新興市場(chǎng)危機(jī)精選(九篇)

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第1篇：新興市場(chǎng)危機(jī)范文

不過(guò)本幣貶值對(duì)于旅游者來(lái)說(shuō)也有壞的一面，那就是這些地方的治安更差了。在旅游備選地中，我推薦馬來(lái)西亞，除了這個(gè)國(guó)家民風(fēng)淳樸以外，它的貨幣在過(guò)去半年兌美元貶值了近40%。

雖然人民幣兌美元也有貶值，但是從2元兌1馬幣變成1.45元兌1馬幣，在中國(guó)超級(jí)城市生活慣了的人會(huì)覺(jué)得那里東西真夠便宜。雖然，這對(duì)馬來(lái)西亞人來(lái)說(shuō)并不那么美好。

令上一代東南亞人毛骨悚然的1997年，馬幣兌美元的匯率是4.88，而在今年9月的最后一個(gè)星期，馬幣兌美元的匯率已經(jīng)接近這個(gè)臨界值。

1997年的東南亞金融危機(jī)是從那一年的7月開(kāi)始的。泰國(guó)政府放棄了固定匯率開(kāi)始實(shí)行自由浮動(dòng)匯率制度，泰銖兌美元匯率當(dāng)天就下跌了17%。由于政府對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)局勢(shì)控制能力有限，泰國(guó)匯率問(wèn)題引發(fā)的金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩傳遞到了整個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并引發(fā)了可怕的社會(huì)問(wèn)題。然后，危機(jī)通過(guò)國(guó)際資本市場(chǎng)引發(fā)了和泰國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展類(lèi)型非常相似的馬來(lái)西亞、印尼的金融危 機(jī)……

其實(shí)，在1997年的亞洲金融危機(jī)之前，日本和美國(guó)一樣，是這個(gè)危機(jī)的震動(dòng)策源地。但是，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)缺乏活力以及和東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)往來(lái)密切，也在這場(chǎng)金融危機(jī)中受害。

在1990年代初，美國(guó)和日本都采取非常寬松的貨幣政策以刺激其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但是，日本和美國(guó)的商業(yè)銀行并不愿意把錢(qián)貸給國(guó)內(nèi)的企業(yè)。同時(shí)，很多國(guó)際資本投機(jī)商以非常低的價(jià)格從美國(guó)、日本貸款，然后把錢(qián)放到當(dāng)時(shí)更有利可圖的新興市場(chǎng)上。

不過(guò)，當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美元升值，美聯(lián)儲(chǔ)為了防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱選擇加息。而東南亞國(guó)家由于美元債比率過(guò)高（當(dāng)時(shí)日元兌美元保持升值態(tài)勢(shì)）造成流動(dòng)性問(wèn)題。繼而本幣貶值又引發(fā)了外資逃回復(fù)蘇的美國(guó)市場(chǎng)，以尋求更穩(wěn)定更高的收益。

看1997年的金融危機(jī)，背景和現(xiàn)在是多么相似啊，那么那場(chǎng)危機(jī)會(huì)再來(lái)一次嗎？的確，因?yàn)橛辛四谴蔚慕?jīng)驗(yàn)，東南亞國(guó)家都在預(yù)防危機(jī)問(wèn)題上花了不少心思，比如增加外匯儲(chǔ)備水平，并且加強(qiáng)了區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作，以及與一些大國(guó)簽署的外匯互換協(xié)議，以便在危機(jī)時(shí)渡過(guò)難關(guān)。

不過(guò)，如果查一下這些經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表，還是那么令人擔(dān)心。在2009年后，大量資本進(jìn)入新興市場(chǎng)使這些國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模擴(kuò)大。就拿馬來(lái)西亞來(lái)說(shuō)，其私人家庭負(fù)債規(guī)模已經(jīng)占到整個(gè)國(guó)家GDP的86%。這個(gè)債務(wù)水平是什么狀態(tài)呢？在1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)之前，同一指標(biāo)是47%。

另外，全球大商品價(jià)格迅速下跌給資源出口依賴型新興市場(chǎng)國(guó)家?guī)?lái)的問(wèn)題，也比1997年要嚴(yán)重。

很多統(tǒng)計(jì)報(bào)告把中國(guó)（內(nèi)地）定義為最大的新興市場(chǎng)國(guó)家。不過(guò)，幸虧中國(guó)和其他成員有一定差別。首先，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備足夠多。中國(guó)和其他市場(chǎng)不同還在于其強(qiáng)力政府主導(dǎo)下的銀行為主的金融體系。

第2篇：新興市場(chǎng)危機(jī)范文

【關(guān)鍵詞】量化寬松；新興市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)危機(jī)

一、美國(guó)量化寬松期間各新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因分析

1.新興市場(chǎng)國(guó)家大量借貸美元的同時(shí)沒(méi)有對(duì)沖美元頭寸

2008年9月，美國(guó)實(shí)行了第一次量化寬松政策，簡(jiǎn)稱(chēng)QE1，原計(jì)劃為6000億美元，但經(jīng)濟(jì)沒(méi)有如預(yù)期復(fù)蘇，于是美聯(lián)儲(chǔ)在2010年推出QE2，兩年后又推出QE3，三輪量化寬松下來(lái)累計(jì)超過(guò)4萬(wàn)億美元，是原計(jì)劃的6倍，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張3倍。由于美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策，使得美元在國(guó)際間借貸市場(chǎng)上受到熱捧，大量增發(fā)的美元在新興市場(chǎng)國(guó)家內(nèi)泛濫。

新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)空間巨大，對(duì)于資金的需求量很高，相較于美聯(lián)儲(chǔ)1%的利率，全球大部分國(guó)家的利率都要明顯高于這個(gè)數(shù)字，出于資金成本的考量，新興市場(chǎng)國(guó)家內(nèi)的貸款人都更傾向于美元貸款。但是在貸款的同時(shí)，大部分貸款人卻忽略了利率風(fēng)險(xiǎn)這個(gè)重要因素，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策不會(huì)一直延續(xù)下去，一旦聯(lián)儲(chǔ)回調(diào)利率，則貸款利息會(huì)顯著增加引發(fā)利率風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致貸款人的資金流斷裂無(wú)法償還借款，繼而引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)美元大量涌入新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)內(nèi)，會(huì)產(chǎn)生本幣兌換的供不應(yīng)求的現(xiàn)象，加大了匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。所以，各新興市場(chǎng)國(guó)家的貸款人謹(jǐn)慎的做法應(yīng)該是在借入美元資金的同時(shí)采取一些金融工具，如套期保值、利率遠(yuǎn)期互換等來(lái)為美元頭寸做對(duì)沖。

然而根據(jù)國(guó)際結(jié)算銀行在2014年9月的報(bào)告顯示，在美國(guó)以外的美元債務(wù)總規(guī)模高達(dá)9.2萬(wàn)億美元，其中新興市場(chǎng)國(guó)家占5.7萬(wàn)億，3.1萬(wàn)億為美元貸款，2.6萬(wàn)億為美元債券。以中國(guó)和印度為例，其中中國(guó)有1.4萬(wàn)億的美元頭寸暴露在外，而印度僅僅有15%的美元債務(wù)做了匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。2009年以來(lái)，由于美國(guó)量化寬松政策的外溢效應(yīng)導(dǎo)致了包括新興市場(chǎng)國(guó)家在內(nèi)的世界范圍內(nèi)的流動(dòng)性泛濫。全球債務(wù)增加了57萬(wàn)億美元，總負(fù)債達(dá)到200萬(wàn)億美元，總負(fù)債與總GDP的比率高達(dá)285%。經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)是以高負(fù)債為基礎(chǔ)，負(fù)債成倒金字塔形，意味著在正常情況下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流不足以滿足負(fù)債需求。所以當(dāng)10月份美聯(lián)儲(chǔ)宣布全面退出量化寬松，結(jié)束資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃時(shí)，世界范圍內(nèi)包括新興市場(chǎng)國(guó)家都由于美元的緊縮而面臨巨大的流動(dòng)性壓力，市場(chǎng)反應(yīng)激烈。在聯(lián)儲(chǔ)宣布消息的第二天，俄羅斯央行大幅加息150個(gè)基點(diǎn)至9.5%，經(jīng)過(guò)暴漲后盧布/美元依然大跌，跌幅創(chuàng)6年來(lái)最大；歐元繼2012年8月以來(lái)首次跌破1.25美元。美元的流動(dòng)性緊縮造成其他貨幣的大幅貶值的壓力。

2.新興市場(chǎng)國(guó)家央行干預(yù)匯率的同時(shí)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題

事實(shí)上，在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行量化寬松政策期間，大量美元涌入新興市場(chǎng)國(guó)家給各國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了兩個(gè)難題：首先，外匯市場(chǎng)上大量美元爭(zhēng)奪本幣造成本幣匯率升高，匯率升高意味著各國(guó)貿(mào)易出口價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力降低，在國(guó)際市場(chǎng)上的占有份額下降，企業(yè)的生存空間受到擠壓，同時(shí)本幣升值也加大了國(guó)外投資人的投資成本，降低了外商的投資意愿，導(dǎo)致外商直接投資（FDI）的增速和規(guī)模降低，嚴(yán)重時(shí)二者甚至?xí)l(fā)失業(yè)率大幅上升的社會(huì)問(wèn)題。以中國(guó)為例，此前人民幣一直存在著升值壓力，尤其是其他新興經(jīng)濟(jì)體受影響后，導(dǎo)致中國(guó)出口大幅下降，出口增長(zhǎng)疲軟。2009年，中國(guó)貿(mào)易出口額首次出現(xiàn)-19.3%的增長(zhǎng)率，從2008年10月開(kāi)始到2009年7月，中國(guó)的FDI指數(shù)連續(xù)10個(gè)月出現(xiàn)同比增長(zhǎng)率為負(fù)的情況，中國(guó)國(guó)內(nèi)有相當(dāng)數(shù)量的以生產(chǎn)低附加值、低技術(shù)含量產(chǎn)品為主的勞動(dòng)密集型企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境。所以各國(guó)央行為避免此情況發(fā)生，開(kāi)始入場(chǎng)干預(yù)匯率，最常采取的措施即為超發(fā)本幣，提高本幣的流動(dòng)性，在市場(chǎng)上收購(gòu)美元，從而壓低本幣匯率。

超發(fā)導(dǎo)致市場(chǎng)上本幣供應(yīng)量大增，根據(jù)費(fèi)雪的交易方程式：MV=PT可知，貨幣流通速度與商品交易量一定，貨幣供給量越多，則商品價(jià)格越高，通貨膨脹問(wèn)題顯現(xiàn)，所以量化寬松政策給各新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的第二個(gè)沖擊即為資產(chǎn)價(jià)格泡沫問(wèn)題的產(chǎn)生。本幣升值與資產(chǎn)價(jià)格泡沫的矛盾性使得各國(guó)央行超發(fā)貨幣的行為變成了一把雙刃劍，大部分新興市場(chǎng)國(guó)家在權(quán)衡之后都做出了保就業(yè)、保出口的選擇，中國(guó)也不例外。但是中國(guó)在投放基礎(chǔ)貨幣的同時(shí)又大幅提高商業(yè)銀行在央行的存款準(zhǔn)備金率，發(fā)行央票回籠多余資金，限制商業(yè)銀行的放貸能力，從而緩解市場(chǎng)中資產(chǎn)價(jià)格泡沫的問(wèn)題。

二、美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的影響

首先，量化寬松的退出將扭轉(zhuǎn)因本幣升值而給外貿(mào)出口行業(yè)帶來(lái)的沖擊，有利于各新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)內(nèi)出口行業(yè)的恢復(fù)，同時(shí)新興市場(chǎng)美元儲(chǔ)備資產(chǎn)縮水貶值的壓力也將減小。其次，量化寬松的退出使得美元利率趨于上行，會(huì)造成嚴(yán)重依賴資本流入的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本外流的情況，資產(chǎn)價(jià)格泡沫很容易破裂，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)新興市場(chǎng)國(guó)家內(nèi)的經(jīng)濟(jì)繁榮都與美元的海外投資聯(lián)系緊密，一旦美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，資金回流到美國(guó)本土，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇非常不利。同時(shí)，投資者對(duì)新興市場(chǎng)貨幣的需求下降，導(dǎo)致各新興市場(chǎng)國(guó)家的匯率大幅貶值，通貨膨脹加劇，加之新興市場(chǎng)上的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，個(gè)別新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)崩潰易引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。

