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2014年1月至7月,財政部陸續(xù)了新增或修訂的八項企業(yè)會計準則,雖然2006年2月頒布《企業(yè)會計準則———基本準則》和38項具體會計準則之后,財政部了六項企業(yè)會計準則解釋、五個年報通知及若干會計處理規(guī)定和復函,但如此大規(guī)模的準則修訂和增補尚屬首次。這些新準則基本與相關國際財務報告準則一致、保持了持續(xù)趨同。其中長期股權投資準則的修訂很引人矚目,主要變化和調整體現在以下幾個方面:一是長期股權投資的范圍收窄。由原來的四部分變?yōu)槿糠?,取消“三無投資”,即原對被投資單位無控制、共同控制、重大影響的長期股權投資取消。這類投資可將其按金融工具確認和計量準則劃分為交易性金融資產或可供出售金融資產進行會計處理;二是增加了權益法下其他綜合收益的相關處理。在權益法下,長期股權投資的賬面價值是隨著被投資單位所有者權益的變動而按持股比例相應地調增或調減,原被投資單位所有者權益的變動包括實現凈收益、發(fā)生凈虧損、向投資者分派現金股利及其他計入資本公積的部分。2014年增加了其他綜合收益引起的被投資單位所有者權益變動,因此,作為投資企業(yè),如持股期間被投資單位相關交易、事項引起其綜合收益變動,投資企業(yè)也要按持股比例相應調整長期股權投資的賬面價值。
由此,長期股權投資的明細科目也由投資成本、損益調整、其他權益變動,再增加其他綜合收益;三是修改并增加了長期股權投資的后續(xù)核算方法的轉換。原長期股權投資在持有期間,因各方面情況的變化,可能導致核算方法的轉換不外乎由成本法轉為權益法,或由權益法轉為成本法。但由于本次長期股權投資分類的變化,衍生出其核算方法的變化也趨向多元化、復雜化。因為追加投資導致持股比例的增加,可能會使核算方法發(fā)生三種轉換:由金融工具核算模式轉為成本法、由權益法轉為成本法、由金融工具核算模式轉為權益法;因為減少投資導致持股比例減少也可能使核算方法發(fā)生三種轉換:由權益法轉為金融工具核算模式、由成本法轉為權益法、由成本法轉為金融工具核算模式。核算方法的轉換,不僅影響到投資企業(yè)的個別報表,假如投資企業(yè)有子公司需要編制合并報表時,也會影響到合并報表。其中,由于成本法轉為權益法的復雜性,導致其對報表的調整,尤其是對合并報表的調整較難理解,因此,將重點選擇這一轉換的相關會計處理作為下文闡述的對象;四是修改了長期股權投資的處置。這一變化影響到的相關會計處理比較簡單,就是將權益法下長期股權投資在持有期間,由于被投資單位其他綜合收益變動而計入其他綜合收益的金額在處置時,與“資本公積-其他資本公積”一并轉入處置當期的投資收益;五是增加了合營安排準則。這是對長期股權投資中的共同控制所作的新的、進一步的規(guī)范。
總之,由于以上的變化,大大提升了長期股權投資準則的關聯性,涉及相關準則包括財務報表列報準則、合營安排準則、合并財務報表準則、金融工具列報準則、公允價值計量準則等。本文選擇成本法轉換為權益法后在個別報表和合并報表中不同的會計處理,深入剖析內在的思路和理由。
二、案例介紹
甲公司于20×8年1月1日支付900萬元取得乙公司100%的股權,乙公司成為甲公司的全資子公司,當日乙公司可辨認凈資產公允價值為750萬元,形成商譽150萬元。20×8年1月1日至20×9年12月31日,乙公司凈資產增加了80萬元,其中30萬元是由于其持有的可供出售金融資產公允價值上升形成的升值,另50萬元是按購買日乙公司凈資產公允價值持續(xù)計算所實現的凈利潤。2×10年1月5日,甲公司以840萬元的價格轉讓乙公司70%的股權,剩余30%的股權當日的公允價值為360萬元。轉讓后甲公司對乙公司不再具有控制權,但具有重大影響權。假定甲、乙公司提取盈余公積的比例均為10%,乙公司未分配現金股利,并不考慮所得稅等其他相關因素。經過以上調整,個別報表中長期股權投資的賬面價值為294萬元(270+24),而按剩余持股比例30%計算原投資時應享有乙公司可辨認凈資產公允價值份額的金額為750×30%=225萬元,294萬大于225萬,所以不調整長期股權投資的賬面價值。2.合并報表的會計處理:合并報表中應當確認的投資收益為250萬元[(840+360)-(900+80)+30×100%],個別報表中已確認210萬元,在合并報表中要進行如下調整,使投資收益確認金額增加40萬元。
三、案例分析
上述案例個別報表的會計處理比較容易理解,一是確認處置70%股權的投資收益;二是由于剩余30%股權由成本法轉為權益法,采取追溯調整,視同初始投資時就按權益法進行會計處理。但在合并報表中的調整有些費解。實質上,合并報表中的調整要把握一個核心思路,就是因控制權發(fā)生改變(由控制轉為重大影響),所以剩余股權在合并報表中要重新計量,即視同將原投資全部出售,其售價與賬面價值之間的差額計入投資收益,再按出售日的公允價值將剩余部分的股權回購回來。
秉持上述思路,就不難理解合并報表中的會計處理。從合并報表的角度來看,20×8年1月1日甲公司向乙公司投資取得控制權時,就應按權益法核算長期股權投資。因此,在2×10年1月5日轉讓70%股權時,長期股權投資的賬面價值并非個別報表中按成本法核算的630萬元(900×70%),而應是按權益法核算的686萬元[(900+80)×70%],確認的投資收益應是175萬元[840-(900+80)×70%+30×70%]。另外一部分則是剩余30%的股權按轉讓日公允價值重新計量,與原賬面價值之間的差額。這部分的處理原則如前所述,假定30%的股權也轉讓,再按當日的公允價值回購,所以確認的投資收益為75萬元(360-980×30%+30×30%)。綜合以上兩部分,合并報表中應確認的投資收益為250萬元(175+75),而個別報表中已確認210萬元,對此的調整分三個步驟:
1.按權益法追溯調整轉讓70%股權部分的投資收益,這是針對個別報表中的分錄(1),其投資收益并非210萬元,長期股權投資若按權益法核算,其賬面價值應是686萬元(980×70%),由于長期股權投資賬面價值686萬元中包含乙公司實現其他綜合收益而按持股比例增加的21萬元(30×70%),這部分在處置時也應轉入投資收益,所以甲公司在個別報表中此項業(yè)務多確認的投資收益為35萬元[(210-21)-(840-686)]。這35萬元應是追溯調整法下,甲公司作為投資方在被投資方乙公司實現凈收益時,按持股比例確認的留存收益部分,具體對應的是合并報表中的分錄(2),調整結果減少投資收益35萬元。
2.將沒有結轉的30%股權部分對應的其他綜合收益轉入投資收益,具體對應的是合并報表中的分錄(3),調整結果增加投資收益9萬元。
投資企業(yè)對被投資單位的持股比例下降,或其他原因對被投資單位不再具有控制、共同控制和重大影響即投資企業(yè)的投資比例從20%以上降為20%以下時,應中止采用權益法,改按成本法核算。投資企業(yè)應在中止采用權益法,按長期股權投資的賬面價值作為新的投資成本。其后,被投資單位宣告分派利潤或現金股利時,屬于已記入長期股權投資賬面價值的部分,作為新的投資成本的收回,沖減投資成本。
例1:甲公司2000年對乙公司投資,占乙公司注冊資本的20%。乙公司的其他股份分別由其他四個企業(yè)平均持有。甲公司按權益法核算對乙公司的投資,至2001年12月31日,甲公司對乙公司投資的賬面價值為300萬元,其中:投資成本200萬元,損益調整100萬元。2002年1月5日,乙公司的某一股東——A企業(yè)收購了除甲公司以外的其他投資者對乙公司的股份,同時以160萬元收購了甲公司對乙公司投資的50%。自此,A公司持有乙公司90%的股份,并控制乙公司。甲公司持有乙公司10%的股份,并失去影響力。為此,甲公司改按成本法核算。2002年3月1日,乙公司宣告分派2001年度的現金股利,甲公司可獲得現金股利30萬元。甲公司的會計處理如下:
(1)出售10%的股權
借:銀行存款1600000
貸:長期股權投資——乙公司(投資成本)1000000
——乙公司(損益調整)500000
投資收益100000
(2)出售部分股權后投資的賬面價值=3000000——1500000=1500000(元)
新的投資成本=1500000(元)
借:長期股權投資——乙公司1500000
貸:長期股權投資——乙公司(投資成本)1000000
——乙公司(損益調整)500000
(3)2002年3月1日,乙公司分派2001年度的現金股利,甲公司可獲得現金股利30萬元,由于乙公司分派的現金股利屬于甲公司采用成本法前實現凈利潤的分配額,該部分分配額已記入甲公司對乙公司投資的賬面價值,因此,甲公司應作為沖減投資賬面價值處理。
借:應收股利300000
貸:長期股權投資——乙公司300000
二、成本法轉為權益法
投資企業(yè)對被投資單位的持股比例增加或其他原因使長期股權投資由成本法改為權益法核算的,投資企業(yè)應在中止采用成本法時,按照企業(yè)會計制度補充規(guī)定,采用追溯調整后的長期股權投資的賬面價值(不含股權投資差額)加上追加投資成本作為初始投資成本。并以此為基礎計算追加投資后的股權投資差額。
所謂追溯調整,是指對某項交易或事項變更會計政策時,如同該交易或事項初次發(fā)生時就開始采用新的會計政策,并以此對相關項目進行調整。即應當計算會計政策變更的累積影響數,并相應調整變更年度的期初留存收益以及會計報表的相關項目。由此可見,當成本法轉為權益法采用追溯調整法進行調整時,其賬務處理十分復雜,而且不容易理解,現根據補充規(guī)定及個人的看法,特舉例說明其會計核算。
例2:甲公司于2000年1月1日以520000元購入乙公司股票,占乙公司實際發(fā)行在外股數的10%,另支付2000元相關稅費等,甲公司采用成本法核算。2000年5月10日乙公司宣告分派1999年的股利每股分派0.1元的現金股利,甲公司可以獲得40000元的現金股利。2001年5月10日乙公司宣告分派2000年的股利,每股分派0.1元的現金股利,甲公司又可以獲得40000元的現金股利。2002年1月5日甲公司再以1800000元購入乙公司實際發(fā)行在外股數的25%,另支付9000元相關稅費。至此持股比例達35%,改用權益法核算此項投資。如果2000年1月1日乙公司所有者權益合計為4500000元,2000年度實現的凈利潤為400000元,2001年度實現的凈利潤為500000元,2002年度實現的凈利潤為600000元。甲公司和乙公司的所得稅稅率均為33%。股權投資差額按10年攤銷。甲企業(yè)的會計處理如下:
(1)2000年1月1日投資時
借:長期股權投資——B公司(520000+2000)=522000
貸:銀行存款522000
(2)2000年5月10日宣告分派1999年股利
