投資銀行前景精選(九篇)

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第1篇：投資銀行前景范文

關鍵詞：非徑向se-bcc；dea；上市銀行；投資價值

一、 引言

國內學者對于企業(yè)價值評價的研究方法很多，如張人驥、劉浩、胡曉斌運用剩余收益比率（rir）模型對企業(yè)價值進行研究，楊學鋒運用灰色評估模型對股票價值進行研究，趙旭則運用超效率dea方法對上市公司的價值進行研究，并證實了該方法是一種可行的方法，本文在研究方法方面，沿用了超效率dea方法，但給出的模型假設條件和解決方法不同。趙旭使用的模型是基于規(guī)模報酬不變條件下的超效率模型，但由于受到不完全競爭、資金等問題的約束使得上市銀行不在最優(yōu)規(guī)模上運營，規(guī)模報酬可變的超效率（super efficiency）dea模型即se-bcc模型更接近于實際，但se-bcc模型與規(guī)模報酬不變的se-ccr模型相比，有可能面臨解不可行的問題，本文提出非徑向se-bcc模型。該模型有兩個優(yōu)點：第一，允許決策單元不在最優(yōu)規(guī)模上運營；第二，該模型可以對樣本銀行進行全面排序。本文擬運用該模型對2008年的14家上市銀行經營效率進行測算，以得出有投資價值的上市銀行。

二、 非徑向se-bcc模型

1. dea方法和bcc模型。數(shù)據包絡分析法（data envelopment analysis，簡稱dea）是以相對效率概念為基礎，用于評價具有相同類型的多投入、多產出的決策單元是否技術有效的一種非參數(shù)統(tǒng)計方法，其本質是要根據樣本數(shù)據構建效率前沿，并根據各決策單元dmu與有效生產前沿面的距離狀況，確定各dmu是否有效?；谕度氘a出的dea模型分為投入導向和產出導向兩類，前者是指在給定產出水平下實現(xiàn)投入最小化，后者則是指在給定的投入水平下實現(xiàn)產出最大化。charnes、cooper和rhodese(1978)發(fā)展得到了在固定規(guī)模報酬（crs）下的dea模型，即ccr模型，banker、charnes和cooper（1984）放松了ccr模型中規(guī)模報酬不變的假設，提出了規(guī)模報酬可變（vrs）條件下的效率計算方法，即bcc模型。

模型（3）和（4）具有如下優(yōu)點：第一，可以擺脫投入產出按相同比例變化的限制；第二，將評估單元的測量值分解成投入效率和產出效率之后具有良好的解釋特性。

模型（3）和（4）并不總是可行的，要進行效率的排序，需將兩者結合起來，具體步驟步驟1：對于給定的決策單元dmu0，用模型（3）計算效率值。如果?籽*1?燮1，則?籽*1就是決策單元的效率指數(shù)，并轉到步驟3，否則，轉到步驟2。步驟2：用模型（4）計算效率值，?籽*2就是決策單元的效率指數(shù)。步驟3：對下一決策單元重復上面的步驟，直到得到所有決策單元的效率指數(shù)。最后，依據效率指數(shù)越大，決策單元越有效的原則進行排序。

三、 中國上市銀行效率及投資價值的實證研究

1. 投入產出指標設置與樣本數(shù)據。本文選取中國銀行、中國工商銀行、中國建設銀行等14家上市銀行為研究對象，同時，把測度上市銀行有效性的投入要素界定為總資產和主營業(yè)務成本，產出指標為營業(yè)收入、凈利潤、每股收益、加權平均資產凈收益率、資本充足率和不良貸款率。依據2008年數(shù)據，測算各樣本銀行的效率值。

2. 實證結果分析?？紤]到規(guī)模報酬可變的假設更接近現(xiàn)實，本文根據規(guī)模報酬可變的bcc模型和規(guī)模報酬可變的超效率模型se-bcc和本文提出的非徑向se-bcc模型，對樣本的投入產出數(shù)據，運用lindo11.0軟件進行實證研究，測算出樣本上市公司的相對效率值，結果見表1。

從表1中可以看出，根據bcc模型的結果，2008年中國14家上市銀行中有11家銀行的經營是有效的，相應的效率值為1，而其余3家上市銀行的經營是無效的，包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的bcc模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無效兩種類型，對于處于前沿面的11家銀行的經營效率無法進行區(qū)分。再用規(guī)模報酬可變的超效率se-bcc模型進行計算，從計算結果可以看出，超效率se-bcc模型面臨解不可行的問題。最后，利用本文提出的非徑向se-bcc進行計算，結果表明，原來在bcc模型下無效的銀行仍是無效的，在非徑向se-bcc模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說，對于投資者來講，上市的中國商業(yè)銀行中比較有投資價值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設銀行、華夏銀行、交通銀行。

根據bcc模型的結果，2008年中國14家上市銀行中有11家銀行的經營是有效的，相應的效率值為1，而其余3家上市銀行的經營是無效的，包括深發(fā)銀行、民生銀行和中信銀行。即傳統(tǒng)的bcc模型只能將上市銀行區(qū)分為有效和無效兩種類型，對于處于前沿面的11家銀行的經營效率無法進行區(qū)分。再用規(guī)模報酬可變的超效率se-bcc模型進行計算，從計算結果可以看出，超效率se-bcc模型面臨解不可行的問題。最后，利用本文提出的非徑向se-bcc進行計算，結果表明，原來在bcc模型下無效的銀行仍是無效的，在非徑向se-bcc模型下有效的11家上市銀行中，南京銀行的有效值要高于其他銀行，也就是說，對于投資者來講，上市的中國商業(yè)銀行中比較有投資價值的是依次為南京銀行、浦發(fā)銀行、北京銀行、中國銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、寧波銀行、招商銀行、建設銀行、華夏銀行、交通銀行。

四、 結論

通過上述實證研究，本文得出如下兩點結論：第一，本文運用非徑向se-bcc模型評價上市銀行經營績效及其投資價值的相對有效性，可以得到上市銀行相對投資價值的高低。第二，對投資者而言，樹立科學的效率投資理念相當重要。傳統(tǒng)“價值投資理論”的核心在于通過尋找股價低于內在價值的上市銀行或者上市公司進行中長期投資，本文倡導所謂的“效率投資理念”，就是從公司內部投入產出的角度入手，通過研究公司運行效率的高低變化作為股票投資決策的依據，具有一定的可操作性和應用性。

參考文獻：

1. 楊學鋒，歐陽建新.股票價值的灰色評估模型及應用.技術經濟與管理研究，2005，（3）:37-39.

2. 張人驥，劉浩，胡曉斌.充分利用會計信息的企業(yè)價值評估模型——rir模型的建立與應用.財經研究，2002（7）:68-74.

3. 趙旭.基于超效率模型的上市公司投資價值評價. 統(tǒng)計與信息論壇，2007，（5）:71-76.

4. andersen p, petersen nc. a procedure for ranking efficient units in data envelopment analysis. management science,1993，（39）:1261-1264.

5. seiford lm, zhu j. stability regions for maintaining efficiency in data envelopment analysis. european journal of operational research, 1998，（108）:127-139.

第2篇：投資銀行前景范文

摘要:國外研究表明,新股發(fā)行后普遍存在著3到5年的弱勢現(xiàn)象,而對這種現(xiàn)象長期存在的原因尚未形成一致的解釋。我國學者對A股是否存在弱勢現(xiàn)象存在較大爭議。對IPOs弱勢現(xiàn)象的研究不僅能夠指導投資者的實務操作,而且完善新股發(fā)行制度,提高市場效率都有一定的促進作用。

關鍵詞:IPO;長期弱勢;CAR;BHAR

一、引言

首次公開發(fā)行股票(IPOs)長期弱勢現(xiàn)象IPO研究領域的三大熱點之一,它是指首次公開發(fā)行上市公司的股票在上市后一段時間里給其所持有的投資者帶來的收益率要比其他同類型非首次公開發(fā)行公司股票的收益率要低。國外研究表明,新股上市以后普遍存在著3年左右的弱勢現(xiàn)象,而我國學者對這一現(xiàn)象的研究結果存在較大分歧。

二、計算IPOs長期超額收益的倆種主要方法

國外一些學者認為測量股票績效的方法不僅影響到超額收益的大小也會影響到統(tǒng)計檢驗的效度和信度。計算超額收益的方法是研究股票長期表現(xiàn)的重要問題。

對個體股票超額收益的測量倆中方法是:累積超額收益(cumulative abnormal returns)和購買持有超額收益(buy and hold abnormal returns)。累積超額收益:

股票i在時間段T的累積超額收益(CAR): CARiT=

購買持有超額收益:

股票i在時間段T的購買持有超額收益(BHAR):

BHARiT= -

ARiT 是股票i在T時間段內的超額收益,RiT是股票i在T時間段內的收益,E(RiT)是股票i在T時間段的期望收益,那么ARiT =RiT -E(RiT)

三、IPOs長期弱勢現(xiàn)象的理論解釋

1基于行為金融學的解釋

Ritter(1991)對股票發(fā)行后的長期弱勢給出了行為金融學的解釋。國外的研究認為,正是投資者對于首次公開發(fā)行股票的盈利前景的過度樂觀(overoptimistic)或者對IPO市場公布信息的過度反應(overreact)引起了初始價格的非理性增高。然后隨著信息的逐漸披露股票的真正價值凸現(xiàn),投資者基于樂觀預期的投資熱情會減退,股票價格會隨之逐漸回落到真實水平。行為金融學認為投資者的不理性情緒和行為是導致首次公開發(fā)行股票長期弱勢的真正原因。他們提出了三種較為系統(tǒng)的理論解釋:

a.意見分歧假說。該假設首先否定傳統(tǒng)有效市場理論的一致性預期假說,認為證券市場上的眾多投資者對上市公司的未來現(xiàn)金流量及潛在成長性有不同的推測,即投資者具有多樣化的預期。證券市場上存在樂觀投資者和悲觀投資者,他們對新股價值的預期基于自己掌握的私有信息。

b.主持人假說。Shiller(1990)提出了主持人假說,他認為由于新股發(fā)行成功與否和新股銷量的多少都會直接影響投資銀行的聲譽或傭金收入。為了使新股的發(fā)行順利進行,投資銀行在包裝、宣傳新股發(fā)行公司的過程中扮演了“主持人”的角色。

c.機會窗口假設。也叫做發(fā)行時機選擇假設。該假說認為發(fā)行人往往會選擇在企業(yè)發(fā)展的高峰時期發(fā)行新股,或者選擇投資者對企業(yè)的發(fā)展前景過分樂觀的時候發(fā)行新股。

2.基于信息不對稱的解釋

投資者獲取信息的唯一渠道是發(fā)行人公開披露的招股說明書,而獲取更多的信息需要支付額外的成本,所以發(fā)行市場不存在帕累托效率的均衡點,發(fā)行人擁有天然的信息優(yōu)勢。因此發(fā)行人可能利用這種信息不對稱特性來散布虛假信息或者有偏差的樂觀信息。投資者缺乏可靠的信息來源,對于發(fā)行人披露信息的盲目信任就損害了其長期投資利益?；谕顿Y者和發(fā)行人之間的信息不對稱特性,國外學者提出了以下幾種假說來解釋IPOs股票長期表現(xiàn)欠佳的現(xiàn)象:

a.盈余管理過度假說。對于投資者來說,有關公司的歷史信息具有重要的參考價值,投資者通常會依據所提供的歷史信息來大致判斷風險和收益,并做出投資決策。由于在發(fā)行前關于發(fā)行企業(yè)的信息是有限的,投資者必須依賴招股說明書和路演中披露的信息來判斷企業(yè)的價值,特別是那些成立時間較短的企業(yè)。這種對披露信息的高度依賴再加上發(fā)行企業(yè)有盡可能最大化發(fā)行價格的動機,發(fā)行企業(yè)就有可能通過盈余管理來引導投資者對企業(yè)價值的評價。

b.盈利預測的“過度樂觀”假說。在成熟的資本市場上,盈利預測信息主要來源于分析師和發(fā)行公司管理層。由于分析師所在的投資銀行與發(fā)行公司往往保持著密切的聯(lián)系,因此他們不可能對于發(fā)行人的盈利前景提供客觀的預測。而公司管理層對于自己的公司往往過分自信或過分樂觀,為了吸引更多投資者的參與,他們也會過分樂觀地預測公司的盈利前景。但是投資者逐漸會發(fā)現(xiàn)他們對盈利預測信息的過度反應,即由于公司的真實盈利低于分析師的預期,投資者會逐漸修正對公司的評價,這樣就引起了新股長期表現(xiàn)欠佳。

c.信號假說。所謂信號是指與發(fā)行相關的其他信息,如中介機構知名度、發(fā)行規(guī)模和公司歷史等因素可作為發(fā)行公司質量的一種信號,這些信息可以減少投資者與發(fā)行人之間的信息不對稱,因而對新股的長期表現(xiàn)也具有一定的影響。

參考文獻:

[1]Jay R.Ritter.The Long-Run of Initial Public Offerings.The Journal of Finance,VOL.XLVI NO.1,1991,(3):3-27

[2]桑榕.國外IPO的三種實證現(xiàn)象及其理論解釋.證券市場導報.

