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跟著基金經(jīng)理炒股是很多股票投資者熱衷的投資方式。一般來說,基金每季度工作報告會披露前十大重倉股,或是每半年披露全部持倉股,然而投資者若按照這種組合買股票,也未必能夠賺到錢。筆者發(fā)現(xiàn),追蹤所謂明星基金經(jīng)理的股票是個別媒體一直熱炒的話題,但事后結(jié)果總是“差之毫厘、謬以千里”?;鸾?jīng)理的提前潛伏可能已經(jīng)賺得盆滿缽滿,待投資者盲目跟進,也只能是扮演抬轎子的角色了。
切忌盲目跟風(fēng)
基金持倉的組合有一定的參考意義,但投資者切忌盲目跟風(fēng)。基金的重倉股通常是基金公司經(jīng)過嚴(yán)格的股票篩選流程而選出的,體現(xiàn)了研究員與基金經(jīng)理的研究價值,中小股民可以借助基金公司的研究力量進一步精選個股。
但投資者容易忽略的是,基金經(jīng)理的股票布局往往具有前瞻性,即提前布局一些股票,以合理或嚴(yán)重低估的價格購買,并等待股價上漲獲取價值回歸的超額收益。通俗地講,如果投資者和基金經(jīng)理的持倉成本不同,即使和他們持有一樣的股票,其收益也未必可觀。
況且,不同的基金經(jīng)理對股票采取的策略從季度數(shù)據(jù)來看可能是相反的。例如三季度機械股可能被一些基金經(jīng)理增持,但同時也被另一些基金經(jīng)理減持,即不同的基金經(jīng)理對行業(yè)和股票的看法不同。在這種背景下,跟著基金經(jīng)理炒股也具有一定的風(fēng)險。與其用數(shù)據(jù)結(jié)果來指導(dǎo)股票投資,不如探究基金經(jīng)理的選股策略以及組合構(gòu)建的策略,為投資者做股票投資或是基金投資提供一些借鑒。
基金經(jīng)理的股票風(fēng)格
公募基金經(jīng)理在構(gòu)建自己的組合時都有一套嚴(yán)格的框架或是流程,這既是基金公司對風(fēng)險控制的要求,也同時說明了一個道理,即制定投資決策必須遵循嚴(yán)格的準(zhǔn)則,且準(zhǔn)則是不易變的。如果把基金公司制定的一套選股流程看作是影響基金業(yè)績的外在因素,那么基金經(jīng)理的投資原則以及經(jīng)驗則是影響基金業(yè)績的內(nèi)在因素。
當(dāng)然,從某種程度上講,做行業(yè)配置的基金經(jīng)理與單純選股的基金經(jīng)理在構(gòu)建組合時存在差異,但兩者并非涇渭分明,實際中會互有交叉和借鑒。前者更注重自上而下的配置,注重行業(yè)輪動,個股方面以行業(yè)的龍頭股票為主,這一類股票的流動性較好,有助于控制組合的流動性風(fēng)險;而后者則注重挖掘價值被明顯低估的股票,提前介入并獲取超額收益。但考慮到A股市場的特殊情況,基金經(jīng)理更傾向于以合理價格購買成長性較好的股票。
目前,公募基金經(jīng)理組合構(gòu)建中突出選股的如華夏大盤精選的王亞偉、富國天益價值的陳戈等。但其兩人選擇的股票風(fēng)格不盡相同。如華夏大盤精選歷史上以中小盤股票投資為主,且持有的股票并非基金行業(yè)的重倉股;而富國天益價值的股票多以大盤藍籌股為主,而其歷史的投資風(fēng)格也沿襲了大盤風(fēng)格。兩只基金的相似之處是基金的投資風(fēng)格都深深地打上了基金經(jīng)理的烙印,且基金經(jīng)理的穩(wěn)定性較好,對基金風(fēng)格的穩(wěn)定性以及業(yè)績的持續(xù)性幫助較大。
此外,一些規(guī)模偏小或是專注于中小盤投資的基金也同樣注重選股對組合的貢獻。例如國泰中小盤股票的基金經(jīng)理張瑋在管理這只基金時的投資理念也以精選個股為主。
基金經(jīng)理如何買賣股票
先看基金經(jīng)理怎么選股。首先,估值是基金經(jīng)理在選股時都會關(guān)注的要點。好的公司不一定是好的投資對象。即使一家公司擁有較好的市場地位或市場份額、完善的治理結(jié)構(gòu)以及充裕的市場需求,但如果這些有利因素都已經(jīng)反映在股價中,基金經(jīng)理此時介入也難以獲取超越市場平均收益的回報率。因此,以合理的價格買入優(yōu)質(zhì)的公司是很多基金經(jīng)理都希望的。
如何計算企業(yè)的內(nèi)在價值,顯然教科書中的所謂未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的模型只是一個理論,不同的基金經(jīng)理有不同的估算模式,且對現(xiàn)金流的估計也不盡相同。因此,基金經(jīng)理只能根據(jù)自身對企業(yè)的相對價值與當(dāng)前股價的比較來作出買賣的決策,也就會出現(xiàn)不同基金經(jīng)理對某只股票的判斷出現(xiàn)分歧。
其次,基金經(jīng)理會關(guān)注公司的成長性。股票的成長性是國內(nèi)大部分基金經(jīng)理關(guān)注的重點。如果一只股票的成長性比較好,當(dāng)前狀況下市場給予一定程度的溢價,某種程度上基金經(jīng)理也是可以接受的。
當(dāng)然,以上論述的估值和成長性只是選股的兩個方面,具體操作過程中基金經(jīng)理還會關(guān)注公司的基本面、財務(wù)狀況、公司規(guī)模、行業(yè)信息等方方面面的資料,必要時也需要親自調(diào)研上市公司為投資決策提供支持。雖然理論的依據(jù)相似,但由于對企業(yè)價值認識的不同角度,基金經(jīng)理持倉的結(jié)果也不完全相似、甚至是千差萬別。仍以華夏大盤精選和富國天益價值為例,前者以挖掘成長性較好的中小盤為主,其關(guān)注的主線可能更多集中在并購、重組或是隱蔽資產(chǎn)等方面,而富國天益價值則更多體現(xiàn)白馬股。
賣出股票與買入股票同樣重要。大部分投資者在股票上漲的背景下希冀明天依然會漲,試圖獲取這只股票最好的回報率,在本該將頭寸拋掉的時候卻一直持有,結(jié)果失去了到手的財富。普通投資者由于缺乏專業(yè)知識,投資股票受市場情緒的影響往往要大于本身對股票價值的判斷,才會出現(xiàn)追漲殺跌的局面。基金經(jīng)理賣出的股票的原則通常有三點,最基本的還是估值,即市場價格是否已經(jīng)反映了相對估值。此外還包括市場上是否有更好的替代品種,以及個股的基本面是否發(fā)生變化等。
構(gòu)建組合很重要
除了選股,基金經(jīng)理另外一個重要的任務(wù)是構(gòu)建組合,做資產(chǎn)配置,即如何將資產(chǎn)在不同的股票間進行搭配,以滿足風(fēng)險可控下的資產(chǎn)收益最大化。簡言之,選股和投資組合構(gòu)建構(gòu)成了基金收益的兩個重要部分。
與普通投資者僅注重選個股不同,基金經(jīng)理選擇的股票通常較多,但不能保證每只股票都會盈利,其中既有成功的案例,也有失敗的案例,但只要基金經(jīng)理將大部分頭寸配置在成功的股票上,其最終的業(yè)績也會好于同類平均水平。因此,基金經(jīng)理構(gòu)建組合的過程其實也是一個不斷犯錯,并不斷控制由錯誤導(dǎo)致的風(fēng)險,并吸取教訓(xùn)的過程。
基金經(jīng)理的投資行為告訴我們,對個股要有自己的判斷準(zhǔn)繩,并通過組合構(gòu)建來平衡風(fēng)險。簡單地追逐基金經(jīng)理投資的股票其結(jié)果往往是南轅北轍。
關(guān)鍵詞:保險資金;資本市場;良性互動
中圖分類號:F832.5
文獻標(biāo)識碼:B
文章編號:1007-4392(2006)04-0030-02
一、壽險資金與資本市場良性互動的必要性
(一)壽險資金的保值增值離不開資本市場
保險公司的利潤由承保利潤和投資收益兩部分組成。在一個競爭性的市場環(huán)境中,承保利潤往往很低甚至為負,投資利潤則占很大比重。例如,1975-1992年美國、日本、德國、法國、英國、瑞士六國的承保盈虧率(盈虧/保費)雖分別為-8.2%、0.33%、0.51%、-11.62%、-8.72%和-8.48%,投資收益率(投資收益/保費)分別達到14.44%、8.48%、8.72%、13.01%、13.29%和11.55%,這一組數(shù)據(jù)充分說明在資本市場上進行投資對保險公司經(jīng)營的重要意義。我國對保險資金運用渠道的嚴(yán)格限制雖然保證了保險資金的安全性,但同時也導(dǎo)致了投資收益低,大量資金處于閑置或半閑置狀態(tài)的結(jié)果。2000年、2001年、2002年、2003年中國保險資金運用的綜合收益率分別為4.12、4.3、3.14、2.68。投資收益的降低削弱了保險公司的抗風(fēng)險能力、競爭能力和發(fā)展后勁。
(二)壽險公司的穩(wěn)健經(jīng)營離不開資本市場
壽險公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)必須與負債結(jié)構(gòu)匹配,才能有效地降低利率變動對壽險公司經(jīng)營的不利影響。我國保險公司特別是壽險公司負債以長期負債為主,資產(chǎn)卻以短期資產(chǎn)特別是現(xiàn)金和銀行存款為主,而且資產(chǎn)負債比例很高。從1996年底開始銀行存款利率連續(xù)8次下調(diào),由于壽險公司預(yù)期利率調(diào)整的滯后性,使壽險公司面臨較高預(yù)期利率與低投資收益率形成的利差損失。由于我國缺乏具有穩(wěn)定回報率的中長期投資項目,致使不論資金來源和期限長短,保險資金基本都用于短期投資。這使得保險公司資產(chǎn)和負債期限結(jié)構(gòu)不匹配,嚴(yán)重影響了保險資金的良好循環(huán)和保險公司的償付能力。因此,壽險公司迫切需要資本市場為其提供長期投資工具,以實現(xiàn)資產(chǎn)負債相匹配,保證壽險公司經(jīng)營的穩(wěn)健性。
(三)資本市場的發(fā)展需要壽險機構(gòu)投資者
近幾年來,我國股票市場持續(xù)下跌,由于股市的持續(xù)低迷,股市呈現(xiàn)出嚴(yán)重的“貧血”狀況。保險公司特別是持有大量長期資金的壽險公司機構(gòu)投資者的介入,將大大促進我國資本市場的發(fā)展。首先,壽險資金為股市發(fā)展提供了巨量的、可持續(xù)并可預(yù)見的資金。我國資本市場缺乏長期資金的投資者,大量短期資金和小額資金充斥資本市場,加劇了資本市場波動性與投機性。保險資金尤其是壽險資金具有長期性的特點,可以為資本市場提供大量的長期性資本投入。其次,保險公司作為理性的機構(gòu)投資者更加注重股市的投資價值,這有利于降低股市的投機成份,推動股市健康發(fā)展。再次,保險資金作為機構(gòu)投資進入股市,有助于改變現(xiàn)行證券市場的投資結(jié)構(gòu),由以散戶為主向機構(gòu)投資者主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。另外,商業(yè)保險資金的介入為社會保險資金的介入提供經(jīng)驗和借鑒,從而進一步促進我國股票市場的資金供給品種創(chuàng)新,還可以在市場投資技術(shù)方法、股票投資風(fēng)險控制和人員培養(yǎng)等各方面對我國股票市場產(chǎn)生積極作用。
