大型企業(yè)并購(gòu)案例精選(九篇)

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第1篇：大型企業(yè)并購(gòu)案例范文

中石油并購(gòu)哈薩克斯坦油田和非洲油田、聯(lián)想并購(gòu)IBM、中石化并購(gòu)安哥拉海上油田、中化集團(tuán)并購(gòu)法國(guó)有機(jī)硅資產(chǎn)……這些中國(guó)大型企業(yè)海外并購(gòu)項(xiàng)目的背后，都活躍著一個(gè)人的身影，他就是渣打銀行投資銀行部中國(guó)區(qū)首席執(zhí)行官――成長(zhǎng)青。

充分利用

并購(gòu)的各種資本手段

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)需要充足的資金支持，盡管并購(gòu)企業(yè)大都有較強(qiáng)的實(shí)力，但在很大程度上，龐大并購(gòu)交易的資金支付還是要依賴于有效的資本運(yùn)作渠道。縱觀中國(guó)企業(yè)幾年來的并購(gòu)案例，成長(zhǎng)青明顯感覺到支付手段的匱乏，這讓中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)發(fā)生后遭遇較大的現(xiàn)金流危機(jī)。

境內(nèi)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)大部分還是通過現(xiàn)金支付，相對(duì)而言，國(guó)外企業(yè)并購(gòu)的支付方式更加多元化。

成長(zhǎng)青告訴《新財(cái)經(jīng)》記者，“認(rèn)股權(quán)證、換股并購(gòu)這些資本手段已經(jīng)在并購(gòu)項(xiàng)目中頻繁出現(xiàn)。”像美國(guó)輝瑞并購(gòu)法瑪西亞、美國(guó)在線并購(gòu)時(shí)代華納，都采用換股方式。“可以說，換股是以小博大的正確選擇?！痹诒捡Y與克萊斯勒的并購(gòu)案中，兩家公司在合并前都發(fā)行了附認(rèn)股權(quán)證的債券和股票期權(quán)。

對(duì)于企業(yè)來說，也不能就此擯棄現(xiàn)金支付方式。在成長(zhǎng)青看來，什么時(shí)候采用什么方式，將考驗(yàn)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)的決策正確性。

“如果選擇現(xiàn)金支付，你有沒有這個(gè)能力？能否籌集到足額資金又不至于過分增加償債壓力和風(fēng)險(xiǎn)？哪種方式更有利于企業(yè)并購(gòu)后的價(jià)值提升？大股東控股權(quán)是否受影響？這些是企業(yè)在并購(gòu)之初最需考慮的問題。”

通過多次參與并購(gòu)，成長(zhǎng)青總結(jié)出了一條原則：如果企業(yè)自身股票價(jià)格被市場(chǎng)高估，那么，換股并購(gòu)的支付方式比較合算。如果公司股權(quán)高度集中，也可以優(yōu)先考慮換股并購(gòu)。

目前，換股并購(gòu)已經(jīng)成為跨國(guó)并購(gòu)的趨勢(shì)，成長(zhǎng)青建議境內(nèi)企業(yè)應(yīng)該多嘗試以這種方式進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)。

對(duì)于認(rèn)股權(quán)證的支付方式，境內(nèi)企業(yè)還比較陌生。成長(zhǎng)青認(rèn)為，至關(guān)重要的是，在支付時(shí)，需按照一定股權(quán)比例派送給原有股東，因?yàn)槲磥碚J(rèn)股權(quán)證的行權(quán)會(huì)改變持股比例，有可能威脅控股權(quán)。

除正確選擇支付方式外，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)機(jī)上也要精準(zhǔn)把握。在達(dá)成收購(gòu)協(xié)議后，收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)是立即完成交易？還是過一段時(shí)間再結(jié)算？這對(duì)收購(gòu)企業(yè)來說也至關(guān)重要。“如果一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境向好發(fā)展，被收購(gòu)企業(yè)的未來預(yù)期利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于立即收購(gòu)時(shí)的利潤(rùn)，就不要急于完成交易。”

明確并購(gòu)目標(biāo) 走出誤區(qū)

企業(yè)并購(gòu)的目的，不外乎在市場(chǎng)、技術(shù)、研發(fā)三個(gè)層面獲取相關(guān)資源。企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)之前必須明確自己的并購(gòu)目的：并購(gòu)是不是企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上所必須的，能不能達(dá)到“取其長(zhǎng)，補(bǔ)己短”的效果。

“從目前的幾個(gè)項(xiàng)目來看，企業(yè)并購(gòu)的具體目的不盡相同。比如，聯(lián)想并購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)，是為了迅速實(shí)現(xiàn)聯(lián)想品牌的國(guó)際化，中石油和中石化收購(gòu)國(guó)外能源企業(yè)，是為了提高資源儲(chǔ)備。可以說，對(duì)于方向的判斷，主要還是看企業(yè)自身發(fā)展需要?！?/p>

在和企業(yè)的接觸中，成長(zhǎng)青發(fā)現(xiàn)，目前中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)方向上還多以市場(chǎng)為首要目標(biāo)，熱衷于并購(gòu)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的知名企業(yè)，特別是一些大型企業(yè)。但在收購(gòu)之后，中國(guó)企業(yè)才發(fā)現(xiàn)，那些被收購(gòu)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)上已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)，存在很大的整合難度。

TCL就是一個(gè)很好的教案，對(duì)于其現(xiàn)在的不利局面，成長(zhǎng)青有自己的看法：“在國(guó)外一些市場(chǎng)上，湯姆遜的電視業(yè)務(wù)已經(jīng)遇到了困境。在產(chǎn)品選擇上，TCL沒有購(gòu)買到競(jìng)爭(zhēng)力，在市場(chǎng)選擇上，當(dāng)時(shí)的TCL不僅沒有國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，而且也沒有在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟?！匾?guī)模，輕管理’，‘重收購(gòu)，輕整合’是失敗的主要原因?！?/p>

在研發(fā)項(xiàng)目的并購(gòu)上，雖然企業(yè)可以通過并購(gòu)獲取較先進(jìn)的技術(shù)，但卻難以獲得最先進(jìn)的技術(shù)。“對(duì)于中國(guó)企業(yè)來說，如果寄希望通過并購(gòu)達(dá)到在一個(gè)行業(yè)領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)先是很難的?！?/p>

成長(zhǎng)青認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)需要對(duì)技術(shù)來源慎重選擇，它們可能很難購(gòu)買到國(guó)外大公司比較優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)，但完全有實(shí)力購(gòu)買規(guī)模較小、擁有較先進(jìn)技術(shù)的公司或?qū)嶒?yàn)室。相比之下，后者的國(guó)際化管理會(huì)比并購(gòu)大公司相關(guān)業(yè)務(wù)及技術(shù)部門更容易。

成長(zhǎng)青建議：“對(duì)于同屬于一個(gè)行業(yè)的中國(guó)企業(yè)來說，當(dāng)國(guó)外企業(yè)剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)或資產(chǎn)的時(shí)候（中國(guó)企業(yè)急需這些資產(chǎn)或業(yè)務(wù)），應(yīng)該是一個(gè)比較不錯(cuò)的時(shí)機(jī)，而且整合起來也會(huì)相對(duì)容易。如果中國(guó)企業(yè)想通過跨國(guó)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)多元化擴(kuò)張，難度很大，成功率不高。”

整合是并購(gòu)成敗的關(guān)鍵

簽署并購(gòu)協(xié)議僅僅是一瞬間的事，而企業(yè)圍繞并購(gòu)進(jìn)行的一系列財(cái)務(wù)運(yùn)作，以及并購(gòu)后整合的過程將是漫長(zhǎng)而復(fù)雜的。

并購(gòu)可以迅速形成生產(chǎn)能力，使一個(gè)企業(yè)在短期內(nèi)確立行業(yè)優(yōu)勢(shì)，但任何一點(diǎn)疏漏，完全可能把企業(yè)拖垮。并購(gòu)會(huì)使企業(yè)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，特別是在整合階段，這些風(fēng)險(xiǎn)會(huì)或早或晚地顯現(xiàn)出來。

境內(nèi)企業(yè)應(yīng)該評(píng)估一下自己的整合能力，因?yàn)楸徊①?gòu)企業(yè)大都是在經(jīng)營(yíng)中遇到各種困難，無法正常運(yùn)轉(zhuǎn)才選擇售讓?！熬硟?nèi)企業(yè)不能只看到對(duì)方的技術(shù)如何先進(jìn)，還應(yīng)該關(guān)注其他問題，通過充分調(diào)研，獲得各種信息，以免造成收購(gòu)成功卻整合失敗?！?/p>

企業(yè)在海外并購(gòu)中，成本主要來自三方面：準(zhǔn)備成本、購(gòu)買成本與整合成本。成長(zhǎng)青告訴記者：“目前絕大部分已實(shí)施并購(gòu)的企業(yè)都非常關(guān)注購(gòu)買成本的高低，因?yàn)檫@是決定并購(gòu)與否的核心因素。但實(shí)際上，在大多數(shù)情況下，并購(gòu)的準(zhǔn)備成本、整合成本很高。在一些并購(gòu)失敗案例中，主要是由于并購(gòu)方對(duì)并購(gòu)后的整合成本估計(jì)不足?！?/p>

整合成本主要體現(xiàn)在資產(chǎn)與財(cái)務(wù)重組、組織機(jī)構(gòu)重組，以及業(yè)務(wù)流程重組等過程中?！霸谥袊?guó)企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)之前，應(yīng)對(duì)整合成本做深入研究。”成長(zhǎng)青每做一個(gè)項(xiàng)目，都要協(xié)助企業(yè)詳細(xì)分析整合成本。

成長(zhǎng)青拿電子信息產(chǎn)業(yè)給記者舉例。電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常迅速，產(chǎn)品不斷更新，競(jìng)爭(zhēng)激烈，這些特性決定企業(yè)沒有太多時(shí)間進(jìn)行整合。產(chǎn)品的淘汰速度遠(yuǎn)大于企業(yè)的整合速度。如果要通過并購(gòu)達(dá)到發(fā)展目的，企業(yè)得考慮并購(gòu)?fù)瓿珊蟮睦麧?rùn)生成，以及經(jīng)營(yíng)績(jī)效的整合速度，是否能夠比產(chǎn)品淘汰速度更快。如果企業(yè)在整合過程中花費(fèi)大量的資金和精力，會(huì)拖累其他方面的運(yùn)營(yíng)。

第2篇：大型企業(yè)并購(gòu)案例范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；并購(gòu)發(fā)展；并購(gòu)問題

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同的現(xiàn)狀

中國(guó)的并購(gòu)史從1984年的保定、武漢等城市興起而至今日，經(jīng)歷一個(gè)從準(zhǔn)兼并到兼并、從救濟(jì)式兼并到戰(zhàn)略式兼并，從不成熟到較規(guī)范兼并的發(fā)展歷程。特別是從1993年寶安集團(tuán)并購(gòu)延中實(shí)業(yè)流通股所引發(fā)的“寶延風(fēng)波”開始,我國(guó)的上市公司開展了大規(guī)模并購(gòu)活動(dòng)。有關(guān)資料顯示，中國(guó)目前是亞洲第三大并購(gòu)市場(chǎng)，并購(gòu)交易量從1996年至今不斷增加。從1998至2001年，國(guó)內(nèi)并購(gòu)案發(fā)生1713起，金額累計(jì)達(dá)1250億人民幣；外資并購(gòu)中國(guó)企業(yè)66起，并購(gòu)金額達(dá)65億人民幣。而后2004年并購(gòu)案例較2003年的365起小幅增長(zhǎng)。2005至2009年間，共發(fā)生565起并購(gòu)事件，涉及并購(gòu)金額達(dá)1,171.80億人民幣，平均每起并購(gòu)案的并購(gòu)金額為2.22億人民幣。2008至2009年間，盡管受到海外金融風(fēng)暴的影響，但是在國(guó)家及政府相關(guān)政策和并購(gòu)貸款的扶持下，2009年并購(gòu)事件創(chuàng)新高，達(dá)到了2005年的五倍；而并購(gòu)金額則在2008年創(chuàng)下峰值，達(dá)648.98億人民幣 。數(shù)字表明，中國(guó)的并購(gòu)已經(jīng)進(jìn)入全新的發(fā)展階段。特別是從近兩年來發(fā)生在中國(guó)的并購(gòu)事件看，國(guó)內(nèi)并購(gòu)主要有以下特點(diǎn)：

第一，以擴(kuò)大規(guī)模，爭(zhēng)做國(guó)內(nèi)行業(yè)老大為目標(biāo)。尤其是內(nèi)資間的并購(gòu)與重組，爭(zhēng)規(guī)模第一，爭(zhēng)市場(chǎng)老大。而在并購(gòu)中，并未對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的融合及價(jià)值鏈的提升做更多的細(xì)分與規(guī)劃。而這種簡(jiǎn)單的靠做大規(guī)模來控制市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)的手段在明顯存在著弊端，很難在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。對(duì)公司的遠(yuǎn)期可持續(xù)發(fā)展也沒有更多的幫助。

    第二，政府推動(dòng)型的并購(gòu)占了很大比例。國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)中大量并購(gòu)是政府牽線完成的，特別是地方政府和國(guó)資部門的干預(yù)強(qiáng)于企業(yè)內(nèi)部動(dòng)力。這樣似乎牽強(qiáng)的組合，生硬的并購(gòu)帶來的至多是政績(jī)觀和面子上的好看，對(duì)雙方企業(yè)的發(fā)展均沒有好處。

第三，跨行業(yè)擴(kuò)張型。主要是市場(chǎng)化水平較高的公司為了尋求新的利潤(rùn)，和為了完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與升級(jí)而有目標(biāo)地選擇并購(gòu)對(duì)象，且重點(diǎn)集中在對(duì)國(guó)家骨干企業(yè)的參股或并購(gòu)。這種近乎盲目的跨行業(yè)并購(gòu)對(duì)于企業(yè)來說風(fēng)險(xiǎn)過大。

第四，資本運(yùn)作式收購(gòu)。主要體現(xiàn)在對(duì)公司價(jià)值的收購(gòu)整合，而對(duì)產(chǎn)品收購(gòu)關(guān)心甚微，多數(shù)屬于炒作型收購(gòu)。例如阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)，2005年雅虎把在華所有業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)讓阿里巴巴，同時(shí)再加上十億美金，最終總價(jià)為40億美元，置換阿里巴巴40%的經(jīng)濟(jì)決定權(quán)和35%的投票權(quán)。雙方合作目的是為了和雅虎一起全面建筑搜索引擎。但從其本質(zhì)看，是在豪賭下一站的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同中存在的問題

從總量看，企業(yè)通過并購(gòu)使得市場(chǎng)占有率有所提高，但我國(guó)企業(yè)在并購(gòu)中還存在一些問題，使得企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的收益，這些問題主要表現(xiàn)如下。

第一，政府行政性干預(yù)。地方政府為了創(chuàng)造業(yè)績(jī)，盲目要求企業(yè)做強(qiáng)做大。對(duì)并購(gòu)的內(nèi)容，部分地方政府還違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則，任意劃撥和調(diào)動(dòng)歸并購(gòu)雙方所有的國(guó)有資產(chǎn)，并對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估采取非經(jīng)濟(jì)性干預(yù)。另外，并購(gòu)后公司的發(fā)展規(guī)劃、人事安排等也由政府包辦，使參與并購(gòu)的企業(yè)處于完全被動(dòng)狀態(tài)。既然企業(yè)的并購(gòu)并非企業(yè)的主動(dòng)行為，那么企業(yè)并購(gòu)效益就更無從談起了。

