投資者論文精選(九篇)

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第1篇：投資者論文范文

關(guān)鍵詞證券投資者投資心理誤區(qū)治理

投資是一種有意識的經(jīng)濟行為，投資行為受人們心理意識的調(diào)節(jié)控制，諸如，投資決策動機、投資收益與預(yù)期、投資風(fēng)險規(guī)避等問題，其實質(zhì)就是人們的心理活動在投資中的具體表現(xiàn)。在證券投資市場，資金的時間價值表現(xiàn)為對于投資時機的判斷和選擇，投資具有風(fēng)險性，投資期越長，投資市場中的不確定因素就越多，因此證券個體投資者，必須具備足夠的投資知識、風(fēng)險意識以及良好的心理素質(zhì)。良好的心理素質(zhì)，是投資者成功的最根本素質(zhì)。

1證券投資者投資心理誤區(qū)的集中表現(xiàn)——認識偏差

證券投資者的判斷與決策過程不由自主地受認知過程、情緒過程、意志過程等各種心理因素的影響，以至陷入認知陷阱。如跟莊、推崇股評、高換手率、市場非有效性等，投資者的認知與行為偏差大致有以下幾種類型。

1.1過度自信的認知偏差

人們往往過度相信自己的判斷能力，高估自己成功的機會，把成功歸功于自己的能力，而低估運氣和機會在其中的作用，這種認知偏差稱為“過度自信”（overconfidence），過度自信是投資者典型而普遍存在的認知偏差。過度自信在牛市的頂峰達到它的最高點，而在熊市的底端達到最低點，過度自信的投資者會過度依賴自己收集到的信息而輕視公司會計報表的信息，注重那些增強能力自信心的信息，而忽視傷害自信的信息，在證券市場中的過度自信是危險的，例如，很多證券投資者不愿意賣出已經(jīng)發(fā)生虧損的股票。賣出等于承認自己決策失誤，并傷害自己的自信心。他們每天總是給別人講解股票的各種“知識”指導(dǎo)別人買賣操作，在大盤趨勢向好的時候，每天總是眉飛色舞，講解技術(shù)指標應(yīng)用技巧等，非常看好后勢，講解大盤會上升到多少多少點位；在大盤趨勢向下跌，沒有進入底部區(qū)域之前，他們總是很樂觀，總是認為經(jīng)過適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，大盤還會上漲；在大盤進入了真正的底部區(qū)域時，由于受到市場的心理暗示，就不斷地解釋下跌的理由，極其看好后勢，會告訴周圍的人大盤會下跌到某個點位，如果他是一個虛榮心很強的人，他會講他如何買了那只股票，現(xiàn)在如何盈利。實際上這類人對股票的感覺和判斷完全是市場心理策劃的場效應(yīng)對他作用的結(jié)果，這類人的股票投資往往是失敗的。

1.2信息反應(yīng)的認知偏差

有些投資者對信息存在“過度反應(yīng)”（over-reaction）和“反應(yīng)不足”（under-reaction）兩種現(xiàn)象。如果近期的收益朝相反的轉(zhuǎn)變，投資者會錯誤地相信公司是處于均值回歸狀態(tài)，并且會對近期的消息反應(yīng)不足。如果投資者得到收益增長的信息，會認為公司正趨于一種增長狀態(tài)，并且過度地導(dǎo)致過度反應(yīng)的推理趨勢。這些投資者在市場上開始變得過于樂觀而在市場下降時變得過于悲觀。自我歸因低估股票價值的公開信息偏差，對個人的信息過度反映和對公共信息的反映不足，都會導(dǎo)致股票回報的短期持續(xù)性和長期反轉(zhuǎn)，他們心理模型的特點是有時恐懼、有時興奮、有時覺得自己很專家。他們的思維和行為主要是被市場的策劃者所控制，在股票市場的頭部區(qū)域進場，進行頻繁買賣操作，或買入后持股不動。在市場完成從頭部進入底部的下跌趨勢中，總是期待反彈隨時開始，或持股不動，或在市場沒有真正進入底部時誤認為是底部而把手中有限的資金提前用光，在市場進入真正的底部區(qū)域，他們作出賣出股票賠錢的離場操作，或想做買入操作但是手中已經(jīng)沒有了資金，這種心理模型的人是股票市場策劃者最需要的。

1.3損失厭惡的認知偏差

人們在面對收益和損失的決策時表現(xiàn)出不對稱性。人們并非厭惡風(fēng)險，而是厭惡損失。損失厭惡（lossaversion）是指人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，感到損失令他們產(chǎn)生更大的情緒影響，損失比盈利顯得更讓人難以忍受，很多投資者偏愛維持原狀。在股票投資中，長期收益可能會周期性地被短期損失所打斷。短期的投資者把股票市場視同賭場，過分強調(diào)潛在的短期損失。在做出錯誤的決策時常感到后悔，而為了避免后悔，又常常做出理。比如死守賠錢的股票，以拖延面對自己的錯誤，不愿把損失兌現(xiàn)。害怕兌現(xiàn)損失就持有虧損股過長的時間。實際上，股票市場隨著策劃者的建立和制造的市場利空或利好的心理暗示的場效應(yīng)而涌動，有時很平靜，有時洶涌澎湃，當(dāng)大多數(shù)的被動投資者心態(tài)都變成了興奮型的時候，市場就已經(jīng)進入了頭部區(qū)域，反過來當(dāng)他們的心態(tài)都變成了恐懼型的時候，市場已經(jīng)到了底部區(qū)域。巨大和強烈的股市心里場效應(yīng)迷漫著整個股票市場。策劃者就是通過調(diào)整股市心里暗示的場效應(yīng)強度來控制和操縱被動投資者的思維和行為，就像電磁場一樣，場里面一個電荷的運動只能由場來決定。

1.4羊群行為的認知偏差

證券市場中的“羊群行為”（herdbehavior）是一種非理，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴輿論，而不考慮自己信息的行為。由于羊群行為及各個投資主體的相關(guān)，對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也與金融危機有密切關(guān)系，由于市場上存在羊群行為，許多機構(gòu)投資者將在同一時間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能提供的流動性，從而導(dǎo)致報價的不連續(xù)性和大幅度波動，破壞市場的穩(wěn)定運行。股票指數(shù)的波動或股票的漲跌以及市場消息構(gòu)成股票市場的一種氛圍。股市策劃者通過調(diào)節(jié)這種心理暗示場來達到股市策劃者想要的被動投資者心態(tài)，而且一定能辦到，這種氛圍籠罩著整個股票市場，走進市場也就走進了這種氛圍里，股市策劃者就是量化地掌控和調(diào)整這種氛圍使被動投資者的心理產(chǎn)生不同的反應(yīng)。

由此可見，投資過程反映了投資者的心理過程，由于認知偏差，情緒偏差最終會導(dǎo)致不同資產(chǎn)的定價偏差，這一偏差反過來影響投資者對這種資產(chǎn)的認識與判斷。這一過程就是“反饋機制”，這種反饋環(huán)是形成整個股市中著名的牛市和熊市的因素之一。

2證券投資者心理誤區(qū)克服的關(guān)鍵——調(diào)適、塑造

在投資市場上，真正的敵人是自己。要戰(zhàn)勝自己，就必須不斷地培養(yǎng)和鍛煉自己的心理素質(zhì)，培養(yǎng)獨立的判斷力，磨練自己的耐心，具備良好的期望心理，思路敏捷，精練起市，性格堅毅，培養(yǎng)自我管理能力，對待投資成功與失敗的正確態(tài)度應(yīng)該是冷靜分析、總結(jié)經(jīng)驗，恰如其分地歸因，以利再戰(zhàn)。

2.1克服貪婪和狂熱

投資者一旦被過度的貪婪所控制，手里有錢，就要買，他們不但是自己買，還總是勸別人也買，買股票的消息來源，看報紙、聽股評、聽周圍的人推薦股票，或自己根據(jù)類比法選股票。這類人在大市趨勢向上的時候，是贏利的，隨著行情的進展，他們的贏利越來越少。如果遇到股票頭部模型是橫向振蕩，這樣的股票一旦策劃者出凈手中的籌碼，幾根長陰線，這類人將出現(xiàn)虧損。在大盤趨勢向下的時候，這類人只要有錢就還是買賣。由于市場是由投資者組成的，情緒比理性更為強烈，貪婪和懼怕常使股價在公司的實質(zhì)價值附近震蕩起伏，購買股票時，不僅需要具備某些會計上和數(shù)學(xué)上的技巧，更需要投資者控制自己的情緒波動，以理智來衡量一切，并支配行為，獨立思考，不受干擾，對國家宏觀經(jīng)濟有一個清晰的認識，善于捕捉各種細微的動態(tài)變化和各種信息，克服投資的貪婪和狂熱。投資應(yīng)具有客觀性、周密性和可控性等特點，在股票投資中絕對不能感情用事，投資者既需要了解股票投資的知識和經(jīng)驗，更需要具有理智和耐心。善于控制自己的情緒，不要過多地受各種信息的影響，應(yīng)在對各種資料、行情走勢的客觀認識的基礎(chǔ)上，經(jīng)過細心比較、研究，再決定投資對象并且入市操作。這樣既可避開許多不必要的風(fēng)險，少做一些錯誤決策，又能增加投資獲利機會。

2.2勇于承認錯誤，樹立信心

投資者不可能每一個預(yù)測和決策都很正確，每一個投資者都應(yīng)該承認，市場中總有事情是自己所不了解的。每一個成功的投資者都是謙虛、勇于承認自己錯誤的人。信心是投資成功的一個起碼的條件，投資的自信來自于他的學(xué)識，而不是主觀期望。作為證券投資者，必須潛心研究投資理論，不斷擴展自己的學(xué)識，把別人的經(jīng)驗借來，加以創(chuàng)新，融入自己的想法，不為自己的投資失誤辯解，而是把每一次失誤記錄下來，以便下次不犯，每位投資者盤算股票之前，應(yīng)該對股市做出某些決策性的判斷。判斷是穩(wěn)定股票投資的信心，如果猶豫不決，缺乏信心，必將成為股市的犧牲品。投資者投身于股市，要樹立信心還需要耐心，如無耐心，后悔、失望、沮喪、沖動等不良情緒就會產(chǎn)生，這樣失敗的機會非常高。投資者必須考慮投資工具的流通性、收益性、成長性。收益性的高低也要依投資者自身的財經(jīng)需求和其它情況來定，由于成長性與風(fēng)險相連，投資者還必須考慮自己承擔(dān)風(fēng)險的能力。投資者的投資理念和操作方法最好與自己的價值體現(xiàn)，以及性情相一致，以避免與自己的人格特征沖突。投資者的信心和耐心是千百次成功得失中修煉出來的，也是理性判斷和實踐經(jīng)驗的結(jié)果。

2.3培養(yǎng)獨立的判斷力、自制力

對于理性投資，精神態(tài)度比技巧更重要，每位投資者的潛意識和性格里，存在著一種投機的沖動，而投資者必須具備耐心和自我決斷力，不應(yīng)盲從他人建議，而應(yīng)有自己的判斷力。約翰特里思在《金錢的主人》一書中，反復(fù)強調(diào)“在市場中獲得成功沒有什么秘決，對于成功的投資者來說有個顯著的投資態(tài)度也就是說在關(guān)鍵時刻會相當(dāng)仔細地進行研究，甚至可以說是在顯微鏡底下進行研究”。反對將成功投資者的成功歸因于運氣的做法。在證券市場，投資是一項高度技巧性的行為，投資者不要被周圍環(huán)境所左右，要有自己的分析與判斷，決不可人云亦云，隨波逐流，投資一定要自己判斷、研究行情，不要因為未證實的流言而改變決心，可買時買，須止時止。投資者的自信應(yīng)建立在一定的投資交易經(jīng)驗和個人能力基礎(chǔ)之上。否則，投資者沒有根據(jù)的作出判斷、決策、并且固執(zhí)己見，那么意味著蠻干，并不是有自信心的表現(xiàn)。投資者必須有自制力。自制力是指能夠自覺、靈活地控制自己的情緒，約束自己的行為和言語的意志品質(zhì)，自制力體現(xiàn)著意志的抑制能力，能夠控制自己的恐懼、懶惰、害羞等消極情緒和沖動言行。

