的價(jià)值,所使用的模型是現(xiàn)金流量模型。現(xiàn)金流量模型是企業(yè)價(jià)值評(píng)估使用最廣泛、理論上最健全的模型,它所反映的是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。這一模型又分為股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型。股利現(xiàn)金流量模型中的股利現(xiàn)金流量與股利政策有很大的關(guān)系,很難預(yù)計(jì),所以實(shí)踐中一般不用。股權(quán)現(xiàn)金流量模型使用得也不多,主要原因是作為模型中折現(xiàn)率的股權(quán)成本受資本結(jié)構(gòu)的影響較大,估計(jì)起來(lái)比較復(fù)雜。實(shí)踐中主要采用實(shí)體現(xiàn)金流量模型,這時(shí)作為折現(xiàn)率的加權(quán)平均資本成本受資本結(jié)構(gòu)影響較小,比較容易估計(jì)。
3、市場(chǎng)法。市場(chǎng)法即相對(duì)價(jià)值法,它是利用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。所得出來(lái)的結(jié)論是相對(duì)于可比企業(yè)來(lái)說(shuō)的,是一種相對(duì)價(jià)值,而非目標(biāo)企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。相對(duì)價(jià)值法總的來(lái)說(shuō)有股權(quán)市價(jià)比例模型和實(shí)體價(jià)值比例模型兩大類。最常用的是三種市價(jià)比率模型即P/E比率模型、P/B比率模型及P/R(市價(jià)/收入)比率模型。本文開頭提到的現(xiàn)行PE投資中用的市盈率法或市凈率法,其基本原理其實(shí)就是市場(chǎng)法,問(wèn)題是現(xiàn)實(shí)中的一般操作并沒(méi)有深刻領(lǐng)會(huì)這一方法的實(shí)質(zhì),也就不可能將這一方法科學(xué)地加以利用。
綜上所述,本文主要論述實(shí)體現(xiàn)金流量模型和P/E比率模型、P/B比率模型和P/R比率模型這三種市價(jià)比率模型。
二、實(shí)體現(xiàn)金流量模型
實(shí)體現(xiàn)金流量模型的基本形式是:
債務(wù)價(jià)值=■■(1)
實(shí)體價(jià)值=■■(2)
股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值(3)
公式(1)中關(guān)于債務(wù)價(jià)值估計(jì)的方法是標(biāo)準(zhǔn)方法,一種簡(jiǎn)單的方法是用當(dāng)前債務(wù)的賬面價(jià)值替代。
公式(2)中實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用(不包括利息費(fèi)用)和必要的投資后剩余部分,它是企業(yè)一定時(shí)期可以提供給所有投資人(股東和債權(quán)人)的稅后現(xiàn)金流量。
估計(jì)企業(yè)價(jià)值時(shí)通常假定企業(yè)永續(xù)經(jīng)營(yíng),但為了避免預(yù)測(cè)無(wú)限期的現(xiàn)金流量,一般將預(yù)測(cè)的時(shí)間分為兩個(gè)階段。第一階段是詳細(xì)預(yù)測(cè)期,或直接稱為預(yù)測(cè)期。企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定期有多長(zhǎng),預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長(zhǎng),實(shí)務(wù)中通常為5―7年,但最長(zhǎng)不超過(guò)10年。第二階段是以后的無(wú)限時(shí)期,稱為后續(xù)期或永續(xù)期,此時(shí)假定企業(yè)進(jìn)入了一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)(穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志有兩個(gè),一是具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率,它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率,二是具有穩(wěn)定的凈資本回報(bào),與資本成本接近)。如果設(shè)預(yù)測(cè)期為n,則公式(2)變?yōu)?
實(shí)體價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值
=■■
+■
使用這一模型的最大難點(diǎn)是對(duì)實(shí)體現(xiàn)金流量的估計(jì)。未來(lái)的現(xiàn)金流量要通過(guò)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)取得,通常將預(yù)測(cè)工作的上一年度作為預(yù)測(cè)的基期。如果認(rèn)為上一年度的數(shù)據(jù)具有較大的偶然性,也可以將前三年數(shù)據(jù)的平均作為基期的數(shù)據(jù)。基期的數(shù)據(jù)包括各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的金額及反映各項(xiàng)數(shù)據(jù)之間聯(lián)系的財(cái)務(wù)比率。對(duì)未來(lái)進(jìn)行全面預(yù)測(cè)的起點(diǎn)是對(duì)銷售收入的預(yù)測(cè),必須由項(xiàng)目經(jīng)理綜合各種因素,在與擬投資企業(yè)進(jìn)行充分的溝通后,作出最合理的估計(jì)。之后,再采用銷售百分比法,預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表,然后在此基礎(chǔ)上編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表,得到企業(yè)未來(lái)的實(shí)體現(xiàn)金流量。
三、P/E比率模型
模型的基本形式是:目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn);目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)每股凈利。
由于市盈率=■=■,所以使用這一方法的基本要求是,目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)必須在增長(zhǎng)潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán)資本成本)這三個(gè)因素方面類似。如果不管企業(yè)的這三個(gè)比率的高低,用行業(yè)平均市盈率作為評(píng)估依據(jù)是不科學(xué)的。這三個(gè)因素中,最關(guān)鍵的是“增長(zhǎng)潛力”?!霸鲩L(zhǎng)潛力”類似不僅指具有相同的增長(zhǎng)率,還包括增長(zhǎng)模式的類似,例如同為永續(xù)增長(zhǎng),還是同為由高增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為永續(xù)低增長(zhǎng)。
如果股利支付率與股權(quán)資本成本這兩個(gè)因素相似,而增長(zhǎng)潛力差距較大,則必須排除增長(zhǎng)率對(duì)市盈率的影響,即對(duì)市盈率進(jìn)行修正:
修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率÷(可比企業(yè)平均預(yù)期增長(zhǎng)率×100)
目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)凈利潤(rùn)
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長(zhǎng)率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈利
還需要說(shuō)明的關(guān)鍵問(wèn)題是:“目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值”是否包含了新的投資者進(jìn)入目標(biāo)企業(yè)后企業(yè)的價(jià)值,也即“市盈率”是投資后的市盈率還是投資前的市盈率。如果是投資后的市盈率,這時(shí)新的投資者在目標(biāo)企業(yè)所占的股份份額應(yīng)當(dāng)是:新的投資金額÷目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。如果“市盈率”是投資前的市盈率,則新的投資在企業(yè)中所占的股份份額為:新的投資金額÷(目標(biāo)企業(yè)價(jià)值+新的投資金額),很顯然這會(huì)降低的投資者在目標(biāo)企業(yè)中的股權(quán)比例。在實(shí)踐中,“市盈率”一般采用投資后的市盈率,即投資者投資多少,就獲得多少投資比例。
另外,使用這一模型,被評(píng)估企業(yè)必須連續(xù)盈利,否則市盈率將失去意義。
四、P/B比率模型
模型的基本形式是:股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)。
由于市凈率=■=■,所以目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)必須在股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長(zhǎng)率和風(fēng)險(xiǎn)這四個(gè)方面類似。其中最關(guān)鍵的因素是“股東權(quán)益收益率”。同樣,如果其他三個(gè)因素類似,股東權(quán)益收益率差距較大,也要對(duì)公式進(jìn)行修正:
修正的市凈率=可比企業(yè)平均市凈率÷(可比企業(yè)平均預(yù)期股東權(quán)益凈利率×100)
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)
這一模型也有它的適應(yīng)性,即適應(yīng)于需要擁有大量資產(chǎn)(如汽車制造行業(yè))、凈資產(chǎn)為正的企業(yè)。固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè),凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大,其市凈率沒(méi)有什么實(shí)際意義。
五、P/R比率模型
P/R比率模型即市價(jià)/收入比率模型。模型的基本形式是:目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)銷售收入,這里收入乘數(shù)=■。由于經(jīng)過(guò)推導(dǎo)后:
收入乘數(shù)=■,所以目標(biāo)企業(yè)與可比企業(yè)必須在銷售凈利率、股利支付率、增長(zhǎng)率和股權(quán)成本四個(gè)方面類似,其中“銷售凈利率”是關(guān)鍵因素。如果其他三個(gè)因素類似,而銷售凈利率差別較大,也同樣要進(jìn)行修正:
修正收入乘數(shù)=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)÷(預(yù)期銷售凈利率×100)
目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值=修正平均收入乘數(shù)×目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收入
這一模型適應(yīng)于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè),或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。
在上述三種市價(jià)比率模型中,如果其他的非關(guān)鍵變量方面也存在較大的差異,就需要把市價(jià)比率作為被解釋變量,把驅(qū)動(dòng)因素作為解釋變量,使用多元回歸技術(shù),計(jì)算所需要的乘數(shù),來(lái)對(duì)差異進(jìn)行修正。