第二，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)不夠明確。國(guó)內(nèi)企業(yè)往往追求“短平快”，在未作充分的市場(chǎng)調(diào)研就匆忙上陣，結(jié)果有許多后續(xù)環(huán)節(jié)配合不上，導(dǎo)致整體戰(zhàn)略受阻。此外，我國(guó)企業(yè)往往只買所謂便宜的國(guó)外公司，甚至為了便宜就不注意質(zhì)量。通常情況下，目標(biāo)公司要價(jià)越便宜性價(jià)比就越低，加上盡職調(diào)查做得不夠，使得并購(gòu)后的整合運(yùn)作難度很大。而且，企業(yè)圖便宜的后果往往造成戰(zhàn)略性的不連貫。

第三，企業(yè)自主創(chuàng)新能動(dòng)力不足。大型企業(yè)特別是大型國(guó)有企業(yè)仍處在多頭管理、多重監(jiān)管的狀態(tài)，在并購(gòu)中，完成行政任務(wù)的責(zé)任要大于經(jīng)濟(jì)責(zé)任。企業(yè)要求無過，而不要求有功，因此，對(duì)并購(gòu)過程中企業(yè)自主創(chuàng)新、管理創(chuàng)新的能動(dòng)性很低。

第四，企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱。多數(shù)國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)際化的目標(biāo)是拓展市場(chǎng)，因而有時(shí)會(huì)不計(jì)成本，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。企業(yè)并購(gòu)所需巨額資金，使少自有資金會(huì)增加投資風(fēng)險(xiǎn)，而使用借貸資金會(huì)增加籌資成本，同時(shí)還要考慮匯率所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。而被收購(gòu)企業(yè)的債務(wù)雖不一定體現(xiàn)在企業(yè)收購(gòu)價(jià)中，但會(huì)給日后經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來負(fù)擔(dān)。同時(shí)如果目標(biāo)企業(yè)買得“太貴”，也會(huì)加重未來的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

第五，地方保護(hù)主義嚴(yán)重。并購(gòu)在一些地方成為當(dāng)?shù)卣S護(hù)利益的籌碼，特別是對(duì)外部進(jìn)入者，設(shè)置了諸多不合理的準(zhǔn)入限制。使得投資收購(gòu)方必須額外承擔(dān)大量非經(jīng)濟(jì)性并購(gòu)成本。由此增加的費(fèi)用，最終仍會(huì)攤到新組建的公司中，導(dǎo)致重組后的公司當(dāng)年就進(jìn)入虧損狀態(tài)。

三、提升國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)效益的對(duì)策建議

（一）并購(gòu)前企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略建議

第一，企業(yè)并購(gòu)應(yīng)以市場(chǎng)規(guī)律為導(dǎo)向，企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略為基礎(chǔ)尋找并購(gòu)目標(biāo)，培育和提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，避免過多行政行為的干擾和短期財(cái)務(wù)利益行為。政府依靠行政手段對(duì)企業(yè)并購(gòu)的包攬不僅背離市場(chǎng)原則，很難達(dá)到預(yù)期效果，并且還會(huì)給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后表面合一，但其架構(gòu)卻缺乏層次感，包括人力資本和物質(zhì)資本等得不到合理配置，資本運(yùn)營(yíng)處于混亂狀態(tài)。這將使企業(yè)并購(gòu)偏離優(yōu)化組合的目標(biāo)，從而使并購(gòu)從一開始就有著體制風(fēng)險(xiǎn)。因此，在并購(gòu)之前，并購(gòu)方必須明確本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)所從事的業(yè)務(wù)，資源情況進(jìn)行審查，如果對(duì)其收購(gòu)后，其能夠很好地與本企業(yè)的戰(zhàn)略相配合，從而通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的收購(gòu)，增強(qiáng)本企業(yè)的實(shí)力，提高整個(gè)系統(tǒng)的運(yùn)作效率，這樣才可以考慮對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)。反之如果目標(biāo)企業(yè)與本企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略不能很好的吻合，即使目標(biāo)企業(yè)價(jià)格是非低廉，也應(yīng)慎重行事，因?yàn)閷?duì)其收購(gòu)后，不但不會(huì)通過企業(yè)之間的協(xié)作、資源的共享獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，反而會(huì)分散并購(gòu)雙方的力量，降低其競(jìng)爭(zhēng)能力，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

第二，采取資產(chǎn)評(píng)估等方式對(duì)目標(biāo)公司資產(chǎn)和財(cái)務(wù)狀況盡可能的了解，減少風(fēng)險(xiǎn)。許多并購(gòu)的失敗是因?yàn)槭孪葲]有能夠很好對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行審查造成的。在并購(gòu)過程 中，由于信息的不對(duì)稱，并購(gòu)方很難像了解自己一樣充分了解目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)前想當(dāng)然地以為了解目標(biāo)企業(yè)，并購(gòu)后才發(fā)現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)中存在許多事前沒有注意的重大問題，造成很難將目標(biāo)企業(yè)融合到整個(gè)企業(yè)運(yùn)作體系中，從而導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。因此在初步確定并購(gòu)目標(biāo)后，重點(diǎn)就是摸清重組企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況、盈虧狀況和發(fā)展?jié)摿Α１热缙髽I(yè)的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)、股本結(jié)構(gòu)、在固定資產(chǎn)中土地是否估價(jià)入賬、流動(dòng)資產(chǎn)的庫(kù)齡、賬齡、長(zhǎng)短期借款及欠息情況、或有負(fù)債情況、當(dāng)?shù)囟悇?wù)政策、稅收種類、以前各期稅款是否足額及時(shí)繳納等。通過調(diào)查摸底，編制模擬資產(chǎn)負(fù)債表和損益表及現(xiàn)金流量表，并且對(duì)資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、凈資產(chǎn)情況、實(shí)際盈虧狀況和資金使用情況進(jìn)行分析，得出對(duì)該企業(yè)的靜態(tài)分析結(jié)論，供企業(yè)決策者投資決策，減少企業(yè)并購(gòu)后面臨的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

第三，對(duì)目標(biāo)公司要進(jìn)行企業(yè)文化評(píng)估，預(yù)測(cè)可能存在的文化風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而考慮取舍。企業(yè)文化是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中最基本和最核心的部分、企業(yè)文化影響著企業(yè)運(yùn)作的一切方面，并購(gòu)后，只有雙方企業(yè)文化上達(dá)到融合，才意味著雙方真正融合。因此對(duì)目標(biāo)企業(yè)的文化整合，在并購(gòu)開展之前，就要深入分析目標(biāo)公司的企業(yè)文化形成的背景，并通過雙方高層人員的初步接觸和交流，對(duì)雙方的經(jīng)營(yíng)理念、管理風(fēng)格、行為模式、思維方式以及組織流程等等進(jìn)行全面地了解和認(rèn)識(shí)，從而將雙方企業(yè)的文化進(jìn)行評(píng)估、比較，這樣可以幫助雙方預(yù)測(cè)可能發(fā)生的文化風(fēng)險(xiǎn)，從而決定取舍。這有利于并購(gòu)后的企業(yè)文化整合。

（二）并購(gòu)后企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略建議

通過一系列的并購(gòu)工作取得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，只是完成并購(gòu)目標(biāo)的一半，企業(yè)并購(gòu)后如何通過有效整合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)，達(dá)到最佳并購(gòu)績(jī)效是企業(yè)整合的重點(diǎn)，也是企業(yè)并購(gòu)成敗的關(guān)鍵。并購(gòu)后的整合工作主要包括：企業(yè)戰(zhàn)略整合、人力資源整合、財(cái)務(wù)管理整合、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)整合。

第一，戰(zhàn)略整合。在并購(gòu)后，必須根據(jù)整個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略，規(guī)劃目標(biāo)企業(yè)在整個(gè)戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)過程中的地位與作用，然后對(duì)目標(biāo)企業(yè)的戰(zhàn)略進(jìn)行調(diào)整，使整個(gè)企業(yè)中的各業(yè)務(wù)單位之間形成一個(gè)相互關(guān)聯(lián)、互相配合的戰(zhàn)略體系。只有并購(gòu)企業(yè)雙方有戰(zhàn)略上相互配合，才能發(fā)揮出戰(zhàn)略協(xié)同的效應(yīng)。

第二，人力資源整合?，F(xiàn)代企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)質(zhì)是人才的競(jìng)爭(zhēng)，人才是企業(yè)的重要資源，尤其是管理人員、技術(shù)人員和熟練工人。企業(yè)并購(gòu)中，如何整合并購(gòu)雙方的人才是并購(gòu)企業(yè)所要解決的課題之一。在并購(gòu)?fù)瓿珊笠话悴灰庇谡{(diào)整，而要經(jīng)過一段熟悉和了解，根據(jù)職工的實(shí)際能力和水平，再定機(jī)構(gòu)、定崗位、定人員，并通過考核，適才適所。這種方法既能充分發(fā)揮優(yōu)秀人才的能量與作用，又能增強(qiáng)職工的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)與緊迫感，進(jìn)而挖掘人力資源潛能，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方技術(shù)人員和管理人員的優(yōu)化組織。如果不受地理?xiàng)l件等限制，并購(gòu)后企業(yè)中的財(cái)務(wù)、法律、研發(fā)等專業(yè)部門和人員可以進(jìn)行合并，同樣如能實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的共享，也可以相應(yīng)進(jìn)行合并，從而發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)，降低費(fèi)用。總之，通過組織人事的整合，可以使目標(biāo)企業(yè)高效運(yùn)作，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，使整個(gè)企業(yè)運(yùn)作系統(tǒng)相互配合，提高企業(yè)效益。

第三，財(cái)務(wù)管理整合。在我國(guó)不少因并購(gòu)而跌入困境的企業(yè)，究其原因是并購(gòu)后整合工作不重視，尤其是對(duì)整合的核心工作財(cái)務(wù)整合缺少認(rèn)識(shí)。財(cái)務(wù)整合的目的是運(yùn)用財(cái)務(wù)整合理論建立一套健全高效的財(cái)務(wù)制度體系，最終達(dá)到收益最大化和對(duì)并購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)、投資、融資等財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)施有效管理。財(cái)務(wù)整合主要做好六方面工作：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合；財(cái)務(wù)管理制度體系的整合；會(huì)計(jì)核算體系的整合；存量資產(chǎn)的整合；業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估考核體系的整合；現(xiàn)金流轉(zhuǎn)內(nèi)部控制的整合。

第四，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)整合。在對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行戰(zhàn)略整合的基礎(chǔ)上要對(duì)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，根據(jù)其在整個(gè)體系中的作用及其與其他部分相互關(guān)系，重新設(shè)置其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，將一些與本業(yè)務(wù)單位戰(zhàn)略不符的業(yè)務(wù)剝離給其他業(yè)務(wù)單位或者合并掉，將整個(gè)企業(yè)其他業(yè)務(wù)單位中的某些業(yè)務(wù)劃到本單位中，通過整個(gè)運(yùn)作體系的分工配合以提高協(xié)作、發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和協(xié)作優(yōu)勢(shì)。相應(yīng)的，對(duì)其資產(chǎn)也應(yīng)重新進(jìn)行配置，以適應(yīng)業(yè)務(wù)整合后生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要。并購(gòu)是把雙刃劍，企業(yè)如能實(shí)現(xiàn)有效整合，就能促進(jìn)企業(yè)快速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模就邁上一個(gè)新臺(tái)階；相反，如果整合出了問題，那么企業(yè)就陷入陷阱中，很難抽身。因此，企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，應(yīng)該考慮多方面的因素，要有清晰的計(jì)劃和戰(zhàn)略目標(biāo)，立足于培育提升企業(yè)的產(chǎn)業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力為基礎(chǔ)，同時(shí)要做好并購(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)——并購(gòu)后整合的工作。

總之，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)，無論是從企業(yè)自身的角度，還是從為企業(yè)并購(gòu)提供服務(wù)、監(jiān)管的角度看，都還小盡完善，與西方發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家尚有段距離。但是，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的逐步深入，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)也將逐漸與國(guó)際慣例接軌。

參考文獻(xiàn)：

[1]羅斯.公司理財(cái).機(jī)械工業(yè)出版社，2003.

[2]張永力.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及防范[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2004. 5.

[3]李嵐.“聯(lián)想如何規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)”，《經(jīng)濟(jì)管理》，2005.

[4]廖運(yùn)鳳.《中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例分析》，企業(yè)管理出版社，2007.

第3篇：大型企業(yè)并購(gòu)案例范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);融資;資本市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）08-0165-01

1 文獻(xiàn)綜述

近幾年，關(guān)于我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)研究的文獻(xiàn)相當(dāng)豐富，眾多學(xué)者對(duì)我國(guó)上市公司融資偏好進(jìn)行了實(shí)證研究。黃少安、張崗分析認(rèn)為中國(guó)上市公司融資順序一般表現(xiàn)為:股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長(zhǎng)期債務(wù)融資，不符合西方“優(yōu)序融資理論”。這種現(xiàn)象是由于中國(guó)上市公司股權(quán)融資成本偏低造成的。香港大學(xué)經(jīng)濟(jì)金融學(xué)院課題組研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)表現(xiàn)為:其一，所有者權(quán)益比重高，超過50%;其二，偏愛股權(quán)融資。加權(quán)外部融資比重為61%，比對(duì)外融資比重最高的日本還高56%。而且，更依賴股權(quán)融資而不是債務(wù)融資，股權(quán)融資占外部融資的73%。陸正飛、高強(qiáng)對(duì)其選擇的391家樣本企業(yè)問卷調(diào)查，約3/4樣本企業(yè)偏好股權(quán)融資。汪輝認(rèn)為，相對(duì)股權(quán)融資而言，我國(guó)上市公司的債務(wù)融資比重不大，債務(wù)融資凈額僅占總資產(chǎn)的2%-3%。

2 案例：聯(lián)想收購(gòu)IBM PC的融資策略

2.1 案例介紹

2.1.1 聯(lián)想并購(gòu)IBM PC的概況

2004年12月8日，聯(lián)想集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“聯(lián)想集團(tuán)”)和IBM簽署了一項(xiàng)重要協(xié)議，根據(jù)此項(xiàng)協(xié)議，聯(lián)想集團(tuán)將收購(gòu)IBM個(gè)人電腦事業(yè)部 (PCD)，成為一家擁有強(qiáng)大品牌、豐富產(chǎn)品組合和領(lǐng)先研發(fā)能力的國(guó)際化大型企業(yè)。

此次收購(gòu)將:

（1）打造全年收入約達(dá)120億美元的世界第三大PC廠商(按2003年業(yè)績(jī)計(jì)算)并進(jìn)入世界500強(qiáng)行列。

（2）所收購(gòu)的資產(chǎn)包括IBM所有筆記本、臺(tái)式電腦業(yè)務(wù)及相關(guān)業(yè)務(wù)，包括客戶、分銷、經(jīng)銷和直銷渠道;“Think”品牌及相關(guān)專利、IBM深圳合資公司(不包括其X系列生產(chǎn)線);以及位于大和和羅利研發(fā)中心。

(3)聯(lián)想集團(tuán)將在紐約設(shè)立公司總部，在北京和羅利設(shè)立主要運(yùn)營(yíng)中心。

(4)交易后，聯(lián)想集團(tuán)將以中國(guó)為主要生產(chǎn)基地。

(5)聯(lián)想集團(tuán)將擁有約19，000名員工(約9，500來自IBM，約10，000來自聯(lián)想集團(tuán))。

2.1.2 聯(lián)想并購(gòu)案中的并購(gòu)融資安排

(1)收購(gòu)金額。中國(guó)聯(lián)想集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)IBM公司PC業(yè)務(wù)的收購(gòu)金額:實(shí)際交易價(jià)格為17.5億美元，其中含6.5億美元現(xiàn)金、6億美元股票以及5億美元的債務(wù)。

