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【關(guān)鍵詞】 股權(quán)投資; 利得或損失; 重分類; 盈余管理; 修訂
一、股權(quán)投資會(huì)計(jì)適用準(zhǔn)則的劃分
股權(quán)投資是指通過(guò)投資取得被投資單位股份的行為。在我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中,對(duì)于股權(quán)投資的會(huì)計(jì)處理是參照《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第27號(hào)——合并財(cái)務(wù)報(bào)表和對(duì)附屬公司投資的會(huì)計(jì)》(IAS27)、《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第31號(hào)——合營(yíng)中權(quán)益的財(cái)務(wù)報(bào)告》(IAS31)、《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第28號(hào)——對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)投資的會(huì)計(jì)》(IAS28)、《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——金融工具:確認(rèn)和計(jì)量》(IAS39)以及《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第7號(hào)——金融工具:披露》(IFRS7)等國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,以投資后投資單位與被投資單位的關(guān)系、股權(quán)投資的公允價(jià)值能否可靠計(jì)量以及企業(yè)管理層的意圖作為劃分標(biāo)準(zhǔn),制定了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資》(CAS2)及《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》(CAS22)兩個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,不同股權(quán)投資具體適用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及科目設(shè)置如表1所示。
在我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中,以投資后投資單位與被投資單位的關(guān)系為標(biāo)準(zhǔn),將股權(quán)投資劃分為控制、共同控制、重大影響、以及無(wú)控制、共同控制或重大影響四種情況。其中,控制、共同控制、重大影響等三種情況均適用準(zhǔn)則CAS2,對(duì)應(yīng)IAS27、IAS31、IAS28、設(shè)置“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目進(jìn)行核算。
對(duì)于第四種情況,即投資后投資單位對(duì)被投資單位無(wú)控制、無(wú)共同控制且無(wú)重大影響,所謂“三無(wú)”情況,股權(quán)投資的核算需再根據(jù)股權(quán)投資的公允價(jià)值能否可靠計(jì)量分別適用不同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則:一是當(dāng)股權(quán)投資的公允價(jià)值不能可靠計(jì)量時(shí),適用CAS2,通過(guò)“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目核算。二是當(dāng)股權(quán)投資的公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量時(shí),則適用CAS22,并根據(jù)企業(yè)管理層意圖,分別設(shè)置了“交易性金融資產(chǎn)”或“可供出售金融資產(chǎn)”兩個(gè)會(huì)計(jì)科目。當(dāng)股權(quán)投資準(zhǔn)備近期出售或以短期獲利為目的時(shí),通過(guò)“交易性金融資產(chǎn)”科目核算;當(dāng)股權(quán)投資不準(zhǔn)備近期出售或以短期獲利為目的,則通過(guò)“可供出售金融資產(chǎn)”科目核算。
二、不同股權(quán)投資會(huì)計(jì)處理要點(diǎn)及其比較
在我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中,股權(quán)投資的核算主要涉及CAS2及CAS22兩個(gè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及“長(zhǎng)期股權(quán)投資”、“交易性金融資產(chǎn)”和“可供出售金融資產(chǎn)”三個(gè)總賬科目。不同情況下股權(quán)投資的會(huì)計(jì)核算存在著較大差異(見(jiàn)表2)。特別是對(duì)未實(shí)現(xiàn)利得或損失的處理,不同核算方法的選擇對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告必將產(chǎn)生較大影響。
(一)后續(xù)計(jì)量期間的會(huì)計(jì)要點(diǎn)及比較
1.長(zhǎng)期股權(quán)投資。(1)長(zhǎng)期股權(quán)投資核算的后續(xù)計(jì)量以歷史成本為基礎(chǔ),分別采用成本法和權(quán)益法進(jìn)行核算;當(dāng)投資單位與被投資單位的關(guān)系是控制或“三無(wú)”時(shí),采用成本法進(jìn)行核算;當(dāng)投資單位與被投資單位的關(guān)系是共同控制或重大影響時(shí),采用權(quán)益法進(jìn)行核算;(2)成本法下,長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值按照初始投資成本計(jì)價(jià),不隨被投資單位所有者權(quán)益的變動(dòng)而變動(dòng),不確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利得或損失,也未專設(shè)明細(xì)科目;(3)權(quán)益法下,長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值隨投資企業(yè)享有被投資單位所有者權(quán)益份額的變動(dòng)調(diào)整計(jì)入“投資收益”或“資本公積”,即在持有期間要確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利得或損失,分別設(shè)置了“成本”、“損益調(diào)整”和“其他權(quán)益變動(dòng)”三個(gè)明細(xì)科目。
2.交易性金融資產(chǎn)。(1)交易性金融資產(chǎn)以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量,為了滿足公允價(jià)值后續(xù)計(jì)量的需要,設(shè)置了“成本”和“公允價(jià)值變動(dòng)”兩個(gè)明細(xì)科目;(2)持有期間交易性金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值隨股權(quán)投資期末公允價(jià)值進(jìn)行調(diào)整,確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利得或損失,并通過(guò)“公允價(jià)值變動(dòng)收益”項(xiàng)目列入利潤(rùn)表。
3.可供出售金融資產(chǎn)。(1)與交易性金融資產(chǎn)相同,可供出售金融資產(chǎn)也是以公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量,也設(shè)置了“成本”和“公允價(jià)值變動(dòng)”兩個(gè)明細(xì)科目;(2)持有期間可供出售金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值隨股權(quán)投資期末公允價(jià)值進(jìn)行調(diào)整,確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利得或損失,但是,調(diào)整的金額不再計(jì)入當(dāng)期損益,而是通過(guò)“資本公積”科目直接計(jì)入所有者權(quán)益。
(二)收回投資時(shí)的會(huì)計(jì)要點(diǎn)及比較
當(dāng)收回股權(quán)投資時(shí),三類股權(quán)投資的核算有一個(gè)共同特點(diǎn):就是均須將持有期間賬面價(jià)值隨被投資單位所有者權(quán)益(或隨期末公允價(jià)值)的變動(dòng)而確認(rèn)的累計(jì)未實(shí)現(xiàn)利得或損失轉(zhuǎn)為收回投資當(dāng)期已實(shí)現(xiàn)損益。
1.長(zhǎng)期股權(quán)投資。權(quán)益法下,收回長(zhǎng)期股權(quán)投資時(shí),對(duì)于已確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利得或損失,即長(zhǎng)期股權(quán)投資在持有期間隨被投資單位所有者權(quán)益的變動(dòng)計(jì)入“資本公積”的部分,須轉(zhuǎn)出計(jì)入收回投資當(dāng)期的“投資收益”。即在結(jié)轉(zhuǎn)“長(zhǎng)期股權(quán)投資”賬戶余額的同時(shí),借記或貸記“資本公積”科目,貸記或借記“投資收益”科目。
2.交易性金融資產(chǎn)。收回交易性金融資產(chǎn)時(shí),對(duì)于已確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利得或損失,即交易性金融資產(chǎn)在持有期間隨期末公允價(jià)值變動(dòng)調(diào)整計(jì)入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”的部分,須再確認(rèn)計(jì)入“投資收益”。即在結(jié)轉(zhuǎn)“交易性金融資產(chǎn)”賬戶余額的同時(shí),將原計(jì)入該金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)轉(zhuǎn)出,借記或貸記“公允價(jià)值變動(dòng)損益”科目,貸記或借記“投資收益”科目。
3.可供出售金融資產(chǎn)。收回可供出售金融資產(chǎn)時(shí),對(duì)于持有期間已確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利得或損失,即可供出售金融資產(chǎn)在持有期間隨期末公允價(jià)值變動(dòng)調(diào)整計(jì)入“資本公積”的部分須轉(zhuǎn)入“投資收益”。即在結(jié)轉(zhuǎn)“可供出售金融資產(chǎn)”賬戶余額的同時(shí),還須按應(yīng)從所有者權(quán)益中轉(zhuǎn)出的公允價(jià)值累計(jì)變動(dòng)額,借記或貸記“資本公積”科目,貸記或借記“投資收益”科目。
三、我國(guó)現(xiàn)行股權(quán)投資會(huì)計(jì)中存在的盈余管理空間
由于現(xiàn)行的股權(quán)投資相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的缺陷,使企業(yè)可以利用股權(quán)投資處置以及進(jìn)行股權(quán)投資重分類的時(shí)間選擇,通過(guò)未實(shí)現(xiàn)利得或損失的確認(rèn)與再確認(rèn),實(shí)現(xiàn)其盈余管理的目的。
如上所述,在股權(quán)投資持有期間,股權(quán)投資未實(shí)現(xiàn)利得或損失的處理有四種情況。1.對(duì)合營(yíng)企業(yè)或聯(lián)營(yíng)企業(yè)的投資,應(yīng)作為“長(zhǎng)期股權(quán)投資”采用權(quán)益法核算,確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利得或損失計(jì)入“投資收益”或“資本公積”;2.對(duì)“三無(wú)”企業(yè)的投資,則“長(zhǎng)期股權(quán)投資”采用成本法,不確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利得或損失;3.若股權(quán)投資準(zhǔn)備隨時(shí)變現(xiàn),則作為“交易性金融資產(chǎn)”核算,須確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利得或損失并計(jì)入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”;4.若是上述三種之外的情況,則作為“可供出售金融資產(chǎn)”核算,將確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)利得或損失計(jì)入“資本公積”。
需注意的是,按照我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定,企業(yè)處置股權(quán)投資時(shí),須將原持有期間確認(rèn)的累計(jì)未實(shí)現(xiàn)利得或損失再確認(rèn)為收回股權(quán)投資當(dāng)期已實(shí)現(xiàn)損益,特別是“資本公積”須轉(zhuǎn)入處置當(dāng)期的“投資收益”,將直接增加或減少處置當(dāng)期利潤(rùn)表中的利潤(rùn),企業(yè)因此可以根據(jù)公司利益需要,選擇股權(quán)投資的處置時(shí)間,使得計(jì)入“資本公積”的累計(jì)未實(shí)現(xiàn)利得或損失成了調(diào)節(jié)企業(yè)各期損益的“蓄水池”。
同時(shí),我國(guó)現(xiàn)行的股權(quán)投資會(huì)計(jì)是以投資后投資單位與被投資單位的關(guān)系、股權(quán)投資的公允價(jià)值能否可靠計(jì)量以及企業(yè)管理層的意圖為標(biāo)準(zhǔn),將企業(yè)的股權(quán)投資行為分為長(zhǎng)期股權(quán)投資、交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)。事實(shí)上,企業(yè)管理層也有機(jī)會(huì)根據(jù)公司利益決定投資的分類或進(jìn)行重分類,如,一是將可供出售金融資產(chǎn)作為交易性金融資產(chǎn)核算,或相反;二是通過(guò)追加投資或減少投資將長(zhǎng)期股權(quán)投資核算方法由成本法改為權(quán)益法,或相反;三是通過(guò)減少投資將長(zhǎng)期股權(quán)投資重分類為可供出售金融資產(chǎn)或交易性金融資產(chǎn),或相反等等。股權(quán)投資類型的不同選擇必將會(huì)對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效產(chǎn)生重大影響,給企業(yè)留下一個(gè)較大的盈余管理空間。
四、IFRS9的主要變化及我國(guó)相關(guān)準(zhǔn)則的修訂
(一)IFRS9的主要變化
2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái),全球積極推進(jìn)國(guó)際金融監(jiān)管框架改革,IASB加快了相關(guān)準(zhǔn)則項(xiàng)目的進(jìn)程。2009年11月,IASB了《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)——金融工具》(IFRS9),引入了有關(guān)金融資產(chǎn)分類和計(jì)量的新要求,并自2013年1月1日起生效,旨在完全取代IAS39。但考慮到金融工具準(zhǔn)則項(xiàng)目的其他部分尚未完成,2011年7月,IASB決定將該項(xiàng)目的生效日期暫時(shí)延遲到2015年1月1日。
IFRS9相對(duì)于IAS39關(guān)于股權(quán)投資的主要變化如下:
1.持有的所有權(quán)益投資均必須以公允價(jià)值計(jì)量;
2.現(xiàn)行IAS39中無(wú)標(biāo)價(jià)權(quán)益投資在不可充分可靠地計(jì)量公允價(jià)值時(shí)按成本減去減值計(jì)量的豁免規(guī)定在IFRS 9中將不再適用;
3.權(quán)益投資產(chǎn)生的利得和損失將計(jì)入損益,即以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益。除非在初始確認(rèn)時(shí)將此類利得和損失指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益(為交易而持有的權(quán)益投資不允許這么指定),并不得隨后重分類至損益。這意味著現(xiàn)行IAS39中進(jìn)行減值評(píng)估以及在處置時(shí)將累計(jì)公允價(jià)值利得或損失進(jìn)行重分類的要求不再適用,所有公允價(jià)值變動(dòng)(股利收入除外)將永久保留在權(quán)益中。
(二)我國(guó)相關(guān)準(zhǔn)則的修訂建議
IFRS9的,對(duì)我國(guó)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂指明了方向。由于現(xiàn)行股權(quán)投資會(huì)計(jì)存在著較大的盈余管理空間,結(jié)合上述分析,我國(guó)股權(quán)投資相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)進(jìn)行以下幾個(gè)方面修訂:
1.股權(quán)投資適用準(zhǔn)則的調(diào)整。根據(jù)IFRS9,IFRS9范圍內(nèi)的所有股權(quán)投資均必須以公允價(jià)值計(jì)量,并且給出了活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)的股權(quán)投資的公允價(jià)值計(jì)量方法,包含何時(shí)成本可能是公允價(jià)值最佳估計(jì)的指引。這樣,原CAS2中,投資企業(yè)對(duì)被投資單位不具有共同控制或重大影響,并且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的長(zhǎng)期股權(quán)投資,應(yīng)調(diào)整為以公允價(jià)值計(jì)量且作為金融資產(chǎn)并入CAS22中,對(duì)應(yīng)IFRS9及IFRS7。
2.可供出售金融資產(chǎn)利得和損失的確認(rèn)與再確認(rèn)。根據(jù)IFRS9,除非在初始確認(rèn)時(shí)即指定按照公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益,金融資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)按照公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益。因此,原CAS22中可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)確認(rèn)計(jì)入“資本公積”的會(huì)計(jì)處理,應(yīng)修改為企業(yè)若初始確認(rèn)時(shí)即指定為以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益,則在收回投資時(shí)仍須保留在“資本公積”,不得再確認(rèn)轉(zhuǎn)入收回投資當(dāng)期的“投資收益”。
3.長(zhǎng)期股權(quán)投資未實(shí)現(xiàn)利得和損失的再確認(rèn)。由于股權(quán)投資類型及處置時(shí)間的選擇對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效可能產(chǎn)生重大影響,給企業(yè)留下較大的盈余管理空間,因此,參照IFRS9的做法,CAS2應(yīng)同時(shí)進(jìn)行相關(guān)條款的修訂,即采用權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資,持有期間產(chǎn)生的未實(shí)現(xiàn)利得和損失計(jì)入“資本公積”的部分,在收回股權(quán)投資時(shí),不得再確認(rèn)轉(zhuǎn)入“投資收益”。
4.“公允價(jià)值變動(dòng)損益”的再確認(rèn)。根據(jù)CAS22,交易性金融資產(chǎn)期末公允價(jià)值變動(dòng)應(yīng)計(jì)入“公允價(jià)值變動(dòng)損益”,收回投資時(shí),須再轉(zhuǎn)入“投資收益”。由于“公允價(jià)值變動(dòng)損益”是損益類賬戶,期末無(wú)余額,按照上述處理的結(jié)果是在收回投資當(dāng)期利潤(rùn)表中“公允價(jià)值變動(dòng)收益”項(xiàng)目與“投資收益”項(xiàng)目一增一減,增加了報(bào)表使用者的理解難度,因此,可以參照IFRS9中股權(quán)投資公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的部分不得重分類至損益的做法?!肮蕛r(jià)值變動(dòng)損益”應(yīng)無(wú)需再確認(rèn)轉(zhuǎn)入“投資收益”。
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長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資的發(fā)展現(xiàn)狀
長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高度活躍,孕育著眾多新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)。同時(shí),長(zhǎng)三角民間資本雄厚,民眾投資意識(shí)較強(qiáng),國(guó)內(nèi)外私募股權(quán)基金紛紛將業(yè)務(wù)拓展至長(zhǎng)三角地區(qū)。作為全國(guó)最早引入創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資機(jī)制的區(qū)域之一,長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)基金市場(chǎng)發(fā)展迅速,正逐步成為全國(guó)私募股權(quán)基金的聚集地。主要表現(xiàn)在:
(一)長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)獲投比重顯著,增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明,2011年長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資發(fā)生較為密集,上海、浙江和江蘇分別獲投65、49、47起,合計(jì)案例占全國(guó)交易總數(shù)的23.2%;在融資規(guī)模上,江蘇省以36.73億美元位居次席,上海和浙江分列第四、五位,三地共吸引私募股權(quán)投資74.8億美元,占全國(guó)私募基金投資總額的27.1%。從動(dòng)態(tài)比較來(lái)看,長(zhǎng)三角地區(qū)獲得私募股權(quán)投資案例和投資規(guī)模在2011年均有大幅提升,地區(qū)私募股權(quán)投資交易案例同比增加77%,上海、江蘇和浙江獲投規(guī)模分別同比增長(zhǎng)1.51、4.12和5.54倍,長(zhǎng)三角地區(qū)合計(jì)融資規(guī)模是2010年的4倍之多。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2012年前11個(gè)月,長(zhǎng)三角地區(qū)共發(fā)生私募股權(quán)投資案例157起,涉及金額70.45億美元,案例占比和金額占比分別上升至25.2%和39.5%,凸顯長(zhǎng)三角地區(qū)作為私募股權(quán)基金的投資洼地。
(二)長(zhǎng)三角近半數(shù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)獲PE/VC支持,全國(guó)占比顯著2009年10月23日,深圳創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng),這也進(jìn)一步促進(jìn)了中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的快速發(fā)展。作為私募股權(quán)投資最主要的退出渠道,創(chuàng)業(yè)板的存在有助于創(chuàng)投行業(yè)實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。從地域角度看,在創(chuàng)業(yè)板推出后的兩年時(shí)間內(nèi),北京和深圳地區(qū)創(chuàng)業(yè)板獲PE/VC支持的上市企業(yè)數(shù)量分別為24家和21家,占總數(shù)的16.3%和14.3%,位列第一、第二位;長(zhǎng)三角地區(qū),浙江、江蘇和上海在創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中獲PE/VC支持的各有13家、13家和8家,合計(jì)獲得PE/VC支持的企業(yè)數(shù)量占長(zhǎng)三角地區(qū)創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的46.0%,占全國(guó)創(chuàng)業(yè)板中PE/VC支持上市公司總數(shù)的23.1%。私募股權(quán)投資正在迅速成為長(zhǎng)三角地區(qū)發(fā)掘企業(yè)價(jià)值、創(chuàng)造資本神話的重要力量。長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資發(fā)展迅速,正逐漸成為私募股權(quán)投資的前沿陣地。但在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下,私募股權(quán)市場(chǎng)的資金配置效率、行業(yè)投向情況,特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的融資便利是否得到有效識(shí)別,成為檢驗(yàn)私募股權(quán)投資促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效的重要參考。
長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資的行業(yè)流向
本文對(duì)公布的私募股權(quán)融資事件進(jìn)行逐條的審核篩選,按照各獲投企業(yè)的注冊(cè)地和所屬行業(yè)整理出長(zhǎng)三角地區(qū)獲得私募股權(quán)投資企業(yè)的行業(yè)分布信息,并統(tǒng)計(jì)出各獲投行業(yè)的發(fā)生案例和融資規(guī)模。本文所采取的行業(yè)屬性劃分標(biāo)準(zhǔn)主要參照中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)分布的《上市公司行業(yè)分類指引》,將樣本公司劃分為23個(gè)行業(yè)。鑒于統(tǒng)計(jì)的私募股權(quán)投資交易涉及到人民幣、美元、港幣、歐元等不同標(biāo)的幣種,作者按照融資事件發(fā)生當(dāng)天匯率收盤比價(jià)將其統(tǒng)一換算為人民幣金額。樣本區(qū)間為2009年12月1日-2011年12月1日,所有數(shù)據(jù)均取自WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。
(一)先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)成為私募股權(quán)基金高頻投資領(lǐng)域長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資事件行業(yè)分布的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如圖2所示,樣本期內(nèi)長(zhǎng)三角地區(qū)共發(fā)生私募股權(quán)投資事件436起,其中,機(jī)械、裝備、儀表,信息技術(shù)業(yè),節(jié)能環(huán)保、新材料分別以60起、48起和39起投資事件成為長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資頻率最高的前三位行業(yè),社會(huì)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域同樣受到私募股權(quán)基金的青睞,獲投37起。其他獲投頻率較高的行業(yè)依次還有金屬、非金屬,電子商務(wù),電子器件設(shè)備,互聯(lián)網(wǎng),醫(yī)藥、生物制品,傳播與文化產(chǎn)業(yè)。采掘、建筑業(yè),房地產(chǎn),電力、煤氣及水的供應(yīng)等傳統(tǒng)行業(yè)獲投交易發(fā)生較少,均僅獲投2起。
(二)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、醫(yī)藥、生物制品和先進(jìn)制造業(yè)成為私募股權(quán)投資的主要集聚地長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資規(guī)模的行業(yè)分布情況如圖3所示,據(jù)已公布數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),在樣本期內(nèi)長(zhǎng)三角各行業(yè)共獲私募股權(quán)投資579.3億元人民幣。其中,電子商務(wù)以119.6億元融資規(guī)模成為私募股權(quán)投資的首要集聚地。此外,金融、保險(xiǎn)業(yè),房地產(chǎn)業(yè),批發(fā)和零售貿(mào)易,醫(yī)藥、生物制品行業(yè)的融資金額均超過(guò)40億元,同樣構(gòu)成私募股權(quán)投資長(zhǎng)三角地區(qū)的重點(diǎn)領(lǐng)域。相比之下,電力、煤氣及水的供應(yīng),教育培訓(xùn),紡織、服裝、皮毛,木材、家具等行業(yè)在私募股權(quán)市場(chǎng)的融資規(guī)模明顯較少。
(三)各行業(yè)獲投頻率與融資占比匹配參差,私募股權(quán)基金投資策略分化顯著為了檢驗(yàn)長(zhǎng)三角地區(qū)私募股權(quán)投資案例與規(guī)模的匹配效率,我們構(gòu)造長(zhǎng)三角地區(qū)各行業(yè)私募股權(quán)資金獲投頻率與融資占比的 值指標(biāo):獲投頻率-獲投比重,并從側(cè)面分析私募股權(quán)基金在長(zhǎng)三角地區(qū)各行業(yè)間投資頻率和投資比重的布局特征。若偏差超過(guò)一定區(qū)間范圍,說(shuō)明該行業(yè)私募股權(quán)獲投頻率與融資規(guī)模之間存在錯(cuò)配。正偏差過(guò)大表明該行業(yè)通過(guò)高頻率的投資事件卻僅獲得較低比重的融資;負(fù)偏差過(guò)大則表明該行業(yè)通過(guò)較少的投資交易就能夠融通到相對(duì)充足的資金。如圖4所示,選定偏差范圍[-5%,5%]為基準(zhǔn)區(qū)間,電子商務(wù)(-14%),房地產(chǎn)(-8.92%),金融、保險(xiǎn)業(yè)(-8.77%),批發(fā)和零售業(yè)(-5.47%)四個(gè)行業(yè)指標(biāo)偏差均超出基準(zhǔn)區(qū)間的下界,說(shuō)明私募股權(quán)基金對(duì)這些行業(yè)的投資特征是“低頻率匹配高金額”,即這些行業(yè)通過(guò)少量的融資機(jī)會(huì)就能實(shí)現(xiàn)較好的融資效率。鑒于網(wǎng)上零售貿(mào)易帶動(dòng)電子商務(wù)較為穩(wěn)健的投資前景,以及房地產(chǎn),金融、保險(xiǎn)業(yè),批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)資金需求特征,私募股權(quán)基金對(duì)這類行業(yè)的單筆投資規(guī)模較大不難理解。
同時(shí),信息技術(shù)業(yè)(8.04%),機(jī)械、設(shè)備、儀表(7.79%),清潔環(huán)保、新材料(5.71%)三個(gè)行業(yè)的指標(biāo)偏差均超出基準(zhǔn)區(qū)間的上界,說(shuō)明雖然這些行業(yè)的獲投頻率較高,但融資規(guī)模卻沒(méi)有相應(yīng)地很突出,實(shí)際融資效率不足。也從側(cè)面反映出私募股權(quán)基金對(duì)這些行業(yè)的投資策略出現(xiàn)分化,表現(xiàn)出“高頻率匹配低金額”的投資特征。
主要結(jié)論
長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向就是基于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略,集中資源重點(diǎn)發(fā)展代表國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力和話語(yǔ)權(quán)的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),攀升全球價(jià)值鏈高端,爭(zhēng)當(dāng)價(jià)值鏈的“鏈主”。私募股權(quán)投資對(duì)長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的作用主要表現(xiàn)為對(duì)發(fā)展地區(qū)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)效應(yīng)。分行業(yè)統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明:
(一)私募股權(quán)基金投向能夠與長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)方向保持較好的一致性首先,從投資案例上看,信息技術(shù)、清潔環(huán)保、新材料等戰(zhàn)略性新興行業(yè),以精密機(jī)械、高端裝備和電子配件(半導(dǎo)體)為代表的先進(jìn)制造業(yè),以及電子商務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)成為私募股權(quán)基金的高頻投資領(lǐng)域。其次,在融資規(guī)模上,現(xiàn)代服務(wù)業(yè)成為私募股權(quán)投資的主要領(lǐng)域,電子商務(wù)、金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、批發(fā)和零售貿(mào)易行業(yè)占據(jù)地區(qū)融資總量的半壁江山??傮w上較之傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài),私募股權(quán)基金能夠更為關(guān)注目標(biāo)企業(yè)的成長(zhǎng)性和自主創(chuàng)新能力,在融資過(guò)程中,現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)能夠得到有效的識(shí)別,應(yīng)當(dāng)對(duì)私募股權(quán)投資作用于長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推動(dòng)效應(yīng)給予較高的肯定。