第3篇：投資銀行前景范文

論文關鍵詞：IPO短期抑價，信息不對稱，行為金融學

 

新股發(fā)行的短期抑價，是指新股在首次公開發(fā)行時定價較低，而在股票首日上市交易時價格較高，投資者認購新股能夠獲得超額報酬的一種現(xiàn)象。Reilly 和Hatfield（1969），Stoll 和 Curly(1970)以及Reilly（1977）等學者首先研究了IPO問題。他們通過研究發(fā)現(xiàn)，IPO上市首日的收盤價格相對于發(fā)行價格而言出現(xiàn)了系統(tǒng)性的上升，且上升幅度遠高于同期的基準收益率，即參與新股發(fā)行的投資者可以獲得超出市場正常水平的超?；貓螅瑥亩a生了短期抑價。IPO抑價問題存在于世界各國IPO市場。國內外學者通過大量的實證研究表明，新股發(fā)行抑價在世界各國的股票市場中幾乎是一種普遍存在的現(xiàn)象，無論是發(fā)達國家的成熟市場還足發(fā)展中國家的新興市場，都存在著顯著的新股發(fā)行抑價現(xiàn)象，因此又被稱為“IPO抑價之謎”。有關IPO短期抑價的研究自1970年代以來一直是現(xiàn)代公司金融研究的重要課題之一。為破解這一“IPO抑價之謎”行為金融學，國內外的學者們給出了許多的理論，包括從信息經濟學和行為金融學等方面的解釋等等。本文擬從現(xiàn)有的各種解釋IPO抑價的理論及對我國股市IPO抑價的研究兩方面對國內外的IPO抑價研究加以綜述。

一、國外關于IPO抑價現(xiàn)象的理論解釋

對于IPO抑價現(xiàn)象，自從Ibbotson(1975)因不明其理而以“謎”稱之以后，許多西方經濟學家和會融學家紛紛投入大量的精力，嘗試從不同角度來研究IPO抑價的行為。國外學者對于“抑價之謎”歸結出以下假說：

（一）基于信息不對稱的解釋

1.勝利者的詛咒假說

Capen、Clapp 和Campbell (1971) 首先提出 “勝利者的詛咒”概念，他們認為，在任何拍賣活動中，拍賣物的價值都是不確定的，勝者通常是對拍賣物定價過高的人，所以，拍賣物的收益通常低于正常收益。Rock(1986)提出定價過高可能導致投資者和發(fā)行人陷入“勝利者的詛咒”。發(fā)行公司對IPO的市場價值不確定，但是又必須確定發(fā)行價格。在有信息的投資者和缺乏信息的投資者之間存在著信息不對稱。缺乏信息的投資者的報價與有信息的投資者的報價相比較高，其認購 IPO的機會大于有信息的投資者，這就將面臨“勝利者的詛咒”。為了吸引缺乏信息的投資者，發(fā)行公司必須使IPO定價偏低。所以，IPO上市后的市場價值越不確定，IPO定價偏低程度越大論文開題報告范例。

2.市場反饋假說

Benveniste 和 spindt(1989)假定發(fā)行人使用簿記機制收集投資者需求的真實信息，如果需求強烈，發(fā)行人就會設置一個比較高的發(fā)行底價。如果潛在投資者知道其表示支付一個較高價格的意愿將導致一個較高的發(fā)行底價，那么他們將要求得到回報。為了讓投資者顯示自己的真實意愿，發(fā)行人必須提供更多的股份并以適當?shù)恼蹆r來激勵表明愿意以較高價格認購的投資者。發(fā)行人給予投資者的抑價就是為了得到潛在投資者真實意愿而付出的補償。

3.投資銀行家的買方壟斷力量假說

Baron（1982）提出投資銀行的買方壟斷假說。他假設承銷商與上市公司在簽訂合同之前的信息是不對稱的，承銷商比上市公司擁有更多的有關發(fā)行定價方面的信息。由于上市公司(委托人)不能很好地監(jiān)督承銷商(人)在股票發(fā)行過程中的行為，這樣承銷商就會利用他們對市場的專門知識低估發(fā)行的股票，減少承銷商在承銷該股票時的風險，樹立較好聲譽，獲得客戶的青睞。Muscarella和Vetsuypens（1989）發(fā)現(xiàn)當投資銀行自己發(fā)售時行為金融學，他們同樣會低估股票，而且低估程度和其他相似的IPO公司一樣多。

4.信號假說

由Allen和Faulhaber(1989)，Welch和 Grinblatt 和 Hwang (1989)分別建立了各種信號顯示模型。這一模型是基于投資者與上市公司之間的信息不對稱。在這一模型中，假設上市公司了解其自身價值高低的有關信息，而投資者無法知道公司的真正價值，優(yōu)質公司為了把自己與其他公司區(qū)分開來，必須向投資者傳遞一定的信號，因此他們會采取抑價發(fā)行新股以吸引投資者。IPO低價發(fā)行的損失可以在等投資者了解公司的真正價值后的后續(xù)發(fā)行中得到補償或者在后來增加分紅來得到市場的認同；而差的公司要模仿高價值公司，則會付出很高的代價，這是因為若開始采取低價發(fā)行的方式，在隨后的發(fā)行中將得不到補償，即業(yè)績差難以在以后的增發(fā)中高價發(fā)行。

（二）基于制度的解釋

1.訴訟回避假說

承銷商承銷股票的過程中，為了使發(fā)行成功，保證一定的超額認購倍數(shù)，往往傾向于保守定價，造成新股抑價發(fā)行。Tinic(1988)指出，由于法規(guī)要求發(fā)行人及其上市的中介者必須充分地披露公司的有關信息，但又沒有制定一個統(tǒng)一明確的標準，而且監(jiān)督核查的成本很高，難以充分實施，這就使承銷商承擔的風險較高。因為只有那些在首次公開發(fā)行股票的投資中遭受損失的投資者才會提起訴訟，為了避免上市后股價跌破發(fā)行價帶來的市場壓力，承銷商有意識地低估股票的發(fā)行價格，確定較低的發(fā)行價格以減少他們的法律責任。Hughest和Thakor(1992)又提出了幾個與法律訴訟威脅相關的定價模型。而 Drake 和Vetsuypens (1993)的研究表明法律責任考慮并不是大規(guī)模 IPO 抑價的主要原因。此外，一些發(fā)展中國家其法律訴訟并不明顯，但其抑價程度卻比一些發(fā)達國家高得多。

2.價格支持假說

認為新股折價并非發(fā)行人事前有意為之行為金融學，而是事后價格支持行為所造成。新股定價于市場的期望價值，然而新股上市后如果價格有可能跌破發(fā)行價，則投資銀行介入市場操作以支撐價格，這樣造成一個平均超額首日回報的假象。

3.稅收利益假說

Rydqvist(1997)研究了稅收政策對IPO折價的影響。Rydqvist發(fā)現(xiàn)，稅收政策可以解釋瑞典的新股首日超額回報現(xiàn)象。瑞典在1990年以前，工薪收入的稅負比資本收入要重。為了避稅，企業(yè)傾向于分配給員工資產以代替工薪，抑價的新股就是一個相當不錯的選擇。1990年，瑞典政府要求與抑價相關的收入納稅，這一政策導致新股抑價從1980-1990年的41％下降至1990-1994年的8％。

（三）基于行為金融學的解釋

1.攀比假說

Welch（1992）提出從投資者心理的角度來解釋IPO溢價現(xiàn)象，他認為投資者普遍有很強烈的從眾心理，即在做投資決策時常常會觀察其他投資者的行為，并做出相類似的行為決策。如果一個投資者發(fā)現(xiàn)無人愿意認購IPO，即使該投資者對此IPO擁有信息上的優(yōu)勢，他也不會認購；如果一個投資者發(fā)現(xiàn)有人愿意認購IPO，即使該投資者缺乏對此IPO的信息，他也會認購。為了避免由于缺少投資者購買導致的IPO發(fā)行失敗，發(fā)行商通常會降低IPO定價，以便吸引第一批潛在的投資者，產生攀比效應。

2.所有權分散假說

Booth和 Chua（1996）認為新股上市后需要保持一定的流動性才會有助于其價格發(fā)現(xiàn)，而流動性需要通過大量投資者交易該股票才能實現(xiàn)。發(fā)行人故意壓低新股發(fā)行價格，為的是造成投資者對新股的超額需求，從而使公司擁有大量小股東，這種分散的股權將增加公司股票的流動性，從而防止公司被收購，降低公司外部對公司管理層所造成的壓力行為金融學，提升企業(yè)的價值。Brennan和Franks（1997）認為通過低價發(fā)行使投資者對股票產生過度需求，可以避免上市公司股票的大部分被少數(shù)人持有，他們通過實證分析證明，股票首次公開發(fā)行的定價程度越低，其股權分散程度也就越低。

3.投資者情緒

Ljungqvist，Nanda，和Singh(2004)認為，存在賣空限制的新股市場，樂觀投資者決定了股票價格。樂觀投資者對公司的前景和后市的發(fā)展抱有非理性預期，從而愿意付出高于股票內在價值的價格論文開題報告范例。發(fā)行人通過機構投資者將股票售于分批到來的樂觀投資者，而因為發(fā)行價存在高估，持有股票存貨是有風險的，抑價銷售是對機構投資者的風險補償。

4.前景理論和心理賬戶的解釋

Loughran 和 Ritter(2002)認為，在新股發(fā)行時，發(fā)行人將其參考點錨定在注冊時上報字文件的中點。如果上市日收盤價高于此參考點，則由于發(fā)行人通常繼續(xù)持有大股份而感到財富的急劇增加。同時，發(fā)行價低于上市同收盤價歸結為損失(因為，可以上市日收盤價發(fā)行)，如果前者超過后者，則發(fā)行人會感到心里滿足，從而對銷商對新股的定價感到滿意。而承銷商通過折價創(chuàng)造超額需求，會導致機構投資者為申購到更多的股份而進的尋租行為。機構投資者的尋租行為往往給承銷商帶來更多額外收入，因此，承銷商通常傾向于抑價發(fā)行。

二、我國股市IPO抑價的理論研究

（一）西方抑價理論在我國的適用性研究

楊丹和王莉（2001）選取1998年至2000年三年間發(fā)行的225只新股為樣本對Rock模型進行了驗證，發(fā)現(xiàn)新股發(fā)行規(guī)模、發(fā)行市盈率、發(fā)行前一年的每股收益、發(fā)行前的市場狀況等變量，均具備顯著的解釋能力行為金融學，即我國的股票發(fā)行市場存在著信息不對稱現(xiàn)象，“勝利者的詛咒”假說在我國市場是有效的。Liu Ti（2003）對“勝利者的詛咒”假說、“信號”假說、“市場反饋”假說和“攀比”假說進行了全面的研究。樣本選取1999至2002年發(fā)行的354只新股，結果證明“勝利者的詛咒”假說、“信號”假說和“市場反饋”假說在中國股市上并不具備實用性，“攀比”假說對新股超額收益現(xiàn)象有一定的解釋能力，認為我國股市的超額回報現(xiàn)象主要是二級市場價格過高造成的。靳云匯和楊文（2003）將1996年至2001年期間滬市新股以發(fā)行機制不同分為三個階段，分別檢驗了新股發(fā)行的先驗不確定性假說、投資銀行家的買方壟斷力量假說、信號假說、投資者情緒假說等理論在中國市場的適用性（每個假設僅取一個變量），發(fā)現(xiàn)各種折價假設的解釋能力在不同的發(fā)行機制下存在顯著差異；并考察了模型結構的差異性，結論是，新股折價解釋模型在三個階段經歷的結構變化是由發(fā)行制度的變化引起的。但其僅通過模型在不同機制下的解釋能力不同來說明結構的變化，實證驗證結果的使用性并不理想。

（二）我國股市IPO抑價的其他理論解釋

王晉斌（1997）用一元回歸分析探討影響新股超額報酬的因素，認為傳統(tǒng)的解釋變量,包括風險(股票上市后價格波動的標準差)、股利、發(fā)行規(guī)模、公司規(guī)模、宏觀經濟景氣(用股票市場指數(shù)衡量)、中簽率以及承銷方式等 ,都與新股申購的超額收益率沒有顯著相關關系。認為新股過高的超額收益可能?怯捎謚泄特有的發(fā)行制?(發(fā)行市盈率的限制、審批制度)等引起的。陳工孟、高寧(2000)認為A股市場的發(fā)行溢價是企業(yè)經營者的有意策略，溢價幅度與上市滯后風險(發(fā)行日與上市日之間的時間間隔)以及未來發(fā)股票與否顯著相關，信息不對稱及其他風險因素則并非主要的解釋因素。汪宜霞（2007）為解釋我國IPO的首日超額收益及其形成機理提供了一個全面的視角。她認為IPO首日超額收益可分解為一級市場抑價和二級市場溢價。一級市場抑價是指由于發(fā)行價格低于內在價值而帶來的收益，二級市場溢價是指上市首日收盤價格高于內在價值而帶來的收益。信息不對稱和發(fā)行監(jiān)管會造成發(fā)行抑價，而在賣空限制存在的情況下，噪聲交易者帶來的市場無效性會造成二級市場的溢價，利用這兩種因素共同解析上市首日超額漲幅及其股市長期表現(xiàn)不佳的現(xiàn)象。

參考文獻：

[1]趙林海.股票IPO抑價問題研究綜述[J].生產力研究,2009,(9)

[2]王晉斌.新股申購預期超額報酬率的測度及其可能原因的解釋[J].經濟研究,(12):17-24.

[3]陳工孟,高寧.中國股票一級市場發(fā)行抑價的程度與原因[J].金融研究,2000 , (8).

第4篇：投資銀行前景范文

而對于一些小型投行，譬如美資投行派杰（Piper Jaffray）來說，它更是踩中了行情的“重災區(qū)”。這家并不算很知名的投資銀行很早就在香港設立分支機構，并于2006年在上海開設辦事處，頻繁出現(xiàn)在國內各種會議，成為承接中國概念股赴港赴美上市的贏家。不過，在中概股遇冷之后，派杰的好日子很快到頭。

今年8月，派杰宣布在9月30日以前退出亞洲業(yè)務，有意出售或關閉其亞洲分支部門。按照常規(guī)，市場將其高調宣布有意出售的動作視為已經與潛在買家接近達成協(xié)議，并先后傳出廣發(fā)證券、平安證券、銀河證券、民生銀行等多家競購者。

不過，銀河證券及平安證券高層分別向本刊記者確認“并無此事”，這場競購的玩家只剩下廣發(fā)證券與民生銀行。有消息稱，廣發(fā)證券曾是最為接近達成交易的對象，但最終其方案并未獲得廣發(fā)證券董事會的通過。而接近民生銀行的人士確認，截至記者發(fā)稿前，民生銀行與派杰的并購談判也已“中止”。

隨著9月30日的大限臨近，派杰亞洲業(yè)務最后的結局，似乎只剩下關閉一種。

派杰頹勢

作為一家中小型投行，派杰亞洲的主要業(yè)務即是為內地中小企業(yè)赴美或赴港上市擔任承銷及保薦。在市場大熱的2006年以后，這類證券公司以靈活的保薦機制、低廉的承銷費用贏得了眾多客戶，其活躍度甚至超過摩根士丹利等大型投行。比如，派杰美國參與承銷了百度、當當、優(yōu)酷、網秦等幾十家中國公司赴美IPO。

2007年，派杰以兩倍市凈率并購香港本土投行金榜證券，成為香港歷史上第二家外資券商并購本地券商的案例，著力擴充自己的香港地區(qū)業(yè)務。其后，派杰迅速開展承銷內地企業(yè)赴港上市業(yè)務，其客戶包括先健科技、科諾威德、雙樺控股、泓淋科技等十余家公司。

不過，從去年開始的中概股低迷使得派杰亞洲的業(yè)務遭受重創(chuàng)。其財報顯示，2012年第二季度，派杰在港股市場虧損高達390萬美元，此前第一季度的虧損額高達290萬美元，2011年全年的虧損額為1100萬美元。

不獨是派杰，港股市場在經紀業(yè)務和IPO業(yè)務上雙雙顯現(xiàn)頹勢，使得各家香港券商都叫苦不迭。普華永道數(shù)據顯示，自從2012年二季度以來香港IPO就出現(xiàn)下滑，上半年只有32家公司在港上市，總籌資306億港元，同比下滑84%。

亞洲地區(qū)的虧損也拖累派杰整體盈利。派杰在今年二季度的利潤同比下跌25%至5100萬美元。

“我們固然相信亞洲市場會有長期的增長，但已不能接受當前的損失率，而且這也導致我們無法獲得投資來擴張搭建更好的平臺。經過對亞洲業(yè)務數(shù)月的評估，也基于股東、客戶和雇員的利益，預計在今年9月份退出香港市場?！迸山苁紫瘓?zhí)行官高寶明表示。

這一明確表態(tài)被市場認為，派杰已經接近與潛在買家達成協(xié)議，或可避免直接關停的厄運。此前，香港市場已經分別有兩家券商出售自己的香港分支業(yè)務，兩家直接關閉。

拯救之路

從去年年底開始，香港媒體就曝出某華南券商高層頻繁出入派杰亞洲所在辦公室，這家券商其實正是廣發(fā)證券。

身在華南區(qū)域，廣發(fā)證券在經營香港地區(qū)業(yè)務上有著地緣等優(yōu)勢。不過，香港市場競爭十分激烈，其香港地區(qū)分公司經營近六年，一直未有大的起色。不僅與國際投行相差甚遠，甚至與同在香港的中信、海通相比亦有差距。其關鍵原因在于，廣發(fā)香港一直沒有培育出足夠強大的經紀和機構投資者人脈網絡。

