宏觀經(jīng)濟不確定性精選(九篇)

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第1篇：宏觀經(jīng)濟不確定性范文

[關鍵詞]投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流宏觀經(jīng)濟

一、問題的提出

公司投資戰(zhàn)略是指將公司依據(jù)其整體戰(zhàn)略，在對環(huán)境與資源進行分析的基礎上，權衡風險與收益，將其擁有或?qū)嶋H控制的經(jīng)濟資源（現(xiàn)金流）有效地投放與收回，以獲得未來的經(jīng)濟利益和競爭優(yōu)勢。投資戰(zhàn)略是公司財務戰(zhàn)略的核心內(nèi)容，是公司合理配置資源，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略的關鍵。宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化對公司的投資戰(zhàn)略將會產(chǎn)生重大影響。首先宏觀經(jīng)濟因素將對商業(yè)周期產(chǎn)生影響；其次政府在商業(yè)周期不同階段的經(jīng)濟政策將會對公司的投融資環(huán)境產(chǎn)生影響。這些影響將給到公司的現(xiàn)金流帶來不確定性。因此，有必要在宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動對對公司投資戰(zhàn)略的影響進行分析，以確保公司戰(zhàn)略的制定與實施。

二、基于現(xiàn)金流的投資戰(zhàn)略

公司的投資戰(zhàn)略主要涉及公司的長期資產(chǎn)，按照是否參與投資的運行，投資戰(zhàn)略可以分為直接投資戰(zhàn)略和間接投資戰(zhàn)略。直接投資戰(zhàn)略是指投資者將貨幣資金直接投入投資項目，形成實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或者購買已有企業(yè)的投資戰(zhàn)略。通過直接投資戰(zhàn)略，投資者可以擁有一定數(shù)量的企業(yè)資產(chǎn)及相應的所有權，直接進行或參與投資項目的經(jīng)營管理。間接投資戰(zhàn)略是指投資者以其資本購買除現(xiàn)金等價物以外的債券或股票等有價證券，以獲取一定收益的投資戰(zhàn)略。

以往有關投資的研究主要是從會計指標的角度將當期公司的固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)項目的變動作為公司當期的投資。這樣處理一方面沒有考慮到公司實際投放于長期投資的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)情況，另一方面忽略了公司戰(zhàn)略投資行為的另一面，即公司投資戰(zhàn)略的調(diào)整所導致的長期投資的收回。而從現(xiàn)金流角度分析公司的投資戰(zhàn)略則克服了以上缺陷。

在公司環(huán)境劇烈變化的市場經(jīng)濟條件下，現(xiàn)金流對于一個企業(yè)的重要性是不言而喻的?，F(xiàn)金流是公司財富的載體，并作為一種有效的管理工具，日漸滲透到企業(yè)的經(jīng)營過程及其分析管理之中，與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、財務決策、運營模式緊密結(jié)合起來?，F(xiàn)金流體現(xiàn)著公司財務資源和經(jīng)營能力，揭示了公司的經(jīng)營風險和財務風險。此外，現(xiàn)金流還在業(yè)績評價等方面具有會計指標無法比擬的優(yōu)點?？梢哉f，公司對現(xiàn)金流的管理體現(xiàn)了公司財務戰(zhàn)略的意圖，公司現(xiàn)金流的特征揭示了公司財務戰(zhàn)略實施的結(jié)果。

從公司現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的角度，公司的投資戰(zhàn)略應當包括兩個方面，資金的投放和資金的收回。資金的投放是公司實施規(guī)模擴張戰(zhàn)略的體現(xiàn)，而資金的收回則體現(xiàn)了公司戰(zhàn)略收縮或戰(zhàn)略重點轉(zhuǎn)移，二者均反映了公司戰(zhàn)略的實施。

三、宏觀經(jīng)濟環(huán)境對投資戰(zhàn)略的影響分析

對公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流主要體現(xiàn)在經(jīng)濟周期和宏觀經(jīng)濟因素波動兩個方面。

1.經(jīng)濟周期。經(jīng)濟周期是經(jīng)濟運行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟擴張與經(jīng)濟緊縮交替更迭、循環(huán)往復的一種現(xiàn)象，一般分為繁榮、衰退、蕭條和復蘇四個階段。經(jīng)濟的周期性波動對公司投資戰(zhàn)略的制定和實施產(chǎn)生重大影響。經(jīng)濟周期的不同階段表現(xiàn)出不同的經(jīng)濟特征，這就客觀上要求公司采取不同的投資戰(zhàn)略。因此，公司在投資現(xiàn)金流上也表現(xiàn)出較大差異的特征。

繁榮階段，由于可以較為容易地籌集資金，且對未來的經(jīng)營狀況具有較好地預期，因此會采取擴張的投資戰(zhàn)略，如擴建廠房、增加設備等。這一擴張性的投資戰(zhàn)略將導致公司的直接投資現(xiàn)金流維持在較高的水平，而間接投資現(xiàn)金流則表現(xiàn)為相對較小的規(guī)模。

衰退階段，企業(yè)由于對未來前景的看淡，籌集資金成本較高，則會采取收縮的投資戰(zhàn)略，可以出售多余設備，轉(zhuǎn)產(chǎn)、停產(chǎn)，此時公司會減少直接投資現(xiàn)金流出，直接投資現(xiàn)金流入增加。

蕭條階段，企業(yè)一般維持現(xiàn)有規(guī)模，并適當考慮一些低風險的投資機會，如出于提高公司現(xiàn)金收益的目的，將現(xiàn)金資產(chǎn)投資于債券股票等長期投資，間接投資現(xiàn)金流增加。