二、促進我國壽險資金與股票市場良性互動發(fā)展的對策措施
(一)保險公司要建立健全投資決策機制,充分識別和評估各種投資風(fēng)險
當(dāng)前的政策環(huán)境為提高保險資金收益率提供了有利條件,但要把這個有利機會化為實實在在的收益,還需保險公司提高自身的投資運營水平,加強投資股票市場資金的風(fēng)險管理,否則可能帶來的不是更大的收益,而是更大的損失甚至用承保利潤反過來彌補投資收益的缺口。保險為負債經(jīng)營,用于投資的資金將來需賠付或者返還給被保險人,投資不當(dāng)會導(dǎo)致償付危機。因此,保險公司要構(gòu)建與本公司資金特點相適應(yīng)的投資組合,特別是要通過強化制度建設(shè)來控制投資風(fēng)險,如建立投資決策流程、投資授權(quán)制度、風(fēng)險評估和績效考核指標(biāo)體系等。
(二)完善我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu),提高上市公司質(zhì)量
長期以來,我國股票市場由于股權(quán)分置等制度性缺陷,存在許多不足,成長緩慢。目前我國上市公司大部分是國企轉(zhuǎn)制而來,由于現(xiàn)行制度的缺陷,這些公司重上市輕轉(zhuǎn)制,質(zhì)量整體欠佳,盈利能力差,虧損嚴(yán)重,導(dǎo)致我國股市的非系統(tǒng)風(fēng)險比較高。這種現(xiàn)狀大大降低了股票市場的投資價值,尤其是對機構(gòu)投資者的吸引力不足。雖然保險資金直接進入股市的法律障礙已清除,但如果資本市場不能提高自身的投資價值,給保險資金提供一個長期穩(wěn)定的合理收益,那么極有可能導(dǎo)致保險資金在投資股市時裹足不前。2005年上市公司半年報顯示,保險資金投資于股票的額度僅有7.60億元,涉及的股票僅19只。七月份直接入市的資金數(shù)量增長較快,到8月初,直接入市量接近70億元,但仍遠遠達不到5%的上限。資本市場要想大規(guī)模地吸引保險資金,必須首先提高上市公司質(zhì)量,給投資者提供一個合理的收益回報。因此,上市公司應(yīng)加快改革,積極完善法人治理結(jié)構(gòu),保證股市平穩(wěn)發(fā)展。
(三)加大我國資本市場的創(chuàng)新力度
我國股市屬于發(fā)展中的新興市場,具有復(fù)雜的市場結(jié)構(gòu)和制度背景,尤其是具有明顯的“政策市”特征,而且交易手段單一,金融衍生產(chǎn)品幾近空白,規(guī)避股市風(fēng)險的工具十分有限,系統(tǒng)風(fēng)險的比重遠高于成熟市場。因此加大資本市場的創(chuàng)新力度對增強投資我國股市的吸引力至關(guān)重要。首先要加大研究開發(fā)金融衍生產(chǎn)品的力度,適時推出遠期交易、期權(quán)、期貨等交易品種,為壽險資金規(guī)避股市風(fēng)險提供多種工具,保證壽險資金投資股市的收益率和安全性。其次,引入股票市場的做空機制。通過引入做空機制可防止股票價格的單邊上漲或下跌和股市行情的大起大落造成的損失。
(四)加強保險投資人才的培養(yǎng)
目前,我國整個投資行業(yè)都存在人才匱乏的現(xiàn)象,而能結(jié)合保險資金特點進行保險投資的人才更為匱乏。我國保險資金 投資起步較晚,投資經(jīng)驗不足,缺乏高水平的專業(yè)投資人才將會使保險投資風(fēng)險加大,就這個意義說,人才成為制約保險機構(gòu)提高盈利能力的瓶頸,這將大大制約我國保險投資業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。保險公司要多途徑引進和培養(yǎng)保險投資專業(yè)人才,提高投資管理水平,以人為本,盡快扭轉(zhuǎn)我國保險投資人才儲備不足的不利局面。
參考文獻:
(1)周駿、張中化、劉冬姣.《保險業(yè)與資本市場》[M].北京:中國金融出版社.2004.
所以,投資者要清晰辨別及篩選出對自身投資有利的房產(chǎn)購買渠道,與自己同路的“合伙人”結(jié)盟,從而在投資伊始就能贏在起跑線上。
那么,從海外的房產(chǎn)投資經(jīng)驗來看,這3位優(yōu)秀的房產(chǎn)投資“合伙人”該是誰?認定標(biāo)準(zhǔn)是什么?
第一位合伙人——專業(yè)的房產(chǎn)投資機構(gòu),能提供獨立第三方的信息,評估投資人的投資能力,制訂相匹配的投資目標(biāo)和投資規(guī)劃,協(xié)助客戶做出正確的投資決策。
第二位合伙人——金融機構(gòu)或者銀行,讓對方提供資金、評估投資風(fēng)險,并共同承擔(dān)該投資風(fēng)險。
第三位合伙人——專業(yè)、可靠的買方律師,確保投資房產(chǎn)(住宅和商業(yè))規(guī)避法律糾紛,產(chǎn)權(quán)清晰地過戶、轉(zhuǎn)讓、守護、傳承與繼承。
專業(yè)的房產(chǎn)投資機構(gòu):
能提供專業(yè)的投資指導(dǎo)
基于以下幾點,房產(chǎn)理財專屬機構(gòu)可以和投資者們結(jié)成利益同盟,成為投資者們的“合伙人”。
1 海外專業(yè)房產(chǎn)理財投資公司向客戶推薦適合的房產(chǎn)項目進行投資,客戶向其支付專業(yè)咨詢費用,只有讓客戶滿意了,它才能獲得持續(xù)、可觀的收入;而房地產(chǎn)開發(fā)商和中介機構(gòu)都是“賣方”,他們的收益與房屋交易數(shù)量及金額掛鉤,賣的房子越多、金額越高,他們的收益也就越好。因此,他們是不可能站在投資者和購房者的立場和角度來考慮問題,分析市場狀況與規(guī)避潛在風(fēng)險的。
2 海外專業(yè)房產(chǎn)理財投資公司除了具有房屋、經(jīng)紀(jì)人資質(zhì)之外,還通常擁有銀行信貸資質(zhì)、會計師資質(zhì)、資產(chǎn)評估師資質(zhì)、理財規(guī)劃師資質(zhì)、私人資產(chǎn)管理等相關(guān)資質(zhì),因此他們的薪資水平屬于高收入階層。對于海外專業(yè)投資理財機構(gòu)或者個人理財規(guī)劃師而言,他們真正的核心價值和創(chuàng)造財富的主體是維護客戶利益,即客戶本身。
3 理財規(guī)劃師及房產(chǎn)理財投資公司的專業(yè)化服務(wù)更加多元化,除銷售房地產(chǎn)以外,還提供稅務(wù)安排、私人理財、個人及公司貸款、個人及家庭的信托建立與經(jīng)營等服務(wù),房產(chǎn)投資是其給客戶提供專業(yè)服務(wù)的衍生產(chǎn)品,而不是唯一業(yè)務(wù)和收入來源,因此,會更加從容和客觀。
海外金融機構(gòu)或者銀行:
能共同承擔(dān)投資風(fēng)險
找到了房產(chǎn)投資事業(yè)的第一“合伙人”之后,還需要尋覓能提供資金扶持的第二“合伙人”,這就像公司的不同股東是彼此之間資金支持的“合伙人”,PE是為IPO上市公司提供資金的“金主兒”,投資海外房地產(chǎn)的國人,也需要找到一位能夠提供房產(chǎn)融資、貸款按揭、對房產(chǎn)提供價值評估、愿意與投資者共同承擔(dān)房產(chǎn)價格波動風(fēng)險的海外銀行或者金融機構(gòu)作為資金“合伙人”。
專業(yè)、可靠的買方律師:
能避免投資的物業(yè)發(fā)生法律糾紛
俗話說得好,“一個好漢三個幫”,最后提及且一定要尋找的第三位“合伙人”——律師,能夠為投資者提供盡職的物業(yè)產(chǎn)權(quán)調(diào)查,如抵押、保修、保險、害蟲防護、開發(fā)商及建筑商資質(zhì)等。在國內(nèi),購房者很少和律師進行購房的直接溝通,甚至在簽約的整個過程中根本沒有律師的指導(dǎo),即使有律師參與,也不知道律師的職責(zé)范圍。相反,在海外進行物業(yè)投資和購房,特別是在歐洲、北美(美國、加拿大)、英聯(lián)邦國家(澳大利亞、新西蘭、新加坡等)等成熟市場,房產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)過戶和交割流程一定會委托律師全程參與。這樣做的目的是為了規(guī)避產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換中的法律漏洞、產(chǎn)權(quán)瑕疵的風(fēng)險。
舉例而言:澳洲律師通常購買1000萬澳元的職業(yè)保險,美國律師要購買500萬美元的操守保險,這些都保證了在海外律師參與下的房產(chǎn)投資,如果出現(xiàn)合同紕漏,所造成的損失將由律師的保險公司來承擔(dān),規(guī)避了國內(nèi)類似豆腐渣工程、一房二賣、產(chǎn)權(quán)糾葛等風(fēng)險。
電影《中國合伙人》的結(jié)尾是“新夢想”以30億美元的市值在紐交所成功上市,成為中國最大的教育產(chǎn)業(yè)股。
出國留學(xué)專用信用卡――中銀長城國際卓雋卡
長城國際卓雋卡是一款專為出國留學(xué)人士量身定做的信用卡,分為美元和歐元兩個幣種。除了具備現(xiàn)行中銀長城國際卡的“消費、支取現(xiàn)金、循環(huán)信用功能、免息還款功能、境內(nèi)存款”等金融功能外,它還具有“掛失零風(fēng)險、網(wǎng)上服務(wù)、優(yōu)惠商戶網(wǎng)絡(luò)、全球租車服務(wù)(赫茲公司)、24小時全球緊急支援服務(wù)”等非金融功能和“加倍積分,留學(xué)生專線24小時免費查詢大使館電話、地址、汽車保險、交通工具班次時間表、醫(yī)院、診所,在國外匯款、買匯、購買當(dāng)?shù)乇kU、取現(xiàn)只收取現(xiàn)手續(xù)費,無任何附加費用”等專項增值功能。
斯里蘭卡航空公司6月15日首航北京
6月15日,斯里蘭卡航空公司正式開通每周3班從北京飛往斯里蘭卡首都科倫坡的航線。新開通的航線每周三、五、日由北京飛往科倫坡,途經(jīng)泰國曼谷。本次航線的開通,不僅滿足了越來越多的中國家庭前往馬爾代夫和斯里蘭卡旅游度假,更為中國游客前往南亞、中東和歐洲中轉(zhuǎn)提供了便利。
開航后的兩個月,斯航還推出了特別優(yōu)惠,2個(含2個)以上乘客即可享受直飛往返斯里蘭卡科倫坡特惠價2988元,還不到之前價格的一半,往返直飛馬爾代夫也不過3000元多一點,北京至曼谷1988元以及北京至印度3088元。3000元起便可以輕松擁有5天或更長時間的斯里蘭卡浪漫假期。
新華人壽推出
“卓越人生”綜合保障計劃
近日,針對中產(chǎn)階級這一層面的客戶群體,新華人壽保險股份有限公司與瑞士再保險公司聯(lián)手開發(fā)出“卓越人生”綜合保障計劃,并在上海,江蘇、寧波、浙江4個省市率先面市。