(二)私募股權(quán)基金投資策略依舊較為謹(jǐn)慎,轉(zhuǎn)型升級(jí)的推動(dòng)效應(yīng)仍未完全釋放統(tǒng)計(jì)結(jié)果還表明,信息技術(shù)、清潔環(huán)保、新材料等戰(zhàn)略性新興行業(yè)的融資優(yōu)勢(shì)并不顯著,主要表現(xiàn)為“高頻率匹配低金額”融資特征,雖然這些行業(yè)獲投頻率較高,但融資比重尚未匹配。鑒于這些戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)尤其在成長(zhǎng)初期或者重大技術(shù)研發(fā)階段,同樣需要大量的資金投入;加之戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)良好的行業(yè)前景,宏觀層面積極的政策推進(jìn),私募股權(quán)基金對(duì)于這些行業(yè)單筆投資規(guī)模不足的事實(shí)的確值得關(guān)注。這也引發(fā)我們猜測(cè)私募股權(quán)基金對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資策略———表面上響應(yīng)宏觀產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向,實(shí)際上卻象征性地、試探性地投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè),最終投資規(guī)模尚待夯實(shí)。這種投資行為短期化、波動(dòng)化,甚至畏縮不前,直接削弱了私募股權(quán)投資對(duì)于長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的推動(dòng)效應(yīng)。
政策建議
為了進(jìn)一步加快發(fā)展私募股權(quán)投資,充分發(fā)揮其促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和自主創(chuàng)新、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的獨(dú)特作用,支撐長(zhǎng)三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)率先轉(zhuǎn)型升級(jí),本文基于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、私募行業(yè)監(jiān)管規(guī)范以及貨幣金融環(huán)境等方面提出如下政策建議:
【關(guān)鍵詞】 權(quán)益性投資核算; 應(yīng)用中的問(wèn)題; 權(quán)益法
一、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)權(quán)益性投資核算的規(guī)定
《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)――長(zhǎng)期股權(quán)投資》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)――企業(yè)合并》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)――金融工具確認(rèn)和計(jì)量》和企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施問(wèn)題專家工作組意見(jiàn)等對(duì)企業(yè)不同的權(quán)益性投資的核算,分別作了不同的規(guī)定。這些規(guī)定可大致歸納如下:
一是,企業(yè)以賺取差價(jià)為目的從二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入的、近期內(nèi)要出售的股票,劃分為交易性金融資產(chǎn)。它們?cè)诨钴S市場(chǎng)中有報(bào)價(jià),公允價(jià)值能夠可靠計(jì)量,應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)量,其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。
二是,企業(yè)從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入的、有報(bào)價(jià)的股票,沒(méi)有劃分為交易性金融資產(chǎn)的,應(yīng)劃分為可供出售金融資產(chǎn)。企業(yè)在股權(quán)分置改革過(guò)程中,持有對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響的股權(quán),應(yīng)劃分為可供出售金融資產(chǎn)??晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值計(jì)量,其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入所有者權(quán)益。
三是,企業(yè)持有的對(duì)被投資單位不具有控制、共同控制或重大影響,且在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資,應(yīng)劃分長(zhǎng)期股權(quán)投資,該投資采用成本法核算。
四是,企業(yè)持有的對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的權(quán)益性投資,應(yīng)劃分為長(zhǎng)期股權(quán)投資,該投資采用權(quán)益法核算,其核算程序?yàn)椋喊闯跏纪顿Y成本確定長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。比較初始投資成本與投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額,前者大于后者的,不調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本;后者大于前者的,應(yīng)調(diào)減長(zhǎng)期股權(quán)投資成本,差額計(jì)入當(dāng)期損益。
后續(xù)計(jì)量確認(rèn)投資收益時(shí),應(yīng)當(dāng)以取得投資時(shí)被投資單位各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值為基礎(chǔ),對(duì)被投資單位的凈損益進(jìn)行調(diào)整后確認(rèn)。
因此,該長(zhǎng)期股權(quán)投資的數(shù)額等于投資企業(yè)享有的被投資單位凈資產(chǎn)(含商譽(yù))公允價(jià)值的份額。應(yīng)當(dāng)指出的是,這里所說(shuō)的公允價(jià)值是初始投資時(shí)的公允價(jià)值,以及以初始投資時(shí)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)在的價(jià)值。它不但可能不等于被投資單位凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值,而且可能不等于被投資單位凈資產(chǎn)不以原公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)在的公允價(jià)值,也很可能不等于該股權(quán)現(xiàn)在在活躍市場(chǎng)中的公允價(jià)值(售價(jià))。
五是,企業(yè)持有的對(duì)子公司的權(quán)益性投資,應(yīng)劃分為長(zhǎng)期股權(quán)投資。其中,同一控制下的企業(yè)控股合并,合并方應(yīng)在合并日按取得的被投資單位所有者權(quán)益賬面價(jià)值的份額,借記“長(zhǎng)期股權(quán)投資”科目,該數(shù)額與合并方支付的現(xiàn)金、轉(zhuǎn)讓的非現(xiàn)金資產(chǎn)等賬面價(jià)值之間的差額,應(yīng)調(diào)整合并方的資本公積、留存收益。該投資日常核算采用成本法。
但是,編制合并報(bào)表時(shí),母公司應(yīng)按權(quán)益法調(diào)整對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資。在確認(rèn)應(yīng)享有子公司凈損益的份額時(shí),可以直接按子公司的凈損益進(jìn)行確認(rèn)。因此在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中,母公司長(zhǎng)期股權(quán)投資的數(shù)額等于應(yīng)享有的子公司凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的份額。
其中,非同一控制下的企業(yè)控股合并,是將合并行為看作是一方購(gòu)買另一方股權(quán)的交易,其初始投資的核算,與具有共同控制或重大影響的權(quán)益性投資的核算相同。要比較初始投資成本與投資時(shí)應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額,前者大于后者的,不調(diào)整初始投資成本;后者大于前者的,應(yīng)調(diào)減長(zhǎng)期股權(quán)投資成本,差額計(jì)入當(dāng)期損益。該投資日常核算用成本法。
但是,編制合并報(bào)表時(shí),母公司應(yīng)按權(quán)益法調(diào)整對(duì)子公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資,在確認(rèn)應(yīng)享有子公司凈損益的份額時(shí),應(yīng)當(dāng)以備查簿中記錄的子公司各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債在購(gòu)買日的公允價(jià)值為基礎(chǔ),對(duì)子公司的凈損益進(jìn)行調(diào)整后確認(rèn)。因此,在合并報(bào)表中,母公司長(zhǎng)期股權(quán)投資的數(shù)額等于應(yīng)享有的子公司凈資產(chǎn)(含商譽(yù))公允價(jià)值的份額。同樣應(yīng)當(dāng)指出的是,這里所說(shuō)的公允價(jià)值是初始投資時(shí)的公允價(jià)值,以及以初始投資時(shí)公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)在的價(jià)值。
二、相關(guān)準(zhǔn)則規(guī)定應(yīng)用中存在的問(wèn)題
一是,企業(yè)分次購(gòu)入同一上市公司的股權(quán),前期購(gòu)入的,不打算近期出售的,劃分為可供出售金融資產(chǎn);后面購(gòu)入的計(jì)劃近期內(nèi)出售,劃分為交易性金融資產(chǎn),如雅戈?duì)枺?00177)在2008年中期報(bào)告中,將從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入的中信證券4萬(wàn)股股權(quán)投資列入交易性金融資產(chǎn),而原來(lái)持有的23 940萬(wàn)股列入可供出售金融資產(chǎn)。是否可以這樣做?準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)在金融資產(chǎn)初始確認(rèn)時(shí)對(duì)其進(jìn)行分類后,不得隨意變更,并沒(méi)有規(guī)定企業(yè)分次購(gòu)入的同一上市公司的股權(quán)必須劃分在同一類,對(duì)此應(yīng)作出規(guī)定。
二是,假如企業(yè)購(gòu)入的同一上市公司的股權(quán),都劃分為交易性金融資產(chǎn)或可供出售金融資產(chǎn),在陸續(xù)購(gòu)入、陸續(xù)出售的情況下,由于不同時(shí)點(diǎn)購(gòu)入的股權(quán)成本不同,其持有期間的公允價(jià)值變動(dòng)的數(shù)額也不同,分次出售股權(quán)結(jié)轉(zhuǎn)成本和公允價(jià)值變動(dòng)時(shí),使用先進(jìn)先出法,還是加權(quán)平均法?或是兩種方法都可以選用?應(yīng)當(dāng)作出規(guī)定。
三是,交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)都是按公允價(jià)值計(jì)價(jià),如果上市公司是“A+H”的上市公司,那么是采用A股市值,還是采用H股市值,或者采用二者的平均數(shù)?究竟哪一個(gè)資本市場(chǎng)更為有效,哪一個(gè)交易所的市價(jià)更能準(zhǔn)確地反映其公允價(jià)值?準(zhǔn)則及相關(guān)的規(guī)定文件并未明確。
四是,前已述及,企業(yè)持有的對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的權(quán)益性投資,應(yīng)劃分為長(zhǎng)期股權(quán)投資,該投資采用權(quán)益法核算,其數(shù)額等于投資企業(yè)享有的被投資單位凈資產(chǎn)(含商譽(yù))公允價(jià)值的份額,這個(gè)公允價(jià)值是初始投資時(shí)的公允價(jià)值,以及以初始投資時(shí)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)在的價(jià)值。它可能不等于被投資單位不以原公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)在的公允價(jià)值,也可能不等于該股權(quán)現(xiàn)在在活躍市場(chǎng)中的公允價(jià)值(售價(jià))。實(shí)際上,它往往低于在活躍市場(chǎng)中的公允價(jià)值(售價(jià))。鑒于這種情況,企業(yè)可以通過(guò)減持股權(quán),名正言順地把長(zhǎng)期股權(quán)投資改劃分為可供出售金融資產(chǎn),然后按公允價(jià)值(售價(jià))計(jì)價(jià),在會(huì)計(jì)報(bào)表上反映資產(chǎn)價(jià)值的迅速升值。這給持有上市公司股權(quán)的企業(yè)在股權(quán)投資存續(xù)期間,通過(guò)改變投資比例“正常地”變更核算方法,進(jìn)行財(cái)務(wù)操縱,提供了空間。
與此類似的問(wèn)題是,不同企業(yè)持有同一上市公司的股權(quán),甲企業(yè)持有比例低于20%,把它劃分為可供出售金融資產(chǎn),按公允價(jià)值(售價(jià))計(jì)價(jià),乙企業(yè)持有比例高于20%,把它劃分為長(zhǎng)期股權(quán)投資,按權(quán)益法核算,在會(huì)計(jì)報(bào)表上,甲企業(yè)持有的股權(quán)(持有數(shù)量較少)的價(jià)值,可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于乙企業(yè)持有的股權(quán)(持有數(shù)量較多)的價(jià)值。這顯然不合常理,不利于會(huì)計(jì)信息的理解和使用。
三、長(zhǎng)期股權(quán)投資按準(zhǔn)則規(guī)定采用權(quán)益法核算帶來(lái)的困惑
第一個(gè)困惑是會(huì)計(jì)信息缺乏可比性。假設(shè)A公司是創(chuàng)立于2004年年初的一家上市公司,甲企業(yè)2006年年末購(gòu)入A公司51%的股份,乙企業(yè)2007年末購(gòu)入A公司21%股份,丙企業(yè)2008年年末購(gòu)入A公司21%股份,丁企業(yè)2009年年末購(gòu)入A公司5%的股份。
2010年年末,A公司會(huì)計(jì)報(bào)表上凈資產(chǎn)的數(shù)額,是按本公司各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的。丁企業(yè)購(gòu)入A公司5%的股份,劃分為可供出售金融資產(chǎn),按2010年年末的公允價(jià)值(售價(jià))計(jì)價(jià)。乙企業(yè)、丙企業(yè)對(duì)A公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資是分別以2007年年末,2008年年末投資時(shí)在備查簿中記錄的A公司各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算出來(lái)的。雖然它們都持有A公司21%的股份,都按權(quán)益法核算,但長(zhǎng)期股權(quán)投資的數(shù)額可能不同。2010年年末,甲企業(yè)對(duì)A公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資的數(shù)額在合并報(bào)表中按權(quán)益法調(diào)整時(shí),是以2006年年末投資時(shí)在備查簿中記錄的A公司各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算出來(lái)的。
這樣做的結(jié)果是,同一個(gè)核算對(duì)象――A公司2010年年末凈資產(chǎn)的價(jià)值在不同的投資企業(yè)出現(xiàn)了幾種不同的計(jì)算結(jié)果。A公司、甲企業(yè)、乙企業(yè)、丙企業(yè)由于計(jì)算口徑(基礎(chǔ))不同,所以算出來(lái)的數(shù)額不同。丁企業(yè)由于采用的計(jì)量屬性不同,所以算出來(lái)的數(shù)額也不同。
它們都在執(zhí)行《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》,但由于計(jì)算口徑(基礎(chǔ))不同,或由于采用的計(jì)量屬性不同,造成它們的會(huì)計(jì)信息缺乏可比性。
第二個(gè)困惑是會(huì)計(jì)信息缺乏相關(guān)性。按照準(zhǔn)則規(guī)定進(jìn)行長(zhǎng)期股權(quán)投資權(quán)益法的核算,無(wú)論是日常核算采用權(quán)益法,還是合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)按權(quán)益法調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資,都必須以取得投資時(shí)被投資單位資產(chǎn)、負(fù)債的公允價(jià)值為基礎(chǔ),對(duì)被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,以調(diào)整后的凈損益計(jì)算、確認(rèn)投資收益,進(jìn)而調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的數(shù)額。這無(wú)疑大大增加了會(huì)計(jì)核算的工作量。問(wèn)題是這樣辛辛苦苦計(jì)算出來(lái)的長(zhǎng)期股權(quán)投資的數(shù)額是否更具備相關(guān)性?
