股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)范文

關(guān)鍵詞:上市公司 股權(quán)置換 并購(gòu) 企業(yè)價(jià)值

一、上市公司股權(quán)置換和并購(gòu)的含義和特征

上市公司進(jìn)行股權(quán)置換的出發(fā)點(diǎn)是以公司利益為前提，以引入戰(zhàn)略投資者為途徑，以戰(zhàn)略伙伴雙方協(xié)商一致為基礎(chǔ)，在不涉及控股權(quán)變更的條件下實(shí)現(xiàn)公司控股股東與合作伙伴之間的交叉持股，建立雙方的關(guān)聯(lián)利益。上市公司對(duì)股權(quán)進(jìn)行置換交叉持股的常見(jiàn)方式有兩種，一是母子公司的股權(quán)置換。母公司在需要增加資產(chǎn)投資時(shí)，在公司內(nèi)部或者公開(kāi)對(duì)外發(fā)行股票進(jìn)行集資，子公司收購(gòu)母公司新增加的股份，成為母公司的股東。因此，交叉持股的雙方母公司與子公司之間互相持有控股權(quán)，達(dá)到二者相互牽制運(yùn)作。二是同行業(yè)之間的股權(quán)置換。這種置換情況一般發(fā)生在需要優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的企業(yè)之間，上市公司將幾近虧損或微利的資產(chǎn)與其他公司進(jìn)行置換，達(dá)到公司資產(chǎn)重組，改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。進(jìn)行股權(quán)置換的方式有三種：一是不需要支付任何現(xiàn)金的股權(quán)置換，二是股權(quán)加公司資產(chǎn)式的置換，三是公司股權(quán)加上現(xiàn)金的置換方式。

上市公司并購(gòu)是指有相同或相關(guān)主營(yíng)業(yè)務(wù)的上市公司對(duì)另一公司實(shí)施的并購(gòu)行為，并在并購(gòu)后將原有的產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)。并購(gòu)分為橫縱向兩種模式。進(jìn)行并購(gòu)的目的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)間的優(yōu)化重組，并購(gòu)動(dòng)機(jī)可簡(jiǎn)單分為三類(lèi)：一是某些公司由于種種條件限制不能上市，于是采用股權(quán)置換的方式借殼上市，收購(gòu)方并購(gòu)上市方；二是資產(chǎn)注入方式并購(gòu)達(dá)到整體上市的目標(biāo)；三是產(chǎn)業(yè)為了達(dá)到產(chǎn)業(yè)整合和價(jià)值的提升進(jìn)行的資產(chǎn)并購(gòu)與重組。

二、上市公司股權(quán)置換并購(gòu)的案例分析企業(yè)價(jià)值

(一)樣本選擇

采用系統(tǒng)抽樣調(diào)查方法，選取2004年滬深兩市上市公司中的815家公司為基本范圍，并就其中有資產(chǎn)重組情況的1668起并購(gòu)事件為樣本進(jìn)行有條件的篩選：一是，對(duì)所有并購(gòu)事件進(jìn)行有條理的分類(lèi)，分別包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)置換、兼并收購(gòu)、資產(chǎn)剝離和其他資產(chǎn)重組；二是，對(duì)一年中進(jìn)行多次并購(gòu)行為的上市公司和發(fā)生小規(guī)模并購(gòu)的上市公司的事件加以剔除。通過(guò)篩選有517起并購(gòu)事件符合條件，所占比例如圖1所示。

(二)事件研究實(shí)證分析

運(yùn)用CAPM模式估算企業(yè)并購(gòu)事件的正常收益，分別計(jì)算超額收益率，平均超額收益率和截至日的累計(jì)平均超額收益率。有關(guān)專(zhuān)家已對(duì)就這一評(píng)估進(jìn)行了嚴(yán)密的科學(xué)推算和分析，得出結(jié)論，筆者較為認(rèn)同，并加以引用。即在所有企業(yè)的并購(gòu)事件中，市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)置換類(lèi)和股權(quán)置換類(lèi)有較高的認(rèn)可度，而對(duì)企業(yè)進(jìn)行的資產(chǎn)剝離、收購(gòu)兼并與其他資產(chǎn)重組并購(gòu)持較低的認(rèn)同度。

(三)對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

從公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，選取13個(gè)指標(biāo)，并用成分綜合評(píng)價(jià)法對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行綜合評(píng)估。

運(yùn)用SPSS軟件算出樣本公司在2004年-2006年間個(gè)指標(biāo)成分的得分系數(shù)和方差貢獻(xiàn)。得出結(jié)論：一是從總體上看，上市公司進(jìn)行并購(gòu)后，企業(yè)績(jī)效（價(jià)值）有所提示，但較為短暫；二是從正值比率看，有不低于50%的樣本公司在并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)得到改善；三是資產(chǎn)置換和股權(quán)轉(zhuǎn)讓類(lèi)并購(gòu)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)高于兼并收購(gòu)類(lèi)和資產(chǎn)剝離類(lèi)并購(gòu)

(四)上市公司股權(quán)置換并購(gòu)舉例說(shuō)明

以徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司和凱雷投資集團(tuán)的并購(gòu)案例在三年間的合作情況分析企業(yè)價(jià)值。徐工集團(tuán)和凱雷投資集團(tuán)共同宣布在2005年簽署入股徐工的協(xié)議，凱雷出資3.75億美元購(gòu)買(mǎi)徐工機(jī)械85%的股權(quán)，截至2007年，凱雷將持股比例降低到了45%。有資料顯示，在徐工與凱雷實(shí)現(xiàn)合作后，徐工集團(tuán)銷(xiāo)售收入平均增幅達(dá)到了33%，在2007年銷(xiāo)售收入達(dá)到308億元，2008年上半年出口額達(dá)4億多美元，增幅達(dá)60%以上。不論徐工當(dāng)初與凱雷投資集團(tuán)合作的出發(fā)點(diǎn)為何，但在并購(gòu)后的三年中，徐工集團(tuán)確實(shí)是得到了實(shí)質(zhì)性的發(fā)展，并且客觀(guān)地看，在三年以前對(duì)于徐工是正確的選擇，當(dāng)年徐工面臨戰(zhàn)略資源重組和種種企業(yè)經(jīng)營(yíng)困境，也就只值當(dāng)時(shí)的并購(gòu)價(jià)值。但是，從數(shù)據(jù)中我們可以看到，在長(zhǎng)達(dá)三年的合作中，徐工已經(jīng)得到了較好的發(fā)展，作為機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)，徐工已成為一個(gè)高度整合，有全球知名度和強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)。

但是，徐工和凱雷并購(gòu)案件只是國(guó)內(nèi)所有企業(yè)股權(quán)置換和并購(gòu)的一個(gè)縮影，有許多企業(yè)在股權(quán)置換和并購(gòu)前沒(méi)有認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)環(huán)境、并購(gòu)政策的重大變化，沒(méi)有意識(shí)到資本市場(chǎng)定價(jià)能力已大大提高的情形，過(guò)分低估企業(yè)價(jià)值；有些企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中沒(méi)有考察方的出資并購(gòu)初衷，進(jìn)入惡性并購(gòu)圈套；有些在企業(yè)選擇上，沒(méi)有做好把關(guān)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)危機(jī)越來(lái)越大等等，這些情況都是企業(yè)在股權(quán)置換和并購(gòu)中需要注意的，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，經(jīng)過(guò)對(duì)上市公司股權(quán)置換和并購(gòu)的含義進(jìn)行理解，通過(guò)科學(xué)的公式進(jìn)行推算，從事件實(shí)證和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)證得出科學(xué)的總結(jié)，上市公司在股權(quán)置換和并購(gòu)后，公司的業(yè)績(jī)得到改善，企業(yè)價(jià)值得到提升，但也是總體上的概述，而對(duì)收購(gòu)兼并類(lèi)、資產(chǎn)剝離類(lèi)和其他資產(chǎn)重組類(lèi)的并購(gòu)形式并不樂(lè)觀(guān)。通過(guò)實(shí)踐操作的案例，分析企業(yè)在股權(quán)置換和并購(gòu)中需要注意的問(wèn)題，需求進(jìn)行充分的論證，明確并購(gòu)的目的，帶來(lái)的效益，防止盲目并購(gòu)行為。在并購(gòu)種類(lèi)和方式上，也應(yīng)該有所選擇，依據(jù)企業(yè)情況選擇合適的方式。

參考文獻(xiàn)：

[1]吳豪，莊新田.中國(guó)上市公司并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證研究[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào)（工商管理院）.2008(4)

第2篇：股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)范文

【關(guān)鍵詞】 財(cái)富效應(yīng)； 支付方式； 并購(gòu)類(lèi)型； 關(guān)聯(lián)屬性

一、引言

2006年底，伴隨我國(guó)A股市場(chǎng)股權(quán)分置改革的基本完成，全流通預(yù)期下新的市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則正在形成，并購(gòu)市場(chǎng)極大活躍，并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)行為以及并購(gòu)績(jī)效都與股權(quán)分置資本市場(chǎng)環(huán)境下有所不同。本文以2008—2010年上市公司發(fā)生的兼并收購(gòu)類(lèi)并購(gòu)事件為研究對(duì)象，利用事件研究法，對(duì)并購(gòu)支付方式、并購(gòu)類(lèi)型、并購(gòu)關(guān)聯(lián)屬性這三個(gè)并購(gòu)交易特征下的股東財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行分類(lèi)研究，為今后全流通市場(chǎng)的并購(gòu)實(shí)踐提供參考，同時(shí)對(duì)政策制定者和政府監(jiān)管部門(mén)正確引導(dǎo)并購(gòu)行為具有一定的指導(dǎo)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)外有關(guān)并購(gòu)短期財(cái)富效應(yīng)的研究方法和理論已經(jīng)相對(duì)成熟，涌現(xiàn)出了大量的研究成果。其中，Bruner（2002）在對(duì)1971至2001年間的130篇研究文獻(xiàn)匯總后發(fā)現(xiàn)，目標(biāo)公司股東獲得了顯著的短期超額收益，平均超額收益率在20%～30%之間，有的甚至高達(dá)50%，而有關(guān)收購(gòu)公司股東財(cái)富效應(yīng)的研究結(jié)論卻存在較大差異，并且隨著樣本選取時(shí)間的推移，總體呈現(xiàn)不斷下降甚至為負(fù)的趨勢(shì)。Ben-Amar和Andre（2006）研究發(fā)現(xiàn)收購(gòu)公司股東在短期內(nèi)獲得了統(tǒng)計(jì)顯著性為正或微弱正的超額收益率。

國(guó)內(nèi)有關(guān)并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)的研究起步比較晚，在股權(quán)分置時(shí)代，非上市公司收購(gòu)上市公司的數(shù)量所占比重比較大，因此，有關(guān)并購(gòu)短期財(cái)富效應(yīng)的研究主要集中在目標(biāo)公司上。張新（2003）研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)重組為目標(biāo)公司股東創(chuàng)造了財(cái)富，而對(duì)收購(gòu)公司股東的財(cái)富效應(yīng)產(chǎn)生負(fù)面影響。隨著上市公司收購(gòu)非上市公司并購(gòu)事件的不斷增加，學(xué)者們開(kāi)始把研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)向收購(gòu)公司的股東財(cái)富變化上。朱滔（2006）研究發(fā)現(xiàn)收購(gòu)公司在（-60，+60）的事件期內(nèi)都能獲得顯著為正的累計(jì)超額收益；韓立巖和王曉蒙（2007）研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)收購(gòu)公司的股東財(cái)富在（-6，-1）和（0，+8）兩個(gè)事件窗內(nèi)分別呈現(xiàn)先盈后虧的階段性表現(xiàn)。

由此可見(jiàn)，國(guó)內(nèi)外有關(guān)并購(gòu)財(cái)富效應(yīng)的研究尚未得到明確一致的結(jié)論，一方面，并購(gòu)活動(dòng)所依存的制度背景和資本市場(chǎng)環(huán)境的差異會(huì)造成股東財(cái)富效應(yīng)的差異；另一方面，事件窗口的選擇和不同的并購(gòu)類(lèi)型也會(huì)影響到收購(gòu)公司股東的財(cái)富效應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選擇

本文所選樣本為2008—2010年間發(fā)生的上市公司股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)事件，剔除金融保險(xiǎn)類(lèi)上市公司。采用事件研究法時(shí)，為了盡量捕捉并購(gòu)公告在事件期內(nèi)對(duì)股票市場(chǎng)的影響，剔除上市當(dāng)年并購(gòu)的樣本，剔除在事件期內(nèi)發(fā)生分紅、配股以及增發(fā)的可能影響股價(jià)變動(dòng)的重大事件的并購(gòu)樣本。經(jīng)篩選后共有586起并購(gòu)事件作為本文最終研究樣本，樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）研究方法

本文采用市場(chǎng)調(diào)整法下的累計(jì)超額收益率（CAR）來(lái)衡量并購(gòu)的短期財(cái)富效應(yīng)，為了對(duì)收購(gòu)公司在并購(gòu)公告日前、公告日后和整個(gè)并購(gòu)事件期內(nèi)的財(cái)富效應(yīng)進(jìn)行全面和可靠的反映，擬選擇（-30，-1）、（+1，+30）、（-1，+1）和（-30，+30）四個(gè)事件窗口。

分別按照并購(gòu)支付方式、并購(gòu)類(lèi)型以及并購(gòu)關(guān)聯(lián)屬性對(duì)并購(gòu)樣本進(jìn)行分組研究，采用參數(shù)檢驗(yàn)（均值T檢驗(yàn)）結(jié)合非參數(shù)檢驗(yàn)（Wilcoxon秩和檢驗(yàn)）的方法，考察四個(gè)事件窗口下基于三種交易特征的彼此獨(dú)立子樣本之間的CAR值是否有顯著差異。非參數(shù)檢驗(yàn)作為參數(shù)檢驗(yàn)的有效補(bǔ)充，在對(duì)總體分布位置進(jìn)行檢驗(yàn)的同時(shí)，放松了參數(shù)檢驗(yàn)中對(duì)數(shù)據(jù)總體分布類(lèi)型的限制，以保證樣本數(shù)量。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）并購(gòu)事件的總樣本分析

從表1均值T檢驗(yàn)和Wilcoxon符號(hào)檢驗(yàn)結(jié)果可以得出：在（-30，-1）事件窗內(nèi)，均值顯著為正，而中位數(shù)為負(fù)且不顯著，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)一部分收購(gòu)公司的并購(gòu)行為存在提前反應(yīng)現(xiàn)象；在（-1，+1）事件窗內(nèi)，均值和中位數(shù)均為正，說(shuō)明大部分上市公司在公告日能獲得積極的并購(gòu)公告效應(yīng)；在（+1，+30）事件窗內(nèi)，均值為負(fù)且不顯著，中位數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明在并購(gòu)?fù)瓿珊?，大部分收?gòu)公司的股價(jià)存在“反向修正”的趨勢(shì)。由于在（-30，+30）窗口，CAR均值顯著為正，中位數(shù)為負(fù)且不顯著，因此，仍有少部分收購(gòu)公司的財(cái)富效應(yīng)得到持續(xù)增加，但大部分收購(gòu)公司的股東財(cái)富效應(yīng)沒(méi)有得到持續(xù)增加，這可能是由于投資者更加成熟，并購(gòu)的市場(chǎng)化特征在股改完成后逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。

