創(chuàng)業(yè)收益與風險精選(九篇)

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第1篇：創(chuàng)業(yè)收益與風險范文

內(nèi)容摘要：本文在借鑒國內(nèi)學者對A股市場CAPM檢驗的基礎(chǔ)上，選取2010年6月4日至2010年12月21日的周收益率，采用單指數(shù)模型、BJS兩步法和橫截面檢驗實證分析了我國創(chuàng)業(yè)板市場對CAPM的實用性并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：CAPM BJS 創(chuàng)業(yè)板

資本資產(chǎn)定價模型源于1952年亨利•馬科維茨提出的資產(chǎn)組合理論，后經(jīng)威廉•夏普深化為資產(chǎn)定價的均衡模型，即CAPM。2009年10月23深圳證券交易所設(shè)立創(chuàng)業(yè)板并舉行開板儀式。首批上市創(chuàng)業(yè)板公司28家，總市值1700億元，平均每家創(chuàng)業(yè)板公司的市值61億元。截至2010年11月，創(chuàng)業(yè)板公司147家，總市值6977.31億元。為適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展需要，2010年6月1日深圳證券交易所正式創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板市場進入新的發(fā)展時期（見圖1）。時至2010年12月，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)推出一年有余，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也已半年另21日。對于CAPM是否適用于我國創(chuàng)業(yè)板市場，國內(nèi)研究仍是空白。鑒于此本文運用CAPM對我國創(chuàng)業(yè)板市場進行實證檢驗，為我國創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展提供理論支持和經(jīng)驗借鑒。

相關(guān)文獻回顧

顧榮寶，劉瑜華（2007）以深圳股票市場為研究對象，通過時間序列回歸方法對CAPM在中國證券市場的適用性進行實證檢驗，結(jié)果表明CAPM不適合我國深圳股票市場。尹哲君（2009）選取上市A股中2005年以前上市的，七個主要行業(yè)中規(guī)模較大，流動性較好且具有代表性的七支股票對我國股市中的CAPM有效性進行檢驗，得出結(jié)論，CAPM對目前中國證券市場的有效性不明顯。王茜（2010）從效用函數(shù)的角度對CAPM進行了重新審視，在一定程度上解釋了“賺了指數(shù)，賠了股票”現(xiàn)象。黎軍（2009）研究了CAPM在房地產(chǎn)投資風險分析中的應(yīng)用，認為房地產(chǎn)市場投資受宏觀經(jīng)濟走勢的影響較大，但各房地產(chǎn)公司股票的風險更多來自企業(yè)內(nèi)部的非系統(tǒng)風險。方俊芝，唐敏（2009）探討了CAPM在保險產(chǎn)品定價中的應(yīng)用，認為CAPM在保險產(chǎn)品金融定價的基礎(chǔ)性地位是不容忽視的。馮佩（2010）以上證綜指2002年已上市的20支權(quán)重股為研究對象，進行時間序列和橫截面回歸分析，最后得出結(jié)論：CAPM模型在我國證券市場并不完全適用，股票收益率受系統(tǒng)性風險的影響較弱，而受非系統(tǒng)性風險的影響較強。李璁，陳榮達（2010）選用2003年1月至2009年12月之間上證市場交易所選取的20支股票的84個月度收益率數(shù)據(jù)，通過BJS檢驗驗證CAPM模型在上證市場的有效性?，F(xiàn)實結(jié)果與CAPM模型相差甚遠，一方面是因為上證市場尚屬不成熟市場，另一方面也說明CAPM模型的假設(shè)條件過于苛刻，最后得出結(jié)論：應(yīng)謹慎對待CAPM模型在實際應(yīng)用時的有效性。丁凱，穆瑞田（2010）選取我國上證A股權(quán)重前十名的股票為樣本，樣本觀測時間為2008年7月10至7月23日，使用日數(shù)據(jù)采用單指數(shù)模型、BJS方法和對CAPM進行橫截面模型的回歸分析，研究表明上證A股市場與CAPM理論不符。王曉燕，呂效國，浦燕（2010）借用因素模型的研究方法，利用2007年上證A股隨機選取的20只股票為樣本，采用月收益率作為樣本數(shù)據(jù)，對改進的CAPM進行了實證檢驗，發(fā)現(xiàn)改進模型的解釋力比傳統(tǒng)模型有明顯提高。

縱觀以上研究，可以發(fā)現(xiàn)目前國內(nèi)學者在該問題研究上的局限性。一是針對CAPM在我國資本市場的適用性研究大多都集中在A股市場中的上市或深市，對于發(fā)展?jié)摿薮蟮膭?chuàng)業(yè)板市場沒有給予關(guān)注。二是選取的數(shù)據(jù)大都是月度數(shù)據(jù)或日數(shù)據(jù)，股票市場瞬息萬變，跌宕起伏，月數(shù)據(jù)容易遺失掉一些重要的波動信息，日數(shù)據(jù)是相對的高頻數(shù)據(jù)，容易導致了噪聲數(shù)據(jù)的使用，有損系數(shù)估計的效率，均不利于研究。三是在選取不同的無風險利率，例如李璁，陳榮達（2010）選取一年期定期存款利率作為無風險利率，而馮佩（2010）采用三個月定期儲蓄存款利率作為無風險利率。因此，本文在前人的基礎(chǔ)上，用創(chuàng)業(yè)板股票的周數(shù)據(jù)對CAPM進行實證檢驗，以期得到更準確的結(jié)果。

理論基礎(chǔ)和數(shù)據(jù)選取

CAPM是在一系列假設(shè)的基礎(chǔ)上構(gòu)建的理想模型。CAPM假設(shè)：一是投資者的行為可以用均值-方差準則描述，投資者效用受期望報酬率與變異數(shù)兩項影響，投資人為風險規(guī)避者；二是證券市場是完全競爭市場，投資人為價格接受者；三是完美市場假設(shè)，即沒有交易成本、交易稅等，且證券具有無限制分割性；四是同構(gòu)型預(yù)期，即所有投資者對各投資標的預(yù)期報酬率和風險的看法是無差異的；五是所有投資人可用無風險利率無限制借貸；六是所有資產(chǎn)均可交易，包括人力資本；七是對融券放空無限制。CAPM的核心思想可表達如下：

或

其中：E（Ri）為股票或投資組合的期望收益率，Rf為無風險收益率，投資者能以這個利率進行無風險的借貸，βi是股票或投資組合的系統(tǒng)風險測度，E（RM）為市場組合的收益率。

由于創(chuàng)業(yè)板推出時間有限，本文選取2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板首批上市的28家公司中的10家公司作為觀測樣本，股票代碼從300001-300011。由于立思辰（股票代碼300010）有籌劃重大資產(chǎn)重組事項，自2010年9月15日停牌，導致交易不連續(xù)，故從觀測樣本中剔除。2010年6月1日深交所正式創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，所以本文樣本的觀測期間為2010年6月1日至2010年12月21日。選取10個觀測樣本的30個周收益率數(shù)據(jù)進行研究，計算公式為：Rt=（Pt-Pt-1）/Pt-1（其中Pt為股票t時的周收盤價格，Pt-1為股票t-1時的周收盤價格）。同時，本文采用觀測期間的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)作為市場組合的收益率，能夠比較準確地反映創(chuàng)業(yè)板市場整體行情的變化和發(fā)展趨勢（見圖2）。

對于無風險利率的選取，國內(nèi)學者目前沒有統(tǒng)一的認識普遍認可的無風險利率選擇一年期定期存款利率，市場的無風險利率可以選擇1天、7天的質(zhì)押式回購利率，也可以選擇國債的二級市場收益率或同業(yè)拆借利率。本文遵照大多數(shù)學者對無風險利率的選擇，選擇人民幣一年期定期存款利率為無風險利率。即Rf=2.5%，折算為周利率為0.0479%。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站。

檢驗方法與實證分析

本文借鑒Black、Jenson和Scholes（1972）的研究方法（即BJS檢驗）進行分析檢驗。將時間序列檢驗劃分為三個時間段：第一個時間段從2010年6月4日至2010年8月6日，第二個時間段從2010年8月13日至2010年10月15日，第三個時間段從2010年10月22日至2010年12月21日。

第一步為單支股票β值的估計。選取第一時間段的周數(shù)據(jù)，采用單因素模型估計單支股票的β系數(shù)，系數(shù)值通過單支股票周收益率對市場組合周收益率的回歸來估計。模型設(shè)定如下：

Rit-Rf=αi+βi（Rmt-Rf）+εit

其中，Rit表示股票i在t時刻的周收益率（i=1，2，…，10）；Rf代表無風險收益率，即Rf=0.0479%；Rmt是市場組合在t時刻的周收益率，即創(chuàng)業(yè)板指數(shù)t時刻的周收益率；βi是對股票i的β系數(shù)估計；εit是誤差項。在置信水平95%下，利用Eviews6.0對單個股票的β值進行估計（見表1），表中β系數(shù)的估計值均通過t檢驗，估計值顯著。

第二步為股票組合β系數(shù)的估計。將股票按照β值大小升序排序，將10支股票分為5組，每組包含兩只股票，每只股票賦相同權(quán)重，并利用第二時間段的樣本數(shù)據(jù)計算組合的周收益率，組合周收益率取組合內(nèi)股票收益率的算術(shù)平均。然后通過組合周收益率對市場組合周收益率回歸估計組合的β系數(shù)，模型如下：

Rpt-Rf=αp+βp（Rmt-Rf）+εpt

其中，Rpt表示股票組合p在t時刻的周收益率（p=1，2，…，5）；Rf代表無風險收益率，即Rf=0.0479%；Rmt是市場組合在t時刻的周收益率，即創(chuàng)業(yè)板指數(shù)t時刻的周收益率；βp是對股票組合p的β系數(shù)估計；εpt是誤差項。

在置信水平95%下，利用Eviews6.0對股票組合的β值進行估計（見表2）。

第三步為風險與收益關(guān)系的檢驗。利用第三時段的組合周平均收益率（由第三個時間段的股票收益率計算出組合的平均收益率）對第二步得出的組合β值進行橫截面回歸，對收益與系統(tǒng)風險關(guān)系進行實證檢驗，檢驗?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

Rp=γ0+γ1βp+εp

其中，Rp為股票組合第三時段的周平均收益率；βp為第二步得出的組合系數(shù)；εp為誤差項。由表2結(jié)果可知，股票組合1至5的β系數(shù)估計的標準誤差可以接受，t檢驗值均大于臨界t值，t檢驗顯著，股票組合β值顯著不為零，可繼續(xù)進行橫截面回歸。利用第三步模型進行橫截面回歸，結(jié)果如表3和表4所示。

結(jié)論

首先，常數(shù)項系數(shù)估計值γ0=0.05915，無風險利率為正數(shù)但數(shù)值較小，這一實證結(jié)果表明在我國創(chuàng)業(yè)板市場上，投資者過于追求高收益，投機欲望強烈，而忽視了高收益相伴的高風險對自身承受能力的沖擊，同時也表明投資者對資本的時間價值關(guān)注不夠。以上兩種傾向說明創(chuàng)業(yè)板市場的投資者是非理性的，也從另一個側(cè)面反映了我國創(chuàng)業(yè)板市場的不成熟性。其次，γ1=-0.01542，是一個負數(shù)，表示股票收益與系統(tǒng)性風險呈負相關(guān)關(guān)系。這一方面違背了“高風險高收益”這一基本的金融學原理；另一方面，也可能是因為非系統(tǒng)風險在創(chuàng)業(yè)板股票的定價中起到了相當大的作用。另外，T統(tǒng)計量為-0.61984，顯著性不強，可決系數(shù)也只有0.113527（修正的可決系數(shù)甚至為負數(shù)），擬合程度極低。以上分析可以看出，在我國創(chuàng)業(yè)板市場上系統(tǒng)性風險與股票收益之間并不存在CAPM所預(yù)料的顯著的線性相關(guān)關(guān)系。同時也表明我國創(chuàng)業(yè)板市場是一個不成熟的資本市場。