2.4培養(yǎng)堅毅的性格和自我管理能力

要成為成功的投資者，除了要知道投資既能讓人賺錢也能讓人蝕本的道理，還要明確并不是所有人都能直接從事投資這一行當(dāng)，一個成功的投資家，需要取決于他是否有足夠的精力花在股市分析和技術(shù)的提高上以及是否具備堅強的性格，投資者在投資時一定要執(zhí)著專一、堅守自己的準則，將自己正在進行的投資活動作為意識對象，不斷地對其進行實際控制，包括制定投資計劃的能力、實際控制的能力、檢查結(jié)果的能力、合理歸因的能力、采取補救措施的能力。切實認識到股票不是儲蓄，不僅需要財力，還需要智力和精力，股市既存在收益也存在風(fēng)險，高收益與高風(fēng)險成正比，如何趨利避害、順勢而為是一門科學(xué)，投資者應(yīng)該克服追漲時只聽利多，趕跌時只聽利空的偏執(zhí)心理，增強對經(jīng)濟環(huán)境、股市行情的綜合分析和判斷能力，不斷提高自己的鑒別能力，培養(yǎng)堅毅的性格，消除緊張、穩(wěn)定情緒。能對股市進行全面分析把握股市整體走勢，認清當(dāng)前的股市形勢，預(yù)測可能產(chǎn)生的不良因素，對具體情況進行系統(tǒng)分析。這樣的一個既符合股市規(guī)律又有利于投資者自身的合理的心理價位不斷確立，以確保預(yù)測準確，投資成功。

參考文獻

1俞文釗．當(dāng)代經(jīng)濟心理學(xué)[M]．上海：上海教育出版社，2004

第2篇：投資者論文范文

2月20日，經(jīng)國務(wù)院批準，中國證監(jiān)會決定允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯開立B股帳戶，交易B股股票。低迷不振近8年的B股市場由此迎來了今天的火爆場面，但這一政策所產(chǎn)生的效應(yīng)是深遠的，其影響決非僅僅限于B股市場，以下就此做出簡要分析。

一、對B股二級市場的影響

B股市場在向國內(nèi)個人投資者開放前股票數(shù)量僅有114只，市值不足63億美元，平均市盈率滬市19倍左右，深市則僅為11倍。而B股潛在的資金供給（目前國內(nèi)可統(tǒng)計的外幣個人存款）約790億美元，A股市場的平均市盈率約為52倍，巨大的資金供給和A、B股價差效應(yīng)推動了B股市場的上升行情。2月28日復(fù)盤后出現(xiàn)連續(xù)5個交易日的無量漲停，經(jīng)過兩個交易日的短暫調(diào)整后，B股市場再續(xù)升勢，至3月23日滬市B指漲幅已逾80%，深市則超過160%。

由A、B股兩個市場不僅仍然存在交易幣種的巨大差異，其投資主體亦不相同，B股市場的復(fù)活、流通性的提高會再度吸引一部分外資入市，但這部分資金預(yù)計以港、臺資金為主，美、英等國的側(cè)重于中長線理性投資的基金機構(gòu)大幅度介入的可能性較小。由于受到人民幣在相當(dāng)長的一段時間內(nèi)資本項目仍然不能夠自由兌換等因素的影響，A、B股自然在短期內(nèi)（5--10年）難以合并，因而可以判斷經(jīng)過此輪行情過后A、B股價格仍然不會并軌，我們認為對于同時公開發(fā)行A、B股的上市公司，預(yù)計其B股價格至多為A股股價目的70%。若以B股市場達到A股市場平均市盈率的70%計算（36倍），滬市B指在此波行情的上漲幅度最高可達90%，深市B指可達220%，也就是說目前滬市B指繼續(xù)上揚的可能性不大，而深市B指仍有一定的上漲空間（最高可達2800點）。

以上是在既有的市場規(guī)模和潛在的資金供給等因素后作出的判斷，并未考慮到未來B股市場大幅擴容的情況。我們認為，B股市場的潛在入市資金仍是有限的，即國內(nèi)個人外幣存款中不會有太高的比例入市，而20倍以上的二級市場市盈率對眾多的擬發(fā)行企業(yè)已具有較大的吸引力，若大量的符合條件的大中型企業(yè)入市籌資，則將會對二級市場構(gòu)成較大的壓力。

目前A股市場的平均市盈率約為52倍，人民幣當(dāng)前的一年期實際存款利率為1.8%，而美元利率為5%，從機會成本的角度考慮，B股市場的市盈率將在20倍左右。在預(yù)期A、B股未來最終將合并的效應(yīng)下，同時若A股市場不出現(xiàn)大的震蕩的情況下，可以預(yù)計，B股市場的平均市盈率將在20倍到36倍之間。

二、對B股一級市場的影響

由于深滬B股的二級市場市盈率均已升至20倍以上，而一些績優(yōu)股如粵電力B市盈率也近20倍，市場籌資功能再度顯現(xiàn)。但由于含B股的上市公司A股市場籌資的渠道已打開，A股的發(fā)行市盈率將更高，因而有條件增發(fā)A股的B股上市公司仍然會選擇發(fā)行A股。不過由于增資發(fā)行B股和前一次發(fā)行A股之間的間隔時間可以少于12個月，因而增發(fā)B股在某些特定情況下仍將為部分上市公司所采用。

而通過發(fā)行B股實現(xiàn)上市也已向企業(yè)完全放開，不受所有制的限制，只是以前受制于二級市場低迷。根據(jù)1999年6月下發(fā)的《關(guān)于企業(yè)發(fā)行B股有關(guān)問題的通知》，申請發(fā)行B股的企業(yè)：可以是國有企業(yè)、集體企業(yè)及其他所有制形式的企業(yè)，原則上應(yīng)為已經(jīng)設(shè)立并規(guī)范運作的股份有限公司，必須符合《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》所列條件，能夠適應(yīng)國際投資者的要求，成熟一家，發(fā)行一家。因而在市場條件許可的情況下，一些不能夠順利發(fā)行A股的企業(yè)也還會選擇通過發(fā)行B股的方式進入資本市場，何況對不少外資企業(yè)來說，發(fā)行B股可以更容易為各方所接受。

因而可以判斷，B股一級市場將再度啟動，上市企業(yè)可能主要是外資企業(yè)、前期做了發(fā)行B股部分準備工作的企業(yè)以及受到某些限制無緣進入A股市場的企業(yè)，但一級市場能夠?qū)崿F(xiàn)多大程度的繁榮目前仍難以預(yù)料。因為一旦B股市場的擴容開始，特別是大規(guī)模、頻繁的B股發(fā)行，將對B股二級市場行情造成一定程度的打擊，甚至再度低迷，這反過來又會影響到一級市場的活躍。

三、對A股市場的影響

B股二級市場的活躍對A股市場的影響主要體現(xiàn)在三個方面：

一是B指走高在一定程度上推高兩市綜指，有助于塑造大盤穩(wěn)定上揚的態(tài)勢。這一點已經(jīng)體現(xiàn)出來，但由于B股市值與A股上市公司市值相比比重太小，總體影響有限。

第3篇：投資者論文范文

2.從投資者身份或組織結(jié)構(gòu)出發(fā)，將機構(gòu)投資者限定為與個人相對應(yīng)的一類投資者即法人，（注：莊序瑩：《中國證券市場監(jiān)管理論與實踐》，中國財經(jīng)出版社2001年版，第313頁。）具體體現(xiàn)是開設(shè)股票賬戶的法人，包括三種類型：(1)按照《證券法》和相關(guān)法規(guī)，有明確的法律規(guī)定的從事股票交易權(quán)利的證券公司和證券投資基金管理公司；(2)按照《證券法》和相關(guān)法規(guī)，可以參加股票交易、但操作受到限制的“三類企業(yè)”，即國有企業(yè)、國有控股公司和上市公司；(3)在能否參與股票交易及參與股票交易的方式上缺乏明確法律規(guī)定或權(quán)利義務(wù)不具體的法人，如“三資”企業(yè)、私營企業(yè)、未上市的非國有控股的股份制企業(yè)、社團法人，等等。

3.在2002年11月中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合的《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》中，將合格境外機構(gòu)投資者定義為：符合有關(guān)條件，經(jīng)中國證監(jiān)會批準投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局額度批準的中國境外基金管理機構(gòu)、保險公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機構(gòu)。

對比上述關(guān)于中外機構(gòu)投資者的各種含義，中外機構(gòu)投資者的差別最明顯地體現(xiàn)在業(yè)務(wù)活動的專門性上，即國外強調(diào)機構(gòu)投資者的主營業(yè)務(wù)應(yīng)主要集中在證券投資活動方面，而我國幾乎未能對此加以關(guān)注。與之相對應(yīng)的是，國外的機構(gòu)投資者隱含有在金融領(lǐng)域尤其是證券投資領(lǐng)域有豐厚的理性判斷能力和操作技巧等先決條件，而我國對這個問題的看法則是比較模糊的。

二、中外機構(gòu)投資者運作實踐的比較

從運作實踐的角度來進行考察，中外機構(gòu)投資者的差別可從以下兩個方面來加以理解：1.機構(gòu)投資者的起源是基于完全不同的原因。在西方發(fā)達國家，作為最典型的機構(gòu)投資者——證券投資基金，其始祖是1868年誕生于英國的“海外和殖民地政府信托”。18世紀末英國由于經(jīng)歷了一場深刻的產(chǎn)業(yè)革命而出現(xiàn)資金過剩，使得許多人將資金投資于海外以謀取更高的資金報酬，但國際投資知識的缺乏以及投資國證券市場風(fēng)險的不時爆發(fā)，致使這些投資者中有相當(dāng)一部分遭受到比較大的損失，這樣就產(chǎn)生了由政府出面組建基金的市場需求，在此背景下推出的基金受到投資者的青睞也就順理成章。緊隨其后發(fā)行的幾家基金，如1873年蘇格蘭人創(chuàng)立的“蘇格蘭美洲信托”、1926年美國波士頓馬薩諸塞金融服務(wù)公司設(shè)立的“馬薩諸塞州投資信托公司”等，都是基于市場需要的原因而發(fā)展起來的。由此不難看出，機構(gòu)投資者發(fā)展的動力來源于市場投資者的需要，是一種市場的自發(fā)行為。

反觀我國證券市場，機構(gòu)投資者的產(chǎn)生和發(fā)展在相當(dāng)程度上都是由政府出于自己的某種需要而推動的，是一種明顯的政府行為。這些需要主要來自兩個方面：一方面是與證券市場迅速擴容相適應(yīng)，期望機構(gòu)投資者擴容帶來市場資金的迅速增加。如深圳交易所、上海證券交易所分別于1991年、1993年作出允許機構(gòu)投資者入市的決定，1999年準許三類企業(yè)進入證券市場等，都是基于上述原因。另外，認為行情低迷、需要市場資金進入也一直是管理層發(fā)展證券投資基金的原始動力。早在1994年7月，針對市場情況，管理層作出的三大政策中最核心的就是：“發(fā)展共同投資基金，培育機構(gòu)投資者，試辦中外合作的基金管理公司，逐步吸引外國基金投入國內(nèi)A股市場”。在當(dāng)時市場條件并不成熟的情況下，管理層出臺這類措施，很明顯地表明了其希望借此刺激市場的意圖。另一方面，希望機構(gòu)投資者能夠達到穩(wěn)定和規(guī)范證券市場發(fā)展的要求，且這種意圖在有關(guān)的法規(guī)中都有非常明確的表述，如1997年11月頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，證券投資基金“促進證券市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展”是其宗旨之一。為達到穩(wěn)定和規(guī)范市場發(fā)展的目的，管理層對機構(gòu)投資者提供了比較優(yōu)厚的政策待遇，其最主要表現(xiàn)在新股申購方面，如在2000年5月18日前新股發(fā)行時可以單獨向基金配售，其后基金可以作為戰(zhàn)略投資者或一般法人投資者申請預(yù)約配售等。

2.機構(gòu)投資者的運作環(huán)境存在非常大的差異。國外機構(gòu)投資者的產(chǎn)生本質(zhì)上是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，而且其發(fā)展也進一步推動了金融創(chuàng)新的發(fā)展，兩者形成了一種良性互動的關(guān)系。而在我國，機構(gòu)投資者的發(fā)展基本上是由政策推動，缺乏適應(yīng)的生存空間，以致于“超常規(guī)發(fā)展機構(gòu)投資者”成了揠苗助長的產(chǎn)物。

首先，國外機構(gòu)投資者不僅有規(guī)模足夠大的國內(nèi)市場供其運作，而且在投資組合理論擴展到國際范圍的背景下，可以不斷將其他國家市場特別是一些有發(fā)展?jié)摿Φ男屡d市場納入其投資組合，從而可以在相當(dāng)程度上規(guī)避單個國家證券市場的風(fēng)險。如在英國資產(chǎn)管理業(yè)中，對國外投資占其總比例的20%。反觀我國的機構(gòu)投資者，其能夠投資的范圍基本局限于國內(nèi)，我國資本市場情形發(fā)展的勢頭即股票市場發(fā)展迅速而債券市場發(fā)展相對緩慢使其運作空間十分有限，而且股票市場中上市公司呈現(xiàn)出的“數(shù)量多、流通盤小”的特征進一步制約了其投資運作。

