創(chuàng)業(yè)投資市場精選(九篇)

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第1篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

據(jù)ChinaVenture調(diào)查，2009年7月創(chuàng)投市場共披露投資案例26起，投資金額為2.08億美元。雖然較上月相比，投資案例數(shù)量與金額略有下降(見圖1-1)，但整體規(guī)模仍保持較高水準(zhǔn)，投資者信心的回升以及對于未來市場的良好預(yù)期，使得機(jī)構(gòu)投資者不斷增加投資。

圖1-1 2009年1月- 2009年7月中國創(chuàng)投市場月度投資規(guī)模

隨著中資基金的盛行，募資渠道的擴(kuò)寬，使得中資逐漸取代外資成為活躍在中國創(chuàng)投市場的主要力量(圖1-2)。從投資數(shù)量上來看，中資披露17起，大幅超過外資基金數(shù)量；但就投資金額來講，外資為1.21億美元，中資僅8959萬美元(見表1-1)，仍落后于外資基金。

2009年7月中國創(chuàng)投市場中外資投資規(guī)模

表1-1 2009年7月中國創(chuàng)投市場中外資投資規(guī)模

TMT行業(yè)投資持續(xù)升溫，醫(yī)療信息化企業(yè)獲關(guān)注

本月TMT行業(yè)披露案例16起，投資金額1.15億美元。投資案例數(shù)量和金額分別占總體61.5%和55.3%。其中IT行業(yè)披露案例9起，在各行業(yè)中案例數(shù)量最多(見表2-1)。IT行業(yè)投資案例中，軟件行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。隨著醫(yī)療信息化行業(yè)迅速發(fā)展，醫(yī)療信息化研發(fā)企業(yè)正逐步納入機(jī)構(gòu)投資視線。2008年醫(yī)療信息化華海醫(yī)信獲得投資；時隔1年，邦泰科技再次獲得投資機(jī)構(gòu)關(guān)注。

根據(jù)CMP咨詢的分析與預(yù)測，預(yù)計2007～2011年，來自政府和醫(yī)院方面的醫(yī)療信息化投資年復(fù)合增長率有望達(dá)到17.7%，2011年投資規(guī)模有望達(dá)到130億元。從投資結(jié)構(gòu)看，預(yù)計未來5年，IT硬件投資比重將進(jìn)一步下降，軟件與服務(wù)的投資比重將逐年上升。伴隨著醫(yī)療行業(yè)的迅速發(fā)展，醫(yī)療信息化將逐步成長為軟件行業(yè)的重要細(xì)分。

2009年7月中國創(chuàng)投市場TMT細(xì)分行業(yè)投資規(guī)模

表2-1 2009年7月中國創(chuàng)投市場TMT細(xì)分行業(yè)投資規(guī)模

2009年7月中國創(chuàng)投市場行業(yè)投資規(guī)模

第2篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;風(fēng)險投資;退出機(jī)制

中圖分類號:F038.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

眾所周知,風(fēng)險投資是培育高新技術(shù)的主力。風(fēng)險投資的目的不是為了擁有投資企業(yè),也不是為了獲得股息和紅利,而是為了通過投資管理幫助企業(yè)實現(xiàn)潛在價值進(jìn)而獲得超額的資本增值回報。

風(fēng)險資本只有能在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)成功退出,才能真正實現(xiàn)資本的增值,才能將風(fēng)險資本繼續(xù)流向具有更高收益率的下一個投資活動,讓風(fēng)險資本不斷地循環(huán)周轉(zhuǎn),實現(xiàn)風(fēng)險資本的高效利用?，F(xiàn)行的風(fēng)險資本退出的主要方式是什么?創(chuàng)業(yè)板的推出又是如何為風(fēng)險資本的退出拓寬了道路?對風(fēng)險資本而言,創(chuàng)業(yè)板市場的推出發(fā)揮了怎樣至關(guān)重要的作用?這些都是值得探討的問題。

一、風(fēng)險投資的特點

根據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會(NVCA)的定義,所謂風(fēng)險投資是指專業(yè)提供的投資于極具增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)并參與其管理的權(quán)益資本。

從投資行為的角度來講,風(fēng)險投資是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域,旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化,以取得高資本收益的一種投資過程。

從動作方式來看,是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險資本的過程,也是協(xié)調(diào)風(fēng)險投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系,利益共享,風(fēng)險共擔(dān)的一種投資方式。概括地說,風(fēng)險投資有以下幾個特點:

(一)風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本,而不是借貸資本

風(fēng)險投資機(jī)制與銀行貸款完全不同,其差別在于:

首先,銀行貸款講安全性,回避風(fēng)險;而風(fēng)險投資卻偏好高風(fēng)險項目,追逐高風(fēng)險后隱藏的高收益,意在管理風(fēng)險,駕馭風(fēng)險。

其次,銀行貸款以流動性為本;而風(fēng)險投資卻以不流動性為特點,在相對不流動中尋求增長。

第三,銀行貸款關(guān)注企業(yè)的現(xiàn)狀、企業(yè)目前的資金周轉(zhuǎn)和償還能力;而風(fēng)險投資放眼未來的收益和高成長性。

第四,銀行貸款考核的是實物指標(biāo);而風(fēng)險投資考核的是被投資企業(yè)的管理隊伍是否具有管理水平和創(chuàng)業(yè)精神,考核的是高科技的未來市場。

最后,銀行貸款需要抵押、擔(dān)保,它一般投向成長和成熟階段的企業(yè),而風(fēng)險投資不要抵押,不要擔(dān)保,它投資到新興的、有高速成長性的企業(yè)和項目。

(二)風(fēng)險投資家既是投資者又是經(jīng)營者

風(fēng)險資本為新產(chǎn)品或服務(wù)的開發(fā)提供支持并通過積極的參與為所投資企業(yè)提供增值服務(wù)。風(fēng)險投資家在向風(fēng)險企業(yè)投資后,便加入企業(yè)的經(jīng)營管理。

也就是說,風(fēng)險投資家為風(fēng)險企業(yè)提供的不僅僅是資金,更重要的是專業(yè)特長和管理經(jīng)驗。風(fēng)險投資家不僅參與企業(yè)的長期或短期的發(fā)展規(guī)劃、企業(yè)生產(chǎn)目標(biāo)的測定、企業(yè)營銷方案的建立,還要參與企業(yè)的資本運(yùn)營過程,為企業(yè)追加或創(chuàng)造資金渠道,甚至參與企業(yè)重要人員的雇傭、解聘。

(三)風(fēng)險投資傾向于長期投資

風(fēng)險投資是一種長期的、流動性差的權(quán)益資本,投資期限至少3-5年以上。

一般情況下,風(fēng)險投資家不會將風(fēng)險資本一次全部投入風(fēng)險企業(yè),而是隨著企業(yè)的成長不斷地分期分批地注入資金。

(四)風(fēng)險投資最終將退出風(fēng)險企業(yè)

風(fēng)險投資雖然投入的是權(quán)益資本,但他們的目的不是獲得企業(yè)所有權(quán),而是盈利,是得到豐厚利潤和顯赫功績從風(fēng)險企業(yè)退出。退出是風(fēng)險投資中的一個重要環(huán)節(jié),以何種方式退出,在一定程度上是風(fēng)險投資成功與否的標(biāo)志。

在做出投資決策之前,風(fēng)險投資家就制定了具體的退出策略。退出決策就是利潤分配決策,以什么方式和什么時間退出可以使風(fēng)險投資收益最大化為最佳退出決策。

二、風(fēng)險投資的退出方式

從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看,目前,風(fēng)險投資的退出方式主要有以下幾種:

(一)IPO,即首次公開發(fā)行股票

IPO是指將風(fēng)險企業(yè)改組為上市公司,風(fēng)險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實現(xiàn)投資回報和資本增值。

上市一般分為主板上市和二板上市,主板上市又稱為一板上市,是指風(fēng)險投資公司協(xié)助創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市,從而使資金變現(xiàn)退出。

創(chuàng)業(yè)板市場即二板市場,主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場,其相對于主板市場而言,上市的條件比較寬松,門檻相對較低,比較適合新興的中小企業(yè),尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。首次公開發(fā)行獲得的收益遠(yuǎn)超過以并購方式退出風(fēng)險企業(yè)所能獲得的收益率。因此IPO被認(rèn)為是最受歡迎的風(fēng)險資本退出方式。

(二)兼并與收購

兼并與收購是風(fēng)險資本退出的比較常見的一種方式,是風(fēng)險投資商在時機(jī)成熟的時候,通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出,從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。

其中兼并是指由一家實力較強(qiáng)的公司與其他一家或幾家獨(dú)立的公司合并組成的新公司,由實力較強(qiáng)的公司占主導(dǎo)地位;收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達(dá)到控制目標(biāo)公司的行為。風(fēng)險資本采用并購?fù)顺隹梢粤⒓词栈赝顿Y,使得風(fēng)險投資家能夠快速、完全地從風(fēng)險企業(yè)中退出。

(三)管理層回購

回購是指通過風(fēng)險企業(yè)家或風(fēng)險企業(yè)的管理層購回風(fēng)險資本家手中的股份,使風(fēng)險資本退出。就其實質(zhì)來說,回購?fù)顺龇绞揭矊儆诓①彽囊环N,只不過收購的行為人是風(fēng)險企業(yè)的內(nèi)部人員?；刭彽淖畲髢?yōu)點是風(fēng)險企業(yè)被完整的保存了下來,風(fēng)險企業(yè)家可以掌握更多的主動權(quán)和決策權(quán)。管理層回購對于大多數(shù)風(fēng)險投資家來說,是一個備用的退出方法。當(dāng)風(fēng)險企業(yè)不是很成功時,為了保證已投入資本的安全,便可采用此種方式退出。

(四)破產(chǎn)清算

破產(chǎn)清算是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。雖然以清算方式退出一般會帶來部分損失,但也是明智之舉的,因為投在不良企業(yè)中的資金存在一定的機(jī)會成本,與其被套牢而不能發(fā)揮作用,倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。

據(jù)統(tǒng)計,美國由創(chuàng)業(yè)資本所支持的企業(yè),有20%-30%完全失敗,約60%受到挫折,只有5%-10%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以獲得成功。當(dāng)某一項目面臨失敗或缺少足夠的成長性時,風(fēng)險投資家應(yīng)拿出壯士斷腕的勇氣,果斷地抽出資金,轉(zhuǎn)向投入預(yù)期回報更高的標(biāo)的之中,尋求更好的獲利機(jī)會。在很多時候采用清算公司的方法雖是迫不得已,卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。

三、創(chuàng)業(yè)板在風(fēng)險投資退出機(jī)制中的作用

根據(jù)前面的分析可知,IPO方式以其最高的退出收益而成為最受歡迎的風(fēng)險資本退出方式。IPO又分為主板市場IPO和二板市場IPO。主板市場對上市公司的規(guī)模、運(yùn)營情況有嚴(yán)格而且較高的標(biāo)準(zhǔn),所以對于處于發(fā)展時期的新興企業(yè)而言,在主板市場實現(xiàn)IPO困難重重。