“卓越人生”綜合保障計劃由卓越人生定期壽險、卓越人生定期兩全保險、附加卓越人生失能重大疾病保險3款產(chǎn)品組成。其中,卓越人生定期壽險的被保險人在保險期限內(nèi),因疾病或意外導(dǎo)致身故或全殘,將按保額進行給付;卓越人生定期兩全保險的被保險人在保險期限內(nèi),因疾病或意外導(dǎo)致身故或全殘.將按保額給付,滿期未發(fā)生保險責(zé)任事故,將按投保時約定的保額給付比例進行給付(比例為;10%、20%、30%、40%);而附加卓越人生失能重大疾病保險可附加于上述兩個產(chǎn)品,除保障12種重大疾病及手術(shù)外,特別加入失能保障,如被保險人在保險期限內(nèi)身故,將無息返還所交保費。
太平人壽即將推出
“卓越人生”綜合保障計劃
近日,太平人壽將推出一款特別針對高端客戶的新產(chǎn)品――太平“卓越人生”綜合保障計劃,并將在上海、北京、深圳、四川、廣東5個省市率先銷售。
該保障計劃由太平人壽與慕尼黑再保險公司聯(lián)合開發(fā),由1款主險太平卓越人生定期壽險”以及3款附加險“太平卓越人生附加兩全保險”、“太平卓越人生附加提前給付重大疾病保險”、“太平卓越人生附加意外傷害保險”組合而成。
該產(chǎn)品的特色有:保額100萬元起售,且不設(shè)最高限額;主壽險與附加重疾、兩全、意外險可以靈活搭配,限制比例少;雙倍公共交通意外;65歲前財富積累期,享受高額保障,65歲后收獲期,領(lǐng)取滿期金,保險金完全由客戶自由支配;投保人可以享有附加最高檔次健康醫(yī)療險的特權(quán),每年住院費用補償高達10萬元,同時有200元/天的住院津貼。
民生人壽推出
民生企業(yè)家全家福綜合意外傷害保險
近日,民生人壽推出一款專門為企業(yè)家、特別是民營企業(yè)家及各類企事業(yè)單位的中高級管理人員量身設(shè)計的意外傷害保險產(chǎn)品――民生企業(yè)家全家福綜合意外傷害保險。
該產(chǎn)品的特色為:
1.保險責(zé)任寬。保險責(zé)任涵蓋被保險人身故保險金、殘疾保險金、交通意外特別保險金、意外傷害醫(yī)療保險金和綁架醫(yī)療救援服務(wù)。
2.對被保險人的保險保障項目全面,其中綁架醫(yī)療救援服務(wù)是該產(chǎn)品最鮮明的特色。
3.自主組合功能強。除了提供主被保險人本人的意外傷害保障以外,還設(shè)有連帶被保險人的保險責(zé)任,可供投保人自行選擇組合進行投保。連帶被保險人可以是主被保險人的配偶和(或)所有子女。
該產(chǎn)品每一份保額可高達79.75萬元,而保費最多只有500元,保險期限為1年,期滿可續(xù)保。
奧航推出
“旅行更隨意,旅程更輕松”系列優(yōu)惠活動
為了慶祝奧地利航空公司在中國市場穩(wěn)步發(fā)展10周年,7月1日―8月31日,奧航推出一項特別的“10周年――額外的10000英里”促銷活動。長期居住在中國的中外旅客,若購買奧航從中國到維也納公務(wù)艙往返機票,將獲得額外的10000英里的航行里程作為回饋。參加此活動之前須先上“奧航網(wǎng)”注冊。
另外還可以體驗奧航新推出的5870元飛往瑞士和意大利(途經(jīng)維也納)普通艙往返夏季特惠價(不含稅)。
面對需要延期或回程日期不確定的難題,乘客可以選擇奧航從北京出發(fā)的7470元起和從上海出發(fā)的7700元起的往返機票(不含稅),可以免費更改日期或延長有效期。
瑞泰人壽保險財富工程又推新品――創(chuàng)富人生(B款)
近期,瑞泰人壽保險財富工程又推出一款新品――創(chuàng)富人生(日款)。該產(chǎn)品是一款全能型理財產(chǎn)品,兼具保險保障和投資理財功能,客戶根據(jù)自己的需要選擇合適的定期壽險、意外傷害或重大疾病等附加保險,由有經(jīng)驗的國際理財專家?guī)椭芾硗顿Y賬戶。
本產(chǎn)品接受的投保人為年齡在18周歲以上(含18周歲)、具有民事行為能力且對被保險人具有保險利益的人。
匯添富優(yōu)勢精選混合型證券投資基金發(fā)行
7月5日匯添富優(yōu)勢精選混合型證券投資基金正式發(fā)行。該基金在正常市場狀況下,投資于3類資產(chǎn)的比例范圍分別為;股票40%-95%,債券0-50%,現(xiàn)金類資產(chǎn)不低于5%。具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)為股票主要投資對象,這類股票占股票資產(chǎn)凈值的比例不低于80%。
該基金采取自下而上的股票投資策略,借助匯添富持續(xù)競爭優(yōu)勢企業(yè)評估系統(tǒng),尋找能夠在長期內(nèi)推動盈利持續(xù)穩(wěn)定增長的持續(xù)競爭優(yōu)勢企業(yè)。該基金實行全程嵌入式風(fēng)險管理,將系統(tǒng)化的投資決策流程和風(fēng)險控制流程結(jié)合起來,以實現(xiàn)持有人資產(chǎn)的持續(xù)穩(wěn)定增值。
全新路虎發(fā)現(xiàn)3正式登陸中國
全新路虎發(fā)現(xiàn)3有4.4升V8汽油發(fā)動機和4.0升V6汽油發(fā)動機兩款。市場參考價格分別為85.2萬元和71.6萬元。全新路虎發(fā)現(xiàn)3性能卓越。具有業(yè)界領(lǐng)先的高科技裝備;在外觀設(shè)計上剛勁有力;車內(nèi)空間超大,設(shè)有可容納7位成年人的內(nèi)部劇院式座椅。
該車首次應(yīng)用了路虎越野車上的全新路虎專利技術(shù)――全地形反饋適應(yīng)系統(tǒng),優(yōu)化了操縱性和舒適性,同時還使?fàn)恳赃_到最大化。
車身整合式底盤結(jié)構(gòu)(Body―frameTM)是全新路虎發(fā)現(xiàn)3的另一項創(chuàng)新技術(shù)。這項技術(shù)的運用可以使其在繼續(xù)為越野性能樹立新標(biāo)準(zhǔn)的同時,仍然能保持整體支架結(jié)構(gòu)提供的舒適、優(yōu)雅和公路行駛性能。
證券實訓(xùn)室建設(shè)對場地和硬件的要求一定要服從于場地和資金投入條件而定,所以這一問沒必要做太多說明,在此最重要的也就是決定實訓(xùn)室品質(zhì)的是軟件的功能和模式選擇。在軟件選擇上必須符合多功能全仿真虛擬交易所的環(huán)境要求,必須具備一個跨市場、跨品種和跨地區(qū)的全球金融實時資訊和分析終端。該終端充分運用了全球領(lǐng)先的國際化投資分析理念和金融工程分析技術(shù),為投資者提供覆蓋全球六十多個國家的股票、債券、期貨、外匯,金融衍生品等上萬種金融產(chǎn)品更快捷、更精確、更深入的信息和分析工具,該產(chǎn)品將為追求價值投資與量化分析的用戶,提供前所未有的金融決策支持和投資體驗,虛擬交易所一套模擬交易教學(xué)和培訓(xùn)的實訓(xùn)軟件,以提供接近市場運作機制的模擬投資環(huán)境,通過舉辦各種規(guī)模的模擬投資賽事,達到幫助學(xué)員投資理論與實務(wù)操作充分結(jié)合訓(xùn)練和提升的平臺系統(tǒng)。以競賽形式實施教學(xué)過程,由簡單到復(fù)雜,通過競賽讓學(xué)生循序漸進的體驗并掌握投資理論知識。包括單品種金融商品投資、組合投資、組合投資風(fēng)險管理等。具體功能特征要求:
(一)多樣化的模擬品種1、完整的股票、債券交易品種及行情先試分析系統(tǒng):包括滬深A(yù)、B股的所有品種,創(chuàng)業(yè)板基中小板品種,各種國債、企業(yè)公司債券,可轉(zhuǎn)債及優(yōu)先股交易品種,這樣可以使學(xué)生全面的交易和分析了解中國股市債市的全貌,學(xué)生可以身臨其境的近距離接觸中國證券市場,可以提高學(xué)生的投資交易能力,投資品種的選擇能力及投資組合能力,行情系統(tǒng)同時要具備國際證券市場的部分品種,比如紐交所行情、納斯達克市場行情、香港聯(lián)交所的個交易品種行情,這樣,在證券市場國際化的前提下,達到學(xué)生學(xué)習(xí)內(nèi)容的全面化和國際化。2、國內(nèi)國際期貨市場的各個品種的模擬交易、行情顯示、分析系統(tǒng):通過其行情顯示系統(tǒng)可以全面了解和獲悉國內(nèi)國際期貨市場(包括商品期貨和金融期貨)的即時行情和進行投資分析;通過其信息咨訊系統(tǒng)可以了解國內(nèi)外期貨市場和期貨商品的信息;通過其模擬交易系統(tǒng)可以讓學(xué)生在教師的指導(dǎo)下進行國內(nèi)國際期貨的模擬交易買賣。3、國內(nèi)證券投資基金的各個品種:通過其行情顯示系統(tǒng)可以了解國內(nèi)基金市場的開放式基金、封閉式基金基本行情,以及個基金的凈值變化情況、基金投資的持倉狀況;通過其柜臺系統(tǒng)可以使學(xué)生演練基金帳戶的開、銷戶及申購、贖回操作;通過其模擬交易系統(tǒng),進行封閉式基金的模擬買賣交易。4、外匯交易品種:通過其行情顯示系統(tǒng)全面獲悉國際外匯市場的八個外幣品種的交易行情和成交情況;利用其信息咨訊系統(tǒng)可系統(tǒng)了解所及各國的經(jīng)濟狀況金融貨幣政策的變化情況,和各國貨幣的升貶值情況,以及各國貿(mào)易順逆差情況,這樣學(xué)生可以通過外匯這個窗口了解國際經(jīng)濟、金融變化;通過其模擬交易系統(tǒng),進行外匯實盤和外匯保證金交易的模擬買賣。從而對課本所學(xué)知識進行進一步的消化、理解和鞏固。
(二)高仿真交易機制1、在模擬交易不論品種、交易界面、交易步驟及操作要求都應(yīng)該與實際業(yè)務(wù)達到做大限度的一致,相當(dāng)于既模擬交易所又模擬證券營業(yè)部的方式。交易中,營業(yè)部、交易所、銀行、登記結(jié)算公司各環(huán)節(jié)及處理程序盡量俱全,使學(xué)生得以訓(xùn)練業(yè)務(wù)的全過程,特別是交易費用的設(shè)置上,應(yīng)與實際業(yè)務(wù)保持一致,各種交易和結(jié)算規(guī)則必須符合交易所相關(guān)規(guī)定。第三方存管和印證轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)也不可或缺。撮合成交原理及即時性不應(yīng)與實際業(yè)務(wù)有所差別。
(三)必須擁有實訓(xùn)指導(dǎo)教師可控制的不同范圍的各個品種的投資競賽系統(tǒng)1、要求軟件提供開發(fā)商每學(xué)年必須進行不少于一次的全國性或區(qū)域性模擬投資大賽,這樣可以通過模擬投資比賽,既提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,又可以檢驗學(xué)生及教師的教學(xué)效果,通過這種實戰(zhàn)演練,提高學(xué)生的操作能力和投資分析、投資組合能力。2、模擬交易軟件中要可以自行設(shè)置不同品種、不同范圍的比賽。比如:可以設(shè)置校內(nèi)不同專業(yè)的比賽,專業(yè)內(nèi)設(shè)置不同班級的比賽,是學(xué)生能夠在賽中學(xué)、賽中練,以充分發(fā)揮證券實訓(xùn)室的作用。3、系統(tǒng)中要具備師生互動環(huán)節(jié),學(xué)生的投資組合中的各個投資品種要注明買入賣出理由,指導(dǎo)教師可以有針對性的進行指導(dǎo)。4、比賽成績排行要多樣性:既有總收益排行,又有月、周收益排行。既有既有院校總排行,又有專業(yè)、班級排行。這樣可以及時全面掌握學(xué)生的學(xué)習(xí)效果和投資選股能力。