（二）按并購(gòu)交易特征劃分的子樣本分組檢驗(yàn)

1.按照不同支付方式分組

股改完成后，資本市場(chǎng)的定價(jià)功能逐漸恢復(fù)，并購(gòu)支付方式呈現(xiàn)多元化特征，尤其是以股權(quán)作為支付手段的并購(gòu)活動(dòng)逐漸增多。從表2的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，采用現(xiàn)金支付方式的收購(gòu)公司，其均值在（-1，+1）窗口顯著為正，在（+1，+30）窗口顯著為負(fù)，其中位數(shù)均為負(fù)值，而且在（-30，-1）、（+1，+30）以及（-30，+30）窗口下CAR

結(jié)果表明，采用股票支付的收購(gòu)公司存在信息提前泄漏現(xiàn)象，其產(chǎn)生的股東財(cái)富效應(yīng)具有較高的持續(xù)性和顯著性，整體具有良好的市場(chǎng)表現(xiàn)，而大部分采用現(xiàn)金支付的收購(gòu)公司遭受了損失，市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，二者之間存在顯著差異，說(shuō)明收購(gòu)公司采用股票支付方式可以降低由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的支付風(fēng)險(xiǎn)。這與有效市場(chǎng)理論框架下得到的“收購(gòu)公司采用現(xiàn)金支付方式的超額收益通常要高于股票支付方式”研究結(jié)論相反（Myers 和Majluf，1984），但與行為金融理論框架下基于股票市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)并購(gòu)理論（SMDA）得到的“股市高漲背景下收購(gòu)公司短期內(nèi)采用股票支付優(yōu)于現(xiàn)金支付”研究結(jié)論相一致（Shleifer和Vishny，2003）。同時(shí)，在基于全流通預(yù)期的資本市場(chǎng)環(huán)境下，采用股票支付在一定程度上反映了控股股東對(duì)上市公司的信心以及公司治理的改善，這些都向市場(chǎng)傳遞了好的信號(hào)。

2.按照不同并購(gòu)類(lèi)型分組

從表3的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，資產(chǎn)收購(gòu)公司的CAR均值和中位數(shù)在（-30，-1）和（-1，+1）兩個(gè)窗口顯著為正；而股權(quán)收購(gòu)公司的CAR均值僅在（-1，+1）顯著為正，其中位數(shù)均為負(fù)值，而且在（+1，+30）窗口下CAR

結(jié)果表明，資產(chǎn)收購(gòu)公司的并購(gòu)信息在公告日前有所泄漏，并且產(chǎn)生積極的公告效應(yīng)，而股權(quán)收購(gòu)公司雖能產(chǎn)生積極的公告效應(yīng)，但并購(gòu)后大部分公司卻遭受損失，市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，“資產(chǎn)收購(gòu)”類(lèi)型并購(gòu)活動(dòng)的市場(chǎng)表現(xiàn)要明顯好于“股權(quán)收購(gòu)”類(lèi)型并購(gòu)活動(dòng)，并且兩者之間的差異主要集中在并購(gòu)公告日后。與杜興強(qiáng)和聶志萍（2007）在股權(quán)分置背景下研究得到的“股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)最受市場(chǎng)認(rèn)可”的結(jié)論恰恰相反。這可能是由于在全流通預(yù)期下，控股股東與上市公司的關(guān)系發(fā)生了重大的變化，上市公司開(kāi)始從股權(quán)分置時(shí)代的“圈錢(qián)工具”轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)的“吸納器”，資產(chǎn)收購(gòu)活動(dòng)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入和整體上市比例大大增加，逐漸成為場(chǎng)外資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)資本化的重要方式。此外，非流通股的逐步流通，公司控制權(quán)的爭(zhēng)奪將越來(lái)越激烈，同時(shí)遭受目標(biāo)公司股東抵制的壓力也越來(lái)越大，股權(quán)收購(gòu)的成本和風(fēng)險(xiǎn)將大幅增加。因此，與股權(quán)收購(gòu)行為相比，資產(chǎn)收購(gòu)行為得到了市場(chǎng)的積極追捧，并為收購(gòu)公司股東帶來(lái)更大和更持久的財(cái)富效應(yīng)。

3.按照并購(gòu)關(guān)聯(lián)屬性分組

股權(quán)分置時(shí)期特殊的上市制度安排，決定了關(guān)聯(lián)屬性是我國(guó)上市公司并購(gòu)的鮮明特征。隨著股權(quán)分置問(wèn)題的解決，上市公司與其母公司的特殊關(guān)聯(lián)關(guān)系卻依然存在，關(guān)聯(lián)并購(gòu)數(shù)量短期內(nèi)不會(huì)減少。從表4的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，在（-30，-1）窗口，“關(guān)聯(lián)并購(gòu)”組的CAR值均顯著低于“非關(guān)聯(lián)并購(gòu)”組的CAR值，而在（+1，+30）窗口，“關(guān)聯(lián)并購(gòu)”組的CAR值均顯著高于“非關(guān)聯(lián)并購(gòu)”組的CAR值。

結(jié)果表明，關(guān)聯(lián)收購(gòu)公司公告日前的股東財(cái)富效應(yīng)要顯著低于非關(guān)聯(lián)并購(gòu)公司，說(shuō)明關(guān)聯(lián)公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)降低股東財(cái)富；而其股東財(cái)富效應(yīng)在公告日后則顯著高于非關(guān)聯(lián)并購(gòu)公司，與鄧建平等（2011）在股權(quán)分置時(shí)期得出的研究結(jié)論不一致。這可能是由于股改后非流通股份的逐漸流通，大股東的財(cái)富增值模式由“直接掏空”轉(zhuǎn)變?yōu)椤白龃笫兄怠?。控股股東通過(guò)關(guān)聯(lián)并購(gòu)從上市公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)獲取私人收益的動(dòng)機(jī)有所減弱，關(guān)聯(lián)并購(gòu)逐漸成為解決母子關(guān)聯(lián)公司之間“同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題”的有效手段，這也與國(guó)家產(chǎn)業(yè)整合政策及鼓勵(lì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市政策不謀而合。因此，市場(chǎng)對(duì)關(guān)聯(lián)并購(gòu)有良好的預(yù)期，大股東通過(guò)關(guān)聯(lián)并購(gòu)對(duì)其控制的上市公司體現(xiàn)出來(lái)更多的是“支持”而非“掏空”。

五、研究結(jié)論與政策建議

綜合以上對(duì)上市公司并購(gòu)短期財(cái)富效應(yīng)的實(shí)證分析和研究結(jié)果，可以得到以下結(jié)論：

一是總體上看，收購(gòu)公司在并購(gòu)公告前存在提前反應(yīng)現(xiàn)象，并且能獲得積極的并購(gòu)公告效應(yīng)，但大部分收購(gòu)公司在公告日后股東財(cái)富效應(yīng)并沒(méi)有持續(xù)增加。

二是采用股票支付方式的收購(gòu)公司在整個(gè)事件期內(nèi)的股東財(cái)富效應(yīng)顯著高于采用現(xiàn)金支付的收購(gòu)公司。

三是在并購(gòu)公告日后，進(jìn)行資產(chǎn)收購(gòu)的收購(gòu)公司的股東財(cái)富效應(yīng)顯著高于進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)的收購(gòu)公司。

四是在并購(gòu)公告日前，非關(guān)聯(lián)并購(gòu)收購(gòu)公司的股東財(cái)富效應(yīng)顯著高于關(guān)聯(lián)并購(gòu)收購(gòu)公司；而在公告日后，關(guān)聯(lián)并購(gòu)收購(gòu)公司的股東財(cái)富效應(yīng)卻顯著高于非關(guān)聯(lián)并購(gòu)收購(gòu)公司。

基于全流通預(yù)期的資本市場(chǎng)環(huán)境，上市公司的并購(gòu)交易從支付手段、并購(gòu)標(biāo)的和關(guān)聯(lián)并購(gòu)等不同維度進(jìn)行了創(chuàng)新型的探索，積極推動(dòng)了我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)的發(fā)展，并購(gòu)市場(chǎng)日趨活躍。然而，伴隨新一輪的上市公司并購(gòu)浪潮，極有可能會(huì)出現(xiàn)新的投機(jī)形式，亟需完善上市公司收購(gòu)制度和規(guī)范上市公司并購(gòu)行為。一方面，應(yīng)完善和建立資本市場(chǎng)以及并購(gòu)重組的相關(guān)政策法規(guī)，加強(qiáng)和提高涉及重大資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)的關(guān)聯(lián)并購(gòu)和換股并購(gòu)的信息披露力度和質(zhì)量；另一方面，應(yīng)對(duì)采用股票支付、資產(chǎn)收購(gòu)和關(guān)聯(lián)并購(gòu)等并購(gòu)活動(dòng)中出現(xiàn)的股價(jià)異常變動(dòng)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益，不斷促進(jìn)我國(guó)上市公司并購(gòu)活動(dòng)趨利避害，步入健康發(fā)展的軌道。

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第3篇：股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)范文

20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，在跨國(guó)公司主導(dǎo)的西方第五次并購(gòu)浪潮的推動(dòng)下，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)也如火如荼地在上市公司或非上市公司之間進(jìn)行著。不論是通過(guò)政府出面的“拉郎配”，還是帶有行政色彩的“搭售”，最終無(wú)不落腳于企業(yè)。但企業(yè)并購(gòu)是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的始終，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)成功與否的重要影響因素。

一、并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析

關(guān)于企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，已有多種定義。趙憲武認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指并購(gòu)融資以及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的可能性，同時(shí)，并購(gòu)導(dǎo)致股東收益的波動(dòng)性增大也是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種表現(xiàn)形式。杰弗里?C?胡克認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于通過(guò)借債為收購(gòu)融資而制約了買(mǎi)主為經(jīng)營(yíng)融資并同時(shí)償債的能力引起的，“財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由用以為交易融資的負(fù)債數(shù)額和將要由購(gòu)買(mǎi)方承擔(dān)的目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額等因素決定”。

（一）并購(gòu)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

按照西方國(guó)家公司的并購(gòu)理論，公司并購(gòu)能夠產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)（Synergy）即公司并購(gòu)所呈現(xiàn)出的兩個(gè)公司合并后的總效能大于合并前各公司效能之和的現(xiàn)象，包括經(jīng)營(yíng)協(xié)同、管理協(xié)同和財(cái)務(wù)協(xié)同三種基本形式。協(xié)同效應(yīng)通過(guò)并購(gòu)后的公司整合及相關(guān)條件發(fā)生作用并逐步產(chǎn)生。實(shí)際上公司并購(gòu)中的協(xié)同效應(yīng)是一種預(yù)期，并不是現(xiàn)實(shí)的效應(yīng)，而且這種預(yù)期并不是所有的并購(gòu)活動(dòng)都能產(chǎn)生。由于并購(gòu)中協(xié)同效應(yīng)存在著產(chǎn)生的可能性，并購(gòu)者在收購(gòu)目標(biāo)公司時(shí)必須要向目標(biāo)公司的股東首先支付溢價(jià)，這就必然存在著溢價(jià)支付的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就是對(duì)目標(biāo)公司價(jià)值的評(píng)估。

目前，我國(guó)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是遵循資產(chǎn)評(píng)估的基本原則和方法程序作出的估算。它的合理性受到諸多因素的影響。一是信息不對(duì)稱(chēng)。如果目標(biāo)企業(yè)是上市企業(yè)，并購(gòu)方相對(duì)比較容易取得其資料進(jìn)行分析，但由于我國(guó)證券市場(chǎng)仍有待進(jìn)一步完善和規(guī)范，其資料數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性及作為投資決策定價(jià)的依據(jù)并不完全充分；如果目標(biāo)企業(yè)是非上市公司，并購(gòu)方要獲得高質(zhì)量的信息資料難度就要大一些，容易形成目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系不健全。并購(gòu)缺乏一系列行之有效的評(píng)估指標(biāo)體系，并購(gòu)不能按市場(chǎng)的價(jià)值規(guī)律來(lái)實(shí)施。若簡(jiǎn)單依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行指標(biāo)分析，又可能陷入財(cái)務(wù)報(bào)表陷阱風(fēng)險(xiǎn)，如盈余管理行為不反映或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)等。三是缺乏服務(wù)于并購(gòu)的中介組織，所以無(wú)法降低并購(gòu)雙方的信息成本，增加了并購(gòu)的交易成本及新企業(yè)的整合風(fēng)險(xiǎn)和成本。

（二）并購(gòu)方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)方式不同，導(dǎo)致并購(gòu)各方主體及相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)亦不同，從而使并購(gòu)各方主體所面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)各異。因此，選擇適當(dāng)?shù)牟①?gòu)方式是并購(gòu)成功的關(guān)鍵。通常，依據(jù)并購(gòu)的標(biāo)的不同，并購(gòu)方式可分為股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)兩種方式。《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》（2003年4月12日起施行）亦采用了上述分類(lèi)，但國(guó)內(nèi)其他相關(guān)規(guī)定鮮見(jiàn)此明確區(qū)分。

1.股權(quán)并購(gòu)。采用股權(quán)并購(gòu)的優(yōu)勢(shì)在于可以有效解決一些法律限制。如汽車(chē)行業(yè)屬于特定行業(yè)，通過(guò)新設(shè)企業(yè)方式無(wú)法獲得進(jìn)入該行業(yè)的許可，但采用股權(quán)并購(gòu)方式則可方便地進(jìn)入該特定行業(yè)，逾越行業(yè)的限制；又如，目標(biāo)企業(yè)存在特定的資產(chǎn)（例如專(zhuān)利）可能因法律或企業(yè)章程規(guī)定，無(wú)法直接轉(zhuǎn)移給第三方，此時(shí)，如選擇并購(gòu)股權(quán)的形式則可有效規(guī)避資產(chǎn)并購(gòu)過(guò)程中關(guān)于資產(chǎn)移轉(zhuǎn)限制的規(guī)定。股權(quán)并購(gòu)的主要風(fēng)險(xiǎn)在于并購(gòu)?fù)瓿珊笞鳛槟繕?biāo)企業(yè)的股東要承接并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)存在的各種法律風(fēng)險(xiǎn)，如負(fù)債、法律糾紛等等。實(shí)踐中，由于并購(gòu)方在并購(gòu)前缺乏對(duì)目標(biāo)企業(yè)的充分了解，草率進(jìn)行并購(gòu)，導(dǎo)致并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)各種潛在風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，并不能達(dá)到并購(gòu)的美好初衷。