創(chuàng)業(yè)板市場與主板市場并沒有主次之分,只是功能上各有側(cè)重的市場,且在上市規(guī)則上遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于主板市場的標(biāo)準(zhǔn)。創(chuàng)業(yè)板市場為高新技術(shù)企業(yè)提供了融資平臺,同時也為風(fēng)險資本提供套現(xiàn)的機(jī)會。

在國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板沒有開板之前,我國尚沒有建立完善的多層次資本市場,一些優(yōu)秀的高新技術(shù)企業(yè)(如搜狐、網(wǎng)易等)都選擇遠(yuǎn)赴重洋到海外的二板市場發(fā)行上市,并取得了巨大成功。如今中國的創(chuàng)業(yè)板正式拉開大幕,為具備上市條件的優(yōu)秀中小型高新技術(shù)企業(yè)提供了最佳的融資渠道,同時也為投資于這些企業(yè)的風(fēng)險資本的退出拓寬了道路。

風(fēng)險資本能否及時有效地實現(xiàn)退出,是風(fēng)險投資介入風(fēng)險企業(yè)時所需要考慮的主要因素之一。沒有退出的風(fēng)險投資無法順利循環(huán),從而也就無法持續(xù)地為優(yōu)秀的企業(yè)提供支持。退出成本的增加,無形中也減緩了風(fēng)險資本自身的擴(kuò)張速度,減少了資本供給。因此,創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立將刺激風(fēng)險投資一定程度的增長。

參考文獻(xiàn):

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[2]陳雁潔.風(fēng)險資本退出機(jī)制研究.江蘇教育學(xué)院學(xué)報:社會科學(xué)版,2009,6

[3]李乃君,李岳.適合中國國情的風(fēng)險投資退出機(jī)制探討.經(jīng)濟(jì)研究參考,2008

第3篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

關(guān)鍵詞：投資收益率 投資價值 影響因素

深市創(chuàng)業(yè)板推出的目的，就是為中小企業(yè)提供獲得資金的便利，所以對上市公司的審核標(biāo)準(zhǔn)會有所降低，這導(dǎo)致上市公司的質(zhì)量層次不一，對投資者來說有很大不利。但2009年10月30日開板以來的“三高”現(xiàn)象，顯示創(chuàng)業(yè)板背后蘊(yùn)含著很高的泡沫風(fēng)險。高度的投機(jī)性不僅會使投資者遭受到一定的損失，而且會使證券市場的資源流向出現(xiàn)異動，同時股票得不到正確的定價，更嚴(yán)重的是會給投資者的心理造成錯誤的引導(dǎo)，最終還會影響到國家經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展和社會的穩(wěn)定與繁榮。為此，我們應(yīng)該對創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值進(jìn)行正確的評估，以為廣大投資者提供正確的決策方向，同時也為創(chuàng)業(yè)板市場是否按正常軌跡運(yùn)行提供新的評價基礎(chǔ)。

一、深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值分析指標(biāo)

在對股票投資價值進(jìn)行分析時，通常有兩種方式：一種是依據(jù)對某上市公司的一系列財務(wù)比率數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析，如流動比率、產(chǎn)權(quán)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)凈利率等指標(biāo)分析股票投資價值的大小，但這種方式并未反映出股票價格波動給投資者帶來的影響，也沒有體現(xiàn)出公司分發(fā)股利等行為，同時若是將這些指標(biāo)單獨(dú)使用，往往會出現(xiàn)判斷誤差。另一種是用股票內(nèi)在價值模型來進(jìn)行分析。這種方式的缺陷是，只考慮了股利一個因素，而且無論是零增長模型還是不變增長模型，都是理論上的股利界定，而且持股期限是無限的，也不涉及股價變動，嚴(yán)重脫離現(xiàn)實。

筆者認(rèn)為，投資者投資股票的目的是為了獲得持有期間的增值部分，為了方便比較，我們用投資收益率這一指標(biāo)來對其進(jìn)行判斷，計算出的投資收益率是一段時間內(nèi)的平均收益率。在計算過程中考慮到了股價變動、股利派發(fā)、增發(fā)股、時間價值等因素。

二、股票長期投資價值評估模型的構(gòu)建

（一）股票長期投資價值模型建立的前提條件

首先，在即將建立的模型中，持有期是可衡量的。因為本文中的長期是指三年及三年以上，所以股票的起始時間段規(guī)定為2009年10月23日到2010年4月30日，終止時間規(guī)定為2013年5月1日。

其次，對于某一支股票的投資價值，其起始價格是指首發(fā)購買價，終止價格為2013年5月1日的收盤價格。且投資者在持有期間可以完全行使購買配發(fā)股份，獲得送增股以及現(xiàn)金分紅的權(quán)利；同時假設(shè)股利收到的時間均為當(dāng)期期末。

再次，在模型建立和運(yùn)用的過程中，無論所使用的信息是否為真實的，都假定所能采納的信息是非?？尚诺摹Ｒ驗橥顿Y者在進(jìn)行投資時所能獲得的信息一般都是可以作為依據(jù)的；此外，模型中所使用的僅僅是單位股票的收益率，因而交易費(fèi)用的影響微乎其微，因此在計算過程中這一部分成本可忽略不計。

最后，在計算過程中所用到的比率都是年平均比率。原因有三：一是符合長期這一時間要求；二是避免了在成本計算過程中出現(xiàn)偏差；三是避免了在進(jìn)行比較時標(biāo)準(zhǔn)不一致的情形出現(xiàn)。

（二）股票長期投資價值模型的建立

一般投資收益率可以用股票收益和投資支出作比得出，表達(dá)公式如下所示：

（三）評估模型的應(yīng)用

為了能夠?qū)ι钍袆?chuàng)業(yè)板股票長期投資價值有更直觀的感受，本文選取了2009年10月23日到2010年4月30日時間段內(nèi)，在深市創(chuàng)業(yè)板公開上市發(fā)行的前78只股票作為樣本來進(jìn)行計算。買入價格為首次公開發(fā)行的價格，賣出價格為2013年5月1日的收盤價格。根據(jù)本文創(chuàng)建的模型和搜集到的實際數(shù)據(jù)得出結(jié)果，將其繪制成折線圖圖1，其中X軸上標(biāo)示的1-78分別代表股票序號。

根據(jù)結(jié)果，在這78只股票中，有39只股票的投資收益率是小于零的，占所選樣本股票的50%。其余均為正，其中投資收益率超過100%的只有1只，超過35%的有12只，所占比重為15.38%，26只股票的投資收益率在0至35%之間，比例為33.33%。

由上面的結(jié)果可知，雖然深市創(chuàng)業(yè)板股票的長期投資價值不是很樂觀，但是客觀來講，也并不像我們通常所想，進(jìn)股市就會被套牢，一部分股票還是存在投資價值的。所以廣大投資者在進(jìn)行投資時，應(yīng)在對深市創(chuàng)業(yè)板股票進(jìn)行全面分析的情況下理性投資，這樣不僅可以避免自身受損，也會有助于上市公司本身的發(fā)展。

三、影響深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值因素分析

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析

對于任何證券市場而言，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是其正常運(yùn)行不可或缺的。從總體來看，如果宏觀經(jīng)濟(jì)處于繁榮狀態(tài)，股市行情一般會呈樂觀走向，反之，股市將處于低迷狀態(tài)。

1.當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)形勢。自2008年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑以來，世界經(jīng)濟(jì)一直處于非樂觀狀態(tài)。即使進(jìn)入2013年，世界經(jīng)濟(jì)仍很難實現(xiàn)以往的正常增長，目前國際經(jīng)濟(jì)形勢對提高我國深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值具有一定的挑戰(zhàn)性，即不利于深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高。由于受自身債務(wù)負(fù)擔(dān)和各種政策的影響，主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍受到很大的限制，以后的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)仍不樂觀。新型經(jīng)濟(jì)體受國內(nèi)緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及外部經(jīng)濟(jì)下滑的影響，其增長也出現(xiàn)了減速，拉動經(jīng)濟(jì)增長將會是一個難題。在財政政策受到約束的情況下，美國等國家將會繼續(xù)實行寬松的貨幣政策，這極有可能加劇整個世界經(jīng)濟(jì)的動蕩，到時會有大量的熱錢異動，股市價格的大幅波動將不可避免。綜合上面的因素，可以想到處于這樣的大環(huán)境中，多米諾骨牌效應(yīng)是不可忽略的，世界股市的低迷，必然會連累我國的證券市場，進(jìn)一步而言對深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高是非常不利的。

2.國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不甚樂觀，不利于深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的提高。作為國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的一員，不受全球經(jīng)濟(jì)的影響是不可能的，不可否認(rèn)我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面對很大壓力，主因是內(nèi)外需求都處于降低的狀態(tài)。國內(nèi)投資的增速減緩也使得內(nèi)需增速緩慢，對國內(nèi)總體經(jīng)濟(jì)有所影響，其影響在2012年最明顯（具體情況見上頁圖2）。

由圖2可明顯看出，從2008以來，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值總基數(shù)在不斷增加，但是在增長率方面卻是不容樂觀的?？傮w經(jīng)濟(jì)的下滑，會給大眾一個經(jīng)濟(jì)形勢不好的心理暗示，這會影響廣大散戶投資者的投資信心。而且由奧爾定律可知：國內(nèi)生產(chǎn)總值下降2%，一國的失業(yè)率將上升1%。失業(yè)率的上升，雖然會使得一批失業(yè)者進(jìn)入證券市場，但是無論失業(yè)者作何選擇，都會面臨可支配收入減少的困境，所以仍會有資金的抽出。這對于提高創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值是沒有好處的。

3.國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策。一般而言，宏觀政策包括兩個方面：財政政策和貨幣政策。財政政策的作用主要是通過稅收來體現(xiàn)，貨幣政策則是借助于調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率來實現(xiàn)政策目的。由2012年年報得知，創(chuàng)業(yè)板股票在2011年年底的漲勢回升，這背后的原因不乏政策的支持。

寬松的財政政策和貨幣政策，有助于提高深市創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值。首先可以明確一點，國家政策不僅會影響股市中的資金，而且也會影響投資者投資信心。2012年我國為了防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重的衰退現(xiàn)象，繼續(xù)增加財政赤字，減少稅收規(guī)模，并且在2013年8月份，央行已經(jīng)兩次降低存款準(zhǔn)備金率。這一系列的政策對于散戶投資者來說手中的可支配收入增加，對于企業(yè)來說，債務(wù)負(fù)擔(dān)減少，可以進(jìn)行企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，增加業(yè)務(wù)經(jīng)營。不僅如此，政策導(dǎo)向傳出的信息是目前國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要不斷繁榮，人們會得到支持投資的心理暗示，將會把資金投資市場之中。

