股權(quán)融資的具體融資方式精選(九篇)

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第1篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文

[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整；并購(gòu)融資績(jī)效；融資模式

一、引言

黨的十報(bào)告中指出：“以科學(xué)發(fā)展為主題，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線，是關(guān)系我國(guó)發(fā)展全局的戰(zhàn)略抉擇?！倍巴七M(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整是加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的主攻方向?！庇纱丝梢?jiàn)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整是我國(guó)應(yīng)對(duì)內(nèi)外部挑戰(zhàn)、謀求經(jīng)濟(jì)持續(xù)科學(xué)發(fā)展的必然抉擇。未來(lái)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整的完成效果，可能將決定我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的走向。

目前我國(guó)一些行業(yè)重復(fù)建設(shè)嚴(yán)重、產(chǎn)業(yè)集中度低、自主創(chuàng)新能力不強(qiáng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱的問(wèn)題仍很突出，影響著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力，制約了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整的效率。在資源環(huán)境約束日益嚴(yán)重、國(guó)際間產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈的條件下，企業(yè)并購(gòu)是資源進(jìn)行重新有效配置的最快捷手段，通過(guò)引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)效率高的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，有利于盤(pán)活社會(huì)存量資源，不僅可使資源得到更有效率的利用與分配，還可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，提高發(fā)展質(zhì)量和效益，增強(qiáng)抵御國(guó)際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。因此，本文認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)將在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整期擔(dān)當(dāng)重任，并會(huì)迎來(lái)并購(gòu)的黃金期，推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)重組是我國(guó)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)科學(xué)發(fā)展的重要舉措。

隨著企業(yè)并購(gòu)重組力度的增強(qiáng)，企業(yè)間并購(gòu)規(guī)模也會(huì)隨之?dāng)U大，然而企業(yè)并購(gòu)需要龐大的資金支持，因此如何融資成為了企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)中的核心內(nèi)容，在相當(dāng)程度上決定著并購(gòu)活動(dòng)的有效性，影響著并購(gòu)是否能夠成功。雖然我國(guó)政府在鼓勵(lì)企業(yè)并購(gòu)重組的同時(shí)，不斷推出并購(gòu)融資的相關(guān)政策，但是仍存在著諸多問(wèn)題。多鳳翔（2011）指出我國(guó)上市公司并購(gòu)融資存在問(wèn)題主要有：國(guó)內(nèi)并購(gòu)融資工具品種匱乏；債券或票據(jù)融資發(fā)展受到政策環(huán)境的制約；租賃類(lèi)融資可能存在間接調(diào)控利潤(rùn)；公司可能運(yùn)用權(quán)益性融資操控利潤(rùn)等。因此，隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的不斷深入，探究企業(yè)并購(gòu)融資績(jī)效問(wèn)題，為企業(yè)更好地進(jìn)行并購(gòu)融資提供理論依據(jù)，具有一定的實(shí)踐意義。

二、文獻(xiàn)回顧

與并購(gòu)支付方式相比，由于企業(yè)并購(gòu)融資方式所體現(xiàn)的交易成本更為隱性、復(fù)雜，不利于觀測(cè)，所以早期國(guó)外研究更多的關(guān)注并購(gòu)支付方式對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，而關(guān)于融資方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的文獻(xiàn)較少。最早的研究集中于杠桿收購(gòu)融資，Arthur Warga&Ivo Welch（1993）發(fā)現(xiàn)杠桿收購(gòu)的成功增加了股權(quán)人收益，降低了債權(quán)人收益。然而Menno Pardoel（2011）對(duì)不同收購(gòu)方式進(jìn)行比較，研究發(fā)現(xiàn)杠桿收購(gòu)對(duì)公司報(bào)酬率無(wú)顯著影響。隨著研究不斷拓展，近年來(lái)國(guó)外逐漸有了融資方式對(duì)并購(gòu)績(jī)效影響的研究，Schlingemann（2004）基于梅耶斯優(yōu)序融資理論與自由現(xiàn)金流量假說(shuō)，以1994-1998年的并購(gòu)事件為樣本，在控制支付方式的情況下，研究發(fā)現(xiàn)留存收益融資對(duì)于投資機(jī)會(huì)較少的收購(gòu)方有顯著的負(fù)影響，而對(duì)于投資機(jī)會(huì)較多的收購(gòu)方并無(wú)顯著影響；股權(quán)融資與并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)；負(fù)債融資對(duì)并購(gòu)績(jī)效無(wú)顯著影響。Martynova&Renneboog（2009）對(duì)歐洲國(guó)家1993-2001年發(fā)生的并購(gòu)案例進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)樣本公司并購(gòu)中采用內(nèi)部融資最多，股權(quán)融資次之；債務(wù)融資提升了收購(gòu)方的市場(chǎng)效益，而股權(quán)融資顯著降低了其市場(chǎng)績(jī)效。

國(guó)內(nèi)在并購(gòu)融資績(jī)效方面的研究，李杰（2007）以1997-2001年長(zhǎng)江三角洲地區(qū)發(fā)生并購(gòu)的上市公司為樣本，從并購(gòu)融資方式的視角分析融資壓力對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響，研究發(fā)現(xiàn)融資壓力與并購(gòu)績(jī)效顯著正相關(guān)，而且非募集資金融資并購(gòu)績(jī)效優(yōu)于募集資金融資并購(gòu)績(jī)效。雷輝等（2009）以2007年發(fā)生并購(gòu)的滬深上市公司為研究對(duì)象，回歸結(jié)果表明權(quán)益融資、債務(wù)融資與治理績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)，內(nèi)部融資與治理績(jī)效顯著正相關(guān)。然而翟進(jìn)步等（2011）在控制支付方式的情況下，以2002-2006年發(fā)生的絕對(duì)交易價(jià)格最大的并購(gòu)事件為樣本，得到了不同的結(jié)論，研究發(fā)現(xiàn)權(quán)益融資方式顯著提升了收購(gòu)公司的市場(chǎng)績(jī)效和股東財(cái)富，并且收購(gòu)公司并購(gòu)后未來(lái)財(cái)務(wù)績(jī)效上升；而債務(wù)融資方式則降低了收購(gòu)公司的市場(chǎng)績(jī)效并有損于股東財(cái)富，收購(gòu)公司并購(gòu)后未來(lái)財(cái)務(wù)績(jī)效下降。

國(guó)內(nèi)外從融資方式的視角研究并購(gòu)績(jī)效的文獻(xiàn)相對(duì)較少，并且結(jié)論差異性較大。由于并購(gòu)資金的不同來(lái)源方式會(huì)改變企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效，深入研究并購(gòu)融資方式與并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)性具有重要現(xiàn)實(shí)意義?；诖?，本文以2009-2012年發(fā)生并購(gòu)的上市公司為樣本，實(shí)證探究企業(yè)各種融資方式與并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)性，以及相關(guān)程度順序。

三、實(shí)證研究

企業(yè)并購(gòu)所需資金的來(lái)源主要有兩個(gè)渠道，內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)籌集內(nèi)部經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的資金，主要指利用留存收益；外部融資是企業(yè)籌集外部資金，主要包括股權(quán)融資與債務(wù)融資，因此本文將融資方式分為內(nèi)部融資、股權(quán)融資以及債務(wù)融資。

（一）研究假設(shè)的提出

我國(guó)大部分上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)的，國(guó)有股權(quán)仍普遍處于控制地位，目前國(guó)有大股東“一股獨(dú)大”是我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的主要特征。國(guó)有股控制會(huì)引發(fā)兩個(gè)層次的委托問(wèn)題：第一層次的委托者是全民，者是政府；第二層次的委托者是政府，者是公司經(jīng)理。由于政府既不是最終的人，也不是最終的委托人，這就造成了控制權(quán)與剩余索取權(quán)不匹配，引發(fā)了所有者缺位，致使政府對(duì)公司的監(jiān)控機(jī)制難以形成，容易造成“內(nèi)部人”控制。在這樣的治理機(jī)制下，容易誘發(fā)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)股權(quán)融資將獲得的資金最大化地轉(zhuǎn)化為自身的控制權(quán)收益。而我國(guó)亦確實(shí)存在上市公司內(nèi)部人通過(guò)股權(quán)融資獲得巨大隱性收益的事實(shí)。所以經(jīng)營(yíng)者通過(guò)股權(quán)融資進(jìn)行并購(gòu)時(shí)，更有可能謀取自身利益，進(jìn)而導(dǎo)致并購(gòu)的低效率。再者，雖然我國(guó)證監(jiān)會(huì)在推動(dòng)上市公司積極分紅方面出臺(tái)了相關(guān)政策，如2008年制定的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，以及證監(jiān)會(huì)[2011]41號(hào)公告，就分紅問(wèn)題提出了具體要求。但是，2012年我國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，我國(guó)上市公司在分紅方面仍存在一些問(wèn)題：一是分紅股利支付率總體偏低，2001-2011年上市公司現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)的比例僅為25.3%，而國(guó)際成熟市場(chǎng)該比例通常在40%-50%之間；二是在股利形式上輕視現(xiàn)金股利，股利回報(bào)率偏低。由此可見(jiàn)，我國(guó)上市公司依舊實(shí)施較低的股利政策，再加之股權(quán)融資所籌集的資金永無(wú)到期日，可形成公司的永久性資本，因而采用股權(quán)融資不會(huì)引發(fā)上市公司承擔(dān)財(cái)務(wù)困境成本。這樣股權(quán)融資更容易導(dǎo)致管理層并購(gòu)?fù)顿Y的放松心理，從而形成“過(guò)度自信”，最終導(dǎo)致并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)被低估以及并購(gòu)決策的高錯(cuò)誤概率，最終使得并購(gòu)后公司績(jī)效下降。

綜上本文提出假設(shè)1：股權(quán)融資與并購(gòu)績(jī)效呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。

我國(guó)債券市場(chǎng)自2005年以來(lái)得到了快速發(fā)展，債券種類(lèi)不斷擴(kuò)大，交易方式也不斷創(chuàng)新，這些發(fā)展給企業(yè)債務(wù)融資帶來(lái)了便利，可以相應(yīng)減少交易成本。從債務(wù)融資本身來(lái)說(shuō)，該方式需要定期支付本金和利息，依據(jù)權(quán)衡理論的觀點(diǎn)，債務(wù)融資的資本成本雖低，但是引發(fā)財(cái)務(wù)困境的可能性大，融資風(fēng)險(xiǎn)高。然而，按照理論的觀點(diǎn)，正是債務(wù)利息和本金支付的這種約束性特征，加大了管理層保證履行償付義務(wù)的壓力，促使管理層更加慎重的選擇目標(biāo)并購(gòu)企業(yè)，尋求達(dá)成高收益的并購(gòu)。同時(shí)，適當(dāng)?shù)膫鶆?wù)融資，還約束了經(jīng)理隨意支配企業(yè)自有資金的浪費(fèi)性投資，抑制了機(jī)會(huì)主義并購(gòu)行為所引發(fā)的企業(yè)價(jià)值下降。債務(wù)合同中的限制性條款、法律以及資本市場(chǎng)的相關(guān)規(guī)定，也抑制了并購(gòu)過(guò)程中的過(guò)度投資和投資不足問(wèn)題。此外，依據(jù)MM理論，由于利息可以抵稅，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加，同時(shí)并購(gòu)企業(yè)在一定范圍內(nèi)通過(guò)債務(wù)融資還可能產(chǎn)生杠桿正效應(yīng)，進(jìn)而影響企業(yè)權(quán)益資本利潤(rùn)率，提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

綜上本文提出假設(shè)2：債務(wù)融資與并購(gòu)績(jī)效呈正相關(guān)性，相對(duì)于股權(quán)融資，其與并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)程度更大。

與股權(quán)、債務(wù)融資相比，內(nèi)部融資方式具有以下特點(diǎn)：第一，內(nèi)部融資使用企業(yè)自有資金，其自主性較強(qiáng)，不受外界制約與影響，只需通過(guò)股東大會(huì)或董事會(huì)批準(zhǔn)；第二，通過(guò)內(nèi)部籌集資金可以減少企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，更有利于企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行；第三，內(nèi)部融資不僅不會(huì)稀釋原有股東的每股收益和控制權(quán)，還能夠支持企業(yè)對(duì)其它融資方式的使用；第四，內(nèi)部融資方式?jīng)]有發(fā)行費(fèi)用，可以降低融資成本。

在企業(yè)存在大量的留存收益時(shí)，有效地使用企業(yè)內(nèi)部資金，有利于抑制管理者的浪費(fèi)行為和不明智的使用內(nèi)部資金行為，即抑制成本，減少自由現(xiàn)金流，從而提高企業(yè)治理效率。同時(shí)并購(gòu)對(duì)企業(yè)留存收益的大量使用，使得內(nèi)部存儲(chǔ)的自由現(xiàn)金流減少，有利于激發(fā)管理者對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，積累留存收益，從而提升企業(yè)績(jī)效。

綜上本文提出假設(shè)3：內(nèi)部融資與并購(gòu)績(jī)效呈正相關(guān)性，且相比于外部融資，內(nèi)部融資與并購(gòu)績(jī)效相關(guān)程度更強(qiáng)。

（二）樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以滬深兩市2009-2012年發(fā)生并購(gòu)的主并購(gòu)方為原始樣本。為確保數(shù)據(jù)的有效性，對(duì)樣本進(jìn)行以下篩選：（1）主并購(gòu)方為上市公司；（2）剔除并購(gòu)交易未成功案例；（3）剔除金融、保險(xiǎn)類(lèi)上市公司；（4）剔除所涉及年份出現(xiàn)ST、*ST的上市公司；（5）并購(gòu)后上市公司成為被并購(gòu)公司的第一大股東；（6）剔除數(shù)據(jù)缺失及異常的公司；（7）如果上市公司當(dāng)年發(fā)生多次收購(gòu)事件，把多次收購(gòu)的支付金額合并在一起作為該上市公司的并購(gòu)金額。

依照上述原則對(duì)原始樣本進(jìn)行篩選后，最后得到489個(gè)主樣本。樣本來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR的中國(guó)上市公司并購(gòu)重組研究數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)數(shù)據(jù)的處理方式是運(yùn)用Excel進(jìn)行初步匯總和計(jì)算分析，再利用SPASS19.0軟件進(jìn)行進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)處理和檢驗(yàn)。

（三）變量選取

被解釋變量：本文選取并購(gòu)當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率衡量上市公司的并購(gòu)績(jī)效。

ROE=當(dāng)期凈利潤(rùn)/期末凈資產(chǎn)

解釋變量：雖然獲取上市公司發(fā)生并購(gòu)時(shí)各融資方式具體金額較困難，但是并購(gòu)事件作為上市公司的重大舉措，并購(gòu)所需融資金額占據(jù)了當(dāng)年上市公司融資總額的絕大部分，因此本文采用上市公司并購(gòu)當(dāng)年三種融資方式總體的融資比重，來(lái)替代并購(gòu)融資金額中各方式的實(shí)際比重。分別采用股權(quán)融資率（EE）、債務(wù)融資率（DE）、內(nèi)部融資率（IE）來(lái)衡量股權(quán)融資、債務(wù)融資、內(nèi)部融資三種融資方式。

控制變量：選取并購(gòu)金額相對(duì)值（Merger）、投資強(qiáng)度（Invest）、總資產(chǎn)規(guī)模（Asset）三個(gè)指標(biāo)。

變量定義表如下：

（四）模型構(gòu)建

本文采用多元線性回歸，通過(guò)系數(shù)的正負(fù)來(lái)考察解釋變量與被解釋變量間的正負(fù)相關(guān)性，并通過(guò)比較各融資方式的回歸系數(shù)絕對(duì)值大小，考察融資方式與并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)程度，從而驗(yàn)證假設(shè)是否成立。模型構(gòu)建如下：

（五）描述性統(tǒng)計(jì)分析

統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，凈資產(chǎn)收益率（ROE）、股權(quán)融資率（EE）、內(nèi)部融資率（IE）的最大值與最大值之間的差異較明顯；債務(wù)融資率（DE）整體數(shù)值較股權(quán)融資率與內(nèi)部融資率明顯偏小，說(shuō)明上市公司并購(gòu)較少采用債務(wù)融資；股權(quán)融資率均值（0.2865）>內(nèi)部融資率均值（0.1613）>債務(wù)融資率均值（0.0699），說(shuō)明近年來(lái)上市公司總體上更傾向于股權(quán)融資；并購(gòu)金額相對(duì)值（Merger）、投資強(qiáng)度（Invest）的最大值與最小值相差較大，說(shuō)明上市公司在投資方面存在較大差異性；總資產(chǎn)規(guī)模（Asset）差異較小，說(shuō)明所選樣本公司間規(guī)模分布較均勻。

（六）相關(guān)系數(shù)