其次，國外特別是發(fā)達國家機構(gòu)投資者比較普遍地使用金融衍生工具，以獲得更廣泛的投資機會，并提高風(fēng)險管理的效能。如歐盟國家61%的養(yǎng)老基金公司和保險公司直接或通過外部基金管理者使用衍生工具，其中75%使用衍生工具是為了有目的的資產(chǎn)配置，50%是為了規(guī)避現(xiàn)金風(fēng)險。（注：李季、王宇編著：《機構(gòu)投資者：新金融景觀》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社2002年版第184。）而在我國證券市場上，系統(tǒng)性風(fēng)險占據(jù)了總風(fēng)險的大部分，甚至達到80%左右，分散化投資對于風(fēng)險規(guī)避的作用十分有限，而能夠規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險的股票指數(shù)期貨和期權(quán)等金融衍生工具不能按照市場的要求推出，致使機構(gòu)投資者抵御風(fēng)險的能力十分薄弱。

最后，國外機構(gòu)投資者運作空間的日益擴展，為投資者提供了不斷創(chuàng)新的投資對象。僅以投資基金為例，20世紀90年代以來，英國基金業(yè)推出了一系列創(chuàng)新品種，主要包括：(1)個人股票計劃(PEP)和個人儲蓄賬戶(ISA)。PEP和ISA都是可以享受一定免稅優(yōu)惠的個人儲蓄和投資計劃；(2)傘型基金與分割資本投資信托(SPLITS)。傘型基金主要通過運用“雨傘”架構(gòu)來滿足投資者不同的投資需求，其下可設(shè)立多個子基金，每個都有特定的投資目標和特征，投資者可以方便且低成本地在各子基金之間轉(zhuǎn)換。而分割資本投資信托則是投資信托中的一個種類，通過發(fā)行對資本增長和收益具有不同權(quán)利的股份來滿足投資者不同的投資需求偏好；(3)風(fēng)險投資信托VCT，主要包括創(chuàng)業(yè)板VCT、高科技VCT和一般VCT三種類型。尤其值得關(guān)注的是，在一些發(fā)達國家一種創(chuàng)新的基金品種，即“交易所交易基金或一攬子股票轉(zhuǎn)托憑證(XXDR)”在近期獲得了迅速發(fā)展。ETF的投資者既可以在交易所像封閉式基金一樣轉(zhuǎn)讓ETF，也可以要求贖回ETF獲得其所代表的股票，因而ETF兼具開放式基金和封閉式基金的優(yōu)點，成為頗具生命力的被動投資品種。同樣，曾經(jīng)是專門針對富人的對沖基金，也被納入普通投資者的組合。（注：陳少波，《香港證監(jiān)會批準發(fā)行三只零售對沖基金》，人民網(wǎng)2002年11月8日。）而在我國證券市場上，能夠供投資者購買的基金品種十分有限，不僅缺少在國外市場非常完善的三大基金即股票基金、債券基金、貨幣市場基金中的貨幣市場基金，同時債券基金也極其稀少，而且即使是發(fā)展到具有一定規(guī)模的股票基金也有很大缺陷，集中表現(xiàn)在這些基金公司操作模式雷同，沒有形成各自的獨立風(fēng)格，無法得到普通投資者的認同。

三、對我國發(fā)展機構(gòu)投資者的幾點思考

中國加快機構(gòu)投資者的發(fā)展應(yīng)該在以下幾個方面全面展開：

1.推出適應(yīng)市場并且已經(jīng)成熟的基金品種。我國目前已經(jīng)允許國外合格的機構(gòu)投資者進入市場，現(xiàn)在需要相應(yīng)地推出合格的國內(nèi)機構(gòu)投資者進入國際市場的相應(yīng)制度，即QDⅡ。QDⅡ的原理大體與QFⅡ相同，是在資本項目下未完全開放的國家，容許本地投資者往海外投資的投資者機制。在這一機制下，任何向海外資本市場投資的人士，均須通過這類認可機構(gòu)進行，以便于國家的監(jiān)管。在我國居民調(diào)整個人金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和對外投資的欲望不斷增強的背景下，迫切需要建立一種既符合貨幣管制原則，又能疏通國內(nèi)居民投資海外資本市場渠道的機制，顯然QDⅡ機制的推出順應(yīng)了這種市場需求。其次，在上市公司國有股、法人股在一段較長時間內(nèi)不在二級市場減持的背景下，場外市場將成為國有股減持的主要戰(zhàn)場，在國有股最終可能上市流通的預(yù)期下，投資國有股必然可以成為一個獲利非常豐厚的選擇。實際上，現(xiàn)在一些民營企業(yè)特別是在近期成立的一些投資公司大肆吸納上市公司的國有股和國有法人股，其最終的預(yù)期在相當(dāng)大程度上就包括轉(zhuǎn)讓國有股甚至是直接上市流通以獲取超額利潤?；诖?，可以順應(yīng)客觀形勢需要，推出針對市場公開募集的國有股、國有法人股減持基金，吸納對此有著強烈預(yù)期的資金。最后，風(fēng)險投資基金和期貨基金也可以適時推出，以適應(yīng)一些追求比較高的風(fēng)險收益的投資者的需要。

2.進一步擴大市場。首先是擴大目前的股票市場的規(guī)模。在今后一段時間，要特別將大型藍籌股的發(fā)行放在重要地位，以全面提高上市公司的質(zhì)量，使得機構(gòu)投資者有比較充足的投資對象。其次，要大力發(fā)展企業(yè)債券市場，包括可轉(zhuǎn)換債券市場，為機構(gòu)投資提供一個比較安全的市場。最后，要加快建立完整的證券市場體系，特別是要加快創(chuàng)業(yè)板市場推出的步伐。雖然在目前的國際環(huán)境下，全球創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展遭遇到了一些困難，“但這從另外一個角度來看，實際上是提供了更多的經(jīng)驗和教訓(xùn)，為小國創(chuàng)業(yè)板市場今后的發(fā)展提供了更加充分的借鑒作用。

3.加快金融創(chuàng)新步伐，全面引入做空機制。在目前的中國證券市場上，只存在被動性做空，做多與做空難以形成良性發(fā)展，致使市場風(fēng)險越來越大。而且，現(xiàn)存利益格局有進一步加強這種不平衡的趨向，主要是因為：(1)券商及其他中介機構(gòu)基于收取更高傭金的想法會誘使投資者做多；(2)上市公司為了維護市場形象、通過配股及增發(fā)新股籌集更多資金也有引導(dǎo)投資者做多的意愿；(3)管理層希望股票市場上漲以表現(xiàn)國民經(jīng)濟良好發(fā)展的動向，以及股市上漲會帶來更多的印花稅等原因，也有維持市場向上的政策意向；(4)幾乎所有的投資者也只有在“牛市”的大背景下才能獲得比較豐厚的利潤，因而內(nèi)心也希望市場呈現(xiàn)持續(xù)的“牛市”，而一旦市場出現(xiàn)不同的聲音時往往會表現(xiàn)過激的反應(yīng)，以至于提醒市場風(fēng)險的言論經(jīng)常受到惡意的攻擊。（注：筆者認為，2001年下半年以來，“海歸派”受到市場各界的強烈批評，可能是這個問題最明顯的表現(xiàn)。）改變這種狀況，降低市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，給予機構(gòu)投資者良好的發(fā)展空間，必須全面引入做空機制。在目前做空機制的引入已經(jīng)具備基本條件的市場環(huán)境下，最大的問題在于一些錯誤的觀念還主導(dǎo)著市場，其中比較有代表性的一種看法是，做空機制的引入可能導(dǎo)致市場進一步下跌，從而導(dǎo)致市場風(fēng)險的進一步增加。實際上，因為這種想法的存在而反對引入做空機制，本質(zhì)上就是認為，目前的市場本身就有進一步下跌的空間，市場價值仍然處于被高估狀態(tài)，因為做空機制的有效實施只能在價值高估的背景下進行。

4.革除證券投資基金的各種不良行為，完善基金治理結(jié)構(gòu)。要解決上述問題，應(yīng)該在進一步完善相關(guān)法規(guī)的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮市場競爭機制的作用。(1)在基金準入方面進一步強化市場的作用，允許符合條件的各類法人設(shè)立基金管理公司，打破現(xiàn)有基金公司的寡頭壟斷格局，實現(xiàn)基金業(yè)資源的優(yōu)化配置。(2)讓基金充分流動起來，基金持有人有權(quán)根據(jù)自己的要求選擇或變更基金管理人、基金經(jīng)理和基金托管人，使不合格或不作為的基金管理人、基金經(jīng)理、基金托管人完全退出市場。(3)借鑒國外特別是美國的成功經(jīng)驗，積極嘗試組建公司型基金，并在取得經(jīng)驗的基礎(chǔ)上全面推廣。

【參考文獻】

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第4篇：投資者論文范文

【關(guān)鍵詞】：機構(gòu)投資者；公司治理；股東積極主義

一、引言

機構(gòu)投資者在全球范圍的快速發(fā)展使其在公司治理中的表現(xiàn)越來越活躍。機構(gòu)投資者的出現(xiàn)有助于平衡股東和管理層、大股東和中小股東之間的關(guān)系，改善上市公司股權(quán)治理結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)在機構(gòu)投資者施行股東積極主義，參與上市公司治理已成為人們關(guān)注的焦點。在國外，隨著機構(gòu)投資者的發(fā)展，對機構(gòu)投資者的研究不斷增多而且內(nèi)容也不斷地深入；在國內(nèi)，雖然機構(gòu)投資者起步較晚，但由于國情導(dǎo)致的資本市場是具有中國特色的，所以國內(nèi)的研究還是很有意義，對發(fā)展中國資本市場、提高上市公司質(zhì)量將起到很大的作用。本文從機構(gòu)投資者參與公司治理的動機、途徑、機構(gòu)投資者對上市公司治理的影響對中外文獻作了回顧和總結(jié)。

二、機構(gòu)投資者參與公司治理的動機

早期的機構(gòu)投資者是不愿意介入公司治理的，他們只是嚴格遵守“華爾街準則”——用腳投票。這些機構(gòu)投資者寧愿通過“用腳投票”減少其損失，也不愿介入并試圖影響公司治理。但是Shleifer和Vishny(1986)認為隨著機構(gòu)持股的不斷擴大，繼續(xù)用腳投票會嚴重損害機構(gòu)投資者的利益，所以機構(gòu)投資者有動力來監(jiān)管公司的行為和績效，并且他們有著較大的投票權(quán)來實現(xiàn)這樣的監(jiān)督。原因是：第一，機構(gòu)投資者投資規(guī)模龐大，若將手中的大量股票拋出，一時難以找到合適的買主；第二，許多機構(gòu)投資者從事指數(shù)化交易，即他們的投資影響已涉及整個股市，一只股票的下跌可能會引起其它股票價格連續(xù)下降，從而使機構(gòu)投資者蒙受更大損失。為此不得不長期持有股票；第三，在收購與反收購策略被濫用的背景下，機構(gòu)投資者即使出售所有公司股票，也不容易找到重新投資的途徑；第四，如果能出售股票，股份實際的損失仍然是由全體投資者承擔(dān)的，公司投資者整體逃脫不了實際的股份損失；第五，如果不從根本上改變公司的狀況，最終受損的仍然是投資人本身(謝志華，2003)。據(jù)統(tǒng)計，截至2009年7月底，中國資本市場上各類機構(gòu)持股市值占流通市值的比重超過六成，機構(gòu)投資者成為中國證券市場的主導(dǎo)力量，這說明機構(gòu)投資者規(guī)模不斷擴大，越來越難以通過“用腳投票”來維持利潤，這是機構(gòu)投資者參與上市公司治理合理且理由充分的動機。

三、機構(gòu)參與公司治理的途徑

Hirschman(1970)認為機構(gòu)投資者持股后的行為可以概括為三種情況：發(fā)出聲音(voice)、退出(exit)、忠誠(1oyalty)。發(fā)出聲音指利用股東的權(quán)力改變上市公司的一些不利于股東的決策；退出指用腳投票，賣出上市公司的股票；忠誠指既不發(fā)出聲音反對上市公司的決策，也不用腳投票賣出股票。這三種行為是機構(gòu)參與公司治理態(tài)度，發(fā)出聲音代表機構(gòu)施行股東積極主義，積極通過各種途徑影響公司的決策，途徑主要有：公開建議、行業(yè)組織監(jiān)督、組成機構(gòu)投資者聯(lián)盟、訴訟、行使投票權(quán)、提交股東提案、征集委托投票權(quán)、與管理層溝通以及解釋函等(羅棟梁，2008)。退出是用腳投票代表機構(gòu)施行股東消極主義，通過拋售股票表達自己的不滿。當(dāng)機構(gòu)投資者選擇出售股票而不是直接通過參與治理改變企業(yè)時，他們也會對公司治理產(chǎn)生間接影響：股價下跌的壓力、對其他投資者的信號作用以及股東組成的變化(李善民等，2007)。因此，不論機構(gòu)投資者是采取“股東積極主義”還是“股東消極主義”，都是參與公司治理，對上市公司治理產(chǎn)生影響的行為。