借:應收股利40000
貸:長期股權投資——B公司4000O
(3)2001年5月10日宣告分派2000年股利(假定全屬2000年實現的凈利潤)
借:應收股利40000
貸:投資收益——股權投資收益40000
(4)2002年1月5日再次投資時第一:對原按成本法核算的對乙公司投資采用追溯調整法,調整原投資的賬面價值。
2000年投資時產生的股權投資差額=522000——(4500000×10%)=72000(元)
2000年和2001共應攤銷股權投資差額=72000÷10×2=7200×2=14400(元)
2000年和2001年共應確認的投資收益:
(400000+500000)×10%=90000)(元)
成本法改為權益法的累積影響數(即年初未分配利潤的調整數)=(90000——40000)——14400=35600(元)
根據以上計算結果編制會計分錄如下:
借:長期股權投資——乙公司(投資成本)(522000——40000——72000)410000
——乙公司(股權投資差額)(72000——14400)57600
——乙公司(損益調整)(90000——40000)50000
貸:長期股權投資——乙公司(522000——40000)482000
利潤分配——未分配利潤35600
注:乙公司2000年度實現的凈利潤為400000元,按照權益法核算的要求,甲公司享有40000元應增加長期股權投資,乙公司2001年5月10日宣告分派現金股利,甲公司獲得現金股利40000元應減少長期股權投資,這樣長期股權投資(損益調整)的增減金額相等,所以,甲公司在調整時,只調整2001年應享有的50000元。
上述調整分錄也可按計算步驟編制幾個簡單分錄。
第二:追加投資
借:長期股權投資——B公司(投資成本)(1800000+9000)1809000
貸:銀行存款1809000
(5)計算再次投資的股權投資差額
成本法改為權益法時初始投資成本=410000+50000+1809000=2269000(元)(其中:50000元屬于2001年采用權益法核算確認的投資收益)。
借:長期股權投資——乙公司(投資成本)50000
貸:長期股權投資——乙公司(損益調整)50000
股權投資差額=1809000——(4500000——400000+400000——400000+500000)×(35%——10%)=1809000——1150000=659000
借:長期股權投資——乙公司(股權投資差額)659000
貸:長期股權投資——乙公司(投資成本)659000
成本法改為權益法時新的投資成本=410000+50000+1809000——659000=1610000(元)。即為“長期股權投資——乙公司(投資成本)”的賬面余額。
甲公司享有乙公司所有者權益份額=(4500000——400000+400000——400000+500000)×35%=1610000(元),即新的投資成本等于甲公司應享有乙公司所有者權益份額。
2002年應攤銷股權投資差額=57600÷8+659000÷10=7200+65900=73100(元)
注:股權投資差額按10年推銷,由于2000年和2001年已經推銷了2年,原股權投資差額尚可推銷年限為8年;追加投資時產生的股權投資差額按10年攤銷。
借:投資收益——股權投資差額攤銷73100
貸:長期股權投資——乙公司(股權投資差額)73100
(6)計算2002年應享有的投資收益
投資收益=600000×35%=210000(元)
借:長期股權投資——乙公司(損益調整)210000
貸:投資收益——股權投資收益210000
關鍵詞:股權投資差額貸方余額
《企業(yè)會計準則——投資》規(guī)定:股權投資差額,是指采用權益法核算長期股權投資時,初始投資成本與應享有被投資單位所有者權益份額之間的差額。它應在一定的期限內平均攤銷,攤銷金額計入攤銷當期的損益。也就是說,股權投資差額無論借差、貸差都要進行攤銷。
而根據《關于執(zhí)行〈企業(yè)會計制度〉和相關會計準則有關問題解答(二)》(2003年3月17日財會[2003]10號)的規(guī)定,股權投資差額應分別情況進行會計處理:初始投資成本大于應享有被投資方所有者權益份額的差額,借記“長期股權投資——××單位(股權投資差額)”科目,并按規(guī)定的期限攤銷計入損益;初始投資成本小于應享有被投資方所有者權益份額的差額,則貸記“資本公積——股權投資準備”科目。
那么,股權投資差額處理方法的前后改變究竟傳遞著什么含義?其具有怎樣的影響?改變是否恰當?
新方法的靈魂:謹慎性原則
為什么講處理方法的改變充分體現了謹慎性原則呢?我們可從二者的攤銷對投資賬面價值的不同影響著手分析。借差的攤銷減少股權投資的賬面價值,貸差的攤銷一方面增加投資的賬面價值,一方面增加投資收益。初始投資成本小于應享有被投資單位所有者權益的差額,可能是由于被投資單位的某些資產高估所致,或因經營管理不善等產生的負商譽。如果按照原有的借差和貸差都予以攤銷的方法處理,投資方和被投資方完全可能進行“暗箱操作”,操縱初始投資成本便可輕松完成盈利任務。而新方法規(guī)定將貸差記入“資本公積——股權投資準備”,則切斷了企業(yè)的這條“盈利輸送管道”,防范了企業(yè)粉飾會計報表,再度體現了謹慎性原則。
新方法的影響及分析
會計處理方法的簡化
在確認被投資方發(fā)生凈虧損而使投資賬面價值減至零,或減至“投資成本”明細科目的余額以下的,尚未攤銷的股權投資差額當期不再攤銷,直到被投資方實現凈利潤,投資方按分享的份額恢復投資賬面價值至投資成本后再攤銷。在原有處理方法下,這條規(guī)定是針對借差來講的。
因為貸差的攤銷一方面增加投資的賬面價值,一方面增加投資收益。即使不停止對借差的攤銷,也不存在突破零限制的問題。如果被投資方發(fā)生凈虧損而使投資賬面價值正好減至零,則貸差攤銷的財務處理可以不變而照常進行;如果被投資方發(fā)生凈虧損而使投資賬面價值減至零外,備查簿中還有未反映的損失,且其小于貸差攤銷額,則貸差攤銷應先沖減未反映的損失,然后以余額計入投資收益,即:
借:長期股權投資——股權投資差額
貸:長期股權投資——損益調整
貸:投資收益
若未反映損失數大于貸差攤銷額,則貸差攤銷應直接沖減未反映的損失,即:
借:長期股權投資——股權投資差額
貸:長期股權投資——損益調整
這樣的處理方法略顯繁雜。而采用貸差不攤銷的方法后,一次性的把貸差記入“資本公積——股權投資準備”,待處置長期股權投資時,再將其余額轉入“其他資本公積”明細科目,大大簡化了會計處理過程。
有關稅收的問題
按照稅法規(guī)定,企業(yè)為取得另一企業(yè)的股權支付的全部代價,屬股權投資支出,不得計入投資企業(yè)的當期費用,投資支出與應享有所有者權益份額的差額,均不得通過折舊或攤銷方式分期計入費用或收益。即,稅法不確認股權投資差額。具體按照借差、貸差分析可知:
股權投資差額的借差應作為時間性差異,在會計利潤總額的基礎上加上當期股權投資差額借方余額攤銷作為當期應納稅所得額。
而對于貸差來說,在改變前的處理方式下,也應作為時間性差異,納稅調整金額為當期按照會計制度規(guī)定的貸差攤銷金額。目前的處理方法是將貸差記入“資本公積——股權投資準備”,不存在攤銷的問題,也就免去了納稅調整這一步驟。這正是會計與稅法相協(xié)調的表現。
新方法所引發(fā)的進一步思考
謹慎性原則是否得到了充分體現
前面分析了將股權投資差額貸差記入“資本公積”方法進一步規(guī)范企業(yè)利潤構成,體現謹慎性原則。但資本公積是所有者權益的有機組成部分,而且它通常會直接導致企業(yè)凈資產的增加。而改變后的方法還是會增加企業(yè)所有者權益,報表使用者很難根據這項信息對企業(yè)財務狀況做出正確判斷。為了避免誤導決策,就有必要明確資本公積形成的主要來源。
股權投資差額長期計入“資本公積”會引起什么結果
改變后的方法將貸差記入“資本公積——股權投資準備”,按照規(guī)定股權投資準備是所有者權益中的一種準備,在其未實現之前,不得用于轉增資本,只有其實現之后,才能按規(guī)定程序轉增資本。
這樣的處理看似有效控制了企業(yè)為達到轉增資本的目的而虛增資本公積,防止企業(yè)資本擴張能力的虛增。但仍留有一個缺口——那就是企業(yè)在處置長期股權投資時,完全可以把轉入“資本公積——其他資本公積”的金額用于轉增資本。對于股份有限公司而言,這樣會增加投資者持有的股份,從而增加公司股票流通量,進而激活股價,提高股票交易量和資本流動性。而這顯然有悖于其處理方法改變的初衷——確保轉增的資本公積體現其經濟價值。
參考資料:
1.郝一潔,“執(zhí)行《企業(yè)會計制度》中若干投資規(guī)定的建議”,《財務與會計導刊》,2003.02
企業(yè)對外股權投資(EquityInvestment),指企業(yè)通過投資手段取得被投資單位的股份。其目的是為了獲得更大的商業(yè)利益。其投資的主體為其他企業(yè)的股票或以貨幣資金、無形資產和其他實物資產直接投資。一般情況下可以通過分得利潤或股利獲利,也可以通過其他方式獲取。企業(yè)對外股權投資,不僅能夠獲得投資收益,實現資本保值增值,而且有利于改善經營結構、促進資源優(yōu)化配置、保障企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展,作為一項重大財務活動和經營行為,在企業(yè)中占據著舉足輕重的地位。同時由于企業(yè)對外股權投資追求高回報率的同時,其投資風險也較大,因此對投資前的戰(zhàn)略決策、投資后的營運管理和核算、投資的內評監(jiān)督及風險預警等風險管理有更高要求。
為降低風險,提高投資回報,本文將引入企業(yè)項目管理(EnterpriseProjectManagement,EPM)于企業(yè)對外股權投資管理體系。企業(yè)對外股權投資活動的特點非常適于采用項目管理模式[3],雖然采用真正意義上的EPM模式的企業(yè)相對較少,但大多數企業(yè)已經意識到這個問題,都在積極探索企業(yè)管理層面的項目管理應用體系,當其發(fā)展到一定程度,將改變企業(yè)整體管理模式。而從整個企業(yè)界來看,按項目進行管理(ManagedbyProjects)的思想越來越多地滲透到企業(yè)運營的各個領域,包括戰(zhàn)略管理、風險管理、市場營銷等等[4]。為此,本文以項目作為企業(yè)對外股權投資管理的基礎單元,從系統(tǒng)角度提出一種面向項目的投資管理模式,涉及目標、組織、方法、過程、信息和文化等六要素,并設計了關鍵要素的空間網絡結構。
二、基于項目的企業(yè)對外股權投資管理模式
