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在“亮相”前,不管是從資金的前期投入、投資的標準、進行托管行的選擇等方面,都成為業(yè)界關注的焦點。因為每個QFII都在撥拉他們各自的“算盤”。為了探個究竟。本刊直接與QFII高層及業(yè)內人士進行對話。
“試水”資金到底會有多少
進入中國證券市場的資金量到底有多少,是場內外人士關注的。德意志銀行預計到2007年,包括QFII在內的機構投資者股票投資總額,將達到15820億人民幣,占中國股市流通盤的64%左右。
德意志銀行中國區(qū)總經(jīng)理張紅力宣稱計劃向有關部門申請2~3億美元的QFII投資額度,在拿到QFII資格后,計劃3個月之內先匯5000萬美元進來。
摩根斯坦利亞洲有限公司董事總經(jīng)理竺稼就有關資金進入市場的規(guī)模上給出的答案比較模糊。他說:“從我們的角度來看,首先資金的進入要等批準后資金才能進來,但我們希望能盡快獲得批準。我們不可能一下子把資金規(guī)模做得很大。可能先是一個比較小的規(guī)模,再逐步擴大,具體的數(shù)額現(xiàn)在還沒有定?!?/p>
傳聞高盛將建立中國A股投資基金,記者就此事向高盛(香港)公司發(fā)言人張梅進行了詢問。張梅稱,高盛目前沒有設立A股投資基金的計劃,并尚未最后確定以何種方式進入市場,一切都在進行當中。這家老牌的投資銀行對投資中國市場表示出謹慎的樂觀,與其他境外機構一樣,高盛在對國際市場和國際投資規(guī)則的熟悉度、嚴謹?shù)耐顿Y決策程序、研究能力、投資理念和資金實力等方面具有明顯優(yōu)勢。但同時,它在把握中國國內政策變化、上市公司情況以及投資規(guī)則等方面卻處于劣勢,加上國內市場一些自身的因素,諸如市盈率過高,A股是否具有投資價值值得懷疑;股權分割,現(xiàn)存的大量非流通股成為股市運行的一個不穩(wěn)定因素,影響著公司治理結構的優(yōu)化和二級市場的穩(wěn)定;系統(tǒng)風險高,缺乏避險工具;股市信息披露機制有待完善,還存在較大的政策風險;外資還可通過投資B股和H股來分享中國經(jīng)濟高速增長的成果等,這些都不利于境外資金短期內大規(guī)模進入。因此,預計高盛在年內不會有大資金進入市。
據(jù)悉,野村證券將成為首家取得QFII資格的日本公司,進入中國A股市場。但野村證券駐京首席代表川田保拒絕對此發(fā)表任何評論。野村證券與很多其他日本的證券公司一樣,面臨著日本國內經(jīng)紀業(yè)務不斷疲軟的狀況,它們都希望能夠介入正在快速成長的中國股市,意圖通過提供有較高回報率的產(chǎn)品吸引散戶投資者,以減輕自己在日本國內的消耗。
國泰君安的一位研究人員預計,日本證券公司將不斷擴大涉足QFII的陣容,但中國監(jiān)管機構嚴厲的選擇標準,可能使其他機構在短時間內步野村證券的后塵有相當難度。
野村證券的一位發(fā)言人說,公司尚未決定在中國A股市場的投資額,以及多久以后開始向客戶提供A股的相關服務。但野村證券一位不愿透露姓名的分析師對記者說,公司計劃投入2億美元進入中國A股市場。
上海證券交易所副總裁方星海認為,近期外資不會大規(guī)模入市,預計到今年年底將有數(shù)十億美元進入。總之,QFII對中國證券市場的影響主要體現(xiàn)在增量資金和投資理念。即使是少量的試探性的資金,也意義重大,它將對市場起到補充作用和積極的市場心理作用。
QFII“花落誰家”
中國的證券市場有1000多家上市公司,到底這些QFII會光顧哪些行業(yè)或公司呢?