復蘇階段，公司需要在市場中新的投資機會進行分析，確定未來的投資戰(zhàn)略。此時出于未來不確定性的考慮，公司將轉(zhuǎn)化已有的間接投資，為未來的投資戰(zhàn)略籌集必要的資金。因此，公司間接投資現(xiàn)金流水平逐漸增加。

2.宏觀經(jīng)濟因素波動。除了周期性變動之外，一些宏觀經(jīng)濟不確定性因素，如通貨膨脹、貨幣供應量以及利率等宏觀經(jīng)濟變量的非預期波動，給公司帶來較大的不確定性，從而影響公司投資戰(zhàn)略的制定和實施。宏觀經(jīng)濟不確定性加大了公司的經(jīng)營風險和財務風險。出于控制公司總體風險的考慮，公司會在未來采取措施降低公司面臨的經(jīng)營風險和財務風險，并使公司保持較高的財務靈活性。因此，公司將會減少退出成本高的投資，如專用性較強的固定資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)的投入，表現(xiàn)出較低水平的直接投資現(xiàn)金流水平。同時，為了減少公司持有現(xiàn)金資產(chǎn)所帶來的機會成本，公司將資金投向于風險較小的，且退出成本較小的間接投資。因此，在宏觀經(jīng)濟不確定性較高的時期，公司投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流的特征表現(xiàn)為直接投資現(xiàn)金流下降，而間接投資現(xiàn)金流上升。

宏觀經(jīng)濟不確定性因素較小的時期，由于公司面臨的宏觀經(jīng)濟風險較小，公司管理者將會減少對間接投資水平，而充分發(fā)揮自己的創(chuàng)造性，根據(jù)公司的自身特征，提高直接投資現(xiàn)金流。此時，各公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流特征表現(xiàn)為直接投資現(xiàn)金流出水平較高，且公司之間的差異也較大，而間接投資現(xiàn)金流出水平較低。

參考文獻：

第2篇：宏觀經(jīng)濟不確定性范文

沒有戰(zhàn)略方向最危險

總體來看，不少企業(yè)，特別是民營企業(yè)對戰(zhàn)略的認知相當模糊，其戰(zhàn)略目標更多地是諸如實現(xiàn)多大規(guī)模的資產(chǎn)總額等一系列指標數(shù)據(jù)的組合。這些企業(yè)大多還處在規(guī)?；瘮U張的階段，發(fā)展得有一定規(guī)模，實業(yè)基礎相對良好，手頭資金比較充裕，期待開展新的業(yè)務，但從多元化角度進行產(chǎn)業(yè)拓展的意識還不強，哪里能掙到錢就往哪里發(fā)展，不論是投資、并購還是業(yè)務轉(zhuǎn)型，在一定程度上都缺乏方向性。同時，國內(nèi)整體的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，包括有些企業(yè)所在的產(chǎn)業(yè)環(huán)境，并沒有給它們提供一個很好的業(yè)務拓展空間。這樣一來，企業(yè)似乎碰到了一個規(guī)模瓶頸：原有的業(yè)務領域難以再創(chuàng)造更大的價值回報，而進入新的領域又具有太大的不確定性。尤其是在宏觀經(jīng)濟政策趨于穩(wěn)健保守、市場本身出現(xiàn)增長疲軟的時候，企業(yè)就變得更加猶疑不定，難以決斷。

站在第三方咨詢的角度看，我覺得一個企業(yè)沒有戰(zhàn)略往往比外部經(jīng)濟環(huán)境波動所帶來的風險更具危險性。事實上，我很愿意鼓勵企業(yè)主動去把握宏觀環(huán)境的一些規(guī)律和趨勢，包括政治、經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)、金融四大周期等，并在戰(zhàn)略設計中有意去對接和利用某種本質(zhì)性特點，從而盡最大可能地駕馭、管理規(guī)律與趨勢，甚至通過人造經(jīng)濟將規(guī)律和趨勢放大，卡位未來產(chǎn)業(yè)的價值創(chuàng)造點。通過這樣的一種構建型思維，將宏觀環(huán)境所帶來的挑戰(zhàn)消解于企業(yè)的戰(zhàn)略設計之中，從而確保企業(yè)能在未來占據(jù)一塊戰(zhàn)略高地。企業(yè)只要戰(zhàn)略方向明確了，規(guī)律趨勢把握好了，很大程度上其外延式發(fā)展的腳步就會變得相對穩(wěn)健。

全面風險管理應對變局

很多企業(yè)的經(jīng)營不確定性源于宏觀經(jīng)濟的波動對各自行業(yè)的一種投射和放大，而風險管理是應對這種不確定性的一種強有力的手段。因此，盡管很多企業(yè)在管理上的需求分布于人力資源、財務、內(nèi)部運營等傳統(tǒng)精細化管理領域，但對風險管理的需求卻呈現(xiàn)出較大的增長。例如有些企業(yè)需要上市對接資本市場，基于證券監(jiān)管規(guī)制而產(chǎn)生此類需求；更多的企業(yè)則是本身的風險管理意識受到激發(fā)和增強，換句話說，風險管理已經(jīng)成為了不少企業(yè)的理性思考。

第3篇：宏觀經(jīng)濟不確定性范文

關鍵詞:利率平滑;價格發(fā)現(xiàn)機制;經(jīng)濟波動;操作方式

中圖分類號:F821文獻標識碼:A文章編號:1006-1428(2006)10-0021-04

利率平滑作為貨幣政策操作中的一個普遍現(xiàn)象,其涵義為中央銀行在同一方向上連續(xù)微幅漸進調(diào)整市場基準利率,而基準利率的逆向調(diào)整發(fā)生頻率低而且間隔時間長｡1990年7月,美聯(lián)儲明確宣布以漸進平滑方式調(diào)整其聯(lián)邦基金利率,從1990年7月到2006年5月的15年間,美聯(lián)儲一共調(diào)整了67次利率,平均2.84個月就調(diào)整一次,其中逆向調(diào)整6次,利率調(diào)整多以25個基點進行,高于25個基點的調(diào)整僅16次｡加拿大央行從1995年1月到2006年5月,總共調(diào)整銀行隔夜拆借利率140次,更為頻繁,1996年8月以后,調(diào)整主要在同一方向變化,多以25個基點進行,逆向調(diào)整間隔時間長頻率低,也明顯具有漸進平滑特征｡其他國家諸如澳大利亞､新西蘭､英國､德國和日本等國中央銀行也都是以平滑的方式調(diào)整各自的市場基準利率｡