正如Merwe[5]所研究指出的,“在當今社會中,一切都是項目,一切也將成為項目?!倍绊椖俊笔且环N貫穿EPM組織管理方式中,越來越多的企業(yè)開始關注EPM。EPM主導思想是按項目進行管理(ManagedByProjects),其核心是基于項目的組織管理體系;同時,長期性組織的管理由面向對象的管理代替面向職能、面向過程的管理。Gareis[6]認為,隨著“按項目進行管理”理念的導入,企業(yè)可以用“項目”的形式進行管理各種任務甚至“運作”(Operation),并按項目管理的思路和程序組織資源以實現其目標。目前,系統(tǒng)建模領域是企業(yè)項目管理作為系統(tǒng)集成平臺的主要研究成果。Schweyer和Haurat[7]從項目管理一般步驟著手,基于Multi-Agent技術研究建立了一種企業(yè)通用管理模型。
傳統(tǒng)上,針對企業(yè)對外股權投資管理問題的研究主要局限于相對獨立的領域,例如股權投資管理的目的、意義、過程、風險等的研究。雖然,迄今取得了許多重要的研究成果,但是缺乏系統(tǒng)性。為此,文章借鑒相關領域的研究解決這一難題。企業(yè)對外股權投資具有典型的項目式屬性,各種融投資活動適于采用EPM組織模式。因此,利用EPM這一先進管理模式來集成企業(yè)對外股權投資的各項活動,提出了一種面向項目的企業(yè)對外股權投資管理模式。隨著項目管理在商業(yè)運作中的運用,已逐漸成為企業(yè)發(fā)展壯大的強力保障。在此基礎上EPM也發(fā)展成為企業(yè)管理的一部分?,F在,在企業(yè)對外股權投資活動中除了使用項目管理,也可以對不同“項目”進行項目管理。按照項目管理的實際操作,可以將各個項目可分解為較小的子項目,因此企業(yè)對外股權投資活動就是多個項目構造而成的。通過企業(yè)對外投資中不能再劃分的項目進行有效管理,并逐步實現系統(tǒng)的整體集成,從而達到有效企業(yè)項目管理。反過來,通過對項目進行工作分解結構(WBS)和組織分解結構(OBS),這一多級系統(tǒng)可以有效降低企業(yè)對外股權投資管理的難度,將企業(yè)對外股權投資管理的目標逐次分解開,使其變得更為具體和易于操作。
實際中,各式各樣的投資管理模式逐漸出現在具有前瞻視野的企業(yè)中。在不斷的國際商業(yè)活動中越來越顯現出投資管理模式有效建立,能夠持續(xù)支撐整個投資管理系統(tǒng),同時可有效的促進企業(yè)實現既定的戰(zhàn)略目標。隨著EPM引入企業(yè)對外股權投資管理體系,分散了其投資管理組織依附各項目的管理形式,因此企業(yè)內部需要完成有效的激勵約束相容動態(tài)監(jiān)控機制。結合EPM研究成果[11],企業(yè)對外股權投資管理組織模塊包括三個層級:戰(zhàn)略層、計劃層和項目層。為優(yōu)化企業(yè)對外股權投資管理模式須優(yōu)化其信息流程,這是一種全方位立體性的信息網絡。隨著現代先進技術的不斷發(fā)展,局域網絡(LAN)用友好的用戶界面為企業(yè)決策者提供最新的投資管理信息。因此,能夠建立起有效的信息系統(tǒng)模塊也是企業(yè)對外股權投資管理研究的一個關鍵要素。目前,從國際上管理信息系統(tǒng)的發(fā)展趨勢看,基于高性能計算機、網絡和通訊技術的項目管理信息系統(tǒng),成為各項投資管理活動必備的基礎工具。企業(yè)對外股權投資時,還應注意股權投資風險。企業(yè)的經營管理水平及對投資項目的控制能力影響股權投資風險,主要是企業(yè)的經營管理水平。經營管理水平高的企業(yè),對股權投資不僅具有良好的籌資、投資決策能力,對投出資本構建的經營性資產也具有極強的駕馭控制能力,且有嚴密的制度和操控程序做保障,具有良好企業(yè)對外股權投資能力。
一、長期股權投資后續(xù)核算方法轉換的處理原則
根據CAS2及2008年的準則講解,涉及長期股權投資后續(xù)核算方法轉換的情況可具體分為六種(見表1),其處理原則在總體上遵循了追溯調整原則,只是在不同情況下追溯處理的時點及依據的價值基礎不同。如表l所示,除減持股份導致第2、3類持股變?yōu)榈?類持股時(情況①)要求在后續(xù)期間利用現金股利等進行追溯調整外,其他幾種情況均要求在核算方法轉換時,將繼續(xù)持有的原持股部分按新的核算方法進行追溯調整。
遵循追溯原則的目的,是使通過不同過程取得的相同比例股份對會計報表產生相同影響,即以相同的會計語言表述相同的持股結果,最終實現殊途同歸。如A公司在2007年購入B公司60%的股份,同一時點C公司購入B公司30%的股份,兩者購人的單價相同,與B公司均屬于非同一控制情況(或均屬于同一控制)。2008年A公司出售部分股份后僅保留30%股份,此后兩家公司都沒有再變動其持股比例,兩者持股目的也相同。那么,2008年及以后年份A和C公司各自持有的30%股份對兩者報表的影響就應該是一樣的。A公司要遵循這一理念處理2008年長期股權投資核算方法由權益法調整為成本法的相關業(yè)務。
二、涉及企業(yè)合并的業(yè)務處理例解
表1中涉及企業(yè)合并的情況有②、③、④、⑤類,其中④、⑤類的處理原則相同。下面分別說明具體的賬務處理過程,但僅考慮個別報表的會計處理,不考慮編制合并報表時的調整抵銷分錄。
第一種情況:同一控制下,增持股份形成企業(yè)合并,導致在個別報表上長期股權投資由權益法核算轉換為成本法核算時,以轉換時點取得的被合并方所有者權益賬面價值為基礎調整長期股權投資。
[例1]公司與K公司受同一主體控制,2007年1月1日,J公司用60萬元取得了K公司20%的股權,以權益法核算該長期股權投資。當時K公司可辨認凈資產賬面價值為150萬元,公允價值250萬元,差額產生于同定資產賬面價值與公允價值的差額1130萬元,固定資產剩余使用年限10年,殘值忽略不計,按直線法計提折舊。2007年K公司賬面凈利潤為50萬元,因撥款轉入導致資本公積增加10萬元,未派發(fā)現金股利或利潤,兩家公司均按照凈利潤的10%提取盈余公積。2008年2月1日J公司又用200萬元取得K公司50%的股權。2008年2月1日。K公司可辨認凈資產賬面價值為200萬元,公允價值370萬元,J公司的資本公積足夠沖減。
相關會計處理如下:
(1)2007年1月1日取得20%股權,因支付對價60萬元大于取得的凈資產公允價值50萬元(250×20%)。
借:長期股權投資――成本 600000
貸:銀行存款 600000
(2)2007年底按權益法核算該長期股權投資的投資收益8萬元[(50-10)×20%(折舊差額)],其他權益變動2萬元(10×20%)。
借:長期股權投資――損益調整 80000
長期股權投資――其他權益變動 20000
貸:投資收益 80000
資本公積――其他資本公積 20000
(3)2008年2月1日取得50%股權,實現同一控制下的企業(yè)合并,原20%持股部分的核算方法追溯調整為成本法核算的結果,即將權益法核算期間長期股權投資下的“損益調整”和“其他權益變動”科目余額調減為零,同時調整涉及的留存收益和資本公積。
借:盈余公積8000
未分配利潤 72000
資本公積――其他資本公積 20000
長期股權投資
600000
(轉入按成本法核算的賬戶)
貸:長期股權投資――成本
600000
長期股權投資――損益調整80000
長期股權投資――其他權益變動20000
(4)將長期股權投資余額調整至合并日合并方享有的被合并方所有者權益賬面價值,合并方支付的對價也以賬面價值處理,借貸差額先調整資本公積,不足沖減部分再調整留存收益。本例中總控股比例70%部分按同一控制下的企業(yè)合并處理,入賬價值應為140萬元(合并日2008年2月1日K公司凈資產200萬元×70%),原長期股權投資經調整后余額為60萬元,故調增長期股權投資80萬元(140-60)。
借:長期股權投資800000
資本公積――股本溢價 1200000
貸:銀行存款 2000000
編制合并報表時,再按同一控制下合并報表編制原則處理,不要混淆個別報表與合并報表的業(yè)務處理。
第二種情況:非同一控制下,增持股份形成企業(yè)合并,導致在個別報表上長期股權投資由權益法核算轉換為成本法核算時,在轉換時點對原持股部分進行追溯調整,并以支付對價的公允價值為基礎確認長期股權投資賬戶的余額。
[例2]承例1,假設J公司與K公司為非同一控制下的兩家公司,相關會計處理:
分錄(1)(2)同例1。
(3)2008年2月1日取得50%股權,實現非同一控制下的企業(yè)合并,原20%持股部分的核算方法追溯調整為成本法核算的結果,處理分錄同例1。
(4)總控股比例70%部分按非同一控制下的企業(yè)合并處理,在個別報表上長期股權投資的入賬價值應為支付對價的公允價值,原20%控股部分支付對價的公允價值為60萬元,新增50%支付對價的公允價值為200萬元,故增加長期股權投資200萬元。
借:長期股權投資 2000000
貸:銀行存款 2000000
編制合并報表時,再按非同一控制下合并報表編制原則處理。
第三種情況:同一控制下,減持企業(yè)合并形成的長期股權投資,導致在個別報表上長期股權投資由成本法核算轉換為權益法核算時,在轉換時點以原取得股份時的公允價值為基礎,將剩余持股部分追溯調整為從最初取得時起持續(xù)按權益法核算的結果。
[例3]J公司與K公司受同一主體控制,2007年1月1日,J公司用200萬元取得了K公司80%的股權,以權益法核算該長期股權投
資。當時K公司可辨認凈資產賬面價值為150萬元,公允價值240萬元,差額產生于固定資產賬面價值與公允價值的差額90萬元,固定資產剩余使用年限9年,殘值忽略不計,按直線法計提折舊。J公司的資本公積足夠沖減。2007年K公司賬面凈利潤為50萬元,因撥款轉入導致資本公積增加10萬元,未派發(fā)現金股利或利潤,兩家公司均按照凈利潤的10%提取盈余公積。2008年2月1日J公司以180萬元對外出售了所持有的K公司60%的股份。2008年2月1日,K公司可辨認凈資產賬面價值為200萬元,公允價值370萬元。相關會計處理如下:
(1)2007年1月1日取得80%股權,實現同一控制下的企業(yè)合并。
借:長期股權投資(150萬元×80%)1200000
資本公積――股本溢價800000
貸:銀行存款 2000000
(2)2007年底按成本法核算該長期股權投資,因未分紅不必進行處理。
(3)2008年2月1日出售60%股權。
借:銀行存款 1800000
貸:長期股權投資(120萬元×3/4) 90000
資本公積――股本溢價(80萬元×3/4)600000
投資收益 300000
(4)“剩余長期股權投資賬面價值30萬元(120-90)”與“取得該部分投資的初始成本50萬元(200×1/4)”之間的差額,調整長期股權投資和資本公積(股本溢價)賬戶。同時比較“取得該部分投資的初始成本50萬元(200×1/4)”與“按照剩余持股比例計算原投資時應享有被投資單位可辨認凈資產公允價值48萬元(240×20%)”,若前者大,不予調整;若后者大,則按差額調增長期股權投資及留存收益。因此例3中分錄應為:
借:長期股權投資――成本 500000
貸:長期股權投資 300000
(原成本法核算余額)
資本公積一股本溢價 200000
若取得投資時(2007年初)K公司可辨認凈資產的公允價值為3007萬元,J公司享有的部分就為60萬元(300×20%),大于其100萬元的初始投資成本,那么該步驟的分錄為:
借:長期股權投資――成本 600000
貸:長期股權投資 30(1000
(原成本法核算的余額)
資本公積――股本溢價 200000
留存收益 10000
(權益法確認的營業(yè)外收入)
未分配利潤 90000
(5)剩余20%持股部分在2007年按權益法核算應追認投資收益8萬元[(50-10)×20%(折舊差額)],其他權益變動2萬元(10×20%)。
借:長期股權投資――損益調整 80000
長期股權投資――其他權益變動 20000
貸:留存收益 8000
未分配利潤 72000
資本公積――其他資本公積 20000
編制合并報表時,再按同一控制下合并報表編制原則處理。
非同一控制下,減持企業(yè)合并形成的長期股權投資,導致的轉換處理與例3的原則相同。
參考文獻:
關鍵詞:會計準則; 合并會計報表; 合并范圍; 控制修正的母公司理論
一、合并財務報表基本理論的內涵和處理方法
處理辦法采用以“修正的母公司理論”為主,輔之以“實體理論”的某種做法。
做母(子)公司的合并報表前,首先要調整母公司的報表,用權益法對子公司的長期股權投資進行調節(jié),以確認抵消分錄中貸方的長期股權投資(以下分錄均為母公司個別報表,尚未開始合并報表的分錄抵消),如果涉及到子公司的受益權益調整的話先調整子公司的報表(可以參照母公司的調整方法來調整子公司報表),然后再調整母公司的報表。
1. 將子公司的凈收益調整為公允價值下的凈收益,如果公允價值與賬面價值沒有差異,則此步驟可省略 (實際工作中一般都不涉及到公允價值,只有在考試中才會出現);
2. 如除了1以外還有要對子公司的調整的話先做調整;
3. 用調節(jié)后的凈收益和持股比例來確認母公司的投資收益 ;
借:長期股權投資(1)
貸:投資收益 (1)
4. 如果當年子公司有分配現金股利,則對照兩種方法之間的差異,沖回成本法下對此確認的投資收益,因為權益法對此部分是做沖減長期股權投資的;
沖回原按成本法做的分錄:
借:應收股利往來等 -a
貸:投資收益 -b
按權益法的分錄為
借:應收股利往來等 a
貸:長期股權投資——(成本或損益調整) b
以上兩個調整分錄合二為一:
借:長期股權投資——(成本或損益調整) -b
貸:投資收益 -b
5.看子公司當年是否還有不影響損益的利得,即直接進所有者權益(資本公積)的利得,母公司同樣應當調整長期股權投資的賬面價值 。
借:長期股權投資(2)
貸:資本公積 (1)
至此,調節(jié)完畢,根據長期股權投資的初始成本(執(zhí)行新會計準則后以前按照權益法核算的都要改用按成本法核算,要進行調整,所以這個初始成本就是調整后的賬面價值),加減上面的長期股權投資的調整,最后的余額就是抵消分錄中應當沖減的母公司的長期股權投資。
二、新會計準則對于長期投資核算的要求
本例主要說明依照新會計準則,使用修正的母公司理論做長期股權投資差額進行新舊會計科目的轉換的具體方法。
新準則設置了“長期股權投資”科目,但其核算內容和核算方法與原制度相比有所變化,另外新準則還設置了“交易性金融資產”和“可供出售金融資產”科目。調賬時,企業(yè)應對“長期股權投資”科目的余額進行分析。[1]
1.對于同一控制下企業(yè)合并產生的長期股權投資,“長期股權投資——股權投資差額”科目余額全額沖銷,并相應調整“盈余公積”和“年初未分配利潤”科目;“長期股權投資——投資成本、損益調整、股權投資準備”科目余額一并轉入“長期股權投資——投資成本”科目。
2.對于非同一控制下企業(yè)合并產生的長期股權投資,“長期股權投資——股權投資差額”科目的貸方余額全額沖銷,并相應調整“盈余公積”和“年初未分配利潤”科目;“長期股權投資——投資成本、損益調整、股權投資準備”科目余額以及“長期股權投資——股權投資差額”科目的借方余額一并轉入“長期股權投資——投資成本”科目。
3.對合營企業(yè)、聯營企業(yè)的長期股權投資,“長期股權投資——股權投資差額”科目的貸方余額全額沖銷,并相應調整“盈余公積”和“年初未分配利潤”科目; “長期股權投資——投資成本”科目余額以及“長期股權投資——股權投資差額”科目的借方余額一并轉入“長期股權投資——投資成本”科目、“長期股權投資——損益調整、股權投資準備”科目余額。
投資企業(yè)對被投資單位不具有共同控制或重大影響,并且能夠可靠計量其公允價值的長期股權投資,應當根據新準則的劃分標準重新劃分為交易性金融資產和可供出售金融資產。按照其首次執(zhí)行日公允價值自“長期股權投資”和“長期股權投資減值準備”科目轉入“交易性金融資產(或可供出售金融資產)——成本”科目;原賬面價值與首次執(zhí)行日公允價值的差額相應調整“盈余公積”和“年初未分配利潤”科目金額。[2]核算中連續(xù)編制時的分錄為:
首先把上年度的“長期股權投資”帶過來
借:長期股權投資 (1)+(2)
貸:未分配利潤——年初 (1)----就是投資收益(1)
資本公積 (1)
再根據上面的程序做當年的調整
調整完了,可以做合并報表的抵消分錄了。
(一)以下兩個抵消分錄是無條件抵消分錄
1. 母公司長期股權投資與子公司所有者權益的抵消(資產負債表角度)
借:實收資本/股本
子公司
資本公積——年初
子公司
——本年
子公司
盈余公積——年初
子公司
——本年
子公司
未分配利潤——年末 子公司
商譽
擠差(一定等于根據購買日計算出來的商譽)
貸:長期股權投資
母公司(經過了上面的調節(jié)以后的)
少數股東權益
借方所列的子公司的所有者權益 x 持股比例
2. 母公司與子公司,子公司與子公司之間的投資收益的抵消(利潤表角度)
借:投資收益
母公司(應從子公司分回來的,按持股比例計算)
少數股東損益
(應從子公司分回來的,應該與上面的比例是互補的)
未分配利潤——年初
子公司
(注:借方和就是子公司的本年凈利潤加年初數,等于沒有進行利潤分配時的未分配利潤——年末 )
貸:提取盈余公積
(子公司當年提取的盈余公積,一般是10%)
對所有者的股利宣告(看被投資企業(yè)當年有沒有對投資者的分配)
未分配利潤——年末 子公司 (此處金額要與1.中的一致)
(注:貸方和就是子公司全部的利潤的去向,提取盈余公積和分配利潤后即未分配利潤——年末),下一步可 做抵消分錄,是有條件抵消分錄,簡述如下:
1. 內部債權債務及其壞賬準備的抵消(資產負債表和利潤表都有)分錄。
2. 存貨價值中包含的未實現內部銷售損益的抵銷處理(資產負債表和利潤表都有)分錄。
3. 內部固定資產交易的抵銷處理,無形資產也同理(做這類題要注意資產的買入時間及處置時間,這將影響到折舊額的抵消數)(資產負債表和利潤表都有)分錄。
4. 應付債券與持有至到期投資等金融資產的抵銷(我覺得這個應該不重要)(資產負債表和利潤表都有)分錄。
三、編制合并報表的技巧性處理
在使用修正的母公司理論和方法編制合并財務報表時,因注意:
1.要確定母子公司期初的權益比例與長投初始成本;分公司賬戶,權益比例與長投價值都為零。
2.做母子公司調整分錄;當其他母子公司分錄調整完了之后(主要是涉及到收益利潤的調整),母公司這部分數據可以從利潤過渡表里直接轉到當期分錄中,數據不變。
3.做抵消分錄。
① 在抵消調整表中,有的要多做一個歸屬于母公司的損益與未分配利潤,就是因為調整收益后的凈利潤也變化了,就牽涉到歸屬于母公司與少數股東之間的損益分配,凈利潤數最后也要反映到資產負債表里去。否則下面的驗證就會顯示不平;(在母公司調整表里投資收益的調整包括以前年度調整不要做未分配利潤,但要做利潤表里的歸屬于誰的利潤,其他的調整與子公司調整表里只要涉及到費用收益的都要做未分配利潤與利潤表里的歸屬于誰的利潤),否則資產負債過渡表里與利潤過渡表里的驗證行就會顯示不平。
② 利潤表可以用當期累計數,合并出來后與上期累計數之差就是本期合并數;
③ 現金流量表也用本期數,與上期累計數加起來就是本期累計數;
④ 過渡表里的調整欄金額可以根據不同要求做調整,各個單位的調整金額已經被取到各單位相應科目里去,實踐中必須依照各單位的調整金額做分配。
四、利用修正的母公司理論進行合并報表的公式取數的勾稽關系
合并報表中公式取數的勾稽關系如下:
① 母公司調整表對下屬公司的長投權益調整,其中長投,盈余公積,資本公積金,未分配利潤的數據被取到資產過渡表里,同時投資收益被取到利潤過渡表里。但利潤表抵消當期數時最后只取匯總數據;
② 資產過渡表里的數據為長投的累計恢復調整數 ,被取到目錄表里的調整欄里,與按成本法核算的長投賬面價值加總成按權益法核算后的長投賬面價值,調整后的金額又被取到資產過渡表里,最后被取到權益抵消分錄里,也就是母公司按權益法核算時對子公司的長投價值。而資本公積與未分配利潤的調整數被直接取到母公司里的項目里去,因為是調整母公司本身的,不像調整母公司對子公司的長投價值;
③ 母公司調整表里其他的調整項目與子公司調整表的調整項目最后分別被取到過渡表里各個單位的項目里去了。
④ 兩張調整表里的數字書寫格式有一點要求就是:按照科目類別,如果是資產就應該都在借方(除了減值準備)調整,如果借方調整減少就用負數。因為考慮到取數加減的問題。而抵消分錄表里就沒有這個要求,該怎么抵消就怎么抵消;
⑤ 資產負債表的權益抵銷與利潤表的利潤分配抵消已經在過渡表里做好,在抵消分錄表里就不要再重復。
⑥ 考慮到對以前年度的長投,收益,資本公積,未分配利潤的調整,就被分為當期與以前年度來處理。
⑦ 有的時候抵消分錄要多做一筆。例如收入要反映到資產表里。因為公式取數的問題。有時候要變通一下,這要取決于對合并報表的抵消理解。
⑧ 以上的取數過程都是通過公式自動的。具體的要手工操作的地方見模板里目錄表里的使用說明與相關單元格的批注說明。[3]
五、結論
單項的財務報表提供的財務信息只是反映該企業(yè)(集團)單個單位或業(yè)務的生產經營情況的綜合信息,而難以提供從事不同行業(yè)子公司的總體經營狀況,無法向決策者提供當期的、準確的、變動的財務分析和財務預測。所以,應該將每個單元或業(yè)務所提供的信息作為合并報表的組成部分,與合并會計報表的說明性資料一起提供給報表的決策者。讓決策者清楚的了解到企業(yè)(集團)下獨立法人實體分別的財務狀況和經營業(yè)績和決定投資方向。
參考文獻:
[1]財政部:《企業(yè)會計準則》,經濟科學出版社,2006年2月第1版.