此外,用三種市價(jià)比率模型計(jì)算出結(jié)果后,還要對(duì)其合理性進(jìn)行檢查。因?yàn)槭袃r(jià)比率是根據(jù)上市公司的數(shù)據(jù)得到的,如果目標(biāo)企業(yè)沒(méi)有上市計(jì)劃,由于非上市企業(yè)的股票的流動(dòng)性低于公開交易的股票,要將評(píng)估價(jià)值按照上市成本的比例減掉一部分。又因?yàn)樯鲜衅髽I(yè)的價(jià)格與少數(shù)股權(quán)價(jià)值相聯(lián)系,不含控股權(quán)價(jià)值,而非上市企業(yè)的評(píng)估往往涉及控股權(quán)的評(píng)估,所以,要對(duì)評(píng)估結(jié)果加上一定比例,以反映控股權(quán)的價(jià)值。
【參考文獻(xiàn)】
關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)發(fā)展;投資理財(cái);方法分析
中圖分類號(hào):F830.59文獻(xiàn)識(shí)別碼:A文章編號(hào):1001-828X(2016)018-000-02
引言
當(dāng)前,我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,大大增加了居民的生活收入和社會(huì)收入,人們愈加追求更多的收入渠道,特別追求個(gè)人理財(cái)領(lǐng)域,人民通過(guò)各種方式了解合理科學(xué)的理財(cái)種類,讓自身的財(cái)產(chǎn)得到有效地使用,提升財(cái)富價(jià)值,增加個(gè)人財(cái)產(chǎn)收入,使自己得到滿意的價(jià)值服務(wù)。然而,目前我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間較為廣闊,投資理財(cái)方式多種多樣,在如此廣大的投資市場(chǎng)、種類繁雜的的理財(cái)方式,如何有效地使用自己的資產(chǎn)得到利益最大化,這是每個(gè)公民特別關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。
一、促進(jìn)居民選擇投資的主要?jiǎng)訖C(jī)
投資是指居民通過(guò)購(gòu)買金融資產(chǎn),到一定時(shí)期不僅可以獲得自己的本金,還可以獲取多余的收益的一種理財(cái)方式,目前,從市場(chǎng)上的實(shí)物資產(chǎn)包括:股票、債券、保險(xiǎn)等投資方式。由于市場(chǎng)投資方式的多樣化,巨大的收入差異誘惑,追求投資、增加財(cái)富價(jià)值的欲望愈加強(qiáng)烈,尤其是我國(guó)經(jīng)的濟(jì)體制在不斷地進(jìn)行深入的改革,居民地家庭投資方式的重要性認(rèn)識(shí)的得到很大提高,投資的主體已經(jīng)在發(fā)生深刻的變化,逐漸由轉(zhuǎn)向個(gè)人和家庭,由此可知,實(shí)現(xiàn)保值增值是人們實(shí)行投資理財(cái)行動(dòng)的最終目的。
二、目前居民主要的投資種類
1.銀行儲(chǔ)蓄的理財(cái)方式
一直以來(lái),人們比較傾向于銀行存款,因?yàn)殂y行是人們接觸最頻繁的財(cái)產(chǎn)交易和理財(cái)基地,加上銀行具有低風(fēng)險(xiǎn)性,強(qiáng)流動(dòng)的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn),就算人們選擇定期存款,一般情況下,也可預(yù)先支取。目前,各大銀行的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)大范圍的分布在全國(guó)各地,這使人們的投資方式更加安全,投資心理更加踏實(shí)。然而,當(dāng)物價(jià)指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)銀行存款利率時(shí),居民實(shí)施的投資難以受益,還有可能面臨貨幣貶值的不良狀況。近年來(lái),我國(guó)居民在消費(fèi)觀念和投資觀念方面,逐漸發(fā)生翻天覆地的變化,但我們首選的投資方式依然是銀行儲(chǔ)蓄。根據(jù)統(tǒng)計(jì)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示,我國(guó)居民的在選擇儲(chǔ)蓄的投資方式方面,投資金額超了40萬(wàn)億元。在2013年8月,已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月的巨大突破,超過(guò)43萬(wàn)億元以上,達(dá)到歷史新高。
2.通過(guò)購(gòu)買國(guó)債和投資房地產(chǎn)業(yè)的理財(cái)方法
目前,國(guó)債種類多種多樣,由于上市國(guó)債是在交易所開始上市,所以,有眾多的投資者參與上市國(guó)債,導(dǎo)致上市國(guó)債的流通性極強(qiáng)。與銀行存款相比較,銀行的同期存款利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)行國(guó)債的收益,除此之外國(guó)債和活期存款一樣具有較強(qiáng)的靈活性和流通性,但收益扔高于活期存款。房地產(chǎn)投資方式也是目前人們的重要選擇之一,房地產(chǎn)的巨大發(fā)展,國(guó)家政策的扶持,使得人們更愿意嘗試甚至選擇房地產(chǎn)投資方式,在眾多的投資方式中,房地產(chǎn)投資與其他的投資方式有很大差異,具體表現(xiàn)在房地產(chǎn)投資不僅具有很高的保值作用,還有較強(qiáng)的盈利好處。
3.通過(guò)最直接的方式:參與股市和購(gòu)得基金
股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資方式,主要發(fā)行于股份有限公司,通過(guò)股票體現(xiàn)出各大股東權(quán)勢(shì)和身份,股東借此贏得股息和紅利。投資者選擇股票投資獲得收益主要有以下幾種方式:第一,投資者直接取得股份公司的盈利,第二,股東獲得盈利還會(huì)通過(guò)一些買賣差價(jià),其大多數(shù)來(lái)源于股票流通過(guò)程中產(chǎn)生而得來(lái)的收益。但是,因?yàn)楣善钡念A(yù)期獲益頻繁不確定和紛雜多樣,所以,投資者在選擇股票投資的時(shí)候需要謹(jǐn)慎考慮清楚。另外,基金也是人們觀望的投資理賬方式,基金說(shuō)到底是集中地集合各個(gè)投資者的部分投資金額,由于基金具有很多優(yōu)勢(shì):具有利益共享性、共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)性,因此,這種投資方式比較適合中小投資者。4.購(gòu)買黃金和新興市場(chǎng)產(chǎn)品的理財(cái)方式
從傳統(tǒng)到現(xiàn)代,黃金一直是人們推崇的追捧的貴金屬,象征著富有和權(quán)勢(shì),由于影響黃金價(jià)格的因素種類較多,體現(xiàn)在政治、經(jīng)濟(jì)、文化等方方面面。黃金的價(jià)格趨向與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向亦步亦趨聯(lián),然而與股市的發(fā)展方向和走勢(shì)卻背道而馳。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展推動(dòng)著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛被應(yīng)用和認(rèn)可,一些新興的網(wǎng)絡(luò)理財(cái)工具日益出現(xiàn)在人們的生活和理財(cái)領(lǐng)域,比如:支付寶、余額寶理財(cái)通等等。這些理財(cái)方式具有低風(fēng)險(xiǎn)低收益的效益,然而盈利卻高于英航活期存折卡的收益,這是一種極其方便快捷的理財(cái)方式,比較適合個(gè)人單獨(dú)進(jìn)行小資理財(cái)。這類新型產(chǎn)品的流通能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)傳統(tǒng)的理財(cái)方式,由于互聯(lián)網(wǎng)的便捷和高技術(shù),人們可以方便通過(guò)此方式實(shí)施購(gòu)物、轉(zhuǎn)賬、支付等生活需要,方便了人們的生活支付方式,提高了人們的生活質(zhì)量。
三、投資理財(cái)?shù)穆窂?/p>
1.儲(chǔ)蓄投資方法
儲(chǔ)蓄是最接近人們生活的一種投資方式,然而,儲(chǔ)蓄的利率波動(dòng)較大,這會(huì)大大影響人們的投資選擇。當(dāng)中國(guó)人民銀行開始規(guī)定降低利率的時(shí)候,這就暗示著人們?nèi)绻x擇銀行儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資,不能獲取較高的收益額。雖然儲(chǔ)蓄存款風(fēng)險(xiǎn)較低,能保證投資者的穩(wěn)定利息收益,是一種很適合人們尤其是農(nóng)民的投資理財(cái)方式,但是面對(duì)這較低的儲(chǔ)蓄利率,居民需要轉(zhuǎn)變投資觀念,改進(jìn)思想積極努力尋找能保證資金安全或一項(xiàng)對(duì)穩(wěn)定的投資方式,從而實(shí)現(xiàn)自己的資金投資收益,提高收入。目前,我國(guó)還有很多人的觀念比較傳統(tǒng),堅(jiān)定穩(wěn)重的性格讓他們依然愿意選擇銀行儲(chǔ)蓄。
2.股票投資策略
由于在股市領(lǐng)域,常常存在著“一夜暴富的”說(shuō)法,所以大多數(shù)人們總是把美好的發(fā)財(cái)夢(mèng)想寄托在股市中,并堅(jiān)持暴富的觀念。然而,股市中真正的狀況并非人們主觀所想。股市存在著眾多隱患,一直是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益方式,而且每次的股市行情不是一成不變的,這就要求居民投資者在選擇為投資的時(shí)候,必須適當(dāng)?shù)馗淖兺顿Y策略,變換思想,改變觀念,精通股市操作方法。目前,大多數(shù)的居民投資者仍然懷著依著股市發(fā)家致富的高回報(bào)思想,但他們?cè)谶x擇股市投資的時(shí)候,沒(méi)有正確地認(rèn)識(shí)到股市還中存在著不為人知的各種隱患,股市也是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式,安全性較低,波動(dòng)率較大。所以,居民投資者需要樹立正確的人生觀和價(jià)值觀,明確自己的投資目標(biāo),正確選擇適合自己的理財(cái)方式,保證資金安全穩(wěn)定,提高自身的理財(cái)收益。
3.購(gòu)買黃金理財(cái)方式
在中國(guó)國(guó)內(nèi),黃金是人們最為常見和追求的貴金屬重品,然而黃金飾品在投資理財(cái)方面有利有弊。首先,黃金飾品與生俱來(lái)就擁有較高的美學(xué)價(jià)值,值得人們珍藏,提升價(jià)值。然而,購(gòu)買黃金從來(lái)都不是一個(gè)簡(jiǎn)單低廉價(jià)格,但依舊沒(méi)有影響人們對(duì)黃金的推崇。由于市場(chǎng)上黃金的價(jià)格不符合黃金原料的內(nèi)在價(jià)值,金塊到金飾的過(guò)程,必須要經(jīng)過(guò)一系列程序:加工、制造、批發(fā)、零售等,整個(gè)過(guò)程結(jié)束后最后的費(fèi)用承擔(dān)者就是購(gòu)買者。從中可知,黃金的在市場(chǎng)上的交易成本費(fèi)用不低,程序不少。人們?cè)谶x擇購(gòu)買黃金實(shí)現(xiàn)自己投資目標(biāo)時(shí),要充分考慮黃金價(jià)格的波動(dòng)以及是否易磨損,否則就會(huì)降低黃金價(jià)格,難以達(dá)到收益。
4.選擇購(gòu)買實(shí)物的投資方式
