醫(yī)藥行業(yè)融資方式精選(九篇)

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第1篇：醫(yī)藥行業(yè)融資方式范文

關(guān)鍵詞：上市公司；醫(yī)藥行業(yè)；資本結(jié)構(gòu)；影響因素

中圖分類號(hào)：F032.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2013）10-0-01

一、我國(guó)醫(yī)藥類上市企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀和特點(diǎn)

1.資產(chǎn)負(fù)債率偏低，債權(quán)融資渠道不暢。2009年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板塊醫(yī)藥類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率：重慶萊美藥業(yè)0.1755、天津紅日藥業(yè)0.1271、北京樂(lè)普醫(yī)療器械0.0467、北京北陸藥業(yè)0.039、安徽安科生物工程0.0947，看出創(chuàng)業(yè)板上市的醫(yī)藥類公司的資產(chǎn)負(fù)債率大部分在20%以下，有的甚至更低，凸顯了負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理的缺點(diǎn)，當(dāng)然這與其首次上市融資有關(guān)。

2009年我國(guó)滬深股市上市的醫(yī)藥類上市公司資產(chǎn)負(fù)債率：廣州白云山制藥0.5923、華北制藥0.6382、華蘭生物0.5473、上海雷允上藥業(yè)0.5652、蘇州二葉0.6910，看出我國(guó)醫(yī)藥類上市公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較保守，穩(wěn)健的結(jié)構(gòu)應(yīng)是資產(chǎn)負(fù)債率維持在60%，我國(guó)醫(yī)藥類上市公司大部分在60%以下，有的甚至更低。

2.長(zhǎng)期資金來(lái)源以權(quán)益融資為主。西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論提出，企業(yè)融資次序應(yīng)遵循內(nèi)源融資優(yōu)先，債務(wù)融資其次，股權(quán)融資最后的順序。從我國(guó)近幾年上市公司的資本結(jié)構(gòu)看，則是盡量避免借債，在再融資時(shí)，多采取配股或增發(fā)新股等股權(quán)融資方式。融資的順序一般表現(xiàn)為：股權(quán)融資、短期負(fù)債融資、長(zhǎng)期負(fù)債融資，這也是我國(guó)上市公司的通病。

3.流動(dòng)負(fù)債比例大。2009年我國(guó)醫(yī)藥類上市公司流動(dòng)負(fù)債/總負(fù)債：重慶萊美藥業(yè)1.0、天津紅日藥業(yè)0.8924、北京樂(lè)普醫(yī)療器械0.95、北京北陸藥業(yè)1.0、安徽安科生物工程0.9787，看出：流動(dòng)負(fù)債的比重幾乎達(dá)到100%。合理提高債務(wù)資金的比例，可以降低綜合資金成本和獲取相應(yīng)的財(cái)務(wù)杠桿利益，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率偏低而流動(dòng)負(fù)債比例如此之大的公司來(lái)說(shuō)，短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大，由此帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較大。

二、我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題分析

1.我國(guó)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率整體水平偏低的原因。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率偏低的主要原因是醫(yī)藥公司通過(guò)發(fā)行新股等籌集資金后，凈資產(chǎn)大幅度增加導(dǎo)致。另一個(gè)原因是公司募集資金到位，增加了流動(dòng)資金，同時(shí)公司非流動(dòng)負(fù)債較少所致。醫(yī)藥行業(yè)（特別是生物制藥企業(yè)）對(duì)資金的需求量較大，資金的籌措對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展具有重要影響。資金需求量太大，僅靠部分社會(huì)資本是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要國(guó)家的支持，國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策應(yīng)從整體上優(yōu)于軟件行業(yè)以便吸引更多資金。

2.存在股權(quán)融資偏好的原因。首先，我國(guó)的證券市場(chǎng)不夠成熟，上市公司的信息披露存在問(wèn)題，股東不能掌握公司的真實(shí)狀況，信息的不對(duì)稱性直接導(dǎo)致股東沒(méi)有證據(jù)向公司施加分紅派息的壓力，導(dǎo)致外部股權(quán)融資成本偏低，債權(quán)融資的避稅作用對(duì)公司的吸引力卻不大；其次，我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制不健全，缺乏對(duì)股權(quán)再融資資金投向的嚴(yán)格審查，上市公司將籌集的資金濫用，股東卻無(wú)能為力，而債權(quán)人卻可以在一定程度上限制債務(wù)人對(duì)資金的使用。因此股權(quán)融資成為籌集資金的偏好；第三，我國(guó)債券市場(chǎng)不完善，極大的限制了上市公司對(duì)債券融資方式的利用。

3.流動(dòng)負(fù)債比例大的原因。營(yíng)利性高往往是負(fù)債規(guī)模和償債能力的保證與標(biāo)志，企業(yè)可以適當(dāng)增加資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例。負(fù)債比重（特別是流動(dòng)負(fù)債比重）大的好處是雖然承受了相應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但企業(yè)可以獲得一定的財(cái)務(wù)杠桿利益，這是利益驅(qū)動(dòng)使然。另一方面也說(shuō)明醫(yī)藥類公司盈利能力的提高也伴隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，銀行借款增加，公司流動(dòng)負(fù)債也隨之增加，但非流動(dòng)負(fù)債不能同比增長(zhǎng)，導(dǎo)致公司流動(dòng)負(fù)債在債務(wù)結(jié)構(gòu)中的比例逐漸增加。

三、優(yōu)化我國(guó)醫(yī)藥類上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

（一）優(yōu)化醫(yī)藥類上市公司資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策

1.提高盈利和營(yíng)運(yùn)能力，擴(kuò)大內(nèi)源融資與債務(wù)融資。針對(duì)我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較低而流動(dòng)負(fù)債較高的特點(diǎn)，公司應(yīng)從自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的目標(biāo)出發(fā)，調(diào)整負(fù)債比率，適當(dāng)引進(jìn)股權(quán)融資。同時(shí)政府應(yīng)幫助醫(yī)藥企業(yè)拓寬資金渠道，運(yùn)用金融信貸，吸引外資政府，財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)投資等多種手段共同解決生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的資金問(wèn)題，同時(shí)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)特別是生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)提供發(fā)展基金，支持重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，隨其貸款實(shí)行財(cái)政貼息政策，引導(dǎo)銀行貸款向醫(yī)藥行業(yè)傾斜。

2.擴(kuò)展公司規(guī)模，適度掌控成長(zhǎng)速度與內(nèi)部流動(dòng)性。擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，是關(guān)系到企業(yè)生存與發(fā)展的一項(xiàng)重大決策，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者必須慎之又慎，要充分考慮各種因素，做出科學(xué)合理的決策。

3.完善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督與激勵(lì)。改善上市公司治理結(jié)構(gòu)，完善獨(dú)立董事制度，嚴(yán)格注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審計(jì)工作，提高財(cái)務(wù)報(bào)表的透明度和上市公司質(zhì)量。加強(qiáng)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)和約束，從股票期權(quán)﹑地位和聲譽(yù)上完善激勵(lì)機(jī)制，從產(chǎn)品市場(chǎng)﹑資本市場(chǎng)上來(lái)完善經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)約束機(jī)制。

（二）改善我國(guó)醫(yī)藥類上市公司融資環(huán)境的對(duì)策

1.加大債券市場(chǎng)建設(shè)力度，發(fā)展和完善債券市場(chǎng)。由于市場(chǎng)約束和制度方面的原因，我國(guó)公司債券無(wú)論是在規(guī)模、品種還是在市場(chǎng)的發(fā)育程度方面，都與發(fā)達(dá)國(guó)家存在著巨大的差距，即使同我國(guó)迅速發(fā)展的股票市場(chǎng)相比，債券市場(chǎng)也顯得較為低迷，改善醫(yī)藥行業(yè)公司融資環(huán)境必須突破短板效應(yīng)，大力發(fā)展債券市場(chǎng)，推動(dòng)資本市場(chǎng)平衡發(fā)展。

2.健全證券市場(chǎng)相關(guān)制度，完警市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范。目前我國(guó)現(xiàn)行法律制度還不健全，上市公司的信息披露不透明，存在著利潤(rùn)操縱行為，嚴(yán)重?fù)p害投資者的利益?，F(xiàn)階段急需健全證券市場(chǎng)相關(guān)制度，完警市場(chǎng)運(yùn)作規(guī)范，加強(qiáng)證券法制建設(shè)和實(shí)施，嚴(yán)格規(guī)范股權(quán)融資行為。

參考文獻(xiàn)：

[1]梁師平.醫(yī)藥類上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].黑龍江對(duì)外經(jīng)貿(mào)，2006（9）：41-46.

[2]李晉.中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證研究[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2007（25）：36-41.