第3篇：新興市場(chǎng)危機(jī)范文

    在Arrow模型中,在位企業(yè),不管是壟斷者還是所謂的競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè),都只是針對(duì)于產(chǎn)品市場(chǎng)而言的,而在研發(fā)市場(chǎng)上,它們卻沒(méi)有區(qū)別,都是完全的壟斷者,因?yàn)橹挥性谖黄髽I(yè)可以進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)。比如說(shuō),在討論“競(jìng)爭(zhēng)性”企業(yè)的創(chuàng)新激勵(lì)時(shí),Arrow只是考慮了這個(gè)企業(yè)完成創(chuàng)新之后利潤(rùn)變化,但沒(méi)有解釋為什么這樣一個(gè)預(yù)期利潤(rùn)的存在不會(huì)吸引其他“競(jìng)爭(zhēng)性”企業(yè)也從事該創(chuàng)新活動(dòng)。由于在位企業(yè)不受進(jìn)入威脅(比如,受行政性進(jìn)入壁壘保護(hù)),技術(shù)創(chuàng)新只是在位企業(yè)提高在位利潤(rùn)的工具,進(jìn)而會(huì)出現(xiàn)“替代效應(yīng)”的結(jié)果。而在Gilbert?Newbery模型中,不管是壟斷者還是競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè),它們都是可能進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)的,即可以投標(biāo)購(gòu)買(mǎi)第三方的替代技術(shù)。換言之,在Gilbert?Newbery模型中,研發(fā)市場(chǎng)是競(jìng)爭(zhēng)性的,而潛在進(jìn)入者一旦研發(fā)成功,就可以借此進(jìn)入產(chǎn)品市場(chǎng)與在位壟斷者進(jìn)行雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)。面對(duì)這種進(jìn)入威脅,壟斷者就必須通過(guò)創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)“維持”其在位壟斷利潤(rùn)。既然此時(shí)創(chuàng)新是一個(gè)企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)或者阻礙競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的工具,而考慮到競(jìng)爭(zhēng)總會(huì)導(dǎo)致租金耗散,壟斷者“維持”壟斷地位的激勵(lì)就要強(qiáng)于競(jìng)爭(zhēng)者“打破”壟斷地位的激勵(lì)。

    無(wú)論是Schumpeter、Arrow還是Gilbert和Newbery,他們都有一個(gè)共同點(diǎn),即認(rèn)為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新之間存在簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。但也有其他一些學(xué)者認(rèn)為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新之間存在著更加復(fù)雜的非線性關(guān)系。比如,Scherer[3]、Mansfield[4]和KamienandSchwartz[5]就認(rèn)為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新之間存在倒U型關(guān)系:當(dāng)企業(yè)規(guī)模小于某個(gè)臨界值之前,企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度是其增函數(shù),但一旦企業(yè)規(guī)模超過(guò)這個(gè)臨界值,企業(yè)規(guī)模增加,其創(chuàng)新激勵(lì)就反而變小了。從某種意義上講,倒U型假說(shuō)可以看作是對(duì)前面兩種經(jīng)典模型的一個(gè)折中結(jié)果。除了理論研究,人們也就市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新激勵(lì)的關(guān)系做了大量的經(jīng)驗(yàn)分析。但對(duì)應(yīng)于不同的計(jì)量方法或樣本數(shù)據(jù),人們并沒(méi)有得到一致的研究結(jié)論。Horowitz[6]、Hamberg[7]以及Comanor[8]的經(jīng)驗(yàn)研究支持了Schumpeter第一假說(shuō)。他們發(fā)現(xiàn),研發(fā)密度,即研發(fā)支出與企業(yè)規(guī)模的比值,隨著企業(yè)規(guī)模的增大而增加。他們對(duì)此給出的解釋主要有兩種:第一,由于資本市場(chǎng)的不完善,大企業(yè)在研發(fā)融資方面具有優(yōu)勢(shì),因?yàn)槠髽I(yè)規(guī)模與內(nèi)部融資的可行性和穩(wěn)定性是正相關(guān)的;第二,研發(fā)活動(dòng)具有顯著的規(guī)模經(jīng)濟(jì),因?yàn)榧夹g(shù)一旦研發(fā)成功,其市場(chǎng)價(jià)值與市場(chǎng)范圍正相關(guān),而大企業(yè)通常具有很大的市場(chǎng)占有率。但是,Geroski[9],Nickell[10]以及Blundell,Griffith,VanReenen[11]的實(shí)證研究結(jié)果卻指出創(chuàng)新與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度之間存在正相關(guān)關(guān)系。隨后,Aghion,Harris,Howitt,Vickers[12]對(duì)熊彼特模型進(jìn)行了擴(kuò)展。在他們的模型中,創(chuàng)新激勵(lì)不僅僅依賴于創(chuàng)新租金,更依賴于創(chuàng)新前后的租金差異(在基本模型中,創(chuàng)新來(lái)源于外部企業(yè),故創(chuàng)新前的租金為0),在這種情況下,更高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度將同時(shí)減少創(chuàng)新前后的租金,但是創(chuàng)新前的租金減少幅度要更大些,從而有利于創(chuàng)新和增長(zhǎng)。也就是說(shuō),競(jìng)爭(zhēng)可能提高創(chuàng)新的增量利潤(rùn),從而鼓勵(lì)了研發(fā)投入并“逃離競(jìng)爭(zhēng)”,同時(shí)使得行業(yè)內(nèi)實(shí)力相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)越來(lái)越多,寡頭廠商也將面臨更加相似的產(chǎn)品成本,并且產(chǎn)品成本越低(高)的企業(yè)更愿意成為技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)者(追隨者)。Greenstein,Ramey[13]在其模型中假定消費(fèi)者更偏好新產(chǎn)品,壟斷者能通過(guò)市場(chǎng)隔離對(duì)新舊產(chǎn)品進(jìn)行差別定價(jià),從而能從產(chǎn)品創(chuàng)新獲得更高的利潤(rùn),因此壟斷廠商比競(jìng)爭(zhēng)廠商具有更高的創(chuàng)新投入。但是,Czamitzki,Kraft[14]通過(guò)對(duì)德國(guó)企業(yè)的研發(fā)行為研究,發(fā)現(xiàn)新進(jìn)入者比在位者的研發(fā)投入要高。而Schmalensee[15]認(rèn)為,隨著企業(yè)規(guī)模的變大,管理層對(duì)企業(yè)的控制能力開(kāi)始下降,而這又會(huì)削弱企業(yè)的研發(fā)效率;與此同時(shí),隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,研發(fā)人員更難從自身努力中獲得相應(yīng)的報(bào)酬,他們的創(chuàng)新激勵(lì)也就因此而大打折扣了。

    Scherer[16]的早期分析支持了倒U型關(guān)系假說(shuō)。他用研發(fā)人員數(shù)目來(lái)表示企業(yè)研發(fā)投入,并用四廠商集中度(CR4)來(lái)表示行業(yè)集中度,發(fā)現(xiàn)在控制行業(yè)變量后,研發(fā)投入隨著市場(chǎng)集中度的提高而增加;但當(dāng)CR4超過(guò)50%~55%后,研發(fā)投入不再隨行業(yè)集中度的提高而增加。進(jìn)一步,CulbertsonandMueller[17]對(duì)食品行業(yè)的分析發(fā)現(xiàn),研發(fā)投入與行業(yè)集中度之間倒U型關(guān)系的臨界值CR4約為60%。Aghion等[18]利用英國(guó)1973~1994年近20年的上市企業(yè)數(shù)據(jù)研究了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與專(zhuān)利數(shù)量之間的關(guān)系,結(jié)果發(fā)現(xiàn)兩者之間是呈倒U型關(guān)系,因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)既會(huì)增加來(lái)自創(chuàng)新的額外利潤(rùn),又會(huì)削弱落后者的創(chuàng)新激勵(lì)。

    此外,還有一些研究就市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新激勵(lì)之間的關(guān)系得出了更加微妙的結(jié)論。Scherer[19]采用美國(guó)聯(lián)邦委員會(huì)(FTC)1974年的行業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目的數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)所有行業(yè)數(shù)據(jù)中,只有20%左右的樣本的研發(fā)密度是隨企業(yè)規(guī)模增加而增加的,而對(duì)于其他行業(yè)則沒(méi)有檢測(cè)到企業(yè)規(guī)模對(duì)研發(fā)的效應(yīng),并且他還提出美國(guó)小企業(yè)比其他國(guó)家的小企業(yè)更具有創(chuàng)新動(dòng)力。Boundetal[20]采用了比以往學(xué)者更大更全的美國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù),并在企業(yè)層面上去研究規(guī)模—?jiǎng)?chuàng)新之間的關(guān)系,研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與研發(fā)支出之間的非線性關(guān)系是U型而非倒U型,即研發(fā)密度先隨企業(yè)規(guī)模增加而下降,然后再隨企業(yè)規(guī)模增加而增加,比起中等規(guī)模的企業(yè)來(lái)說(shuō),小企業(yè)和大企業(yè)的研發(fā)密度都要更高些。AcsandAudretsch[21]的研究表明小型和大型企業(yè)的研發(fā)投入可能依賴于行業(yè)狀況特別是市場(chǎng)結(jié)構(gòu),他們指出在行業(yè)集中度比較高的條件下,大企業(yè)的創(chuàng)新強(qiáng)度更高些,而對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō),在行業(yè)集中度比較低的不成熟市場(chǎng)條件下的創(chuàng)新強(qiáng)度要更高些。Dorfman[22]通過(guò)對(duì)4家電子企業(yè)的比較研究得出了類(lèi)似的結(jié)論。

    盡管在國(guó)外,市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新激勵(lì)之間的關(guān)系是一個(gè)老話題了,但在國(guó)內(nèi),受制于數(shù)據(jù)等各種原因,相關(guān)研究還不是很多。近年來(lái),利用中國(guó)工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)的一個(gè)代表性研究是聶輝華、譚松濤、王宇鋒[23]。他們的研究表明,企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入之間的確存在倒U型關(guān)系,國(guó)有企業(yè)相比其他類(lèi)型的企業(yè)具有更高的研發(fā)強(qiáng)度,并且規(guī)模越大,創(chuàng)新動(dòng)力越足。平新喬等[24]運(yùn)用中國(guó)制造業(yè)222家企業(yè)連續(xù)5年的微觀面板數(shù)據(jù)研究了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)研發(fā)的影響,發(fā)現(xiàn)行業(yè)集中度衡量的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度與企業(yè)專(zhuān)利水平間呈正U型結(jié)構(gòu)。Hu[25]運(yùn)用北京海淀區(qū)的813個(gè)高科技企業(yè)數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)不同產(chǎn)權(quán)特征對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響差異并不明顯。安同良等[26]的研究則發(fā)現(xiàn)不同性質(zhì)產(chǎn)權(quán)類(lèi)型的企業(yè)所具有的研發(fā)投入存在較大差異,最高為外國(guó)企業(yè),其次是股份制和有限責(zé)任制以及港澳臺(tái)企業(yè),最后才是國(guó)有和集體所有制企業(yè)。張翼[27]根據(jù)中國(guó)工業(yè)企業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)做出的結(jié)論則是私有企業(yè)的研發(fā)激勵(lì)最大,國(guó)有企業(yè)次之,最后才是外商投資企業(yè)。

第4篇：新興市場(chǎng)危機(jī)范文

關(guān)鍵詞 新型自動(dòng)氣象站；關(guān)鍵問(wèn)題；維修措施；日常維護(hù)；甘肅古浪

中圖分類(lèi)號(hào) P415.12 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 A 文章編號(hào) 1007-5739（2017）11-0187-01

自武威市古浪縣氣象局投入使用新型自動(dòng)氣象站以來(lái)，該縣氣象觀測(cè)自動(dòng)化程度和觀測(cè)精確性水平明顯提高。但新型自動(dòng)氣象站長(zhǎng)期運(yùn)行，出現(xiàn)故障的概率也大幅增加。一旦儀器設(shè)備出現(xiàn)故障，極易造成觀測(cè)數(shù)據(jù)異常，影響氣象數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性。因此，需要觀測(cè)人員及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并采取相應(yīng)處理對(duì)策，以確保新型自動(dòng)氣象站可以正常、穩(wěn)定運(yùn)行。

1 新型自動(dòng)氣象站概述

武威市古浪縣氣象局使用的新型自動(dòng)氣象觀測(cè)站采用世界上先進(jìn)的電子信息自動(dòng)化技術(shù)，在傳統(tǒng)自動(dòng)氣象站基礎(chǔ)上，增加采集器、傳感器、計(jì)算機(jī)終端、網(wǎng)絡(luò)和供電系統(tǒng)等重要部分，易于維修擴(kuò)展，精確度和自動(dòng)化程度都較高，可實(shí)時(shí)采集溫度、濕度、氣壓、風(fēng)向風(fēng)速、降水、蒸發(fā)、地溫等氣象要素?cái)?shù)據(jù)。新型自動(dòng)氣象站儀器性能、抗干擾能力和氣象觀測(cè)精度都要遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)自動(dòng)氣象站，還可對(duì)不同氣象要素傳感器、采集器和電源系統(tǒng)實(shí)時(shí)監(jiān)控，方便觀測(cè)人員第一時(shí)間查找故障并及時(shí)排除。