參考文獻：

1.雷達，郭路.資本資產(chǎn)定價理論及其新進展的述評[J].經(jīng)濟理論與實踐，2009（4）

2.尹哲君.從回歸分析看中國股票市場中的資本資產(chǎn)定價模型[J].山東行政學院山東省經(jīng)濟管理干部學院學報，2009（3）

3.黎君.資本資產(chǎn)定價模型在房地產(chǎn)投資風險分析中的應(yīng)用[J].前沿，2009（2）

4.方俊芝，唐敏.資本資產(chǎn)定價模型在保險產(chǎn)品定價中的應(yīng)用[J].生產(chǎn)力研究，2010（5）

第2篇：創(chuàng)業(yè)收益與風險范文

關(guān)鍵詞：風險投資家；創(chuàng)業(yè)企業(yè)家；逆向選擇；控制權(quán)

一、 問題的提出

風險投資（VEture Capital），又稱創(chuàng)業(yè)投資，是指把資金投向蘊藏著較大失敗危險的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，以期成功后獲得高資本收益的一種商業(yè)投資行為1。風險投資一般都包括三方當事人（投資者、風險投資機構(gòu)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)），以及兩重委托關(guān)系（投資者與風險投資機構(gòu)、風險投資機構(gòu)與風險企業(yè)），即投資者和風險投資家之間、風險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的博弈關(guān)系。本文只研究風險投資機構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托關(guān)系.

對于風險投資機構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的委托關(guān)系來說，風險投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在信息的不對稱。這種信息不對稱既有外生的信息不對稱，即兩者都不能完全知道風險企業(yè)成功的概率。

二、 文獻回顧

針對風險投資與創(chuàng)業(yè)企業(yè)的之間存在的逆向選擇問題的研究開始于20世紀90年代初，國外研究學者Amit，GlostVE&Muller（1990）認為，創(chuàng)業(yè)項目的質(zhì)量和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的能力事先存在的不確定性導致了風險投資家的逆向選擇，但這可通過信號傳遞（創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的教育水平和投資建議書的質(zhì)量等）或創(chuàng)業(yè)企業(yè)家對項目運作是否自信來得以解決。Norton&TVEVEbaum（1993）等分析了風險投資家在項目篩選和合同簽訂中的作用，并對成功與不成功的風險投資家之間的項目甄別原則進行了對比。

安實、王健和何琳（2002）運用博弈論的方法，分析控制權(quán)在風險投資家和企業(yè)家之間分配的博弈過程，得出結(jié)論：風險投資家和企業(yè)家進行創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)分配博弈的根源為二者之間由委托關(guān)系引起的目標函數(shù)不一致；對風險投資家來說，如果執(zhí)行控制權(quán)引起的投資收益小于由此引致的成本的增加，風險投資家都不會執(zhí)行其控制權(quán)，企業(yè)家仍然控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

鄭輝（2007）構(gòu)建了兩階段的信號傳遞模型和信息甄別模型，用來解決風險投資中風險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的不對稱信息所導致的逆向選擇。在第一階段中，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家首先行動，以投資建議書為單一信號載體傳遞創(chuàng)業(yè)企業(yè)家個人能力及項目質(zhì)量的雙信號；之后的第二階段，風險投資家行動，提供含有投資額和剩余索取權(quán)的信息供創(chuàng)業(yè)企業(yè)家選擇，進一步辨別創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的類型。

由于在風險資本市場，存在創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供虛假信息或隱藏真實信息的現(xiàn)象，導致風險投資家進行逆向選擇。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)為了證明自己是存在潛力（即好類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)）而設(shè)計能證明自己的契約以便區(qū)別于差類型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。根據(jù)已有研究得知，創(chuàng)業(yè)企業(yè)從可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，控制權(quán)，股份等角度來向風險投資家證明自己的類型，而風險投資家根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)傳遞出的信號來判定其是好類型的概率。

三、 逆向選擇的產(chǎn)生

以下是博弈要素假定：

1.相對于VE的融資需求而言，VC的資本供給是有限的，因而風險資本市場是競爭性的，VE融資需要耗費一定成本。

2.參與人：博弈的理性決策主體是VC與VE，各自按自身效用（即支付水平） 最大化選擇行動。

3.戰(zhàn)略：為方便討論，假定VC與VE的戰(zhàn)略都為離散變量。考慮到風險企業(yè)的特征，VE很難在公開市場上（如股市、銀行信貸市場） 進行融資，故VE有兩種戰(zhàn)略：申請VC投資和不向外融資（如通過內(nèi)部融資而獨立發(fā)展）。VC有兩種戰(zhàn)略：接受VE，申請而投資以及拒絕申請而不投資。同時，雙方是單輪序貫博弈，VE是先行方，VC其次行動，決定是否投資。

4.信息博弈中雙方所獲信息是不對稱的，VE具有信息優(yōu)勢。這里，假設(shè)VE有好類型（可以理解為VE具有較強的敬業(yè)精神）和差類型兩種，VE知道自己屬于哪一類型，但VC不知道。在博弈開始時，VC通過盡職調(diào)查判斷VE是好類型的概率為P，差類型的概率為（1-P）。

5.支付：VE不融資凈收益為0；若融資申請得到VC接受的凈收益為πs，否則為（-C）（C為融資成本）。對好類型VE，VC接受或拒絕其融資申請的凈收益分別為πh和（-πh）（為VC喪失未來盈利的機會成本）。對差類型VE，VC接受或拒絕其申請的凈收益分別為（-πc）和0，且VC對差VE投資的支付要小于VC不向好VE投資的機會成本（即-πc

四、 結(jié)論以及建議

在風險投資過程中，對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的能力，VC和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在嚴重的信息不對稱出現(xiàn)逆向選擇問題。為了在一定程度上消除這種信息不對稱導致的逆向選擇問題，需要找出創(chuàng)業(yè)企業(yè)家做出選擇的主要影響因素，從而對癥下藥，良好的判段創(chuàng)業(yè)企業(yè)的類型，做出正確的投資決策。風險投資家為了準確挑選出優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，可尋求一些具有信號傳遞（eg：控制權(quán)的信號傳遞）或信號甄別功能的外部信息來對創(chuàng)業(yè)企業(yè)家及其項目進行客觀評價。在事前，可進行如下步驟：①嚴格的項目篩選。完善的風險投資運作通過嚴格的項目篩選機制來克服信息不對稱、防止逆向選擇，挑選最有潛力和最符合風險投資機構(gòu)投資專長的項目。②創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的敬業(yè)精神直接影響到其努力偏好，越有敬業(yè)精神（即不計較個人得失）。所以風險投資家應(yīng)選擇具有一定學歷、經(jīng)驗豐富、敢于承擔風險以及具有創(chuàng)業(yè)精神的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。選準優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和項目可直接提高風險投資家的期望收益。

我國風險資本市場逐漸壯大，在一定程度上表明我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的好類型居多。但是，一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)類型的好壞并不只取決于創(chuàng)業(yè)初期，eg：創(chuàng)業(yè)項目的潛力、市場前景以及創(chuàng)業(yè)團隊的能力，還取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)在得到風險資本的支持后，成長過程中的一系列因素，屬于道德風險分析范圍。在風險投資取得控制權(quán)之后，在投資過程中，是否執(zhí)行控制權(quán)以實現(xiàn)風險投資家的收益最大化的博弈分析，還有待于進一步分析。（作者單位：四川大學商學院）

參考文獻：

[1]趙炎，陳曉劍. 不確定環(huán)境中風險企業(yè)家與風險投資家的博弈分析[J].中國軟科學，2003，（2）

[2]郭建鶯. 創(chuàng)業(yè)投資基金雙層委托機制研究[J].南開經(jīng)濟研究，2004，（1）.

第3篇：創(chuàng)業(yè)收益與風險范文

關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板上市公司， 財務(wù)風險，財務(wù)風險控制

Abstract: the gem companies from listed with greater growth since although space, gained greater chance of financing, but as the company's development, there appear company management and financial management, so gem companies facing greater financial risk. So, we must to gem companies financial risk control problem of further research.

Keywords: gem companies, financial risk, financial risk control

中圖分類號：C29文獻標識碼： A 文章編號：

一、財務(wù)風險的概述

財務(wù)風險是公司風險的一種，是用來衡量公司財務(wù)成果和財務(wù)狀況的一種風險。通常理論界對財務(wù)風險的定義有廣義和狹義之分。

廣義的觀點認為：公司財務(wù)風險是指在公司的各項財務(wù)活動中間，由于各種不確定、無法控制的因素以及內(nèi)外環(huán)境的變化造成財務(wù)系統(tǒng)的運行偏離預(yù)期目標而造成的經(jīng)濟損失的機會和可能性。一般情況下財務(wù)活動結(jié)果包括收益（財務(wù)活動成果）和財務(wù)狀況（償債、營運和獲利能力）。因此財務(wù)風險也指收益減少和財務(wù)狀況惡化的可能性。

狹義觀點認為：財務(wù)風險則是指舉債經(jīng)營給公司收益帶來的不確定性，通常用股東權(quán)益收益率（ROE）或每股收益（EPS）的變動（標準差、財務(wù)杠桿等）描述財務(wù)風險的大小。這種風險主要來源于利率、匯率變化的不確定性以及公司負債比重的大小。如果公司的經(jīng)營收入到期不足以償付利息和本金，就會使公司產(chǎn)生較大的財務(wù)風險，甚至導致公司破產(chǎn)。

一般情況下廣義的財務(wù)風險定義符合人們的理解，便于人們從更加廣闊的視角來分析財務(wù)風險，所以筆者采用廣義的財務(wù)風險定義。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風險的控制

（一）創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風險的外部控制

由于創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨的財務(wù)風險較大，所以我們應(yīng)加強對財務(wù)風險控制的研究，尋找公司財務(wù)風險的有效控制方法，以保證創(chuàng)業(yè)板上市公司的健康、長久的發(fā)展。

1、創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管制度要統(tǒng)一

對于具有高風險的創(chuàng)業(yè)板來說必須建立一套完善、規(guī)范的監(jiān)管制度。創(chuàng)業(yè)板上市公司從監(jiān)管入手，轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，真正貫徹公平公正原則，嚴格按照市場準入制度辦事，接納符合規(guī)定的公司進入創(chuàng)業(yè)板。同時要進一步強化監(jiān)管制度創(chuàng)新，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板公司制度創(chuàng)新功能，在創(chuàng)新中發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板疏通資本市場渠道的功能，引導和滿足投資者的投資需求，確保投資市場的穩(wěn)健發(fā)展。

2、防范我國特有的政府管制風險

創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)認真貫徹市場機制和市場原則，盡可能減少政府部門的干預(yù)行為。在創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展過程中，一些政府部門為了一己私利，通過違反市場規(guī)則的行為支持公司上市，并將部門意見強加于公司和股市，造成公司運作機制和股市運作機制雙重扭曲，從而影響了創(chuàng)業(yè)板市場的正常秩序。因此，在整個上市公司的發(fā)行與上市過程中，要嚴格按照市場準入制度辦事，減少政府的干預(yù)行為，防范政府管制風險。