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第2篇：醫(yī)藥行業(yè)融資方式范文

關(guān)鍵詞：制藥企業(yè)；并購(gòu)；融資

近年來(lái)，我國(guó)中小型制藥企業(yè)發(fā)展較快，數(shù)量不斷增多，但能與國(guó)外大型制藥公司相抗衡的企業(yè)卻少之又少。為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，我國(guó)許多制藥企業(yè)逐漸開(kāi)始了并購(gòu)工作。2013年，重慶華邦制藥并購(gòu)北京穎泰嘉和，使得華邦制藥進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展領(lǐng)域。而今，華邦制藥又?jǐn)M用人民幣15，000萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)四川明欣藥業(yè)100%的股權(quán)……由此可見(jiàn)，重慶市的制藥企業(yè)也正迎來(lái)大規(guī)模的并購(gòu)潮。然而，融資問(wèn)題又是企業(yè)并購(gòu)成功與否的關(guān)鍵，面對(duì)目前制藥企業(yè)并購(gòu)資金短缺的現(xiàn)狀，如何選擇融資方式是企業(yè)并購(gòu)工作的關(guān)鍵所在。

一、企業(yè)融資方式分析

（一）股權(quán)融資。股權(quán)融資是指將原有股東的部分企業(yè)所有權(quán)讓出，通過(guò)企業(yè)增資進(jìn)而引進(jìn)新的股東的融資方式，主要有公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)售和私募發(fā)售兩種。企業(yè)通過(guò)這種方式所獲得的資金，不向股東還本付息，但新老股東將共同分享企業(yè)的贏利與增長(zhǎng)。股權(quán)融資期限較長(zhǎng)、又無(wú)負(fù)擔(dān)，所以這種方式的用途十分廣泛，企業(yè)不但能夠充實(shí)營(yíng)運(yùn)資金，進(jìn)行生產(chǎn)等活動(dòng)，還能夠用于投資，有利于促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

（二）債務(wù)融資。債務(wù)融資是指企業(yè)通過(guò)中介金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款或發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資，承諾還本付息。個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者將資金借給企業(yè)，并成為公司的債權(quán)人之一。企業(yè)債務(wù)融資主要利用商業(yè)信用、銀行信貸、企業(yè)債券等方式。不同類型的債務(wù)各有其特點(diǎn)，而多樣化的債務(wù)類型結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)降低成本，同時(shí)促進(jìn)企業(yè)資本的優(yōu)化配置。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)融資現(xiàn)狀

（一）并購(gòu)融資渠道逐漸增多。自2009年起，我國(guó)首次公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)和再融資市場(chǎng)都不斷呈現(xiàn)出增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。除此之外，債券市場(chǎng)也愈發(fā)活躍，發(fā)行規(guī)模成倍增長(zhǎng)，出現(xiàn)了快速發(fā)展的良好勢(shì)頭。企業(yè)并購(gòu)的融資渠道暢通，融資工具日益增多，為企業(yè)并購(gòu)提供了一大便利條件和更加強(qiáng)大的資金支持，活躍了并購(gòu)市場(chǎng)。

（二）并購(gòu)貸款逐步發(fā)展。并購(gòu)貸款在各個(gè)國(guó)家的并購(gòu)活動(dòng)中都持續(xù)發(fā)揮著重要作用。近10年來(lái)，我國(guó)的并購(gòu)貸款也在不斷進(jìn)步。2008年，國(guó)務(wù)院明確提出“通過(guò)并購(gòu)貸款等多種形式，拓寬企業(yè)融資渠道”。2013年，銀監(jiān)會(huì)將并購(gòu)貸款期限再次延長(zhǎng)。并購(gòu)貸款的出現(xiàn)和發(fā)展為我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)提供了又一融資方法，促進(jìn)了企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展。

（三）并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

1、融資環(huán)境惡化。由于目前我國(guó)多數(shù)制藥企業(yè)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和經(jīng)營(yíng)結(jié)果不盡人意，再加上很多大企業(yè)的財(cái)務(wù)欺詐事件不斷被曝光，融資環(huán)境的惡化致使人們對(duì)企業(yè)的信譽(yù)產(chǎn)生懷疑，進(jìn)而加大融資難度，企業(yè)融資的穩(wěn)定性減弱，融資風(fēng)險(xiǎn)增加。

2、融資成本上升。我國(guó)股市目前的評(píng)價(jià)功能較弱，對(duì)公司進(jìn)行股權(quán)融資的監(jiān)督力度不夠。某些較大的上市公司透支公司信用和市場(chǎng)融資能力，利用其上市的“特權(quán)”融資。在股市規(guī)模不大的情況下，股市的繁榮景象容易掩蓋這種做法所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)累積下來(lái)，融資的難度便會(huì)大幅增加，使得融資成本上升。

3、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)屬于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，指那些能夠?qū)λ械墓井a(chǎn)生影響的因素所引起的風(fēng)險(xiǎn)，如經(jīng)濟(jì)衰退、匯率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹等，是不可分散的。企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)會(huì)面臨一系列的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)如今我國(guó)融資市場(chǎng)并不穩(wěn)定，通貨膨脹，匯率變動(dòng)等都是企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)融資時(shí)需要引起重視的。

三、當(dāng)前制藥企業(yè)并購(gòu)融資存在問(wèn)題

（一）并購(gòu)融資渠道利用單一。我國(guó)企業(yè)的融資從方式上來(lái)看，較為多元，但由于我國(guó)現(xiàn)階段融資市場(chǎng)處于不健全的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，風(fēng)險(xiǎn)較大，現(xiàn)有的法律法規(guī)對(duì)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)時(shí)使用各種融資方式的條件有著嚴(yán)格的限制和具體的相關(guān)規(guī)定。所以，具體到企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)，可利用的融資方式就變得十分匱乏。我國(guó)企業(yè)目前的并購(gòu)資金主要來(lái)源于企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行和增發(fā)配股時(shí)積累下來(lái)的部分資金。如重慶華邦在并購(gòu)四川明欣藥業(yè)時(shí)，擬利用母公司2012年非公開(kāi)發(fā)行股票的“外用制劑技術(shù)改造項(xiàng)目”部分募集資金投資收購(gòu)明欣藥業(yè)100%股權(quán)，難以利用多種融資渠道。

（二）并購(gòu)市場(chǎng)化程度低。目前我國(guó)許多企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)是由地方或國(guó)家政府出面安排策劃，要求企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，并非是企業(yè)出于自身考慮而為。因而并購(gòu)活動(dòng)中，融資等方面所遇到的難題也主要是靠政府出面解決，由于對(duì)企業(yè)沒(méi)有足夠深入的了解，政府即使參與到并購(gòu)工作中，也難以制定合理的企業(yè)并購(gòu)融資方案，無(wú)法進(jìn)行合理的融資結(jié)構(gòu)安排。

（三）對(duì)外融資渠道狹窄。盡管我國(guó)的B股市場(chǎng)在逐步擴(kuò)張，但速度緩慢，市場(chǎng)規(guī)模依然狹小，難以吸引國(guó)際大投資者。此外，B股市場(chǎng)的流動(dòng)性相較A股市場(chǎng)更差一些，導(dǎo)致入市人數(shù)較少，大資金的進(jìn)出難度都比較大，限制了我國(guó)企業(yè)的對(duì)外融資。

四、拓寬制藥企業(yè)并購(gòu)融資渠道的建議

（一）合理利用股權(quán)融資進(jìn)行企業(yè)規(guī)劃發(fā)展

1、定向配售。我國(guó)資本市場(chǎng)目前處于初步發(fā)展階段，仍存在許多不完善之處。此前很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，多采用初級(jí)發(fā)行和配股方式，定向配售較少。截至目前，我國(guó)也已有幾家上市公司進(jìn)行定向配售，向特定的投資者發(fā)行股票，尋找到并購(gòu)融資的又一新途徑。

2、增發(fā)新股。經(jīng)過(guò)股東大會(huì)同意后，企業(yè)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓或發(fā)行新股，老股東一般享有優(yōu)先認(rèn)購(gòu)的權(quán)利，同時(shí)考慮到老股東承受能力，還將公募一部分。無(wú)論是初次發(fā)行，還是配股之外的增發(fā)新股，都是并購(gòu)融資市場(chǎng)上的新鮮血液，這種方式的合理利用，能夠推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的深入發(fā)展。

（二）適度債務(wù)融資促進(jìn)企業(yè)資本的優(yōu)化配置

1、并購(gòu)貸款。銀行信貸是企業(yè)最重要的一項(xiàng)債務(wù)資金來(lái)源。國(guó)家應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)政策，例如給予提供并購(gòu)貸款的銀行以利率和償還期限等方面的優(yōu)惠政策，以鼓勵(lì)其向企業(yè)直接發(fā)放并購(gòu)專項(xiàng)貸款資金，這種融資方式將有力地促進(jìn)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的順利進(jìn)行，提高并購(gòu)工作效率。

2、企業(yè)債券。在國(guó)際融資市場(chǎng)上，發(fā)行企業(yè)債券融資所占比例正在不斷擴(kuò)大，許多發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)將企業(yè)債券作為并購(gòu)融資的主要手段。然而我國(guó)目前的企業(yè)債券規(guī)模太小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票和國(guó)債，同國(guó)際上債權(quán)融資興起的局面形成一個(gè)強(qiáng)烈的對(duì)照。為了適應(yīng)今后我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在積極發(fā)展股票市場(chǎng)的同時(shí)，更應(yīng)重視債券市場(chǎng)，讓企業(yè)債券成為企業(yè)直接融資的一個(gè)主要渠道。

（三）密切關(guān)注外資的投資動(dòng)向，吸引資金。國(guó)際資本市場(chǎng)飛速發(fā)展，除了國(guó)內(nèi)資金，企業(yè)并購(gòu)融資還應(yīng)想辦法吸引外資，拓寬國(guó)外融資渠道?，F(xiàn)如今國(guó)際市場(chǎng)上大多利用證券形式的工具進(jìn)行并購(gòu)融資，而非以前曾經(jīng)盛行的貸款方式。我國(guó)的企業(yè)應(yīng)抓住這一機(jī)遇，吸收境外資金，更好地進(jìn)行并購(gòu)融資。

五、結(jié)束語(yǔ)

由于生物醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，企業(yè)的并購(gòu)重組事件不斷增多，并購(gòu)過(guò)程中資金問(wèn)題層出不窮，無(wú)法對(duì)并購(gòu)形成強(qiáng)大的資金支持。我國(guó)的制藥企業(yè)正處于上升期，更應(yīng)結(jié)合自身特點(diǎn)尋找到適合的籌資渠道，促進(jìn)企業(yè)的不斷發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1] 王靜 張玉梅.企業(yè)并購(gòu)融資的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010（20）.