2 新型自動(dòng)氣象站關(guān)鍵問(wèn)題維修措施

2.1 風(fēng)向風(fēng)速傳感器

一旦出現(xiàn)風(fēng)向傳感器指北方向異常，易影響風(fēng)向數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性，應(yīng)及時(shí)糾正；若風(fēng)向風(fēng)速傳感器軸承磨損度較大，轉(zhuǎn)動(dòng)過(guò)程中阻力增加，影響風(fēng)向風(fēng)速傳感器靈活性，增加啟動(dòng)風(fēng)速和靜風(fēng)出現(xiàn)頻率，使風(fēng)向風(fēng)速數(shù)據(jù)明顯偏?。蝗麸L(fēng)杯轉(zhuǎn)動(dòng)異常，可能是風(fēng)杯緊固件松脫不到位造成，可對(duì)風(fēng)速傳感器緊固維護(hù)或直接更換風(fēng)向傳感器。冬季，古浪縣易出現(xiàn)凍雨天氣，氣溫急劇下降，導(dǎo)致傳感器風(fēng)杯和風(fēng)向標(biāo)被凍，即使出現(xiàn)大風(fēng)，也很難準(zhǔn)確測(cè)出風(fēng)向風(fēng)速信息。在冬季冷雨或降雪天氣，需要觀測(cè)人員檢查風(fēng)向風(fēng)速傳感器轉(zhuǎn)動(dòng)情況；夏季強(qiáng)雷暴天氣觀測(cè)的風(fēng)向風(fēng)速數(shù)據(jù)也會(huì)異常，要檢查傳感器是否遭受雷擊，被雷擊時(shí)應(yīng)及時(shí)更換。與傳感器和采集器相連接的線纜長(zhǎng)時(shí)間使用后易破損或接觸不良，可利用測(cè)量法或替代法判斷傳感器是否異常，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)解決[1-2]。

2.2 地溫傳感器

新型自動(dòng)氣象站測(cè)量地溫氣象要素方法簡(jiǎn)單，借助傳感器將觀測(cè)的地溫?cái)?shù)據(jù)反饋到計(jì)算機(jī)上。臺(tái)站內(nèi)安裝地溫傳感器位置都較低，對(duì)極端災(zāi)害性天氣影響不大。若室內(nèi)地溫傳感器故障，應(yīng)首先查看線路是否破損；若室外地溫傳感器故障，應(yīng)檢查地溫傳感器是否異常，觀察地溫傳感器中是否進(jìn)水將儀器弄濕產(chǎn)生故障，還是其他因素造成。若地溫傳感器自身正常，需要檢查與傳感器和計(jì)算機(jī)相連線纜是否異常，利用網(wǎng)線檢測(cè)。

2.3 濕度傳感器

對(duì)于新型自動(dòng)氣象站來(lái)說(shuō)，使用的濕度傳感器具有收集速度快、準(zhǔn)確率高等特點(diǎn)，可確保臺(tái)站濕度數(shù)據(jù)收集工作順利進(jìn)行，一旦濕度傳感器故障會(huì)影響臺(tái)站工作順利進(jìn)行。維修人員應(yīng)首先查看濕度傳感器原始數(shù)據(jù)是否異常，如果沒(méi)有原始濕度傳感器數(shù)據(jù)信息，應(yīng)查看濕度傳感器濕度值、電壓和模擬信號(hào)等是否處于正常狀態(tài)，若上述情況都正常則說(shuō)明濕度傳感器自身沒(méi)有故障，導(dǎo)致濕度數(shù)據(jù)異常的原因可能是采集系統(tǒng)通道故障[3]。

2.4 啟動(dòng)監(jiān)控軟件

重新安裝業(yè)務(wù)軟件或更換電腦時(shí)，易造成監(jiān)控軟件不能正常啟動(dòng)。這是由于沒(méi)有對(duì)參數(shù)進(jìn)行正確設(shè)置。如果選擇與自動(dòng)氣象站驅(qū)動(dòng)程序相符的類(lèi)型，監(jiān)控軟件就能正常啟動(dòng)。若有錯(cuò)誤信息提示，又不能更新每分鐘觀測(cè)數(shù)據(jù)信息，此時(shí)需要觀測(cè)人員將“系統(tǒng)參數(shù)”中的“數(shù)據(jù)采集”選項(xiàng)勾選，對(duì)每分鐘數(shù)據(jù)自動(dòng)更新。若電腦故障使得主板被破壞，重新更換主板后監(jiān)控軟件仍不能正常運(yùn)行，且設(shè)置的各項(xiàng)參數(shù)都正確，可改為其他驅(qū)動(dòng)類(lèi)型，之后再更改為正確的類(lèi)型。

3 新型自動(dòng)氣象站的日常維護(hù)

3.1 采集器的維護(hù)

采集器是新型自動(dòng)氣象站核心部件，用于對(duì)氣象要素?cái)?shù)據(jù)信息進(jìn)行采集、處理、存儲(chǔ)和傳輸。一般不需要單獨(dú)對(duì)其進(jìn)行維護(hù)，禁止工作人員在帶電情況下拔插采集器的各種接線端口。定期打開(kāi)采集器機(jī)箱，清除機(jī)箱內(nèi)灰塵和雜物，禁止在采集器上放置雜物。在每年春季前全面檢查防雷裝置效果，并對(duì)接地電阻多次測(cè)量。

3.2 庋勾感器的維護(hù)

大部分自動(dòng)氣象站氣壓傳感器都安裝在室內(nèi)，出現(xiàn)故障的概率較低，導(dǎo)致人們?nèi)菀缀雎詺鈮簜鞲衅鞴收?。因此，工作人員應(yīng)定期維護(hù)氣壓傳感器，檢查氣孔口是否被蟲(chóng)、草等污染堵塞[4]。

3.3 溫濕度傳感器的維護(hù)

臺(tái)站中的溫度傳感器大多安裝在百葉箱內(nèi)，維護(hù)人員應(yīng)定期查看百葉箱的頂部、內(nèi)部和縫隙處是否有積雪、灰塵等雜物，一旦發(fā)現(xiàn)應(yīng)使用毛刷或者濕布立即將其清除干凈，避免影響溫濕度傳感器的準(zhǔn)確性。對(duì)溫濕度傳感器進(jìn)行維護(hù)的過(guò)程應(yīng)在百葉箱內(nèi)進(jìn)行。除此之外，還要定期測(cè)量溫濕度傳感器的感應(yīng)部位與地面之間的距離，確保其等于1.5 m。

4 結(jié)語(yǔ)

古浪縣氣象局自使用了新型自動(dòng)氣象站以來(lái)，提升了氣象要素觀測(cè)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性，降低了觀測(cè)人員的工作強(qiáng)度，提高了工作效率。工作人員要熟練掌握新型自動(dòng)氣象站操作技術(shù)和日常維護(hù)，一旦發(fā)現(xiàn)故障問(wèn)題，及時(shí)分析故障原因，準(zhǔn)確找出故障部位并維修處理，保證自動(dòng)氣象站盡快恢復(fù)工作狀態(tài)。

5 參考文獻(xiàn)

[1] 黃鶴群，李鳳林.分析新型自動(dòng)氣象站幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題的維修對(duì)策[J].科技與創(chuàng)新，2016（1）：125-126.

[2] 范倩.新型自動(dòng)氣象站的關(guān)鍵問(wèn)題及其維修對(duì)策[J].南方農(nóng)業(yè)，2016，10（3）：215-216.

第5篇：新興市場(chǎng)危機(jī)范文

病歷資料

例1：患者，男，64歲，該患以心悸、胸悶、疲勞乏力3個(gè)月，加重1周來(lái)診。查體：BP 130/70mmHg，P78次/分，律不齊，口唇發(fā)紺，雙側(cè)頸靜脈輕度怒張，雙肺聞及散在濕音，心界向左側(cè)擴(kuò)大，心臟聽(tīng)診律不齊，早搏5次/分，聞及奔馬律，心尖區(qū)聞及Ⅱ級(jí)收縮期雜音，右肋下觸及肝臟1.0cm，無(wú)明顯壓痛，雙下肢輕度水腫。心電圖提示：完全左束支傳導(dǎo)阻滯、頻發(fā)房性期前收縮、S-T段下移1.5mv，T波低平，診斷：冠心病、心律失常、心力衰竭，收住院治療。

例2：患者，男，61歲，該患以胸悶、氣短、雙下肢水腫半年，加重十余天來(lái)診。BP110/70mmHg，P88次/分，律不齊，口唇發(fā)紺，雙側(cè)頸靜脈怒張，雙肺聞及濕音，心界向雙側(cè)擴(kuò)大，心臟聽(tīng)診，心音強(qiáng)弱不等，心律快慢不均，心率：110次/分，心前區(qū)聞Ⅲ級(jí)粗糙收縮期雜音，右肋下觸及肝臟2.0cm，壓痛陽(yáng)性，雙下肢水腫。心電圖提示：快速心房纖顫，V1、V2、V3呈QS型，T波低平，診斷：冠心病、心肌梗死-前間壁心梗、心律失常、心力衰竭收住院治療。

討 論

第6篇：新興市場(chǎng)危機(jī)范文

一、影響消費(fèi)心理的因素

消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)行為受到購(gòu)買(mǎi)心理的影響，不同的消費(fèi)者有著不同的消費(fèi)心理，當(dāng)消費(fèi)者有某種需求時(shí)，就會(huì)對(duì)同一類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行細(xì)致觀察，其中消費(fèi)者最關(guān)心的有三個(gè)因素：一是品牌心理；二是廉價(jià)心理；三是求異心理。品牌心理是因?yàn)橄M(fèi)者認(rèn)為品牌象征著高貴和地位，以衣服而言，無(wú)論是正裝還是休閑裝，人們都會(huì)對(duì)某個(gè)品牌情有獨(dú)鐘，這是一種品牌心理的體現(xiàn)。所以很多人就會(huì)受到品牌心理的影響，認(rèn)為品牌商品是彰顯自己地位的一種表現(xiàn)，希望從中獲得一種榮譽(yù)感。當(dāng)然，品牌從另一個(gè)層面上來(lái)看也是質(zhì)量和服務(wù)的保障，只有在同行中擁有最優(yōu)秀的品質(zhì)才能夠打響知名度，成為名牌，因此人們品牌心理的產(chǎn)生也是可以理解的。對(duì)于我國(guó)大多數(shù)人的購(gòu)物習(xí)慣來(lái)說(shuō)，價(jià)格是最重要的一個(gè)因素，這也是一種廉價(jià)心理的影響，比如我們經(jīng)常會(huì)看到某些專(zhuān)賣(mài)店打折了，即使原本沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)欲望，但是在打折的誘惑下，就會(huì)產(chǎn)生進(jìn)去購(gòu)買(mǎi)商品的沖動(dòng)?，F(xiàn)今的年輕人對(duì)于“撞衫”現(xiàn)象是不可以忍的，這是一種求異心理的表現(xiàn)，有些人認(rèn)為自己與眾不同，就不能流于大眾化，看到別人有一樣或類(lèi)似的物品，就會(huì)產(chǎn)生不順的心理，因此他們可能會(huì)選擇和別人不同的產(chǎn)品，以免出現(xiàn)和別人擁有同樣產(chǎn)品現(xiàn)象。

信息化時(shí)代在不斷發(fā)展，人們對(duì)于產(chǎn)品的了解越來(lái)越多，再加上電商的發(fā)展，人們的消費(fèi)意識(shí)也在不斷提高，雖然消費(fèi)觀念提高了，但是人們消費(fèi)上當(dāng)?shù)念l率也提高了。消費(fèi)者面臨賣(mài)家各種各樣的促銷(xiāo)手段，一開(kāi)始都會(huì)產(chǎn)生消費(fèi)欲望，但隨著消費(fèi)上當(dāng)?shù)拇螖?shù)提高了，人們對(duì)賣(mài)家也逐漸產(chǎn)生了不信任感，消費(fèi)者的辨別能力也在不斷提高。比如商場(chǎng)的促銷(xiāo)活動(dòng)，尤其是食物，人們首先會(huì)想到的是它的保質(zhì)期，也會(huì)辨別商品真假。消費(fèi)者的消費(fèi)意識(shí)增加，對(duì)于產(chǎn)品的辨別能力也有所提高，不會(huì)光聽(tīng)促銷(xiāo)人員的夸大其詞，而是更相信自身的判斷。另外，消費(fèi)者的個(gè)性化需求愈來(lái)愈旺盛，主要表現(xiàn)在青年的身上，青少年需要以個(gè)性化來(lái)塑造不同的個(gè)性，以求在人群中有突出表現(xiàn)。