(四)交易流程必須完備1、交易必須從資金賬戶和掌權(quán)賬戶的開立開始,第三方存管-銀證轉(zhuǎn)賬-委托下單-成交查詢-撤銷委托-證券交易清算與交收,完成整個過程。對于期貨交易必須具備開戶、開倉、加倉、平倉、逐日盯市,交割的全過程,并且具有跨市場套利跨品種套利的功能。2、軟件要具備行情的歷史回放功能和非交易時間交易設(shè)置功能,這樣可以讓學(xué)生在非交易時間上課時同樣可以進行交易練習(xí),這樣可以充分提高實訓(xùn)系統(tǒng)的利用率,也可以對行情和交易進行盤后分析。
(五)、具有一個全面的、動態(tài)的宏微觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)庫1、中國股票市場交易數(shù)據(jù)庫:提供滬深兩市所有股票交易數(shù)據(jù),以及可比股票價格、多種回報率、詳細股本變動信息等。特色指標(biāo):(日、周、月、年度統(tǒng)計的)考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場回報率(等權(quán)平均法、流通市值加權(quán)平均法、總市值加權(quán)平均法);不考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場回報率(等權(quán)平均法、流通市值加權(quán)平均法、總市值加權(quán)平均法)2、中國上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)庫:按照新舊會計準(zhǔn)則,收錄主要科目的歷史對應(yīng)數(shù)據(jù)和重要會計科目,體現(xiàn)專業(yè)數(shù)據(jù)調(diào)整技術(shù)。特色指標(biāo):同業(yè)存款、貴金屬、存貨凈額、保險業(yè)務(wù)收入、手續(xù)費及傭金支出、融資租賃固定資產(chǎn)、質(zhì)押貸款凈增加額等。按照2007年新會計準(zhǔn)則,調(diào)整合并會計數(shù)據(jù),保證數(shù)據(jù)可比性。對2007年以前的財務(wù)數(shù)據(jù),采取保留并兼容到現(xiàn)有結(jié)構(gòu)的方法,在充分理解會計科目變更的基礎(chǔ)上,對歷史數(shù)據(jù)進行對應(yīng)。3、中國宏觀經(jīng)濟研究數(shù)據(jù)庫:數(shù)據(jù)內(nèi)容包括國內(nèi)生產(chǎn)總值、人口就業(yè)與工資、固定資產(chǎn)投資、居民收入與消費、財政收支、價格指數(shù)、能源、環(huán)境、國內(nèi)貿(mào)易、對外貿(mào)易、國際收支、農(nóng)業(yè)、工業(yè)、建筑業(yè)、運輸業(yè)、郵電業(yè)、金融、保險等。特色指標(biāo):能源生產(chǎn)彈性系數(shù)、電力生產(chǎn)彈性系數(shù)、能源消費彈性系數(shù)、電力消費彈性系數(shù)、平均每天能源消費、居民熱力年消費量、工業(yè)污染治理投資、環(huán)境污染治理總投資、地質(zhì)災(zāi)害發(fā)生。
二、全仿真證券實訓(xùn)室在教學(xué)中的應(yīng)用
(一)行情分析軟件的應(yīng)用:通過股票、債券、期貨、基金行情分析軟件,了解當(dāng)日的及歷史行情綜合情況及個股漲跌情況,通過將理論課中學(xué)習(xí)過的各項技術(shù)分析方法、理論來對市場及個股進行分析和判斷、為模擬交易選擇股票、確定投資組合及買賣操作時機。
(二)全仿真模擬交易操作的應(yīng)用:通過全仿真股票模擬交易系統(tǒng),進行股票、債券、封閉式基金的買賣操作,對理論課講授的內(nèi)容進行驗證、溫習(xí)和演練,增強學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣、動手能力,零距離觸摸證券市場,切身體驗市場風(fēng)險;有機會參加股票投資模擬交易大賽。
(三)證券市場數(shù)據(jù)庫的應(yīng)用:學(xué)生可以利用數(shù)據(jù)庫,查詢分析與投資有關(guān)的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、國民經(jīng)濟各行業(yè)數(shù)據(jù)、各個上市公司的經(jīng)營財務(wù)業(yè)務(wù)歷史數(shù)據(jù),以及各期貨、外匯品種的國際國內(nèi)數(shù)據(jù),提高其對證券市場的基本分析能力,為其股票、期貨、證券投資基金基金、外匯等證券品種的投資決策提供重要參考。
近三年,中歐基金在業(yè)內(nèi)越來越閃亮。2010年、2011年,涌現(xiàn)了中歐價值發(fā)現(xiàn)等連續(xù)兩年都進入同類前1/2的“黑馬”基金(據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù))。銀河證券的2011股票投資管理能力評價報告中,中歐基金公司在全部60家基金公司中排名第8位。
2012年上半年,中歐基金業(yè)績繼續(xù)全面飆升,權(quán)益類基金凈值增長率平均高達12.68%,在所有納入排名的64家基金公司中排第一。
中歐基金對《投資者報》表示,今年以來業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)較好,得益于基金經(jīng)理及整個投研團隊對今年經(jīng)濟趨勢、政策方向的整體判斷及精選個股的能力,在持續(xù)的震蕩市場中把握住了結(jié)構(gòu)性機會。從2009年起,投研團隊建設(shè)一直是中歐基金發(fā)展的重中之重,投入了很大的人力物力去發(fā)展,也收到了明顯的效果。
三大投研法寶
從業(yè)績表現(xiàn)來看,中歐旗下的股基業(yè)績具有較好的持續(xù)性,多只基金不單單是今年以來業(yè)績突出,過去6個月、過去一年、過去兩年的業(yè)績排名也處于同類前10%的水平?;鸾?jīng)理周蔚文、茍開紅的長期、短期的投資業(yè)績都非常出色。
關(guān)于研究對投資的重要性,彼得?林奇曾有句經(jīng)典名言,“不進行研究的投資,就像打撲克從不看牌一樣,必然失敗?!?/p>
從中歐基金的業(yè)績表現(xiàn)可以看出,投研才是基金公司最大的生命力。
從2009年起,投研團隊建設(shè)一直是中歐基金發(fā)展的重中之重,中歐主要從三方面做出了卓有成效的努力。
第一是完善團隊的搭建。自2009年以來,中歐基金全力加強了整體投研團隊規(guī)模建設(shè),投研團隊人數(shù)擴充超過50%;此外,在基金經(jīng)理和研究員的人員分布上也更加合理。目前,公司投研團隊人數(shù)已經(jīng)增加到30人,占公司全體員工的1/3。
第二是完善投研機制。中歐基金近幾年完善了研究員、基金經(jīng)理考評制度和激勵機制,更加突出業(yè)績導(dǎo)向。同時,在投研團隊內(nèi)部,加強了交流與溝通,優(yōu)化業(yè)務(wù)流程。并采取“TOP3+1”模式激勵研究員推薦績優(yōu)上市公司,使投研工作效用最大化。
第三是加強管理。中歐基金根據(jù)行業(yè)特點和境內(nèi)外的經(jīng)驗,進一步完善了內(nèi)部管理機制,力求更加科學(xué)和高效,從而打造出有戰(zhàn)斗力的投研團隊,充實力量,提高投資決策的科學(xué)性。
投研累積能量
中歐基金整體業(yè)績明顯改變,與一個人的加入密不可分。自周蔚文2011年到任投資總監(jiān)后,公司投資部門更加細分,茍開紅擔(dān)任權(quán)益投資部總監(jiān),該部門目前有五位基金經(jīng)理。
目前,公司現(xiàn)有行業(yè)研究員、策略研究員、債券研究員、金融工程研究員等共10余名;基本覆蓋了各個大類行業(yè),年度調(diào)研上市公司、參與各類路演交流超過500余次。
周蔚文對投研團隊內(nèi)部加強了交流與溝通,完善考核與激勵體制,使得中歐基金成為中小型基金公司的一匹“黑馬”。
在他看來,業(yè)績提升靠的是選股加擇時??雌饋砗唵?,能做好的基金并不多見。要做到這兩點,首先對經(jīng)濟大勢的判斷不能犯大錯,在此基礎(chǔ)上才決定接下來的投資選擇。
為了強化研究員的研究能力,他采取了與其他投資總監(jiān)不同的管理方式,去年開始嘗試讓研究員互換行業(yè)研究,拓寬研究員視野。
周蔚文認為,提倡研究員換行業(yè)研究,操作起來并不難,因為行業(yè)之間共同點很多。先要全面分析,然后找出不同時期的關(guān)鍵因素,各個行業(yè)都一樣。投資的穩(wěn)健來自于研究行業(yè)的廣泛,這也是他對研究團隊提出的新要求,行業(yè)融會貫通才敢于尋找不同行業(yè)中的投資機會。
“這樣做是使他們了解,研究有很多共同點,看多了就會發(fā)現(xiàn)哪些是重要的,哪些是不重要的,才能找到公司的關(guān)鍵點。這能提高人才培養(yǎng)速度,加快研究員對行業(yè)和經(jīng)濟的認識?!敝芪滴谋硎?。
周蔚文是券商研究員出身,他對研究頗有一番見解。他認為,做研究要“進得去,出得來”。“進得去”,指研究確實做得很好,能很深入,對細節(jié)和未來都能把握;而“出得來”是指研究員要站遠一點,不能太死板。
繼續(xù)苦練內(nèi)功
中歐基金成立于2006年,目前管理著11只基金,具有較完善的產(chǎn)品線,已經(jīng)覆蓋了股票基金、債券基金、指數(shù)基金和分級基金等領(lǐng)域,并在業(yè)績上展現(xiàn)出了良好的管理能力。
海通證券認為,相對于基金凈值增長率,超越基準(zhǔn)收益率更能反映基金經(jīng)理的綜合投資能力,反映基金經(jīng)理擇時能力、選股能力等。
據(jù)海通證券統(tǒng)計,2012年上半年,274只開放式主動股票型基金平均跑贏基準(zhǔn)0.3個百分點。其中跑贏基準(zhǔn)幅度在10%以上的基金只有中歐新動力、中歐中小盤等6只基金,中歐基金占了總數(shù)的1/3。
從長中短期的超額收益看,這樣的業(yè)績較好地反映了基金的主動管理能力,是投資者挑選基金較好的指標(biāo)之一。結(jié)果也顯示,中歐新動力、中歐中小盤等在上半年超額收益排名靠前的基金,都是中長期業(yè)績表現(xiàn)較好的基金。