（二）創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風險的內(nèi)部控制

1、加強創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部財務(wù)活動的管理

加強現(xiàn)金流管理。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多處于創(chuàng)業(yè)期，在公司的成長過程中需要大量的資金，這就要求更加注重現(xiàn)金流管理。首先編制現(xiàn)金流量預(yù)算，用于量化公司的現(xiàn)金流量，建立全面的預(yù)算管理體系，預(yù)測未來現(xiàn)金收支狀況。其次，建立有效的現(xiàn)金流量財務(wù)預(yù)警模式，從償債能力、運營能力、獲利能力、發(fā)展能力這四方面來分析，預(yù)測公司的現(xiàn)金流風險。

尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低籌資風險。在不同的資本結(jié)構(gòu)下企業(yè)的財務(wù)風險是不同的，所以尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)仍然是創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)該重視的問題。應(yīng)充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，合理安排股權(quán)資本和債務(wù)資本的比例， 使其達到最優(yōu)組合，即在資本利潤率（息稅前利潤率）高于負債利息率的前提下提高負債比重，進而達到防范財務(wù)風險的目的。

加強投資風險的控制。首先要加大對無形資產(chǎn)的投資。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多為中小高科技企業(yè)，無形資產(chǎn)在企業(yè)里有著舉足輕重的地位，應(yīng)加大對先進技術(shù)和高科技人才的投資，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力， 更好地應(yīng)對激烈的市場競爭。其次提高資金的使用效果也是加強投資風險控制的方法。通過投資組合來降低長期投資收益的不確定性，從而降低風險，實現(xiàn)收益的穩(wěn)定性；公司也可以加強對投資項目的立項、評估、決策、實施、處置等環(huán)節(jié)的嚴格控制，用于控制公司投資風險。對于公司的短期投資，則可以通過存貨項目分析，加強存貨的流動性以及應(yīng)收賬款的流動性，同時選擇適當?shù)拈L、短期投資數(shù)量也是有效控制投資風險的方法。

2、加強創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風險的分階段管理

上市公司對財務(wù)風險的管理可以分為三個階段：事前控制、事中控制、事后控制。尤其是創(chuàng)業(yè)板上市公司更應(yīng)該加強對財務(wù)風險各個階段的管理。

事前控制。一方面要求公司建立完善合理的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，通過建立短期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算；建立財務(wù)分析指標體系和長期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)等提前預(yù)測將要發(fā)生的財務(wù)風險的可能性和損害程度。另一方面也要加強公司人員的培訓工作。提高財務(wù)人員和經(jīng)營管理者的風險意識，加強財務(wù)人員建立和管理財務(wù)風險預(yù)警系統(tǒng)的專業(yè)能力，從各個方面實現(xiàn)對財務(wù)風險的有效控制。

事中控制。包括投資活動、資金營運活動、籌資活動、資金分配活動。建立健全各種風險防范制度來防范財務(wù)風險的發(fā)生，及時調(diào)整財務(wù)策略，將財務(wù)風險控制在最小的范圍內(nèi)，降低財務(wù)風險的影響。

事后控制。首先要在經(jīng)營管理者的帶領(lǐng)下及時認真的總結(jié)公司風險管理的經(jīng)驗與不足，以發(fā)生過的財務(wù)風險分析資料為依據(jù)，指導公司未來財務(wù)風險的管理工作。其次，建立完善的風險管理檔案，記錄和分析已發(fā)生的財務(wù)風險，避免同類風險的再次發(fā)生（王芳云，2005）。

3、加強創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風險的分散化

分散化是管理財務(wù)風險的一個重要工具。財務(wù)風險的分散化是指公司采取多角度經(jīng)營、多方位投資、多方面籌資、資金多樣化、吸引多方供應(yīng)商、爭取多方客戶以分散財務(wù)風險的方法。

例如投資資產(chǎn)的分散化能夠減少由于一個發(fā)行者失敗而導致的損失程度?？蛻艄?yīng)商和資金的多樣化能夠減少企業(yè)受到管理層控制范圍之外的不利影響的可能性。雖然損失的風險仍然存在，但是分散化能夠減少不利結(jié)果的出現(xiàn)機會。

參 考 文 獻

1、丹陽《創(chuàng)業(yè)板投資》

2、房四海《風險投資與創(chuàng)業(yè)板》

第4篇：創(chuàng)業(yè)收益與風險范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；中小企業(yè)；退出機制

中圖分類號：F270 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2013）21-0028-02

一、中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資概述

1.含義與特征。創(chuàng)業(yè)投資（venture capital）是指以股權(quán)方式把資金投向尚處于初創(chuàng)期或成長期的中小高新技術(shù)企業(yè)，并為企業(yè)提供管理、經(jīng)營、決策等增值服務(wù)培育企業(yè)迅速成長，最終通過退出渠道獲得高額投資收益的新型投資活動。它具有五個方面的特征：第一，具有高風險、高收益性。創(chuàng)業(yè)投資的高風險性是由創(chuàng)業(yè)投資對象的性質(zhì)決定的，鑒于投資對象通常是處于剛剛起步的中小企業(yè)，投資對象在技術(shù)和市場前景方面具有較大不確定性，因此創(chuàng)業(yè)投資具有高風險特征。創(chuàng)業(yè)投資家并非無視所投企業(yè)的高風險，高風險往往與高收益相伴。創(chuàng)業(yè)投資家遴選的企業(yè)往往具有創(chuàng)新性、高性能、高附加值、差異性顯著，企業(yè)一旦獲得成功，其投資回報遠遠高于普通行業(yè)。第二，是一種股權(quán)投資。創(chuàng)業(yè)投資是一種權(quán)益資本，投資方式以股權(quán)為主，與傳統(tǒng)的借貸資本不同。目的不在于獲取股息收入或分紅，也不在于取得企業(yè)的控制權(quán)，而是通過向企業(yè)注入資金待企業(yè)成長后通過出售股權(quán)獲得投資回報。第三，是一種中長期、階段性投資。創(chuàng)業(yè)投資通常在企業(yè)的幼稚和成長期介入，一般持續(xù)三至七年，創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)風險企業(yè)不同時期的需要投入所需資金，能起到激勵和監(jiān)督作用。當風險企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和盈利能力達到較高程度時，創(chuàng)業(yè)投資便會通過適當?shù)那劳顺鍪栈赝顿Y，獲取收益。第四，是一種管理型投資?？紤]到風險企業(yè)初始存在諸多問題，創(chuàng)業(yè)投資家往往協(xié)助風險企業(yè)家參與企業(yè)的經(jīng)營管理，利用其豐富的經(jīng)驗、知識和信息網(wǎng)絡(luò)協(xié)助風險企業(yè)更好地經(jīng)營企業(yè)。因此，創(chuàng)業(yè)投資不僅是投資行為，而是集投融資、經(jīng)營管理、咨詢服務(wù)、決策為一體的系統(tǒng)性金融管理活動。第五，是一種組合、循環(huán)型投資。創(chuàng)業(yè)投資通常投資于十個以上的高新技術(shù)項目群，以降低投資風險，利用成功項目退出后的收益彌補失敗項目的損失，然后繼續(xù)尋找新的風險企業(yè)進入下一輪的投資。

2.創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)的關(guān)系。（1）創(chuàng)業(yè)投資緩解中小企業(yè)的融資問題。中小企業(yè)，尤其是高科技中小企業(yè)與成熟的企業(yè)相比面臨融資難的困境。原因在于中小企業(yè)初始經(jīng)營規(guī)模小，抗風險能力弱。商業(yè)銀行基于經(jīng)營的三性原則，往往不愿向中小企業(yè)發(fā)放風險貸款。創(chuàng)業(yè)投資作為一種具有高風險、高收益特征的投資方式，其主要的投資對象是處于初創(chuàng)期且未來發(fā)展迅速、市場前景廣闊的中小高新技術(shù)企業(yè)。通過股權(quán)投資，滿足被投資企業(yè)發(fā)展的資金需求并為其提供增值服務(wù)，對于風險企業(yè)而言沒有還本付息的壓力，且創(chuàng)業(yè)投資目的不在于控股，也不需要任何的擔?；蛘叩盅骸Ｋ詣?chuàng)業(yè)投資的定位更適合中小企業(yè)發(fā)展的需要。（2）創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)化資源合理配置。創(chuàng)業(yè)投資的目的在于獲得超額收益，實現(xiàn)資本增值，因此在對投資項目的選擇上會進行細致的評估和分析；通過實地調(diào)研減少信息的不對稱，以確定投資項目的可行性和營利性。（3）創(chuàng)業(yè)投資促使中小企業(yè)管理規(guī)范化。創(chuàng)業(yè)投資家不僅僅解決中小企業(yè)面臨融資難的困境，而且創(chuàng)業(yè)參與風險企業(yè)的經(jīng)營管理，創(chuàng)業(yè)投資家通常是各個行業(yè)的精英，能幫助中小企業(yè)規(guī)范財務(wù)體系，制定企業(yè)戰(zhàn)略，并為企業(yè)引進現(xiàn)代化的管理模式和公司治理機制，能夠有效地解決中小企業(yè)公司治理架構(gòu)混亂的問題，促使風險企業(yè)管理的科學、規(guī)范化。

3.創(chuàng)業(yè)投資退出機制的內(nèi)涵。所謂退出機制，是指創(chuàng)業(yè)投資在所投資的企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將其所投資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，即變現(xiàn)的運作機制。

創(chuàng)業(yè)投資家，目的于追逐高額投資收益，即在所投資的風險企業(yè)進入成熟穩(wěn)定期后，將所投資本回收后再投入到新的風險企業(yè)中去，在“投資—退出—再投資”的循環(huán)過程中達到資本不斷增值的目的。因此，如何順利地將所投資的風險企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)化為具有流動性的資金，在整個創(chuàng)業(yè)投資活動過程中至關(guān)重要，而退出機制正是提供股權(quán)變現(xiàn)的一種有效機制。

創(chuàng)業(yè)投資的退出渠道主要有四種：首次公開發(fā)行、兼并收購、股權(quán)回購、破產(chǎn)清算等。（1）首次公開發(fā)行（IPO），是指企業(yè)通過證券交易所首次公開向公眾發(fā)行股票，以期募集用于企業(yè)發(fā)展資金的過程，即企業(yè)上市。公開上市一般包括主板上市、創(chuàng)業(yè)板上市、中小板上市。其中，主板上市規(guī)則較為嚴格，創(chuàng)業(yè)板、中小板上市標準低于主板市場，是對主板市場的補充。公開發(fā)行上市是創(chuàng)業(yè)投資家最愿意選擇的退出方式，因為它是能帶來最大投資收益的退出方式。（2）兼并收購，具體指創(chuàng)業(yè)投資家或風險企業(yè)決定將所持有公司的股票或資產(chǎn)賣給另外一家創(chuàng)業(yè)投資公司，包括一般并購和“第二期并購”。一般并購主要指公司間的收購與兼并；“第二期并購”指由另一家風險投資公司收購，接手第二期投資。并購退出方式是繼首次公開發(fā)行之后最受歡迎的退出方式。（3）股份回購，是指被投資企業(yè)的風險企業(yè)家或者公司高管將創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)所持有的公司股份進行回購的方式，主要包括公司回購、管理層收購（MBO）或者通過員工持有基金（ESOT）等。創(chuàng)業(yè)投資家在簽訂投資協(xié)議時，往往加列一項條款即在一定投資期限后，風險企業(yè)家購回創(chuàng)業(yè)投資家持有的股權(quán)，此方式大大降低了創(chuàng)業(yè)投資家的風險，有利于創(chuàng)投資本順利退出，成為創(chuàng)業(yè)投資退出的又一個重要途徑。（4）破產(chǎn)清算，指投資失敗時，風險資本通過破產(chǎn)清算程序退出風險企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)資本通過破產(chǎn)清算退出時，風險企業(yè)已經(jīng)資不抵債，或者是風險企業(yè)失去繼續(xù)發(fā)展的優(yōu)勢，或者是經(jīng)營情況不符合創(chuàng)業(yè)投資者的預(yù)期，于是創(chuàng)業(yè)投資家和風險企業(yè)家協(xié)商決定結(jié)束經(jīng)營，進行清算，不失為一種減少損失的辦法。