從表3中可以看出，ROE與債務(wù)融資率（DE）、內(nèi)部融資率（IE）兩個(gè)變量在0.01水平下顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)分別為0.204和0.379。而ROE與股權(quán)融資率（EE）的相關(guān)系數(shù)為-0.372，且在0.01水平下顯著。

本文的研究還發(fā)現(xiàn)在一些解釋變量之間，如股權(quán)融資率（EE）和債務(wù)融資率（DE）、股權(quán)融資率（EE）和內(nèi)部融資率（IE）之間也存在著顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。這表明解釋變量之間存在著共線性的可能。但通常來(lái)說(shuō)，解釋變量間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.8以上，可能會(huì)存在共線性的問(wèn)題。通過(guò)表3，可以看到解釋變量間的相關(guān)系數(shù)均低于0.5，因此不考慮多重共線性問(wèn)題的可能性。

（七）回歸結(jié)果分析

通過(guò)各融資方式的回歸系數(shù)可以得出，股權(quán)融資與并購(gòu)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)性，債務(wù)融資、內(nèi)部融資分別與并購(gòu)績(jī)效呈正相關(guān)性，并且結(jié)果均在1%的水平下顯著。通過(guò)各融資方式系數(shù)絕對(duì)值比較，即0.1969>0.1590>|-0.1166|，得出各融資方式與并購(gòu)績(jī)效的相關(guān)程度強(qiáng)弱順序?yàn)椋簝?nèi)部融資>債務(wù)融資>股權(quán)融資，且結(jié)果在1%的水平下顯著。進(jìn)而研究假設(shè)1、2、3均得到驗(yàn)證。

（八）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1 為了避免樣本數(shù)據(jù)中極大值與極小值對(duì)結(jié)果的影響，按5%進(jìn)行Winsorize處理，并重新進(jìn)行回歸分析，得到的結(jié)論保持不變。

2 考慮到樣本上市公司成長(zhǎng)性的差異，用營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（ReG）替換控制變量總資產(chǎn)規(guī)模；同時(shí)用總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（AsG）替換控制變量投資強(qiáng)度，重新進(jìn)行回歸，結(jié)論保持不變且結(jié)果顯著。

3 將EE、DE、IE列在三個(gè)模型中，分別進(jìn)行線性回歸。結(jié)果發(fā)現(xiàn)股權(quán)融資、內(nèi)部融資的方程擬合優(yōu)度明顯高于債務(wù)融資。從描述性統(tǒng)計(jì)中發(fā)現(xiàn)這可能是由債務(wù)融資率數(shù)值較小所造成。與此同時(shí)各融資方式與融資績(jī)效的正負(fù)相關(guān)性與模型（1）結(jié)論一致，且顯著成立。

四、結(jié)論

1 相比其他融資方式，股權(quán)融資與并購(gòu)績(jī)效相關(guān)程度最低，且顯著負(fù)相關(guān)。由于股權(quán)融資對(duì)于并購(gòu)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種軟約束，同時(shí)也是一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的手段，從而造成募集資金使用效率偏低，降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益。同時(shí)，研究還發(fā)現(xiàn)上市公司并購(gòu)融資最偏好于股權(quán)融資，這說(shuō)明我國(guó)企業(yè)融資方式獨(dú)有的股權(quán)融資偏好現(xiàn)象在并購(gòu)融資中也是存在的。

第2篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文

論文關(guān)鍵詞：融資方式 資本成本 資本結(jié)構(gòu)ahp

一、引言

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和發(fā)展都迫切需要資金，資金是企業(yè)生存和發(fā)展的血液，是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的原始推動(dòng)力。隨著企業(yè)問(wèn)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)規(guī)模的日益擴(kuò)大，經(jīng)常被資金匱乏所困擾。這樣研究企業(yè)融資決策問(wèn)題對(duì)于企業(yè)改革和發(fā)展有著極為深遠(yuǎn)的意義。企業(yè)融資就是企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等的需要，通過(guò)融資渠道和資本市場(chǎng)，運(yùn)用融資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌集和融通資金。不同的融資渠道和融資方式?jīng)Q定了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，融資結(jié)構(gòu)決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

關(guān)于企業(yè)融資方式及融資結(jié)構(gòu)的研究，很多學(xué)者做了研究。其中最著名的要屬莫迪利亞尼和米勒于1958年共同提出的mm定理。該定理要解決的是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系問(wèn)題，基本出發(fā)點(diǎn)是，在某些給定的條件下，存在著一個(gè)使企業(yè)價(jià)值最大化的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。雖然定理在數(shù)學(xué)推導(dǎo)上非常嚴(yán)密，但由于其前提假設(shè)與現(xiàn)實(shí)條件很難吻合，因此并未能很好的解釋資本結(jié)構(gòu)方面的實(shí)證研究成果。之后，梅耶斯(mayers)結(jié)合不對(duì)稱(chēng)信息對(duì)融資成本的影響進(jìn)行研究，提出了新優(yōu)序融資理論。其理論基本點(diǎn)是：在信息不對(duì)稱(chēng)情況下，(1)企業(yè)將以各種借口避免發(fā)行普通股或其他風(fēng)險(xiǎn)證券來(lái)取得對(duì)投資項(xiàng)目的融資。(2)為使內(nèi)部融資能滿足達(dá)到正常權(quán)益投資收益率的投資需要，企業(yè)必須要確定一個(gè)目標(biāo)股利比率。(3)在確保安全的前提下，企業(yè)才會(huì)計(jì)劃通過(guò)向外部融資以解決其部分融資需要，而且會(huì)從發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較低的證券開(kāi)始。因此，其優(yōu)序融資理論的中心思想就是：偏好內(nèi)部融資，如果需要外部融資，則偏好債務(wù)融資，然后才是股票融資。

二、企業(yè)融資方式分析

企業(yè)融資策略的制定要首先考慮一定的宏觀環(huán)境，包括政治、經(jīng)濟(jì)、法律和技術(shù)等環(huán)境。還應(yīng)考慮行業(yè)狀況、競(jìng)爭(zhēng)者狀況、供應(yīng)者狀況、其他公眾狀況，以及企業(yè)內(nèi)部條件等微觀環(huán)境。這是確定企業(yè)融資方式和策略的前提。融資方式從資金來(lái)源上看，我國(guó)企業(yè)的融資方式主要可分為兩大類(lèi)，即內(nèi)部融資和外部籌資方式。所謂內(nèi)部籌資是指從企業(yè)內(nèi)部開(kāi)辟資金來(lái)源，籌措生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金，主要有企業(yè)的折舊和留存盈余；它的優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在可以降低信息不對(duì)稱(chēng)的影響，節(jié)省交易費(fèi)用，可以避免同外部投資老的交涉及簽署相應(yīng)的條款。所謂外部籌資，是指從企業(yè)本身以外的對(duì)象籌集資金，其中相當(dāng)一部分是通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。我國(guó)企業(yè)外部融資的主要方式有兩種：一是債務(wù)融資，即通過(guò)銀行或者通過(guò)發(fā)行企業(yè)債券從投資者那里籌集資金：二是發(fā)行股票進(jìn)行融資。其中，債務(wù)融資還可以分為間接債務(wù)融資和直接債務(wù)融資。間接債務(wù)融資是指通過(guò)銀行進(jìn)行貸款融資：而直接債務(wù)融資一般是指通過(guò)證券市場(chǎng)發(fā)行債券來(lái)進(jìn)行融資。外部籌資中的直接債務(wù)融資與發(fā)行股票融資又統(tǒng)稱(chēng)為直接融資。外部融資既是企業(yè)融資的一種途徑，也是公司所有者向外轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑。本文由于分析的需要將企業(yè)融資方式分為三種：(1)內(nèi)部融資，主要來(lái)源于企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所形成的利潤(rùn)積累；(2)債務(wù)融資，主要包括銀行貸款和發(fā)行債券兩種：(3)股權(quán)融資，主要包括普通股融資和優(yōu)先股融資兩種。

融資效率是指企業(yè)資金運(yùn)營(yíng)融通資金及實(shí)現(xiàn)其效用的能力的大小。企業(yè)融資方式的不同直接影響融資效率的高低。影響企業(yè)融資方式及融資效率的因素主要有：融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資主體的自由度和資本結(jié)構(gòu)四個(gè)方面。

(一)融資成本

融資成本，也叫資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資本成本包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過(guò)程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等。資金占用費(fèi)是指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。融資成本與融資收益是同一問(wèn)題的兩個(gè)方面。為便于不同籌資金額成本的分析比較與研究，資本成本通常用資本成本率來(lái)表示。資本成本率是指公司使用資本所負(fù)擔(dān)的費(fèi)用與籌集資本凈額之比，其計(jì)算公式為

(1)內(nèi)部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)將自己的利潤(rùn)轉(zhuǎn)為積累，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。企業(yè)無(wú)須向外支付任何費(fèi)用，即融資費(fèi)用為零。唯一的融資成本表現(xiàn)為資金的機(jī)會(huì)成本，即企業(yè)將自己的留存收益用于其他投資所能獲得的最大收益。所以，企業(yè)內(nèi)部融資的成本最小。

(2)債務(wù)融資。債務(wù)融資成本主要包括對(duì)債務(wù)所支付的利息和融資費(fèi)用。債務(wù)利息可記入稅前成本，產(chǎn)生稅盾效應(yīng)，費(fèi)用降低。

(3)股權(quán)融資。股權(quán)融資成本主要包括支付的股息和融資費(fèi)用。

從籌資者角度來(lái)分析，通過(guò)債務(wù)進(jìn)行融資較之發(fā)行股票進(jìn)行融資，其綜合成本是更低的。首先，在債務(wù)融資中，債務(wù)的利息計(jì)八成本，因而它有沖減稅金的作用，而在股權(quán)融資中，向來(lái)就存在著對(duì)公司法人和股份持有人“雙重納稅”問(wèn)題。其次，債務(wù)融資可以使公司得以更多地利用外部資金來(lái)擴(kuò)大公司規(guī)模，增加公司股東的利潤(rùn)，即產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)”，而在股權(quán)融資中，新增股東固然可以使得公司增加了可運(yùn)用的資金，但同時(shí)也增加了分配公司利潤(rùn)的基數(shù)。再次，在債務(wù)融資中，公司原有的管理結(jié)構(gòu)基本不受影響，而在股權(quán)融資條件下，公司的管理結(jié)構(gòu)發(fā)生了相應(yīng)的變化。

(二)融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)融資時(shí)必須高度重視融資風(fēng)險(xiǎn)的控制，盡可能選擇風(fēng)險(xiǎn)小的融資方式。用率、資金清償力兩個(gè)方面考慮。融資方式的風(fēng)險(xiǎn)可以從資金利用率、資金清償力兩個(gè)方面考慮。

(1)資金利用效率。資金利用率包括兩個(gè)方面，資金到位率和選擇資金使用效率。資金到位率是融資籌集到的資金量與預(yù)期籌集資金量之比。它與融資效率同方向變動(dòng)，資金到位率越高，融資效率越高。三類(lèi)融資方式中，內(nèi)部籌資的資金到位率最高。發(fā)行債券或股票融資時(shí)，會(huì)存在股本募集不足和債券認(rèn)購(gòu)不足的現(xiàn)象。銀行貸款由于存在補(bǔ)償性余額，企業(yè)也不能全額獲得貸款，但資金到位率仍然比股票和債券融資高。

資金使用效率是企業(yè)有效消化資金的能力，它與融資效率同向變動(dòng)。我國(guó)許多上市企業(yè)存在資金利用效率不高的問(wèn)題，因資金運(yùn)用和管理滯后，利用募集到的資金盲目投資或長(zhǎng)期存放銀行，沒(méi)能使資金獲得良好的經(jīng)濟(jì)效益，資金使用率大大降低。相對(duì)而言，債務(wù)融資的資金使用效率較高，銀行貸款的借貸額度按需而定，發(fā)行債券由于募集金額固定，很難產(chǎn)生資金募集過(guò)多的現(xiàn)象。內(nèi)部融資的資金投向與債務(wù)融資類(lèi)似，使用效率較高。

(2)資金清償力。對(duì)于采用內(nèi)部融資及股權(quán)融資的企業(yè)來(lái)說(shuō)，內(nèi)部融資與股權(quán)融資都不需要償還本息，而且資金可以較長(zhǎng)期限使用，無(wú)須承擔(dān)償還本金的壓力，內(nèi)部融資和股權(quán)融資對(duì)清償能力方面的風(fēng)險(xiǎn)較小。而債務(wù)融資的企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦這種情況發(fā)生，企業(yè)就必須拿出自有資金支付借款利息，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就被擴(kuò)大為財(cái)務(wù)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)升高到一定程度，就會(huì)影響投資者和消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的信心，對(duì)自身未來(lái)的發(fā)展極為不利。

(三)融資主體的自由度

融資主體自由度是指融資主體受外界約束的程度。這種約束涵蓋法律、規(guī)章制度和體制等方面。約束力越大，自由度越小。融資主體所選擇的融資方式不同，融資主體的自由度也就不同。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)看，內(nèi)源融資受外部的影響最小。股票融資主體僅受股民“用腳投票”的制約，在內(nèi)部規(guī)范的管理機(jī)制之下對(duì)所募集的資金的支配程度較大。從我國(guó)的公司法和相關(guān)的證券法律、法規(guī)的規(guī)定性角度，對(duì)上市公司所募集資金的投向有一定的規(guī)定，但在公司的具體操作中，只要及時(shí)披露資金使用信息，上市公司的董事會(huì)可以隨意更改資金投向，甚至還存在許多上市公司改變資金使用方向但不披露信息的情況。債務(wù)融資由于有契約性制約，債務(wù)人受約束較大。在雙方的借款和約中一般明確規(guī)定專(zhuān)款專(zhuān)用，并負(fù)有違規(guī)處罰的條款。銀行等債權(quán)金融機(jī)構(gòu)，為貸款資金安全，對(duì)大筆貸款和債權(quán)進(jìn)行經(jīng)常監(jiān)督任何貸款和債券還有還款期限的限制。因此，債權(quán)融資在自由度上是最低效的一種方式。總體上，股權(quán)融資的主體自由度大于債務(wù)融資主體的自由度。

(四)融資主體對(duì)企業(yè)的控制權(quán)

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所籌措的不同融資渠道資金的有機(jī)搭配，以及各種融資渠道資金所占的比例。從形式上看是企業(yè)的債務(wù)與權(quán)益的比率，但其背后卻反映著相關(guān)利益主體股東、債權(quán)人與公司不同的權(quán)利、利益關(guān)系。

一般來(lái)說(shuō)，股權(quán)融資尤其是增發(fā)新股將會(huì)稀釋公司股權(quán)，從而引起公司股權(quán)控制權(quán)、收益分配權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)索取權(quán)的分散。債務(wù)融資由于債權(quán)人無(wú)權(quán)參與公司的管理決策，從而可保障股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，應(yīng)盡量避免喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

綜上所述，內(nèi)部融資的融資效率是各種融資方式中最高的。股權(quán)融資與債務(wù)融資相比，債務(wù)融資在融資成本、資金利用率以及對(duì)企業(yè)的控制權(quán)方面要優(yōu)于股權(quán)融資，但在資金清償能力、融資主體的自由度方面，股權(quán)融資要優(yōu)于債務(wù)融資。為此有必要詳細(xì)分析比較債務(wù)融資和股權(quán)融資的效率。

三、企業(yè)融資方式選擇的層次分析法(ahp)

層次分析法(ahp)是一種簡(jiǎn)單而又適用、定性和定量相結(jié)合的方法，適用于影響因素較多的復(fù)雜系統(tǒng)的決策分析。應(yīng)用這種方法，決策者通過(guò)將復(fù)雜問(wèn)題分解為若干層次和若干因素，在各因素之間進(jìn)行簡(jiǎn)單的比較和計(jì)算，就可以得出不同方案的權(quán)重，為最佳方案選擇提供依據(jù)。

(一)構(gòu)建層次分析結(jié)構(gòu)

選擇的滿意的融資方式a為目標(biāo)層，影響融資方式及其效益的因素融資成本b1、融資風(fēng)險(xiǎn)b2、對(duì)融資主體的約束力b3為準(zhǔn)則層，影響融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)融資主體約束力的因素作為子準(zhǔn)則層，這子準(zhǔn)則是作為某一具體融資方式的評(píng)價(jià)依據(jù)。三個(gè)可供的融資方式內(nèi)部融資、債務(wù)融資和股權(quán)融資分別為方案層d1、d2和d3。層次結(jié)構(gòu)如圖1。

(二)構(gòu)造判斷矩陣，確定權(quán)重和一致性檢驗(yàn)

