前言:一篇好文章的誕生,需要你不斷地搜集資料、整理思路,本站小編為你收集了豐富的股權(quán)激勵(lì)的約束機(jī)制主題范文,僅供參考,歡迎閱讀并收藏。
一、上市公司高管持股比例太低是造成股權(quán)激勵(lì)效果弱化的一個(gè)重要原因
就我國上市公司高管持股的現(xiàn)狀而言,目前我國上市公司高管持股的數(shù)量、比例都偏低,還很難達(dá)到像國外那樣有效激勵(lì)的程度。對上市公司而言,向高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì),不僅是提供給經(jīng)營者增加貨幣收入和維持職位的外在激勵(lì),更是促使經(jīng)營者產(chǎn)生對企業(yè)的忠誠,自覺地改進(jìn)工作方式,更加努力地做好工作,做好長期決策并自覺承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在激勵(lì)。而這種激勵(lì)作用的有效發(fā)揮,除了完善外部環(huán)境因素之外,還應(yīng)根據(jù)行業(yè)和企業(yè)特征以及企業(yè)的長期發(fā)展目標(biāo),制定合理的股權(quán)結(jié)構(gòu),如果高管股權(quán)激勵(lì)的比例過低,就會弱化股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果。
我國上市公司由于歷史和體制的原因,國有控股公司在資本市場中占了比較大的比例。在國有控股的上市公司,國有資產(chǎn)管理部門由于擔(dān)心實(shí)施高管持股形式的股權(quán)激勵(lì)會稀釋國資對國有企業(yè)的控制權(quán)并造成國家資產(chǎn)的流失,往往缺乏在上市公司中實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)的動力,其結(jié)果是委托方和方的利益始終無法趨于一致。實(shí)際上在企業(yè)內(nèi)部實(shí)行高管持股激勵(lì)政策,不僅是一種簡單的激勵(lì)措施,而且是企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略的體現(xiàn),通過實(shí)施適當(dāng)比例的高管持股激勵(lì)將有利于妥善解決契約中委托人和人的利益沖突。
二、我國上市公司中內(nèi)部人控制問題比較普遍
內(nèi)部人控制是指公司的真正控制人或者掌握實(shí)際控制權(quán)人不是公司的大股東,而是公司的經(jīng)營管理者或?qū)嶋H執(zhí)行者。由于我國大多數(shù)上市公司是由國有企業(yè)改制而來,國家股在公司總股本中所占比重較高,如果沒有建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)和監(jiān)管措施,就有可能會使股東大會職能弱化、國有股所有者缺位而形成內(nèi)部人控制。部分上市公司高管人員利用國有股產(chǎn)權(quán)上的超弱控制形成了事實(shí)上的內(nèi)部人控制,同時(shí)又利用國有股產(chǎn)權(quán)在行政上的超強(qiáng)控制推脫經(jīng)營上的責(zé)任。而在內(nèi)部人控制的背景下制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,股權(quán)激勵(lì)的決策最終受內(nèi)部人控制,就難免會發(fā)生損害股東利益的情形。因此在內(nèi)部人控制下實(shí)施股權(quán)激勵(lì)不僅達(dá)不到公司股東通過股權(quán)激勵(lì)促進(jìn)上市公司業(yè)績穩(wěn)定增長的目的,還可能引發(fā)公司管理層在實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃前刻意降低公司財(cái)務(wù)指標(biāo),進(jìn)而壓低股價(jià),甚至不利消息打壓股價(jià)以便降低購買成本。在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后,由于內(nèi)部人控制的原因,管理層又會由于自身利益的驅(qū)動而人為釋放上市公司的隱性收益,促使本公司股價(jià)上升,從而獲得超額的資本利差。有些公司甚至直接進(jìn)行會計(jì)造假,虛報(bào)公司利潤或者刻意降低成本,以求獲得數(shù)額巨大的股權(quán)激勵(lì)收益。這不僅給公司和股東利益造成損害,而且不利于公司的長期健康發(fā)展,也給資本市場的投資者帶來巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)。要防止股權(quán)激勵(lì)被內(nèi)部控制人利用,就需要市場建立起嚴(yán)格的配套政策制度和法律監(jiān)督約束力,要對上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施程序和信息披露予以嚴(yán)格規(guī)范。
三、上市公司的治理結(jié)構(gòu)不完善,對公司高管的激勵(lì)與約束不對稱
在我國資本市場已經(jīng)建立起股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的上市公司中,只有少數(shù)上市公司建立了相應(yīng)的約束機(jī)制。約束機(jī)制不完善是我國上市公司治理不健全的根本所在。我國上市公司約束機(jī)制不健全主要表現(xiàn)在三個(gè)方面:上市前公司改制不徹底,內(nèi)控機(jī)制作用有限;市場的有效性差,市場約束形同虛設(shè);監(jiān)管的力度不夠,監(jiān)管約束功能弱化。改制不徹底的公司通過部分剝離不良資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)上市,但仍與其控股公司存在千絲萬縷的聯(lián)系,損害股東利益行為的關(guān)聯(lián)交易時(shí)有發(fā)生。如果上市公司的董事會、監(jiān)事會、股東大會三者之間沒有形成相互制衡的關(guān)系,缺乏檢查督促,那么內(nèi)控機(jī)制就會形同虛設(shè),股權(quán)激勵(lì)的效果也會大打折扣。市場的有效性差表現(xiàn)在資本市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還不完善,投資者用腳投票的機(jī)制無法有效約束上市公司高管行為。股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的重點(diǎn)和難點(diǎn)在于授予被激勵(lì)對象的利益與賦予其責(zé)任之間的平衡,即要處理好責(zé)、權(quán)、利三者之間的關(guān)系,這就需要建立一套完整的業(yè)績評價(jià)體系。除了財(cái)務(wù)指標(biāo)這一定量指標(biāo)外,還應(yīng)附加必要的定性指標(biāo),如考核被激勵(lì)對象的個(gè)人品德、執(zhí)業(yè)能力、業(yè)務(wù)水平等等。只有通過健全上市公司的激勵(lì)和約束機(jī)制,才能妥善處理激勵(lì)與約束之間的關(guān)系。同時(shí)要通過培育成熟的經(jīng)理人市場對在職管理人員形成就職替代壓力,通過加強(qiáng)監(jiān)管合力、審計(jì)約束、強(qiáng)化信息披露等使市場各參與方組成多層次的監(jiān)管體系。
高管股權(quán)激勵(lì)制度是公司治理結(jié)構(gòu)的一部分,要強(qiáng)化股權(quán)激勵(lì)的效果就要有完善的公司治理結(jié)構(gòu)與之相輔相成的,一方面股權(quán)激勵(lì)有利于強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu),另一方面通過強(qiáng)化所有者的控制與監(jiān)督,改善董事會結(jié)構(gòu),加強(qiáng)監(jiān)事會的獨(dú)立性,也會提升股權(quán)激勵(lì)的作用效果。
四、我國證券市場還不夠成熟
一、股權(quán)激勵(lì)的原理
經(jīng)理人和股東實(shí)際上是一個(gè)委托的關(guān)系,股東委托經(jīng)理人經(jīng)營管理資產(chǎn)。但事實(shí)上,在委托關(guān)系中,由于信息不對稱,股東和經(jīng)理人之間的契約并不完全,需要依賴經(jīng)理人的“道德自律”。股東和經(jīng)理人追求的目標(biāo)是不一致的,股東希望其持有的股權(quán)價(jià)值最大化,經(jīng)理人則希望自身效用最大化,因此股東和經(jīng)理人之間存在“道德風(fēng)險(xiǎn)”,需要通過激勵(lì)和約束機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)理人行為。
在不同的激勵(lì)方式中,工資主要根據(jù)經(jīng)理人的資歷條件和公司情況預(yù)先確定,在一定時(shí)期內(nèi)相對穩(wěn)定,因此與公司的業(yè)績的關(guān)系并不非常密切。獎金一般以財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核來確定經(jīng)理人的收入,因此與公司的短期業(yè)績表現(xiàn)關(guān)系密切,但與公司的長期價(jià)值關(guān)系不明顯,經(jīng)理人有可能為了短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)而犧牲公司的長期利益。但是從股東投資角度來說,他關(guān)心的是公司長期價(jià)值的增加。尤其是對于成長型的公司來說,經(jīng)理人的價(jià)值更多地在于實(shí)現(xiàn)公司長期價(jià)值的增加,而不僅僅是短期財(cái)務(wù)指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
為了使經(jīng)理人關(guān)心股東利益,需要使經(jīng)理人和股東的利益追求盡可能趨于一致。對此,股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較好的解決方案。通過使經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)持有股權(quán),享受股權(quán)的增值收益,并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),可以使經(jīng)理人在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心公司的長期價(jià)值。股權(quán)激勵(lì)對防止經(jīng)理的短期行為,引導(dǎo)其長期行為具有較好的激勵(lì)和約束作用。
二、股權(quán)激勵(lì)的不同類型
1.三種類型的劃分
按照基本權(quán)利義務(wù)關(guān)系的不同,股權(quán)激勵(lì)方式可分為三種類型:現(xiàn)股激勵(lì)、期股激勵(lì)、期權(quán)激勵(lì)。
l現(xiàn)股激勵(lì):通過公司獎勵(lì)或參照股權(quán)當(dāng)前市場價(jià)值向經(jīng)理人出售的方式,使經(jīng)理人即時(shí)地直接獲得股權(quán)。同時(shí)規(guī)定經(jīng)理人在一定時(shí)期內(nèi)必須持有股票,不得出售。
l期股激勵(lì):公司和經(jīng)理人約定在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購買一定數(shù)量的股權(quán),購股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。
l期權(quán)激勵(lì):公司給予經(jīng)理人在將來某一時(shí)期內(nèi)以一定價(jià)格購買一定數(shù)量股權(quán)的權(quán)利,經(jīng)理人到期可以行使或放棄這個(gè)權(quán)利,購股價(jià)格一般參照股權(quán)的當(dāng)前價(jià)格確定。同時(shí)對經(jīng)理人在購股后再出售股票的期限作出規(guī)定。
不同股權(quán)激勵(lì)模式的權(quán)利義務(wù)是不同的,在表1中對各個(gè)方面作了比較。三種激勵(lì)一般都能使經(jīng)理人獲得股權(quán)的增值收益權(quán),其中包括分紅收益、股權(quán)本身的增值。但是在持有風(fēng)險(xiǎn)、股票表決權(quán)、資金即期投入和享受貼息方面都有所不同,具體如下:
表1不同股權(quán)激勵(lì)類型的權(quán)利義務(wù)比較
增值收益權(quán)持有風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)表決權(quán)資金即期投入享受貼息
現(xiàn)股√√√√×
期股√√××√
期權(quán)√×××√
l現(xiàn)股和期股激勵(lì)都在預(yù)先購買了股權(quán)或確定了股權(quán)購買的協(xié)議,經(jīng)理人一旦接受這種激勵(lì)方式,就必須購買股權(quán),當(dāng)股權(quán)貶值時(shí),經(jīng)理人需承擔(dān)相應(yīng)的損失。因此,經(jīng)理人持有現(xiàn)股或期股購買協(xié)議時(shí),實(shí)際上是承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)的。在期權(quán)激勵(lì)中,當(dāng)股權(quán)貶值時(shí),經(jīng)理人可以放棄期權(quán),從而避免承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。
l現(xiàn)股激勵(lì)中,由于股權(quán)已經(jīng)發(fā)生了轉(zhuǎn)移,因此持有股權(quán)的經(jīng)理人一般都具有股權(quán)相應(yīng)的表決權(quán)。在期股和期權(quán)激勵(lì)中,在股權(quán)尚未發(fā)生轉(zhuǎn)移時(shí),經(jīng)理人一般不具有股權(quán)對應(yīng)的表決權(quán)。l現(xiàn)股激勵(lì)中,不管是獎勵(lì)還是購買,經(jīng)理人實(shí)際上都在即期投入了資金。(所謂的股權(quán)獎勵(lì)實(shí)際上以經(jīng)理人的獎金的一部分購買了股權(quán)。)而期股和期權(quán)都是約定在將來的某一時(shí)期經(jīng)理人投入資金。
l在期股和期權(quán)激勵(lì)中,經(jīng)理人在遠(yuǎn)期支付購買股權(quán)的資金,但購買價(jià)格參照即期價(jià)格確定,同時(shí)從即期起就享受股權(quán)的增值收益權(quán),因此,實(shí)際上相當(dāng)于經(jīng)理人獲得了購股資金的貼息優(yōu)惠。
其他股權(quán)激勵(lì)方法,如股票增值收益權(quán)、崗位股、技術(shù)入股、管理入股等,由于其“享受股權(quán)增值收益,而不承擔(dān)購買風(fēng)險(xiǎn)”的特點(diǎn),與期權(quán)激勵(lì)類似,具體的可根據(jù)其要求的權(quán)利義務(wù)不同分別歸入以上三種類型的股權(quán)激勵(lì)模式。
2.不同類型股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析
不同的股權(quán)激勵(lì)方式對受激勵(lì)的經(jīng)理人來說,權(quán)利義務(wù)不同,其價(jià)值也就不同。
l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)中有虧損區(qū)存在,即被激勵(lì)的經(jīng)理人需要承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)。而期權(quán)激勵(lì)中,不存在經(jīng)理人承擔(dān)虧損風(fēng)險(xiǎn)的問題。
l現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的區(qū)別在于:在同樣條件下,期股激勵(lì)使經(jīng)理人享受了貼息優(yōu)惠,使其可能承擔(dān)的虧損減小,收益增大。
圖1:現(xiàn)股激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)時(shí)支付的價(jià)款,OB1是考慮資金成本后經(jīng)理人的持股成本。A1C1是到期收益線,當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值(對應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格)大于OB1時(shí),經(jīng)理人開始獲益,小于OB1即為虧損。在公司破產(chǎn)或資不低債時(shí),股權(quán)價(jià)值為0,經(jīng)理人最大虧損為OA1=OB1,即為經(jīng)理人的持股成本。
圖2:期股激勵(lì)的價(jià)值分析。由于遠(yuǎn)期付款的約定,經(jīng)理人獲得股權(quán)的實(shí)際持股成本為OB2,A2C2是到期收益線。根據(jù)支付協(xié)議的不同,OB2的大小在OB0和OB1之間,到期收益線A2C2在A0C0和A1C1之間移動。當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值(對應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格)大于OB2時(shí),經(jīng)理人開始獲益,小于OB2即為虧損。經(jīng)理人最大虧損為OA2=OB2。由于貼息優(yōu)惠的存在,OB2〈OB1,即在同樣條件下,期股方案中經(jīng)理人的損失要小于現(xiàn)股方案。是否享受貼息優(yōu)惠是期股激勵(lì)和現(xiàn)股激勵(lì)的主要區(qū)別。
圖3:期權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析。OB0是經(jīng)理人獲得股權(quán)需要支付的價(jià)款,B0C0是到期收益線,當(dāng)?shù)狡诠蓹?quán)價(jià)值(對應(yīng)上市公司即為股票價(jià)格)大于OB0時(shí),經(jīng)理人開始獲益,小于OB0經(jīng)理人將放棄股權(quán),因此其最大虧損為0。也就是說經(jīng)理人不承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn),這是期權(quán)激勵(lì)與現(xiàn)股激勵(lì)和期股激勵(lì)的主要區(qū)別。
3.不同股權(quán)激勵(lì)的導(dǎo)向