四、機構(gòu)對上市公司治理的影響

公司治理要解決的核問題是控制權(quán)與所有權(quán)分離以及信息不對稱、契約不完備導(dǎo)致的委托問題(霍中超，2008)?，F(xiàn)在最顯著的是由于兩權(quán)分離導(dǎo)致的公司管理層和股東之間的委托問題。而機構(gòu)是公司與個人股東之間的緩沖器，起到減少管理層短視行為的作用(Sunil和John，2000)。已有的研究試圖從不同的角度考察機構(gòu)投資者在公司治理中的作用并取得了一定成果。

(一)機構(gòu)投資者與公司業(yè)績

研究最多的是有關(guān)機構(gòu)投資者對上市公司績效的影響。穆林娟和張紅(2008)以凈資產(chǎn)收益率和每股收益為因變量分析了機構(gòu)投資者持股與上市公司業(yè)績的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者既是“價值發(fā)現(xiàn)者”，也是“價值創(chuàng)造者”，機構(gòu)投資者對于提升公司業(yè)績、改善公司治理有積極的作用。李維安和李濱(2008)驗證了機構(gòu)投資者持股比例和上市公司業(yè)績之間的關(guān)系，結(jié)果認為當(dāng)期機構(gòu)投資者的介入和前一期機構(gòu)投資者的介入均能夠提高上市公司的凈資產(chǎn)收益率。肖星和王琨(2005)利用總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率兩個指標檢驗上市公司業(yè)績，研究了機構(gòu)投資者在選股和持有上市公司股票兩個階段機構(gòu)持股比例和上市公司業(yè)績之間的關(guān)系，得出結(jié)論：證券投資基金在選擇投資對象時會選擇業(yè)績更加優(yōu)良的公司；同時，證券投資基金也起到了促進公司經(jīng)營業(yè)績改善的作用；機構(gòu)投資者在公司治理過程中“用腳投票”和“用手投票”的效應(yīng)同時存在。邵穎紅和朱哲晗等(2006)分別驗證了基金持股比例與凈資產(chǎn)收益率和每股收益的關(guān)系，結(jié)果基金持股比例與上市公司業(yè)績之間具有統(tǒng)計意義上的正相關(guān)關(guān)系，機構(gòu)投資者已經(jīng)開始重視上市公司的治理情況，并且已經(jīng)認識到為保證自己投資的增值和安全，有參與公司治理的必要。

(二)機構(gòu)投資者與獨立董事

吳曉暉和姜彥福(2006)考察了機構(gòu)投資者對獨立董事治理效率的實際影響。研究發(fā)現(xiàn)，引入機構(gòu)投資者后獨立董事治理效率有顯著的提升，而且在機構(gòu)投資者長期持股的樣本中，機構(gòu)投資者持股比例與后一期獨立董事比例顯著正相關(guān)，從而證實了機構(gòu)投資者在促進獨立董事制度建設(shè)上的積極作用，說明機構(gòu)投資者有通過獨立董事介入公司治理的可能性。

(三)機構(gòu)投資者與盈余管理

高雷和張杰(2008)研究了機構(gòu)投資者與上市公司盈余管理之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者在一定程度上參與了上市公司的治理，機構(gòu)投資者的持股比例與盈余管理程度呈負相關(guān)關(guān)系，說明機構(gòu)投資者能有效地抑制管理層的盈余管理行為。黃謙(2009)研究發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股比例和上市公司盈余管理之間存在倒U型的關(guān)系。即當(dāng)機構(gòu)投資者持股比例高時抑制盈余管理，機構(gòu)持股比例低時加劇盈余管理，而且得出是以機構(gòu)投資者持股比例6％為拐點，說明機構(gòu)投資者持股比例越高越有利于上市公司治理。程書強(2006)認為盈余管理與機構(gòu)投資者持股比例負相關(guān)，這表明中國的機構(gòu)投資者已參與上市公司治理并發(fā)揮一定的監(jiān)督作用。

(四)機構(gòu)投資者與資本支出決策

范海峰和胡玉明等(2009)認為由于存在大股東占款問題，我國上市公司的資本支出受到很大限制。而機構(gòu)投資者作為外部股東可以有效監(jiān)管管理層和控股股東提高上市公司的資本支出，有助于上市公司長期發(fā)展。研究發(fā)現(xiàn)，控股股東持股比例與公司資本支出顯著負相關(guān)，但機構(gòu)投資者整體持股及證券投資基金持股與公司資本支出正相關(guān)，說明我國機構(gòu)投資者可以在一定程度上解決管理層和控股股東的問題。Cristina(2009J發(fā)現(xiàn)擁有長期機構(gòu)投資者的上市公司比擁有分散股東的公司資本耗費更低，而且長期投資者持股比例越高公司的資本耗費越少。證實了機構(gòu)能減少公司的過度投資并且能夠增加企業(yè)價值。

(五)機構(gòu)投資者與關(guān)聯(lián)方關(guān)系

王琨和肖星(2005)檢驗了機構(gòu)投資者持股能否有效降低我國上市公司資金被關(guān)聯(lián)方占用的程度。結(jié)果表明：上市公司前十大股東中存在機構(gòu)投資者的，其被關(guān)聯(lián)方占用的資金顯著少于其它公司；而且隨著前十大股東中機構(gòu)投資者持股比例的增加，關(guān)聯(lián)方往來造成的上市公司資產(chǎn)、負債公司治理均減少。其中，資產(chǎn)減少程度高于負債的減少。說明機構(gòu)投資者已參與到公司治理中，對公司經(jīng)營動作起到一定的監(jiān)督作用。

(六)機構(gòu)投資者與控股股東

宋玉(2009)研究了企業(yè)性質(zhì)(最終控制人類型)、兩權(quán)分離程度與機構(gòu)投資者之間的關(guān)系。結(jié)果表明：兩權(quán)分離度越小時，機構(gòu)投資者(主要是證券投資基金)持股比例越高，而且兩權(quán)分離度指標對機構(gòu)投資者持股決策的影響在最終控制人為非國有性質(zhì)的企業(yè)中表現(xiàn)得更為明顯。

(七)機構(gòu)投資者與股利政策

翁洪波和吳世農(nóng)(2007)針對我國資本市場出現(xiàn)的惡意派現(xiàn)現(xiàn)象，檢驗了機構(gòu)投資者能否發(fā)揮治理和監(jiān)督作用。結(jié)果表明：雖然機構(gòu)投資者不能影響上市公司的股利政策，但是機構(gòu)投資者發(fā)揮了一定的監(jiān)督和治理職能，防止惡意派現(xiàn)，而且機構(gòu)投資者持股比例越高，上市公司發(fā)生惡意派現(xiàn)的可能性越小。胡旭陽和吳秋瑾(2004)基金持股與公司現(xiàn)金股利水平之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，該文把上市公司的股利政策作為選擇投資組合的重要依據(jù)。

(八)機構(gòu)投資者與管理層薪酬

李善民和王彩萍(2007)對機構(gòu)投資者與上市公司高級管理層年度薪酬總額水平關(guān)系，以及機構(gòu)投資者與薪酬績效敏感性關(guān)系兩個方面進行了實證檢驗。雖然結(jié)果不顯著，但機構(gòu)投資者可以積極參與上市公司治理并在對上市公司薪酬水平產(chǎn)生一定影響。

(九)機構(gòu)投資者與資本結(jié)構(gòu)

Firth(1995J發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股與資產(chǎn)負債率是一個正向的關(guān)系，機構(gòu)投資者傾向于提高公司的杠桿比例。羅棟梁(2007)驗證了Firth(1995)的結(jié)果，發(fā)現(xiàn)我國機構(gòu)投資者持股比例和上市公司資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)。但是Grier和Zychowicz(1994)發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者持股與負債水平是一個負向的關(guān)系。他們認為，由于機構(gòu)投資者通過公司治理對公司進行積極的監(jiān)督，可以代替負債的監(jiān)督和信號功能。Zwiebel和Jefrey(1996)認為負債是潛在的懲戒者，保持著對管理者持續(xù)穩(wěn)定的事后監(jiān)督。

五、研究評述

也有許多學(xué)者對機構(gòu)投資者是否能夠積極參與上市公司治理持有懷疑態(tài)度。Sunil(1996)研究發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老基金積極參與公司治理的效果并不明顯。Karpof和Malatestaetal(1996)研究了股東提案與公司市值的相關(guān)性，結(jié)論是股東提案與公司市值不存在顯著的相關(guān)性。Niclas(2005)認為機構(gòu)投資者過度相信第三方信息提供者，只依靠有限的信息就作出行動，并沒有發(fā)出“voice”即股東積極主義，沒有提高公司的管理。Koh(2007)發(fā)現(xiàn)長期投資的機構(gòu)可以有效抑制上市公司的盈余管理，而短期投資機構(gòu)則只有在盈余管理程度達到他們所能忍受的極限時才會發(fā)揮作用。張翼和馬光(2005)、唐清泉等(2005)、吳超鵬等(2006)以及沈藝峰等(2006)則表明機構(gòu)投資者在投資者權(quán)益保護方面不僅沒有發(fā)揮正向積極的作用，甚至?xí)c控股股東合謀侵害中小投資者的利益。

第5篇：投資者論文范文

關(guān)鍵詞：風(fēng)險隔離機制SPV設(shè)計資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓增級措施

資產(chǎn)證券化是集合一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)（或貸款），對其進行組合包裝后，以其為標的資產(chǎn)發(fā)行證券進行融資的過程。它的基本運行程序是：商業(yè)銀行將其持有的資產(chǎn)賣給SPV，從SPV那里回收資金；SPV以這些資產(chǎn)為支撐發(fā)行證券，由證券承銷商將證券銷售給投資者，回收資金。資產(chǎn)證券的本息，以及證券化的其它費用由借款人償付的貸款本息來支付。

簡言之，資產(chǎn)證券化就是將缺乏流動性、但預(yù)期能產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)包裝成證券出售給投資者，包裝的目的是為了吸引投資者，包裝的原因是由于多數(shù)情況下發(fā)起人自身的資產(chǎn)狀況并不理想、難以涉足資本市場來融資。證券市場籌資功能的實現(xiàn)依靠投資者的參與，因此，資產(chǎn)證券化不僅限于吸引投資者，還必須加強對投資者權(quán)利的保護。

資產(chǎn)證券化過程中，威脅投資者利益的主要是破產(chǎn)風(fēng)險，尤其是發(fā)起人的破產(chǎn)和SPV自己的破產(chǎn)。風(fēng)險隔離機制就是為隔離上述風(fēng)險所設(shè)的“防火墻”，主要涉及SPV的組織形式和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的形式。增級措施使證券本息的支付不再單純依賴貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流。因此，資產(chǎn)證券化要著眼于風(fēng)險隔離機制的構(gòu)造和增級評級這兩個環(huán)節(jié)加強對投資者權(quán)利的保護。

SPV的設(shè)計

SPV（SpecialPurposeVehicle）就是一個特殊目的法律實體，完全是為了融資而設(shè)立的臨時機構(gòu)，但又必須能獲得國際上權(quán)威資信機構(gòu)授予的較高信用等級。根據(jù)標準·普爾公司的定義，SPV是一個不可能因其自己的行為而導(dǎo)致破產(chǎn)，并且與任何有關(guān)當(dāng)事人的破產(chǎn)充分隔離的實體。

（一）SPV的特征

SPV一般是獨立于其它金融機構(gòu)的非銀行金融機構(gòu)，可能由第三方設(shè)立，也可能是發(fā)起人的全資子公司。它主要有以下特征：

1.SPV是一個特殊的法律實體。SPV是發(fā)起人在實現(xiàn)其預(yù)期財務(wù)目標過程中，為了迎合法律的要求而特設(shè)的一個法律概念上的實體，近乎一個“空殼公司”，只擁有名義上資產(chǎn)和權(quán)益，實際管理和控制均委托他人進行，自身并不擁有職員和設(shè)施。但它必須在法律上是一個獨立于發(fā)起人的法人實體。

2.SPV是一個臨時機構(gòu)。SPV系因證券化業(yè)務(wù)而設(shè)，也將因其預(yù)期目的的達到而解散。因此，它的業(yè)務(wù)僅限于證券化。

3.SPV是一個“空殼公司”。其基礎(chǔ)資產(chǎn)由發(fā)起人提供，資產(chǎn)的現(xiàn)金流管理委托給信托機構(gòu)，證券發(fā)行由證券承銷商包辦。