在現(xiàn)代社會(huì),越來(lái)越多居民投資者喜歡選擇實(shí)物投資,比如:房地產(chǎn)投資要選擇房地產(chǎn)投資的投資者第一必須要根據(jù)自身的情況,合理地對(duì)房地產(chǎn)投資進(jìn)行分析,尤其注重投資的資本和時(shí)間安排,再根據(jù)當(dāng)?shù)貙?shí)施的政策,構(gòu)深入了解人民幣存款基準(zhǔn)率波動(dòng),最后進(jìn)行合理分析和科學(xué)的決策。投資者首先必須樹立投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),正確對(duì)待認(rèn)識(shí)投資研究的積極意義,從而讓自己能夠精通掌握房地產(chǎn)業(yè)的變動(dòng)趨勢(shì)和發(fā)展?fàn)顩r,用客觀全面的角度去看待投資。除此之外,投資者還必須結(jié)合充分考慮國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)、政治社會(huì)發(fā)展前景和傾向,客觀分析國(guó)內(nèi)的地區(qū)性差異,以及國(guó)家制定和修改的一些政策方針。在深刻認(rèn)識(shí)這些后,以此為基礎(chǔ),對(duì)自己需要進(jìn)行的方案設(shè)計(jì)實(shí)施精準(zhǔn)的估測(cè),最終獲得比較準(zhǔn)確合理的經(jīng)濟(jì)測(cè)算數(shù)據(jù)。然而,投資者還需要注意投資不能自目跟風(fēng),而是要根據(jù)自己的真實(shí)情況,清楚地認(rèn)識(shí)到投資的特點(diǎn)和結(jié)果,理性分析,合理作出選擇。
四、結(jié)語(yǔ)
關(guān)鍵詞:中國(guó);證券市場(chǎng);投資理論
中圖分類號(hào):F830.91文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2008)07-0070-04
證券市場(chǎng)已成為國(guó)人最普遍的投資手段,據(jù)統(tǒng)計(jì),大陸股票市場(chǎng)市價(jià)總值約275 327億元,流通市值約66 699億元,深滬兩市賬戶總數(shù)約1.2億,股民約4 000萬(wàn),基金380多家,市價(jià)總值1 000多億,還有無(wú)法統(tǒng)計(jì)但數(shù)量龐大的私募基金,如果說(shuō)學(xué)科的理論高度應(yīng)與其行業(yè)在社會(huì)中的重要性成正比的話,那么我國(guó)的證券投資理論則是遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于社會(huì)形式。在這種情況下加深證券投資的理論研究,提高投資者的素質(zhì)是十分必要的。
一、國(guó)內(nèi)外投資環(huán)境的差異
現(xiàn)在部分基金照搬國(guó)外成熟的投資模型,國(guó)外很多分析體系是純數(shù)學(xué)模型,理論很深幾乎是把股票的走勢(shì)當(dāng)做導(dǎo)彈的彈道來(lái)預(yù)測(cè),然而這類模型在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的收益卻與其在國(guó)外的表現(xiàn)相差甚遠(yuǎn),造成這種現(xiàn)象,主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外投資環(huán)境的差異,這種差異主要體現(xiàn)在以下五方面:
(一)政策對(duì)于股市的影響
不論哪個(gè)國(guó)家的政府都能對(duì)金融市場(chǎng)造成重大影響已是不爭(zhēng)的事實(shí),所以投資者通常都會(huì)對(duì)政府“察言觀色”。這種情況在國(guó)內(nèi)更為明顯。
國(guó)內(nèi)的股市長(zhǎng)期以來(lái)被形象地稱為政策市,政府對(duì)于股市的調(diào)控與國(guó)外相比主要有以下兩點(diǎn)不同:
1. 政策調(diào)控的影響力更強(qiáng):在國(guó)內(nèi)諸如調(diào)節(jié)印花稅,存貸款利率等政策對(duì)股市的影響已經(jīng)達(dá)到可以忽略經(jīng)濟(jì)因素甚至造成牛熊市的逆轉(zhuǎn)的程度。
2. 資金的干預(yù):國(guó)內(nèi)的基金發(fā)行要經(jīng)過(guò)國(guó)家審批,政府通過(guò)這項(xiàng)權(quán)利通過(guò)調(diào)控進(jìn)入股市資金的多少來(lái)調(diào)節(jié)股市。同時(shí)政府批準(zhǔn)社會(huì)保障體系的部分資金進(jìn)入股市,進(jìn)而產(chǎn)生諸如社?;?、保險(xiǎn)基金、福利基金等機(jī)構(gòu),這些資金數(shù)額龐大而且聽從國(guó)家調(diào)動(dòng)。這些因素構(gòu)成了國(guó)家對(duì)股市直接調(diào)控的基礎(chǔ)。
政府對(duì)于股市的調(diào)控強(qiáng)而有力,因此在國(guó)內(nèi)投資需要高度的政治敏感性和靈通的消息網(wǎng)。巴菲特只看重宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和他手中股票價(jià)值而很少理會(huì)政府的舉動(dòng)的方法在中國(guó)是行不通的,因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)政府的舉動(dòng)難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)而且影響極大。
(二)公司對(duì)于自身股價(jià)的影響
國(guó)內(nèi)公司的大股東通常都會(huì)在必要的時(shí)候通過(guò)各種手段來(lái)控制公司股價(jià),大致有以下幾種情況:
1.股改: 股改的實(shí)質(zhì)就是非流通股股東補(bǔ)償流通股股東,然而非流通股大股東為了盡可能少的補(bǔ)償流通股股東通常會(huì)在股改前低價(jià)吸納足夠多的流通股股數(shù),提出相對(duì)較低的送股比例,然后在短期內(nèi)壓低股價(jià),在股價(jià)跌至低點(diǎn)時(shí)停牌開始對(duì)股改協(xié)議進(jìn)行表決,在表決期間用手中吸納的籌碼支持低補(bǔ)償?shù)墓筛膮f(xié)議,同時(shí)由于停牌前股價(jià)一直被壓低,補(bǔ)償成本也相應(yīng)降低,最后的結(jié)果只能是流通股股東被迫接受較低的補(bǔ)償。
2.收購(gòu):與國(guó)內(nèi)公司的背景相比國(guó)外更為復(fù)雜,很多公司都是某集團(tuán)的子公司,集團(tuán)在上市后可能會(huì)通過(guò)換股來(lái)吸收原有的子公司,部分集團(tuán)在收購(gòu)前會(huì)抬高自身股價(jià)壓低子公司股價(jià)來(lái)降低收購(gòu)成本,因此在國(guó)內(nèi)購(gòu)買即將被收購(gòu)的公司未必是件好事。
3.增發(fā):不論增發(fā)是為了公司發(fā)展還是整體上市,公司在增發(fā)股票前往往會(huì)抬高自身股價(jià)以便在增發(fā)時(shí)確定更高的增發(fā)價(jià)。
總而言之,在強(qiáng)勢(shì)的大股東面前散戶占不到任何便宜。
(三)資金對(duì)于股市的影響
我國(guó)證券監(jiān)管與國(guó)外尚存在較大差距,雖然時(shí)常對(duì)一些違紀(jì)行為進(jìn)行處罰,然而公司管理層私自買賣公司股票,管理層與機(jī)構(gòu)暗通消息,機(jī)構(gòu)操縱股票價(jià)格都時(shí)有發(fā)生。股票的價(jià)格走勢(shì)完全被資金所操縱,而操縱它的資金的控制者被稱作“莊”,“莊”畫出股票一天的走勢(shì)圖,然后用資金控制股票的走勢(shì)最后使得當(dāng)天股票走勢(shì)和圖上完全一樣,這讓國(guó)外趨勢(shì)分析的方法在國(guó)內(nèi)變得一文不值?!扒f”通過(guò)制造股票走勢(shì),散布虛假消息甚至收買股票分析師來(lái)牟取暴利。眾所周知,投資要建立在預(yù)測(cè)未來(lái)的基礎(chǔ)上,既然公開的預(yù)測(cè)并不可信,那么讓國(guó)內(nèi)中小投資者如何投資呢?我曾聽到過(guò)國(guó)外一位著名的期貨投資者說(shuō)他能用他手上數(shù)百億資金來(lái)短期拉高或降低某項(xiàng)期貨合約的價(jià)格,然而他的控制維持不了多久,市場(chǎng)很快會(huì)回到它應(yīng)有的價(jià)位,所以永遠(yuǎn)不要妄想戰(zhàn)勝市場(chǎng)。但在國(guó)內(nèi)很多股票走勢(shì)被“莊”所控制,所以國(guó)內(nèi)的中小投資者更多的是在與“莊”博弈,由于股市是一種零和博弈,而中小投資者在政策消息、對(duì)公司了解和資金上都弱于“莊”,所以國(guó)內(nèi)股市更像是“莊”圈錢的盛宴。
(四)博弈投資的氛圍
如將國(guó)內(nèi)對(duì)股價(jià)的影響因素按其影響力排序則從大到小依次為:政府調(diào)控,公司大股東,“莊”,股票自身的價(jià)值。這四個(gè)因素影響和決定著一只股票的股價(jià),但價(jià)值的影響力最弱,所以國(guó)內(nèi)形成了獨(dú)特的博弈投資氣氛。首先政府調(diào)控影響最大所以決策都必須在預(yù)測(cè)國(guó)家政策的前提下進(jìn)行,中小投資者還要識(shí)破“莊”的騙局,預(yù)測(cè)“莊”的舉動(dòng),同時(shí)要考慮大股東對(duì)股價(jià)的干涉,而“莊”也要考慮如何操作才能讓自身的手法更隱蔽,如何操縱股價(jià)同時(shí)爭(zhēng)得大股東的默許甚至配合,所以在我國(guó)股市與其說(shuō)是投資的場(chǎng)所倒不如說(shuō)是多方博弈的戰(zhàn)場(chǎng)。
(五)不斷升高的CPI和投資手段的缺乏
國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)情況非常復(fù)雜,中小投資者并不具備實(shí)質(zhì)上的優(yōu)勢(shì),然而散戶卻依然爭(zhēng)先恐后的進(jìn)入股市,原因在于國(guó)內(nèi)現(xiàn)階段的CPI和投資手段的缺乏。據(jù)統(tǒng)計(jì),我國(guó)2007年度CPI為4.8%,12月份6.5%,并且還呈上升趨勢(shì)。雖然央行在2007年經(jīng)過(guò)六次加息后一年期存款利率上升為4.14%,但除去5%的利息稅后,實(shí)際利率為3.933%,加上物價(jià)的高速增長(zhǎng)則形成居民將錢存入銀行意味著忍受物價(jià)上漲帶來(lái)的資產(chǎn)的貶值,而我國(guó)其他金融市場(chǎng)并不適合小型投資者,比如由于我國(guó)的外匯管制政策,普通居民手中沒(méi)有外匯也不允許換匯所以缺乏外匯交易的前提,期貨交易的入門資金則相對(duì)股市過(guò)高,而債券受國(guó)家調(diào)控漲跌幅度過(guò)小,因此股市成為普通居民投資的唯一選擇,而老百姓通常缺乏基礎(chǔ)的投資知識(shí),不知道如何判斷股票的真實(shí)價(jià)值。這些情況造成了股市將近60倍的市盈率。
二、傳統(tǒng)模型收益分析
雖然國(guó)內(nèi)的投資環(huán)境與發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家大不相同,但國(guó)外傳統(tǒng)的投資方法有些在國(guó)內(nèi)的表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò),這是因?yàn)槲覈?guó)股市有大量的資金掌握在有很強(qiáng)投資理念的基金手中。而且未來(lái)中小投資者的弱勢(shì)會(huì)越來(lái)越明顯,投資基金將會(huì)使未來(lái)的趨勢(shì),隨著基金在股市中資金份額的不斷增大和證券監(jiān)管體制的加強(qiáng),最終股市的投資主流會(huì)逐漸向價(jià)值投資靠攏。