(2)并購(gòu)融資及支付工具除了聯(lián)想集團(tuán)1.5億美元的自有資金外，還從國(guó)際金融市場(chǎng)獲得融資，其中:

①銀團(tuán)貸款。聯(lián)想集團(tuán)獲得一項(xiàng)6億美元5年期的銀團(tuán)貸款，主要用作收購(gòu)IBM個(gè)人計(jì)算機(jī)業(yè)務(wù)。

②過橋貸款。聯(lián)想集團(tuán)獲得全球著名投資銀行高盛公司的過橋資款5億美元。

③聯(lián)想集團(tuán)與全球三大私人股權(quán)投資公司德克薩斯太平洋集團(tuán)、General Allnatci及美國(guó)新橋投資集團(tuán)達(dá)成協(xié)議，三大私人股權(quán)投資公司向聯(lián)想集團(tuán)提供3.5億美元(約合人民幣28.9億元)的戰(zhàn)略投資，以供聯(lián)想收購(gòu)IBM全球PC業(yè)務(wù)之用，這一戰(zhàn)略易為聯(lián)想提供另一融資渠道。根據(jù)投資協(xié)議，聯(lián)想集團(tuán)將向德克薩斯太平洋集團(tuán)投資、General Atlantic、美國(guó)新橋投資集團(tuán)發(fā)行共2，730，000股非上市A類累積可換股優(yōu)先股(“優(yōu)先股”)，每股發(fā)行價(jià)為1，000港元，以及可用作認(rèn)購(gòu)237，417，474股聯(lián)想股份的非上市認(rèn)股權(quán)證。該交易總現(xiàn)金代價(jià)達(dá)3.5億美元，其中德克薩斯太平洋集團(tuán)投資2億美元、General Atlantic投資1億美元，美國(guó)新橋投資集團(tuán)投資5千萬美元。

這些優(yōu)先股將獲得每年4.5%的固定累積優(yōu)先現(xiàn)金股息(每季度支付)，并且在交易完成后的第七年起，聯(lián)想或優(yōu)先股持有人可隨時(shí)贖回。這些優(yōu)先股共可轉(zhuǎn)換成1，001，834，862股聯(lián)想普通股，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股2.725港元，較截至2005年3月24日(包括該日)止連續(xù)30個(gè)交易日聯(lián)想普通般平均收市價(jià)2.335港元溢價(jià)約16.7%。每份認(rèn)股權(quán)證可按行使價(jià)格每股2.725港元認(rèn)購(gòu)一股聯(lián)想普通股。認(rèn)股權(quán)證有效期為5年。

在這些優(yōu)先股全面轉(zhuǎn)換以及假設(shè)收購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)完成向IBM發(fā)行相關(guān)股份之后，德克薩斯太平洋集團(tuán)、General Atlantic和美國(guó)新橋投資集團(tuán)將共獲得聯(lián)想擴(kuò)大后總發(fā)行股份的約10.2%。假設(shè)所有認(rèn)股權(quán)證全面行使，上述投資者將共擁有約12.4%的股權(quán)。

（3）并購(gòu)支付方式。

聯(lián)想收購(gòu)IBM公司PC業(yè)務(wù)的17.5億美元中，有6.5億美元是以現(xiàn)金支付的。其中，聯(lián)想使用自有資金1.5億美元，向高盛過橋貸款5億美元。而余額為股權(quán)轉(zhuǎn)讓，在股份收購(gòu)上，聯(lián)想以每股2.675港元，向IBM公司發(fā)行包括8.21億股新股，及9.216億股無投票權(quán)的股份。聯(lián)想控股在集團(tuán)占有46%股份，IBM公司占18.5%的股份。

據(jù)聯(lián)想披露的數(shù)據(jù)，投資完成及收購(gòu)交割后，假設(shè)優(yōu)先股全面轉(zhuǎn)換，IBM對(duì)聯(lián)想的股權(quán)擁有量將從18.9%降到13.4%，聯(lián)想支付給IBM的現(xiàn)金將從6.5億美元增加到8億美元。聯(lián)想控股的持股量將會(huì)下降到43%。這樣，聯(lián)想支付所用的現(xiàn)金全部來自投資者和所貸資金，聯(lián)想支付后還余4億美元的現(xiàn)金。

2.2 案例分析

（1）定向增發(fā)新股在并購(gòu)融資中的作用。

大規(guī)模并購(gòu)中，往往現(xiàn)金的獲取成為制約一樁并購(gòu)案能否及時(shí)完成的關(guān)鍵因素，而定向增發(fā)新股這一方式卻可以緩解現(xiàn)金不足與并購(gòu)效率之間的矛盾。在西方國(guó)家，以股票作為支付手段是十分普遍的，而且也正以上升態(tài)勢(shì)逐步發(fā)展，尤其對(duì)于較大規(guī)模的并購(gòu)案更是如此。在聯(lián)想并購(gòu)IBM PC案中，聯(lián)想在并購(gòu)資金的支付中有5.5億美元選擇以增發(fā)股票的方式解決并購(gòu)現(xiàn)金的不足，使聯(lián)想不需要支付大量現(xiàn)金，不會(huì)產(chǎn)生過大的現(xiàn)金壓力，非?？扇?。而且對(duì)我國(guó)上市公司融資安排也有極好的借鑒意義。

（2）并購(gòu)融資與投資銀行。

聯(lián)想并購(gòu)融資的方案設(shè)計(jì)及成功實(shí)施，需要選擇好的投資銀行作為融資人。投資銀行在投資服務(wù)、管理咨詢及資產(chǎn)管理領(lǐng)域所積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，能夠幫助企業(yè)進(jìn)行融資策劃，提供各類咨詢服務(wù)，并在一定程度上滿足并購(gòu)企業(yè)融資的需求。聯(lián)想集團(tuán)能夠收購(gòu)美國(guó)IBM公司PC個(gè)人電腦業(yè)務(wù)成功，與高盛5億美元的過橋融資和優(yōu)良服務(wù)密切相關(guān)。

3 建議

企業(yè)要擴(kuò)張，要實(shí)現(xiàn)成功并購(gòu)，就必須要有好的融資策略，而實(shí)現(xiàn)融資的大后方就是國(guó)家的資本市場(chǎng)。要使我國(guó)的資本市場(chǎng)健康、有序的發(fā)展，政府和企業(yè)自身都還要做出不懈的努力。就政府從宏觀方面而言，要改善銀企關(guān)系；逐步解決股份流通問題，提高融資保障；發(fā)展債券市場(chǎng)，擴(kuò)大債券融資比例，完善并購(gòu)融資工具；完善對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行、轉(zhuǎn)股等問題；完善和發(fā)展信托制度。而企業(yè)從微觀方面來看，要充分評(píng)估資金運(yùn)營(yíng)困難，企業(yè)并購(gòu)之前，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行詳盡的財(cái)務(wù)調(diào)查并進(jìn)行整體評(píng)估。

第4篇：大型企業(yè)并購(gòu)案例范文

而今年，對(duì)于包括三大油企在內(nèi)的眾多能源企業(yè)來說，海外收購(gòu)前途未卜。

海外收購(gòu)逆勢(shì)而上國(guó)際化程度仍落后一倍

中國(guó)石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院的《2011年國(guó)內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告)顯示，2011年，全球油氣并購(gòu)市場(chǎng)共發(fā)生600起，預(yù)計(jì)全年并購(gòu)交易金額為1500億美元，比2010年下降超過30％。而以中石化為首的國(guó)內(nèi)油氣巨頭在海外的并購(gòu)金額仍然高達(dá)近200億美元，僅次于2010年，成為有史以來第二高的紀(jì)錄。

國(guó)家發(fā)改委公布中石油、中石化及中海油三大石油巨頭7個(gè)海外項(xiàng)目的核準(zhǔn)通知。

獲批的項(xiàng)目包括：中石油參與殼牌公司加拿大非常規(guī)天然氣開發(fā)及LNG(液化天然氣)合作一體化項(xiàng)目，中石油乍得H區(qū)塊勘探開發(fā)項(xiàng)目，中石油投資阿富汗阿姆河盆地勘探開發(fā)項(xiàng)目；中石化收購(gòu)加拿大日光能源公司項(xiàng)目，中石化收購(gòu)殼牌公司喀麥隆資產(chǎn)項(xiàng)目；中海油收購(gòu)加拿大歐普提公司項(xiàng)目，中海油收購(gòu)圖洛公司烏干達(dá)1、2、3A區(qū)塊各33.3％權(quán)益項(xiàng)目。

如此來看，今年對(duì)于三大油企來說，仍舊會(huì)有一場(chǎng)海外收購(gòu)的狂歡盛宴。

數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2012年2月中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成62起并購(gòu)交易，其中披露金額的有56起，交易總金額為64.73億美元。與1月份相比，2月并購(gòu)案例數(shù)量增加17.0％，交易總額大幅上揚(yáng)114.8％。從并購(gòu)案例數(shù)量上看，能源及礦產(chǎn)行業(yè)遙居榜首，共完成16起案例，占案例總數(shù)的25.9％。

但是，盡管三大石油巨頭近兩年進(jìn)行了持續(xù)不斷的海外收購(gòu)，但是其國(guó)際化程度仍遠(yuǎn)落后于國(guó)外大石油公司。

“中石油集團(tuán)的海外油氣產(chǎn)量只占公司總產(chǎn)量的30％，中海油和中石化的這一數(shù)字則更低，而其他國(guó)際石油公司都達(dá)到了60％以上?！敝袊?guó)石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院發(fā)展戰(zhàn)略研究所所長(zhǎng)張衛(wèi)忠說。

中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院專家吳謀遠(yuǎn)表示，今年我國(guó)油氣企業(yè)的海外并購(gòu)將穩(wěn)步推進(jìn)，上游仍是合作重點(diǎn)，政府會(huì)推出更多政策支持企業(yè)走出去，國(guó)家層面的安全保障體系逐步完善，但是安全和地緣政治將是油氣合作最大的挑戰(zhàn)。他預(yù)計(jì)，今年我國(guó)石油公司在海外的油氣權(quán)益產(chǎn)量將繼續(xù)保持5％到10％的增長(zhǎng)速度。

海外收購(gòu)效果堪憂石油巨頭增收不增利

值得注意的是，報(bào)告還顯示，中國(guó)在油氣方面的對(duì)外依存度逐年上升，其中石油和原油的對(duì)外依存度雙破55％，天然氣表觀消費(fèi)量增速超過20％，進(jìn)口量大幅攀升，對(duì)外依存度快速上升為24％。

報(bào)告預(yù)測(cè)，2012年我國(guó)石油和原油進(jìn)口量繼續(xù)增加，原油進(jìn)口增速可能超過石油。天然氣消費(fèi)量有望超過1500億立方米，在一次能源中的比例超過5％；天然氣產(chǎn)量將達(dá)1100億立方米；進(jìn)口量繼續(xù)快速增長(zhǎng)，對(duì)外依存度超過30％。

走出去勢(shì)在必行，但是海外收購(gòu)這條路，每個(gè)企業(yè)都走得頗為坎坷。

有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過去20年的全球大型企業(yè)并購(gòu)或者兼并事件中，真正取得預(yù)期效果的只有50％，而中國(guó)有67％的海外收購(gòu)不成功，經(jīng)濟(jì)損失數(shù)額巨大。

以中石油為例，因2010年年底至今持續(xù)的中東和北非政治動(dòng)蕩一直沒有平息，直接導(dǎo)致中石油旗下長(zhǎng)城鉆探工程公司在利比亞和尼日爾等6個(gè)較大的海外項(xiàng)目合同中止。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，中石油這6個(gè)終止的項(xiàng)目預(yù)計(jì)全年影響收入12億元，損失已超過2009年的國(guó)際金融危機(jī)。

值得注意的是，快速增長(zhǎng)的海外并購(gòu)數(shù)量也讓三巨頭背負(fù)了一定的財(cái)務(wù)壓力?！?011年國(guó)內(nèi)外油氣行業(yè)發(fā)展報(bào)告》指出，2011年，中石油和中石化的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降明顯。2011年1～9月，兩家公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈值分別下降13.3％和17.8％。

張衛(wèi)忠指出，在海外投資增多的同時(shí)，中石油和中石化受到下游業(yè)務(wù)虧損的影響，去年前三季度，不少國(guó)際石油公司利潤(rùn)增長(zhǎng)超過50％，兩巨頭的利潤(rùn)卻分別只增長(zhǎng)8％和14％，“增收不增利”比較突出。

第5篇：大型企業(yè)并購(gòu)案例范文

【關(guān)鍵字】上市公司；規(guī)模經(jīng)濟(jì)；企業(yè)并購(gòu)；跨行業(yè)并購(gòu)；完善措施

一、我國(guó)上市公司并購(gòu)領(lǐng)域的主要特征

1.受政府政策的影響

我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)政策有很大一部分是由政府推動(dòng)發(fā)起的。尤其是受我國(guó)政府直接管理的國(guó)有企業(yè)，難免不受政府的宏觀調(diào)控相關(guān)政策的影響。除國(guó)有企業(yè)外，政府重點(diǎn)開發(fā)的經(jīng)濟(jì)地區(qū)的企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)往往也很大程度的受到政府政策的影響。例如，上海、深圳等政府重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)地區(qū)都是上市公司并購(gòu)的主要發(fā)生地區(qū)，從1999年至今的全國(guó)最大的20起并購(gòu)事件中，發(fā)生的上海的就占到了八起。

2.以短期經(jīng)濟(jì)利益為主要目標(biāo)

發(fā)生在我國(guó)的上市公司并購(gòu)事件大部分的都是出于對(duì)短期經(jīng)濟(jì)利益的追求而進(jìn)行的。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略考慮的并不多。這些出于對(duì)短期經(jīng)濟(jì)利益以及非經(jīng)濟(jì)需求為目的企業(yè)當(dāng)中，有的是為了獲得國(guó)家或者地方的信貸以及稅收的優(yōu)待；有的是企業(yè)是為了調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，調(diào)整利潤(rùn)扭虧，防止企業(yè)，避免不能夠滿足上市公司的一些必要的而標(biāo)準(zhǔn)而被終止上市的情況；也有的公司是為了能夠通過一些投機(jī)機(jī)構(gòu)的上市股票炒作行為而從中獲得收益；更有的的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)是為了達(dá)到上市條件，買殼上市，也就相當(dāng)于間接的上市融資行為。

3.企業(yè)并購(gòu)程序簡(jiǎn)單

我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)起步較晚，在短時(shí)間內(nèi)的發(fā)展必定面臨很多的待完善部分。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)的法律體系以及并購(gòu)流程還存在很多的缺陷，加上我國(guó)企業(yè)并購(gòu)大部分都是以短期利潤(rùn)為目的，這就造成我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的并購(gòu)程序相對(duì)簡(jiǎn)單。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)當(dāng)中缺乏對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)、法律等領(lǐng)域的審計(jì)，而單純的關(guān)注金額的交流，忽視了對(duì)企業(yè)發(fā)展前景和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的合理預(yù)估。除了企業(yè)并購(gòu)的程序過于粗糙外，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)所需要支付代價(jià)的方面也比較單一。我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔ６际遣捎矛F(xiàn)金支付的方式，股票支付的方式非常少見。

4.行業(yè)內(nèi)并購(gòu)比重大約跨行業(yè)并購(gòu)

我國(guó)上市公司的并購(gòu)存在數(shù)量方面的行業(yè)性差異非常明顯。因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境、業(yè)務(wù)體系、以及管理體制上面都存在很大的相似度，所以同行業(yè)之間的并購(gòu)行為普遍發(fā)生，而跨行業(yè)的公司并購(gòu)行為相對(duì)較少，但是隨著企業(yè)的多元化發(fā)展趨勢(shì)的興盛，跨行業(yè)并購(gòu)模式的并購(gòu)事件在近幾年正在逐漸增多?？傮w來講，行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)明顯大于跨行業(yè)的并購(gòu)。