而派杰在經紀網絡與機構投資者人脈網絡上的優(yōu)勢，正可以被廣發(fā)所利用。

在今年6月份的廣東產業(yè)資本融通創(chuàng)新論壇上，廣發(fā)證券總裁林治海表示，“廣發(fā)證券依托于香港的平臺——廣發(fā)香港控股，接下來將在全國券商當中率先通過合資并購的方式來做強做大我們的國際化平臺，今年應該就會有實際的成果?！彼傅恼墙咏c派杰達成的協(xié)議。

此前，林的團隊已經為這個交易數(shù)次來往廣港兩地，并接近達成協(xié)議，原定于7月最終宣布交易的達成。不過，就在最后一道程序上，廣發(fā)證券董事會卻對此提出了不同意見，并否決了這項提議。

知情人士透露，該項提議被否決的原因極有可能是對初次方案的價格不滿意。在廣發(fā)與派杰接觸的半年多時間里，隨著市況不斷降低，對投行前景造成了越來越多的不確定性。高峰時期在香港擁有近80人的派杰也不斷出現(xiàn)離職，使得廣發(fā)證券董事會對收購派杰的疑慮越來越深，因此最終否決了這項交易。

而在廣發(fā)證券的收購暫時擱置后，市場開始陸續(xù)傳出銀河證券及平安證券有意加入競購者隊伍的消息。

不過，平安證券總經理何善文及銀河證券官方均對此表示明確否認。前述知情人士稱，“這僅僅是派杰官方為了讓自己保持吸引力，而放出的煙幕彈?！?/p>

終結者民生

事實上，接近“溺水”的派杰此時還有“最后一根稻草”，這位可能的“拯救者”是已經在A股和H股同步上市的民生銀行。

不過，這位拯救者似乎并沒有被放出的煙霧彈迷惑，而是十分清楚自己在收購中居于有利地位。

一位參與交易的人士指出，盡管有傳言聲稱平安證券、廣發(fā)證券和銀河也在與派杰商談，“但這樣的消息可能是被刻意制造出來的”。

“平安自己在香港就有分支機構和牌照，一是沒必要多此一舉，二是平安銀行和深發(fā)展整合還在進行中，不可能為派杰牽扯精力。至于廣發(fā)，據我了解，他們現(xiàn)在進行海外擴張的意愿也比較有限，派杰也肯定不是理想對象。”該人士稱。

對民生銀行來說，在港收購一家券商牌照確有必要。

受制于國內較為嚴格的金融監(jiān)管政策，國內銀行的投資銀行部門只能將主業(yè)集中于債券承銷，無法染指利潤最為豐厚也帶來最多品牌美譽度的股權融資市場。不過在內地金融業(yè)態(tài)中，銀行以其龐大的網點覆蓋和金融地位牢牢掌握眾多客戶資源。滿足這些客戶的股權融資需求也是自然的延伸。

此前，國有大行均在香港設立了券商子公司，包括建銀國際、交銀國際、中銀國際等都在承接內地赴港上市股方面卓有成效。

“民生銀行要在香港地區(qū)拿券商牌照，這個規(guī)劃兩三年前就已經提出?！泵裆y行總行一位相關業(yè)務人士表示：“只不過一直在比較是通過收購更合算，還是自己申請更合算?！?/p>

前述接近交易的人士則表示：“其實在香港地區(qū)，就算單獨申領券商和其他金融牌照，難度也不大。如果選擇收購既有的券商資產，主要還是希望節(jié)省前期沉沒成本，并利用既有的服務管道和客戶資源。但在這方面，派杰實在沒有多少談判的籌碼。”

在民生銀行與派杰方面的談判中，派杰兜售相關資產的意味無疑更為明顯?！芭山艹冯x香港是他們既定的策略，交易遲遲拖延，對他們的壓力更大。但在目前的環(huán)境下，派杰想找到合適的買家其實并不容易?！鼻笆鼋咏灰椎娜耸糠Q。

因此，在收購談判中，毫無疑問民生銀行擁有更大的話語權，其對合理的價格也更加看重。

目前對派杰的收購，主要是由民生銀行香港分行進行操作，總行業(yè)務部門暫未大規(guī)模參與，如果收購成功，派杰未來的管理架構，民生總行業(yè)務人士表示，“目前總行也沒有明確結論”。

派杰對亞洲業(yè)務的定價是市凈率一倍以上，相比中信收購的里昂的2倍市凈率已然縮水不少，但派杰的品牌和網絡與里昂相比還有相當大的差距。

不過，前述接近交易的人士則透露，目前民生銀行與派杰的談判已經“暫時中止”，“派杰胃口太大，開價太高。民生銀行又不是非收派杰不可，價格談不攏，民生也不會強求”。

第5篇：投資銀行前景范文

【關鍵詞】中小企業(yè)；融資；決策

中小企業(yè)在國民經濟中占據著十分重要的地位。隨著我國社會主義市場經濟的快速發(fā)展，中小企業(yè)在保證國民經濟持續(xù)健康發(fā)展、推動技術創(chuàng)新、增加就業(yè)機會和維護社會穩(wěn)定等各個方面發(fā)揮著越來越重要的作用。據統(tǒng)計，中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產品和服務的價值約占國內生產總值的85%，上繳稅收占75%左右，商品出口額已占全部商品出口額的75%以上，吸納就業(yè)人數(shù)估計占城鎮(zhèn)就業(yè)崗位的80%。但是，在當前金融危機形勢下，我國中小企業(yè)的融資問題，已經成為制約廣大中小企業(yè)生存和發(fā)展的主要瓶頸。

一、金融危機對我國中小企業(yè)融資的影響

2008年3月，美國第五大投資銀行貝爾斯登因次級抵押貸款無法支持債券而轟然倒下，由此拉開了局部金融風暴的序幕。同年9月，美國政府宣布接管房地美和房利美，由次貸危機引發(fā)的金融風暴逐步升級為金融海嘯，隨即這股金融海嘯以旋風般的迅速卷及美國第四大投資銀行雷曼兄弟。僅僅用了一周時間，雷曼兄弟宣布破產保護申請，美林公司被美國銀行收購，美國國際集團（AIG）被美國政府接管。隨著三大投行的倒閉，金融風暴已經演變?yōu)榻鹑趧邮?，整個美國華爾街一片哀鴻遍地。9月底，高盛和摩根士丹利被迫轉型為銀行控股公司。全球金融業(yè)最著名的華爾街上的五大投行全部倒下，這場百年不遇的金融動蕩進而波及全球，并向美元危機和全球金融危機發(fā)起沖擊。自次貸危機引發(fā)金融風暴以來，金融危機已經嚴重沖擊了全球經濟，使得世界經濟增長放緩。對我國經濟而言，曾作為“三駕馬車”之一的出口首當其沖受到沖擊，直接影響到了我國的外向型企業(yè)，出口增速回落，貿易順差下降，進而導致我國經濟增長明顯放緩，2008年我國GDP增長已經回落至9%。大量的中小企業(yè)為了生存和持續(xù)發(fā)展的需要，渴望疏通融資渠道，解決困局。如何做好融資決策，選擇融資方式，成為中小企業(yè)的當務之急。

二、中小企業(yè)融資難的主要表現(xiàn)

目前，我國中小企業(yè)融資難主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，融資方式比較單一，缺乏直接的市場融資渠道，據統(tǒng)計，目前全國中小企業(yè)有85%存在資金不足的情況，需要進行再融資。從籌資方式上看，有70%的企業(yè)資金來源于銀行，20%通過民間資本等自籌形式取得，7%通過內源性籌資，只有3%的企業(yè)通過直接融資。從銀行貸款投放量總量上來看，銀行對中小企業(yè)的投放量不到總量的10%。中小企業(yè)強大的資金需求與十分有限的資金供給之間的矛盾非常突出。

第二，借貸期限和方式、數(shù)量的局限性。目前中小企業(yè)貸款的一個突出問題是銀行貸款期限結構不能滿足中小企業(yè)對資金的需求。在現(xiàn)行的銀行信貸授權授信制度下，地市級和區(qū)縣級基層銀行機構授權很小，大部分沒有固定資產貸款投放權，而只有小規(guī)模的流動資金貸款權限。通常情況下，銀行借貸期限較短且數(shù)量普遍不多，主要是用于解決臨時性的流動資金，而對固定資產貸款控制十分嚴格，難以開展項目開發(fā)和擴大再生產。貸款方式上，主要以抵押和擔保為主，只有極少數(shù)企業(yè)才能享受信用貸款。

第三，現(xiàn)在整個社會包括許多商業(yè)銀行信貸觀念還跟不上目前發(fā)展形勢，對中小企業(yè)缺乏必要的了解和足夠的重視，普遍認為將資金投向中小企業(yè)風險高、成本高、工作量大且收效不大。

三、金融危機下中小企業(yè)融資難的成因分析

長期以來，我國中小企業(yè)的融資一直高度依賴于自有資金或內源性融資。根據權威金融機構的數(shù)據顯示，在中美兩國中小企業(yè)的融資結構中，中國的自有資金占比60%，而美國只有30%；中國的銀行貸款占比僅為20%，而美國為42%。近年來，中國中小企業(yè)快速發(fā)展，所占國內生產總值的比例大幅提高，而中小企業(yè)的信貸比例卻基本維持在5%左右，一直沒有明顯改觀。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的銀行信貸額度非常低。當前中小企業(yè)融資的現(xiàn)實情況就已經表明，國內銀行業(yè)的中小企業(yè)金融服務解決不了中小企業(yè)擴張時期的資金需求，也無力在危機時期實施救援以幫助他們擺脫財務困境。

分析中小企業(yè)融資難或金融服務不足，主要原因：一是由于在國內金融部門中，相對于傳統(tǒng)的面向大企業(yè)與國內統(tǒng)一市場的金融服務與政策相比，在面向中小企業(yè)與國內區(qū)域市場的金融服務與政策方面，存在著致命的“短板效應”。過去在經濟繁榮時期，一些問題因在大金融浪潮的掩蓋下沒有顯露出來。

但是，在當前的經濟金融環(huán)境中，短板的存在及其經濟利害關系已經格外清晰；二是當前我國的融資服務鏈還不完善，融資體系尚不健全。在當前金融服務體制中，大型或全國性商業(yè)銀行占據主導地位，所制定與執(zhí)行的金融服務標準是全國統(tǒng)一的。在這類機構的硬尺度下，與個性化較強的中小企業(yè)在金融服務需求方面通常存在諸多抵觸，其中的甄別成本也非常高昂，從而在中小企業(yè)或區(qū)域金融服務方面缺乏經濟激勵。三是我國的中小企業(yè)本身也存在許多不足和先天的缺陷，由于大多中小企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段，它的弱、小及其管理不規(guī)范等特點難于達到融資要求。

同時，宏觀風險加劇形勢下銀行更加“惜貸”。當前，銀行貸款仍然是中小企業(yè)融資的主渠道。據中國人民銀行的一份調查顯示，中國中小企業(yè)融資大部分來自銀行貸款。但由于金融危機造成整個宏觀經濟環(huán)境發(fā)生了明顯變化，對于中小企業(yè)的不利影響除了境內外的需求下降之外，最終都主要表現(xiàn)為供給層面上的資金成本與生產成本的增加，以及可貸資金的減少，再加上央行的信貸規(guī)?？刂疲行∑髽I(yè)的融資渠道被大幅收窄。隨著中小企業(yè)經營風險與信用風險水平的大幅度上升，信貸配給現(xiàn)象將更加嚴重，可貸資金可能發(fā)生絕對性的削減。

四、要創(chuàng)新融資方式，構建有效的、多層次的融資體系

當前，中央提出“建立多層次資本市場體系，完善資本市場結構，豐富資本市場產品”的主張，這是推動我國資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的一項重大舉措。建立多層次資本市場可以有效、更大程度地滿足多元化市場主體特別是廣大中小企業(yè)對資本的需求，有利于推動各類資本流動和重組，為建立歸屬清晰、權責明確、保護嚴格、流轉順暢的現(xiàn)代產權制度創(chuàng)造條件；有利于通過多元化的渠道促進儲蓄并向投資轉化，降低金融系統(tǒng)性風險，減少因投資引發(fā)的宏觀經濟波動。中小型企業(yè)融資問題主要表現(xiàn)在融資渠道狹窄方面，因此在解決中小企業(yè)融資困難的時候，要著眼于整個資本市場，努力構建有效的、多層次的融資體系，努力改善中小企業(yè)的融資環(huán)境，通過金融制度創(chuàng)新和金融工具創(chuàng)新，為中小企業(yè)開拓融資渠道，以籌措更多的資金，促進我國中小企業(yè)更好的發(fā)展。

（一）要大力加強和完善間接融資渠道，不斷創(chuàng)新融資方式，豐富融資途徑

間接融資主要指債權融資，它是在一定期限滿后企業(yè)必須償還本金并支付利息的資金。中小企業(yè)在利用傳統(tǒng)的抵押貸款外，要加強和完善以下融資方式：

1．綜合授信。銀行對于工商登記年檢合格、管理有方、信譽可靠、有較長期銀企合作關系的企業(yè)，可以授予一定時期內一定金額的信貸額度，企業(yè)在有效期與額度范圍內可以循環(huán)使用，可以根據自己的營運情況分期用款，隨借隨還，不僅借款十分方便，而且也節(jié)約了融資成本。

2．信用擔保貸款。目前國內已經建立了許多中小企業(yè)信用擔保機構。這些機構大多實行會員制管理的形式，屬于公共服務性、行業(yè)自律性、自身非盈利性的組織。會員企業(yè)可以通過中小企業(yè)擔保機構的擔保向銀行借款。另外，中小企業(yè)也可以向專門開展中介服務的擔保公司尋求擔保服務。

3．無形資產擔保貸款。依據《中華人民共和國擔保法》的有關規(guī)定，依法可以轉讓的商標專用權、專利權、著作權中的財產權等無形資產作為貸款質押物。

4．票據貼現(xiàn)融資。商業(yè)票據主要是指銀行承兌匯票和商業(yè)承兌匯票。票據貼現(xiàn)對于企業(yè)來說，這是“用明天的錢賺后天的錢”，這種融資方式值得中小企業(yè)廣泛、積極地利用。

5．BOT項目融資。BOT（BUILD—OPERATE—TRANSFER）即建設-經營-轉讓。企業(yè)投資公共工程時，政府給予企業(yè)項目建設的特許權時，通常采用這種方式。采用BOT方式比較容易得到一些財團的支持，其在融資時主要是將項目抵押給財團或金融機構，然后進行建設，建設后用經營的利潤來還款，或賣掉某個經營期給金融機構或財團。這種方式比較適合投資規(guī)模較大的公共工程設施，比如公路、橋梁、大型電站等，公司可以采用股份制的形式吸收財團作為股東，然后以這個公司為工程建設承建主體，并與當?shù)卣炗唴f(xié)議。政府通過銀行給予一定的金融支持，并給公司一定的經營期限進行經營，經營期限滿后，整個項目工程就歸政府所有。