4.SPV是一個“不破產(chǎn)實體”。證券化前必須經(jīng)過嚴格測算，以確保資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支付證券本息和證券化的其它費用，故SPV在正常運作情況下一般不會破產(chǎn)。通過“真實銷售”，證券化資產(chǎn)法律上的所有人是SPV，有效隔離了銀行的破產(chǎn)風(fēng)險。

5.成本最小化原則。資產(chǎn)證券化是一種收益空間較小的證券業(yè)務(wù)，因而在其各個環(huán)節(jié)中必須追求成本的最小化。基于上述考慮，SPV的凈資產(chǎn)不能太大，不能擁有自己的人員和設(shè)施，在組建地的選擇上也首先要考慮稅收因素。

總之，SPV的實質(zhì)意義不過是在“破產(chǎn)隔離”的設(shè)計上，在表面形式上卻只能是一個小規(guī)模的公司。它可能連自己的經(jīng)營場所都不需要，甚至只需一個法律上的名稱即可。

（二）SPV設(shè)計中需注意的問題

1.SPV的組織形式。選擇一個既能擔(dān)當(dāng)起SPV職責(zé)、稅負又小或沒有納稅義務(wù)的組織形式是非常重要的。在實踐中，SPV一般是有限合伙、信托或有限公司，在英美法系國家主要為信托的形式，而在大陸法系則主要為公司的形式。從我國的情況來看，SPV極有可能采用公司形式。為保護投資者權(quán)利，應(yīng)保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會累及SPV。如果SPV是銀行的全資子公司，當(dāng)二者存在過度控制或不利影響、關(guān)系曖昧或極度復(fù)雜時，在發(fā)起人破產(chǎn)時法院可能將SPV的資產(chǎn)與發(fā)起人合并。因此，SPV不僅要在形式上獨立，還需采取一些其它措施，如獨立從事業(yè)務(wù)、有獨立的辦公場所、管理人員和財務(wù)制度、獨立支付成本和費用、避免關(guān)聯(lián)交易等。

2.SPV組建地的選擇。SPV既可在發(fā)起人所在地組建，也可在其他地區(qū)注冊。一般情況下，選擇注冊地除要考慮稅收、法律監(jiān)管的因素，還要考慮破產(chǎn)法的規(guī)定，以及該地區(qū)政策的穩(wěn)定性。

3.SPV設(shè)計中的風(fēng)險隔離問題。SPV作為銀行與投資者之間的中介和證券的發(fā)行人，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的中心。銀行之所以能夠成功地將其資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給投資者，是因為設(shè)計了一個不破產(chǎn)的SPV，阻斷了銀行破產(chǎn)給投資者帶來的風(fēng)險，給了投資者以極大的安全保障。要做到遠離破產(chǎn)風(fēng)險，構(gòu)造SPV時須做到這幾點：

SPV經(jīng)營范圍的限制。經(jīng)過嚴格測算的證券化業(yè)務(wù)風(fēng)險不大。為防范風(fēng)險，SPV的章程、協(xié)議應(yīng)嚴格禁止其從事與證券化無關(guān)的任何其它經(jīng)營和投融資活動，避免發(fā)生與證券化無關(guān)的負債。

債務(wù)范圍的限制。為防范風(fēng)險，SPV除履行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓這一債務(wù)及相關(guān)擔(dān)保義務(wù)債務(wù)外，一般不應(yīng)發(fā)生任何其他與證券化無關(guān)的債務(wù)和提供其他擔(dān)保。

SPV破產(chǎn)的限制。自愿性破產(chǎn)常是債務(wù)人逃廢債務(wù)的慣用伎倆，獨立董事制度是限制自愿性破產(chǎn)的一個重要措施。SPV的董事會中應(yīng)至少有一名獨立董事，必須有獨立董事的同意票才能申請破產(chǎn)。使SPV獲得破產(chǎn)隔離效果的另一技術(shù)性措施是SPV的結(jié)構(gòu)由兩類股票組成，規(guī)定必須在這兩類股票的持有人都同意時才能提出自愿破產(chǎn)申請，而其中一類股票被抵押給SPV證券的持有人或者由他們控制。破產(chǎn)程序啟動前一定時間內(nèi)證券本息的支付可能因破產(chǎn)程序的啟動而被法院撤銷或宣告無效，因此，SPV一般與其債權(quán)人約定，在證券本息全部清償完畢之后1年（或更久）內(nèi)不得對SPV提出破產(chǎn)申請，以此來限制SPV的非自愿性破產(chǎn)。

當(dāng)然，除上述措施外，還有對SPV的其它相關(guān)限制，如不得用發(fā)起人的資產(chǎn)設(shè)立抵押等，來確保SPV的獨立性和不破產(chǎn)地位。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓

隔離發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險的另一個措施便是確保被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的真實出售，但發(fā)起人因出售所得可能要涉及所得稅問題，使證券化的成本提高。因此，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的目的是既要實現(xiàn)風(fēng)險隔離，又要富有成本和效率優(yōu)勢。

資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的方式一般有債務(wù)更新、從屬參與和真實銷售三種。所謂債務(wù)更新是指先終止發(fā)起人（商業(yè)銀行）與債務(wù)人（貸款人）之間的債務(wù)合約，再由SPV與債務(wù)人之間按原合約主要條款訂立一份新合約來替換原來的債務(wù)合約。從法律角度來看，債務(wù)更新的實質(zhì)是合同的轉(zhuǎn)讓，可以滿足“真實銷售”的要求，但手續(xù)較煩瑣，成本較高，適于僅涉及少數(shù)債務(wù)人的情況，不適于債務(wù)人眾多的資產(chǎn)的證券化。

從屬參與是發(fā)起人以附追索權(quán)的方式向SPV融資，基礎(chǔ)資產(chǎn)不發(fā)生轉(zhuǎn)讓，發(fā)起人與債務(wù)人的合約一直有效，SPV與債務(wù)人之間無合同關(guān)系。SPV發(fā)行證券融資，發(fā)起人以其所持有的資產(chǎn)為擔(dān)保向SPV融資，在原始債務(wù)人履行債務(wù)后，發(fā)起人再向SPV償還借款，SPV再以此支付證券本息。從屬參與實際上就是擔(dān)保融資，在大陸法系，這其實是以債權(quán)出質(zhì)的權(quán)利質(zhì)押。在這種模式下，SPV資產(chǎn)的取得過分依賴原始債務(wù)人償付，必須防范原始債務(wù)人故意使財產(chǎn)減少、毀壞、欺詐貸款或提前還款等風(fēng)險。盡管各國破產(chǎn)法都承認別除權(quán)，但別除權(quán)的行使非常麻煩，且在超額擔(dān)保情況下，超額擔(dān)保部分還是會被列入發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)。因此，從屬參與并不能完全隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險，所發(fā)證券也將難以吸引投資者。

相比之下，真實銷售是較為理想的選擇。真實銷售采取的是表外處理，不僅有助于改善發(fā)起人的資產(chǎn)負債表，而且在破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)上也更為徹底。從法律角度來看，真實銷售屬于債權(quán)的轉(zhuǎn)讓。但至于什么樣情況下構(gòu)成一個真實銷售，需要法院通過個案分析予以確定。

理想的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是一個外觀上是真實出售，而實際是擔(dān)保融資的交易；一個在破產(chǎn)法和會計制度上被認為是真實出售，而在稅法上被認為是擔(dān)保融資的交易。因此，為保護投資者的權(quán)利，監(jiān)管部門應(yīng)加強對資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管。

信用增級和信用評級

真實銷售有利于隔離發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險，但由此可能使SPV喪失對發(fā)起人財產(chǎn)的追索權(quán)，證券本息的償付只能孤立地依靠資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這就必然蘊含另一種風(fēng)險：如果原始債務(wù)人違約怎么辦？如果原始債務(wù)人提前還款造成現(xiàn)金流不穩(wěn)怎么辦？因此，SPV常采用外部增級和內(nèi)部增級這兩種信用加強措施來提高證券的信用等級。否則，SPV這一空殼公司所發(fā)的證券定將難以吸引投資者。

外部增級是指由發(fā)起人以外的第三方提供信用增級工具，其常見形式有：由銀行提供信用證、保險公司提供保證函或者擔(dān)保公司提供擔(dān)保等，甚至還可以由第三方提供享有次級請求權(quán)的貸款。

內(nèi)部增級主要通過對SPV資本結(jié)構(gòu)的設(shè)計來實現(xiàn)。其常見形式有：一是將SPV發(fā)行的證券劃分為優(yōu)先級和次級證券，次級證券必須在優(yōu)先級證券完全得到清償之后才能獲償。次級證券由追求高收益并愿意承擔(dān)高風(fēng)險的投資者、發(fā)起人和為SPV提供信用的人所持有。次級證券的存在加強了優(yōu)先證券的信用等級。二是由發(fā)起人向SPV提供擔(dān)保。實際上，證券化多由發(fā)起人提供信用擔(dān)保。在證券的本息不能支付時，由發(fā)起人補償，投資者還可以就其向發(fā)起人追索。但這種提供追索權(quán)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移很容易被認定為融資擔(dān)保，采取這種手段必須極其謹慎。三是由發(fā)起人為所轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)提供超額擔(dān)保或者打折出售。此時，證券化資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大于證券本息支付所需的現(xiàn)金量，這樣，SPV就可以利用轉(zhuǎn)移來的多余財產(chǎn)為證券支付提供保證。

由于債務(wù)人存在違約的可能，資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是不穩(wěn)定的，甚至可能會“斷流”。因此，當(dāng)SPV無法按時支付證券本息時，就需有人為其墊支，即為SPV提供流動性便利，以保證支付的及時性。

采取了信用增強和流動性便利措施后，就可以對證券進行評級了。評級時首先要遵循對普通證券信用風(fēng)險評估的基本準則，其次要就SPV的違約可能性、SPV承擔(dān)責(zé)任的條件和能力、關(guān)聯(lián)方破產(chǎn)對SPV的影響這三個方面進行評估。由于采取了一系列信用增強措施，證券的信用等級多能達到投資者所認可的級別，尤其是住房抵押貸款證券，多能達到AAA級，成為僅次于政府債券的“銀邊債券”。

初次評級后，評級機構(gòu)還需要對證券在整個存續(xù)期內(nèi)的業(yè)績進行“跟蹤”，及時發(fā)現(xiàn)新的風(fēng)險因素，并做出是否需要升級、維持原狀或降級的決定，以維護投資者的利益。

相比于普通證券，資產(chǎn)證券的風(fēng)險性更高。設(shè)計不好，易造成證券化操作的失敗。監(jiān)管不利，易損害投資者權(quán)利。保護投資者意即保護市場，因此，應(yīng)切實保護好投資者權(quán)利。

參考文獻：

1.何德旭.中國金融創(chuàng)新與發(fā)展研究[M].北京:經(jīng)濟科學(xué)出版社,2001

2.符啟林.商品房預(yù)售法律制度研究[M].北京:中國政法大學(xué)出版社,2001

第6篇：投資者論文范文

[關(guān)鍵詞]浙商；非洲；投資；分析

近幾年，去非洲掘金的浙商日益增多，投資領(lǐng)域和生意范圍也在逐漸擴大。據(jù)浙江省外經(jīng)貿(mào)廳提供的信息顯示，浙江一些企業(yè)已介入非洲的資源開發(fā)領(lǐng)域，如余姚的“興隆”公司、“長青”公司，相繼在剛果(金)設(shè)立礦業(yè)公司，開發(fā)當(dāng)?shù)刎S富的金屬資源。事實上，浙江民營資本參與非洲資源產(chǎn)業(yè)開發(fā)正進入熱潮。2007年6月，寧波華州礦業(yè)投資有限公司獲得加蓬一處面積為2000平方公里的鉛鋅礦詳細勘探權(quán)。此前，該公司在加蓬還獲得一處1.1萬平方公里錳礦的詳細勘探權(quán)。

由此可見，浙江的企業(yè)正在加快“進軍”非洲的步伐。據(jù)媒體信息披露，到2005年底已有182家企業(yè)到非洲投資、經(jīng)商，投資額約5570美元，足跡遍及34個非洲國家。其中，生產(chǎn)型企業(yè)近年來呈現(xiàn)增多的趨勢。對此，浙江省外貿(mào)廳外經(jīng)處有關(guān)負責(zé)人表示，非洲很多產(chǎn)業(yè)還是空白，投資潛力巨大。

目前，浙商進入非洲有兩種形式：一是貿(mào)易；二是直接投資。在經(jīng)濟相對落后的非洲，這兩種形式大有用武之地。貿(mào)易只是分享中非合作＂盛宴＂的一種謀略。非洲大陸素有＂世界原材料倉庫＂之稱，豐富的資源優(yōu)勢，大大激發(fā)了浙商不遠萬里趕去投資的熱情。為了利用當(dāng)?shù)氐牡V產(chǎn)資源，越來越多的浙商采取直接投資這種方式，帶動當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展和就業(yè)，成為中非合作雙贏的真實寫照。