二、中國中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資退出機制存在的障礙

1.公開發(fā)行上市退出渠道不暢通。雖然中國滬深兩個主板交易市場已運行多年，但滬深主板市場對上市公司的資格要求嚴格，門檻過高，導致眾多中小企業(yè)很難滿足上市要求，創(chuàng)業(yè)投資通過主板市場上市退出較為困難。除滬深主板市場外，中國雖建立了中小板和創(chuàng)業(yè)板市場，但由于這兩個市場的規(guī)章制度是在主板市場的基礎(chǔ)上制定的，所以企業(yè)上市的依然面臨門檻高、審批嚴、效率低的難題，致使能符合上市條件并最終實現(xiàn)上市的企業(yè)數(shù)目不多，創(chuàng)業(yè)投資通過上市途徑退出困難重重。

2.產(chǎn)權(quán)交易市場不完善。創(chuàng)業(yè)投資的退出的實質(zhì)是產(chǎn)權(quán)在投資者之間順利轉(zhuǎn)移，其依賴于健全完善的產(chǎn)權(quán)交易市場。而中國產(chǎn)權(quán)交易市場多年來受政策束縛和行政約束，產(chǎn)權(quán)交易呈現(xiàn)區(qū)域性，各自為政，交易成本過高，產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)管不到位等現(xiàn)象，尚未形成合理有序的產(chǎn)權(quán)交易市場。股權(quán)交易時，難以通過市場交易機制形成合理的交易價格，嚴重影響創(chuàng)業(yè)投資的退出。

3.缺乏完善的風險資本退出法律制度。目前，中國還沒有出臺專門的風險投資方面的法律法規(guī)，導致中國的創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)長期因法律地位缺失而發(fā)展受阻。涉及創(chuàng)業(yè)投資的相關(guān)法律規(guī)范散見于《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《證券法》、《稅法》等法律體系中?，F(xiàn)行《證券法》、《公司法》規(guī)定主板市場上市標準過高，而且對風險企業(yè)資本退出設(shè)置過多障礙，這些規(guī)定限制和制約了創(chuàng)業(yè)投資的順利退出，不利于風險投資業(yè)的發(fā)展。

三、完善中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資退出機制的對策

1.完善多渠道的創(chuàng)業(yè)投資上市機制。目前中國主板上市要求嚴格，導致眾多企業(yè)被拒之門外，政府應(yīng)規(guī)范引導主板市場的殼資源，使經(jīng)營業(yè)績良好、發(fā)展前景廣闊的企業(yè)通過買殼上市或借殼上市順利進入主板進入融資。此外，中國創(chuàng)業(yè)板、中小板市場的運作應(yīng)獨立于主板市場，各項規(guī)章制度應(yīng)獨立與主板市場的游戲規(guī)則，形成多層次的企業(yè)上市運行機制。中國政府應(yīng)為風險企業(yè)海外上市創(chuàng)造有利的條件，積極鼓勵國內(nèi)的風險企業(yè)利用海外市場實現(xiàn)風險資本的退出。

2.加快全國性產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)?？紤]到中國中小企業(yè)眾多，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板市場推出后不可能滿足所有創(chuàng)業(yè)資本退出和企業(yè)融資的需求，可通過產(chǎn)權(quán)交易市場促進創(chuàng)業(yè)投資與資本市場的結(jié)合，實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本順利退出。然而目前中國產(chǎn)權(quán)交易市場呈現(xiàn)出現(xiàn)各自為政、條塊割離嚴重等一系列問題，因此，有必要打破產(chǎn)權(quán)交易的地域限制，建立全國性產(chǎn)權(quán)交易市場，建立全國統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易信息平臺，實現(xiàn)各區(qū)域產(chǎn)權(quán)交易市場信息共享，充分發(fā)揮信息資源集中和信息網(wǎng)絡(luò)化的優(yōu)勢，吸引各類資本參與到產(chǎn)權(quán)市場中來，為中小企業(yè)融資提供服務(wù)。

3.完善相關(guān)法律法規(guī)，為創(chuàng)業(yè)投資的退出提供法律保障。修改現(xiàn)行《公司法》、《證券法》中不符合創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)資本退出的條款，修訂《公司法》中對上市公司的主體資格的嚴格要求，使更多中小企業(yè)取得上市的資格；修訂《公司法》中對股份轉(zhuǎn)讓的嚴格限制，讓風險企業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為靈活；修訂《公司法》中關(guān)于股份回購的約束，鼓勵風險企業(yè)回購本公司股份，并為之提供相應(yīng)資金支持政策；修訂《證券法》中關(guān)于企業(yè)上市的要求，降低企業(yè)在主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板上市的門檻，使更多中小企業(yè)能順利進入資本市場融資，讓中小板、創(chuàng)業(yè)板形成對主板的良好補充，完善轉(zhuǎn)板、退出機制。

目前，中國在創(chuàng)業(yè)投資方面，還尚未建立一套完整的相關(guān)法律法規(guī)體系，與創(chuàng)業(yè)投資相關(guān)的法律制度是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的根本保障，對對創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展具有至關(guān)重要作用。因此，中國政府應(yīng)根據(jù)國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資運行特征和要求，尤其是創(chuàng)業(yè)投資不同退出渠道的特點，盡快出臺《創(chuàng)業(yè)投資法》，使創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展有章可循，使創(chuàng)業(yè)投資退出機制得到法律法規(guī)的保障。

參考文獻：

[1] 陳冰.中國風險投資退出機制研究[J].河南省政法管理干部學院學報，2011，（3）.

[2] 蔡靜璇，鄭玉卓.創(chuàng)業(yè)投資與中小企業(yè)發(fā)展[J].中國證券期貨，2012，（10）.

[3] 陽順英.風險投資退出機制問題研究[J].前沿，2012，（19）.

[4] 吳鳳琴.風險投資退出渠道的研究[J].內(nèi)蒙古科技與經(jīng)濟，2011，（7）.

第5篇：創(chuàng)業(yè)收益與風險范文

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資 退出機制

創(chuàng)業(yè)投資起源于19世紀末的美國，當時的私人銀行投資于新興產(chǎn)業(yè)(鋼鐵、石油、鐵路)獲得了高額回報。二戰(zhàn)后，哈佛大學教授喬治?多羅特在波士頓發(fā)起成立美國研究開發(fā)公司，這是世界上第一家創(chuàng)業(yè)投資公司[1]，而他本人因此而被譽為“風險投資之父”。

此后，創(chuàng)業(yè)投資得到長足發(fā)展，不僅為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)帶來了巨額回報，更為世界范圍內(nèi)高新技術(shù)的迅速發(fā)展提供了強大的資本與智力支持。

一、創(chuàng)業(yè)投資概述

(一)創(chuàng)業(yè)投資的含義

歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會把創(chuàng)業(yè)資本定義為：創(chuàng)業(yè)投資是私人權(quán)益資本的一部分，它是面對種子期、成立初期和擴張期企業(yè)進行的權(quán)益性投資，包括內(nèi)部管理層收購(MBO)和外部管理層買入(MBI)[2]。

國內(nèi)較權(quán)威的觀點是：創(chuàng)業(yè)投資，指向具有高增長潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行股權(quán)投資，并通過提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，以期在所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)高資本增值收益的資本運營方式[3]。

(二)創(chuàng)業(yè)投資的特征

創(chuàng)業(yè)投資不僅是一個以投資對象加以界定的概念，而且是針對具有高增長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言的一種特殊形態(tài)的資本運作方式。創(chuàng)業(yè)投資具有以下特征：

首先，以具有高成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)為投資對象；

其次，采用權(quán)益資本而非借貸資本，在創(chuàng)業(yè)投資與所投資企業(yè)間建立起適應(yīng)創(chuàng)業(yè)內(nèi)在需要的“共擔風險、共享收益”的機制；

最后，對退出機制要求很高。只有資本市場的充分發(fā)展、退出場所的健全和退出手段的多樣化，才能使得創(chuàng)業(yè)投資的退出成為現(xiàn)實。

(三)創(chuàng)業(yè)投資的運作過程[4]

1.創(chuàng)業(yè)資本匯聚階段。

2.創(chuàng)業(yè)資本運作階段。該階段包括選擇環(huán)節(jié)、協(xié)議環(huán)節(jié)、輔導環(huán)節(jié)。

3.創(chuàng)業(yè)投資退出階段。在被投資企業(yè)發(fā)展成熟后，通過資本市場轉(zhuǎn)讓股權(quán)實現(xiàn)資本增值收益由賬面價值形態(tài)轉(zhuǎn)為貨幣形態(tài)的階段。

二、創(chuàng)業(yè)投資公司概述

目前，我國國內(nèi)的創(chuàng)投機構(gòu)主要有以下幾種背景：政府背景的風險投資公司；國內(nèi)大企業(yè)的戰(zhàn)略資本；國外風險投資；大中華經(jīng)濟圈風險資金(香港、臺灣、新加坡等)；國外戰(zhàn)略型風險資金等。下面將對我國的一些知名風險投資企業(yè)進行介紹。

(一)英特爾投資(中國)

英特爾投資部自1998年起在中國擴展其風險投資計劃，迄今已投資中國公司近50家，其中已有11家公司公開上市或被收購。其投資階段主要為：中后期和Pre-IPO。目前，英特爾在中國的投資集中在蜂窩通訊、家用寬帶應(yīng)用和本地集成電路設(shè)計室等領(lǐng)域。英特爾投資在中國投資的企業(yè)包括盈科數(shù)碼動力有限公司、搜狐、UT 斯達康有限公司等。

(二)深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司

深圳創(chuàng)新投由深圳市政府出資5億元發(fā)起設(shè)立，是國內(nèi)規(guī)模最大的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)。其管理的中國媒體投資基金，是第一個專業(yè)投資媒體的創(chuàng)投合資基金；中國龍基金，主要投資于業(yè)務(wù)在中國境內(nèi)或與中國市場相關(guān)的中國境外的公司；中新基金，主要投資于國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)及具有成長潛力的企業(yè)。

(三)軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司

軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資有限公司隸屬于軟銀國際風險基金，是軟銀全球戰(zhàn)略的重要組成部分。軟銀中國對處于各種發(fā)展階段的高科技企業(yè)，包括無線、寬帶、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)都有興趣。為處于起步階段的公司提供資金、先進的通訊設(shè)施、一流的管理模式等成功所需的服務(wù)。

(四)凱雷投資集團

美國“凱雷投資集團”是全球著名的直接投資機構(gòu)，成立于1987年。目前，凱雷集團總共擁有28只不同類型的基金，管理著超過248億美元的資產(chǎn)。自1987年創(chuàng)立以來，已經(jīng)投資130億美元，主要在亞洲、歐洲和北美用于公司并購、房產(chǎn)以及創(chuàng)業(yè)投資等。