6．融資租賃。融資租賃是設備購買企業(yè)向租賃公司提出融資申請，由租賃公司進行融資，向供應廠商購買相應設備然后將設備租給企業(yè)使用，從而以“融物”代替“融資”，承租人按期交納租金，在整個租賃期間，承租人享有使用權，同時承擔維修和保養(yǎng)義務。融資租賃是一種以融資為直接目的的信用方式，它表面上是借物，而實質上是借資，并將融資與融物二者結合在一起。它為我國中小企業(yè)進行設備更新和技術改造提供了一種全新方式，可以減輕由于設備改造帶來的資金周轉壓力，避免支付大量現(xiàn)金，而租金的支付可以在設備的使用壽命內分期攤付而不是一次性償還，使得企業(yè)不會因此產生資金周轉困難，同時也可以避免由于價格波動和通貨膨脹而增加資本成本。

7．典當融資。典當融資是以實物為抵押，以實物所有權的轉移取得臨時性貸款的一種融資方式。與銀行貸款相比，典當貸款成本高、貸款規(guī)模小。

8．買方貸款。如果企業(yè)的產品有可靠的銷路，但在自身資本金不足、財務管理基礎較差、可以提供的擔保品或尋求第三方擔保比較困難的情況下，銀行可以按照銷售合同，對其產品的購買方提供貸款支持。賣方可以向買方收取一定比例的預付款，以解決生產過程中的資金困難?；蛘哂少I方簽發(fā)銀行承兌匯票，賣方持匯票到銀行貼現(xiàn)。

9．政府基金。對于創(chuàng)業(yè)初期的中小企業(yè)，無論從企業(yè)結構、規(guī)模、財務狀況等各個方面還遠遠達不到銀行融資或證券市場的要求，但這些企業(yè)的融資要求往往十分迫切，然而其融資渠道卻并不多。為此，為了支持中小企業(yè)的發(fā)展建立了許多基金，比如中小企業(yè)發(fā)展基金、創(chuàng)業(yè)基金、科技發(fā)展基金、扶持農業(yè)基金、技術改造基金等。這些基金的特點是利息低，甚至免利息，償還的期限長，甚至不用償還。如科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金是一項政策性風險基金，它不以自身盈利為目的，它在企業(yè)發(fā)展和融資過程中主要起一個引導作用。

10．民間資本。目前，我國民間資本總額十分龐大，僅浙江省民間資本已高達6000億元。民間資本介入融資市場一方面豐富了中小企業(yè)的融資渠道，并且具有融資速度快、資金調動方便、門檻低等優(yōu)勢；但另一方面由于現(xiàn)階段各種相關制度和法律法規(guī)的不完善，也加大了民間融資行為的金融風險和金融欺詐的可能。為此，政府應該采取相應措施鼓勵和保護民間資本介入融資市場。為避免金融風險、規(guī)范管理，應引導建立一批實力雄厚、運作規(guī)范、專業(yè)的投資基金組織，統(tǒng)一管理分散的民間資金，作為政府投資的有效補充，政府還應當盡快出臺相應的法律法規(guī)，加大對民間資本的監(jiān)管力度，有效防止金融欺詐，降低金融風險。

（二）要大力發(fā)展直接融資渠道

直接融資主要指股權性直接融資，是公司的股東投資到公司的資本。

股權在不同的財產組織形式上有著不同的體現(xiàn)方式，具有資本融集速度快，流動性強的特點，對于中小企業(yè)來說是一種較好的融資選擇。由于股份是按股份公司的全部資本等額劃分的，它的實物表現(xiàn)形式就是股票，由于每一股份都是等額的且金額很小，使得小的投資者也能投資，為此，可以加速資本的集中。同時，股票經過批準后可以上市流通，流動性大，使得股票成為一種融資工具，發(fā)行股票可以籌集不用承擔償還風險的融資方式。為此，在拓展傳統(tǒng)的間接融資渠道的同時，要充分重視直接融資渠道的拓展。

要充分利用國內的中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板等融資渠道。中小企業(yè)國內上市基本上集中于深圳的中小企業(yè)板，自2004年6月成市，到2008年的四年多的時間里，累計已有上市公司270多家。對中小企業(yè)而言，公開發(fā)行上市，是迅速發(fā)展壯大的主要途徑。中小企業(yè)公開發(fā)行上市，有利于提高企業(yè)的自有資本的比例，改進企業(yè)的資本結構，提高企業(yè)自身抗風險的能力，增強企業(yè)的發(fā)展后勁；有利于企業(yè)進行資產并購與重組等資本運作；有利于股權的增值和企業(yè)整體市場價值的提升。根據《中華人民共和國證券法》的規(guī)定，公司公開發(fā)行新股，應當符合下列條件：具備健全且運行良好的組織機構；具有持續(xù)盈利能力，財務狀況良好；最近三年財務會計文件無虛假記載，無其他重大違法行為。除了滿足上述條件外，還需滿足中國證監(jiān)會規(guī)定的合規(guī)性要求，如最近三個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過人民幣3000萬元；最近三個會計年度經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額累計超過人民幣5000萬元，或者最近三個會計年度營業(yè)收入累計超過人民幣3億元；發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元；最近一期末無形資產(扣除土地使用權、水面養(yǎng)殖權和采礦權等后)占凈資產的比例不高于20％；最近一期末不存在末彌補虧損。對于高科技領域中運作良好、發(fā)展前景廣闊、成長性較強的新興中小型公司，今年國內又推出了創(chuàng)業(yè)板市場，上市條件相比中小企業(yè)板有所降低，要求最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十，發(fā)行前凈資產不少于兩千萬元。對于符合上述條件的企業(yè)，應當抓住機遇，聘請保薦機構、會計師事務所和律師事務所等上市中介機構，經過改制輔導、上市材料申報、中國證監(jiān)會審核、路演詢價定價、發(fā)行上市等程序，向公開市場募集資金增強發(fā)展動力。

要積極開拓國際資本市場。中小企業(yè)國際資本市場主要集中于香港的創(chuàng)業(yè)板、美國的NASDAQ、英國的AIM、新加坡和日本等交易所。香港創(chuàng)業(yè)板市場設立于1999年，截至2008年歷時九年，上市公司近300家；成立于1971年的美國納斯達克上市的公司有5000多家，約有近2000家高科技公司；英國AIM市場自1999年發(fā)展進入正軌以來，已有上市公司1000家以上，近年來每年上市200家以上；新加坡SESDAQ市場也是170家左右；日本新興企業(yè)市場設立于1999年，至今上市公司130家左右。由于這些國際資本市場發(fā)展比較成熟，市場資金充裕，上市程序相對簡單、時間短、操作方便，因此近年來一些國內企業(yè)紛紛選擇國外市場上市，并且通過上市實現(xiàn)了自身的快速發(fā)展。對于國內快速成長、盈利能力強的企業(yè)，特別是有國際業(yè)務的企業(yè)，去海外上市也是一種良好的選擇。

（三）要繼續(xù)完善中小企業(yè)融資體系

第6篇：投資銀行前景范文

依托大股東資源開拓市場

方正證券控股股東方正集團是北京大學下屬企業(yè)，創(chuàng)造過對中國IT產業(yè)發(fā)展和大規(guī)模應用至關重要的核心技術。現(xiàn)有業(yè)務涵蓋IT、醫(yī)療醫(yī)藥、金融、房地產、物產五大板塊，并同時擁有多家境內外上市公司，是中國信息產業(yè)大型控股集團公司之一。方正證券充分利用包括方正集團產業(yè)范圍內的客戶、品牌、渠道、產品、信息、研發(fā)及創(chuàng)新等各類資源，為公司的業(yè)務開拓、產品開發(fā)及客戶維護等方面提供廣泛的支持。公司在投資銀行業(yè)務領域的重要合作伙伴“瑞士信貸”是一家擁有15多年悠久歷史的全球性金融服務機構。公司與瑞士信貸于2008年合資設立瑞信方正作為公司投行業(yè)務的專業(yè)化平臺。方正證券與瑞士信貸的合作，可以充分借鑒其在國際金融業(yè)的豐富實踐經驗及投行業(yè)務專長，引進其先進的經營模式和成熟的管理理念，以及其全球金融服務系統(tǒng)的強大業(yè)務能力，不僅可以提升

瑞信方正的金融服務能力，更有助于公司其他業(yè)務的對外合作和專業(yè)化發(fā)展。

雙輪驅動模式實現(xiàn)快速發(fā)展

方正證券以獨特的“內涵增長、外延擴張”雙輪驅動發(fā)展模式，成功實現(xiàn)公司平穩(wěn)、快速的成長。“內涵增長”發(fā)展驅動模式是通過內部的精細化管理，以實現(xiàn)平穩(wěn)增長。自方正集團2002年入主浙江證券至今，公司管理層通過強化成本控制、提高員工素質、拓展細分市場，努力提高各業(yè)務單元的單產水平，確保在競爭激烈的證券行業(yè)獲得持續(xù)的發(fā)展。近三年公司成本管理能力分別為2.15、2.20和1.84，在中等規(guī)模以上證券公司中具有較強優(yōu)勢?！巴庋訑U張”的發(fā)展驅動模式是通過抓住市場并購機會及業(yè)務單元獨立運作，實現(xiàn)公司的快速擴張。2006年，公司抓住時機開始市場化收購泰陽證券，并迅速順利完成各項整合工作。收購完成后公司營業(yè)網點由24家增至81家，在湘、浙兩省形成了相對區(qū)域集中優(yōu)勢，資本實力與業(yè)務規(guī)模得以快速躋身行業(yè)前列。自2008年新一輪證券營業(yè)部設立政策

放開以來，公司又獲得了10家營業(yè)部經營牌照，規(guī)?；嵘酥鳡I業(yè)務。此外，公司與瑞士信貸合資成立瑞信方正，迅速躋身國內投行前列，還將泰陽期貨、中辰期貨整合為方正期貨，成為國內領先的大型期貨公司。公司設立方正和生投資可直接從事股權投資業(yè)務，也是公司邁向綜合性金融服務商的戰(zhàn)略部署之一。公司與臺灣第二大上市金融控股公司富邦集團擬合資成立方正富邦等專業(yè)子公司，初步構建起了綜合金融服務平臺。 網點布局區(qū)域集中并輻射全國方正證券的營業(yè)網點呈“區(qū)域集中、輻射全國”的分布格局，其中湖南省、浙江省是公司營業(yè)部的主要

第7篇：投資銀行前景范文

關鍵詞 信用風險 衍生工具 信用衍生工具

1引言

信用風險（Credit Risk）是銀行貸款或投資債券中發(fā)生的一種風險，也即為借款者違約的風險。在過去的數(shù)年中，利用新的金融工具管理信用風險的信用衍生工具（Credit Derivatives）迅速。適當利用信用衍生工具可以減少投資者的信用風險。業(yè)內人士估計，信用衍生市場發(fā)展不過數(shù)年，在95年全球就有了200億美元的交易量[2]。

本文系統(tǒng)分析了信用衍生工具的基本原理和分類應用。第一部分總結了如何測量信用風險，影響信用風險的各種因素及傳統(tǒng)的信用風險管理方法。第二部分介紹了如何利用信用衍生工具管理信用風險。第三部分對信用衍生工具產生的相應的風險的和其監(jiān)管問題作了初步探討。第四部分對中國銀行業(yè)應用信用衍生工具思想管理信用風險的初步設想，第五部分是全文的總結。

2信用風險的測量與傳統(tǒng)的信用風險管理方法

信用風險對于銀行、債券發(fā)行者和投資者來說都是一種非常重要的影響決策的因素。若某公司違約，則銀行和投資者都得不到預期的收益?，F(xiàn)有多種方法可以對信用風險進行管理。但是，現(xiàn)有的這些方法并不能滿足對信用風險管理的更高要求。本部分對如何測量信用風險和信用風險對投資者、發(fā)行者和銀行的影響作了詳細說明。并對管理信用風險的傳統(tǒng)方法（如貸款出售、投資多樣化和資產證券化等）作了總結。

2.1信用風險

信用風險是借款人因各種原因未能及時、足額償還債務或銀行貸款而違約的可能性。發(fā)生違約時，債權人或銀行必將因為未能得到預期的收益而承擔財務上的損失。信用風險是由兩方面的原因造成的。①運行的周期性；在處于經濟擴張期時，信用風險降低，因為較強的贏利能力使總體違約率降低。在處于經濟緊縮期時，信用風險增加，因為贏利情況總體惡化，借款人因各種原因不能及時足額還款的可能性增加。②對于公司經營有影響的特殊事件的發(fā)生；這種特殊事件發(fā)生與經濟運行周期無關，并且與公司經營有重要的影響。例如：產品的質量訴訟。舉一具體事例來說：當人們知道石棉對人類健康有影響的的事實時，所發(fā)生的產品的責任訴訟使Johns-Manville公司，一個著名的在石棉行業(yè)中處于領頭羊位置的公司破產并無法償還其債務。

國際上，測量公司信用風險指標中最為常用的是該公司的信用評級。這個指標簡單并易于理解。例如，穆迪公司對的信用評級即被廣為公認。該公司利用被評級公司的財務和情況分析，對公司信用進行從aaa到ccc信用等級的劃分。aaa為信用等級最高，最不可能違約。ccc為信用等級最低，很可能違約。 另外一個對信用風險度量的更為定量的指標是信用風險的貼水。信用風險的貼水不同于公司償債的利率和無違約風險的債券的利率（如美國長期國債）。信用風險的貼水為債權人（或投資的金融機構）因為違約發(fā)生的可能性對放出的貸款（或對投資的債券）要求的額外補償。對于一個需要利用發(fā)行債券籌資的公司來說，隨著該公司信用風險的增加，投資者或投資的金融機構所要求的信用風險貼水也就更高。某種級別債券的風險貼水是該類債券的平均利率減去十年期長期國債利率（無風險利率）。信用評級與信用風險貼水有很強的關聯(lián)。公司的信用評級越高，則投資者或金融機構所承擔的信用風險越低，所要求公司付出的信用風險貼水越低；而公司信用評級的降低，則投資者或金融機構所承擔的信用風險越高，則在高風險的情況下，投資者或金融機構要求公司付出信用風險貼水越高，則公司會很大程度上增加了融資成本。從以上分析可以看出，同一信用級別的債券，在不同的時間段里籌資所要求的風險貼水也不同。是依據無風險利率和該類債券平均利率的變化而確定的。

2.2信用風險的

信用風險對形成債務雙方都有影響，主要對債券的發(fā)行者、投資者和各類商業(yè)銀行和投資銀行有重要作用。

2.2.1對債券發(fā)行者的影響

因為債券發(fā)行者的借款成本與信用風險直接相聯(lián)系，債券發(fā)行者受信用風險影響極大。計劃發(fā)行債券的公司會因為種種不可預料的風險因素而大大增加融資成本。例如，平均違約率的升高的消息會使銀行增加對違約的擔心，從而提高了對貸款的要求，使公司融資成本增加。即使沒有什么對公司有影響的特殊事件，萎縮也可能增加債券的發(fā)行成本。

2.2.2對債券投資者的影響

對于某種證券來說，投資者是風險承受者，隨著債券信用等級的降低，則應增加相應的風險貼水，即意味著債券價值的降低。同樣，共同基金持有的債券組合會受到風險貼水波動的影響。風險貼水的增加將減少基金的價值并影響到平均收益率。