5.不同的行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)規(guī)模存在差異性

我國(guó)的上市公司并購(gòu)實(shí)踐在規(guī)模上具有明顯的行業(yè)差異性。我國(guó)的大型企業(yè)并夠事件大都是發(fā)生在基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)當(dāng)中。相對(duì)中小型企業(yè)并購(gòu)案例發(fā)生的行業(yè)比較雜亂；服務(wù)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)事件正在逐漸增多；從我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)數(shù)據(jù)來看，過去的我國(guó)企業(yè)的大型并購(gòu)多數(shù)都發(fā)生在基礎(chǔ)行業(yè)。

二、跨行業(yè)并購(gòu)與行業(yè)內(nèi)并購(gòu)的主要差別

1.何為跨行業(yè)并購(gòu)

跨行業(yè)并購(gòu)，顧名思義就是指不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購(gòu)行為，與行業(yè)內(nèi)并購(gòu)最大的區(qū)別就是生并購(gòu)的兩家或者多家企業(yè)身處不同的行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)?，F(xiàn)在我國(guó)的企業(yè)重組活動(dòng)可謂是風(fēng)起云涌，企業(yè)的洗牌力度也越來越大，已經(jīng)出現(xiàn)了跨行業(yè)企業(yè)重組的現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟(jì)的提升以及企業(yè)發(fā)展的需要不斷提高，原有的同行業(yè)內(nèi)、同地區(qū)的資源整合已經(jīng)很難滿足發(fā)展的要求，企業(yè)資源重組的目光已經(jīng)拓展到了跨地區(qū)、跨行業(yè)層面之上。相信隨著企業(yè)重組體系的不斷發(fā)展和完善、國(guó)內(nèi)高校的進(jìn)行資源整合、經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)期馬上到來。

2.跨行業(yè)并購(gòu)與行業(yè)內(nèi)并購(gòu)發(fā)生時(shí)間不同

通常行業(yè)的發(fā)展分為開發(fā)、成長(zhǎng)、成熟和衰退四個(gè)階段，我們立足于這個(gè)理論體系來分析處在不動(dòng)階段的企業(yè)為了提升自身綜合實(shí)力而主要傾向的并購(gòu)模式。處于開發(fā)和成長(zhǎng)階段的的中小型企業(yè)面對(duì)資金缺乏的客觀調(diào)價(jià)下為了實(shí)現(xiàn)投資的目的，很容易會(huì)選擇向成熟行業(yè)的資金雄厚的大企業(yè)出賣自身而作為一種投資。而隨著行業(yè)的逐漸發(fā)展成熟，行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈化，為了實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更加高效的資源整合，降低成本的發(fā)展就會(huì)選擇橫向并購(gòu)。在行業(yè)的成熟期過后，面臨衰退時(shí)期的時(shí)候，企業(yè)的橫向并購(gòu)就相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)過高，需要慎重選擇。通常這個(gè)時(shí)候的企業(yè)會(huì)選擇縱向并購(gòu)來滿足自身的減少成本、提高效率，穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展的資源整合模式。身處上述行業(yè)階段的企業(yè)大部分會(huì)采取行業(yè)內(nèi)并購(gòu)。而在企業(yè)面臨自身行業(yè)的衰退，并且試圖擺脫單個(gè)行業(yè)的限制性，拓寬自身的經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，多元化發(fā)展，則會(huì)向一個(gè)有前途的新行業(yè)拓展發(fā)展道路，這個(gè)時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)跨行業(yè)并購(gòu)。我國(guó)的跨行業(yè)并購(gòu)主要在近幾年才開始出現(xiàn)。

3.行業(yè)內(nèi)并購(gòu)與跨行業(yè)并購(gòu)的優(yōu)劣對(duì)比

首先，跨行業(yè)并購(gòu)在生產(chǎn)組合上更具有高效性?？缧袠I(yè)并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)統(tǒng)一產(chǎn)品體制下的多樣化產(chǎn)品生產(chǎn)，產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)具有多元性，能夠提高資產(chǎn)和設(shè)備的利用率。其次，跨行業(yè)并購(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)原材料的高效利用，從而降低企業(yè)成本，提高資源的利用效率。第三，研究開發(fā)的組合效應(yīng)。研究開發(fā)的過程中非常容易出現(xiàn)跨領(lǐng)域的技術(shù)層面，也就是說也就開發(fā)生產(chǎn)的技術(shù)應(yīng)用超出了原有產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)范圍，而企業(yè)通過跨行業(yè)并購(gòu)就能夠更加高效的應(yīng)用研究技術(shù)。

但是與行業(yè)內(nèi)并購(gòu)相比，跨行業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)更高?？缧袠I(yè)并購(gòu)的時(shí)候需要慎重考慮，如果盲目的進(jìn)行，很容易造成較高的風(fēng)險(xiǎn)。首先是戰(zhàn)略選則的高風(fēng)險(xiǎn)性。企業(yè)從舊有的行業(yè)拓展進(jìn)一個(gè)相對(duì)陌生的新領(lǐng)域的時(shí)候，在技術(shù)、業(yè)務(wù)、管理、市場(chǎng)等方面的陌生都將加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，企業(yè)在跨行業(yè)并購(gòu)過程中將會(huì)從舊有業(yè)務(wù)中分配出相當(dāng)一部分資金而用來推動(dòng)新領(lǐng)域的發(fā)展，同時(shí)新領(lǐng)域處在起步階段，盈利能力相對(duì)較低，同時(shí)舊有領(lǐng)域的穩(wěn)定性還要面臨這一個(gè)挑戰(zhàn)，這就造成企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)大幅度提升。而這些增加風(fēng)險(xiǎn)的因素在行業(yè)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)當(dāng)中相對(duì)容易控制的多。

三、提高上市企業(yè)公司并購(gòu)績(jī)效體系有效途徑

1.企業(yè)并購(gòu)相關(guān)法律體系的完善

由于我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)起步較晚，發(fā)展歷程較短，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)相關(guān)法律體系建設(shè)相對(duì)不夠完善，目前僅僅在證券法、公司法以及上市公司收購(gòu)管理等系列法規(guī)中對(duì)企業(yè)收購(gòu)做了一定的規(guī)范，但是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及西方的法律制度健全，在面臨很多實(shí)際的糾紛的時(shí)候也會(huì)出現(xiàn)管轄不清的現(xiàn)象。我國(guó)的上市公司并購(gòu)案件大部分是追求短期的利潤(rùn)，在并購(gòu)過程當(dāng)中對(duì)財(cái)務(wù)的關(guān)注大于戰(zhàn)略發(fā)展的關(guān)注。經(jīng)過接近20年的發(fā)展，我國(guó)的上市公司并購(gòu)行為已經(jīng)出現(xiàn)了跨行業(yè)并購(gòu)等新型的發(fā)展模式，并購(gòu)的方式呈現(xiàn)多樣化發(fā)展。隨著并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模的不斷加大以及并購(gòu)方式的不斷多樣化，隨之產(chǎn)生的支付方式以及流程規(guī)范也將更加豐富化，面對(duì)企業(yè)并購(gòu)的快速發(fā)展，并購(gòu)環(huán)境、規(guī)模、方式的不斷更新，與上市公司并購(gòu)行為相配套的法律規(guī)范一定要及時(shí)跟進(jìn)，從而能夠?yàn)槲覈?guó)的上市公司并購(gòu)重組提供完善公平的保障。

2.做好企業(yè)重組策劃方案

影響公司并購(gòu)后績(jī)效的因素很多，我們可以從這項(xiàng)相關(guān)因素下手，調(diào)整好并購(gòu)重組的方案從而改善并購(gòu)后的績(jī)效水平。在上市公司并購(gòu)活動(dòng)中，被收購(gòu)公司的股本結(jié)構(gòu)、并購(gòu)的方式、所在行業(yè)的周期、市場(chǎng)變動(dòng)以及經(jīng)濟(jì)環(huán)境都是影響并購(gòu)后績(jī)效的重要因素。所以收購(gòu)方在并購(gòu)之前要做好充分的調(diào)查分析，慎重分析并購(gòu)目標(biāo)和并購(gòu)方式的選擇，深入分析市場(chǎng)現(xiàn)狀，預(yù)先做好最優(yōu)的并購(gòu)方案。我們可以借鑒西方企業(yè)并購(gòu)的寶貴經(jīng)驗(yàn)，西方的并購(gòu)行為都是在專業(yè)的并購(gòu)服務(wù)機(jī)構(gòu)策劃，借助這些經(jīng)驗(yàn)豐富、專業(yè)程度高的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的策劃能夠有效的提高并購(gòu)的成功率。一項(xiàng)策劃完善的并購(gòu)項(xiàng)目能夠大幅度提升并購(gòu)后的績(jī)效。但是目前我國(guó)的公司并購(gòu)活動(dòng)缺乏專業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)來協(xié)助策劃，所以這就為公司的并購(gòu)策劃加大了難度。我們應(yīng)該積極趕超國(guó)外的先進(jìn)水平，努力提升我國(guó)的并購(gòu)重組涉及方案的水平，最大程度的保障企業(yè)并購(gòu)的成功率。

3.提升中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)職能

在西方完善的資本領(lǐng)域內(nèi)，都有專門的投資銀行、律師事務(wù)所以及管理咨詢公司等中介結(jié)構(gòu)為公司并購(gòu)提供專業(yè)服務(wù)。但是我國(guó)的上市并購(gòu)活動(dòng)中普遍是沒有中介機(jī)構(gòu)介入的，整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)起、方案策劃、資金籌集、談判收購(gòu)都是企業(yè)自身完成的。在并購(gòu)過程中往往會(huì)面臨籌集資金困難、缺乏經(jīng)驗(yàn)等困難，這寫專業(yè)水平要求高的工作就需要借助中介機(jī)構(gòu)的幫助順利完成了。中介機(jī)構(gòu)能夠憑借自身的專業(yè)水準(zhǔn)、豐富的經(jīng)驗(yàn)以及敏感的視角為并購(gòu)活動(dòng)提供寶貴的服務(wù)，同時(shí)中介機(jī)構(gòu)還能夠增加并購(gòu)活動(dòng)的供公平性和合法性。針對(duì)我國(guó)上市公司并購(gòu)所面臨的高風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，我們應(yīng)該大力推動(dòng)中介機(jī)構(gòu)的快速發(fā)展，從而通過中介機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)服務(wù)為企業(yè)并購(gòu)提供準(zhǔn)確的并購(gòu)方案，再次希望政府加強(qiáng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)的重視，盡快將我國(guó)的中介機(jī)構(gòu)發(fā)展起來，從而為提高我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效提供保障。

4.重視并購(gòu)后的整合

企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效與并購(gòu)重組后的全方位整合密不可分。我們一定要重視并購(gòu)公司于目標(biāo)公司在經(jīng)營(yíng)理念、人力資源、企業(yè)文化、管理制度、人員技術(shù)等方面的融合。這是并購(gòu)活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，如果并購(gòu)重組活動(dòng)的這個(gè)環(huán)節(jié)沒有做好，那將會(huì)直接降低企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效。組織機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)需要協(xié)調(diào)一致的文化引導(dǎo)和制度管理，公司文化、企業(yè)制度等系列因素完全不相同的兩個(gè)或者多個(gè)單位在并購(gòu)融合后很容易出現(xiàn)不協(xié)調(diào)甚至?xí)l(fā)生沖突。這都將會(huì)妨礙整個(gè)組織的發(fā)展。兩外，企業(yè)的生產(chǎn)流程、人事結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生重大的變動(dòng)，在初期階段一定要加強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)流程的整合和人員情緒的穩(wěn)定。在知識(shí)技術(shù)方面的整合也是決定企業(yè)整合效果的關(guān)鍵點(diǎn)，在并購(gòu)以后一定要加強(qiáng)技術(shù)知識(shí)的交流學(xué)習(xí)，統(tǒng)一相關(guān)的管理原則，使雙方盡快的形成融合。

5.引進(jìn)媒體監(jiān)督，改變信息的不對(duì)稱

上市公司的并購(gòu)根本目的都是為了提高盈利，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。但是在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中很多利用公司上市，炒作融資的事件也是很常見的。所以加大上市公司重組信息的監(jiān)管對(duì)保障投資者利益具有非常重要的意義。目前我國(guó)頒布的《證券法》當(dāng)中對(duì)上市公司信息公布的準(zhǔn)確性和透明性做了法律的規(guī)范。但是我國(guó)上市公司的信息公布和傳播還存在嚴(yán)重的不對(duì)稱。因?yàn)椤蹲C券法》中規(guī)定我國(guó)的上市公司的重大信息僅能夠在制定的平臺(tái)上公布，所以很多非指定平臺(tái)的信息公布不受控制，會(huì)出現(xiàn)信息公布提前或者信息公假難辨的情況?？梢?，規(guī)定上市公司信息通過指定平臺(tái)公布存在不科學(xué)性，它剝奪了其他媒體的報(bào)道權(quán)利，也消弱了媒體的監(jiān)督力量，即減少了信息公布的公開性、透明性也加大了信息和傳播的不對(duì)稱性。所以我們應(yīng)該充分發(fā)揮媒體的監(jiān)督作用，扭轉(zhuǎn)信息公布的不對(duì)稱程度，為投資者提供多方位的信息。

參考文獻(xiàn)：

第6篇：大型企業(yè)并購(gòu)案例范文

本文從債務(wù)型、權(quán)益型、混合型三個(gè)方面對(duì)中美兩國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資工具進(jìn)行比較。

一、債務(wù)型并購(gòu)融資工具比較

在美國(guó)，債務(wù)型并購(gòu)融資工具主要有：貸款、債券、票據(jù)。

銀行貸款是企業(yè)取得并購(gòu)資金的主要融資工具，但是由于企業(yè)取得銀行貸款需要向銀行提供財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)方面的信息，約束相對(duì)嚴(yán)格，為了保障債務(wù)的安全性，商業(yè)銀行還通過股權(quán)參與的形式，對(duì)并購(gòu)后公司日常經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)并購(gòu)實(shí)施持續(xù)的影響。企業(yè)若想取得銀行貸款并非易事，投資銀行為企業(yè)所提供的過橋貸款恰恰彌補(bǔ)了這個(gè)缺陷。過橋貸款是指為了促使并購(gòu)活動(dòng)的實(shí)現(xiàn)，由投資銀行向主并購(gòu)方提供的高利率的過渡性質(zhì)貸款，這筆貸款日后由并購(gòu)企業(yè)公開發(fā)行新的高利率、高風(fēng)險(xiǎn)債券所得款項(xiàng)，或以并購(gòu)?fù)瓿珊笾鞑①?gòu)方以較高的股利政策進(jìn)行償還。

在美國(guó)，企業(yè)并購(gòu)中常用的債券融資方式包括各種企業(yè)債券和垃圾債券，由于用于并購(gòu)而發(fā)行的債券潛在的風(fēng)險(xiǎn)非常大，因而其利率也比較高。“垃圾債券”是20世紀(jì)80年代在美國(guó)盛行的創(chuàng)新融資工具（Junk bond），它是指那些被認(rèn)為償付能力較低而支付較高收益的債券，主要特點(diǎn)就是高風(fēng)險(xiǎn)、高收益。20世紀(jì)80年代的美國(guó)一些實(shí)力薄弱的小公司正是通過發(fā)行垃圾債券獲得資金完成對(duì)資本實(shí)力強(qiáng)過自己幾倍的公司的收購(gòu)，從而一舉成為美國(guó)乃至世界巨頭企業(yè)，正是垃圾債券同杠桿收購(gòu)技術(shù)的結(jié)合推動(dòng)了當(dāng)時(shí)的美國(guó)企業(yè)間的并購(gòu)浪潮。