資金進(jìn)入深市創(chuàng)業(yè)板市場，必然伴隨著股票交易，這對于活躍市場、提高對市場的關(guān)注度都有好處，被關(guān)注就會伴隨著更多的投入，無論是對在深市創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)還是對已經(jīng)流通股票，對其價值的提高毋庸置疑；企業(yè)負(fù)擔(dān)的降低，可以促使深市創(chuàng)業(yè)板中的公司有更多的資金用于企業(yè)經(jīng)營，如此一來有助于增加企業(yè)的價值，隨之深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值也會提高。

此外，一系列制度的改革無疑也將影響深市創(chuàng)業(yè)板股票的投資價值。2012年，證監(jiān)會對新股發(fā)行制度、退市制度等進(jìn)行了一系列的改革，旨在改變資源配置流向不合理的局面。這些改革措施的出臺，雖然不能將股市中的弊端快速鏟除，但是會使股市的運(yùn)行越來越規(guī)范，同時對創(chuàng)業(yè)板市場具有一定的沖擊，會引起股市的波動，這種不穩(wěn)定因素對深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的影響也是不能忽視的。

（二）微觀因素分析

微觀因素分析主要是對上市公司本身的分析，包括兩部分：公司基本素質(zhì)分析和公司財務(wù)分析。

公司的基本素質(zhì)包括公司的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理能力、科技創(chuàng)新能力、產(chǎn)品競爭力等方面，對于這些方面我們可以從公司的官方網(wǎng)站查到，或者從大眾對公司的評價中做出判斷。但是基本素質(zhì)的分析大多是定性分析，難以找出評判標(biāo)準(zhǔn)。為了更有說服力，使分析更加直觀，我們以300058（藍(lán)色光標(biāo)）和300061（康耐特）兩只股票為例，用財務(wù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。

表1表示的是兩只股票的發(fā)行價格、收盤價格以及分紅融資狀況。由上述數(shù)據(jù)分別得出這兩只股票的年平均投資收益率為106.57%和-38.83%，相差懸殊。從表中可以得出主要原因在于分紅融資狀況不同。雖然康耐特的發(fā)行價并不高，但是其后期的收盤價過低，這并不完全是由轉(zhuǎn)增股稀釋引起的，說明該公司可能初期發(fā)行存在泡沫，而后期經(jīng)營并未能將其消除并彌補(bǔ)，由此可見其經(jīng)營狀況存在一定的問題。而藍(lán)色光標(biāo)從表面上進(jìn)行分析即可以得出其具有一定的的成長潛力，由其分紅融資情況也可以得出盈利水平很可觀，值得進(jìn)行投資。

以上只是針對兩只股票的分紅融資情況進(jìn)行了分析，下面我們可以再看一下兩家上市公司的財務(wù)狀況（截止日期為2012年4月27日，見表2）。

由表2可知，藍(lán)色光標(biāo)公司的盈利水平很可觀，每股的投資收益與同類相比也很不錯。而康耐特的凈利潤卻為負(fù)，每股收益也在零收益以下。從這些數(shù)據(jù)可以看出這兩家公司在業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況上有很大差異，前者的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況良好，其發(fā)展前景也很不錯；后者的現(xiàn)狀不是很樂觀，其在經(jīng)營方面存在一定的問題，但不可否認(rèn)該公司在未來仍有可觀的效益。

之所以把財務(wù)指標(biāo)也作為影響深市創(chuàng)業(yè)板股票投資價值的一個因素，是因為投資者在進(jìn)行投資時首先要了解的就是財務(wù)指標(biāo)，這是最基本層次的了解，基礎(chǔ)打好了，才有可能做出投資的決策。通過財務(wù)指標(biāo)對深市創(chuàng)業(yè)板的股票進(jìn)行分析，應(yīng)具體情況具體分析。不同的公司有不同的運(yùn)行背景和狀況，不能籠統(tǒng)地簡單閱讀一系列指標(biāo)后就進(jìn)行判斷，在進(jìn)行指標(biāo)判斷時還要考慮判斷的背景。

綜上，對影響深市創(chuàng)業(yè)板股票的長期投資價值的因素進(jìn)行分析時，單一因素的分析只是分析的一部分，不能只看部分影響因素，應(yīng)進(jìn)行全面分析，唯有如此才能對深市創(chuàng)業(yè)板股票長期投資價值有一個正確的認(rèn)識。無論是廣大散戶還是機(jī)構(gòu)投資者，只有在對企業(yè)進(jìn)行充分、全面了解的基礎(chǔ)上，才能做出理智的投資決策，從而獲得收益。J

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第4篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

盡管我國創(chuàng)業(yè)投資開展多年，但整體發(fā)展卻是比較緩慢的，創(chuàng)業(yè)投資退出問題仍是制約我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的重要一環(huán)。由于增值退出的難度普遍要高于初期進(jìn)入，創(chuàng)業(yè)投資者將創(chuàng)業(yè)資本投入到創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，就應(yīng)該對投資退出的時機(jī)與方式有一個初步的規(guī)劃。在創(chuàng)業(yè)投資的退出過程中，退出時機(jī)的抉擇不僅影響到退出的可行性和收益水平，還直接影響創(chuàng)業(yè)投資項目退出方式的選擇；不僅需要創(chuàng)業(yè)投資業(yè)自身進(jìn)行退出策略規(guī)劃，更需有其它社會條件的支持；不僅是創(chuàng)業(yè)投資內(nèi)部各組成因素的相互聯(lián)動過程，而且與其外部環(huán)境也是一個相互聯(lián)動的過程。

一、國家創(chuàng)業(yè)投資政策對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機(jī)的影響

創(chuàng)業(yè)投資的目的不是為了從創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取短期紅利分配，而是選擇在適當(dāng)?shù)臅r機(jī)進(jìn)入企業(yè)，并在最適當(dāng)?shù)臅r機(jī)退出投資，以獲取長期的資本增值。鑒于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)往往成立時間短、資本量小、風(fēng)險高的特點，迫切要求政府在政策上進(jìn)行扶持，既要有“進(jìn)入”的激勵機(jī)制，又要有靈活的“退出”機(jī)制。在美國，國會制定和通過的《小企業(yè)投資法》、《公眾創(chuàng)業(yè)投資法》、《小企業(yè)投資刺激法》；英國政府實施的“信托投資法”、“政府貸款擔(dān)保計劃”、“企業(yè)開業(yè)計劃基金”；韓國的《中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)支持法案》、《新技術(shù)財政資助條例》等都對本國、本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制建立以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到了很重要的作用。

從美國的情況看，僅有約30%-40%的創(chuàng)業(yè)投資是通過企業(yè)在納斯達(dá)克上市退出的，其余60%-70%的創(chuàng)業(yè)投資則是通過兼并、出售，或通過創(chuàng)業(yè)者、職工回購的方式退資。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過把握收購兼并(M&A)時機(jī)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過選擇首次公開上市(IPO)時機(jī)的數(shù)量。這也意味著出售部分股權(quán)或公司整體出讓是創(chuàng)業(yè)資本退出的另一通道。但是對于很多高科技企業(yè)而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤來源或獲取利潤很少，無形中大大減小了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力。同時由于許多優(yōu)惠政策是對創(chuàng)業(yè)企業(yè)設(shè)定的，而不是針對有愿意購買它的大公司、大企業(yè)，這使大公司、大企業(yè)沒有足夠的動力去收購創(chuàng)業(yè)企業(yè)，導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)企業(yè)出售這一退資渠道又難以擴(kuò)展。

當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)收益商機(jī)逐漸顯露時，有的創(chuàng)業(yè)資本家還想進(jìn)一步把握所謂“最好的”商機(jī)，然而，發(fā)生了突如其來的政策改變或技術(shù)的日新月異而使部分資產(chǎn)和優(yōu)勢消失殆盡，所開發(fā)產(chǎn)品的無形磨損開始出現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)陷入了極度危險的境地。

二、資本市場的發(fā)育程度對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機(jī)的影響

一個完善的資本市場應(yīng)該滿足不同類型不同規(guī)模的融資者的需要。以美國多層次資本市場為例，全國性的證券市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克股市（NASDAQ）和招示板市場（OTCBB）；區(qū)域性的證券市場包括：費(fèi)城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權(quán)交易所（CHICAGOBOARDOPTIONSEXCHANGE）等。這幾個板塊的市場功能明確，分別服務(wù)于不同發(fā)展階段的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場，國內(nèi)的創(chuàng)業(yè)資本即使條件成熟時，也很難實現(xiàn)股份上市公開發(fā)行（IPO）。雖有一些創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過“買殼”、“借殼”進(jìn)了主板市場，但畢竟是少數(shù)。而且我國的產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)，產(chǎn)權(quán)交易成本過高，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場沒有形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實現(xiàn)。歐洲很多成功的退出案例是在準(zhǔn)備IPO過程中，發(fā)現(xiàn)了更為有利的出售機(jī)會，從而抓住時機(jī)以出售方式實現(xiàn)退出。從全球已經(jīng)設(shè)立的二板市場來看，上市基準(zhǔn)普遍較低。借鑒國外創(chuàng)業(yè)投資的成功經(jīng)驗及教訓(xùn)，在我國設(shè)立較低上市基準(zhǔn)的二板市場對創(chuàng)業(yè)投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。

三、金融體系對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機(jī)的影響

發(fā)達(dá)的股票市場和并購市場為創(chuàng)業(yè)投資退出創(chuàng)造了良好的條件。美國是典型的證券市場主導(dǎo)的金融體系的國家，機(jī)構(gòu)投資者不長期持有股票，持股的短期性質(zhì)使股票交易十分頻繁。美國創(chuàng)業(yè)投資主要尋找時機(jī)推動IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國和日本為代表的銀行主導(dǎo)型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)持股的目的在于股東穩(wěn)定化，投資人把握時機(jī)選擇兼并收購。

普華財經(jīng)咨詢公司對歐洲創(chuàng)業(yè)資本基金投資的退出情況進(jìn)行過一項調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，大量的創(chuàng)業(yè)投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創(chuàng)業(yè)投資公司存在的主要問題就是創(chuàng)業(yè)投資家視IPO為理想的退出，因而對其它方式未能予以足夠的關(guān)注。盡管收購?fù)顺雠cIPO退出相比，要以企業(yè)的管理權(quán)的喪失為代價。但是在資本市場以銀行為中心的國家里，在證券市場尚未成熟之前，兼并收購仍然是一個具有吸引力的可行的退出方式。當(dāng)風(fēng)險權(quán)益能夠在產(chǎn)權(quán)市場上順利流通，創(chuàng)業(yè)投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認(rèn)為，一些國家受美國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資成功的啟示，學(xué)習(xí)美國的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)但不是很成功的原因，就在于這些國家的資本市場是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場為中心的金融體制，可以為創(chuàng)業(yè)投資開辟方便的資本退出渠道。