2.2.3對商業(yè)銀行的影響

當借款人對銀行貸款違約時，商業(yè)銀行是信用風險的承受者。銀行因為兩個原因會受到相對較高的信用風險。首先，銀行的放款通常在地域上和行業(yè)上較為集中，這就限制了通過分散貸款而降低信用風險的的使用。其次，信用風險是貸款中的主要風險。隨著無風險利率的變化，大多數(shù)商業(yè)貸款都設計成是是浮動利率的。這樣，無違約利率變動對商業(yè)銀行基本上沒有什么風險。而當貸款合約簽定后，信用風險貼水則是固定的。如果信用風險貼水升高，則銀行就會因為貸款收益不能彌補較高的風險而受到損失。

2.3信用風險的傳統(tǒng)管理方法

管理信用風險有多種方法。傳統(tǒng)的方法是貸款保險的標準化和貸款對象多樣化上。近年來，較新的管理信用風險的方法是出售有信用風險的資產。銀行可以將貸款直接出售或將其證券化。銀行還可以把有信用風險的資產組成一個資產池，將其全部或部分出售給其它投資者。當然，使用各種方法的目的都是轉移信用風險而使自己本身所承受的風險降低。不過，這類方法并不完全滿足信用風險的管理需要。

2.3.1貸款審查標準化和貸款對象分散化

貸款審查的標準化和貸款對象分散化是管理信用風險的傳統(tǒng)方法。貸款審查標準化就是依據一定的程序和指標考察借款人或債券的信用狀況以避免可能發(fā)生的信用風險。例如：如果一家銀行決定是否給一家公司貸款，首先銀行要詳細了解這家公司的財務狀況。然后，應當考慮借款公司的各種因素，如盈利情況，邊際利潤、負債狀況和所要求的貸款數(shù)量等。若這些情況都符合貸款條件，則應考慮欲借款公司的行業(yè)情況，競爭對手、行業(yè)前景、生產周期等各個方面。然后，銀行就依據貸款的數(shù)量，與公司協(xié)商償還方式等貸款合同條款。盡管共同基金與債券投資并不能確定投資期限，他們也是通過類似的信用風險分析來管理投資的信用風險。

另一方面，銀行可以通過貸款的分散化來降低信用風險。貸款分散化的基本原理是信用風險的相互抵消。例如：如果某一個停車場開的兩個小賣部向銀行申請貸款，銀行了解到其中一家在賣冰淇淋，另一家則賣雨具。在晴天賣冰淇淋的生意好，賣雨具的生意不好。而在雨天則情況相反。因為兩家小賣部的收入的負相關性，其總收入波動性就會較小。銀行也可利用這樣的原理來構造自己的貸款組合和投資組合。在不同行業(yè)間貸款可以減少一定的信用風險。

貸款審查標準化和投資分散化是管理信用風險的初級的也是必須的步驟。而利用這兩個步驟控制信用風險的能力往往會因為投資分散化機會較少而受到限制。例如，因為商業(yè)銀行規(guī)模較小，發(fā)放貸款的地區(qū)和行業(yè)往往是有限的。貸款發(fā)放地區(qū)的集中使銀行貸款收益與當?shù)亟洕鸂顩r密切相關。同樣，貸款發(fā)放行業(yè)的集中也使銀行貸款收益與行業(yè)情況緊密相關。而且，在貸款發(fā)放地區(qū)和行業(yè)集中的情況下，往往對貸款審查標準化所依賴的標準有所影響，不能從更為廣泛的角度考慮貸款收益的前景。因此，利用上述傳統(tǒng)方法控制信用風險的效果是有限的。

2.3.2資產證券化和貸款出售

近年來，管理信用風險的新是資產證券化和貸款出售。資產證券化是將有信用風險的債券或貸款的資產組成一個資產池并將其出售給其它金融機構或投資者。從投資者的角度來看，因為通過投資多個貸款或債券的組合可以使信用風險降低，所以這種資產組合而產生的證券是有吸引力的。同時，購買這樣的證券也可以幫助調整投資者的投資組合，減少風險。因為上述原因，資產證券化迅速。在美國市場，1984年資產證券化交易量基本為0，而到1994年達到750億美元[1]。

貸款出售則是銀行通過貸款出售市場將其貸款轉售給其它銀行或投資機構。通常，銀行在給并購提供短期貸款后，往往會將其貸款出售給其它投資者。極少數(shù)時候，銀行可以對某一單一并購提供大量貸款，這種情況下信用風險就顯得十分重要。在美國市場，貸款出售交易量由1991年的2000億美元迅速增加到1994年的6650億美元。

資產證券化和貸款出售均為信用風險管理的有效工具。不過，資產證券化只適合那些有穩(wěn)定現(xiàn)金流或有類似特征的貸款項目，例如，房地產和汽車貸款。所以，最新的信用風險管理工具是依靠信用衍生工具。

3信用衍生工具

信用衍生工具是一種金融合約，提供與信用有關的損失保險。對于債券發(fā)行者、投資者和銀行來說，信用衍生工具是貸款出售及資產證券化之后的新的管理信用風險的工具。信用衍生工具主要有信用互換（Credit Swaps）、信用期權（Credit Options）和信用關聯(lián)票據（Credit-Linked Notes）三種主要形式。

3.1信用互換

信用互換是雙方簽定的一種協(xié)議，目的是交換一定的有信用風險的現(xiàn)金流量，從而以此方式達到降低金融風險的目的。，信用互換是一種非零售的交易，每個互換合同資產約為2500-5000萬美元，合同資產可以從數(shù)百萬元到數(shù)億元，期限從1到10年均可。

信用互換是通過投資分散化來減少信用風險的。對于貸款集中在某一特定行業(yè)和特定的地區(qū)的銀行來說，利用信用互換管理信用風險是十分必要的。信用互換主要包括貸款組合互換和全部收益互換。

3.1.1貸款組合互換

信用互換中最為簡單的是貸款組合的互換。例如，若有兩家銀行，一家為農業(yè)銀行，另一家為工商銀行。農業(yè)銀行主要貸款給當?shù)剞r民，而工商銀行則主要貸款給當?shù)氐闹圃炱髽I(yè)。通過中介機構M，兩銀行可以進行互換交易。如圖1所示：

若兩家銀行均有5000萬元人民幣的貸款，則可進行互換過程：工商銀行、農業(yè)銀行均將各自的其貸款組合所產生的收益交給金融中介機構M，金融中介機構M協(xié)助他們完成其收益的互換。因為工業(yè)與農業(yè)之間的貸款違約率很少會一致變化，則兩家銀行均可以對信用風險進行避險?；Q實質上是通過金融中介機構對銀行貸款組合分散化而降低其信用風險的。而金融中介機構則可從中收取一定的費用。

圖1 貸款組合互換的示意圖

3.1.2全部收益互換

信用互換中最為常用的是全部收益互換。全部收益互換，既是在互換的交易中，雙方或多方將其各自的金融資產產生的全部收益交給金融中介機構，金融中介機構再按照約定的互換條款給予該金融資產全部收益的一個相應的回報。例如，在此類型的互換交易中，農業(yè)銀行將其貸款的全部收益交給金融中介機構M，M再將這筆收益轉交給共同基金I。作為回報，共同基金I付給金融中介機構M浮動利率的一個相應的收益?；谵r業(yè)銀行的投資，共同基金將付給農業(yè)銀行高于同期國債a%的利率。此互換對于農業(yè)銀行來說是將其貸款組合的收益轉化成了有保障的且高于短期無風險利率的收益。因為其收益是有保障的，則農業(yè)銀行可以達到降低信用風險的目的。相對于貸款出售，全部收益互換有兩個優(yōu)點：首先，全部收益互換可以使銀行降低信用風險的同時對其客戶的財務記錄進行保密。在全部收益互換交易中，借款公司的財務記錄仍然在原貸款銀行留存。而在貸款出售交易中，借款公司的財務狀況記錄將轉交給新的銀行。其次，互換交易的管理費用比貸款出售交易的費用少。例如，一般的金融機構（如保險公司）在買入貸款后，可能對監(jiān)督貸款使用和確保浮動利率與無風險利率一致變化投入的成本過高。因而，減少管理費用可以使分散化管理風險的成本更加低廉。

全部收益互換與一般的信用互換的目的有所不同，可以說，一般的信用互換是為了消除由某個信用事件為前提條件而引起的收益率的波動，而全部收益互換則是反映了在活動中某一特定的資產的價值的變化。

圖2 全部信用互換示意圖

3.2信用期權

信用期權是為回避信用評級變化風險而設計的信用衍生工具，信用期權有類似于保險的套期保值的功能，可以防止因為信用評級的向不利于自己的方向轉換而帶來的損失。信用期權的主要特征與其它金融資產的期權相同，都是一種在約定條件（例如：特定時刻，特定情形）下以約定價格買（或賣）某種一定數(shù)量對應資產權利。

3.2.1信用期權在回避平均信用風險貼水變動的風險中的使用

類似于與利率相聯(lián)系的期權，債券的發(fā)行者可以用信用期權對平均信用風險貼水進行套期保值。例如：T公司信用評級為Baa，計劃在兩個月內發(fā)行總價值為1000萬元的1年期債券。預定風險貼水1.5%。若考慮在債券發(fā)行前付給投資者的風險貼水上浮，則公司為發(fā)行債券勢必要以更高的利率發(fā)行，融資成本必將升高。為防止此類情況的發(fā)生，T公司可以購入一個買入期權，約定在風險貼水上浮到一定限度后，可以由期權的出售方彌補相應多出的費用。具體的說，若T公司買入一個關于在兩個月內發(fā)行的1000萬元債券的風險貼水的買入期權，期權價格為50萬元，的風險貼水為1.5%，買入期權將補償超過1.5%時的風險貼水。如果風險貼水因為經濟情況惡化而升至2.5%，則風險貼水上漲一個百分點，就會使T公司多付出100萬元，這些多付出的款項就可以由買入期權來抵消。同樣，假設信用風險貼水降至0.5%，則買入期權無任何收益，但T公司因可以以較低利率借款而較預定的借款費用節(jié)省100萬元。因而，買入期權可以在信用貼水上升時可以以固定利率借款而避免損失，利率下降時則可以享有相應的好處。當然，享有這樣權利的代價是要付出50萬元的。

3.2.2信用期權在回避債券等級下降風險中的使用

債券投資者同樣可以使用信用期權對債券價格進行保值，主要是用來針對債券等級下降時回避此類信用風險。若投資者有某公司1000萬元的債券，為保證在債券等級下降時不會因債券價值下跌引起損失，投資者購買一個價值4萬元，約定價格為900萬的賣出期權合約。此期權給予投資者在下一年中的任何時候以900萬元的價格賣出其債券的權利。若下一年中，債券價格跌至700萬元，則行使期權權利可避免損失200萬元。若債券價格升至1200萬元，則不行使期權權利。由此可知，賣出期權的保護投資者在價格下跌時可獲得相應的補償，而在價格上升時仍然有獲利的權利。

3.2.3信用違約互換

信用違約互換是一類特殊的信用期權。其實質是一種債券或貸款組合的買入期權。信用違約互換的所有者在其債券或貸款違約支付率達到一定標準時，獲得補償。例如，若某投資者證券組合中有20種Baa級債券，每種債券每年應付利息1000元，投資者購買信用違約互換20元，則可在3種至20種債券違約的情況下獲得依照信用違約互換條款約定的補償。信用違約互換的關鍵在于限制了信用風險的范圍。在上一例中，投資者承擔1-2個債券違約的風險而避免了更大程度上的損失。

3.2.4信用期權合約的對象

顯然，投資者、銀行等為了避免信用風險而構成了信用期權的需求方，而行業(yè)數(shù)據表明，在目前信用衍生工具尚不規(guī)范的情況下，保險公司是其中的供應方。保險公司可以做人壽保險和財產保險，而對金融信用風險承保是其業(yè)務邏輯上的擴展。保險公司往往在收取一定費用后通過在不同領域的投資做風險的再分散化的管理。

3.3信用關聯(lián)票據

信用關聯(lián)票據是信用衍生工具的另一類型，債券發(fā)行者可以以之作為回避信用風險的一種工具。信用關聯(lián)票據是由一個普通的債券和信用期權的一個組合。對于一個普通債券，信用關聯(lián)票據承諾在一定的條件下，給付投資者相應的利息。例如，某信用卡公司為籌集資金而發(fā)行債券。為降低信用風險，公司可以采取一年期信用關聯(lián)票據形式。此票據承諾，當全國的信用卡平均欺詐率指標低于5%時，償還投資者本金并給付本金的8%的利息（高于一般同類債券利率）。該指標超過5%時，則給付本金并給付本金的4%的利息。信用卡公司則是利用信用關聯(lián)票據減少了信用風險。若信用卡平均欺詐率低于5%，則公司業(yè)務收益很可能提高，公司可付8%的利息。而當信用卡平均欺詐率高于5%時，則公司業(yè)務收益很可能降低，公司則可付4%的利息。某種程度上等于是從債券投資者那里購買了信用卡的保險。債券投資者則因為可以獲得高于一般同類債券的利率而購買。

4信用衍生工具的風險及其監(jiān)管

利用信用衍生工具減少信用風險的同時，也給客戶帶來了新的風險并引起了相應的監(jiān)管。正如其它柜臺交易產品一樣，信用衍生工具為法人間的金融合約。這些合約會使客戶有操作風險(Operating risk)、交易對方風險（Counterparty risk）、流動性風險（Liquidity risk）和風險（legal risk）。另外，對信用衍生工具的監(jiān)管和規(guī)范不完善也限制了信用衍生工具市場。

4.1信用衍生工具的風險

4.1.1操作風險(Operating risk)

信用衍生工具的最大風險是操作風險。操作風險是投資者利用衍生工具進行過度的投機而并非用來進行套期保值。風險巨大的衍生工具交易使老牌的英國巴林銀行倒閉。操作風險可能造成的后果極為嚴重而易于控制，只要建立嚴格的內部控制交易程序就可以使交易者免于建立不恰當?shù)念^寸。

4.1.2交易對方風險（Counterparty risk）

交易對方風險是交易對方不履約的風險。因為交易對方風險的存在，使得信用衍生工具并不能完全消除信用風險。盡管交易對方風險是一種相關風險，但交易對方風險相比而言微不足道。若一個公司因為交易對方風險而遭受損失，則：合約的對方一定違約，交易對方必定因衍生工具本身而欠付費用，所受損失必定比中間機構因交易所得費用大，但是，中間機構無能力承受損失得可能性很小。作為中間機構，或為一流的商業(yè)銀行，或為信用等級為Aaa級的投資銀行。這兩類機構必定是資本充足并且對其交易總是謹慎避險的。

4.1.3流動性風險（Liquidity risk）

流動性風險是賣出或沖銷先前所建立頭寸的不確定性。對于公司為套期保值而持有的信用衍生證券而言，其流動性風險的確不重要，因為公司持有該信用衍生工具的目的是套期保值，而并非投機獲利（投機獲利必須將證券變現(xiàn)）。若債券發(fā)行者利用信用期權對其未來的借款成本進行套期保值，則可以知道債券發(fā)行者將持有期權直到期權的到期日。但是，若是對于信用衍生工具的發(fā)行者或是希望沖銷其先前所建立頭寸的信用衍生工具的使用者則存在流動性風險。，信用衍生工具的流動性風險很高，主要是因為沒有活躍的二級市場使信用衍生工具的使用者無法及時變現(xiàn)。隨著市場的發(fā)展，流動性風險將會降低。