首先,長(zhǎng)期股權(quán)投資的投資者投資時(shí)主要關(guān)注的不是付出的成本是高于還是低于取得的被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額,他們更關(guān)心的是被投資單位的發(fā)展前景和盈利能力。付出的成本即使高于取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額,只要被投資單位盈利能力強(qiáng),很快就賺回來(lái)了。付出的成本低于取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的份額,這個(gè)差額可以計(jì)入當(dāng)期損益,但是,這個(gè)收益是不可靠的,是沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的收益。如果被投資單位盈利能力差,或者連續(xù)虧損,這項(xiàng)本來(lái)就不可靠的收益就更沒(méi)有什么意義了。
其次,按準(zhǔn)則規(guī)定在后續(xù)計(jì)量時(shí),長(zhǎng)期股權(quán)投資的數(shù)額等于投資企業(yè)享有的被投資單位凈資產(chǎn)(含商譽(yù))公允價(jià)值的份額。這里說(shuō)的公允價(jià)值,是以初始投資時(shí)的公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)在的價(jià)值。它可能不等于被投資單位不以原公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)在的公允價(jià)值。原因很簡(jiǎn)單,被投資單位各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債現(xiàn)在的公允價(jià)值很可能與投資企業(yè)投資時(shí)的公允價(jià)值不同。同時(shí),這個(gè)數(shù)額也往往不等于該股權(quán)現(xiàn)在在活躍市場(chǎng)中的公允價(jià)值(售價(jià))。其實(shí),這個(gè)數(shù)額更多的只和投資時(shí)的公允價(jià)值相關(guān),它和被投資單位凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值無(wú)法直接核對(duì),它和被投資單位凈資產(chǎn)不以原公允價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算的現(xiàn)在的公允價(jià)值不相關(guān),它和該股權(quán)現(xiàn)在在活躍市場(chǎng)上的公允價(jià)值(售價(jià))不相關(guān)(這是投資者更關(guān)心的)。
綜上所述,長(zhǎng)期股權(quán)投資按準(zhǔn)則規(guī)定采用權(quán)益法核算,無(wú)論是初始投資的核算,還是后續(xù)計(jì)量,不但核算工作量大,而且提供的會(huì)計(jì)信息缺乏可比性,又缺乏相關(guān)性,應(yīng)當(dāng)予以改進(jìn)。
【主要參考文獻(xiàn)】
[1] 中華人民共和國(guó)財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2006.
近期,許多基金、慈善機(jī)構(gòu)、傳媒,以及行業(yè)協(xié)會(huì)無(wú)不對(duì)外透露出“融資難”這一信息。有數(shù)據(jù)顯示,目前私募股權(quán)投資市場(chǎng)的融資額已經(jīng)達(dá)到當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)的水平。緩慢的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和全球二次經(jīng)濟(jì)探底引發(fā)了眾多的裁員、停業(yè)。加之美國(guó)政府赤字日益嚴(yán)重,歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱,私募股權(quán)投資基金行業(yè)也無(wú)可避免地要面對(duì)著前所未有的融資壓力。
在行業(yè)爆發(fā)期,尤其是2005年、2006年期間,私募股權(quán)投資基金的管理者要煩惱的事情是選哪家投資者做自己的LP,融資條款皆由GP說(shuō)了算。而今,昔日底氣十足的GP不得不低頭妥協(xié),在這個(gè)見(jiàn)所未見(jiàn)的融資困難時(shí)期聽(tīng)從有限合伙人的擺布。
募資頻頻遇障
受到募集困難的影響,美國(guó)著名私募股權(quán)投資集團(tuán)賽伯樂(lè)資產(chǎn)管理公司(Cerberus Capital Management LP)也被迫縮小了自己最新一支基金的融資規(guī)模。這支賽伯樂(lè)第五期基金(Cerberus V)是該公司在全球金融危機(jī)爆發(fā)后募集的第一支基金,由于受到整個(gè)市場(chǎng)的影響,該基金的目標(biāo)融資額僅為37.5億美元。2007年,賽伯樂(lè)資產(chǎn)管理公司成功募集了規(guī)模為75億美元,名為賽伯樂(lè)機(jī)構(gòu)合伙人公司(Cerberus Institutional Partners LP)的基金。很明顯,此次新基金的募集額僅為該公司在經(jīng)濟(jì)衰退前單支基金募集額的一半左右。
這支基金的募集仍處于初級(jí)階段,賽伯樂(lè)資產(chǎn)管理公司已經(jīng)收到了一些投資者們積極地回應(yīng)。業(yè)界有猜測(cè)表示該基金有望將融資規(guī)模提升到50億美元。但賽伯樂(lè)資產(chǎn)管理公司方面表示并不會(huì)增加融資規(guī)模,因?yàn)檫@支新基金將主要投資于一些收益較低的不良資產(chǎn),融資額過(guò)高的話會(huì)影響整個(gè)基金的收益水平。
根據(jù)Public Employee Retirement System of Idaho截至去年年底的數(shù)據(jù)顯示,賽伯樂(lè)第四期基金的內(nèi)部收益率為7.99%,而該公司于2004年募集的第三期基金的內(nèi)部收益率為13.72%。盡管與市場(chǎng)環(huán)境有關(guān),但不斷下跌的內(nèi)部收益率使得賽伯樂(lè)公司的管理者們倍感壓力,LP們的不滿與日俱增。
賽伯樂(lè)資產(chǎn)管理公司的聯(lián)合創(chuàng)始人史蒂芬?費(fèi)恩伯格(Stephen Feinberg)在今年6月份的時(shí)候就曾公開(kāi)表示,希望縮減第五期基金的規(guī)模。他認(rèn)為小型基金更為靈活,于此同時(shí)也能夠便于實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。提升基金的內(nèi)部收益率是賽伯樂(lè)公司當(dāng)前的首要任務(wù),也是未來(lái)能夠留住LP的重要依據(jù)。
賽伯樂(lè)資產(chǎn)管理公司并非第一家縮小融資規(guī)模的私募股權(quán)投資基金管理公司,私募股權(quán)投資巨擘KKR也不例外。近期KKR正在募集該公司一支大型的基金,目標(biāo)募集額在80億至100億美元之間,這遠(yuǎn)比KKR在2006年成功募集的規(guī)模為176億美元的基金小很多。與此同時(shí),另外一家大型全球知名私募股權(quán)投資基金公司普羅維登斯股本合伙人公司(Providence Equity)也將縮減下一支基金的募集規(guī)模。
融資一直以來(lái)都是眾多私募股權(quán)投資基金長(zhǎng)期追求的重要目標(biāo),它可以為基金提供多年的安全性,有助于基金的發(fā)展,并為基金管理者提供除資金以外,包括洞察力、見(jiàn)識(shí)、分析以及人際關(guān)系網(wǎng)等貢獻(xiàn)。
日前,律師事務(wù)所SJ Berwin的高級(jí)合伙人鄧肯?伍拉德(Duncan Woollard)表示,越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始向他們所投資的私募股權(quán)投資基金強(qiáng)加一些苛刻的條款,希望從所投資的基金的管理者處獲得更多的讓步。這些讓步包括減少管理費(fèi)和增加入資限制等。
限制入資的規(guī)定可是使投資者確保投入的資金何時(shí)被使用,但這也限制了基金管理者的決策。負(fù)責(zé)基金發(fā)起的私募機(jī)構(gòu)MVision Private Equity Advisers的首席執(zhí)行官穆尼爾?古恩(Mounir Guen)透露,目前他所接觸到的私募股權(quán)投資基金的管理者都在盡自己所能滿足投資者的要求,以期獲得最佳的交易。這種妥協(xié)導(dǎo)致的最直接的結(jié)果就是減少管理費(fèi),剛完成基金募集的Cinven和BC Partners雙雙給出了5%的管理費(fèi)折扣。
越來(lái)越多的跡象顯示,基金管理者在面對(duì)他們的有限合伙人時(shí)的底氣越來(lái)越不足,而這種情況亦有愈演愈烈的勢(shì)頭,如果2012年資金更加短缺的話,這種情況將更加嚴(yán)重。
LP反客為主
最近一系列的報(bào)道向我們展示著,私募股權(quán)投資基金的投資者與日俱增的力量正在威脅著基金管理者們大舉募集資金的決心與勇氣。私募股權(quán)投資基金的LP或是投資者制約著基金的GP或管理者,開(kāi)始變得越來(lái)越重要。
英國(guó)私募股權(quán)投資公司Advantage Capital在2007年募集了一支規(guī)模為4000萬(wàn)英鎊的基金。然而如今這支基金的基礎(chǔ)投資者計(jì)劃收回當(dāng)初的投資。這支基金90%的資本已經(jīng)用于投資但還未能獲得足夠的回報(bào)。這使得Advantage Capital的命運(yùn)成了一個(gè)未知數(shù)。
除非Advantage Capital能夠購(gòu)買Robert Adair現(xiàn)有的,由Advantage Capital管理但由Adair控制的投資,否則在Advantage Capital無(wú)法引入新的投資人之后,該基金管理公司便不得不停止了未來(lái)四年的基金募集。
與此同時(shí),歐洲一些試圖募集數(shù)百億歐元資金的大型并購(gòu)公司也遇到了阻礙。從去年開(kāi)始,幾家大規(guī)模的并購(gòu)公司對(duì)外透露將募集總計(jì)超過(guò)500億歐元的基金,現(xiàn)在一年半的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去,但它們僅僅募集到128億歐元。這意味著私募股權(quán)投資公司尋求的500億歐元還有很大一部分還沒(méi)能到位,而這正是目前市場(chǎng)所急需的。
對(duì)于私募股權(quán)投資公司來(lái)說(shuō),目前正處于近十年里市場(chǎng)融資最困難的時(shí)期,加之全球金融危機(jī)的重創(chuàng)和目前市場(chǎng)高揮發(fā)性的特質(zhì),但這卻為基金的LP帶來(lái)了前所有未的優(yōu)勢(shì)。他們可以借此提出一些確保資金安全,對(duì)他們有利的條款,同時(shí)可以要求管理費(fèi)的折扣,還可以增加一些對(duì)自己有利附加條款。在BC Partners,EQT Partners和Cinven的募集中就是這樣。
私募股權(quán)投資行業(yè)中的融資專家們承認(rèn)Partners Group,Pantheon Ventures和AlpInvest堪稱歐洲前三的投資者。
然而,值得注意的是在投資者占據(jù)了強(qiáng)有力的位置的同時(shí),他們與GP的關(guān)系是共存的。Pantheon Ventures歐洲主要投資部的負(fù)責(zé)人海倫?斯蒂爾斯(Helen Steers)表示:“此刻,投資者占據(jù)這非常有影響力的位置,尤其是那些資歷深、經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者。他們能夠幫助LP正確的處理事務(wù),規(guī)劃前景。這對(duì)那些小型的,專注于某地區(qū)的基金管理者而言尤為重要。”
還有一項(xiàng)值得一提的是投資者對(duì)私募股權(quán)投資基金管理者的影響力不僅僅局限于財(cái)務(wù)條款上,聰明的GP會(huì)主動(dòng)自發(fā)地聽(tīng)取LP的意見(jiàn),不僅僅是針對(duì)金融財(cái)務(wù)條款的,其他方面還包括環(huán)境、社交、管理政策、核心人物的任命和繼任條款等。
在大多數(shù)案例中,最有影響力的投資人是那些與GP一起共同達(dá)到最佳條款,實(shí)現(xiàn)雙贏的人。有人稱最有影響力的投資人應(yīng)該既不具侵略性又不具煽動(dòng)性。
最佳條款通常是從妥協(xié)中得來(lái)的,這種妥協(xié)最終促成了BC Partners成功募集55億歐元,EQT Partners成功募集35億歐元、Lion Capital成功募集13億歐元,以及Montagu Private Equity成功募集25億歐元的完美結(jié)局。如果其他正在募集基金的GP也能做到這點(diǎn),相信成功指日可待。