票據(jù)融資也是美國(guó)企業(yè)并購(gòu)常用的工具之一。這里的票據(jù)主要指的是向較大的企業(yè)或機(jī)構(gòu)出售的商業(yè)票據(jù)，它產(chǎn)生于19世紀(jì)初，但在20世紀(jì)80年代之前發(fā)展比較緩慢，80年代后商業(yè)票據(jù)在美國(guó)資本市場(chǎng)上才成為主要的融資工具。在當(dāng)前美國(guó)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上，主要的發(fā)行人是大型企業(yè)集團(tuán)下屬金融公司，占總量的75%，其他發(fā)行人還有銀行持股公司、投資銀行、市政當(dāng)局以及外國(guó)發(fā)行人。由于其在周轉(zhuǎn)信貸融資過程中的關(guān)鍵作用，因而在杠桿收購(gòu)中較為常見。

我國(guó)《貸款通則》中第4章第3款規(guī)定：不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，中國(guó)人民銀行下發(fā)的《關(guān)于禁止銀行資金違規(guī)流入股票市場(chǎng)的通知》明確提出企業(yè)不得占用貸款買賣股票，《證券公司股票質(zhì)押貸款管理辦法》規(guī)定我國(guó)銀行只對(duì)證券公司進(jìn)行股票抵押貸款。在我國(guó)現(xiàn)階段制度環(huán)境下，針對(duì)并購(gòu)的銀行短期信貸是難以獲得的。而銀行長(zhǎng)期信貸在企業(yè)并購(gòu)中主要用于并購(gòu)?fù)瓿珊笾鞑①?gòu)方對(duì)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和項(xiàng)目建設(shè)，這些規(guī)定無疑為企業(yè)取得銀行貸款設(shè)置了諸多障礙。

至于債券融資方面，迄今為止，境內(nèi)上市公司并購(gòu)交易中采用發(fā)債（不含可轉(zhuǎn)債）形式融資的尚無先例。我國(guó)《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》中的第20條規(guī)定：企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集資金應(yīng)當(dāng)按照審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。除此之外，上市公司并購(gòu)利用發(fā)行債券融資還面臨著《公司法》、《證券法》關(guān)于發(fā)債額度、債券利率、資金投向等多種約束。而像在美國(guó)運(yùn)用得非常成熟的高風(fēng)險(xiǎn)的垃圾債券融資工具在我國(guó)更是無法實(shí)施。

上市公司并購(gòu)交易中通過票據(jù)融資在我國(guó)目前仍沒有先例。1995年通過的《中華人民共和國(guó)票據(jù)法》中對(duì)于票據(jù)要式條件的規(guī)定較為狹窄，在票據(jù)定位上強(qiáng)調(diào)了票據(jù)的真實(shí)交易和債權(quán)債務(wù)關(guān)系，因而我國(guó)商業(yè)票據(jù)的融資功能沒有能夠得到充分發(fā)展。

二、權(quán)益型并購(gòu)融資工具比較

公開發(fā)行股票融資，主要指首次公開發(fā)行（IPO）和股權(quán)再融資（包括增發(fā)和配股）。美國(guó)擁有世界上最大的資本市場(chǎng)，美國(guó)的證券市場(chǎng)具有多層次性，除了紐約證券交易所（NewYork Stock Exchange，NYSE）和美國(guó)證券交易所（American StockExchange，AMEX）兩個(gè)證券交易所之外，還有納斯達(dá)克（NASDAQ）這個(gè)世界最大的電子交易市場(chǎng)，企業(yè)可以根據(jù)自身的并購(gòu)融資需求選擇某個(gè)市場(chǎng)上市融資和再融資。

換股并購(gòu)是指收購(gòu)公司將目標(biāo)公司的股權(quán)按一定比例換成本公司的股權(quán)，目標(biāo)公司被終止，或成為收購(gòu)公司的子公司的購(gòu)并方式，換股視具體情況可分為增資換股、庫(kù)存股換股、母子公司交叉換股等。在美國(guó)，現(xiàn)金支付比重由1976年的52%下降到1995年的27%；相應(yīng)地，股票支付方式所占比重則由26%上升到37%；1996年，美國(guó)企業(yè)并購(gòu)交易的支付結(jié)構(gòu)為現(xiàn)金33%，股票支付39%，混合支付28%；2000年，美國(guó)以股票或股票加現(xiàn)金方式支付的部分占到了72%。因而換股并購(gòu)是在美國(guó)乃至大多數(shù)西方國(guó)家所采用的主要并購(gòu)融資工具。

我國(guó)證券市場(chǎng)建立后，在股票發(fā)行方式、發(fā)行定價(jià)、信息披露制度方面不斷的進(jìn)行改革以適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境。我國(guó)公開發(fā)行股票融資在2000年以前則是審批制，目前過渡到核準(zhǔn)制，但需要通過中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)的核準(zhǔn)，效率較低，一般需將此方式與其他融資工具相結(jié)合并使用才能適用于企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)。

我國(guó)資本市場(chǎng)上真正意義的換股并購(gòu)開始于清華同方與山東魯穎電子的合并，目前市場(chǎng)上的換股并購(gòu)多發(fā)生在上市公司與非上市公司之間。由于我國(guó)尚未出臺(tái)針對(duì)定向發(fā)行、換股方面的相關(guān)法規(guī)，而僅有《證券法》、《上市公司收購(gòu)管理辦法》等法規(guī)予以約束，以及由于此前我國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)等諸多因素在內(nèi)，使得換股并購(gòu)這一國(guó)際主流并購(gòu)融資工具未能在我國(guó)得到較快發(fā)展，隨著股權(quán)分制改革的順利進(jìn)行，換股并購(gòu)將會(huì)在企業(yè)并購(gòu)中充當(dāng)主要角色。

三、混合型并購(gòu)融資工具比較

這里混合型融資工具主要指的是：資產(chǎn)證券化、可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)證。

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代產(chǎn)生于美國(guó)的一項(xiàng)重大金融創(chuàng)新，是世界金融業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)之一。資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入為支撐發(fā)行證券的過程和技術(shù)。運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資進(jìn)行并購(gòu)在美國(guó)運(yùn)用得較為成熟。

早在1843年美國(guó)的New York Erie鐵道公司就發(fā)行了全世界第一例可轉(zhuǎn)換債券，自此之后，可轉(zhuǎn)換債券這種融資工具逐步遍及全球資本市場(chǎng)。運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券融資工具進(jìn)行并購(gòu)是指主并購(gòu)方發(fā)行轉(zhuǎn)券用以交換被并購(gòu)方的股票而將其并購(gòu)。采用該融資工具的最大好處就在于它既有低資本成本的特點(diǎn)，并且能夠使并購(gòu)后企業(yè)每股盈余顯著提高，有利于提升股價(jià)。

認(rèn)股權(quán)證（Warrants），是一種賦予其持有者以某一預(yù)定價(jià)格、在未來的某個(gè)時(shí)期內(nèi)購(gòu)買證券的權(quán)利的證書。認(rèn)股權(quán)證最早產(chǎn)生于美國(guó)，由美國(guó)電燈和能源公司（American Light & Power）于1911年首次發(fā)行，1970年4月，認(rèn)股權(quán)證首次在美國(guó)的紐約證交所上市交易。初期，認(rèn)股權(quán)證在籌資、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)及套利方面發(fā)揮了重要的作用，此后認(rèn)股權(quán)證融資也逐漸應(yīng)用到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中。

使用資產(chǎn)證券化這種融資工具在我國(guó)還處于探索起步階段。自從2000年中集集團(tuán)應(yīng)收賬款的證券化首開國(guó)內(nèi)先河，其后的中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益計(jì)劃、東莞控股的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”等等的推出見證了資產(chǎn)證券化這一融資工具在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中的重要作用。

我國(guó)通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資并購(gòu)案例以2002年青島啤酒向美國(guó)AB公司定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券為典型，此次融得的資金主要用于未來收購(gòu)啤酒廠、收購(gòu)有形資產(chǎn)以及建設(shè)新的啤酒釀造廠?？梢灶A(yù)見，隨著國(guó)家政策上給與的支持，可轉(zhuǎn)換債券融資工具在中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)越來越被重視的。

在90年代我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期，滬深兩個(gè)市場(chǎng)均曾推出過配股權(quán)證，但由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面的原因均不成功，時(shí)下權(quán)證更多地成為了投資者投機(jī)的工具，失去了其本來的作用。2003年，花旗集團(tuán)對(duì)浦發(fā)銀行的收購(gòu)讓人們對(duì)認(rèn)股權(quán)證融資有了初步認(rèn)識(shí)。當(dāng)我國(guó)資本市場(chǎng)走向成熟時(shí)，運(yùn)用認(rèn)股權(quán)證這一融資工具實(shí)施并購(gòu)也會(huì)被上市公司所了解。

四、總結(jié)及建議

并購(gòu)融資工具是企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資的媒介手段，也是保證企業(yè)并購(gòu)成功實(shí)施的關(guān)鍵。并購(gòu)融資工具只有在適應(yīng)資本市場(chǎng)狀態(tài)和法制環(huán)境的前提下，才能充分發(fā)揮其功能。“他山之石，可以攻玉”，因此，我們有必要借鑒成熟市場(chǎng)的融資工具，著眼于我國(guó)本土企業(yè)并購(gòu)環(huán)境，以形成具有中國(guó)特色且行之有效的并購(gòu)融資模式及方案。

（一）逐步放松金融管制

與美國(guó)相比較，有些融資工具在我國(guó)很難被推廣甚至根本無法使用。這主要是由于金融管制比較嚴(yán)格，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展很快，但與之配套的法律法規(guī)的發(fā)展相對(duì)滯后。為此，國(guó)家應(yīng)當(dāng)從政策上給予企業(yè)并購(gòu)有更多的選擇融資工具的空間。

（二）重視金融中介

并不是大多數(shù)企業(yè)都能夠通過自有資金完成并購(gòu)。因此，我國(guó)開展企業(yè)并購(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的中介作用，充分運(yùn)用投資銀行和證券公司的人才優(yōu)勢(shì)、資本實(shí)力、和信息資源，為企業(yè)并購(gòu)開創(chuàng)多樣的融資渠道。相信在我國(guó)上市公司股改后的不久，上市公司將迎來一次新的并購(gòu)浪潮，而在這次并購(gòu)浪潮中金融中介必將扮演重要角色。

（三）積極開展金融工具創(chuàng)新

第7篇：大型企業(yè)并購(gòu)案例范文

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購(gòu)；績(jī)效評(píng)價(jià)；DEA模型

一、引言

多少年來，并購(gòu)始終是企業(yè)的一個(gè)謎。企業(yè)為了能夠獲得較大的利益，不惜付出慘痛的代價(jià)，而諸多學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)的研究亦是層出不窮。

“沒有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來的?！报D―喬治?斯蒂格勒《通向壟斷和寡占之路――兼并》

從20世紀(jì)至今，全球經(jīng)歷了6次并購(gòu)浪潮，無疑使并購(gòu)成為現(xiàn)代企業(yè)尤其是大型企業(yè)和高科技企業(yè)快速擴(kuò)張和整合的重要手段之一。到底如何評(píng)價(jià)并購(gòu)對(duì)企業(yè)帶來的影響呢？學(xué)者們引入并購(gòu)績(jī)效這一標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)業(yè)績(jī)進(jìn)行進(jìn)一步的衡量。

二、企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的界定及其評(píng)價(jià)方法

（一）企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的含義

所謂并購(gòu)績(jī)效即并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生的業(yè)績(jī)和效果的總稱，通?？梢钥醋魇遣①?gòu)給企業(yè)或者組織帶來的戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。

并購(gòu)績(jī)效通常情況下按其影響范圍，從全社會(huì)角度研究并購(gòu)行為產(chǎn)生的并購(gòu)績(jī)效出發(fā)，可劃分為宏觀、中觀和微觀方面的績(jī)效。微觀并購(gòu)績(jī)效就是圍繞市場(chǎng)主體――企業(yè)本身業(yè)績(jī)和效率的改變；中觀并購(gòu)績(jī)效，即并購(gòu)給相關(guān)行業(yè)帶來的影響，例如產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、行業(yè)集中度等；宏觀并購(gòu)績(jī)效是整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)即控制權(quán)市場(chǎng)帶來的一系列影響。

多數(shù)情況下的研究?jī)H停留在研究微觀方面的績(jī)效，即研究在一定的環(huán)境模式下，并購(gòu)對(duì)企業(yè)自身的業(yè)績(jī)和效率改變的影響。

近年來，大量的上市企業(yè)并購(gòu)提供了充足的數(shù)據(jù)研究基礎(chǔ)，學(xué)者們對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)的各種方法逐漸深入人心。西方早在20世紀(jì)60年代以并購(gòu)為主題研究的文獻(xiàn)就大量涌現(xiàn)，雖然企業(yè)的并購(gòu)失敗和并購(gòu)后績(jī)效表現(xiàn)不理想的研究結(jié)論和報(bào)道頻頻出現(xiàn)，但是企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)依然不斷地發(fā)生，而且規(guī)模和數(shù)量都在不斷增長(zhǎng)。這給理論界和企業(yè)家們提出了疑問：如何全面而有效地評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)后的績(jī)效？

（二）企業(yè)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法的研究

筆者對(duì)近期學(xué)者們研究并購(gòu)績(jī)效的方法進(jìn)行進(jìn)一步的比較與分析，其主要分為兩種方法：事件研究法和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)比研究法。

1.事件研究法

由Fama，F(xiàn)isher，Jensen和Roll于1969年提出，是并購(gòu)績(jī)效檢驗(yàn)中最常見的方法之一。這一方法建立在有效市場(chǎng)理論假設(shè)之上，“事件期”長(zhǎng)短的選擇對(duì)于該方法的運(yùn)用十分重要。一般而言選用的“事件期”越長(zhǎng)，有關(guān)事件的影響就越全面，但估計(jì)也越容易受到不相關(guān)因素的干擾。事件研究方法的主要缺點(diǎn)在于事件窗口的區(qū)間過短，所涉及的范圍較窄，并且僅用超額收益評(píng)價(jià)企業(yè)的市場(chǎng)效率，難以全面反映上市公司的并購(gòu)績(jī)效。

2.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)對(duì)比研究法

主要利用財(cái)務(wù)報(bào)表和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)資料，在并購(gòu)事件發(fā)生前后年度中，選取營(yíng)利能力、償債能力、資產(chǎn)狀況、主營(yíng)業(yè)務(wù)狀況、現(xiàn)金流量水平等經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)，來判定事件對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，包括對(duì)比考察并購(gòu)前后或與同行業(yè)相比經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的優(yōu)劣變化，它所研究的是并購(gòu)中長(zhǎng)期的績(jī)效特征。上述分析業(yè)務(wù)指標(biāo)選取的隨意性以及人為的操縱，都會(huì)對(duì)其整個(gè)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效分析產(chǎn)生差異，而多個(gè)指標(biāo)的選取產(chǎn)生重復(fù)性的幾率大，會(huì)導(dǎo)致評(píng)價(jià)的重復(fù)。

近年來，還有些學(xué)者選用EVA方法對(duì)并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行分析。經(jīng)濟(jì)附加值（Economic Value Added，簡(jiǎn)稱EVA）是美國(guó)思騰思特咨詢公司（Stern Stewart & Co.）提出并實(shí)施的一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及激勵(lì)報(bào)酬制度。其核心理念是：資本獲得的收益至少能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。但是由于我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，無法準(zhǔn)確計(jì)算股權(quán)資本成本，而且在分析計(jì)算過程中，對(duì)于稅前利潤(rùn)的調(diào)整存在著很大的爭(zhēng)議，該如何調(diào)整這些項(xiàng)目，理論界仍然沒有得到一致的見解。