中國人民銀行于4月27日提高一年期貸款基準利率0.27個百分點,由原來的5.58%提高到5.85%,金融機構存款利率保持不變｡此前,2004年10月28日,中國人民銀行上調(diào)金融機構一年期存貸款利率0.27個百分點,金融機構一年期存款基準利率由1.98%提高到2.25%,一年期貸款基準利率由5.31%提高到5.58%｡再回顧從1996年到2004年10月,中央銀行連續(xù)8次下調(diào)商業(yè)銀行一年期存款利率以及其他相應市場利率,幅度最大為1.5%,最小為0.25%,并具有調(diào)整幅度逐漸減小的趨勢｡2004年10月28日央行上調(diào)基準利率0.27個百分點,為8年來市場基準利率第一次向相反方向的調(diào)整,2006年4月27日中央銀行又以相同幅度上調(diào)市場基準利率,因此顯示出國際上各國中央銀行普遍采用的具有前瞻性和規(guī)則性的利率平滑操作模式正逐漸進入我國中央銀行的視野中來,成為我國中央銀行遵循貨幣政策操作規(guī)則進行貨幣政策操作的新范式｡

一､利率平滑的操作機制

根據(jù)定義,可以把“interest rate smoothing”翻譯成利率平滑｡筆者以為,較之翻譯成“微調(diào)”更為恰當,“微調(diào)”只能表達一次性的小幅調(diào)整,表達不出同一方向上連續(xù)調(diào)整的含義,而平滑不僅表達了每一次微幅調(diào)整利率的含義,還表達出利率調(diào)整的規(guī)則性､方向性和連續(xù)性｡利率平滑的理論基礎或其操作機制是基于中央銀行進行貨幣政策操作以保持產(chǎn)出缺口和通貨膨脹的穩(wěn)定所形成的政策規(guī)則,即經(jīng)過擴展的包含利率滯后項的泰勒規(guī)則,其模型表達式為:

it=ωit-1+(1-ω)(πt+int)+(πt-πT)+φ(yt-ypt)

其中,y-yp代表產(chǎn)出缺口,π代表每季度末的通貨膨脹率,πT代表目標通貨膨脹率,ω､和φ為政策反應結(jié)構參數(shù)｡

根據(jù)這個貨幣政策操作的政策規(guī)則,當期市場基準利率決定于滯后一期的利率it-1,經(jīng)濟達到均衡時的真實利率int,通貨膨脹率πt,通貨膨脹目標πT和產(chǎn)出缺口yt-ypt｡規(guī)則中的系數(shù)0

對各國中央銀行政策操作的實證研究表明,各國中央銀行對于利率平滑具有明顯的偏好,擴展的含有滯后利率項的泰勒政策規(guī)則能夠更好地擬合各國的實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)｡

二､利率平滑操作的政策效應

從1960年代末期開始的金融創(chuàng)新和始自1970年代末期的金融自由化,使得各國中央銀行對貨幣供應量的控制越加困難｡隨著金融全球化的快速推進,利率變動的“溢出效應”越來越明顯｡這些促使美聯(lián)儲和其他國家中央銀行適應經(jīng)濟形勢變化放棄貨幣總量政策,轉(zhuǎn)而將調(diào)控利率作為貨幣政策中介目標,通過市場價格調(diào)整將宏觀經(jīng)濟逐漸引向均衡狀態(tài)｡因應宏觀經(jīng)濟形勢的變化,利率調(diào)整可以采用不同的調(diào)整方式,既可以采用“一步到位”,也可以分步漸進調(diào)整,不同方式給經(jīng)濟運行會帶來不同的影響｡中央銀行對經(jīng)濟中的各種沖擊和變化做出反應,在實踐中逐漸地舍棄“一步到位”的大幅調(diào)整方式,而轉(zhuǎn)向以平滑方式調(diào)整基準利率,最主要的驅(qū)動力是經(jīng)濟運行具有不確定性,是中央銀行對于經(jīng)濟運行不確定性以及政策調(diào)整對經(jīng)濟造成沖擊的不確定性的一種謹慎性反應,以降低政策調(diào)整本身對經(jīng)濟造成的沖擊,降低經(jīng)濟波動幅度,平滑經(jīng)濟波動,使經(jīng)濟運行狀態(tài)平滑過渡,平穩(wěn)運行｡同時,利率平滑操作還是宏觀經(jīng)濟總量資金的供給和需求的均衡價格發(fā)現(xiàn)機制,能夠穩(wěn)定金融市場,降低微觀主體的經(jīng)濟行為調(diào)整成本,減少政策調(diào)整的動態(tài)不一致,增加貨幣政策可預測性,增進中央銀行信譽等｡