二、消費(fèi)心理類(lèi)型分析

與影響消費(fèi)者消費(fèi)心理因素與特征一樣，消費(fèi)者的心理類(lèi)型也有所差異。消費(fèi)者對(duì)于消費(fèi)主要有六種消費(fèi)心理類(lèi)型：第一種是追求“實(shí)”的心理，在消費(fèi)的過(guò)程中重視產(chǎn)品的性能和質(zhì)量，在這種消費(fèi)心理的影響下，對(duì)于商品的外在不是很看重，這種心理是在消費(fèi)過(guò)程中最為常見(jiàn)的，尤其是在一些日用產(chǎn)品上，對(duì)于功能質(zhì)量的要求遠(yuǎn)勝于對(duì)于外觀的需求。當(dāng)一件具有同樣屬性的新產(chǎn)品產(chǎn)生時(shí)，人們往往會(huì)產(chǎn)生第二種消費(fèi)心理：追求“新”的消費(fèi)心理，這能夠吸引消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)的欲望，消費(fèi)者往往是喜新厭舊的，尤其是年輕的消費(fèi)者，往往有追求時(shí)髦的心理，這種心理的存在就會(huì)讓消費(fèi)者在消費(fèi)過(guò)程中被產(chǎn)品的外觀、造型和新功能所吸引，由于對(duì)新事物的好奇，新的產(chǎn)品往往能在一個(gè)階段形成一大片的市場(chǎng)。第三種消費(fèi)心理就是追求“名”，即追求品牌，隨著消費(fèi)水平的提高，人們的消費(fèi)習(xí)慣也有所改變，對(duì)時(shí)尚的追求，對(duì)品牌產(chǎn)品無(wú)法抗拒。這也就是高檔奢侈品無(wú)論價(jià)格高低都不會(huì)影響消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿的原因，對(duì)名牌的追求已經(jīng)超過(guò)了價(jià)格的在乎程度，在這其中，一類(lèi)是對(duì)品牌的追求，還有一大部分原因是虛榮心的產(chǎn)生和對(duì)財(cái)富地位的炫耀。自古以來(lái)，中國(guó)都有“愛(ài)美之心，人皆有之”這句老話，這也是長(zhǎng)久不變的道理，人們對(duì)于美的追求是不會(huì)停止的，因此在消費(fèi)上就產(chǎn)生了追求“美”的心理，消費(fèi)者在這個(gè)階段更加重視產(chǎn)品的藝術(shù)價(jià)值和欣賞價(jià)值，雖然有的產(chǎn)品在功能上沒(méi)有多大的作用，但是就是抵擋不住人們對(duì)于產(chǎn)品外觀喜好的需求。人們的第五種消費(fèi)心理就是習(xí)慣性心理，對(duì)于某件產(chǎn)品的重復(fù)購(gòu)買(mǎi)就會(huì)產(chǎn)生對(duì)該產(chǎn)品的習(xí)慣性購(gòu)買(mǎi)，消費(fèi)者一旦產(chǎn)生這種心理，就會(huì)持續(xù)一個(gè)比較長(zhǎng)期的過(guò)程，這在日用消費(fèi)品比較常見(jiàn)，因此市場(chǎng)要認(rèn)識(shí)到習(xí)慣性心理對(duì)于消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)行為的重要影響作用。消費(fèi)者還有一種消費(fèi)心理，就是從眾心理，消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)商品時(shí)，往往會(huì)關(guān)注其他人對(duì)商品的購(gòu)買(mǎi)情況，受到其他人的影響而改變自己原本的購(gòu)買(mǎi)行為，如對(duì)于蘋(píng)果手機(jī)，一些消費(fèi)者擁有這類(lèi)產(chǎn)品，而身邊的人群也會(huì)產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)同種產(chǎn)品的消費(fèi)心理，不自覺(jué)地模仿他人購(gòu)物行為。

三、基于消費(fèi)心理和行為的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略

（一）市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略的重要性

根據(jù)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的調(diào)查研究顯示，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和消費(fèi)心理從本質(zhì)上而言是對(duì)交換和消費(fèi)環(huán)境進(jìn)行研究，要想有效進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)，增加利潤(rùn)，就要對(duì)消費(fèi)心理和行為進(jìn)行研究，以此來(lái)制定相應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)策略，而優(yōu)秀的營(yíng)銷(xiāo)策略也能夠反過(guò)來(lái)營(yíng)銷(xiāo)消費(fèi)心理和行為。因此，企業(yè)要在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)一席之地，就要根據(jù)消費(fèi)心理和行為的變化來(lái)制定營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，讓營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)與消費(fèi)心理和行為產(chǎn)生相互影響的關(guān)系，更好地促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言，企業(yè)和消費(fèi)者是基本單位，是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的主體，因此兩者呈現(xiàn)出具有一定規(guī)則的趨向和走勢(shì)時(shí)，就能夠?qū)暧^的經(jīng)濟(jì)狀況產(chǎn)生影響。隨著人們生活水平的提高，消費(fèi)需求的結(jié)構(gòu)也在發(fā)生著變化，需求結(jié)構(gòu)的變動(dòng)要求，企業(yè)商品和消費(fèi)者需求要互相適應(yīng)，這樣才能保證消費(fèi)品德供求平衡。

（二）市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的主要策略

對(duì)于企業(yè)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)，要樹(shù)立起以顧客為中心的營(yíng)銷(xiāo)觀念，要站在顧客的角度研究問(wèn)題，學(xué)會(huì)換位思考，通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查來(lái)準(zhǔn)確獲得消費(fèi)心理和行為的數(shù)據(jù)，重視客戶的反饋信息，尊重消費(fèi)者的消費(fèi)需求，積極與客戶進(jìn)行溝通，對(duì)服務(wù)質(zhì)量、產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行分析、對(duì)比，并且確定下一步的營(yíng)銷(xiāo)策略，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的人性化關(guān)懷，以此增加客戶的滿意程度，增加品牌的信譽(yù)力。企業(yè)需要認(rèn)真分析消費(fèi)群體，確定市場(chǎng)的主打方向，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行定位，企業(yè)要立足于消費(fèi)機(jī)構(gòu)實(shí)際，對(duì)消費(fèi)群體細(xì)分，確定自身目標(biāo)和消費(fèi)者需求，明確消費(fèi)市場(chǎng)，滿足不同類(lèi)型的消費(fèi)者需求。企業(yè)需要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的調(diào)研和消費(fèi)行為的分析，研究消費(fèi)者消費(fèi)行為的走向，分析好市場(chǎng)變化，抓住消費(fèi)熱點(diǎn)，促進(jìn)消費(fèi)行為的產(chǎn)生。

四、消費(fèi)心理與行為對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的啟示

（一）樹(shù)立顧客為中心的理念

企業(yè)要認(rèn)識(shí)到消費(fèi)者的重要性，在市場(chǎng)銷(xiāo)售中不要只是估計(jì)利潤(rùn)，更應(yīng)當(dāng)看重消費(fèi)者，只有贏得消費(fèi)者的信任，才能促進(jìn)消費(fèi)者消費(fèi)行為的產(chǎn)生，進(jìn)而產(chǎn)生習(xí)慣性消費(fèi)心理。這是企業(yè)贏得市場(chǎng)、贏得民心的重要保障，企業(yè)要認(rèn)識(shí)到消費(fèi)者的重要性，加強(qiáng)顧客體驗(yàn)，重視售后服務(wù)，讓顧客對(duì)企業(yè)有良好的印象。這是一種無(wú)形的宣傳手段，能夠提高企業(yè)和產(chǎn)品的口碑，促進(jìn)品牌效應(yīng)的產(chǎn)生，也正是應(yīng)了那句古話：得民心者得天下。

（二）加強(qiáng)廣告宣傳

企業(yè)要想推廣某一產(chǎn)品，要進(jìn)行市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略的規(guī)劃，其中運(yùn)用最多的就是廣告，廣告存在于生活的方方面面，顧客對(duì)于廣告的分辨能力不是很強(qiáng)，因此，采用良好的廣告進(jìn)行宣傳，把握好消費(fèi)者心理，做好廣告宣傳，是一項(xiàng)重要的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)手段。企業(yè)要利用廣告的作用做好宣傳，積極與顧客溝通交流，只有學(xué)會(huì)交流才能夠更好地接近顧客，幫助顧客解決對(duì)于產(chǎn)品的困惑，才能夠有機(jī)會(huì)把產(chǎn)品推銷(xiāo)出去。企業(yè)要利用有形廣告和無(wú)形廣告對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行積極宣傳，加強(qiáng)對(duì)服務(wù)人員的語(yǔ)言技巧，提高銷(xiāo)售業(yè)績(jī)。

（三）重視品牌效應(yīng)

企業(yè)要認(rèn)識(shí)到品牌的重要性，積極打造屬于自己的品牌。我國(guó)的消費(fèi)者往往都比較在意商品中的品牌，對(duì)于品牌有種莫名的信任感，因此企業(yè)需要重視品牌的構(gòu)建，打造屬于品牌的閃光點(diǎn)，可以是文化宣傳，也可以是外觀變化，閃光點(diǎn)可以不止一個(gè)，但是在打造和宣傳的過(guò)程中一定要體現(xiàn)出閃光點(diǎn)。在消費(fèi)者眼中，只要有這么一個(gè)閃光點(diǎn)，就會(huì)吸引注意力，產(chǎn)生購(gòu)買(mǎi)欲望，這就是一個(gè)品牌的打造過(guò)程，因此充分了解消費(fèi)者心理，對(duì)于品牌的構(gòu)建和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)策略都是十分重要的。

第7篇：新興市場(chǎng)危機(jī)范文

一、利率市場(chǎng)化對(duì)金融環(huán)境、商業(yè)銀行信貸及企業(yè)融資的影響

（一）市場(chǎng)化改革對(duì)金融環(huán)境的影響 從1993年初次提出利率市場(chǎng)化以來(lái)的20年間，我國(guó)在存款利率方面市場(chǎng)化程度明顯提高，能夠在很大程度上表現(xiàn)市場(chǎng)變化。我國(guó)商業(yè)銀行之間的利率定價(jià)機(jī)制完善程度也有很大提高，利率逐漸顯現(xiàn)出其在金融資源的配置當(dāng)中的巨大作用。國(guó)家也從過(guò)去對(duì)利率的宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)變?yōu)檩o助調(diào)控，將調(diào)控的主要權(quán)利交給市場(chǎng)來(lái)做。從“十二五”以來(lái)，我國(guó)繼續(xù)使用雙軌制的方式來(lái)推進(jìn)利率的市場(chǎng)化，一方面，政府放松利率的管制，以此來(lái)推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的自主定價(jià)，與此同時(shí)發(fā)展和完善市場(chǎng)體系，建立了一系列短期基準(zhǔn)利率體系以及各類(lèi)中長(zhǎng)期基準(zhǔn)利率。人民銀行于2012年6月8日宣布，銀行存款利率可在央行規(guī)定的基準(zhǔn)利率上有所上浮，最高為基準(zhǔn)利率的1.1倍。隨后各家銀行的存款利率之間首次出現(xiàn)分化，也是利率市場(chǎng)化的一個(gè)顯著表現(xiàn)。2013年7月20日起人民銀行全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，取消金融機(jī)構(gòu)貸款利率0.7倍的下限，取消票據(jù)貼現(xiàn)利率管制，對(duì)農(nóng)村信用社貸款利率不再設(shè)立上限，意味著中國(guó)利率市場(chǎng)化改革邁出了關(guān)鍵性的步伐。有序的利率市場(chǎng)化進(jìn)程將會(huì)促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，提高資源配置效率。

（二）利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行信貸及企業(yè)融資帶來(lái)影響 國(guó)家的宏觀調(diào)控對(duì)我國(guó)金融的影響就好比讓孩子在蜜罐中長(zhǎng)大，在國(guó)際貿(mào)易日趨頻繁的當(dāng)今，這對(duì)于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)產(chǎn)生極大的不利影響。好在我國(guó)在上世紀(jì)90年代初就提出了利率的市場(chǎng)化改革，極大程度地提升了我國(guó)金融資源配置效率，資金流向以及配置不斷優(yōu)化，金融結(jié)構(gòu)也在這種“壓力”下不斷完善，尤其對(duì)于我國(guó)欣欣向榮的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑如雨后春筍。當(dāng)然利率市場(chǎng)化也有可能造成部分企業(yè)融資成本上升，中小銀行破產(chǎn)，國(guó)外資本、熱錢(qián)的流入等負(fù)面影響。但總體來(lái)講利大于弊，對(duì)于利率市場(chǎng)化對(duì)銀行信貸以及企業(yè)融資帶來(lái)的有利影響，主要體現(xiàn)在以下幾方面。