(五)紅杉資本中國基金

紅杉資本創(chuàng)始于1972年，共有18只基金，超過40億美元總資本，總共投資超過500家公司，200多家成功上市，100多個通過兼并收購成功退出的案例。紅杉資本作為全球最大的VC，曾投資了蘋果電腦、思科、甲骨文、雅虎和Google、Paypal，紅杉投資的公司總市值超過納斯達克市場總價值的10%。

三、完善我國創(chuàng)業(yè)投資要解決的問題

(一)稅收扶持政策

1.稅收優(yōu)惠政策的必要性[5]

首先，創(chuàng)業(yè)投資風險高，且投資收益具有不確定性。這就要求建立有效的稅收優(yōu)惠制度，特別是所得稅制度，以解決創(chuàng)投企業(yè)在某一特定時期內(nèi)可能具有較高的收益，但在另外的時期可能要承擔很大虧損的問題。

其次，創(chuàng)業(yè)投資過程復雜，整個投資過程涉及多個參與者，因此要解決好重復課稅的問題，防止給創(chuàng)業(yè)投資活動的各方造成不合理的高額稅負。

第三，我國目前的創(chuàng)業(yè)投資資本主要來自于政府，但若想吸引更多的個人資本、企業(yè)資本進入，稅收扶持是最為有效的激勵手段。

此外，從發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，稅收的優(yōu)惠政策對于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展也很重要。例如，韓國的經(jīng)驗是對創(chuàng)業(yè)投資實行雙重激勵―對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資者和對創(chuàng)業(yè)投資基金本身的激勵，如，減免所得稅和資本利得稅等[6]。

作為市場環(huán)境欠佳的發(fā)展中國家，我國更有必要通過稅收等方面的激勵政策來促進創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展。因此，更有必要出臺專門針對創(chuàng)業(yè)投資的稅收政策，以減輕創(chuàng)業(yè)投資的稅收負擔。

2.我國的稅收政策

2005年11月《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》后，財政部和國家稅務(wù)總局于2007年2月15日聯(lián)合了《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，這是針對創(chuàng)業(yè)投資稅收政策的一項重大突破。例如，《通知》中規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2 年以上(含2年)的，可按其對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。抵扣額在當年不足抵扣的，可在以后納稅年度延續(xù)抵扣。與目前稅法對其他企業(yè)虧損彌補的期限為5年相比較，這項政策是一項針對創(chuàng)投企業(yè)特點的有益改進。

稅收扶持政策體現(xiàn)了國家對創(chuàng)業(yè)投資的導向性，相信隨著稅收體系的完善，會有更多的個人和企業(yè)參與到創(chuàng)業(yè)投資中來，共同推動創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。

(二)退出機制的完善

風險投資本身就是資本運作，它的最大特點是循環(huán)投資：投資―管理―退出―再投資。只有建立了通暢的推出機制，資本循環(huán)才能完成。因此，建立有效的風險資本的撤出方式是整個風險投資體系的核心。

1.退出機制概述

風險資本有四種基本的退出方式：股份公開上市(IPO)、出售(Trade Sale)、回購(Buy Back)和清理或破產(chǎn)。而股份上市和出售是兩種最常用的退出方式。

股份上市是風險投資者通過被投資公司股份的公開上市，將其擁有的私人股權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)楣补蓹?quán)，并在獲得市場認同后，轉(zhuǎn)手獲利以實現(xiàn)投資收益的一種退出方式。IPO不僅收益性高，而且保持了公司的獨立性，還有助于企業(yè)形象的樹立以及保持持續(xù)的融資渠道。因此，IPO通常是風險投資最佳的退出方式。在美國，約30％的風險資本采取了這種退出方式[7]。

出售是企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易的一種主要形式，其優(yōu)勢在于，可使風險投資者實現(xiàn)一次性完全退出，剩余風險很小或幾乎沒有；并且，出售的費用成本也低于IPO方式；此外，對于一些規(guī)模小的公司，出售可能是唯一可行的選擇。

回購指的是股份回購，即企業(yè)管理層或其它合伙人以現(xiàn)金、票據(jù)等有價證券買斷風險投資者手中持有企業(yè)股份，從而使風險投資者實現(xiàn)投資收益的一種退出方式。

清算或破產(chǎn)是在風險企業(yè)未來收益前景堪憂時的退出方式。清算方式退出雖然痛苦，但這卻是避免更大損失的權(quán)宜之計。因此，及時有效地清理失敗項目也是風險資本退出的重要方式。

2.完善創(chuàng)業(yè)板市場

公開上市是最常見的風險投資退出方式，但是主板市場進入門檻比較高，中小企業(yè)很難達到上市條件，因此，創(chuàng)業(yè)板市場是最佳的退出方式。創(chuàng)業(yè)板塊市場比主板市場上市略微寬松，上市規(guī)模偏小，主要為具備成長性的新興中小企業(yè)和風險投資企業(yè)提供融資服務(wù)。

我國建立創(chuàng)業(yè)板要循序漸進。例如，可以先集中科技含量較高的小盤股30到50家，在深圳證券交易所設(shè)立科技板塊；然后研究降低上市的門檻，進一步擴大科技板塊；待條件成熟后，把這個板塊分離出來，成立創(chuàng)業(yè)板市場[8]。

(三)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式

國際上目前較多采用的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的組織形式是有限合伙制。有限合伙制企業(yè)由兩類合伙人構(gòu)成，即普通合伙人和有限合伙人。目前美國80%以上的創(chuàng)業(yè)投資實業(yè)都采用有限合伙制。有限合伙企業(yè)的優(yōu)點在于：組織結(jié)構(gòu)簡單、運作效率高、成本低；一般投資人可依創(chuàng)業(yè)投資家的聲譽、業(yè)績決定投資與否；有限合伙的約束與激勵機制可降低成本；有限合伙的激勵機制得以吸引優(yōu)秀、專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資家，從而也間接扶植了優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)家。

目前，我國在新的《合伙企業(yè)法》中，已經(jīng)正式將有限合伙制包含在內(nèi)。這一法律的完善，對于創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展將會有很大的助益。

四、總結(jié)

創(chuàng)業(yè)投資是一種支持創(chuàng)業(yè)活動的金融投資制度創(chuàng)新，對推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展發(fā)揮了不可替代的作用。它的出現(xiàn)有效的解決了傳統(tǒng)融資方式中小型高新技術(shù)企業(yè)的高風險性之間的矛盾，為最需要資金但又無法從傳統(tǒng)金融機構(gòu)獲得融資的具有高成長性的中小企業(yè)提供所需的資金。它提高了資源配置的效率，克服了逆向選擇問題，從而極大的促進了中小企業(yè)，特別是提供高新技術(shù)產(chǎn)品、創(chuàng)新服務(wù)模式的中小企業(yè)的發(fā)展。

參考文獻

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[4]韓靜.中國創(chuàng)業(yè)投資退出機制研究[D].首都經(jīng)濟貿(mào)易大學，2006.

[5]楊旭才.創(chuàng)業(yè)投資亟需專門稅收扶持政策―天津市創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會理事長楊旭才訪談錄.

[6]劉健鈞.促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展稅收政策解讀.

[7]劉曼紅.風險投資：創(chuàng)新與金融[M].中國人民大學出版社，1998，(10):271.

第6篇：創(chuàng)業(yè)收益與風險范文

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資 退出時機 選擇

創(chuàng)業(yè)投資（Venture Capital，又譯為“風險投資”）以具有高成長潛力的創(chuàng)業(yè)企業(yè)為權(quán)益投資對象，資本的運行方式是以“投入――退出――新的投入”為特征，目的在于獲取高額資金回報。以《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的出臺為標志，為我國創(chuàng)業(yè)投資提供了有利機會。但是，創(chuàng)業(yè)投資退出時機在很大程度上仍影響了投資的預(yù)期效果。

根據(jù)行業(yè)成長特點選擇退出時機

由于我國宏觀經(jīng)濟緊縮及國民經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)調(diào)整，不少行業(yè)增長緩慢或出現(xiàn)了負增長，有些創(chuàng)司因而對本行業(yè)沒有信心，過早地退出了既存行業(yè)進入到其他領(lǐng)域，以致失去了很好的回報機會。

要考慮到進、退行業(yè)的市場競爭度。從主要行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資分布看，醫(yī)藥保健、生物科技等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)化過程特別是中后期需要的投資規(guī)模相當大，創(chuàng)投機構(gòu)有限的投資規(guī)模很難滿足其需要。這些行業(yè)進入門檻較高，企業(yè)數(shù)量少，稍具規(guī)模的企業(yè)必然成為眾多投資機構(gòu)追捧的對象，而投資能力有限的創(chuàng)投機構(gòu)很難與上市公司和商業(yè)銀行競爭。因此，進入這些行業(yè)的創(chuàng)投資本必須從早期階段開始參與企業(yè)的培育，在成長期最遲在擴張期退出。

相對于軟件、通信和一般信息產(chǎn)業(yè)而言，行業(yè)的進入門檻較低，企業(yè)數(shù)量較大，創(chuàng)投機構(gòu)可以從容地尋找到其滿意的投資對象。處于起步階段和成長階段的企業(yè)，其資本需求量與創(chuàng)業(yè)投資的資本供給規(guī)模正好相當。所以，針對這些行業(yè)創(chuàng)業(yè)投資多選擇在擴張后期和成熟早期退出。

分析各類行業(yè)在各自發(fā)展階段上的時間規(guī)律，是把握退出時機的重要方面。例如，某行業(yè)的成長期通常為一年，而一年后仍未有進入擴張期的跡象。此時，就應(yīng)該考慮立即退出。即使轉(zhuǎn)讓價格不高, 對該投資而言甚至是負收益，但創(chuàng)業(yè)投資公司資金退出時機的選擇，取決于投資公司整個投資組合收益的最大化，而不是追求個別項目的現(xiàn)金流入最大化。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期選擇退出時機

一般創(chuàng)業(yè)企業(yè)包含種子期、起步期、成長期、擴張期及成熟期5個階段顯著的生命周期特征。

總體來說，第三個階段即成長期前后是退出的最佳時機。因為在此之前企業(yè)還需要資本注入，特別是由于其現(xiàn)金流量為負，而投資者不愿意投資前景不定的企業(yè)，此時選擇退出非常困難；而后由于企業(yè)的成長較為穩(wěn)定，獲取超額利潤的機會已不大，創(chuàng)業(yè)資本滯留就沒有意義。如果將成長后期或擴張初期的項目，出讓給那些抵抗風險能力較低的普通投資人，由于每年有穩(wěn)定的收益正好符合了這一類投資者的需要。對其他投資者來說，這一批風險投資的退出可能是最好的買入時機。

創(chuàng)業(yè)投資退出的最晚時機應(yīng)是企業(yè)成熟期的初期。當創(chuàng)業(yè)企業(yè)走向成熟時，風險大為減少，這時創(chuàng)業(yè)企業(yè)家就希望由自己控制企業(yè)，而不是聽命于創(chuàng)業(yè)投資家，創(chuàng)業(yè)投資家也愿意見好就收。就創(chuàng)業(yè)投資的特點而言，一般在擴張期的末期就應(yīng)該考慮退出問題。此時的企業(yè)留有一定的想象空間，其退出的價格可能比成熟期還要高。同時，還要根據(jù)項目的發(fā)展階段，選擇合適的交易對象，談判才容易獲得成功。