2.資產(chǎn)并購(gòu)。采用資產(chǎn)并購(gòu)方式的優(yōu)勢(shì)在于收購(gòu)資產(chǎn)是對(duì)目標(biāo)公司的實(shí)物資產(chǎn)或?qū)＠?、商?biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓?zhuān)繕?biāo)公司的主體資格不發(fā)生任何變化，也就是說(shuō)，這兩個(gè)公司是各自獨(dú)立的，并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司自身的債權(quán)債務(wù)也無(wú)須承擔(dān)任何責(zé)任。資產(chǎn)并購(gòu)方式操作較為簡(jiǎn)單，僅是并購(gòu)方與目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)。與股權(quán)并購(gòu)方式相比，資產(chǎn)并購(gòu)可以有效規(guī)避目標(biāo)企業(yè)所涉及的各種問(wèn)題如債權(quán)債務(wù)、勞資關(guān)系、法律糾紛等等。

（三）支付方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

在確定了并購(gòu)定價(jià)和并購(gòu)方式后，選擇何種支付方式也很重要。從支付方式來(lái)看，主要有現(xiàn)金支付和換股并購(gòu)這兩種方式。在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下，支付方式的不同將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息，是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

現(xiàn)金收購(gòu)是最簡(jiǎn)便的并購(gòu)方式，但卻并非是最佳的選擇，因其弊端是顯而易見(jiàn)的，即并購(gòu)規(guī)模要受并購(gòu)方現(xiàn)金流量和融資能力的約束，被并購(gòu)方股東不能分享合并后的企業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)和盈利能力。此外，被并購(gòu)企業(yè)股東也不能享受延遲納稅的優(yōu)惠。在中石油、中石化對(duì)旗下A股控股上市公司以現(xiàn)金方式實(shí)施私有化之后，市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)金并購(gòu)題材的炒作在逐漸升溫，但中石油、中石化的案例不具備復(fù)制性。

換股并購(gòu)是指并購(gòu)方或新設(shè)公司以其新發(fā)或增發(fā)的股票，按照一定的換股比例交換被并企業(yè)或雙方企業(yè)股東持有的股票，被并企業(yè)或并購(gòu)雙方宣布終止，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)合并。換股并購(gòu)雖然成本較低，但程序復(fù)雜。對(duì)于主并方而言，換股可使其免于即時(shí)支付的壓力，把由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投入到合并后企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)；對(duì)于被并方來(lái)說(shuō)，換股可以使其股東自動(dòng)成為新設(shè)公司或后續(xù)公司的股東，分享合并后企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，此外，由于推遲了收益確認(rèn)時(shí)間，可延遲交納資本利得稅。但換股并購(gòu)也有一些缺陷，如改變了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，稀釋大股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可能攤薄每股收益和每股凈資產(chǎn)。如果主并方第一大股東控股比例較低，而被并方又股權(quán)較集中，則可能出現(xiàn)主并方為被并方所控制的情況。

除這兩種主流支付方式外，賣(mài)方融資和以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付工具的混合支付也逐漸被采用，且正呈逐步上升的趨勢(shì)。

（四）融資方式的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)所需的巨額資金很難以單一的融資方式加以解決。在多渠道籌集并購(gòu)資金的情況下，企業(yè)還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一是要遵循資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，比如杠桿并購(gòu)，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，將可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損，從而為敵意收購(gòu)者提供了機(jī)會(huì)。即使完全以自有資金支付收購(gòu)價(jià)款，也存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)不但面臨許多不確定性因素的影響，同時(shí)，也存在一些新的發(fā)展機(jī)會(huì)。當(dāng)這些不確定因素和發(fā)展機(jī)會(huì)同時(shí)出現(xiàn)時(shí)，都需要一定的資金支持，而企業(yè)重新融資是需要時(shí)間的，一旦企業(yè)的自有資金用于收購(gòu)而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機(jī)會(huì)成本增加，還會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

（一）合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

信息不對(duì)稱(chēng)是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查與評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面的分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期。并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)，選擇不同的定價(jià)方法；并購(gòu)公司也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的討價(jià)還價(jià)在該區(qū)間確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。

（二）建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范內(nèi)控機(jī)制

一是要建立籌資、投資等財(cái)務(wù)活動(dòng)的科學(xué)決策程序，既保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的權(quán)威，又能充分發(fā)揮專(zhuān)家的智慧和科學(xué)程序的監(jiān)督作用；二是建立企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)跟蹤監(jiān)督機(jī)制和預(yù)警體系，把并購(gòu)企業(yè)在整個(gè)并購(gòu)及整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)因素及其變化引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為研究對(duì)象，對(duì)其發(fā)生、發(fā)展的全過(guò)程進(jìn)行跟蹤、識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)和監(jiān)控；三是對(duì)每項(xiàng)存在風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)活動(dòng)實(shí)行責(zé)任制，即首先明確主要的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，其次應(yīng)給予其相應(yīng)的財(cái)務(wù)活動(dòng)權(quán)力，再次應(yīng)明確其應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任和應(yīng)得到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，并進(jìn)行嚴(yán)格的考核兌現(xiàn)；四是可利用合同條款約束，利用合同約定防范和化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是保護(hù)并購(gòu)方利益的最有效的措施，如利用合同約定，對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表表外事項(xiàng)和或有事項(xiàng)的責(zé)任進(jìn)行明確劃分，對(duì)投資和合同價(jià)款及支付方式和時(shí)間進(jìn)行限制性安排。

第4篇：股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)范文

筆者結(jié)合外資并購(gòu)的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)及對(duì)外資并購(gòu)相關(guān)法律法規(guī)的理解，對(duì)股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)涉及的相關(guān)對(duì)價(jià)問(wèn)題進(jìn)行如下分析歸納。應(yīng)注意的是：外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)涉及企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市公司國(guó)有股權(quán)管理事宜的，應(yīng)當(dāng)遵守國(guó)有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定；如果被并購(gòu)企業(yè)為境內(nèi)上市公司，還應(yīng)根據(jù)《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)辦理相關(guān)手續(xù)。

對(duì)價(jià)金額

10號(hào)令規(guī)定：“并購(gòu)當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果作為確定交易價(jià)格的依據(jù)。并購(gòu)當(dāng)事人可以約定在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)采用國(guó)際通行的評(píng)估方法”。實(shí)踐中是否都以資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果作為收購(gòu)對(duì)價(jià)的依據(jù)呢？答案是否定的。

實(shí)踐中通常是由并購(gòu)各方當(dāng)事人在收購(gòu)方聘請(qǐng)的中介機(jī)構(gòu)對(duì)被收購(gòu)方進(jìn)行盡職調(diào)查（包括財(cái)務(wù)、法律盡職調(diào)查等），并確定收購(gòu)對(duì)價(jià)的具體數(shù)額及/或調(diào)整辦法后，再由雙方指定的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)實(shí)施資產(chǎn)評(píng)估。換句話(huà)說(shuō)，該等資產(chǎn)評(píng)估很多情況下是走過(guò)場(chǎng)，因?yàn)?0號(hào)令規(guī)定在提交審批的文件中應(yīng)包括資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，應(yīng)注意的是轉(zhuǎn)讓股權(quán)或資產(chǎn)的價(jià)格不能明顯低于資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果（一般情況下不能低于評(píng)估價(jià)的90％）。如涉及國(guó)有資產(chǎn)的，應(yīng)選擇有國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估資質(zhì)的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，將評(píng)估結(jié)果報(bào)有權(quán)國(guó)資部門(mén)核準(zhǔn)或備案，并應(yīng)符合國(guó)有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定。

對(duì)價(jià)形式

根據(jù)筆者的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，股權(quán)并購(gòu)的對(duì)價(jià)主要采取貨幣現(xiàn)金及符合規(guī)定的境外股份兩種形式（在股權(quán)轉(zhuǎn)讓型股權(quán)并購(gòu)下對(duì)價(jià)支付給轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，在認(rèn)購(gòu)增資型股權(quán)并購(gòu)下對(duì)價(jià)則向被并購(gòu)企業(yè)支付）；資產(chǎn)并購(gòu)對(duì)價(jià)一般采取貨幣現(xiàn)金形式。

10號(hào)令僅對(duì)外國(guó)投資者以貨幣資產(chǎn)或股權(quán)作為支付手段進(jìn)行了規(guī)制，對(duì)以實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等作為支付手段的情形無(wú)明確要求，僅規(guī)定“作為并購(gòu)對(duì)價(jià)的支付手段，應(yīng)符合國(guó)家有關(guān)法律和行政法規(guī)的規(guī)定；外國(guó)投資者以其合法擁有的人民幣資產(chǎn)作為支付手段的，應(yīng)經(jīng)外匯管理機(jī)關(guān)核準(zhǔn)”。在實(shí)踐中，存在外國(guó)投資者以中國(guó)境內(nèi)實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)作為支付手段的情況，同時(shí)外國(guó)投資者也有以境外的實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)作為支付手段的情況；對(duì)于該等情況下的外資并購(gòu)，目前10號(hào)令并沒(méi)有明確具體的規(guī)定，實(shí)踐中的操作會(huì)有許多方式，相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)注意中國(guó)法律和政策的相關(guān)規(guī)定，確保交易成功且不違法。

關(guān)于外國(guó)投資者合法擁有的人民幣資產(chǎn)的范圍，除國(guó)家外匯管理局的明文規(guī)定的外國(guó)投資者從其投資的境內(nèi)外商投資企業(yè)所得利潤(rùn)、回收投資、清算、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、減資等所得的財(cái)產(chǎn)外，還可包括境內(nèi)合法取得的有價(jià)證券、從資產(chǎn)管理公司采用購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)包的形式取得對(duì)境內(nèi)企業(yè)的債權(quán)、合法取得的人民幣借款、以及轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)、出售產(chǎn)品或提供服務(wù)而取得的交易對(duì)價(jià)等。

以境外股權(quán)[該等股權(quán)只能是境外公開(kāi)合法證券交易市場(chǎng)（柜臺(tái)交易市場(chǎng)除外）掛牌交易的股票或10號(hào)令中規(guī)定的特殊目的公司股權(quán)]作為支付手段進(jìn)行股權(quán)并購(gòu)可能表現(xiàn)為如下四種模式：

（1）境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)為對(duì)價(jià)購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司股東股權(quán)；

（2）境外公司的股東以其持有的境外公司股權(quán)為對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資；

（3）境外公司以其增發(fā)的股份為對(duì)價(jià)購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司股東的股權(quán)；

（4）境外公司以其增發(fā)的股份為對(duì)價(jià)認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資。

對(duì)價(jià)支付期限

對(duì)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓型股權(quán)并購(gòu)及通過(guò)新設(shè)立外商投資企業(yè)購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)的資產(chǎn)并購(gòu)：外國(guó)投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)向轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，或出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)支付全部對(duì)價(jià)；對(duì)特殊情況需要延長(zhǎng)者，經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的60%以上，1年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià)。

對(duì)于認(rèn)購(gòu)增資型股權(quán)并購(gòu)：投資者應(yīng)當(dāng)在公司申請(qǐng)外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照時(shí)繳付不低于20%的新增注冊(cè)資本，其余部分的出資時(shí)間應(yīng)符合《公司法》、有關(guān)外商投資的法律和《公司登記管理?xiàng)l例》的規(guī)定（即自公司成立之日起2年內(nèi)繳足，但投資性公司可以在5年內(nèi)繳足）。

對(duì)于以購(gòu)買(mǎi)的境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)的資產(chǎn)并購(gòu)：對(duì)與資產(chǎn)對(duì)價(jià)等額部分的出資，投資者應(yīng)在本條第一款規(guī)定的對(duì)價(jià)支付期限內(nèi)繳付；其余部分的出資應(yīng)符合設(shè)立外商投資企業(yè)出資的相關(guān)規(guī)定。

對(duì)于外國(guó)投資者出資比例低于企業(yè)注冊(cè)資本25%的，投資者以現(xiàn)金出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)繳清；投資者以實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)繳清(該等外資比例低于25%的企業(yè)在稅收、外債管理方面亦無(wú)法享受外商投資企業(yè)可享受的優(yōu)惠待遇)。

對(duì)于外資并購(gòu)境內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)的，根據(jù)商務(wù)部商資字[2006]192號(hào)文的規(guī)定，投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起三個(gè)月內(nèi)以自有資金一次性支付全部轉(zhuǎn)讓金。

此外，如涉及國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，根據(jù)[2003]96號(hào)文的規(guī)定：“對(duì)于轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的價(jià)款原則上應(yīng)當(dāng)一次結(jié)清；一次結(jié)清確有困難的，經(jīng)轉(zhuǎn)讓和受讓雙方協(xié)商，并經(jīng)依照有關(guān)規(guī)定批準(zhǔn)國(guó)有企業(yè)改制和轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位批準(zhǔn)，可采取分期付款的方式，分期付款時(shí)，首期付款不得低于總價(jià)款的30％，其余價(jià)款應(yīng)當(dāng)由受讓方提供合法擔(dān)保，并在首期付款之日起一年內(nèi)支付完畢”。筆者認(rèn)為，外資并購(gòu)國(guó)有股權(quán)的對(duì)價(jià)支付期限應(yīng)同時(shí)滿(mǎn)足96號(hào)文和10號(hào)令的規(guī)定。

幣種及匯率

外資并購(gòu)中定價(jià)幣種和支付幣種可以是人民幣或其他可自由兌換外幣（通常包括美元、港元、歐元等）。外商投資的公司的注冊(cè)資本可以用人民幣表示，也可以用其他可自由兌換的外幣表示；作為公司注冊(cè)資本的外幣與人民幣或者外幣與外幣之間的折算，應(yīng)按發(fā)生（繳款）當(dāng)日中國(guó)人民銀行公布的匯率的中間價(jià)計(jì)算。

在簽訂外資并購(gòu)協(xié)議時(shí)，如選擇人民幣作為定價(jià)貨幣、美元作為支付貨幣，則對(duì)收購(gòu)方而言存在人民幣升值的風(fēng)險(xiǎn)，包括協(xié)議簽訂后到外資部門(mén)批準(zhǔn)期間、外資部門(mén)批準(zhǔn)后到外匯匯入指定賬戶(hù)期間以及外匯匯入指定賬戶(hù)后到獲準(zhǔn)結(jié)匯期間三個(gè)階段的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，外資并購(gòu)各方當(dāng)事人在簽署并購(gòu)協(xié)議時(shí)，應(yīng)一并考慮定價(jià)貨幣、支付貨幣、不同幣種折算匯率以及上述不同階段匯率風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)等因素。

前期并購(gòu)資金入境

外國(guó)投資者在并購(gòu)前期如需動(dòng)用外匯資金，投資者可向投資項(xiàng)目所在地外匯局提出申請(qǐng)，以投資者名義開(kāi)立外國(guó)投資者專(zhuān)用外匯賬戶(hù)。目前只允許外國(guó)投資者在一家銀行開(kāi)立一個(gè)多幣種專(zhuān)用外匯賬戶(hù)，經(jīng)外匯局批準(zhǔn)的除外。該等賬戶(hù)可能包括：

（1）收購(gòu)類(lèi)賬戶(hù)：外國(guó)投資者如前期需在境內(nèi)收購(gòu)?fù)恋厥褂脵?quán)及附著不動(dòng)產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備或其他資產(chǎn)等，在資產(chǎn)收購(gòu)合同生效后，可申請(qǐng)開(kāi)立該賬戶(hù)，用于存放與支付外匯收購(gòu)款項(xiàng)。