四、創(chuàng)業(yè)投資資金背景對創(chuàng)業(yè)投資資本退出時機(jī)的影響

第5篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital）對社會的貢獻(xiàn)不僅是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)自身的效益，也包括對國家的創(chuàng)新能力、競爭能力以及國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展所產(chǎn)生的一系列促進(jìn)和帶動作用。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的存在目的與作用，絕非僅為買賣創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)以賺取資本利得而已，證券交易只是創(chuàng)業(yè)投資活動的形式，參與并培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)才是其宗旨和目的。只有創(chuàng)業(yè)企業(yè)不斷茁壯發(fā)展，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、就業(yè)市場及資本金融市場才有源源不絕的發(fā)展活力。由于國家間的競爭已逐漸演變?yōu)橐愿咝录夹g(shù)與經(jīng)濟(jì)實力為主要標(biāo)準(zhǔn)的綜合國力競爭，創(chuàng)業(yè)投資作為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的催化劑功能也越發(fā)受到重視，因而許多國家將創(chuàng)業(yè)投資視為重要的產(chǎn)業(yè)發(fā)展的工具（Kortum & Lerner，2000）。

創(chuàng)業(yè)投資的特殊性在于它對所在國家的資本、人才、法律法規(guī)、市場機(jī)制等環(huán)境都有相當(dāng)高的要求，而政府在滿足這些條件方面具有不可替代的作用，這是因為作為經(jīng)濟(jì)組織的政府和其他經(jīng)濟(jì)組織相比有很多不同之處，尤其是政府擁有其他經(jīng)濟(jì)組織所不具備的政治強(qiáng)制力或市場仲裁權(quán)，能夠通過頒布各種扶持政策干預(yù)市場。因此，政策扶持研究對創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展促進(jìn)機(jī)制的研究具有十分重要的理論與現(xiàn)實意義。

政府扶持在不同階段的目標(biāo)和作用不同，所采用的扶持手段也存在差異。政府扶持大體可以劃分為政策扶持與制度供給兩種，前者多為直接的、臨時性的非市場化干預(yù)，而后者一般為間接的、長期的市場化手段。直接性扶持多見于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展起步階段以及快速發(fā)展階段，該階段一般是政府主導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展，各種直接性的政策優(yōu)惠不斷吸引私人資本進(jìn)入該領(lǐng)域，政府的作用在于推動創(chuàng)業(yè)投資市場的形成；間接性扶持一般是在穩(wěn)步發(fā)展階段，該階段私人資本是創(chuàng)業(yè)資本的主力軍，而且創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)體系也相對完善，政府的作用在于維持創(chuàng)業(yè)投資市場規(guī)范、有序的發(fā)展。本文所研究的財政補(bǔ)貼即屬于政策扶持范疇。

一般來說，在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)的國家和地區(qū)，理論研究重點側(cè)重于間接扶持手段，如創(chuàng)業(yè)投資法律法規(guī)的出臺和完善、創(chuàng)業(yè)投資組織形式以及雙重委托問題的克服等。而創(chuàng)業(yè)投資欠發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的研究重心在直接扶持手段的作用機(jī)制和效率等方面，而我國經(jīng)濟(jì)長期以來就表現(xiàn)出明顯的政府主導(dǎo)特征，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀的需要，對間接政府扶持政策，特別是財政補(bǔ)貼的作用機(jī)制的研究就顯得十分有必要。但遺憾的是，我國學(xué)術(shù)界對此研究較少，文獻(xiàn)主要集中在了稅收政策以及其他間接扶持手段上。特別地，關(guān)于政策扶持的分析也多數(shù)局限于完全信息情形。但在不對稱信息下政府采取直接補(bǔ)貼方式是否仍然有效，此時財政補(bǔ)貼的作用機(jī)制又是如何，這些問題還鮮有人涉及。鑒于此，本文將針對這些問題開展研究，以期填補(bǔ)這方面研究的不足，同時加強(qiáng)對現(xiàn)實政策的理解并提高政府扶持，特別是財政補(bǔ)貼政策的定位精度。

2 文獻(xiàn)述評

國外學(xué)者對創(chuàng)業(yè)投資的政策扶持研究主要包括稅收政策、創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金以及財政補(bǔ)貼等。一方面，學(xué)術(shù)界對于稅收政策的討論相對較早，內(nèi)容豐富，也相對成熟（Abbott & Zuckert，1941；Poterba，1989；Cumming，2005），多數(shù)研究表明，稅收政策調(diào)整對創(chuàng)業(yè)投資的影響因具體稅種不同而有差異。另一方面，隨著創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的理論焦點轉(zhuǎn)移到制度層面，學(xué)者們對于補(bǔ)貼政策的關(guān)注比較少，只見Keuschnigg & Nielsen（2002）構(gòu)建起一個包含創(chuàng)業(yè)投資人部門的一般均衡分析框架，并在該框架下研究了投資補(bǔ)貼以及產(chǎn)出補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)投資人部門的作用，發(fā)現(xiàn)投資補(bǔ)貼與產(chǎn)出補(bǔ)貼能夠激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力程度，這與此前Keuschnigg & Nielsen（2001）的研究結(jié)論相似。之后，Keuschnigg & Nielsen（2004）轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制的微觀研究，構(gòu)建了一個雙重道德風(fēng)險模型，在該模型中創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)投資人的努力都不可觀測，此時無法用財政補(bǔ)貼方式量化糾正資源的無效配置。

我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展起步較晚，雖然當(dāng)前的理論研究與實踐的重點在于直接扶持手段，但關(guān)于財政補(bǔ)貼研究基本停留于宏觀分析，甚至直接納入在籠統(tǒng)的政策扶持定性討論中（王關(guān)義、陳裕，2000；申金升等，2001），很少有單獨(dú)的定量分析。王彥等（2001）在分析我國創(chuàng)業(yè)投資存在的問題時，指出發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資除了拓展風(fēng)險資金來源、培育多元化的創(chuàng)業(yè)投資主體以及完善退出機(jī)制外，還應(yīng)該加大政府扶持力度，為創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供政府補(bǔ)助、建立政府擔(dān)保機(jī)制等。最近，李吉棟（2011）基于配置決策模型的定量研究指出，政策扶持不僅能夠增加創(chuàng)業(yè)資本供給，還能提高創(chuàng)業(yè)投資人的努力程度。但上述分析是在完全信息情形下進(jìn)行的，缺乏對現(xiàn)實中的信息不對稱性的考慮。此外，模型直接假定政策扶持會提高創(chuàng)業(yè)投資項目的期望收益率并降低收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，這就默認(rèn)了政府扶持的有效性，否定了可能的“政府失靈”問題。

縱觀國內(nèi)外研究文獻(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)財政補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的作用機(jī)制研究相對缺乏，尤其是我國在其量化分析方面基本空白。這一方面可能是由于其定性分析結(jié)論比較明確和成熟，難以引起學(xué)者的研究興趣和關(guān)注；另一方面或許是因為我國目前理論研究的模型數(shù)量分析技術(shù)還不夠成熟，加之國外政策扶持領(lǐng)域的研究也不夠充分，使得定量分析的開展受到一定局限。

3 財政補(bǔ)貼促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的機(jī)制研究

3.1 經(jīng)濟(jì)學(xué)分析：外部性

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論分析通常把政府對創(chuàng)業(yè)投資的參與和支持看作是對“市場失靈”（Market Failure）的糾正（約瑟夫?E?斯蒂格利茨，1998；戴志敏，2002；李萬壽，2006；Rin et al.，2006）?！笆袌鍪ъ`”是指，指在自由放任的基礎(chǔ)上，市場經(jīng)濟(jì)在其自身的運(yùn)行中自發(fā)產(chǎn)生的缺陷或弊病?！笆袌鍪ъ`”是西方自由市場經(jīng)濟(jì)在幾百年運(yùn)行過程中逐漸暴露出來的問題。西方資本主義經(jīng)濟(jì)是建立在個人本位和私有經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上的市場經(jīng)濟(jì)，這個“市場”在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中幾乎是“無所不能，完美無缺”的，它具有自我調(diào)節(jié)、自動均衡的強(qiáng)大能力，從亞當(dāng)?斯密的“看不見的手”理論，到薩伊“供給自動創(chuàng)造需求”的定律，再到馬歇爾“市場自動趨于充分就業(yè)均衡的假設(shè)”，使西方社會對市場效率充滿了信心。但是這個無比“有效”的市場在資本主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中暴露出來的一個個“失靈”面前終于失去了它“萬能的光環(huán)”。市場失效的出現(xiàn)使人們對市場的認(rèn)識更深刻了。

廣義的“市場失靈”可分為三個方面：一是微觀經(jīng)濟(jì)無效率，二是宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，三是收入分配不公平。其中，創(chuàng)業(yè)資本市場的“市場失靈”問題可以歸結(jié)到微觀經(jīng)濟(jì)無效率下的外部性問題。外部性理論是市場失效理論的一個重要領(lǐng)域，它所揭示的矯正外部效應(yīng)方法與資源配置效率密切相關(guān)。外部性（Externality）也被稱為外部效應(yīng)、外在性等，指的是一個經(jīng)濟(jì)主體的行為影響了他人，卻沒有為之承擔(dān)應(yīng)有的成本費(fèi)用或沒有獲得應(yīng)有的報酬的現(xiàn)象?；蛘哒f，外部性就是指未被市場交易價格反映的額外經(jīng)濟(jì)交易成本或收益。當(dāng)市場交易導(dǎo)致了對第三方的影響，而價格機(jī)制又不能為之提供正確信號時，就必然導(dǎo)致資源配置的無效率。在這里價格機(jī)制的失靈導(dǎo)致了市場機(jī)制的失靈。

正外部性的產(chǎn)品或勞務(wù)，由于其價格只反映了其私人邊際收益，而不能充分反映其社會邊際收益，導(dǎo)致產(chǎn)出供給不足，從而給生產(chǎn)或消費(fèi)者帶來了額外的效益損失，根據(jù)“黃金規(guī)則”MC=MB=P，存在外部性下的資源配置亦是無效率的。從整個社會的角度來看，正外部效應(yīng)的產(chǎn)品或勞務(wù)的生產(chǎn)與消費(fèi)將呈現(xiàn)不足狀態(tài)，而提高它，增加其供給，社會將因此而獲得凈效益。正外部效應(yīng)產(chǎn)品或勞務(wù)的私人標(biāo)準(zhǔn)均衡和社會標(biāo)準(zhǔn)均衡對比情況可見下圖：

■

在圖1中，當(dāng)不考慮額外收益的補(bǔ)償時，自由競爭市場會使正外部性產(chǎn)品按照私人邊際成本（Marginal Private Cost，MPC）和私人邊際收益（Marginal Private Benefit，MPB）決定的均衡價格（P0）和均衡產(chǎn)量（Q0），來配置資源，它反映了私人的最佳資源配置，但卻偏離了社會的最佳資源配置。這時，產(chǎn)量過少，價格偏低。

在圖2中，當(dāng)政府對額外收益進(jìn)行補(bǔ)償時，正外部性產(chǎn)品將會按照社會邊際收益（Marginal Social Benefit，MSB）和社會邊際成本（Marginal Social Cost，MSC）決定的均衡價格（PS）和均衡（QS）產(chǎn)量進(jìn)行資源配置。這時，產(chǎn)量較Q0增加，價格提高。