從不同股權(quán)激勵(lì)的價(jià)值分析中可以看到,現(xiàn)股和期股激勵(lì)的基本特征是“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則,即經(jīng)理在獲得股權(quán)增值收益的同時(shí),也承擔(dān)了股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn),因此這種激勵(lì)方式將引導(dǎo)經(jīng)理人努力工作,并以較為穩(wěn)健的方式管理企業(yè),避免過度的冒險(xiǎn)。由于受經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力和實(shí)際投資能力的限制,這種股權(quán)激勵(lì)形式下股權(quán)的數(shù)量不可能很大,相應(yīng)地可能會影響激勵(lì)的效果。
期權(quán)激勵(lì)方式中,經(jīng)理人不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),因此期權(quán)數(shù)量設(shè)計(jì)中不受其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的限制。通過增加期權(quán)的數(shù)量,可以產(chǎn)生很大的杠桿激勵(lì)作用。這種激勵(lì)方式將鼓勵(lì)經(jīng)理人“創(chuàng)新和冒險(xiǎn)”,另一方面也有可能使經(jīng)理人過度冒險(xiǎn)。
由于激勵(lì)特點(diǎn)的不同,不同股權(quán)激勵(lì)的適用場合也不同。企業(yè)規(guī)模大小、業(yè)務(wù)成長性高低、行業(yè)特點(diǎn)、環(huán)境不確定性大小、經(jīng)理人作用大小、經(jīng)理人自身特點(diǎn)的不同和公司對經(jīng)理人的要求不同,都對是否適用股權(quán)激勵(lì)和適用何種股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生影響。
三、股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)和實(shí)踐
1.股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)因素
在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中,可以通過各個(gè)設(shè)計(jì)因素的調(diào)節(jié),來組合不同效果的方案。這些設(shè)計(jì)因素可以歸納為六個(gè)方面,具體如圖4所示。
l激勵(lì)對象:傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)對象一般以企業(yè)經(jīng)營者(如CEO)為主,但是,由于股權(quán)激勵(lì)的良好效果,在國外股權(quán)激勵(lì)的范圍正在擴(kuò)大,其中包括普通雇員的持股計(jì)劃、以股票支付董事報(bào)酬、以股票支付基金管理人的報(bào)酬等。國內(nèi)企業(yè)的主要激勵(lì)對象是董事長、總經(jīng)理等,一些企業(yè)也有員工持股會,但這種員工持股更多地帶有福利性質(zhì)。
l購股規(guī)定:即對經(jīng)理人購買股權(quán)的相關(guān)規(guī)定,包括購買價(jià)格、期限、數(shù)量及是否允許放棄購股等。上市公司的購股價(jià)格一般參照簽約當(dāng)時(shí)的股票市場價(jià)格確定,其他公司的購股價(jià)格則參照當(dāng)時(shí)股權(quán)價(jià)值確定。購股期限包括即期和遠(yuǎn)期。購股數(shù)量的大小影響股權(quán)激勵(lì)的力度,一般根據(jù)具體情況而定。l售股規(guī)定:即對經(jīng)理人出售股權(quán)的相關(guān)規(guī)定,包括出售價(jià)格、數(shù)量、期限的規(guī)定。出售價(jià)格按出售日的股權(quán)市場價(jià)值確定,其中上市公司參照股票的市場價(jià)格,其他公司則一般根據(jù)預(yù)先確定的方法計(jì)算出售價(jià)格。為了使經(jīng)理人更多地關(guān)心股東的長期利益,一般規(guī)定經(jīng)理人在一定的期限后方可出售其持有股票,并對出售數(shù)量作出限制。大部分公司允許經(jīng)理人在離任后繼續(xù)持有公司的股權(quán)。國內(nèi)企業(yè)一般要求在經(jīng)理人任期結(jié)束一定時(shí)間后,方可出售股權(quán),一些企業(yè)則要求經(jīng)理人分期出售。l權(quán)利義務(wù):股權(quán)激勵(lì)中,需要對經(jīng)理人是否享有分紅收益權(quán)、股票表決權(quán)和如何承擔(dān)股權(quán)貶值風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)利義務(wù)作出規(guī)定。不同的規(guī)定對應(yīng)的激勵(lì)效果是不同的。
l股權(quán)管理:包括管理方式、股權(quán)獲得原因和股權(quán)激勵(lì)占總收入的比例等。比如在期權(quán)激勵(lì)中,國外一般規(guī)定期權(quán)一旦發(fā)出,即為持有人完全所有,公司或股東不會因?yàn)槌钟腥说闹卮箦e(cuò)誤、違法違規(guī)行為而作出任何扣罰;國內(nèi)的一些地方的規(guī)定中,則認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營者經(jīng)營不力或弄虛作假時(shí),公司的股東大會或主管部門可以對其所持期權(quán)作扣減處罰。股權(quán)獲得來源包括經(jīng)理人購買、獎勵(lì)獲得、技術(shù)入股、管理入股、崗位持股等方式,公司給予經(jīng)理人的股權(quán)激勵(lì)一般是從經(jīng)理人的薪金收入的一部分轉(zhuǎn)化而來。股權(quán)激勵(lì)在經(jīng)理人的總收入中占的比例不同,其激勵(lì)的效果也不同。l操作方式:包括是否發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系、股票來源等。一些情況下為了回避法律障礙或其他操作上的原因,在股權(quán)激勵(lì)中,實(shí)際上不發(fā)生股權(quán)的實(shí)際轉(zhuǎn)讓關(guān)系,一般稱之為虛擬股權(quán)激勵(lì)。在激勵(lì)股權(quán)的來源方面,有股票回購、增發(fā)新股、庫存股票等,具體的運(yùn)用與證券法規(guī)和稅法有關(guān)。
2.目前國內(nèi)采用的主要股權(quán)激勵(lì)方式及特點(diǎn)
到目前為止,上海、武漢、北京等地政府有關(guān)部門和國資管理機(jī)構(gòu)都出臺了關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的規(guī)定③,這些規(guī)定主要面向國有控股、國有獨(dú)資企業(yè),涉及行業(yè)包括紡織、冶金、電子、商業(yè)、房地產(chǎn)等,具體有以下特點(diǎn):
l激勵(lì)對象:一般為總經(jīng)理、董事長,
l購股規(guī)定:一般按任期初凈資產(chǎn)或股票價(jià)格確定購股價(jià)格,分期購股,經(jīng)營者不得放棄購股。購股資金來源于經(jīng)營者的獎勵(lì)收入和個(gè)人資金的投入,股權(quán)數(shù)量不大。
l售股規(guī)定:上海規(guī)定在任期末經(jīng)營者可按每股凈資產(chǎn)或股票價(jià)格(上市公司)出售所持有股權(quán),也可繼續(xù)持有。北京規(guī)定按經(jīng)營者可在任期滿后2年按評估的每股凈資產(chǎn)出售股權(quán),也可保留適當(dāng)比例的股權(quán)。武漢規(guī)定經(jīng)營者在分期購得股權(quán)后,即獲得完全的所有權(quán),其出售股票主要受國家有關(guān)證券法規(guī)的限制。
l權(quán)利義務(wù):在期股到期購買前,經(jīng)營者一般只享有分紅收益權(quán),沒有表決權(quán)。經(jīng)營者同時(shí)承擔(dān)股權(quán)貶值的虧損風(fēng)險(xiǎn)。
l股權(quán)管理:各地都對經(jīng)營者有過失行為時(shí)的股權(quán)獲得作出懲罰性限制。l操作方式:在操作中一般都發(fā)生實(shí)際的股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系。股票來源包括從二級市場中購買、大股東提供等,各地還要求企業(yè)在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)首先進(jìn)行改制,國企經(jīng)理必須競爭上崗等。
從以上的特點(diǎn)看,各地實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)實(shí)質(zhì)上是期股激勵(lì),并對期股的出售和獲得資格等作了較為嚴(yán)格的規(guī)定,各地在股權(quán)激勵(lì)的嘗試方面態(tài)度比較謹(jǐn)慎。但是,由于各種條件的制約,一些地方的期股激勵(lì)并不順利,近日北京市一些企業(yè)退出期股激勵(lì)試點(diǎn),經(jīng)營者寧拿年薪不要期股④。實(shí)際上也說明股權(quán)激勵(lì)并不是一廂情愿就能實(shí)施的事情,這種激勵(lì)方式必須根據(jù)企業(yè)狀況、環(huán)境和業(yè)務(wù)特點(diǎn)等具體而定。
3.高科技企業(yè)和紅籌股公司的期權(quán)激勵(lì)
一些高科技企業(yè)和紅籌股公司則是按照國際慣例制定了期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,這些做法可以為國內(nèi)其他企業(yè)借鑒。香港聯(lián)想公司在1998年9月授予6位執(zhí)行董事820萬股認(rèn)股期權(quán),方正(香港)公司也在1998年授予6位董事5700萬公司普通股認(rèn)股股權(quán),其他如上海實(shí)業(yè)、北京控股等都制定了認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃。⑤
四、股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)理人市場
股權(quán)激勵(lì)手段的有效性在很大程度上取決與經(jīng)理人市場的建立健全,只有在合適的條件下,股權(quán)激勵(lì)才能發(fā)揮其引導(dǎo)經(jīng)理人長期行為的積極作用。經(jīng)理人的行為是否符合股東的長期利益,除了其內(nèi)在的利益驅(qū)動以外,同時(shí)受到各種外在機(jī)制的影響,經(jīng)理人的行為最終是其內(nèi)在利益驅(qū)動和外在影響的平衡結(jié)果。股權(quán)激勵(lì)只是各種外在因素的一部分,它的適用需要有各種機(jī)制環(huán)境的支持,這些機(jī)制可以歸納為市場選擇機(jī)制、市場評價(jià)機(jī)制、控制約束機(jī)制、綜合激勵(lì)機(jī)制和政府提供的政策法律環(huán)境,具體如圖5所示。
1.市場選擇機(jī)制:
充分的市場選擇機(jī)制可以保證經(jīng)理人的素質(zhì),并對經(jīng)理人行為產(chǎn)生長期的約束引導(dǎo)作用。以行政任命或其他非市場選擇的方法確定的經(jīng)理人,很難與股東的長期利益保持一致,很難使激勵(lì)約束機(jī)制發(fā)揮作用。對這樣的經(jīng)理人提供股權(quán)激勵(lì)是沒有依據(jù)的,也不符合股東的利益。職業(yè)經(jīng)理市場提供了很好的市場選擇機(jī)制,良好的市場競爭狀態(tài)將淘汰不合格的經(jīng)理人,在這種機(jī)制下經(jīng)理人的價(jià)值是市場確定的,經(jīng)理人在經(jīng)營過程中會考慮自身在經(jīng)理市場中的價(jià)值定位而避免采取投機(jī)、偷懶等行為。在這種環(huán)境下股權(quán)激勵(lì)才可能是經(jīng)濟(jì)和有效的。
2.市場評價(jià)機(jī)制:
沒有客觀有效的市場評價(jià),很難對公司的價(jià)值和經(jīng)理人的業(yè)績作出合理評價(jià)。在市場過度操縱、政府的過多干預(yù)和社會審計(jì)體系不能保證客觀公正的情況下,資本市場是缺乏效率的,很難通過股價(jià)來確定公司的長期價(jià)值,也就很難通過股權(quán)激勵(lì)的方式來評價(jià)和激勵(lì)經(jīng)理人。沒有合理公正的市場評價(jià)機(jī)制,經(jīng)理人的市場選擇和激勵(lì)約束就無從談起。股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)手段當(dāng)然也就不可能發(fā)揮作用。3.控制約束機(jī)制:
控制約束機(jī)制是對經(jīng)理人行為的限制,包括法律法規(guī)政策、公司規(guī)定、公司控制管理系統(tǒng)。良好的控制約束機(jī)制,能防止經(jīng)理人的不利于公司的行為,保證公司的健康發(fā)展。約束機(jī)制的作用是激勵(lì)機(jī)制無法替代的。國內(nèi)一些國有企業(yè)經(jīng)營者的問題,不僅僅是激勵(lì)問題,很大程度上是約束的問題,加強(qiáng)法人治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)將有助于提高約束機(jī)制的效率。
4.綜合激勵(lì)機(jī)制:
綜合激勵(lì)機(jī)制是通過綜合的手段對經(jīng)理人行為進(jìn)行引導(dǎo),具體包括工資、獎金、股權(quán)激勵(lì)、晉升、培訓(xùn)、福利、良好工作環(huán)境等。不同的激勵(lì)方式其激勵(lì)導(dǎo)向和效果是不同的,不同的企業(yè)、不同的經(jīng)理人、不同的環(huán)境和不同的業(yè)務(wù)對應(yīng)的最佳激勵(lì)方法也是不同的。公司需要根據(jù)不同的情況設(shè)計(jì)激勵(lì)組合。其中股權(quán)激勵(lì)的形式、大小均取決于關(guān)于激勵(lì)成本和收益的綜合考慮。
5.政策環(huán)境:
政府有義務(wù)通過法律法規(guī)、管理制度等形式為各項(xiàng)機(jī)制的形成和強(qiáng)化提供政策支持,創(chuàng)造良好的政策環(huán)境,不合適的政策將妨礙各種機(jī)制發(fā)揮作用。目前國內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)中,在操作方面主要面臨股票來源、股票出售途徑等具體的法律適用問題,在市場環(huán)境方面,政府也需要通過加強(qiáng)資本市場監(jiān)管、消除不合理的壟斷保護(hù)、政企分開、改革經(jīng)營者任用方式等手段來創(chuàng)造良好的政策環(huán)境。
五、關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的幾點(diǎn)討論
1.股權(quán)激勵(lì)并不能使經(jīng)理人和股東的利益完全一致。
公司股價(jià)與公司長期價(jià)值并不一定完全一致,兩者的相關(guān)性取決于市場的有效程度。而在股權(quán)激勵(lì)中,經(jīng)理人關(guān)心的是其股票出售的價(jià)格而不是公司長期價(jià)值本身。由于激勵(lì)成本的限制和經(jīng)理人投資能力的限制,經(jīng)理人持有股份的數(shù)量是有限的,經(jīng)理人持股時(shí)間也是有限的,這些都制約了股權(quán)激勵(lì)的效果。股權(quán)激勵(lì)中,經(jīng)理人的收入與股權(quán)的價(jià)值變動有關(guān),但是股權(quán)價(jià)值的變動不僅僅取決于經(jīng)理人本身努力,同時(shí)還受到經(jīng)濟(jì)景氣、行業(yè)發(fā)展等因素的影響。國外已經(jīng)有人對經(jīng)理人因經(jīng)濟(jì)景氣而獲得的巨額股權(quán)增值收益提出質(zhì)疑。
2.過小的持股數(shù)量起不到激勵(lì)效果。
有人對滬深兩地上市公司作了實(shí)證分析⑥,發(fā)現(xiàn)中國上市公司的經(jīng)營者持股占總股本的比例普遍偏低,并且經(jīng)理的持股情況與公司業(yè)績并不存在明顯的相關(guān)性,從而認(rèn)為過低的持股比例并不具有激勵(lì)作用。但是如何確定合適的持股數(shù)量,一種觀點(diǎn)是提高經(jīng)理人持股占總股本的比例。在具體的實(shí)施過程中,由于目前國內(nèi)企業(yè)經(jīng)理人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資能力的限制,不可能大量購股,從激勵(lì)成本考慮,也不可能給予過多的獎勵(lì)股份。而期權(quán)激勵(lì)不需要經(jīng)理人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),所以相對來說,可以通過提高期權(quán)數(shù)量使經(jīng)營者的利益與公司價(jià)值增加更多地結(jié)合起來。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,經(jīng)理人持股不在于占總股本的比例大小,也不在于持股多少,關(guān)鍵在于經(jīng)理人在公司的投資占其自身總收入和自身總財(cái)產(chǎn)的比例,但實(shí)際上這是一廂情愿的想法。經(jīng)理人不會愿意接受過多的風(fēng)險(xiǎn),而且即使經(jīng)理人將其有限的資產(chǎn)投入企業(yè),由于其持有股份在公司總股本所占的比例極小,使得公司的收益損失落實(shí)到經(jīng)理人的份額很小,過小的影響當(dāng)然也就不可能具有足夠的激勵(lì)作用。3.政企不分的情況下不宜實(shí)行股權(quán)激勵(lì)。
政企不分的情況下很難界定經(jīng)理人的績效。當(dāng)政企不分有利于企業(yè)時(shí),經(jīng)理人獲得股權(quán)增值收益是不合理的,對公司股東和其他員工也是不公平的;當(dāng)政企不分不利于企業(yè)時(shí),經(jīng)理人當(dāng)然也就不會愿意承擔(dān)股權(quán)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。