4.1.4法律風險（legal risk）

因為衍生工具所訂立的合同可能不合法或是不規(guī)范，則給信用衍生工具的使用者帶來了法律風險。

4.2信用衍生工具的監(jiān)管問題

過去的幾年中，北美和歐洲的銀行監(jiān)管機構對迅速發(fā)展的信用衍生工具的交易做了許多工作，發(fā)表了一些指導性的文件[3]：美國聯(lián)邦貯備金監(jiān)察小組（Federal Reserve Board），美國抵押保險協(xié)會（Federal Deposit Insurance Corporation），英國國家銀行（Bank of England），美國證券與期貨協(xié)會（Securities and Futures Authority），美國仲裁委員會（Commission Bancaire）等權威機構均發(fā)表了對于信用衍生工具的指導性的文件，但是信用衍生工具的監(jiān)管仍然有一定的不明確之處。主要是對信用衍生工具的分類和資本保證金比例存在重大問題。

4.2.1信用衍生工具的歸類監(jiān)管

對于信用衍生工具的監(jiān)管問題來說，首先應當把信用衍生工具作一個恰當?shù)姆诸悺Ｐ庞醚苌ぞ邭w于證券、商品、互換或保險產品的類別中，則其監(jiān)管的主體就不同，且對于其法律要求也不相同。若歸于信用互換作為互換類，則應當由商品期貨交易委員會監(jiān)管。若信用互換作為證券類，則應當由證券交易委員會監(jiān)管。在一定的情形下，因為兩個委員會要求不同，則可能作出不同的認定。

4.2.2信用衍生工具的資本保證金要求

信用衍生工具的資本保證金要求是個重要的監(jiān)管問題。銀行一般會認為增加資本保證金可以降低信用風險。若是銀行利用信用衍生工具對一家大客戶的長期貸款的信用風險進行套期保值，則信用衍生工具減少了銀行的信用風險，但也會帶來另一些風險。因為信用衍生工具的使用不僅不會減少公司向銀行提出的貸款的額度的要求，而且也要為防止信用衍生工具使用中的交易對方風險而增加額外的資本。隨著信用衍生工具的發(fā)展，監(jiān)管者應當創(chuàng)造利用信用衍生工具減少銀行資本保證金需求的環(huán)境。因為若是可以利用信用風險衍生工具減少銀行的資本保證金需求，則銀行可以做更多的貸款業(yè)務。

5 銀行業(yè)信用衍生工具思想管理信用風險的初步設想

美國聯(lián)邦儲蓄委員會主席格林斯潘就衍生工具曾經發(fā)表評論說：“近幾年起來的一批衍生產品提高了金融效率，這些衍生合約的功能是使以前被綁在一起的風險分解成不同的部分，而把一部分風險轉移給那些最愿意承擔和管理這些風險的人……”。信用衍生工具之所以有活力，其根本原因在于它滿足了一種重要的商業(yè)需求，為銀行、和投資者提供了以較低成本管理信用風險的有效工具。

盡管中國尚未開辦金融衍生產品的市場，但是利用信用衍生工具的思想和操作方式在管理中國信用風險過程中同樣有積極意義。97年底，中國專業(yè)銀行的不良貸款已占貸款總量的20%左右[4]。盡管造成巨額不良貸款有經營機制和非金融原因，但也說明中國金融領域存在相當大的信用風險。往往在金融活動中的借款盡管有抵押的要求，但違約仍然發(fā)生，對抵押品在違約后處理同樣顯得被動和煩瑣。在中國當前信用風險相當大的情況下，采用信用衍生工具的思想管理中國信用風險，把對貸款償還違約和其他信用的被動承受變成主動控制，不失為一個較好的解決思路。

首先，可以在銀行的貸款活動中根據信用互換的思想，與第三方（其他銀行，保險公司或非銀行金融機構）簽定互換條約，把對貸款活動中信用風險轉化到愿意承擔風險的第三方去，從而降低信用風險。或者是代替其他銀行或金融機構承擔信用風險，換取對方為自己承擔信用風險。當然，銀行降低信用風險是要付出成本的，既是要在放棄一定的即得利益或付出一定的成本情況下，才會有第三方愿意與貸款銀行簽定這樣的互換合約。其次，在銀行的貸款合同或其他非銀行金融機構、企業(yè)的債券中，應當充分考慮信用風險，依據信用衍生工具的思想，附加一定的以信用事件為觸發(fā)的條款，對出現(xiàn)的不同程度的信用問題給予不同的對應待遇。

當然，為了維護金融業(yè)的合法、穩(wěn)健的運行，對于各種衍生工具和衍生工具思想的使用，中國的監(jiān)管機構責無旁貸，需要對這些新的業(yè)務領域進行立法上、監(jiān)管上的指導和確認，從而更好的發(fā)揮其金融效用，提高金融效率。

6結論

對于債券的發(fā)行者、債券的投資者及銀行來說，信用風險的管理是一個重要的方面。傳統(tǒng)的信用風險的管理，如貸款（投資）的分散化、貸款出售和資產證券化，不能滿足對信用風險管理的需要。正在發(fā)展中的信用衍生工具以其高效率、低費用和靈活性的特征為信用風險的管理提供了更為有力的工具。盡管信用衍生工具發(fā)展迅速，但其中存在的風險和監(jiān)管問題仍然不可輕視，以便利用信用衍生工具更好的管理信用風險。

主要

1 Das， Sanjiv. Credit Risk Derivatives. Journal of Derivatives， 1995， Spring: 7-23

2 Longstaff， Francis， Eduardo Schwartz. Valuing Credit Derivatives. Journal of Fixed Income， 1995(6): 6-14

3 Blythe Masters. Credit Derivatives and the Management of Credit Risk. Electronic Journal of Financial Risk， 1998，1(2): 1-16

4 狄衛(wèi)平，葉翔. 改革與開放中的中國金融業(yè). 清華大學出版社， 1998年1月第一版: 228-260

New Financial Instruments for Controlling Credit Risk：A Brief Introduction of Credit Derivatives

Xiong Xiong

Zhang Wei

（Institute of Systems Engineering， Tianjin University， Tianjin 300072）

第8篇：投資銀行前景范文

關鍵詞：組織結構 流程銀行　建議

中圖分類號：F830．49

文獻標識碼：B

文章編號：1006－1770(2006)11－033－03

上世紀80年代，歐美國家的商業(yè)銀行在充分借鑒工業(yè)生產企業(yè)管理創(chuàng)新成果的基礎上，率先在銀行業(yè)推動了以流程再造為核心的管理體制改革。改革的結果是建立了面向市場、以客戶為中心的系統(tǒng)化業(yè)務流程，確立扁平化、集中化、垂直化、專業(yè)化的組織體系，實現(xiàn)了前、中、后臺分離，建立類似工業(yè)企業(yè)的一體化流水線作業(yè)的流程化管理模式。今天，國內商業(yè)銀行面臨著資本約束、利率市場化、金融脫媒、客戶需求變化以及市場開放下的激烈競爭等等金融環(huán)境的劇變，這些變化將深刻地影響著國內商業(yè)銀行的發(fā)展命運，而傳統(tǒng)的經營管理模式已不能承載和化解這些變化。中國銀行業(yè)的業(yè)務流程及合理機制應建立在流程銀行，而非部門銀行的基礎上。正基于此，探討我國商業(yè)銀行的流程銀行建設已勢在必行。

一、西方商業(yè)銀行關于流程銀行建設的基本做法

流程銀行再造最早由美國保羅?阿倫提出，他在援引麻省理工學院教授哈默流程再造定義的基礎上，給出了一個對銀行流程再造的界定：即銀行為了取得在成本、質量、反應速度等績效方面顯著性的改變，以流程為核心進行的根本性的再思考和徹底性的再設計。所謂“根本性的再思考”和“徹底性的再設計”指的是在信息技術的支持下，對銀行的業(yè)務流程和經營方式進行脫胎換骨式的徹底改造；拋棄過去經營中存在的陳規(guī)陋習．用全新的思維方式創(chuàng)造發(fā)明新的業(yè)務經營方式，使銀行建立起一個以客戶為中心的業(yè)務流程，以求銀行經營成本、服務質量、客戶滿意度和應變能力等方面有質的突破。將原來“按部就班”的銀行文化轉變?yōu)椤翱蛻糁辽稀钡奈幕?，讓員工從信奉“順從”轉化為崇尚“投入”，積極發(fā)揮員工的自主能動性，將銀行經營管理帶入一個新境界。

從西方主流商業(yè)銀行的實踐看，流程銀行再造主要表現(xiàn)為激進式與漸進式兩種模式。激進式再造的特點是范圍廣，幅度大，速度快，以美國為代表。這種再造旨在通過對傳統(tǒng)經營方式的反思和徹底變革，來尋求一種新的融合了精細生產、適時制造和柔等管理方式的新的經營機制，獲取銀行的更大盈利。漸進式再造則是以一種相對溫和的方式來尋求銀行服務的提高和盈利水平的上升，從某種程度上講，其再造的范圍更多地限于成本管理再造。從思路上看，它更多地通過現(xiàn)有狀況下尋求一種合理化的途徑來實施再造，在銀行所引起的震動小，成效相對也較小。

以花旗銀行為例，業(yè)務流程再造后花旗銀行組織架構精簡為十個部門，分別為批發(fā)銀行部、零售銀行部、新興市場部三個業(yè)務部門和七個輔助部分。在管理上花旗銀行實行矩陣式結構管理模式，管理部門一條線，業(yè)務部門為另一條線。在零售業(yè)務流程再造中，花旗銀行花了三年的時間重新設計程序，利用人工智能標準化傳統(tǒng)的信用交易。只要輸入客戶信息，電腦就會自動給出該客戶的信用評分，顯示出客戶的貸款標準和報酬率。以前需要業(yè)務員、審核員、復核員等至少三人的一項個人貸款業(yè)務，現(xiàn)在只需要一個業(yè)務員借助于標準化的電腦程序就能完成，銀行為此節(jié)約了三分之二的人力資源，客戶辦理一項業(yè)務的時間也大為縮短。

二、“流程銀行”與“部門銀行”模式優(yōu)劣分析

“流程銀行”強調按照橫向設置流程，按照流程設置部門。銀行各部門是按照前、中、后臺嚴格分離設置。批發(fā)和零售銀行部作為銀行前臺部門，風險管理、法律合規(guī)和運營部構成銀行中、后臺。人力資源、資訊科技和財務會計是保障前、中、后臺有效運作的支持保證部門。從導向上看，所有部門的職責定位，都是圍繞產品和客戶來運轉?？蛻艮k理業(yè)務并沒有直接面對某個部門的概念，而是通過特定的渠道進入流程，每一筆業(yè)務的完成都要經過獨立的前、中、后臺處理，每一個部門都是通過流程為客戶服務的。其主要優(yōu)勢在于：一是完全實現(xiàn)前臺營銷拓展與中后臺操作處理相分離，便于風險的流程控制。二是全新的業(yè)務流程設計，便于管理與運作。三是實現(xiàn)總行條線化管理模式，便于管理會計的核算?！傲鞒蹄y行”的總行既是政策中心，又是營銷中心、信貸決策中心、風險管理中心，包括分行在內的各分支機構都是總行的銷售與服務渠道，各條線的管理鏈條都集中在總行。分支機構作為銷售與服務渠道，只是總行前臺銷售部門的延伸。

相對于“流程銀行”而言，“部門銀行”模式的形成與我國計劃經濟體制有關，在向市場經濟體制轉軌過程中，其在組織架構、業(yè)務流程、風險控制、員工激勵等方面的劣勢就顯現(xiàn)出來。

一是金字塔式的“部門銀行”組織結構導致信息的嚴重缺失。我國商業(yè)銀行現(xiàn)行的組織管理結構為典型的“金字塔”式結構，即總行、一級分行、二級分行、支行、網點之間的科層關系，機構網點完全按行政區(qū)劃設置，形成了“四級管理，一級經營”的畸形經營管理體系。不是按業(yè)務流程設計部門，而是按現(xiàn)有的部門設計流程。在實踐中存在業(yè)務流程管理層次多、決策滯后、風險集中等問題，難以滿足客戶不斷變化的金融需求．市場競爭能力差。

二是部門間的職能分工沒有面向客戶，流程僅為組織而定。我國商業(yè)銀行現(xiàn)有的業(yè)務流程是為適應既有的組織結構和滿足管理的需要設置的，籠統(tǒng)地按活動的相同性或相似性，將從事相同或相似活動的人合在一起，形成職能型群體，每一個職能性群體所從事的工作，對于一個完整的流程來說，只是其中的一個部分，在這樣的組織中，從客戶的需要來看，完整的業(yè)務流程常常被割離開來。職能型的流程設計使不同部門擁有不同的資源和權力，部門之間不關心業(yè)務流程的運行，而是熱衷于權力和資源的再分配，從而導致銀行內部機構的不斷膨脹，內部交易成本上升，業(yè)務流程更加不流暢。

三是對客戶未能細化，產品缺乏針對性。商業(yè)銀行的業(yè)務流程僵化單一，沒有根據不同客戶、不同業(yè)務的風險高低設計不同的業(yè)務流程，而是根據業(yè)務金額的大小劃分管理權限，往往造成越是優(yōu)質客戶、越是大客戶的審批環(huán)節(jié)越多，業(yè)務流程越復雜。額度較大的貸款還要層層上報，層層審核，一定程度上存在著低效客戶驅逐高效客戶的現(xiàn)象，優(yōu)質客戶在銀行并未享受到特別的待遇。

四是對風險實行粗放式管理，經營風險大。我國商業(yè)銀行成立風險管理部門對風險進行集中管理，但在風險控制中沒有一個科學的量化指標體系來檢測，風險大小由部門工作人員經驗判斷，對風險的識別、衡量、控制缺乏統(tǒng)一的制度指導；銀行缺乏風險管理部門與經營部門之間的協(xié)調，經常出現(xiàn)風險管理

與業(yè)務發(fā)展相；中突的狀況；沒有一個科學的風險量化指標體系評估經營風險的大小，使得銀行的經營風險很難控制。

三、我國商業(yè)銀行流程銀行再造的建議

(一)流程銀行建設的三個層次

一是總行內部機構的流程再造(橫向流程再造)。可以將商業(yè)銀行總行的內部機構分為市場和內部服務兩大模塊。內部服務模塊主要是對市場模塊提供服務和戰(zhàn)略參謀，服務型部門包括人力資源、信息技術、辦公室等，戰(zhàn)略參謀模塊的部門包括風險控制、法律合規(guī)、對外關系、戰(zhàn)略發(fā)展等部門。市場模塊則可根據銀行的主要利潤來源及未來發(fā)展的重心，分為零售銀行業(yè)務、機構銀行業(yè)務和投資銀行業(yè)務等。

二是總行與分支機構之間關系的流程再造(縱向流程再造)?？筛鶕嶋H情況采用由總行對分支機構實施統(tǒng)一管理的總分行制。目前發(fā)達國家的商業(yè)銀行普遍存在弱化分行職能、壓縮中間環(huán)節(jié)的趨勢，盡量縮短分支機構的層次，其目的是使整個銀行更加接近市場，此即通常所說的機構扁平化改革。如，德意志銀行將總行與分支機構之間的關系劃分為三個層次，總部、管理行和分行。該行分設法蘭克福、紐約、倫敦和新加坡四個總部，以保證全天候的統(tǒng)一管理，四個總部權限相同。在四個總部下面，設有18個管理行，審批權限以下的業(yè)務，對分行進行管理。在管理行之下才是分行。