由于政府擁有對全體社會成員的強(qiáng)制力，如征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán)以及交易費(fèi)用優(yōu)勢等，因而政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯優(yōu)勢，這也是由政府來糾正創(chuàng)業(yè)投資“市場失靈”的理論依據(jù)所在。

3.2 局部均衡模型分析：不對稱信息

但是，“市場失靈”并不是政府干預(yù)的充分條件。政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的理論前提是：首先，必要條件。市場存在失靈，而政府又是為追求公共利益去彌補(bǔ)市場缺陷。其次，充分條件。政府的活動的確比私人的活動更成功、更優(yōu)越。即政府的經(jīng)濟(jì)活動在取代私人活動后，能經(jīng)受市場考驗，表現(xiàn)出更高的效率。最后，優(yōu)勢條件。政府擁有政治強(qiáng)制力。這使得政府在糾正“市場失靈”方面具有某些明顯的優(yōu)勢。如：征稅權(quán)、禁止權(quán)、處罰權(quán)、命令權(quán)等。政府通常利用政治權(quán)力監(jiān)管私人經(jīng)濟(jì)活動，并利用稅收和補(bǔ)貼來影響資源使用的動機(jī)。對政府行為來說，“市場失靈”是必要的而不是充分的條件，“市場失靈”本身并不能構(gòu)成政府部門干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資市場的理由。因為政府干預(yù)本身也有可能造成扭曲從而缺乏效率，即政府行為不能增進(jìn)效率或政府把收入再分配給那些不應(yīng)當(dāng)獲得這種收入的人，由此導(dǎo)致政府失靈。事實上，政府機(jī)構(gòu)確實不是完美的，也不是沒有任何摩擦和成本就能運(yùn)轉(zhuǎn)的。低效率、決策失誤、腐敗等等，都確確實實地存在著。

基于以上理論分析，財政補(bǔ)貼能夠促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的觀點不能僅立足于創(chuàng)業(yè)投資“市場失靈”本身，而應(yīng)該進(jìn)一步深入分析財政補(bǔ)貼能否確實提高創(chuàng)業(yè)投資活動的經(jīng)濟(jì)資源配置效率。也正因為如此，下文基于局部均衡模型（Partial Equilibrium Model）對政府扶持的微觀效率展開數(shù)理分析，特別地，該模型在不對稱信息情形下論證了創(chuàng)業(yè)投資市場上的政府干預(yù)是否可以促進(jìn)資源的有效配置。

3.2.1 模型設(shè)定

基于前人的研究框架，本文將通過構(gòu)建一個簡化的局部均衡模型來研究政府設(shè)備投資補(bǔ)貼和產(chǎn)出補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)投資的影響機(jī)制。假定在時間總量為1的情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家最基本工作時間為0＜δ＜1，δ是可觀測的，而其余私人時間1-δ無法被創(chuàng)業(yè)投資人觀測。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家積極努力工作，則意味著他會私人時間1-δ里也從事于創(chuàng)業(yè)投資工作；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家消極怠工，即意味著他在私人時間里會另尋私活。我們已經(jīng)知道創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力對創(chuàng)業(yè)投資的成功具有關(guān)鍵作用，假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家付出的努力程度為e，如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全身心投入，即e=1-δ，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的工作才有可能以P＞0的概率實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資最終成功（退出）；如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家把私人時間用于兼職其他工作，即e=0，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的概率P=0。假定創(chuàng)業(yè)投資人通過提供內(nèi)部增值服務(wù)a，如管理咨詢、行業(yè)經(jīng)驗等可以提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率p，而一些政府也會免費(fèi)為創(chuàng)業(yè)項目提供外部增值服務(wù)g，如培訓(xùn)、信息服務(wù)以及行政管制解除等，從而也提高創(chuàng)業(yè)投資的成功率，體現(xiàn)在函數(shù)性質(zhì)上即為：

p=p(a，g)，■＞0＞■，■＞0，p(0，0)=p0＞0，■p(a，g)＜1

據(jù)定義，記p′■，p″■。

假定：①創(chuàng)業(yè)投資人接私活，即e=0時，則創(chuàng)業(yè)投資人提供的增值服務(wù)也無益于提供創(chuàng)業(yè)投資成功率，p=0；②政府對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的產(chǎn)出補(bǔ)貼率為?滓，設(shè)備投資補(bǔ)貼率為z，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資為b，初創(chuàng)時的固定設(shè)備投資為K，市場對產(chǎn)品的需求價格為Q，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)的總收入為(1+?滓)Q，凈利潤為(1+?滓)Q-b-(1-z)K。但若創(chuàng)業(yè)失敗，則血本無歸。因此，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的期望凈利潤為：pQ(1+?滓)Q-b-(1-z)K。

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家只有創(chuàng)業(yè)項目，故創(chuàng)業(yè)資本需由創(chuàng)業(yè)投資人提供，其注入的成本投資為I=b+(1-z)K。作為對價，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)總收入(1+?滓)Q中固定比例1-s的部分必須歸創(chuàng)業(yè)投資人所有。假定創(chuàng)業(yè)投資人提供內(nèi)部增值服務(wù)需要花費(fèi)a個勞動單位，則機(jī)會工資成本為aw，因此創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益為(1-s)pQ(1+?滓)-aw-I，即：

∏=(1-s)pQ(1+?滓)-aw-b-(1-z)K（1）

對應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益為：

c=spQ(1+?滓)+b（2）

把上式代入（1）式，記得創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益的另一種表達(dá)式：

∏=pQ(1+?滓)-aw-(1-z)K-c（3）

而政府提供的產(chǎn)出補(bǔ)貼、設(shè)備投資補(bǔ)貼以及外部增值服務(wù)支出g，則政府在每個創(chuàng)業(yè)投資項目上的期望支出為：

G?滓pQ+zK+g（4）

綜上所述，一個創(chuàng)業(yè)投資項目產(chǎn)生的凈收益流出為：

∏+c+aw-?滓pQ-zK-g=pQ-K-g（5）

其中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益c應(yīng)為機(jī)會工資加上風(fēng)險溢價補(bǔ)償。

3.2.2 不對稱信息下的契約激勵

假定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家面臨收益風(fēng)險時為風(fēng)險規(guī)避型，而創(chuàng)業(yè)投資人由于擁有許多的創(chuàng)業(yè)投資項目因而可以完全規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險①，基本工資加產(chǎn)出提成模式能夠激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作（呂朝暉，2005）。在給定了基本工資b與產(chǎn)出提成比例s以及外生的政府外部增值服務(wù)支出g后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇努力程度e。以上三方面因素共同決定了創(chuàng)業(yè)成功的概率。則創(chuàng)業(yè)投資人的最優(yōu)化問題分為兩步：

第一步，在給定內(nèi)部增值服務(wù)水平a和相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資成功率p時，確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的基本工資b與產(chǎn)出提成比例s，以最小化其支付c。由模型設(shè)定部分知，如果創(chuàng)業(yè)成功，則創(chuàng)業(yè)企業(yè)家總收入為sQ(1+?滓)+b；而如果創(chuàng)業(yè)失敗，則其創(chuàng)業(yè)工資僅為b，但可能從私活中獲得其他收入(1-δ)w，這種情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的總收入為b+(1-δ)w。

令?茲=sQ(1+?滓)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入后的期望收入為c=p?茲+b。為了簡化分析，假定相對風(fēng)險規(guī)避系數(shù)為1，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的效用函數(shù)為對數(shù)形式：

u(y)=In(y)（6）

由此，創(chuàng)業(yè)投資人面臨的最優(yōu)化問題為：

■c=pθ+b（7）

s.t.(PC):pIn(θ+b)+(1-p)In(b)≥In(w)

(IC):pIn(θ+b)+(1-p)In(b)≥In(b+(1-δ)w)

其中，參與約束(PC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家從事創(chuàng)業(yè)投資工作產(chǎn)生的期望效用要大于其機(jī)會工資，而激勵約束(IC)表示，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家全心投入創(chuàng)業(yè)投資工作帶來的期望效用要大于其接私活產(chǎn)生的效用。

在完全信息情況下，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的努力是可觀測的，激勵約束就可以剔除。成本最小化的解為：b=w，?茲=0。但在信息不對稱情況下，參與約束(PC)和激勵約束(IC)束緊，故 In(b+(1-δ)w)=In(w)，求解得b=δw，代入?yún)⑴c約束(PC)得：

?茲=b(δ-1/p-1)（8）

第二步，創(chuàng)業(yè)投資人最優(yōu)化選擇要求先確定創(chuàng)業(yè)投資成功率p如何影響激勵相容契約的成本。創(chuàng)業(yè)失敗時，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有固定工資b，這并不依賴于創(chuàng)業(yè)投資成功率p，但p的提高會改變創(chuàng)業(yè)企業(yè)家在項目收入中的收入份額：

■=-μ■＜0，■=μ■（2+■）＞0 （9）

其中，彈性μ=-■■，滿足：

μ=■In(■)＞1，■=■-■=■(■-1) （10）

給定市場需求價格Q與產(chǎn)出補(bǔ)貼比例?滓，（8）式的解決定了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的收益在項目收入中的占比，s=θ/[(1+?滓)Q]。由（9）式可以看到，?鄣?茲/?鄣p＜0，即更高的創(chuàng)業(yè)投資成功率會降低其收入占比s，這是因為創(chuàng)業(yè)投資人通過降低來維持激勵支付θ不變。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家而言，創(chuàng)業(yè)投資成功率p提高可以降低收入風(fēng)險，故可以接受s下降。此時，激勵契約成本c=pθ+b所受創(chuàng)業(yè)投資成功率p的影響取決于：

①c′=θ+p■=θ(1-μ)（11）

②c″=(1-μ)■-?茲■=■（12）

上述①式和②式可以看出，p對c有兩種相反的影響效應(yīng)。一方面，更高的p會提高相應(yīng)的支付成本?茲；另一方面，項目風(fēng)險降低會使創(chuàng)業(yè)投資人以更低的風(fēng)險溢價來保證參與約束。而當(dāng)彈性μ＞1時，后一種效應(yīng)大于前一種效應(yīng)，從而邊際成本降低。此外，值得一提的是，最基本工作時間比重δ的上升導(dǎo)致道德風(fēng)險空間縮小，相應(yīng)的風(fēng)險溢價支付也會隨之減少。

3.2.3 財政補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)投資的影響

政府通過財政政策補(bǔ)貼設(shè)備投資與產(chǎn)出，降低了創(chuàng)業(yè)投資成本，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資市場的形成和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。財政補(bǔ)貼的作用機(jī)制可以分別從對創(chuàng)業(yè)投資人和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響來分析。

①財政補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)投資人的影響

已由（3）式知，創(chuàng)業(yè)投資人的期望收益為：

∏=pQ(1+?滓)-aw-(1-z)K-c

即創(chuàng)業(yè)投資人在一個成功概率為p的創(chuàng)業(yè)投資項目上的先行投資成本c(p)+aw+(1-z)K。假定每個創(chuàng)業(yè)投資項目的成功率均為p，從統(tǒng)計平均意義上說，創(chuàng)業(yè)投資人要保證至少有一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)取得成功，至少必須付出的先行投資總成本為：

m=■（13）

本文把m稱為統(tǒng)計意義上的“創(chuàng)業(yè)成功成本”，下面本文要論述的是，政策扶持會通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”來促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資人進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資，從而推動創(chuàng)業(yè)投資市場的形成。