4.股權(quán)激勵(lì)并沒有解決經(jīng)理人的選擇機(jī)制問題目前一些國企的問題不是單純的激勵(lì)機(jī)制的問題,而是經(jīng)理人本身就不合適。對不合適的經(jīng)理實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是沒有意義的。經(jīng)理人的選擇要通過市場機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。經(jīng)理人市場的建立健全是真正解決經(jīng)理人選擇機(jī)制的關(guān)鍵。
5.經(jīng)營者持股不能解決經(jīng)營者拿“黑錢”的問題,只是在一定程度上緩解了矛盾。
對于拿“黑錢”的經(jīng)營者來說,“黑錢”收入是百分之百,而公司損失落到他頭上是千分之幾,甚至萬分之幾。只要沒有足夠的管理約束機(jī)制情況下,簡單的股權(quán)激勵(lì)并不能解決“黑錢”問題。目前有些地方在討論關(guān)于國企經(jīng)營者與其他企業(yè)經(jīng)營者的收入差距問題(包括在討論“59歲現(xiàn)象”)時(shí),常常強(qiáng)調(diào)的是國企經(jīng)營者收入過低的問題。然而卻忽略了另一個(gè)非常重要的問題,這些國企經(jīng)營者很多本身就是行政任命出來的,是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物,他所在企業(yè)的業(yè)績很大程度上也是靠政府扶植出來的,在這種情況下,國企經(jīng)營者的身價(jià)是不可能和市場經(jīng)濟(jì)條件下的經(jīng)理人的身價(jià)進(jìn)行比較的。實(shí)際上很多國企經(jīng)營者的腐敗不僅僅是激勵(lì)機(jī)制的問題,更大程度上是一個(gè)約束機(jī)制的問題。在所有者主體不明確、法人治理結(jié)構(gòu)不完善、政企不分的情況下,國企經(jīng)營者的約束機(jī)制是非常薄弱的。簡單的給予這些經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì),不僅不能引導(dǎo)經(jīng)營者的長期行為,而且在管理機(jī)制不完善的條件下,有可能變成一種不平等的福利,甚至演化成一種新的腐敗。
6.政府的作用
股權(quán)激勵(lì)本質(zhì)上是企業(yè)所有者與經(jīng)理人的市場交換關(guān)系,政府的作用在于提供建立健全經(jīng)理人市場的政策法律環(huán)境,而不是具體規(guī)定激勵(lì)條款。各個(gè)企業(yè)的情況不同,政府“一刀切”的規(guī)定,將破壞股權(quán)激勵(lì)的使用效果。
7.股權(quán)激勵(lì)并不只適用于企業(yè)經(jīng)營者。
在市場激烈競爭和企業(yè)面臨復(fù)雜經(jīng)營環(huán)境時(shí),除了企業(yè)經(jīng)營者,同樣需要其他員工的積極努力,股權(quán)激勵(lì)同樣適合于普通員工。國外很多公司已經(jīng)實(shí)施了雇員持股計(jì)劃(ESOP)。
8.股權(quán)激勵(lì)是有成本的,而并不是“公司請客,市場買單”。
公司給予經(jīng)理人的期權(quán)、遠(yuǎn)期貼息或股票增值收益權(quán)都是有成本的,公司在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)必須考慮投入產(chǎn)出的平衡和公司內(nèi)不同成員的利益平衡。
六、小結(jié)
股權(quán)激勵(lì)有利于引導(dǎo)經(jīng)理人的長期行為。按照基本的權(quán)利義務(wù)關(guān)系不同,股權(quán)激勵(lì)可以分為現(xiàn)股、期股、期權(quán)三種類型,不同的類型對經(jīng)理人的權(quán)利義務(wù)要求不同,其激勵(lì)指向也不同。在具體的股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)中,可以通過六個(gè)方面因素的調(diào)節(jié)來組合不同效果的激勵(lì)方案。
股權(quán)激勵(lì)的適用是有條件的,應(yīng)該把股權(quán)激勵(lì)作為引導(dǎo)經(jīng)理人行為的手段來使用,要根據(jù)公司的不同情況來設(shè)計(jì)激勵(lì)組合,提高激勵(lì)效率,同時(shí)不能忽視約束的作用,不能把激勵(lì)手段當(dāng)作約束手段來使用。股權(quán)激勵(lì)的效率同時(shí)受到資本市場、經(jīng)理市場和其他經(jīng)營環(huán)境的影響,在條件不適合的情況下,股權(quán)激勵(lì)將發(fā)揮不了應(yīng)有的作用。政府的作用在于創(chuàng)造一個(gè)良好的政策和法律環(huán)境,塑造一個(gè)良好的經(jīng)理人市場。
隨著國內(nèi)各種要素市場的不斷成熟和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不斷改善,股權(quán)激勵(lì)將越來越發(fā)揮出獨(dú)特的作用。
參考文獻(xiàn):
①股權(quán)激勵(lì)走近上市公司.朗朗.上海證券報(bào)99.8.17
②國企高層經(jīng)理人員激勵(lì)約束機(jī)制的調(diào)查.中國社科院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所企業(yè)高層管理人員激勵(lì)約束機(jī)制課題組.經(jīng)濟(jì)管理99.10
③地方政府對管理人員采取的股權(quán)激勵(lì)措施.葛洪偉等.上市公司99.11
關(guān)鍵詞:金融企業(yè);股權(quán)激勵(lì)制度;完善
當(dāng)前,我國金融企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度還存在一定的障礙,如內(nèi)部治理障礙、外部約束環(huán)境障礙、法律及相關(guān)配套政策障礙等。因此,采取一些相應(yīng)的策略來完善我國金融企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)制度是很有必要的,下面筆者就相關(guān)的完善策略進(jìn)行探討。
一、完善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),強(qiáng)化內(nèi)部約束機(jī)制
我國上市金融企業(yè)的一大特點(diǎn)是股權(quán)較為集中,就持股比例而言,大部分股權(quán)仍集中在少數(shù)幾個(gè)國有大股東手中,除去行政任命的因素,其董事長和總經(jīng)理基本上都是由幾大股東派出和任命的,小股東難以發(fā)揮其監(jiān)督作用。雖然股東作為公司有有者在法律和理論上對經(jīng)理層是最終控制人,但真正要對經(jīng)理層實(shí)施有效的約束,還得依賴其他機(jī)制的實(shí)施。而目前最有效的方式即加強(qiáng)監(jiān)事會的監(jiān)督制衡作用,發(fā)揮獨(dú)立董事的內(nèi)部監(jiān)控作用。
在實(shí)踐中,監(jiān)事會并沒有真正起到對經(jīng)理層和董事會的監(jiān)督作用。如監(jiān)事會的職權(quán)僅限于業(yè)務(wù)監(jiān)督權(quán),不具有罷免權(quán)從而也就不具有實(shí)質(zhì)性的權(quán)力;監(jiān)事會不具有獨(dú)立性;監(jiān)事會相應(yīng)激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制缺乏。針對目前我國獨(dú)立董事制度存在的缺陷,首先,明確獨(dú)立董事職責(zé)與監(jiān)事會的區(qū)別,獨(dú)立董事的定位是對內(nèi)部控制人及主要銀行股東的代表董事、經(jīng)營管理人員與公司關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)督制衡、審查和評價(jià)。其次,明確獨(dú)立董事的責(zé)任與義務(wù),特別是出席會議履行職責(zé)的義務(wù)和對過失和錯(cuò)誤決策承擔(dān)的責(zé)任:一是強(qiáng)制規(guī)定獨(dú)立董事參加會議的次數(shù),并要求他們對此承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任;二是規(guī)定獨(dú)立董事為金融企業(yè)工作的時(shí)間數(shù)量和改進(jìn)經(jīng)營管理或法人治理的提案數(shù)量;三是明確獨(dú)立董事委托其他董事代為投票的責(zé)任;四是獨(dú)立董事對履行責(zé)任出現(xiàn)過失或錯(cuò)誤造成公司或其他股東的損失要承擔(dān)連帶民事賠償責(zé)任。再次,改進(jìn)獨(dú)立董事的選拔機(jī)制,目前獨(dú)立董事的選拔常是由大股東決定,其選拔機(jī)制的不完善導(dǎo)致了獨(dú)立董事獨(dú)立性的缺失,因此宜建立一個(gè)獨(dú)立的包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)、監(jiān)事會、大股東和中小股東代表在內(nèi)的推薦委員會,向公司股東大會推薦獨(dú)立董事,而選舉方式宜采用累積投票制的方法或采用一人一票的方法進(jìn)行差額選舉產(chǎn)生,以保證中小股東對獨(dú)立董事的選舉權(quán)。最后,加強(qiáng)對獨(dú)立董事的激勵(lì)機(jī)制,在企業(yè)計(jì)提專門的基金用于對獨(dú)立董事的薪酬和獎勵(lì)。
二、建設(shè)股權(quán)激勵(lì)推進(jìn)環(huán)境,加強(qiáng)外部約束機(jī)制
1 建立有利于金融企業(yè)股激勵(lì)機(jī)制推進(jìn)的人事制度。為推動股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施,首先,需要逐步弱化政府在金融企業(yè)管理者任命過程中的作用,逐步把推金融企業(yè)管理者推向市場,使官員與職業(yè)經(jīng)理人分離。其次,按照職業(yè)化、市場化的發(fā)展趨勢營造職業(yè)經(jīng)理人的市場競爭環(huán)境,構(gòu)建一個(gè)綜合的市場系統(tǒng)、建立職業(yè)經(jīng)理市場秩序,并制定包括市場主體準(zhǔn)入資格、交易場所、中介機(jī)構(gòu)、市場禁入等內(nèi)容在內(nèi)的法規(guī)體系,使得人才能自由流動,并得到優(yōu)化配置。再次,建立科學(xué)合理的個(gè)人績效測評體系和權(quán)威性的經(jīng)理人資質(zhì)評價(jià)中心,為金融企業(yè)管理者的“進(jìn)入”和“身份”提供客觀公正的參考依據(jù)和權(quán)威的認(rèn)證機(jī)構(gòu)。只有深化人事制度改革,建立市場化的有利于人才選拔和流動的經(jīng)理人市場,股權(quán)激勵(lì)機(jī)制作用才能得到有效發(fā)揮。
2 建立科學(xué)的績效考評體系。企業(yè)內(nèi)部應(yīng)建立科學(xué)的績效評價(jià)體系,參照金融類國有及國有控股企業(yè)績效評價(jià)的辦法和實(shí)施細(xì)則的有關(guān)標(biāo)準(zhǔn),考慮企業(yè)的實(shí)際情況、企業(yè)的整體業(yè)績和價(jià)值、不同崗位的具體要求等綜合性因素,設(shè)計(jì)科學(xué)的績效評價(jià)體系;同時(shí)注意發(fā)揮薪酬和考核委員會、審計(jì)委員會等專業(yè)委員會在業(yè)績評價(jià)過程中的核心作用,充分利用中介機(jī)構(gòu),使得企業(yè)績效評價(jià)作到公正、公開、客觀。
3 建立健全的信息披露制度。首先,應(yīng)擴(kuò)大公開范圍。為加強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)的透明化,建議要求上市公司公開披露全部激勵(lì)對象的名單,并在上市公司內(nèi)部對激勵(lì)對象獲授股票或股票期權(quán)的明細(xì)情況予以公示。其次,由于我國證券市場仍處于弱有效狀態(tài),上市公司高管操縱股價(jià)的空間仍存在,所以一方面要求對操縱股份、虛假消息等違規(guī)行為的民事責(zé)任制度進(jìn)行完善,另一方面建議在激勵(lì)計(jì)劃的公布、授予、行權(quán)以及解除鎖定等重要環(huán)節(jié)規(guī)定明確的信息披露程序,并采取必要的監(jiān)控手段,防止高管人員操縱股價(jià)。
三、完善法律法規(guī),健全相關(guān)配套制度
一、私募股權(quán)投資改變企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)
按照委托理論,具有不同性質(zhì)和背景的股東其投資目標(biāo)不同,從而不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下公司治理效應(yīng)是不一樣的,導(dǎo)致對公司的成長性的影響也不同。因此,研究我國私募股權(quán)投資對公司治理效果的探討主要是關(guān)注私募股權(quán)的持股,以及對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)所產(chǎn)生的影響,最終通過經(jīng)營者的激勵(lì)改善公司業(yè)績。
通常認(rèn)為,控股股東與中小股權(quán)都以追求公司價(jià)值最大化為目標(biāo),但是股權(quán)的性質(zhì)和背景決定了其追求的短期目標(biāo)和長期目標(biāo)是有差異的。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的變換直接對公司價(jià)值產(chǎn)生影響。在企業(yè)的經(jīng)營過程中,不斷地調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu),使公司的價(jià)值最大。眾所周知股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變,使股東的利益重新分配,特別是對公司的治理機(jī)制提出考驗(yàn),公司經(jīng)營運(yùn)作的諸多治理機(jī)制問題都與公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有密切的關(guān)聯(lián),盡管不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司治理效應(yīng)產(chǎn)生影響,但公司治理效應(yīng)的側(cè)重點(diǎn)仍然包括管理層激勵(lì)、股權(quán)爭奪、收購與兼并以及監(jiān)督機(jī)制。
私募股權(quán)機(jī)構(gòu)盡管通過投資改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu),使企業(yè)股權(quán)進(jìn)一步分散,但不會擁有控制權(quán),私募股權(quán)機(jī)構(gòu)只需參與企業(yè)的決策,私募股權(quán)加入會使企業(yè)形成制衡股權(quán)結(jié)構(gòu)。制衡股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)是公司擁有幾個(gè)相對控股股東,股權(quán)相對集中。本文認(rèn)為,股權(quán)相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)即制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)可以提高公司治理效率,促進(jìn)公司資源的有效配置,實(shí)現(xiàn)公司持續(xù)穩(wěn)定成長,是相對較為理想的股權(quán)治理。
首先,制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)可以降低成本。制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了公司中并存幾個(gè)大股東,他們有對公司經(jīng)營管理層進(jìn)行監(jiān)督和約束的能力和動機(jī), 當(dāng)公司的經(jīng)營偏離公司的目標(biāo)后,大股東們往往是相互牽制和協(xié)調(diào), 以期獲得利益最大化。在這種衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況下,管理層的經(jīng)營戰(zhàn)略必須以股股東利益最大化為目標(biāo)。
其次,私募股權(quán)機(jī)構(gòu)入駐企業(yè)后,形成了相對控制股東,其經(jīng)營目標(biāo)就是讓企業(yè)完善公司治理結(jié)構(gòu),擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模,讓企業(yè)快速成長,在有私募入駐的企業(yè)形成的制衡股權(quán)結(jié)構(gòu),控制股東和公司小股東的矛盾就比較緩和,利益基本一致。控股東和公司中小股東之間的利益沖突可以通過制衡型股權(quán)結(jié)構(gòu)得以緩解,控股股東侵害公司中小股東的利益的現(xiàn)象在某種程度得以克服,減少的管理中的監(jiān)督成本,提高公司治理效率,促進(jìn)企業(yè)快速成長。
最后,以出售股權(quán)的方式退出,來實(shí)現(xiàn)資本增值的資本運(yùn)作過程。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)除了為企業(yè)提供生產(chǎn)所必要的資金以外,還將其豐富的管理經(jīng)營,資本運(yùn)作能力及有關(guān)技術(shù)帶入被投資企業(yè),為企業(yè)提供全方面的服務(wù)。私募投資機(jī)構(gòu)有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化,私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)具有更強(qiáng)的人力管理水平和運(yùn)營管理能力,從而有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)入駐企業(yè)的目的決定了其不要求對企業(yè)的絕對的控股權(quán),但所形成了股權(quán)制衡機(jī)制,使被投資企業(yè)完善公司治理和改善公司的經(jīng)營管理非常重要。如圖1所示。
二、被投資企業(yè)董事會的職業(yè)化運(yùn)作
董事會處于公司治理的核心地位,董事會治理水平關(guān)系到整個(gè)公司治理水平,提高公司董事會的運(yùn)作效益,就要完成董事會的職業(yè)化運(yùn)作。從董事會成員的選舉,組織機(jī)構(gòu)的完善、工作職責(zé)等都是推動董事會職業(yè)化的重要途徑。同時(shí),在私募股權(quán)投資入駐企業(yè)后,私募股權(quán)投資會擁有公司董事會的席位,董事會的獨(dú)立性備受關(guān)注。董事會具有的獨(dú)立性是其實(shí)施戰(zhàn)略決策前提。因此,公司董事會的獨(dú)立對于治理結(jié)構(gòu)尤其重要,它是降低成本,提高經(jīng)營管理層的效率,保障公司資源有效配置,促進(jìn)公司的成長的影響因素之一。