1. 私募基金的概念辨析與投資范圍
私募的概念與公募相反,是指不通過公開招股,而是通過私下在特定范圍內向特定投資者募集來籌措資金的方式。私募基金即指通過私募的形式設立,進行股權投資或證券投資的基金。
根據私募基金的投資方式,私募基金可分為私募股權投資基金和私募證券投資基金。這兩種投資基金的共同點是均需要在特定階段持有企業(yè)股權。而兩者的不同點在于,私募股權投資基金主要是針對非上市公司股權的投資,更關注企業(yè)的成長性,投資后一般均參與企業(yè)的經營管理,目的在于控制或影響企業(yè)治理結構和經營收益,待企業(yè)發(fā)展成熟后通過股權轉讓等方式退出實現資本增值(但私募股權投資基金本身并不直接經營工商業(yè)業(yè)務);私募證券投資基金的投資重點是進行上市公司股票投資、衍生工具投資等資本運作,其更加重視價差交易等交易性機會,而不是長期投資。簡而言之,私募股權投資基金和私募證券投資基金的根本不同點為:前者幫助企業(yè)成長,通過資產增值實現財富的創(chuàng)造;后者則實現的是財富的轉移。
就私募股權投資基金而言,其投資范圍涵蓋企業(yè)在首次公開發(fā)行之前各個階段(包括孵化期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、成熟期以及預IPO期等)的權益性投資,也包括對不良債權及不動產的投資。但按照投資階段側重點和風險偏好程度不同,私募股權投資基金也可以劃分為不同的類型,如創(chuàng)業(yè)投資或者風險投資、發(fā)展資本、并購基金、重振資本、預IPO資本(如過橋資金)、不良債權基金和不動產投資基金等。從上述分類中可以看出,私募股權投資基金屬于產業(yè)投資基金范疇(多數產業(yè)投資基金亦屬于私募股權投資基金范疇),風險投資基金則屬于私募股權投資基金范疇。
2. 私募基金的組織結構
私募基金的組織形式主要有三種類型:公司型、契約型和有限合伙型。
公司型私募基金以公司形式進行注冊登記,公司不設經營團隊,而整體委托給管理公司專業(yè)運營。公司型私募基金的大部分決策權掌握在投資人組成的董事會手中,投資人的知情權和參與權較大。其優(yōu)勢是治理結構較為清晰,缺陷是面對雙重征稅處境,即以公司名義繳納各種經營稅費并以個人名義繳納所得稅。
契約型私募基金本質上是一種信托安排,又稱信托型私募基金,一般由基金管理公司、基金托管機構和投資者(受益人)三方通過信托投資契約建立。契約型私募基金的投資者作為信托契約中規(guī)定的受益人,對基金運營及重要投資決策通常不具有發(fā)言權,投資者組成的是持有人大會而非股東大會,對投資決策沒有太大的影響力。其優(yōu)勢是可以避免雙重征稅,信息透明度較高,缺點是運作程序較為復雜。
有限合伙型是全球私募基金采取的主流模式,它以特殊的規(guī)則促使投資者和基金管理者的價值取向實現統(tǒng)一,實現激勵相容,從而在一定程度上規(guī)避了前兩種類型基金存在的道德風險,并降低投資者在投資失敗后需要承受的損失。在這種架構下,基金管理公司一般作為普通合伙人承擔無限責任,掌握管理和投資等各項決策權,同時也對其管理的基金進行一定比例的投資,通常占總認繳資本的1%-5%,一旦出現損失,這部分將首先被用來彌補損失缺口;其盈利來源主要是基金管理費和相應分紅,其享受的平均收益率為20%以上;而基金投資者作為有限合伙人主要承擔出資義務,不承擔管理責任,只負以其出資額為限的有限責任。
3. 私募基金的運作程序
私募股權投資基金的運作流程大概包括三個步驟:一是通過項目篩選購買公司股權,具體包括項目初選、審慎調查和價值評估,并與被投資企業(yè)簽訂相關投資協(xié)議。投資方通常從管理層素質、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模、成長性、發(fā)展戰(zhàn)略、預期回報和3-7年內上市可能性等多角度考察投資對象,通常私募基金只有在預期回報率不低于20%的情況下才會投資一家企業(yè),且對新興市場預期回報率有特殊要求。二是進行投資方案設計。投資方案包括估值定價、董事會席位、否決權和公司治理結構、發(fā)展戰(zhàn)略和退出策略等方面的設計或改造事項。三是選擇合適的渠道實現股份退出獲利。退出方式包括公開上市、股權出讓或者管理者回購等方式。相對而言,私募證券投資基金的運作流程則相對簡單,包括選擇投資策略,構建收益與風險相匹配的投資組合等。
4. 私募基金的主要特點
與共同基金等公募基金相比,私募基金主要有以下鮮明的特點:
一是投資目標更具針對性,投資手段更加多樣化,投資方式更加靈活。私募股權投資基金以非上市成長性企業(yè)股權為主要投資對象,私募證券投資基金則以證券市場各種投資品為主要投資對象。由于私募基金的投資者與私募基金管理人的關系往往較為密切,且能夠有效影響管理人的投資策略選擇,因此在監(jiān)管相對寬松的背景下,私募基金的投資策略和投資手段更加豐富,變化也更多。而共同基金等公募基金限于監(jiān)管和基金合同等契約的要求,操作往往受到更多的限制。
二是與資本市場關系更加密切,資本市場是其實現退出的主要通道。共同基金等公募基金的退出形式往往較為簡單,基金到期后自動清算。而私募基金(主要是私募股權投資基金)則需要通過所投資企業(yè)上市或者通過資本市場股權轉讓等方式實現資本退出。
【關鍵詞】私募股權投資 上市公司 公司價值 政府
一 問題的提出
從20世紀80年代末到90年代初的日本繁榮與衰退到90年代末的東南亞金融危機,從21世紀初互聯網狂熱與泡沫的破裂再到日前由美國金融風暴引發(fā)的全球性經濟衰退,全球資本市場潮起潮落。私募股權投資作為資本市場的重要組成部分形影相隨,在市場周期中也經歷著波峰波谷的激蕩。根據私募股權投資(Private Equity Investment,簡稱PE)領域研究的權威——哈佛大學Lerner教授的定義,所謂的私募股權投資是指為那些高風險并潛在高收益的項目提供資本,市場投資主體在投資決策前執(zhí)行審慎調查并在投資后保留強有力的影響來保護自己的權益價值。廣義的私募股權投資涵蓋企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權益投資,即對處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴展期、成熟期和Pre-IPO各個時期企業(yè)所進行的投資,狹義的PE主要指對已經形成一定規(guī)模并產生穩(wěn)定現金流的成熟企業(yè)的私募股權投資部分,主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權投資部分。
國內外有不少文獻指出,私募股權資本的引入將對公司的治理結構、資本結構、經營績效等方面產生顯著影響,進而提升公司的價值,在我國私募股權投資存在大量投機行為,發(fā)展還不夠成熟的現實情況下,私募股權資本是否存在著這種積極作用?如果存在,那么,私募股權投資的引入在多大程度上影響公司價值,影響方向如何?當前私募股權投資被視為推動經濟發(fā)展的重要工具而受到政府千方百計的扶持,在此背景下對私募股權投資進行有關的實證檢驗尤為必要。
二 變量定義與計算
1.被解釋變量
在現實中,對公司價值的度量有多種指標,如財務指標、市場價值等,各種指標都有各自的優(yōu)點與不足,再加上我國市場目前所處的弱似有效性,使得任何一種指標都不能全面反映公司的價值。有鑒于此,本文將兩種衡量指標采用因子分析法來降維,獲得主要影響因子并計算綜合值來度量公司價值。
第一,兩種指標的處理。財務績效指標主要有資產收益率(ROA)、凈資產收益率(ROE)、每股收益(EPS)和主營業(yè)務資產收益率(CROA);市場價值指標主要是Tobin Q。其中,ROA=凈利潤/總資產;
ROE=凈利潤/凈資產;
EPS=公司稅后利潤/總股本;
CROA=主營業(yè)務利潤/總資產。
Tobin Q=企業(yè)市場價格/企業(yè)重置成本=(權益市場總值+負債總值)/公司總資產賬面價值,由于我國證券市場的弱式有效性,本文對Tobin Q的計算作了處理:
Tobin Q=(流通股總市值+未流通股股數×每股凈資產+負債合計)/資產總計
第二,公司價值的計算。在運用主成分分析法計算因子得分時,需要進行以下幾個步驟:確定待分析的原有若干變量是否適合于因子分析;構造因子變量;利用旋轉使得因子變量更具有可解釋性;計算因子變量的得分;根據各因子的權重計算綜合得分。
第一步,適合性檢驗。運用因子分析法構造出少數幾個具有代表意義的因子變量時有一個潛在的要求,即原有各個變量之間要具有比較強的相關性。檢驗各個變量之間相關性的方法主要有簡單相關系數法、KMO和Bartlett’test檢驗法。由于各原始變量相關系數均大于0,因此,ROA、ROE、EPS、CROA,以及Tobin Q之間存在高度的相關性,顯示適合使用主成分分析降維法。再看一下KMO和Bart1ett檢驗的結果,如果KMO的取值大于0.05,Bartlett檢驗的相伴概率小于0.05,那么各個變量之間就適合因子分析。KMO取值0.673,大于0.05,Bartlett檢驗的相伴概率為0.000,小于0.05,適合因子分析。
第二步,因子變量提取。結果顯示從初始解中提取了2個公共因子,他們能夠反映原始變量的大部分信息,方差解釋度達到了70.19%。
第三步,獲取旋轉的因子載荷矩陣。經過旋轉以后,第一個因子變量基本上反映了ROA、ROE、EPS,第二個因子變量基本上反映了CROA和Tobin Q。
第四步,計算因子得分
F1=0.381ROA+0.398ROE+0.381EPS+0.071CROA-0.209TQ
F2=0.055ROA-0.280ROE+0.037EPS+0.464CROA+0.744TQ
第五步,計算綜合因子得分。運用方差貢獻法計算兩個因子的綜合得分,作為公司價值的衡量變量。
ZF=a1F1+a2F2=0.44316F1+0.25870F2
2.解釋變量
私募股權投資為0-1變量,當公司存在私募股權資本時賦值為1,否則取值為0。
3.控制變量
另外,公司的負債水平和規(guī)模會對公司價值產生影響,為了剔除他們的影響,本文將公司的負債水平和公司規(guī)模作為控制變量。其中,公司規(guī)模取公司總資產的對數,負債水平用資產負債率(FL)來衡量,在數量上等于負債總額與資產總額的比值。
三 樣本選取
文基于創(chuàng)業(yè)家族接班人的外部股權融資視角,應用PLS-SEM路徑建模方法,構建了一個激勵外
部股權投資者進行股權投資的層次構念評估指數系統(tǒng)。應用Smartpls2.0M軟件進行PLS-SEM路
徑建模分析,結構模型的統(tǒng)計結果表明:外部股權投資者投資意愿程度依次受接班人能力與市場
前景;家族凝聚力與支持程度;投資者預期投資回報與項目前景以及投資者新企業(yè)涉入程度等4