三是總行與分支機構對接部分的流程再造(橫向和縱向對接部分的再造)。銀行的內部服務模塊，即上述的人力資源部、信息技術部、風險監(jiān)控部、法律合規(guī)部、戰(zhàn)略發(fā)展部等，職能基本集中在總行，為業(yè)務模塊提供服務。同時這些業(yè)務模塊必須與分支機構的業(yè)務模塊進行對接，所謂對接的實質是匯報路線的設定。一般而言，流程再造推崇業(yè)務垂直化管理，即分支機構的業(yè)務模塊中的部門直接對上一級業(yè)務模塊負責和報告。

(二)流程再造要著重考慮的問題

1、關于會計業(yè)務流程再造，要從對外服務流程、內部管理流程、后臺業(yè)務流程、會計風險監(jiān)督控制流程入手

(1)再造對外服務流程。一是要設計多樣化業(yè)務流程，適應消費者多層次需要。區(qū)分不同客戶群以及不同場合，設計不同的流程版本，并且做到在處理業(yè)務時具備一定的靈活性。在實際工作中可以結合綜合化網點的分區(qū)，設計與之相適應的業(yè)務流程。二是簡化柜面業(yè)務操作手續(xù)。在柜面操作中，除新開戶交易外，全面推行由客戶對金額等關鍵要素簽字確認的免填單業(yè)務流程。改革收費憑證。對工本費、手續(xù)費、郵電費等根據業(yè)務種類由電腦自動扣收，打印出收費憑條作為客戶的回單。對儲蓄憑條進行整合，區(qū)分為有無回單兩種類型，除無折續(xù)存、異地存取款等業(yè)務外，其余均采用無回單的憑條。盡量簡化部分業(yè)務的操作環(huán)節(jié)，如簡化低風險的小額質押貸款審批流程，除了驗證密碼等必要手續(xù)外，發(fā)放流程應盡量簡便。三是逐步擴大電子銀行及ATM等自助設備的功能。四是推行人性化服務。如將憑證、協(xié)議、合同、通知、柜面的服務用語由警示式修改為善意指導式；為優(yōu)質客戶提供各種提醒服務、熱線求助服務、金融秘書服務、最新經濟金融信息、流行消費時尚信息、養(yǎng)生保健建議、子女升學、旅游等家庭生活熱點資訊等。

(2)再造內部管理流程。一是改進空白重要憑證的管理。整合儲蓄業(yè)務的空白重要憑證，按存單類、存折類、業(yè)務類進行區(qū)分，柜員只需通過操作系統(tǒng)中的窗口進行選擇，將所選的業(yè)務品種打印在統(tǒng)一存單(折)的固定位置以示區(qū)別；逐步對所有憑證進行微機控制，既簡化柜員手工登記的環(huán)節(jié)，也便于網點會計主管的日常檢查。二是減少不必要的授權。應當對現(xiàn)有授權進行一次全面的分析、梳理，適當取消一些授權事項，同時適當提高柜員的權限，部分業(yè)務的拉卡授權模式可改為柜員間機上復核模式。三是對不適應業(yè)務流程再造的內部環(huán)節(jié)進行改進。比如：除保留掛失等涉及時間跨度較大的登記簿以及為明確責任而設立的交接登記簿外，逐步用大機數(shù)據取代手工登記簿；對非必要項目可不再保存紙質檔案．采用只讀光盤或其他技術備份。

(3)再造后臺業(yè)務流程。一是將票據清算業(yè)務、外匯匯款業(yè)務、批量業(yè)務等集中到會計業(yè)務處理中心統(tǒng)一辦理，提高業(yè)務處理效率，實現(xiàn)結算風險的集中控制；二是加快后督中心向監(jiān)督中心的轉變，實現(xiàn)對全行會計核算業(yè)務的預警、分析、控制與監(jiān)督，保證核算的及時性和準確性。

(4)再造會計風險監(jiān)督控制流程。一是對業(yè)務流程各環(huán)節(jié)的會計核算風險進行充分評估，確立監(jiān)督重點和監(jiān)督要求，尤其對電子銀行、現(xiàn)金管理等新興業(yè)務領域，要加強對風險點的研究，及時制訂相應的監(jiān)控辦法，同步監(jiān)測前臺業(yè)務交易、業(yè)務人員與系統(tǒng)等三方面的運作，通過風險預警系統(tǒng)及時掌握制度的執(zhí)行情況。二是會計事后監(jiān)督除了要審核憑證的規(guī)范性外，還要對賬務的來龍去脈進行配對審核，加強對過渡性、損益性科目的監(jiān)管，避免造成資金損失和銀企糾紛，逐步實現(xiàn)從一般性監(jiān)督向重點監(jiān)督、分散性監(jiān)督向連續(xù)性監(jiān)督、單純依靠內部資料的監(jiān)督向內外信息結合并重的轉變。

2、關于個金業(yè)務流程再造，要以客戶滿意度為核心，將原有的儲蓄、個貸、、銀行卡等業(yè)務分類改為以市場為導向的營銷、開發(fā)、管理、風控、服務等模式

(1)組織結構再造遵循以客戶為導向的原則。個金業(yè)務流程設計以客戶的需求為出發(fā)點，從中挖掘最能實現(xiàn)價值增值的需求進行開發(fā)，最終實現(xiàn)產品推向市場。也就是將整個業(yè)務流程分為前臺和后臺，前臺負責面向客戶營銷和服務，后臺負責內部產品實現(xiàn)、風險控制、成本核算。在機構設置上，總行及分支機構的設置都向市場傾斜，總行成為全行個人銀行產品的建設中心，進行核心產品打造、金融創(chuàng)新、品牌建設、IT應用、系統(tǒng)管理等。分支機構逐步成為區(qū)域性的營銷中心，通過市場調研，細分客戶群體，選擇目標市場，進行營銷策劃，并不斷收集、篩選、反饋客戶信息，改善產品品質和服務水平，提高市場的快速反應能力。

(2)實施人才再造，推行業(yè)務經理制。實施人才再造就是以客戶為中心，設立客戶經理、產品經理、風險經理?？蛻艚浝碡撠熤苯用鎸蛻?、了解客戶、采集信息，對客戶財務數(shù)據分析和未來前景評估，并將客戶需求及意見反饋給產品經理，產品經理負責分析有效需求，設計改進產品及服務，并交由風險經理進行內部管理；風險經理根據銀行風險管理的需要，負責制度建設、業(yè)務管理、風險防范。各經理間建立相互分離、相互協(xié)調、相互制約的機制，發(fā)揮整體的團隊精神，縮短與客戶之間的距離，盡可能實現(xiàn)每個環(huán)節(jié)的價值增值最大化。

(3)流程再造體現(xiàn)差別化、個性化服務原則。流程再造充分考慮到客戶的群體差異，根據客戶群體的不同資信等級設計不同的業(yè)務流程，在流程處理上充分考慮靈活性。如將客戶分成高、中、低三類．為高端客戶提供綠色通道，受優(yōu)先、優(yōu)惠服務，流程處理以最簡化、迅速的辦法處理；中端客戶則按例行的標準化程序辦理；低端客戶則盡量以最低成本的方式處理，同時要增加相應的風險監(jiān)控處理機制。通過流程的差別設計，使銀行成本向最能產生價值增值的客戶流動，以實現(xiàn)投入產出的正向增長。

5、關于信貸業(yè)務流程再造，要從信貸業(yè)務市場層面、資產質量的控制、業(yè)務功能與產品設置相銜接等方面入手

(1)樹立大信貸觀念，貼近市場。推行客戶經理、信貸經理和風險經理三者共同參與的信貸流程：客戶經理處在與客戶接觸的一線，負責對客戶的了解、信用信息的采集、財務數(shù)據的分析和客戶未來發(fā)展前景的估計，信貸經理根據銀行風險管理的需要，進行客戶的風險識別和度量，決定貸款的授信、貸款發(fā)放和貸款的展期等，風險經理履行最后責任人的職能。

(2)信貸流程再造要考慮將功能設置、產品設置和面向客戶設置相銜接，要有利于產品的整體營銷：一是按照整體營銷的要求設置信貸組織管理機構，而且信貸管理機構要有利于與營銷機構的銜接，要貼近市場，隨時根據市場的需求改進信貸營銷和管理工作；二是信貸產品要不斷創(chuàng)新，信貸組織管理機構要不斷根據市場需要，創(chuàng)新信貸產品，開展有針對性的產品營銷，提供滿足客戶需求的產品和服務；三是信貸組織管理部門要對信貸營銷部門開展及時的行業(yè)指導和企業(yè)指導。

4、關于定價體系流程再造，要以管理成本為基準，綜合考慮價值與效率、客戶的關系

目前，我國商業(yè)銀行的定價仍是傳統(tǒng)的成本加成的導向，這種以成本為基礎的目標價格嚴重制約了高價值服務的獲利性。金融自由化以來，這種成本定價策略應當被更具有價格彈性的需求型定價策略所取代，即按照客戶所感受到的價值來定價。這是一種能反映銀行自身成本和客戶需求關系的定價策略，客戶接受銀行服務的價格．除了考慮成本因素外，還考慮非價值因素(如銀行的地理位置、安全性、知名度、人員素質等)，因而銀行可以以自身成本為價格底線，而以客戶所感受到的服務價值為價格上限，因而需求型定價策略也被稱為最能賺錢的定價策略。

作者簡介：

第9篇：投資銀行前景范文

也許，這就是濱海這一“金融改革試驗田”的特色，別致而不事張揚。素以“敢闖敢試”聞名的天津濱海農村商業(yè)銀行(以下簡稱濱海農商行)就坐落在此。

3月31日上午，該行董事長齊逢昌如往常一樣來到自己的辦公室，拉開窗簾透過幾扇落地式的大窗朝南望去，平靜的湖面上泛起點點漣漪，垂下的些許柳條已發(fā)出嫩葉。他輕吁一口氣，新的一天又開始了。

“這次采訪，主題切入在哪兒吧?！泵鎸Α督鹑诶碡敗酚浾?，他一上來就單刀直入，笑容自信而又爽朗。

的確，齊逢昌有他自信的理由。目前，由他一手創(chuàng)辦的濱海農商行已于前一天被中國銀監(jiān)會認，定為“二級商業(yè)銀行”，目前我國還沒有一級商業(yè)銀行。截至2010年3月底，該行存款余額313.4億元，比年初增加45.2億元，增長16.9％；貸款余額204.9億元，比年初增加13.9億元，增長7.2％。

華麗變身

自2007年底成立以來，在短短的兩年時間里，由農信社、農合行轉制而來的濱海農商行不但實現(xiàn)了“華麗變身”，而且各項業(yè)務都取得了突飛猛進的發(fā)展，等于一年再造一個濱海農商行，其存款規(guī)模由成立之初的110億增長至279億；貸款規(guī)模則由65億增長至181億；效益由0.8億元增長到5.08億元，增幅5.35倍；不良貸款由7.8％降低到1.23％，降低了6.57個百分點。其發(fā)展被業(yè)界譽為““濱海”模式。

“我只是做了自己該做的事情”對此齊逢昌很是淡定，確實，這兩年無論從形象、內質上，濱海農商行都發(fā)生了非常大的變化，從五類行躍升為國家二級商業(yè)銀行，已完全具備跨省區(qū)設置分支機構的條件。

從改革之初，他就定立了一個標準，改制不能搞“皇帝的新裝”自己騙自己，而是要從體制與機制創(chuàng)新入手，做了一些實質性的突破，改制重組以后要盡快使自己的銀行實現(xiàn)華麗變身。

濱海農商行的前身是天津塘沽農合行、天津大港農合行和天津漢沽農信聯(lián)社，這3家行社的規(guī)模小、底子薄，總計存款只有111億元，貸款65億元，不良資產占比近20％，達13個億左右，可以說是舉步維艱。

2005年，國務院把濱海定為全國金融改革的先行先試區(qū)，隨后，銀監(jiān)會也提出沿海地區(qū)的農村金融機構，要用5―8年時間，建設現(xiàn)代化的商業(yè)銀行。他感到自己生逢其時，必須抓住這一難得的機遇。

經過細致的調研之后，他大膽設想、精心構思，提出改制濱海新區(qū)原有的農村金融機構，將這兩農村合作銀行和一家信用合作社合并，由市農合行作為主發(fā)起人，發(fā)起設立一家新的銀行。

“盡管東部地區(qū)經濟遠遠好于西部地區(qū)，但其農村金融機構的歷史包袱仍然很重，如果光靠自己積累與國家給予的優(yōu)惠政策‘兩條腿’走路，恐怕很難實現(xiàn)目標。”齊逢昌坦陳，這三家機構不但包袱重而且歷史遺留問題也比較多，要想改制重組，必須借助外力，也就是“三條腿”走路。

即引入民間資本，在摸索中逐步確立了新銀廳的股權結構，并最終形成以民營企業(yè)為主體，多種所有制共存的農村金融機構所有制，讓新銀行“輕裝上陣”。

具體的思路是：設定20億股本金，所有的投資入先拿出一部分資金來購置現(xiàn)有金融機構的不良資產，即投資入股這家銀行一塊錢股本金，必須按照25％的比例先來購買不良資產，作為投資損失。

“當時13個億左右的不良資產，其中損失類就有5個億已完全收不回來了，企業(yè)投資人總共拿出5個億，我們又通過自身盈利消化掉3個億，這樣下來，不良貸率就降到9％，在10％以內，達到了銀監(jiān)會規(guī)定設立商業(yè)銀行的最低標準了?！饼R逢昌不無感慨的說，當時沒想那么遠，只是想把銀行建起來就行。

“如果不是首創(chuàng)，購買不良資產的比例可能還會提高一些?！?/p>

的確，之前，當他在銀監(jiān)會省市一級聯(lián)社主任培訓班上提出這一想法時，大家都認為根本行不通，“誰會那么傻買不良”，簡直是天方夜譚。

他并沒有因此停下腳步，而是開始頻繁地與一些有實力的民營企業(yè)家接觸，廣泛探討?！八麄兌枷胱约恨k一家銀行，而王見形的政策又無法突破，這樣 來我們就有了共同語言，當談到，要搞一點前置條件，要購買一定不良資產時，他們又不是那么情愿?！饼R逢昌告訴記者，但經過耐心講解與算賬后，他們覺得很合算。

“我們可是奔著你來的，老齊只要你當董事長，我們就支持你。”齊逢昌笑言，從這個時候起，他感到自己重責在肩必須把即將脫胎而出的新銀行辦好。事實上，他們是很合算的，因為在算賬時只確定它的有形資產與有形負債，沒有確定它的無形資產，如人員、網點、客戶基礎等。

“600多員工、60多個網點，這些都不是一家新銀行短時間就能達到的，更何況，金融是壟斷行業(yè)，牌照就是無形資產，你設立一家銀行就有它的價值。”在齊逢昌看來，對于商業(yè)銀行而言，不一定不良資產高就沒有效益，反過來沒有不良資產也不一定有效益，關鍵要看它盈利不盈利。

2007年12月30日，濱海農商行正式掛牌。她的成立在六個方面實現(xiàn)了創(chuàng)新突破：一是利用民間資本在較短時間內解決歷史包袱，達到商業(yè)銀行標準；二是作為省級行業(yè)管理機構的天津農村合作銀行相對控股濱海銀行，既維護了農村金融的系統(tǒng)完整性，又探索了行業(yè)管理的新模式；三是在引進外資金融機構上，堅持了與多家同時接觸，采取議標方式，擇優(yōu)選定，維護了中方的合法權益；四是對發(fā)起人設定了不得在新銀行取得貸款的限額條件，有效控制了關聯(lián)風險；五是吸納外省區(qū)企業(yè)入股，既拓寬了資本來源渠道，又引進了發(fā)達地區(qū)投資和公司治理先進理念；六是保留下來的自然人股份全部通過信托機構委托持股，使得股份結構既分散又相對集甲，便于監(jiān)督又防止了內部人控制。

也許連齊逢昌自己也無法預料，在他眼中的“小動作”(變身)，竟然為合作金融機構探索出一條全新的發(fā)展路徑。之后重慶、武漢、廣州等地的農村商業(yè)行也都紛紛效仿這一做法得以成功轉制，即使到現(xiàn)在也仍然有很多小銀行按照這個方法在推行改革；安徽、吉林、遼寧等地縣以上的中小信用聯(lián)社也先后到此取經。

據銀監(jiān)會統(tǒng)計，僅去年，通過這一模式全國農村金融機構就化解180億元不良資產。銀監(jiān)會也對此給予高度評價，稱其為農信社改制的“天津經驗”。

四大創(chuàng)新

那么，到底是什么原因促使該行探索出一條具有典型意義的農商行發(fā)展之路?