由（7）式與（8）式可知，財政政策只能通過影響創(chuàng)業(yè)投資成功率提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的期望收益，而沒有直接的影響效應(yīng)。在支付最小化問題中，由包絡(luò)定理可得：

■=-■■＜0，■=-■＜0，■=0（14）

上式表明，由于優(yōu)惠政策的目的就是要扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)投資成功率，政府外部增值服務(wù)和設(shè)備投資補(bǔ)貼會降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而在市場均衡（零利潤）下，產(chǎn)出補(bǔ)貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而只反映在需求價格Q上。結(jié)合（14）式，由市場均衡下的零利潤條件可得：

dQ=-■■dg-■dz-■d?滓（15）

財政補(bǔ)貼在降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”后，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展使得需求價格不斷降低，直至市場利潤為零。最后，盡管產(chǎn)出補(bǔ)貼不影響“創(chuàng)業(yè)成功成本”，但會提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入，從而激勵創(chuàng)業(yè)投資活動，這符合Sobel（2006）的研究結(jié)論。

②財政補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的影響

假定創(chuàng)業(yè)投資市場上有E個創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，給定創(chuàng)業(yè)投資成功率為p，則市場上成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)為pE。在每個創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)出為1的情況下，pE即為行業(yè)產(chǎn)出總量。

給定需求函數(shù)D(?)，當(dāng)且僅當(dāng)下式成立時，市場出清：

D(Q)=p(a，g)E時，D(Q)＞0（16）

由此，創(chuàng)業(yè)投資市場均衡要求的d（pE）=DdQ。需求彈性為η-QD′/D，結(jié)合（15）式，對（16）式求微分得：

■=(η■-■■)dz+η■+(η■■-■■-■■)dg（17）

由上式可以看到，設(shè)備投資補(bǔ)貼通過需求面和供給面促進(jìn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給，特別是在市場需求影響下，通過增加創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來增加市場供給。而產(chǎn)出補(bǔ)貼由于市場價格降低，只通過需求面效應(yīng)激勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。

財政政策目的在于降低創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險，鼓勵創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出pE一定的情況下，若創(chuàng)業(yè)投資成功率上升，則所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家減少。而（16）式最后一項是通過改變創(chuàng)業(yè)投資人增值服務(wù)而產(chǎn)生的間接供給效應(yīng)。如果?鄣p′/?鄣g＜0，政府扶持會“擠出”內(nèi)部增值服務(wù)，而降低創(chuàng)業(yè)投資成功率。在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出pE不變的情況下，所需創(chuàng)業(yè)企業(yè)家增多。通過對（16）式提取公因式?鄣p′/?鄣g≤0可知，當(dāng)需求彈性大于臨界值，即η≥η*m/(m-c′)時，η*＜1，凈效應(yīng)為正。如果進(jìn)一步假定?鄣p′/?鄣g≤0，那么財政補(bǔ)貼對內(nèi)部增值服務(wù)的效應(yīng)為負(fù)，由上述分析知，財政補(bǔ)貼會促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給數(shù)量增加，由此市場對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的需求價格降低。

綜上所述，本模型在考慮了信息不對稱下的契約激勵后指出，財政補(bǔ)貼政策一方面通過降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”并提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激勵創(chuàng)業(yè)投資活動，另一方面在創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)產(chǎn)出不變的情況下，“擠出”創(chuàng)業(yè)投資人的內(nèi)部增值服務(wù)，從而增加提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)家數(shù)量。在兩種渠道共同作用下，財政扶持將推動創(chuàng)業(yè)投資活動的開展乃至創(chuàng)業(yè)投資市場的深化。

4 總體評價

本文回顧了國內(nèi)外關(guān)于財政補(bǔ)貼對創(chuàng)業(yè)投資中影響與作用機(jī)制的文獻(xiàn)，發(fā)現(xiàn)多數(shù)研究停留于定性討論，缺乏量化分析，并且基本局限于完全信息情形?；诖?，本文先就創(chuàng)業(yè)投資的外部性分析了財政補(bǔ)貼的必要性，進(jìn)而基于局部均衡模型論證了財政補(bǔ)貼政策在扶持作用上的充分性及其作用渠道。本文認(rèn)為，設(shè)備補(bǔ)貼能夠降低“創(chuàng)業(yè)成功成本”，而產(chǎn)出補(bǔ)貼會提高創(chuàng)業(yè)投資人的收入激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資積極性，同時設(shè)備投資補(bǔ)貼通過需求面和供給面促進(jìn)了創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的供給。

基于本文的研究成果，筆者認(rèn)為，我國創(chuàng)業(yè)投資的財政補(bǔ)貼政策可以采取如下一些具體措施：①加大扶持力度，借鑒美國1982年制定的《中小企業(yè)技術(shù)革新促進(jìn)法》，政府可以建立類似技術(shù)創(chuàng)新基金的機(jī)構(gòu)，專門負(fù)責(zé)按較高比例對高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供各種資助和發(fā)展經(jīng)費(fèi)，補(bǔ)償創(chuàng)業(yè)投資可能的風(fēng)險損失，從而最大程度地吸引風(fēng)險資本進(jìn)入高技術(shù)領(lǐng)域。特別地，考慮建立反向的補(bǔ)貼申請與審核制度，由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)根據(jù)企業(yè)實際發(fā)展需要和政策規(guī)定自行申請補(bǔ)貼，再由相關(guān)執(zhí)行單位邀請專業(yè)人士進(jìn)行評估、審核；②加強(qiáng)有關(guān)財政補(bǔ)貼政策宣傳，擴(kuò)大政策的普適性，并采取措施監(jiān)督落實我國當(dāng)前有關(guān)稅費(fèi)減免、小額貸款、培訓(xùn)補(bǔ)貼、社保補(bǔ)貼、崗位補(bǔ)貼和資金補(bǔ)貼等各種優(yōu)惠政策，提高政策的執(zhí)行度。此外，必須建立一套相應(yīng)的懲罰制度，對財政補(bǔ)貼過程中的違法違規(guī)行為進(jìn)行記錄和處罰；③盡快完善創(chuàng)業(yè)投資市場的相關(guān)法律法規(guī)制度等支撐條件的建設(shè)。鑒于創(chuàng)業(yè)投資主要是以股權(quán)投資形式開展，為防止資本市場的投機(jī)與欺詐操縱行為，政府需制定有關(guān)法規(guī)以規(guī)范市場交易，保證投資者利益，維護(hù)市場秩序。

考慮到我國正處于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期，財政補(bǔ)貼是重要的政策扶持手段，本文認(rèn)為在具體執(zhí)行財政補(bǔ)貼政策的實務(wù)操作過程中，要特別注意如下三個問題：首先，重視信息不對稱問題的影響，加大創(chuàng)業(yè)企業(yè)的認(rèn)定資格審查，把財政補(bǔ)貼分配給最需要資金的、有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)業(yè)企業(yè)，特別要避免某些企業(yè)偽裝創(chuàng)業(yè)企業(yè)套取政策優(yōu)惠，進(jìn)而提高綜合資源配置效率。其次，注意采取恰當(dāng)?shù)呢斦a(bǔ)貼方式對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行激勵。與定額補(bǔ)貼相比，與產(chǎn)量等市場績效指標(biāo)掛鉤的比例補(bǔ)貼可能激勵效果會更明顯，尤其是這個補(bǔ)貼比例是累進(jìn)的。最后，建議進(jìn)行定期的補(bǔ)貼效果審計以考核財政補(bǔ)貼績效，并及時抽撤不良項目的補(bǔ)貼資金并轉(zhuǎn)移到其他更有優(yōu)勢的投資項目上。

從本質(zhì)上看，財政補(bǔ)貼政策是針對創(chuàng)業(yè)投資市場資本供給不足的非市場化糾正手段，正如Keuschnigg & Nielsen（2002）指出的，由于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)中的道德風(fēng)險與成本問題是信息不對稱引起的，這意味著政府的財政政策，包括財政補(bǔ)貼、稅收政策等，并無法促進(jìn)創(chuàng)業(yè)資本的有效配置，因為這沒有從根本上解決信息不對稱問題。但盡管如此，財政補(bǔ)貼仍是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展初期在創(chuàng)業(yè)投資市場制度還不完善情況下的最優(yōu)選擇，這有利于直接推動創(chuàng)業(yè)投資市場的形成和發(fā)展。隨著創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展不斷規(guī)范和成熟，財政補(bǔ)貼等政策扶持將逐漸淡出，未來進(jìn)一步研究的方向也會轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)投資的制度供給。

第6篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

一、財務(wù)籌資來源體系及其組織結(jié)構(gòu)

在西方，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資金來源包括:第一，富有的個人資本；第二，機(jī)構(gòu)投資者資金，包括養(yǎng)老準(zhǔn)備金、大學(xué)后備基金以及各種非獲利基金；第三，大公司資本，出于戰(zhàn)略考慮，大公司通常投資于與自己戰(zhàn)略利益有關(guān)的風(fēng)險企業(yè)，以合資或聯(lián)營方式向這些公司注資；第四，政府和金融機(jī)構(gòu)。

我國目前的風(fēng)險資本來源大多依靠政府和銀行信貸支持，不能適應(yīng)創(chuàng)業(yè)投資“股權(quán)投資——資本經(jīng)營”的本質(zhì)要求，因此我們應(yīng)積極倡導(dǎo)建立以政府資金引導(dǎo)的，社會資金多方參與的以權(quán)益性資金為主的。融資渠道體系。

以上所說的是資金來源。我們面臨的另一問題是：這些資金以何種方式組織起來。通常有兩種方式可供選擇:創(chuàng)業(yè)(投資)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司。

1、創(chuàng)業(yè)基金。從基金類型看，創(chuàng)業(yè)基金可以分為獨(dú)立型創(chuàng)業(yè)基金(獨(dú)立代表投資者系統(tǒng)管理基金)，附屬基金(附屬于一些機(jī)構(gòu))和半附屬基金。根據(jù)投資企業(yè)資產(chǎn)周期，創(chuàng)業(yè)基金又可分為種子基金(用于新產(chǎn)品開發(fā))，創(chuàng)立基金(用于新企業(yè)創(chuàng)立)，成長基金(市場推廣和技術(shù)完善)和美化基金(美化財務(wù)報表)等。創(chuàng)業(yè)基金可以私募和公募方式設(shè)立。其中公募設(shè)立的基金直接向社會公眾發(fā)行而且可以上市，這類基金一般為封閉型的，可以自由轉(zhuǎn)讓。

2、創(chuàng)業(yè)投資公司。此類公司一般為有限合伙制。合伙人包括兩種，即有限合伙人和主要合伙人。其中有限合伙人只提供資金不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營；主要合伙人在投入資金的同時，負(fù)責(zé)統(tǒng)管投資公司的業(yè)務(wù)，由于主要合伙人付出了艱辛的勞動，將從有限合伙人的凈收益中按一定比例提取報酬。