私募股權(quán)機(jī)構(gòu)非常重視董事會的結(jié)構(gòu)和召開,因?yàn)檫@是其唯一作出決策的機(jī)構(gòu)。因此,應(yīng)該重視董事會的結(jié)構(gòu)和對董事的評估,董事會內(nèi)部成員每年對定期對董事作出評估,以此來改進(jìn)董事會的治理水平。在企業(yè)的管理的過程中,通常認(rèn)為董事們只對公司股東大會負(fù)責(zé),所以董事參加董事會流于形式,其實(shí)我國《公司法》規(guī)定的董事會的各種權(quán)利,如決定公司的經(jīng)營計(jì)劃和投資方案;挑選、聘任和監(jiān)督經(jīng)理人員;決定公司的產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格、工資、勞資關(guān)系;決定公司內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)的設(shè)置;召集股東大會。私募股權(quán)結(jié)構(gòu)作為外部董事,為了自身投資利益,應(yīng)利用自身的專業(yè)知識和各種資源,融入到被投資企業(yè)中去,讓董事會發(fā)揮其應(yīng)有職能。
三、私募股權(quán)投資對經(jīng)營層的激勵(lì)與約束機(jī)制
私募股權(quán)結(jié)構(gòu)在整個(gè)投資的過程中,私募作為委托人,經(jīng)理層作為人,由于委托人和人目標(biāo)的不一致及雙方的信息不對稱,委托問題在現(xiàn)代公司中主要表現(xiàn)為人的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此就需要設(shè)計(jì)一套合理的激勵(lì)和約束機(jī)制使委托人和人雙方的目標(biāo)趨于一致,降低企業(yè)經(jīng)營管理者的道德風(fēng)險(xiǎn)。激勵(lì)機(jī)制可以有效地降低人的道德風(fēng)險(xiǎn),主要由經(jīng)營者的個(gè)人收入激勵(lì)、職位消費(fèi)激勵(lì)和精神激勵(lì)構(gòu)成;而約束機(jī)制可以有效地防止道德風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生,主要包括契約和審計(jì)、公司治理機(jī)制約束和市場約束機(jī)制。具體到經(jīng)營管理人員的激勵(lì)設(shè)計(jì),斯蒂格利茨認(rèn)為應(yīng)當(dāng)包括:將部分股權(quán)售予高層經(jīng)理人員;使報(bào)酬更富有刺激性;加強(qiáng)業(yè)主對經(jīng)理人員的監(jiān)督;建立所有者與經(jīng)理人員的長期合作關(guān)系。因此建立合理的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可以有效地緩解委托問題:第一,股權(quán)激勵(lì)可以促使股東和高管利益一致,符合剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)相匹配的原則。法馬和詹森(1983)認(rèn)為復(fù)雜的現(xiàn)代企業(yè)剩余索取權(quán)歸股東所有,部分剩余控制權(quán)歸高管持有,也就是說重要的決策參與者并不持有剩余索取權(quán)。這種基于所有權(quán)和控制權(quán)的分離而產(chǎn)生的剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的分離產(chǎn)生成本,股權(quán)激勵(lì)可以有效地緩解剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)不一致的問題,降低成本;第二,股權(quán)激勵(lì)可以降低信息不對稱,通過人的報(bào)酬和企業(yè)的產(chǎn)出效率相關(guān)聯(lián),委托人可以更好地識別人的行動,降低了信息不對稱的程度。股權(quán)激勵(lì)比如股票期權(quán)本身不得轉(zhuǎn)讓,但它是一種權(quán)利和未來概念。
私募股權(quán)用股權(quán)激勵(lì)的方式緩解企業(yè)的問題,具體運(yùn)用上形成了以下幾種理論:
其一,顯性激勵(lì)機(jī)制(Explicit Incentive Mechanism)理論。在靜態(tài)博弈中,假定委托雙方的委托關(guān)系是一次性的或是臨時(shí)的,委托人準(zhǔn)確了解人的隱藏信息(如能力)和隱藏行動(如工作態(tài)度),只能根據(jù)可觀測的行動結(jié)果對人予以獎懲。在委托人與人簽訂的契約中,人的報(bào)酬與業(yè)績直接掛鉤,從而使得人在追求自身利益最大化的動機(jī)支配下, 選擇符合委托人利益的行動。
其二,隱性激勵(lì)機(jī)制(Implicit Incentive Mechanism)。隱性激勵(lì)機(jī)制假定委托雙方簽定長期的合作契約。在重復(fù)的動態(tài)博弈中, 即使委托人沒有與人簽訂顯性激勵(lì)契約,長期契約本身也可能會解決問題。一方面委托人可以通過長期的觀察了解、推斷人的努力程度,降低了雙方信息的不對稱程度;另一方面,長期契約向人提供了一定程度的職業(yè)保險(xiǎn),人處于自己的職業(yè)聲望的考量,會自覺遵守契約,降低了人道德風(fēng)險(xiǎn),帕累托一階最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和激勵(lì)是可以實(shí)現(xiàn)的(Radner,1981)。經(jīng)理人市場對經(jīng)理人市場價(jià)值的評價(jià)取決于其過去的工作業(yè)績,構(gòu)成對人行為的約束(Fama,1980)。長期來看,經(jīng)理人為了自身的價(jià)值,會積極工作以提升其市場聲譽(yù),提升其在經(jīng)理人市場中的價(jià)值,這就是市場聲譽(yù)效應(yīng)。棘輪效應(yīng)認(rèn)為如果委托人根據(jù)人過去的業(yè)績對人作出評價(jià),會降低人的工作積極性(Weitzman,1980),只有努力工作才能取得好的業(yè)績,好的業(yè)績會導(dǎo)致評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的提高,評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的提高會降低人工作的積極性。因此長期契約可以導(dǎo)致人道德風(fēng)險(xiǎn)的增加,降低人工作的積極性。
其三,自我強(qiáng)迫實(shí)現(xiàn)機(jī)制(Self Forcing Fulfillment Mechanism)理論。有效的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)必須滿足兩種約束個(gè)人理性約束和激勵(lì)相融約束:個(gè)人理性約束(Individual Rationality Constraint),或稱為參與約束(Participation Constraint)是指委托人必須提供足夠的激勵(lì),使人參與雙方契約所得到的效用,比拒絕時(shí)得到的效用要大。激勵(lì)兼容約束(Incentive Compatibility Constraint)是指激勵(lì)機(jī)制必須提供足夠的激勵(lì),使得人在努力工作時(shí)得到的效用,比采取偷懶時(shí)得到的效用要大。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制必須提供足夠的激勵(lì)消除了委托人與人之間信息不對稱,以及由隱藏信息所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)。自我強(qiáng)迫實(shí)現(xiàn)機(jī)制是在激勵(lì)機(jī)制同時(shí)滿足參與約束和激勵(lì)相容約束兩種約束時(shí),人便會自發(fā)也實(shí)施該機(jī)制。
其四,錦標(biāo)制度(Rank Order Mechanism)理論。在錦標(biāo)制度下,人的報(bào)酬取決于他在所有人中的相對業(yè)績的排名,與絕對業(yè)績無關(guān)。只有之間的業(yè)績具有可比性時(shí),人的業(yè)績相關(guān)時(shí),錦標(biāo)制度才是有效。錦標(biāo)制度可以剔除更多的不確定性因素,從而使委托人對人的判斷更為準(zhǔn)確。
四、結(jié)論
私募股權(quán)投資不僅為企業(yè)尤其是中小企業(yè)提供更為便捷和開闊的融資渠道, 充足的資金支持有助于推動企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展, 而且可以參與企業(yè)運(yùn)營,為企業(yè)提供先進(jìn)的管理方法和建立起有利于企業(yè)發(fā)展的公司治理結(jié)構(gòu), 提高企業(yè)的運(yùn)作效率。 同時(shí),私募擁有具備專業(yè)知識和經(jīng)驗(yàn)的產(chǎn)業(yè)界和金融界的管理團(tuán)隊(duì),利用其長期積累國際市場視野、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略資源幫助企業(yè)設(shè)計(jì)商業(yè)盈利模式, 為企業(yè)提供增值服務(wù),提高企業(yè)的發(fā)展能力。
參考文獻(xiàn):
[1]李小忠:《我國私募股權(quán)投資的發(fā)展對策》,《河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)學(xué)報(bào)》2009年第4期。
[2]李東衛(wèi):《我國私募股權(quán)投資發(fā)展的現(xiàn)狀、問題及建議》,《青海金融》2009年第5期
[3]彭龍、魏施寒:《經(jīng)濟(jì)危機(jī)下的中國私募股權(quán)投資》,《會計(jì)師》2009年第10期。
[4]聶名華、楊飛虎:《中國私募股權(quán)投資市場的運(yùn)行態(tài)勢與發(fā)展建議》,《寧夏社會科學(xué)》2010年第3期。
[關(guān)鍵詞]國有上市公司;股權(quán)激勵(lì);高管人員
我國國有上市公司在積極進(jìn)行相關(guān)改革的過程中,高管人員的薪酬改革卻相對滯后了。長期以來,國有上市公司高管人員的薪酬無法與市場化的發(fā)展要求相適應(yīng),表現(xiàn)在以固定收入為主,與公司未來發(fā)展相關(guān)的長期激勵(lì)比例不夠,很難激勵(lì)高管人員為長期持續(xù)提高公司價(jià)值而努力工作。這使得國有上市公司經(jīng)營短期化的機(jī)會主義行為較為普遍,既不利于公司自身的發(fā)展,也不利于保護(hù)廣大股東的權(quán)益和投資積極性,影響了證券市場的健康發(fā)展。2005年9月8日,國資委了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國有股股權(quán)管理有關(guān)問題的通知》,在該通知中國資委明確表示,對完成股權(quán)分置改革的國有控股上市公司,可以探索實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)。實(shí)際上,在前兩批股改試點(diǎn)公司中,已有7家公司方案中提出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2006年1月1日中國證監(jiān)會《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》,這意味著醞釀了六年的股權(quán)激勵(lì)將在合法合規(guī)的條件下逐步推進(jìn)。
一、股權(quán)激勵(lì)的概念和理論基礎(chǔ)
(一)股權(quán)激勵(lì)的概念
股權(quán)激勵(lì)是指上市公司將本公司發(fā)行的股票或者其他股權(quán)性權(quán)益授予公司高管人員,以產(chǎn)權(quán)為約束,借以促進(jìn)高管人員個(gè)人收益同公司長遠(yuǎn)利益相結(jié)合,進(jìn)而改善公司治理并推動公司長遠(yuǎn)發(fā)展的利益驅(qū)動機(jī)制,也是現(xiàn)代公司制度與公司高管人員激勵(lì)和約束機(jī)制相結(jié)合的形式。公司授予高管人員在未來的一定時(shí)期內(nèi)(行權(quán)期),按照授予時(shí)(授予期)規(guī)定的價(jià)格(行權(quán)價(jià))和數(shù)量(額度)購買公司股票或者贈予其他股權(quán)性權(quán)益(行權(quán)),并有權(quán)在持有一定時(shí)期后可以將購入的股票在高于行權(quán)價(jià)時(shí)在市場上出售獲利,或者能夠完成事先約定的業(yè)績指標(biāo)獲利,而是否獲益和獲益多少,則完全取決于高管人員能否努力工作所帶來的公司業(yè)績的改善和公司股票價(jià)值的上升。股權(quán)激勵(lì)作為一種分配制度和產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新的薪酬模式,是隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立而發(fā)展起來的,旨在解決委托問題所產(chǎn)生的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇行為,在經(jīng)營者與所有者或公司之間建立一種基于股權(quán)為基礎(chǔ)的激勵(lì)約束機(jī)制,經(jīng)營者通過其持有的股權(quán)與公司形成以產(chǎn)權(quán)為紐帶的利益共同體,分享公司經(jīng)營成果并承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。其核心是將管理層的個(gè)人收益與廣大股東的收益,特別是長期收益統(tǒng)一起來,從而使股東價(jià)值和公司價(jià)值成為管理層決策行為的準(zhǔn)則。
(二)股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)
1.委托理論。兩權(quán)分離的公司組織形式雖然能夠兼得資本聚集和專業(yè)化管理帶來的效益,但同時(shí)也出現(xiàn)了股東與經(jīng)理之間由委托一關(guān)系帶來的成本問題。普遍意義上,公司股東的所有權(quán)表現(xiàn)為索取權(quán)(收益權(quán)),而控制權(quán)則由經(jīng)營者憑借自身能力和專業(yè)知識所體現(xiàn)出的稀缺性牢牢掌握。在“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的前提下,所有者(股東)和經(jīng)營者由于出于不同的利益偏好,所追求的目標(biāo)在沒有共同的利益機(jī)制的“誘導(dǎo)”下通常會不一致,所有者追求公司價(jià)值或股東利益的最大化,而經(jīng)營者憑借信息不對稱和處于經(jīng)營地位的談判優(yōu)勢,謀求以股東利益和公司發(fā)展為代價(jià)的私人控制權(quán)收益的最大化。只要公司這種委托關(guān)系存在,成本就會存在,人就會有偏離委托人利益最大化的動機(jī)。傳統(tǒng)的薪酬體系在一定程度上激勵(lì)管理層為提高公司業(yè)績而努力,但這種努力只是局限于短期的業(yè)績而非公司的長期發(fā)展,公司經(jīng)營成敗與高管人員收益之間表現(xiàn)出弱相關(guān)性。如果要激勵(lì)管理層為公司價(jià)值最大化而努力,最好的辦法是將高管人員的薪酬同公司長期利益有機(jī)的結(jié)合在一起,通過賦予經(jīng)理人員參與剩余收益的所取權(quán),把對經(jīng)營者的外部激勵(lì)和約束轉(zhuǎn)化為高管人員的自我激勵(lì)和約束。對于上市公司,資本市場連續(xù)不斷自動地對公司的價(jià)值進(jìn)行評估,這使得采取直接與公司價(jià)值掛鉤的激勵(lì)機(jī)制成為可能,股權(quán)激勵(lì)正是這樣一種激勵(lì)制度,也是委托人和人之間經(jīng)過長期多次博弈的結(jié)果。
2.人力資本理論??扑拐J(rèn)為,企業(yè)是一個(gè)人力資本與非人力資本共同訂立的特殊的市場契約。在工業(yè)化時(shí)代,物質(zhì)資本的稀缺性決定了企業(yè)生存與發(fā)展的主導(dǎo)要素是企業(yè)所擁有的物質(zhì)資本的多少,在企業(yè)中,物質(zhì)資本的所有者占據(jù)著支配地位在知識經(jīng)濟(jì)下,物質(zhì)資本與人力資本的地位則發(fā)生了重大變化,人力資本的稀缺性日益突出,人力資本特別是高管人員的知識、經(jīng)驗(yàn)、技能,在企業(yè)中占據(jù)了越來越重要的地位人力資本所具有的不可分離特征決定了對人力資本要進(jìn)行充分的激勵(lì),這樣才利于人力資本功能的充分發(fā)揮。而且人力資本價(jià)值具有不易直接觀察性,其定價(jià)具有間接性和時(shí)滯性特點(diǎn),所以無法像物質(zhì)資本那樣采用簡單直接的方法。因而,通過經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的制度性安排,使經(jīng)營者擁有一定的剩余索取權(quán),既是對經(jīng)營者人力資本價(jià)值的承認(rèn),也符合人力資本間接定價(jià)的特性。
二、現(xiàn)階段股權(quán)激勵(lì)在我國實(shí)施的必要性
我國國有上市公司激勵(lì)約束機(jī)制伴隨著證券市場的改革和發(fā)展,在實(shí)踐中不斷探索前進(jìn)。但是由于我國特定的政治條件、經(jīng)濟(jì)條件、文化條件等諸多因素的影響,改制后的國有上市公司激勵(lì)機(jī)制的問題一直沒有得到合理有效地解決。國有上市公司高管人員依然采取無法完全與市場經(jīng)濟(jì)接軌的薪酬模式,造成了內(nèi)無激勵(lì)外無約束的困境。我國國有上市公司高管人員與公司業(yè)績幾乎沒有關(guān)聯(lián)的薪酬設(shè)計(jì),難以對其形成有效的長期激勵(lì)作用,無法與證券市場改革發(fā)展形成制度上耦合,這種制度性缺失的弊端,隨著股權(quán)分置改革的全面推進(jìn)更加凸現(xiàn),造成了我國國有上市公司特有的國有股股東和控股股東利益機(jī)制不一致的矛盾,高管人員為謀求大量的私人控制權(quán)收益,不斷出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇的行為,導(dǎo)致國有資產(chǎn)嚴(yán)重流失,最終損害所有者的利益,降低整個(gè)證券市場的運(yùn)行效率。