“歸納起來就是六個字，天時、地利、人和?！饼R逢昌說，天時，國家對濱海金融改革先行先試的有利政策，市政府也高度關注，該行率先實行了政無級別管理；地利，天津市特別是濱海地區(qū)快速的經濟發(fā)展；人和，從成立這初就本著創(chuàng)新的原則，邊發(fā)展邊創(chuàng)新。

當時，投資人提出來要有話語權、人事管理權、財產處置權、決策權等權利，他們才肯掏錢出來解決歷史包袱，因此，該行一開始就完全按照現(xiàn)代公司治理機制，走商業(yè)化的路子，開辟了一條理念、體制、機制、產品的金融創(chuàng)新之路。

齊逢昌表示，從傳統(tǒng)銀行“先取后予”的理念上跳出去，他們設置機構首先考慮的是一個地方有沒有存款，按照潛在的存款群體考慮機構的發(fā)展前景。而該行自打成立就調整為“先予后取”，無論是開發(fā)新產品還是考慮機構設置，都是按照貸款客戶的密集度與經濟區(qū)設置機構，服務的對象在哪里，就把機構設置在那里，以及開發(fā)什么樣的新產品。

比如，農村的“農家樂產品”也是先考慮怎么貸款，后來自然也引來了結算戶的存款。

再者就是結束了農信社粗放管理，過去是重貸輕管，提出了新的口號既重貸又重管，“三分審批，七分管理”。

“過去銀行貸款出了風險，首先查是誰批的，誰批的追究誰。貸款放松管理的原因主要在責權利不明確?！饼R逢昌表示，該行一直把貸款交給事業(yè)部經營，每筆貸款放下去以后都要落實到客戶經理上，直到貸款回來。期間工資獎金計酬者陶其掛鉤，這樣確保每筆貸款萬無一失，從成立到現(xiàn)在沒有一筆欠息，沒有一筆到期還不了的貸款。

貸款出風險是客戶經理的問題，損失你要賠，而不是審批人員的責任；審批人員也有質量問題，但他是大面積的質量問題，處理是行政手段。這就好比兩口子結婚，信審部門好比婚姻審批登記機構，事業(yè)部相當于婚姻當事人，如果婚后打架鬧離婚不能指責婚姻登記機關登記錯了。

而在產品設計上，也完全改變過去那種銀行一家說了算的情況，變?yōu)榘阉旁谂c備方利益的結合點上以及在資金供求平衡的假想條件下來進行，這樣就杜絕了過去設計產品存在霸王條款還渾然不覺的事情發(fā)生。

正因這樣，該行的中間業(yè)務才取得了非凡的業(yè)績。據齊逢昌介紹，該行去年理財產品一共發(fā)了12期，10多個億，而且沒有一期收不回來。而當時銀行理財產品市場經歷了大起大落。直到現(xiàn)在，該行還照樣按月發(fā)理財產品，客戶都排隊在買。

因為，“在設計產品時，我們始終與公眾站在一條線上的，堅持保本、保息、保值，今年我們還準備在三保的基礎上再如一保，即保險，因為銀監(jiān)會強調投資需謹慎，那么我們可以通過買保險的形式來保證它的收益?！饼R逢昌說。

前兩年很多銀行的預計回報率都是7％甚至10％，最后造成了“浮虧”。而該行始終都堅持4％多一點，堅決禁上自己的理財產品進入到基金、股市里面去，“因為理財是給人打理財富的，最后你打理來打理去把人家本金都打理沒了那叫什么理財啊，如果那樣的話你應該到證券、保險機構去買，銀行是不應該賣這種產品的?！?/p>

第四個理念包括傳統(tǒng)的支農、挾持中小企業(yè)，同時探索“以東產資金支持西部發(fā)展，以城市資金反哺農村發(fā)展”路徑。2008年9月，該行率先跳出天津市，到新疆設立濱海銀行喀什市支行，之后又設立了庫爾勒支行，并承諾：永遠保證這兩個行的貸款大于存款，實行借差管理。

任何事業(yè)的成功都離不開體制與機制的創(chuàng)新，濱海農商行亦是如此。

“我們不能穿新鞋走老路，應該建立一套科學嚴謹?shù)默F(xiàn)代公司法人治理體制，包括三會、專業(yè)委員會，議事規(guī)則非常細致，不是由內部某幾個人甚至一個人說了算的?！饼R逢昌坦言開始自己確實有點不適應，作為董事長其實他就是坐那兒主持會議，除了提名行長、副行長這些事，剩下的都由薪酬委員會、風險管控委員會、審計委員會、戰(zhàn)略發(fā)展委員會等專門委員會來決策。

“出現(xiàn)反對票、棄權票是再正常不過的一件事情了?！钡麖娬{這種開會的民主不意味著一味的遷就，該集中的還要集中，否則效率會大打折扣。

當前，在他提議下，該行正準備做一些董事，特別是獨立董事盡職的制度安排：獨立董事半年要有一周的連續(xù)時間在行里辦公，開會不算，就你所管理的專業(yè)委員會的內容，要調研考查，要提出問題，并要幫助解難題；董事一個季度要有兩個連續(xù)日在行里，“盡管人家都是老板不能要求太多，但你得告訴他，要養(yǎng)成這種習慣?！?/p>

同時，該行完全打破了原來傳統(tǒng)銀行總行一分行一支行的框架，按照五大系統(tǒng)、五大板塊來運營，實行事業(yè)部制管理。5位行級管理人員各負責一個板塊，板塊不能拆，人員可以交流，不搞利益均攤，十大事業(yè)部則實行條線管理，專事司貸款工作。

另外，該行建立了轉移定價系統(tǒng)，實行會計垂直管理體系，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。目前，內部資金轉移定價“橫向到邊”已經落實，即從資金進入該行開始，隨著資金在行內的“流動”不斷加價，到最后以貸款的形式運用出去時形成了一個被市場所接受的價格。

齊逢昌覺得，體制創(chuàng)新之后的機制創(chuàng)新也有個認識問題，一個銀行如果有一個好的體制，它必然會產生一套好的機制，如果沒有好的體制也可能有好的機制，但是暫時的，人一旦換了，可能就做廢了。所以好的體制會產生好的機制，這是永續(xù)的，而沒有好的體制一切都是暫時的。

在該行現(xiàn)行的體制下，好的機制主要就是人力資源管理方面：干部因為這種行政無級別的機制，“引入快、決策也快，干不好下臺也快”。

同時，所有的人員都建立了風險準備金制度，每年的50％分獎金與績效工資都要等到三年以后才能兌現(xiàn)，分配向一線傾斜。

按資金定價原理，考核的是你的貢獻率有多大，把條件設置好，按實際貢獻率你自己就可以算出你一個月應該拿多少錢。

改革尖兵

“引得進，留得住，用得活，退得出”，是濱海農商行改制后提出的用人準則。

“從成立之初到現(xiàn)在，我們并沒引進很多先進人才，但于由體制、機制都很順，所以無論是原來的老員工還是新人能力都跟上來了?！饼R逢昌說，該行固定薪酬占全年的30％左右，但一線人員薪酬則實行敞口的，多勞多得。

“這對外界是有強大吸引力的，愿意干事的人都愿意到我們這兒來，來了也不問到底多少工資，他是奔這種機制來的，我比較主張個別中層干部貢獻大的可以超過高管人員，部門的營銷人員貢獻大的可以超過部門經理。因此，到我們這兒來爭工資、爭地位的沒有，因為爭的話還不如回去好好干活。”對此，他很是欣慰。

比如該行08年成立的投資銀行部，就是由一位專業(yè)行家戳起來的?！八还矌Я?個人，短短半年時間，我們中間業(yè)務收就實現(xiàn)純收入1300萬，有了近

10倍的增長。去年他們完成了4300萬，今年我要求他們大發(fā)展，定的指標是8000萬，力爭完成一個億，加上基層2000萬，整體是1.2億，今年的中間業(yè)務收入占比將達到20％?！?/p>

“我們必須盡快做大中間業(yè)務?！饼R逢昌表示，作為一家小銀行該行在傳統(tǒng)業(yè)務市場上越參與競爭越覺得力不從心，在科技上沒有優(yōu)勢，沒能力集甲很多人研究金融產品，也沒有強有力的遍布全國的分支機構，“跑市場組織銀團貸款沒實力，只能跟人搭伙，服務費都被主營銷銀行拿走了，存款也進不到我這兒；存款成本越來越高，我們只能與信托、保險、期貨聯(lián)合起來打造復合型的產品，通過理財產品的空間來增加收入?！?/p>

國外銀行中間業(yè)務一般都占到50％以上，這說明業(yè)務需求很大，再加上名行都還是瞄準傳統(tǒng)業(yè)務，干脆他們把這一市場讓出來，集中資金服務于中小企業(yè)與農戶，主攻理財，打出新形象、新品牌。

“等今年年底，你們再來，達到1.2億是沒問題的，到明年可能我就要他們2.2億了，如果明年是7億，中間業(yè)務占比就更高了?！?/p>

更值得一提的是，信用共同體在中國金融史上可謂是一個融資模式的開創(chuàng)，并在支持“三農”和中小企業(yè)的金融服務上發(fā)揮了突出的作用。

該行先后試點推出“箱式信用共同體”、 “傘式信用共同體”、“聯(lián)保式信用共同體”、 “街區(qū)式信用共同體”、“樹式信用共同體”、“塔式信用共同體”等多科信用共同體模式。

今年以來，該行進一步延伸信用共同體的概念，在數(shù)月走訪調研的基礎上，研發(fā)出了“農家樂”存貨賬戶合一型農戶授信循環(huán)貸款新產品，并于2009年10月21日首先在楊家泊鎮(zhèn)付莊村建立了第一個新產品推廣“示范村”。全村有65戶農戶從事養(yǎng)殖業(yè)，已有43戶已經加入到聯(lián)保小組，開始享受新產品帶來的優(yōu)惠。

截至目前，全國已有21個省市的農村金融業(yè)同行前來學習經驗，成為地方金融服務中小企業(yè)的“拳頭產品”。

金融宿將

“我18歲干銀行，46年了，我想把這家銀行辦得有特色、有競爭力，但畢竟我這么大歲數(shù)了，在長遠考慮的情況下，還必須考慮中短期目標，如果政府、股東愿意讓，我自身條件又具備的話，我會努力把它干好?！饼R逢昌不無感慨地說，無論三者哪一方面出了變故，他也會爭取從他手里交出去的銀行是一個法制的銀行，不是一個人治的銀行，整個的流程、整個的體制與機制都基本成形，誰改也改不動，只能按照這條路走下去。

科班出身的他，1964年就進入當時的新疆農業(yè)銀行工作，1965年又到新疆人民銀行管理農村這條線，在新疆一呆就是了26年。

1990年回到天津的他先后做過天津市人民銀行分管農村信用社的副行長、天津大區(qū)行副行長、天津證監(jiān)辦副主任，幾乎橫跨了所有的金融領域?！耙稽c都不驚天動地，就干了這么點事?！?/p>

1990年，懷著對農村金融和天津這塊土地的熱愛和激情，他主動向天津市政府請纓從事農村金融工作，創(chuàng)立了全國第一個省級農村信用合作聯(lián)社，使一個當年虧損4.7億元、累計虧損達到11.4億元的天津信合系統(tǒng)經過三年的努力扭虧為盈。2005年，在他的領導下又將天津市聯(lián)社改制成為全國第一家省級農村合作銀行。

在齊逢昌看來，銀行應不分類別，只有大小之分，更不能以大小論英雄。銀行并不一定在農村就賠錢，關鍵在能不能安于在農村、扎根在農村，認識沒認識到自己在從事利益驅動下的業(yè)務同時，也要履行社會責任。

從某種意義上講，銀行做大做強，實現(xiàn)集約化經營，可以提高勞動生產效率，可以統(tǒng)一用它做大以后的資源集中研發(fā)產品。但任何事物都是兩重性的，大銀行也有它的劣勢，比如它的決策戰(zhàn)線長；反過來，盡管小銀行的劣勢比較多，但小銀行也有它的優(yōu)勢，決策快、戰(zhàn)線短這是它的特點，再者有親緣、地緣優(yōu)勢。

因此，他覺得銀行不在大小，而在于它的核心競爭力，其中很重要的因素是企業(yè)文化，包括你的定位、戰(zhàn)略發(fā)展等眾多因素。

大銀行往往看種大客戶、大項目，而就整個社會經濟來說，金融是依托經濟的，既然是多元經濟，就需要多元化的經濟服務，不能說小銀行就一定被大銀行吞并，西方發(fā)達國家也是中小銀行林立，它作為整個經濟的基礎和抬遺補缺作用是不能少的。

現(xiàn)在大量農村金融機構都往城市里走，資金也往里走，在目前的經濟發(fā)展狀態(tài)下如果不讓一部分農村金融機構留在農村，那么城鄉(xiāng)之間的差距就會越來越大。政府應該加大財政與稅收政策的力度，讓所有的商業(yè)銀行都愿意到農村去，積極投入農業(yè)，并在信貸政策上要有更進一步的傾斜。

低調人生

提及自己對中國銀行改革的三大貢獻：不良資產比解、信用共同體、把東部資金引入到西部，齊逢昌表示一輩子總得做點事情，而他只做了兩件事，就是不良資產化解與信用共同體的創(chuàng)新。

他覺得作為一個銀行的董事長，思考問題必須要超前，一幫隊伍跟著你，你把他們帶到何方，“你有沒有凝聚力，大家愿意不愿意跟你干，關鍵在你自己有沒有超前的意識，勤奮不勤奮?！?/p>

“學習也是一種運動，要不停地去思考，”齊逢昌認為，人老不老在自于兩個方面：一個是體能，一個是思維，你思維老化了，那就怨不得別人跟你疏遠，因為大家跟你交往，是一個互相吸取的過程，吸取不了什么東西，人家就不愿意跟你交往，所以一個人還是要不斷地補充知識。