贏取LP芳心
當(dāng)事情沒(méi)有按照預(yù)期發(fā)生的時(shí)候,人的本能會(huì)去質(zhì)疑這一體系或是埋怨別人。同樣的,當(dāng)處于低回報(bào)時(shí)期,投資人質(zhì)疑投資的有效性,重新考慮整個(gè)體系,抱怨LP與GP之間缺乏溝通也是非常正常的舉措。
首先必須指出的是,由始至終LP和GP都不應(yīng)處在對(duì)立的兩個(gè)方面,誠(chéng)信與誠(chéng)意是雙方合作必不可少的要素。隨著融資面臨越來(lái)越多的挑戰(zhàn),GP更應(yīng)該處理好與現(xiàn)有LP以及潛在LP的關(guān)系?!皩?duì)給你錢的人好”和“對(duì)幫你賺錢的人好”是兩句投融資雙方需要謹(jǐn)記且言簡(jiǎn)意賅的箴言。
除此以外,以下能夠增進(jìn)雙方關(guān)系的技巧也是值得注意的。首先要建立與投資者之間的關(guān)系,如果彼此之間這種關(guān)系都不曾出現(xiàn)過(guò),那又何來(lái)增進(jìn)?作為融資者,不論是基金的管理者還是企業(yè)的管理者,要做的都不僅僅是向投資者交報(bào)表。最有效的一個(gè)工具是卸下你的防備,用真誠(chéng)和信任去建立與LP之間的關(guān)系,認(rèn)真地去聆聽(tīng)投資者的要求,然后承諾你能夠做到的。
留出定期的時(shí)間來(lái)來(lái)建立與LP的關(guān)系,關(guān)心和回饋LP的需求,讓他們覺(jué)得你的價(jià)值要遠(yuǎn)高于他們開(kāi)給你的支票。除了例行的報(bào)告和年會(huì)以外,應(yīng)該更多地與LP交流,讓他們有更多的參與感。對(duì)于保持長(zhǎng)期和成功的關(guān)系而言,至關(guān)重要的一點(diǎn)是雙方更多地參與其中而不僅僅是作為一個(gè)旁觀者。除了兌現(xiàn)他們的財(cái)務(wù)承諾外LP應(yīng)給與GP額外的附加值,如他們對(duì)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的分析和預(yù)測(cè),以及他們的經(jīng)驗(yàn)和人際關(guān)系網(wǎng)等。而這就需要GP表現(xiàn)出他們對(duì)這些附加值的需求。
誠(chéng)實(shí)和坦白是GP贏得LP芳心的重要法則。對(duì)于LP沒(méi)必要報(bào)喜不報(bào)憂,遮掩事實(shí)是任何一個(gè)投資者都無(wú)法容忍的弊端。提前的預(yù)警有助于維護(hù)GP與LP之間的關(guān)系。于此同時(shí)還應(yīng)適時(shí)地表現(xiàn)出你真誠(chéng)的感激之情。無(wú)論你是多么優(yōu)秀的基金管理者,LP都有權(quán)選擇投資任何他想投資的基金,你并不是唯一的選擇。忠心誠(chéng)懇的感激有利于關(guān)系的建立。
珍惜你現(xiàn)有的投資者,因?yàn)樗麄兊摹盎仡^率”對(duì)于你未來(lái)募集新基金會(huì)有很大的幫助。LP很喜歡投資那種與同一批LP反復(fù)合作的基金,因此在你尋找新的LP的同時(shí),要維護(hù)和加固與現(xiàn)有LP之間的關(guān)系。
投資的過(guò)程中難免會(huì)出現(xiàn)失敗,這時(shí)應(yīng)及時(shí)向LP說(shuō)明事情的原委,找出失誤的點(diǎn)而不是尋找無(wú)數(shù)個(gè)借口來(lái)推脫責(zé)任。謙卑和自我反省的態(tài)度會(huì)為你贏得LP的信賴與尊重。最后要值得注意的是,每個(gè)LP都是希望你成功的,你的成功就是他的成功。雙方的利益是捆綁在一起的,站在對(duì)方的角度去思考問(wèn)題有利于這段關(guān)系走的更長(zhǎng)久。靈活的關(guān)系和共同的利益是在任何情況下都適用的生存法則。
掌握了如何建立和維護(hù)投資者關(guān)系的同時(shí),制定一套行之有效的融資計(jì)劃是不可或缺的。首先要分析公司現(xiàn)有LP的情況,了解哪些LP是可以繼續(xù)合作的,而與那些LP合作會(huì)有礙未來(lái)的發(fā)展。然后結(jié)合公司未來(lái)發(fā)展計(jì)劃,評(píng)估最優(yōu)的未來(lái)LP綜合情況,確定目標(biāo)投資者。在這之后要做的就是調(diào)查評(píng)估投資者的特征、品行和能力,分析投資者能為企業(yè)未來(lái)做出的貢獻(xiàn),選擇最適合企業(yè)發(fā)展的LP。然后還要了解目標(biāo)投資者的投資分配,看它是否有繼續(xù)投資的配額和意愿。
當(dāng)房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)系于調(diào)控中的樓市,已有房地產(chǎn)信托的投資人是否也陷入危險(xiǎn)境地?除了房地產(chǎn)信托,還有哪些信托產(chǎn)品值得一投?
房地產(chǎn)信托的風(fēng)險(xiǎn)仍在
2010年11月中旬,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于信托公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示的通知》,要求各信托公司立即對(duì)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)進(jìn)行合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)自查,審慎開(kāi)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù),防范房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。有消息說(shuō),商業(yè)銀行已接到監(jiān)管通知,要求暫停固定資產(chǎn)貸款,旨在限制房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款。房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)延伸無(wú)疑是監(jiān)管層最擔(dān)心的問(wèn)題。
第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)展恒理財(cái)?shù)姆治鰩煆埾壬f(shuō),通知?jiǎng)傄幌掳l(fā),中融、中信、平安、中誠(chéng)和新華等五家信托公司即暫停了新的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。隨后,很多信托公司也開(kāi)始縮減房地產(chǎn)信托,這使得2010年11月下旬房地產(chǎn)馬上信托總量大幅下滑。
信托研究機(jī)構(gòu)用益認(rèn)為,由于我國(guó)一直嚴(yán)格調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn),投資于房地產(chǎn)項(xiàng)目的信托產(chǎn)品也存在一定風(fēng)險(xiǎn),房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)系于政策對(duì)樓市調(diào)控情況。
雖然現(xiàn)在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商聲稱不缺錢,但是如果政府繼續(xù)收縮流動(dòng)的話,明年將會(huì)導(dǎo)致三成房地產(chǎn)公司的資金鏈面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)展恒理財(cái)分析師透露:“企業(yè)為了補(bǔ)充流動(dòng)性,可能會(huì)降價(jià)出售商品房,從而導(dǎo)致房地產(chǎn)信托抵押物價(jià)值和變現(xiàn)能力下降和的風(fēng)險(xiǎn)?!?/p>
已經(jīng)持有房地產(chǎn)信托,不必太過(guò)擔(dān)心
“買過(guò)房地產(chǎn)信托的人也不必太過(guò)擔(dān)心”,普益財(cái)富分析師陳朋真解釋,“房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)主要在于政府調(diào)控房地產(chǎn),因此影響委托方能否在信托計(jì)劃期限內(nèi)兌現(xiàn)資金,此外,風(fēng)險(xiǎn)還可能來(lái)自于開(kāi)發(fā)商無(wú)法售出或者兌現(xiàn)資金。所以,通常房地產(chǎn)信托都由有資質(zhì)或財(cái)力雄厚的擔(dān)保方承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任?!?/p>
除銀行貸款外,房地產(chǎn)企業(yè)的其他融資渠道并不順暢,因此有很多開(kāi)發(fā)商通過(guò)信托融資。信托公司開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目可選擇的余地較大,因此會(huì)謹(jǐn)慎選擇資質(zhì)較好的項(xiàng)目,風(fēng)控措施和條件都比較嚴(yán)苛。而且從目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的情況來(lái)看,銷量和價(jià)格都有所反彈,房企的資金鏈暫時(shí)不會(huì)太過(guò)緊張,特別是信托產(chǎn)品通常以大型開(kāi)發(fā)商的優(yōu)質(zhì)房項(xiàng)目為標(biāo)的,開(kāi)發(fā)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)都會(huì)順利進(jìn)行,投資者不用擔(dān)心收益減少。
如果房地產(chǎn)信托持有人仍有擔(dān)心,可以考慮通過(guò)轉(zhuǎn)讓脫手。在信托計(jì)劃成立后的封閉期轉(zhuǎn)讓,有的信托計(jì)劃需要轉(zhuǎn)讓方交贖回費(fèi)用,一般為信托計(jì)劃的1%-1.5%。
但如果不能轉(zhuǎn)讓,就只有等信托計(jì)劃結(jié)束了。
房地產(chǎn)信托的盛宴已落幕,還有什么類型的信托在2011年值得投資呢?《錢經(jīng)》將帶大家深入其中,辨識(shí)風(fēng)險(xiǎn)。
PE信托是機(jī)會(huì)
2010年股權(quán)投資類信托的平均預(yù)期年收益率為8.92%,普益財(cái)富統(tǒng)計(jì),2010年發(fā)行的230款產(chǎn)品,委托人多以融資為目的,比如新華信托-風(fēng)尚米蘭股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃(2年期),年回報(bào)為15%,而北京信托-穩(wěn)健系列房地產(chǎn)集合資金信托計(jì)劃II期(3年期)和華融-陽(yáng)光新界股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃(1年期)都是13%,但實(shí)際的回報(bào)率可能高于預(yù)期年回報(bào)率。
股權(quán)投資類信托一般分為兩類,一類是購(gòu)買該公司的股權(quán),另一類是對(duì)該公司進(jìn)行增資獲得股份,有部分產(chǎn)品的信托公司會(huì)對(duì)公司進(jìn)行控股,對(duì)公司的管理運(yùn)營(yíng)和決策會(huì)造成影響。股權(quán)投資方式將投資者的利益和公司利益綁定在一起,同時(shí),收益率較高是股權(quán)類信托最大的特點(diǎn)。
私人股權(quán)投資信托(簡(jiǎn)稱信托PE,即Private Equity Fund)作為非債權(quán)融資信托,已經(jīng)發(fā)展成為信托公司重點(diǎn)拓展的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2008年6月,銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》,明確提出銀監(jiān)會(huì)將優(yōu)先支持信托公司開(kāi)展私募股權(quán)投資信托、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新類業(yè)務(wù)。這對(duì)于信托業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)積極的政策信號(hào),很多信托公司已經(jīng)開(kāi)始著手嘗試公司上市前的定向募集。
同時(shí),銀監(jiān)會(huì)還同意符合條件的信托公司以自有資金參與私募股權(quán)投資。2008年,湖南信托和中信信托是第一批吃螃蟹的,分別推出“深圳達(dá)晨信托產(chǎn)品系列之創(chuàng)業(yè)投資一號(hào)集合資金信托產(chǎn)品”和“中信錦繡一號(hào)股權(quán)投資基金信托計(jì)劃”,前者信托資金主要投資于核心技術(shù)或者創(chuàng)新型經(jīng)營(yíng)模式的高成長(zhǎng)型企業(yè)。隨著創(chuàng)業(yè)板令人炫目的“創(chuàng)富”效應(yīng),投資于創(chuàng)業(yè)板的PE信托也成為投資者的受益板塊之一,其他類股權(quán)投資的收益率比較可觀。