（1）利率市場(chǎng)化提高商業(yè)銀行效率。在40多年我國(guó)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控下，嚴(yán)格的利率管制嚴(yán)重制約了我國(guó)商業(yè)銀行的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，商業(yè)銀行在這種固定存貸利率下也沒(méi)有太多的活力與創(chuàng)造力，金融產(chǎn)品的定價(jià)能力嚴(yán)重不足。與此同時(shí)，我國(guó)顯性的存款保險(xiǎn)制度建立較晚，一直以來(lái)政府都充當(dāng)銀行的最后擔(dān)保人，導(dǎo)致我國(guó)在利率市場(chǎng)化之前信貸風(fēng)險(xiǎn)極高，出現(xiàn)的壞賬死賬只能由政府來(lái)消化，銀行的風(fēng)險(xiǎn)和收益不成比例，從另一方面來(lái)看，也縱容了銀行在道德方面無(wú)底線作為，政府壓力逐年增加。但是利率自由化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)同樣也會(huì)在開(kāi)始階段由于市場(chǎng)體制的不夠健全存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。芬蘭、挪威等歐洲國(guó)家在利率市場(chǎng)化剛剛推行的階段，產(chǎn)生了比較嚴(yán)重的銀行危機(jī)，這是市場(chǎng)配套體制不夠健全帶來(lái)的。但是隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行存貸差的縮小，迫使金融體系轉(zhuǎn)型升級(jí)，而金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)大幅度地提高，整個(gè)國(guó)家的金融行業(yè)在抵御國(guó)際金融危機(jī)的能力方面也表現(xiàn)得比較突出。商業(yè)銀行可以根據(jù)不同客戶的需求，在不同產(chǎn)品、資金的成本以及客戶價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)程度等方面進(jìn)行自主定價(jià)，這從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)國(guó)家商業(yè)銀行發(fā)展有著巨大的好處。銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)方式也從過(guò)去簡(jiǎn)單的硬件條件——規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)變?yōu)楦痈挥谢盍Φ膬r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，各大商業(yè)銀行之間靈活的定價(jià)方式可以讓不同商業(yè)銀行在不同領(lǐng)域中取得符合自身?xiàng)l件的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行也會(huì)有更大的動(dòng)力去改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債管理以及風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。同時(shí)，我國(guó)中小型企業(yè)在利率市場(chǎng)化的驅(qū)使下也會(huì)獲得更好的生存環(huán)境，中小型企業(yè)的貸款成為絕大多數(shù)商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（2）利率市場(chǎng)化減輕企業(yè)融資約束。企業(yè)融資的約束問(wèn)題突出存在于我國(guó)規(guī)模龐大的中小型企業(yè)。由于這些中小型企業(yè)在資信方面沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，從而在融資方面渠道比較狹窄，很難通過(guò)信貸渠道來(lái)進(jìn)行融資，這與利率管制存在著直接的關(guān)系。在過(guò)去的利率管制體系下，低利率帶來(lái)的結(jié)果就是資金需求量過(guò)大，所以國(guó)家或者銀行只能有選擇性地選擇資信比較好的企業(yè)來(lái)配發(fā)貸款，包括有國(guó)家擔(dān)保的國(guó)有企業(yè)以及一些大型的私有企業(yè)。但是從整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)考慮，這種具有嚴(yán)重傾向性的資金分配方式很不利于國(guó)家的發(fā)展，信貸的分配主要取決于企業(yè)的游說(shuō)力度以及銀行與企業(yè)的關(guān)系，中小型企業(yè)在這種金融體制下很難生存，長(zhǎng)期的利率管制只能帶來(lái)金融的抑制，資金不能得到有效配置。在這種情況下，利率的市場(chǎng)化首先會(huì)增加商業(yè)銀行對(duì)存款市場(chǎng)的爭(zhēng)奪，對(duì)存款利率的水平有很大提高，無(wú)形中增加了金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行成本。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也會(huì)在這種壓力下放棄只依靠大型企業(yè)的利息差來(lái)生存的觀念，逐漸向中小型企業(yè)靠攏，追逐更高利率的市場(chǎng)。隨之產(chǎn)生了適合各行業(yè)的各類(lèi)融資產(chǎn)品，緩解了中小企業(yè)的融資危機(jī)，資金得到了更加科學(xué)的配置。這種融資的壓力反而轉(zhuǎn)向大型企業(yè)，特別是國(guó)企和央企，當(dāng)然隨著存款利率水平的提高，也會(huì)造成部分銀行現(xiàn)有中小企業(yè)融資成本的增加。

（3）利率市場(chǎng)化帶來(lái)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)調(diào)整。利率的市場(chǎng)化會(huì)驅(qū)使金融信貸按照優(yōu)序進(jìn)行配置。如果金融市場(chǎng)足夠成熟，由于存在融資成本的差異，無(wú)論什么企業(yè)，在資金不足時(shí)，首先會(huì)從內(nèi)部資金入手進(jìn)行籌措，直到內(nèi)部資金不足時(shí)才轉(zhuǎn)而向外部伸出“援手”。

從這個(gè)角度來(lái)評(píng)價(jià)我國(guó)在利率市場(chǎng)化之前的金融結(jié)構(gòu)，可以看到我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問(wèn)題。上市公司在企業(yè)融資過(guò)程中的首選是股權(quán)融資，其次是債務(wù)融資，最后才選擇進(jìn)行內(nèi)部融資。從比例上來(lái)看，外部融資能占到企業(yè)融資的八成以上。造成這種情況的原因有兩個(gè)，一方面是由于我國(guó)金融市場(chǎng)中在債券方面的法律法規(guī)不夠健全，股權(quán)成本過(guò)于便宜；另一方面，也是主要原因，是我國(guó)利率管制過(guò)于嚴(yán)格，債券融資在管制下與市場(chǎng)分離，成本偏低。

在利率市場(chǎng)化推進(jìn)過(guò)程中，我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)逐漸有所調(diào)整，給企業(yè)的投資行為也產(chǎn)生了一定的影響。具體從分析可以看到，利率的市場(chǎng)化必然帶來(lái)利率的上升，加大了借貸企業(yè)的融資成本，讓企業(yè)對(duì)銀行信貸的過(guò)度依賴有所緩解，一些金融結(jié)構(gòu)被賦予定價(jià)的權(quán)利，他們會(huì)根據(jù)每個(gè)融資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、信貸的等級(jí)以及發(fā)展前景做一個(gè)評(píng)測(cè)，以此來(lái)確定貸款的利率，這就使得企業(yè)不得不開(kāi)始注意資金的使用成本，讓自身的融資行為變得更加合理，整個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的效率會(huì)有很大幅度的提高。

二、利率市場(chǎng)化后信貸行為與企業(yè)融資行為模型分析

（一）資本需求者（企業(yè)）行為 假設(shè)在這個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在兩種類(lèi)型的企業(yè)：國(guó)有大型企業(yè)以及民營(yíng)小企業(yè)。兩種類(lèi)型的企業(yè)生產(chǎn)同樣的產(chǎn)品，并且技術(shù)類(lèi)似。在壟斷競(jìng)爭(zhēng)模式和經(jīng)濟(jì)變量沒(méi)有發(fā)生變化的情況下，企業(yè)的資本密集程度越高，其對(duì)于資本的需求量就越大，同時(shí)，在這種沒(méi)有變化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，兩種企業(yè)中勞動(dòng)投入量大、技術(shù)越先進(jìn)，資本的需求量就越大。

（二）銀行行為分析 商業(yè)銀行以追求利潤(rùn)的最大化作為發(fā)放貸款的標(biāo)準(zhǔn)。貸款利率定價(jià)的一般模型為：R=rd+rm+rt+rc+rr+rp。等式右邊依次為資本成本率（資本所有者在銀行存款的實(shí)際利率）、銀行自身的運(yùn)營(yíng)成本率、稅金成本率、資金成本率（利用資金而付出的年復(fù)利率）以及風(fēng)險(xiǎn)成本率和期限補(bǔ)償率。從上述6方面的利率可以將銀行信貸產(chǎn)品分為兩部分：基礎(chǔ)成本+運(yùn)營(yíng)成本。資本成本屬于銀行的基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)成本，一般情況下是由外部確定的，其與銀行整體的規(guī)模大小以及自身在運(yùn)營(yíng)方面的能力沒(méi)有太大關(guān)系。所以從基礎(chǔ)成本可以算出資本的經(jīng)營(yíng)回報(bào)率為R-rd。運(yùn)營(yíng)成本是銀行另一成本。銀行作為一個(gè)機(jī)構(gòu)，在日常的運(yùn)營(yíng)當(dāng)中產(chǎn)生的成本都算作是運(yùn)營(yíng)成本，包括銀行自身運(yùn)營(yíng)成本、稅金成本、資金成本、風(fēng)險(xiǎn)成本以及期限補(bǔ)償，這些不同類(lèi)型的成本都從某一個(gè)特定的方面反映了銀行的經(jīng)營(yíng)能力和水平，這些成本率與銀行提品的服務(wù)對(duì)象有著很大的聯(lián)系。如果某一金融產(chǎn)品服務(wù)對(duì)象為大型國(guó)有企業(yè)，那么其風(fēng)險(xiǎn)成本率會(huì)有所降低，但是由于一般大型國(guó)有企業(yè)的貸款額度較高，因而稅金成本會(huì)相應(yīng)提高。對(duì)于銀行的信貸行為來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)成本率是他們考慮的主要運(yùn)營(yíng)成本率，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)率越高，風(fēng)險(xiǎn)就越高，側(cè)面說(shuō)明了信貸產(chǎn)品能夠按期收回本息的可能性就小。但同時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)是信貸行為的一個(gè)準(zhǔn)則，所以銀行會(huì)綜合分析資本需求者為他們帶來(lái)回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)之間的對(duì)應(yīng)關(guān)系來(lái)?yè)駜?yōu)選取。

通過(guò)分析兩個(gè)群體在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)行為時(shí)候遵循的原則，就很容易看到利率的市場(chǎng)化為這兩個(gè)群體的經(jīng)濟(jì)行為帶來(lái)何種影響。利率脫離管制后，利率完全由資本的所有者、中介者以及需求者通過(guò)相互之間的“博弈”關(guān)系、以及群體之間的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系來(lái)確定，資源的配置也會(huì)產(chǎn)生相當(dāng)大的變化：市場(chǎng)化的利率體系讓資本的所有者，也就是存款人有了更多選擇的權(quán)利，他們可以根據(jù)自身的需求選擇能夠給他們帶來(lái)最大效益的存款方式以及存款的銀行，從深一層來(lái)看，這種選擇權(quán)代表了他們對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的認(rèn)可或者不認(rèn)可；資本的中介從中獲取了自主經(jīng)營(yíng)的權(quán)利，他們可以對(duì)自己提供的金融服務(wù)和產(chǎn)品進(jìn)行定價(jià)；資本的需求者能夠在利率市場(chǎng)化下充分表現(xiàn)出他的差異性，多樣化的金融產(chǎn)品和服務(wù)為他們提供了更廣闊的融資平臺(tái)。從這個(gè)角度發(fā)現(xiàn)，利率的市場(chǎng)化同時(shí)給資本的所有者、中介以及企業(yè)的融資都帶來(lái)了不同程度的利好，同時(shí)也給中小企業(yè)的融資行為帶來(lái)了更廣闊的平臺(tái)。

三、新形勢(shì)下利率市場(chǎng)化繼續(xù)推進(jìn)與金融資源優(yōu)化配置構(gòu)想

（一）金融市場(chǎng)多層次建設(shè) 利率市場(chǎng)化最有力的保障就是健全的金融市場(chǎng)，為此，我國(guó)要不斷去拓展金融市場(chǎng)的廣度以及深度，讓金融市場(chǎng)體系更加發(fā)達(dá)、向多層次化去發(fā)展。繼續(xù)推進(jìn)貨幣、股票、債券三個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)自由，加強(qiáng)市場(chǎng)間的交流與溝通工作，同時(shí)不斷完善貨幣政策的傳導(dǎo)體制，讓央行能夠快速地對(duì)短期利率進(jìn)行調(diào)控，進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)期利率的發(fā)展。

（二）推出存款保險(xiǎn)制度 在利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的過(guò)程中，中小型企業(yè)的融資貸款成為各大商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，與此同時(shí)，存款保險(xiǎn)制度也應(yīng)該作為其中重要一環(huán)。但是目前我國(guó)尚未建立存款保險(xiǎn)制度，這就使得我國(guó)缺乏金融風(fēng)險(xiǎn)的處置機(jī)制，不能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)銀行做到及時(shí)化解，同時(shí)分散金融風(fēng)險(xiǎn)。為了維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定與長(zhǎng)期發(fā)展，要盡快推出存款保險(xiǎn)制度。

（三）提升經(jīng)營(yíng)效率，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力 利率市場(chǎng)化道路帶來(lái)的必然是商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，一味的服務(wù)大型企業(yè)、依靠信貸收取利息差的經(jīng)營(yíng)模式已經(jīng)不適合利率市場(chǎng)化下的金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。為此，要鼓勵(lì)銀行去不斷拓展中小企業(yè)客戶，同時(shí)增加多元化的服務(wù)來(lái)提升自身的經(jīng)營(yíng)范圍，進(jìn)而增強(qiáng)相互之間的競(jìng)爭(zhēng)力，保持我國(guó)金融行業(yè)的活力。

（四）穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化 利率過(guò)早全面市場(chǎng)化可能危害整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，并付出沉重代價(jià)。我國(guó)利率市場(chǎng)化的思路是“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”。利率市場(chǎng)化的實(shí)施應(yīng)該和經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、管理體制改革同步推進(jìn)，而完善、健全、有力的金融監(jiān)管是利率市場(chǎng)化順利進(jìn)行的安全保障。從目前的情況看，中小銀行抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較弱，相比較在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行或停滯不前時(shí)，會(huì)收縮信貸融資規(guī)模，可能會(huì)造成企業(yè)融資困難。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或上行時(shí)，銀行為了利潤(rùn)最大化會(huì)擴(kuò)張信貸融資規(guī)模，在這樣的情況下，會(huì)造成整個(gè)金融市場(chǎng)運(yùn)行的不平穩(wěn)，需要積極推進(jìn)能自負(fù)盈虧的民營(yíng)銀行設(shè)立，同時(shí)要進(jìn)一步促進(jìn)民間融資陽(yáng)光化、規(guī)范化，全方位、多層次地為企業(yè)提供融資服務(wù)。

第8篇：新興市場(chǎng)危機(jī)范文

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī)；新興市場(chǎng)國(guó)家；資本賬戶；匯率Reflections on the Financial Crisis

【Abstract】 Emerging market countries generally in the financial crisis， changes in the international market， the negative impact of China and other emerging market countries experiencing the course of this crisis have exposed a lot of similar or different problems， even if the problem is different may also be pertinent to the future development of China will face， so the positive experiences and lessons learned from other countries is particularly necessary. This paper analyzes the financial crisis on the economic impact of emerging market countries and various emerging market countries where the problem lies， as well as a comparison with China， summed up the future development direction of China's financial system.