建立層次分析模型之后，對(duì)每一層次中各因素相對(duì)重要性給出判斷，這些判斷通過(guò)引入合適的標(biāo)度數(shù)值表示出來(lái)，寫(xiě)成判斷矩陣。判斷矩陣表示針對(duì)上一層次因素，本層次與之有關(guān)因素之間相對(duì)重要性的比較。由于ahp法是基于決策者的主觀判斷進(jìn)行的，而兩兩比較的主觀判斷常常會(huì)導(dǎo)致對(duì)判斷矩陣的不一致。因此，決策者給出的判斷矩陣是否具有滿意的一致性是一個(gè)很重要的問(wèn)題，它直接影響到判斷矩陣得到的排序向量是否真實(shí)地反映各比較對(duì)象之間的客觀排序，因此必須進(jìn)行一致性檢驗(yàn)。主要檢驗(yàn)指標(biāo)是一致性指標(biāo)cl、平均隨機(jī)一致性指標(biāo)rl和一致性比例cr，當(dāng)cr≤0．1時(shí)，比較判斷矩陣具有滿意一致性，當(dāng)cr>0．1時(shí)，比較判斷矩陣不一致，必須進(jìn)行修正，使之具有滿意一致性。

(1)a—b層權(quán)重計(jì)算和一致性檢驗(yàn)

四、結(jié)論和建議

第3篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文

關(guān)鍵詞：融資方式；選擇

一、公司融資方式分類(lèi)及特征

公司融資的概念有廣義和狹義之分。廣義的融資概念指的是公司資金的融入與融出，既包括資金的來(lái)源，也包括資金的運(yùn)用。狹義的融資概念僅指公司資金的融入，具體是指公司根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及資金的運(yùn)用情況，通過(guò)一定的渠道，采用一定的方式，籌集資金的行為。

（一）融資方式分類(lèi)

融資方式是公司獲取資金的具體方式，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，融資方式可以有多種不同的分類(lèi)，本文依據(jù)研究的需要，將上市公司的融資方式按照融資過(guò)程中資金來(lái)源的不同方向，分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是公司在創(chuàng)辦與運(yùn)作的過(guò)程中不斷將積累轉(zhuǎn)化為投資，進(jìn)行再生產(chǎn)的行為。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中，公司的內(nèi)源融資是由初始投資形成的股本、折舊基金

以及留存收益（包括各種形式的公積金、公益金和未分配利潤(rùn)等）構(gòu)成的。外源融資是公司通過(guò)一定的方式向公司之外的經(jīng)濟(jì)主體籌集資金，包括股權(quán)融資、債權(quán)融資。其中，上市公司常用的股權(quán)融資方式有，首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）、增發(fā)、配股等，常用的債權(quán)融資方式有銀行借款、普通公司債券融資以及可轉(zhuǎn)換債券融資。

上市公司常用融資方式圖

（二）融資方式特征

1、內(nèi)源融資

在西方國(guó)家，公司首選的融資方式是內(nèi)源融資，這是因?yàn)閮?nèi)源融資本身具有一些特點(diǎn)，使得內(nèi)源融資在西方國(guó)家備受青睞。內(nèi)源融資具有如下特征：第一，由于內(nèi)源融資來(lái)源于公司的自有資金，上市公司在使用時(shí)具有很大的自主性，基本不受外部環(huán)境的影響，所以內(nèi)源融資具有融資便利性的優(yōu)點(diǎn)。第二，內(nèi)源融資以權(quán)益資金為主，不需要實(shí)際對(duì)外支付利息或者股息，不會(huì)給公司帶來(lái)不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)低。第三，內(nèi)源融資不需要直接向外支付資金使用費(fèi)，節(jié)約了籌資費(fèi)用。第四，內(nèi)源融資來(lái)源于公司自有資金的積累，很大程度上受到公司盈利能力的影響，融資規(guī)?？赡軙?huì)受到比較大的限制。

2、股權(quán)融資

股權(quán)融資是公司向投資者籌集資金并賦予投資者以所有者或股東地位的一種融資方式，股票融資是公司籌集長(zhǎng)期資金，進(jìn)行股權(quán)融資的主要方式，其中增發(fā)、配股又是我國(guó)上市公司熱衷的融資方式。股票融資的特征是：第一，企業(yè)的股票是同企業(yè)的存續(xù)期相始終的，因而通過(guò)股票融資，所籌資金具有永久性，無(wú)到期日，沒(méi)有還本壓力，用款限制相對(duì)較松。第二，一次籌資金額較大。第三，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少視公司的經(jīng)營(yíng)情況及利潤(rùn)分配政策而定。第四，能夠提高上市公司的知名度，可為上市公司帶來(lái)較大的宣傳效應(yīng)。第五，要以出讓公司部分產(chǎn)權(quán)為代價(jià)，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)。第六，在我國(guó)股票上市的門(mén)檻較高，并且要支付較高的信息披露成本。

3、債權(quán)融資

舉債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)廣泛采用的經(jīng)營(yíng)方式，適度的負(fù)債經(jīng)營(yíng)能夠提高企業(yè)合理運(yùn)用所籌集資金的使用效果，創(chuàng)造更多的經(jīng)濟(jì)效益。債權(quán)融資是與股權(quán)融資性質(zhì)不同的融資方式，其特征為：第一，債權(quán)融資具有節(jié)稅功能。債務(wù)利息從納稅前支付，可以少交納所得稅。第二，債權(quán)融資具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)指的是企業(yè)在運(yùn)用負(fù)債方式籌資時(shí)所產(chǎn)生的普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。

（1）銀行借款

目前，向銀行借款是上市公司融資的重要途徑之一。銀行借款融資的特征：第一，籌資速度快，銀行借款是企業(yè)與銀行之間直接協(xié)商的結(jié)果，借款的手續(xù)比較簡(jiǎn)單，得到借款所花費(fèi)的時(shí)間短，所以籌資速度比較快。第二，具有便利性。向銀行申請(qǐng)借款時(shí)，企業(yè)可與銀行直接交涉，有關(guān)的條件可以談判確定，而在借款期間，如果情況發(fā)生了變化，也可與銀行進(jìn)行協(xié)商，修改借款的數(shù)量和條件，因此銀行借款比較便利。第三，銀行借款融資費(fèi)用低、利息低，且利息還可享受所得稅前扣除的好處，融資成本也相對(duì)較低。第四，借款數(shù)量有限，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)銀行借款籌資，只能從銀行籌措到一部分資金，借款的數(shù)量有限，而且銀行借款的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

根據(jù)借款期限的長(zhǎng)短，銀行借款融資可以分為短期借款融資和長(zhǎng)期借款融資兩大類(lèi)。短期借款是企業(yè)為了解決生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)短期資本的需求而向銀行申請(qǐng)借入的款項(xiàng)。短期借款融資具有籌資速度快、容易取得、資金的使用較為靈活、富有彈性、利率較低等特點(diǎn)。長(zhǎng)期借款是指借入時(shí)間超過(guò)一年以上的借款，長(zhǎng)期借款融資速度慢、不易取得而且融資不富有彈性，雖然融資成本高，但融資風(fēng)險(xiǎn)較小。

（2）普通公司債券

公司債券是指由公司發(fā)行并承諾在一定時(shí)間內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證，是上市公司債權(quán)融資的主要方式之一。公司債券融資有如下特征：第一，公司債券是面向社會(huì)公眾募集的資金，募集資金對(duì)象廣泛，債權(quán)人分散，市場(chǎng)大，易于獲得較大規(guī)模的資金。第二，通過(guò)發(fā)行債券募集的資金，一般可以自由使用，不受債權(quán)人的具體限制；資金的穩(wěn)定性較強(qiáng)，使用期限較長(zhǎng)。第三，發(fā)行公司債券的限制條款較多，且融資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。

（3）可轉(zhuǎn)換公司債券

可轉(zhuǎn)換債券是西方國(guó)家一種廣為流行的融資工具。我國(guó)于 90 年代初期嘗試運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券融資，目前，可轉(zhuǎn)換債券已成為上市公司一種常用的融資工具?？赊D(zhuǎn)換公司債券是一種介于債券和股票之間，兼具債券和股票性質(zhì)的混合性融資工具，它是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定的條件將部分或全部債權(quán)轉(zhuǎn)換成股份的公司債券?？赊D(zhuǎn)債作為一種公司債券，具有普通公司債券的一般特征，即需要定期償還本金和支付利息，除此之外，可轉(zhuǎn)債還具有自己的一些典型的特征：第一，可轉(zhuǎn)債具有債券和股票性質(zhì)。由于可轉(zhuǎn)債具有轉(zhuǎn)換前屬債券，轉(zhuǎn)換后屬股票的二階段特征，那么對(duì)于投資者而言，轉(zhuǎn)換前投資者是債權(quán)人，獲得利息，轉(zhuǎn)換后是股東，獲得紅利或資本收益。當(dāng)股市低迷時(shí)，投資者可選擇享受利息收益，而當(dāng)股市看好時(shí)，投資者可選擇享受紅利或資本收益。這一特性，使得可轉(zhuǎn)債備受投資者的歡迎，因此上市公司通過(guò)可轉(zhuǎn)債融資能夠順利進(jìn)行。第二，融資成本較低，風(fēng)險(xiǎn)較小。一方面，由于可轉(zhuǎn)債附有一定的轉(zhuǎn)股權(quán)，因此可轉(zhuǎn)債的票面利率一般低于普通公司債券的利率，有時(shí)甚至低于同期銀行存款利率，因而融資成本較低。另一方面，可轉(zhuǎn)債在到期之前可以轉(zhuǎn)換成股票，可以將負(fù)債轉(zhuǎn)換為權(quán)益，從而降低了公司支付利息和到期還本的壓力，減少了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第三，可轉(zhuǎn)債在一定程度上能夠緩和、協(xié)調(diào)投資者、股東和管理者的利益沖突，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

二、寶雞鈦業(yè)公司融資方式選擇

1、寶雞鈦業(yè)公司的發(fā)展概況

寶雞市鈦材加工作為在全國(guó)具有較大影響力的有色金屬產(chǎn)品，其鈦材加工裝備、技術(shù)水平及生產(chǎn)能力均為全國(guó)第一，生產(chǎn)能力占全國(guó)50%左右，產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的85%左右。鈦?zhàn)鳛橐环N稀有金屬，具有比重小、強(qiáng)度高、耐高溫、耐腐蝕，是優(yōu)質(zhì)的耐蝕輕型結(jié)構(gòu)材料、新型的功能材料和重要的生物工程材料。鈦合金的這些優(yōu)點(diǎn)，使鈦當(dāng)之無(wú)愧的被稱(chēng)之為"太空"金屬、"海洋"金屬。無(wú)疑，鈦是繼鋼鐵、鋁之后崛起的"第三金屬"和"戰(zhàn)略金屬"，21世紀(jì)將是"鈦的世紀(jì)"。

作為寶雞市鈦材加工的龍頭企業(yè)。寶鈦集團(tuán)的鈦加工材技術(shù)水平，代表了當(dāng)今中國(guó)的最高水平，不僅可以生產(chǎn)國(guó)際上所有牌號(hào)的鈦合金，同時(shí)還是我國(guó)鈦材國(guó)標(biāo)、國(guó)軍標(biāo)的主要參與制定者，先后主起草或參與起草的國(guó)標(biāo)和國(guó)軍標(biāo)有63項(xiàng)，其中由寶鈦集團(tuán)主起草的有43項(xiàng)，基本涵蓋了各種類(lèi)型的鈦加工材。寶鈦集團(tuán)生產(chǎn)的TC4鈦合金薄板和鑄錠已被美國(guó)波音公司、法國(guó)宇航公司列為合格供應(yīng)商。"寶鈦"在國(guó)際市場(chǎng)上已成為具有較高知名度的品牌，并成為"中國(guó)鈦"的代名詞。同時(shí)，科技部已將鈦及鈦合金列入國(guó)家優(yōu)先發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)品。所以，本文認(rèn)為，寶雞走向全國(guó)，面向世界的優(yōu)勢(shì)和城市名片就是"中國(guó)鈦城"。目前，寶雞市的鈦材加工業(yè)受到了愈來(lái)愈強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力。如果我們能夠抓住機(jī)遇，對(duì)寶雞市鈦產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合、創(chuàng)造優(yōu)良的外部環(huán)境，使得鈦材加工業(yè)進(jìn)行聚集，就可能在新一輪鈦產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

2、寶雞鈦業(yè)公司的融資方式

寶雞鈦業(yè)股份有限公司圓滿完成 2007 年增發(fā) A股方案，成功增發(fā)股票 2364.57 萬(wàn)股，募集資金 15.1 億元。寶雞鈦業(yè)股份有限公司的再次成功融資，將為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展提供雄厚的資金保障。

寶雞鈦業(yè)股份有限公司是我國(guó)鈦工業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，公司突出的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、規(guī)范的管理和良好的發(fā)展前景，得到廣大投資者的廣泛認(rèn)同和強(qiáng)烈的投資熱情。2006 年公司順利實(shí)現(xiàn)向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行股票，募集資金 7.8 億元。2007 年，公司再次啟動(dòng)融資工作，確定了向非特定對(duì)象公開(kāi)發(fā)行股票的方案。1 月 3 日～4 日，寶雞鈦業(yè)股份有限公司召開(kāi)增發(fā)推介會(huì)，進(jìn)行網(wǎng)上路演。寶鈦股份良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和企業(yè)形象引得眾多基金、證券公司等投資機(jī)構(gòu)的踴躍申購(gòu)。寶雞鈦業(yè)股份有限公司的再次成功融資，將加快公司鈦帶生產(chǎn)線、萬(wàn)噸自由鍛壓機(jī)、熔鑄擴(kuò)能及輔助設(shè)施建設(shè)、增資控股上游海綿鈦廠等 7 個(gè)投資項(xiàng)目建設(shè)。寶鈦股份董事長(zhǎng)汪漢臣表示，按照寶寶雞鈦業(yè)股份有限公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，未來(lái)幾年，寶雞鈦業(yè)股份有限公司將通過(guò)一系列技改技措項(xiàng)目建設(shè)，形成104t 海綿鈦、2？04t 鈦鑄錠和萬(wàn)噸以上鈦加工材的生產(chǎn)能力。屆時(shí)，寶雞鈦業(yè)股份有限公司將成為位居全球前三強(qiáng)的世界級(jí)一體化鈦業(yè)公司，成為品牌國(guó)際化、管理國(guó)際化、服務(wù)國(guó)際化、產(chǎn)品品質(zhì)國(guó)際化的國(guó)際知名企業(yè)。

目前，我國(guó)上市公司融資方式的選擇呈現(xiàn)出一種以股票融資為主，銀行貸款融資為輔的融資模式。我國(guó)的證券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、制度環(huán)境不成熟、特別是法律體系對(duì)投資者保護(hù)不完善，在這種條件下，我國(guó)上市公司不宜選擇以股票市場(chǎng)為基礎(chǔ)的直接融資模式。而在我國(guó)，相對(duì)于股權(quán)融資，債權(quán)融資處于次要的地位，然而由于債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，我國(guó)更缺乏一定的債券融資。對(duì)于我國(guó)上市公司融資方式的選擇，我們應(yīng)當(dāng)在借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家融資模式的基礎(chǔ)上，考慮我國(guó)所面臨的現(xiàn)實(shí)社會(huì)環(huán)境、發(fā)展階段的具體情況及經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，順應(yīng)國(guó)際融資模式的發(fā)展趨勢(shì)，尋求適合的融資模式。

三、公司融資方式的理性選擇建議

（一）考慮優(yōu)勢(shì)融資方式

要在股權(quán)融資和債券融資之間進(jìn)行合理的權(quán)衡，最大限度地降低融資成本。股權(quán)融資和債券融資是企業(yè)的兩大主體融資對(duì)象，留存收益畢竟是企業(yè)融資中較少的一部分，而且在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，銀行貸款也面臨著較大的限制，企業(yè)就必須在全流通時(shí)代對(duì)股權(quán)融資和債券融資進(jìn)行合理的選擇。股權(quán)分置改革解決了我國(guó)國(guó)有股不流通的情況，國(guó)有股可以進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定了企業(yè)的融資渠道，企業(yè)在融資時(shí)必需考慮各種融資方式的融資成本。以企業(yè)投資的項(xiàng)目為例，當(dāng)投資的是一個(gè)好項(xiàng)目時(shí)，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，項(xiàng)目的價(jià)值很有可能被市場(chǎng)中的投資者低估，因?yàn)楣蓹?quán)融資具有很強(qiáng)的信息傳遞效果，這樣在這種情況下企業(yè)可以適當(dāng)考慮采用債權(quán)融資的方式。而且債權(quán)融資的利息可以稅前計(jì)提，如果雙重考慮信息不對(duì)稱(chēng)的情況以及稅收的影響方面，就可以考慮借鑒國(guó)外的"優(yōu)序融資理論"，采用債權(quán)融資的方式為企業(yè)的項(xiàng)目融通資金。