股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代公司治理機(jī)制中的有效手段,充分體現(xiàn)了人力資本的稀缺性,正是由于這種特質(zhì)性,人力資源作為…種資本參與到現(xiàn)代企業(yè)契約性控制權(quán)當(dāng)中,分享特定控制權(quán)和剩余控制權(quán)所帶來的收益。隨著我國股權(quán)分置改革全面推進(jìn),逐步消除了非流通股股東和流通股股東利益機(jī)制斷裂的狀態(tài),但是國有股股東和控股股東的利益矛盾仍舊存在,二者利益背離的關(guān)鍵一點(diǎn)就是沒有建立起符合股份制特征的激勵(lì)機(jī)制,無法有效激勵(lì)國有上市公司高管人員為提高公司價(jià)值努力工作。羈絆了國有上市公司現(xiàn)代企業(yè)制度建立的步伐,影響我國證券市場結(jié)構(gòu)上從增量創(chuàng)新主導(dǎo)的擴(kuò)張型發(fā)展轉(zhuǎn)向存量調(diào)整主導(dǎo)的縱深化發(fā)展。而建立與股份制和市場化相接軌的股權(quán)激勵(lì),將會使我國國有上市公司逐步擺脫激勵(lì)困境,逐步消除我國國有股股東和控股股東之間的利益矛盾,有效解決我國國有上市公司長期以來“所有者”虛置的問題,從根源上解決我國國有上市公司的“動力”不足問題。具體來說,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的必要性體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
首先,有力于建立多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu),并吸引和留住優(yōu)秀高管人員。我國國有上市公司的剩余索取權(quán)屬于國家這一抽象的主體,高管人員在剩余索取權(quán)中處于空白地位。這不符合現(xiàn)代企業(yè)制度的剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)匹配的激勵(lì)原則,也有悖于以知識和人力資本為基礎(chǔ)的知識經(jīng)濟(jì)的客觀要求。而股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施,可以讓公司高管人員通過持有的股權(quán)來分享公司成長帶來的收益,同時(shí)也促進(jìn)了公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化,有助于公司不斷的吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才。
其次,協(xié)調(diào)國有股股東和控股股東的利益矛盾,克服“內(nèi)部人控制”失控問題。股權(quán)分置改革的推進(jìn),被非流通股股東和流通股股股東利益矛盾所掩蓋的國有股股東和控股股東的矛盾暴露出來,而通過股權(quán)激勵(lì)將改變我國國有上市公司高管人員顯性貨幣收益過低的現(xiàn)狀,使得與股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合的薪酬對高管人員具有更大的約束作用,校正其為控制權(quán)收益所做出的盲目兼并重組、不顧公司長遠(yuǎn)發(fā)展擴(kuò)大上市公司規(guī)模,進(jìn)而損害國有資產(chǎn)所有者和全體股東利益的行為,克服“內(nèi)部人控制”失控的問題。
再次,進(jìn)一步完善國有上市公司治理結(jié)構(gòu),使得國有上市公司中小股東的利益得到一定有效的保護(hù),將高管人員的利益與公司業(yè)績密切相關(guān),減少國有上市公司中屢屢出現(xiàn)向母公司進(jìn)行利潤或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象,減少國有上市公司高管人員在職高消費(fèi)、貪污公款、轉(zhuǎn)移挪用資產(chǎn)、攜款逃跑等經(jīng)濟(jì)犯罪的發(fā)生。改變我國證券市場中國有上市公司非正常、非理性的“一年績好、二年績平、三年績差、四年ST”的奇怪成長邏輯,使國有上市公司能夠更加健康有序的發(fā)展,走上良性成長的道路。
最后,有利于降低直接激勵(lì)成本,提高激勵(lì)的效果。高管人員被授予期權(quán)時(shí),公司并沒有現(xiàn)金的流出,股東的激勵(lì)成本就是給予高管人員從股價(jià)上漲中分享部分資本增值的權(quán)利,而股價(jià)的上漲完全是股市運(yùn)作的結(jié)果,即“公司請客,市場買單”,現(xiàn)有股東可免于承受或較小的承受昂貴的直接激勵(lì)成本,尤其是對于資本規(guī)模較小的新興公司尤為重要。
三、我國現(xiàn)階段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來的負(fù)面效應(yīng)及其對策
(一)現(xiàn)階段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來的負(fù)面效應(yīng)
實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的正面效應(yīng)不言而喻,但我們不能盲目夸大其正面效應(yīng)而忽視其負(fù)面效應(yīng),因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)是一把“雙刃劍”。股權(quán)激勵(lì)是將金融工具及其衍生工具在現(xiàn)代公司分配制度中的運(yùn)用,是一個(gè)系統(tǒng)的工程,它的運(yùn)行和激勵(lì)約束功能作用的發(fā)揮,一方面需要安排合理的內(nèi)部治理,另~方面,還需要相應(yīng)的外部治理保證股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。內(nèi)、外部治理都是我國國有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所不完善的,這正是股權(quán)激勵(lì)負(fù)面效應(yīng)發(fā)揮作用的溫床。
首先,國有上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善,造成國有上市公司及國有控股公司實(shí)際上是由少數(shù)不持有公司股權(quán)或極少持有股權(quán)的董事、經(jīng)理代表大部分實(shí)際出資股東進(jìn)行經(jīng)營決策的倒掛現(xiàn)象。在這種情況下,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)將會導(dǎo)致“高管人員左手寫自己的薪酬合同,右手在合同上簽字”,在公司業(yè)績評定、經(jīng)營目標(biāo)上都將降低效率,在股權(quán)激勵(lì)的過程中管理層可能以稀釋股東收益為代價(jià)來獲得個(gè)人收益,產(chǎn)生極大的不公平。其次,證券市場的弱有效性會使股權(quán)激勵(lì)適得其反。我國證券市場剛剛起步,市場噪音和不可控因索太多,一、二級市場不銜接,證券市場對公司的信息反映較弱,股價(jià)反映的多是投機(jī)因素,而與公司的實(shí)際經(jīng)營業(yè)績和發(fā)展前景預(yù)期的相關(guān)性不強(qiáng),甚至是嚴(yán)重的背離。在我國目前證券市場弱有效性下,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)將會增加國有上市公司“內(nèi)部人控制”下的財(cái)務(wù)違規(guī)操作以及操縱市場的動力,利潤操縱使得以股票作為股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績衡量標(biāo)準(zhǔn)失去基礎(chǔ),而高管人員通過回購股票操縱價(jià)格執(zhí)行期權(quán),助長股市的泡沫。
再次,法律法規(guī)的滯后使得實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的成本增加。美國股權(quán)激勵(lì)得以迅速發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵因素,就是相應(yīng)的法律法規(guī)比較完善。而我國國內(nèi)法律不健全與股權(quán)激勵(lì)客觀需要之間的矛盾,必然使得我國部分國有上市公司采取所謂“打球”的創(chuàng)新,但由此產(chǎn)生的問題也很多。國內(nèi)目前很多國有上市公司在現(xiàn)有的法律環(huán)境下希望有所突破,找到可以實(shí)施的途徑,通過中介機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)出所謂的創(chuàng)新的實(shí)施方案,但最后還是沒有避開現(xiàn)有的法律障礙,最終只能放棄,增加了公司的成本。而大多數(shù)國有上市公司則選擇傳統(tǒng)的激勵(lì)方式,反而增加了機(jī)會成本。
(二)現(xiàn)階段實(shí)施股權(quán)激勵(lì)帶來負(fù)面效應(yīng)的對策
1.完善股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的內(nèi)部治理基礎(chǔ)一方面,要繼續(xù)優(yōu)化國有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),適度降低國有上市公司的股權(quán)集中程度和轉(zhuǎn)換大股東的身份,使公司通過優(yōu)序融資的成熟市場行為來籌集資本,高效的運(yùn)營資本,提高國有上市公司的業(yè)績,同時(shí),適當(dāng)減少委托的環(huán)節(jié),降低風(fēng)險(xiǎn),減少費(fèi)用的發(fā)生。逐步建立多個(gè)大股東制衡模式的股權(quán)結(jié)構(gòu)下的股權(quán)激勵(lì)。另一方面,繼續(xù)完善國有上市公司治理結(jié)構(gòu)。股權(quán)激勵(lì)與公司治理結(jié)構(gòu)之間存在著相輔相成、相互作用的密切關(guān)系。股權(quán)激勵(lì)作為一種有效分配方式,是公司發(fā)展和完善公司內(nèi)部治理的重要組成部分,它在股權(quán)分置改革中的順利實(shí)施有助于解決國有上市公司因?yàn)橥顿Y主體所有權(quán)“缺位”所帶來的監(jiān)督弱化問題,并通過產(chǎn)權(quán)紐帶將經(jīng)營者與股東的利益捆綁,減少所有者與經(jīng)營者之間的風(fēng)險(xiǎn),構(gòu)筑運(yùn)行高效的公司治理結(jié)構(gòu);但同時(shí),股權(quán)激勵(lì)能否利實(shí)施在很大程度上又取決于公司治理結(jié)構(gòu)的完善程度。囚此,必須徹底改變國有上市公司中“股東大會過場化、董事會形式化、監(jiān)事會擺設(shè)化”的治理結(jié)構(gòu),特別是現(xiàn)階段,應(yīng)當(dāng)適當(dāng)增加獨(dú)立董事的比重,嚴(yán)格區(qū)分董事會成員與公司經(jīng)理人員之間的關(guān)系,突出監(jiān)事會對公司董事成員和經(jīng)理人員的財(cái)務(wù)監(jiān)和薪酬審定作用,防止高管人員操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)獲得不應(yīng)有的股權(quán)激勵(lì)。只有在公司內(nèi)部建構(gòu)起有效的與激勵(lì)約束并行的、與相關(guān)利益主體相互關(guān)系的制度,并配合相應(yīng)的外部制度,股權(quán)激勵(lì)才能充分發(fā)揮其積極的作用。
2.完善股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的外部治理環(huán)境
(1)從股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行的市場環(huán)境來看,其建構(gòu)應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)抓好三種類型市場的建構(gòu)。
第一,必須加快和積極創(chuàng)建有效的經(jīng)理人市場,充分發(fā)揮聲譽(yù)機(jī)制對職業(yè)化經(jīng)理的激勵(lì)約束作用,并配套以合理有效的業(yè)績評價(jià)體系。這樣才能保證國有上市公司高管人員是在市場優(yōu)勝劣汰的競爭機(jī)制中選,保證高管人員在國際化、現(xiàn)代化、市場化的環(huán)境中具有基本的管理素質(zhì)和能力。如果,高管人員無法通過市場手段加以篩選,那么無論激勵(lì)機(jī)制怎么樣的完善,公司運(yùn)營部不具備高效運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)。此時(shí),這種激勵(lì)機(jī)制無疑會變成~種負(fù)向激勵(lì),容易被濫用,反而進(jìn)一步加大了風(fēng)險(xiǎn)。
第二,必須積極營造運(yùn)作良好的資本市場,它能為股權(quán)激勵(lì)提供化解風(fēng)險(xiǎn)的出口,并從客觀上保證高管人員與公司利益最大化的趨同。通過債權(quán)市場的硬性壓力、股權(quán)市場的軟性壓力,防止高管人員獨(dú)占剩余控制權(quán),同時(shí)獲得邊際補(bǔ)償能夠大于其獨(dú)占控制權(quán)獲得的邊際收益,將高管人員擅自作主的隱蔽機(jī)制轉(zhuǎn)換為受監(jiān)督的顯性機(jī)制。
第三,必須作好控制權(quán)市場的建構(gòu)。控制權(quán)市場是指上市公司的控制權(quán)通過資本市場來交易的市場。應(yīng)當(dāng)說控制權(quán)市場的部分功能與資本市場的功能重合,但又表現(xiàn)為這一市場不存在固定的交易場所、交易組織,而是一個(gè)相對虛擬的市場??刂茩?quán)的可交易性意味著高管人員的控制權(quán)是處于動態(tài)環(huán)境當(dāng)中的,同時(shí)與股權(quán)激勵(lì)相結(jié)合,就可以克服“兩權(quán)分離”下所有者與經(jīng)營者利益目標(biāo)不一致的矛盾,矯正高管人員在控制權(quán)日益擴(kuò)大化情況下的“侵蝕”行為。
(2)完善股權(quán)激勵(lì)運(yùn)行法律環(huán)境。
首先,完善《公司法》的公司訴訟制度,切實(shí)有效的保護(hù)中小股東的利益。我國《公司法》第12章“法律責(zé)任中”,過分偏重行政和刑事責(zé)任,而疏于對民事責(zé)任的規(guī)定。
因此,為了保護(hù)中小股東的利益,應(yīng)當(dāng)繼續(xù)完善股東派生訴訟制度。同時(shí),在現(xiàn)代公司集團(tuán)化發(fā)展和關(guān)聯(lián)企業(yè)普遍化的條件下,在《公司法》中應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善公司法人格否認(rèn)制度,遏制集團(tuán)公司從事旨在損害中小股東利益的關(guān)聯(lián)交易行為,或者當(dāng)集團(tuán)公司從事旨在逃避債務(wù)的欺詐性破產(chǎn)行為時(shí),使受害人得到有效的法律保護(hù)。
其次,加強(qiáng)好證券法》中對上市公司勤勉責(zé)任的約束和違規(guī)出懲罰,要從行為限制和懲罰程序等制度上確保大股東的違規(guī)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其違規(guī)收益。完善對投資者的保護(hù)條款,建立因上市公司欺詐造假而造成投資者損失的民事賠償機(jī)制,增加懲罰性賠償條款。
因此,探討軟預(yù)算約束的形成機(jī)制,尋求導(dǎo)致軟預(yù)算約束的各種原因,進(jìn)而針對各種形成原因,采取行之有效的硬化預(yù)算約束方式,成為軟預(yù)算約束理論研究中的重要內(nèi)容。同時(shí),有效的軟預(yù)算約束治理方式,對國有企業(yè)改革取得成功,促進(jìn)國有企業(yè)在市場經(jīng)濟(jì)中發(fā)展,使之發(fā)揮重要作用,具有很高的應(yīng)用價(jià)值。
一、軟預(yù)算約束的成因之一———內(nèi)部人控制內(nèi)部人控制導(dǎo)致軟預(yù)算約束的觀點(diǎn)是從公司治理的角度分析軟預(yù)算約束的成因。內(nèi)部人控制意味著企業(yè)經(jīng)理擁有企業(yè)的大部分控制權(quán),它具有以下幾方面的含義:第一,企業(yè)經(jīng)理擁有企業(yè)的控制權(quán)說明企業(yè)有了生產(chǎn)經(jīng)營自,可以自行做出決策,同傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相比,這是一個(gè)進(jìn)步;第二,在監(jiān)督約束機(jī)制不健全的情況下,經(jīng)理擁有企業(yè)的控制權(quán)意味著他可以利用手中的權(quán)力為自己謀取私利;第三,由于控制權(quán)與企業(yè)經(jīng)理的個(gè)人利益密切相關(guān)“,當(dāng)企業(yè)面臨困難時(shí),內(nèi)部人由于對企業(yè)控制權(quán)及其相關(guān)利益的重視,會想盡辦法,通過進(jìn)行院外活動等手段,以尋求政府的支援,或者通過利用私人關(guān)系進(jìn)行融資等手段以挽救垂危的企業(yè)。”李稻葵(1998)認(rèn)為,由于掌握企業(yè)控制權(quán),可以給控制人帶來極大的個(gè)人利益,所以控制人往往非常重視自己手中的權(quán)力。進(jìn)而,由于內(nèi)部人對自己手中控制權(quán)的重視,當(dāng)企業(yè)面臨困難時(shí),就會有很強(qiáng)的動機(jī)去尋求幫助,以維持企業(yè)的存在。其實(shí),維持企業(yè)的生存,也就是維持了自己的權(quán)力,軟預(yù)算約束也就產(chǎn)生了。由于內(nèi)部人控制而產(chǎn)生的軟預(yù)算約束,會產(chǎn)生一種示范效應(yīng),即一個(gè)由內(nèi)部人控制的企業(yè)得到救助,其他由內(nèi)部人控制的企業(yè)也會產(chǎn)生被救助的預(yù)期,當(dāng)所有企業(yè)都形成這種預(yù)期時(shí),生產(chǎn)資源的最優(yōu)配置就發(fā)生了扭曲,更多的資源被用于在職消費(fèi)等內(nèi)部人控制行為上,更少的資源被投入到生產(chǎn)過程中,低效率的產(chǎn)生也就不令人奇怪了。而當(dāng)所有的企業(yè)都是低效率時(shí),救助這些企業(yè)就成了政府事后有效率的選擇。