一、浙商投資非洲的內(nèi)外原因

(一)浙商投資非洲的內(nèi)在原因

1.國家和浙江省政府鼓勵企業(yè)海外投資。中國政府在《中國對非洲政策文件》中承諾，鼓勵和支持中國企業(yè)到非洲投資興業(yè)，繼續(xù)為此提供優(yōu)惠貸款和優(yōu)惠出口買方信貸，并愿與非洲國家探討促進投資合作的新途徑和新方式。繼續(xù)制訂和完善相關(guān)政策，加強引導(dǎo)，注重服務(wù)，提供便利。同時，中國歡迎非洲企業(yè)到中國投資。繼續(xù)與非洲國家商簽并落實《雙邊促進和保護投資協(xié)定》、《避免雙重征稅協(xié)定》，與非洲國家共同營造良好的投資合作環(huán)境，保護雙方投資者的合法權(quán)益。

浙江省《實施“走出去”戰(zhàn)略專項資金使用管理辦法》規(guī)定，從2005年開始，浙江企業(yè)赴國外進行資源開發(fā)將享受政府“資助”：當(dāng)年累計投資在100萬～500萬美元的資助人民幣10萬元；投資在500萬～1000萬美元的資助人民幣20萬元；投資在1000萬～3000萬美元的資助人民幣30萬元；投資在3000萬美元以上的資助人民幣50萬元。

2.浙江省內(nèi)資源緊缺。據(jù)浙江省經(jīng)貿(mào)委公布的全省能源與利用狀況的報告稱，經(jīng)濟的快速發(fā)展，使得浙江固有的資源捉襟見肘。資料顯示，浙江省能源總量接近1億噸標準煤大關(guān)，已步入全國能源消費大省行列，煤、電、油全面吃緊；過去5年中全省的森林蓄積量雖增加了0.57億立方米，但今后5年可供采伐量與林木需求量之間的缺口接近10倍。此外，制造業(yè)發(fā)展所需的銅、鋁及其他黑色金屬絕大部分也依賴外供。

在資源要素制約日益加重的背景下，僅著眼于省際間的資源供給合作顯然難以為繼，必須爭取在全球范圍內(nèi)尋找和建立穩(wěn)定的資源供應(yīng)渠道，也即實施全球化的資源戰(zhàn)略。浙江對資源的需求度很高，這本身就是一種商機。一些具有一定實力的民企特別是大型民企完全可以嘗試到境外從事資源開發(fā)，以減少緊缺資源與供應(yīng)的不確定性，增強自主可控性。因此，浙江省很早就開始嘗試從政府層面與國外的相關(guān)政府管理部門、國際組織機構(gòu)、行業(yè)協(xié)會進行合作和互動，構(gòu)建一個以資源開發(fā)為導(dǎo)向、有利于民企“走出去”的平臺，主要為民企網(wǎng)羅并提供合適的、具有可操作性的國外資源信息。非洲正是在此背景下進入浙商的視野。

3.浙江企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級。據(jù)經(jīng)濟學(xué)專家分析，當(dāng)前，浙江企業(yè)正直接面臨著一個產(chǎn)業(yè)升級問題。從經(jīng)濟學(xué)上的收益比較原理來看，企業(yè)本身的產(chǎn)業(yè)在提升，對于浙江企業(yè)來講要么將原產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移出去，要么將資金轉(zhuǎn)移出去，選擇一個可以獲利的市場。而正是在這種情況下，對資金和技術(shù)頗為需求的非洲便成了浙商對新產(chǎn)業(yè)開拓的理想場所。

(二)浙商投資非洲的外在原因

1.非洲當(dāng)?shù)負碛胸S富的礦產(chǎn)、石油、農(nóng)業(yè)等資源

目前，世界上已經(jīng)探明的150種地下綜合性礦產(chǎn)資源在非洲均有儲藏，尤其是與發(fā)展高科技產(chǎn)業(yè)和促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展密切相關(guān)的50種貴重稀有礦產(chǎn)品在非洲儲藏量巨大，其中至少有17種礦產(chǎn)儲量居世界首位。特別是非洲石油資源豐富，目前已探明儲量950多億桶，占世界已探明總儲量8%左右，僅次于中東地區(qū)和拉丁美洲地區(qū)。原油日產(chǎn)量800多萬桶，占世界原油日產(chǎn)總量11%左右，預(yù)計2020年達到15%。未來5年，內(nèi)全球石油產(chǎn)量增幅的1/4將來自非洲。非洲石油屬“輕質(zhì)”或者“超輕質(zhì)”品種，質(zhì)量上乘，距離歐洲傳統(tǒng)市場近，開采成本和運輸費用相對低廉，深受國際市場歡迎。非洲土地肥沃，海岸線漫長，是宜農(nóng)、宜牧、宜植、宜漁之地，被稱為世界上重要的農(nóng)業(yè)區(qū)域、牧業(yè)區(qū)域、經(jīng)濟作物產(chǎn)區(qū)和漁業(yè)產(chǎn)區(qū)。非洲的可可、丁香、腰果等產(chǎn)量居世界第一位。非洲也是世界上擁有熱帶森林最廣闊的地區(qū)，盛產(chǎn)烏木、桃花心木、墨檀木、紫檀木、羅漢松等珍稀名貴樹種。其豐富的旅游資源已是人所共知?？傊?，非洲是名副其實的資源大陸，它每年向世界貿(mào)易市場提供20%的石油、70%的可可、34%的咖啡和50%的棕櫚制品，被稱為“世界重要戰(zhàn)略原材料倉庫”和“世界上最后的投資邊疆”。

2.浙商投資非洲的客觀條件日益成熟

(1)市場前景看好。根據(jù)長三角經(jīng)濟研究專家吳民為分析，與國內(nèi)中西部地區(qū)以及東南亞鄰國相比，非洲更具投資價值。非洲制造業(yè)和輕工業(yè)不發(fā)達，有的國家連根針都不會造，產(chǎn)品絕大多數(shù)依賴進口，價格昂貴。因此，價格適中且品質(zhì)不錯的中國小五金和小百貨在當(dāng)?shù)劁N得很好。在整個非洲市場上，中國貨通常能賣到很高的價位。

(2)非洲制定吸引投資的優(yōu)惠政策，積極改善投資環(huán)境。目前，非洲許多國家都為外來投資制定了優(yōu)惠政策，投資環(huán)境也逐步改善。非洲許多國家都推出了富有吸引力和鼓勵性的外資政策，包括簡化投資審批手續(xù)、設(shè)立出口加工區(qū)、減免稅收等，以吸引更多外國投資。其中，針對中國還有專門的優(yōu)惠政策。中國目前已同28個非洲國家簽署了投資保護協(xié)定，與8個非洲國家簽訂了避免雙重征稅協(xié)定，與其他非洲重點國家的協(xié)定商簽工作也在不斷推進中。中國對非承包工程涉及工程建筑、石化、電力、交通運輸、通訊、水利、冶金等國民經(jīng)濟各領(lǐng)域。

二、浙商投資非洲存在的問題

1.不同的文化背景，存在入鄉(xiāng)隨俗問題。非洲地廣人稀，國家多，各國政策也大不相同，并且擁有悠久的文明和歷史。中國企業(yè)投資者首先面臨的就是語言文化交流、是否熟悉當(dāng)?shù)卣叩葐栴}。而目前光有國家政府間的支持是遠遠不夠的，需要投資者盡早地適應(yīng)非洲。

2.不同的就業(yè)觀，出現(xiàn)雇工難問題。在非洲投資經(jīng)常困擾企業(yè)的一個難題就是雇工難。不同的文化背景下就業(yè)觀念大不相同。非洲一些人相對懶散，喜歡“今朝有酒今朝醉”，常常是今天領(lǐng)到工資后，明天就不來干活了?！案咝狡覆坏郊脊ぁ?、“老板到火車站搶民工”這樣的事例在非洲已不再是新聞?！凹脊せ摹焙汀懊窆せ摹钡耐蝗缙鋪恚o許多正在非洲快速發(fā)展的浙江企業(yè)增添了不少困難。

3.籌資渠道過窄，企業(yè)融資產(chǎn)生瓶頸。目前，企業(yè)籌資首先還是依靠自有資金占多；其次是利用銀行貸款。利用有限的自有資金使企業(yè)實現(xiàn)高速發(fā)展，即使有大規(guī)模的跳躍式的商機，但對于有些企業(yè)由于資金的短缺或銀行利息過高還是會不得不放棄企業(yè)的發(fā)展前景。

4.企業(yè)用人機制不夠靈活，管理方式有待進一步改進。大多數(shù)企業(yè)家都非常重視人力資源，浙商也不例外。但現(xiàn)實條件下很多企業(yè)面臨著嚴重的人才危機和信任危機，其主要原因在于企業(yè)家傳統(tǒng)的“資本雇傭勞動力”觀念，認為員工和企業(yè)的關(guān)系僅是勞動力的雇傭關(guān)系。而且，有些企業(yè)家認為，只要高薪，市場上多的是人才，而沒有真正從思想意識上重視過人才和他們的人格尊嚴。

此外，許多企業(yè)都選擇家長式管理模式，管理體制主要表現(xiàn)為“家族”和親緣化特征，實行集權(quán)化領(lǐng)導(dǎo)、專制式?jīng)Q策，經(jīng)營者既是資產(chǎn)所有者，又是資產(chǎn)經(jīng)營者。當(dāng)企業(yè)具備了一定的規(guī)模后，家長式管理因決策層和執(zhí)行層的雙重統(tǒng)一而變得界限模糊。

三、浙商投資非洲之策略

1.解決文化沖突。由于雙方文化的巨大差異，浙商在非洲投資前，必須充分了解非洲的人文背景、文化習(xí)俗，并掌握所在國的經(jīng)濟貿(mào)易特點、法律、宗教等，采取包容的管理方法，并據(jù)此創(chuàng)造出企業(yè)獨特文化的管理過程。企業(yè)在開始運作后，還要與當(dāng)?shù)赝斜３至己藐P(guān)系。為了盡可能地規(guī)避風(fēng)險，浙江企業(yè)可以選擇一些投資環(huán)境好、資源比較豐富的國家作為首選地。在投資方式上也可以選擇與當(dāng)?shù)仄髽I(yè)合資的形式。另外，應(yīng)注意控制好雇工規(guī)模，也要提防陷阱。

當(dāng)然，浙商首先自己要做一個講信用的人，建立一個信用的團隊，構(gòu)建完善的信用體系。其次要有企業(yè)的信用品牌，樹立良好的信用意識。自己守信了不等于人人都守信，當(dāng)你與對方合作的時候，一定要了解對方有沒有信用。

2.企業(yè)經(jīng)營管理方式創(chuàng)新。在競爭激烈的市場環(huán)境中，企業(yè)在注重效益最大化的同時也應(yīng)注意管理方式的創(chuàng)新，實現(xiàn)和諧管理。和諧管理是指使組織系統(tǒng)達到內(nèi)外協(xié)調(diào)、融洽的管理。和諧理論是建立在系統(tǒng)理論與系統(tǒng)分析的框架之上的。企業(yè)組織是一個系統(tǒng)，它與外界各系統(tǒng)及其本身內(nèi)部的各種要素之間都是密切聯(lián)系的，和諧管理的基本思想就是如何在各個子系統(tǒng)中形成一種和諧狀態(tài)，從而達到企業(yè)組織整體和諧的目的，以實現(xiàn)效率最大化。

要實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部的和諧，首先，領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)有很強的事業(yè)心和敬業(yè)精神，帶頭為實現(xiàn)企業(yè)目標而奮斗，并處處關(guān)心體諒員工，善于聯(lián)系員工，為企業(yè)與員工、員工與員工之間的溝通創(chuàng)造條件。其次，領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)有謙遜、誠信的品德和民主平等的作風(fēng)，尊重員工的人格，虛心聽取各種意見。再次，領(lǐng)導(dǎo)者應(yīng)善于在物質(zhì)和精神上體恤員工。要實現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境與外部環(huán)境之間的和諧，首先，提高產(chǎn)品質(zhì)量是促進企業(yè)與客戶、市場和消費者之間關(guān)系和諧的重要方面。中國臺灣體育用品巨豪、光男企業(yè)股份有限公司董事長羅光男在講述自己在促進企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境和諧方面的經(jīng)驗時說：高質(zhì)量的產(chǎn)品是實現(xiàn)主動調(diào)試客戶，使自己與客戶能在利益一致的基礎(chǔ)上達到和諧的最根本條件。其次，在和諧管理中還必須處理好“和”與“爭”的關(guān)系。市場經(jīng)濟是競爭的經(jīng)濟，沒有競爭力的企業(yè)必然要被淘汰，“和”與“爭”是事物相輔相成的兩個方面，必須正確對待，不可偏廢。