不過,截至上半年末,中歐基金資產(chǎn)管理規(guī)模為63.28億元,排名較為靠后。對此,中歐基金有著清晰的認識和規(guī)劃。
一、化工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范與資金管理的基本概述
(一)化工企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險防范概述
化工企業(yè)的風(fēng)險防范主要是指化工企業(yè)在實際管理過程中有目的以及有意識的借助組織活動、計劃活動、控制活動以及檢查活動等有效防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生,從而最大限度減少損失,進而確保企業(yè)正常經(jīng)營活動的順利開展,最終到達化工企業(yè)的發(fā)展目的[1]。從某種程度上講,化工企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險防范能力屬于一項衡量化工企業(yè)實際經(jīng)營能力的重要指標(biāo),化工企業(yè)在實際經(jīng)營過程中應(yīng)把握好可能會出現(xiàn)的各種財務(wù)損失,比如MTBE汽油調(diào)和添加劑由于物價因素帶來的財務(wù)損失,尤其是在市場競爭非常激烈的背景下,化工企業(yè)面臨的財務(wù)風(fēng)險也越來越多,應(yīng)不斷增強財務(wù)風(fēng)險防控能力。
(二)化工企業(yè)的資金管理概述
化工企業(yè)的資金管理主要是指對化工企業(yè)的資金籌集、調(diào)度、運作以及結(jié)算等實施系統(tǒng)化管理。從專業(yè)化角度出發(fā),資金管理屬于化工企業(yè)管理中的精細化工作,也是化工企業(yè)管理工作的核心內(nèi)容,化工企業(yè)的資金管理更加強調(diào)平衡化工企業(yè)在籌資管理、投資管理、利潤分配管理以及生產(chǎn)管理中的資金投入,從而加快化工企業(yè)的資金周轉(zhuǎn),進一步優(yōu)化調(diào)整資金的余缺,最大限度放大化工企業(yè)的經(jīng)營收益[2]。
二、化工企業(yè)資金管理中存在的問題
(一)化工企業(yè)的資金分配不均
現(xiàn)階段,化工企業(yè)的集團企業(yè)在企業(yè)資金分配環(huán)節(jié)難以對資金實施有效監(jiān)督控制與管理,有時集團總公司僅僅是執(zhí)行相應(yīng)的管理職能,但是對其下屬公司在資金上的管理不當(dāng),化工企業(yè)下屬公司對于總公司所提出的相關(guān)要求也不能夠盡力去執(zhí)行,從而難以有效發(fā)揮化工企業(yè)資金的協(xié)同效應(yīng)。此外,因化工企業(yè)在內(nèi)部監(jiān)督控制體系方面不健全,甚至出現(xiàn)資金挪用現(xiàn)象或者是資金難以有效利用現(xiàn)象。比如用于醚化汽油生產(chǎn)的相關(guān)資金用于其他方面,化工企業(yè)的資金不均以及資金分配方面不科學(xué),難以有效管理好企業(yè)的流動資金以及長期資金,進而導(dǎo)致化工企業(yè)的實際資金使用率相對較低。
(二)化工企業(yè)的高風(fēng)險投資
目前,化工企業(yè)借助企業(yè)資金,將其投資到相應(yīng)的高風(fēng)險業(yè)務(wù)中,主要包括期貨投資、股票投資、衍生品投資以及理財產(chǎn)品投資等,還包括化工企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備以及回收期不明確的項目投資中,則這些投資項目就會存在相對較大的風(fēng)險[3]。由于化工企業(yè)產(chǎn)生MTBE汽油調(diào)和添加劑、醚化汽油以及甲醇等,汽油價格波動相對較大,進而對化工企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營方面帶來嚴(yán)重影響,企業(yè)必須要保留一定的流動資金作為保障,若不能夠及時收回化工企業(yè)的投資資金,甚至還會導(dǎo)致企業(yè)的借貸資金難以及時償還或者是資產(chǎn)收益率相對較低的現(xiàn)象,最終使化工企業(yè)的股票價值下降,增加化工企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險以及財務(wù)風(fēng)險。
(三)化工企業(yè)籌資方面的問題
從專業(yè)化角度出發(fā),化工企業(yè)的籌借資金方式主要有兩種,一種是債務(wù)籌資,而另一種是權(quán)益籌資?;て髽I(yè)在實際籌資過程中不能理性對待,片面的認為債務(wù)籌資有利于降低企業(yè)的籌資成本,也不會引起企業(yè)管理權(quán)的流失,所以化工企業(yè)往往會偏好相應(yīng)的債務(wù)籌資。而且在籌資期間,不能對資本結(jié)構(gòu)進行細致的分析,導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的實際負債率相對較高,因融資而引起的資金成本也相對較高[4]。此外,化工企業(yè)要保留資金確保償還到期債務(wù),化工企業(yè)到期的償本付息壓力比較大,在一定程度上降低了化工企業(yè)的資金利用率,增大了化工企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險,如果化工企業(yè)投資收益遠遠小于化工企業(yè)的投資成本,則將會造成化工企業(yè)由于難以償還債務(wù)。如果化工企業(yè)的債務(wù)比例相對較高,還會嚴(yán)重影響到化工企業(yè)的信譽情況,使其信用評級降低,導(dǎo)致化工企業(yè)的價值下降。化工企業(yè)作為資金密集型的企業(yè),其資金流動性是非常重要的,一旦出現(xiàn)投資風(fēng)險,將會影響到MTBE汽油調(diào)和添加劑、甲醇以及芳烴的生產(chǎn),導(dǎo)致資金鏈斷開,帶來很難彌補的損失?;て髽I(yè)籌資期間,還存在相應(yīng)的盲目籌資問題,不能夠綜合考慮化工企業(yè)的資金需求狀況而籌集到過量資金,從而使資金利用效率下降以及籌集資金不足,難以有效開展化工企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。
三、化工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險防范措施
(一)化工企業(yè)應(yīng)科學(xué)化制定投資決策
化工企業(yè)所產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險大部分都是由于相對復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境所引起的,盡管化工企業(yè)自身難以改變各種環(huán)境,但是可以采取措施降低財務(wù)風(fēng)險,這種情況下應(yīng)借助各種評價工具為決策依據(jù)。從專業(yè)化角度出發(fā),財務(wù)風(fēng)險評價主要是指將財務(wù)指標(biāo)量化,然后借助數(shù)值展現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險指數(shù),從而更好的發(fā)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險,并對其進行有效控制。因化工企業(yè)的一系列財務(wù)指標(biāo)包括化工企業(yè)的資產(chǎn)負債率、存貨周轉(zhuǎn)率以及費用利潤率等都會受到國內(nèi)環(huán)境以及國外環(huán)境的不同程度影響,所以可以相對全面以及相對客觀的反映出化工企業(yè)在財務(wù)方面的健康狀況,借助財務(wù)評價體系充分了解化工企業(yè)在MTBE汽油調(diào)和添加劑生產(chǎn)、醚化汽油生產(chǎn)以及甲醇生產(chǎn)等方面的風(fēng)險狀況,從而為及時調(diào)整實際投資決策以及優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)提供科學(xué)依據(jù),確保企業(yè)投資決策的規(guī)范化以及科學(xué)化。
(二)化工企業(yè)應(yīng)規(guī)范企業(yè)的財務(wù)操作流程
目前,有效規(guī)范化工企業(yè)的財務(wù)工作操作流程,可以降低財務(wù)風(fēng)險,使化工企業(yè)的每一位財務(wù)人員都能嚴(yán)格按照流程做事,減少主觀隨意性帶來的操作失誤,避免或降低財務(wù)方面的損失。此外,借助規(guī)范化的財務(wù)操作流程可以合理化的理清企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)關(guān)系,從而使企業(yè)醚化汽油、甲醇生產(chǎn)等相關(guān)部門之間的職責(zé)明確,最大限度減少化工企業(yè)部門之間的糾紛,提升企業(yè)財務(wù)工作效率,充分調(diào)動財務(wù)人員的積極性,為化工企業(yè)創(chuàng)造更多財富[5]。
(三)化工企業(yè)增強財務(wù)風(fēng)險意識
化工企業(yè)作為資金密集型企業(yè),應(yīng)大力培養(yǎng)員工的風(fēng)險意識,高度重視財務(wù)人員綜合素質(zhì)水平的提升,增強財務(wù)工作人員的認識風(fēng)險能力、分析風(fēng)險能力以及防范風(fēng)險能力,把防范財務(wù)風(fēng)險意識貫穿到整個資金管理工作中,降低因人員工作失誤而帶來的財務(wù)風(fēng)險。此外,要優(yōu)化化工企業(yè)的實際流動資產(chǎn)情況,做好企業(yè)的內(nèi)部管理工作,當(dāng)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的流動比率以及速動比率出現(xiàn)問題的時候,必須要及時優(yōu)化調(diào)整,盡量在化工企業(yè)財務(wù)風(fēng)險還沒有發(fā)生或者是發(fā)生初期的時候?qū)⑵渫耆髿?,防止帶來長期損失。
(四)化工企業(yè)需優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),有效調(diào)整庫存