第3篇：醫(yī)藥行業(yè)融資方式范文

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥分銷企業(yè);運(yùn)營(yíng)資金;管理

一、引言

在現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理中，資金被比喻為企業(yè)的血液，其對(duì)企業(yè)的重要性不言而喻。從某種程度上說(shuō)，資金流被認(rèn)為比單純的賬面利潤(rùn)更為重要。對(duì)醫(yī)藥分銷企業(yè)來(lái)說(shuō)，近年來(lái)，由于一些大型醫(yī)藥分銷企業(yè)在全國(guó)范圍內(nèi)并購(gòu)擴(kuò)張，企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張，如中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)總公司、華潤(rùn)醫(yī)藥商業(yè)集團(tuán)有限公司、上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司等企業(yè)先后邁入千億銷售大關(guān)，另外一些區(qū)域性龍頭醫(yī)藥分銷企業(yè)在當(dāng)?shù)匕l(fā)展速度也較快，但快速發(fā)展的同時(shí)也帶來(lái)了一些問(wèn)題，比如商業(yè)分銷企業(yè)應(yīng)收賬款大量增加，產(chǎn)生資金沉淀，這給企業(yè)籌融資、有效管理資金提出了全新的挑戰(zhàn)。因此，能否有效籌集和使用資金，對(duì)醫(yī)藥分銷企業(yè)將產(chǎn)生重要影響。首先，可以幫助企業(yè)降低資金成本，提升企業(yè)效益。其次，可以控制資金風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)資金安全。再次，雖然資金的直接管理部門是財(cái)務(wù)部門，但資金流轉(zhuǎn)涉及到企業(yè)多個(gè)部門，只有多部門積極配合，才能真正做到有效管理和使用資金，從這一點(diǎn)來(lái)說(shuō)，這將促進(jìn)各部門的協(xié)同能力，提升企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)效率和經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)的財(cái)務(wù)部門被賦予了一項(xiàng)重要的職能就是籌資，籌集足額資金以保證公司購(gòu)銷業(yè)務(wù)正常開(kāi)展。但實(shí)際上，企業(yè)的背景、實(shí)力、經(jīng)營(yíng)狀況等對(duì)企業(yè)能否籌資、以何種方式籌資以及能夠籌集到多少資金有至關(guān)重要的影響。因此，財(cái)務(wù)部門的籌資能力是受限于企業(yè)整體情況的，財(cái)務(wù)部門更重要的職能是加強(qiáng)資金管理，提高資金使用效率。

二、醫(yī)藥分銷企業(yè)運(yùn)營(yíng)資金管理現(xiàn)狀

對(duì)于醫(yī)藥分銷企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)制訂的戰(zhàn)略就是快速擴(kuò)張發(fā)展，那么應(yīng)收賬款的增加以及資金的大量沉淀不可避免，而財(cái)務(wù)部門作為企業(yè)的一個(gè)職能部門，應(yīng)全力配合做好資金的籌集和管理工作。目前醫(yī)藥分銷企業(yè)普遍存在著應(yīng)收賬款周期較長(zhǎng)、余額較大的情況，特別是一些大型醫(yī)藥分銷企業(yè)，巨額資金沉淀在應(yīng)收賬款的情況較為突出。

（一）資金籌集方式與成本

企業(yè)的籌資方式多種多樣，其主要是根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)決定。比如有些企業(yè)外部籌資能力較弱，可能主要依靠自有資金，加上合理利用供應(yīng)商提供的商業(yè)信用，保持一定的銷售規(guī)?；蜉^小的增長(zhǎng)規(guī)模，對(duì)下游客戶進(jìn)行選擇，只選擇與回款賬期較短的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)或其他商業(yè)客戶開(kāi)展業(yè)務(wù)，等等，也可以保持正常運(yùn)營(yíng)；規(guī)模大一些的能從銀行籌資，從抵押借款到信用借款條件不一而同，甚至還可以通過(guò)保理、商票保貼等方式向銀行籌資；大的集團(tuán)公司則可以通過(guò)資產(chǎn)支持證券化、發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式籌資?；I資成本主要是根據(jù)企業(yè)情況、籌資方式和當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)行情來(lái)決定的，因此，在不同企業(yè)、不同銀行，或籌資方式不同、時(shí)間不同，差別較大。

（二）資金預(yù)算及預(yù)算準(zhǔn)確性

長(zhǎng)期以來(lái)企業(yè)更為關(guān)注的是籌資能力和規(guī)模，因此對(duì)于資金預(yù)算及預(yù)算的準(zhǔn)確性要求相對(duì)較低，一些企業(yè)甚至沒(méi)有資金預(yù)算。一般來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)部門根據(jù)存量資金和預(yù)計(jì)回款作為可用資金，然后結(jié)合預(yù)計(jì)的采購(gòu)付款情況，來(lái)判斷資金的盈余或短缺，進(jìn)而做出相應(yīng)資金安排，這個(gè)預(yù)測(cè)周期可以按年、按季度、按月度以及按周。但銷售回款的估計(jì)和采購(gòu)付款的估計(jì)需要銷售部門和采購(gòu)部門作出，其預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性直接決定整個(gè)資金預(yù)算的準(zhǔn)確性。從實(shí)際情況來(lái)看，銷售部門的回款和采購(gòu)的付款預(yù)計(jì)還是存在較大差異，由于涉及到考核，銷售部門傾向保守估計(jì)，常常導(dǎo)致實(shí)際回款金額大于預(yù)計(jì)回款金額，而采購(gòu)部門恰恰相反，傾向于激進(jìn)的估計(jì)，又導(dǎo)致實(shí)際付款額小于預(yù)計(jì)付款額。這樣一來(lái)常常造成資金預(yù)算不準(zhǔn)，通常的結(jié)果是籌集了比實(shí)際需求更多的資金。

（三）資金管控及資金管理效率

資金管控是財(cái)務(wù)管控的一項(xiàng)基本內(nèi)容，從崗位設(shè)置、不相容崗位分離、印章使用乃至資金收付的監(jiān)控等都有專門的財(cái)務(wù)管理制度定，企業(yè)需根據(jù)自身實(shí)際情況進(jìn)行相應(yīng)修改，并嚴(yán)格遵照?qǐng)?zhí)行即可。但實(shí)際上，由于不同企業(yè)規(guī)模不同，組織架構(gòu)差異較大，并不是所有企業(yè)都能嚴(yán)格按照會(huì)計(jì)制度規(guī)定執(zhí)行，因此容易出現(xiàn)漏洞，一旦出現(xiàn)薄弱點(diǎn)，就可能會(huì)造成損失的發(fā)生。另一方面，財(cái)務(wù)部門對(duì)資金管理效率主要體現(xiàn)在控制財(cái)務(wù)費(fèi)用，雖然籌資方式和籌資成本基本由公司整體情況而定，但財(cái)務(wù)部門對(duì)資金的管理在一定范圍內(nèi)仍然能夠?qū)Y金成本產(chǎn)生影響，比如對(duì)于企業(yè)暫時(shí)盈余資金如何處理、不同銀行資金如何歸集、如何處理歸集成本差異（不同銀行手續(xù)費(fèi)差異）等，這些在資金量不大情況下可能差異并不明顯，但是在資金收付頻繁、資金量較大時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)較大差異，實(shí)際操作中，一些企業(yè)的財(cái)務(wù)人員并未仔細(xì)進(jìn)行比較和分析，然后結(jié)合企業(yè)自身的特點(diǎn)制訂一個(gè)最優(yōu)的資金操作方式。

（四）對(duì)業(yè)務(wù)部門的資金管控

資金管控實(shí)際上涉及企業(yè)多個(gè)部門。一般來(lái)說(shuō)，銷售部門因?yàn)橛休^大的銷售指標(biāo)壓力，因此一般重銷售，輕回款。對(duì)于回款往往不能準(zhǔn)確把握和估計(jì)，造成應(yīng)收賬款不斷增加，回款預(yù)算往往不準(zhǔn)；而采購(gòu)部門為了保證采購(gòu)，同時(shí)，也為了維護(hù)與供應(yīng)商的良好關(guān)系，有可能會(huì)應(yīng)供應(yīng)商要求提前回款，這樣一來(lái)，財(cái)務(wù)部門如果根據(jù)業(yè)務(wù)部門的回款和付款計(jì)劃籌集資金，往往會(huì)造成籌集過(guò)量資金的情況發(fā)生，不利于企業(yè)降低財(cái)務(wù)成本。

三、運(yùn)營(yíng)資金優(yōu)化管理的對(duì)策建議

（一）選擇合適的籌資方式

醫(yī)藥分銷企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況選擇合適的融資方式，如果融資方式非常有限，只能通過(guò)合理控制自身發(fā)展規(guī)模以及選擇優(yōu)質(zhì)下游客戶來(lái)保證資金的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。對(duì)于較大的醫(yī)藥分銷企業(yè)來(lái)說(shuō)，一般是優(yōu)先選擇成本低的籌資方式，當(dāng)然，這主要根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況以及企業(yè)所追求的目標(biāo)綜合判斷，不能一概而論。如向銀行籌資，也因?yàn)椴煌y行之間要求提供的擔(dān)保方式、資金成本、服務(wù)品種不同而不同，企業(yè)需綜合比較后，選擇合適的方式籌資。而大型的集團(tuán)醫(yī)藥公司因?yàn)槟芡ㄟ^(guò)發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式進(jìn)行融資，這樣成本會(huì)更低。