我通過(guò)對(duì)比國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和美國(guó)市場(chǎng)近五年的數(shù)十種傳統(tǒng)選股模型的收益率發(fā)現(xiàn):在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中所有的模型長(zhǎng)期都戰(zhàn)勝了指數(shù),其中高股息模型遙遙領(lǐng)先于其他模型,其次是莫倫卡模型和股東權(quán)益回報(bào)率模型,這三個(gè)模型的共同特點(diǎn)是均以分紅回報(bào)率作為選股基礎(chǔ),這說(shuō)明我國(guó)的價(jià)值投資者更認(rèn)同這類理論。然而這類模型在美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)卻很一般,因?yàn)檫@類模型選出的大多是那些能產(chǎn)生大量盈利卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)自身業(yè)務(wù)突破的公司,因?yàn)楣静恍枰蠓鶖U(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模和領(lǐng)域,所以不需要大量的資金投入。這類公司往往通常無(wú)法實(shí)現(xiàn)高復(fù)利增長(zhǎng),而且這種選股策略會(huì)排除急需資金的但能實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)的企業(yè)。
在美國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)突出的是馬丁•茲威格模型和比喬斯基模型,這兩個(gè)模型都是綜合類的模型,都從財(cái)務(wù)的角度要求公司的盈利有穩(wěn)定的高增長(zhǎng),其中馬丁•茲威格模型較為看重企業(yè)成長(zhǎng)性,但同時(shí)要求市盈率(股價(jià)/每股收益)必須合理,比喬斯基的模型則要求股票具有很低的市凈率(股價(jià)/每股凈資產(chǎn)),更偏重于購(gòu)買被誤解的好公司,這兩個(gè)模型體現(xiàn)的思想在于投資股票即使用合理的價(jià)格買到有穩(wěn)定成長(zhǎng)能力的公司。
此外我通過(guò)對(duì)比各種模型在牛市、平衡市、熊市的表現(xiàn)發(fā)現(xiàn),牛市中成長(zhǎng)性模型的表現(xiàn)更好,因?yàn)樵谂J兄懈鞴墒杏识计咚韵鄬?duì)難以找到“超值”的股票,在這種情況下,高成長(zhǎng)性的股票更易被投資者關(guān)注,上漲的速度也相對(duì)較快,而在熊市中只有注重挖掘價(jià)值的模型才能獲得盈利,因?yàn)樵撃P退x股票內(nèi)在價(jià)值較高相對(duì)大盤更為抗跌。
三、本文觀點(diǎn)
(一)投資理念
以我目前的學(xué)習(xí)來(lái)看,可以信賴的投資的理念主要有四種,價(jià)值投資;獲得分紅;趨勢(shì)技術(shù)投資;博弈投資。
首先我們來(lái)解釋這四種投資理念為什么能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng):
價(jià)值投資:不論是廣義或狹義的價(jià)值投資,它們的概念都很容易被人理解和接受,因此有廣泛的簇?fù)?,?dāng)公司盈利提升時(shí)會(huì)吸引投資者以更高的價(jià)格交易公司股票,當(dāng)這種投資方法成為一種共識(shí)時(shí),它就成為股市的規(guī)則。運(yùn)用這種理念的關(guān)鍵在于相對(duì)于其他投資者提前精確的預(yù)測(cè)公司盈利,從而找到相對(duì)的價(jià)值低洼并從中盈利。
獲得分紅:這是種相較價(jià)值投資更為原始和單純的理念,相對(duì)更容易操作和接受。國(guó)內(nèi)很多投資者都是這種投資理念的支持者,策略的認(rèn)同度較高所以其表現(xiàn)就相當(dāng)不錯(cuò)。
趨勢(shì)技術(shù)投資:這種方法成功的原因在于金融市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)和投資者的心理,造成的結(jié)果就是不論漲跌,趨勢(shì)延續(xù)概率永遠(yuǎn)高過(guò)趨勢(shì)改變的概率,用這種方法交易將像是在用自己動(dòng)過(guò)手腳的篩子賭博,擲出自己需要的點(diǎn)數(shù)的概率要高過(guò)其他的可能,長(zhǎng)期來(lái)看肯定是獲利的。
博弈投資:博弈是種完全忽略股票投資價(jià)值的方法,也是行為金融學(xué)最明顯的體現(xiàn),出現(xiàn)博弈獲利空間通常的前提是強(qiáng)勢(shì)力量發(fā)生違規(guī),證券監(jiān)管體制越薄弱,博弈行為可能的機(jī)會(huì)就越大。
在這四種理念的指導(dǎo)下,各自又衍生出無(wú)數(shù)的投資策略。我的理解是:這四種理念并沒(méi)有對(duì)錯(cuò)好壞之分,基于這四種理念所衍生出的無(wú)數(shù)投資策略也是一樣,投資要參考多方面的因素,這四種因素都要參考。高明的投資者就像水,不論外界有多大強(qiáng)力都不可能傷害水,因?yàn)樗莒`活柔軟,將水倒入杯中,水就是杯的形狀,將水倒入壺中,水就是壺的形狀,只有像水一樣靈活適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律和改變的投資者才能長(zhǎng)久的戰(zhàn)勝市場(chǎng),但明確市場(chǎng)規(guī)律后要堅(jiān)持自己的判斷,適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律并不代表被輿論和市場(chǎng)熱點(diǎn)左右。
雖然可以在大量研究的基礎(chǔ)上創(chuàng)造出近乎完善的企業(yè)估值體系,但我們不可能永遠(yuǎn)創(chuàng)造出能夠持續(xù)獲得高額利潤(rùn)的模型,這不僅僅是因?yàn)槭袌?chǎng)規(guī)律的變化,更重要的是沒(méi)有哪種投資方法在廣泛推廣后還能盈利,原因在于證券市場(chǎng)作為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的系統(tǒng),其存在和發(fā)展的必然前提,是系統(tǒng)從外部吸收資源的總量高于系統(tǒng)向外部輸送資源的總量,否則系統(tǒng)便會(huì)因資源枯竭而消亡。這導(dǎo)致了兩個(gè)結(jié)論:
1.系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆,可以讓投資者以某種投資方法獲利,這是吸引外部資源不斷流入的前提,這是證券市場(chǎng)生存的基礎(chǔ)。
2.這些漏洞有自然修補(bǔ)性,即不可能有大量的投資者能長(zhǎng)期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤(rùn),否則證券市場(chǎng)便會(huì)滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤(rùn),作為整體,投資者是向證券市場(chǎng)輸送資源而不是獲取資源,這是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。
舉例來(lái)說(shuō),價(jià)值投資的教父格雷厄姆在晚年放棄了價(jià)值投資理念,轉(zhuǎn)而信奉有效市場(chǎng)理念。而偏偏有效市場(chǎng)理論的建立者之一在90年代放棄了市場(chǎng)有效理論,看似非常矛盾。格雷厄姆的價(jià)值投資方法本質(zhì)是挖掘股價(jià)低于當(dāng)前內(nèi)在價(jià)值的企業(yè),隨著美國(guó)市場(chǎng)越來(lái)越發(fā)達(dá),越來(lái)越多的投資者采用該種方法,從而導(dǎo)致存在價(jià)值低估的公司越來(lái)越少以至趨近于無(wú),這樣格雷厄姆本人自然也無(wú)法用自己傳統(tǒng)的方法來(lái)長(zhǎng)期獲得超額利潤(rùn)了。
格雷厄姆之后,分析當(dāng)前價(jià)值方法的失效導(dǎo)致了對(duì)成長(zhǎng)概念的追逐,這是廣義的價(jià)值投資。其中最為人所津津樂(lè)道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對(duì)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值的判斷方法,與格雷厄姆的方法有了相當(dāng)?shù)牟煌?,即加入了自己?duì)未來(lái)的判斷。很多人把巴菲特的成功歸結(jié)于純粹價(jià)值投資理念的勝利,得出結(jié)論說(shuō)只有價(jià)值投資才是投資正道。但事實(shí)恰恰相反,以價(jià)值投資長(zhǎng)期取勝的著名投資家寥寥無(wú)幾。
巴菲特的價(jià)值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤(rùn),說(shuō)明一點(diǎn),就是他的方法具有不可復(fù)制性,否則大量類似方法的采用就會(huì)導(dǎo)致該種方法的失效。在我看來(lái),巴菲特的投資天才和超前判斷力是其成功的根本因素。例如,其投資可口可樂(lè)公司的時(shí)候正好是全球化開始的年代,可口可樂(lè)作為美國(guó)文化的一部分迅速地在世界各地流行,我們自己就可以深切地感受到從第一次喝可樂(lè)的不適應(yīng)到逐漸習(xí)慣的這一歷程。巴菲特以其超強(qiáng)的判斷力敏銳地抓住了這一點(diǎn),對(duì)其進(jìn)行長(zhǎng)期投資,成為其投資成功的經(jīng)典案例。實(shí)際上,對(duì)真正成功的價(jià)值投資起作用的是個(gè)人的戰(zhàn)略視角和超強(qiáng)判斷力,這是極少數(shù)天才投資家才具有的,因此,也僅有極少數(shù)天才投資家才能夠穩(wěn)定地用價(jià)值投資獲利。這就說(shuō)明,要么大多數(shù)職業(yè)投資人和普通人理解的價(jià)值投資離真正的價(jià)值投資相去甚遠(yuǎn),要么價(jià)值投資方法本身是個(gè)偽概念。如果市場(chǎng)中很多人都能夠深刻地掌握了價(jià)值投資方法,那么這種方法很快就會(huì)失效,因?yàn)橐赃@種方法選出的公司的股價(jià)很快會(huì)回歸價(jià)值,不再給后來(lái)者以投資機(jī)會(huì)。
趨勢(shì)投資也是一樣,國(guó)外的期貨外匯基金對(duì)自己的技術(shù)模型都是保密的,因?yàn)槟P驮陬A(yù)測(cè)走勢(shì)時(shí)忽略了自身預(yù)測(cè)對(duì)于走勢(shì)的影響,技術(shù)模型被更多的投資者運(yùn)用之后會(huì)改變股票原有的走勢(shì),造成依靠此模型的判斷越來(lái)越不準(zhǔn)確。
同時(shí)我們?cè)诳紤]選擇投資策略時(shí)必須明確任何投資理論的應(yīng)用都存在前提,若不具備前提則沒(méi)有應(yīng)用價(jià)值。購(gòu)買股票即為獲得紅利的理念的前提是股票即將獲得的紅利/股價(jià)高于銀行存款的利率,而國(guó)內(nèi)并不具備這種前提。至于趨勢(shì)技術(shù)分析的前提是市場(chǎng)是自由市場(chǎng),不存在資金操控和宏觀調(diào)控,這種方法因?yàn)閲?guó)內(nèi)操縱價(jià)格司空見慣所以現(xiàn)在還不適用。價(jià)值投資的前提是股票相對(duì)股價(jià)存在價(jià)值,現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)股票的價(jià)值只能在相互之間比較,股價(jià)相比實(shí)際價(jià)值普遍偏高。而博弈的前提國(guó)內(nèi)都具備,雖然證券監(jiān)管會(huì)越來(lái)越完善,但不可否認(rèn)博弈仍是目前的主流。
我個(gè)人的觀點(diǎn),現(xiàn)階段是若自身處于資金信息的絕對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位則可以通過(guò)博弈的方法來(lái)穩(wěn)定獲得高額利潤(rùn),而中小投資者若要投資則應(yīng)有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力,盡量分散投資并且要學(xué)會(huì)強(qiáng)制止損。
(二)價(jià)值投資的估值和分析