從報(bào)酬率方面來(lái)看，如果企業(yè)的預(yù)期股權(quán)投資報(bào)酬率小于債務(wù)資本報(bào)酬率，股權(quán)融資和債權(quán)融資都能滿足企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，企業(yè)應(yīng)該選擇使老股東利潤(rùn)增加較大的融資方式。風(fēng)險(xiǎn)中性時(shí)，如果股權(quán)融資后原有股東的收益小于企業(yè)債券投資后的收益，企業(yè)應(yīng)該選擇債務(wù)融資。如果股權(quán)融資后原有股東的收益大于企業(yè)債券投資后的股東的收益，企業(yè)應(yīng)該選擇股權(quán)融資。當(dāng)然并不是說(shuō)企業(yè)要完全遵循國(guó)外的優(yōu)序融資順序，因?yàn)楫吘刮覈?guó)的證券市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)不完善，盡管股權(quán)分置改革降低了股權(quán)集中度，股權(quán)融資偏好的動(dòng)機(jī)降低，但是股權(quán)分置改革畢竟剛剛結(jié)束，而且債券融資渠道不夠?qū)挿?，因此企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)要合理搭配股權(quán)和債券的比例，特別是對(duì)于可轉(zhuǎn)換公司債券來(lái)說(shuō)，它隨時(shí)伴有股價(jià)上揚(yáng)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是當(dāng)前金融危機(jī)形勢(shì)下不能冒太大的風(fēng)險(xiǎn)，如果當(dāng)前大范圍使用可轉(zhuǎn)換債券，那么如果經(jīng)濟(jì)形式復(fù)蘇，股價(jià)大幅度上揚(yáng)，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展是不利的，因此要在股權(quán)和債權(quán)之間進(jìn)行合理的搭配。

（二）合理選擇融資渠道

在債務(wù)融資過(guò)程中要注意長(zhǎng)期債務(wù)和短期債務(wù)的合理選擇。股權(quán)分置改革以后，我國(guó)企業(yè)的融資渠道正逐步向一個(gè)理性的軌道回歸，股權(quán)分置改革對(duì)"股權(quán)融資偏好"的企業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)沖擊，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變了可轉(zhuǎn)換債券的會(huì)計(jì)處理方法，國(guó)際金融危機(jī)貸款利率上調(diào)令企業(yè)向銀行貸款更加困難。因此，債券融資成為一種逐步完善的融資渠道。在金融危機(jī)的形勢(shì)下，投資人對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)持極其謹(jǐn)慎態(tài)度，相比于其他融資方式，公司債融資不僅具有其獨(dú)特的功能，而且從發(fā)行到交易，信息更透明，監(jiān)管更嚴(yán)格，因而具有良好的安全性。公司債在信息披露的透明度！持續(xù)監(jiān)管方面有其優(yōu)勢(shì)，發(fā)行主體的信用風(fēng)險(xiǎn)能得到更好地控制。這一點(diǎn)在目前全球性的金融危機(jī)、信用危機(jī)凸顯的背景下，顯得更加突出。

我國(guó)的新融資規(guī)則除了繼續(xù)完善現(xiàn)有可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行制度以外，還借鑒境外市場(chǎng)的做法，準(zhǔn)許上市公司發(fā)行附認(rèn)股權(quán)公司債券，發(fā)行后分別交易，這是我國(guó)融資渠道的創(chuàng)新。雖然短期融資例如向銀行貸款相對(duì)困難，但是也是企業(yè)融資的一種很直接的融資方式，也應(yīng)該合理采納。在股市低迷、股權(quán)融資困難重重的情況下。許多上市公司特別是一些規(guī)模較大的國(guó)企上市公司利用公司債融資的興趣和愿望相當(dāng)強(qiáng)烈。據(jù)了解，投資機(jī)構(gòu)對(duì)于收益率相當(dāng)較高而風(fēng)險(xiǎn)較小的公司債的投資需求也是相當(dāng)旺盛。但是據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年以來(lái)，公司債僅發(fā)行了288億元，交易所公司債市場(chǎng)總規(guī)模僅400億，與該所股票市場(chǎng)10萬(wàn)億的股票市場(chǎng)實(shí)在不成比例，而與銀行間市場(chǎng)1萬(wàn)億的企業(yè)債、資產(chǎn)支持證券、短融券和中期票據(jù)相比，也嚴(yán)重失衡，而其對(duì)我國(guó)GDP的占比，更是幾乎可以忽略。這種狀況與我國(guó)加大直接融資比例、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的取向，顯然不一致。融資環(huán)境制約著企業(yè)的融資渠道，完美的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)一般應(yīng)遵循"優(yōu)序融資理論"我國(guó)證券市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)不完善，也就形成了我國(guó)企業(yè)"股權(quán)融資偏好"的單一格局。股權(quán)分置改革全面推行，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的頒布對(duì)我國(guó)企業(yè)的融資渠道產(chǎn)生了重要的影響，國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)企業(yè)的融資狀況也是一個(gè)巨大的沖擊。在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須認(rèn)清形勢(shì)，合理選擇適合企業(yè)發(fā)展的融資渠道。

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第4篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文

關(guān)鍵詞:融資成本 融資風(fēng)險(xiǎn) 融資方式 選擇

中圖分類(lèi)號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1004-4914（2012）01-079-02

一、基本概念

融資方式即企業(yè)融資的渠道，從來(lái)源上可以分為內(nèi)部融資和外部融資。內(nèi)部融資是企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，是以企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)形成的資金作為資金來(lái)源。外部融資是指從企業(yè)外部獲得資金，它按照融資中產(chǎn)權(quán)關(guān)系的不同可以分為兩類(lèi)：權(quán)益性融資和債務(wù)性融資。權(quán)益性融資主要指股票融資，它構(gòu)成企業(yè)的自有資金，投資者有權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，有權(quán)獲得企業(yè)的紅利，但無(wú)權(quán)撤退資金，企業(yè)無(wú)須還本付息，被視為企業(yè)的永久性資本。債務(wù)性融資包括銀行貸款、發(fā)行債券和商業(yè)信用等，它構(gòu)成企業(yè)的負(fù)債，債權(quán)人一般不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，但企業(yè)要按期償還約定的本息，它是企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要根源。

融資成本是資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物，實(shí)質(zhì)上是資金使用者支付給資金所有者的報(bào)酬。企業(yè)融資成本實(shí)際上包括兩部分：即資金籌集費(fèi)和資金使用費(fèi)。資金籌集費(fèi)是企業(yè)在資金籌集過(guò)程中發(fā)生的各種費(fèi)用；資金使用費(fèi)是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支付的報(bào)酬，如股票融資向股東支付股息、紅利，發(fā)行債券和借款支付的利息，使用租入資產(chǎn)支付的租金等等。值得注意的是，上述融資成本的含義僅僅只是企業(yè)融資的財(cái)務(wù)成本，或稱(chēng)顯性成本。

除了財(cái)務(wù)成本外，企業(yè)融資還存在機(jī)會(huì)成本，或稱(chēng)隱性成本。每一種資金可以有多種用途，將一種資金使用于某一種用途，就放棄了用于其他各種用途的“機(jī)會(huì)”，也就放棄了在這些用途中可能得到的收益，這些收益中的最高值就是機(jī)會(huì)成本。我們?cè)诜治銎髽I(yè)融資成本時(shí)，機(jī)會(huì)成本也是一個(gè)需要認(rèn)真考慮的重要因素，特別是在分析企業(yè)自有資金的成本時(shí)，機(jī)會(huì)成本是關(guān)鍵。

風(fēng)險(xiǎn)，一般泛指遭受各種損失的可能性。風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，或者說(shuō)某一不利事件發(fā)生的可能性。從財(cái)務(wù)的角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)無(wú)法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬，或企業(yè)未來(lái)價(jià)值損失的可能性。一般而言，人們?nèi)绻軐?duì)未來(lái)情況作出準(zhǔn)確估計(jì)，則無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)未來(lái)情況估計(jì)的精確程度越高，風(fēng)險(xiǎn)就越小；反之，風(fēng)險(xiǎn)越大。企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)不過(guò)是一般風(fēng)險(xiǎn)的更具體的風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)，它是指由于企業(yè)融資方式的選擇而帶來(lái)的企業(yè)未來(lái)價(jià)值損失的可能性。不同的融資方式，融資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式也不同。如股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)控制權(quán)的改變或喪失；而債務(wù)融資的風(fēng)險(xiǎn)主要是破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)無(wú)法支付到期債務(wù)且資不抵債。

二、不同融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)

1.留存收益融資。留存收益是企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)形成的，其所有權(quán)屬于股東。股東將這部分未分派的稅后利潤(rùn)留存于企業(yè)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)企業(yè)追加投資。

優(yōu)點(diǎn)：具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還，可以保證公司對(duì)資本的最低需要。作為公司內(nèi)部融資是無(wú)償使用的，沒(méi)有固定的到期還本付息的壓力，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否，支付多少，視公司有無(wú)盈利和經(jīng)營(yíng)需要而定，因此籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。不需考慮籌資費(fèi)用。

缺點(diǎn)：留存收益融資成本較高。公司留存收益可以視同普通股股東對(duì)企業(yè)的再投資，其資本成本則表現(xiàn)為投資機(jī)會(huì)成本。因此，從留存收益中取得的報(bào)酬，至少應(yīng)該不少于股東在其他可供選擇的同樣風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會(huì)上取得的報(bào)酬。公司留存收益不像債券利息那樣可以作為費(fèi)用在稅前列支，因而不具有抵稅作用。過(guò)多的留存收益會(huì)減少股利支付，會(huì)引起一些依靠股利維持生活的股東的反對(duì)。

2.股權(quán)融資。主要指普通股融資，即股份有限公司通過(guò)發(fā)行無(wú)特別權(quán)利的股票來(lái)籌集資金。

優(yōu)點(diǎn)：與留存收益一樣，普通股籌資沒(méi)有償還期限,沒(méi)有還本付息的壓力,公司可以循環(huán)再循環(huán)的不斷利用，籌資風(fēng)險(xiǎn)較小。普通股籌資的資本是公司最基本的資金來(lái)源，反映了公司實(shí)力，可為債權(quán)人提供保障，增強(qiáng)公司的舉債能力。由于普通股的預(yù)期收益較高，并可一定程度地抵銷(xiāo)通貨膨脹的影響（通常在通貨膨脹期間，不動(dòng)產(chǎn)升值時(shí)，普通股也隨之升值），因此普通股籌資容易吸收資金。

缺點(diǎn)：普通股的融資成本最高。與留存收益一樣，普通股的資本成本也表現(xiàn)為投資者的機(jī)會(huì)成本；不具有抵稅作用。普通股的發(fā)行程序復(fù)雜、審批期長(zhǎng)，時(shí)間成本和財(cái)務(wù)成本相對(duì)其他融資要高。普通股的融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于股權(quán)結(jié)構(gòu)改變而導(dǎo)致的企業(yè)控制權(quán)變化，嚴(yán)重時(shí)會(huì)出現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的喪失。如在股權(quán)相對(duì)較集中的情況下，股東采取“以手投票”的方式行使股東權(quán)時(shí)，股權(quán)結(jié)構(gòu)的改變會(huì)導(dǎo)致企業(yè)決策機(jī)制和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的變化，從而使企業(yè)原有股東的利益受影響；在股權(quán)相對(duì)分散的情況下，小股東采取“以腳投票”的方式行使股東權(quán)時(shí)，會(huì)促發(fā)證券市場(chǎng)上的“惡意收購(gòu)”，這不但會(huì)使企業(yè)原有股東利益受影響，還會(huì)使企業(yè)的現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)者的利益也會(huì)面臨極大的危險(xiǎn)。在普通股融資的情況下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)在很大程度上受證券市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)的影響，從而帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

3.銀行貸款融資。銀行是企業(yè)最主要的融資渠道。與債券融資相比，銀行貸款融資的優(yōu)點(diǎn)：手續(xù)簡(jiǎn)單，籌資速度快，借款彈性大。借款時(shí)企業(yè)與銀行直接交涉，有關(guān)條件可以談判確定；用款期間發(fā)生變動(dòng)，亦可與銀行再協(xié)商。融資成本較低。借款利率一般低于權(quán)益利率和債券利率，且借款屬于直接籌資，籌資費(fèi)用有無(wú)較小。

缺點(diǎn)：長(zhǎng)期借款的限制性條款較多，制約著借款的使用。短期借款要在短期內(nèi)歸還，特別是在帶有諸多附加條件的情況下，更使籌資風(fēng)險(xiǎn)加劇。

4.債券融資。企業(yè)債券，也稱(chēng)公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券，表示發(fā)債企業(yè)和投資人之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債券持有人不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但有權(quán)按期收回約定的本息。在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，債權(quán)人優(yōu)先于股東享有對(duì)企業(yè)剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)。企業(yè)債券與股票一樣，同屬有價(jià)證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。

優(yōu)點(diǎn)：與銀行貸款融資相比，債券融資籌資對(duì)象廣，市場(chǎng)大。與權(quán)益籌資相比，債券籌資籌資成本低，不會(huì)改變企業(yè)的控制權(quán)。

缺點(diǎn)：與銀行貸款融資相比，債券融資成本高，風(fēng)險(xiǎn)大。與權(quán)益籌資相比，債券籌資有還本付息的壓力，籌資風(fēng)險(xiǎn)大。

5.商業(yè)信用融資。商業(yè)信用是指企業(yè)在正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和商品交易中由于延期付款或預(yù)收賬款所形成的企業(yè)常見(jiàn)的信貸關(guān)系。商業(yè)信用的形式主要有：應(yīng)付賬款、預(yù)收貨款和應(yīng)付票據(jù)。

優(yōu)點(diǎn)：方便及時(shí)，容易取得。對(duì)于多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，商業(yè)信用是一種持續(xù)性的信貸形勢(shì)，且無(wú)需正式辦理籌資手續(xù)。如果沒(méi)有現(xiàn)金折扣或使用不帶息票據(jù)，商業(yè)信用沒(méi)有籌資成本。

缺點(diǎn)：商業(yè)信用規(guī)模的局限性。受個(gè)別企業(yè)商品數(shù)量和規(guī)模的影響，商業(yè)信用方向的局限性。一般是由賣(mài)方提供給買(mǎi)方，受商品流轉(zhuǎn)方向的限制。商業(yè)信用期限的局限性。受生產(chǎn)和商品流轉(zhuǎn)周期的限制，一般只能是短期信用。商業(yè)信用授信對(duì)象的局限性。一般局限在企業(yè)之間。若企業(yè)長(zhǎng)期欠賬不還，則會(huì)信譽(yù)惡化，日后招致苛刻的信譽(yù)條件。

三、融資方式的選擇策略

1.遵循先“內(nèi)部融資”后“外部融資”的優(yōu)序理論。按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的“優(yōu)序理論”,企業(yè)融資的首選是企業(yè)的內(nèi)部資金，主要是指企業(yè)留存的稅后利潤(rùn)；在內(nèi)部融資不足時(shí)，再進(jìn)行外部融資。而在外部融資時(shí)，先選擇低風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型的債務(wù)融資，后選擇發(fā)行新的股票。

采用這種順序選擇融資方式的原因有以下三點(diǎn)：內(nèi)部融資成本相對(duì)較低、風(fēng)險(xiǎn)最小、使用靈活自主，可以有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。負(fù)債比率尤其是高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)比率的提高會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的股權(quán)融資偏好易導(dǎo)致資金使用效率降低，一些公司將籌集的股權(quán)資金投向自身并不熟悉且投資收益率并不高的項(xiàng)目，有的上市公司甚至隨意改變其招股說(shuō)明書(shū)上的資金用途，并且不能保證改變用途后的資金使用的獲利能力。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)沒(méi)有較大提升的前景下，進(jìn)行新的股權(quán)融資會(huì)稀釋企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，降低每股收益。此外，在我國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)趨向不斷完善的情況下，企業(yè)股權(quán)再融資的門(mén)檻會(huì)提高，再融資成本會(huì)增加。比如，2008年8月22日，證監(jiān)會(huì)就再融資公司的分紅出臺(tái)征求意見(jiàn)稿，征求意見(jiàn)稿進(jìn)一步提高上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)的分紅比例，要求《上市公司證券發(fā)行管理辦法》中確定的再融資公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。同時(shí)，隨著投資者的不斷成熟，對(duì)企業(yè)股票的選擇也會(huì)趨向理性，可能導(dǎo)致股權(quán)融資方式?jīng)]有以前那樣暢通了。

目前，我國(guó)多數(shù)上市公司的融資順序則是將發(fā)行股票放在最優(yōu)先的位置，其次考慮債務(wù)融資，最后是內(nèi)部融資。這種融資順序易造成資金使用效率低下，財(cái)務(wù)杠桿作用弱化，助推股權(quán)融資偏好的傾向。值得注意的是，有研究者就不同融資方式對(duì)上市公司的績(jī)效做過(guò)研究并得出如下結(jié)論：配股融資對(duì)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)呈負(fù)相關(guān)性，而長(zhǎng)期負(fù)債、流動(dòng)負(fù)債對(duì)企業(yè)息稅前利潤(rùn)在大多數(shù)情況下呈正相關(guān)性。配股融資對(duì)企業(yè)息稅前利潤(rùn)呈負(fù)相關(guān)性是因?yàn)?，我?guó)上市公司中配股資金的相當(dāng)部分是用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，歸還貸款，甚至存入銀行獲利息。凈資產(chǎn)收益率的要求，要遠(yuǎn)高于銀行貸款利率，企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債率并不高的情況下，這種用高成本資金代替低成本資金的行為，并不符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)，而較明顯的表現(xiàn)為對(duì)負(fù)債融資到期還本付息這種硬約束的厭惡。