（二）加強(qiáng)資金預(yù)算管理

資金預(yù)算涉及企業(yè)多個(gè)部門，尤其是銷售部門和采購(gòu)部門，其預(yù)算準(zhǔn)確性直接影響整個(gè)資金預(yù)算的調(diào)度使用。首先需要銷售部門和采購(gòu)部門提高對(duì)資金預(yù)算重要性的認(rèn)識(shí)，其次要將認(rèn)識(shí)落實(shí)到實(shí)際工作中，比如銷售人員應(yīng)保持與客戶的密切溝通，在綜合了解客戶的采購(gòu)、使用情況以及一些突發(fā)的特殊因素之后，根據(jù)當(dāng)月實(shí)際情況，與客戶確認(rèn)當(dāng)月應(yīng)回款金額，并應(yīng)及時(shí)將客戶回款情況第一時(shí)間反饋給財(cái)務(wù)部門，以便財(cái)務(wù)部門確認(rèn)核實(shí)；采購(gòu)人員原則上應(yīng)堅(jiān)持按協(xié)議約定編制付款計(jì)劃，如因供應(yīng)商原因需變動(dòng)付款計(jì)劃，應(yīng)嚴(yán)格按審批流程，不得擅自決定。

（三）加強(qiáng)資金管控

醫(yī)藥分銷企業(yè)應(yīng)建立健全資金管理制度，依據(jù)內(nèi)部控制管理規(guī)范，合理設(shè)置相關(guān)崗位，并嚴(yán)格依照制度執(zhí)行資金的收付操作，確保資金安全。同時(shí)財(cái)務(wù)部門應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況對(duì)暫時(shí)閑置資金作出相應(yīng)的安排，目前銀行等金融機(jī)構(gòu)針對(duì)短期資金都有多種期限和額度的理財(cái)產(chǎn)品以及類似產(chǎn)品，其收益率遠(yuǎn)高于銀行的活期存款收益率。而對(duì)于大型集團(tuán)企業(yè)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)現(xiàn)金池方式歸集資金，每日末子公司層層集中上存閑置資金，既滿足了集團(tuán)集中管理的要求，又降低了整個(gè)集團(tuán)的資金成本，提高了資金使用效率。同時(shí)，不同銀行之間各種產(chǎn)品項(xiàng)目的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)實(shí)際上存在一定的差異，財(cái)務(wù)部門應(yīng)進(jìn)行詳細(xì)比較，選擇手續(xù)費(fèi)最低的銀行進(jìn)行長(zhǎng)期合作，如果必須與某一銀行開(kāi)展合作，而其手續(xù)費(fèi)用又相對(duì)較高，可以與其協(xié)商，要求其降低相關(guān)費(fèi)用。

（四）加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)部門的管控

在加強(qiáng)資金管控的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)部門的管控。首先，財(cái)務(wù)部門應(yīng)協(xié)助銷售部門加強(qiáng)應(yīng)收賬款的管理，由于在銷售之前，銷售部門都向公司申請(qǐng)了客戶資信，核定了其資信額度和資信賬期，財(cái)務(wù)部門可據(jù)此每月編制相關(guān)報(bào)表，按銷售部門和客戶分類，全面反映各客戶的應(yīng)收賬款余額、應(yīng)收余額賬齡分布情況、資信內(nèi)賬期余額、超資信賬期余額等情況，使銷售部門清楚了解各客戶的回款情況，督促相關(guān)銷售部門負(fù)責(zé)人、銷售業(yè)務(wù)員加強(qiáng)清收；同時(shí)財(cái)務(wù)部門應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款對(duì)賬的管理，協(xié)助銷售部門準(zhǔn)確了解客戶應(yīng)收賬款余額，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處置可能發(fā)生的退貨、破損、過(guò)期等情況。其次，針對(duì)采購(gòu)部門，財(cái)務(wù)部門應(yīng)嚴(yán)格依照采購(gòu)協(xié)議復(fù)核其資金付款申請(qǐng)，根據(jù)采購(gòu)協(xié)議約定的付款條件、方式、期間及返利支付方式進(jìn)行復(fù)核，是否已滿足約定的付款條件、是否是協(xié)議約定的付款方式，是否在約定期間內(nèi)最后一天付款，等等。如果因特殊原因不能按照協(xié)議約定付款要進(jìn)行審核，采購(gòu)部門是否已經(jīng)申請(qǐng)?zhí)厥飧犊顚徟鞒?。只有這樣，才能擠掉付款預(yù)算中的水分，做實(shí)做準(zhǔn)付款預(yù)算。從而編制出較為準(zhǔn)確的資金預(yù)算，合理籌集和使用資金。

四、結(jié)束語(yǔ)

醫(yī)藥分銷企業(yè)加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)資金管理需要整個(gè)企業(yè)管理層重視，并層層分解落實(shí)，各負(fù)職責(zé)，同時(shí)也需要改變運(yùn)營(yíng)資金管理責(zé)任僅在財(cái)務(wù)部門、運(yùn)營(yíng)資金管理主要是籌資的觀念。只有如此，通過(guò)財(cái)務(wù)部門執(zhí)行和協(xié)調(diào)，企業(yè)多部門積極協(xié)助配合，才能真正實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)資金的優(yōu)化管理，降低資金成本，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益。

參考文獻(xiàn)：

［1］黃嫦嬌.民營(yíng)中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展運(yùn)營(yíng)資金管理研究［J］.財(cái)會(huì)研究，2014，（2）.

第4篇：醫(yī)藥行業(yè)融資方式范文

定向增發(fā)作為一種創(chuàng)新型的、高效便捷的再融資工具，既可以滿足上市公司通常的項(xiàng)目資金需求，也有助于上市公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)注入及整體上市、引入戰(zhàn)略投資者、完成并購(gòu)重組等多重目標(biāo)?；谖覈?guó)上市公司定向增發(fā)的實(shí)踐，定向增發(fā)的典型運(yùn)作模式大體可以概括為以下四種：項(xiàng)目融資型定向增發(fā)、資產(chǎn)注入型定向增發(fā)、引入戰(zhàn)略者型定向增發(fā)以及并購(gòu)重組型定向增發(fā)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，僅2010年我國(guó)共有160家上市公司實(shí)施定向增發(fā)，其中項(xiàng)目融資型有110家，資產(chǎn)注入型有39家，引入戰(zhàn)略投資者型有18家，并購(gòu)重組型有17家，其分布圖如圖1所示。

圖1 2010年上市公司定向增發(fā)典型模式分布圖

下面將對(duì)定向增發(fā)的不同運(yùn)作模式進(jìn)行分別介紹：

（1）項(xiàng)目融資型定向增發(fā)。當(dāng)上市公司現(xiàn)有資金無(wú)法滿足未來(lái)的投資需求，或是因流動(dòng)資金不足進(jìn)而影響公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)，實(shí)現(xiàn)融資需求便成為上市公司選擇股權(quán)再融資的最直接動(dòng)因，典型案例有蘇寧電器（002024）。

從2006年5月初定向增發(fā)作為上市公司再融資工具被正式推出到2009年12月底，在短短的三年半時(shí)間里，蘇寧電器就已經(jīng)成功實(shí)施了三次定向增發(fā)，成為我國(guó)資本市場(chǎng)上利用定向增發(fā)募集資金實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展的典范。2009年12月31日，蘇寧電器復(fù)權(quán)之后的公司股價(jià)為1128.73元/股，較2004年IPO發(fā)行價(jià)格16.33元/股上漲近70倍，為中小投資者帶來(lái)了豐厚的投資回報(bào)，成為當(dāng)之無(wú)愧的最具成長(zhǎng)性的中小企業(yè)板龍頭股票。

2011年10月21日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)審核通過(guò)了蘇寧電器2011年非公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)。本次募集資金擬用于連鎖店發(fā)展、物流平臺(tái)建設(shè)、信息平臺(tái)升級(jí)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。本次發(fā)行價(jià)格為12.30元/股，較公司前二十日均價(jià)的90%即10.97元/股溢價(jià)12.12%，較前一日收盤價(jià)11.81元/股溢價(jià)4.15%，充分體現(xiàn)了控股股東及戰(zhàn)略投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的強(qiáng)烈信心，所募集資金也將為公司未來(lái)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的資本支持。

（2）資產(chǎn)注入型定向增發(fā)。股權(quán)分置改革完成后，證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委相繼發(fā)文鼓勵(lì)不具備整體上市條件的企業(yè)集團(tuán)把優(yōu)質(zhì)主業(yè)資產(chǎn)逐步注入到上市公司，以期做大做強(qiáng)上市公司。因此，通過(guò)資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn)整體上市已經(jīng)成為上市公司選擇定向增發(fā)的又一重要原因，上海醫(yī)藥（601607）就是資產(chǎn)注入型定向增發(fā)的典型案例。

2009年6月18日，上海醫(yī)藥集團(tuán)啟動(dòng)上海市醫(yī)藥股份有限公司以換股方式吸收合并上海實(shí)業(yè)醫(yī)藥投資股份有限公司（600607.SH，以下簡(jiǎn)稱“上實(shí)醫(yī)藥”）和上海中西藥業(yè)股份有限公司（600842.SH，以下簡(jiǎn)稱“中西藥業(yè)”），向上海醫(yī)藥（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上藥集團(tuán)”）發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)，向上海上實(shí)（集團(tuán)）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上海上實(shí)”）發(fā)行股份募集資金、并以該等資金向上海實(shí)業(yè)控股有限公司（0363.HK，以下簡(jiǎn)稱“上實(shí)控股”）購(gòu)買醫(yī)藥資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組。重組后的“新上藥”，囊括此前上藥集團(tuán)和上實(shí)集團(tuán)旗下核心醫(yī)藥資產(chǎn)，形成醫(yī)藥工業(yè)和醫(yī)藥商業(yè)兩大業(yè)務(wù)板塊，成為覆蓋醫(yī)藥行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的大型綜合性醫(yī)藥龍頭企業(yè)，也成為上海國(guó)資委下屬的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的唯一上市平臺(tái)。