現(xiàn)階段,合理化的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對化工企業(yè)來說是非常重要的,因此化工企業(yè)在內(nèi)部管理工作中必須要認識到這一點,不斷優(yōu)化化工企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。若庫存量相對較大,則可以借助擴大銷售或者是賒銷的方式,盡量減少庫存,若庫存不足,則需要借助原材料,擴大生產(chǎn)彌補不足。此外,為了在一定程度上增加銷售量,利用賒銷方式來減少庫存,僅僅是適用于信用度相對較好的客戶,針對那些信用度相對較差的客戶,若仍然采用上述方式減少庫存,則會加大化工企業(yè)在應(yīng)收賬款方面的收回成本,而且還可能難以收回,最終演變?yōu)閴馁~,進而嚴(yán)重影響到化工企業(yè)的資金方面的流動性??傊?,要想調(diào)整化工企業(yè)醚化汽油、甲醇以及MTBE等的庫存,必須要根據(jù)化工企業(yè)的實際情況,采取合理的調(diào)整方式來操作,從根本上降低化工企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
受利率市場化以及金融脫媒的影響,銀行在利差收窄的同時,紛紛舉起資管大旗,希望借此獲得利潤增長的支撐。由于資管業(yè)務(wù)在光大銀行本行的特殊表現(xiàn)和作用,該業(yè)務(wù)成為該行戰(zhàn)略調(diào)整中的重要一步。
今年光大銀行中間業(yè)務(wù)收入增量中一半以上來源于理財業(yè)務(wù)收入,存量中銀行理財業(yè)務(wù)將近30%,三季報數(shù)據(jù)顯示,前三季度行內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入700.47億元,其中實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入202.61億元,比上年同期增長50.72%,占比為28.92%。
除在本行中間業(yè)務(wù)收入中占比高,光大銀行資管業(yè)務(wù)也相對自成體系。自2004年推出業(yè)界第一單理財業(yè)務(wù),光大銀行理財部門先后經(jīng)歷資金部、投行部、財富中心,在轉(zhuǎn)型資產(chǎn)管理部后便開始準(zhǔn)理財業(yè)務(wù)事業(yè)部式的運作改革。
現(xiàn)任光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理的張旭陽在此期間扮演了關(guān)鍵角色。自2004年起,張旭陽開始負責(zé)光大銀行理財產(chǎn)品的開發(fā)、設(shè)計、交易與管理,創(chuàng)造出國內(nèi)銀行理財業(yè)務(wù)多個第一,成為銀行理財市場的領(lǐng)軍人物之一。 “單飛”后的銀行系資產(chǎn)管理公司,無論在投資領(lǐng)域、業(yè)務(wù)模式還是激勵機制上都可以獲得更大的空間。
一位銀行資管業(yè)人士,對張的評價是“思路清晰,想法超前”。
10月底,張旭陽在光大銀行總行辦公室接受了《財經(jīng)》記者專訪,暢談了未來“單飛”后的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略設(shè)想,及當(dāng)前的推進工作。在一個半小時的交談中,張旭陽幾乎對每一個問題,都喜歡用一種系統(tǒng)性的語言來表述,且語速頗快。
在他看來,“不論是股票質(zhì)押貸款,還是企業(yè)并購融資,以及大家正在討論的投貸聯(lián)動,都顯示商業(yè)銀行已經(jīng)成為資本市場不可或缺的一部分。所以,既然已無法將商業(yè)銀行排除在資本市場之外,不如讓商業(yè)銀行主動建立防火墻(成立理財獨立子公司),與自營業(yè)務(wù)建立比較清晰的柵欄,防止不同風(fēng)險之間的蔓延”。而單飛后的資產(chǎn)管理公司,無論在投資領(lǐng)域、業(yè)務(wù)模式還是激勵機制上都可以獲得更大的空間。
銀監(jiān)會主席尚福林在2015年度監(jiān)管工作會議上曾表示,將探索部分業(yè)務(wù)板塊和條線子公司制改革。條件成熟的銀行對信用卡、理財業(yè)務(wù)進行子公司改革試點,實現(xiàn)法人獨立經(jīng)營。
目前,除了光大銀行,亦有其他股份制銀行申請成立獨立理財子公司,此外,監(jiān)管層甚至開始鼓勵條件成熟的城商行也可以設(shè)立獨立的法人理財機構(gòu)。而理財業(yè)務(wù)獨立法人化后業(yè)務(wù)已經(jīng)跨界,與現(xiàn)有商業(yè)銀行法存在一定矛盾,需要監(jiān)管協(xié)調(diào);銀行理財業(yè)務(wù)拆分在國內(nèi)沒有經(jīng)驗可尋,快速放開存在潛在風(fēng)險,需要擇機試點;此外,此輪股災(zāi)令部分業(yè)界人士開始重新反思商業(yè)銀行與資本市場之間的關(guān)系。據(jù)《財經(jīng)》記者了解,上述是導(dǎo)致當(dāng)前監(jiān)管層態(tài)度審慎的主要原因。
業(yè)界則預(yù)計,銀行理財拆分子公司只是時間問題。 拆分準(zhǔn)備
《財經(jīng)》:在申請成立子公司后,光大資管都做了哪些準(zhǔn)備工作?
張旭陽:目前主要做了四方面準(zhǔn)備:
一是系統(tǒng)準(zhǔn)備。光大銀行對原有的理財投資系統(tǒng)進行了徹底的改造。今年9月底,光大銀行理財投資管理系統(tǒng)一期已經(jīng)上線,預(yù)計二期將于明年6月份正式上線。
獨立的資管系統(tǒng)可以將投資策略、投資流程、投資方法和投資風(fēng)控固定到系統(tǒng)中,提高投資效率、固化投資風(fēng)控,對前中后臺形成解放,便于加強投資端的管理和技術(shù)支持。
此外,我們著手建立自己的信用內(nèi)部風(fēng)險評估系統(tǒng),外部投資組合業(yè)績歸因分析系統(tǒng)也開始論證。上述三個系統(tǒng)對于未來子公司的業(yè)務(wù)開展在IT系統(tǒng)方面提前布局。優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機構(gòu)也是優(yōu)秀的科技公司,因此系統(tǒng)建設(shè)是我們首先考慮的。
二是產(chǎn)品準(zhǔn)備。我們近期推出類似浮動收益型產(chǎn)品,作為預(yù)期收益型產(chǎn)品和凈值型產(chǎn)品的過渡產(chǎn)品。目前銀行理財?shù)耐顿Y策略是在追求目標(biāo)收益基礎(chǔ)上的風(fēng)險最小化,因此我們計劃通過浮動收益產(chǎn)品進行過渡,銀行在代客投資過程中收取固定的管理費收入,投資者根據(jù)投資端的表現(xiàn),獲得基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的真實收益率,這種收益可能有一定波動性,但投資者也相應(yīng)獲得可能的超額收益,等成熟之后再轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁敌彤a(chǎn)品。
三是資源、人員上的一些儲備。今年下半年,我們剛完成包括交易、投研、投后管理、信用風(fēng)險、系統(tǒng)建設(shè)等崗位的人員招聘。
四是投資決策機制的完善。目前,我們采用了三種投資決策機制:第一種是涉及非標(biāo)的信用風(fēng)險,我行借助光大銀行總行的信用風(fēng)險審批團隊進行審批;第二種是資管業(yè)務(wù)投資決策委員會和資管部根據(jù)授權(quán)對包括債券、基金等品種在內(nèi)的市場化投資進行審批;第三種是新增加的投委會特殊表決機制,主要針對股權(quán)、產(chǎn)業(yè)基金這種低流動性資產(chǎn)和另類投資的審批。不同于投委會的普通表決機制,它在專家委員、信用評審委員方面會強化。
傳統(tǒng)銀行對信用風(fēng)險的判斷,主要看存量資產(chǎn),而對權(quán)益投資而言,更多要看未來的現(xiàn)金流。我們希望通過投資決策機制的不斷完善,為下一步子公司理財業(yè)務(wù)回歸資管本源做機制安排。
《財經(jīng)》:近些年來,銀行理財業(yè)務(wù)在銀行資金來源中扮演了重要角色,且在以往的營銷過程中,大多與分行相關(guān)部門的渠道營銷有著密切合作關(guān)系,分拆后如何理順利益關(guān)聯(lián)?
張旭陽:我們目前理財資金來源一半是零售客戶,一半是同業(yè)機構(gòu)客戶和企業(yè)客戶,同業(yè)機構(gòu)客戶對渠道依賴性很小;投資端非標(biāo)占比不足20%,而債券、資本市場工具等更多來自市場及主動投資,所以,投放端對分行依賴程度也較低。
未來成為獨立法人后,隨著在資金端業(yè)務(wù)能力不斷拓展,資金端對母行的需求會更小一些。
我們定位很清楚,資管子公司要為投資者創(chuàng)造價值,為母行綜合化經(jīng)營提供助力。獨立之后,我們會憑借陽光理財品牌、管理能力幫助分行穩(wěn)定、吸引投融資客戶,包括零售客戶,而分行的銷售費用、非標(biāo)產(chǎn)品推薦和投后管理費用在子公司獨立后仍然會留在分行,分行同時還會獲得客戶結(jié)算資金等綜合效益。因此,分拆后,銀行理財子公司與銀行分支機構(gòu)的利益仍是一致的。 資管投行設(shè)想
《財經(jīng)》:監(jiān)管層的初衷是希望通過理財業(yè)務(wù)的拆分,來實現(xiàn)防火墻作用,打破“剛兌”的同時,避免風(fēng)險的蔓延。那么成立子公司,會給資管業(yè)務(wù)本身帶來怎樣的影響?
張旭陽: 成立子公司后,銀行資管業(yè)務(wù)的邊界將得到拓寬?,F(xiàn)在銀行理財受制于體制,更多集中于固定收益類資產(chǎn),而如果涉及權(quán)益市場、資本市場的投資,就需要借助其他渠道、通道來進行。這不利于培養(yǎng)自己的能力。如果成為獨立法人,希望銀行系的資管公司可以在資本市場獲得更好的投資觸點。
此外,成為獨立法人之后,機制也會更加靈活。資產(chǎn)管理行業(yè)“輕金融、新金融”的特性使得人力資本投入是核心競爭力保持、提升的根本。我們希望通過比較好的市場化績效激勵、合伙人制度等安排,在保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上吸引更多的人才,提高投研能力和風(fēng)險管控能力,這是在資管行業(yè)中勝出的一個保證。同時,我們也會探索如何更好地平衡投資者和資管機構(gòu)的關(guān)系,平衡短期和長期的業(yè)績回報,使得我們能為投資者提供更穩(wěn)定的投資回報。
《財經(jīng)》:在銀行內(nèi)部,子公司掛牌后的資管業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的銀行理財業(yè)務(wù)間會形成一種什么業(yè)務(wù)格局?