三、企業(yè)并購(gòu)績(jī)效差量評(píng)價(jià)模型的建立

（一）企業(yè)并購(gòu)績(jī)效差量評(píng)價(jià)模型的理論依據(jù)

針對(duì)上述研究方法存在的弊病以及結(jié)合我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況，將DEA模型與對(duì)比分析法結(jié)合在一起使用，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。其深入考慮到基于公司特質(zhì)的管理上可控的輸入與輸出指標(biāo)，準(zhǔn)確地度量了并購(gòu)前后公司的效率，提供了單一的比率分析無法提供的信息。

本文所采用的并購(gòu)績(jī)效差量評(píng)價(jià)模型，利用穩(wěn)定性指標(biāo)與對(duì)比分析結(jié)合來衡量上市公司并購(gòu)的績(jī)效。該并購(gòu)評(píng)價(jià)方法以上市公司公開的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)為依據(jù)，分別選取總資產(chǎn)、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本與主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加之和、三項(xiàng)期間費(fèi)用之和作為輸入指標(biāo)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)作為輸出指標(biāo)，考慮到選取指標(biāo)存在負(fù)數(shù)影響分析結(jié)果，對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行無量綱化，使各公司間的業(yè)績(jī)具有可比性；代入DEA方法進(jìn)行數(shù)據(jù)處理得到每個(gè)上市公司并購(gòu)前后各個(gè)年度公司績(jī)效的綜合得分，同時(shí)考慮到并購(gòu)行為發(fā)生當(dāng)年其他因素可能對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響，所以不考慮并購(gòu)當(dāng)年公司的績(jī)效，將并購(gòu)發(fā)生前三年與并購(gòu)發(fā)生后兩年公司績(jī)效的均值進(jìn)行比較，從而可以看出發(fā)生并購(gòu)活動(dòng)的上市公司的績(jī)效是否有了實(shí)質(zhì)性的提高或降低。

（二）引入DEA計(jì)算后績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)和評(píng)價(jià)方法

筆者創(chuàng)建模型的時(shí)候，明確的一點(diǎn)是以DEA模型為基礎(chǔ)。1978年著名的運(yùn)籌學(xué)家A.Charnes，W.W.Cooper和 E.Rhodes首先提出了一個(gè)被稱為數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（Data Envelopment Analysis，簡(jiǎn)稱DEA）的方法，用于評(píng)價(jià)部門間的相對(duì)有效性（因此被稱為DEA有效），他們的第一個(gè)模型被命名為C2R模型。從生產(chǎn)函數(shù)角度看，這一模型是用來研究具有多個(gè)輸入，特別是具有多個(gè)輸出的“生產(chǎn)部門”同時(shí)為“規(guī)模有效”與“技術(shù)有效”的十分理想且卓有成效的方法。因此在評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效時(shí)引入此種方法，選用多個(gè)指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)對(duì)企業(yè)進(jìn)行充分全面的分析。

1.本文所建立的并購(gòu)績(jī)效差量分析模型以公開的會(huì)計(jì)報(bào)表和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為指標(biāo)，基于公司管理上可控的原始數(shù)據(jù)，首先運(yùn)用DEA方法對(duì)穩(wěn)定性指標(biāo)進(jìn)行選取，在綜合考慮評(píng)價(jià)目的、輸入輸出向量的特性等因素的基礎(chǔ)上，確定評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以股東的績(jī)效為評(píng)價(jià)主體，選取輸入指標(biāo)：

X1：總資產(chǎn)；X2：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本+主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加；X3：三項(xiàng)費(fèi)用之和（財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)費(fèi)用）。

輸出變量：

Y1：主營(yíng)業(yè)務(wù)收入；Y2：凈利潤(rùn)

對(duì)所篩選的指標(biāo)進(jìn)行說明，選擇總資產(chǎn)是因?yàn)楣鞠Ｍ吹皆谙鄳?yīng)的年度中，企業(yè)的所有資產(chǎn)是否能夠充分地利用，并且達(dá)到合理的有效配置，從而獲得較高的利潤(rùn)；另一方面也避免了不同公司不同時(shí)期股本和資本結(jié)構(gòu)不同導(dǎo)致的指標(biāo)間的差異。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加是相對(duì)于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的投入，反映出公司內(nèi)部的管理績(jī)效。管理費(fèi)用、營(yíng)業(yè)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用直接反映出公司的管理績(jī)效水平，因此可以通過改進(jìn)使公司管理績(jī)效得到改善。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，考察公司是否具有明確的主營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)也反映了公司并購(gòu)的目的性以及公司在未來的年度內(nèi)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。選擇凈利潤(rùn)是因?yàn)樗窃谂懦怂锌蹨p的支出之后的利潤(rùn)，反映出公司總體盈利狀況。

2.由于在選用上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)時(shí)會(huì)存在負(fù)數(shù)，如果直接代入則難以求出線性規(guī)劃問題的解，所以對(duì)這些指標(biāo)選用功效系數(shù)法對(duì)多目標(biāo)規(guī)劃問題進(jìn)行無量綱化，對(duì)各項(xiàng)評(píng)價(jià)指標(biāo)分別確定一個(gè)滿意值和不允許值，以滿意值為上限，以不允許值為下限，計(jì)算各項(xiàng)指標(biāo)接近、達(dá)到或超過滿意值的程度，并轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)。

在此方法中，采用了一般情況下功效系數(shù)的值域范圍，即［60，100］。計(jì)算公式為：

設(shè)Zij=aj，aj為第j項(xiàng)指標(biāo)最大值；Zij=bj，bj為第j項(xiàng)指標(biāo)最大值；Z'ij=60+×40，Z'ij∈［60，100］。

3.對(duì)各個(gè)公司處理后的指標(biāo)值代入DEA模型通過軟件進(jìn)行求解，得出各公司并購(gòu)前后共六年的績(jī)效值，具體處理方法為：

引入DEA的超效率模型（朱南、卓賢、董屹，2004）。DEA的C2R模型往往會(huì)得出數(shù)個(gè)“有效”（即效率值為1）的決策單元，而無法直接比較有效決策單元之間的效率高低。為此，Anersen和Petersen（1993）提出了一種DEA“超效率”（super-Efficiency）模型，使有效決策單元之間也能比較效率的高低。這個(gè)模型的基本思路是:在評(píng)估決策單元時(shí)，將其排除在決策單元的集合之外。將這一思路反映在模型上：

設(shè)有n個(gè)DMUj，（1≤j≤n），DMUj的輸入、輸出向量分別為：

xj=（x1j，x2j，…，xmj）T>0，j=1，2，…，n

yj=（y1j，y2j，…，ysj）T>0，j=1，2，…，n

由于在生產(chǎn)過程中各種輸入和輸出的地位和作用不同，因此，要對(duì)DMU進(jìn)行評(píng)價(jià)，須對(duì)它的輸入和輸出進(jìn)行“綜合”，即把它們看作只是一個(gè)總體輸入和一個(gè)總體輸出的生產(chǎn)過程，這樣就需要賦予每個(gè)輸入、輸出恰當(dāng)?shù)臋?quán)重。例如xj的權(quán)重為vj，yk的權(quán)重為uk（1≤j，j≤n），并不事先給定輸入、輸出權(quán)向量v=（v1，v2，…vm）T、u=（ul，u2，…us）T，而是先把它們看作變向量，然后通過建立的模型計(jì)算出來。建立模型如下：

0，j=1，2，…，K-1，k＋1，0

通過該模型來評(píng)價(jià)DMUj的DEA有效性時(shí)，在保持產(chǎn)出yj不變的前提下，將投入xj的各個(gè)分量按同一比例θ（0≤θ≤1）減少。如果這一點(diǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)，則表明可以用比DMUj更少的投入而使產(chǎn)出不變。這正說明了當(dāng)前的DMUj不是有效的生產(chǎn)活動(dòng)；反之，則表明DMUj是有效的生產(chǎn)活動(dòng)。在求解第k家企業(yè)的效率值時(shí)，其約束條件中決策單元的參考集合將第k家企業(yè)排除在外。在超效率模型中，對(duì)于無效率的決策單元，其效率值與C2R模型一致。

4.計(jì)算各樣本公司的長(zhǎng)、短期并購(gòu)績(jī)效，其計(jì)算方法如下：

Ri=Wi2007-Wi2005

其中：Ri為各個(gè)樣本公司的短期并購(gòu)績(jī)效；Zi為各個(gè)樣本公司的長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效。

四、我國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效差量評(píng)價(jià)模型的應(yīng)用

（一）我國(guó)上市公司并購(gòu)的現(xiàn)狀分析

在科技飛速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)一日千里的今天，并購(gòu)已經(jīng)成為企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展的主要途徑和常規(guī)手段。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，并購(gòu)被作為高速發(fā)展的加速器；在經(jīng)濟(jì)衰退期并購(gòu)又被作為抵御衰退、低成本擴(kuò)張的利器。就國(guó)內(nèi)近十年來看，據(jù)《企業(yè)并購(gòu)年鑒》的調(diào)查統(tǒng)計(jì)（如圖1所示），從總體上看并購(gòu)規(guī)模不論從交易數(shù)量還是交易金額都呈上升趨勢(shì)。

縱觀我國(guó)上市公司的并購(gòu)歷程不難看出，中國(guó)上市公司的并購(gòu)表現(xiàn)出一些明顯的趨勢(shì)：并購(gòu)主體從國(guó)有企業(yè)擴(kuò)展到民營(yíng)企業(yè)，從內(nèi)資企業(yè)擴(kuò)展到外資企業(yè)；并購(gòu)模式從二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)到協(xié)議收購(gòu)再到要約收購(gòu)；并購(gòu)的支付方式由單一的現(xiàn)金支付到包括衍生工具在內(nèi)的多種支付方式的混合運(yùn)用。對(duì)收購(gòu)主體約束的放松和市場(chǎng)條件下收購(gòu)模式的多樣化認(rèn)同，不僅反映了隨著實(shí)踐發(fā)展不斷加深對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)，更是得益于股權(quán)分置改革這一根本性的制度變革。

（二）上市公司并購(gòu)樣本的選取

形成并購(gòu)績(jī)效的差量評(píng)價(jià)模型。筆者以2006年發(fā)生的滬、深兩市上市公司的并購(gòu)案例為原始樣本進(jìn)行篩選，以并購(gòu)前兩年、并購(gòu)當(dāng)年及并購(gòu)后三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為數(shù)據(jù)支撐，從而對(duì)其進(jìn)行差量分析。

之所以用2006年數(shù)據(jù)，首先是因?yàn)楣蓹?quán)分置改革后，全流通下市場(chǎng)的并購(gòu)案例比較多，具有代表性；其次，在計(jì)算時(shí)考慮到能夠更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效，故選取了總共六年（2004―2009年）的數(shù)據(jù)。

在原始樣本中剔除掉一些不符合要求的樣本公司：1.并購(gòu)交易額不足1 000萬元；2.對(duì)并購(gòu)所涉及的ST股予以剔除；3.發(fā)生并購(gòu)的金融類上市公司予以剔除；4.最終未能實(shí)施并購(gòu)的上市公司予以剔除；5.在研究期間被退市或者披露虛假信息違反證券法規(guī)的上市公司予以剔除。

最終共涉及上市公司102家。需要說明的是，這102家公司包括按年鑒所劃分的股權(quán)轉(zhuǎn)讓、要約收購(gòu)、公司合并和資產(chǎn)交易四類不同并購(gòu)方式，以及11個(gè)不同的行業(yè)。

（三）上市公司并購(gòu)績(jī)效差量評(píng)價(jià)模型的應(yīng)用

1.各樣本公司并購(gòu)的短期績(jī)效分析

通過利用并購(gòu)績(jī)效差量模型對(duì)樣本公司的短期績(jī)效進(jìn)行分析，求出在并購(gòu)前后一年中各樣本公司并購(gòu)績(jī)效值的散點(diǎn)圖，得出以下結(jié)果（見圖2）。由圖2短期績(jī)效的散點(diǎn)圖分布可以看出，與并購(gòu)前一年相比，在并購(gòu)后一年內(nèi)，57.84%的樣本公司的績(jī)效有了明顯改善（在總共102個(gè)公司中，存在43個(gè)差量為負(fù)值）。說明從短期內(nèi)看， 只有大約一半公司的績(jī)效因并購(gòu)活動(dòng)得到了改善。

2.各樣本公司并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效分析

通過利用并購(gòu)績(jī)效差量模型對(duì)樣本公司的長(zhǎng)期績(jī)效進(jìn)行分析，在并購(gòu)前兩年和后三年中分別去與一個(gè)有效的績(jī)效均值進(jìn)行對(duì)比，從而得出以下結(jié)果（見圖3）。由圖3長(zhǎng)期績(jī)效的散點(diǎn)圖分布可以看出，與并購(gòu)前兩年公司的平均績(jī)效相比，只有61.76%的樣本公司績(jī)效得到改善（在總共102個(gè)公司中，存在39個(gè)公司的常量為負(fù)值），績(jī)效的改善率略高于短期績(jī)效改善率，并購(gòu)績(jī)效給長(zhǎng)時(shí)期的發(fā)展帶來益處。

3.不同并購(gòu)方式下并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效分析

由于各樣本公司并購(gòu)存在著不同的方式，因此分別對(duì)四種不同方式的整體并購(gòu)績(jī)效通過利用并購(gòu)績(jī)效差量模型進(jìn)行研究，得出以下結(jié)果（見表1）。如表1所示：各種不同并購(gòu)方式的差異很大，公司合并的整體績(jī)效值最大趨近于1；要約收購(gòu)次之；股權(quán)轉(zhuǎn)讓與資產(chǎn)交易則相對(duì)較低一些。

4.收購(gòu)公司與目標(biāo)公司并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效分析

在整體的并購(gòu)中存在著兩種主體，一種是主并方，一種是被并方，把主并方稱為收購(gòu)公司，把被并方稱為目標(biāo)公司。按照這兩種類型的不同對(duì)其整體并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行研究得出以下結(jié)論（見表2）。如表2所示：收購(gòu)公司明顯低于目標(biāo)公司的長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效。這說明，在并購(gòu)的長(zhǎng)期效應(yīng)中，它給目標(biāo)公司帶來了較大的收益。

五、結(jié)論

（一）并購(gòu)對(duì)企業(yè)長(zhǎng)、短期績(jī)效產(chǎn)生的影響

雖然并購(gòu)在短期績(jī)效中半數(shù)的企業(yè)達(dá)到了效率的改善，但這并不能算是一個(gè)較好的表現(xiàn)，而在企業(yè)并購(gòu)的長(zhǎng)期績(jī)效中卻占了略高的優(yōu)勢(shì)。由此可以說明，并購(gòu)企業(yè)并不是人們常常所想的那樣只是在短期中占有有利的形勢(shì)，而是并購(gòu)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)帶來了一定的好處，當(dāng)然這也并不僅僅局限于并購(gòu)這一短時(shí)的行為效應(yīng)，而與企業(yè)在并購(gòu)后的作用是分不開的。

（二）不同的并購(gòu)方式對(duì)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的影響

將企業(yè)按照不同的并購(gòu)方式劃分為四種形式，雖然在并購(gòu)中大多數(shù)的企業(yè)均選擇股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但是這種并購(gòu)方式，并沒有給公司的并購(gòu)績(jī)效帶來可觀的收益；相反，上市公司合并確給企業(yè)帶來了很高的績(jī)效。由于要求對(duì)上市公司充分的披露，在并購(gòu)過程中選擇目標(biāo)公司為上市公司，會(huì)減少并購(gòu)后目標(biāo)公司之前所存在的隱患，而且企業(yè)在上市前，其規(guī)模利潤(rùn)均達(dá)到了良好的標(biāo)準(zhǔn)，所以上市公司之間的合并大多數(shù)情況有可能是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，能夠帶來很大的收益也是必然的。