隨著大規(guī)模優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥資產(chǎn)注入上市公司，上海醫(yī)藥的盈利能力和成長(zhǎng)能力顯著提高。僅2010年上半年，上海醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入185億元，同比增長(zhǎng)21.66%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)11.28億元、凈利潤(rùn)7.66億元，同比分別增長(zhǎng)51.86%、67.50%。上海醫(yī)藥在營(yíng)業(yè)收入快速穩(wěn)健上升的同時(shí)，通過(guò)內(nèi)部梳理整合，充分挖掘潛力，實(shí)現(xiàn)了盈利能力的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，并繼續(xù)保持了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入兩位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)大于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~大于凈利潤(rùn)額，營(yíng)運(yùn)質(zhì)量顯著提升。

（3）引入戰(zhàn)略投資者型定向增發(fā)。上市公司通過(guò)定向增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者不僅能獲得持續(xù)發(fā)展所需資金，而且還能獲得戰(zhàn)略投資者所帶來(lái)的先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)以及廣闊的市場(chǎng)渠道，通過(guò)股權(quán)合作為上市公司帶來(lái)自身業(yè)務(wù)不易掌控的特殊資源，以期實(shí)現(xiàn)上市公司持續(xù)快速發(fā)展，同方股份（600100）就是引入戰(zhàn)略投資者型定向增發(fā)的典型案例。

同方股份向晶源科技定向增發(fā)1，688萬(wàn)股A股普通股，每股作價(jià)16.32元，所發(fā)行股份由晶源科技以其持有的晶源電子3，375萬(wàn)股股份認(rèn)購(gòu)。發(fā)行結(jié)束后，同方股份成為晶源電子第一大股東（占晶源電子總股本的25%），而唐山晶源科技股份有限公司也在此次增發(fā)后，躋身同方股份大股東前五名，以1.7%的股權(quán)份額位列第五。

同方股份通過(guò)此次定向增發(fā)，引入唐山晶源電子作為其長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴，以此為契機(jī)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)鏈上游的電子元器件制造領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的一體化整合。同時(shí)響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，利用晶源電子在元器件方面的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)基礎(chǔ)和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，加以自身研發(fā)實(shí)力，進(jìn)軍《發(fā)展綱要》中國(guó)家重點(diǎn)關(guān)注的“核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件產(chǎn)品”產(chǎn)業(yè)，并重新規(guī)劃企業(yè)的整個(gè)產(chǎn)品布局。

同方股份成功引入戰(zhàn)略投資者后，其各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)都有一定幅度的增長(zhǎng)，但引進(jìn)戰(zhàn)略投資者型的定向增發(fā)與其他類型的定向增發(fā)不同，對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響將是一個(gè)長(zhǎng)期的逐步建設(shè)的過(guò)程。

（4）并購(gòu)重組型定向增發(fā)。2008年出臺(tái)的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司收購(gòu)管理辦法》鼓勵(lì)收購(gòu)方可以采取現(xiàn)金、增發(fā)股份、發(fā)行公司債券等多種支付方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)重組。與現(xiàn)金收購(gòu)相比，利用定向增發(fā)作為并購(gòu)對(duì)價(jià)方式可減輕收購(gòu)方的現(xiàn)金流壓力，降低收購(gòu)難度，提高收購(gòu)效率，典型案例是東方航空（600115）。

第5篇：醫(yī)藥行業(yè)融資方式范文

廣義資本結(jié)構(gòu)是以債務(wù)、優(yōu)先股和普通股票權(quán)益為代表的融資方式，狹義資本結(jié)構(gòu)是以資產(chǎn)與負(fù)債比例來(lái)表示。資本結(jié)構(gòu)是以資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性為主要研究對(duì)象，通過(guò)合理的改變資本結(jié)構(gòu)，來(lái)作用于企業(yè)價(jià)值為核心理念。理論上講，只有通過(guò)理解和明確影響資本結(jié)構(gòu)的各個(gè)要素，通過(guò)對(duì)于各個(gè)要素施加影響進(jìn)而得到所需要的資本結(jié)構(gòu)，而改變資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)需要綜合考慮的問(wèn)題。在實(shí)際操作中，通過(guò)及時(shí)的修正和找出不合理的影響要素，對(duì)這些不合理要素進(jìn)行修正和調(diào)整，以改變和實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最優(yōu)表現(xiàn)。從現(xiàn)實(shí)角度來(lái)看，在我國(guó)眾多的上市公司當(dāng)中，總體表現(xiàn)為公司資本結(jié)構(gòu)不平衡，資產(chǎn)與負(fù)債的比例普遍低的問(wèn)題比較突出，這樣就造成了各個(gè)公司更加愿意通過(guò)發(fā)行股票進(jìn)行融資。越來(lái)越多的公司通過(guò)股權(quán)融資也帶來(lái)了諸多問(wèn)題。集中表現(xiàn)在，公司通過(guò)股權(quán)融資后其所有權(quán)就會(huì)被稀釋，公司進(jìn)行管理和決策會(huì)產(chǎn)生很多分歧，造成效率低下，由此影響到公司的正常發(fā)展和良性運(yùn)轉(zhuǎn)。這些現(xiàn)象造成我國(guó)公司的管理很難與國(guó)際上公司管理的標(biāo)準(zhǔn)化、科學(xué)化接軌。本文對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素進(jìn)行深入研究，對(duì)于促進(jìn)其良性發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)參考價(jià)值。

二、文獻(xiàn)綜述

20世紀(jì)50年代初，發(fā)達(dá)國(guó)家就已經(jīng)開(kāi)始對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。主要是以斯蒂格里茨、莫迪利亞尼、米勒、麥克林和詹森等學(xué)者為代表，他們研究的路線主要是以資本結(jié)構(gòu)理論為基礎(chǔ)逐步發(fā)展到現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，進(jìn)而發(fā)展出新的資本結(jié)構(gòu)理論，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系的研究，在學(xué)術(shù)界主要分為兩個(gè)分支：一個(gè)是以MM模型為主要代表的分支，這個(gè)分支形成了資本結(jié)構(gòu)的主流學(xué)派，重點(diǎn)研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響效果；另一個(gè)分支就是著重于研究影響資本結(jié)構(gòu)形成的各個(gè)因素，被稱為資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成因素學(xué)派。本文使用的公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素，選取了國(guó)內(nèi)外學(xué)者常用的六個(gè)因素：

（一）行業(yè)因素 De-Angel、Masulis（1980）認(rèn)為，政府對(duì)各個(gè)行業(yè)給予的投資稅減免稅率高低各不一樣，相應(yīng)的各個(gè)行業(yè)間的稅盾的杠桿率也是不盡相同的。在此基礎(chǔ)上，Bowen（1982）提出了三個(gè)假設(shè)并且均通過(guò)了實(shí)證檢驗(yàn)。這三個(gè)假設(shè)分別是：所屬不同行業(yè)的公司所擁有不同的資本結(jié)構(gòu)；某一個(gè)行業(yè)當(dāng)中在一定的時(shí)間段內(nèi)行業(yè)平均資本結(jié)構(gòu)水平是相對(duì)平穩(wěn)的；處于同一行業(yè)當(dāng)中的不同企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)水平是圍繞著行業(yè)平均杠桿率進(jìn)行變化的。Bowen（1982），Bradley（1984），Long、Malitz（1985）以及Kester （1986）通過(guò)對(duì)選定的行業(yè)的杠桿率進(jìn)行計(jì)算，得出如下結(jié)論：儀器生產(chǎn)，醫(yī)療制造，大型電機(jī)以及食品加工行業(yè)的杠桿率普遍不高，而鋼鐵冶煉、紡織制造、礦業(yè)開(kāi)采、航空運(yùn)輸、造紙業(yè)和石材水泥這些工業(yè)契合度高的行業(yè)的杠桿率普遍較高。Bradley （1984）的研究特別指出，受國(guó)家管控的壟斷行業(yè)，杠桿率往往是最高的。例如水利水電、石油煤氣、電訊通信等公用事業(yè)。此外，Timan和Wessels （1988）的研究表明，根據(jù)所屬行業(yè)的不同，決定了該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著明顯的不同。

陸正飛、辛宇（1998）指出，處于不同行業(yè)的各企業(yè)擁有自己行業(yè)獨(dú)特的外部環(huán)境和自身的特點(diǎn)；在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的影響因素分析時(shí)，我們要特別注意行業(yè)因素的影響，在實(shí)證分析時(shí)往往需要明確行業(yè)因素的不可控性，用以明確研究結(jié)果。蔣段春（2003）實(shí)證的結(jié)果表明，各個(gè)行業(yè)的長(zhǎng)期融資決策都是相差不多的，這是由于長(zhǎng)期融資形式比較穩(wěn)定，不會(huì)輕易發(fā)生變化，而對(duì)于各個(gè)行業(yè)而言，公司的總負(fù)債水平是不同的，這是由于公司負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了資本結(jié)構(gòu)。李文月和徐緒松（2004）研究表明： 所處不同行業(yè)的公司的資本結(jié)構(gòu)的影響因素是不相同的，雖然存在對(duì)各個(gè)行業(yè)均產(chǎn)生影響的共性因素，但這種共性因素對(duì)各個(gè)不同行業(yè)的作用效果也是不相同的，有的甚至?xí)亲饔眯Ч黠@相反。