創(chuàng)業(yè)基金和創(chuàng)業(yè)投資公司有時往往混為一談而不作區(qū)別，在私募的情況下更是如此。

二、投資組合結(jié)構(gòu)

投資組合包括投資方式的組合和投資量的組合。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資通常是采取股權(quán)或債權(quán)投資及其兩者兼有的投資方式，具體包括股票、債券、可轉(zhuǎn)換投資等等。英國的3I集團(tuán)在其投資組合中，往往包含了較高的債權(quán)式投資，而英國的小型企業(yè)資本基金則更強(qiáng)調(diào)長期的資本性收益。相比之下，債務(wù)式投資風(fēng)險較小，收益也較??；權(quán)益式則反之。

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高風(fēng)險性，只有權(quán)益性資本投入才能有效地把創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)擰成一股繩，形成“風(fēng)險共擔(dān)，收益共享”的有機(jī)整體，故權(quán)益性資本投入是投資方式中的最優(yōu)選擇。1996年世界經(jīng)合組織在《創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新》研究報告中認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資是一種向極具發(fā)展?jié)摿Φ男陆ㄆ髽I(yè)或中小企業(yè)提供股權(quán)資本的投資行為。這一概念體現(xiàn)了股權(quán)資本在創(chuàng)業(yè)投資中的絕對地位。但從規(guī)避風(fēng)險起見，適量利用債權(quán)式或混合式投資方式，又是必要的補(bǔ)充。

從投資量的組合看，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)不應(yīng)把大部分資金或全部資金投資到一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)，而應(yīng)把資金分散投資到不同行業(yè)、不同性質(zhì)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，實行分散的投資組合原則來化解投資風(fēng)險?，F(xiàn)實的結(jié)果是，不同的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)投資于不同的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，形成了一個釋放風(fēng)險的良好網(wǎng)絡(luò)或機(jī)制。

三、創(chuàng)業(yè)投資體系中經(jīng)營方式的組臺

在創(chuàng)業(yè)投資體系中，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)均有生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營兩種方式，而且達(dá)到了高度完美的結(jié)合。其中創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)以資本經(jīng)營為主，以輔助創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營為輔。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)主要是通過生產(chǎn)經(jīng)營來提高業(yè)績，并配合創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)搞好資本經(jīng)營以達(dá)到上市籌資的目的。資本經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)存在的根本動力，創(chuàng)業(yè)投資的目的不在于從企業(yè)不斷獲得股息或紅利，而在于當(dāng)投資對方的市場評價較高時，通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資本經(jīng)營，獲得高額的資本回報。創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營是創(chuàng)業(yè)投資體系中真實的收益源泉，沒有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)和一般投資者的回報均難以得到保證。只有二者相互結(jié)合和滲透，才可能使創(chuàng)業(yè)投資體系的總體收益最大化。

四、收益實現(xiàn)和資本退出及其結(jié)構(gòu)優(yōu)化

創(chuàng)業(yè)投資的收益實現(xiàn)的具體途徑有：(1)股息和紅利；(2)股份轉(zhuǎn)讓；(3)公開上市；(4)清算企業(yè)。其中股份上市是收益實現(xiàn)和資本退出的最佳途徑。股息和紅利雖然能取得穩(wěn)定的收益，但創(chuàng)業(yè)投資的根本目的在于取得資本利得。股份轉(zhuǎn)讓和公開上市是取得資本利得的最好選擇。其中股份轉(zhuǎn)讓的形式包括：(1)股份回購，即將股份出售給創(chuàng)業(yè)企業(yè)或創(chuàng)業(yè)家本人；(2)出售給其他投資者。國外統(tǒng)計表明，由于通過股份上市的方法需要較長的周期，因而采取這種股份轉(zhuǎn)讓方式的數(shù)量要比公開上市的多。但在收益率上股份轉(zhuǎn)讓方式僅為公開上市的1/5。由于公開上市帶來的高收益率，不僅為創(chuàng)業(yè)資本收益實現(xiàn)和資本退出創(chuàng)造了無與倫比的良好條件，而且吸引更多的社會資金流向創(chuàng)業(yè)資本，形成一個良性循環(huán)。

五、建立完善的資本市場體系和社會保護(hù)體系

(一)多元化、多層次的資本市場體系

如前所述，公開上市是創(chuàng)業(yè)資本收益實現(xiàn)和退出的最佳選擇。但依現(xiàn)有的市場環(huán)境，能夠爭取上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)是極為有限的。這有待于多元化、多層次資本市場的培育和發(fā)展。

本文所討論的多層次資本市場，是指與創(chuàng)業(yè)投資不同階段要求相適應(yīng)的以股票為主要對象的證券發(fā)行市場和交易市場。按我國第一板市場的規(guī)定條件，只有創(chuàng)業(yè)活動進(jìn)入第四(產(chǎn)業(yè)化)階段中后期或第五(市場化)階段以后才能達(dá)到。如果簡單以第一板市場的條件來支持創(chuàng)業(yè)投資，將難以支持“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要部分(第二至第四階段)的展開，其結(jié)果將是金融支持的“創(chuàng)業(yè)”過程的最重要環(huán)節(jié)仍然虛置。較好的選擇是，建立與第一板市場相對立的，主要為高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)第二板市場。它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評價、風(fēng)險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。同時在二板市場之外逐步安排場外市場，它主要解決的是，創(chuàng)業(yè)過程中處于初創(chuàng)階段后期和幼稚階段初期的企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題。

第二板市場與第一板市場共同構(gòu)成多層次的資本市場體系。從上升階梯看，經(jīng)過場外市場“培育”一段時間后，在有關(guān)條件滿足第二板市場規(guī)定的前提下，可轉(zhuǎn)入第二板市場；同樣第二板市場可依同樣的程序轉(zhuǎn)入第一板市場。從下降階梯看，己進(jìn)入第一板市場的上市公司，當(dāng)經(jīng)營狀況下降或其他條件不能滿足第一板市場要求時，可退入第二板市場；第二板市場的上市公司同樣也可退入場外。

(二)繼續(xù)優(yōu)化政策保護(hù)和法律保護(hù)體系

1、政策保護(hù)體系的確立。

第7篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

1．創(chuàng)業(yè)投資的政策風(fēng)險在創(chuàng)業(yè)投資的政策方面，我國給予了強(qiáng)大支持，并且制定了一系列的法律法規(guī)以保障企業(yè)投資人的合法權(quán)益。但是，一些政策卻增加了創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險。首先是作為技術(shù)入股時，對技術(shù)成果的價值評估問題;在創(chuàng)業(yè)投資技術(shù)發(fā)展階段，創(chuàng)業(yè)投資技術(shù)的應(yīng)用性和價值性不能準(zhǔn)確的進(jìn)行評估其真正的價值，這勢必極大影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對股權(quán)比例的認(rèn)定。其次，我國法律在創(chuàng)業(yè)組織形式上認(rèn)定存在障礙;目前我國法律規(guī)定，只有法律認(rèn)定的合資企業(yè)、有限公司或合伙企業(yè)，并且具備實際運(yùn)作資金，開展經(jīng)營業(yè)務(wù)活動才會被認(rèn)定為投資活動，在此基礎(chǔ)上確定創(chuàng)業(yè)組織的法律地位及其義務(wù)和相應(yīng)的權(quán)利，否則當(dāng)事人的權(quán)益就無法得到保證。

2．創(chuàng)業(yè)投資的市場風(fēng)險在主場中發(fā)揮作用的主要是創(chuàng)業(yè)投資項目，因此創(chuàng)業(yè)投資項目的風(fēng)險因素會受到市場的競爭環(huán)境和市場的定位環(huán)境的雙重影響，概括而言就是如下因素:(1)目標(biāo)市場定位的準(zhǔn)確性。不準(zhǔn)確的市場定位，加大了市場進(jìn)入的難度，提高了成本，不利于市場的開發(fā)，同時失去了進(jìn)入其他市場的機(jī)會;(2)競爭對手的數(shù)量。在市場上同一技術(shù)被開發(fā)或者同一種產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)越多，則越發(fā)提高了競爭的風(fēng)險程度;在進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資時，我們不僅要評估市場上存在的對手，同時還要評估出潛在的競爭對手;(3)需求分析可靠性預(yù)測。目標(biāo)市場的準(zhǔn)確性需要我們準(zhǔn)確的分析，一次影響企業(yè)的產(chǎn)品數(shù)量，隨后影響開發(fā)新產(chǎn)品的研究方向，增加了我們在在重大決策中失敗的風(fēng)險;(4)競爭對手的實力。對競爭對手除了要考慮數(shù)量的多少，還要考慮某些實力巨大的企業(yè)，這些都會造成競爭的風(fēng)險。

3．創(chuàng)業(yè)投資的管理人員風(fēng)險在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境中，管理人員的素質(zhì)通常是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在投資決策中所考慮的主要因素是如何促進(jìn)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的交流與合作、構(gòu)建合理的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制、設(shè)計公司發(fā)展的商業(yè)模式、拓展銷售渠道等等都是和管理層的工作人員密切相關(guān)的要素。由這些原因很有可能會導(dǎo)致核心管理人員在投資企業(yè)陷入投資風(fēng)險中后，離開投資企業(yè)。穩(wěn)定管理層和風(fēng)險企業(yè)的合作關(guān)系，是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在面臨的主要風(fēng)險之一。因此，在面對變幻莫測的市場下，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)把對項目的價值的看待部分移動到管理人員上。

4．創(chuàng)業(yè)投資的資本退出風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資還有一種風(fēng)險就是風(fēng)險資本的退出風(fēng)險。只有資本退出才能變現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資的收益，因此選擇一條合適的退出渠道對于創(chuàng)業(yè)資本退出起著極其重要的作用。優(yōu)于創(chuàng)業(yè)資本的特點和創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)作方式的獨(dú)特性，使創(chuàng)業(yè)資本與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的結(jié)合只是結(jié)合很短一段時間(一般3～7年)。在創(chuàng)業(yè)資本投入創(chuàng)新項目的時候，創(chuàng)業(yè)資本自身便要為其找到一條方便、安全而且能得到最大利潤的退出方法。沒有合理的退出渠道，創(chuàng)業(yè)資本就無法實現(xiàn)資本的增值和進(jìn)一步的資本循環(huán)，這將會很大程度的影響創(chuàng)業(yè)投資者獲得最大的報酬，也會影響到其他風(fēng)險資金的流入。

第8篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

時至今日，在監(jiān)管日漸加強(qiáng)、投資回報逐漸減少、投資標(biāo)的愈發(fā)難以尋覓的背景下，這種困惑與糾結(jié)顯得更加強(qiáng)烈，越來越多的創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資者都想知道，行業(yè)的下一步到底應(yīng)該怎么走？