信托中的信托:資產(chǎn)配置新寵
TOT(trust of trust)即信托中的信托,投資原有的ABCD等多個(gè)信托重新組合,各個(gè)信托占有一定資金比例打包而成的一個(gè)新的TOT產(chǎn)品。
目前的TOT有兩種類型,一種是同一個(gè)投資顧問(wèn)管理的幾只陽(yáng)光私募基金,重新組成一個(gè)新的信托計(jì)劃,另外一種是信托公司強(qiáng)調(diào)主動(dòng)管理資產(chǎn)的能力,把不同投資顧問(wèn)管理的不同信托計(jì)劃組合成一個(gè)新的信托計(jì)劃。更有甚者,上海國(guó)際信托的“紅寶石”信托計(jì)劃,通過(guò)跨市場(chǎng)、跨行業(yè)資產(chǎn)配置,除了投資于證券類市場(chǎng)之外,還投資于短期票據(jù)、債券、商品市場(chǎng)、藝術(shù)品等資產(chǎn),其資產(chǎn)可作相對(duì)靈活的配置。
能源行業(yè)信托:風(fēng)險(xiǎn)不容忽視
“在產(chǎn)業(yè)類信托中,低碳節(jié)能和環(huán)保系列產(chǎn)品,煤炭等整個(gè)資源的整合類信托還是值得關(guān)注的”,北京國(guó)際信托公司研究發(fā)展中心首席研究員兼主任劉向東對(duì)記者說(shuō)。
用益信托總經(jīng)理李透露,目前能源類信托,大多是礦產(chǎn)資源類的產(chǎn)品。因?yàn)槟茉搭惍a(chǎn)品具有資源不可再生的特點(diǎn),投資于礦產(chǎn)的信托將會(huì)有比較大的增長(zhǎng),但風(fēng)險(xiǎn)也是很大。
【關(guān)鍵詞】地產(chǎn)融資 私募股權(quán)投資案例分析
作為典型的資本密集型產(chǎn)業(yè),房地產(chǎn)業(yè)對(duì)金融市場(chǎng)具有天然的高度依賴,然而與房地產(chǎn)業(yè)的重要地位和發(fā)展速度極不相稱的是,我國(guó)房地產(chǎn)融資市場(chǎng)的發(fā)展卻步履蹣跚,對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展帶來(lái)了不利影響。近年來(lái),國(guó)家先后出臺(tái)一系列宏觀調(diào)控政策,日趨嚴(yán)格的土地和金融信貸政策使房地產(chǎn)業(yè)遭遇了前所未有的資金困境。為了應(yīng)對(duì)融資困局,房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始探求多元化的融資渠道,除傳統(tǒng)的自籌資金和銀行貸款外,信托、基金、上市以及私募融資等形式開(kāi)始頻繁地出現(xiàn)在公眾視線當(dāng)中。私募股權(quán)投資(Private Equity Investment)是投資方對(duì)非上市公司進(jìn)行股權(quán)投資并通過(guò)將被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式,出售所持股份獲利的一種投資方式,是除銀行貸款和公開(kāi)上市(包括買殼上市后的再融資)之外的另外一種主要的新興融資方式,近年來(lái)在國(guó)內(nèi)取得了一定的發(fā)展。
一、近年來(lái)中國(guó)私募股權(quán)投資的發(fā)展情況
國(guó)際私募股權(quán)基金蓬勃發(fā)展,呈現(xiàn)出資金規(guī)模龐大、投資方式靈活等趨勢(shì),在并購(gòu)活動(dòng)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。亞洲私募股權(quán)市場(chǎng)作為全球市場(chǎng)的重要組成部分也在快速發(fā)展當(dāng)中,投資規(guī)模由1998年的50億美元增加到2005年的250億美元。據(jù)清科研究中心調(diào)研報(bào)告顯示,中國(guó)已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場(chǎng)。
2006年上半年,私募股權(quán)基金在中國(guó)大陸投資了31家企業(yè),投資總額達(dá)到55.6億美元,其中超過(guò)25億美元的資金流向服務(wù)行業(yè);2007年1-11月,中國(guó)大陸地區(qū)私募股權(quán)投資案例達(dá)170個(gè),投資總額上升至124.9億美元。
資料來(lái)源:清科研究中心
二、私募股權(quán)投資者的分類
根據(jù)私募股權(quán)投資者的戰(zhàn)略規(guī)劃和投資目標(biāo),可以將其分為戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資者。戰(zhàn)略投資者一般指與引資企業(yè)相同或相關(guān)行業(yè)的企業(yè),戰(zhàn)略投資者入股引資企業(yè),通常是為了配合其自身的戰(zhàn)略規(guī)劃,因此能夠發(fā)揮更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng);財(cái)務(wù)投資者一般指不專門針對(duì)某個(gè)行業(yè)、投資目的主要是為了獲取財(cái)務(wù)收益的基金。
目前,活躍在中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的外資私募股權(quán)基金有摩根士丹利房地產(chǎn)基金、美國(guó)雷曼兄弟房地產(chǎn)投資基金、美林投資銀行房地產(chǎn)投資基金、高盛房地產(chǎn)投資基金、德意志銀行房地產(chǎn)投資基金、瑞士銀行房地產(chǎn)投資基金、新加坡政府產(chǎn)業(yè)投資公司GIC、荷蘭ING地產(chǎn)集團(tuán)等。
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三、如何使用私募股權(quán)形式融資
通常而言,房地產(chǎn)企業(yè)引進(jìn)私募股權(quán)投資基金的基本流程如下:
在引進(jìn)私募股權(quán)的過(guò)程中,企業(yè)需要注重項(xiàng)目選擇和可行性核查,投資方案設(shè)計(jì),法律文件簽署,以及積極有效的監(jiān)管等方面的問(wèn)題,這些問(wèn)題通常是私募股權(quán)投資者比較關(guān)注的要點(diǎn)。
四、成功案例分析
1.近年來(lái)主要房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資案例
近年來(lái),中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)得到海外投資者的廣泛關(guān)注,美林、雷曼兄弟、德國(guó)房地產(chǎn)投資銀行、英國(guó)Grosvenor、美國(guó)凱雷、摩根斯坦利、淡馬錫等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)紛紛投資中國(guó)市場(chǎng)。近年來(lái),中國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)通過(guò)項(xiàng)目融資、Pre-IPO等方式引進(jìn)私募股權(quán)融資的案例不斷出現(xiàn),為企業(yè)帶來(lái)的豐富的資金,下表為近年來(lái)部分房地產(chǎn)企業(yè)私募股權(quán)融資情況:
2.典型案例分析——鑫苑中國(guó)
(1)公司簡(jiǎn)介
鑫苑置業(yè)成立于1997年,是一家專注于中國(guó)二線城市的住宅房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商,專注大型復(fù)合社區(qū)開(kāi)發(fā),包括多層公寓建筑、中高層住宅和附屬設(shè)施,同時(shí)開(kāi)發(fā)小型住宅項(xiàng)目?,F(xiàn)已發(fā)展成為擁有11家全資子公司和2家非控股子公司的大型企業(yè)集團(tuán)。2007年12月13日,鑫苑(中國(guó))置業(yè)有限公司(NYSE:XIN),在美國(guó)紐約證券交易所成功上市,成為第一家在紐約證券交易所上市的中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)。在上市前的私募股權(quán)融資和債權(quán)融資,對(duì)鑫苑置業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、擴(kuò)充土地儲(chǔ)備、完善其“零庫(kù)存”商業(yè)模式起到不可或缺的作用,是企業(yè)能夠順利登陸紐交所的重要原因。
(2)私募前發(fā)展?fàn)顩r
鑫苑置業(yè)于2006年8月引入私募投資者,是其開(kāi)始于2006年3月籌備在美國(guó)上市計(jì)劃的重要一步。2006年前,鑫苑置業(yè)主要集中于河南省內(nèi)發(fā)展,土地儲(chǔ)備也不大。2004年和2005年,鑫苑置業(yè)的土地儲(chǔ)備面積分別為226萬(wàn)平方米和305萬(wàn)平方米,2006年由于開(kāi)工面積急劇增加,土地儲(chǔ)備面積迅速減少,更加大了企業(yè)計(jì)劃上市的難度。為了盡快擴(kuò)大土地儲(chǔ)備、加快跨區(qū)域發(fā)展步伐,鑫苑置業(yè)急需要資金,而2006年正是政府為抑制房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱,出臺(tái)各項(xiàng)調(diào)控政策的一年,融資渠道非常有限。在此條件下,私募股權(quán)融資為鑫苑置業(yè)提供了新的選擇。不但為達(dá)到美國(guó)資本市場(chǎng)的上市門檻提供了支持,也解決了當(dāng)前資金壓力,為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。2004年和2005年,鑫苑置業(yè)的總資產(chǎn)分別為58192萬(wàn)元和86411萬(wàn)元。資產(chǎn)負(fù)債率分別為89.47%和79.75%,私募股權(quán)融資以前,資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平,企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高,不利于企業(yè)上市融資。
(3)私募融資后發(fā)展
2006年8月和12月,鑫苑置業(yè)順利完成私募,累計(jì)融資達(dá)7500萬(wàn)美元,當(dāng)年末總資產(chǎn)達(dá)到196236萬(wàn)元,增長(zhǎng)超過(guò)1倍,資產(chǎn)負(fù)債率下降至56.02%,降幅超過(guò)20個(gè)百分點(diǎn)。鑫苑置業(yè)完成私募以后,積極籌備上市事宜,將募集資金用作擴(kuò)張資金和增加注冊(cè)資本金。2006年6月,山東鑫苑置業(yè)有限公司成立,注冊(cè)資本金2000萬(wàn)元人民幣;2006年11月24日,蘇州鑫苑置業(yè)發(fā)展有限公司成立,注冊(cè)資本2億元人民幣;2006年12月7日,安徽鑫苑置業(yè)有限公司成立,注冊(cè)資本2000萬(wàn)元人民幣。2007年6月12日,鑫苑置業(yè)(成都)有限公司成立,注冊(cè)資本5000萬(wàn)元人民幣,成為鑫苑置業(yè)又一家全資子公司,企業(yè)跨區(qū)域擴(kuò)張速度明顯加快。至2007年9月30日,鑫苑置業(yè)擁有14個(gè)在建和擬建項(xiàng)目,規(guī)劃總建筑面積2,053,279平方米,土地儲(chǔ)備(擬建項(xiàng)目規(guī)劃建筑面積)上升至1,282,498平方米(2006年末為65萬(wàn)平方米)。
在臨近上市前,2007年5月,鑫苑置業(yè)又從藍(lán)山中國(guó)獲得1億美元的私募債權(quán)融資,使其資本規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)更加完善,增強(qiáng)了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的信心。在美國(guó)上市并成功籌資約2.995億美元,為企業(yè)未來(lái)發(fā)展帶來(lái)資金的同時(shí),更為企業(yè)有效利用國(guó)際資本市場(chǎng)各種融資工具提供了可能,為企業(yè)未來(lái)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
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[3]周春生.融資、并購(gòu)與公司控制(第二版).北京大學(xué)出版社,2007.