（二）企業(yè)規(guī)模 在理論界，企業(yè)規(guī)模的大小是否影響公司資本結(jié)構(gòu)一直是備受爭(zhēng)議的議題。Scott（1976）通過(guò)比較靜態(tài)的分析方法，建立資產(chǎn)、負(fù)債和公司價(jià)值的多周期數(shù)學(xué)模型，結(jié)果表明公司規(guī)模大小，所得稅稅率高低和公司資產(chǎn)的清算價(jià)格與企業(yè)的最佳負(fù)債正相關(guān)。Warner （1977）和Ang （1982）的研究表明，大型企業(yè)會(huì)更愿意進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)以避免破產(chǎn)時(shí)所產(chǎn)生的大量成本。原因在于公司在面臨破產(chǎn)時(shí)，公司價(jià)值會(huì)慢慢消耗殆盡，而這其中大部分是由直接破產(chǎn)產(chǎn)生的成本造成的；再者，股票與債券的發(fā)行費(fèi)用成本與公司的規(guī)模大小存在緊密的聯(lián)系，往往是發(fā)行債券的長(zhǎng)短期也直接影響到公司價(jià)值，這就是為什么規(guī)模比較小的企業(yè)更加傾向于發(fā)行短期債券而非周期比較長(zhǎng)的長(zhǎng)期債券。 Fama和Jensen （1983）根據(jù)“消耗理論”判斷，小公司與大公司相比往往大公司的信息披露比較及時(shí)和透明，能夠做到信息相對(duì)對(duì)稱。因此，無(wú)論作為投資者還是股票發(fā)行者往往更優(yōu)選大公司發(fā)行的股票，這對(duì)于大型企業(yè)來(lái)說(shuō)也具備信息披露的條件，在發(fā)行股票的同時(shí)，可以有效降低資產(chǎn)負(fù)債率。

（三）盈利能力 權(quán)衡理論的研究表明，通過(guò)發(fā)行債券往往可以使企業(yè)合理避稅，對(duì)于經(jīng)營(yíng)狀況良好，業(yè)績(jī)優(yōu)的企業(yè)更傾向于發(fā)行更多的債券進(jìn)行融資，這樣無(wú)形當(dāng)中負(fù)債的稅盾作用也予以顯現(xiàn)。由此可以看出，企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱與企業(yè)發(fā)行債券的大小變化一致。Jensen（1986）和Stulz （1990）用現(xiàn)金流量這一指標(biāo)進(jìn)行了研究，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況越好，現(xiàn)金流就越充足，這樣對(duì)于管理者來(lái)說(shuō)利用職務(wù)的便利進(jìn)行最大化消費(fèi)的可能性就越高，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一種無(wú)形浪費(fèi)，尤其是管理者的這種行為會(huì)造成企業(yè)利益的無(wú)謂流失。股東是公司的真正所有者，為了避免發(fā)生這種不必要的浪費(fèi)，股東會(huì)更愿意發(fā)行債務(wù)而減少現(xiàn)金流過(guò)于充足的問(wèn)題。因此，公司的盈利能力與負(fù)債的變化是同向的，也就是說(shuō)兩者是正相關(guān)的關(guān)系。Myers和Majluf（1984）“啄食順序理論”研究顯示，公司進(jìn)行融資時(shí)，一般遵循的順序是內(nèi)部融資、負(fù)債融資和股權(quán)融資，這是因?yàn)槿叩娜谫Y成本是逐漸增加的。公司的經(jīng)營(yíng)狀況越是良好，公司所擁有的權(quán)益類資產(chǎn)就會(huì)越高，而當(dāng)需要融資時(shí)，公司也會(huì)最先考慮內(nèi)部融資，而減少負(fù)債融資和股權(quán)融資。所以公司的盈利能力與負(fù)債比率是呈反比的。

（四）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率因素在資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的研究中較少使用，但由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是考察企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率的一項(xiàng)重要指標(biāo)，體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)期間總資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉(zhuǎn)速度，反映了企業(yè)總資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率會(huì)在一定程度上影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效，自然也會(huì)間接影響公司的資本結(jié)構(gòu)。

（五）非舉債避稅措施 折舊與債務(wù)利息一樣具有合理避稅作用?！胺秦?fù)債稅盾”指通過(guò)折舊而非舉債來(lái)達(dá)到合理避稅的作用。采用合理避稅的大型公司的負(fù)債比例比較低。原因是折舊的計(jì)提，備抵損益和因投資產(chǎn)生的抵稅效益相應(yīng)地替代了為融資而產(chǎn)生負(fù)債。

（六）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率 通過(guò)權(quán)衡理論的研究表明，對(duì)于處在新興行業(yè)的公司而言，公司的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率都普遍較高，這是由于企業(yè)正在處于增長(zhǎng)期，資產(chǎn)也處在擴(kuò)張階段，由此伴隨公司的是高經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和高破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，可以看出企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與破產(chǎn)率呈正相關(guān)性。Mayers （1984）的研究也證明了這一點(diǎn)，一般情況下，公司如果有較高的無(wú)形資產(chǎn)和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，會(huì)較少采用負(fù)債融資，原因是公司已經(jīng)有良好的資產(chǎn)并具有良好的成長(zhǎng)空間，為了降低公司不必要的風(fēng)險(xiǎn)公司會(huì)謹(jǐn)慎處理融資行為，并從戰(zhàn)略角度上制定融資計(jì)劃。這樣就比擁有較大規(guī)模無(wú)形資產(chǎn)的公司大多采用負(fù)債進(jìn)行融資的方式有所不同。Titman和Wessles（1988）也認(rèn)為，對(duì)于未來(lái)的投資機(jī)會(huì)的選擇往往通過(guò)公司的決策層，而公司的決策層除了我們普遍認(rèn)為的股東之外，還有持有公司債券的債權(quán)人，兩者由于權(quán)益的不同，往往因自身利益而產(chǎn)生沖突。尤其在資產(chǎn)增長(zhǎng)率較好的公司往往沖突更加明顯。由此，公司的預(yù)期總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債也是負(fù)相關(guān)的。Jensen（1986）和Stu1z（1990）也有同樣的結(jié)論，處在新興行業(yè)的公司，如果與成熟型的，具有充盈資本的支柱型行業(yè)相比，具有更好的投資前景和更低的預(yù)期負(fù)債水平。當(dāng)然也有研究結(jié)果不一致的論點(diǎn)。如Jensen、Meckling（1976）、Smith、Warner（1979）以和Green （1984）的研究結(jié)果表明，公司如果可以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，那么公司的融資成本和成本就會(huì)有所降低，即可轉(zhuǎn)換債券率與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率是正相關(guān)的。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源 本文采用在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的10個(gè)行業(yè)共計(jì)458家上市公司的2012年報(bào)數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源為國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、天相投資數(shù)據(jù)庫(kù)。從表1可以看出10個(gè)行業(yè)上市公司的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：（1）從資本結(jié)構(gòu)看，資本結(jié)構(gòu)與行業(yè)因素有很大相關(guān)性，壟斷行業(yè)、國(guó)有企業(yè)往往具有較高的資產(chǎn)負(fù)債率，如金融、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、能源等行業(yè)，而信息技術(shù)、醫(yī)藥、交通運(yùn)輸?shù)雀?jìng)爭(zhēng)比較充分的行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低。（2）從經(jīng)營(yíng)績(jī)效看，信息技術(shù)、金融、醫(yī)藥等行業(yè)平均每股凈資產(chǎn)排在前三位，公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)公司等行業(yè)平均每股凈資產(chǎn)相對(duì)較低。（3）從成長(zhǎng)性看，金融、醫(yī)藥、信息技術(shù)等行業(yè)總資產(chǎn)增長(zhǎng)較快，公用事業(yè)、房地產(chǎn)、能源等行業(yè)成長(zhǎng)性較差。（4）從資金流動(dòng)性看，金融、醫(yī)藥、能源等行業(yè)平均現(xiàn)金回收率較高，說(shuō)明這類行業(yè)要求更為充裕的流動(dòng)性。（5）從資產(chǎn)充足角度看，金融、能源類行業(yè)較其他行業(yè)資產(chǎn)充足的多，同時(shí)也說(shuō)明這類行業(yè)進(jìn)入壁壘較高。（6）從獲利能力看，金融、能源、醫(yī)藥行業(yè)獲利能力排在前三位。（7）從平均非負(fù)債稅盾看，能源類公司折舊發(fā)生率最高，金融類公司折舊最低。

（二）變量選取 針對(duì)當(dāng)前我國(guó)上市公司更偏向股權(quán)融資而導(dǎo)致負(fù)債率過(guò)低的現(xiàn)狀，本文研究資本結(jié)構(gòu)時(shí)選取資產(chǎn)負(fù)債率作為因變量，經(jīng)營(yíng)績(jī)效選取每股凈資產(chǎn)作為因變量。影響資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的因素分別定義如表2、表3所示：

（三）模型構(gòu)建 本文模型采用一般的多元回歸方程，Y=a+bX+ε，其中，ε是誤差項(xiàng)，a、b分別為最小二乘法得到的參數(shù)估計(jì)值，X為解釋變量的向量。在分析我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素時(shí)，模型設(shè)定如下：

（1）

在分析我國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響因素時(shí)，模型設(shè)定如下：

（2）

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）回歸分析 對(duì)公式（1）和（2）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表4和表5。

（二）研究結(jié)論 從回歸結(jié)果可以得出如下結(jié)論：

（1）一般來(lái)說(shuō)，資本結(jié)構(gòu)與公司規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正相關(guān)關(guān)系，與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、獲利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。這表明公司越大，其運(yùn)用資產(chǎn)賺取利潤(rùn)的能力越強(qiáng)，償債能力就越強(qiáng)，就更容易從銀行獲得貸款，相應(yīng)地資產(chǎn)負(fù)債率就越高，這與權(quán)衡理論是一致的?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率、獲利能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，因?yàn)閺囊酝?jīng)驗(yàn)來(lái)看，當(dāng)公司需要資金的時(shí)候，往往會(huì)優(yōu)先考慮運(yùn)用自有資金而非舉債，這樣資金成本也相對(duì)較小。也就是說(shuō)總資產(chǎn)較多，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率較高，獲取利潤(rùn)能力較強(qiáng)的公司考慮資金的需要會(huì)保留更多的自有資金以備所需。當(dāng)企業(yè)的自有資金不足時(shí)，公司才會(huì)考慮舉債，而使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率降低。這種實(shí)際現(xiàn)象符合權(quán)衡理論。