控制權(quán)對內(nèi)部人的重要性引起了軟預(yù)算約束問題。當(dāng)企業(yè)陷入生存困境時(shí),對內(nèi)部人來說,面臨著兩種選擇,一種是讓企業(yè)破產(chǎn)倒閉,自己冒失去權(quán)力、甚至失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn);另一種就是尋求保護(hù),解救企業(yè),這樣自己可以保住地位,也就保住了權(quán)力和利益。那么,對于一個(gè)追求個(gè)人利益最大化的經(jīng)理人員來說,明智的選擇自然是后者,這也就不難理解為什么企業(yè)經(jīng)理會想盡辦法尋找外部救助了。而當(dāng)企業(yè)所有者為企業(yè)提供幫助的時(shí)候,軟預(yù)算約束也就產(chǎn)生了。
二、內(nèi)部人控制導(dǎo)致的軟預(yù)算約束的“硬化”治理機(jī)制———經(jīng)營者激勵(lì)硬化預(yù)算約束不能只依靠產(chǎn)權(quán)改革,特別是對“大型國有企業(yè)來說,所有權(quán)重要,但不是產(chǎn)權(quán)改革這一個(gè)口號可以解決問題的”。國有企業(yè)改革的過程就是不斷硬化預(yù)算約束的過程。國家試圖運(yùn)用各種方法解決軟預(yù)算約束問題,改革經(jīng)營者激勵(lì)也是其中的方法之一?,F(xiàn)代公司制企業(yè)往往規(guī)模較大,復(fù)雜程度高,所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離是一種普遍現(xiàn)象,無論是國有企業(yè)還是私有企業(yè),兩權(quán)分離,必然存在所有者和經(jīng)營者之間的目標(biāo)不一致問題,委托關(guān)系中道德風(fēng)險(xiǎn)問題就不可避免。國有企業(yè)重組,不僅包括權(quán)力的重組、資本結(jié)構(gòu)的重組、生產(chǎn)的重組,還包括治理結(jié)構(gòu)的重組,而形成經(jīng)營者的有效激勵(lì),使經(jīng)營者能從委托人的角度出發(fā)行事,保障委托人的利益,自然是其中的一個(gè)重要問題。
在企業(yè)的項(xiàng)目投資中,投資人和經(jīng)營者之間也是一種委托關(guān)系。投資人投資的目的是從項(xiàng)目中獲得收益,而經(jīng)營者的目的是獲得個(gè)人收益。國家是國有企業(yè)的委托人,而企業(yè)經(jīng)營者則是人。作為理性經(jīng)濟(jì)人,經(jīng)營者追求個(gè)人效用最大化,在委托人與人之間存在信息不對稱,委托人對經(jīng)營者的經(jīng)營能力、努力程度缺乏信息,只能從一些外部信號上加以判斷,而且隨著專業(yè)化生產(chǎn)程度的不斷提高,委托人對生產(chǎn)過程、經(jīng)營決策具有不完全信息,這樣經(jīng)營者往往掌握了企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。如果經(jīng)營者付出努力,即使是差項(xiàng)目,也可以獲得與好項(xiàng)目同樣的收益,但由于經(jīng)營者存在委托人軟預(yù)算約束的預(yù)期,當(dāng)預(yù)期會得到救助的時(shí)候,經(jīng)營者會選擇不努力??梢姡涱A(yù)算約束降低了經(jīng)營者努力工作的積極性,硬化預(yù)算約束就要對經(jīng)營者形成激勵(lì),使其有按照委托人目標(biāo)努力工作的動力,避免經(jīng)營者的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。而對經(jīng)營者形成有效的激勵(lì)和約束機(jī)制,則是在下文要分析的硬化預(yù)算約束方式。
(一)國有企業(yè)經(jīng)營者激勵(lì)機(jī)制。對國有企業(yè)經(jīng)營者的激勵(lì)手段主要包括物質(zhì)激勵(lì)和精神激勵(lì),還可細(xì)分為政治晉升、榮譽(yù)激勵(lì)、經(jīng)濟(jì)激勵(lì)等內(nèi)容。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期,政治激勵(lì)、榮譽(yù)激勵(lì)是主要的激勵(lì)方式。隨著市場化改革的逐步深入,國有企業(yè)改革的逐步推進(jìn),經(jīng)營者激勵(lì)方式趨于靈活和多樣化,經(jīng)濟(jì)報(bào)酬激勵(lì)的作用逐漸提高,獎金、年薪、股權(quán)、期權(quán)、期股、退休保障等多種多樣的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)方式得到大力推廣。國有企業(yè)經(jīng)營者的激勵(lì)機(jī)制正在由精神激勵(lì)為主向物質(zhì)激勵(lì)為主轉(zhuǎn)變。
(二)國有企業(yè)經(jīng)營者的考核機(jī)制。經(jīng)營者激勵(lì)是委托理論中的一項(xiàng)主要內(nèi)容。原因在于,在委托關(guān)系下,委托人和人之間存在信息不對稱,人擁有對自己努力程度的私人信息,由于人努力程度的不可觀察性,為了減少人的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問題,委托人只能通過其他一些指標(biāo)間接地觀察人的努力程度。這些間接指標(biāo)反映了人的努力程度,因而與人的報(bào)酬水平直接相聯(lián)系。建立一個(gè)科學(xué)有效的考核機(jī)制,準(zhǔn)確評價(jià)經(jīng)營者的業(yè)績,才會對經(jīng)營者形成有效的激勵(lì)。這種考核指標(biāo)是訂立激勵(lì)合同的關(guān)鍵因素。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家中,資本市場和產(chǎn)品市場、經(jīng)營者市場的發(fā)育都比較成熟,依據(jù)這些市場所提供的信號可以較為準(zhǔn)確地判斷企業(yè)經(jīng)營者的業(yè)績。比如,股價(jià)的高低變化就反映了經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績,可以作為一種評判標(biāo)準(zhǔn);產(chǎn)品市場上的銷售情況說明了企業(yè)的利潤高低,也可以作為判斷標(biāo)準(zhǔn);經(jīng)營者市場上企業(yè)經(jīng)營者的價(jià)值大小反映了經(jīng)營者的才能和過往業(yè)績,還可以據(jù)此判斷經(jīng)營者的能力。但在我國的轉(zhuǎn)軌過程中,市場體系還沒有完全建立起來,這幾種市場還都不夠完善,無法準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營者的能力和經(jīng)營狀況。首先,在股票市場上,由于我國企業(yè)股本的特殊結(jié)構(gòu),也由于我國股票市場的不完善,存在機(jī)構(gòu)坐莊的情況,所以無法用價(jià)值投資的眼光去衡量企業(yè)的發(fā)展前景,更無法依據(jù)股價(jià)的高低判斷企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績好壞,所以無法通過股價(jià)的變化反映企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績;其次,我國勞動力市場還不發(fā)達(dá),特別是國有企業(yè)經(jīng)營者在很大程度上還是由政府任命而不是通過市場進(jìn)行選擇,所以本身就不完善的經(jīng)營者市場更無法反映企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營能力和水平,也無法依據(jù)經(jīng)營者以往的業(yè)績進(jìn)行判斷;第三,我國的產(chǎn)品市場雖然有了很大的發(fā)展,在這三種市場中可以說是發(fā)展最好的,但由于國有企業(yè)的特殊地位,其在市場中的份額大小、利潤高低并不完全是由企業(yè)經(jīng)營者的經(jīng)營能力(努力水平)決定的,在一定程度上是國家政策的結(jié)果。所以,產(chǎn)品市場的經(jīng)營指標(biāo)也無法準(zhǔn)確反映企業(yè)經(jīng)營者的努力程度。因此,如何為國有企業(yè)找到一個(gè)客觀明了的業(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn),成為激勵(lì)合同制定中的一個(gè)難題。
(三)國有企業(yè)經(jīng)營者有效激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)。如何構(gòu)造國有企業(yè)經(jīng)營者的有效激勵(lì)機(jī)制,是提高經(jīng)營者努力程度,解決軟預(yù)算約束問題的一種方法。經(jīng)濟(jì)學(xué)家在長期理論探索和實(shí)證檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上得出結(jié)論認(rèn)為,股權(quán)激勵(lì)是建立人長期激勵(lì)約束機(jī)制的一種有效方法,而實(shí)踐已證明,年薪制是各種短期激勵(lì)方式中最為有效的一種方法,所以將年薪制與股權(quán)激勵(lì)結(jié)合起來,構(gòu)建以年薪制和股權(quán)激勵(lì)為主的經(jīng)營者激勵(lì)機(jī)制,對解決經(jīng)營者的“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”問題,會有較強(qiáng)的積極作用。年薪制是一種基本的經(jīng)營者短期激勵(lì)方式,但容易造成經(jīng)營者的短期行為,所以還需要研究經(jīng)營者的長期激勵(lì)問題。股權(quán)激勵(lì)是發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家所普遍采用的一種經(jīng)營者長期激勵(lì)方式,它從報(bào)酬水平和報(bào)酬結(jié)構(gòu)兩方面提高了激勵(lì)效應(yīng)。經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)是指公司制企業(yè)通過經(jīng)營者享有公司股票期權(quán)或持有本公司股份的方法,把經(jīng)營者的個(gè)人利益與公司利益聯(lián)系在一起,以激發(fā)經(jīng)營者通過提升公司的長期價(jià)值來增加自己財(cái)富的一種激勵(lì)方式。在西方,股權(quán)激勵(lì)制度近20年來取得了良好的實(shí)踐效果,不僅解決了長期激勵(lì)問題,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營者利益、股東利益與企業(yè)價(jià)值的整合,而且還有利于企業(yè)持續(xù)地吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才,所以受到了企業(yè)的極大青睞,也得到了迅猛發(fā)展。不僅如此,在過去的10多年中,由于股權(quán)激勵(lì)的迅猛增長,也使得公司高管薪酬中股權(quán)薪酬所占的比重越來越大。美國兩位著名的產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·詹森和凱文·墨菲長期跟蹤研究各種激勵(lì)手段對經(jīng)營者的激勵(lì)效果,從薪金和股票期權(quán)的激勵(lì)對比和研究中得出結(jié)論:股票期權(quán)的激勵(lì)效果最大。原因主要有以下三方面:第一,這種形式賦予了企業(yè)的經(jīng)營者以物質(zhì)資本所有者的身份,其所得不是一般的報(bào)酬而是特質(zhì)資本的產(chǎn)權(quán),而產(chǎn)權(quán)的激勵(lì)作用一般來講是絕對高于其他物質(zhì)資本的激勵(lì)作用的;第二,股票持有本身所具的市場不確定性和投機(jī)性對企業(yè)績效和其價(jià)值提高有更好的刺激作用,而對經(jīng)營者則更有吸引力;第三,經(jīng)營持有股權(quán)的方式也有利于解決“內(nèi)部人”問題,通過持有股權(quán)使企業(yè)的經(jīng)營者和非經(jīng)營者自動減少非生產(chǎn)性消費(fèi),從而有利于企業(yè)的績效提高。但目前我國的年薪制和股權(quán)激勵(lì)這兩種激勵(lì)方式還處于發(fā)展初期,仍然存在一些不完善的地方,所以如何將年薪制與股權(quán)激勵(lì)有效地結(jié)合起來,形成一種科學(xué)、客觀的經(jīng)營者激勵(lì)機(jī)制,是經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定部門關(guān)注的重要問題。
(四)約束機(jī)制。我們不僅強(qiáng)調(diào)經(jīng)營者激勵(lì)機(jī)制所起到的作用,而且關(guān)注對經(jīng)營者的約束。其實(shí),激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制是一個(gè)問題的兩個(gè)方面,一種激勵(lì)方式對經(jīng)營者的激勵(lì)作用越強(qiáng),對其約束作用也就越強(qiáng)。對待國有企業(yè)經(jīng)營者不僅要有豐厚的物質(zhì)激勵(lì),而且要有嚴(yán)格的約束機(jī)制。
而目前的情況是,國有企業(yè)經(jīng)營者不僅激勵(lì)不足,約束也不足。所以,在強(qiáng)調(diào)經(jīng)營者激勵(lì)的同時(shí),千萬不能放松對經(jīng)營者的約束,否則,對國家造成的損失將難以計(jì)算。
在英、美這些發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家,由于市場體系的建立已經(jīng)非常完善,所起到的監(jiān)督約束作用也比較明顯。饒育蕾、李蕊(2008)論述到,英國的證券市場已經(jīng)從高度分散的個(gè)人持股演變?yōu)橄鄬械臋C(jī)構(gòu)化持股,這種轉(zhuǎn)變使機(jī)構(gòu)監(jiān)督成為英國公司治理的重要機(jī)制。英國的機(jī)構(gòu)投資者可以私下采取行動組成監(jiān)控聯(lián)盟,在不引起公眾關(guān)注的情況下控制管理層的過度行為,他們沒有義務(wù)公開整個(gè)控制過程。
關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵(lì);問題;建議
一、股權(quán)激勵(lì)
在所有者與經(jīng)營者的委托關(guān)系中,存在由于信息不對稱導(dǎo)致的管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇,需要通過激勵(lì)和約束機(jī)制來引導(dǎo)管理者,避免管理者的短期行為,從而產(chǎn)生了股權(quán)激勵(lì)。
股權(quán)激勵(lì)能夠在一定程度上緩和管理層和股東之間的委托矛盾。股權(quán)激勵(lì)使得管理層持有上市公司部分股權(quán),一方面激發(fā)管理層自覺積極的努力經(jīng)營公司業(yè)務(wù),提高公司業(yè)績,實(shí)現(xiàn)股東和管理層的利益共同增加;另一方面,管理層同時(shí)承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),分擔(dān)公司的損失,這樣會迫使管理層努力工作。
股權(quán)激勵(lì)會給公司帶來很多的好處,不可否認(rèn)的是它也存在其弊端,如果使用不當(dāng)?shù)脑捒赡軙砗車?yán)重的后果。首先,股權(quán)激勵(lì)會事股權(quán)分散,股權(quán)的分散對于控股股東來說是具有很大風(fēng)險(xiǎn)的,會使其控制權(quán)減弱,公司股東數(shù)量過多并且內(nèi)部員工持股比例較大時(shí),會弱化原股東尤其是控股股東的話語權(quán),可能會與股權(quán)激勵(lì)的初衷相悖。其次,如果激勵(lì)的股權(quán)占薪酬總額比例過大,員工努力工作并不會帶來工資的提升,因此會打擊員工工作激情,貨幣工資過少也會影響員工生活條件。最后,激勵(lì)可能分配不公,當(dāng)股權(quán)激勵(lì)政策與工作績效不掛鉤時(shí),會打擊員工工作的積極性。
二、我國股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中存在的問題
股權(quán)激勵(lì)自身存在的復(fù)雜性,我國上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中還存在一些問題,歸納起來主要有以下三個(gè)方面:
1、公司治理中內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重
在我國許多上市公司的真正控制者或掌握實(shí)際控制權(quán)的人是公司的實(shí)際執(zhí)行者或經(jīng)營管理者,而不是股東。在這種情況下,只能是管理層自己激勵(lì)自己,股權(quán)激勵(lì)就沒有違背了其初衷,并且對激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施缺乏有效監(jiān)控,可能引發(fā)公司管理層在實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃前刻意降低公司收益率,進(jìn)而壓低股價(jià),甚至利空以打壓股價(jià)以獲得超額收益。如果激勵(lì)計(jì)劃不能代表股東的真實(shí)意圖,就可能被公司管理層所濫用,而管理者在制定激勵(lì)計(jì)劃時(shí)損害股東利益的情形就難于避免。
2、還未建立有效的績效考核指標(biāo)體系
股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)的關(guān)鍵在于授予被激勵(lì)對象的激勵(lì)和約束。這需要建立一套完整的業(yè)績評價(jià)制度,目前上市公司推出的激勵(lì)計(jì)劃主要是與財(cái)務(wù)指標(biāo)掛鉤,而財(cái)務(wù)指標(biāo)是最容易被高管等被激勵(lì)對象所操縱的。因此,除財(cái)務(wù)指標(biāo)這一定量指標(biāo)外,還應(yīng)設(shè)計(jì)必要的定性指標(biāo)。即考核被激勵(lì)對象的品德、執(zhí)業(yè)能力、職業(yè)水平等,但這些定性的指標(biāo)又難以考核。因此實(shí)施起來存在一定的困難
3、具體實(shí)施過程中面臨一定的法律法規(guī)限制