（2）費(fèi)用類(lèi)賬戶(hù)：外國(guó)投資者如前期需進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查、策劃和機(jī)構(gòu)設(shè)立準(zhǔn)備等工作，在其領(lǐng)取工商行政管理部門(mén)發(fā)給的公司名稱(chēng)預(yù)先核準(zhǔn)通知書(shū)后，可申請(qǐng)開(kāi)立該賬戶(hù)，用于存放與支付有關(guān)的外匯資金。

第5篇：股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)范文

第2條本規(guī)定所稱(chēng)外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，系指外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)非外商投資企業(yè)（以下稱(chēng)“境內(nèi)公司”）的股東的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資，使該境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè)（以下稱(chēng)“股權(quán)并購(gòu)”）；或者，外國(guó)投資者設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過(guò)該企業(yè)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)，或外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)（以下稱(chēng)“資產(chǎn)并購(gòu)”）。

第3條外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)應(yīng)遵守中國(guó)的法律、行政法規(guī)和部門(mén)規(guī)章，遵循公平合理、等價(jià)有償、誠(chéng)實(shí)信用的原則，不得造成過(guò)度集中、排除或限制競(jìng)爭(zhēng)，不得擾亂社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和損害社會(huì)公共利益。

第4條外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，應(yīng)符合中國(guó)法律、行政法規(guī)和部門(mén)規(guī)章對(duì)投資者資格和產(chǎn)業(yè)政策的要求。

依照《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》不允許外國(guó)投資者獨(dú)資經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，并購(gòu)不得導(dǎo)致外國(guó)投資者持有企業(yè)的全部股權(quán)；需由中方控股或相對(duì)控股的產(chǎn)業(yè)，該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)被并購(gòu)后，仍應(yīng)由中方在企業(yè)中占控股或相對(duì)控股地位；禁止外國(guó)投資者經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)，外國(guó)投資者不得并購(gòu)從事該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)。

第5條外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)，應(yīng)依照本規(guī)定經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，并向登記管理機(jī)關(guān)辦理變更登記或設(shè)立登記。外國(guó)投資者在并購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)注冊(cè)資本中的出

資比例一般不低于25%，外國(guó)投資者的出資比例低于25%的,除

法律、行政法規(guī)另有規(guī)定外，應(yīng)依照現(xiàn)行設(shè)立外商投資企業(yè)的審批、登記程序進(jìn)行審批、登記。審批機(jī)關(guān)在頒發(fā)外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書(shū)時(shí)加注“外資比例低于25％”的字樣。登記管理機(jī)關(guān)在頒發(fā)外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照時(shí)加注“外資比例低于25％”的字樣。

第6條本規(guī)定中的審批機(jī)關(guān)為中華人民共和國(guó)對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“外經(jīng)貿(mào)部”）或省級(jí)對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)主管部門(mén)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“省級(jí)審批機(jī)關(guān)”），登記管理機(jī)關(guān)為中華人民共和國(guó)國(guó)家工商行政管理總局或其授權(quán)的地方工商行政管理局。

并購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)，根據(jù)法律、行政法規(guī)和部門(mén)規(guī)章的規(guī)定，屬于應(yīng)由外經(jīng)貿(mào)部審批的特定類(lèi)型或行業(yè)的外商投資企業(yè)的，省級(jí)審批機(jī)關(guān)應(yīng)將申請(qǐng)文件轉(zhuǎn)報(bào)外經(jīng)貿(mào)部審批，外經(jīng)貿(mào)部依法決定批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)。

第7條外國(guó)投資者股權(quán)并購(gòu)的，并購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)繼承被并購(gòu)境內(nèi)公司的債權(quán)和債務(wù)。

外國(guó)投資者資產(chǎn)并購(gòu)的，出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)承擔(dān)其原有的債權(quán)和債務(wù)。

外國(guó)投資者、被并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)、債權(quán)人及其他當(dāng)事人可以對(duì)被并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的債權(quán)債務(wù)的處置另行達(dá)成協(xié)議，但是該協(xié)議不得損害第三人利益和社會(huì)公共利益。債權(quán)債務(wù)的處置協(xié)議應(yīng)報(bào)送審批機(jī)關(guān)。

出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)應(yīng)自作出出售資產(chǎn)決議之日起10日內(nèi)，向債權(quán)人發(fā)出通知書(shū)，并在全國(guó)發(fā)行的省級(jí)以上報(bào)紙上公告。債權(quán)人自接到該通知書(shū)或自公告之日起10日內(nèi)，有權(quán)要求出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)提供相應(yīng)的擔(dān)保。

第8條并購(gòu)當(dāng)事人應(yīng)以資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)擬轉(zhuǎn)讓的股權(quán)價(jià)值或擬出售資產(chǎn)的評(píng)估結(jié)果作為確定交易價(jià)格的依據(jù)。并購(gòu)當(dāng)事人可以約定在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)采用國(guó)際通行的評(píng)估方法。

外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，導(dǎo)致以國(guó)有資產(chǎn)投資形成的股權(quán)變更或國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移時(shí)，應(yīng)根據(jù)國(guó)有資產(chǎn)管理的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行評(píng)估，確定交易價(jià)格。

禁止以明顯低于評(píng)估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)，變相向境外轉(zhuǎn)移資本。

第9條外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)，外國(guó)投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)向轉(zhuǎn)讓股權(quán)的股東，或出售資產(chǎn)的境內(nèi)企業(yè)支付全部對(duì)價(jià)。對(duì)特殊情況需要延長(zhǎng)者，經(jīng)審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)支付全部對(duì)價(jià)的60％以上，l年內(nèi)付清全部對(duì)價(jià)，并按實(shí)際繳付的出資比例分配收益。

外國(guó)投資者股權(quán)并購(gòu)，并購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)增資的，投資者應(yīng)在擬變更設(shè)立的外商投資企業(yè)合同、章程中規(guī)定出資期限。規(guī)定一次繳清出資的，投資者應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)繳清；規(guī)定分期繳付出資的，投資者第一期出資不得低于各自認(rèn)繳出資額的15％，并應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)繳清。

外國(guó)投資者資產(chǎn)并購(gòu)的，投資者應(yīng)在擬設(shè)立的外商投資企業(yè)合同、章程中規(guī)定出資期限。設(shè)立外商投資企業(yè)，并通過(guò)該企業(yè)協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)且運(yùn)營(yíng)該資產(chǎn)的，對(duì)與資產(chǎn)對(duì)價(jià)等額部分的出資，投資者應(yīng)在本條第一款規(guī)定的對(duì)價(jià)支付期限內(nèi)繳付；其余部分的出資應(yīng)依照本條第二款規(guī)定的方式約定繳付期限。

外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)，外國(guó)投資者出資比例低于25％的，投資者以現(xiàn)金出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起3個(gè)月內(nèi)繳清；投資者以實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等出資的，應(yīng)自外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照頒發(fā)之日起6個(gè)月內(nèi)繳清。

作為對(duì)價(jià)的支付手段，應(yīng)符合國(guó)家有關(guān)法律、行政法規(guī)的規(guī)定。外國(guó)投資者以其擁有處置權(quán)的股票或其合法擁有的人民幣資產(chǎn)作為支付手段的，須經(jīng)外匯管理部門(mén)核準(zhǔn)。

第10條外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司股東的股權(quán)，境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè)后，該外商投資企業(yè)的注冊(cè)資本為原境內(nèi)公司注冊(cè)資本，外國(guó)投資者的出資比例為其所購(gòu)買(mǎi)股權(quán)在原注冊(cè)資本中所占比例。被股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司同時(shí)增資的，并購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)的注冊(cè)資本為原境內(nèi)公司注冊(cè)資本與增資額之和；外國(guó)投資者與被并購(gòu)境內(nèi)公司原其他投資者，在對(duì)境內(nèi)公司資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，確定各自在外商投資企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例。

外國(guó)投資者認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司的增資，境內(nèi)公司變更設(shè)立為外商投資企業(yè)后，該外商投資企業(yè)的注冊(cè)資本為原境內(nèi)公司注冊(cè)資本與增資額之和。外國(guó)投資者與被并購(gòu)境內(nèi)公司原其他股東，在境內(nèi)公司資產(chǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上，確定各自在外商投資企業(yè)注冊(cè)資本中的出資比例。

被股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司中國(guó)自然人股東在原公司享有股東地位1年以上的，經(jīng)批準(zhǔn)，可繼續(xù)作為變更后所設(shè)外商投資企業(yè)的中方投資者。

第11條外國(guó)投資者股權(quán)并購(gòu)的，對(duì)并購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)應(yīng)按照以下比例確定投資總額的上限：

(1)注冊(cè)資本在210萬(wàn)美元以下的，投資總額不得超過(guò)注冊(cè)資本的10/7；

(2)注冊(cè)資本在210萬(wàn)美元以上至500萬(wàn)美元的，投資總額不得超過(guò)注冊(cè)資本的2倍；

(3)注冊(cè)資本在結(jié)500萬(wàn)美元以上至1200萬(wàn)美元的，投資總額不得超過(guò)注冊(cè)資本的2.5倍；

(4)注冊(cè)資本在1200萬(wàn)美元以上的，投資總額不得超過(guò)注冊(cè)資本的3倍。

第12條外國(guó)投資者股權(quán)并購(gòu)的，投資者應(yīng)根據(jù)并購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)的投資總額向具有相應(yīng)審批權(quán)限的審批機(jī)關(guān)報(bào)送下列文件：

(1)被并購(gòu)境內(nèi)有限責(zé)任公司股東一致同意外國(guó)投資者股權(quán)并購(gòu)的決議，或被并購(gòu)境內(nèi)股份有限公司同意外國(guó)投資者股權(quán)并購(gòu)的股東大會(huì)決議；

(2)被并購(gòu)境內(nèi)公司依法變更設(shè)立為外商投資企業(yè)的申請(qǐng)書(shū);

(3)并購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)的合同、章程；

(4)外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司股東股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資的協(xié)議；

(5)被并購(gòu)境內(nèi)公司最近財(cái)務(wù)年度的財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告；

(6)投資者的身份證明文件或開(kāi)業(yè)證明、資信證明文件；

(7)被并購(gòu)境內(nèi)公司所投資企業(yè)的情況說(shuō)明；

(8)被并購(gòu)境內(nèi)公司及其所投資企業(yè)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照（副本）；

(9)被并購(gòu)境內(nèi)公司職工安置計(jì)劃；

(10)本規(guī)定第7條、第19條要求報(bào)送的文件。

并購(gòu)后所設(shè)外商投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍、規(guī)模、土地使用權(quán)的取得，涉及其他相關(guān)政府部門(mén)許可的，有關(guān)的許可文件應(yīng)一并報(bào)送。

被并購(gòu)境內(nèi)公司原有被投資公司的經(jīng)營(yíng)范圍應(yīng)符合有關(guān)外商投資產(chǎn)業(yè)政策的要求；不符合的，應(yīng)進(jìn)行調(diào)整。

第13條本規(guī)定第12條規(guī)定的股權(quán)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議、境內(nèi)公司增資協(xié)議應(yīng)適用中國(guó)法律，并應(yīng)包括以下主要內(nèi)容：

(1)協(xié)議各方的狀況，包括名稱(chēng)(姓名)，住所，法定代表人姓名、職務(wù)、國(guó)籍等；

(2)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)或認(rèn)購(gòu)增資的份額和價(jià)款；

(3)協(xié)議的履行期限、履行方式；

(4)協(xié)議各方的權(quán)利、義務(wù)；

(5)違約責(zé)任、爭(zhēng)議解決；

(6)協(xié)議簽署的時(shí)間、地點(diǎn)。

第14條外國(guó)投資者資產(chǎn)并購(gòu)的，應(yīng)根據(jù)購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的交易價(jià)格和實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模確定擬設(shè)立的外商投資企業(yè)的投資總額。擬設(shè)立的外商投資企業(yè)的注冊(cè)資本與投資總額的比例應(yīng)符合有關(guān)規(guī)定。

第15條外國(guó)投資者資產(chǎn)并購(gòu)的，投資者應(yīng)根據(jù)擬設(shè)立的外商投資企業(yè)的投資總額、企業(yè)類(lèi)型及所從事的行業(yè)，依照設(shè)立外商投資企業(yè)的法律、行政法規(guī)和部門(mén)規(guī)章的規(guī)定，向具有相應(yīng)審批權(quán)限的審批機(jī)關(guān)報(bào)送下列文件：

(1)境內(nèi)企業(yè)產(chǎn)權(quán)持有人或權(quán)力機(jī)構(gòu)同意出售資產(chǎn)的決議；

(2)外商投資企業(yè)設(shè)立申請(qǐng)書(shū)；

(3)擬設(shè)立的外商投資企業(yè)的合同、章程；

(4)擬設(shè)立的外商投資企業(yè)與境內(nèi)企業(yè)簽署的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議或者，外國(guó)投資者與境內(nèi)企業(yè)簽署的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議；

(5)被并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的章程、營(yíng)業(yè)執(zhí)照（副本）；

(6)被并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)通知、公告?zhèn)鶛?quán)人的證明；

(7)投資者的身份證明文件或開(kāi)業(yè)證明、有關(guān)資信證明文件;

(8)被并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)職工安置計(jì)劃；

(9)本規(guī)定第7條、第19條要求報(bào)送的文件。

依照前款的規(guī)定購(gòu)買(mǎi)并運(yùn)營(yíng)境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)，涉及其他相關(guān)政府部門(mén)許可的，有關(guān)的許可文件應(yīng)一并報(bào)送。

外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)并以該資產(chǎn)投資設(shè)立外商投資企業(yè)的，在外商投資企業(yè)成立之前，不得以該資產(chǎn)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

第16條本規(guī)定第15條規(guī)定的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議應(yīng)適用中國(guó)法律，并應(yīng)包括以下主要內(nèi)容：

(1)協(xié)議各方的自然狀況，包括名稱(chēng)（姓名），住所，法定代表人姓名、職務(wù)、國(guó)籍等；

(2)擬購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的清單、價(jià)格；

(3)協(xié)議的履行期限、履行方式；

(4)協(xié)議各方的權(quán)利、義務(wù)；

(5)違約責(zé)任、爭(zhēng)議解決；

(6)協(xié)議簽署的時(shí)間、地點(diǎn)。

第17條外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)設(shè)立外商投資企業(yè)，除本規(guī)定第20條另有規(guī)定外，審批機(jī)關(guān)應(yīng)自收到規(guī)定報(bào)送的全部文件之日起30日內(nèi)，依法決定批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)。決定批準(zhǔn)的，由審批機(jī)關(guān)頒發(fā)外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書(shū)。

外國(guó)投資者協(xié)議購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司股東股權(quán)，審批機(jī)關(guān)決定批準(zhǔn)的，應(yīng)同時(shí)將有關(guān)批準(zhǔn)文件分別抄送股權(quán)轉(zhuǎn)讓方、境內(nèi)公司所在地外匯管理部門(mén)。股權(quán)轉(zhuǎn)讓方所在地外匯管理部門(mén)為其辦理收匯的外資外匯登記手續(xù)，并出具外國(guó)投資者股權(quán)并購(gòu)對(duì)價(jià)支付到位的外資外匯登記證明。