張旭陽:傳統(tǒng)的銀行理財模式面臨很大挑戰(zhàn),這個挑戰(zhàn)主要來自剛性兌付。傳統(tǒng)銀行理財管理模式要發(fā)生根本性變化,而且這種變化越早越好,在流動性寬松的環(huán)境下,通過調(diào)結(jié)構(gòu)能夠處理消化一部分風(fēng)險,如果還按照原有模式去發(fā)展,隨著規(guī)模不斷增長,實際上是在積累下一個風(fēng)險隱患。
金融的本質(zhì)作用是風(fēng)險資產(chǎn)的形成、定價與處置。在銀行主導(dǎo)的間接融資體系中,金融風(fēng)險是通過銀行的客戶關(guān)系管理與持續(xù)信用風(fēng)險監(jiān)測、模式/模型選擇與組合管理得以控制的。而在以金融市場為主導(dǎo)的直接融資體系中,風(fēng)險控制的主要手段是通過專業(yè)化的資產(chǎn)管理與財富管理機構(gòu),以分散化的轉(zhuǎn)移為主要手段控制,沒有資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)的良性發(fā)展,就不可能有間接融資到直接融資的轉(zhuǎn)換。債券剛性兌付、信托剛性兌付、理財剛性兌付,風(fēng)險不能轉(zhuǎn)移傳遞,所謂的“資產(chǎn)管理、財富管理”就是影子銀行或銀行的影子,金融結(jié)構(gòu)沒有真正發(fā)生變化。因此,銀行理財?shù)霓D(zhuǎn)型,主要是產(chǎn)品模式的轉(zhuǎn)型,實際上通過“風(fēng)險可測量、風(fēng)險可隔離、投資者可承受”三個條件,保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險、收益能夠過手給投資者,這是轉(zhuǎn)型最根本的途徑。那么,獨立法人之后如何處理產(chǎn)品的關(guān)系?我覺得還應(yīng)該遵循這個原則,不能為了保證規(guī)模維持原有模式。第二個想法是,如果成為獨立法人之后,應(yīng)該是循序漸進、兩步走的關(guān)系。
傳統(tǒng)的銀行理財產(chǎn)品還是以銀行名義發(fā)行,管理人由銀行內(nèi)部部門轉(zhuǎn)換到全資子公司。子公司要做的是將增量迅速做起來,希望能夠獲得類似于養(yǎng)老金資格牌照、公募基金牌照等其他牌照,公司會通過新的風(fēng)險可隔離模式發(fā)行新的管理型理財產(chǎn)品。
如果子公司明年能成立,經(jīng)過五年發(fā)展時間,希望到2020年,我們管理的資產(chǎn)規(guī)模能夠翻倍,而規(guī)模中50%以上來自新模式下的理財管理規(guī)模。
《財經(jīng)》:你曾一直強調(diào)理財向資管投行轉(zhuǎn)型,而資管行業(yè)一個很大的模式變化就是三體合一,資產(chǎn)管理、投資銀行和財富管理的邊界越來越模糊,能否再詳細解讀一下背后的邏輯。
張旭陽:資管投行的最終核心還是資管,財富管理可能先做資管再做投行,投行可能先做資管再往前端走,最根本的邏輯在于投資和融資的鏈條更短,去中介逐漸透明。盡管三體合一,但是功能不能少,就如麻雀雖小要五臟俱全。
投行業(yè)務(wù)所承擔(dān)的是把非標(biāo)產(chǎn)品翻譯成可交易、可估值的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的功能,這種功能為資管業(yè)務(wù)開放式、可凈值化發(fā)行的組合管理打好基礎(chǔ)。如果沒有可交易的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn),資管做不到分散投資、組合投資,也做不到公允價格進行買賣、進行交易。而資管業(yè)務(wù)組合管理、投資分散又進一步為財富管理業(yè)務(wù)的分散配置上打好基礎(chǔ)。所以,我們的模式(功能)互相蔓延,但是基本的功能不能少,否則就是表面上做財富管理,背后實際上就是非標(biāo)投放。 四個投資主題
《財經(jīng)》:今年9月銀行理財產(chǎn)品的平均預(yù)期年化收益率為4.49%,創(chuàng)近兩年新低,您如何看待這一現(xiàn)象?
張旭陽:理財收益下降是正?,F(xiàn)象。整個經(jīng)濟增長就這樣一個速度,不可能要求投資收益回報超過經(jīng)濟增長速度。過去很多回報都是因為管制套利帶來的無風(fēng)險套利,這種機會會越來越少。投資者要習(xí)慣未來低收益回報。
未來老齡化帶來的整體社會融資成本下移,但是資產(chǎn)稀缺,所以投資回報還是會向下走,走到什么程度要看經(jīng)濟周期波動。但在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中,會有很多權(quán)益性投資機會,如果愿意承受波動性,會有好的超額回報品種,如股權(quán)投資等。
《財經(jīng)》:隨著銀行理財收益率不斷下滑、資金面寬松,銀行都在尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),光大資產(chǎn)管理在投資端主要向哪些領(lǐng)域傾斜?
張旭陽:光大銀行資產(chǎn)管理在投資端一直堅持雙F的產(chǎn)品管理模式和啞鈴型投資布局,力求穿越周期性波動。在啞鈴型投資短端,加強對債券交易能力建設(shè)和量化投資能力建設(shè),通過交易能力補充短端收益能力的短板。
在長端資產(chǎn)管理機構(gòu)要從關(guān)注企業(yè)或地方政府資產(chǎn)負債表的右側(cè)向左側(cè)轉(zhuǎn)移,即從關(guān)注企業(yè)債務(wù)或股權(quán)融資,向更多地關(guān)注企業(yè)資產(chǎn)方的質(zhì)量轉(zhuǎn)變。一是通過資產(chǎn)證券化幫助企業(yè)盤活存量資產(chǎn),同時通過并購基金、杠桿收購幫助企業(yè)引入高能資產(chǎn)替代低效資產(chǎn),從而根本改變資產(chǎn)負債表、現(xiàn)金流量表的質(zhì)量,這就是產(chǎn)融結(jié)合、資管投行的模式。把資產(chǎn)負債表左方做得更有質(zhì)量,才能降低右方的風(fēng)險。所以未來我們會看到整體資產(chǎn)管理行業(yè)投資譜系在投資布局的長端會重點突破,這包括基礎(chǔ)設(shè)施結(jié)構(gòu)化融資、并購、企業(yè)資產(chǎn)證券化、PE、REITS等投向的比例會提高。即便是二級市場的股票投資,也會體現(xiàn)“積極股東主義”的興起,即通過大量持有一家公司的股權(quán),從而進入董事會去影響或更替管理層,以改善企業(yè)的經(jīng)營績效。由“在股市上用腳投票”向“董事會里舉手表決”轉(zhuǎn)變。資本市場并購壓力正是美國企業(yè)不斷自我更新,克服內(nèi)部人控制而不斷發(fā)展的主要動因。
因此,在啞鈴型投資布局的長端,我們將在以下四個主題重點發(fā)力。第一是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資,包括PPP基金、產(chǎn)業(yè)基金,將部分中短端大量流動性資金做長端投資,信用風(fēng)險也不放松,通過降低流動性要求獲得比較好的收益。
第二個主題是并購,圍繞并購做定增、收購、混改并購基金、并購貸款等資本市場業(yè)務(wù)。
拓寬保險投資的渠道
無論是從國際經(jīng)驗看還是從中國保險業(yè)本身的需求來講,進一步開放投資渠道以及投資證券化必定是中國保險投資的趨勢,而且保險投資渠道的進一步開放能夠促進各保險公司投資的專業(yè)化、特色化發(fā)展。結(jié)合中國當(dāng)前國情,可以首先考慮對保險資金開放以下投資渠道:1、銀行間同業(yè)拆借市場;2、保險定向募集基金;3、作為機構(gòu)投資者委托基金管理公司管理部分資產(chǎn);4、進行非普通股的權(quán)益投資,例如參與國有股減持和法人股認購;5、直接參與股票市場;6、參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金;7、參與組建設(shè)立證券投資基金;8、外幣資產(chǎn)投資。
對于以上投資渠道開放建議,需要特別說明以下幾點。
第一,進入銀行間同業(yè)拆借市場對進一步完善銀行間同業(yè)市場結(jié)構(gòu)、樹立其在中國資本市場的地位,以及幫助保險公司處理短期資金均具有積極意義。
一方面主要保險公司的經(jīng)營狀況均已符合中國人民銀行對于銀行間同業(yè)拆借市場主體的基本標(biāo)準(zhǔn),且主要保險公司均已是銀行間同業(yè)市場債券業(yè)務(wù)成員,進入同業(yè)拆借市場的技術(shù)設(shè)施等成本低廉,因此主要保險公司已具備加入銀行間同業(yè)拆借市場的資格標(biāo)準(zhǔn)。另一方面,保險公司進入銀行間同業(yè)拆借市場即能豐富市場短期資金供給源,又能為保險公司處理短期資金提供一個更好渠道,給保險公司和銀行間同業(yè)拆借市場現(xiàn)有成員都帶來好處。
第二,保險公司發(fā)起設(shè)立定向募集基金并委托給合格的基金管理公司進行管理是股市和保險投資的共同要求,并能產(chǎn)生多方共贏。
由保險公司作為發(fā)起人設(shè)立保險定向募集基金,既能根據(jù)保險資金的特點量體裁衣設(shè)計投資方案從而解決保險資金迫切且特殊的投資需要,又可以解決中國股市培育機構(gòu)投資者的重大歷史課題。另一方面,由保險公司發(fā)起設(shè)立保險定向募集基金并由高素質(zhì)基金管理公司管理基本無障礙。
第三,參與國有股減持和認購法人股的投資方式與保險資金尤其是壽險資金的運用要求非常匹配。
保險資金尤其是壽險資金具有長期性、后續(xù)性的明顯特征,對于資金運用的流動性要求不高,因此比較適合中長期的戰(zhàn)略投資。保險資金作為重要的機構(gòu)投資者介入國有股的減持工作,將對上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善起到積極影響:一定程度上降低上市公司的股權(quán)集中度,使機構(gòu)投資者股東比重加大,間接地通過股東大會影響企業(yè)的經(jīng)營決策。同時,機構(gòu)投資者在公司經(jīng)營決策中的影響力提升,使得企業(yè)管理層更加關(guān)心企業(yè)長遠利益,投資者的利益得到體現(xiàn)。再者,保險資金介入國有股減持可以成為對證券市場沖擊的減震器。保險資金的長期負債特性決定了保險資金特別注重長線的投資回報,不會盲目追求短期收益,甚至還可以根據(jù)國有股減持的需要鎖定三至五年的流動期。與參與國有股減持類似,保險資金認購法人股也能起到深遠的影響并產(chǎn)生多方互贏格局。
第四,保險資金直接進入股票市場是急需的也是可行的。