（三）收購(gòu)公司與目標(biāo)公司的差異對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響

由實(shí)證分析很明顯可以得出，并購(gòu)會(huì)給目標(biāo)公司帶來較高的收益，而收購(gòu)公司之間則喜憂摻半。這個(gè)結(jié)論已在理論界達(dá)成共識(shí)，相對(duì)來說目標(biāo)公司一般是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相對(duì)于收購(gòu)公司較弱的公司，所以并購(gòu)對(duì)目標(biāo)公司來說，不管是決策還是經(jīng)營(yíng)方式存在的問題，都可以在收購(gòu)公司中取經(jīng)，從而在并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)中提高其績(jī)效。

盡管本文借鑒了各種已有研究成果，考慮了諸多方面，收集了各種可利用資源，其研究具有一定的現(xiàn)實(shí)和指導(dǎo)意義，但在研究中仍然存在一定的局限性：首先，本文在篩選并購(gòu)公司時(shí)，只注重了在本年度發(fā)生并購(gòu)的情況，并沒有考慮到在以后年度中公司是否進(jìn)行了類似并購(gòu)等大規(guī)模的變化；其次，近兩年隨著海外并購(gòu)案的不斷增多，由于海外并購(gòu)的特殊性故筆者把它予以剔除，關(guān)于海外并購(gòu)可以專門作為一個(gè)研究方向；最后，在進(jìn)行一系列的并購(gòu)重組之后，并不能算作是企業(yè)并購(gòu)任務(wù)的完成。從達(dá)能公司與娃哈哈的案例之中，讓我們深刻地體會(huì)到，并購(gòu)之后的整合，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效起著舉足輕重的作用。

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第8篇：大型企業(yè)并購(gòu)案例范文

一、并購(gòu)貸款在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下的意義我國(guó)在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下推出并購(gòu)貸款這類創(chuàng)新型金融產(chǎn)品并不是偶然的,無論是轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,實(shí)現(xiàn)科學(xué)發(fā)展;還是轉(zhuǎn)變企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式,提高金融機(jī)構(gòu)盈利能力,創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的推出都具有重要的意義。

1、并購(gòu)貸款有利于改善宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式。由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)不僅是美國(guó)近百年來最嚴(yán)峻的災(zāi)難,對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)也是巨大的沖擊,中國(guó)經(jīng)濟(jì)將面對(duì)前所未有的挑戰(zhàn)和考驗(yàn)。金融危機(jī)下的產(chǎn)業(yè)整合對(duì)金融服務(wù)行業(yè)提出新的要求,也是我國(guó)金融改革的一個(gè)重要契機(jī),并購(gòu)貸款的推出有利于推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)整合和調(diào)整。引導(dǎo)信貸資金合理進(jìn)入并購(gòu)市場(chǎng),為加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供良好的信貸支持,促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。長(zhǎng)期以來,我國(guó)依靠出口帶動(dòng)的粗放型增長(zhǎng)模式,結(jié)構(gòu)問題突出、難以為繼,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)升級(jí)已是箭在弦上。而企業(yè)之間的并購(gòu)重組正是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變的重要途徑之一。近年來,國(guó)家采取一系列措施鼓勵(lì)有實(shí)力的大型企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行跨地區(qū)、跨行業(yè)的兼并重組,積極支持市場(chǎng)前景好、有效益、有助于形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)的企業(yè)進(jìn)行兼并重組,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的集中化、大型化、基地化。通過并購(gòu),企業(yè)可以更加快捷、有效地?cái)U(kuò)大產(chǎn)品和市場(chǎng),加強(qiáng)研發(fā)力量,消化過剩生產(chǎn)能力,進(jìn)行行業(yè)整合,建立新的組織,收購(gòu)瓶頸資源,占有核心技術(shù),增加持股價(jià)值,提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和協(xié)同價(jià)值,壯大企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。通過企業(yè)并購(gòu)重組,國(guó)民經(jīng)濟(jì)可以在市場(chǎng)力量的推動(dòng)下加速結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)整合,實(shí)現(xiàn)從粗放型增長(zhǎng)向集約型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。

2、并購(gòu)貸款有利于拓寬企業(yè)融資渠道改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)。近年來,國(guó)有大中型企業(yè)、地方性企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)日趨活躍,兼并收購(gòu)融資需求大大增加。適時(shí)推出并購(gòu)貸款業(yè)務(wù),可以更好地滿足企業(yè)越來越迫切的融資需求,優(yōu)化資源配置。同時(shí),隨著中資企業(yè)海外并購(gòu)交易的增多,并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的推出也將有利于我國(guó)的“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī)是企業(yè)逐利的本性和迫于競(jìng)爭(zhēng)壓力而采取的主動(dòng)行動(dòng)。根據(jù)西方的并購(gòu)效率理論觀點(diǎn),獲得效率增進(jìn)是推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的主要原因。這種效率來源主要是收購(gòu)公司和目標(biāo)公司之間存在的管理效率差別。當(dāng)收購(gòu)公司的管理效率比目標(biāo)公司的管理效率高時(shí),兩個(gè)公司合并可以把目標(biāo)公司的管理效率提高至與收購(gòu)公司相同的水平,因此企業(yè)可以從管理效率的提高中獲得價(jià)值增加。另外,尋求擴(kuò)張的企業(yè)有兩種途徑可以選擇,或者依靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張,或者通過并購(gòu)謀求發(fā)展。而內(nèi)部擴(kuò)張往往需要經(jīng)過一個(gè)緩慢而不確定的過程,通過并購(gòu)發(fā)展則可以迅速達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,并購(gòu)貸款對(duì)于企業(yè)應(yīng)對(duì)強(qiáng)烈的外部沖擊具有重要意義,因?yàn)?并購(gòu)是對(duì)外部沖擊的一種有效反應(yīng)和調(diào)整過程。

3、并購(gòu)貸款有利于商業(yè)銀行擴(kuò)展業(yè)務(wù)渠道改善盈利模式。隨著利率市場(chǎng)化、金融開放以及資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展,我國(guó)商業(yè)銀行的傳統(tǒng)盈利模式面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn),2008年以來,國(guó)際金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的打擊逐漸顯現(xiàn),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放緩,信貸需求萎縮,利率不斷降低使得商業(yè)銀行的傳統(tǒng)盈利模式面臨更大的壓力。尋求金融創(chuàng)新,尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn),擴(kuò)大利潤(rùn)來源渠道,已成為商業(yè)銀行迫在眉睫的問題。1996年央行制定的《貸款通則》規(guī)定,商業(yè)銀行不允許提供并購(gòu)貸款。2005年以后,商業(yè)銀行經(jīng)事前向銀監(jiān)會(huì)報(bào)批確認(rèn)合規(guī)后,可以向中石油、中石化、中海油、華能、國(guó)航發(fā)放相應(yīng)貸款,用于從事股權(quán)并購(gòu),即所謂的“一事一批”制度。2009年1月6日,中國(guó)工商銀行北京分行、北京首創(chuàng)股份有限公司和北京產(chǎn)權(quán)交易所在京舉行三方關(guān)于并購(gòu)貸款合作框架協(xié)議的簽字儀式。這是銀監(jiān)會(huì)“解禁”并購(gòu)貸款之后,國(guó)內(nèi)第一個(gè)案例。隨著《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》的出臺(tái),并購(gòu)貸款不僅以市場(chǎng)化方式促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整,有利于創(chuàng)新融資方式,幫助國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的沖擊,而且拓寬了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)領(lǐng)域,增強(qiáng)了商業(yè)銀行的創(chuàng)新能力,增加了業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)和利潤(rùn)來源,同時(shí)也密切了商業(yè)銀行與大型企業(yè)客戶之間長(zhǎng)期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系,有利于提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

二、并購(gòu)貸款的特殊性根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的規(guī)定,并購(gòu)貸款是用于支持我國(guó)境內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)通過受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán),或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)交易。其主要特征:

1、用途的不確定性。傳統(tǒng)上,商業(yè)銀行發(fā)放的貸款按照用途可以分為固定資產(chǎn)貸款、流動(dòng)資金貸款兩種基本類型。一般的企業(yè)貸款,無論是經(jīng)營(yíng)性貸款還是項(xiàng)目貸款,借貸資金用途都有明確的規(guī)定,在企業(yè)的運(yùn)行過程中,銀行一旦監(jiān)測(cè)到任何一筆資金有違規(guī)操作,即可全額收回貸款。相反,并購(gòu)貸款雖然是用于企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng),但其用途的不確定性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般的企業(yè)貸款,從而給違規(guī)貸款留下操作空間,企業(yè)或可以跳過銀行的監(jiān)督和控制,把資金挪作他用,增加了銀行的資金風(fēng)險(xiǎn)。因此,并購(gòu)貸款在國(guó)內(nèi)尚屬于銀行業(yè)務(wù)的“盲點(diǎn)”,從業(yè)人員基本沒有相關(guān)的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn),更無細(xì)則可循。銀行業(yè)內(nèi)人士將并購(gòu)貸款形象地稱為“軟性”貸款,因?yàn)橘Y金一旦變?yōu)楣蓹?quán),便難以監(jiān)測(cè)其流向和用途。

2、還款來源的不確定性。一般的企業(yè)貸款都對(duì)應(yīng)于某項(xiàng)特定的生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng),這些經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都有較為穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流,最典型的就是貿(mào)易融資類貸款,直接與企業(yè)的某些特定貿(mào)易活動(dòng)相對(duì)應(yīng),還款來源十分明確,因而風(fēng)險(xiǎn)比較小。但是,并購(gòu)貸款由于股權(quán)無法和資產(chǎn)作一一對(duì)應(yīng)。沒有現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)作為還款來源,股權(quán)價(jià)值可變,并購(gòu)之后的企業(yè)收益未知,因此貸款收益的不確定性也會(huì)大于傳統(tǒng)貸款。

3、影響因素的多樣性。一般的企業(yè)貸款往往與特定的企業(yè)和特定的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容相關(guān),相關(guān)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境、法律環(huán)境等都相對(duì)明確,也在可預(yù)期的范圍內(nèi)。然而,并購(gòu)貸款不僅涉及兼并雙方企業(yè),而且涉及行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、適用的法律法規(guī)、股權(quán)結(jié)構(gòu)安排、或有債務(wù)、資產(chǎn)價(jià)格認(rèn)定、政府關(guān)系等多方面的問題,如果牽扯到海外并購(gòu)則問題更加復(fù)雜。也正是基于這種考慮,銀監(jiān)會(huì)在《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》中明確規(guī)定,商業(yè)銀行要按照高于其他貸款種類管理強(qiáng)度的總體原則建立并購(gòu)貸款的內(nèi)部管理制度和管理信息系統(tǒng),以有效地識(shí)別、計(jì)量、監(jiān)測(cè)和控制并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。因此,與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)相比,并購(gòu)貸款在法律、財(cái)務(wù)、行業(yè)等方面,對(duì)信貸人員的知識(shí)與技能都有更高的專業(yè)性要求;在業(yè)務(wù)受理、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、合同簽訂、貸款發(fā)放、分期還款計(jì)劃、貸后管理等主要業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)及內(nèi)控體系中需要更加專業(yè)化的管理與控制。

4、評(píng)估事項(xiàng)的復(fù)雜性。并購(gòu)貸款的收益并非表面上的存貸利差,它實(shí)際上是一項(xiàng)高度包含投資銀行業(yè)務(wù)的資金融通活動(dòng)。與普通項(xiàng)目貸款相比,并購(gòu)貸款在風(fēng)險(xiǎn)管理、把握宏觀導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析等方面的要求更高。并購(gòu)貸款需要商業(yè)銀行擁有一個(gè)超強(qiáng)的投資銀行團(tuán)隊(duì);商業(yè)銀行在并購(gòu)活動(dòng)中,對(duì)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮钠髽I(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表要有清醒的未來預(yù)期;除了報(bào)表的預(yù)期審計(jì)和評(píng)估外,對(duì)并購(gòu)活動(dòng)涉及的商業(yè)模式,銀行也需要有足夠的前瞻性分析。因此,傳統(tǒng)的項(xiàng)目評(píng)估對(duì)于并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)具有非常大的局限性。

三、并購(gòu)貸款項(xiàng)目評(píng)估中應(yīng)注意的問題項(xiàng)目評(píng)估是貸款決策的前期工作,其目的是確定投資項(xiàng)目是否可以立項(xiàng),并且應(yīng)用技術(shù)經(jīng)濟(jì)的方法來分析預(yù)測(cè)和評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的未來效益。因此,項(xiàng)目評(píng)估是信貸決策的前奏和依據(jù)。由于并購(gòu)貸款自身的特征,商業(yè)銀行應(yīng)更加審慎地對(duì)待此類信貸活動(dòng)的項(xiàng)目評(píng)估,并建立相應(yīng)的評(píng)估策略、制度、方法和程序。

1、關(guān)注并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的評(píng)估。企業(yè)并購(gòu)的原因有很多,但對(duì)利益的追求是核心。企業(yè)并購(gòu)以后能夠獲得可觀的收益,既是企業(yè)的追求,也是銀行并購(gòu)貸款安全性的重要保證,因此預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益評(píng)估應(yīng)是焦點(diǎn)。但是,這與傳統(tǒng)貸款的項(xiàng)目評(píng)估有很大的不同,傳統(tǒng)項(xiàng)目評(píng)估一般只是就對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行評(píng)價(jià),是直接的效益評(píng)價(jià)。而并購(gòu)貸款的評(píng)估則著重于未來預(yù)期收益與并購(gòu)價(jià)格之間的比較上,這里的未來收益也并非僅僅局限在并購(gòu)對(duì)象的自身經(jīng)濟(jì)效益上,還包括并購(gòu)以后所產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)。一般來講,后者應(yīng)該是評(píng)估的重點(diǎn)。協(xié)同效應(yīng)指的是使公司的整體效益大于各獨(dú)立組織部分總和的效應(yīng)。在涉及到并購(gòu)領(lǐng)域時(shí),協(xié)同效應(yīng)被認(rèn)為是公司與被收購(gòu)的企業(yè)之間匹配關(guān)系的理想狀態(tài),使得公司的整體業(yè)績(jī)好于兩個(gè)公司的業(yè)績(jī)之和。①協(xié)同效應(yīng)常常被用來解釋公司并購(gòu),因?yàn)椴①?gòu)主要是通過重組和協(xié)同兩種方式來創(chuàng)造價(jià)值,所以并購(gòu)交易發(fā)生以后能獲得額外的經(jīng)濟(jì)效益是并購(gòu)雙方都追求的目的。重組是運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制,通過將并購(gòu)企業(yè)中的某些業(yè)務(wù)部門轉(zhuǎn)讓給更適合的買家來獲益,也就是說,并購(gòu)價(jià)值主要是被并購(gòu)企業(yè)本身創(chuàng)造的。協(xié)同則是通過并購(gòu)雙方的資源共享、能力和知識(shí)的轉(zhuǎn)移來創(chuàng)造價(jià)值,也就是依賴雙方的調(diào)整與合作來實(shí)現(xiàn)新增價(jià)值。②