第18條外國(guó)投資者資產(chǎn)并購(gòu)的，投資者應(yīng)自收到外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書(shū)之日起30日內(nèi)，向登記管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)辦理設(shè)立登記，領(lǐng)取外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照。

外國(guó)投資者股權(quán)并購(gòu)的，被并購(gòu)境內(nèi)公司應(yīng)依照本規(guī)定向原登記管理機(jī)關(guān)申請(qǐng)變更登記，領(lǐng)取外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照。原登記管理機(jī)關(guān)沒(méi)有登記管轄權(quán)的，應(yīng)自收到申請(qǐng)文件之日起10日內(nèi)轉(zhuǎn)送有管轄權(quán)的登記管理機(jī)關(guān)辦理，同時(shí)附送該境內(nèi)公司的登記檔案。被并購(gòu)境內(nèi)公司在申請(qǐng)變更登記時(shí)，應(yīng)提交以下文件，并對(duì)其真實(shí)性、有效性負(fù)責(zé)：

(1)變更登記申請(qǐng)書(shū)；

(2)被并購(gòu)境內(nèi)公司根據(jù)《中華人民共和國(guó)公司法》及公司章程做出的關(guān)于股權(quán)轉(zhuǎn)讓或增資的股東會(huì)（大會(huì)）決議；

(3)外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)境內(nèi)公司股東股權(quán)或認(rèn)購(gòu)境內(nèi)公司增資的協(xié)議；

(4)修改后的公司章程或原章程的修正案和依法需要提交的外商投資企業(yè)合同；

(5)外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書(shū)；

(6)外國(guó)投資者的身份證明文件或開(kāi)業(yè)證明、資信證明文件;

(7)修改后的董事會(huì)名單，記載新增董事姓名、住所的文件和新增董事的任職文件；

(8)國(guó)家工商行政管理總局規(guī)定的其他有關(guān)文件和證件。

轉(zhuǎn)讓國(guó)有股權(quán)和外國(guó)投資者認(rèn)購(gòu)含國(guó)有股權(quán)公司的增資額的，還應(yīng)提交經(jīng)濟(jì)貿(mào)易主管部門(mén)的批準(zhǔn)文件。

投資者自收到外商投資企業(yè)營(yíng)業(yè)執(zhí)照之日起30日內(nèi)，到稅務(wù)、海關(guān)、土地管理和外匯管理等有關(guān)部門(mén)辦理登記手續(xù)。

第19條外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)有下列情形之一的，投資者應(yīng)就所涉情形向外經(jīng)貿(mào)部和國(guó)家工商行政管理總局報(bào)告：

(1)并購(gòu)一方當(dāng)事人當(dāng)年在中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額超過(guò)15億元人民幣；

(2)l年內(nèi)并購(gòu)國(guó)內(nèi)關(guān)聯(lián)行業(yè)的企業(yè)累計(jì)超過(guò)10個(gè)；

(3)并購(gòu)一方當(dāng)事人在中國(guó)的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到20％；

(4)并購(gòu)導(dǎo)致并購(gòu)一方當(dāng)事人在中國(guó)的市場(chǎng)占有率達(dá)到25%.

雖未達(dá)到前款所述條件，但是應(yīng)有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的境內(nèi)企業(yè)，有關(guān)職能部門(mén)或者行業(yè)協(xié)會(huì)的請(qǐng)求，外經(jīng)貿(mào)部或國(guó)家工商行政管理總局認(rèn)為外國(guó)投資者并購(gòu)涉及市場(chǎng)份額巨大，或者存在其他嚴(yán)重影響市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或國(guó)計(jì)民生和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全等重要因素的，也可以要求外國(guó)投資者作出報(bào)告。

上述并購(gòu)一方當(dāng)事人包括外國(guó)投資者的關(guān)聯(lián)企業(yè)。

第20條外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)涉及本規(guī)定第19條所述情形之一，外經(jīng)貿(mào)部和國(guó)家工商行政管理總局認(rèn)為可能造成過(guò)度集中，妨害正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、損害消費(fèi)者利益的，應(yīng)自收到規(guī)定報(bào)送的全部文件之日起90日內(nèi)，共同或經(jīng)協(xié)商單獨(dú)召集有關(guān)部門(mén)、機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及其他利害關(guān)系方舉行聽(tīng)證會(huì)，并依法決定批準(zhǔn)或不批準(zhǔn)。

第21條境外并購(gòu)有下列情形之一的，并購(gòu)方應(yīng)在對(duì)外公布并購(gòu)方案之前或者報(bào)所在國(guó)主管機(jī)構(gòu)的同時(shí)，向外經(jīng)貿(mào)部和國(guó)家工商行政管理總局報(bào)送并購(gòu)方案。外經(jīng)貿(mào)部和國(guó)家工商行政管理總局應(yīng)審查是否存在造成境內(nèi)市場(chǎng)過(guò)度集中，妨害境內(nèi)正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)、損害境內(nèi)消費(fèi)者利益的情形，并做出是否同意的決定：

(1)境外并購(gòu)一方當(dāng)事人在我國(guó)境內(nèi)擁有資產(chǎn)30億元人民幣以上；

(2)境外并購(gòu)一方當(dāng)事人當(dāng)年在中國(guó)市場(chǎng)上的營(yíng)業(yè)額15億元人民幣以上；

(3)境外并購(gòu)一方當(dāng)事人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)在中國(guó)市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到20％；

(4)由于境外并購(gòu)，境外并購(gòu)一方當(dāng)事人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)在中國(guó)的市場(chǎng)占有率達(dá)到25％；

(5)由于境外并購(gòu)，境外并購(gòu)一方當(dāng)事人直接或間接參股境內(nèi)相關(guān)行業(yè)的外商投資企業(yè)將超過(guò)15家。

第22條有下列情況之一的并購(gòu)，并購(gòu)一方當(dāng)事人可以向外經(jīng)貿(mào)部和國(guó)家工商行政管理總局申請(qǐng)審查豁免：

(1)可以改善市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)條件的；

(2)重組虧損企業(yè)并保障就業(yè)的；

(3)引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理人才并能提高企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的；

(4)可以改善環(huán)境的。

第23條投資者報(bào)送文件，應(yīng)對(duì)文件依照規(guī)定進(jìn)行分類(lèi)，并附文件目錄。規(guī)定報(bào)送的全部文件應(yīng)用中文表述。

第24條外國(guó)投資者在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的投資性公司并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)，適用本規(guī)定。

外國(guó)投資者股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)外商投資企業(yè)，適用現(xiàn)行外商投資企業(yè)法律、行政法規(guī)以及《外商投資企業(yè)股東股權(quán)變更的若干規(guī)定》，其中沒(méi)有規(guī)定的，參照本規(guī)定辦理。

第6篇：股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)范文

內(nèi)容摘要：在并購(gòu)中支付溢價(jià)的現(xiàn)象很多，而且有些溢價(jià)還較高。將并購(gòu)溢價(jià)單獨(dú)作為一個(gè)問(wèn)題，在并購(gòu)價(jià)值創(chuàng)造分析的基礎(chǔ)上，研究并購(gòu)溢價(jià)的影響因素等就成為既有理論意義又有應(yīng)用價(jià)值的工作。溢價(jià)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)能否成功意義重大，在對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的分析中，筆者將對(duì)影響并購(gòu)溢價(jià)的各種因素進(jìn)行歸納總結(jié)，并將其進(jìn)行分類(lèi)研究，正是這些因素的相互作用，決定了不同公司的并購(gòu)溢價(jià)有所不同。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)溢價(jià) 影響因素 分類(lèi)研究

我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)在最近幾年發(fā)展迅速，并購(gòu)活動(dòng)正在不斷增長(zhǎng)。并購(gòu)對(duì)企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額、獲得規(guī)模效應(yīng)以及迅速進(jìn)入全新的領(lǐng)域具有巨大的作用，同時(shí)成功的并購(gòu)具有運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制來(lái)優(yōu)化配置資源、高效利用各種先進(jìn)的管理技能和管理理念使企業(yè)達(dá)到協(xié)同效應(yīng)、提高社會(huì)福利的作用。特別是在我國(guó)，并購(gòu)也是企業(yè)迅速獲得上市資格的一個(gè)捷徑。在并購(gòu)目標(biāo)公司行為中，通常會(huì)發(fā)生一定比例的溢價(jià)。因此，研究并購(gòu)溢價(jià)影響因素既有理論價(jià)值又有實(shí)踐意義。

行業(yè)因素

從全國(guó)范圍來(lái)看，目前為止，我國(guó)企業(yè)普遍規(guī)模不大，行業(yè)集中度比較小。上市公司大都在自己所處的某一行業(yè)中具有相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因而大部分擁有上市公司的行業(yè)中，都存在并購(gòu)整合發(fā)展的機(jī)會(huì)。潛在進(jìn)入者通過(guò)并購(gòu)等間接進(jìn)入方式實(shí)現(xiàn)進(jìn)入，并愿意為其支付溢價(jià)。

不同行業(yè)的并購(gòu)溢價(jià)往往不同，主并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)是否屬于同一行業(yè)是影響并購(gòu)溢價(jià)的重要考慮因素。如果屬于同業(yè)并購(gòu)，由于存在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，被并企業(yè)的管理層必然要求更高的成交價(jià)格來(lái)阻止并購(gòu)的發(fā)生；同時(shí)，同業(yè)并購(gòu)中的主并企業(yè)不需重新構(gòu)建企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，可以節(jié)約大量的整合成本，所以同業(yè)并購(gòu)更容易實(shí)現(xiàn)企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)。反之，跨行業(yè)并購(gòu)就需要更高的整合成本，將面臨更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。Gondhalekar等研究發(fā)現(xiàn)跨行業(yè)并購(gòu)溢價(jià)遠(yuǎn)低于同行業(yè)并購(gòu)的溢價(jià)，所以同業(yè)并購(gòu)需要支付更高的并購(gòu)溢價(jià)。

股市行情因素

資本市場(chǎng)的牛熊轉(zhuǎn)換是每一個(gè)資本市場(chǎng)參與者都無(wú)法回避的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)， 而且每一次調(diào)整都是產(chǎn)業(yè)和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的重新洗牌和調(diào)整。國(guó)內(nèi)外不少研究已證明， 二級(jí)市場(chǎng)的周期波動(dòng)將會(huì)影響企業(yè)的并購(gòu)溢價(jià)。

20世紀(jì)60年代末的混合并購(gòu)促成了牛市的出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)的平均補(bǔ)償在13%-15%之間。20世紀(jì)70年代市場(chǎng)疲軟時(shí)期，平均補(bǔ)償迅速升至33.1%-50.1%，其中最高點(diǎn)為50.1%發(fā)生在1974年，而當(dāng)年的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)卻跌至十年中的最低點(diǎn)557.60。所以國(guó)外相關(guān)研究表明，股市行情高漲的時(shí)候，并購(gòu)溢價(jià)水平低；股市行情低迷的時(shí)候，并購(gòu)溢價(jià)水平高。

相反國(guó)內(nèi)有關(guān)研究卻提出資本市場(chǎng)處在牛市，市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)了對(duì)上市公司狂熱的追求，加上公司上市非常困難，大量公司為了取得上市資格，只好采取曲線(xiàn)上市的方法，造成了高溢價(jià)。但是資本市場(chǎng)在熊市的時(shí)候，會(huì)減少上市公司間并購(gòu)行為的發(fā)生，同時(shí)減少了收購(gòu)公司對(duì)目標(biāo)公司收購(gòu)的意愿。但是國(guó)內(nèi)這些研究并沒(méi)有用數(shù)據(jù)來(lái)證明此結(jié)論。

控股比例因素

并購(gòu)可以提供一種控制問(wèn)題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司人有問(wèn)題產(chǎn)生時(shí)，并購(gòu)或權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)可以降低成本。通過(guò)并購(gòu)股票獲得控制權(quán)，可減少問(wèn)題的產(chǎn)生。

控制權(quán)有絕對(duì)控制和相對(duì)控制之分。絕對(duì)控制是指持股比例需達(dá)到公司總股本的50%以上即掌握了過(guò)半數(shù)的股份；實(shí)際上，由于股權(quán)的分散和股本規(guī)模的龐大，持股比例雖低于50%，如20%-30%，甚至更少一些，也可以實(shí)現(xiàn)有效控制，稱(chēng)為相對(duì)控制?？毓杀壤_(dá)到多少可以掌握控制權(quán)主要受股權(quán)分散程度和股東人數(shù)等因素影響，目前尚無(wú)固定標(biāo)準(zhǔn)。

在股票市場(chǎng)上，要收購(gòu)有控制權(quán)的股東，必須付出高于少量股權(quán)或者說(shuō)非控股權(quán)交易的每股價(jià)格。為獲得控制權(quán)而支付高于市價(jià)之上的部分就是新控股股東對(duì)原控股股東放棄控制權(quán)的補(bǔ)償，西方學(xué)者稱(chēng)之為“控制權(quán)溢價(jià)”。由于我國(guó)上市公司主要股東―國(guó)家的所有權(quán)虛設(shè)，作為委托人與人的管理層之間未形成科學(xué)而有效的激勵(lì)和約束機(jī)制。人掌握了公司控制權(quán)，成為控制權(quán)的受益人，但另一方面人無(wú)法擁有公司的剩余索取權(quán)，其從公司控股權(quán)轉(zhuǎn)移中得到收益與控制公司得到的收益之間存在嚴(yán)重的不對(duì)稱(chēng)，控股權(quán)轉(zhuǎn)移將損害人的既得利益。因此，收購(gòu)行為極有可能遭遇人的阻力，獲得公司控股地位需要付出額外溢價(jià)?？刂茩?quán)可以給控制性股東帶來(lái)私有收益甚至是超額收益，因此在上市公司股權(quán)交易中，控股權(quán)交易的平均溢價(jià)水平高于非控股權(quán)交易的平均溢價(jià)水平。

企業(yè)規(guī)模因素

規(guī)模大的公司通常更容易引起分析家以及監(jiān)管者的注意，這使得攫取控制權(quán)私有收益比較困難。所以，一方面企業(yè)規(guī)模越大，控股股東從掠奪公司資源和其他股東利益中獲取的收益也就越多，Barclay和Holderness（1989）認(rèn)為，規(guī)模越大的企業(yè)越可能為控股股東提供更多私有收益。但另一方面，規(guī)模大的公司受到來(lái)自政府部門(mén)、證券分析師、機(jī)構(gòu)投資者等各方面的監(jiān)督和關(guān)注也比較多，公司運(yùn)作相對(duì)比較規(guī)范，信息也比較透明，中小投資者面臨的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題較少。因此控股股東牟取私利的成本也相應(yīng)要大一些。并購(gòu)溢價(jià)的高低反映了并購(gòu)企業(yè)將來(lái)能從目標(biāo)企業(yè)里獲益的多少，但是企業(yè)規(guī)模對(duì)并購(gòu)溢價(jià)的影響卻不明確。