成熟的價(jià)值投資策略除了考慮企業(yè)現(xiàn)有的價(jià)值和未來(lái)的盈利增長(zhǎng)外還要參考很多其他因素,比如管理層,公司對(duì)股東的態(tài)度,總股本,是否有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)、行業(yè)等等,這些因素在不同的國(guó)家所參考的標(biāo)準(zhǔn)都不相同所以無(wú)法一概而論,但價(jià)值投資的核心在于對(duì)股票的估值。我嘗試從股票相對(duì)于存款的收益和計(jì)算該股到期收益的角度建立了新的估值模型,以下是我的觀點(diǎn):
我認(rèn)為股票的價(jià)值體現(xiàn)在兩個(gè)方面,首先是它的基礎(chǔ)價(jià)值,這個(gè)等同于每股凈資產(chǎn),還有就是它的成長(zhǎng)價(jià)值,成長(zhǎng)價(jià)值的參考的是ROE(凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率)和一年期固定存款利率。成長(zhǎng)價(jià)值的數(shù)學(xué)表達(dá)我稱之為變價(jià)系數(shù),變價(jià)系數(shù)=存款本金/每股凈資產(chǎn)=(1+ROE)/(1+存款利率)。
舉例來(lái)說(shuō):一年期固定存款利率為4.14%,利息稅5%,則實(shí)際利率3.933%,股票ROE相對(duì)的變價(jià)系數(shù)如下:
因?yàn)楣善泵磕闞OE不同導(dǎo)致每年變價(jià)系數(shù)也不同,再結(jié)合投資年限的因素得出公式:
每股價(jià)值=每股凈資產(chǎn)*預(yù)投資年限各年變價(jià)系數(shù)乘積
每股價(jià)值代表若用該價(jià)格買入股票,投資期滿后的每股凈資產(chǎn)等于買入價(jià)格的存款收益。每股價(jià)值接近該股當(dāng)前的合理價(jià)格。每股價(jià)值相同意味著兩只股票的到期每股凈資產(chǎn)相同,但并不意味著到期收益相同,真正衡量股票到期收益應(yīng)依據(jù)該股投資期滿后的每股價(jià)值。依照上述理論我們可以通過(guò)計(jì)算預(yù)測(cè)股票的收益:
預(yù)計(jì)收益=投資期滿每股價(jià)值/買入價(jià)格
舉例來(lái)說(shuō):某股每股凈資產(chǎn)10元,ROE前三年平均10%,第四年預(yù)計(jì)15%,當(dāng)前市價(jià)12元,準(zhǔn)備投資三年賣出,則該股相對(duì)三年投資者每股價(jià)值=10*(1+10%)3/(1+3.933%)3=11.8553元。投資到期每股凈資產(chǎn)=10*(1+10%)3= 13.31元,第四年變價(jià)系數(shù)=(1+15%)/(1+3.933%)=1.10648。若投資者平均投資期限為一年,則該股第三年相對(duì)于大部分投資者而言每股價(jià)值=13.31*1.10648=14.72728元。投資該股三年預(yù)計(jì)收益=14.72728/12=122.7273%
同時(shí)做出如下推論:
1.若ROE長(zhǎng)期低于存款利率,則股票市價(jià)低于每股價(jià)值,到期的實(shí)際收益低于預(yù)計(jì)收益。同樣若ROE長(zhǎng)期高于存款利率,則股票市價(jià)高于每股價(jià)值,實(shí)際收益大于預(yù)計(jì)收益。
2.若某股ROE長(zhǎng)期高于存款利率和其他所有股票且投資期限足夠長(zhǎng),則該股允許用任意價(jià)格買入,因?yàn)槠涿抗蓛糍Y產(chǎn)遲早會(huì)超過(guò)買入價(jià)格的存款收益,屆時(shí)賣出會(huì)因其高ROE獲得溢價(jià)收益高于存款。
通過(guò)比較每只股票的預(yù)計(jì)收益我們選擇收益相對(duì)較高的公司進(jìn)行投資,這種投資方法的前提是投資的公司確實(shí)是為股東利益服務(wù)的公司,衡量的標(biāo)準(zhǔn)是:該公司在緊缺資金或者資金可以實(shí)現(xiàn)豐厚回報(bào)時(shí)可以減少股利甚至不發(fā)放股利,但當(dāng)資金不能產(chǎn)生高額回報(bào)時(shí)留存必要資金后將剩余部分全額派發(fā)。
我用這套方法來(lái)衡量國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的股票,發(fā)現(xiàn)若將投資期限限定在五年以下,忽略資產(chǎn)注入等變化因素則很少有公司的預(yù)計(jì)收益超過(guò)銀行存款,這意味著國(guó)內(nèi)很多股票已預(yù)支未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),但因?yàn)轭A(yù)期收益涵蓋現(xiàn)有價(jià)值和成長(zhǎng)的因素,所以仍可作為股票間價(jià)值對(duì)比的工具。
外面這么熱鬧,金融業(yè)內(nèi)對(duì)此卻頗顯冷漠。某金融工程師在接受媒體采訪時(shí)表示,平時(shí)不怎么關(guān)注迪馬克,:“技術(shù)分析只是決策中的一個(gè)方面,做投資時(shí),會(huì)輔助使用一些技術(shù)指標(biāo),但不會(huì)像迪馬克那樣精細(xì)化,而會(huì)看一些市場(chǎng)底部或頂部的特征,包括成交量、形態(tài)等?!?/p>
事實(shí)上,迪馬克的指標(biāo)并非橫空出世,兩年之前,就有券商提出了TD的中國(guó)改進(jìn)版,行內(nèi)簡(jiǎn)稱TD模型。最開始這家券商還熱熱鬧鬧地經(jīng)常報(bào)信號(hào),然后就不怎么跟了。至于其他技術(shù)模型,也沒(méi)有一個(gè)能得到長(zhǎng)久關(guān)注的。筆者在同業(yè)交流時(shí)常拋出技術(shù)分析的話題,很多人常常只是笑笑,“技術(shù)這事嘛,仁者見仁……”。
雖然近幾年里,技術(shù)分析在業(yè)內(nèi)并非主流,但在早些年,技術(shù)分析的市場(chǎng)要大的多。90年代做股票,連公募界也多談的是均線和趨勢(shì)。那時(shí)候,市場(chǎng)規(guī)模小,波動(dòng)大;公司少,可選的藍(lán)籌股不多;散戶多,投資追漲殺跌的多。發(fā)展到如今,至少在機(jī)構(gòu),看基本面的多,看技術(shù)分析的少,這也是市場(chǎng)自身的一種適應(yīng)與變化吧。
到底誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò),該看基本面還是技術(shù)分析?這不是本文可以得到的結(jié)論。事實(shí)上,基本面投資和技術(shù)面投資的實(shí)質(zhì)沒(méi)有區(qū)別。所有的投資,都是從歷史規(guī)律中學(xué)習(xí)和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)?;久婵吹氖枪镜呢?cái)務(wù)、管理、發(fā)展等的規(guī)律,技術(shù)面看的是股票價(jià)格的規(guī)律。有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為,證券價(jià)格已充分地反映了投資者可以獲得的信息,包括基本面信息。所以光看價(jià)格也不能說(shuō)它不科學(xué),這只是某種尚有爭(zhēng)議的科學(xué)假說(shuō)而已。
對(duì)于量化投資者而言,重要的是對(duì)各類投資方法保持一種開放的心態(tài)。金融工程師們不必恥于談技術(shù)。而對(duì)于那些流傳在民間的各位技術(shù)大師,不可全信,也不可否定,有甄別的學(xué)習(xí)才是一種科學(xué)的態(tài)度。而對(duì)于散戶,也不必過(guò)于盲從所謂的技術(shù)大師?,F(xiàn)在出了個(gè)迪馬克,以后就跟著他的觀點(diǎn)走,他說(shuō)牛我就買,他說(shuō)熊我就賣?這不是一種明智的投資方法。
投資方法應(yīng)該是一套科學(xué)的體系。評(píng)價(jià)投資方法要考察足夠多的樣本,測(cè)試足夠多的環(huán)境,對(duì)于那些幾次成功就拿來(lái)忽悠的某些指標(biāo)或模型,風(fēng)險(xiǎn)太大。而單論技術(shù)擇時(shí),如果僅僅是對(duì)上證指數(shù),由于時(shí)間不夠長(zhǎng),種類也單一,樣本數(shù)是偏少的,很難做出成功的模型。這也是量化投資很少做大盤擇時(shí)的原因。
回到迪馬克的觀點(diǎn)。“滬指未來(lái)六個(gè)月將繼續(xù)反彈至2900點(diǎn)(迪馬克在去年12月初預(yù)測(cè)大盤將反彈48%至2900)”?我不認(rèn)為有足夠大的可能性。至少在我個(gè)人自認(rèn)為科學(xué)的邏輯體系下,迪馬克預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的可能性只有25%。具體而言,對(duì)于一個(gè)行權(quán)價(jià)高出現(xiàn)價(jià)(2328點(diǎn))500多點(diǎn)的美式看漲期權(quán)來(lái)說(shuō),在年化40%波動(dòng)率的假設(shè)下,半年內(nèi)行權(quán)的概率僅為25%。
名稱中應(yīng)包括投資主體、投資目的國(guó)和反映主要投資內(nèi)容的關(guān)鍵詞。
二、投資方情況
(一)主要投資方基本情況:包括企業(yè)全稱、企業(yè)性質(zhì)、注冊(cè)地、注冊(cè)資本、經(jīng)營(yíng)范圍,資產(chǎn)負(fù)債狀況,股權(quán)結(jié)構(gòu)、主要股東情況;
(二)主要投資方基本經(jīng)營(yíng)情況:包括企業(yè)近兩年主要業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)情況,主要財(cái)務(wù)指標(biāo);
(三)其他投資方簡(jiǎn)要情況:包括注冊(cè)地、注冊(cè)資本、企業(yè)性質(zhì)、主要業(yè)務(wù)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)狀況。
三、必要性分析
說(shuō)明項(xiàng)目對(duì)各投資方的必要性和意義,包括項(xiàng)目與投資方國(guó)內(nèi)項(xiàng)目的關(guān)系、與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的關(guān)系、與我國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)系等。
四、項(xiàng)目背景及投資環(huán)境情況
(一)項(xiàng)目背景:包括投資方如何介入項(xiàng)目,投資方對(duì)外考察、盡職調(diào)查、與外方談判、其他競(jìng)爭(zhēng)投資者等情況;
(二)投資環(huán)境情況:包括所在國(guó)家與項(xiàng)目有關(guān)的法律法規(guī)情況,相關(guān)行業(yè)及市場(chǎng)狀況,中央和地方政府的意見,當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的意見。
五、項(xiàng)目?jī)?nèi)容
建設(shè)類項(xiàng)目
(一)建設(shè)內(nèi)容:包括建設(shè)地點(diǎn)、建設(shè)規(guī)模、建設(shè)期限、進(jìn)度安排、技術(shù)方案、需要建設(shè)的配套設(shè)施等;涉及資源開發(fā)的,還應(yīng)說(shuō)明可開發(fā)資源量、品位、中方可獲權(quán)益資源量及開發(fā)方案等;
(二)主要產(chǎn)品及目標(biāo)市場(chǎng):包括項(xiàng)目主要產(chǎn)品及規(guī)模,產(chǎn)品目標(biāo)市場(chǎng)及銷售方案;
(三)相關(guān)配套條件落實(shí)情況:包括項(xiàng)目道路、鐵路、港口、能源供應(yīng)等相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施配套情況及安排,項(xiàng)目土地情況及安排,項(xiàng)目滿足當(dāng)?shù)丨h(huán)保要求的措施,項(xiàng)目在勞動(dòng)力供應(yīng)和安全方面的安排和措施,所在地政府相關(guān)審批情況,加工類項(xiàng)目應(yīng)說(shuō)明項(xiàng)目原料來(lái)源的情況;