（2）權(quán)衡理論還提出，公司通過(guò)舉債進(jìn)行避稅時(shí)，盈利能力較好的公司更趨向于運(yùn)用更多的舉債進(jìn)行合理的避稅，而獲得更多的利潤(rùn)，由此盈利能力與公司資產(chǎn)負(fù)債率往往正相關(guān)。從本文實(shí)證結(jié)果看，十個(gè)行業(yè)均不存在這種關(guān)系，反而在原材料、能源、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、金融等行業(yè)中，獲利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與啄食理論的觀點(diǎn)是一致的。因本文使用的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為2012年報(bào)數(shù)據(jù)，至少說(shuō)明在國(guó)際金融危機(jī)背景下，許多行業(yè)上市公司更加注重以“現(xiàn)金為王”，并致力于降低負(fù)債率。

（3）傳統(tǒng)理論研究認(rèn)為非負(fù)債稅盾與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，折舊的避稅作用較強(qiáng)，較高的的非負(fù)債舉債類避稅措施往往會(huì)部分消減舉債的避稅效應(yīng)，由此通過(guò)非舉債避稅的公司的資產(chǎn)負(fù)債率顯而易見(jiàn)是比較低的。從本文實(shí)證結(jié)果看，十個(gè)行業(yè)中僅有能源、房地產(chǎn)、醫(yī)藥等三個(gè)行業(yè)存在這種關(guān)系，說(shuō)明非負(fù)債稅盾對(duì)資本結(jié)構(gòu)的負(fù)相關(guān)影響并不確定，與行業(yè)因素存在較大關(guān)系。

（4）一般而言，經(jīng)營(yíng)績(jī)效與公司規(guī)模、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、獲利能力呈正相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模與經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著正相關(guān)，說(shuō)明該行業(yè)上市公司存在較為明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，如原材料、能源、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、醫(yī)藥、金融等行業(yè)?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率較高、獲利能力較強(qiáng)反映了企業(yè)的成長(zhǎng)性較好，并具有較多的現(xiàn)金流，經(jīng)營(yíng)績(jī)效自然較好。

（5）投資品、交通運(yùn)輸、醫(yī)藥等行業(yè)的上市經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明在存在信息不對(duì)稱的現(xiàn)實(shí)情況下，當(dāng)這些行業(yè)的上市公司需要通過(guò)籌措資金來(lái)進(jìn)行一項(xiàng)新的投資計(jì)劃時(shí)，外部投資者往往認(rèn)為公司從外部融資的原因是資金短缺，因此，發(fā)行新債可能會(huì)使投資者低估該公司的股票，造成公司股票價(jià)格的下跌。當(dāng)然，經(jīng)營(yíng)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)關(guān)系因行業(yè)不同而存在差異。消費(fèi)品、投資品、信息技術(shù)等行業(yè)的上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與非負(fù)債稅盾呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這說(shuō)明提高每股凈資產(chǎn)可以從降低企業(yè)折舊方面著手，同時(shí)，經(jīng)營(yíng)績(jī)效與非負(fù)債稅盾的相關(guān)關(guān)系并不確定，因行業(yè)不同存在較大差異。

（6）針對(duì)不同行業(yè)公司資本結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響因素存在較大差異的特點(diǎn)，若對(duì)某行業(yè)的上市公司資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，并提高經(jīng)營(yíng)績(jī)效，就必須致力于提高其正相關(guān)影響因素，降低其負(fù)相關(guān)因素。

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第6篇：醫(yī)藥行業(yè)融資方式范文

【關(guān)鍵詞】 并購(gòu)重組 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 問(wèn)題 思路

一、并購(gòu)重組和企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵

1、并購(gòu)重組的內(nèi)涵

并購(gòu)重組，包含著企業(yè)并購(gòu)與和資產(chǎn)重組。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)與和資產(chǎn)重組是一組既有區(qū)別又有著密切聯(lián)系的概念。企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩種意思，其共同的特征是取得并購(gòu)企業(yè)的控制權(quán)。與企業(yè)并購(gòu)不一樣，資產(chǎn)重組是指能夠管理或控制企業(yè)資產(chǎn)的主體，對(duì)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)或附加于特定資產(chǎn)上的權(quán)利進(jìn)行調(diào)整的行為。同時(shí)，并購(gòu)和重組相互滲透，它們不僅可以沒(méi)有關(guān)聯(lián)、分別進(jìn)行，也可以互為因果。它們的區(qū)別在于并購(gòu)重在股權(quán)關(guān)系，重組重在資產(chǎn)關(guān)系。

2、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵

企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)一個(gè)企業(yè)進(jìn)行整體的評(píng)估，而不單單是將該企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行相加，企業(yè)價(jià)值評(píng)估不僅要考慮企業(yè)目前擁有的所有資產(chǎn)的狀況，還要考慮企業(yè)的持續(xù)獲利能力，不僅要考慮有形資產(chǎn)的評(píng)估，更要深入研究無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估。在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，既要考慮企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)時(shí)形成的各種企業(yè)附加因素如商譽(yù)等，又要結(jié)合企業(yè)目前所處的行業(yè)的發(fā)展前景、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及宏觀政策的調(diào)控，評(píng)估企業(yè)在未來(lái)可能獲得的收益及期限，從而綜合評(píng)估待估企業(yè)的價(jià)值。所以，企業(yè)價(jià)值評(píng)估需要有一種全局觀，注重整體性，同時(shí)還要謹(jǐn)慎選擇合適的評(píng)估方法，盡可能客觀公正地去衡量一個(gè)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組中企業(yè)價(jià)值評(píng)估存在的主要問(wèn)題

1、重視有形資產(chǎn)價(jià)值，忽視無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值

目前，企業(yè)并購(gòu)重組時(shí)對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估一般會(huì)使用各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值相加的方法，特別重視有形資產(chǎn)價(jià)值。而常見(jiàn)的無(wú)形資產(chǎn)，如人力資源、技術(shù)、商譽(yù)等，未在企業(yè)的賬面上作出相應(yīng)的計(jì)量和確認(rèn)，但是這些對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升尤為重要。例如高新技術(shù)型企業(yè)，可能沒(méi)有多少固定資產(chǎn)如設(shè)備、廠房以及原材料等，但是卻坐擁一些高新技術(shù)、優(yōu)異的管理以及其他一般難以獲取的資源等，單看資產(chǎn)的賬面價(jià)值就顯得毫無(wú)意義，與該企業(yè)的實(shí)際價(jià)值相去甚遠(yuǎn)。

2、評(píng)估方法選擇及運(yùn)用不當(dāng)

收益法、成本法和市場(chǎng)法，是國(guó)內(nèi)外進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)主要采取的方法，每一種方法的使用都有不一樣的側(cè)重。一般地，能夠用兩種方法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，評(píng)估師會(huì)采用對(duì)客戶有好處的一種方法;而在不具備同時(shí)用多種評(píng)估方法的條件下，誤用一些評(píng)估方法人為造成資產(chǎn)價(jià)值虛高，導(dǎo)致并入的資產(chǎn)存在很多“泡沫”，為一些大股東挖空上市公司提供了方便。評(píng)估師在進(jìn)行評(píng)估時(shí)，有時(shí)使用成本法會(huì)未考慮到評(píng)估企業(yè)所具有的一些“軟資產(chǎn)”，這樣就很難體現(xiàn)出其整體的盈利能力。此外，由于每家企業(yè)的技術(shù)、人力資源、地理位置等存在差異，很難采取市場(chǎng)法得出評(píng)估結(jié)果。所以，就企業(yè)價(jià)值評(píng)估來(lái)說(shuō)，收益法相對(duì)而言是最適用的評(píng)估方法，而成本法、市場(chǎng)法只能是作為備選和參考的方法。

評(píng)估方法運(yùn)用不當(dāng)突出表現(xiàn)為對(duì)收益現(xiàn)值法的濫用。雖然收益現(xiàn)值法在國(guó)外采用比較廣泛，但是由于國(guó)內(nèi)缺少關(guān)鍵信息的公開(kāi)，參數(shù)的取得途徑有限，使得收益法的使用有著很大的人為控制空間，一直以來(lái)都被市場(chǎng)置疑和詬病。

3、證券市場(chǎng)發(fā)展不規(guī)范，投行未發(fā)揮應(yīng)有的作用

我國(guó)證券市場(chǎng)暫時(shí)還只發(fā)揮了融資功能，其余基本功能如價(jià)值發(fā)現(xiàn)、分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)、資源分配等均還未發(fā)揮應(yīng)有作用。對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)來(lái)說(shuō)，目前存在的問(wèn)題會(huì)使股價(jià)并不能體現(xiàn)一個(gè)公司的真實(shí)價(jià)值，使證券市場(chǎng)無(wú)法在評(píng)估上市公司價(jià)值時(shí)提供一個(gè)考慮依據(jù)，使有些明明合適的評(píng)估方法形同虛設(shè)。

在發(fā)達(dá)國(guó)家，投資銀行已經(jīng)具有穩(wěn)定而完善的體系，很多并購(gòu)重組的案例經(jīng)過(guò)投資銀行積極的參與，在其合理專業(yè)的策劃下成功。我國(guó)的投資銀行主要是國(guó)有成分的有限責(zé)任公司，創(chuàng)新乏力、受眾少、融資方式有限，規(guī)模、從業(yè)人員水平、運(yùn)作方式等有局限性，導(dǎo)致我國(guó)投行難以履行策劃咨詢的職能。