目前我國向內(nèi)部增發(fā)新股和股票回購這兩個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的股票來源渠道都受到一定的限制。例如我國《公司法》規(guī)定,除發(fā)起人認(rèn)購股票外?!捌溆喙善睉?yīng)當(dāng)向社會公開募集,上市公司新發(fā)行的股票應(yīng)向原股東配售或向社會公開募集,公司一般不得留置”。這就排除了公司在首次公開發(fā)行時(shí)預(yù)留股份以備將來實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的可能。
4、資本市場環(huán)境尚未完全成熟
我國的資本市場有效性不高,投機(jī)現(xiàn)象和內(nèi)部勾結(jié)現(xiàn)象嚴(yán)重,股價(jià)難以和公司業(yè)績掛鉤,無法反映上市公司的真正價(jià)值,降低了股權(quán)激勵(lì)的效果。以投機(jī)易為主所引起的價(jià)格變化既不能向企業(yè)的經(jīng)理人傳遞多少有意義的投資信號,也不能對公司的盈利能力和經(jīng)理人的努力水平給予客觀的市場評價(jià)。
我國資本市場上股票價(jià)格的漲跌受到國家政策、經(jīng)濟(jì)周期、市場投機(jī)、公眾信心等諸多因素的影響,而高管人員的努力導(dǎo)致的業(yè)績變化只是導(dǎo)致股票價(jià)格變化的原因之一。即使公司的業(yè)績提升了,公司股價(jià)也未必上漲或達(dá)到應(yīng)有的上漲幅度。可能出現(xiàn)公司業(yè)績并未下滑而公司的股價(jià)卻大幅下跌的情況,也可能出現(xiàn)業(yè)績下滑而股價(jià)大幅上漲的情形,進(jìn)而大大削弱股票期權(quán)的激勵(lì)作用。這樣,激勵(lì)對象的努力就得不到回報(bào),股權(quán)激勵(lì)效果可能會降低。
三、對我國上市公司更好使用股權(quán)激勵(lì)政策的建議
1、健全公司治理結(jié)構(gòu)
股權(quán)激勵(lì)如果要充分發(fā)揮作用,企業(yè)內(nèi)部要建立起有效的約束機(jī)制來制約利益相關(guān)方。首先,對于公司的董事會建設(shè),要建立起規(guī)范合理的董事會制度,監(jiān)事會的獨(dú)立性和監(jiān)督作用也要加強(qiáng)。其次,對于贈與時(shí)間、贈與條件、行權(quán)價(jià)格、行權(quán)時(shí)間都需要進(jìn)行科學(xué)合理的規(guī)定。最后,建立和完善公司內(nèi)部競爭制度。
2、確立有效的績效考核指標(biāo)
績效考核是通過考核績效指標(biāo)的量化來體現(xiàn)的。效績考核指標(biāo)應(yīng)綜合考慮公司的資產(chǎn)運(yùn)營狀況、盈利能力,比如引進(jìn)杜邦分析體系。也可以與平衡記分卡的使用相結(jié)合。同時(shí)對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行因素分析,分析資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿、銷售凈利率的變動對公司業(yè)績的影響,為企業(yè)運(yùn)營活動提供指導(dǎo)。但這些做法會使企業(yè)治理成本上升,管理層和股東應(yīng)進(jìn)行權(quán)衡。
3.完善股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律法規(guī)
我國上市公司推行股權(quán)激勵(lì)的時(shí)間尚短,在未來股權(quán)激勵(lì)的過程中還會出現(xiàn)新的問題,相關(guān)法律法規(guī)和規(guī)范制度還需要不斷的進(jìn)一步完善。監(jiān)管部門要嚴(yán)格審核上市公司股權(quán)激勵(lì)方案,同時(shí)在上市公司股票期權(quán)激勵(lì)進(jìn)行過程中會不斷出現(xiàn)新問題、新挑戰(zhàn),監(jiān)管部門應(yīng)針對可能出現(xiàn)的問題提出解決的辦法,不斷規(guī)范和完善上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施所需的資本市場環(huán)境。
4.完善資本市場環(huán)境
【關(guān)鍵詞】X-效率理論;證券公司;激勵(lì)約束機(jī)制
近年來,隨著多層次證券市場的不斷完善,證券公司的管理效率顯得更為重要。激勵(lì)約束機(jī)制的建設(shè)是一項(xiàng)長期的管理過程,仍然存在一些問題,影響著經(jīng)營效率的提高。健全激勵(lì)約束機(jī)制是證券公司完善公司治理的重要內(nèi)容,有助于促進(jìn)證券公司公司治理“上層機(jī)制”的有效傳導(dǎo),同時(shí)有助于證券公司吸收并留住高素質(zhì)專業(yè)人才、提高管理效率和核心競爭力。激勵(lì)約束機(jī)制的核心是解決一個(gè)組織及其內(nèi)部成員的動力和約束問題,因而,構(gòu)建有效的激勵(lì)約束機(jī)制具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
本文從X-效率理論視角對我國證券公司激勵(lì)約束機(jī)制存在問題進(jìn)行分析,進(jìn)而提出完善激勵(lì)約束機(jī)制的對策。
一、理論基礎(chǔ)
X-效率理論是由哈維·萊賓斯坦1966年提出的。所謂“X效率”,是指在資源配置不變的情況下,企業(yè)內(nèi)部成員努力程度的增加、管理水平提高而產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效率。這種效率表現(xiàn)為生產(chǎn)要素不變時(shí)產(chǎn)出量的增加,與資源配置的改善無關(guān),又稱為非資源配置效率。X-效率理論的基本假設(shè)包含有:(1)個(gè)人是最基本的單位;(2)任何個(gè)人是具有雙重個(gè)性,具有選擇理性;(3)委托人(企業(yè))與人(雇員)的目標(biāo)和利益并不總是一致的;(4)個(gè)人行為具有慣性特征,存在“惰性區(qū)域”;(5)勞動合同是不完善的;(6)生產(chǎn)過程不是一個(gè)機(jī)械過程,企業(yè)也不是一部將投入變?yōu)楫a(chǎn)出的高效轉(zhuǎn)換器。
二、我國證券公司激勵(lì)約束機(jī)制存在問題
(一)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,內(nèi)部治理不完善
股權(quán)結(jié)構(gòu)是證券公司激勵(lì)約束機(jī)制的基礎(chǔ)。由于特殊的經(jīng)濟(jì)體制和發(fā)展模式,目前我國大部分證券公司是國有、國有控股或是大股東控股,具體表現(xiàn)在:
1.股權(quán)結(jié)構(gòu)集中,存在“一股獨(dú)大"的問題。絕大多數(shù)證券公司第一大股東的股權(quán)比例都在10%以上,且股權(quán)流動性差,未上市的證券公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓,轉(zhuǎn)讓效率低下。
2.控股股東委派或聘用公司經(jīng)理人員。經(jīng)理人員的聘用帶有鮮明的行政色彩,可能聘用不具有豐富經(jīng)驗(yàn)的相關(guān)專業(yè)知識的人員,增加了管理的成本。
3.經(jīng)理人員普遍不持有公司的股權(quán)。容易導(dǎo)致管理層忽視經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的短期行為。
4.基于形式的治理結(jié)構(gòu),未形成有效的制衡機(jī)制。雖然建立了股東大會、董事會、監(jiān)事會、獨(dú)立董事制度,但股東大會功能弱化、董事會運(yùn)作不規(guī)范、獨(dú)立董事“獨(dú)立性”發(fā)揮作用不強(qiáng)、監(jiān)事會形同虛設(shè)。
(二)薪酬激勵(lì)不足,激勵(lì)手段單一
作為知識和創(chuàng)新載體的人力資本是最稀缺資源,具有高素質(zhì)、高風(fēng)險(xiǎn)、高流動性的特點(diǎn),因此在激勵(lì)方式上應(yīng)充分考慮證券行業(yè)特殊性以及員工的內(nèi)在價(jià)值要求。目前多數(shù)證券公司在激勵(lì)手段上存在以下問題:
1.重物質(zhì)激勵(lì),輕非物質(zhì)激勵(lì)。物質(zhì)激勵(lì)主要包括基本工資、獎金與福利等,非物質(zhì)激勵(lì)主要包括地位、榮譽(yù)、成就、適當(dāng)?shù)墓ぷ靼才拧⑴嘤?xùn)、人際關(guān)系等。目前證券公司經(jīng)理人員以年薪收入為主,普通員工以固定工資與獎金為主,其他形式的社會福利激勵(lì)因不同公司而發(fā)揮作用不同。
2.重短期薪酬激勵(lì)方式,輕長期薪酬激勵(lì)方式。激勵(lì)文化的缺位,有些證券公司尚未完全認(rèn)識到人力資本的重要性,支付工資報(bào)酬滿足管理者和員工的需求,沒有從生活福利、個(gè)人發(fā)展需求等角度對其進(jìn)行全面激勵(lì)。
3.薪酬水平與業(yè)績考核脫鉤。合理的證券公司的業(yè)績考核指標(biāo)是員工行為的關(guān)鍵因素。有些證券公司的薪酬未嚴(yán)格按照業(yè)績、個(gè)人貢獻(xiàn)大小分配,存在不公平或者平均主義嚴(yán)重的現(xiàn)象。
(三)缺乏中長期激勵(lì)機(jī)制
國外券商實(shí)踐證實(shí)了股票期權(quán)制度是最長效的激勵(lì)方式,但目前我國證券公司的激勵(lì)約束機(jī)制主要體現(xiàn)在工資、獎金、福利等,對證券公司高級管理人員激勵(lì)股票期權(quán)、員工持股計(jì)劃的激勵(lì)形式普遍未實(shí)行。經(jīng)理人員的年薪制是一種短期手段,在公司虧損和盈利狀態(tài)下,高級管理者都能實(shí)現(xiàn)其報(bào)酬,所以體現(xiàn)在激勵(lì)約束建設(shè)中作用不強(qiáng)。激勵(lì)短期化,忽視長遠(yuǎn)發(fā)展,使經(jīng)營者和員工的利益與公司的發(fā)展戰(zhàn)略偏離,使公司內(nèi)部管理效率低下。
(四)約束機(jī)制滯后
目前,證券公司約束機(jī)制滯后表現(xiàn)在內(nèi)部約束和外部約束兩個(gè)方面。一是內(nèi)部約束的弱化?;谛问降膬?nèi)部治理結(jié)構(gòu),表現(xiàn)在股東大會功能弱化、董事會運(yùn)作不規(guī)范、獨(dú)立董事“獨(dú)立性”發(fā)揮作用不強(qiáng)、監(jiān)事會形同虛設(shè)。從而未能夠?qū)Α皟?nèi)部人控制”行為、經(jīng)理人員機(jī)會主義行為形成有效約束。二是外部約束的不健全。外部約束主要有法律法規(guī)、社會公眾的監(jiān)督及職業(yè)經(jīng)理人市場的監(jiān)督。外部公眾監(jiān)督的作用有限以及職業(yè)經(jīng)理人市場尚未真正形成,缺乏信譽(yù)約束和懲罰機(jī)制,從而未對經(jīng)理人員形成外部壓力。
三、基于X-效率理論視角分析證券公司激勵(lì)約束問題
X-效率理論認(rèn)為企業(yè)普遍存在X低效率。證券公司的X低效率在很大程度上是一個(gè)動力機(jī)制或激勵(lì)機(jī)制問題。
X-效率理論認(rèn)為,個(gè)人具有選擇理性,在很大程度受情感支配,其行為存在明顯的“惰性區(qū)域”,在惰性區(qū)域的努力水平是均衡的努力水平。當(dāng)員工的需要達(dá)到一定程度的滿足,個(gè)人行為進(jìn)入惰性區(qū)域之后,在沒有足夠的內(nèi)部和外部壓力下,將抵制改變他的努力水平,導(dǎo)致其工作積極性降低,管理成本增加以及產(chǎn)出降低。由此得出激勵(lì)不足或約束不強(qiáng)是產(chǎn)生企業(yè)內(nèi)部低效率的重要原因。在證券公司,人才是其核心競爭力,對經(jīng)理人員和員工的激勵(lì)在一定程度上影響其努力水平,進(jìn)而影響內(nèi)部管理水平。
在委托-關(guān)系下,經(jīng)理人員可能與股東的目標(biāo)不一致,從而導(dǎo)致經(jīng)理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題,增加了成本。經(jīng)理人員的努力程度是一個(gè)隨機(jī)變量,證券公司缺乏對經(jīng)理人員的長期激勵(lì)或來自外部經(jīng)理人市場壓力越小時(shí),經(jīng)理人員越會減少努力程度,降低工作積極性和創(chuàng)新性或發(fā)生違規(guī)問題。證券公司對經(jīng)理人員的激勵(lì)不足或約束不強(qiáng)導(dǎo)致管理X-低效率。
基于X-效率理論的勞動合同不完善,只能規(guī)定工作時(shí)間和工作量,不能規(guī)定員工的努力程度,員工對其努力程度具有相當(dāng)?shù)淖杂蓻Q定權(quán)。經(jīng)理人員對員工的激勵(lì)不足,如個(gè)人之間、業(yè)務(wù)部門之間收入水平不公平、不能滿足員工對培訓(xùn)、晉升等實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值的更高需求時(shí),個(gè)人就會維持在常規(guī)努力水平上,即“惰性區(qū)域”,甚至發(fā)生人員流動。所以,薪酬激勵(lì)是最基本的激勵(lì)方式,還必須考慮提供有利的工作條件和發(fā)展空間。在缺乏的情況下,員工的目標(biāo)達(dá)不到經(jīng)理人員預(yù)期的最優(yōu)化的目標(biāo)水平,二者的差距就是證券公司產(chǎn)生的X-低效率。
四、健全激勵(lì)約束機(jī)制的對策
(一)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),完善公司內(nèi)部治理
股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理是證券公司激勵(lì)約束機(jī)制的根源。首先,證券公司可以通過增資擴(kuò)股引進(jìn)戰(zhàn)略投資者,一方面可以擴(kuò)大資本規(guī)模,另一方面能相對降低國家股和法人股在股權(quán)結(jié)構(gòu)中的比重,使股權(quán)適當(dāng)分散;通過并購重組進(jìn)行控制權(quán)改造,公開發(fā)行上市等方式優(yōu)化整個(gè)證券行業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu),形成適度分散的“金字塔”模式股權(quán)結(jié)構(gòu)。其次,規(guī)范公司的法人治理結(jié)構(gòu),發(fā)揮股東大會、董事會、監(jiān)事會及獨(dú)立董事的監(jiān)督作用,形成有效的制衡機(jī)制和監(jiān)督體系。
(二)薪酬激勵(lì)方式多樣化,創(chuàng)新薪酬制度
證券公司人力資本的異質(zhì)性需要合理的薪酬激勵(lì)。在激勵(lì)依據(jù)上,證券公司應(yīng)健全業(yè)績考核制度,打破傳統(tǒng)模式運(yùn)用的多等級報(bào)酬激勵(lì),采用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)考核,使其收入(下轉(zhuǎn)第32頁)(上接第30頁)與業(yè)績、貢獻(xiàn)大小掛鉤,能夠充分調(diào)動員工工作積極性和提高努力的意愿,同時(shí)也能夠吸引人才、穩(wěn)定技術(shù)骨干。在激勵(lì)方式上,應(yīng)將物質(zhì)激勵(lì)和非物質(zhì)激勵(lì)有機(jī)結(jié)合,短期激勵(lì)和長期激勵(lì)的有機(jī)平衡,形成方式多樣化的激勵(lì)機(jī)制。在薪酬制度創(chuàng)新上,證券公司可以利用聲譽(yù)激勵(lì)。聲譽(yù)激勵(lì)是通過市場競爭形成的聲譽(yù)信號來激勵(lì)人力資源行為的一種機(jī)制。利用聲譽(yù)選擇學(xué)歷高、管理能力強(qiáng)的管理者,激勵(lì)企業(yè)經(jīng)理人員提高努力程度。
(三)建立合理長效的激勵(lì)機(jī)制
股票期權(quán)是上市公司給予高級管理人員和技術(shù)骨干在一定期限內(nèi)以一種實(shí)現(xiàn)約定的價(jià)格購買公司普通股的權(quán)利。其實(shí)質(zhì)是一種長期激勵(lì)約束方式,實(shí)現(xiàn)了經(jīng)理人員與股東之間的利益和風(fēng)險(xiǎn)共享。經(jīng)理人員將會增加管理投入,保持與公司利益同一性,從而降低X效率。
股票期權(quán)促進(jìn)證券公司完善治理結(jié)構(gòu),解決問題;促使經(jīng)理人員關(guān)注公司長遠(yuǎn)發(fā)展;有助于吸引留住人才。因此,建議各證券公司建立健全股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,增強(qiáng)核心競爭力。
目前,證券公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的外部條件已趨于成熟,在法規(guī)上已不存在障礙,《證券公司治理準(zhǔn)則(試行)》規(guī)定:證券公司應(yīng)當(dāng)建立有效的經(jīng)理層人員激勵(lì)與約束機(jī)制。但是,證券公司經(jīng)理層人員、董事、監(jiān)事或員工持有或控制本公司股權(quán),應(yīng)當(dāng)事先取得中國證監(jiān)會的批準(zhǔn),并向公司股東會報(bào)告。證券公司股票期權(quán)模式設(shè)計(jì)思路為:股票期權(quán)管理機(jī)構(gòu)、實(shí)施對象、一般原則、形式選擇、比例確定、授予時(shí)機(jī)、股票來源、行權(quán)價(jià)格、限制期。股權(quán)激勵(lì)尚處于初步發(fā)展階段,截至2011年底,我國已有15家上市證券公司,僅有中信證券一家實(shí)施。
(四)完善約束機(jī)制建設(shè),促進(jìn)激勵(lì)約束機(jī)制
首先,在內(nèi)部治理上,“三會”各履其責(zé),董事會下設(shè)專業(yè)委員會,如財(cái)務(wù)審計(jì)委員會、薪酬委員會等,對管理人員權(quán)責(zé)監(jiān)督,改革獨(dú)立董事制度,增加獨(dú)立董事比例,充分發(fā)揮其監(jiān)督作用,抑制“內(nèi)部人控制”行為;其次,在市場外部約束上,完善競爭性的經(jīng)理人市場,改變行政委派和股東任命經(jīng)理人員,遵循優(yōu)勝劣汰原則,實(shí)現(xiàn)對經(jīng)理人員的選聘和淘汰。同時(shí)可以引進(jìn)政府監(jiān)管部門的監(jiān)督,如強(qiáng)化公司內(nèi)部經(jīng)理人員誠信檔案建設(shè),對其信譽(yù)和獎懲進(jìn)行跟蹤監(jiān)控,通過施加外部約束,提高其努力積極性和創(chuàng)新性,降低X效率。
參考文獻(xiàn)
[1]羅杰·弗朗茨.X效率:理論、論據(jù)和應(yīng)用[M].上海譯文出版社,1993.