(一)降低政策調(diào)整的不確定性

中央銀行政策變動所依據(jù)的數(shù)據(jù)是經(jīng)過匯總統(tǒng)計出來的,所依據(jù)的宏觀經(jīng)濟模型則是估計出來的,有可能存在數(shù)據(jù)和模型結(jié)構參數(shù)的不確定性,貨幣政策傳導機制及其效果因為市場成熟度的影響也具有不確定性｡中央銀行并不能夠及時準確地了解經(jīng)濟結(jié)構真實情況,也不能夠及時掌握經(jīng)濟運行形勢,這樣貨幣政策就是在存在各種不確定的環(huán)境中執(zhí)行的,中央銀行利率調(diào)整對產(chǎn)出和通貨膨脹的影響并不確定,因此在經(jīng)濟運行不確定的情況下,冒進的“一步到位”利率調(diào)整方式只會增加產(chǎn)出和通貨膨脹變化的不確定性,利率平滑就成為經(jīng)濟不確定環(huán)境下中央銀行面對復雜而又不確定的經(jīng)濟狀態(tài)進行貨幣政策操作,將宏觀經(jīng)濟逐步引向均衡狀態(tài)的一種最優(yōu)操作方式｡

中央銀行漸進平滑地調(diào)整市場基準利率,能夠使中央銀行觀察到利率微幅調(diào)整的作用和影響,掌握每次微幅漸進調(diào)整利率后的宏觀經(jīng)濟運行發(fā)生變化的情況,獲得更多的有關產(chǎn)出和通貨膨脹的新信息,在新的經(jīng)濟運行信息集內(nèi)決定政策調(diào)整的時間和幅度,從而降低中央銀行政策調(diào)整對經(jīng)濟運行影響的不確定性,降低政策調(diào)整本身對經(jīng)濟運行造成的沖擊和波動｡

假定中央銀行對經(jīng)濟結(jié)構的估計以圖1中的實斜線表示,而實際的經(jīng)濟結(jié)構斜率有可能如兩虛線,政策調(diào)整對經(jīng)濟影響的不確定性在“一步到位”的調(diào)整方式下會隨著利率調(diào)整幅度的增加而增加｡

圖1圖2圖2描繪的是一步調(diào)整和動態(tài)調(diào)整的區(qū)別｡由于需求關系的斜率不確定,中央銀行期望由當前利率水平iC到i1的一步調(diào)整會帶來產(chǎn)出的很大的不確定性;而調(diào)整利率水平從初始點iC到i2的部分調(diào)整會降低產(chǎn)出的不確定性程度,特別是利率調(diào)整到i2以后,中央銀行會觀察或者了解到利率調(diào)整到i2對產(chǎn)出的作用和影響,能夠掌握更多關于需求關系的信息,對需求曲線的估計就更準確,真實需求曲線反映的需求關系的不確定性會降低,然后利率水平由i2再調(diào)整到i1,由于需求關系的信息掌握得更多,利率調(diào)整的幅度也減小了,產(chǎn)出的不確定性也縮小了｡

(二)宏觀經(jīng)濟引向均衡的價格發(fā)現(xiàn)機制

利率平滑操作方式是中央銀行在將宏觀經(jīng)濟逐漸引向均衡狀態(tài)的過程中搜尋宏觀資金總量供給和需求的均衡價格――長期自然利率水平的價格發(fā)現(xiàn)機制,是一種均衡價格搜尋路徑逐漸收斂的價格發(fā)現(xiàn)機制｡中央銀行調(diào)整市場基準利率,確定宏觀資金總量供給和需求的基準價格,就會通過利率傳導渠道改變整個宏觀經(jīng)濟中的利率水平,影響市場中資金總量供給和資金總量需求的對比關系,使微觀主體調(diào)整各自的生產(chǎn)投資和消費等行為,改變宏觀經(jīng)濟運行路徑,將宏觀經(jīng)濟引向均衡狀態(tài)｡但是,利率調(diào)整方式會極大地影響經(jīng)濟趨向均衡的進程｡基準利率的大幅頻繁反復的調(diào)整會使經(jīng)濟在波動中難以確定經(jīng)濟運行趨向均衡的方向,也難以確定市場中資金總量的供給和需求的余缺程度,確定宏觀經(jīng)濟均衡的總量資金價格水平,微觀主體更加難以形成宏觀政策調(diào)整方向的預期,來進行生產(chǎn)投資和消費等決策,不利于宏觀經(jīng)濟的發(fā)展和社會福利的整體提高｡利率平滑操作則能夠使中央銀行觀察到每一次政策調(diào)整以后宏觀經(jīng)濟變化的新情況,能夠獲得宏觀經(jīng)濟運行面臨通貨膨脹或者通貨緊縮的壓力程度的新信息,并決定是否在同一方向上繼續(xù)調(diào)整利率,以漸進收斂的方式搜尋到經(jīng)濟處于均衡狀態(tài)的宏觀總量資金的價格水平｡

(三)穩(wěn)定金融市場,降低經(jīng)濟波動幅度和市場參與者的調(diào)整成本

中央銀行進行利率平滑操作,微幅調(diào)整市場基準利率,可以降低政策調(diào)整本身對市場的沖擊程度,減少經(jīng)濟波動,降低因經(jīng)濟波動產(chǎn)生的福利成本,使得經(jīng)濟運行由一種狀態(tài)平滑過渡到中央銀行所期望的狀態(tài);有利于保持金融市場穩(wěn)定,減少金融機構沒有預期到的因政策調(diào)整導致的資產(chǎn)價格變動,減少政策變化對商業(yè)銀行利率期限結(jié)構配置不合理甚至錯配所導致的經(jīng)營風險,避免政策變化所帶來的金融市場､外匯市場的不穩(wěn)定,減少利率變化引起的匯率波動,避免公眾減少本幣持有意愿,導致私人和金融機構發(fā)生流動性危機｡利率平滑操作還有利于消費者和企業(yè)在政策連續(xù)微幅變化的時間區(qū)間內(nèi)有充分的時間和空間調(diào)整自己的消費和生產(chǎn)投資等行為,從而能夠降低因政策沖擊可能產(chǎn)生的微觀主體經(jīng)濟行為調(diào)整的社會和經(jīng)濟成本,降低因政策調(diào)整導致的福利損失｡