4、相關(guān)制度不完善，國(guó)有資產(chǎn)流失嚴(yán)重

當(dāng)前，企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)愈演愈烈，大多數(shù)并購(gòu)均有國(guó)有企業(yè)參與其中。而在實(shí)際并購(gòu)過(guò)程中，由于國(guó)有企業(yè)本身存在的問(wèn)題以及相關(guān)政策的缺失，往往導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)大量流失。具體原因：一是資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性被忽視。資產(chǎn)評(píng)估業(yè)集中度不高，評(píng)估機(jī)構(gòu)與地方政府機(jī)關(guān)還有著某些交集，而一般企業(yè)并購(gòu)重組的業(yè)務(wù)大多交給當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)，尤其是土地評(píng)估，各地、縣評(píng)估機(jī)構(gòu)往往聽(tīng)命于客戶，出具的評(píng)估報(bào)告不負(fù)責(zé)，不利于行業(yè)內(nèi)良性競(jìng)爭(zhēng)，不利于評(píng)估機(jī)構(gòu)獨(dú)立性的保持和評(píng)估質(zhì)量的確保。

二是國(guó)企管理者瀆職導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)流失。當(dāng)前，很多國(guó)企在進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，有不少企業(yè)因此盤活了資產(chǎn)，得到了并購(gòu)重組帶來(lái)的好處。但是，有些國(guó)企由于管理者經(jīng)營(yíng)不善，外債纏身、現(xiàn)有人員安置等問(wèn)題突出，所以著急出手，這種類型的企業(yè)并購(gòu)無(wú)一不處于被動(dòng)狀態(tài)，而居于優(yōu)勢(shì)地位的買方經(jīng)常會(huì)采用一些手段使評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估結(jié)果盡可能偏低，最終迫使賣方接受不合理的交易價(jià)格。

三是評(píng)估行業(yè)相關(guān)法律仍不完善。與企業(yè)價(jià)值評(píng)估有關(guān)的法律法規(guī)仍需完善，如《公司法》、《證券法》未對(duì)評(píng)估師的權(quán)利明確規(guī)定，也未明確提出對(duì)評(píng)估機(jī)構(gòu)以及從業(yè)人員的具體要求。而《國(guó)有資產(chǎn)評(píng)估管理辦法》是目前最具權(quán)威性的，但相關(guān)內(nèi)容比較陳舊，已不能跟上經(jīng)濟(jì)的發(fā)展腳步。自2012年7月1日起開(kāi)始執(zhí)行的新《資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則―企業(yè)價(jià)值》具有革命性，但缺乏實(shí)踐性。

三、優(yōu)化我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組中企業(yè)價(jià)值評(píng)估的思路

1、深化對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的認(rèn)識(shí)

企業(yè)管理層應(yīng)該格外重視企業(yè)價(jià)值評(píng)估。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)考慮到企業(yè)估值和其他評(píng)估有出入，企業(yè)價(jià)值評(píng)估和企業(yè)財(cái)務(wù)分析關(guān)系緊密，不單要看一項(xiàng)資產(chǎn)的價(jià)值，而且要看企業(yè)在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中的持續(xù)獲利能力。評(píng)估人員應(yīng)對(duì)相應(yīng)的專業(yè)知識(shí)熟悉，對(duì)宏觀環(huán)境較好地分析與把控，并能熟練使用相關(guān)財(cái)會(huì)理論和現(xiàn)代信息數(shù)字處理技術(shù)。由于不斷變化的全球經(jīng)濟(jì)狀況、發(fā)展趨勢(shì)，以及不斷產(chǎn)生的新理念和不斷完善相關(guān)法律法規(guī)，管理部門如國(guó)資委、資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)等應(yīng)切實(shí)提高監(jiān)管力度，提高從業(yè)人員準(zhǔn)入門檻，強(qiáng)化培訓(xùn)，以幫助他們提高自己的實(shí)踐能力。

2、選擇并合理運(yùn)用評(píng)估方法

企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)主要采用收益法，并參考其他方法。同時(shí)，相關(guān)部門應(yīng)盡早頒布實(shí)用性的法律法規(guī)，如對(duì)量化折現(xiàn)率敏感性參數(shù)等的制定方法。國(guó)外資產(chǎn)評(píng)估在數(shù)據(jù)的選擇上已經(jīng)有了很多研究，許多參數(shù)如收益法中折現(xiàn)率的采用、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等，有數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)定期發(fā)表在《評(píng)估年鑒》上，不同的行業(yè)和回報(bào)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)有動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)供評(píng)估師參考和使用。中國(guó)缺乏類似機(jī)構(gòu)，在選擇評(píng)估參數(shù)時(shí)，評(píng)估師主觀性很大，導(dǎo)致很多案例中不同評(píng)估師選用的數(shù)據(jù)沒(méi)有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。所以，我國(guó)亟待建立專業(yè)且具有公信度的市場(chǎng)數(shù)據(jù)動(dòng)態(tài)研究機(jī)構(gòu)。同時(shí)，我們也需要加強(qiáng)案例庫(kù)的建設(shè)，作為對(duì)規(guī)則和法規(guī)的補(bǔ)充。

3、規(guī)范健全證券市場(chǎng)，發(fā)揮投行應(yīng)有的作用

上市公司明確產(chǎn)權(quán)、責(zé)權(quán)，進(jìn)行合理管理，才能促成證券市場(chǎng)的規(guī)范化。在進(jìn)行上市公司改組時(shí)，要貫徹《公司法》，嚴(yán)格按照企業(yè)理論，在內(nèi)部建立健全體制。此外，要保證公司的透明度，精準(zhǔn)、及時(shí)地舉行報(bào)告和公司重要事情的公開(kāi)，并確保上市公司的獨(dú)立運(yùn)作。同時(shí)，證監(jiān)機(jī)構(gòu)應(yīng)該加大監(jiān)管力度，使其不斷改善自律機(jī)制。中介評(píng)估機(jī)構(gòu)也應(yīng)該提供客觀公開(kāi)的服務(wù)，相關(guān)事務(wù)所應(yīng)謹(jǐn)守職業(yè)操守，遵守行業(yè)規(guī)則，依法公正履行各自的義務(wù)。

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的投行在業(yè)內(nèi)術(shù)業(yè)有專攻，每個(gè)銀行都有自己的理念以及市場(chǎng)定位，有的投行專職股票方向，有的則把債券業(yè)務(wù)當(dāng)作重點(diǎn)。國(guó)內(nèi)投行要轉(zhuǎn)型成為與國(guó)際接軌的現(xiàn)代化銀行，就應(yīng)該找準(zhǔn)自己的定位，拓寬自身業(yè)務(wù)，如參與企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)，發(fā)揮咨詢策劃的功能，以顧問(wèn)的形式在經(jīng)濟(jì)浪潮中取得一席之地，以增加對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的抵抗能力。總之，應(yīng)以特色業(yè)務(wù)為主，走多元化的發(fā)展道路。

4、完善企業(yè)價(jià)值評(píng)估環(huán)境，加強(qiáng)指導(dǎo)和監(jiān)管

在我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估的發(fā)展史上，各行業(yè)行政機(jī)構(gòu)人為造成不同評(píng)估業(yè)務(wù)的壟斷，多方管理的標(biāo)準(zhǔn)不一致，使資產(chǎn)評(píng)估經(jīng)常面臨很尷尬的局面。所以，應(yīng)該勇于改變現(xiàn)狀，有關(guān)管理部門不應(yīng)該直接參與到評(píng)估的具體業(yè)務(wù)，而應(yīng)該進(jìn)行宏觀調(diào)控，完善價(jià)值評(píng)估環(huán)境建設(shè)，加強(qiáng)輔助和督管，推動(dòng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的研究，為我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估尋找新的符合實(shí)情的方法或制度。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的類型已進(jìn)入多元化的發(fā)展階段，應(yīng)盡快完善資產(chǎn)評(píng)估規(guī)范。對(duì)于能源礦業(yè)行業(yè)來(lái)說(shuō)，開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)、相關(guān)成本高，采取并購(gòu)的方式能夠較快地進(jìn)入生產(chǎn)階段，節(jié)省部分成本支出，因此企業(yè)出境并購(gòu)?fù)顿Y的行為持續(xù)升溫。對(duì)于生物技術(shù)及醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，在研發(fā)不給力、創(chuàng)造性較低、藥品安全事故頻發(fā)、流通成本過(guò)高等背景下，行業(yè)內(nèi)的整合是大勢(shì)所趨。對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)需求不多，主要靠出口，由于國(guó)外反傾銷和反補(bǔ)貼政策不斷出臺(tái)，行業(yè)過(guò)剩的態(tài)勢(shì)比較明顯，整合也難以避免。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，行業(yè)并購(gòu)主要以取得技術(shù)專利、技術(shù)團(tuán)隊(duì)和產(chǎn)業(yè)研發(fā)優(yōu)勢(shì)為主，并購(gòu)更偏向于行業(yè)的熱點(diǎn)技術(shù)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、垂直社交化整合等成為近年來(lái)行業(yè)發(fā)展的主流，也成為了行業(yè)并購(gòu)的主要趨勢(shì)。對(duì)于汽車行業(yè)來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)到2015年前十家整車汽車產(chǎn)業(yè)集中度將達(dá)到90%，形成三到五家具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的大型汽車企業(yè)集團(tuán)，從而推動(dòng)整車企業(yè)橫向兼并重組。與此同時(shí)，汽車零部件行業(yè)的并購(gòu)重組更趨活躍。而對(duì)于零售業(yè)來(lái)說(shuō)，由于電子商務(wù)的普及，為擴(kuò)大行業(yè)的滲透率，各大連鎖百貨企業(yè)都通過(guò)收購(gòu)兼并的方式，加大線上渠道。

在與國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)、準(zhǔn)則的銜接上要加強(qiáng)互動(dòng)往來(lái)。積極組織對(duì)新版國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則的翻譯工作，鼓勵(lì)開(kāi)展中國(guó)評(píng)估準(zhǔn)則與國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則、美國(guó)、英國(guó)等國(guó)準(zhǔn)則的比較研究。這樣才能更好地順應(yīng)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)國(guó)際化的進(jìn)程，輔助并指導(dǎo)我國(guó)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的健康發(fā)展，從而推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

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