[2]馬廣奇.證券公司激勵(lì)約束機(jī)制的分析與完善[J].陜西科技大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版),2007,25(2).
[3]武志鴻.民營企業(yè)經(jīng)理人激勵(lì)約束機(jī)制探析:基于X-效率角度[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2008,27(12).
[4]楊賀,馬春愛.高新技術(shù)企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì):一個(gè)基于X-效率理論的分析[J].中國科技論壇,2004(5).
【論文關(guān)鍵詞】國企經(jīng)營者;激勵(lì)機(jī)制;約束機(jī)制
企業(yè)經(jīng)營者是企業(yè)的核心和靈魂是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一種重要人力資本.是國家和社會的寶貴財(cái)富。在今天現(xiàn)代企業(yè)制度是以所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分禽由經(jīng)營者掌握企業(yè)的決策權(quán)為特征的。所以經(jīng)營者有普不同于所有者的獨(dú)立利益目標(biāo)和較大的經(jīng)營自.在信息不對稱的情況下就有可能利用所有者的授權(quán)來謀求自身利益的最大化。因此建立有效的經(jīng)營者激勵(lì)約束機(jī)制使經(jīng)營者為所有者的利益而努力工作就成為至關(guān)重要的問題。
一、建立有效的國企經(jīng)曹者激勵(lì)機(jī)制
眾所周知,行為的積極性來源于對利益的追求。在國有企業(yè)中,經(jīng)營者的收益包括貨幣收益和非貨幣收益兩部分。貨幣收益可包括工資、獎金等收益:而非貨幣收益主要就說的是控制權(quán)收益即指憑借與職位相關(guān)的實(shí)際控制權(quán)而獲得的各種有形或無形的收益;比如在職消費(fèi)、福利以及榮譽(yù)感、成就感等。因此有效的國企經(jīng)營者激勵(lì)機(jī)制應(yīng)當(dāng)是多樣化的。具體包括:
1經(jīng)濟(jì)性激勵(lì)機(jī)制
(1)近期激勵(lì)機(jī)制
①年薪制度。年薪制是以企業(yè)的一個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營周期即一年為單位根據(jù)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績.支付經(jīng)營者報(bào)酬的一種薪酬制度。年薪是由基本年薪和風(fēng)險(xiǎn)收入組成?;灸晷街饕从辰?jīng)營者在市場上的價(jià)值水平,風(fēng)險(xiǎn)收入則是與經(jīng)營業(yè)績掛鉤。一般基本年薪的水平是根據(jù)企業(yè)的性質(zhì)、生產(chǎn)規(guī)模以及經(jīng)營的難易程度來確定進(jìn)行定期調(diào)整。只有在經(jīng)營者惡意經(jīng)營造成嚴(yán)重后果或社會經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生變化時(shí)才會即時(shí)調(diào)整。而風(fēng)險(xiǎn)收入主要是根據(jù)企業(yè)完成的經(jīng)營效果像利潤增長、市場份額擴(kuò)大等情況以及風(fēng)險(xiǎn)程度來確定。實(shí)施年薪制.要以企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營貴任制為基礎(chǔ)同時(shí)還豁要有企業(yè)外部的獨(dú)立的評估機(jī)構(gòu)對經(jīng)曹者在任期內(nèi)所創(chuàng)造的資產(chǎn)和利潤等進(jìn)行考評。
②在職消費(fèi)制度。在職消費(fèi)與年薪制度一樣.也是一種重要的近期激勵(lì)形式主要包括給企業(yè)經(jīng)營者創(chuàng)造寬松的工作環(huán)境以及支付給他們因工作需要而引起的一些消費(fèi)開支?,F(xiàn)在國內(nèi)外很多企業(yè)都將這一部分費(fèi)用列入了企業(yè)的經(jīng)營成本但是,目前國企經(jīng)營者的在職消費(fèi)存在的問題很多。比如一些經(jīng)營者利用可以支配企業(yè)資產(chǎn)的權(quán)力隨意在職消費(fèi)大肆浪費(fèi)了國企資財(cái)變相損公肥私。所以,我們應(yīng)借鑒國外企業(yè)在這方面的經(jīng)驗(yàn).加快我國國企經(jīng)營者在職消費(fèi)貨幣化的改革,規(guī)范和控制經(jīng)營者的在職消費(fèi)。若要達(dá)到這個(gè)目的,首先應(yīng)建立和完若經(jīng)營者費(fèi)用預(yù)算制度,明確規(guī)定經(jīng)營者各項(xiàng)費(fèi)用的用途、范圍和限額,而且費(fèi)用預(yù)算主要是根據(jù)企業(yè)經(jīng)營的實(shí)際需要來制定,并盡可能詳細(xì)。其次,要加強(qiáng)對經(jīng)營者在職消費(fèi)的約束嚴(yán)格各項(xiàng)檢查和監(jiān)督制度。同時(shí)還要積極推行公開制度把經(jīng)營者的在職消費(fèi)情況以多種形式向股東公開.增加透明度充分發(fā)揮民主監(jiān)督作用。
(2)遠(yuǎn)期激勵(lì)機(jī)制
①股權(quán)激勵(lì)制度。所謂股權(quán)激勵(lì)就是讓經(jīng)營者持有一定數(shù)量的企業(yè)股權(quán)拿受股權(quán)的增值收益并在一定程度上承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。所以通過股權(quán)可以使‘權(quán)資利“在經(jīng)營者的身上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一并且使他們在經(jīng)營過程中更多地關(guān)心企業(yè)的長期價(jià)值。因此這種激勵(lì)是一種深層次的長期激勵(lì)。目前股權(quán)激勵(lì)在我國已經(jīng)越來越受到重視.不僅有理論上的探討而且許多高科技企業(yè)、國有控股企業(yè)都實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃甚至有不少企業(yè)把它當(dāng)作搞活企業(yè)的“靈丹妙藥”。它對防止經(jīng)營者的短期行為引導(dǎo)其長期行為具有較好的激勵(lì)作用。
②額外補(bǔ)貼制度。在國外一些企業(yè)還會給予那些曾經(jīng)為企業(yè)的發(fā)展努力工作但薪酬一直不高而又即將退休的經(jīng)營者在退休以后一定的額外補(bǔ)貼.包括高額退休金以及高質(zhì)最高水準(zhǔn)的養(yǎng)老和醫(yī)保制度以消除他們的后顧之憂。目前國企經(jīng)營者退休后的政策與普通職工沒有什么大區(qū)別。因此許多人便利用退休前的職務(wù)之便占國有資產(chǎn)為己有造成許多“59歲現(xiàn)象“。所議專門建立針對長期服務(wù)于國企的經(jīng)營者的額外養(yǎng)老和醫(yī)保的補(bǔ)貼制度.是使他們專心搞好國企、避免浪費(fèi)國家資源的一種必不可少的制度。這種制度體現(xiàn)著激勵(lì)主體對經(jīng)營者的長期關(guān)懷必然會帶來經(jīng)營者持久的努力和對企業(yè)的忠誠。
2非經(jīng)濟(jì)性激勵(lì)機(jī)制
完善的激勵(lì)機(jī)制不僅要滿足經(jīng)營者的物質(zhì)需要還要滿足其精神褥要。比如良好的職業(yè)聲譽(yù)、知名度的提高、政治資本的積累、成就感等。
(1)信任和挑戰(zhàn)性工作激勵(lì)制度
人有很多高層次需求都要通過工作本身才能得到滿足。如完成任務(wù)時(shí)的成就感自身價(jià)值得到實(shí)現(xiàn)時(shí)的輕松感潛力得以充分發(fā)揮時(shí)的得意感等。對人的信任和富有挑戰(zhàn)性的工作能激發(fā)人的積極性和創(chuàng)造性并挖掘其內(nèi)在潛力。因此企業(yè)所有者應(yīng)充分信任經(jīng)營者,為其提供適宜的工作條件和環(huán)境使他們最大限度地發(fā)揮自己的能力實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值;同時(shí)要注意根據(jù)科技的發(fā)展不斷激發(fā)他們的開拓創(chuàng)新愈識使日常工作變得更有挑戰(zhàn)性以強(qiáng)化激勵(lì)的作用。
(2)聲望、榮食激勵(lì)制度
聲望和榮譽(yù)是由于成就和地位而得到的廣為流傳的名譽(yù)和茸榮。這種激勵(lì)的形式多種多樣可以是授予經(jīng)營者一些光榮稱號如一優(yōu)秀企業(yè)家”、”勞動模范”等;還可以是授予他們一定的參政‘議政的權(quán)力如聘請一些優(yōu)秀企業(yè)家擔(dān)任政府的“政策顧問”等。這不僅加強(qiáng)了他們?yōu)檎疄槠髽I(yè)工作的積極性還實(shí)現(xiàn)了他們自身的榮譽(yù)感達(dá)到了激勵(lì)的效果。
二、建立有效的國企經(jīng)營者約束機(jī)制
對于人的行為而言激勵(lì)與約束是相輔相成的有激勵(lì)就必然要有約束激勵(lì)的強(qiáng)度和約束的強(qiáng)度成正比。而對國企經(jīng)營者的約束機(jī)制而言應(yīng)該是內(nèi)外結(jié)合的外部約束以控制和監(jiān)督為核心包括外部競爭市場的監(jiān)督法律法規(guī)及社會輿論監(jiān)督稅收、銀行、審計(jì)、工商等部門的監(jiān)督等;內(nèi)部約束則是以建立健全規(guī)章制度為核心包括健全企業(yè)內(nèi)部規(guī)章制度和建立對經(jīng)營者的考核制度的約束所有者以及企業(yè)內(nèi)部的民主監(jiān)督約束等。不同形式的約束機(jī)制對國企經(jīng)營者發(fā)揮著不同的作用主要包括有:
法律、制度的約束機(jī)制。每個(gè)國家都會制定各種法律法規(guī),借助法律的威懾力來約束和規(guī)范經(jīng)營者的行為使經(jīng)營者與所有者的目標(biāo)趨同。同時(shí)企業(yè)制定的內(nèi)部各項(xiàng)規(guī)章制度也會形成健全的制度約束機(jī)制而且各項(xiàng)規(guī)章制度都應(yīng)該逐步完善并且切實(shí)可行便于操作。一般企業(yè)應(yīng)該至少建立和完替以下制度:經(jīng)營決策制度、投資決策制度財(cái)務(wù)管理制度人力資源管理制度,產(chǎn)品質(zhì)全管理制度內(nèi)部監(jiān)督制度等。但是.規(guī)章制度不能只是建立和完善企業(yè)應(yīng)該切實(shí)地貫徹執(zhí)行.并定期檢查真正達(dá)到強(qiáng)化對經(jīng)營者的約束。
產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制。在市場經(jīng)濟(jì)條件下對企業(yè)經(jīng)營者最重要的約束是企業(yè)的所有者。但是現(xiàn)在國企由于種種原因其所有者通常是不到位的產(chǎn)權(quán)約束非常薄弱。因此必須加快國企的產(chǎn)權(quán)改革組建國有資產(chǎn)投資公司由其代表國家行使出資者的權(quán)利以保證國有資產(chǎn)的保值和增值。同時(shí)在企業(yè)的內(nèi)部,還必須設(shè)立股東會、董事會、經(jīng)理和監(jiān)事等分層次的組織機(jī)構(gòu),明確規(guī)定他們的貴權(quán)利關(guān)系形成逐級負(fù)貴的縱向授權(quán)的領(lǐng)導(dǎo)體制避免了一人身兼數(shù)職權(quán)力過大的現(xiàn)象。
產(chǎn)品市場的約束機(jī)制。對于企業(yè)其產(chǎn)品所占的市場份額,品牌知名度利潤情況都可以真實(shí)地反映經(jīng)營者的業(yè)績。所占市場份額比例越大說明企業(yè)的產(chǎn)品在市場上的競爭力越強(qiáng)經(jīng)營者能力強(qiáng)、績效好。而利潤則是對企業(yè)經(jīng)營效果的一個(gè)綜合反映同樣也可以用來衡最經(jīng)營者的行為和工作業(yè)績。所以產(chǎn)品市場的約束使得企業(yè)經(jīng)營者必須不斷努力地改著經(jīng)營.擴(kuò)大市場份額,增創(chuàng)利稅。