這些現(xiàn)象說(shuō)明，我國(guó)企業(yè)在選擇企業(yè)融資方式時(shí)，并沒(méi)有很好地權(quán)衡融資的成本和風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)融資的效率不高。有的企業(yè)甚至是根本沒(méi)有融資成本和風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，只要能暫時(shí)解決企業(yè)的資金問(wèn)題，毫不在乎融資成本與風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)很容易受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的沖擊，影響資本的效率和收益狀況，甚至造成成本浪費(fèi)，使企業(yè)發(fā)展非常不利。

2.考慮實(shí)際情況，選擇合適的融資方式。企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，并考慮宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化等情況，選擇較為合適的融資方式。

（1）考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。經(jīng)濟(jì)環(huán)境是指企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，在經(jīng)濟(jì)增速較快時(shí)期，企業(yè)為了跟上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度，需要籌集資金用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等，企業(yè)一般可通過(guò)增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金；在經(jīng)濟(jì)增速開(kāi)始出現(xiàn)放緩時(shí)，企業(yè)對(duì)資金的需求降低，一般應(yīng)逐漸收縮債務(wù)融資規(guī)模，盡量少用債務(wù)融資方式。

（2）考慮融資成本。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業(yè)自然應(yīng)分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。融資成本越低，融資收益越好。

（3）考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。不同融資方式的風(fēng)險(xiǎn)各不相同，一般而言，債務(wù)融資方式因其必須定期還本付息，因此可能產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)較大。而股權(quán)融資方式由于不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，因而融資風(fēng)險(xiǎn)小。企業(yè)若采用了債務(wù)籌資方式，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，一旦當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)及每股收益下降得更快，從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)幾大投資銀行的相繼破產(chǎn)，就是與濫用財(cái)務(wù)杠桿、無(wú)視融資方式的風(fēng)險(xiǎn)控制有關(guān)。因此，企業(yè)務(wù)必根據(jù)自身的具體情況并考慮融資方式的風(fēng)險(xiǎn)程度選擇適合的融資方式。

（4）考慮企業(yè)的盈利能力及發(fā)展前景?？偟膩?lái)說(shuō)，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況越好，變現(xiàn)能力越強(qiáng)，就越有能力承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)的投資利潤(rùn)率大于債務(wù)資金利息率的情況下，負(fù)債越多，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率就越高，對(duì)企業(yè)發(fā)展及權(quán)益資本所有者就越有利。因此，當(dāng)企業(yè)盈利能力不斷上升、發(fā)展前景良好時(shí)，債務(wù)籌資是一種不錯(cuò)的選擇。而當(dāng)企業(yè)盈利能力不斷下降，財(cái)務(wù)狀況每況愈下，發(fā)展前景欠佳時(shí)期，企業(yè)應(yīng)盡量少用債務(wù)融資方式，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，盈利能力較強(qiáng)且具有股本擴(kuò)張能力的企業(yè)，若有條件通過(guò)新發(fā)或增發(fā)股票方式籌集資金，則可用股權(quán)融資或股權(quán)融資與債務(wù)融資兩者兼而有之的融資方式籌集資金。

（5）考慮企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。若企業(yè)所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，進(jìn)出行業(yè)也比較容易，且整個(gè)行業(yè)的獲利能力呈下降趨勢(shì)時(shí)，則應(yīng)考慮用股權(quán)融資，慎用債務(wù)融資。企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度較低，進(jìn)出行業(yè)也較困難，且企業(yè)的銷(xiāo)售利潤(rùn)在未來(lái)幾年能快速增長(zhǎng)時(shí)，則可考慮增加負(fù)債比例，獲得財(cái)務(wù)杠桿利益。

（6）考慮企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。一般情況下，固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比重較高的企業(yè)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度慢，要求有較多的權(quán)益資金等長(zhǎng)期資金做后盾；而流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較高的企業(yè)，其資金周轉(zhuǎn)速度快，可以較多地依賴流動(dòng)負(fù)債籌集資金。

為保持較佳的資本結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)應(yīng)降低負(fù)債比例，改用股權(quán)籌資；資產(chǎn)負(fù)債率較低、財(cái)務(wù)較保守的企業(yè)，在遇合適投資機(jī)會(huì)時(shí)，可適度加大負(fù)債，分享財(cái)務(wù)杠桿利益，完善資本結(jié)構(gòu)。

（7）考慮企業(yè)的控制權(quán)。發(fā)行普通股會(huì)稀釋企業(yè)的控制權(quán)，可能使控制權(quán)旁落他人，而債務(wù)籌資一般不影響或很少影響控制權(quán)問(wèn)題。因此企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況慎重選擇融資方式。

（8）考慮利率、稅率的變動(dòng)。如果目前利率較低，但預(yù)測(cè)以后可能上升，那么企業(yè)可通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期債券籌集資金，從而在若干年內(nèi)將利率固定在較低的水平上。反之，若目前利率較高，企業(yè)可通過(guò)流動(dòng)負(fù)債或股權(quán)融資方式籌集資金，以規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

就稅率來(lái)說(shuō)，由于企業(yè)利用債務(wù)資金可以獲得減稅利益，因此，所得稅稅率越高，債務(wù)籌資的減稅利益就越多。此時(shí)，企業(yè)可優(yōu)先考慮債務(wù)融資；反之，債務(wù)籌資的減稅利益就越少。此時(shí)，企業(yè)可考慮股權(quán)融資。

總而言之，各種融資方式都有相應(yīng)的融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，融資方式的選擇是每個(gè)企業(yè)都會(huì)面臨的問(wèn)題。企業(yè)在選擇融資方式時(shí)應(yīng)該全面分析和權(quán)衡融資成本與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，綜合考慮影響融資方式選擇的多種因素，根據(jù)具體情況靈活選擇使企業(yè)融資成本最低、融資風(fēng)險(xiǎn)最小的融資方式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。

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第5篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文

一、投融資模式基本要素

對(duì)于投融資模式的內(nèi)涵，理論界尚無(wú)統(tǒng)一的定義。在目前研究文獻(xiàn)中，大多將“投融資模式”和“投融資方式”二者混合使用，其中，模式為“pattern”或“mode”，而方式指“way”或“method”?？梢钥闯?，二者并不相等?！澳Ｊ健北取胺绞健本哂懈鄡?nèi)涵和外延。因此，投融資模式是對(duì)于某類(lèi)具有共同特征的投資項(xiàng)目進(jìn)行投資融資時(shí)可供仿效和重復(fù)運(yùn)用的方案。毛騰飛（2006）與王波（2013）對(duì)投融資模式的基本要素進(jìn)行了詳細(xì)闡述，將“投融資主體、投融資渠道、投融資方式及投融資方向”作為投融資模式的四個(gè)基本要素。投融資模式構(gòu)成要素如圖1所示。

投融資是企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿解決資金問(wèn)題，進(jìn)而創(chuàng)造價(jià)值的過(guò)程。投融資研究的重點(diǎn)在于融資，其主要是為了解決兩個(gè)方面的問(wèn)題：資金來(lái)源的問(wèn)題（向誰(shuí)融資）以及融資方式的問(wèn)題（如何融資）。對(duì)投融資模式構(gòu)成要素中的渠道及方式，更要注重投融資主體及方向的把握，如何拓寬資金來(lái)源的渠道，如何以最低的融資成本融資到更多、更高效的資金主要在于投融資模式的選擇與設(shè)計(jì)。

二、頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投融資現(xiàn)狀及問(wèn)題

（一）頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投融資現(xiàn)狀

1.頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投融資主體。（1）國(guó)有企業(yè)。我國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)行業(yè)幾乎由國(guó)有大型油氣化工企業(yè)、油氣技術(shù)服務(wù)企業(yè)和國(guó)有電力公司所壟斷。在我國(guó)頁(yè)巖氣探礦權(quán)第一輪招標(biāo)中，共有6家國(guó)有企業(yè)參與競(jìng)標(biāo)4個(gè)區(qū)塊的探礦權(quán)，最終兩家國(guó)有企業(yè)（中石油和河南煤層氣）競(jìng)得一個(gè)區(qū)塊；第二輪招標(biāo)中，19家中標(biāo)企業(yè)中有17家為國(guó)有企業(yè)。（2）民營(yíng)企業(yè)。目前，國(guó)家大力支持民間資本進(jìn)入油氣勘探開(kāi)發(fā)領(lǐng)域。在第二輪頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)勘探權(quán)的公開(kāi)招標(biāo)中，國(guó)土資源部取消了對(duì)競(jìng)標(biāo)企業(yè)所有制的限制，共收到了51份來(lái)自民營(yíng)企業(yè)的合格投標(biāo)文件，占到了總數(shù)的三分之一，最終有兩家民營(yíng)企業(yè)中標(biāo)。（3）國(guó)外油氣公司。我國(guó)豐富的頁(yè)巖氣資源儲(chǔ)量和國(guó)內(nèi)巨大的能源需求，吸引了包括全球排名前五名的殼牌公司、?？松梨诠?、雪佛龍公司、達(dá)爾集團(tuán)以及BP等在內(nèi)的眾多國(guó)際大型油氣開(kāi)發(fā)公司的目光。Royal Dutch Shell公司為拓展其在全球天然氣市場(chǎng)份額，計(jì)劃在未來(lái)五年內(nèi)向中國(guó)境內(nèi)頁(yè)巖氣資源勘探項(xiàng)目投資50億美元。Chevron公司與BP公司也已經(jīng)與我國(guó)公司簽署了相關(guān)頁(yè)巖氣勘探及開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的合作合同。

除以上三大投資主體外，為了引進(jìn)外部資金，降低內(nèi)部投資壓力和風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)互利雙贏，三者之間相互組合形成的多主體合作投資也為頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)提供了多種可能。國(guó)內(nèi)投資主體頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)及投資具體情況如下表。

2.頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投融資模式。（1）股權(quán)融資與債權(quán)融資。目前，我國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)行業(yè)的融資方式主要為股權(quán)融資與債權(quán)融資。股權(quán)融資與債權(quán)融資主要適用于已經(jīng)產(chǎn)生現(xiàn)金流的企業(yè)。截至目前，在我國(guó)A股市場(chǎng)上，除幾家國(guó)企外，已上市的19家中小型頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)相關(guān)企業(yè)共融得資金129.7億元。中石油、中石化和中海化三大油企，共累計(jì)發(fā)行120億美元債券。（2）企業(yè)并購(gòu)海外項(xiàng)目投融資。中石油、中石化等企業(yè)正以更加開(kāi)放的姿態(tài)加大與社會(huì)資本在頁(yè)巖氣、油氣管道等方面的合資合作。民企雖在海外油氣資源并購(gòu)領(lǐng)域較為活躍，但與國(guó)有企業(yè)相比仍顯得微不足道。從海外并購(gòu)情況看，近年來(lái)“三大油”等企業(yè)已通過(guò)合資、并購(gòu)等方式，投資了部分北美、澳大利亞頁(yè)巖氣項(xiàng)目，并試圖以此快速獲取頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。（3）基于產(chǎn)品分成的投融資。產(chǎn)品分成方式只需要設(shè)置聯(lián)合賬簿，不需要新設(shè)實(shí)體，風(fēng)險(xiǎn)、利益以及責(zé)任的分配通過(guò)產(chǎn)品分成合同進(jìn)行安排，在部分產(chǎn)品分成合同中，勘探階段資金與風(fēng)險(xiǎn)須由發(fā)起人全部承擔(dān)。在我國(guó)，產(chǎn)品分成方式的國(guó)際合作投資進(jìn)展并不順利，2014年4月，雪佛龍?jiān)谒?口勘探井都失敗之后，終止了與中國(guó)石化在貴州省黔南盆地區(qū)塊的一份聯(lián)合研究協(xié)議；2015年7月下旬，康菲石油公司已經(jīng)停止與中石油在內(nèi)江地區(qū)、與中石化在綦江地區(qū)的合作，并且將削減深水鉆探支出。

綜上所述，從融資難度和融資額度來(lái)看，股權(quán)融資與債權(quán)融資在我國(guó)頁(yè)巖氣投融資模式當(dāng)中占有主要地位，是頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)資金的主要來(lái)源。

（二）頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投融資中存在的問(wèn)題

1.投融資主體單一化。根據(jù)國(guó)土資源部對(duì)我國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)企業(yè)投資額的匯總數(shù)據(jù)顯示，到目前為止，從事頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)的四家央企：中石化、中石油、延長(zhǎng)石油、中海油和兩家煤炭采掘企業(yè)：中聯(lián)煤、河南煤層氣，累計(jì)投入206.6億美元左右。我國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投資主體主要是大型國(guó)有油氣公司，中石化占投資總額的54.78%，中石油占投資總額的29.57%，兩家企業(yè)所占比例高達(dá)84.35%，因此，國(guó)有企業(yè)仍是我國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投融資的主力。從我國(guó)能源結(jié)構(gòu)、大氣污染防治以及頁(yè)巖氣發(fā)展前景來(lái)看，單純依靠國(guó)有企業(yè)及國(guó)有資本投入不能解決頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)資金的缺口問(wèn)題。因此，基于多元主體的頁(yè)巖氣投融資模式亟需建立。

2.民營(yíng)企業(yè)融資方式缺乏靈活性。民營(yíng)企業(yè)在頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)過(guò)程中尤其依賴銀行放貸和股權(quán)融資，但是又由于其規(guī)模小、信用水平低的現(xiàn)狀限制了融資能力。商業(yè)銀行主要針對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)進(jìn)行放貸，因此，民營(yíng)企業(yè)在頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)過(guò)程中投融資資能力與國(guó)有企業(yè)不能相提并論，尤其是國(guó)有商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)提供融資服務(wù)機(jī)制，制約了以民營(yíng)企業(yè)為代表的中小企業(yè)的資金可獲得性，對(duì)于像頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)這樣風(fēng)險(xiǎn)大、投資大、投資回收期長(zhǎng)的新興行業(yè)來(lái)說(shuō)就更是如此。

3.資金缺乏有效的退出機(jī)制。中石油、中石化等大型油氣化工企業(yè)在傳統(tǒng)能源的開(kāi)發(fā)上都有較高的利潤(rùn)率，對(duì)開(kāi)發(fā)頁(yè)巖氣的熱情并不高；不健全的頁(yè)巖氣區(qū)塊開(kāi)發(fā)權(quán)機(jī)制，導(dǎo)致具有頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)權(quán)的企業(yè)開(kāi)發(fā)的積極性不高，沒(méi)有頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)權(quán)的企業(yè)又無(wú)法進(jìn)入行業(yè)的窘境。頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)若僅依靠目前的存量資本，已投入的資本沉淀于現(xiàn)有項(xiàng)目中，頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)所面臨的巨額資金缺口問(wèn)題將無(wú)法得到解決。

三、頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)不同階段投融資模式分析

在頁(yè)巖氣開(kāi)采的不同?A段，頁(yè)巖氣開(kāi)采企業(yè)面臨著不同的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和資金需求。頁(yè)巖氣的開(kāi)采分為勘探、開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)上、中、下游三個(gè)階段。

（一）勘探階段投融資模式

在勘探期除要解決資金問(wèn)題外，融資過(guò)程中最大的問(wèn)題是降低風(fēng)險(xiǎn)，具有此類(lèi)特征的融資方式包括股權(quán)融資、項(xiàng)目融資，其中私募股權(quán)融資可以較好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)，政府和企業(yè)、企業(yè)和企業(yè)之間的項(xiàng)目合作可以通過(guò)項(xiàng)目融資的形式實(shí)現(xiàn)表外融資，較好地轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，這兩種方式都是頁(yè)巖氣項(xiàng)目初期融資的首選。股票融資雖然可以分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但是股票融資會(huì)稀釋發(fā)起人公司的股權(quán)，且其分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)并不局限于頁(yè)巖氣項(xiàng)目，而是針對(duì)整個(gè)發(fā)起人公司而言的，所以股票融資并不是頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)初期的首選融資方式。