【Key words】 financial crisis; emerging market countries; capital account; exchange rate新興市場(chǎng)國(guó)家是指新興市場(chǎng)國(guó)家的市場(chǎng)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)法規(guī)完善程度低于發(fā)達(dá)國(guó)家但高于一般的發(fā)展中國(guó)家，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，具有較大市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?，是世界?jīng)濟(jì)的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。國(guó)際貨幣基金組織認(rèn)為包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家的特點(diǎn)是，在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不成熟的條件下，就已經(jīng)開(kāi)始向外國(guó)投資者開(kāi)放。在世界經(jīng)濟(jì)一體化的大背景下，國(guó)際金融市場(chǎng)相互作用影響的關(guān)系越來(lái)越緊密，金融危機(jī)使全球金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，很難有國(guó)家能在這種情況下獨(dú)善其身。

1金融危機(jī)使新興市場(chǎng)國(guó)家陷入困境

當(dāng)美國(guó)和歐洲相繼爆發(fā)金融危機(jī)之后，大量資金會(huì)從新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家撤離，包括東盟、印度等在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家，也受到了極大的沖擊。而相對(duì)于西方國(guó)家而言，新興市場(chǎng)國(guó)家的困境主要表現(xiàn)在股市大幅波動(dòng)、對(duì)外貿(mào)易逆差增大、外資出逃等方面。

金融危機(jī)最嚴(yán)重的影響主要體現(xiàn)在西方國(guó)家的流動(dòng)資金在危機(jī)時(shí)紛紛脫逃，返回本國(guó)救市，這造成新興市場(chǎng)國(guó)家股市與匯率的大幅波動(dòng)。在2008年下半年道瓊斯指數(shù)跌破10000點(diǎn)之后，新興市場(chǎng)國(guó)家的投資者對(duì)金融危機(jī)和全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂加劇，主要股市全線下跌，其中一些股指跌至近年來(lái)新低。印度、印度尼西亞、韓國(guó)和泰國(guó)股市，僅在2008年9月一個(gè)月內(nèi)下跌將近30%，韓元貶值程度超過(guò)20%。“金磚四國(guó)”中的中國(guó)、印度和巴西，股市2008全年跌幅都超過(guò)40%甚至高達(dá)60%，而俄羅斯的股市則停止交易。MSCI新興亞洲市場(chǎng)指數(shù)也一路下滑，由9月12日的327點(diǎn)跌為10月23日的216點(diǎn)，下跌幅度達(dá)34% 。

金融危機(jī)還嚴(yán)重影響了對(duì)外貿(mào)易依存度很高的新興市場(chǎng)國(guó)家的出口貿(mào)易。從2007到2008年的新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度和對(duì)外進(jìn)出口額的分析可以看出，多數(shù)新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)民生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)減小，對(duì)外貿(mào)易出現(xiàn)逆差。在新興市場(chǎng)國(guó)家中，以出口導(dǎo)向型為主的韓國(guó)受到影響最大，顛覆以往順差狀況。2008年上半年有5個(gè)月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，至同年8月其逆差額達(dá)到26.8億美元。而印度貿(mào)易逆差也有逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)，8月份逆差已達(dá)109.7億美元，與2007年同期相比翻一番。

外資的出逃也使新興市場(chǎng)國(guó)家陷入了困境。大量的外資進(jìn)入助推了新興市場(chǎng)國(guó)家的發(fā)展，同時(shí)也導(dǎo)致了股市虛高。而金融危機(jī)之后，投資者對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)期和投資回報(bào)預(yù)期產(chǎn)生了擔(dān)憂，這也引起了部分資本外流。而隨著通貨膨脹及匯率貶值的出現(xiàn)，大量外資的出逃又把股市推向了低股。比如越南、韓國(guó)、印度尼西亞以及阿根廷等多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家一改此前資本流入、貨幣升值的狀況，出現(xiàn)了不同程度的貨幣貶值、資本外流。以中國(guó)為例，2008年9月份中國(guó)外匯儲(chǔ)備僅增加214億美元，遠(yuǎn)低于當(dāng)月外貿(mào)順差（293億美元）和FDI（66.42億美元）之和，為2008年以來(lái)單月最低規(guī)模。而路透社的統(tǒng)計(jì)顯示，除中國(guó)外的亞洲國(guó)家，2008年9月份外匯儲(chǔ)備銳減至24600億美元，減少203.3億美元。從中可以看出，亞洲大部分國(guó)家和地區(qū)的外匯儲(chǔ)備均有所減少，其中馬來(lái)西亞的外匯儲(chǔ)備縮減最多，達(dá)到129億美元。韓國(guó)和印度分別減少35.3億美元和34.9億美元。而據(jù)花旗集團(tuán)判斷，從2008年初至11月，印度的投資外流總額已達(dá)到87億美元。

2新興市場(chǎng)國(guó)家的通病

2.1新興市場(chǎng)國(guó)家的內(nèi)憂外患：在爆發(fā)金融危機(jī)之前，新興市場(chǎng)國(guó)家大多國(guó)內(nèi)狀況良好，經(jīng)濟(jì)保持著高速增長(zhǎng)，財(cái)政收支平衡，并且也不存在失業(yè)和匯率波動(dòng)等問(wèn)題。但是大部分的新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)不成熟，沒(méi)有抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)也一直以來(lái)存在著其他內(nèi)在和外在的隱患，這些在金融爆發(fā)后也凸顯出來(lái)。

首先，新興市場(chǎng)國(guó)家最致命的問(wèn)題是資本賬戶的過(guò)快和過(guò)多開(kāi)放。受金融危機(jī)影響嚴(yán)重的國(guó)家普遍都大范圍甚至全面開(kāi)放了本國(guó)的資本賬戶，這些國(guó)家開(kāi)放資本賬戶的直接原因則是為了迎合國(guó)內(nèi)主要的財(cái)團(tuán)與國(guó)際的大型金融機(jī)構(gòu)的需要，因?yàn)檎旧砭痛硭麄兝娴拇碚?，比如韓國(guó)、越南。資本賬戶的過(guò)快和過(guò)多開(kāi)放造成了大量國(guó)外的資本在短時(shí)間內(nèi)就進(jìn)入到新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣與金融市場(chǎng)中，同時(shí)造成了以美元等貨幣計(jì)值的短期外債增加，債務(wù)危機(jī)，一觸即發(fā)。

其次，以出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式顯現(xiàn)出了弊端。在這些新興市場(chǎng)國(guó)家中，出口貿(mào)易扮演著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)的角色，國(guó)際市場(chǎng)的消費(fèi)需求變化直接影響著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。一旦國(guó)際市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，造成大量貿(mào)易逆差或者出口貿(mào)易受阻，那么本國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)因?yàn)槿狈Ρ匾陌l(fā)展資金而產(chǎn)生紊亂。東南亞各國(guó)（地區(qū)）在金融危機(jī)爆發(fā)前，普遍存在經(jīng)常項(xiàng)目逆差，由于美元走強(qiáng)，使其主要對(duì)美出口增長(zhǎng)大幅度放緩，而主要對(duì)日本的進(jìn)口快速增長(zhǎng)，以至于國(guó)際收支平衡進(jìn)一步失去控制，形成巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差，如1996年經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的比例分別為:泰國(guó)10.2%，馬來(lái)西亞6.3%，印度尼西亞5%，菲律賓3.1%。經(jīng)濟(jì)的脆弱性由此可見(jiàn)一斑 。

再者，美元本位的匯率制度為新興市場(chǎng)國(guó)家抵御危機(jī)制造了困難。新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其是亞洲國(guó)家實(shí)行的是低頻盯住美元的匯率制度，國(guó)際貨幣體系依然是以美元為中心。由于美元本位制為美國(guó)在爆發(fā)金融危機(jī)之后通過(guò)各種金融策略向全球轉(zhuǎn)嫁危機(jī)提供了可能。2007年到2008年，泰國(guó)、韓國(guó)和越南等國(guó)為了維持匯率穩(wěn)定，保留了過(guò)多外匯儲(chǔ)備，致使本國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)劇烈震動(dòng)，國(guó)內(nèi)出現(xiàn)大量的破產(chǎn)和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，并積累了大量的美元外債。

最后，對(duì)國(guó)際資本的過(guò)分依賴也是產(chǎn)生危機(jī)的主要原因。外債余額大幅上升，尤其是短期外債上升更快，接著就出現(xiàn)了外債償付困難，再加上國(guó)際游資趁火打劫，本幣迅速貶值，最終導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)內(nèi)金融危機(jī)的發(fā)生。韓國(guó)在2008年的名義GDP為10176億美元，外債為3990億美元，外債占GDP的比例約為39.25%。短期外債(一年之內(nèi)到期)占總外債的比例為40.2%，約為1600億美元，而其外匯儲(chǔ)備只有2100億美元，總外債與外匯儲(chǔ)備的比例為190% 。這也導(dǎo)致韓國(guó)目前是受全球金融危機(jī)沖擊最大的亞洲經(jīng)濟(jì)體之一，2008年以來(lái)韓國(guó)的股市下跌38%，韓圓兌美元的匯價(jià)也下跌了約30%。美元短缺已經(jīng)導(dǎo)致韓圓的幣值在2008年下跌三分之一。

2.2中國(guó)在金融危機(jī)中的表現(xiàn)：中國(guó)同樣也是這次金融危機(jī)的受害者，經(jīng)歷了股價(jià)暴跌，出口大幅下滑，高校畢業(yè)生就業(yè)率低等問(wèn)題。主要原因是中國(guó)與其他的新興市場(chǎng)國(guó)家一樣，資本賬戶在逐漸開(kāi)放，并且中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)同樣依靠出口來(lái)拉動(dòng)，難免受到?jīng)_擊。但是得益于中國(guó)嚴(yán)格的資本管制以及足夠的外匯儲(chǔ)備，金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不大。由于我國(guó)資本項(xiàng)目是受管制的，無(wú)論是貨物貿(mào)易還是外商直接投資，“異常資金”快進(jìn)快出都比較困難。在這種情況下，國(guó)際短期資本不能短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模的流動(dòng)，形不成對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的巨大影響。同時(shí)中國(guó)還有足夠的外匯儲(chǔ)備。中國(guó)外匯儲(chǔ)備在金融危機(jī)前暗中增加了在美國(guó)市場(chǎng)的股權(quán)投資。截至2008年6月，中國(guó)所持有的美國(guó)股票數(shù)額從2007年6月的290億美元激增至995億美元，期間增持705億美元。中國(guó)在2008年6月底的時(shí)候持有5200億美元長(zhǎng)期國(guó)債和5270億美元長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債 ，同時(shí)中國(guó)的外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)都顯得比較安全，短期外債占外匯儲(chǔ)備的不到20%。

2.3中國(guó)金融體制的發(fā)展方向：雖然本次金融危機(jī)中沒(méi)有對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成大的損害，但是中國(guó)作為一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家在此時(shí)暴露出來(lái)了此類(lèi)經(jīng)濟(jì)體的通病，再者隨著中國(guó)資本賬戶的逐漸開(kāi)放，很難保證中國(guó)不會(huì)赴其他新興市場(chǎng)國(guó)家的后塵，對(duì)此中國(guó)的金融體制亦應(yīng)隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和外界環(huán)境的變化做出調(diào)整。

2.3.1資本項(xiàng)目的開(kāi)放要繼續(xù)堅(jiān)持循序漸進(jìn)：一個(gè)國(guó)家的資本項(xiàng)目的完全開(kāi)放標(biāo)志著本國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全與世界接軌，也標(biāo)志著本國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)完全暴露，易受到外界的沖擊，因?yàn)橘Y本賬戶的完全開(kāi)放，與經(jīng)常賬戶開(kāi)放相比，資本賬戶開(kāi)放的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。國(guó)情不同，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段不同，導(dǎo)致各國(guó)資本賬戶開(kāi)放的過(guò)程和結(jié)果也有很大差別。資本項(xiàng)目的開(kāi)放是不可逆的，所以我國(guó)在資本項(xiàng)目的開(kāi)放問(wèn)題上，一貫謹(jǐn)慎，但是隨著我國(guó)的對(duì)外開(kāi)放的深化和全球資本泛濫，以及開(kāi)放國(guó)內(nèi)的資本項(xiàng)目的呼聲越來(lái)越高，我們幾乎無(wú)法抵制國(guó)際游資跨境流動(dòng)，越來(lái)越多的國(guó)際資本開(kāi)始進(jìn)入了國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)。通過(guò)我國(guó)與其他新興市場(chǎng)國(guó)家在本次金融危機(jī)中的表現(xiàn)的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，為了不造成熱錢(qián)的快進(jìn)快出，資本項(xiàng)目的開(kāi)放要繼續(xù)堅(jiān)持循序漸進(jìn)。首先，在大范圍開(kāi)放資本項(xiàng)目之前必須完善我國(guó)的金融制度和國(guó)內(nèi)銀行體系，資本項(xiàng)目的開(kāi)放程度應(yīng)取決于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的完善程度和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。資本項(xiàng)目應(yīng)首先開(kāi)放有實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)背景的資本項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)成熟后再開(kāi)放金融性資本項(xiàng)目。第三如果國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)達(dá)到了可以開(kāi)放資本項(xiàng)目的程度，對(duì)國(guó)外資本管制需要按照先放松對(duì)入境資本的管制、再逐漸解除出境資本的管制的原則進(jìn)行。第四，在完全開(kāi)放資本項(xiàng)目之前必須形成一套行之有效的金融政策措施，一旦國(guó)際短期資本大量流入我國(guó)的資本市場(chǎng)，這套政策措施能夠迅速反應(yīng)，大幅降低國(guó)際短期資本的套利的可能性和收益率，盡可能減小其對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的影響。