(四)財(cái)務(wù)效益指標(biāo):包括項(xiàng)目總銷售收入、利潤(rùn)、投資回收期、內(nèi)部收益率等財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)指標(biāo),以及中方投資回收期及回報(bào)率等預(yù)測(cè)指標(biāo)。
并購(gòu)類項(xiàng)目
(一)被收購(gòu)對(duì)象情況:股權(quán)收購(gòu)類項(xiàng)目應(yīng)包括被收購(gòu)企業(yè)全稱(中英文)、主要經(jīng)營(yíng)范圍、注冊(cè)地、注冊(cè)資本、生產(chǎn)情況、經(jīng)營(yíng)情況及資產(chǎn)與負(fù)債等財(cái)務(wù)狀況,股權(quán)結(jié)構(gòu)、上市情況及最新股市表現(xiàn)、主要股東簡(jiǎn)況,被收購(gòu)企業(yè)及其產(chǎn)品、技術(shù)在同行業(yè)所處地位等;資產(chǎn)收購(gòu)類項(xiàng)目應(yīng)包括被收購(gòu)資產(chǎn)構(gòu)成,專業(yè)中介機(jī)構(gòu)確定的評(píng)估價(jià),資產(chǎn)所有者基本情況等;
(二)收購(gòu)方案:包括收購(gòu)標(biāo)的,收購(gòu)價(jià)格(說(shuō)明定價(jià)方法及主要參數(shù)),實(shí)施主體,交易方式,收購(gòu)進(jìn)度安排、對(duì)其他競(jìng)爭(zhēng)者的應(yīng)對(duì)設(shè)想等。
(注:并購(gòu)類項(xiàng)目同時(shí)包括投資建設(shè)方面內(nèi)容的,還應(yīng)說(shuō)明建設(shè)類項(xiàng)目所要求的各項(xiàng)內(nèi)容,并說(shuō)明項(xiàng)目綜合財(cái)務(wù)效益指標(biāo)。)
六、項(xiàng)目合作及資金情況
(一)項(xiàng)目合作方案:包括項(xiàng)目各方股比,出資形式,合作方式,收入和利潤(rùn)分配,產(chǎn)品分配,其他合作內(nèi)容;
(二)項(xiàng)目資金運(yùn)用:包括項(xiàng)目總投資,建設(shè)類項(xiàng)目的前期費(fèi)用(中介費(fèi)、勘探費(fèi)等)、工程建設(shè)資金及其使用構(gòu)成等,并購(gòu)類項(xiàng)目的收購(gòu)前期費(fèi)用、收購(gòu)資金及其使用構(gòu)成,中方投資額及其使用構(gòu)成等;
(三)項(xiàng)目資金籌措:包括項(xiàng)目資本金及各方出資,銀行貸款及其他社會(huì)融資的構(gòu)成與來(lái)源。
七、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析
分析項(xiàng)目可能存在的較大風(fēng)險(xiǎn)因素,并提出防范風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)措施。
八、其他事項(xiàng)
(一)項(xiàng)目是否存在需要中國(guó)政府協(xié)助解決的問(wèn)題;
(二)實(shí)施項(xiàng)目的下一步工作計(jì)劃。
九、附件
(一)《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理辦法》(國(guó)家發(fā)展改革委第9號(hào)令)第十二條要求隨項(xiàng)目申請(qǐng)報(bào)告提供的有關(guān)文件;
關(guān)鍵詞:價(jià)值型投資;適應(yīng)性;意義;評(píng)價(jià)
不少人對(duì)價(jià)值投資在中國(guó)證券市場(chǎng)能否成功持懷疑態(tài)度,認(rèn)為在中國(guó)證券市場(chǎng)上價(jià)值投資只會(huì)是空中樓閣,根本就沒(méi)有適合其運(yùn)用的市場(chǎng)環(huán)境,要想在盡可能短的時(shí)間內(nèi)獲得高額回報(bào),只有通過(guò)投機(jī)的方式運(yùn)用資金實(shí)力操縱股價(jià)。因此,重新審視價(jià)值投資理論與其在股市中的操作十分必要。
一、企業(yè)價(jià)值型投資的意義
雖然本杰明?格雷厄姆在70多年前就已建立價(jià)值取向投資方法,但解釋它為什么有效的證據(jù)是近年來(lái)才被開發(fā)出來(lái)。自1960年代以來(lái),實(shí)驗(yàn)心理學(xué)方面的研究已經(jīng)確定了幾個(gè)投資者的偏見,可以解釋為何情緒會(huì)讓投資者陷入迷途。其中兩個(gè)和價(jià)值型投資特別相關(guān)――損失規(guī)避和定位。幾乎所有的公司偶爾都會(huì)遭遇問(wèn)題,引起外界關(guān)切他們的盈余。造成這種狀況的原因有兩方面:一是這些企業(yè)需要在新產(chǎn)品開發(fā)上面投資更多,以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的創(chuàng)新作為;二是這些公司暫時(shí)遭遇到了產(chǎn)業(yè)需求循環(huán)的谷底,需求下滑。在這種情況下,即使有明確的證據(jù)說(shuō)明公司可能只受短期影響,投資者也會(huì)因受到損失規(guī)避心態(tài)的影響,對(duì)于所投資公司的問(wèn)題加以防范。投資者經(jīng)常把這種消息定位為一個(gè)負(fù)面看法,忽略所投資公司基本的發(fā)展前景的證據(jù)。
簡(jiǎn)而言之,價(jià)值型投資之所以有效,是因?yàn)樽C券市場(chǎng)并不完全有效。由于投資者可能情緒化和受制于心理偏見,因此一些投資決定會(huì)變成錯(cuò)誤定價(jià)。當(dāng)然,有時(shí)候證券價(jià)格下跌是有理由的,反映了公司的基本面,或許是產(chǎn)業(yè)條件的永久性惡化或公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不再。但是通常,不正常的公司盈余可以恢復(fù)到產(chǎn)業(yè)平均數(shù)。競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的壓力會(huì)減少超額的利潤(rùn),而表現(xiàn)不佳的公司可以通過(guò)采用創(chuàng)新產(chǎn)生的其他地方,革新或重組運(yùn)營(yíng)不佳的管理層,降低成本和各種其他措施來(lái)改善整體績(jī)效。但是,這并不總是發(fā)生[1]。因此,價(jià)值投資者的主要任務(wù)是區(qū)分經(jīng)營(yíng)情況出現(xiàn)不佳狀況的公司。
二、價(jià)值型投資的適應(yīng)性評(píng)價(jià)
(一)選取合適的評(píng)價(jià)指標(biāo)
首先,價(jià)值型指標(biāo)。價(jià)值型指標(biāo)包括“凈值市價(jià)比”、“益本比”、“股利市價(jià)比”、“現(xiàn)金股利市價(jià)比”與“盈余企業(yè)價(jià)值比”。各指標(biāo)的定義如下:一是凈值市價(jià)比為每股凈值除以每股市價(jià),計(jì)算方式為最近可得的每股凈值/最近可得的每股市價(jià);二是益本比為每股盈余除以每股市價(jià),計(jì)算方式為最近一年的每股盈余/最近可得的每股市價(jià);三是股利市價(jià)比為每股股利除以每股市價(jià),每股股利為每股現(xiàn)金股利與每股證券股利加總,計(jì)算方式為最近一年的每股股利/最近可得的每股市價(jià);四是現(xiàn)金股利市價(jià)比為每股現(xiàn)金股利除以每股市價(jià),計(jì)算方式為最近一年的每股現(xiàn)金股利/最近可得的每股市價(jià);五是盈余企業(yè)價(jià)值比為稅前凈利除以企業(yè)價(jià)值,計(jì)算方式為最近一年的稅前凈利/最近可得的每股市價(jià)。
其次,經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)。經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)包括“凈值報(bào)酬率-常續(xù)利益”、“凈值報(bào)酬率-稅后”、“總資產(chǎn)報(bào)酬率-稅后息前”、“資本報(bào)酬率”。各指標(biāo)的定義如下:一是凈值報(bào)酬率-常續(xù)利益為常續(xù)性利益除以平均股東權(quán)益,計(jì)算方式為前1年度常續(xù)性利益/平均股東權(quán)益,其中,平均股東權(quán)益為前1年度年初與年末股東權(quán)益的平均值;二是凈值報(bào)酬率-稅后為稅后凈利除以股東權(quán)益,計(jì)算方式為前1年度經(jīng)常利益/平均股東權(quán)益;三是總資產(chǎn)報(bào)酬率-稅后息前為稅后息前凈利除以總資產(chǎn),計(jì)算方式為前1年度稅后息前凈利/總資產(chǎn);四是資本報(bào)酬率為稅前凈利除以凈營(yíng)運(yùn)資本與固定資產(chǎn)的總和,計(jì)算方式為前1年度稅前凈利/(凈營(yíng)運(yùn)資本+固定資產(chǎn))。
(二)指標(biāo)分析
首先,就價(jià)值型指標(biāo)分析而言,應(yīng)包括如下幾個(gè)方面。一是比較“最價(jià)廉投資組合”的報(bào)酬率。分別依各種價(jià)值型指標(biāo)將樣本公司由高至低排序,并均分為投資小組,形成投資組合,比較其報(bào)酬率;二是將指標(biāo)平滑化并比較“最價(jià)廉投資組合”的報(bào)酬率,只考慮前1年度的每股盈余,容易受偶發(fā)性事件的影響,因此,將每股盈余進(jìn)行平滑化處理,分別將前2年度的每股盈余、前3年度的每股盈余加以平均,再以平滑化的每股盈余除以每股市價(jià),求得平滑化的益本比;三是依最好的價(jià)值型指標(biāo)選股并比較報(bào)酬率,也即依前述步驟,找出年平均報(bào)酬率最高的價(jià)值型指標(biāo),每年依此指標(biāo)將樣本公司由高至低排序并均分投資小組,形成投資組合,并比較每組的年平均報(bào)酬率;四是依最好的兩項(xiàng)價(jià)值型指標(biāo)選出“最價(jià)廉投資組合”,也即依前述步驟,找出年平均報(bào)酬率最高的兩項(xiàng)價(jià)值型指標(biāo)(凈值市價(jià)比與益本比),每年分別依這兩項(xiàng)指標(biāo)將樣本公司由高至低排序,并給予名次,再將每一公司在這兩項(xiàng)指標(biāo)的名次相加后由低至高排序,形成投資組合,并檢視其中的報(bào)酬率[2]。
其次,就經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)分析而言,應(yīng)包括如下幾個(gè)方面。一是比較“最物美投資組合”的報(bào)酬率,每年分別依各種經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)將樣本公司由高至低排序,并形成投資組合,比較其中的報(bào)酬率。二是將指標(biāo)平滑化并比較“最物美投資組合”的報(bào)酬率,只考慮前1年度的凈值報(bào)酬率與總資產(chǎn)報(bào)酬率,容易受偶發(fā)性事件的影響,因此,將凈值報(bào)酬率與總資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行平滑化處理,分別將前2年度、前3年度的凈值報(bào)酬率與總資產(chǎn)報(bào)酬率加以平均,求得平滑化的凈值報(bào)酬率與總資產(chǎn)報(bào)酬率。將凈值報(bào)酬率與總資產(chǎn)報(bào)酬率平滑化處理后,重復(fù)第1步驟,每年分別依各種經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)將樣本公司由高至低排序,并形成投資組合,比較其中的報(bào)酬率。三是依最好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)選股并比較報(bào)酬率,也即依前述步驟,找出年平均報(bào)酬率最高之經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo),每年依此指標(biāo)樣本公司由高至低排序,形成投資組合,并比較每組的報(bào)酬率。
參考文獻(xiàn):
[1]羅欣.價(jià)值型投資分析在我國(guó)證券市場(chǎng)投資中的應(yīng)用[J].財(cái)政監(jiān)督,2010年第24期.