(四)建立中央銀行規(guī)則操作形象,增加貨幣政策可預測性

中央銀行在政策規(guī)則指導下進行利率平滑操作,在同一方向上連續(xù)調(diào)整利率,能夠使基準利率的未來變化更具可預測性,有利于市場形成一致的預期,能夠更加有效地平穩(wěn)調(diào)控宏觀經(jīng)濟,增強貨幣政策有效性,建立和增強中央銀行信譽｡中央銀行進行利率平滑操作,避免頻繁進行逆向調(diào)整,是因為這樣會被具有前瞻性的市場參與者視為操作失誤或者成為貨幣政策動態(tài)不一致的證據(jù)｡如果政策逆向調(diào)整頻繁,會造成市場預期混亂,不能對中央銀行的貨幣政策意圖做出準確的判斷和響應,市場中不同的預期和經(jīng)濟行為會相互抵消,達不到貨幣政策操作的目的,降低貨幣政策的有效性,就會降低公眾對中央銀行操控經(jīng)濟能力的信心,也會降低中央銀行目標的可信度,造成貨幣政策績效差的結(jié)果｡所以,中央銀行對經(jīng)濟變化謹慎反應,對沖擊的信息掌握得足夠多的時候,才會采取行動,以避免隨后短時間內(nèi)再進行逆向調(diào)整｡

一旦中央銀行為自己建立起平滑操作的形象之后,市場參與者在這種規(guī)則操作環(huán)境中會逐漸增強對經(jīng)濟運行和經(jīng)濟政策的前瞻性能力｡中央銀行只需使目標利率在同一方向或者相反方向上做一微幅變動,就能將政策調(diào)整的意圖準確地傳達給市場,影響市場參與者的經(jīng)濟行為和預期,用小的政策變化就能夠?qū)崿F(xiàn)調(diào)整經(jīng)濟運行態(tài)勢的宏觀目標,將經(jīng)濟逐漸引向均衡狀態(tài)｡

三､利率平滑與我國貨幣政策操作

平滑調(diào)整目標利率,實際上是一種“釘住利率”的貨幣政策,使名義目標利率靠近長期自然利率｡美聯(lián)儲和其他中央銀行由調(diào)控貨幣總量轉(zhuǎn)向以平滑方式調(diào)整利率代表著各國貨幣政策操作理念的根本轉(zhuǎn)變,目的是追求“中性”的貨幣政策,以取代過去以刺激經(jīng)濟為目標的貨幣政策,達到使實際利率對經(jīng)濟既不起刺激作用也不起抑制作用的目的｡利率平滑操作能否有效運用,依賴于很多市場和經(jīng)濟條件的配合｡經(jīng)濟中具有影響廣泛的市場基準利率､市場成熟度高､通暢的貨幣政策傳導機制､市場主體對政策調(diào)整等經(jīng)濟信號的敏感性､經(jīng)濟的內(nèi)生增長能力強和貨幣政策趨向中性等都會影響到利率平滑操作方式的實際效果｡

我國1990年以來歷次市場基準利率調(diào)整對經(jīng)濟的沖擊都很大,其中的一個重要原因就在于利率調(diào)整幅度大時間間隔長,利率調(diào)整本身又成為加劇經(jīng)濟波動的一劑猛藥｡近年來的幾次中央銀行首先從轉(zhuǎn)變利率調(diào)整方式入手,謹慎行事,微幅調(diào)整銀行存貸款利率,分別以0.27個百分點上調(diào)基準利率,這是中央銀行釋放政策調(diào)整信號､調(diào)整市場預期趨向一致､限制經(jīng)濟增長速度､減少經(jīng)濟波動,將經(jīng)濟運行調(diào)至良性軌道的典型漸進操作,顯示我國中央銀行正在逐漸將利率平滑操作方式運用到貨幣政策的調(diào)整和執(zhí)行中來｡

但由于我國目前處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌階段,經(jīng)濟金融體制中很多重大關系尚未理順,對進一步運用利率平滑操作方式仍構成障礙:1)貨幣政策是以貨幣供應量而非利率為中介目標,市場基準利率還未形成,中央銀行以一年期商業(yè)銀行存貸款利率作為調(diào)控經(jīng)濟的政策基準利率只是權宜之計,利率體系還沒有實現(xiàn)市場化;2)人民幣匯率形成機制正處于改革之中,人民幣利率與匯率的聯(lián)動關系還不順暢,開放經(jīng)濟條件下,固定匯率制､資本自由流動和貨幣政策獨立性的三元悖論越發(fā)清楚地表現(xiàn)出來,制約著貨幣政策的操作空間;3)我國經(jīng)濟仍處于轉(zhuǎn)軌期,經(jīng)濟運行可能遭受來自供給､需求､體制和國內(nèi)國際環(huán)境的各種沖擊,貨幣政策因應各種沖擊,需要進行相機抉擇和規(guī)則操作的權衡選擇;4)貨幣政策傳導機制還不順暢,利率變化等貨幣政策調(diào)整對國有經(jīng)濟和私營經(jīng)濟的效應不同,政策調(diào)整可能會給一些企業(yè)造成沖擊,而對另一些企業(yè)卻影響不大;5)我國經(jīng)濟內(nèi)生增長能力不強,地區(qū)分布也不均勻,貨幣政策在促進經(jīng)濟保持持續(xù)穩(wěn)定快速增長的宏偉目標中仍要發(fā)揮推動作用,要求實際利率要低于自然利率,維持經(jīng)濟發(fā)展的資金低成本,增加了經(jīng)濟趨近于均衡的困難｡這些不利條件勢必會制約中央銀行利率平滑政策的施行,影響利率平滑調(diào)整的政策效果｡