類指數顯著性的正向影響。而構成型測量模型的統(tǒng)計結果表明:除了觀測指標“新企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)
劃”顯著性地負向影響其潛變量外,其他12個觀測指標都綜合構成并顯著性地正向影響其潛變
量。本研究構建了一個不同于西方的,反映我國家族企業(yè)跨代創(chuàng)業(yè)中的外部股權投資者投資激勵
程度的四分類層次構念模型,為我國創(chuàng)業(yè)家族接班人如何能夠成功地進行過渡期和成長期外部
股權融資,提供了有效的理論指導和實踐啟示。
關鍵詞:家族跨代創(chuàng)業(yè);外部股權投資者投資激勵指數;PLS-SEM路徑建模;二階構成型的
層次構念模型
中圖分類號:F270 文獻標志碼:A 文章編號:1000-2154(2014)01-0023-11
一、引言
目前我國家族企業(yè)正處在交接班的高峰期,跨代創(chuàng)業(yè)正成為我國家族企業(yè)現在和今后發(fā)展的主要挑
戰(zhàn)??绱鷦?chuàng)業(yè)(Transgenerational Entrepreneurship)是指家族通過應用和發(fā)展創(chuàng)業(yè)精神,影響家族創(chuàng)建新的
跨代企業(yè)家、財務和社會價值流的過程。因此,它維持了家族對企業(yè)的持續(xù)經營,從而實現了家族價值,
保存了家族名字和一種安心的感覺,并利用了家族企業(yè)的優(yōu)勢,如長期愿景、多功能性和生命締約。然而創(chuàng)
業(yè)資金的匱乏一直是困擾我國家族企業(yè)成長的重要瓶頸之一。按照企業(yè)融資的“啄序理論”,家族企業(yè)
創(chuàng)業(yè)最先使用的是家族內部資金(個人積蓄和留存收入),其次是采取債務融資(短期借貸為主和長期債
務為輔),最后才是利用外部股權融資。這些外部股權投資是最不受家族企業(yè)歡迎的融資方式,包括來
自創(chuàng)業(yè)投資(VC)、私募基金(PE)和天使投資(BA)的投資資金。究其原因是家族企業(yè)主們不想稀釋現有
企業(yè)的所有權,害怕失去對企業(yè)的控制權,擔心外來創(chuàng)業(yè)資本家偏離家族一慣的價值觀和經營理念,更擔
憂外來創(chuàng)業(yè)資本家不投資于企業(yè)的研發(fā)和泄露家族企業(yè)的商業(yè)機密。
為獲取稀缺的創(chuàng)業(yè)資金,處于跨代創(chuàng)業(yè)的我國家族企業(yè)接班人正打破這種傳統(tǒng)慣例,他們很多人在創(chuàng)
業(yè)過程中大膽吸納外部股權投資來彌補創(chuàng)業(yè)資金的不足,正日益成為一種重要的新興融資渠道?,F有創(chuàng)業(yè)
投資文獻表明,家族接班人創(chuàng)業(yè)時所能吸引外部股權投資者的關注度和獲得的投資額是不同的,并非所有
的家族接班人都能成功地得到所需的外部股權融資,他們在股權融資成功率上表現出巨大的差異。這種股
權融資成功率的差異是與創(chuàng)業(yè)資本家所受到的投資激勵程度緊密正相關,從而直接或間接影響到家族跨
代創(chuàng)業(yè)的成功和后續(xù)成長。
然而國內對企業(yè)的外部股權融資激勵研究主要有:一是介紹國外的股權融資,包括國外股權融資的制
度、融資階段、融資方式和方法等;二是主要從并購視角論述國內企業(yè)的股權融資,這種股權融資大多針對
大型國企,少部分是大型民企;三是從理論上探析我國民營企業(yè)外部股權融資方式和融資渠道,但大多數
是借鑒西方中、小、微型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資方式和方法。以上研究盡管涉及到企業(yè)的外部股權融資,但都
語焉不詳,很少區(qū)分企業(yè)類型,籠統(tǒng)概之。針對我國目前處于跨代創(chuàng)業(yè)的家族企業(yè)接班人如何進行有效的
外部股權融資,目前相關研究非常缺乏。更沒有針對跨代創(chuàng)業(yè)的家族企業(yè)特性,設計出一套能夠激勵外部
股權投資者,對接班人所掌控的企業(yè)進行過渡期和成長期的股權投資指標體系,因而目前研究不能夠給予
家族接班人以實踐啟示和理論指導。
針對新生代家族企業(yè)接班人逐漸應用外部股權融資創(chuàng)業(yè)的新興現象,本研究目的是從跨代創(chuàng)業(yè)的家
族接班人視角,探索激發(fā)外部股權投資者投資意愿程度的指數構成系統(tǒng),并應用二階構成型的PLS-SEM
路徑建模進行驗證。整個研究分為以下4個步驟:(1)在文獻梳理、訪談和理論提煉的基礎上嚴謹地開發(fā)出
外部股權投資者投資激勵的指標,并構建出一個構成型投資激勵指數的層次構念模型;(2)應用Smart-
pls2.0軟件,進行PLS算法和Bootstrapping再抽樣程序,對構成型測量模型的權重和外部載荷系數,以及結
構模型的路徑系數和相關系數進行相應的參數估計和t值顯著性水平檢驗,驗證測量模型構成指標的有
效性;(3)應用Blindfolding再抽樣程序,對結構模型的穩(wěn)健性進行預測效度Q2檢驗;(4)對分析結果進行
總結和討論,并闡釋特定問題。本研究通過建構理論模型,實證分析,研究成果可為我國中、小、微型家族企
業(yè)的股權融資創(chuàng)業(yè)提供一種有益的理論和實踐啟示。
二、外部股權投資者投資激勵的指數系統(tǒng)構建
外部股權投資者投資激勵指數是指外部股權投資者在做出投資決策時,所依據的能夠影響他們投資
意愿程度的一系列評估標準。為確保家族跨代創(chuàng)業(yè)中的外部股權投資者投資激勵指數的科學性、可操作性
和穩(wěn)健性,開發(fā)過程中嚴格遵守以下3個標準:(1)要具有理論認可度,所選取的指數指標盡量從已有的理
論文獻中提取,避免理論爭議;(2)要具有實踐可操作性,所選取的激勵指數指標盡可能符合我國家族企
業(yè)跨代創(chuàng)業(yè)的實際情況,并獲得家族跨代創(chuàng)業(yè)者的認同;(3)要具有穩(wěn)健性,開發(fā)的指數系統(tǒng)要經得起數
據的驗證。
(一)外部股權投資者投資激勵指數指標的理論來源
為確保外部股權投資者投資激勵指數開發(fā)的科學性,本研究從股權投資者和家族創(chuàng)業(yè)者兩個主體視
角分別進行梳理。由于國內對家族企業(yè)跨代創(chuàng)業(yè)的相關研究還處于探索階段,因此,本研究主要借鑒西方
已有經典創(chuàng)業(yè)投資與融資文獻,從中提取所需要的指標。
1.有的學者從創(chuàng)業(yè)資本家視角,研究與投資激勵相關的評估指標。MacMillan等通過實證研究發(fā)現,創(chuàng)
業(yè)資本家在決定給新創(chuàng)企業(yè)投資時,最看重10個評估標準:(1)創(chuàng)業(yè)者個性(能夠持續(xù)激烈努力的能力;
能夠評估并對風險很好做出反應的能力;在討論企業(yè)上,能明確闡述);(2)創(chuàng)業(yè)者經驗(深入熟悉企業(yè)的
目標市場;過去所展示出的領導能力;有與企業(yè)相關的良好業(yè)績);(3)產品或服務特征(該產品是專有的
或被其他方法所保護);(4)市場特征(目標市場具有顯著的增長率);(5)財務的考慮(在5-10年內,要求
有10倍于我的投資的回報;能夠容易地對我的投資做出流動,例如,上市或收購),并發(fā)現10個標準中有5
個涉及到創(chuàng)業(yè)者的個性或經驗,是創(chuàng)業(yè)者從根本上決定了創(chuàng)業(yè)資本家是否投資,而和產品、市場及財務標
準沒有任何關系。
MacMillan等通過因子分析發(fā)現,創(chuàng)業(yè)資本家系統(tǒng)地根據6類風險管理評估新創(chuàng)企業(yè),即失去整個投資
的風險;如有需要,不能擺脫困境的風險;未能實現企業(yè)理念的風險;競爭風險;管理失敗的風險和領導失
敗的風險,同時,通過聚類分析,他們識別出3種創(chuàng)業(yè)資本家,即仔細評估競爭和實施風險的創(chuàng)業(yè)資本家,尋
求容易擺脫困境的創(chuàng)業(yè)資本家和刻意盡可能多地保持多種開放選擇的創(chuàng)業(yè)資本家。
Muzyka等對以往創(chuàng)業(yè)投資文獻進行梳理,歸納出35個創(chuàng)業(yè)資本家的投資標準,并分成財務標準、產
品一市場標準、戰(zhàn)略-競爭標準、基金標準、管理團隊標準、管理能力標準和交易標準7類,并把管理團隊的7
個標準列為第一重要,產品-市場標準列為中等重要,基金和交易標準列為最底下。同時,通過聚類分析,把
創(chuàng)業(yè)資本家分為三類:主要關注國內投資的創(chuàng)業(yè)資本家,只專注于交易的創(chuàng)業(yè)資本家,而那些主流投資者
一致和本能地把5個管理團隊標準列為他們名單的頂部。
Dreux認為對家族企業(yè)投資時,要遵循以下基本的投資準則:強管理、極具吸引力的經濟(過去的
盈利以及所展示出實現誘人的利潤、現金流和會計凈資產收益率的能力)、成長市場/市場份額、專利產
品/服務、良好的技術能力和較高的投資回報潛力。同時Dreux發(fā)現,由于投資者之間競爭的差異化,不同
投資者在(1)行業(yè)專業(yè)化;(2)公司和市場的生命階段;(3)安全性/風險;(4)投資者參與程度;(5)投資規(guī)
模;(6)具體概率等方面的投資標準差別很大,但所有的投資者都最看重回報率、投資領域\退出日期和
戰(zhàn)略。
Feeney等通過調查發(fā)現,私人投資者偏好對具有良好企業(yè)主特性和公司特性的企業(yè)進行投資,較佳
的企業(yè)主特性包括:(1)管理業(yè)績,具有良好的先前商業(yè)化經驗;(2)現實主義,即真實評估潛力;(3)企
業(yè)主具有高度誠信和開放性。而較好的企業(yè)特性包括:(1)潛在的高利潤;(2)合理的退出計劃;(3)安全
性;(4)投資者的涉入。同時Feeney等也發(fā)現私人投資者對具有企業(yè)主特性缺點和公司特性缺點的公司,
會降低獲得他們投資的機會。這些企業(yè)主的特性缺點主要有:(1)缺乏管理知識;(2)缺乏切合實際的期
望;(3)個人特質上,缺乏誠信、缺乏愿景、缺乏承諾和需要控制。而公司的特性缺點主要有:(1)差勁的管
理團隊;(2)對風險水平而言,不好的利潤潛力;(3)很差的契合;(4)資本不足,缺乏流動性;(5)所提供的
信息不足。
Upton和Petty發(fā)現,創(chuàng)業(yè)資本家對參與家族企業(yè)過渡融資很感興趣,通常以債務或優(yōu)先股并結合甜