根據(jù)退出效率選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資的退出效率是指創(chuàng)業(yè)投資的退出成本與資本收益之間的比較，即低退出成本和高投資收益之間的權(quán)衡。根據(jù)“2005年中國風險投資行業(yè)調(diào)查分析報告”統(tǒng)計結(jié)果表明，在123個風險投資的退出項目中，有49個項目以國內(nèi)企業(yè)收購方式退出，占退出項目比例的40%；管理層回購占退出項目比例的11%，以上市方式退出的項目數(shù)為4個，僅占3%。由此可見，收購兼并依然是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)資本退出的首選。

在實現(xiàn)退出時不能拘泥于某一種形式，應(yīng)該針對不同的情況采取積極靈活的退出決策。無論創(chuàng)業(yè)投資公司還是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層都比較歡迎IPO退出方式首次公開上市，但IPO退出周期長、費用高。在IPO不具備條件的情況下，應(yīng)該著重把目光放在產(chǎn)權(quán)交易上面。投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)時，可以簽訂股權(quán)回購（如MBO管理層回購退出模式）條款，以增加退出的可能性。

正確使用清算方式。作為創(chuàng)業(yè)投資不成功時迅速離場的無奈但卻是最佳選擇的退出方式，清算占國外創(chuàng)業(yè)資本退出的比重高達30％以上。雖然清算導致一定的損失，但這是創(chuàng)業(yè)投資承受高風險的必然結(jié)果。對創(chuàng)業(yè)投資者來說，既要考慮到創(chuàng)業(yè)企業(yè)“起死回生”可能帶來的巨大收益，更要按照“冰棒理論”及早果斷退出，將損失減到最低程度。

根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)實業(yè)績選擇退出時機

根據(jù)投資項目預(yù)先設(shè)定盈利標準。項目盈利能力是影響退出時機的一個直接因素。除了那些經(jīng)營不正常或出現(xiàn)虧損且扭虧無望的投資項目要積極部署退出外，企業(yè)還應(yīng)對目前雖能維持經(jīng)營、但項目盈利能力較差的項目主動考慮退出。

約翰•康德和ICR公司的評估專家列舉了在企業(yè)各個發(fā)展階段中創(chuàng)業(yè)投資者認為可以接受的回報率（不考慮主觀因素）：種子期的期望綜合年回報率為 60％-100％，開發(fā)期為50％-60％，擴張期為40％-50％，盈利期為30％-40％，快速增長期為25％-35％。

動態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。當創(chuàng)業(yè)企業(yè)由小到大順利地成長時, 創(chuàng)業(yè)企業(yè)所面臨的研發(fā)風險、制造風險、市場風險、財務(wù)風險、管理風險依次被排除，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)大幅度增值。創(chuàng)業(yè)資本家通過向創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供增值服務(wù)和對創(chuàng)業(yè)企業(yè)實施運營監(jiān)控來促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長，動態(tài)地掌握創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)增值狀況。

一旦確認繼續(xù)持有創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)的邊際成本大于預(yù)期的邊際收益,創(chuàng)業(yè)資本家就要著手實施創(chuàng)業(yè)投資項目退出。創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)增值狀況是決定創(chuàng)業(yè)投資項目退出時機選擇的重要的因素。

根據(jù)投資回報潛力選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資的退出，從本質(zhì)上來說是為了進入回報更好的項目。

加強項目前景預(yù)測，把握退出時機的主動性。投資退出必須要超前研究該技術(shù)的發(fā)展前景，及時作出預(yù)測和預(yù)報，做到創(chuàng)業(yè)投資的“進退自如”。一是要在行業(yè)、產(chǎn)品分析的基礎(chǔ)上，了解國家行業(yè)發(fā)展政策，分析產(chǎn)品生命周期。二是建立風險預(yù)警機制。風險預(yù)警是為了提供風險可能發(fā)生的有效信息，必須具有較為嚴密的科學性，包括市場前景、管理團隊、技術(shù)先進性、技術(shù)成熟度等方面反映的預(yù)警信號。實際操作中，主要是解決信息不對稱問題。

客觀評估投資項目價值決定了投資退出是否成功。由于技術(shù)風險或市場風險導致的失敗項目在成長前期就可以做出判斷，在成長前期就應(yīng)通過破產(chǎn)機制，采取清算方式及時降低。對于情況一般的項目，可以選擇在成長中期開始轉(zhuǎn)讓產(chǎn)權(quán)，退出創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對于成功項目，創(chuàng)業(yè)投資公司通常在成熟期的早期轉(zhuǎn)讓手中的股票，以獲取最大收益并及時退出。

根據(jù)資金來源選擇退出時機

市場中有不同的創(chuàng)業(yè)資金來源和規(guī)模大小不一的創(chuàng)投機構(gòu)，在創(chuàng)業(yè)投資取得巨額的投資回報面前，不同的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)應(yīng)該是“利益均沾”的。

創(chuàng)業(yè)企業(yè)整個成長過程是各方資源分階段獲利的過程。從創(chuàng)業(yè)投資運作的過程看，在幾個不同階段都有不同的介入主體。中小規(guī)模的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，在投資過程中主要起引導作用。它們沒有必要堅持到企業(yè)成熟期才退出，在企業(yè)擴張期就應(yīng)該開始考慮退出。而對于規(guī)模較大的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)來說，一旦高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展到成熟期，其收益回報就會由超額利潤轉(zhuǎn)變?yōu)槌Ｒ?guī)利潤，這類創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)此時便可以考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業(yè)銀行等戰(zhàn)略投資者，甚至是社會大眾。

不同的創(chuàng)投機構(gòu)尋求不同的退出時機。2005年，在我國創(chuàng)投市場上扮演主角的，仍是財大勢雄的境外創(chuàng)投機構(gòu)，本土的創(chuàng)投機構(gòu)資本規(guī)模普遍偏小。擁有海外通道的外資創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，主要通過“兩頭在外”的方式(即投資和退出都在境外)實現(xiàn)被投資企業(yè)的海外上市或境外并購，高回報退出。缺乏海外通道的本土創(chuàng)投，在退出方面更是受制于資本市場，只能尋求多方突破。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資者也可以同國外創(chuàng)業(yè)投資者聯(lián)合投資一個項目，這樣，資本退出時就可以搭車，從而有效防范風險。

政府資金成立風險投資的初衷，并不在于逐利，而是為了扶持中小企業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)。從創(chuàng)業(yè)投資的實際運作來看，政府投資并沒有起到有效的示范作用。政府資金要注意在適當?shù)臅r機與其它資本“換手接力”，防止對民間資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。例如以政府資金投入種子期，彌補私人或機構(gòu)投資者所投種子期企業(yè)的部分損失，或購買其他投資者種子期投資項目股權(quán)的方式，使其投資收益兌現(xiàn)在種子期。

根據(jù)資本退出風險選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資退出風險或變現(xiàn)風險，是指創(chuàng)業(yè)投資者從投資項目中退出時可能遭受的損失。

應(yīng)充分利用進入與退出項目銜接的動態(tài)相輔相成效果。創(chuàng)業(yè)投資待進入項目應(yīng)能充分地利用現(xiàn)有項目實施所依賴的看不見的資源，以實現(xiàn)“搭車”之目的。

從價值最大化角度出發(fā)考慮退出時機。就退出條件而言，企業(yè)沒有不可退出的投資，只有不能滿足的要價。企業(yè)應(yīng)當密切配合市場條件和時機的變化，從價值最大化角度出發(fā)，以較高溢價退出優(yōu)質(zhì)或正常經(jīng)營項目，實現(xiàn)投資增值。

根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的配合程度選擇退出時機

創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家因為投資項目結(jié)緣，各方是平等的，也是互利的，因而需要攜手走向共贏。但他們之間有其固有的矛盾，將會潛在地影響退出時機。

克服浮躁心理。雖然發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的大環(huán)境仍需改善，但也有創(chuàng)業(yè)投資和受資企業(yè)存在浮躁心理的問題。因此不僅要從政策和立法上積極創(chuàng)造出促進創(chuàng)業(yè)投資的有利環(huán)境，更要使投資和受資企業(yè)樹立正確的創(chuàng)業(yè)投資意識，真正把功夫用到高新技術(shù)和高成長企業(yè)的發(fā)現(xiàn)和培育上。

第7篇：創(chuàng)業(yè)收益與風險范文

關(guān)鍵詞 創(chuàng)業(yè)投資 風險分擔 參與約束 激勵相容約束

1 引言

對于委托人與人而言，由于信息不對稱，委托人需要設(shè)計相應(yīng)的激勵約束機制。創(chuàng)業(yè)投資有關(guān)的各種風險要素需要以某種形式在參與者之間進行分配，稱為風險分擔。風險承擔方式主要有風險分散與風險集中兩種，風險集中指風險由一個或少數(shù)幾個的集體或個人承擔；風險分散是由多個團體或多個人承擔。創(chuàng)業(yè)資本市場是一種高風險、信息高度不對稱的資本市場，在采取風險集中的形式下，投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間為了盡可能地降低風險，避免風險發(fā)生所帶來的損失，會盡心盡力地工作來提高投資效益，從這個角度上說集中是有意義的。但是在風險集中的情況下，畢竟個人的風險承擔能力有限，創(chuàng)業(yè)資本的投入量也就越小，那么就滿足不了創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展中的資本需求數(shù)量，導致企業(yè)規(guī)模擴張受到限制，投資收益也就越小，這也使投資者傾向于低風險的投資行業(yè)或項目，從而引起追逐短期利益行為發(fā)生，較少關(guān)注企業(yè)戰(zhàn)略方向上的發(fā)展。所以對高風險下的創(chuàng)業(yè)投資而言，風險集中勢必有其不可克服的弱點，畢竟投資主體或創(chuàng)業(yè)企業(yè)承擔能力有限。解決這一矛盾的有效途徑就是分散風險，讓更多的團體或個人來分擔風險，以減少每個投資者與經(jīng)營者承擔風險，從而在總體上提高整體風險承擔能力。

2 創(chuàng)業(yè)投資風險分擔機制的前提條件

在創(chuàng)業(yè)投資運作體系中，要涉及投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三個利益主體，它們通過創(chuàng)業(yè)資本這條紐帶構(gòu)成了雙重委托關(guān)系，即投資者與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的雙重關(guān)系。創(chuàng)業(yè)投資實際風險分擔過程非常復雜，但分擔機制應(yīng)在邏輯上形成如下方式：在投資者，即資本來源上的分擔；投資者與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)或有限合伙與普通合伙人之間的分擔（對于有限合伙型基金而言）；創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)之間的分擔；創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的分擔；創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)內(nèi)部的風險分擔等等，這些分散方式在投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)三者之間形成了對高風險的逐級與分擔，從而也形成了一條高風險的逐級轉(zhuǎn)移與釋放的完整鏈。投資者最終分擔風險的程度取決于其市場分散行為的效率，這樣就能強化各方的約束力，促進各方利用自身優(yōu)勢提高經(jīng)濟效益，增強創(chuàng)業(yè)投資運行效率。

由于信息的不對稱，委托人則要設(shè)計相應(yīng)機制的目的，不僅要確立雙方博弈的游戲規(guī)則，而且要使雙方期望效用函數(shù)值最大化。根據(jù)博弈論的原理，設(shè)計風險分擔的機制的目的，要滿足兩個約束條件，即參與約束與激勵相容約束。

假定et為創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在第t期基金中所付出的努力水平，Y為產(chǎn)值，Y并不是由et唯一決定，但兩者高度正相關(guān)；在該努力水平下需付出成本C（et）(如時間、體力、腦力、機會成本等)，且邊際成本遞增的。產(chǎn)值和成本函數(shù)表達式為：

Y=f(et)；C=C(et)

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)因此而獲得的報酬為R，一般情況下，R與Y有關(guān)，函數(shù)為：