中國股市近十年來的平均投資回報率基本上達到了年均22%-30%,這一高回報投資領(lǐng)域不允許保險資金進入會使保險資金面臨相對貶值的危機。而且近期中國正面臨著強大降息壓力,現(xiàn)有保險資產(chǎn)中的銀行存款和債券資產(chǎn)都將面臨縮水風(fēng)險,而利率下降并不會給股票投資帶來負影響,因此允許保險資金直接入市是非常急迫的,只有直接投資于股市方能合理進行組合投資獲得高額回報并有效規(guī)避利率風(fēng)險。另一方面,保險資金直接入市也是可行的。發(fā)達國家過去30年的經(jīng)驗表明,保險資金直接入市對保險公司和股市都極有利。在國際上保險公司是股市長期資金主要供應(yīng)者,也是股市主要機構(gòu)投資者。以美國為例,1999年美國人壽險公司資產(chǎn)中有55%為有價證券,且保險資金投資于股票市場的回報率高達14.4%。而中國股市經(jīng)過十幾年發(fā)展,市場法律法規(guī)日趨完善、游戲規(guī)則也逐漸明朗,尤其是經(jīng)過監(jiān)管當(dāng)局的持續(xù)監(jiān)管和規(guī)范,股市系統(tǒng)性風(fēng)險不斷得到釋放,保險資金進入股市的時機日趨成熟。同時,保險資金參與證券投資基金市場以來的表現(xiàn)也證實了保險資金確實是理性機構(gòu)投資者,保險資金這樣的長線理性投資者直接入市有利于消減股市投機氣氛。
第五,允許保險資金參與發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金,對推動國家基礎(chǔ)建設(shè)和地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展以及增加保險業(yè)收益、支持保險業(yè)發(fā)展均有長遠積極意義。
目前我國正處經(jīng)濟發(fā)展起飛階段,各項建設(shè)尤其是大型基礎(chǔ)設(shè)施和重點工程建設(shè)均須大量長線投資資金支持,同時這些投資項目也具有很高的投資回報率。而保險資金正具備規(guī)模大、投資期限長的特點,與大型基礎(chǔ)設(shè)施及重點工程的資金需求正好匹配。保險資金投資于一些期限長、具有穩(wěn)定回報的國家重點項目是非常適宜的,能夠滿足項目與資金的共同要求。
第六、允許保險資金參與組建證券投資基金,能夠推動保險業(yè)和基金業(yè)的共同發(fā)展,發(fā)揮保險資金在資本市場中的應(yīng)有作用。
國外著名保險集團幾乎都有控股的專業(yè)投資子公司,而投資子公司在專業(yè)化發(fā)展過程中往往都會通過組建基金公司的方式壯大起來。很顯然,保險資金作為典型的長線投資者及資本市場的主要參與者很適合作為發(fā)起人參與組建證券投資基金,而且保險資金經(jīng)過若干年的投資積累具備了參與組建證券投資基金的能力。從另一方面看,專業(yè)投資子公司是大型保險公司進行保險投資的最有效模式,作為獨立法人,投資子公司也可以通過兼并或認購等方式參與組建證券投資基金,為保險投資增加新的收益點并促進保險投資的專業(yè)化發(fā)展。
第七,建議外幣資產(chǎn)的投資運用采取封閉管理方式。目前各公司的外幣資產(chǎn)主要以銀行存款形式存在,建議逐步放開保險公司外幣資產(chǎn)的投資限制,首先可以考慮債券投資,可以陸續(xù)允許保險公司的外幣資產(chǎn)購買中國政府發(fā)行的外債、高信用級別國家的債券。鑒于中國目前不允許資本項目下的人民幣自由兌換,因此保險公司、保險監(jiān)督機構(gòu)應(yīng)該與外匯管理局等相關(guān)機構(gòu)共同制定外幣資產(chǎn)投資運用的封閉管理制度,以保證投資到期后資產(chǎn)的順暢回流。
開放保險投資渠道后的風(fēng)險管理
進一步開放投資渠道當(dāng)然也會帶來一些新的風(fēng)險,但通過保險公司內(nèi)部有效風(fēng)險管理制度以及保監(jiān)會合理監(jiān)管方案的設(shè)計施行,新的投資風(fēng)險可以得到有效規(guī)避和控制。
保險公司層次上的風(fēng)險管理主要依賴于兩點,一是建立和貫徹有效的總體風(fēng)險管理制度,二是實施有力的各投資品種風(fēng)險控制措施。
總體風(fēng)險控制主要涵蓋了資產(chǎn)負債匹配管理、總風(fēng)險限額管理、投資管理架構(gòu)設(shè)置、投資決策管理系統(tǒng)設(shè)計、交易流程控制以及保險產(chǎn)品設(shè)計策略等方面。
合理的投資管理架構(gòu)設(shè)置是控制保險投資風(fēng)險的起點和基本制度保證。從國際同業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗來看,保險投資模式有專業(yè)化控股投資模式、集中統(tǒng)一投資模式、內(nèi)設(shè)投資部投資模式和外部委托投資模式四種。經(jīng)過比較分析達成的認識是:在當(dāng)前以及未來相當(dāng)長時期內(nèi),集中統(tǒng)一投資模式更符合中國保險業(yè)發(fā)展要求,并達到投資專業(yè)化和規(guī)避化解投資風(fēng)險的雙重目標(biāo)。集中統(tǒng)一投資模式指在一個集團或控股公司下設(shè)產(chǎn)險子公司、壽險子公司和投資子公司,產(chǎn)險子公司和壽險子公司的保險資金統(tǒng)一上劃到集團或控股公司,再由集團或控股公司將保險資金下?lián)艿綄I(yè)投資子公司,專業(yè)投資子公司分別設(shè)立獨立的產(chǎn)、壽險投資帳戶進行資金運作。與其他模式相比,這一投資模式突出了資金集中劃撥和專業(yè)投資子公司獨立運作這兩點,正是這兩點使集中統(tǒng)一投資模式具備其他模式無法比擬的優(yōu)點。首先,通過專業(yè)化投資子公司形式進行保險投資,市場應(yīng)變能力強,專業(yè)化發(fā)展能提高保險投資收益;其次,集中劃轉(zhuǎn)資金可以形成資金的大規(guī)模統(tǒng)一運作,有利于進行組合投資防范風(fēng)險、提高收益并實現(xiàn)保險公司的長期穩(wěn)健經(jīng)營目標(biāo);最后不容忽視的是,集中統(tǒng)一投資模式與產(chǎn)壽子公司資金直接劃撥給專業(yè)化投資子公司的單純專業(yè)化投資模式相比更能加強保險集團或控股公司與投資子公司的聯(lián)系、增強集團或控股公司的控制力,這對競爭日益激烈的中國保險業(yè)是尤為重要的,它能夠有效貫徹保險公司的品牌文化、提高保險公司的綜合競爭力,在面臨WTO帶入的大批外資保險公司面前這一點更顯重要。
資產(chǎn)負債匹配管理是保險公司風(fēng)險管理的核心內(nèi)容,資產(chǎn)負債匹配模式的應(yīng)用是總體風(fēng)險管理制度的具體深化。資產(chǎn)負債匹配管理是現(xiàn)代保險投資運作中常被采用且行之有效的一種方法,在充分考慮負債和資產(chǎn)特征(期間、成本、流動性)的基礎(chǔ)上制定相應(yīng)的經(jīng)營戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略,使不同的資產(chǎn)、負債在數(shù)量、期限、成本、收益、流動性方面彼此對稱、匹配,以提高公司的風(fēng)險管理水平和綜合收益水平。利率敏感性分析是資產(chǎn)負債匹配中的重要組成部分,通常通過利率敏感現(xiàn)金流量分析模式進行,且由于數(shù)據(jù)分析與評估的復(fù)雜性,一般利率敏感性分析需借助專用計算機軟件模型進行。而久期管理則是實現(xiàn)壽險公司資產(chǎn)負債匹配的有效途徑。久期管理以久期(Duration)、凸性(Convexity)為工具,通過測量保險公司現(xiàn)有及未來資產(chǎn)、負債的久期、凸性并作比較,對資產(chǎn)、負債的期限、品種進行合理搭配,將利率對于資產(chǎn)、負債的負面影響控制在一個可以接受的范圍之內(nèi)。
各投資品種的風(fēng)險管理措施則是更為具體的風(fēng)險管理手段,針對不同投資品種的特性采取不同的措施,主要目的是防范利率風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、法律風(fēng)險以及操作風(fēng)險。
另外,在保險公司層面的風(fēng)險管控上,還有兩點需要特別強調(diào)。
第一,獨立托管制度,即保險資金管理人與保險資金托管人嚴(yán)格分離。當(dāng)前中國保險投資中資金管理人一般都是各公司財務(wù)部,但如果保險投資以專業(yè)投資子公司模式進行,那么為有效規(guī)避內(nèi)部人控制風(fēng)險,保險資金的托管人必須由保險集團或控股公司下的獨立財務(wù)公司或其他銀行擔(dān)任。
第二,保險投資體系的前后臺分開原則。歷史上巴林銀行的倒閉是投資前后臺混雜的一個巨大教訓(xùn)。因此為有效的防范風(fēng)險,前臺投資操作部門應(yīng)該與后臺投資績效評估與風(fēng)險監(jiān)控部門應(yīng)該嚴(yán)格獨立開來,同時為達到資金運用體系整體上的高效運行,前后臺分工應(yīng)遵循以下三原則:風(fēng)險控制原則、效率原則、公司價值最大化原則。其中,風(fēng)險控制原則包含三方面內(nèi)容:事先預(yù)防,前后臺部門在公司投資管理委員會領(lǐng)導(dǎo)下共同制定投資規(guī)則;事中監(jiān)控,后臺對前臺操作進行實時監(jiān)控,動態(tài)掌握情況;事后監(jiān)督;后臺監(jiān)控部門可以組織定期檢討,防止違反公司投資政策。"透明"是風(fēng)險控制原則的具體體現(xiàn),它首先要求前臺的投資操作,后臺必須清楚了解,前臺不得隱瞞;其次,要求整體監(jiān)控環(huán)境透明,前后臺對于運作規(guī)則均有明確的了解。效率原則指后臺在有效監(jiān)控風(fēng)險的同時要支持前臺運作,依照公司投資政策原則,滿足前臺業(yè)務(wù)的需要,避免環(huán)節(jié)阻滯。前后臺共同協(xié)作,不斷提高工作效率。價值最大化原則是指遇到公司投資政策未明確涉及之處,則以"公司價值最大化"為衡量準(zhǔn)繩,進行投資運作。
除了保險公司內(nèi)控,保監(jiān)會對保險投資的監(jiān)管是防范保險投資風(fēng)險最基本也是最重要的一環(huán)。保監(jiān)會對保險投資的風(fēng)險監(jiān)控可以從以下一些方面來實施。
第一,借鑒國際同業(yè)經(jīng)驗,通過對單一投資品種限制投資比例來實施最基本的監(jiān)控;
第二,通過對投資組織架構(gòu)的建設(shè)指引以及投資體系的規(guī)范,間接引導(dǎo)保險投資;
第三,投資評級制度以及投資資格審查;