關(guān)鍵詞:證券投資;投資理念;投資方法
中圖分類號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1672-3198(2008)07-0183-01
證券投資的理論往往都是在特定的市場(chǎng)所總結(jié)的規(guī)律,目前最多應(yīng)用的投資的理念大致有以下四種:價(jià)值投資;獲得分紅;趨勢(shì)技術(shù)投資;博弈投資。
1 四種投資理念如何戰(zhàn)勝市場(chǎng)
價(jià)值投資:不論是廣義或狹義的價(jià)值投資,它們的概念都很容易被人理解和接受,因此有廣泛的簇?fù)恚?dāng)公司盈利提升時(shí)會(huì)吸引投資者以更高的價(jià)格交易公司股票,當(dāng)這種投資方法成為一種共識(shí)時(shí),它就成為股市的規(guī)則。運(yùn)用這種理念的關(guān)鍵在于相對(duì)于其他投資者提前精確的預(yù)測(cè)公司盈利,從而找到相對(duì)的價(jià)值低洼并從中盈利。
獲得分紅:這是種相較價(jià)值投資更為原始和單純的理念,相對(duì)更容易操作和接受。國(guó)內(nèi)很多投資者都是這種投資理念的支持者,策略的認(rèn)同度較高所以其表現(xiàn)就相當(dāng)不錯(cuò)。
趨勢(shì)技術(shù)投資:這種方法成功的原因在于金融市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)和投資者的心理,造成的結(jié)果就是不論漲跌,趨勢(shì)延續(xù)概率永遠(yuǎn)高過(guò)趨勢(shì)改變的概率,用這種方法交易將像是在用自己動(dòng)過(guò)手腳的篩子賭博,擲出自己需要的點(diǎn)數(shù)的概率要高過(guò)其它的可能,長(zhǎng)期來(lái)看肯定是獲利的。
博弈投資:是指散戶、“莊”、大股東,政策這四種力量互相間的博弈。它是種完全忽略股票投資價(jià)值的方法,也是行為金融學(xué)最明顯的體現(xiàn),出現(xiàn)博弈獲利空間通常的前提是強(qiáng)勢(shì)力量發(fā)生違規(guī),證券監(jiān)管體制越薄弱,博弈行為可能的機(jī)會(huì)就越大。
在這四種理念的指導(dǎo)下,各自又衍生出無(wú)數(shù)的投資策略。我的理解是:這四種理念并沒(méi)有對(duì)錯(cuò)好壞之分,基于這四種理念所衍生出的無(wú)數(shù)投資策略也是一樣,投資要參考多方面的因素,這四種因素都要參考。
2 關(guān)于系統(tǒng)的兩個(gè)結(jié)論
(1)系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆,可以讓投資者以某種投資方法獲利,這是吸引外部資源不斷流入的前提,這是證券市場(chǎng)生存的基礎(chǔ)。
(2)這些漏洞有自然修補(bǔ)性,即不可能有大量的投資者能長(zhǎng)期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤(rùn),否則證券市場(chǎng)便會(huì)滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤(rùn),作為整體,投資者是向證券市場(chǎng)輸送資源而不是獲取資源,這是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。
3 巴菲特的價(jià)值投資方法與趨勢(shì)投資
格雷厄姆之后,分析當(dāng)前價(jià)值方法的失效導(dǎo)致了對(duì)成長(zhǎng)概念的追逐,這是廣義的價(jià)值投資。其中最為人所津津樂(lè)道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對(duì)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值的判斷方法,與格雷厄姆的方法有了相當(dāng)?shù)牟煌?,即加入了自己?duì)未來(lái)的判斷。很多人把巴菲特的成功歸結(jié)于純粹價(jià)值投資理念的勝利,得出結(jié)論說(shuō)只有價(jià)值投資才是投資正道。但事實(shí)恰恰相反。以價(jià)值投資長(zhǎng)期取勝的著名投資家寥寥無(wú)幾。
巴菲特的價(jià)值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤(rùn),說(shuō)明一點(diǎn),就是他的方法具有不可復(fù)制性,否則大量類似方法的采用就會(huì)導(dǎo)致該種方法的失效。在我看來(lái),巴菲特的投資天才和超前判斷力是其成功的根本因素。實(shí)際上,對(duì)真正成功的價(jià)值投資起作用的是個(gè)人的戰(zhàn)略視角和超強(qiáng)判斷力,這是極少數(shù)天才投資家才具有的,因此,也僅有極少數(shù)天才投資家才能夠穩(wěn)定的用價(jià)值投資獲利。這就說(shuō)明,要么大多數(shù)職業(yè)投資人和普通人理解的價(jià)值投資離真正的價(jià)值投資相去甚遠(yuǎn),要么價(jià)值投資方法本身是個(gè)偽概念。
趨勢(shì)投資也是一樣,國(guó)外的期貨外匯基金對(duì)自己的技術(shù)模型都是保密的,因?yàn)槟P驮陬A(yù)測(cè)走勢(shì)時(shí)忽略了自身預(yù)測(cè)對(duì)于走勢(shì)的影響,技術(shù)模型被更多的投資者運(yùn)用之后會(huì)改變股票原有的走勢(shì),造成依靠此模型的判斷越來(lái)越不準(zhǔn)確。
4 總結(jié)
1家庭投資理財(cái)?shù)姆绞?/p>
所謂家庭投資理財(cái),就是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效投資,從而達(dá)到家庭資產(chǎn)保值增值的目的。當(dāng)前,各種新興的投資理財(cái)工具層出不窮,投資理財(cái)品種越來(lái)越多樣化。對(duì)于普通家庭來(lái)說(shuō),主要的投資理財(cái)方式有以下幾種:
儲(chǔ)蓄。銀行存款是最傳統(tǒng)、最常用的的投資方式。與其它投資方式比較,存款最大的好處在于增值的穩(wěn)定性和安全性,以及操作的簡(jiǎn)單性。儲(chǔ)蓄是適用于所有的家庭的理財(cái)方式。
國(guó)債。國(guó)債收益介于儲(chǔ)蓄和股票之間,風(fēng)險(xiǎn)小于股票。適合于理財(cái)態(tài)度比較保守的家庭。
股票。在所有的投資工具中,特別是從長(zhǎng)期投資的角度看,股票可以說(shuō)是收益率最高的投資工具之一。但是投資股票,伴隨著高收益的是高風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于普通家庭來(lái)說(shuō),可以用于投資股票的資金數(shù)量不足以降低股市的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以,股票投資適用于那些能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),并且具有相關(guān)專業(yè)知識(shí)的家庭。
基金?;饘⒈姸嗟纳鐣?huì)閑散資金募集起來(lái),形成一定規(guī)模的信托資產(chǎn),交由專門機(jī)構(gòu)的專業(yè)人員按照資產(chǎn)組合原則進(jìn)行分散投資,取得收益后按出資比例分享收益。與其它投資工具相比,投資基金的優(yōu)勢(shì)是專家管理、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、分散風(fēng)險(xiǎn)、收益可觀。家庭購(gòu)買投資基金風(fēng)險(xiǎn)小,省時(shí)省事,是缺少時(shí)間和專業(yè)知識(shí)的家庭合適的投資工具。
房地產(chǎn)。購(gòu)置房地產(chǎn)是每個(gè)家庭十分重大的投資,投資房地產(chǎn)應(yīng)該做好理財(cái)計(jì)劃,合理安排購(gòu)房資金并隨時(shí)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)變化。同時(shí),房地產(chǎn)可以用作抵押,從銀行取得貸款。從這個(gè)角度講,投資房地產(chǎn)不僅能夠保值,若用于抵押貸款,還能獲得一大筆流動(dòng)資金。
保險(xiǎn)。保險(xiǎn)是對(duì)投保人的意外損失和經(jīng)濟(jì)保障需要提供經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)囊环N方法,它不僅是一種事前的準(zhǔn)備和事后的補(bǔ)救手段,也是一種投資行為。一旦災(zāi)害事故發(fā)生或保障需要,可以從保險(xiǎn)公司取得經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償。保險(xiǎn)投資在家庭投資活動(dòng)中是很必要的。
期貨。期貨交易分為商品期貨和金融期貨兩大類,投資期貨風(fēng)險(xiǎn)高,收益大,需要足夠的專業(yè)知識(shí)。家庭投資期貨要謹(jǐn)慎行事。
實(shí)物投資。如黃金、藝術(shù)品等。黃金在通貨膨脹時(shí)是最穩(wěn)定的資產(chǎn)保值手段。藝術(shù)品投資方式具有風(fēng)險(xiǎn)小,保值功能強(qiáng),收益率高的優(yōu)點(diǎn),但是缺乏流動(dòng)性,其鑒別需要較強(qiáng)的專業(yè)知識(shí),不具有鑒定能力的家庭慎重投資藝術(shù)品。
2通脹下家庭投資理財(cái)?shù)牟呗?/p>
當(dāng)面臨通貨膨脹時(shí),投資理財(cái)?shù)闹饕繕?biāo),就是對(duì)抗通脹,即在保證生活水平不降低的同時(shí),盡可能的分散投資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)現(xiàn)家庭資產(chǎn)的保值增值。在通脹下若要保持生活水平不下降,就需要更多的現(xiàn)金,這就要求家庭必須留有機(jī)動(dòng)資金;從保值增值的角度來(lái)看,黃金、房產(chǎn)、外匯和股票,這些資產(chǎn)的保證增值能力要強(qiáng)于傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄和國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)低收益的資產(chǎn)。從分散風(fēng)險(xiǎn)的角度看,不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里,組合投資可以有效降低風(fēng)險(xiǎn)。因此,通脹下家庭的投資理財(cái)方式是:持有部分現(xiàn)金,組合投資黃金、房產(chǎn)、外匯和股票。
2.1投資黃金的可行性分析
黃金的商品與貨幣的雙重屬性決定了它是一種特殊的投資品,也是民眾對(duì)抗通脹的有力武器。通貨膨脹時(shí),投資黃金是家庭最穩(wěn)定的資產(chǎn)保值手段。美元的持續(xù)走軟和全球性通貨膨脹更激發(fā)了人們投資黃金的熱情。目前來(lái)看,國(guó)際金價(jià)已接近歷史高位,但一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及官方機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)皆顯示,本次金融危機(jī)的影響還沒(méi)有結(jié)束,如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟,那么弱勢(shì)美元必將推動(dòng)進(jìn)金價(jià)上漲。