（二）開(kāi)發(fā)階段投融資模式

頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)階段主要是進(jìn)行鉆井及基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，此階段投資風(fēng)險(xiǎn)適中，資金需求量較大。在融資方面，開(kāi)發(fā)階段面臨的問(wèn)題有融資成本的降低、風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)/轉(zhuǎn)移以及項(xiàng)目現(xiàn)金流的匹配。此階段的資金來(lái)源一般是債務(wù)性資金。在勘探階段，無(wú)論是選擇私募股權(quán)融資還是項(xiàng)目融資，發(fā)起人都是通過(guò)新設(shè)實(shí)體――項(xiàng)目公司進(jìn)入頁(yè)巖氣項(xiàng)目。如果勘探階段選擇私募股權(quán)融資，項(xiàng)目公司在開(kāi)發(fā)階段的資產(chǎn)負(fù)債率可能較低，可以通過(guò)項(xiàng)目公司向銀行進(jìn)行借貸、發(fā)起人提供擔(dān)保的項(xiàng)目融資方式進(jìn)行債務(wù)融資；如果勘探階段選擇項(xiàng)目融資，項(xiàng)目公司資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，進(jìn)行第二輪債務(wù)融資較為困難，只能由發(fā)起人公司通過(guò)借貸或者發(fā)行企業(yè)債券進(jìn)行融資，而在融資成本的比較上，選擇債券融資優(yōu)于銀行借款。

（三）生產(chǎn)階段投融資模式

生產(chǎn)階段面臨的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較低，資金需求量較大，此階段融資決策的主要變量為融資成本，其次是現(xiàn)金流的匹配。從前兩個(gè)階段的融資模式來(lái)看，無(wú)論勘探階段選擇私募股權(quán)融資還是項(xiàng)目融資，項(xiàng)目公司在此階段的資產(chǎn)負(fù)債率都會(huì)較高，所以項(xiàng)目融資在此階段已經(jīng)不適用，而私募股權(quán)融資其融資成本較高，此階段企業(yè)不存在過(guò)多的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)需求，所以私募股權(quán)融資也不適用此階段的融資。在其余的融資方式中，股票融資由于會(huì)稀釋母公司的股權(quán)，并不是一種好的選擇。所以此階段資金籌集只能由發(fā)起人公司進(jìn)行借貸或者債券融資，而債券融資在融資成本上具有一定的優(yōu)勢(shì)，故此階段最好的方式為債券融資。通過(guò)以上分析，可以看出，頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)項(xiàng)目存在兩種可行的投融資路徑，如圖2所示。

勘探階段的融資方式直接影響開(kāi)發(fā)階段的融資方式，在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)/轉(zhuǎn)移方面，私募股權(quán)融資可以較好地實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，項(xiàng)目融資則只能通過(guò)有限追索權(quán)在一定程度上轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，雖然私募股權(quán)融資的融資成本較項(xiàng)目融資要高，但是在勘探階段以風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)/轉(zhuǎn)移為主要融資決策變量的情況下，為降低風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)一定的融資成本是值得的。此外，如果勘探階段選擇私募股權(quán)融資，則在第二階段的融資中，還是可以選擇項(xiàng)目融資，相對(duì)于要求發(fā)起人發(fā)行債券，項(xiàng)目融資在此階段可以轉(zhuǎn)移一定的風(fēng)險(xiǎn)，降低發(fā)起人公司的債務(wù)壓力，在風(fēng)險(xiǎn)的分配上，第一種融資路徑較第二種融資路徑更為合理。通過(guò)以上分析可以看出，第一種融資路徑可以較好地實(shí)現(xiàn)融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)的匹配，所以頁(yè)巖氣項(xiàng)目最佳的融資路徑為“私募股權(quán)融資――項(xiàng)目融資――發(fā)起人債務(wù)融資”。

四、多元主體的頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投融資模式構(gòu)建

（一）私募股權(quán)投融資模式

私募股權(quán)融資的主體一般是初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期的企業(yè)，其面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)較大，在企業(yè)上市前，私募股權(quán)和銀行借款是企業(yè)最主要的融資方式；出于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的需求，較之銀行借款，私募股權(quán)在非上市公司融資中所占的比重更大。其資金來(lái)源包括中外合資、合作，員工持股，眾籌和風(fēng)險(xiǎn)資本。公司制私募股權(quán)基金能夠在很大程度上解決委托問(wèn)題，在信用建設(shè)不良的發(fā)展中國(guó)家，具有明顯的優(yōu)勢(shì)。在我國(guó)頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)中私募股權(quán)融資能夠?qū)⒉煌黧w資本進(jìn)行有機(jī)結(jié)合。不同投資主體按照股本協(xié)議注入股本資金成立頁(yè)巖氣項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)貸款銀行進(jìn)行完工擔(dān)保，頁(yè)巖氣項(xiàng)目公司與貸款銀行進(jìn)行相應(yīng)的融資安排，其具體運(yùn)作流程如圖3。

（二）基于資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)融資

結(jié)構(gòu)融資是指企業(yè)通過(guò)利用特定目的實(shí)體（Special Purpose Entity or Special Purpose Vehicle，SPE or SPV），將擁有未來(lái)現(xiàn)金流的特定資產(chǎn)剝離開(kāi)來(lái)，并以該資產(chǎn)為標(biāo)的進(jìn)行融資，它是一種表外融資方式，并不因?yàn)槿谫Y而影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿。

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或現(xiàn)金流為支持發(fā)行可交易債券的一種融資形式。資產(chǎn)證券化主要有發(fā)起人、特殊目的公司（SPV）和投資者三個(gè)參與方。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，發(fā)起人通過(guò)將帶有可預(yù)計(jì)未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，SPV再以資產(chǎn)及現(xiàn)金流為支持發(fā)行證券（資產(chǎn)支持債券），投資者通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券獲得利息，投資者收回本息后，資產(chǎn)的余值歸發(fā)起人所有?；谫Y產(chǎn)證券化的頁(yè)巖氣項(xiàng)目融資具體流程見(jiàn)圖4。

頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)過(guò)程中資產(chǎn)證券化操作主要有原始權(quán)益人、特設(shè)信托機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)投資者等四方構(gòu)成。原始權(quán)益人向擁有較高資信等級(jí)的特設(shè)信托機(jī)構(gòu)出售或轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)收賬資產(chǎn)，從而形成資產(chǎn)池，特設(shè)信托機(jī)構(gòu)資產(chǎn)池為依托，向投資人發(fā)放經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)債券，并以發(fā)放債券所得收人用來(lái)償還原始權(quán)益人，擔(dān)保機(jī)構(gòu)為特設(shè)信托機(jī)構(gòu)能按時(shí)支付債券的本金和利息提供擔(dān)保。

五、頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)投融資政策建議

（一）創(chuàng)新頁(yè)巖氣投融資體制、機(jī)制

實(shí)現(xiàn)我國(guó)頁(yè)巖氣大發(fā)展需要?jiǎng)?chuàng)新投融資體制、機(jī)制。鼓勵(lì)各種民營(yíng)企業(yè)以及資源所在地國(guó)有企業(yè)、外資企業(yè)等參與，通過(guò)獨(dú)資、合資、參股、合作、聯(lián)合競(jìng)標(biāo)等多種方式積極參與到頁(yè)巖氣勘探開(kāi)發(fā)的上中下游環(huán)節(jié)。地方國(guó)有企業(yè)可發(fā)揮其在拆遷、修路、天然氣就近利用的天然優(yōu)勢(shì)。民營(yíng)企業(yè)則憑借其?`活體制和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的高度敏銳，在服務(wù)、裝備、資本運(yùn)作方面成為主力。

（二）成立國(guó)家級(jí)頁(yè)巖氣勘探基金，加強(qiáng)開(kāi)發(fā)投入

盡快成立“國(guó)家級(jí)頁(yè)巖氣勘探基金”，加強(qiáng)頁(yè)巖氣上游勘探投入。在資金來(lái)源方面，借鑒“中央地質(zhì)勘查基金”與美國(guó)在東部頁(yè)巖氣工程中的成功經(jīng)驗(yàn)，頁(yè)巖氣勘探基金由財(cái)政專(zhuān)項(xiàng)撥款、國(guó)有石油公司集中出資、以及中央聯(lián)合地方政府等共同出資設(shè)立。在基金用途方面，該勘探基金主要用于頁(yè)巖氣勘探，不用于開(kāi)發(fā)，待頁(yè)巖氣勘探獲得儲(chǔ)量并實(shí)施有償轉(zhuǎn)讓后，再由企業(yè)進(jìn)行具體的頁(yè)巖氣開(kāi)發(fā)工作，其中儲(chǔ)量轉(zhuǎn)讓的部分收入需要投入到該勘探基金中，形成基金接替，滾動(dòng)使用。在基金回收方面，頁(yè)巖氣勘探基金在投入使用并獲得探明儲(chǔ)量后，國(guó)家可以有償出讓探明儲(chǔ)量和頁(yè)巖氣采礦權(quán)，并將部分轉(zhuǎn)讓所得再投入到頁(yè)巖氣勘探基金中，進(jìn)行新的頁(yè)巖氣區(qū)塊的勘探，以此形成頁(yè)巖氣勘探基金的有序接替，良性循環(huán)。

第6篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文

【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn) 融資模式 運(yùn)營(yíng)管理

一、引言

企業(yè)融資是企業(yè)以自身主體進(jìn)行資金融通，實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部資金供求的平衡狀態(tài)。房地產(chǎn)企業(yè)融資問(wèn)題是企業(yè)發(fā)展的主要生命線，大部分房地產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理都是圍繞房地產(chǎn)及其項(xiàng)目融資進(jìn)行的?？傮w上說(shuō)，房地產(chǎn)企業(yè)融資主要分為傳統(tǒng)融資方式（銀行貸款、股權(quán)融資等）與新興融資方式（信托計(jì)劃、投資基金等）兩種類(lèi)別，不同融資方式在融資成本、風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目規(guī)模等方面有著不同適應(yīng)條件。

二、房地產(chǎn)企業(yè)融資的基本特征

（一）較多依賴外源性融資

房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展是一個(gè)融資、發(fā)展、再融資、在發(fā)展的過(guò)程，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)需要籌集項(xiàng)目建設(shè)資金，其具體融資方式的選擇關(guān)系到企業(yè)融資成本選擇與負(fù)債結(jié)構(gòu)、可實(shí)現(xiàn)收益等。作為非金融企業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)的融資方向主要分為兩種：一是內(nèi)源性融資，即利用本企業(yè)長(zhǎng)期積累的自有資金或可供使用資產(chǎn)進(jìn)行再投資活動(dòng)；二是外源性融資，即主要依賴外部資金或投資的供給滿足企業(yè)對(duì)資金的基本需要，如將投資者資金轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟煞莸墓蓹?quán)融資形式。房地產(chǎn)企業(yè)從事行業(yè)性質(zhì)決定了企業(yè)資金密集型生產(chǎn)的基本定位，企業(yè)自有資金難以滿足企業(yè)對(duì)大規(guī)模、長(zhǎng)期資金的需求狀況，以自有資金為基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金融通是房地產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)管理活動(dòng)的基本條件。

（二）以土地與房產(chǎn)抵押為條件

房地產(chǎn)企業(yè)融資主要以房地產(chǎn)企業(yè)自身為融通主體，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的特點(diǎn)及企業(yè)未來(lái)發(fā)展預(yù)測(cè)，采取適當(dāng)?shù)姆绞脚c渠道籌集資金、合理組織與安排企業(yè)對(duì)資金的供應(yīng)。房地產(chǎn)企業(yè)融資行為有直接融資與間接融資兩種，間接融資方式就是通過(guò)向金融機(jī)構(gòu)（銀行）間接貸款進(jìn)行的融資活動(dòng)，這種融資活動(dòng)中作為直接借款人的房地產(chǎn)公司與作為直接貸款人的投資者之間不存在業(yè)務(wù)往來(lái)，而是借助中介機(jī)構(gòu)媒介作用進(jìn)行；直接融資就是指房地產(chǎn)公司作為直接借款人向作為投資者的直接貸款人進(jìn)行的融通活動(dòng)。房地產(chǎn)企業(yè)的上述融資活動(dòng)都需要以土地、房產(chǎn)作為擔(dān)保物進(jìn)行借貸或資金融通的條件。

三、房地產(chǎn)企業(yè)融資模式及其運(yùn)營(yíng)中存在的問(wèn)題

（一）房地產(chǎn)信托融資

在國(guó)際范圍內(nèi)，房地產(chǎn)信托融資也被稱(chēng)為房地產(chǎn)投資信托基金。在我國(guó)房地產(chǎn)信托融資是指“信托+銀行”的融資方式?；A(chǔ)建設(shè)投資信托是目前我國(guó)規(guī)模最大的一種信托方式，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)，對(duì)資金的需求量大，其目的是為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供項(xiàng)目實(shí)施資金支持。其遵循的基本流程是：房地產(chǎn)企業(yè)充分表達(dá)項(xiàng)目建設(shè)融資需求，并針對(duì)項(xiàng)目實(shí)施制定出可行性分析報(bào)告，擬定資金信托文件等，然后由相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信托推介，最終成立信托計(jì)劃，將資金投入項(xiàng)目運(yùn)作中去。當(dāng)前房地產(chǎn)信托也存在諸多問(wèn)題，信托機(jī)構(gòu)監(jiān)管不到位，導(dǎo)致不合規(guī)活動(dòng)難以得到有效抑制；信托機(jī)構(gòu)管理經(jīng)營(yíng)不到位問(wèn)題也十分突出。

（二）股權(quán)融資

股權(quán)融資方式是以企業(yè)增加新股東的方式融進(jìn)股本，獲取企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)需要的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，與債權(quán)融資相比，股東收益與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益密切相關(guān)，同時(shí)企業(yè)自身不需要承擔(dān)還本付息的責(zé)任。股權(quán)融資具有資金使用長(zhǎng)期性、不可逆性、無(wú)負(fù)擔(dān)性等特征，當(dāng)前上市融通資金成為房地產(chǎn)企業(yè)的重要融資途徑，股權(quán)融入資金是企業(yè)股本的一部分，不僅可以用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)也能夠進(jìn)行相應(yīng)的投資等活動(dòng)。但上市融資的缺陷也十分明顯，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，不能完全滿足房地產(chǎn)企業(yè)資金需求；同時(shí)上市融資的市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻較高，特別是中小房地產(chǎn)企業(yè)很難以實(shí)現(xiàn)上市融資；證券市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律使得房地產(chǎn)企業(yè)面臨上市資金周轉(zhuǎn)等問(wèn)題。

（三）債券融資

當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)債券融資比重較小，國(guó)家對(duì)債券發(fā)行主體的資格要求、債券市場(chǎng)規(guī)模等限制了房地產(chǎn)企業(yè)債券融資的可能性，同時(shí)，債券融資對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率、資本金狀況及其擔(dān)保要求等都嚴(yán)格規(guī)定。

四、有效解決房地產(chǎn)企業(yè)融資問(wèn)題的運(yùn)營(yíng)管理策略

（一）多元化融資方式互為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)集約化融資

當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)多元化融資方式難以實(shí)現(xiàn)的主要原因還在于企業(yè)規(guī)模小、數(shù)量多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較低，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力不足等。房地產(chǎn)企業(yè)要以提升企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力為基礎(chǔ)，在綜合分析企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理狀況與未來(lái)發(fā)展規(guī)劃的前提下，以多元化融資方式互為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體融資水平的提升。以轉(zhuǎn)變房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理方式為契機(jī)，實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)集約化融資目標(biāo)，進(jìn)一步提升房地產(chǎn)企業(yè)融資管理成效。

（二）規(guī)范金融市場(chǎng)環(huán)境，提高金融工具創(chuàng)新力度

完善金融市場(chǎng)各項(xiàng)監(jiān)管法律法規(guī)，加強(qiáng)金融市場(chǎng)的監(jiān)管力度，是提升企業(yè)融資效率的關(guān)鍵因素。當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)融資工具明顯不足，適用于房地產(chǎn)企業(yè)特性的融資工具創(chuàng)新力度不夠，如抵押、按揭等原始企業(yè)貸款方式依然是房地產(chǎn)企業(yè)的主要融資模式，根據(jù)房地產(chǎn)企業(yè)的特性及投資者的投資偏好設(shè)計(jì)出多樣化的金融融資工具，拓寬房地產(chǎn)企業(yè)融資途徑，是提升我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資效率的現(xiàn)實(shí)選擇。

五、小結(jié)

當(dāng)前我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資方式單一，工資工具不足，在很大程度上限制了房地產(chǎn)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。以企業(yè)集約化融資為目標(biāo)，積極創(chuàng)新融資工具，實(shí)現(xiàn)多元化融資方式互補(bǔ)機(jī)制，有利于解決房地產(chǎn)企業(yè)融資困境。

參考文獻(xiàn)

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[3]徐航濤.我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)融資渠道困境與創(chuàng)新[J].時(shí)代金融，2011（17）.