2.3.2保持合理的外匯儲(chǔ)備與管理：外匯儲(chǔ)備是抵御金融危機(jī)的有效手段，在本次危機(jī)中，外匯儲(chǔ)備不足極大地削弱了新興市場(chǎng)國(guó)家的抵抗力，美元投機(jī)資金攻擊其本國(guó)貨幣，促使它國(guó)貨幣貶值，造成貨幣金融危機(jī)，與之相反的是，我國(guó)政府一直保持著高額的外匯儲(chǔ)備，從而有效地保護(hù)了本國(guó)的金融市場(chǎng)。但是我們還應(yīng)該看到的是，在本次危機(jī)中美國(guó)大幅減息、美元持續(xù)貶值，造成國(guó)際投機(jī)資本大量涌入，不僅沖擊我國(guó)金融體系安全，而且由于目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比例仍然較大，受金融危機(jī)的沖擊可能會(huì)造成收益下降，外匯資產(chǎn)縮水。所以外匯儲(chǔ)備并非越多越好，對(duì)于外匯儲(chǔ)備的管理勢(shì)必要考慮安全性、流動(dòng)性、收益性三個(gè)方面。首先，我國(guó)對(duì)外匯儲(chǔ)備管理目前的任務(wù)是將損失減少到最低。由于美國(guó)利率下調(diào)，應(yīng)減少購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期產(chǎn)品，增持短期債券。其次，面臨美元虛弱和長(zhǎng)期貶值的必然趨勢(shì)，我國(guó)應(yīng)該采取鼓勵(lì)進(jìn)口的政策措施，減小貿(mào)易順差，應(yīng)該在美元大幅度貶值之前減少部分外匯儲(chǔ)備。第三，要以外匯儲(chǔ)備為擔(dān)保，向部分發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)提供人民幣貸款，選擇部分與中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的新興市場(chǎng)國(guó)家，根據(jù)雙邊貿(mào)易規(guī)模向其提供一定數(shù)量的人民幣貸款，使其運(yùn)用于和中國(guó)的經(jīng)貿(mào)往來(lái)，鼓勵(lì)其對(duì)華貿(mào)易按人民幣結(jié)算，并承諾其對(duì)華貿(mào)易順差以美元支付（劉昌黎2009）。第四，要鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資。積極實(shí)施“走出去戰(zhàn)略”，鼓勵(lì)企業(yè)以各種方式向境內(nèi)外投資，以期提高外匯儲(chǔ)備運(yùn)用效益。

2.3.3匯率制度的變革方向：在本次金融危機(jī)中，我國(guó)實(shí)施的參考一攬子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的浮動(dòng)匯率制度起到了關(guān)鍵的防御作用，盡管本幣的升值影響到某些行業(yè)對(duì)外貿(mào)易，但總體而言對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊很小沒(méi)有形成大的貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)。但是這種匯率制度發(fā)揮作用的前提是我國(guó)的資本項(xiàng)目是受管制的，如果我國(guó)將來(lái)同其他新興市場(chǎng)國(guó)家一樣完全開(kāi)放了國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，這種匯率制度的防御作用會(huì)不會(huì)被削弱？另外在經(jīng)濟(jì)完全與世界接軌的條件下，我國(guó)的匯率制度又是否能形成獨(dú)立的自由浮動(dòng)匯率制度？所以我國(guó)的匯率制度應(yīng)該繼續(xù)探索，不斷完善，使其能夠在短期內(nèi)應(yīng)對(duì)劇烈的國(guó)際市場(chǎng)變化，長(zhǎng)期內(nèi)向著獨(dú)立的自由浮動(dòng)匯率制度的方向發(fā)展。首先，我國(guó)外匯市場(chǎng)要完善各方面建設(shè)，不斷地推出外匯期貨、外匯期權(quán)等適應(yīng)市場(chǎng)投資需求的金融衍生產(chǎn)品，從而為微觀市場(chǎng)主體提供更多的避險(xiǎn)工具 。其次，人民幣的匯率波動(dòng)范圍應(yīng)該是可調(diào)的，在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境之下采取不同的波幅。第三，參考貨幣的選取亦應(yīng)隨著國(guó)內(nèi)外及國(guó)際形式的變化對(duì)其作出適時(shí)的調(diào)整，建議每年進(jìn)行一次修正。

2.4.4建立危機(jī)預(yù)警機(jī)制：在金融危機(jī)產(chǎn)生之前就采取措施抑制危機(jī)的形成或者做好應(yīng)對(duì)危機(jī)的準(zhǔn)備的效用遠(yuǎn)大于在金融危機(jī)過(guò)程中實(shí)行的被動(dòng)防御策略的效用。我國(guó)應(yīng)該建立專(zhuān)門(mén)的危機(jī)預(yù)警機(jī)制，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)國(guó)際市場(chǎng)的變化，及時(shí)預(yù)警可能出現(xiàn)的危機(jī)并向主管部門(mén)提出相應(yīng)的對(duì)策以控制事態(tài)的發(fā)展，這是在本次危機(jī)中我國(guó)恰恰缺少的。一下介紹一下本人構(gòu)想的危機(jī)預(yù)警機(jī)制。危機(jī)預(yù)警機(jī)制首先需要一個(gè)由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、央行以及外管局等聯(lián)合組成的情報(bào)網(wǎng)絡(luò)，各個(gè)機(jī)構(gòu)各司其責(zé)又相互聯(lián)系，從各個(gè)方面收集的情報(bào)實(shí)現(xiàn)共享，以提高預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。同時(shí)危機(jī)預(yù)警機(jī)制還需要一個(gè)有眾多金融專(zhuān)家組成的顧問(wèn)團(tuán)，根據(jù)情報(bào)網(wǎng)絡(luò)所提供的信息，在第一時(shí)間作出市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的預(yù)測(cè)，就各位金融專(zhuān)家提出的觀點(diǎn)經(jīng)過(guò)論證，商討解決措施，并反饋給主管部門(mén)。法律支持也是危機(jī)預(yù)警機(jī)制必不可少的，我國(guó)應(yīng)該出臺(tái)在金融危機(jī)條件下的臨時(shí)管制辦法，為各個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)緊急事件的處理提供法律依據(jù)。參考文獻(xiàn)

[1]陳晞.新興市場(chǎng)國(guó)家金融危機(jī)根源:制度與模式的考察[J]發(fā)展研究，2009，(2)

[2]呂進(jìn)中.淺析人民幣匯率制度改革的特點(diǎn)及影響[J]廣西金融研究，2009，(1)

第9篇：新興市場(chǎng)危機(jī)范文

在這一輪由美國(guó)次貸問(wèn)題所引爆的全球信貸危機(jī)中，強(qiáng)大的美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退，而包括歐美和亞太等在內(nèi)的全球大部分股市亦出現(xiàn)大幅下跌。但是，一些傳統(tǒng)上被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)較高的資產(chǎn)類(lèi)別，比如新興市場(chǎng)債券，卻在波動(dòng)市況中表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，與大起大落的全球股市形成鮮明對(duì)照，因此甚至被部分投資機(jī)構(gòu)形容為“暴風(fēng)雨中的平靜”。

根據(jù)晨星（亞洲）對(duì)香港市場(chǎng)上各基金表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至今年7月18日，股票類(lèi)基金是信貸危機(jī)中的重災(zāi)區(qū)。以各基金組別的一年平均收益來(lái)看，亞太區(qū)股票組別基金大跌17.9％，歐元區(qū)大型股票組別跌幅也達(dá)16％，美國(guó)大型價(jià)值型股票組別更是重挫23.1％，新興市場(chǎng)股票組別表現(xiàn)稍強(qiáng)，但回報(bào)仍只錄得負(fù)數(shù)。反而是在此前牛市中表現(xiàn)落后的新興市場(chǎng)債券，今年以來(lái)表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，該組別基金一年的平均收益為3.6％，今年至今的回報(bào)也為正數(shù)。（見(jiàn)表1）

新興市場(chǎng)債券過(guò)去常與“風(fēng)險(xiǎn)”“虧損”“金融危機(jī)”等詞語(yǔ)相關(guān)聯(lián)，但為何會(huì)在今年的波動(dòng)市況中，成為相對(duì)安全的資產(chǎn)類(lèi)別呢？這主要有三大原因：在基本面因素上，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)健康，風(fēng)險(xiǎn)降低，加上商品價(jià)格造好，因此信用評(píng)級(jí)得到提高；在技術(shù)層面上，當(dāng)?shù)刎泿懦掷m(xù)升值，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性良好，政府收支情況改善，外債也有減少趨勢(shì)；在結(jié)構(gòu)層面上，新興市場(chǎng)占全球經(jīng)濟(jì)的比例不斷擴(kuò)大，投資者基礎(chǔ)更加廣泛，也都令該資產(chǎn)類(lèi)別表現(xiàn)更加平穩(wěn)。

前五個(gè)月凈流入66億

新興市場(chǎng)債券最早是以本地貨幣結(jié)算的形式出現(xiàn)在金融市場(chǎng)上，但一直未能引起國(guó)際投資者的留意。直到上世紀(jì)80年代末90年代初，以美元結(jié)算的新興市場(chǎng)債券才開(kāi)始興起。最初主要由拉丁美洲國(guó)家發(fā)行，如墨西哥、巴西等，后來(lái)發(fā)行的范圍陸續(xù)擴(kuò)大到印尼、菲律賓等亞洲國(guó)家，以及波蘭、俄羅斯等東歐國(guó)家。

不過(guò)，從歷史表現(xiàn)來(lái)看，這些新興市場(chǎng)國(guó)家，無(wú)論政治還是經(jīng)濟(jì)，全都一度千瘡百孔，因此違約率居高不下。1994年墨西哥貨幣危機(jī)、1997年亞洲金融風(fēng)暴、1998年俄羅斯債務(wù)風(fēng)波、2000年烏克蘭經(jīng)濟(jì)危機(jī)、2001年土耳其里拉崩潰以及阿根廷債券拖欠事件，麻煩接二連三。也正因?yàn)槿绱?，和美債等成熟市?chǎng)債券相比，新興市場(chǎng)債券因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)較高，所以要提供更高收益率去吸引投資者。

不過(guò)，近年來(lái)情況卻發(fā)生很大改變。隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起飛，各項(xiàng)基本面因素得到改善，新興市場(chǎng)債券的吸引力，已愈益來(lái)自其升值潛力。尤其是進(jìn)入今年以來(lái)，環(huán)球經(jīng)濟(jì)前景混沌不明，各地股市大幅波動(dòng)且跌多升少，新興市場(chǎng)股票也未能完全幸免。相對(duì)而言，新興市場(chǎng)債券的表現(xiàn)就較為平穩(wěn)。今年前六個(gè)月，全球、美國(guó)、亞太、新興市場(chǎng)和中國(guó)A股的回報(bào)全都為負(fù)，跌幅一成至四成半不等，但新興市場(chǎng)債券卻錄得正數(shù)回報(bào)。摩根大通新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)以美元計(jì)上漲4％，如果以一年計(jì)更已上漲13.7％，因此成為較引起投資者興趣的資產(chǎn)類(lèi)別。（見(jiàn)表2）

期內(nèi)部分股票市場(chǎng)出現(xiàn)資金撤離的跡象，但新興市場(chǎng)債券卻保持資金凈流入。根據(jù)摩根大通和美國(guó)基金研究機(jī)構(gòu)EPFR的數(shù)據(jù)顯示，今年截至5月底，在全球各類(lèi)股票型基金中，國(guó)際型、美國(guó)股票、全球新興市場(chǎng)、亞洲（不含日本）股票基金都為資金凈流出，惟有拉丁美洲和新型歐非中東的股票型基金仍錄得凈流入。而新興市場(chǎng)債券卻從年初以來(lái)一直保持凈流入，截至5月底凈流入額已達(dá)66億美元。（見(jiàn)圖1）

摩根大通的統(tǒng)計(jì)顯示，在這66億美元中，戰(zhàn)略配置部分約為50億美元，其中外債部分增長(zhǎng)16億美元，本地部分增長(zhǎng)33億美元；基金零售部分則約有16億美元，其中本地部分增長(zhǎng)47億美元，但外債部分卻減少30億美元。

過(guò)半數(shù)國(guó)家達(dá)“投資”評(píng)級(jí)