目標(biāo)公司隸屬等級(jí)因素

出售上市公司國(guó)有股權(quán)的國(guó)有企業(yè)隸屬于不同層級(jí)的國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)，由于國(guó)有資產(chǎn)管理的委托關(guān)系較為模糊，使得各級(jí)國(guó)資委積極管理的意愿很可能隨著層級(jí)的增加而減少。在并購(gòu)國(guó)有股權(quán)定價(jià)談判問(wèn)題上，成本問(wèn)題所表現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)象可能就是中央直屬的國(guó)有企業(yè)比地方政府管理的國(guó)有企業(yè)有更為積極的談判動(dòng)機(jī)，并更可能獲得更高的并購(gòu)溢價(jià)。研究顯示國(guó)有企業(yè)隸屬層級(jí)與并購(gòu)溢價(jià)之間存在正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)隨著國(guó)有企業(yè)隸屬等級(jí)的增加而增加，國(guó)有股權(quán)并購(gòu)的成本問(wèn)題較為明顯。

公司治理結(jié)構(gòu)因素

大宗股權(quán)交易中所支付的溢價(jià)不僅取決于大宗股權(quán)交易的規(guī)模，同時(shí)也取決于大宗股權(quán)交易發(fā)生時(shí)的所有權(quán)特征?？毓晒蓶|攫取控制權(quán)私有收益會(huì)同時(shí)侵害其他股東的利益，因此其掠奪行為難免會(huì)受到其他大股東的監(jiān)督和制約。由此可以推測(cè)，如果企業(yè)存在著其他大股東，大股東的行為會(huì)受到其他股東的監(jiān)督，那么大股東的控制權(quán)私人收益就較低，相應(yīng)地在并購(gòu)中報(bào)出的溢價(jià)也就比較低。公司治理所帶來(lái)的溢價(jià)，實(shí)際上是通過(guò)清晰透明的公司治理的機(jī)制設(shè)計(jì)，增強(qiáng)投資者對(duì)于上市公司整個(gè)運(yùn)作機(jī)制的信心，大量的市場(chǎng)研究也證明，投資者愿意為良好的公司治理支付溢價(jià)，也就是說(shuō)并購(gòu)溢價(jià)與公司治理成正相關(guān)關(guān)系。

盈余管理因素

大量的研究證據(jù)以及事實(shí)表明了并購(gòu)中公司會(huì)計(jì)盈余對(duì)并購(gòu)價(jià)格有著重要影響。如果管理層擁有外部投資者所不知的內(nèi)部信息，則外部投資者將不能徹底了解公司的盈余管理行為。但是在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，如果市場(chǎng)上能夠獲得關(guān)于此交易足夠的信息，則投資者在某種程度上是可以鑒別這些盈余管理行為的。并購(gòu)企業(yè)一般在對(duì)目標(biāo)企業(yè)很了解的情況下，才會(huì)做出是否并購(gòu)的決定。并且其能有效地克服大量中小股東“搭便車(chē)”的心理，識(shí)破目標(biāo)企業(yè)的盈余管理行為。但是甄別盈余管理是需要花費(fèi)一定成本的，在一般會(huì)計(jì)原則范圍內(nèi)的盈余管理鑒別成本更高，所以并購(gòu)企業(yè)只能理性地估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的盈余管理水平并調(diào)整報(bào)價(jià)。并購(gòu)公司知道目標(biāo)公司會(huì)進(jìn)行盈余管理，但沒(méi)法計(jì)算出對(duì)方的盈余管理水平，只好取一個(gè)合理的平均水平來(lái)做報(bào)價(jià)決策。所以可以推測(cè)，盈余管理水平跟并購(gòu)溢價(jià)之間是負(fù)相關(guān)，盈余管理水平越高，并購(gòu)溢價(jià)越低，反之盈余管理水平越低，并購(gòu)溢價(jià)則越高。

財(cái)務(wù)指標(biāo)因素綜合研究

一是盈利能力。盈利能力是衡量一個(gè)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的重要指標(biāo)，是傳遞公司價(jià)值的重要信號(hào)，是資產(chǎn)定價(jià)時(shí)必須考慮的因素，也是已有文獻(xiàn)中普遍認(rèn)為的并購(gòu)定價(jià)影響因素之一。每股收益是傳達(dá)公司獲利潛力的重要信號(hào)，在相當(dāng)程度上影響了公司的價(jià)值。Gondhalekar等認(rèn)為被并企業(yè)的每股收益與并購(gòu)溢價(jià)正相關(guān)，因此，可以推斷盈利能力與并購(gòu)溢價(jià)存在正相關(guān)關(guān)系。

二是營(yíng)運(yùn)能力。營(yíng)運(yùn)能力反映公司的資產(chǎn)管理效率，即公司運(yùn)用資產(chǎn)創(chuàng)造銷(xiāo)售收入的有效程度。就市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度和企業(yè)并購(gòu)的目的而言，企業(yè)若要達(dá)到較高資產(chǎn)收益率，主要是通過(guò)提高企業(yè)的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力來(lái)實(shí)現(xiàn)。同樣，在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中，具有較好的資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力的企業(yè)將獲得更高的溢價(jià)，但是經(jīng)過(guò)研究，資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)能力與并購(gòu)溢價(jià)之間沒(méi)有顯著的相關(guān)性。

三是增長(zhǎng)能力。企業(yè)增長(zhǎng)能力是指企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景及潛力，反映企業(yè)發(fā)展能力的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)有：主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等。這些指標(biāo)越高，表明企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能力越強(qiáng)。采用主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率兩個(gè)指標(biāo)作為衡量依據(jù)，研究顯示企業(yè)增長(zhǎng)能力與并購(gòu)溢價(jià)之間沒(méi)有顯著的相關(guān)性。

四是償債能力。償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長(zhǎng)期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)能否償還短期債務(wù)，不僅要看有多少短期債務(wù)，而且更重要的是有多少可變現(xiàn)償還的流動(dòng)資產(chǎn)，如果企業(yè)在短期內(nèi)無(wú)法變現(xiàn)足夠的資產(chǎn)來(lái)償還流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)將面臨財(cái)務(wù)困境。企業(yè)短期償債能力的衡量指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債?？梢酝茰y(cè)短期償債能力與公司并購(gòu)溢價(jià)成正相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)負(fù)債比率越高，企業(yè)往往沒(méi)有足夠的現(xiàn)金流投資到有利于提高公司價(jià)值的項(xiàng)目上，如果收購(gòu)方轉(zhuǎn)讓后成為了控股股東，由于企業(yè)缺少自由現(xiàn)金流，控股股東也無(wú)法把更多的現(xiàn)金投向有利于其獲得私利的項(xiàng)目上，從而一定程度上減少控制權(quán)收益，而且負(fù)債率過(guò)高，買(mǎi)方往往還要投入資金對(duì)被收購(gòu)主體進(jìn)行重組。資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)之一，研究顯示資產(chǎn)負(fù)債率與并購(gòu)溢價(jià)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，可以推測(cè)長(zhǎng)期償債能力與并購(gòu)溢價(jià)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

五是二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)。資本市場(chǎng)的核心功能之一就是價(jià)值發(fā)現(xiàn)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)不斷發(fā)展和完善，資本市場(chǎng)定價(jià)功能隨之越來(lái)越得到了體現(xiàn)。從企業(yè)上市開(kāi)始，大量的市場(chǎng)參與主體對(duì)企業(yè)進(jìn)行調(diào)研和評(píng)估，特別是機(jī)構(gòu)投資者之間的不斷博弈形成了相對(duì)公允的價(jià)格。從此，國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持的上市公司股份，其轉(zhuǎn)讓價(jià)格按市場(chǎng)定價(jià)原則確定，上市公司股票在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)將直接成為并購(gòu)定價(jià)的參考。以市盈率、市凈率來(lái)代表公司股票的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，研究發(fā)現(xiàn)被并公司股票的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)與并購(gòu)溢價(jià)存在著正相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，本文對(duì)影響上市公司的眾多因素進(jìn)行分類(lèi)研究，前七個(gè)因素從行業(yè)、股市行情、控股比例等方面進(jìn)行分類(lèi)研究得出相應(yīng)結(jié)論，最后一個(gè)因素從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度進(jìn)行研究。它有助于幫助收購(gòu)方公司對(duì)目標(biāo)方公司合理定價(jià)，克服在并購(gòu)中的盲目性，并將為公司進(jìn)行并購(gòu)定價(jià)提供參考，提高并購(gòu)效率。

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第7篇：股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)范文

1并購(gòu)政策因素

11上市公司是混合所有制經(jīng)濟(jì)的重要形態(tài)

黨的十八屆三中全會(huì)提出，積極發(fā)展國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，有利于發(fā)揮國(guó)有資本放大功能、保值增值、提高競(jìng)爭(zhēng)力，有利于各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。

上市公司具有股權(quán)分散、股權(quán)流動(dòng)性好的特征，本身即是混合所有制經(jīng)濟(jì)的重要形態(tài)，國(guó)有資本、民營(yíng)資本、境外資本都易成為上市公司股東，因此并購(gòu)上市公司符合發(fā)展混合所有制的政策方向。

12國(guó)家積極鼓勵(lì)上市公司兼并重組

《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)》指出：“取消上市公司收購(gòu)報(bào)告書(shū)事前審核，強(qiáng)化事后問(wèn)責(zé)。取消上市公司重大資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)、出售、置換行為審批（構(gòu)成借殼上市的除外）。對(duì)上市公司要約收購(gòu)義務(wù)豁免的部分情形，取消審批。地方國(guó)有股東所持上市公司股份的轉(zhuǎn)讓?zhuān)路诺胤秸畬徟！?/p>

《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》指出“鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組。充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的主渠道作用，強(qiáng)化資本市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)定價(jià)和交易功能，拓寬并購(gòu)融資渠道，豐富并購(gòu)支付方式。尊重企業(yè)自主決策，鼓勵(lì)各類(lèi)資本公平參與并購(gòu)，破除市場(chǎng)壁壘和行業(yè)分割，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)權(quán)和控制權(quán)跨地區(qū)、跨所有制順暢轉(zhuǎn)讓”。

13對(duì)上市公司兼并重組的管制逐漸趨弱

2014年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和修訂后的收購(gòu)管理辦法。以放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管為理念，簡(jiǎn)化并購(gòu)重組的行政許可，加強(qiáng)事中、事后監(jiān)管。主要內(nèi)容包括：取消不構(gòu)成借殼上市的出售行為的審批以及要約收購(gòu)的審批；完善借殼上市的定義，執(zhí)行與IPO等同的要求，并強(qiáng)調(diào)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)不可借殼上市；放松非關(guān)聯(lián)第三方買(mǎi)賣(mài)股份的門(mén)檻限制等。

2控股股東與實(shí)際控制人背景

21國(guó)有控股

國(guó)有控股上市公司的控股股東實(shí)力較強(qiáng)規(guī)模較大，上市公司作為重要產(chǎn)業(yè)平臺(tái)和資本運(yùn)作平臺(tái)，控股股東一般不會(huì)轉(zhuǎn)讓上市公司控股權(quán)。即使上市公司經(jīng)營(yíng)不善，其控股股東也會(huì)通過(guò)資產(chǎn)注入等重組方式改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。例如原方興科技（凱盛科技600552）?魍巢Aб滴窬?營(yíng)不善，公司大股東蚌埠玻璃設(shè)計(jì)院于2011年對(duì)公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組，剝離不良資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

部分地方政府為發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)招商引資，吸引大企業(yè)、大集團(tuán)到當(dāng)?shù)赝顿Y；或者推進(jìn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)成分退出一般競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，則有可能尋找合適的并購(gòu)方轉(zhuǎn)讓上市公司控股權(quán)或母公司控股權(quán)。

22民營(yíng)企業(yè)或自然人控股

上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)保持優(yōu)良，在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位不易動(dòng)搖，控股股東一般傾向于不讓渡控股權(quán)。上市公司經(jīng)營(yíng)不善，控股股東是民營(yíng)企業(yè)或自然人，則其讓渡控股權(quán)的可能性較大。例如上市公司方圓支承（新光圓成002147）由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司經(jīng)營(yíng)困難，公司控股股東選擇了讓渡控股權(quán)，浙江新光集團(tuán)地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)借殼。若上市公司本身為殼公司，則控股權(quán)更可能被多次倒賣(mài)，此類(lèi)公司可以作為重點(diǎn)關(guān)注的并購(gòu)目標(biāo)。

23無(wú)實(shí)際控制人

上市公司股本或市值較大，無(wú)實(shí)際控制人，但由于獲得控股權(quán)代價(jià)較大，一般難以收購(gòu)控股權(quán)。例如萬(wàn)科A（000002）無(wú)實(shí)際控制人，但由于公司總市值高達(dá)227186億元（截至2017年3月31日收盤(pán)），即使獲得20%控股權(quán)也需45437億元，控股難度較大，寶能系試圖憑借雄厚的資金實(shí)力實(shí)現(xiàn)收購(gòu)，最終爆發(fā)“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”。

上市公司股本或市值較小，無(wú)實(shí)際控制人，但持股比例較大的股東一般派人擔(dān)任董事會(huì)成員，對(duì)公司有較大影響力，在收購(gòu)公司控股權(quán)時(shí)最好能得到持股比例較大的股東支持；如果上市公司沒(méi)有較大影響力的大股東，則適合采用要約收購(gòu)的方式獲取公司控股權(quán)。

3所處行業(yè)前景

31傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)主要指勞動(dòng)力密集型的、以制造加工為主的行業(yè)。

（1）產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)。根據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)的《政府核準(zhǔn)的投資項(xiàng)目目錄（2016年本）》，產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩行業(yè)包括鋼鐵、有色、煤炭、平板玻璃、水泥、電解鋁等行業(yè)。這些行業(yè)上市公司大多經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，資產(chǎn)體量大、負(fù)債率高、人員負(fù)擔(dān)重，一般不適合作為并購(gòu)對(duì)象。但如果資產(chǎn)體量小，主業(yè)資產(chǎn)容易從上市公司剝離，則可以考慮將其收購(gòu)作為殼資源，適時(shí)剝離不良資產(chǎn)，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

（2）其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。除了產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)包括如石油、冶金、機(jī)械、家電、電氣設(shè)備、食品飲料、煙草、紡織服裝、皮革羽絨、木材、造紙等。這些傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，自身經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，兼并重組是企業(yè)擴(kuò)張的主要方式，創(chuàng)新能力較強(qiáng)的企業(yè)才能立于不敗之地。傳統(tǒng)行業(yè)的上市公司是否適合作為并購(gòu)目標(biāo)，需從行業(yè)屬性、企業(yè)管理水平和創(chuàng)新能力等因素出發(fā)，綜合考慮。

（3）戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》明確節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車(chē)七個(gè)產(chǎn)業(yè)為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，鼓勵(lì)重點(diǎn)發(fā)展，政府將給予大力支持，和這七個(gè)產(chǎn)業(yè)相關(guān)的上市公司適合作為并購(gòu)目標(biāo)。