當(dāng)然,黃金投資在我國(guó)也面臨著不少風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。首先,黃金市場(chǎng)不完善。由于中國(guó)黃金投資市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)50年的嚴(yán)格管制期,長(zhǎng)期的市場(chǎng)封閉狀態(tài)使國(guó)內(nèi)黃金市場(chǎng)的相關(guān)法律法規(guī)政策成為薄弱環(huán)節(jié),而管理機(jī)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)又缺乏市場(chǎng)化運(yùn)作的歷史經(jīng)驗(yàn)。黃金的存儲(chǔ)、運(yùn)輸、檢驗(yàn)、交割等環(huán)節(jié)非常繁瑣,缺乏一個(gè)可執(zhí)行的完整體系和標(biāo)準(zhǔn)。其次,人們對(duì)黃金投資的認(rèn)識(shí)不足。直到1982年,中國(guó)老百姓才被允許合法持有黃金。目前黃金主要作為消費(fèi)品在市場(chǎng)上流通,黃金投資對(duì)于大部分人來(lái)說(shuō)才剛剛開始,流通渠道還很有限,這大大削弱了黃金作為一個(gè)投資工具的角色,使得普通家庭投資黃金的知識(shí)技巧缺乏。
最后需要注意的是,除了實(shí)物黃金和紙黃金外,家庭投資黃金期貨時(shí)需要謹(jǐn)慎。由于目前個(gè)人投資者不允許參與到期黃金合約的實(shí)物交割,而移倉(cāng)又會(huì)損失一些手續(xù)費(fèi),參與者主要是對(duì)黃金價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行投機(jī)交易,這需要有足夠的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和很高的投資技巧,因此,投資黃金期貨并不適用于所有家庭。
2.2房地產(chǎn)、股票、外匯投資組合方式及具體操作
組合投資能夠降低風(fēng)險(xiǎn),除了購(gòu)買黃金之外,家庭還可以購(gòu)買一些其他資產(chǎn),如房產(chǎn)、外匯和股票。不同的投資品種所需的專業(yè)知識(shí)也不盡相同,投資方法也很難完全掌握,每一個(gè)家庭要根據(jù)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)能力、實(shí)際情況作出不同的選擇、組合和調(diào)整。
目前來(lái)說(shuō),家庭需要重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的變動(dòng)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的變動(dòng)會(huì)引起一系列的連鎖反應(yīng),使得股市、外匯市場(chǎng)等產(chǎn)生震蕩,從而影響投資者的投資行為。如果房?jī)r(jià)下跌,就會(huì)出現(xiàn)投機(jī)者平倉(cāng),跟風(fēng)者套牢,銀行產(chǎn)生大量壞賬,地方財(cái)政破產(chǎn),導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)緊縮。在這種情況下,國(guó)家可以采取的措施有以下幾種:增加放貸,政府收買銀行壞賬,央行通過(guò)增發(fā)貨幣的方式,補(bǔ)貼地方財(cái)政。這些措施必然導(dǎo)致流通中的貨幣增加,極有可能引發(fā)通貨膨脹??梢灶A(yù)測(cè)的有兩點(diǎn):第一,政府會(huì)用行政和金融手段努力支撐樓市,樓市一旦,地方財(cái)政極有可能面臨危險(xiǎn),隨后的挽救計(jì)劃,又可能會(huì)刺激通貨膨脹。第二,國(guó)內(nèi)熱錢的外逃很難控制。如果外匯儲(chǔ)備迅速減少,那么人民幣的下跌的風(fēng)險(xiǎn)極大。家庭在做組合投資時(shí)要考慮到這些因素。
房地產(chǎn)是每個(gè)家庭的剛性重大投資,購(gòu)置房地產(chǎn)時(shí),應(yīng)該做好理財(cái)計(jì)劃,合理安排購(gòu)房資金并隨時(shí)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)變化。
對(duì)于已經(jīng)有住房,但是現(xiàn)金不太多的家庭來(lái)說(shuō),如果理財(cái)態(tài)度比較穩(wěn)健的話,適當(dāng)?shù)臅r(shí)候換取一些外匯。投資的具體時(shí)間的選擇和幣種的選擇,可以相機(jī)而行。當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)購(gòu)入外匯,看具體匯率選擇合適的幣種,歐元或美元都是不錯(cuò)的選擇。如果選擇激進(jìn)的投資方式,那么可以增加股票投資。但是股票投資的風(fēng)險(xiǎn)很大。假如國(guó)家繼續(xù)保持較高的貸款和財(cái)政開支,通貨膨脹以后,樓市以及股價(jià)均會(huì)上升,中央會(huì)壓制樓市多余的資金進(jìn)入股市。這個(gè)情況下,投資股票的的收益率會(huì)非常驚人。但是假如國(guó)家為了壓制通脹而采取了緊縮的貨幣政策和財(cái)政政策,會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生不利的影響,這種情況下,投資股市可能損失慘重。
對(duì)于沒(méi)有自住房的家庭來(lái)說(shuō),可以考慮買一套房子作為房產(chǎn)投資。戶型最好選擇比較小的,首付盡可能少,貸款竟可能多貸,貸款期限盡量長(zhǎng)。家庭中留有相對(duì)豐裕的資金。例如兩套房子中,一套的價(jià)值是100元,另一套價(jià)值為200萬(wàn)元,那么,盡量選擇價(jià)格100萬(wàn)。假設(shè)家庭和個(gè)人的可支配資金為40萬(wàn)元,可以拿出其中的20萬(wàn)元來(lái)支付首付20萬(wàn)即可,而不要把大部分甚至所有的資金用來(lái)繳納首付款,剩下的房款全部向銀行貸款貸款,并且盡可能選擇較長(zhǎng)的貸款期限。比如說(shuō)能貸款30年,決不貸款20年。
接下來(lái)的問(wèn)題就是如何還款。第一種情況,經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)重的通貨緊縮,銀行利率會(huì)迅速上升。在這種情況下,提前還款是合理的還款方式。第二種情況,經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的通貨膨脹,如果收入的上漲速度沒(méi)有跟上通脹的速度(實(shí)際上大多數(shù)人工資上漲速度都跟不上通脹的速度),那么當(dāng)時(shí)購(gòu)房支付首付后,剩下的20萬(wàn)可支配資金就能夠用于補(bǔ)貼生活,以防萬(wàn)一。另一方面手中的這一部分機(jī)動(dòng)資金,還可以伺機(jī)收購(gòu)便宜的資產(chǎn)。如果人民幣下跌,這部分資金立刻用于購(gòu)買美元或者歐元等合適的外匯資產(chǎn)。
從理財(cái)?shù)慕嵌葋?lái)說(shuō),手中持有流動(dòng)資金是非常重要的。從上面的購(gòu)房決策來(lái)看,盡管向銀行多貸款,會(huì)增加利息的負(fù)擔(dān)。但是,作為靈活機(jī)動(dòng)資金的這20萬(wàn),想用同樣的代價(jià)是無(wú)法從銀行獲得的。換一個(gè)角度來(lái)看,購(gòu)買較大的住房,除了支付更多的貨幣及成本,從而造成家庭或個(gè)人資金鏈緊張之外,未來(lái)還會(huì)有一個(gè)很大的隱患,就可能會(huì)出臺(tái)的物業(yè)稅。當(dāng)物價(jià)上漲,而工資水平保持不變,利率上升,加上物業(yè)稅,購(gòu)買大房子的家庭必然會(huì)面臨沉重的財(cái)政壓力。
3通脹下家庭投資理財(cái)?shù)幕驹瓌t
第一,保留靈活機(jī)動(dòng)資金。面臨通貨膨脹時(shí),家庭的收入水平可能趕不上通脹速度,這個(gè)時(shí)候,手邊留有機(jī)動(dòng)資金,就能補(bǔ)貼生活,備不時(shí)之需?;蛘呦鄼C(jī)而動(dòng),選擇合適的投資機(jī)會(huì)。
股市中的時(shí)間與金錢是直接掛鉤的,但這種含金的時(shí)間與我們通常所說(shuō)的時(shí)間寶貴卻大不相同。俗話說(shuō):“一寸光陰一寸金,寸金難買寸光陰?!惫膭?lì)青少年珍惜青春年華,努力學(xué)習(xí),奮發(fā)有為?!皶r(shí)間就是金錢,效率就是生命?!边@是深圳特區(qū)初創(chuàng)時(shí)期最響亮的口號(hào),充分反映了人們對(duì)時(shí)間的重視,也充分顯示出時(shí)間的財(cái)富價(jià)值。股市中的時(shí)間,用“時(shí)間就是金錢”來(lái)形容可能更確切。但股市中的時(shí)間,只有在運(yùn)用恰當(dāng)、買對(duì)了股票時(shí)才能顯示其價(jià)值,或者說(shuō),買對(duì)了股票,而且耐心地持有,才能最終實(shí)現(xiàn)它的價(jià)值。在股市中,如果頻繁操作,每個(gè)波動(dòng)、每個(gè)時(shí)間點(diǎn)都不肯放過(guò),看起來(lái)是珍惜時(shí)間,充分利用時(shí)間,但實(shí)際效果可能適得其反,即不僅得不到金錢,反而會(huì)失去金錢。在這種情況下,時(shí)間留給投資者的只是痛苦的回憶。
當(dāng)前這波牛市行情,對(duì)于時(shí)間與金錢的關(guān)系有兩點(diǎn)展示得非常清楚。一是選對(duì)了股票,而且要在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間買入才會(huì)有收獲。如今年的航天軍工股,是市場(chǎng)炒作的主流品種之一??梢哉f(shuō)自今年五月成飛集成領(lǐng)漲以來(lái),各類航天軍工股漲幅都不小,無(wú)論抓住哪一只股,都會(huì)有可觀的收益。二是買入今年主流品種后,能夠耐心持有,或者買入的不是主流品種,也就是那些周期股、困境反轉(zhuǎn)股,比如煤炭、鋼鐵、航運(yùn)、航空、港口、高鐵、核電、基建、高速公路等低價(jià)大盤股,又比如一些ST股,只要耐心持有,都有賺錢的機(jī)會(huì)。如果能碰上那些并購(gòu)重組和轉(zhuǎn)型升級(jí)的公司股票,還可能有幾倍的收入。在這波行情中,時(shí)間和耐心顯得十分重要。除了少數(shù)個(gè)股,如成飛集成(002190)、閩福發(fā)(000547)、南通科技(600862)、*ST新材(600299)等少數(shù)股票因?yàn)椴①?gòu)重組等題材而連拉若干個(gè)漲停板外,多數(shù)股票都是緩慢的臺(tái)階式的上漲,但過(guò)一年、半年,甚至幾個(gè)月、個(gè)把月,它們竟會(huì)有百分之五六十,甚至翻倍的漲幅。股票上漲需要時(shí)間,而要從中獲取可觀的收益,就需要耐心持股。
巴菲特所以被稱為“股神”,就是因?yàn)樗朴谶x股,善于在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)買入,并且能夠長(zhǎng)期耐心的持股,經(jīng)受時(shí)間檢驗(yàn)。每次股市大跌,都有人拿巴菲特說(shuō)事。今年十月,美股一度大跌,巴菲特的投資組合,主要是IBM、可口可樂(lè)、富國(guó)銀行、美國(guó)運(yùn)通等股價(jià)大幅下挫,巴菲特的損失超過(guò)25億美元。再聯(lián)想到2008至2009年可口可樂(lè)、富國(guó)銀行、美國(guó)運(yùn)通等因股價(jià)大幅下挫,給巴菲特造成數(shù)十億美元的損失,人們總是對(duì)巴菲特的投資方式產(chǎn)生懷疑。但時(shí)間證明,美國(guó)自2008年后股市又牛了近6年。今年十月一度大跌,很快又強(qiáng)力反彈,道指又創(chuàng)了新高。巴菲特還是巴菲特。最近一期的美國(guó)《福布斯》雜志的年度富豪榜上,微軟的比爾?蓋茨以810億美元居首位,巴菲特以約670億美元排名第二。
作為普通投資者,很難學(xué)習(xí)巴菲特的投資方法。但巴菲特對(duì)于時(shí)間的把握和耐心還是可以學(xué)的。首先是耐心選股,然后是耐心等待買進(jìn)時(shí)機(jī)。彼得?林奇說(shuō),即使買對(duì)了股票,但如果在錯(cuò)誤的時(shí)間以錯(cuò)誤的價(jià)格買入,也會(huì)損失慘重。最后就是耐心持股,這比選股和買入還要難,因?yàn)檫@要長(zhǎng)時(shí)間承受常人難以承受的股價(jià)漲跌的壓力。