味劑(認股權證或可轉換權)的形式進行,并在過渡投資評估中,他們對繼任者的資格以及公司的戰(zhàn)略規(guī)
劃特別感興趣。Kollmann和Kuckertz對創(chuàng)業(yè)資本家的投資決策過程進行分析時,把投資決策標準分成
了5類15個標準:(1)創(chuàng)業(yè)者個性(“VC性格”、領導能力、承諾);(2)創(chuàng)業(yè)者經驗(良好業(yè)績、技術資格
和業(yè)務資格);(3)產品或服務(創(chuàng)新性、專利性和獨特的銷售主張);(4)市場特征(市場容量、市場成長性
和市場接受度);(5)財務特征(適合的投資戰(zhàn)略、投資回報和退出的可能性)。
2.有的學者從創(chuàng)業(yè)者視角,研究與投資激勵相關的評估指標。如Ackalen在研究創(chuàng)業(yè)團隊獲取創(chuàng)業(yè)融
資時發(fā)現,創(chuàng)業(yè)團隊先前的行業(yè)經驗、管理經驗、創(chuàng)業(yè)經驗以及和創(chuàng)業(yè)投資者聯合工作經驗,對獲取外部股
權融資至關重要。Upton和Petty也發(fā)現,家族創(chuàng)業(yè)者能夠吸引創(chuàng)業(yè)資本家投資的激勵次序標準為:
(1)成長企業(yè);(2)創(chuàng)業(yè)者愿意“放手”;(3)穩(wěn)定的家庭;(4)到位的戰(zhàn)略計劃。
Hogan和Hutson研究愛爾蘭軟件業(yè)的創(chuàng)業(yè)融資問題時,對決定公司創(chuàng)業(yè)資本應用的創(chuàng)始團隊規(guī)模、
主要創(chuàng)始人的教育背景與先前的工作經驗(以前的創(chuàng)業(yè)經驗和管理經驗)、創(chuàng)始人非財務目標、產品交貨
時間與啟動成本等進行了評估,發(fā)現主要創(chuàng)始人的學位水平與取得創(chuàng)業(yè)資本支持顯著正相關,而最重要的
決定因素是企業(yè)主一經理放棄控制權的意愿。
(二)外部股權投資者投資激勵指數指標的實踐來源
盡管西方創(chuàng)業(yè)資本家的融資評估標準研究已很成熟,但我國家族企業(yè)自改革開放以來,只有30多年的
成長史,目前正處于第二代接班的高峰期,再加上我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的不完善性,因此,不能完全照搬西方
的標準應用到家族企業(yè)跨代創(chuàng)業(yè)的股權融資上。為獲取精確的外部股權投資者投資激勵指數,為此分為3
個步驟:
1.讓家族跨代創(chuàng)業(yè)接班人對西方股權融資指標進行篩選和精簡。把以上所獲得的90多個股權投資評
估指標設計成半結構性訪談提綱和問卷,先后七次在溫州、寧波、上海、蘇州、廣州等地,訪談已成功獲得股
權融資的家族企業(yè)接班人達40人,最后篩選出45個家族接班人所認可的股權投資者投資激勵的評估指標
(具體見下表1)。同時,絕大多數家族接班人認為家族在業(yè)界和社會上的聲譽與形象,家族內部的團結與
穩(wěn)定,接班人所創(chuàng)企業(yè)屬于新興產業(yè),家族對接班人的股權融資出面提供各種形式的融資擔保,投資者在
新企業(yè)項目中所占的股權份額比例大小,也是成功獲得外部股權融資的重要保證。
2.從理論上對篩選出的指標進行歸納與轉換。本研究根據家族企業(yè)接班人創(chuàng)業(yè)中的外部股權融資所
涉及到的家族、家族創(chuàng)業(yè)者、企業(yè)、投資者、項目和市場5個主體要素,對以上45個篩選出的指標和訪談所得
的指標進一步歸納為新指標,并轉換為適合我國家族接班人創(chuàng)業(yè)情景相吻合的指標名稱,具體歸納和轉換
的新指標見表1:
3.外部股權投資者投資激勵指數系統(tǒng)構建。為對表1的13個新指標進一步歸納出指數,本研究以13個
指標形成問卷進行預測試,發(fā)放60份問卷,對收集到的數據進行探索性因子分析,得到4個“公因子”,即4
個二級指數“投資者新企業(yè)涉入程度”、“接班人能力與市場前景”、“家族凝聚力與支持程度”,以及“投資
者預期投資回報與項目前景”(見表2),隨后把4個二級指數進一步歸納為1個一級指數“外部股權投資者
投資激勵”(見表2)。
三、外部股權投資者投資激勵指數的PLS路徑建模分析
在PLS路徑建模中,分析流程如下:
(一)樣本特征
本研究根據預測試結果,設計了一份家族企業(yè)跨代創(chuàng)業(yè)中的外部股權投資者投資激勵指數問卷,采用
李克特5點量表,要求被調查者對13個問題項,從“非常不同意、不同意、不確定、同意和非常同意”中做出
選擇。并于2012年5月一9月期間,在寧波、溫州、東莞、鄭州、蘇州、南京、上海、合肥、成都、西安、遼陽等地,采
取滾雪球的問卷收集方法,對已正式接班,且在創(chuàng)業(yè)過程中已接受了外部股權投資的家族企業(yè)接班人進行
問卷調查。對200個家族企業(yè)發(fā)放問卷200份,回收問卷180份,有效問卷118份,有效回收率為59%。統(tǒng)計數
據顯示:
1.接班人性別。女性接班人有14個,占11.9%;男性接班人104個,占88.1%。以上數據表明,男性家族
接班人占絕大多數,中國家族企業(yè)男性主導地位沒有任何改變,但女性接班人也占有一小部分,這可能和
獨生子女的計劃生育政策影響有關。
2.接班人年齡。20-25歲有25個,占21.2%;26-30歲有59個,占50%;31-35歲有24個,占20.4%:36-40
歲有7個,占5.9%;40歲以上3個,占2.5%。以上數據說明,26-30歲的80后是家族企業(yè)的主力接班人。
3.接班人所屬代數。第一代有24人,占20.3%,但這些接班人最大特征是與兄、姐們之間年齡相差比較
大,相當一部分人和二代接班人處于同一年齡層次;第二代有89人,占75.5%;第三代有5人,占4.2%。以上
數據說明,中國家族企業(yè)第二代家族接班人是主力,第一代接班人也占有重要比重;第三代還處于初始涉
入階段。
4.接班人文化程度。大專及大專以下學歷有30人,占25.4%;本科學歷有57人,占48.3%;碩士學歷有
29人,占24·6%;博士學歷2人,占1.7%。以上表明我國家族企業(yè)接班人本科以上的學歷占絕大數,和父輩
相比,有質的提升,意味著這些接班人可能在企業(yè)所從事的行業(yè)、管理的方式和方法,以及企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略
上,將可能與父輩有相當大的差別,這對我國家企業(yè)的長遠發(fā)展有重大影響。
5.跨代創(chuàng)業(yè)方式。有49人“只繼承父輩企業(yè),但內部實施新變革”,占41.53%,這些接班人所掌控的企
業(yè)多處于過渡期;有45人“繼承父輩企業(yè)并創(chuàng)立新企業(yè)”,占38.14%,這些接班人所掌控的企業(yè)處于成長
期;有2人“關停父輩企業(yè),再創(chuàng)立新企業(yè)”,占1.69%,這些關閉的父輩企業(yè)是夕陽產業(yè),接班人進入新興
的產業(yè);有22人“完全自主創(chuàng)立新企業(yè)”,占18.64%,表明新一代高學歷的接班人已開始呈現出不同于父
輩的創(chuàng)新性思維和發(fā)展道路。
(二)應用PLS—SEM的原因
在本研究中:一是在研究目標上,是為了預測內生潛構念“外部股權投資者投資激勵”由哪些關鍵外
生潛構念構成,每種外生潛構念又是由哪些具體觀測指標(顯變量)構成。而構成型PLS路徑模型能夠獲
得各項觀測指標對潛變量的具體影響大小,因此,對提高家族接班人跨代創(chuàng)業(yè)中如何獲得外部股權融資有
更強的實踐指導意義;二是在研究內容上,本研究是國內新現象,并處于變動狀態(tài),國內相關理論和實證研
究極少,是屬于探索性的;三是在測量模型上,本研究采用的是構成型測量模型;四是在樣本量上,本研究
有效樣本118個,不屬于大樣本,但達到了最大潛構念路徑數的10倍。因此,本研究完全符合應用PLS.SEM
的五點經驗法則,宜采用PLS-SEM路徑建模方法分析。
(三)數據特征
1.數據的正態(tài)性檢驗。在建立PLS路徑分析模型之前,本文首先通過基本的統(tǒng)計方法來描述建模指
標數據的概況,驗證外部股權投資者投資激勵指數的指標是否具有正態(tài)分布的特性。從統(tǒng)計結果看:就偏
度分布而言,除了觀測指標MV23(接班人學歷)偏度系數為0.34,略微右偏外,其他觀測指標偏度系數為負
值,呈現左偏;就峰度分布而言,只有觀測指標MV25(新企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略)峰度系數為2.72,接近正態(tài)峰度外,
其他的觀測指標或為負值,呈現低峰度;或為正值,呈現高峰度。同時K-S檢驗結果也表明,所有觀測指標
的P值
一個最大優(yōu)點之一,是不要求建模數據要符合正態(tài)分布等較為嚴格的假設條件,因此,本研究選擇PLS路
徑建模分析方法具有可行性。
2.數據的相關性檢驗。應用SPSS18.0軟件,對13個觀測指標進行兩兩person相關檢驗。從統(tǒng)計結果
看,4個潛變量各自的觀測指標都兩兩正向相關,絕大多數相關系數達到0.01的顯著水平,少數幾個達到
0.05的顯著水平,并且絕大多數相關系數值都很小,屬于低度相關,不存在多重共獻性問題。在構成型測量
模型中,各個觀測指標看作是影響其潛變量的獨立原因,要求觀測指標之間不能高度相關。因此,本研究的
數據適宜采用構成型PLS—SEM路徑建模分析。
3.數據的探索性因子分析。相關分析表明4個潛變量的觀測變量之間都有顯著的正向相關性。為驗證
預研究層次歸類的穩(wěn)健性,應用收集的118份數據進行主成分分析,對13個觀測指標關系進行簡化提煉,以
使各觀測指標的歸屬關系更加明確化。分析結果顯示,KMO=0.761,X2=483.200,df=78,P=0.00,適合
因子分析。同時,所有觀測指標的主成分都大于0.5,4個公因子的初始特征根為4.113、1.906、1.387和
1.102,累積方差解釋率為31.635%、46.296%、56.965%和65.445%。這4個公因子即為最終進入外部股權
投資激勵指數模型的一階潛變量,其各自的觀測指標歸屬和預研究結果沒有差異,同時通過主成分分析,
也消除了觀測指標之間可能的多重共線性問題。
(四)模型特征
在PLS-SEM中,整個模型分為兩部分:一是結構模型,它表明了在潛構念之間的關系(路徑),以路
徑系數表示;二是測量模型,它表明了在每個潛構念和它關聯的觀測指標之間的單一方向預測關系。測量