【關(guān)鍵詞】私募股權(quán) 投資 梳理
私募股權(quán)投資(PE)已經(jīng)在全世界形成了龐大的產(chǎn)業(yè)鏈, 在國(guó)內(nèi)成為議論的熱點(diǎn)。對(duì)PE的理論研究始于 20 世紀(jì) 70年代, 并在 20 世紀(jì) 90 年代取得比較快速的發(fā)展。隨著PE的不斷發(fā)展, 對(duì)其的研究已經(jīng)廣泛涉及多個(gè)方面。但就現(xiàn)狀而言, 國(guó)內(nèi)外對(duì)PE的理論研究明顯落后于實(shí)踐發(fā)展。本文依照邏輯順序,試圖對(duì)國(guó)內(nèi)外關(guān)于PE的研究成果進(jìn)行梳理。
一、私募股權(quán)投資的內(nèi)涵界定
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,PE已經(jīng)發(fā)展為一個(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)。PE產(chǎn)生、壯大于美國(guó),隨后被引入到世界各國(guó)。由于監(jiān)管和規(guī)范PE發(fā)展的需要,各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)一般都會(huì)根據(jù)國(guó)內(nèi)PE的一般形式和特點(diǎn)對(duì)私募股權(quán)的內(nèi)涵做了一個(gè)界定。美國(guó)對(duì)PE范圍的界定是所有為企業(yè)提供長(zhǎng)期股權(quán)資本的私募投資均屬于PE;歐洲認(rèn)為PE就是為未上市的公司提供權(quán)益資本的一種投資方式,其所提供的權(quán)益資本可以用于研發(fā)新產(chǎn)品或者新技術(shù)、增加營(yíng)運(yùn)資金、改善公司資產(chǎn)負(fù)債表。國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)于PE的研究相對(duì)較晚,主要的研究集中于PE的功能作用、運(yùn)作機(jī)制、組織結(jié)構(gòu)以及法律環(huán)境等方面內(nèi)容。
二、股權(quán)投資的關(guān)鍵成功因素
(一)私募股權(quán)投資的融資。
PE的融資策略一般分為股權(quán)融資和債務(wù)融資。劉健鈞(1998)認(rèn)為,企業(yè)、富有個(gè)人、外資和政府資本是私募股權(quán)資本來(lái)源的四種現(xiàn)實(shí)選擇。范柏乃、沈榮芳和馬慶國(guó)通過(guò)規(guī)范研究指出,中國(guó)應(yīng)該建立以機(jī)構(gòu)投資者為主要供給主體的私募股權(quán)資本供給體系,以消除中國(guó)私募股權(quán)資本不足、投資規(guī)模較小的現(xiàn)狀。陳崢嶸(2004)認(rèn)為,企業(yè)融資創(chuàng)新活動(dòng)的活躍程度和有效性與一國(guó)的法律限制和政策管制程度密切相關(guān)。Sahlman,William A(1990)以及Fenn,Liang和Prowse(1997)指出,PE設(shè)立時(shí)就融到了權(quán)益資本,主要由有限合伙人提供。UlfAxelson(2007)通過(guò)建立PE的融資結(jié)構(gòu)模型,進(jìn)一步分析了收購(gòu)基金使用杠桿的動(dòng)機(jī)。模型發(fā)現(xiàn),對(duì)于PE來(lái)說(shuō),其最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)最好是能夠做到事前(ex ante)融資和事后(ex post)融資的結(jié)合。
(二)投資項(xiàng)目的目標(biāo)選擇。
Poindexter(1976)以調(diào)查問(wèn)卷的形式收集了很多的樣本,認(rèn)為創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的管理能力、經(jīng)歷及相關(guān)的財(cái)務(wù)信息是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目評(píng)估的重要因素。Tyb-jee和Bruno(1984)通過(guò)實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)基金管理人對(duì)項(xiàng)目篩選時(shí)選用的一些共同標(biāo)準(zhǔn):市場(chǎng)與項(xiàng)目所屬的市場(chǎng)類型、投資規(guī)模與基金的政策、項(xiàng)目所屬的地理位置、發(fā)展階段等。Vinig和Haan(2002)通過(guò)對(duì)荷蘭和美國(guó)兩國(guó)的19位基金管理人進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查或者面談,得出了基金管理人對(duì)商業(yè)計(jì)劃書的四個(gè)主要篩選標(biāo)準(zhǔn):企業(yè)家、市場(chǎng)、產(chǎn)品和服務(wù)以及財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。除了上面介紹的微觀因素,Alexander Ljungqvist,MatthewRichardson和Daniel Wolfenzon(2007)還進(jìn)一步研究了影響項(xiàng)目篩選的宏觀因素。他們將PE的投資決策與基金的需求及信用市場(chǎng)狀況聯(lián)系起來(lái)。對(duì)207家收購(gòu)基金過(guò)去20年的2274個(gè)收購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行分析,他們認(rèn)為當(dāng)投資機(jī)會(huì)提高、競(jìng)爭(zhēng)較小和信用市場(chǎng)放松時(shí),已建立的收購(gòu)基金會(huì)加快投資降低選擇標(biāo)準(zhǔn)。
(三)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估。
現(xiàn)代金融學(xué)的基礎(chǔ)理論認(rèn)為任何投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值都等于其未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。但是在PE的實(shí)踐中,僅采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法經(jīng)常會(huì)低估企業(yè)的價(jià)值。近來(lái),越來(lái)越多的研究者開(kāi)始改進(jìn)傳統(tǒng)的定價(jià)方法,期權(quán)定價(jià)理論逐步應(yīng)用于實(shí)物資產(chǎn)的投資評(píng)估。McGrath(1997)認(rèn)為研發(fā)費(fèi)用可以分為兩個(gè)階段――前期的研究費(fèi)用和后期的發(fā)展費(fèi)用,即商業(yè)化費(fèi)用。只有在市場(chǎng)條件良好時(shí),研究技術(shù)才進(jìn)入發(fā)展階段,所以投入研究的費(fèi)用是購(gòu)買未來(lái)可以商業(yè)化的期權(quán)。在上述理論研究的基礎(chǔ)上,項(xiàng)目的定價(jià)模式開(kāi)始采用實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論。Schwart和Moon(2000)認(rèn)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型多為二叉樹(shù)模型,不能準(zhǔn)確衡量公司的價(jià)值。他們建立了連續(xù)時(shí)間的實(shí)物期權(quán)模型,并對(duì)網(wǎng)絡(luò)公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。國(guó)內(nèi)學(xué)者張陸洋(2001)認(rèn)為,風(fēng)險(xiǎn)投資的價(jià)值實(shí)現(xiàn)是以創(chuàng)業(yè)機(jī)制為基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)資本股份期權(quán)化過(guò)程,所以需要利用期權(quán)的方法來(lái)對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行定價(jià)。
三、股權(quán)投資的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程
對(duì)股權(quán)投資的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程的研究,主要是集中在對(duì)PE投資項(xiàng)目的培養(yǎng)擴(kuò)大以及項(xiàng)目退出上。PE存在“委托-”關(guān)系,PE在項(xiàng)目投資之后,還需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行培育。Sahlman(1990)的研究表明,當(dāng)私募股權(quán)資本投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)之后,基金管理人和創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理層之間就形成“委托-”關(guān)系。根據(jù)培育的方式和參與管理程度的不同,Macmillan,Kulow和Khoylian(1989)把創(chuàng)業(yè)企業(yè)劃分為緊密追隨型、放任自由型和適度參與型三大類。對(duì)于緊密追隨型的創(chuàng)業(yè)企業(yè),基金管理人直接參與管理,能夠直接影響、主導(dǎo)和控制創(chuàng)業(yè)企業(yè)的董事會(huì)。他們的意見(jiàn)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的決策具有決定性的影響。在放任自由型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)中,基金管理人很少參加投資企業(yè)的管理。對(duì)于適度參與型的創(chuàng)業(yè)企業(yè),基金管理人適度參與管理,通常會(huì)參與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略制定、人事制度等。
四、結(jié)束語(yǔ)
國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)PE的研究多停留在理論層面, 顯著滯后于實(shí)踐, 從目前的研究情況來(lái)看, 關(guān)于PE的一些基礎(chǔ)性概念和范疇尚未得到統(tǒng)一認(rèn)識(shí), 從而影響了建立于其基礎(chǔ)之上的理論分析框架以及監(jiān)管政策的制訂。絕大多數(shù)文獻(xiàn)都是研究PE中的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的, 對(duì)于PE的其他形式(比如并購(gòu)基金等)則研究很少。
參考文獻(xiàn):
[1]曹欣.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制與中國(guó)實(shí)現(xiàn)方式研究[J].投資研究,2002.
凱雷完成人民幣基金備案
【本刊訊】7月13日,全球性另類資產(chǎn)管理公司凱雷投資集團(tuán)在北京設(shè)立的人民幣基金北京凱雷投資中心(有限合伙),在國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)完成備案,這也成為首家在發(fā)改委完成備案的全球性PE基金。
與凱雷同批完成備案的,還有天津君睿祺股權(quán)投資合伙企業(yè)、天津誠(chéng)柏股權(quán)投資合伙企業(yè)、天津紅杉基業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)等三家PE。
凱雷集團(tuán)向媒體表示,北京凱雷投資中心目標(biāo)融資50億元,目前已經(jīng)完成第二輪融資,融資額達(dá)32億元,并已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)行投資。
凱雷投資集團(tuán)董事總經(jīng)理、凱雷亞洲基金聯(lián)合主管楊向東在新聞稿中表示,在發(fā)改委備案有助于在中國(guó)加強(qiáng)與大型企業(yè)和像社?;疬@樣的大型機(jī)構(gòu)投資人合作,從而使投資和融資能力得到進(jìn)一步加強(qiáng)。
對(duì)于PE而言,在發(fā)改委備案是獲得社保出資的前提,而且一旦備案,PE企業(yè)必須建立信息披露制度,除應(yīng)當(dāng)向投資者披露投資運(yùn)作信息外,還應(yīng)當(dāng)于每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后四個(gè)月內(nèi),向國(guó)家發(fā)改委及所在地協(xié)助備案管理部門提交年度業(yè)務(wù)報(bào)告和年度財(cái)務(wù)報(bào)告。
今年2月,發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》(下稱《通知》),要求北京、天津、上海三市及江蘇、浙江、湖北三省六個(gè)試點(diǎn)地區(qū),規(guī)模在5億元以上的股權(quán)投資(PE)企業(yè)須到發(fā)改委進(jìn)行備案。
根據(jù)《通知》,除已經(jīng)備案的創(chuàng)投企業(yè)和資本規(guī)模不足5億元人民幣或單一出資人設(shè)立的股權(quán)投資企業(yè)外,其余股權(quán)投資企業(yè)均須到發(fā)改委進(jìn)行備案。
逾期不備案的企業(yè),發(fā)改委將在其門戶網(wǎng)站上向全社會(huì)公示,視其為“規(guī)避備案監(jiān)管股權(quán)投資企業(yè)和受托管理機(jī)構(gòu)”。
聲音
中國(guó)難以采用單一貨幣政策目標(biāo)
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川:?jiǎn)我徽吣繕?biāo)發(fā)揮積極作用,需要兩個(gè)條件:其一,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是順暢的。但這一傳導(dǎo)機(jī)制是受各種條件制約的。其二,國(guó)際收支賬戶無(wú)需央行干預(yù)。但在中國(guó),當(dāng)國(guó)際收支賬戶出現(xiàn)巨額順差時(shí),我們就得用基礎(chǔ)貨幣來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng),以達(dá)到收支基本平衡。由于并不具備這兩個(gè)條件,所以中國(guó)難以采用單一貨幣政策目標(biāo)。
希臘違約將不可避免
美國(guó)金融家索羅斯:希臘正在走向無(wú)序違約或貨幣貶值,希臘違約或許不可避免,但不必是無(wú)序違約。雖然一些蔓延將是無(wú)法避免的,但歐元區(qū)其他國(guó)家需要筑起防御的柵欄。這意味著要強(qiáng)化歐元區(qū),可能要通過(guò)推廣歐洲債券和歐元區(qū)存款保險(xiǎn)計(jì)劃來(lái)實(shí)現(xiàn)。
不排除進(jìn)一步采取QE3
美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克:未來(lái)幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐可能依然溫和,失業(yè)率也會(huì)逐步下降,通貨膨脹壓力將減緩。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟可能持續(xù)更久,如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)乏力,美聯(lián)儲(chǔ)可能采取新的貨幣刺激政策,具體有三種方法:長(zhǎng)時(shí)間維持低利率不變;推行量化寬松計(jì)劃QE3,延長(zhǎng)所持國(guó)債平均到期期限;降低現(xiàn)為0.25%的美聯(lián)儲(chǔ)付給商業(yè)銀行的儲(chǔ)備利率。
快報(bào)
農(nóng)業(yè)銀行業(yè)績(jī)預(yù)增超45%