摩根斯坦利亞洲有限公司董事總經(jīng)理竺稼在出席中文網(wǎng)站啟動典禮上接受本刊記者采訪時表示,不同的行業(yè)都有可能,但必須符合兩個條件:一是這個行業(yè)能得益于規(guī)模日益增長的消費市場;二是得益于中國制造的低成本。也就是說是“中國成本+國際價格”,回報率要超過平均數(shù)。他對此解釋說,有時候一些跨國公司在給他們的投資者做推介時,會講他們在中國是怎么做的:一方面講中國本身是一個大市場;另一方面就講是如何利用中國比較低的制造成本。相當多的臺灣和香港公司,像Acer就是在中國大陸生產(chǎn),打上自己的牌子然后到全球各地去銷售。
他還重申,并不只是QFII才會喜歡這些,其實很多投資者都喜歡投這類公司。像華為公司和美國3COM合資,產(chǎn)品一部分銷往國內,大量的是利用3COM公司的銷售渠道銷往國際市場。
摩根斯坦利亞洲有限公司也在幫助一些公司建立合作伙伴關系,讓有品牌和銷售渠道的外國公司和能進行生產(chǎn)的中國公司合作。竺稼說:“這樣的結合,可以做到雙方優(yōu)勢互補。”
在選擇投資標準、選擇行業(yè)方面,高盛董事總經(jīng)理胡祖六卻另有考慮,他說:“中國是一個飛速增長型的國家,凡是有增長潛力的行業(yè)都具有吸引力。從理論上講,汽車、住房、金融服務、銀行等行業(yè)的增長都非常好,贏利的前景預期很好,都是有利可圖的投資行業(yè)。同時,中國又是一個轉型國家,很多行業(yè)都在進行重組,比如航空公司和石化企業(yè),通過重組達到減員增效的目的,才能提高預期的投資回報率。
中國的很多產(chǎn)業(yè)都比較有吸引力,中國的問題并非宏觀的、或者說是產(chǎn)業(yè)的問題,而是公司的問題。不少公司都存在很多不確定因素,比如管理層的問題、信息披露問題等。中國的宏觀和微觀存在著沖突。但我認為這種狀況會逐漸好轉,因為在華的外資企業(yè)和很多民營企業(yè)還沒有上市。”
德意志銀行關于《中國的合格境外投資者機制》的研究報告顯示: 大約有50家A股上市公司被QFII看好,這些公司一般是各行業(yè)龍頭。
困擾QFII的幾大問題
外資目前普遍看好中國市場,是因為中國經(jīng)濟增長強勁,對其改革進程頗感鼓舞,都想親歷中國的經(jīng)濟奇跡。但中國的股票市場畢竟歷史很短,尚未成熟,存在不少問題, QFII們也是牢騷滿腹。高盛董事總經(jīng)理胡祖六擔心上市公司的透明度問題,公司治理水平問題,尤其是股價的估值問題。他說:“與同類市場相比,中國A股股價的估值偏高,大值股較少,自有流通量較小,實際地講,可選擇的股票不多,投資組合非常困難?!?/p>
對于QFII來說,資本市場的風險和機會是并存的,他們也清楚地看到了這一點。摩根士丹利亞洲有限公司董事總經(jīng)理竺稼認為,資金規(guī)模、投資種類的限制就可能增加風險。因為金融工具不多,避險就有限制。其次就是衍生品能否運作也是一個風險;了解市場也是一個風險。他說:“管理基金的人,如果了解國際市場不了解中國市場,也是一個風險。歸根到底,你最想做的事情是對于將來的市場有一個判斷。如果判斷準確,這個基金表現(xiàn)就好,不準確表現(xiàn)就差,這也是個風險?!?/p>
上海證券交易所副總裁方星海說:“外資機構進入中國市場后,難免會被我們討論已久的4大問題所困擾,即中國股市市盈率過高、上市公司信息披露不透明、公司質量不盡如人意、國有股和法人股流通問題。作為規(guī)避風險的考慮,外資可能會側重于企業(yè)債券這一風險相對較低的品種上,而非股票?!辟Y金從債券市場向股票市場流動,也正是新興市場向外國投資者開放時的普遍規(guī)律。
門檻外的QFII如是說
美國奧本海默基金管理公司副總裁、基金經(jīng)理李山泉認為,“合格境外機構投資者”,相當于用“合格與否”這種簡單的方法把眾多的境外機構投資者篩選一遍,留下部分大機構,這樣,QFII的信用風險降低了很多。中國計劃在此方面積累一些經(jīng)驗后再逐步開放,而非一步到位,這種改革策略是值得贊賞的。
但其中也存在一些難以克服的問題,比如對境外機構投資者的吸引力會因準入門檻過高而減少,現(xiàn)在可能存在一種矛盾:根據(jù)《暫行辦法》,想到中國投資的不一定合格,而合格的不一定想去投資,余下的既合格又有投資意愿的境外機構投資者就很少了,現(xiàn)在大多是大型的證券公司和商業(yè)銀行。對于這些機構,它們遲早要進入中國市場,前者欲拓展中國的證券經(jīng)紀業(yè)務,后者想搶占中國的信托業(yè)務,因此,用一定資金在中國搶先形成循環(huán)、展開布局是劃算的。