3.響應(yīng)政府的號召，積極利用兩地政府的政策優(yōu)勢，解決資金短缺問題。為鼓勵企業(yè)“走出去”，中國先后出臺了建廠投資的中長期貸款、流動資金貸款、貸款貼息補助，設(shè)備、零件、原材料享受出口退稅等一系列優(yōu)惠政策，調(diào)動了國內(nèi)與國外、中央與地方、官方與民間各方面的積極性。建議今后繼續(xù)加大對中小企業(yè)開發(fā)非洲的扶持力度，在項目、資金、保險等方面支持中小企業(yè)到非洲投資興業(yè)。如：建設(shè)中小型的農(nóng)副產(chǎn)品加工廠、各類水果飲料廠、碾米廠、電池電瓶制造廠等與人們生活密切相關(guān)的中小型項目。另外，中國企業(yè)不但可以享受非洲國家推出的富有吸引力和鼓勵性的外資政策，包括簡化投資審批手續(xù)、設(shè)立出口加工區(qū)、減免稅收等，還可以從中國和非洲的商業(yè)銀行獲得優(yōu)惠的貸款。剛剛成立的中非發(fā)展基金就是其中的一種途徑，這個總額將達到50億美元的基金，主要用于鼓勵和支持中國企業(yè)到非洲投資。

此外，近年來，隨著非洲總體政局逐漸走向穩(wěn)定，絕大多數(shù)非洲國家都把發(fā)展經(jīng)濟置于各項工作的首要位置，實行開放政策，著力改善投資環(huán)境，積極吸引外資和爭取技術(shù)轉(zhuǎn)讓，其中有不少國家希望與中國在農(nóng)業(yè)、加工業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域加強合作。如2006年由中國企業(yè)聯(lián)合會、中國企業(yè)家協(xié)會在杭州主辦的中國民營企業(yè)發(fā)展論壇會議上，中國駐貝寧共和國大使館經(jīng)濟商務(wù)參贊前來替貝寧做宣傳，就非洲的投資環(huán)境和貝寧目前正在推出的礦產(chǎn)資源開發(fā)項目向與會的企業(yè)代表作介紹和推廣，希望浙商前往貝寧開辟市場。這正是浙商去非洲投資辦實業(yè)的有利時機。

參考文獻：

[1]祥銀，葛亮，盧進勇.國際經(jīng)濟合作原理[M].北京：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)出版社，1994.

[2]尚玉芳，齊慧卿.直接利用外資的理論和實務(wù)[M].北京：中國時代經(jīng)濟出版社，2003.

[3]博陽，賈康，魏昕.中國企業(yè)跨國發(fā)展研究報告[M].北京：中國社會科學(xué)出版社，2002.

[4]吳聲功.跨國公司經(jīng)營管理[M].上海：上海人民出版社，2003.

[5]鐘昌標.國際貿(mào)易地理[M].長春：吉林人民出版社，2002.

第7篇：投資者論文范文

關(guān)鍵字：投資者情緒 企業(yè)投資行為 資源配置效率

一、選題背景及意義

經(jīng)濟史實和理論邏輯都已經(jīng)證明，資本市場上投資者高漲或低迷的情緒會導(dǎo)致股票價格系統(tǒng)性地偏離其基本價值，并且不限于此，投資者情緒還會對企業(yè)實體投資行為產(chǎn)生重大影響（Keynes，1936；Baker et al.， 2003；Polk&Sapienza，2009）。鑒于投資者情緒存在的普遍性及其影響的重要性，文章深入探討了投資者情緒對于實體投資行為影響的經(jīng)濟后果，無疑具有重要的理論意義和實際價值。

二、文獻述評

目前的研究文獻對投資者情緒與企業(yè)投資行為的研究主要集中在兩個方面：一是尋求投資者情緒的有效變量并研究投資者情緒是否對企業(yè)實體投資行為產(chǎn)生影響，二是在此基礎(chǔ)上，進一步研究投資者情緒是如何對企業(yè)實體投資行為產(chǎn)生影響的。

三、論文簡述

文章基于中國資本市場的經(jīng)驗數(shù)據(jù)， 對投資者情緒如何影響企業(yè)投資行為，這種影響對資源配置效率所產(chǎn)生什么經(jīng)濟后果的問題進行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒與企業(yè)過度投資顯著正相關(guān)，而與投資不足呈顯著的負相關(guān)關(guān)系；投資者情緒對企業(yè)當(dāng)前和未來績效的影響表現(xiàn)為正向影響――負向影響――逐漸消退的過程。

四、研究思路及結(jié)果分析

文章首先借鑒Richardson（2006）的模型，估算出上市公司正常的資本投資水平。然后，用上市公司實際的資本投資水平減去估算的資本投資水平（即回歸殘差） 代表企業(yè)投資過度（殘差>0）與投資不足（殘差< 0）的程度。隨后，分別采用上述估算的投資過度和投資不足指標作為因變量，對投資者情緒及若干控制變量進行回歸。最后，采用面板向量自回歸 （PVAR）模型，刻畫投資者情緒的沖擊對企業(yè)績效的影響過程。

1、投資過度和投資不足的計量模型

文章采用的模型是Richardson（2006）提出的估算企業(yè)投資過度和投資不足的模型 ，及

回歸結(jié)果表明除年初的 Growtt-1不顯著之外，其余變量的回歸結(jié)果都和預(yù)期的符號相同。檢驗的結(jié)果得到投資過度和投資不足的觀察值分別是6215、12195個，這表明中國資本市場中，上市公司投資不足問題較投資過度更為嚴重，并且投資者情緒與投資過度正相關(guān)，而與投資不足顯著負相關(guān)。

2、惡化效應(yīng)與校正效應(yīng)的研究模型

文章采用以下模型考察投資者情緒對企業(yè)過度投資與投資不足的影響，以期檢驗投資者情緒對企業(yè)資源配置非效率的“惡化效應(yīng)和“校正效應(yīng)”。

從模型 2的回歸結(jié)果可以知道，在控制了自由現(xiàn)金流（FCFt）、管理費用率（ADMt） 、大股東占款（ORAt）以及行業(yè)和年度效應(yīng)（Industry、Year）的影響之后， 在過度投資和投資不足的樣本組中，投資者情緒 （Sentt-1）的系數(shù)在1% 水平上分別顯著為正和負。這表明投資者情緒對企業(yè)過度投資具有“惡化效應(yīng)”，而對投資不足卻帶來“校正效應(yīng)”。這與前文投資者情緒對資源配置影響的“兩面性”假說相一致。

3、總體效應(yīng)的面板向量自回歸模型

文章采用的是如下的面板向量自回歸（PVAR）模型， 刻畫企業(yè)績效（Roe）在受到投資者情緒（Sent）沖擊后的反應(yīng)形態(tài)及其受影響程度，以期進一步檢驗投資者情緒對企業(yè)資源配置非效率的“總體效應(yīng)”。

在進行了相關(guān)處理建立了穩(wěn)定的 PVAR模型的基礎(chǔ)上，利用脈沖反應(yīng)函數(shù)和方差分解法，文章分析了企業(yè)績效（Roe）在投資者情緒（Sent）沖擊后的反應(yīng)形態(tài)及其影響程度，刻畫了投資者情緒對企業(yè)資源配置效率的“總體效應(yīng)”。

4、穩(wěn)健性檢驗與分析

為了檢驗上述結(jié)論的穩(wěn)健性， 文章進行了如下敏感性分析： （ 1）本文采用分解TobinQ的方法對投資者情緒進行衡量， 以進一步檢驗上述結(jié)論的穩(wěn)健性。（ 2）將模型（1）的殘差按大小等分成三組并刪除中間一組，然后，將殘差最大的一組作為投資過度組， 將殘差最小的一組作為投資不足組，再相應(yīng)地對模型（2）進行回歸分析。穩(wěn)健性測試結(jié)果與前文研究結(jié)論沒有實質(zhì)性不同，因此，前文的結(jié)論是比較穩(wěn)健的。

五、論文評述

1、 文章貢獻

文章的貢獻主要體現(xiàn)在以下兩個方面：第一，在中國資本市場中，首先證實了 Baker et al（2003）在其文末的警示：投資者情緒影響企業(yè)投資行為，未必一定帶來資源配置的非效率。第二， 2008年以來的金融海嘯及其引致的實體經(jīng)濟危機已漸漸遠去。然而， 虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟究竟帶來哪些方面的深刻影響， 已成為后金融危機時代監(jiān)管層關(guān)注的重大現(xiàn)實問題。

2、不足之處

對于樣本數(shù)據(jù)的選取上，文章選取的是中國滬深股票市場 2000年12月-2008年 12月的所有A 股上市公司為初始樣本。我們在做統(tǒng)計研究分析時，對于異常數(shù)據(jù)通常會做剔除處理，此處的08年的所有公司樣本由于受到全球金融危機的特殊影響，而模型分析的框架本身并未能將這種影響考慮進去，及企業(yè)行為以及資源配置效率不僅僅受投資者影響，還受到更多其他經(jīng)濟因素的影響，這一點在08年表現(xiàn)尤為突出，因而將08年這一特殊年份的數(shù)據(jù)提出會更加合理。

第8篇：投資者論文范文

我國上市公司的財務(wù)績效研究

還

探索階段，但在實際應(yīng)用

己逐步

出其價值。近年來，我國物流行業(yè)發(fā)展迅速，截止2010年底，剔除ST、SST類，滬深兩市共有37家物流類上市公司。

物流在我國經(jīng)濟發(fā)展中

地位的確立，物流上市公司的財務(wù)績效已

多個利益

者所

的焦點。因此，

的目的

在

兩個

：一是探索如何構(gòu)建更客觀、更科學(xué)的財務(wù)績效評價模型；二是

物流行業(yè)，

構(gòu)建的財務(wù)績效評價模型對其

實證淺析【會計論文】，從而為投資者行使投資決策權(quán)和企業(yè)內(nèi)部信息需求者提升和保持其核心競爭力，

其戰(zhàn)略

科學(xué)

。

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取

以我國滬深兩市物流類上市公司財務(wù)績效為研究

，

研究的

，剔除了ST、SST上市公司，選出的樣本為37家。

（二）指標選取

財務(wù)績效多維淺析【會計論文】的特點，

以主因子淺析【會計論文】為主的統(tǒng)計淺析【會計論文】策略會計專業(yè)論文，

前人研究，從

財務(wù)績效的效益指標、營運能力指標、投資者獲利能力、償債能力指標等

，

全面性、代表性、數(shù)據(jù)易

性等原則設(shè)計與選取具有代表性的9個指標構(gòu)成財務(wù)績效指數(shù)評價體系（如表1所示），對我國物流行業(yè)上市公司財務(wù)績效

淺析【會計論文】。

三、基于因子淺析【會計論文】法的物流行業(yè)上市公司財務(wù)績效實證研究

（一）

因子淺析【會計論文】法構(gòu)建財務(wù)績效評價模型的理由 在

研究中，為了全面系統(tǒng)地淺析【會計論文】

【會計論文】，都可能完整地搜集信息，對每個觀測

測量

變量（或指標），

自然希望用較少的新變量來代替原來較多的舊變量，而這些新變量應(yīng)盡可能

舊變量的信息。因子淺析【會計論文】正是

這一要求的處理多變量

【會計論文】的策略會計專業(yè)論文。

因子淺析【會計論文】的特點為：

，因子變量的數(shù)量遠少于原有的指標變量的數(shù)量，對因子變量的淺析【會計論文】

減少淺析【會計論文】

計算工作量；

，因子變量

論文格式范文對原有變量的取舍，

原始變量的信息

重新組構(gòu)，它

原有變量大

的信息；

，因子變量之間不

線性

的關(guān)系，對變量的淺析【會計論文】比較方便；

，因子變量具有命名解釋性，即該變量是對某些原始變量信息的綜合和

。

財務(wù)績效的指標

，這些指標

評析財務(wù)績效的原始變量，全部用來評價財務(wù)績效顯得指標過多，既

能也無必要，

選取指標過少，正像國內(nèi)有些

單指標評價財務(wù)績效的策略會計專業(yè)論文一樣，顯得片面，對財務(wù)績效的評價也缺乏準確性，最好的辦法是盡量選取一定數(shù)量的能較全面

財務(wù)績效的指標，并對這些原始變量

重新組構(gòu)、歸類，用較少的相對綜合的新指標代替所選的

指標，并納入到模型中去，構(gòu)造財務(wù)績效評價模型。

由因子淺析【會計論文】法的上述特點

，因子淺析【會計論文】法正好

上述建模的思路，且因子淺析【會計論文】法對綜合后的指標（即因子）還具有命名解釋性，這就為

該綜合模型

財務(wù)績效淺析【會計論文】

了便利。

（二）數(shù)據(jù)處理與模型建構(gòu)