第7篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文

關(guān)鍵詞：淺談 BT項(xiàng)目 融資 模式

BT（Build Transfer）即建設(shè)移交，是基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)領(lǐng)域中采用的一種投資建設(shè)模式，是指根據(jù)項(xiàng)目發(fā)起人通過(guò)與投資者簽訂合同，由投資者負(fù)責(zé)項(xiàng)目的融資、建設(shè)，并在規(guī)定時(shí)限內(nèi)將竣工后的項(xiàng)目移交項(xiàng)目發(fā)起人，項(xiàng)目發(fā)起人根據(jù)事先簽訂的回購(gòu)協(xié)議分期向投資者支付項(xiàng)目總投資及確定的回報(bào)。大部分BT項(xiàng)目都是政府和大中型國(guó)企合作的項(xiàng)目。

資金的籌措和使用，是BT項(xiàng)目實(shí)施的關(guān)鍵所在，除了BT項(xiàng)目公司自身強(qiáng)有力的現(xiàn)金流外，BT項(xiàng)目公司還應(yīng)多方融資。巧妙利用好BT合同，盡可能的實(shí)現(xiàn)在建工程權(quán)益最大化，直至可以根據(jù)BT合同抵押貸款。如果BT合同有實(shí)物返還，如房產(chǎn)或土地，應(yīng)及早將實(shí)物進(jìn)行產(chǎn)權(quán)劃撥和確認(rèn)，以便早日盤(pán)活這部分資產(chǎn)，作為現(xiàn)金流的補(bǔ)充和應(yīng)急。

怎樣尋找更加合理、有效的融資模式，既能解決發(fā)展所需的資金要求，又能有效調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，是現(xiàn)階段融資工作中需要認(rèn)真思考和研究的重要問(wèn)題。

一、融資方式具體分類(lèi)及特點(diǎn)研究

（一）債務(wù)性融資

債務(wù)性融資是指通過(guò)銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款或發(fā)行債券等方式融入資金。債務(wù)性融資需支付本金和利息，能夠帶來(lái)杠桿收益，但是會(huì)不斷提高企業(yè)的負(fù)債率，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展可能有一定的影響。下面總結(jié)一下幾種常見(jiàn)債務(wù)性融資特點(diǎn)。

常規(guī)性債務(wù)性融資模式特點(diǎn)分析表1

（二）權(quán)益性融資

權(quán)益性融資是指通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)的所有者權(quán)益，如吸引新的投資者發(fā)行新股，追加投資等來(lái)籌集資金。它不是出讓所有權(quán)益或出賣(mài)股票，權(quán)益融資的后果是稀釋了原有投資者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，可在一定程度上優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有利于公司整體發(fā)展。

權(quán)益性融資模式特點(diǎn)分析表2

（三）其他融資創(chuàng)新工具

其他融資創(chuàng)新工具是指金融機(jī)構(gòu)在法律規(guī)定的范圍內(nèi)，在遵循安全性、流動(dòng)性和營(yíng)利性原則的前提下，靈活運(yùn)用和重新組合原有金融工具的價(jià)格、利率、期限、償還方式、交易方式和風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)等條件，創(chuàng)造新的金融工具，滿足不同層次和不同目的的投（融）資者的需求。

其他融資模式特點(diǎn)分析表3

二、BT項(xiàng)目融資存在的問(wèn)題分析

鑒于 BT項(xiàng)目特殊的經(jīng)營(yíng)模式，金融機(jī)構(gòu)往往對(duì)BT項(xiàng)目的融資審核較為嚴(yán)格，需提供的融資擔(dān)保較為苛刻，以BT項(xiàng)目應(yīng)收賬款質(zhì)押獲得融資基本無(wú)法實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致項(xiàng)目投資主體融資能力“先天不足”。尤其是最近地方政府債務(wù)規(guī)模不斷清晰以來(lái)，十八屆三中全會(huì)決定明確指出要實(shí)施全面規(guī)范、公開(kāi)透明的預(yù)算制度。審核預(yù)算的重點(diǎn)由平衡狀態(tài)、赤字規(guī)模向支出預(yù)算和政策拓展。建立跨年度預(yù)算平衡機(jī)制，建立權(quán)責(zé)發(fā)生制的政府綜合財(cái)務(wù)報(bào)告制度，建立規(guī)范合理的中央和地方政府債務(wù)管理及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。

融資機(jī)構(gòu)對(duì)地方政府債務(wù)關(guān)注程度越來(lái)越高，風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)，融資機(jī)構(gòu)多數(shù)要求投資人上級(jí)單位進(jìn)行擔(dān)保融資。且大部分貸款都需要投資公司上級(jí)單位提供擔(dān)保，同時(shí)BT項(xiàng)目還存在以下融資問(wèn)題：

（一）融資模式較為單一，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱

目前絕大多數(shù)BT項(xiàng)目采用的融資模式仍為常規(guī)的債務(wù)性融資，主要有固定資金貸款、流動(dòng)資金貸款等。一是在項(xiàng)目融資初期，金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的成熟度要求較高。二是在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目的放寬條件要求較高，對(duì)工作整體資金安排有一定的影響。三是在項(xiàng)目回購(gòu)期間，一旦政府回購(gòu)出現(xiàn)延遲，資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)問(wèn)題，影響整個(gè)資金鏈條的安全性。

（二）投資主體上級(jí)單位擔(dān)保規(guī)模不斷擴(kuò)大，影響整體信用額度

當(dāng)前BT項(xiàng)目在獲取債務(wù)性融資時(shí)，投資主體上級(jí)單位被要求提供融資擔(dān)保，要求其與金融機(jī)構(gòu)簽訂《融資擔(dān)保合同》。若上級(jí)單位為上市公司，需將對(duì)外提供擔(dān)保事項(xiàng)對(duì)外進(jìn)行信息披露，影響上市公司信譽(yù)。另外，一般上級(jí)單位對(duì)對(duì)外提供擔(dān)保在規(guī)模上會(huì)有一定的控制，債務(wù)性融資規(guī)模局限性較強(qiáng)。

（三）融資機(jī)構(gòu)參與時(shí)間較晚，影響項(xiàng)目融資整體推進(jìn)

在過(guò)去的BT項(xiàng)目操作過(guò)程中，BT項(xiàng)目跟蹤前期很少有金融機(jī)構(gòu)參與推進(jìn)，往往都是項(xiàng)目投資方在完成項(xiàng)目前期審批手續(xù)后銀行機(jī)構(gòu)才參與融資洽談，參與時(shí)間較晚，融資推進(jìn)較項(xiàng)目實(shí)際投入存在一定的滯后。金融機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目前期審批過(guò)程中無(wú)法起到項(xiàng)目間接評(píng)估的作用，往往會(huì)造成融資機(jī)構(gòu)偏重于對(duì)投資者的信用要求，對(duì)項(xiàng)目后期回購(gòu)不能發(fā)揮實(shí)際作用。

因此，項(xiàng)目公司應(yīng)盡可能尋求權(quán)益性融資及其他非債務(wù)性融資途徑解決資金籌集問(wèn)題。通過(guò)對(duì)比各融資模式的操作方法和優(yōu)、缺點(diǎn)，同時(shí)考慮該融資模式是否適合國(guó)有企業(yè)及項(xiàng)目建設(shè)實(shí)際情況等，選擇更適合于項(xiàng)目公司自身實(shí)際情況及特點(diǎn)的融資方式。

三、BT項(xiàng)目類(lèi)型分析及所適用融資方式探討

（一）與地方政府共同投資的BT項(xiàng)目

與地方政府共同投資的BT項(xiàng)目，一般由地方政府授權(quán)下屬平臺(tái)公司與投資方共同投資實(shí)施，地方政府下屬平臺(tái)公司占有一定的股份，可分擔(dān)一定的項(xiàng)目融資壓力。此情況出現(xiàn)的原因主要有地方政府具有一定的資金實(shí)力及融資能力，項(xiàng)目本身商務(wù)條件較好等，該類(lèi)項(xiàng)目一般融資壓力較小，采用常規(guī)性債務(wù)性融資解決項(xiàng)目融資問(wèn)題就是一種比較好的選擇。因?yàn)樵擃?lèi)項(xiàng)目金融機(jī)構(gòu)會(huì)比較認(rèn)可，項(xiàng)目融資規(guī)模較為適中，整體融資難度較小。

（二）與外部企業(yè)共同投資的BT項(xiàng)目

與外部企業(yè)合作的情況主要有與地方國(guó)有企業(yè)合作、與地方民企合作等，此類(lèi)項(xiàng)目一般是參與各方各自發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，共同實(shí)施。地方企業(yè)一般資金實(shí)力相對(duì)較弱，獨(dú)立融資能力欠缺，但地方資源較有優(yōu)勢(shì)。該類(lèi)項(xiàng)目比較適合運(yùn)用基金融資、股權(quán)融資等融資方式，因?yàn)樵诨鹑谫Y方式中可按各方所占股比分擔(dān)融資任務(wù)，避免相互間產(chǎn)生連帶責(zé)任，影響給對(duì)方融資負(fù)擔(dān)及因此產(chǎn)生的連帶責(zé)任。

（三）國(guó)有企業(yè)獨(dú)自投資的BT項(xiàng)目

國(guó)有企業(yè)獨(dú)自投資的BT項(xiàng)目股權(quán)較為單一，融資報(bào)批流程也較為簡(jiǎn)單，比較適合采用股權(quán)融資方式解決融資問(wèn)題。主要原因有：一是國(guó)家政策支持，有利于項(xiàng)目融資模式創(chuàng)新，促進(jìn)資本多元化。二是股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整審批手續(xù)簡(jiǎn)單。三是可通過(guò)股權(quán)融資方式優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。四是引入金融機(jī)構(gòu)作為股東方協(xié)調(diào)、管理較為容易。五是股權(quán)回購(gòu)可與后期地方政府進(jìn)行對(duì)應(yīng)，可適當(dāng)將降低自己成本。六是引入金融機(jī)，構(gòu)作為股東，可為促進(jìn)地方政府按期回購(gòu)起到積極作用。

第8篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文

[關(guān)鍵詞]高速公路；融資需求；融資方式

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832.5　[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A　[文章編號(hào)]1008－2670(2008)01－0036－04

作為公路運(yùn)輸現(xiàn)代化的重要標(biāo)志，高速公路在各種運(yùn)輸方式中發(fā)揮著主導(dǎo)作用，高速公路的擁有量也成為衡量國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的一項(xiàng)重要指標(biāo)。山東省高速公路建設(shè)目前正處于快速發(fā)展時(shí)期，然而在現(xiàn)行的高速公路融資體制下，僅靠傳統(tǒng)的政府籌資、國(guó)內(nèi)銀行貸款、國(guó)際金融組織貸款等，要想滿足高速公路發(fā)展的融資需求，難度可謂異常之大。因此，在完善現(xiàn)有傳統(tǒng)融資方式的基礎(chǔ)上，拓寬適用市場(chǎng)機(jī)制的各種新型融資方式，滿足未來(lái)高速公路建設(shè)資金需求，是當(dāng)前山東省高速公路繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先要優(yōu)先考慮解決的問(wèn)題。

一、文獻(xiàn)綜述

在國(guó)外，最有影響的經(jīng)典融資結(jié)構(gòu)理論當(dāng)屬M(fèi)M理論，F(xiàn)ranco Modigliani和Merton Miller(1956)深入考察了企業(yè)資本與企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的關(guān)系，提出在完善的市場(chǎng)中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的市值無(wú)關(guān)。后來(lái)，諸多學(xué)者對(duì)這一理論的假設(shè)條件進(jìn)行了放松與修正。權(quán)衡理論、激勵(lì)理論、不對(duì)稱(chēng)信息理論和控制理論的出現(xiàn)，使之更接近于實(shí)際情況，對(duì)企業(yè)融資方式的選擇具有更加重要的參考價(jià)值。

在我國(guó)，由于傳統(tǒng)的高速公路建設(shè)主要依靠政府預(yù)算安排資金，一直以來(lái)對(duì)于新形勢(shì)下如何通過(guò)市場(chǎng)化途徑籌措高速公路建設(shè)資金的專(zhuān)題研究少有提及。進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，一些專(zhuān)家學(xué)者在高速公路產(chǎn)業(yè)投融資領(lǐng)域取得了一些研究成果。如李海東(2004)強(qiáng)調(diào)了宏觀層面上政府在資源配置的主導(dǎo)作用和微觀層面市場(chǎng)化配置資金資源的重要性，提出了投融資體制創(chuàng)新改革的取向；張麗英(2001)提出，我國(guó)高速公路融資的基本立足點(diǎn)應(yīng)該是政府財(cái)政投資和政策性融資，然后再按“高速公路專(zhuān)業(yè)化、經(jīng)營(yíng)管理企業(yè)化”的思路依靠市場(chǎng)籌資；王國(guó)清(2000)則認(rèn)為，高速公路融資要順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律要求，瞄準(zhǔn)國(guó)內(nèi)外兩個(gè)金融市場(chǎng)，實(shí)行全方位、多層次、寬領(lǐng)域融資，同時(shí)健全高速公路融資機(jī)制，強(qiáng)化投資管理制度，促使高速公路有足夠的融資吸納力；唐涌(2006)具體分析了我國(guó)高速公路的融資市場(chǎng)，認(rèn)為只有通過(guò)市場(chǎng)化資源配置和政府對(duì)公路融資市場(chǎng)的培育和導(dǎo)向，才能增強(qiáng)高速公路的融資能力，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。具體到山東省的實(shí)際情況，郝曉慧(2002)論述了山東省高速公路建設(shè)規(guī)模和速度的合理性，但關(guān)于山東省高速公路融資需求分析和融資渠道拓展方面的問(wèn)題還沒(méi)有深入的研究。從整體上來(lái)看，國(guó)內(nèi)對(duì)高速公路投融資市場(chǎng)化的研究還比較薄弱，尤其是缺乏全面、系統(tǒng)、科學(xué)且能指導(dǎo)改革實(shí)踐的高水平研究成果。

二、山東省高速公路發(fā)展現(xiàn)狀

1993年12月，全長(zhǎng)318公里的濟(jì)青高速公路建成通車(chē)，標(biāo)志著山東省高速公路零的突破。此后，山東省堅(jiān)持把加快高速公路建設(shè)作為全省經(jīng)濟(jì)建設(shè)和對(duì)外開(kāi)放的重要基礎(chǔ)條件，高速公路路網(wǎng)整體水平和通行能力躍上了一個(gè)新的臺(tái)階，并以通車(chē)?yán)锍涕L(zhǎng)、路面等級(jí)高聞名全國(guó)。山東省高速公路通車(chē)?yán)锍虖?998年的914公里迅速增長(zhǎng)到2005年的3163公里，再到2006年的3281公里、2007年的4033公里，通車(chē)?yán)锍淌冀K居于全國(guó)前列。

根據(jù)山東省已經(jīng)公布的“十一五”期間高速公路建設(shè)規(guī)劃，2010年將基本建成“五縱連四橫、一環(huán)繞山東”的高等級(jí)公路網(wǎng)。即由5條南北縱向線、4條東西橫向線、1條環(huán)線和8條連接線組成，簡(jiǎn)稱(chēng)“5418”網(wǎng)，形成縱橫網(wǎng)格與環(huán)連相結(jié)合的布局。屆時(shí)，全省94％以上的縣(市、區(qū))將通達(dá)高速公路。依據(jù)這個(gè)規(guī)劃，山東省高速公路總規(guī)模約為6240公里。照此發(fā)展，“十一五”期末山東省高速公路通車(chē)?yán)锍碳纯蛇_(dá)到規(guī)劃總里程的80％，可以說(shuō)今后至2010年三年之間，山東省高速公路網(wǎng)建設(shè)重任在肩。

三、山東省高速公路的融資需求分析

山東高速公路股份有限公司是山東省從事高速公路投資和經(jīng)營(yíng)收費(fèi)路橋的主要公司，其現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)與方式難以滿足山東省高速公路未來(lái)建設(shè)發(fā)展的資金需求。到目前為止，山東高速股份公司采用過(guò)的融資方式有：銀行短期貸款、銀行中長(zhǎng)期貸款和短期融資券。從融資額度來(lái)看，截至2006年9月30日，高速股份融資余額為11.2億元人民幣，但與103個(gè)億的資產(chǎn)和19個(gè)億的貨幣資金余額相比，其融資能力還是較低的。從融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，在11.2億元的融資余額中，銀行短期貸款5000萬(wàn)元、銀行長(zhǎng)期貸款7000萬(wàn)元、短期融資券10億元，短期融資占到了融資余額總額的93.75％。不難看出，僅憑山東高速公司目前的融資結(jié)構(gòu)和融資額能力根本無(wú)法滿足其資金需要。