這是關(guān)于新時期創(chuàng)業(yè)投資與股權(quán)投資策略的思考和探討。

行業(yè)遭遇冰封

不得不承認(rèn)，最近一年是創(chuàng)業(yè)投資與股權(quán)投資行業(yè)所經(jīng)歷的非常特殊的一年。無論是政策還是外部環(huán)境，整個市場都發(fā)生了重大改變。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2011年1月至11月，VC機(jī)構(gòu)的“資金池”蓄水264.56億美元，較2010年全年翻番。其中，人民幣基金表現(xiàn)出色，在創(chuàng)投領(lǐng)域是絕對的領(lǐng)頭羊。從投資數(shù)據(jù)看，去年一年的投資案例數(shù)量呈跨越式增長，投資金額超過百億美元，是2010年的兩倍。PE領(lǐng)域同樣亮點頻現(xiàn)，中西部地區(qū)在整個2011年表現(xiàn)搶眼，市場投資活動異?；钴S。但同時，問題也開始紛紛顯現(xiàn)，在募資和投資均激增的情況下，機(jī)構(gòu)在退出方面的表現(xiàn)卻令人警醒。2011年1月至11月，共有123只私募股權(quán)投資基金從被投企業(yè)中實現(xiàn)退出，較上年同期下滑10.9%，平均賬面回報倍數(shù)逐步走低，這使得市場普遍擔(dān)憂投資機(jī)構(gòu)在境內(nèi)及境外退出所面臨的壓力。

進(jìn)入2012年后，創(chuàng)業(yè)投資與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)所面臨的窘迫局面并沒有得到根本改善。清科集團(tuán)研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、歐債危機(jī)愈演愈烈、中國經(jīng)濟(jì)增幅有所降低的背景下，中國創(chuàng)業(yè)投資與股權(quán)投資市場雙雙降至冰點，所有相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)盡顯悲觀，整個市場氛圍十分低迷。

監(jiān)管愈加嚴(yán)格

即便市場如此低迷，來自管理層的監(jiān)管卻并沒有放松。自2011年以來，國家發(fā)展改革委先后下發(fā)了一系列關(guān)于股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的文件，并召開閉門會議解讀相關(guān)規(guī)定。從管理層的監(jiān)管行動中可以看出，未來行業(yè)監(jiān)管要求一定會收緊，對投資機(jī)構(gòu)的影響已成為必然。

在監(jiān)管層政策的指引下，各地區(qū)也開始對區(qū)域內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)投資基金進(jìn)行整頓。從溫州到天津，從天津到西部，行業(yè)內(nèi)部正在悄無聲息地發(fā)生改變，這種來自監(jiān)管層面的力量，至今依然在影響著投資機(jī)構(gòu)的呼吸命脈。很多機(jī)構(gòu)開始意識到了形勢的嚴(yán)峻，不少機(jī)構(gòu)率先作出改變。

2012年上半年的中國創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資市場可以用岌岌可危來形容。LP表現(xiàn)悲觀，GP更是在謹(jǐn)小慎微中度日如年。由于募資環(huán)境愈發(fā)困頓，投資活動銳減嚴(yán)重，因此，退出顯得十分乏力，整個市場環(huán)境籠罩在一片悲觀之中。

業(yè)內(nèi)分析人士普遍認(rèn)為，受內(nèi)外部環(huán)境以及市場本身因素的影響，創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資市場將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。投資機(jī)構(gòu)的退出渠道越來越窄，投資回報率越來越低，投資標(biāo)的越來越難尋，這些都成了擺在各家投資機(jī)構(gòu)面前的棘手難題。

在這種復(fù)雜的局勢下，創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資策略的改變迫在眉睫。

洗牌在所難免

中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理公司董事長單祥雙曾這樣評價，“中國股權(quán)投資行業(yè)將會面臨大發(fā)展、大差距、大調(diào)整和大繁榮”。單祥雙認(rèn)為，目前，中國創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)雖然還沒有發(fā)展完，沒有大幅度縮小與國外成熟市場的差距，但調(diào)整的勢頭已經(jīng)超越了其他特征。中國創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資市場發(fā)展至今，調(diào)整已經(jīng)顯得十分必要，于是便有了坊間熱議的行業(yè)大洗牌。不過，畢竟中國創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資市場依然處于發(fā)展階段，道路雖然曲折，但是前途依舊光明。

在單祥雙看來，這個行業(yè)的未來10年一定是“大繁榮”時期。他曾在一次公開會議上分析，中國創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資行業(yè)很有可能成為僅次于銀行業(yè)的第二大新型金融產(chǎn)業(yè)。這個行業(yè)在未來10年間一定會超過證券投資基金2萬億元的規(guī)模，一定會超過證券公司總資產(chǎn)2萬億元的規(guī)模，有望接近保險市場的6萬億元規(guī)模。

這一切并非不可能。如今，各商業(yè)銀行開始深化與創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資行業(yè)之間的合作，整個銀行體系都在積極參與，保險業(yè)同樣也開始躍躍欲試。同時，大量民間資本在經(jīng)受了民間借貸危機(jī)的考驗后，也開始逐漸對股權(quán)投資有了成熟的認(rèn)識，在政策允許的情況下，越來越多的群體愿意參與其中。所以，未來行業(yè)能夠發(fā)展得更繁榮并不是一紙空談。

不少分析人士表示，行業(yè)大洗牌勢在必行，在大浪淘沙中，行業(yè)間的并購、重組一定會出現(xiàn)，未來的創(chuàng)業(yè)投資與股權(quán)投資市場一定會遵循優(yōu)勝劣汰的法則，弱者淘汰，強(qiáng)者更強(qiáng)，投機(jī)者淹沒在滾滾洪流之中。最終勝出的機(jī)構(gòu)將會形成品牌，引領(lǐng)行業(yè)前行，與市場一道步入繁榮期。

如何困中求變

中國的創(chuàng)業(yè)投資與股權(quán)投資機(jī)構(gòu)不是等閑之輩，來自內(nèi)部與外部環(huán)境的變化以及政策的制約也并不是洪水猛獸。在新時期，創(chuàng)業(yè)投資與股權(quán)投資行業(yè)洗牌在所難免，改變行業(yè)投資策略也勢在必行。

時在變，勢在變，投資策略不得不變。在這個市場，沒有一種投資策略可以以不變應(yīng)萬變。所幸，一些走在市場前端的機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識到改變的重要性，很多業(yè)內(nèi)人士紛紛表露自己對新時期行業(yè)投資策略的觀點，也曾經(jīng)就此展開過探討。

去年年底，浦東發(fā)展銀行總經(jīng)理助理劉梅女士曾經(jīng)表達(dá)自己對新時期股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資策略方面的建議。她認(rèn)為：第一，行業(yè)大發(fā)展要與商業(yè)銀行緊密合作和深度合作；第二，加快對被投企業(yè)投后的管理；第三，加強(qiáng)風(fēng)險控制。

一些機(jī)構(gòu)開始逐漸轉(zhuǎn)變投資策略，并且付諸于實踐。比如，在市場持續(xù)低迷、投資回報不斷降低的情況下，機(jī)構(gòu)開始涉足二級市場，深圳市高特佳投資集團(tuán)是比較典型的代表之一。投資機(jī)構(gòu)的種種動作都在某種程度上反映出投資策略的轉(zhuǎn)變。

無論行業(yè)怎樣動蕩，無論監(jiān)管怎樣嚴(yán)格，無論市場怎樣變化，在投資行業(yè)的發(fā)展之路上，注定有人是主流，有人是支流，有人從主流變?yōu)橹Я鳎灿腥藦闹Я髯優(yōu)橹髁?，而在這一系列變遷的背后，都有著機(jī)構(gòu)對投資策略的思考。

在新形勢下，投資策略已經(jīng)成為各家機(jī)構(gòu)上位的救命稻草。有人一招不慎，滿盤皆輸；也有人因策略選擇得當(dāng)，步步為營。在這場戰(zhàn)役中，沒有人愿意成為失敗者，所以，對于新時期創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資策略的探討就顯得尤為重要。

第9篇：創(chuàng)業(yè)投資市場范文

推動北京產(chǎn)權(quán)交易市場發(fā)展成為全國性產(chǎn)權(quán)交易中心市場

繼續(xù)完善產(chǎn)權(quán)交易功能，做好國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易，吸引各類非國有產(chǎn)權(quán)進(jìn)場交易，建立金融不良資產(chǎn)交易平臺，研究開發(fā)專利技術(shù)等知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易品種。探索建立做市商制度，提高交易效率。大力發(fā)展跨區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易，加強(qiáng)與其他省市產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)交流和合作，增強(qiáng)集聚和輻射功能。

推動和支持產(chǎn)權(quán)交易業(yè)務(wù)創(chuàng)新。爭取開展非上市股份的場外交易，為非上市股權(quán)流動、投資退出特別是風(fēng)險投資退出提供渠道，為資本流動和股權(quán)交易提供市場化的價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制；爭取國家支持，為國債、企業(yè)債以及風(fēng)險投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金等其他 形式債券或股票提供柜臺交易機(jī)制；積極推動非公開資本市場發(fā)展，為股權(quán)投資和股權(quán)融資提供對接機(jī)制。

大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易中介服務(wù)。推動各類產(chǎn)權(quán)交易增值服務(wù)的發(fā)展，優(yōu)先發(fā)展服務(wù)于企業(yè)并購重組的投融資中介業(yè)務(wù)，重點發(fā)展為資本進(jìn)入退出和技術(shù)產(chǎn)權(quán)交易提供資訊和價格發(fā)現(xiàn)服務(wù)的相關(guān)中介業(yè)務(wù)，穩(wěn)步發(fā)展信用管理等信用中介服務(wù)。

大力培育和發(fā)展創(chuàng)業(yè)資本市場

抓緊貫徹落實國家鼓勵和規(guī)范創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)政策，從實際出發(fā)制定促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的系統(tǒng)政策和實施方案，協(xié)調(diào)各個部門和機(jī)構(gòu)，形成促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的合力，努力營造適宜的政策和服務(wù)環(huán)境。

修改不利于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的地方法規(guī)規(guī)章，盡快設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，推動風(fēng)險投資基金等多種形式創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的設(shè)立和發(fā)展，提高創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的再融資能力，糾正創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)偏離風(fēng)險投資的行為，促進(jìn)有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

推動產(chǎn)權(quán)交易市場為創(chuàng)業(yè)投資提供退出渠道，完善企業(yè)貸款擔(dān)保機(jī)制，加快企業(yè)信用制度建設(shè)，健全包括投資銀行、法律、會計、資產(chǎn)評估和技術(shù)咨詢等專業(yè)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)投資中介服務(wù)支持體系。

推動創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實現(xiàn)從向被投資企業(yè)輸出資本為主、輸出管理為輔的運(yùn)作風(fēng)格轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本輸出和管理輸出并重，鼓勵和支持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)尤其是本土創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)突破中關(guān)村園區(qū)和北京行政區(qū)劃的限制，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)、全國經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)參與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈條的構(gòu)建。

推動產(chǎn)業(yè)投資基金的建立和發(fā)展，加快首都經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級步伐