R=R(Y)=R(f(et))

首先，風險分擔機制必須滿足參與約束，即該分擔機制下創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的期望效用不能小于他不接受這個機制下的最大期望效用，假定為G0。則參與約束條件為：R(f(et))-C(et)>=G0，當滿足參與約束后，作為委托人的投資者也有其極大化利益函數(shù)：

Max（R′）=Max[f(et)-C(et)-G0]

我們可以根據(jù)產(chǎn)值和成本函數(shù)的性質(zhì)做出如附圖所示的委托機制。根據(jù)附圖可知：當f(et)與C(et)曲線之間垂直距離最大時，即創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)努力的邊際成本等于邊際效益(兩條曲線斜率平行)時，在創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)eta的努力水平下投資者實現(xiàn)了自身利益的最大化：Mf(eta)=MC(eta)，按照參與人約束可知，人報酬上限為：

R(f(eta))=C(eta)+G0

其次是滿足激勵相容約束。由于創(chuàng)業(yè)投資中信息的不對稱，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所付出的努力水平可能使得投資者無法觀測到，從而產(chǎn)生道德風險。況且產(chǎn)值除了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的努力外，還有其他客觀因素等，所以人可能不愿意付出eta而偷懶。于是分擔機制下的激勵機制的設(shè)計還要引誘創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不偷懶，即對于一切et（即各個努力水平）,下式成立：

R(f(eta))-C(eta)≥R((f(et))-C(et)。為此，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)努力工作得到的凈收益大于偷懶所得到的凈收益。

3 創(chuàng)業(yè)投資的風險分擔原則

合理分擔風險的目的是為了更好地控制風險以提高項目管理水平，但合理的風險分擔需要項目各方以一定原則去執(zhí)行，才能達到預(yù)期效果。

3.1 堅持風險與控制力相對稱的原則

按風險承擔能力分擔風險，按承擔風險的大小進行利益分配。創(chuàng)業(yè)投資體系中參與者都有各自的優(yōu)勢與能力，但是他們對投資運作的各個環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的風險能力卻是不同的，在一般情況下，對某風險最具有控制力的一方承擔該風險，若雙方均無控制力則由雙方共同承擔。這樣一方面可以降低創(chuàng)業(yè)投資體系總的風險水平，另一方面發(fā)揮各方的積極性，有能力去防范控制風險，從而使風險分擔具有科學性與操作性，如創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制技術(shù)風險等、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)控制管理、融投資等風險。

3.2 風險與收益相對稱原則，即按承擔的風險進行利益分配

創(chuàng)業(yè)投資的預(yù)期收益取決于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的贏利與風險狀態(tài)，如果創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)承擔的風險大，必然要求創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有較大的預(yù)期贏利增長能力，所以項目嚴格的篩選與盡職調(diào)查來排除風險成為了必要。創(chuàng)業(yè)投資由于信息不對稱和道德風險等原因，雖然高風險并不一定帶來高收益，簡單地由某一方承擔風險損失，會削弱風險的約束效應(yīng)和激勵效應(yīng)，降低其控制風險與規(guī)避風險的積極性。所以有必要在各方預(yù)期效用目標函數(shù)下把收益與風險對稱起來。

（3）風險分擔與各方參與程度相協(xié)調(diào)的原則。從創(chuàng)業(yè)投資的整體出發(fā)，要最大限度地發(fā)揮各方管理積極性和履約積極性，就應(yīng)公平合理。如一方承擔風險過大，而參與風險控制的程度卻受到限制，嚴重影響其積極性。所以在風險分擔的時候要考慮各方的責，權(quán)、利之間的平衡，還須注意風險責任與權(quán)利之間的平衡，風險責任與機會的相稱等。

總之，風險分擔合理與否是創(chuàng)業(yè)企業(yè)成敗的關(guān)鍵，參與方應(yīng)事先在合同中規(guī)定各方的責、權(quán)、利及合理的風險分擔以求整體利益，但不排斥各方維護自己的正當利益。

4 設(shè)計風險分擔機制需注意的問題

設(shè)計風險分擔機制最終愿望是通過人如創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的效用最大化行為來實現(xiàn)自己的目標。但是風險分擔要注意以下一些問題：

（1）在分擔機制情況下，需盡量采用市場手段和自身的專業(yè)優(yōu)勢來降低風險，而不是靠互相轉(zhuǎn)移風險。由于創(chuàng)業(yè)資本市場不具備證券市場在信息的高度公開性與資產(chǎn)的高度流動性特征下的近似于有效而均衡，股權(quán)的私下談判、風險難以度量性導致無法通過資本市場來迅速實現(xiàn)信息的公開性與價格的均衡。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家是理性的風險規(guī)避者或風險中性者，所以風險分擔原則應(yīng)體現(xiàn)了目前國際上提倡的一些思想，如雙贏的思想、伙伴關(guān)系和團隊精神。因為要使一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功，特別是像創(chuàng)業(yè)投資這種參與方眾多、周期很長的項目，需要投資者、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其他投資主體之間根據(jù)各自的能力和優(yōu)勢實現(xiàn)強強聯(lián)合，因此各方首先要有合作和雙贏的思想，也就是說在考慮利益分配與風險分擔時，不但考慮自己一方，也應(yīng)該仔細考慮對方對風險的承受能力和對方應(yīng)得到的權(quán)益。

（2）分擔機制的設(shè)立要有利于各方降低風險控制成本，提高各方控制風險的積極性。不管是對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的激勵約束，還是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間雙向關(guān)系的互動激勵約束機制都要在風險分擔合理下設(shè)計下進行，即各方承擔的風險應(yīng)與承擔的能力相適應(yīng)，以降低控制成本。

（3）避免過度的風險分擔。在涉及風險分擔契約安排下，要了解各個參與方期望效用函數(shù)以及風險承受能力，充分利用各方利益的互動機制下的熱情與追求，避免過分的追求風險分擔與降低融資成本而造成某些參與者謀生退意，導致整個投資鏈條的脫節(jié)，勢必影響創(chuàng)業(yè)投資的投資效率。

參考文獻

1 劉健均.創(chuàng)業(yè)投資原理與方略——對“創(chuàng)業(yè)投資”范式的反思與超越[M].北京：中國經(jīng)濟出版社，2003

第8篇：創(chuàng)業(yè)收益與風險范文

市場進入套現(xiàn)期,誰是享受者,誰是買單者,哪些公司真正實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)者與投資者共贏,答案水落石出?？陀^冷靜地評價創(chuàng)業(yè)板,才能讓創(chuàng)業(yè)板獲得收益。

有三類創(chuàng)業(yè)板蠹蟲:

第一類是無風險投資之實而享受數(shù)倍無風險收益者。

如果說正常的風險投資收益將隨著上市資源的增加而下降,PE腐敗則敗壞了投資市場,用權(quán)力與公關(guān)能力直接掠奪市場。一年內(nèi)或半年內(nèi)進入的風險投資機構(gòu)都應(yīng)該被刺上大大的紅字,否則,用獲得的數(shù)倍現(xiàn)金挖掘下一座金山,這些機構(gòu)將成為資本市場最大的吸血鬼。媒體早已盤點在上市之前一年、半年入股的所謂風險投資機構(gòu)。其中一些券商下屬的投資公司引人矚目,自投自保,“一條龍”的灰色交易。

風險投資機構(gòu)是套現(xiàn)大戶,風險投資應(yīng)該獲得收益,但過高的收益遠超他們的付出,使實體企業(yè)家心灰意冷。現(xiàn)在實體企業(yè)家大多身兼實體投資與風險投資雙職。

第二類是所獲收入與公司業(yè)績完全不成比例者。

一些公司所獲得的收益與付出完全不成正比,應(yīng)該為不當之財臉紅。據(jù)統(tǒng)計,在首批解禁的27家公司中,VC/PE進駐的有20家,上市一年來無一破發(fā),漲幅不小。

排名不分先后的“英雄榜”如下:近水樓臺先得月的深創(chuàng)投在網(wǎng)宿科技的回報5.54倍,投資周期約54個月。達晨創(chuàng)投的投資中,有兩筆投給網(wǎng)宿科技,總金額超過3000萬元,分別獲得了5.54和3.38倍的回報。另有兩筆,500萬元投資于億緯鋰能,800萬元投資于愛爾眼科,分別獲得超過7倍和10倍的回報。神州泰岳,按照發(fā)行價計算,金石投資和匯金立方資本在神州泰岳獲得4.39倍的回報,復權(quán)后回報超過10倍。北陸藥業(yè)給北京科技風險投資股份有限公司帶來19.45倍的賬面回報,萊美藥業(yè)也帶來接近15倍的賬面回報。

盤點一下這些公司的創(chuàng)新能力與業(yè)績,一些公司并未給中國的高新技術(shù)帶來希望,風投與自然人股東的無風險套現(xiàn)是否是鼓勵創(chuàng)新企業(yè)必須付出的成本。

網(wǎng)宿科技,被質(zhì)疑業(yè)務(wù)門檻低、過于依賴大客戶,業(yè)績充分證明了這一質(zhì)疑的正確。2007、2008兩年,網(wǎng)宿科技的營業(yè)收入分別增長73%、100%;凈利潤分別增長了46%、57%。2009年,公司實現(xiàn)營業(yè)總收入比上年同期增長19.28%;營業(yè)利潤同比減少6.97%;凈利潤與上年同期相比增幅僅為2.83%。2010年中報顯示,公司在2010年上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入1.5億元,同比增長6.18%;但上半年實現(xiàn)凈利潤0.15億元,同比下降29.98%;而公司2010年中期每股收益僅0.1元,與2009年同期每股收益0.33元相比,跌幅高達69.70%。

再看北陸藥業(yè),中報披露,上半年北陸藥業(yè)營業(yè)收入為1.09億元,較去年同期下降7.29%;凈利潤2260.15萬元,同比上升32.94%?？芍^不功不過。

第三類是專事鉆營準備隨時辭職套現(xiàn)的資本市場玩家。

風險機構(gòu)等股權(quán)投資家套現(xiàn)并不可怕,但小小的創(chuàng)業(yè)板公司營銷與技術(shù)核心人物屢屢套現(xiàn)走人,說明這些公司不值得信任,未來前景黯淡。

3月9日,網(wǎng)宿科技公告稱公司董事、總經(jīng)理和獨立董事辭職,其中董事、總經(jīng)理彭清持有431.5萬股,可以在10月30日解禁套現(xiàn)后一舉成為億萬富翁。碧水源董事、副總經(jīng)理梁輝持股高達841.5萬股,對應(yīng)10月26號市值為8.73億元,到2011年上市滿1年時,其所持股份可全部流通。

第9篇：創(chuàng)業(yè)收益與風險范文

關(guān)鍵詞：風險投資；參與風險投資機構(gòu)的構(gòu)成；風險投資的推出機制

一、文獻綜述

美國風險投資協(xié)會對風險投資的定義是“由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)

中的一種權(quán)益資本的行為?！本椭忻纼蓢L險投資的實踐經(jīng)驗可以看出，風險投資主要選擇未公開上市的具有高增長潛力的中小型企業(yè)（也稱為種子公司），尤其是創(chuàng)新性或高科技導向的企業(yè)，以可轉(zhuǎn)換債券，優(yōu)先股、認股權(quán)的方式參與企業(yè)的投資，同時參與企業(yè)的管理，使企業(yè)獲得專業(yè)化的管理及充足的財務(wù)資源，促進企業(yè)快速成長和實現(xiàn)其目標。在企業(yè)發(fā)展成熟后，風險資本通過資本市場轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)獲得較高的回報。