我國中央銀行繼續(xù)采用利率平滑操作方式并逐漸形成我國貨幣政策的操作規(guī)則,是中央銀行建立適合我國的最優(yōu)貨幣政策體系的一個重要方面｡系統(tǒng)運用利率平滑操作方式,中央銀行需要適當調(diào)整操作思路和方法,短期內(nèi)繼續(xù)技術性地運用利率平滑操作,以培養(yǎng)市場預期能力,建立中央銀行規(guī)則操作形象,長期內(nèi)系統(tǒng)性地建設市場和經(jīng)濟環(huán)境,促進其他市場經(jīng)濟條件的形成和改善,逐步形成我國中央銀行的貨幣政策操作規(guī)則,在規(guī)則指導下系統(tǒng)地執(zhí)行利率平滑操作方式｡中央銀行應加快促進市場基準利率的形成,將利率平滑操作工具轉(zhuǎn)移到真正合適的市場基準利率上來;加快利率市場化改革,理順利率體系,簡化利率期限結(jié)構和層次,使貨幣政策傳導機制的利率渠道更加順暢;加強“窗口指導”,增強貨幣政策透明度,建立貨幣政策與公眾的溝通機制｡另一方面,應繼續(xù)推進國有企業(yè)改革,增強各類企業(yè)對政策變化的敏感性,使各類企業(yè)在同一競爭環(huán)境中公平競爭,增強我國經(jīng)濟內(nèi)生增長能力,從微觀角度改善貨幣政策傳導機制的效果,在此基礎上執(zhí)行最優(yōu)的利率平滑操作政策,調(diào)控我國經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展｡

參考文獻:

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第4篇：宏觀經(jīng)濟不確定性范文

所謂“次蕭條”，是指宏觀經(jīng)濟已經(jīng)走出衰退，但在反彈后再次出現(xiàn)經(jīng)濟的下滑，從而導致經(jīng)濟出現(xiàn)震蕩波動，但下滑幅度又不至于“二次探底”。

反彈局面不可持續(xù)

今年上半年尤其是一季度，中國經(jīng)濟出現(xiàn)了反彈、復蘇。但上半年的反彈是否意味著中國已經(jīng)超越蕭條和復蘇的階段，快速進入經(jīng)濟高漲階段，并啟動新一輪經(jīng)濟增長的周期了呢?

顯然，答案是否定的。其核心原因在于，目前許多同比數(shù)據(jù)的高漲是基數(shù)效應、強勁的刺激政策、存貨周期調(diào)整、世界經(jīng)濟短期同步反彈以及短期適應性調(diào)整等因素的產(chǎn)物，其增長的動力機制依然十分脆弱和敏感。

如果剔除2009年上半年中國經(jīng)濟深度下滑帶來的強勁的基數(shù)效應，許多宏觀參數(shù)依然處于正常的增長區(qū)間，同比數(shù)據(jù)的高漲不可過度詮釋。比如，工業(yè)增加值增速1～5月達到18.5％，達到近10年來的同期高位。但是與2008年同期相比，僅增長了26％，折合年率平均年增長率為12％，增速略低于危機前平均的15％左右。進一步考察發(fā)現(xiàn)，很多主要行業(yè)的利潤和利潤率都比2008年同期要低，依然處于恢復狀態(tài)。

比如投資，全社會固定資產(chǎn)投資自2009年四季度達到高點后，_直處于下滑的趨勢。另外，工業(yè)增加值從3月開始已經(jīng)連續(xù)5個月下滑。匯豐銀行公布的6月產(chǎn)出和新訂單指數(shù)分別為49.6％和49.7％，自2009年4月以來首次降至50％以下。中國制造業(yè)景氣狀況已經(jīng)發(fā)生了根本性逆轉(zhuǎn)。

實際上，目前經(jīng)濟增長的三核心動力機制――刺激性政策、存貨調(diào)整和出口復蘇，其性質(zhì)決定了當前經(jīng)濟增長基礎的不穩(wěn)固，具有強烈的易變性和敏感性。刺激性政策的逐步退出、存貨周期調(diào)整的逆轉(zhuǎn)、世界經(jīng)濟的不確定，決定了中國未來經(jīng)濟增長逆轉(zhuǎn)的壓力將日益加劇。

從各類數(shù)據(jù)的變化來看，中國宏觀經(jīng)濟在短期內(nèi)已經(jīng)見頂，第四季度宏觀經(jīng)濟下滑將非常明顯。

世界經(jīng)濟環(huán)境堪憂

2008～2009年為挽救次貸危機帶來的沖擊所進行的強力的救助政策，決定了世界將在過渡期中面臨刺激政策退出的強勁沖擊。這將給過渡期的經(jīng)濟穩(wěn)定帶來很大的不確定性。

財政政策退出是最重要的影響。本輪全球經(jīng)濟危機導致世界各國債務率大幅上升，各國財政赤字超過公認的國際警戒線。2009年全球赤字率高達7.2％，而發(fā)達國家高達8.8％，如果要保持財政的可持續(xù)性，全球財政赤字率在未來3年縮減的總額將分別達到當期全球GDP的0.7％、1.3％、1.5％。這種削減將對世界各國經(jīng)濟的復蘇產(chǎn)生影響，特別是各國同步削減將帶來更為強烈的疊加效應。

雖然具體影響幅度有不確定性，但可以確定的是，由于發(fā)達國家的債務率已經(jīng)超過戰(zhàn)后1950年的水平，其削減的幅度以及對于宏觀經(jīng)濟的沖擊是不容忽視的。