（4）現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。根據(jù)科技部2012年2月22日的第70號(hào)文件，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)是指以現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)特別是信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為主要支撐，建立在新的商業(yè)模式、服務(wù)方式和管理方法基礎(chǔ)上的服務(wù)產(chǎn)業(yè)。它既包括隨著技術(shù)發(fā)展而產(chǎn)生的新興服務(wù)業(yè)態(tài)，也包括運(yùn)用現(xiàn)代技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)的改造和提升。

它有別于商貿(mào)、住宿、餐飲、倉(cāng)儲(chǔ)、交通運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)服務(wù)業(yè)，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)主要包括金融保險(xiǎn)業(yè)、信息傳輸和計(jì)算機(jī)軟件業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、科研技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)、文化體育和娛樂(lè)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)及居民社區(qū)服務(wù)業(yè)等?，F(xiàn)代服務(wù)業(yè)的上市公司適合作為并購(gòu)目標(biāo)。

32財(cái)務(wù)狀況

上市公司財(cái)務(wù)狀況也是選擇并購(gòu)目標(biāo)的重要因素：第一，業(yè)績(jī)持續(xù)保持優(yōu)良或大幅增長(zhǎng)的上市公司，控股股東一般不會(huì)轉(zhuǎn)讓控股權(quán)，即使轉(zhuǎn)讓?zhuān)獌r(jià)也會(huì)較高。第二，業(yè)績(jī)一般、虧損或大幅下滑的上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的可能性較大，但負(fù)債及或有負(fù)債金額較大的公司一般不宜作為并購(gòu)目標(biāo)。

4其他因素

41所在區(qū)域

上市公司所在區(qū)域也是物色并購(gòu)目標(biāo)的考慮因素，并購(gòu)方一般考慮本區(qū)域內(nèi)的上市公司，便于并購(gòu)談判和日后運(yùn)營(yíng)管理。

第8篇：股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)范文

一、我國(guó)中小企業(yè)并購(gòu)融資方式設(shè)計(jì)

1．融資渠道的構(gòu)成

(1)權(quán)益資本融資。權(quán)益融資的主要來(lái)源是優(yōu)勢(shì)企業(yè)的內(nèi)部資金或股東投入，其數(shù)量的基本要求就是達(dá)到對(duì)目標(biāo)企業(yè)的絕對(duì)控股或相對(duì)控股，這是優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)的根本要求。權(quán)益資本融資的其他來(lái)源還包括購(gòu)股權(quán)證、風(fēng)險(xiǎn)資本、目標(biāo)企業(yè)的管理層及企業(yè)內(nèi)部或外部的其他投資者。

購(gòu)股權(quán)證融資是一種新型的融資工具，融資對(duì)象可以是優(yōu)勢(shì)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的管理層或員工，也可以是企業(yè)外部的投資者。購(gòu)股權(quán)證融資在我國(guó)的一些中小企業(yè)，尤其是一些中小型高科技企業(yè)中已經(jīng)得到應(yīng)用。其特點(diǎn)就是一種長(zhǎng)期選擇權(quán)。給予購(gòu)股權(quán)證持有者在某個(gè)時(shí)期按某一特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)既定數(shù)量股份的權(quán)利，也可以說(shuō)是一種股票期權(quán)，以在企業(yè)將來(lái)上市時(shí)實(shí)現(xiàn)獲利。投資者的動(dòng)力來(lái)源于對(duì)企業(yè)上市的期望和贏(yíng)利的期望。在購(gòu)股權(quán)證被行使時(shí)，原來(lái)企業(yè)發(fā)行的債務(wù)尚未收回，所發(fā)行的新股則意味著新的融資，公司的資本增加。風(fēng)險(xiǎn)資本的來(lái)源比較廣泛，例如國(guó)內(nèi)外各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司、風(fēng)險(xiǎn)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等。風(fēng)險(xiǎn)資本的獲得以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和未來(lái)的收益作為抵押。

(2)債務(wù)資本融資。債務(wù)資本主要指銀行貸款，作為并購(gòu)雙方來(lái)說(shuō)，可以盡可能地尋找一些擔(dān)保質(zhì)押手段，獲得銀行貸款。由于銀行貸款較難獲得，這部分資金在整個(gè)債務(wù)資本中處于從屬地位。

以上是有關(guān)我國(guó)中小企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)融資渠道組成的基本考慮。在此基礎(chǔ)上，或可有其他的融資渠道，但必須以融資金額的適度規(guī)模和優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控股地位為前提。

2．融資方式設(shè)計(jì)

(1)利用中小企業(yè)并購(gòu)基金融資。從我國(guó)中小企業(yè)并購(gòu)融資渠道狹窄的實(shí)際出發(fā)，應(yīng)由政府部門(mén)資助或牽頭設(shè)立中小企業(yè)并購(gòu)基金。該基金以產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)為主要投資領(lǐng)域，專(zhuān)門(mén)為企業(yè)資本擴(kuò)張或重組調(diào)整提供融資與相關(guān)服務(wù)。按基金與被投資企業(yè)的關(guān)系可將并購(gòu)資金劃分為參與型并購(gòu)基金與非參與型并購(gòu)基金。有發(fā)展前景的中小企業(yè)在實(shí)施并購(gòu)時(shí)理應(yīng)得到政府的支持，因?yàn)橹行∑髽I(yè)并購(gòu)有利于當(dāng)?shù)仄髽I(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，有利于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

(2)利用無(wú)抵押貸款融資。無(wú)抵押小額貸款是專(zhuān)門(mén)針對(duì)中小企業(yè)的一種貸款形式，是金融機(jī)構(gòu)提供面向普通小企業(yè)的信用貸款產(chǎn)品。金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金需求方提供貸款支持，不需要正常商業(yè)貸款所需要的固定資產(chǎn)、提貨單等抵押或擔(dān)保。由于無(wú)抵押貸款有很高的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)貸款企業(yè)要求的門(mén)檻較高，無(wú)抵押貸款在國(guó)內(nèi)較少，主要在上海等資本市場(chǎng)較發(fā)達(dá)的地區(qū)開(kāi)展。

國(guó)內(nèi)中小企業(yè)對(duì)無(wú)抵押貸款需求頗為旺盛。目前大中型企業(yè)可以用“抵押+信用”的方式獲得銀行貸款，大型企業(yè)還可以通過(guò)資本市場(chǎng)融資。但對(duì)于小企業(yè)來(lái)說(shuō)，往往既無(wú)抵押物也找不到擔(dān)保，使其很難從銀行獲得融資。出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，國(guó)內(nèi)銀行一直對(duì)無(wú)抵押貸款望而卻步。而在國(guó)際上，“信用貸款”卻是一種頗為流行的方式。最近，渣打銀行在中國(guó)推出無(wú)抵押貸款業(yè)務(wù)。無(wú)抵押貸款業(yè)務(wù)在不少新興市場(chǎng)均獲得成功，此類(lèi)貸款不良率比一般企業(yè)貸款高，但低于消費(fèi)貸款。無(wú)需抵押品、重視貸款企業(yè)前景的特點(diǎn)使其能較高程度地滿(mǎn)足中小企業(yè)的融資需求。中小企業(yè)應(yīng)規(guī)范公司管理、財(cái)務(wù)制度以及企業(yè)的章程、運(yùn)作，使其滿(mǎn)足無(wú)抵押貸款的條件，在必要的時(shí)候成功融資。

(3)賣(mài)方融資。賣(mài)方信貸在美國(guó)稱(chēng)“賣(mài)方融資”(SellerFinancing)，是指賣(mài)方取得固定的收購(gòu)者的未來(lái)償付義務(wù)的承諾。在美國(guó)，常于公司或事業(yè)部獲利不佳，賣(mài)方急欲脫手的情況下，產(chǎn)生這種有利于收購(gòu)者的支付方式。對(duì)于公司并購(gòu)價(jià)格固定情況下的賣(mài)方信貸而言，運(yùn)作過(guò)程比較簡(jiǎn)單。并購(gòu)雙方依據(jù)并購(gòu)條款及支付條款的規(guī)定存在一種明確的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，并購(gòu)后目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)如何，并購(gòu)成敗與否是并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任，不可能無(wú)故解除或變更這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。對(duì)于公司并購(gòu)價(jià)格不固定、并購(gòu)價(jià)格取決于公司并購(gòu)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的情況，債權(quán)債務(wù)存在變更的問(wèn)題，基本做法是在并購(gòu)之初，買(mǎi)方以現(xiàn)金支付一部分并購(gòu)價(jià)款，其余價(jià)款以并購(gòu)后的業(yè)績(jī)調(diào)整債務(wù)金額分期付清。一般來(lái)說(shuō)，分期支付的時(shí)問(wèn)l～3年較為常見(jiàn)，最多不超過(guò)5年，否則市場(chǎng)形勢(shì)的變化影響公司業(yè)績(jī)，對(duì)目標(biāo)公司股東極為不利。

(4)管理層融資。在優(yōu)勢(shì)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的融資結(jié)構(gòu)中，來(lái)自目標(biāo)企業(yè)管理層的資本是重要組成部分。向目標(biāo)企業(yè)管理層融資是多樣化的，債務(wù)資本融資可以給予管理層穩(wěn)定的債務(wù)利息收入，權(quán)益資本融資可以給予管理層較為豐厚的分配利潤(rùn)。對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的管理層來(lái)說(shuō)，擁有股權(quán)，就擁有企業(yè)的投票權(quán)和利潤(rùn)的分配權(quán)，這對(duì)他們來(lái)說(shuō)是一種很大的激勵(lì)。給予管理層一定的股權(quán)，也就給予了他們對(duì)公司一定的控制權(quán)和利潤(rùn)分配權(quán)。管理層一旦獲得企業(yè)的股權(quán)，企業(yè)的利益就是管理層的利益。可見(jiàn)，管理層融資的重要性并不在于融資本身，而在于建立起一種以股權(quán)為基礎(chǔ)的激勵(lì)機(jī)制。

除此之外，由于目標(biāo)企業(yè)的管理層在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中積累了許多的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)股權(quán)的分配可以吸引優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)人才，保持目標(biāo)企業(yè)管理和經(jīng)營(yíng)的連續(xù)性和穩(wěn)定性，而且，還增強(qiáng)了管理人員對(duì)企業(yè)的歸屬感，從而造就出忠誠(chéng)的企業(yè)管理層。

3．融資策略

在中小企業(yè)并購(gòu)融資過(guò)程中，策略的選擇也非常重要，具體策略如下：

(1)挖掘內(nèi)部潛力，充分利用企業(yè)不需要的非金融性有形資產(chǎn)。并購(gòu)方利用擁有的機(jī)器設(shè)備、廠(chǎng)房、土地、生產(chǎn)線(xiàn)、部門(mén)等非金融性資產(chǎn)作為支付手段來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的并購(gòu)。

(2)成功的連續(xù)抵押策略。針對(duì)我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)少，普遍貸款難的情況，可以在融資過(guò)程中先以?xún)?yōu)勢(shì)企業(yè)的資產(chǎn)作為抵押，向銀行爭(zhēng)取適當(dāng)數(shù)量的貸款，等并購(gòu)成功后，再以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)作抵押向銀行申請(qǐng)新的貨款。

(3)風(fēng)險(xiǎn)資本的組合策略。這種組合策略包括風(fēng)險(xiǎn)資本來(lái)源的組合和債務(wù)資本、權(quán)益資本的組合。來(lái)源組合就是指從多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司獲得，這樣組合不僅可以降低單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的融資額，降低融資的難度，而且可能由于風(fēng)險(xiǎn)投資公司的不同側(cè)重優(yōu)勢(shì)給企業(yè)帶來(lái)多方面的幫助和支持。債務(wù)資本和權(quán)益資本的組合是指不僅債務(wù)資本主要來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)資本，而且權(quán)益資本也可以部分來(lái)自于風(fēng)險(xiǎn)資本，這樣可以利用風(fēng)險(xiǎn)資本在債務(wù)資本和權(quán)益資本中的不同參與程度，獲得大量的風(fēng)險(xiǎn)資本，同時(shí)可以得到風(fēng)險(xiǎn)資本在企業(yè)管理、經(jīng)營(yíng)、市場(chǎng)和技術(shù)等方面的指導(dǎo)，提高管理水平，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)價(jià)值。

(4)分期付款策略。一般的做法是優(yōu)勢(shì)企業(yè)在獲得目標(biāo)企業(yè)控股地位的同時(shí)，以分期付款方式在一定時(shí)間內(nèi)將款項(xiàng)付清，這樣可以在一定程度上降低融資的規(guī)模和難度，盡快實(shí)現(xiàn)并購(gòu)。

(5)“甜頭加時(shí)間差”。在獲得債務(wù)資本時(shí)，可在利率等方面給債權(quán)方更大的讓步，但交換條件是在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)還款，這樣可以減輕并購(gòu)后隨之而來(lái)的還債負(fù)擔(dān)。

(6)國(guó)際融資。優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)可以通過(guò)引進(jìn)外資方式獲取資金，豐富的國(guó)外資金可以保證并購(gòu)企業(yè)快速發(fā)展。如尚德集團(tuán)，2005年12月14日成功在紐約那斯達(dá)克市場(chǎng)上市，籌集資金近4億美元。

(7)戰(zhàn)略合作伙伴。中小企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，可以通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略合作伙伴的方式籌集資金。看好企業(yè)前景的戰(zhàn)略合作伙伴不僅可以在資金上對(duì)目標(biāo)企業(yè)提供支持，而且可以提供管理經(jīng)驗(yàn)、市場(chǎng)消息，保障完成并購(gòu)的企業(yè)整合。

二、中小企業(yè)并購(gòu)支付方式的選擇

企業(yè)并購(gòu)時(shí)，可通過(guò)現(xiàn)金支付、換股支付、承擔(dān)債務(wù)(零成本收購(gòu))和債權(quán)支付等方式完成并購(gòu)。

1．支付類(lèi)型分析

(1)現(xiàn)金支付是并購(gòu)交易中最簡(jiǎn)單的價(jià)款支付方式。目標(biāo)公司的股東一旦收到對(duì)其所擁有的權(quán)益的現(xiàn)金，就不再擁有對(duì)目標(biāo)公司的所有權(quán)及其派生出來(lái)的一切其他權(quán)利。現(xiàn)金支付的優(yōu)點(diǎn)在于交易簡(jiǎn)單、迅速。但現(xiàn)金支付會(huì)造成優(yōu)勢(shì)企業(yè)短期內(nèi)大筆現(xiàn)金支出，一旦無(wú)法通過(guò)其他途徑獲得必要的資金支持，將對(duì)企業(yè)形成較大的財(cái)務(wù)壓力，甚至有可能因現(xiàn)金流出量太大而造成經(jīng)營(yíng)上的困難；同時(shí)目標(biāo)公司收到現(xiàn)金后，賬面會(huì)出現(xiàn)一大筆投資收益，從而增加企業(yè)稅負(fù)。