在宮培斯（Gompers）、勒納（Lerner）、查富斯藤（Scharfstein）和Bitler、莫斯克維茲、喬根森（Vissing-Jogensen）（2005年）等的學術(shù)研究中長期關(guān)注創(chuàng)業(yè)公司的成長過程和分析評估哪些因素將增加創(chuàng)業(yè)投資公司成功的可能性。布拉克（Black）和斯塔拉漢（Strahan）2005年指出銀行業(yè)放松管制，通過促進競爭和創(chuàng)造更有效率的貸款機構(gòu)導致創(chuàng)業(yè)公司的貸款增加，有助于創(chuàng)業(yè)公司的融資；美國培育創(chuàng)業(yè)成長型公司的并不是大型、多元化的企業(yè)，而是在風險資本密集型地區(qū)現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)公司，創(chuàng)業(yè)成長型公司的孵化園是硅谷和馬薩諸塞州宮培斯。

二、風險投資在美國

（一）風險投資對美國經(jīng)濟的影響

1、美國風險投資在的發(fā)展及其特征。美國是風險投資發(fā)展最早的國家，其風險資本產(chǎn)業(yè)可以追溯到第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后不久，開始于美國的研究與發(fā)展公司（ARDC）在波士頓的正式營運。作為現(xiàn)代風險資本創(chuàng)始人的ARDC，在其最初幾年，經(jīng)常將風險資本投資于許多無利可圖投資項目。20世紀70年代末，在數(shù)字設(shè)備有一次成功投資。當時，總的風險資本的規(guī)模是相當小，大部分的活躍資金的贊助來自金融機構(gòu)或非金融公司。這些資金來自其公司的支持者和富裕的個人或家庭信托基金。

美國早期風險資本基金有兩個特征：這些基金的投資大多是公司發(fā)展的中期投入資金；針對以科技為基礎(chǔ)的私人公司進行的權(quán)益投資；風險資本家作為積極的投資者，發(fā)揮了獨特的作用，有助于對資本和專業(yè)知識進行投資組合。此外，從一開始，風險投資就注重投資在那些具有發(fā)展?jié)摿Φ墓?，或易于被大公司收購的且在未來將提?5-50%的投資回報率的公司。

2、公共政策的創(chuàng)新促進了風險投資業(yè)的發(fā)展。在20世紀70年代末，兩個看似無關(guān)的公共政策的創(chuàng)新促使美國的風險資本市場發(fā)生了變革。第一項公共政策的創(chuàng)新是在1978年，美國國會降低個人所得稅率，資本收益從35%降至28%，從而增加了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資返回。第二項是在1979年美國勞工部通過了“審慎人規(guī)則”，有效地授權(quán)于退休金基金經(jīng)理分配一部分基金資產(chǎn)用于私人股本投資。這些變革對風險資本基金起了極大的促進作用，使總的風險資本籌集的資金從1977年的68.2百萬美元增加至1978年的978.1百萬美元。1981年，進一步的資本收益所得稅的降低使得創(chuàng)業(yè)資金從1980年的961.4百萬美元增長到1983年的5.1千萬美元。此后創(chuàng)業(yè)資本基金籌款一直保留在2-5千萬美元的范圍；在20世紀80年代后，下降至1.3千萬美元。在1991年，創(chuàng)業(yè)資本基金籌款開始穩(wěn)步攀升至創(chuàng)紀錄106.8千萬美元在2000年；至2003年期間回落至16千萬美元，到2004年期間創(chuàng)業(yè)資本基金籌款反彈至17.3千萬美元，然后在2005年，上升到25.2千萬美元（見圖1）。

（二）美國風險資本基金的類型及投資模式

1、美國風險資本基金的類型。美國風險資本基金的類型主要包括機構(gòu)風險資本基金（Institutional venture capital funds）和天使資本家（angel capitalists）。機構(gòu)風險資本基金是指正式的商業(yè)實體，并有全職的專業(yè)人士，致力于尋找并資助有前途的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。天使資本家（或天使）是富裕的個人，用其私人股本進行的風險投資。美國活躍的資本市場為天使資本家提供了有利的投資機會，天使資本家向民營企業(yè)每年定期提供超過500千萬美元總股本的投資。美國的機構(gòu)風險投資基金主要包括：小企業(yè)投資公司：它是由聯(lián)邦政府在1958年授權(quán)成立小企業(yè)管理局，至此，小企業(yè)投資公司是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主要債權(quán)人，通過債務(wù)投資向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入資金。金融風險資本基金：它是附屬于金融機構(gòu)，如商業(yè)銀行。主要通過培育投資組合，金融機構(gòu)最終將其作為高收益的子公司。企業(yè)風險資本基金：它由非金融機構(gòu)公司在早期階段投資于高科技公司并渴望獲得新興技術(shù)的高收益。

2、風險資本投資的行業(yè)和地理分布。美國的風險投資機構(gòu)總結(jié)其成功經(jīng)驗時指出他們重點投資那些在本行業(yè)中具有競爭優(yōu)勢的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并且直接參與公司的組合與管理以及創(chuàng)造經(jīng)濟價值的活動（見圖2）。

從圖2可以看出，在2000～2004年間，大部分風險資金的投資對象是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、通訊及電腦行業(yè)。

風險資本投資模式另一個引人注目的規(guī)律性是風險資本投資關(guān)注的地理分布的投資組合。設(shè)在美國加利福尼亞州的創(chuàng)業(yè)企業(yè)比設(shè)立在其他州的企業(yè)，始終得到更多風險投資資金的支持。如，在2004年第四季度，加州的公司獲得45.0%的總資金；新英格蘭的創(chuàng)業(yè)公司獲得15.1%的總資金；而德州儀器和紐約分別獲得5.6%和4.8%的總資金。

風險投資作為一種經(jīng)濟機制之所以經(jīng)受很長時間考驗，并沒有因為高風險而衰敗沒落，反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢，關(guān)鍵是其利潤所帶來的補償甚至超額機制。一般來說，投資于種子式創(chuàng)立期的公司，所要求的年投資回報率在40%左右；對于成長中的公司，年回報率要求在30%左右；對于即將上市的公司，要求有20%以上的回報率。這樣才能補償風險，否則不會進行投資。投資額一般占風險企業(yè)股份的20-30%，通常不進行控股，以分散投資、規(guī)避風險。風險投資家的目標毛利率為40-50%以上，稅后凈利潤率為10%以上，期望幾年后公司上市時以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲取高額回報。雖然風險投資的成功率較低，但一旦成功，一般足以彌補因為投資失敗而所招致的損失，風險投資所追求的收益，一般不是體現(xiàn)為紅利，而是在風險資本退出時的資本增值，即追求資本利得。而資本收益稅又低于公司所得稅，從而低稅率使投資產(chǎn)生更大的收益。

（三）美國創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的組織結(jié)構(gòu)

1、成立風險資本有限責任合伙公司。風險資本通過設(shè)立風險資本有限合伙企業(yè)組織其投資結(jié)構(gòu)。美國大部分風險投資公司是以一般的伙伴關(guān)系作為其組織結(jié)構(gòu)。

2、風險資本產(chǎn)業(yè)廣泛使用合約。風險資本的投資方與創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間可通過簽訂合同的方式共同分配風險、回報和所有權(quán)。主要有以下幾種類型：所有權(quán)的協(xié)議：它是指不僅指定其分配的所有權(quán)，還向其他風險投資的參與者留出董事會席位和投票權(quán)。棘輪的規(guī)定（Ratchet provisions）：它是指在公司出售新的股本時，保護風險資本集團的所有權(quán)。一般來說，這些條款是確保該風險資本集團的利益，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)承擔低價出售新股票的責任。

三、風險投資在中國

中國的風險投資于20世紀90年代初，由政府提出風險投資的思路，并且創(chuàng)立了第一個政府背景的風險投資公司，即中國創(chuàng)業(yè)投資公司。盡管目前風險投資公司在運作上有了很大的進步，但是在風險投資的的組織形式，從事風險投資行業(yè)的構(gòu)成，以及資本市場的結(jié)構(gòu)等方面還存在亟待解決的問題。

（一）中國進行風險投資行業(yè)的公司構(gòu)成

目前，中國進行風險投資行業(yè)的公司構(gòu)成主要包括：

1、以政府為背景的風險投資公司。政府直接介入風險投資公司的設(shè)立與資金的供給。中國的風險投資募集的資金總額在百億以上，政府背景的資金占了相當大的分額。

2、股份制公司。

3、國有獨資公司。

（二）中國風險投資公司的組織形式

風險投資公司的組織形式上都采用了公司制的形式。這種單一的組織形式在中國目前的經(jīng)營環(huán)境下是否能夠很好地控制營運成本，建立有效的激勵機制，控制投資的風險還是一個有待探討的課題。

四、差異分析

通過比較中美兩國的風險投資行業(yè)，中國風險投資公司的組織形式和中國從事風險投資行業(yè)的公司構(gòu)成與美國的風險投資的組織形式和美國風險資本基金的構(gòu)成等方面存在著差異。

第一，風險投資在中國還處于起步階段，因此社會對風險投資的本質(zhì)、運行機制、增值機制以及它對高、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起著巨大的推動作用，還缺乏深刻的認識和了解。只有觀念的更新才能產(chǎn)生行為的創(chuàng)新，才能夠?qū)︼L險投資有進一步的理解和支持。

第二，風險資本渠道少。目前中國風險資本的主要來源仍是財政科技撥款和銀行科技開發(fā)貸款，投資主體少。

五、總結(jié)

（一）拓寬風險資金的渠道

實行投資主體多元化，努力提高民間私有資本（民營企業(yè)和富裕個人）在風險投資中扮演重要角色。拓寬投資渠道，使原有的政府科技投資和原有的銀行科技貸款成為風險資本的一個相對穩(wěn)定的來源；充分利用大中型企業(yè)和企業(yè)集團資源，使企業(yè)將風險資本的投資作為企業(yè)新的利潤增長點的一個重要來源；注重機構(gòu)風險投資基金的發(fā)展；還要充分利用國際金融市場，加大創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域吸引外資工作的力度，大力發(fā)展外資、中外合資創(chuàng)業(yè)基金，使外資成為風險投資的重要來源。

（二）制定鼓勵風險投資的財政、稅收和金融政策

風險投資的迅速發(fā)展與政府的支持是分不開的。美國政府在鼓勵風險投資業(yè)的發(fā)展時，制定了一些稅收優(yōu)惠政策，使風險投資行業(yè)得到迅速發(fā)展。中國也應(yīng)該研究制定支持風險投資的財政稅收政策，同時，要對風險投資貸款實行優(yōu)惠利率，積極探索建立風險投資補償機制。

（三）完善風險投資的立法工作，使風險投資獲得法律上的保證

風險投資涉及到向社會公眾籌資和向風險投資企業(yè)投資兩個階段的行為，牽涉到較為復雜的關(guān)系，加上它本身的高風險性質(zhì)，這就要求為它的運行建立一個完備的法律構(gòu)架。目前中國還缺少有關(guān)風險投資企業(yè)和風險投資基金等方面的法律，因此，必須要加強風險投資的立法工作，研究制定完整的風險資本市場法和監(jiān)管法規(guī)，并頒布與此相配套的政策措施，確認對風險投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，財政補貼和信用擔保制度，保護外債和民營資本的合法權(quán)益，為風險投資的正常運作提供法律保障。

參考文獻：

1、Jeanne M. & Channa B.Three Decades of venture capital investment yields[J].Global Insight reported by the National Venture Capital Association,2004(22).