2、加強(qiáng)對(duì)敏感性因素的評(píng)估。我國(guó)商業(yè)銀行傳統(tǒng)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法,主要有盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析三種。在這三種評(píng)估方法中,最常用和最有效的方法是敏感性分析。敏感性分析是用于估計(jì)各種因素發(fā)生不利變化時(shí)對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)結(jié)果產(chǎn)生影響的一種技術(shù)。在實(shí)踐中,特定因素變動(dòng)而引起的評(píng)價(jià)指標(biāo)的變動(dòng)幅度或極限變化,如果一種或幾種特定因素在相當(dāng)大的范圍內(nèi)發(fā)生變化,但不對(duì)投資決策產(chǎn)生很大的影響,那么可以說該項(xiàng)目對(duì)這種特定因素是不敏感的;反之,如果有些因素稍有變化就使決策評(píng)價(jià)指標(biāo)發(fā)生很大變異,則該項(xiàng)目對(duì)那個(gè)因素就有高度的敏感性,這些因素才能稱為項(xiàng)目的敏感性因素。敏感性分析的目的,就是找出影響項(xiàng)目效益的最主要因素,但是在通過敏感性分析找出最敏感的因素之前,對(duì)所有可能成為敏感性因素的對(duì)象予以篩選,則成為敏感性分析是否成功的重要環(huán)節(jié)。雖然影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的因素很多,而且嚴(yán)格來說,凡是影響項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的因素都具有某種未來不確定性,但沒有必要對(duì)所有這些因素進(jìn)行敏感性分析,因此事先選定不確定因素就成為敏感性分析的關(guān)鍵。選定不確定因素的原則:第一,預(yù)計(jì)其可能變動(dòng)的范圍內(nèi),其變動(dòng)將比較強(qiáng)烈地影響經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo);第二,對(duì)其在確定性經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中采用的數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性把握不大。選定不確定性因素應(yīng)當(dāng)把這兩點(diǎn)結(jié)合起來進(jìn)行。對(duì)于并購(gòu)交易來講,并購(gòu)價(jià)格、經(jīng)營(yíng)成本、交易期限等都可能是比較關(guān)鍵敏感的因素。尤其是對(duì)于一些難以量化的敏感因素更是必須關(guān)注,比如并購(gòu)對(duì)象的管理體制、員工結(jié)構(gòu)等等都應(yīng)當(dāng)成為關(guān)注的重點(diǎn),在項(xiàng)目評(píng)估時(shí)應(yīng)當(dāng)充分揭示。

3、根據(jù)并購(gòu)類型選擇評(píng)估方法。根據(jù)并購(gòu)的不同功能及并購(gòu)所涉及的產(chǎn)業(yè)組織特征,可以將并購(gòu)劃分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種基本類型。橫向并購(gòu)是指生產(chǎn)和銷售同類產(chǎn)品或生產(chǎn)工藝相近的具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的企業(yè)之間的并購(gòu)行為。在橫向并購(gòu)中,優(yōu)勢(shì)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)同屬一個(gè)產(chǎn)業(yè)或行業(yè)部門,是一種競(jìng)爭(zhēng)者之間的并購(gòu),大多數(shù)情況是強(qiáng)弱聯(lián)合,有時(shí)也可能是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。后者最著名的例子,是世界“鋼鐵大王”米塔爾收購(gòu)阿塞洛,標(biāo)志著國(guó)際鋼鐵業(yè)并購(gòu)已由“強(qiáng)吃弱”的模式,走向強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合模式,米塔爾的資本加上阿塞洛的技術(shù),造就了全球鋼鐵業(yè)的“巨無霸”,合并后1億噸的產(chǎn)量,打破了人們對(duì)鋼鐵規(guī)模上限的概念認(rèn)識(shí)。橫向并購(gòu)可以迅速擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,便于在更大范圍內(nèi)更高水平上實(shí)現(xiàn)專業(yè)化分工協(xié)作,增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。近年來,由于全球性行業(yè)重組的趨勢(shì)加快,我國(guó)各行業(yè)謀求發(fā)展的實(shí)際需要以及我國(guó)在政策法律層面對(duì)橫向重組的一定支持,行業(yè)橫向并購(gòu)的發(fā)展十分迅速,潛力也十分巨大,這種并購(gòu)將可能長(zhǎng)期處于主流地位,對(duì)于商業(yè)銀行來說,通過在同類客戶之間的投行業(yè)務(wù)可以有效促進(jìn)此類并購(gòu)的展開,不僅可以獲得豐厚的投行業(yè)務(wù)收入,更可以有效提升存量信貸資產(chǎn)的質(zhì)量,具有“一箭雙雕”的效果?？v向并購(gòu)是發(fā)生在價(jià)值鏈條上下游企業(yè)之間的并購(gòu)。又可分為前向并購(gòu)和后向并購(gòu)活動(dòng)。縱向并購(gòu)企業(yè)之間不存在直接的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,處于社會(huì)生產(chǎn)的不同環(huán)節(jié)?？v向并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了生產(chǎn)過程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的相互銜接,使得企業(yè)在市場(chǎng)整體范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)縱向一體化?？v向并購(gòu)在我國(guó)發(fā)展尚處于起步階段,基本都在鋼鐵、石油等能源與基礎(chǔ)工業(yè)行業(yè),這些行業(yè)的原料成本對(duì)行業(yè)效益影響較大,企業(yè)希望通過縱向并購(gòu)來加強(qiáng)業(yè)務(wù)鏈的整體優(yōu)勢(shì)。近期,國(guó)內(nèi)某些大型的基礎(chǔ)材料生產(chǎn)企業(yè)(比如鋼鐵、石油、有色金屬等)已經(jīng)著手開始海外并購(gòu),這種情況與近兩年來基礎(chǔ)資源價(jià)格的劇烈上漲存在著密切的關(guān)系?；旌喜①?gòu)指在彼此沒有相關(guān)市場(chǎng)或生產(chǎn)過程的公司之間進(jìn)行的并購(gòu)。混合并購(gòu)主要通過實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的,或者是尋求范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。在面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)的情況下,一些企業(yè)希望通過混合并購(gòu)的方式,實(shí)現(xiàn)多元化的發(fā)展,為企業(yè)進(jìn)入其他行業(yè)提供有力、便捷、低風(fēng)險(xiǎn)的途徑。不同的并購(gòu)類型其交易特征、風(fēng)險(xiǎn)因素等方面都存在著巨大差別,因此,在選擇評(píng)估方法的時(shí)候就必須針對(duì)不同并購(gòu)類型來選擇,不能機(jī)械地使用一種或幾種方法。

第9篇：大型企業(yè)并購(gòu)案例范文

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

受金融危機(jī)影響，一些企業(yè)的資產(chǎn)大幅縮水，價(jià)格低谷帶來了并購(gòu)良機(jī)。2008年，我國(guó)的海外并購(gòu)升至205億美元，占當(dāng)年對(duì)外總投資的50％。但世界著名咨詢機(jī)構(gòu)麥肯錫咨詢公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在過去20年全球大型企業(yè)兼并案中，真正取得預(yù)期效果的不到50％，而我國(guó)67％的海外收購(gòu)不成功。并購(gòu)不成功的主要原因在于存在并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。它是指由于各種不確定因素的存在導(dǎo)致并購(gòu)失敗并使企業(yè)受到損失的可能性。并購(gòu)交易常常涉及產(chǎn)權(quán)、體制問題，且政策性和動(dòng)態(tài)性很強(qiáng)，加之我國(guó)的部分國(guó)有企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、社保制度不完善，給企業(yè)并購(gòu)帶來了相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。出于并購(gòu)運(yùn)營(yíng)的安全性考慮，有必要正確分析并購(gòu)中的主要風(fēng)險(xiǎn)并加以規(guī)避。

一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)分析

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)按并購(gòu)進(jìn)行的時(shí)間順序可分為并購(gòu)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)三大類。

(一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

1．安全壁壘風(fēng)險(xiǎn)。雖然大多數(shù)國(guó)家都?xì)g迎外來投資，但他們都設(shè)定相關(guān)法律來限制外來資金進(jìn)入關(guān)系國(guó)家命脈的關(guān)鍵領(lǐng)域。發(fā)達(dá)國(guó)家用于限制外國(guó)投資的常見理由一般是“國(guó)家安全”、“文化與民族傳統(tǒng)”。企業(yè)若對(duì)并購(gòu)的此類風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足，就有可能達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)。2009年，中國(guó)鋁業(yè)公司與澳大利亞力拓集團(tuán)交易失敗。安全等非市場(chǎng)因素是一個(gè)重要原因。

2．并購(gòu)戰(zhàn)略制定風(fēng)險(xiǎn)。一是企業(yè)沒有制定明確的并購(gòu)戰(zhàn)略。從我國(guó)的情況看，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被高估，或者盲目實(shí)行多元化，但由于對(duì)并購(gòu)目標(biāo)的技術(shù)、設(shè)備、管理、市場(chǎng)和銷售等情況把握不準(zhǔn)，導(dǎo)致決策失誤，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。二是并購(gòu)戰(zhàn)略失誤，不切合公司的實(shí)際。一個(gè)適用于所有公司的最好戰(zhàn)略是不存在的，每個(gè)公司都必須根據(jù)自己在市場(chǎng)上的地位及其目標(biāo)、機(jī)會(huì)和資源，確定一個(gè)適合自己的戰(zhàn)略，否則將會(huì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。麥肯錫公司2008年對(duì)我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的抽樣調(diào)查顯示，僅50％的企業(yè)真正樹立了成為跨國(guó)公司的目標(biāo)。

(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

1．定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)與支付風(fēng)險(xiǎn)。定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，即由于收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力估計(jì)過高，以至出價(jià)過高而超過了自身的承受能力，盡管目標(biāo)企業(yè)運(yùn)作很好，過高的買價(jià)也無法使收購(gòu)方獲得一個(gè)滿意的回報(bào)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)；三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。不同支付方式選擇帶來的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過多，從而使整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過大。

2．融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來源風(fēng)險(xiǎn)。具體包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。與并購(gòu)相關(guān)的融資風(fēng)險(xiǎn)一方面是融資方式風(fēng)險(xiǎn)。融資方式是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，如果方式不當(dāng)就有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有自有資金、發(fā)行股票、發(fā)行債券等。另一方面是融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)融資方式如果為多渠道的情況下，就面臨融資結(jié)構(gòu)的問題，主要包括企業(yè)資本中股權(quán)資本與債務(wù)資本結(jié)構(gòu)，債務(wù)資本中長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的結(jié)構(gòu)。合理確定融資結(jié)構(gòu)須保持股權(quán)資本與債務(wù)資本的適當(dāng)比例，長(zhǎng)期債務(wù)資本與短期債務(wù)資本合理搭配，力爭(zhēng)資本成本最小化。

3．反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，被并購(gòu)企業(yè)處于劣勢(shì)。這會(huì)導(dǎo)致被并購(gòu)的公司對(duì)并購(gòu)行為持不合作態(tài)度，因?yàn)槿舨①?gòu)成功，被并購(gòu)企業(yè)員工的既得利益有可能受到威脅，因此他們?yōu)榱藸?zhēng)奪企業(yè)的控制權(quán)會(huì)想盡一切辦法阻止并購(gòu)的進(jìn)行，使并購(gòu)方的風(fēng)險(xiǎn)大大增加。2009年7月，通化鋼鐵集團(tuán)的股權(quán)調(diào)整終因職工持有異議而終止。

4．專業(yè)法規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)是指受有關(guān)專業(yè)法規(guī)的約束，使并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)增大，并購(gòu)成本上升。如我國(guó)規(guī)定：收購(gòu)方持有一家上市公司5％的股票后即必須公告并暫停交易，以后每遞增2％就要重復(fù)該過程，持有30％的股份后即要求發(fā)出全面收購(gòu)要約。這種規(guī)定使并購(gòu)的成本大大上升，風(fēng)險(xiǎn)隨之加大，足以使收購(gòu)者的并購(gòu)計(jì)劃流產(chǎn)。

(三)整合階段的風(fēng)險(xiǎn)分析

麥肯錫公司的研究表明：至少6l％的公司在并購(gòu)后的3年內(nèi)無法收回其投資成本，而主要的原因是并購(gòu)后的整合效果不理想。這種由于并購(gòu)方在并購(gòu)?fù)瓿珊笳喜焕瑹o法使企業(yè)整體產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)，放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期耳標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，我們稱之為企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)，其包括營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、人員整合風(fēng)險(xiǎn)和文化整合風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)方面。

1．營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：并購(gòu)后并沒有產(chǎn)生預(yù)期的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)財(cái)務(wù)能力沒有提高，資本沒有實(shí)現(xiàn)在并購(gòu)企業(yè)與被并購(gòu)企業(yè)之間低成本有效的再配置；并購(gòu)后，由于市場(chǎng)的變化，目標(biāo)企業(yè)原來的供銷渠道范圍發(fā)生變化，市場(chǎng)份額減少；并購(gòu)后的新公司因規(guī)模過大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的問題等。

2．人員整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊?，若企業(yè)不能制定出合理的人事政策，合理使用目標(biāo)企業(yè)的人才，充分發(fā)揮他們的才能，目標(biāo)企業(yè)的人才就會(huì)流失，甚至為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所用。同時(shí)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的冗員安置不當(dāng)，則會(huì)引起一系列的社會(huì)矛盾，影響并購(gòu)企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。

3．文化整合風(fēng)險(xiǎn)。兩個(gè)企業(yè)間廣泛而深入的資源、結(jié)構(gòu)整合，必然觸動(dòng)企業(yè)文化理念的碰撞，由于信息不完備或者地域的不同，而可能無法對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的組織文化形成正確的共識(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在全球范圍內(nèi)，并購(gòu)重組的成功率只有43％左右，在那些失敗的并購(gòu)案例中，80％以上直接或間接起因于新企業(yè)文化整合的失敗。2O09年8月，上汽集團(tuán)并購(gòu)的韓國(guó)雙龍公司申請(qǐng)破產(chǎn)清算，這一結(jié)果在很大程度上是由于對(duì)于韓國(guó)工會(huì)等當(dāng)?shù)匚幕紤]有所欠缺。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避途徑

(一)準(zhǔn)備階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

1．對(duì)并購(gòu)進(jìn)行可行性研究。在明確并購(gòu)目的和方向的基礎(chǔ)上，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的規(guī)模，并購(gòu)的方式，并購(gòu)后的市場(chǎng)需求和經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行可行性研究。并購(gòu)方可根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，重點(diǎn)考察企業(yè)盈利能力及其穩(wěn)定性、償債能力及其可靠性、資本結(jié)構(gòu)及其穩(wěn)定性、資金分布及其合理性、成長(zhǎng)能力及其持續(xù)性。

2．制定正確的并購(gòu)戰(zhàn)略。企業(yè)應(yīng)制定目標(biāo)企業(yè)的合理價(jià)格范圍；確定企業(yè)有能力控制并經(jīng)營(yíng)的行業(yè)或公司；確定目標(biāo)企業(yè)必須具有的資源優(yōu)勢(shì)；確定一個(gè)廣泛的能夠產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)、技術(shù)上協(xié)同作用的基礎(chǔ)。

(二)執(zhí)行階段的風(fēng)險(xiǎn)防范

1．建立完整的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。在并購(gòu)中要建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)控制、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防的完整體系。確立財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系，建立財(cái)務(wù)預(yù)警模型，進(jìn)行并購(gòu)后資產(chǎn)質(zhì)量的分析和管理，保證現(xiàn)金的流動(dòng)性，加強(qiáng)資金管理控制。

2．有效化解反并購(gòu)。要認(rèn)真分析目標(biāo)公司的股本結(jié)構(gòu)及重要股東。與其股東進(jìn)行有效的溝通，并推測(cè)目標(biāo)企業(yè)有沒有能力進(jìn)行反并購(gòu)，可能會(huì)采取什么樣的反并購(gòu)措施，并購(gòu)方應(yīng)早早準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)方案，使并購(gòu)實(shí)現(xiàn)。

3．強(qiáng)化內(nèi)部控制制度。內(nèi)部控制制度是單位內(nèi)部一種特殊形式的管理制度，從防范風(fēng)險(xiǎn)的角度講，只有建立健全和有效實(shí)施內(nèi)部控制制度，才能確保并購(gòu)成功。

(三)合階段的風(fēng)險(xiǎn)防范