模型又分為兩種:一是反映型測量模型,它的反映型指標被看作是潛構念的功能,潛構念上的變化反映在
指標(顯)變量上的變化,單箭頭從潛構念向外指向指標變量,這些反映型關系的相關系數被稱為外部載
荷;二是構成型測量模型,它的構成型指標被認為造成了潛構念,在指標上的變化決定了潛構念價值上的
變化,單箭頭從指標變量指向潛構念,這些構成性關系的相關系數被稱為外部權重(Outer weightings)。
由于本研究的激勵指數系統(tǒng)構建(見表1和表2):90多個原始評估指標和訪談指標13個激勵指數新指
標4個二級指數1個一級指數,整個過程是不斷歸納的構成路徑,前一路徑依次是后一路徑的原因,后一
路徑依次是前一路徑的結果,因此,本研究完全符合構成型測量模型(模型B)的原理和要求。在PLS-SEM路
徑建模中,允許層次構念模型(Hierarchical Construct Models)通過重復使用顯變量來概念化,因此,本研究全
部一階顯變量進一步作為二階潛變量的觀測指標進入PLS-SEM結構模型的參數估計與驗證(見上圖1)。
(五)模型參數估計
在PLS-SEM路徑建模中,模型估計分為三個步驟:(1)應用PLS的Algorithm對測量模型(外部
模型)和結構模型(內部模型)進行參數估計;(2)應用Bootstrapping再抽樣程序對這些參數進行t值顯著
性檢驗;(3)應用Blindfolding對結構模型進行預測效度檢驗。應用Smartpls2.0M軟件進行參數估計,數據
先進行標準化(Mean=1,Variance=0),選用路徑權重法(Path weighting Scheme)進行內部估計,最初權重
(Initial weighting)為1,原初樣本為118個,最大迭代數5000次,應用Bootstrapping再抽樣程序對估計的參數
進行t值顯著性檢驗。
1.交叉載荷效度檢驗。在構成型測量模型中,各個觀測指標代表了其潛構念的(潛在)獨立原因,不必
然是高度相關的。此外,構成型指標被認為是無誤差的,因此,內部一致性信度和聚合效度的測量是沒有任
何意義的,但通常通過交叉載荷進行區(qū)別效度檢驗,統(tǒng)計結果見表3:
從表3統(tǒng)計結果看,4個外生潛變量的13觀測指標載荷,它們各自與其潛變量的載荷值都高于和其他潛
變量的載荷值,表現出極強的區(qū)別效度,符合構成型測量指標獨立性要求。
2.構成型測量模型的權重、載荷系數和Bootstrapping檢驗。在構成型測量模型的參數估計中,權重相對
重要,而載荷系數非常重要,必須都進行Bootstrapping再抽t值顯著性檢驗,從而決定觀測指標的刪減與否。
從表4的統(tǒng)計結果看,4個外生潛構念的13個觀測指標外部權重系數在-0.212555~0.805537之間,t
值在5.444706~38.947178之間,大于2.58(P=0.01);外部載荷系數在0.431778~0.976393之間,t值在
16.724603~130.701502之間,大于2.58(P=0.01)。外部權重和外部載荷系數都處于0.000顯著水平,表明
4個外生潛變量由13個觀測指標構成。
盡管觀測變量新企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃(MV25)的載荷系數為0.431778,未達到0.5的標準,但構成型測量模型
以權重系數為主,該指標外部權重為-0.212555,達到0.000顯著水平,表明是強烈負向影響外生潛變量接
班人能力與市場前景(LV2),因此保留該指標。
3.結構模型(內部模型)評估。結構模型(內部模型)的評估包括:結構模型的相關系數、R2、路徑系數
與Bootstrapping t值檢驗,以及結構模型預測效度檢驗。
(1)結構模型的相關系數。結構模型通過潛變量(潛構念)之間的相關性檢驗,能夠表明外生潛變量之
間是否高度相關,是否有多重共線性問題。而外生潛變量(潛構念)和內生潛變量(潛構念)之間的相關性
檢驗,能夠判斷它們之間是否有顯著的正向或負向影響。
從統(tǒng)計結果看,4個外生潛變量與1個內生潛變量的相關系數在0.526805~0.849698之間,具有中、高度的
正向相關性,表明前者對后者有很強的正向影響性。同時4個外生潛變量之間的相關系數在0.279994~
0.521283之間,具有極低的正向相關性,符合構成型測量模型的獨立性要求。因此,整個結構模型穩(wěn)定而有效。
(2)結構模型的路徑系數與Bootstrapping檢驗。通過PLS的Algorithm參數估計和Bootstrapping再抽
樣程序,整個結構模型的統(tǒng)計結果見表5:
從表5看,除了新企業(yè)涉入程度對外部股權投資者投資激勵的路徑系數達到0.2的低標準外,其他3個
潛變量(構念)對內生潛變量(構念)的路徑系數都超過了0.3的高標準,并且t值都在45.980674~
94.695945之間,高于2.58(P=0.01),全部處于0.000顯著水平,表明4個外生潛構念(變量)對內生潛構念
外部股權投資者投資激勵有極強的正向影響。
(3)結構模型的預測效度檢驗。一個有效的模型是穩(wěn)健,在PLS-SEM路徑建模中采用預測效度對結構
模型進行穩(wěn)健性檢驗包括:R2和Q2檢驗。在Algorithm參數估計中,得出R2為1,超過0.7最高標準值,表明
內生潛變量(構念)外部股權投資者投資激勵完全被4個外生潛變量所影響,預測效度很高,因此,結構模
型是穩(wěn)健而有效的。進一步應用Blindfolding程序對結構模型進行預測關聯性(Predictive Relevance)Q2檢
驗,獲得每個潛變量的交叉效度冗余和交叉效度共同因子,遺漏距離(Omission Distance)選擇7,處于5≤d
≤10之間,統(tǒng)計結果見表6:
從表6的統(tǒng)計結果看,13個觀測指標的交叉效度冗余在0.066946~0.861330之間,Q2>0,表明這些觀
測指標對內生潛構念外部股權投資者投資激勵有很強的預測效度。4個外生潛構念交叉效度共同因子
(Construct Crossvalidated Communality)Q2在0.456459~0.759897之間,內生潛構念交叉共同因子Q2為
0.290792,Q2>0,因此,表明4個外生潛構念(變量)對內生潛構念(變量)外部股權投資者投資激勵有極強
的預測效度,因此,整個層次結構模型穩(wěn)健而有效。
四、結論與討論
本研究通過應用Smartpls2.0軟件,對外部股權投資者投資激勵指數的測量模型和結構模型進行了驗
證。測量模型估計結果表明:(1)投資者新企業(yè)管理權/控制權分享以及所有權分享綜合構成并正向影響
投資者新企業(yè)涉入程度;(2)投資者預期投資回報率、專利產品/技術/服務和創(chuàng)業(yè)團隊匹配綜合構成并正
向影響投資者預期投資回報與項目前景;(3)家族聲譽與形象、家族團結與穩(wěn)定及家族股權融資擔保綜合
構成并正向影響家族凝聚力與支持程度;(4)新企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃、接班人聲譽、市場成長性/新興產業(yè)、接班
人學歷、接班人資質綜合構成并正向影響(新企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃負向影響)接班人能力與市場前景。新企業(yè)戰(zhàn)
略規(guī)劃出現負向影響,這可能和我國資本市場不完善性有關。創(chuàng)業(yè)資本家更偏好對目前運轉良好的家族企
業(yè)進行上市前融資、過橋融資、短期拆借及贏利較大的項目投資,通常投資期為2年左右,很少有5年以上,
這樣他們能在短期內快速收回投資,并獲取利潤,因此,我國創(chuàng)業(yè)投資者可能更重視對家族企業(yè)近期經營
狀況的關注,而對家族企業(yè)中、遠期發(fā)展戰(zhàn)略不感興趣。如果家族企業(yè)是為了長期的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略進行股
權融資,可能就會負向激勵創(chuàng)業(yè)資本家的投資。
結構模型的估計結果表明:首先,外部股權投資者投資意愿程度依次受接班人能力與市場前景,家族
凝聚力與支持程度,投資者預期投資回報與項目前景,以及投資者新企業(yè)涉入程度4類指數的強烈正向影
響。但投資者新企業(yè)涉入程度對外部股權投資者投資激勵的路徑系數,遠低于其他3類指數的路徑系數,這
說明我國股權投資者相對不重視在新企業(yè)的參與程度,這可能和大多數股權投資者為了分散風險,實行組
合投資的策略緊密相關。這些股權投資者一般會同時對多家企業(yè)進行投資,不愿在某家企業(yè)擁有過高的股
權份額,因此,也不會有盡可能多占有股權份額的激勵。同時基于時間的有限性,他們也不愿意直接參與所
投資企業(yè)的日常經營管理,只在企業(yè)出現重大決策事項時參與進去,進行有利于自己的決策。
理論和實踐價值。本研究具有以下的理論貢獻:(1)根據家族企業(yè)跨代創(chuàng)業(yè)的涉入主體要素家族、家
族創(chuàng)業(yè)者、投資者、企業(yè)、項目和市場,劃分出一個不同于西方的家族企業(yè)跨代創(chuàng)業(yè)四分類的激勵指數標
準,即家族凝聚力與支持程度;接班人能力與市場前景;投資者新企業(yè)涉入程度;投資者預期投資回報與項
目前景;并在中國語境下對這些指數的指標重新進行了定義。同時也增加了我國股權投資者所看重的新指
標,如家族股權融資擔保,家族聲譽與形象,以及新興產業(yè);(2)從研究方法上,本研究采用了比較前沿的
PLS-SEM路徑建模分析,并采用了構成型的層次構念模型,該模型應用原理能更真實地反映外部股權投
資者投資激勵指數的構成路徑。
在實踐上,本研究成果可為處于跨代創(chuàng)業(yè)的我國家族企業(yè)接班人外部股權融資提供有效的啟示,規(guī)避
和改進不利于外部股權融資的因素,其結果也表明:(1)要把家族接班人能力放在首位,如接受良好的專
業(yè)教育、盡早涉入到家族企業(yè)的創(chuàng)業(yè)活動和日常事務管理、培養(yǎng)誠信品德等;(2)要重視家族內部建設,家
族內部的團結與穩(wěn)定,以及家族的聲譽與形象,是家族企業(yè)的一種重要的軟實力,能給家族企業(yè)帶來巨大
的競爭優(yōu)勢;(3)要重視家族核心競爭能力的提高,力求擁有專有的技術、產品和服務,同時新企業(yè)業(yè)務要
跟隨我國市場和行業(yè)發(fā)展趨勢,及時創(chuàng)新業(yè)務,以持續(xù)保持競爭優(yōu)勢,提升家族企業(yè)的生存能力。
局限與發(fā)展方向。本研究對象是處于跨代創(chuàng)業(yè)的家族企業(yè),整個研究設計帶有很強的預測性和探索性,因