金融層面的問題依然沒有解決。不僅老的問題，比如全球累計1.3萬億美元的損失還沒有核銷；而且新的債務危機又帶來了新的沖擊。

歐洲債務危機主要涉及希臘、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙、意大利等國。雖然這些國家占歐元區(qū)的GDP和貿(mào)易總額比重較低，但它通過歐元這個杠桿對世界經(jīng)濟和國際金融市場帶來了巨大的震蕩。例如全球股票市場在4～5月波動幅度超過10％，債券發(fā)行在5月份大幅縮水達到70％，大宗商品價格下滑了7％，歐元匯率下滑接近20％，國際資本市場流動下降近10％，個別國家債務違約風險攀升超過100％。這種震動雖然沒有達到美國次貸危機的程度，但已大大超越冰島債務危機、迪拜債務危機以及東歐等區(qū)域的金融動蕩的影響。

不過，當歐盟和國際貨幣基金組織達成救助協(xié)議，出臺了包括歐洲金融穩(wěn)定機制在內(nèi)的三大救助工具之后，金融動蕩似乎平息了，債務危機沒有引發(fā)實體經(jīng)濟的下滑和全球經(jīng)濟的震蕩。但這種短期現(xiàn)象很可能掩蓋了歐洲債務危機所帶來的中長期的不確定性。

第5篇：宏觀經(jīng)濟不確定性范文

關鍵詞：證券市場 風險因素 風險原因 我國證券市場

一、引言

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，全國的證券投資市場也在迅速的發(fā)展中。但是，由于證券市場存在著各種客觀風險，與證券投資的利益相生相伴，所以，廣大投資者在對我國的證券市場進行投資前，必須做好各種準備工作，對證券投資的相關知識認真學習，理解并不斷剖析微觀經(jīng)濟形勢和宏觀經(jīng)濟策略對上市公司的運營影響，加強證券投資風險意識和防范。就我國目前的經(jīng)濟發(fā)展狀況來看，我國仍處于發(fā)展中國家，風險投資也正處于起步階段。

現(xiàn)資理論認為證券投資是有風險的，造成證券投資的風險因素有很多，主要包括：股市價格的風險、銀行的利率、通貨膨脹造成的影響等。但是面對變化的市場，證券市場投資風險的影響因素還有很多不確定的因素，很多意料不到的因素將會影響到證券市場的價格波動，會給投資者帶來經(jīng)濟上的損失。

證券投資市場是一個既充滿機遇又充滿風險的地方，投資者必須做好充分的準備，掌握證券投資的有效技術和方法，才能真正了解證券的價格變化規(guī)律，及時的根據(jù)那些影響證券市場價格變動的因素來決定自己的投資方向。近年來，我國證券投資市場日趨完善、各種政策也在不斷出臺，證券投資者應及時掌握市場動向，充分分析和了解投資市場，使投資得到較高的回報。

二、什么是證券市場的風險

（一）風險的含義

風險的含義非常廣泛，在社會經(jīng)濟的各項活動中到處都是風險，人們經(jīng)常將風險與各種危險、不確定性、各種損失聯(lián)系在一起。但是這三者之間是有著本質(zhì)的區(qū)別的。所以，風險是一種對預期的后果估計中較為不利的一面。風險具有客觀性、不確定性、可測性、不利性、同利益之間存在著對等性等基本特征。

（二）證券市場風險的含義

根據(jù)前面對風險的定義，學者們對證券市場的風險做出了不同的定義，普遍認為：證券市場風險是實際收益對期望收益的偏離，是資產(chǎn)價值的損失，是收益的不確定性。由于在證券市場中存在著很多不確定性因素，最終導致證券資產(chǎn)遭受損失的一種可能性。

三、證券投資風險的類型

證券投資風險根據(jù)其性質(zhì)可以劃分為：系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。

（一）系統(tǒng)性風險

又稱為不可分散風險，主要是指由于一些因素對證券市場上所有的證券價格出現(xiàn)變動的現(xiàn)象，并會給所有的證券投資者帶來損失的一種可能性。這種風險首先是由于某些共同的因素所引起的，它將會影響到所有的證券投資收益，這種風險是不可能通過證券的多樣化特征來回避或消除的。例如：購買力風險、市場風險、利率風險等都是這種風險的來源和主要表現(xiàn)。造成系統(tǒng)風險的主要原因是國家政治、經(jīng)濟、社會的變動。

1、購買力風險

又被稱為通貨膨脹風險，主要是指由于國家經(jīng)濟發(fā)生通貨膨脹而引發(fā)的投資者實際收益率的不確定。證券市場是一個企業(yè)與投資者都直接接觸的融資場所，所以，社會貨幣資金的總供給量就成為證券市場供求關系以及影響證券市場價格水平的決定性因素。當社會的貨幣資金供應量增長過快時必然導致通貨膨漲的發(fā)生，而通貨膨脹的出現(xiàn)又導致證券市場的價格出現(xiàn)變動。如果通貨膨脹的程度比較嚴重就會使投資者持有的證券迅速貶值，最終導致拋售股票時獲得貨幣收入出現(xiàn)實際購買力下降的局面。

2、利率風險

這種風險主要是指銀行在信用活動中的存款和貸款利率。在社會主義市場經(jīng)濟的運行中，利率是一個非常重要的經(jīng)濟杠桿，國家銀行的利率會隨著經(jīng)濟的不斷變化而發(fā)生變化。這就會給證券市場帶來明顯的影響。一般而言，當國家銀行的利率上升時，股票的價格會下跌；當國家銀行的利率下降時就會導致股票的價格上漲。造成這種結(jié)果主要是由于一方面：人們在面對相同的收益率時，喜歡選擇安全性較高的金融工具作為投資；另一方面，當銀行的利率上升時，相應會引起信貸市場的銀根縮緊，企業(yè)資金會出現(xiàn)流動不暢、利息成本提高的現(xiàn)象，那么企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展與盈利能力將會下降，最終導致企業(yè)的財務狀況出現(xiàn)惡化，造成上市企業(yè)的股票價格下跌。