通過(guò)利用ARIMA模型對(duì)2006～2010年高速公路里程數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，可以準(zhǔn)確地估測(cè)出山東省高速公路擬建里程。ARIMA模型的基本思想是：將預(yù)測(cè)對(duì)象隨時(shí)間推移而形成的數(shù)據(jù)序列視為一個(gè)隨機(jī)序列，用一定的數(shù)學(xué)模型來(lái)近似描述這個(gè)序列。這個(gè)模型一旦被識(shí)別后就可以從時(shí)間序列的過(guò)去值及現(xiàn)在值來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)值。由于數(shù)據(jù)存在長(zhǎng)趨勢(shì)，本文通過(guò)差分處理對(duì)非平穩(wěn)序列進(jìn)行平穩(wěn)化處理。經(jīng)檢驗(yàn)，1997～2005年數(shù)據(jù)為ARIMA(1，0，1)，建立模型，得到結(jié)果如表1。

利用該方程，對(duì)2008～2010年高速公路里程數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，得到結(jié)果如表3。

截至2007年，山東省高速公路通車(chē)?yán)锍桃堰_(dá)到4033公里，如果按3500萬(wàn)元／公里的造價(jià)計(jì)算，到2010年，高速公路建設(shè)還需投入資金103.53億元(靜態(tài)投資)。再考慮到目前山東省高速公路建設(shè)的區(qū)域重心正在由經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)向次發(fā)達(dá)地區(qū)及不發(fā)達(dá)地區(qū)轉(zhuǎn)移，而山東省經(jīng)濟(jì)比較落后的地區(qū)，也都是

山區(qū)和地形條件比較復(fù)雜的地區(qū)。隨著高速公路建設(shè)逐步向丘陵、山區(qū)推進(jìn)，隧道、橋梁明顯增多，施工難度不斷加大，工程造價(jià)也隨之上升，比起之前大部分在平原地區(qū)修建的高速公路成本要提高不少，直接導(dǎo)致了建設(shè)成本的大幅度上升。以新建成的濟(jì)青高速南線為例，該工程全線長(zhǎng)307.8公里，概算總投資161.58億元，平均每公里建設(shè)投資達(dá)到5250萬(wàn)元。因此山東高速公路若要保證資金及時(shí)到位，維持公司正常有序運(yùn)營(yíng)，就必須拓寬融資渠道，走出銀行貸款的單一模式，在股權(quán)融資和債權(quán)融資的基礎(chǔ)上，積極拓展新型市場(chǎng)化融資方式。

四、山東高速公路融資方式選擇與拓展

(一)充分利用現(xiàn)有融資渠道，視具體情況制定科學(xué)融資策略

山東高速股公路現(xiàn)有融資方式大致可分為兩種，一種是股權(quán)融資，主要是再融資方式中的配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券等；另一種是債權(quán)融資，包括銀行貸款、企業(yè)債券、短期融資券以及通過(guò)信托方式進(jìn)行的融資等。股權(quán)融資由于增加了股本數(shù)量，會(huì)攤薄上市公司的每股收益；債權(quán)融資則會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，加大公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步降低公司的融資能力，因此股權(quán)融資和債權(quán)融資之間在理論上應(yīng)該有一個(gè)合適的比例。

透過(guò)山東高速股份公司的財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，截至2006年9月30日，其資產(chǎn)負(fù)債率僅為27.7％，與同行業(yè)的上市公司相比，資產(chǎn)負(fù)債率是相當(dāng)?shù)偷模虼耸聦?shí)上尚存在較大的債權(quán)融資空間。假設(shè)山東高速股份公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到高速公路上市公司40％的平均資產(chǎn)負(fù)債率，則目前擁有的債權(quán)融資空間為21億元。如果采取更激進(jìn)一點(diǎn)的財(cái)務(wù)策略，資產(chǎn)負(fù)債率為50％，則目前債權(quán)融資空間可以達(dá)到46億元。概括地講，如果公司在未來(lái)幾年內(nèi)的融資需求在50個(gè)億以下，可以考慮采取債權(quán)融資的方式，因?yàn)檫@樣可充分利用財(cái)務(wù)桿杠，不至于因股本的擴(kuò)大而稀釋公司的每股收益。但如果未來(lái)幾年融資需求在50個(gè)億以上，這時(shí)單一采用債權(quán)融資風(fēng)險(xiǎn)就比較大，就需要在股權(quán)融資和債權(quán)融資之間進(jìn)行合理的配置。

(二)大膽嘗試市場(chǎng)機(jī)制下高速公路融資的創(chuàng)新方式

在傳統(tǒng)融資方式繼續(xù)發(fā)揮作用的情況下，未來(lái)要選擇切合實(shí)際的適應(yīng)社會(huì)發(fā)展需要的融資方式，例如BOT融資、資產(chǎn)證券化等。

第一，拓展BOT項(xiàng)目融資方式，為山東省高速公路提供充足的建設(shè)資金。

BOT(Build-Operate-Transfer)項(xiàng)目融資，原本是指私營(yíng)機(jī)構(gòu)參與國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施或公共工程項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)，并與政府形成一種伙伴關(guān)系，以此在互惠互利、商業(yè)化、社會(huì)化的基礎(chǔ)上分配與項(xiàng)目的計(jì)劃和實(shí)施有關(guān)的資源、風(fēng)險(xiǎn)和利益。其實(shí)質(zhì)是一種債權(quán)與股權(quán)的混合產(chǎn)權(quán)。采用BOT方式融資具有以下優(yōu)點(diǎn)：可吸引國(guó)內(nèi)外非公有資本，緩解政府建設(shè)資金來(lái)源不足，免去政府借貸和還本付息的責(zé)任，從而減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)；私營(yíng)機(jī)構(gòu)承擔(dān)項(xiàng)目運(yùn)作會(huì)比政府部門(mén)效率更高，尤其是國(guó)外大公司參與項(xiàng)目，可以獲得先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備和管理經(jīng)驗(yàn)，提高項(xiàng)目的設(shè)計(jì)和施工質(zhì)量，縮短工期，降低各種費(fèi)用等。

BOT融資方式應(yīng)用于山東高速公路建設(shè)領(lǐng)域具有充分的可行性。首先，從發(fā)展環(huán)境來(lái)看，目前政治環(huán)境穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，近年來(lái)山東省GDP一直位于全國(guó)前列，為高速公路BOT項(xiàng)目融資的成功運(yùn)作創(chuàng)造了良好穩(wěn)定的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境和先決條件。其次，BOT項(xiàng)目融資的關(guān)鍵是要建立專(zhuān)門(mén)高效的項(xiàng)目管理公司，以及一個(gè)設(shè)計(jì)完善的項(xiàng)目融資整體結(jié)構(gòu)。山東高速股份公司可以選擇資金實(shí)力強(qiáng)、經(jīng)營(yíng)管理水平高、專(zhuān)業(yè)技術(shù)先進(jìn)，且與行業(yè)聯(lián)系密切的公司或關(guān)聯(lián)伙伴組建項(xiàng)目管理公司。同時(shí)，選擇合理的資金來(lái)源，以及提供切實(shí)可行的擔(dān)保也是需要關(guān)注的問(wèn)題之一。作為山東省內(nèi)最好的高速公路資產(chǎn)的擁有者，高速股份公司自成立之后就一直在省內(nèi)的政府機(jī)構(gòu)和銀行中具備強(qiáng)大的影響力。自2002年公司上市后，更是以其優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、雄厚的資金實(shí)力，成為我國(guó)資本市場(chǎng)上具有影響力的大盤(pán)藍(lán)籌股，在資本市場(chǎng)上已樹(shù)立起了“山東高速”的品牌，為籌集社會(huì)資本甚至是外資奠定了良好的基礎(chǔ)。另一方面，考慮到其具備良好的政府關(guān)系，可以由政府出面對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行部分擔(dān)保，以保證BOT項(xiàng)目融資的順利進(jìn)行。

第二，拓展ABS融資方式，為山東省高速公路建設(shè)提供新的融資空間。

ABS(Asset-backed securitization)融資，即資產(chǎn)證券化融資方式，是指原始權(quán)益人將其特定資產(chǎn)產(chǎn)生的、未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)穩(wěn)定的可預(yù)期收入轉(zhuǎn)讓給專(zhuān)業(yè)公司，專(zhuān)業(yè)公司將這部分可預(yù)期收入證券化后，在國(guó)際或國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上進(jìn)行融資?？梢哉f(shuō)資產(chǎn)證券化融資是通過(guò)發(fā)行使資產(chǎn)收益商品化的投資產(chǎn)品籌資，是以產(chǎn)權(quán)換資金、以存量換增量的一個(gè)重要融資技術(shù)和融資工具。其優(yōu)點(diǎn)見(jiàn)圖2。

第9篇：股權(quán)融資的具體融資方式范文

關(guān)鍵詞：股權(quán)融資；融資偏好；對(duì)策

中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，資金問(wèn)題成為制約上市公司發(fā)展的問(wèn)題之一，因此融資的重要性日益顯現(xiàn)。融資有廣義和狹義之分：廣義的融資指資金在持有者之間流動(dòng)、以余補(bǔ)缺的一種經(jīng)濟(jì)行為。它是指資金的雙向互動(dòng)過(guò)程，不僅包括資金的流入，而且包括資金的流出；不僅包括資金的來(lái)源，還包括資金的運(yùn)用。狹義的融資主要指資金的融入，既包括不同資金持有者之間的融通，也包括某一經(jīng)濟(jì)主體通過(guò)一定的方式在自身體內(nèi)進(jìn)行資金融通，即包括內(nèi)部融資和外部融資兩部分。本文研究的是狹義的融資，即資金的融入問(wèn)題。

一、上市公司常用融資方式分類(lèi)

融資方式是公司獲取資金的具體方式，按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，融資方式可以有多種不同的分類(lèi)，本文依據(jù)研究的需要，將上市公司的融資方式按照融資過(guò)程中資金來(lái)源的不同方向，分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是公司在創(chuàng)辦與運(yùn)作的過(guò)程中不斷將積累轉(zhuǎn)化為投資，進(jìn)行再生產(chǎn)的行為。外源融資是公司通過(guò)一定的方式向公司之外的經(jīng)濟(jì)主體籌集資金，主要包括股權(quán)融資、債權(quán)融資等。

二、上市公司常用融資方式的特征

（一）內(nèi)源融資。內(nèi)源融資的特征是：第一，融資便利；第二，融資風(fēng)險(xiǎn)低；第三，融資成本低。

（二）股權(quán)融資。股票融資的特征是：第一，股票融資沒(méi)有還本壓力；第二，一次籌資金額較大；第三，沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)；第四，能夠提高上市公司的知名度；第五，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)。

（三）債權(quán)融資。債權(quán)融資的特征是：第一，債權(quán)融資具有節(jié)稅功能；第二，債權(quán)融資具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；第三，債權(quán)融資不會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)；第四，債權(quán)融資會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、從資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)看上市公司的融資偏好

就一個(gè)上市公司而言，其融資行為與資本結(jié)構(gòu)具有不可分割的聯(lián)系。從本質(zhì)上說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)是公司融資行為的結(jié)果。公司融資是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程，不同的行為必然導(dǎo)致不同的結(jié)果，形成不同的資本結(jié)構(gòu)。公司融資行為合理與否必然通過(guò)資本結(jié)構(gòu)反映出來(lái)。合理的融資行為必然形成優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)，融資行為的扭曲必然導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)的失衡。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司的資本結(jié)構(gòu)已不再是一個(gè)靜態(tài)的概念，更不是一個(gè)簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)問(wèn)題，其越來(lái)越多地受到資本市場(chǎng)的影響，越來(lái)越多地通過(guò)資本市場(chǎng)反映出來(lái)。我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為明顯的低負(fù)債特點(diǎn)，這說(shuō)明了我國(guó)上市公司“輕債務(wù)融資，重股權(quán)融資”的融資偏好。而在發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上，企業(yè)融資遵循“由內(nèi)而外、先債后股”的融資順序。

四、對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的原因分析

（一）股權(quán)融資成本偏低。從理論上講，債券融資成本應(yīng)比股權(quán)融資成本低。但是在我國(guó)，股權(quán)融資成本實(shí)際上卻低于債券融資成本。這是因?yàn)椋孩傥覈?guó)上市公司現(xiàn)金股利分配少；②股票發(fā)行價(jià)格偏高；③上市公司的成長(zhǎng)性較差。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的大小因素。一般來(lái)講，負(fù)債融資面臨著固定的還本付息壓力，若企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善則容易引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；而股票融資使得企業(yè)擁有一筆永不到期的可以自由支配的資金，在經(jīng)營(yíng)困難時(shí)甚至可不必發(fā)放股利。相比較負(fù)債融資來(lái)講，股權(quán)融資對(duì)于我國(guó)上市公司就好比是免費(fèi)的午餐，因此股票融資風(fēng)險(xiǎn)要低得多。

（三）公司治理的不完善。我國(guó)的上市公司在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中為了不動(dòng)搖公有制的主導(dǎo)地位，在股權(quán)結(jié)構(gòu)安排上引入了國(guó)有股、法人股和公眾流通股。而國(guó)有股缺乏人格化的產(chǎn)權(quán)主體，無(wú)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行有效的監(jiān)督和控制；而分散的中小股東存在嚴(yán)重的投機(jī)性和“搭便車(chē)”行為，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴(yán)重。這就使企業(yè)的融資方式更多地體現(xiàn)經(jīng)理人的意志，經(jīng)理人越不想承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，越偏好于股權(quán)融資。

五、解決我國(guó)上市公司股權(quán)融資偏好的對(duì)策

（一）強(qiáng)化上市公司內(nèi)部積累，實(shí)現(xiàn)內(nèi)源融資和外源融資的有效結(jié)合。上市公司應(yīng)強(qiáng)化公司內(nèi)部積累，實(shí)現(xiàn)內(nèi)源融資和外源融資的有效結(jié)合。強(qiáng)化上市公司的內(nèi)部積累：首先，要提高上市公司的自生能力，這是加強(qiáng)上市公司內(nèi)部積累的一個(gè)前提條件。而提高上市公司的自生能力，一方面要改善上市公司經(jīng)營(yíng)管理，提高其獲利能力、競(jìng)爭(zhēng)能力和可持續(xù)發(fā)展水平；另一方面要進(jìn)一步完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)。其次，上市公司要具有自我積累的機(jī)制。這就要求通過(guò)產(chǎn)權(quán)制度創(chuàng)新，明確產(chǎn)權(quán)主體和利益主體，徹底改變企業(yè)產(chǎn)權(quán)和利益無(wú)明確邊界約束的行為。再次，上市公司在融資過(guò)程中必須樹(shù)立市場(chǎng)觀念、效益觀念、成本觀念、風(fēng)險(xiǎn)觀念和法制觀念，關(guān)注融資風(fēng)險(xiǎn)與投資收益，增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿意識(shí)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低資金成本，建立完善的內(nèi)部融資機(jī)制。

（二）大力發(fā)展債券市場(chǎng)，完善市場(chǎng)融資體系。我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后在制約資本市場(chǎng)進(jìn)一步健康發(fā)展的同時(shí)，也對(duì)公司的融資行為、治理績(jī)效產(chǎn)生了不良影響。因此，為規(guī)范上市公司融資行為，必須大力發(fā)展證券市場(chǎng)。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中存在一些弊端，比如企業(yè)債券在發(fā)行方面受到很大的限制，企業(yè)債發(fā)行市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)高、手續(xù)復(fù)雜；企業(yè)債券品種單一、期限結(jié)構(gòu)不合理等等都制約著證券市場(chǎng)的發(fā)展。因此，大力發(fā)展證券市場(chǎng)，必須消除證券市場(chǎng)存在的弊端。

（三）實(shí)施股權(quán)分置改革，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。股權(quán)分置是指在我國(guó)股票市場(chǎng)上A股被區(qū)分為流通股和非流通股。股權(quán)分置對(duì)資本市場(chǎng)的影響尤為明顯，它扭曲了資本市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，制約了資源的有效配置；市場(chǎng)難以對(duì)大股東和管理層進(jìn)行激勵(lì)和約束，公司治理缺乏共同的利益基礎(chǔ)；資本流動(dòng)出現(xiàn)了協(xié)議轉(zhuǎn)讓和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)兩種價(jià)格，打亂了市場(chǎng)操作的基礎(chǔ)。造成資本市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善和融資結(jié)構(gòu)失衡，影響了我國(guó)改革的進(jìn)一步深入。因此，要改變我國(guó)上市公司融資現(xiàn)狀，改變資本市場(chǎng)狀況，必須首先對(duì)股權(quán)分置加以改革。

總之，上市公司的融資行為具有廣泛的影響，從宏觀層面上看，上市公司融資行為的合理與否會(huì)影響到資源配置和資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的合理與否；從微觀層面上看，上市公司融資行為的合理與否會(huì)影響到上市公司自身資本結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的合理與否。因此，上市公司的融資行為是一個(gè)非常值得研究的問(wèn)題，尤其是在目前我國(guó)資本市場(chǎng)和上市公司本身并不完善的情況下。

（作者單位：石家莊市公路橋梁投資開(kāi)發(fā)管理中心）

主要參考文獻(xiàn)：

[1]岳續(xù)華.控制權(quán)收益與股權(quán)再融資偏好[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2007.12.