(2)換股并購(gòu)，即目標(biāo)公司的所有者以其凈資產(chǎn)、商譽(yù)、經(jīng)營(yíng)狀況及發(fā)展前景為依據(jù)綜合考慮其折股比例，作為股金投入，從而成為并購(gòu)后新公司股東的兼并方式。換股并購(gòu)可以使兩家公司相互持股，結(jié)成利益共同體，同時(shí)并購(gòu)行為不涉及大量現(xiàn)金，避免了所得稅支出。但換股并購(gòu)方式將導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，可能會(huì)不利于企業(yè)的統(tǒng)～經(jīng)營(yíng)和管理。值得注意的是，發(fā)達(dá)國(guó)家以換股方式進(jìn)行并購(gòu)交易越來(lái)越多，其占總額的比重顯著提高，1990年現(xiàn)金交易在全球跨國(guó)并購(gòu)項(xiàng)目總數(shù)中占94％，占總金額的9l％；到1999年換股金額占總金額的68％；2000年，美國(guó)以股票或股票加現(xiàn)金方式支付的部分占到72％，而日本的這一比例己上升為67％。

(3)零成本收購(gòu)又稱(chēng)為債務(wù)承擔(dān)，即在資產(chǎn)與債務(wù)等價(jià)的情況下，優(yōu)勢(shì)企業(yè)以承擔(dān)目標(biāo)公司債務(wù)為條件接受其資產(chǎn)的方式，實(shí)現(xiàn)零成本收購(gòu)。零成本收購(gòu)的對(duì)象一般是凈資產(chǎn)較低、經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)。優(yōu)勢(shì)企業(yè)不必支付并購(gòu)價(jià)款，但往往要承諾承擔(dān)企業(yè)的所有債務(wù)和安置企業(yè)全部職工，這種情況在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中尤為常見(jiàn)。零成本收購(gòu)的好處是為優(yōu)勢(shì)企業(yè)提供了低成本擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)注入資金、技術(shù)和新的管理方式，盤(pán)活一個(gè)效益差的企業(yè)。同時(shí)，各級(jí)地方政府還常常制定一些優(yōu)惠措施，以鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)接收虧損企業(yè)、安置企業(yè)職工，因此，零成本收購(gòu)還能額外享受到一些優(yōu)惠政策，促進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。但是，零成本收購(gòu)也有它的弊端：一是目標(biāo)公司往往債務(wù)大于資產(chǎn)，其實(shí)際上已不是零成本，而是在接受一個(gè)資不抵債的企業(yè)；二是片面強(qiáng)調(diào)安置職工，結(jié)果造成人浮于事，反而拖累了優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

(4)債權(quán)支付型，即優(yōu)勢(shì)企業(yè)以自己擁有的對(duì)目標(biāo)公司的債權(quán)作為并購(gòu)交易的價(jià)款。這種操作實(shí)質(zhì)上是目標(biāo)公司以資產(chǎn)抵沖債務(wù)。債權(quán)支付方式的優(yōu)點(diǎn)是找到了一條很好的解決原并購(gòu)雙方債權(quán)債務(wù)的途徑，把并購(gòu)和清償債務(wù)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)來(lái)講，在回收賬款的同時(shí)可以擴(kuò)大企業(yè)資產(chǎn)的規(guī)模。另外，有些時(shí)候債務(wù)方資產(chǎn)的獲利能力可能超過(guò)債務(wù)利息，對(duì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)的發(fā)展是比較有利的。

2．中小企業(yè)并購(gòu)中的支付方式

中小企業(yè)并購(gòu)可以采取其中一種支付方式，也可以選擇幾種方式組合使用。由于目前中小企業(yè)融資渠道受到限制，能籌集到的資金有限，因此采用完全的現(xiàn)金支付方式應(yīng)慎重考慮，但對(duì)換股支付等不立即支付現(xiàn)金的方式應(yīng)多加利用。

第9篇：股權(quán)并購(gòu)和資產(chǎn)并購(gòu)范文

關(guān)鍵詞：并購(gòu)　風(fēng)險(xiǎn)　定價(jià)　融資　支付　控制

一、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)是并購(gòu)交易的核心內(nèi)容，成功并購(gòu)的關(guān)鍵就在于找到恰當(dāng)?shù)慕灰變r(jià)格。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力的判斷，而這種判斷又是建立在資本市場(chǎng)的有效性和目標(biāo)企業(yè)提供的財(cái)務(wù)信息基礎(chǔ)上的。資本市場(chǎng)效率低下、財(cái)務(wù)報(bào)表有虛假或評(píng)估方法(對(duì)并購(gòu)后預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)系數(shù)的預(yù)測(cè))選擇不當(dāng)，就會(huì)產(chǎn)生對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)的并購(gòu)實(shí)務(wù)中，目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因在于并購(gòu)雙方之間的信息不對(duì)稱(chēng)。很多目標(biāo)企業(yè)及會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的財(cái)務(wù)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告不準(zhǔn)確，上市公司信息披露不夠充分，資本市場(chǎng)的效率低下。嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)往往使得主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力難于準(zhǔn)確判斷，在定價(jià)中可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的收購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致支付更多的資金或以更多的股權(quán)進(jìn)行置換，由此可能造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高以及由于目標(biāo)企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)預(yù)期盈利而陷入財(cái)務(wù)困境。影響對(duì)目標(biāo)企業(yè)定價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素有兩個(gè)方面：一方面是目標(biāo)企業(yè)定價(jià)方法。企業(yè)價(jià)值有多種評(píng)估方法，包括凈資產(chǎn)法(賬面價(jià)值法)、市盈率法、現(xiàn)金流量法、清算價(jià)值估計(jì)法等。目前主要以?xún)糍Y產(chǎn)法和現(xiàn)金流量法作為常用的定價(jià)方法。這兩種方法各有利弊，凈資產(chǎn)法是以資產(chǎn)價(jià)值作為估價(jià)依據(jù)的，具有很好的價(jià)值穩(wěn)定性，估價(jià)結(jié)果的變動(dòng)和偏差較小。但該方法確不能反映目標(biāo)公司的未來(lái)獲利能力，其計(jì)算結(jié)果與采用的會(huì)計(jì)核算方法有關(guān)，不同的核算方法會(huì)得出不同的計(jì)算結(jié)果，具有一定的隨意性。而且對(duì)通貨膨脹造成的價(jià)值變動(dòng)不作調(diào)整，不能反映企業(yè)的增長(zhǎng)潛力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，現(xiàn)金流量法能夠體現(xiàn)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的盈利能力與投資價(jià)值，但由于對(duì)貼現(xiàn)率選擇和對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量的估計(jì)存在很強(qiáng)的主觀(guān)性偏差，如對(duì)盈利能力具有較大不確定性的企業(yè)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，往往會(huì)造成結(jié)果的不合理。另一方面，并購(gòu)雙方在定價(jià)過(guò)程中的信息傳遞與博弈。轉(zhuǎn)讓定價(jià)是并購(gòu)雙方定價(jià)博弈的結(jié)果，這種博弈有賴(lài)于信息的傳遞機(jī)制是否健全。目前我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)育不完善，目標(biāo)企業(yè)的許多信息不能得到真實(shí)、有效的披露。另外，我國(guó)的投資銀行等服務(wù)于企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)信息內(nèi)容較滯后，往往不能為主并企業(yè)提供準(zhǔn)確有效的信息及咨詢(xún)服務(wù)，從而加大了主并企業(yè)的信息成本。

(二)并購(gòu)融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的融資決策會(huì)對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響，并購(gòu)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是指與并購(gòu)保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)。包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上需要保證，融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)，債務(wù)負(fù)擔(dān)是否會(huì)影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。企業(yè)通?？刹捎米杂匈Y金、借款、發(fā)行債券、發(fā)行股票等融資渠道。由于并購(gòu)動(dòng)機(jī)不同及并購(gòu)雙方收購(gòu)前資本結(jié)構(gòu)的不同，使得企業(yè)并購(gòu)所需的長(zhǎng)期資金和短期資金，自有資本與債務(wù)資金的投入比例存在差異。但對(duì)主并企業(yè)來(lái)講，短期借款方式的還本付息負(fù)擔(dān)較重，若資金安排不當(dāng)會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。當(dāng)并購(gòu)是為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)而目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不理想時(shí)，主并企業(yè)就要針對(duì)目標(biāo)公司負(fù)債償還期限的長(zhǎng)短和維持正常經(jīng)營(yíng)資金量，進(jìn)行不同投資回收期和借款結(jié)構(gòu)的匹配。如果債務(wù)融資的資金需要量與期限結(jié)構(gòu)沒(méi)有根據(jù)并購(gòu)資金需要量與資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來(lái)安排，就會(huì)因并購(gòu)后利息負(fù)擔(dān)過(guò)重而影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。筆者認(rèn)為，影響主并企業(yè)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有兩大因素：一是融資能力。即是影響企業(yè)并購(gòu)融資最重要的因素，因?yàn)槿绾卫闷髽I(yè)內(nèi)、外部的資金渠道按時(shí)足額的籌集到資金，是關(guān)系到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵所在。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。內(nèi)源融資能力主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收折舊政策等，一般內(nèi)源融資資金成本較低，但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過(guò)多的運(yùn)用內(nèi)源融資，往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外源融資能力主要指?jìng)鶆?wù)融資和權(quán)益融資等融資方式，取決于外部融資渠道的多寡、企業(yè)的獲利能力、資本結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度等。二是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理，是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過(guò)多，原股東可能喪失控制權(quán)，主并企業(yè)反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。

(三)并購(gòu)支付的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。常用的支付方式主要包括：現(xiàn)金支付(包括自有現(xiàn)金支付，債務(wù)融資現(xiàn)金支付和股權(quán)融資現(xiàn)金支付)、換股并購(gòu)、杠桿支付和混合支付等方式。支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在三個(gè)方面，一是現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二是股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，三是杠桿支付的償債風(fēng)險(xiǎn)。在信息不對(duì)稱(chēng)的條件下，不同的支付方式將向市場(chǎng)投資者傳遞不同的信息，是影響并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。影響企業(yè)并購(gòu)支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有以下方面：一是現(xiàn)金支付。要使現(xiàn)金支付不存在風(fēng)險(xiǎn)，就必須使預(yù)期現(xiàn)金凈流量的增量現(xiàn)值之和大于現(xiàn)金支付額，反之則預(yù)期現(xiàn)金凈流量的損失就落在收購(gòu)方股東的身上。當(dāng)現(xiàn)金支付成本擴(kuò)張，債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，資金來(lái)源期限結(jié)構(gòu)安排不合理，短期融資不足時(shí)，很容易給收購(gòu)方帶來(lái)資金流動(dòng)性壓力，這時(shí)如果并購(gòu)后新公司的流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量不高，變現(xiàn)能力不強(qiáng)，就會(huì)產(chǎn)生資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)金支付風(fēng)險(xiǎn)最突出的表現(xiàn)。二是換股?？傮w上收購(gòu)方股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于預(yù)期價(jià)值增值狀況，股票交換擴(kuò)大股東的基數(shù)，導(dǎo)致并購(gòu)當(dāng)年或以后數(shù)年的每股收益下降，當(dāng)投資者對(duì)被并購(gòu)企業(yè)在合理時(shí)期內(nèi)恢復(fù)每股收益的能力表示質(zhì)疑時(shí)，過(guò)高的每股收益稀釋會(huì)使主并企業(yè)的股價(jià)受到懲罰，表明換股比例導(dǎo)致的股權(quán)稀釋是換股支付方式最主要的風(fēng)險(xiǎn)。三是杠桿支付。在杠桿支付方式下，由于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)放大導(dǎo)致的償債風(fēng)險(xiǎn)是其最大的風(fēng)險(xiǎn)，這取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量和債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)安排。杠桿支付也有股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，從形式上表現(xiàn)為杠桿支付如何相對(duì)于股權(quán)支付提高了每股收益的增長(zhǎng)，但債務(wù)放大了收益的波動(dòng)并掩蓋了股權(quán)稀釋的程度，因此可能比股權(quán)支付風(fēng)險(xiǎn)更大。

二、企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制

(一)充分重視并購(gòu)前調(diào)查，改善信息不對(duì)稱(chēng)狀況，強(qiáng)化價(jià)值判斷在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱(chēng)性是目標(biāo)公司定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的重要因素，主并企業(yè)應(yīng)充分重視并購(gòu)前的盡職調(diào)查，對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，獲取有關(guān)目標(biāo)公司的更多信息。對(duì)目標(biāo)公司的

財(cái)務(wù)狀況調(diào)查是并購(gòu)前調(diào)查的重中之重，首先，對(duì)股本規(guī)模及股本結(jié)構(gòu)的調(diào)查。對(duì)于股本規(guī)模較大的公司，盡量采用場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)的方式進(jìn)行，對(duì)于股本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)考慮第一大股東的實(shí)際情況，調(diào)查是否有幾大股東屬于一個(gè)權(quán)利系統(tǒng)實(shí)際控制公司的情況。其次，對(duì)目標(biāo)公司股票市場(chǎng)價(jià)格的分析，股票價(jià)格直接影響收購(gòu)成本，如果目標(biāo)公司的股價(jià)被高估，還會(huì)影響收購(gòu)公司日后的收益。所以，應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)有明確的認(rèn)識(shí)最重要的是財(cái)務(wù)狀況的分析，目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況直接影響了收購(gòu)公司收購(gòu)后的后續(xù)經(jīng)營(yíng)成果，如果目標(biāo)公司財(cái)務(wù)狀況失真或刻意被隱瞞，那么收購(gòu)方極易跌入收購(gòu)的財(cái)務(wù)陷阱。收購(gòu)方要十分謹(jǐn)慎的分析目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況，識(shí)別其財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)要注意其利潤(rùn)表是否增報(bào)了收入，低報(bào)了費(fèi)用，并注意非經(jīng)常項(xiàng)目收益所隱含的經(jīng)營(yíng)與價(jià)值的不穩(wěn)定性，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債表，要注意是否有虛增資產(chǎn)，縮水負(fù)債及關(guān)聯(lián)交易的情況。主并企業(yè)可以聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富、信譽(yù)高的中介機(jī)構(gòu)根據(jù)企業(yè)的并購(gòu)戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力作出合理的預(yù)期，在此基礎(chǔ)上作出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近其真實(shí)價(jià)值，以降低對(duì)其定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

(二)采用合適的價(jià)值評(píng)估方法，審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中定價(jià)問(wèn)題是非常復(fù)雜的問(wèn)題，由于企業(yè)并購(gòu)中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同，采用的價(jià)值評(píng)估方法也不同。采用不同的價(jià)值評(píng)估方法，對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。因此，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息是否充分真實(shí)等因素，決定對(duì)目標(biāo)公司的評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。此外，主并企業(yè)也可綜合運(yùn)用定價(jià)模型，如將運(yùn)用清算價(jià)值法得到的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的下限，將現(xiàn)金流量法確立的企業(yè)價(jià)值作為并購(gòu)價(jià)格的上限，然后再根據(jù)雙方的價(jià)格商討情況在該區(qū)間內(nèi)確定協(xié)商價(jià)格作為并購(gòu)價(jià)格。