對(duì)于新興市場(chǎng)債券的投資者來(lái)說(shuō)，今年以來(lái)最大的利好消息，莫過(guò)于作為最重要新興市場(chǎng)之一的巴西被提升為“投資”等級(jí)。在國(guó)際三大主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)兩家都把對(duì)巴西的信用評(píng)級(jí)作出上述提升?；葑u(yù)表示，巴西的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定，中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景看好，國(guó)際收支形勢(shì)和公共部門(mén)財(cái)政狀況不斷改善，抵御外來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的能力也有提高。不過(guò)，第三家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪給巴西的評(píng)級(jí)仍低于“投資”級(jí)別，并表示年內(nèi)都不太可能提升。

事實(shí)上，自從去年美國(guó)次貸危機(jī)初露端倪開(kāi)始，已有包括中國(guó)、智利、墨西哥、捷克、哥斯達(dá)黎加、印尼等多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家的評(píng)級(jí)被提升。截至5月，在摩根大通新興市場(chǎng)債券指數(shù)所覆蓋的國(guó)家中，54％為“投資”評(píng)級(jí)，這是該資產(chǎn)類(lèi)別在歷史上首次有超過(guò)半數(shù)達(dá)到“投資”評(píng)級(jí)，而在十年以前僅有10％的新興市場(chǎng)被認(rèn)為質(zhì)量較高。

從進(jìn)入本世紀(jì)以來(lái)的回報(bào)來(lái)看，新興市場(chǎng)債券并不遜色于其他資產(chǎn)類(lèi)別。2001年1月31日至2008年6月30日期間，摩根大通新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)累計(jì)上漲160.7％，年化回報(bào)率為15.9％，高于上證A股、摩根士丹利世界指數(shù)和摩根士丹利美國(guó)指數(shù)，僅遜色于摩根士丹利新興市場(chǎng)指數(shù)和摩根士丹利亞太（日本除外）指數(shù)。

從基本面因素來(lái)看，主要新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)均保持健康。出口暢旺是一個(gè)重要因素，大部分新興經(jīng)濟(jì)體在過(guò)去十年一直都維持貿(mào)易順差。雖然近期美國(guó)需求走軟，但新興市場(chǎng)之間的貿(mào)易活動(dòng)仍然活躍，令其出口得以繼續(xù)增長(zhǎng)（見(jiàn)圖2）。國(guó)際商品價(jià)格飆升，更令資源豐富的新興市場(chǎng)受惠。即使不算中東地區(qū)，其余新興市場(chǎng)的已探明石油和天然氣儲(chǔ)備也都分別占全球的30％和53％。

今年料減債220億

新興市場(chǎng)的經(jīng)常賬近30年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)盈余。債占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例比1999年的峰值下降近25個(gè)百分點(diǎn)，目前僅占40％不到。外債不斷減少，新興市場(chǎng)日益通過(guò)本地市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，新發(fā)債券正從美元轉(zhuǎn)為以本地貨幣計(jì)價(jià)。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，不計(jì)中國(guó)在內(nèi)，新興市場(chǎng)的外匯儲(chǔ)備在過(guò)去一年內(nèi)的增幅已輕易超過(guò)2萬(wàn)億美元，使得大部分新興市場(chǎng)國(guó)家變?yōu)閮魝鶛?quán)國(guó)。

新興市場(chǎng)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性良好，對(duì)外債務(wù)也有減少趨勢(shì)。根據(jù)摩根大通的預(yù)測(cè)，今年新興市場(chǎng)政府的發(fā)債總額大約為280億美元（2009年的先融資不計(jì)算在內(nèi)），但外部還款和票息支付卻將達(dá)到500億美元，因此總體外債預(yù)計(jì)將減少220億美元。事實(shí)上，該減債趨勢(shì)在新興市場(chǎng)中已持續(xù)數(shù)年，對(duì)其國(guó)際收支情況形成正面支持。

此外，雖然短線而言，美元兌新興市場(chǎng)貨幣可能出現(xiàn)反彈，但從中長(zhǎng)線來(lái)看，隨著新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，其貨幣兌美元的升值趨勢(shì)依然不變。因此投資以本地貨幣計(jì)價(jià)的新興市場(chǎng)債券，亦有機(jī)會(huì)可分享新興市場(chǎng)的貨幣升值主題。

另有兩個(gè)趨勢(shì)也十分重要。一方面，新興市場(chǎng)國(guó)家擁有大批年輕的勞動(dòng)人口，養(yǎng)老金規(guī)模發(fā)展迅速，令投資者基礎(chǔ)日趨寬廣、深化和穩(wěn)定；另一方面，各國(guó)中央銀行希望投資策略能更加分散化，把所持資金投到多元化的資產(chǎn)類(lèi)別中。這兩種趨勢(shì)，令新興市場(chǎng)債券的投資者基礎(chǔ)更加廣泛，有助其表現(xiàn)更趨平穩(wěn)。

信貸危機(jī)或引三大風(fēng)險(xiǎn)

在對(duì)新興市場(chǎng)中長(zhǎng)線前景保持正面樂(lè)觀態(tài)度的同時(shí)，也要看到其目前可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。在環(huán)境中，次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，全球股市都大受影響，歐美各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)亦面臨巨大困難。與此同時(shí)，油價(jià)飆升和通脹高漲，又令各國(guó)央行在制定經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，面臨兩難境地，人們因此擔(dān)心歐美可能進(jìn)入滯脹，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)亦有可能被不斷上升的通脹率拖垮。近期發(fā)生在越南和印度等地的股市暴跌，說(shuō)明人們的擔(dān)憂并非全無(wú)道理。

事實(shí)上，自從5月底6月初巴西被提升評(píng)級(jí)之后，新興市場(chǎng)的評(píng)級(jí)開(kāi)始出現(xiàn)參差不齊的趨勢(shì)。哥倫比亞的評(píng)級(jí)獲穆迪提升，但烏克蘭卻因政局持續(xù)不穩(wěn)，被標(biāo)普降級(jí)。在前景展望方面，穆迪將南非提高到“正面”展望，但將受通脹困擾的埃及降至“負(fù)面”。越南在爆發(fā)國(guó)內(nèi)金融危機(jī)之后，評(píng)級(jí)展望被三大機(jī)構(gòu)悉數(shù)向下修正到“負(fù)面”。

對(duì)于新興市場(chǎng)債券而言，目前所要面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)之一，就是投資者的避險(xiǎn)心態(tài)。雖然新興市場(chǎng)債券今年至今仍保持資金凈流入，但截至5月底的66億美元凈流入，比2007年同期的132億美元和2006年的166億美元已經(jīng)大幅減少，而且在整個(gè)5月中基本處于停滯狀態(tài)。

展望新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展，如果歐美經(jīng)濟(jì)的衰退形勢(shì)進(jìn)一步加劇，則新興市場(chǎng)至少將面臨以下三大風(fēng)險(xiǎn)。

首先，出口受到影響，尤其是那些仍高度依賴出口歐美的經(jīng)濟(jì)體恐難以幸免，而以內(nèi)需為主或者參與新興市場(chǎng)內(nèi)部貿(mào)易較多的經(jīng)濟(jì)體將相對(duì)安全。

其次，全球信貸進(jìn)一步緊張，則新興市場(chǎng)的融資需求可能會(huì)有上升趨勢(shì)，東歐等經(jīng)常賬赤字較大的國(guó)家就可能會(huì)受損害。

再次，假如能源和食品價(jià)格保持上升勢(shì)頭，令新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹情況進(jìn)一步惡化，則將使各國(guó)央行繼續(xù)提高政策利率。從中期來(lái)看，實(shí)質(zhì)利率較高的國(guó)家應(yīng)有能力控制通脹壓力，但實(shí)質(zhì)利率較低或者為負(fù)的國(guó)家明年將面對(duì)十分困難的局面。而假如商品價(jià)格出現(xiàn)大幅向下調(diào)整，亦會(huì)傷害到那些大量出口能源和原材料的國(guó)家。

低相關(guān)度有助穩(wěn)健組合

從目前來(lái)看，人們還很難預(yù)測(cè)美國(guó)的次貸危機(jī)何時(shí)能夠到底，全球經(jīng)濟(jì)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)依然模糊不清。所以，我們?cè)诖藭r(shí)討論關(guān)于新興市場(chǎng)債券的話題，并非是要判斷它有機(jī)會(huì)跑贏其他資產(chǎn)類(lèi)別。我們認(rèn)為，從中長(zhǎng)期來(lái)看，新興市場(chǎng)債券的確擁有良好的成長(zhǎng)前景。但當(dāng)前的重要意義在于，新興市場(chǎng)債券和其他資產(chǎn)類(lèi)別之間存在較低的相關(guān)度，因此能夠在一定程度上為投資組合降低風(fēng)險(xiǎn)，而這正是投資者在波動(dòng)市況下，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的問(wèn)題。

不同市場(chǎng)和資產(chǎn)類(lèi)別，往往擁有不同的驅(qū)動(dòng)因素，因此表現(xiàn)出不一致的走勢(shì)和景氣循環(huán)。如果把資產(chǎn)分散到不同市場(chǎng)和資產(chǎn)類(lèi)別中，碰到個(gè)別市場(chǎng)波動(dòng)或進(jìn)入景氣低谷的情況，就能利用其他市場(chǎng)和資產(chǎn)類(lèi)別中表現(xiàn)較好的投資來(lái)減少損失。

從相關(guān)系數(shù)來(lái)看，2002年1月31日至2008年6月30日，摩根大通新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)與摩根士丹利世界、美國(guó)、亞太（日本除外）、新興市場(chǎng)指數(shù)以及上證A股指數(shù)之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.37、0.27、0.33、0.48和0.16。（見(jiàn)表3）由此可見(jiàn)，新興市場(chǎng)債券與其他主要股市之間存在較低的相關(guān)性，而這正是我們應(yīng)當(dāng)在當(dāng)前波動(dòng)市況中善加利用的一點(diǎn)。

讓我們建立三個(gè)模擬組合，來(lái)檢驗(yàn)低相關(guān)系數(shù)資產(chǎn)類(lèi)別可以發(fā)揮的作用。截至今年6月底，如果在之前一年的時(shí)間里，將全部投資集中在上證A股，則跌幅達(dá)到20.5％；如果只放七成在A股，其余部分平分到成熟市場(chǎng)股票（摩根士丹利世界指數(shù)）和新興市場(chǎng)股票（摩根士丹利新興市場(chǎng)指數(shù)），下跌幅度就只有14.4％；但如果把A股配置比例降到五成，在成熟市場(chǎng)股票、新興市場(chǎng)股票和新興市場(chǎng)債券（摩根大通新興市場(chǎng)政府債券指數(shù)）分別投資20％、15％和15％，那么跌幅進(jìn)一步縮小到只有8.5％（見(jiàn)表4）。

再?gòu)倪@些組合的夏普比率來(lái)看，截至今年6月底，上述三種模擬組合在過(guò)去三年的夏普比率，分別為1.11、1.18和1.22，可見(jiàn)配置最為分散的第三種模擬組合，也就是包含成熟市場(chǎng)股票、新興市場(chǎng)股票以及新興市場(chǎng)債券在內(nèi)的組合，是其中風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)最佳的一個(gè)。

近幾年來(lái)，國(guó)際金融界的投資產(chǎn)品設(shè)計(jì)越來(lái)越復(fù)雜，所采用的投資手法也越來(lái)越五花八門(mén)，有些投資者因此遺忘了一些最基本同時(shí)也是最重要的投資法則，比如分散投資。在牛市環(huán)境中，這些投資者更愿意將所有投資集中在單一的地方，以追求最佳的絕對(duì)回報(bào)。但今年的市場(chǎng)情況卻不同于以往，不僅牛市不再，而且?guī)缀跛械氖袌?chǎng)都高度波動(dòng)，如果繼續(xù)使用“孤注一擲”式的投資方法，那么極有可能出現(xiàn)“滿盤(pán)皆輸”的結(jié)局。因此，在此時(shí)提醒大家重新想起“分散投資”等基本法則，就顯得尤為重要?！?/p>

作者為摩根富林明資產(chǎn)管理投資服務(wù)總監(jiān)

養(yǎng)老基金推動(dòng)另類(lèi)資產(chǎn)的增長(zhǎng)

華信惠悅咨詢公司與《全球投資者》雜志（Global Investor）新近合作完成的“全球另類(lèi)資產(chǎn)99”（Global Alternatives 99）研究顯示，2007年世界上最大的99家另類(lèi)資產(chǎn)投資管理人代表養(yǎng)老基金管理的另類(lèi)資產(chǎn)，從前一年的5860億美元增加到8220億美元，增幅達(dá)到了40％。

由于全球養(yǎng)老金追求組合多元化、并且采取絕對(duì)回報(bào)策略來(lái)獲得超額回報(bào)（alpha），因此對(duì)另類(lèi)資產(chǎn)有持續(xù)的需求，這是另類(lèi)投資資產(chǎn)規(guī)模顯著增長(zhǎng)的主要原因。

研究發(fā)現(xiàn)，這最大的99家管理人中有超過(guò)一半在美國(guó)，超過(guò)三分之一在歐洲。不動(dòng)產(chǎn)投資管理人高踞排行榜前列，將前9席盡數(shù)囊入懷中，占上述另類(lèi)資產(chǎn)總規(guī)模的62％。