對這些公司而言,早進入更好,有個學習的過程。但是,在二級市場上操作的機構投資者,比如共同基金、對沖基金和養(yǎng)老基金,目前對于QFII不一定有興趣,或者只是表現(xiàn)出象征性的興趣,大多持觀望態(tài)度。
李山泉說:“今年年初,我與中國證監(jiān)會、上海證券交易所等相關部門交換的信息和意見提交了公司,公司的決策層認為,奧本海默是否向中國監(jiān)管部門提交QFII資格的申請,目前階段仍無關緊要,我們會繼續(xù)對中國市場保持關注?!?/p>
他認為,把中國股市放到全球市場范圍內比較,它的股價過高,盡管A股市場已經(jīng)過一年多的大調整,但仍有40倍左右的高市盈率,賺取資本利得的機會不大,使得許多境外投資者望而卻步。而且,中國好的企業(yè)未必上市,從投資選擇看,仍很狹窄。但一些境外基金管理公司對投資中國市場有一定的興趣,尤其是那些設有新興市場投資基金的公司,但它們可能會通過取得QFII資格的機構進行操作,通過這種間接的投資,等待中國證券市場的完善,視情況決定是否或何時親赴中國市場投資。
作為一個由長期封閉的資金推動型的股市,引入QFII機制無疑是一個利好措施。上海證券交易所副總裁方星海認為,QFII的進入將有利于逐步淡化中國股市的投機色彩,樹立價值投資理念,培育機構投資者,并幫助國內的證券分析師提高投資技巧和證券研究方法。目前中國的證券研究水平較低,比如,除中金公司外,很少有證券公司使用模型研究方式。
可以肯定地說,引入QFII是一個積極的舉措,但QFII在很大程度上更帶有標志性含意,它究竟對中國證券市場的變革能起到多大作用,中國證券市場能藉此取得多少有效的進步,最終取決于中國證券市場的自我完善,它應該與外資進入相輔相成。
劉嘯東:客觀、漸進地看待QFII機制
為了配合QFII的實施,上海證券交易所執(zhí)行副總裁劉嘯東去年曾率代表團專門去歐洲進行QFII推介。就在中國證監(jiān)會將在四、五月份頒發(fā)第一批合格境外機構投資者(QFII)許可,預期首批資金將在6月底前進入市場之際,記者對他進行了專訪。
中國市場缺的是投資理念
記者:原來業(yè)界人士預計會有較多海外共同基金、養(yǎng)老基金等角逐QFII資格,但目前在申請該資格的海外機構多為大型證券公司和商業(yè)銀行,與早先的預測有一些偏差。您如何看待這一偏差?
劉嘯東(以下簡稱劉):中國的股票市場是一個成長型市場,最明顯的就是風險較大。我認為QFII只能有兩種方式在中國進行投資,一是短期行為,比如用對沖基金、國際游資等短期手段進行投資;二是長期投資,即較長一段時期內持有中國股票。由于QFII的限制比較死,同時中國缺乏相應的金融產(chǎn)品,短期套利者恐怕現(xiàn)在不會來;另外一些對中國市場感興趣的長期投資者則有藉QFII進入中國市場的愿望。不過,現(xiàn)在說只有大的券商和商業(yè)銀行才會進入,作此判斷為時尚早。
海外大型券商感興趣QFII,想率先進入中國,是因為它們有長期的理念,想在中國市場上進行戰(zhàn)略性布局,并不企求投資中國在短期內賺錢。其實海外的共同基金或養(yǎng)老基金并不是不愿投資中國市場,它們有可能通過拿到QFII資格的券商在華進行投資??傊?,在QFII實施的初期,誰來誰不來并不很重要,QFII機制本身和中國的證券市場都需要成長和完善,海外機構投資者對這一市場的認識和適應程度也是發(fā)展的,這是一個漸進的過程。
記者:引入QFII,是否可如一些人所說,能夠抑制中國A股市場的投機現(xiàn)象?
劉:我在海外推介QFII時說過,中國實際上不缺資金,缺的是投資理念,只有專業(yè)化的機構投資者才能給我們帶來這種理念。我希望QFII能促進投資理念到來的步伐,但期望值不能太高,否則就會背離現(xiàn)實。我一直對那些表示想進入的海外投資機構說,你來中國市場投資,一定要根據(jù)中國的實際情況辦事,完全照搬國外的規(guī)則是行不通的。我建議海外的投資機構根據(jù)中國的現(xiàn)實進行適當調整。但我也希望外資進入后,不要跟隨投機風,要看公司的基本面,投資好的公司。
隨著QFII概念的深入人心,我們已經(jīng)看到了一些積極的變化,近期股市行情有所上升,走勢較好的包括我們新近推出的上證180指數(shù),該指數(shù)的編制照顧了公司的基本面。我認為外資會關注指數(shù)中的成分股。隨著QFII數(shù)量的增多,對公司基本面的關注會增加,市場也會逐漸改觀。但這個過程并不簡單,不是說QFII一進來,人們就會變得理性起來。
QFII推動上市公司走向國際市場
記者:有人說中國股市是天馬行空的絕緣體市場,引入QFII將使其與國際市場發(fā)生一些聯(lián)系。您認為這對中國股市的影響會如何顯現(xiàn)?