、整理各樣本公司財務(wù)績效評價9個

淺析【會計論文】指標2010年的相應(yīng)數(shù)據(jù)值（因篇幅限制，不列出

指標原始數(shù)據(jù)），并

數(shù)學(xué)策略會計專業(yè)論文

標準化處理，然后建立

系數(shù)據(jù)矩陣R并

其特點【會計論文范文】向量。

統(tǒng)計軟件SPSS16.0

淺析【會計論文】，

R的特點【會計論文范文】值和貢獻率（如表2所示）。

表2，變量

系統(tǒng)矩陣共有四大特點【會計論文范文】根：2.833、2.030、1.507、1.069，這四個因子已經(jīng)解釋了原變量的標準化方差的83.212%，即用四個主因子代表原來9個原始指標評價物流行業(yè)上市公司財務(wù)績效已有近85%的把握。為便于對各因子

合理的解釋，

對初始因子載荷矩陣做方差最大正交旋轉(zhuǎn)。主因子的經(jīng)濟意 義是由因子模型中權(quán)數(shù)

的

指標的綜合意 義來確定的。本研究中主因子F1、F2、F3、F4

從財務(wù)效益、營運能力、投資者獲利能力、償債能力四個

來評價物流行業(yè)上市公司的財務(wù)績效

論文格式范文。

主因子得分表達式

計算

37家樣本公司四個主因子對各原始變量的得分即F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，F(xiàn)4。

四個因子的方差貢獻率

線性加權(quán)求和，

物流行業(yè)上市公司的財務(wù)績效

的綜合評價模型，如下式所示：

F=（27.399F1+20.423F2+20.346F3+15.044F4）/83.212

從財務(wù)績效評價模型

，財務(wù)效益因子的權(quán)重最大，

物流行業(yè)上市公司的財務(wù)效益

論文格式范文是影響公司財務(wù)績效的最

會計論文范文因素。

（三）結(jié)果淺析【會計論文】

上面的評價模型，

樣本公司2010年的數(shù)據(jù)

，可

物流行業(yè)37家上市公司2010年財務(wù)績效

的綜合得分及排序（見表3）。一般來說，分值越高，

該上市公司的財務(wù)績效

越高；得分大于0，意味著該公司財務(wù)績效

在全樣本公司財務(wù)績效平均

之上，反之則在全樣本公司財務(wù)績效平均

之下，

積極調(diào)整經(jīng)營思路以推動會計論文范文企業(yè)財務(wù)績效

的提升。

由計算結(jié)果可知，物流行業(yè)共有20家上市公司的財務(wù)績效綜合得分為正值，占樣本公司總數(shù)的54%。從綜合得分及排名看，海峽股份、申通地鐵、山航B、中儲股份、

國航這5家上市公司的財務(wù)績效最好，排名

的海峽股份綜合得分F為1.2439。國恒鐵路、寧波海運、長航油運、長航鳳凰、亞通股份這5家上市公司的財務(wù)績效最差。排名

一位的亞通股份的綜合得分F為-1.0756，與排名

名的海峽股份的F得分相比，

差距相差很大。同時，不難

，

海峽股份

了綜合得分排名

的地位，但其償債能力因子得分卻為負數(shù)，該公司對償債風(fēng)險應(yīng)

的

。亞通股份的四個主因子各得分均為負數(shù)，

該公司

一項優(yōu)勢，財務(wù)績效很不盡人意，

全面改善。

四、

論文范文與倡議

（一）研究

論文范文

從財務(wù)績效

入手，

已有研究，從

財務(wù)績效的財務(wù)效益、營運能力、投資者獲利能力、償債能力等四個

，設(shè)計了九個財務(wù)指標構(gòu)建綜合財務(wù)績效評價體系，并

此體系對2010年物流行業(yè)上市公司的財務(wù)績效運用因子淺析【會計論文】模型

了淺析【會計論文】評價?？偨Y(jié)

，

的實證研究

論文范文如下：

，

的2010年物流行業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，對物流行業(yè)上市公司2010年的財務(wù)績效

實證研究的結(jié)果

：物流行業(yè)上市公司2010年有20家綜合得分大于0，超過全部樣本公司的半數(shù)。

，2010年物流行業(yè)上市公司財務(wù)績效兩級分化情況

。排在

名與

一名的公司綜合得分相差甚大；即使財務(wù)績效較好的公司，也極少有在四個主因子上得分全為正值，

物流行業(yè)上市公司在財務(wù)運作上或多或少都

一些

【會計論文】，

的財務(wù)績效評價

了效益

、營運能力、投資者

能力、償債能力等各

的內(nèi)容評價，

計算的四個主因子得分

全面系統(tǒng)地剖析影響各樣本公司

經(jīng)營和發(fā)展的諸

因素，淺析【會計論文】公司在同行業(yè)

績效

，全面

碩士論文公司的優(yōu)勢與

，推動會計論文范文公司適時調(diào)整經(jīng)營對策會計畢業(yè)論文，以求得更好的發(fā)展

。

，物流行業(yè)上市公司財務(wù)績效出現(xiàn)了一定的板塊分化現(xiàn)象。倉儲業(yè)、航空運輸業(yè)、其他社會服務(wù)業(yè)、公路運輸業(yè)及鐵路運輸業(yè)等行業(yè)的上市公司2010年的財務(wù)績效較好；而公共設(shè)施服務(wù)業(yè)、水上運輸業(yè)及商業(yè)經(jīng)濟與業(yè)，財務(wù)績效則相對較差。

（二）物流行業(yè)上市公司財務(wù)績效提升倡議

：

，提升物流行業(yè)上市公司的財務(wù)效益。從上面實證淺析【會計論文】

的綜合評價模型可知，財務(wù)效益因子在綜合評價模型中所占權(quán)重最大，在物流行業(yè)上市公司實證淺析【會計論文】中，該因子所

貢獻為27.399%。實證淺析【會計論文】也已證明財務(wù)效益因子對財務(wù)績效的影響最大。因此，要提高物流行業(yè)上市公司的財務(wù)績效，

要

提升上市公司的財務(wù)效益

論文格式范文，良好的財務(wù)效益

論文格式范文是財務(wù)績效的

。

，

物流行業(yè)上市公司財務(wù)績效的全面發(fā)展。財務(wù)績效是

多維的

，

物流行業(yè)上市公司僅僅

財務(wù)績效某一

的發(fā)展，那么該上市公司只能在該因子上

高的得分，其

的綜合得分不一定會

滿意。

僅僅

財務(wù)績效的某

，

不一定能

較好的財務(wù)績效，

財務(wù)效益、營運能力、償債能力和投資者獲利能力四

的全面發(fā)展，才能

提高上市公司的財務(wù)績效。如錦江投資，其財務(wù)效益因子得分為0.6066，位列第10名；營運能力因子得分為0.2467，排名第8位；償債能力因子得分為0.3218，位列第7名；投資者獲利能力得分為0.0489，排名第9位。

該公司做到了財務(wù)績效的全面均衡發(fā)展，所以

以綜合得分0.3478

了綜合排名第七的名次。

，

政策，努力提高財務(wù)績效。抓住

政策走向，有計劃有

形成企業(yè)核心競爭能力，并倚靠技術(shù)創(chuàng)新，

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。物流企業(yè)應(yīng)適應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的趨勢，

對

產(chǎn)業(yè)的優(yōu)惠扶持政策，不斷調(diào)整自身產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、淘汰不適應(yīng)市場經(jīng)濟的服務(wù)產(chǎn)品，不斷開發(fā)出

市場潮流的服務(wù)產(chǎn)品，努力提高財務(wù)績效。

文獻：

［1］徐鳳菊、邢南：《電力行業(yè)的企業(yè)績效與財務(wù)戰(zhàn)略實證研究》，《經(jīng)濟研究導(dǎo)刊》2010年第19期。

［2］鐘鳳英、龐佳：《財務(wù)與非財務(wù)相

的新型企業(yè)戰(zhàn)略績效評價系統(tǒng)構(gòu)建淺析【會計論文】》，《商業(yè)經(jīng)濟》 2009年第2期。

［3］楊位留：《我國農(nóng)業(yè)上市公司財務(wù)競爭力綜合評價實證研究》，《科技與管理》2008年第5期。

［4］王曉露：《企業(yè)競爭力理論文獻綜述》，《理論探索》2007年第7期。

［

系2011年

第9篇：投資者論文范文

現(xiàn)代財務(wù)會計理論認為會計的首要職能是核算職能，會計的核算職能可以理解為公司組織內(nèi)部化職能。會計核算按照賬務(wù)處理程序可以理解為自取得原始憑證開始，編制記賬憑證，登記會計賬簿，填制會計報表的過程。會計核算可以認為是公司主體利用貨幣計量，綜合反映各單位的經(jīng)濟活動情況，為公司的利益相關(guān)者譬如債權(quán)人、潛在投資者等主體的決策提供可靠的會計信息，這些信息主要涵蓋公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量方面，所以公司會計主體信息披露的方式和質(zhì)量將直接影響到市場契約達成的效率和效果。

一、會計信息披露及質(zhì)量

會計隨著企業(yè)組織所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離，在彌補市場交易主體信息不對稱方面的作用逐步加強?，F(xiàn)實市場環(huán)境中，公司與利益相關(guān)者之間存在一定程度的信息不對稱，利益相關(guān)者無法掌握和知悉公司的真實經(jīng)營和財務(wù)狀況，為了減少這種信息不對稱，利益相關(guān)者會充分收集、挖掘、整理公司會計主體的財務(wù)會計信息。一般認為，公司的利益相關(guān)者主要包括債權(quán)人、潛在投資者、供應(yīng)商等。公司的債權(quán)人最關(guān)心公司的償債能力，通過對償債信息的搜集，完成對債務(wù)人長、短期債務(wù)到期履約能力的評價，以便確定合適的借款利率及擔(dān)保條款;潛在投資者一般密切關(guān)注公司的獲利能力和發(fā)展前景，希望通過投資獲得超額的資本利得和分紅收益;大多數(shù)公司都要謹慎處理與供應(yīng)商的關(guān)系，供應(yīng)商對自己的信賴程度會影響到貨款還款期限、現(xiàn)金折扣等方面的優(yōu)惠程度，而這些方面的優(yōu)惠幅度也取決于供應(yīng)商對購貨公司財務(wù)綜合實力的判斷。公司利益相關(guān)者能否及時獲得這些信息，直接取決于會計主體的財務(wù)會計信息披露的主動性和自愿程度，而公司會計主體高質(zhì)量的財務(wù)信息披露能夠提高利益相關(guān)者決策判斷的準確性，從而降低其決策風(fēng)險。

二、公司披露會計信息質(zhì)量高低的邏輯分析

從公司經(jīng)營本質(zhì)上說，公司的管理當(dāng)局主要提供兩類信息給公司的利益相關(guān)者，主要是公司未來獲得現(xiàn)金流量的機會以及關(guān)于這些機會的信息。信息經(jīng)濟學(xué)相關(guān)原理認為由于不完全信息會導(dǎo)致決策者行為和結(jié)果的預(yù)期不確定性。不完全信息可能是遺漏、錯誤的表述或者僅僅是缺乏可行性所引起的。所以有時即使是公司管理層披露了公司真實情況，但是只要利益相關(guān)者持懷疑態(tài)度，仍然會產(chǎn)生不確定性。除了未來普遍的不確定性，更多的關(guān)于過去和現(xiàn)在的不確定性使得資本市場參與者不能有效地預(yù)測未來公司的現(xiàn)金流量。事實上看，公司未來的不確定性程度導(dǎo)致利益相關(guān)者在利用會計信息時缺乏信心，正是這種心理狀態(tài)構(gòu)成了潛在投資者和債權(quán)人的風(fēng)險。

經(jīng)典的資本資產(chǎn)定價模型揭示了風(fēng)險與報酬成正比例的基本規(guī)律。如果兩個投資機會能夠提供相同的未來預(yù)期現(xiàn)金流量，但是其中一個公司有更多的不確定性和風(fēng)險，那么該公司的潛在投資者和債權(quán)人必然會要求更高的回報率來補償這個不確定風(fēng)險。從公司綜合成本而言，提供給投資者、債權(quán)人更高的回報會增加公司的資本成本，從經(jīng)典的股票價格模型和債券估價模型可以得出債券和股票的市場價值是預(yù)計未來現(xiàn)金流量按照相應(yīng)投資者期望回報率進行折現(xiàn)的現(xiàn)值，折現(xiàn)率的提高意味著期望的回報率越高，資本成本就越高，會使得公司的股價下降，從而公司的股東財富很難實現(xiàn)最大化。

三、會計信息供給的悖論式理性選擇模型