7月13日,農(nóng)業(yè)銀行中期業(yè)績(jī)預(yù)增公告,預(yù)計(jì)2011年上半年合并財(cái)務(wù)報(bào)表歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為458.4億元,較上年同期增長(zhǎng)45%以上。公告稱,凈利息收益率持續(xù)提高,利息凈收入和手續(xù)費(fèi)及傭金收入快速增長(zhǎng)。
李克平出任中投首席投資官
中司官網(wǎng)7月12日消息,中司召開(kāi)董事會(huì),任命李克平為中司執(zhí)行董事、副總經(jīng)理兼首席投資官。中司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理高西慶不再兼任首席投資官。同時(shí),張弘力因退休不再擔(dān)任中司執(zhí)行董事、副總經(jīng)理。
內(nèi)容摘要:私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)是近年來(lái)在我國(guó)信托投資領(lǐng)域出現(xiàn)的一個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù),由于配套的相關(guān)發(fā)展環(huán)境尚未完全建立,使得其在制度、法律、市場(chǎng)及其運(yùn)作手段方面出現(xiàn)了很多問(wèn)題。本文借鑒成熟國(guó)家經(jīng)驗(yàn),結(jié)合具體國(guó)情從多方面分析了我國(guó)私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀及其出現(xiàn)問(wèn)題的根源,以期對(duì)今后的相關(guān)研究有所助益。
關(guān)鍵詞:PE信托 PE信托發(fā)展 問(wèn)題研究
我國(guó)私人股權(quán)投資信托發(fā)展現(xiàn)狀
(一)私人股權(quán)投資信托的相關(guān)概念
私人股權(quán)(Private Equity簡(jiǎn)稱PE)是指未在股票市場(chǎng)上市交易的公司的股權(quán),與公開(kāi)發(fā)行的股票相對(duì)應(yīng)。私人股權(quán)投資(又稱私募股權(quán)投資或私募基金)是一個(gè)很寬泛的概念,它是指對(duì)任何一種不能在股票市場(chǎng)自由交易的股權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行的投資。
廣義的私募股權(quán)投資為涵蓋企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行前各階段的權(quán)益投資,即對(duì)處于種子期、初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)展期、成熟期和Pre-IPO各個(gè)時(shí)期企業(yè)所進(jìn)行的投資。狹義的私人股權(quán)投資主要指對(duì)已經(jīng)形成一定規(guī)模的,并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資部分,主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)投資部分,也是通常所指的Pre-IPO階段的投資。
在實(shí)際操作中提到的PE通常指狹義的私人股權(quán)投資。私人股權(quán)投資基金是一種組織化專業(yè)化的私募股權(quán)投資形式,經(jīng)由專業(yè)投資中介進(jìn)行投資管理,投融資實(shí)現(xiàn)組織化、專業(yè)化,其運(yùn)轉(zhuǎn)已形成較為成熟的機(jī)制。從組織形式上來(lái)看,私人股權(quán)投資基金主要有合伙制、信托制、公司制三種形式;從投資類型上看,私人股權(quán)投資基金主要分為創(chuàng)業(yè)投資基金、發(fā)展資本基金、收購(gòu)基金、夾層基金和重振基金。
私人股權(quán)投資信托是私人股權(quán)投資基金中的一種類型,是以信托方式成立的投資于未上市公司股權(quán)的基金。本文所討論的私人股權(quán)投資信托則限定在最狹義的范圍,即指信托公司運(yùn)用信托制度發(fā)起設(shè)立的私人股權(quán)投資信托。2008年6月,銀監(jiān)會(huì)印發(fā)《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》,首次從監(jiān)管角度對(duì)信托公司的私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)開(kāi)展加以規(guī)范。
(二)私人股權(quán)投資信托在我國(guó)的發(fā)展
私人股權(quán)投資在我國(guó)發(fā)展較早,近幾年受益于配套制度的不斷完善而發(fā)展迅猛。2007年6月,《合伙企業(yè)法》的出臺(tái)催生了有限合伙制私人股權(quán)投資基金;2008年9月,上海、深圳證券交易所聯(lián)合修改了《股票上市規(guī)則》,將上市前12個(gè)月內(nèi)通過(guò)增資擴(kuò)股方式投資的鎖定期由36個(gè)月縮短為12個(gè)月,減少了PE機(jī)構(gòu)上市后的鎖定期;2009年3月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》,創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)板為私人股權(quán)投資的退出打開(kāi)了大門。
信托公司開(kāi)展私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)起因于新兩規(guī)的出臺(tái)。2007年3月,銀監(jiān)會(huì)制定的新兩規(guī)明確提出,銀監(jiān)會(huì)將優(yōu)先支持信托公司開(kāi)展私募股權(quán)投資信托、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新類業(yè)務(wù)。新兩規(guī)出臺(tái)后不久,信托公司開(kāi)始私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)的嘗試。2007年4月,湖南信托和中信信托分別推出“深圳達(dá)晨信托產(chǎn)品系列之創(chuàng)業(yè)投資一號(hào)集合資金信托產(chǎn)品”和“中信錦繡一號(hào)股權(quán)投資基金信托計(jì)劃”。
2008年6月,銀監(jiān)會(huì)印發(fā)的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》確立了信托公司在此項(xiàng)業(yè)務(wù)中的職責(zé)和義務(wù);之后,2009年銀監(jiān)會(huì)下發(fā)的《關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問(wèn)題的通知(征求意見(jiàn)稿)》再次明確了信托公司參與私人股權(quán)投資業(yè)務(wù)。信托公司在此類業(yè)務(wù)的嘗試過(guò)程中,不斷優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì),在產(chǎn)品退出方式和風(fēng)險(xiǎn)控制手段上也進(jìn)行了更多的嘗試。
目前湖南信托、平安信托和交銀信托在該類業(yè)務(wù)上較為領(lǐng)先,已經(jīng)形成系列化產(chǎn)品。湖南信托的系列化股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃已經(jīng)發(fā)行十二期,每年定期向投資者兌付上一年投資收益;平安信托依靠其集團(tuán)優(yōu)勢(shì),在產(chǎn)品運(yùn)作中不聘請(qǐng)投資顧問(wèn),現(xiàn)已有“輝煌”系列和“鯤鵬”系列產(chǎn)品;交銀信托在此類產(chǎn)品設(shè)計(jì)中最為保守,聘請(qǐng)投資顧問(wèn),同時(shí)引入擔(dān)保方,產(chǎn)品收益分配上采用固定收益+浮動(dòng)收益。表1列舉了部分私人股權(quán)投資信托產(chǎn)品。
私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題
(一)配套法規(guī)制度的缺失
目前由于缺乏信托財(cái)產(chǎn)登記制度,信托公司代表信托計(jì)劃作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無(wú)法確認(rèn)其代持關(guān)系。應(yīng)建立以《物權(quán)法》為基礎(chǔ)的財(cái)產(chǎn)登記法律制度,逐漸完善與信托登記有關(guān)的配套法律、法規(guī)和制度,建立統(tǒng)一的財(cái)產(chǎn)登記體系,確立信托財(cái)產(chǎn)登記機(jī)構(gòu)、明確信托財(cái)產(chǎn)登記的范圍。例如出臺(tái)信息披露管理制度,規(guī)范信托公司在開(kāi)展業(yè)務(wù)中對(duì)投資者進(jìn)行信息披露的業(yè)務(wù)、方式、頻率、范圍等,做到及時(shí)、準(zhǔn)確、完整地向投資者披露相關(guān)信息。
(二)退出渠道仍存在障礙
按照證監(jiān)會(huì)的要求,上市企業(yè)必須披露實(shí)際股權(quán)持有人,防止關(guān)聯(lián)持股等問(wèn)題。由于目前缺乏信托財(cái)產(chǎn)登記制度,信托公司代表信托計(jì)劃作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無(wú)法確認(rèn)其代持關(guān)系,因此通過(guò)IPO退出存在政策障礙。
太平洋保險(xiǎn)上市前,在其招股說(shuō)明書中明確表示:“根據(jù)保監(jiān)會(huì)2004年《保險(xiǎn)公司管理規(guī)定》,企業(yè)法人或者法律、行政法規(guī)許可的其他組織可以向保險(xiǎn)公司投資入股,自然人不具備投資入股保險(xiǎn)公司的資格”。據(jù)此,華寶信托、北京信托和上海信托都對(duì)其信托持股進(jìn)行了規(guī)范。雖然《指引》的出臺(tái)表示銀監(jiān)會(huì)支持信托公司開(kāi)展PE業(yè)務(wù),但該類業(yè)務(wù)在退出上還需要遵照證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的相關(guān)規(guī)定,目前該問(wèn)題尚未解決。
(三)面臨雙重納稅
在私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)中,信托公司作為受托人擁有信托財(cái)產(chǎn)的名義所有權(quán),受益人擁有信托財(cái)產(chǎn)的真正所有權(quán),由于受托人和受益人對(duì)信托財(cái)產(chǎn)的雙重所有權(quán)這就引發(fā)了重復(fù)征稅的問(wèn)題。目前國(guó)內(nèi)對(duì)于資金信托業(yè)務(wù)的稅收問(wèn)題尚未明確,但對(duì)于從事股權(quán)投資的不動(dòng)產(chǎn)信托業(yè)務(wù)則可能面臨重復(fù)繳納印花稅和所得稅的問(wèn)題。此外,私人股權(quán)投資信托不能享受到相關(guān)的稅收優(yōu)惠政策?!蛾P(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策的通知》(國(guó)稅發(fā)[2009]87號(hào))中明確創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以申請(qǐng)應(yīng)納稅所得額抵扣,但規(guī)定申請(qǐng)抵扣的企業(yè)必須是“經(jīng)營(yíng)范圍應(yīng)符合《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(2005)的規(guī)定,且工商登記為‘創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司’、‘創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司’等專業(yè)性法人創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”。而信托作為一種不同于公司法人的特殊法律實(shí)體,不能適用上述稅收優(yōu)惠政策。
(四)各類相關(guān)機(jī)構(gòu)的合作難以協(xié)調(diào)
私人股權(quán)投資從前期企業(yè)盡職調(diào)查到最后股權(quán)退出是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程,其間需要各類機(jī)構(gòu)共同參與。企業(yè)盡職調(diào)查階段需要借助優(yōu)秀投資顧問(wèn)的選聘能力,以及律所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)等參與,項(xiàng)目管理過(guò)程中需要券商進(jìn)場(chǎng)股改和上市輔導(dǎo),項(xiàng)目退出過(guò)程中需要借助產(chǎn)權(quán)交易體系尋找潛在客戶完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓。
信托開(kāi)展私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)是項(xiàng)系統(tǒng)性工程,需要積極同各類機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作,才能真正實(shí)現(xiàn)委托人利益最大化。但是,目前在實(shí)際操作中由于相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)此業(yè)務(wù)不熟,或持懷疑態(tài)度,使得協(xié)調(diào)工作非常艱難。這一方面首先需要各個(gè)主管部門間的政策協(xié)調(diào),出臺(tái)相應(yīng)的工作指引,另一方面輔助相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該加大此方面的培訓(xùn)力度。
(五)團(tuán)隊(duì)建設(shè)依然任重道遠(yuǎn)
私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)對(duì)信托公司資產(chǎn)管理能力提出很高的要求,它需要信托公司擁有一支與之匹配的專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì),團(tuán)隊(duì)成員不僅需要擁有優(yōu)秀的企業(yè)篩選能力,還要具有企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理能力。既需要有扎實(shí)的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)學(xué)基礎(chǔ)又要有企業(yè)管理和決策的操作經(jīng)驗(yàn),能夠在很短的時(shí)間里做出判斷和決策。而目前能夠達(dá)到這一標(biāo)準(zhǔn)的信托經(jīng)理非常稀缺。因此導(dǎo)致了信托公司里,工作量分配不合理。
(六)目標(biāo)市場(chǎng)人群培育工作亟待加強(qiáng)
投資于私人股權(quán)投資信托產(chǎn)品的委托人往往不同于投資于固定收益類產(chǎn)品的委托人,對(duì)這類投資者要求其具有較高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。而目前的客戶很不穩(wěn)定,很多客戶都是僥幸心理,只注重短期收益。尤其是一些客戶不看風(fēng)險(xiǎn)性程度,只關(guān)心收益高低,更是給此項(xiàng)業(yè)務(wù)帶來(lái)不穩(wěn)定因素。信托公司可以結(jié)合自身的實(shí)際,制定與私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)相適應(yīng)的市場(chǎng)培育策略,針對(duì)存量客戶、潛在客戶和未來(lái)客戶,分別制定不同的市場(chǎng)培育方案,通過(guò)建立客戶資料數(shù)據(jù)庫(kù),增進(jìn)與客戶的互動(dòng)交流,不斷壯大投資者隊(duì)伍,促進(jìn)自身業(yè)務(wù)發(fā)展。
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