劉:中國股市的“絕緣”不會因為QFII而發(fā)生根本性變化。由于《暫行辦法》對QFII的限制很嚴格,尤其是對資金外逃的限制,使得資金外逃的成本很高,這在一定程度上仍然未對中國股市的“絕緣”造成沖擊。不過,若全球其他股市轉好,QFII有可能會把錢從中國股市里拿出來,投到其他市場。我認為,真正會對中國股市產(chǎn)生影響的是QDII。
若說QFII使中國股市與外界的聯(lián)系增加,更多地將體現(xiàn)在中國上市公司身上。中國的企業(yè)必須了解,上市并非終點,日后優(yōu)勝劣態(tài)的競爭仍將激烈,應該有強烈的危機感。現(xiàn)在我們雖然有了退市機制,但進展非常緩慢,不少企業(yè)上市后好比進了保險柜,進取心減退。我們采用QFII這一新機制,并非簡單的吸引投資,除了引進投資理念外,還應該推動國內的上市公司走上國際市場。
記者:有業(yè)內人士稱,在QFII進入中國市場3至5年后,中國股市的外資可達到10%到15%的比重。您認為呢?
劉:《暫行辦法》規(guī)定的外資占中國股市比重的上限目前是20%,隨著時間的推移,這一比例會增加,但很難說在多長時間內會增加到什么程度。這其間有很多不確定因素,首先取決于中國股市是否能發(fā)展和完善。另外要取決于周邊市場。若周邊市場情況發(fā)生變化,朝好的方面轉變,投資者可能會轉移到其他市場,致使中國外資比重的增長過程放慢。
記者:目前外資對中國市場表現(xiàn)出熱情,但他們大多表示在華投資很苦惱。您如何預測QFII在實際操作中會遇到哪些困難?
劉:現(xiàn)在QFII對中國市場表現(xiàn)出來的態(tài)度幾乎是在黑白之間,要么非常堅決,對中國股市很有信心,要么非常悲觀,認為中國股市根本不行。我很難說海外機構投資者對中國股市有信心,我相信QFII一進入,馬上就會遇到一些問題,比如投資理念差異較大,投資選擇余地小等。
從目前海外機構表明的意向看,基本理念是一致的,都是要選擇基本面較好、有成長性、盤子較大、有交易量、市場前景較好同時又是政府比較支持的上市公司。從盤子(交易量)較大和基本面較好這兩個先決條件看,能夠滿足條件的也就是一二百家上市公司,這是不言而喻的。以此看來,他們遇到的首要麻煩,就是選擇余地狹窄。
QFII準入門檻不會降低
記者:您曾說,鑒于QFII迄今為止受到熱烈歡迎,目前有關部門還沒有改變嚴格限制之現(xiàn)狀的迫切要求。我是否可以反過來理解,若是QFII機制受到冷淡,中方會考慮降低準入門檻?
劉:不會的!我當時是針對情況講的。我在海外推介時說過:中國的市場很大,不知各位20年前有誰曾投資中國市場?當時在中國只能進行直接投資,那些先行者中有成功的,也有失敗的。我敢說,最早進來的往往最易成功?,F(xiàn)在中國的證券市場對外開放,但只是開了一道小門,需要側著身擠,才能進來。
我說的目的就是讓海外投資者想明白再決定進入與否。一方面,若無嚴格篩選,讓很多境外機構投資者進入,對現(xiàn)在的市場不利;另一方面,若沒有一番深思熟慮和一個艱難的決策過程,境外機構投資者不會冒然進入。但是,現(xiàn)在的限制畢竟有很多不合理之處,例如資金進入的成本高,無利于QFII的長久發(fā)展。這一規(guī)則在目前時間段里維持,并不意味著不再修改。我認為,短期內施行《暫行辦法》有其道理可言,從長期看,改變條文是不可避免的,但需要一個過程。
背景資料
根據(jù)韓國、印度和我國臺灣的經(jīng)驗,QFII制度的創(chuàng)意在于通過一國(地區(qū))資本市場與國際資本的有限制流動,成功解決了在資本項目管制條件下向外資開放本土證券市場的問題。這意味著新興市場實施QFII政策后,國際資本通過特定途徑進入國內資本市場。
據(jù)《合格境外機構投資者境內證券投資管理暫行辦法》,我國QFII政策從2002年12月1日起正式實施。