3、匯率風險

匯率與證券投資風險之間的關系主要表現(xiàn)在：一方面，本國貨幣的升值將大大有利于那些以進口原材料為主而從事生產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)，但是不利于那些主要產(chǎn)品出口的企業(yè)，而投資者如果從有利于企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的角度看，將會導致股票價格的變動。另一方面，由于貨幣可以自由兌換，匯率的變化必將引起資本的輸出與輸入，最終影響到國內(nèi)貨幣資金和證券市場的供求關系。

第6篇：宏觀經(jīng)濟不確定性范文

1.1風險計量模型與經(jīng)濟實踐之間的差異

馬柯維茨(1952)對風險問題進行了正規(guī)描述，說明分散投資降低風險的緣由，提出期望(均值)—方差投資組合理論(mean—varianceportfoliotheory)。威廉•夏普、約翰•林特納(JohnLintner)和簡•莫辛(JanMossin)(1964)在投資組合理論的研究基礎上，提出資本資產(chǎn)定價模型(capitalassetpricingmodel,CAPM)，其關于資產(chǎn)在均衡條件下的定價使得資產(chǎn)的收益、風險以及二者的關系能精確描述；史提夫•羅斯(1976，1977)提出資本資產(chǎn)套價理論，布萊克(F.Black)和斯科爾斯(M.Scholes)(1973)提出了Black—Scholes期權定價模型。上述理論模型對收益采用期望均值簡化，對風險的測度用方差描述，并做出無偏估計；可測度風險測量如果服從正態(tài)分布，數(shù)學期望是有意義的，方差是有限的，在此情況下一定會得到均衡解。可測量風險是對未來預期利用統(tǒng)計方法測算出經(jīng)濟變量的分布概率，具體來說，對未來的預期用回歸分析建立自變量和因變量之間的相關系數(shù)。問題在于利用歷史數(shù)據(jù)通過回歸分析得到參數(shù)并將其作為常數(shù)，即便考慮到參數(shù)的時間變化路徑，但所得到的計量模型對未來做出預測并不具有充分性。并不能說明模型對經(jīng)濟預測功能具有普適性，總會因經(jīng)濟環(huán)境因素的改變而做出修正或改變，因此模型的建立具有更多隨意性。此外，總有一些重要的影響因素是不能用統(tǒng)計概率的形式加以簡化的，這樣做只會導致精確度的降低。當對未來預期有更多的支持依據(jù)，而且所依賴的依據(jù)又不可量化或量化成本太高時，對趨勢不確定性的分析判斷尤其要認真考量。例如：經(jīng)濟系統(tǒng)運行過程中制度規(guī)范性程度越高，制度執(zhí)行力越能得以保證，經(jīng)濟活動越有秩序，那么經(jīng)濟活動的未來可預測性越強；相反經(jīng)濟系統(tǒng)運行和趨勢不確定性之間具有更強的關聯(lián)性。2008年以來，商品價格下降的趨勢或許會給非商品生產(chǎn)者帶來微薄的收益，卻因在金融風暴中遭受的損失導致投機者對經(jīng)濟前景信心的挫傷，很快把這些微薄的收益淹沒了，結(jié)果是對未來需求預期的嚴重不足擠破了金融資產(chǎn)泡沫，交易商和投資者拋售了手中的金融資產(chǎn)，這正是雷曼兄弟公司倒閉前后金融資產(chǎn)價格下跌如此迅速的原因，金融創(chuàng)新所帶來的不僅是新“風險”，更可能是對未來經(jīng)濟趨勢的判斷的不確定性。

1.2模型假設條件、檢驗與經(jīng)濟實踐的差異

金融風險計量模型包含了兩項基本假設，即交易者的完全理性和完全市場假設，描述觀察數(shù)據(jù)足夠多或趨向無窮時，其概率分布為正態(tài)分布，具有穩(wěn)定的均值和有效的方差，且以無偏的方式設定其主觀概率的，而經(jīng)濟實踐與上述假說的成立差距太大，具體表現(xiàn)如下。首先，假設交易者的完全理性，但完全理性又要以確定性為條件。經(jīng)濟活動實踐中，社會人所獲取的信息具有非完備性，故其理性也具有非完全理性的特征；市場本身因外在輸入性干擾因素而具有不確定性，如創(chuàng)新所引起經(jīng)濟發(fā)展趨勢的不確定，社會制度變遷、消費傾向和習慣的衍變都具有不確定性。第二，計量模型檢驗的缺陷。法瑪(1991)提出：完全市場的有效性不可直接進行檢驗，在實證分析的過程中，研究者選擇不同時期、不同市場的數(shù)據(jù)并選擇不同的風險計量模型，結(jié)論卻自相矛盾。此外，現(xiàn)有金融分析方法無法驗證金融計量模型的正確性或市場的無效性。僅僅用金融行業(yè)數(shù)據(jù)來檢驗金融計量模型，卻忽略了整體經(jīng)濟對其行業(yè)的影響，這本身就陷入了形而上學的邏輯錯誤。一些經(jīng)驗證明，在現(xiàn)實的金融市場運行會由于制度約束、信息約束和交易成本等諸多因素而受到極大的限制，具體包括以下方面。(1)基礎風險(fundamentalrisk)：與股票的基本價值相關的風險。CAPM理論模型中的市場線的截距(無風險利率)本身由于貨幣政策的改變而存在可測量的風險。(2)噪聲交易風險(noisetraderisk)：噪聲交易使價格在短期內(nèi)進一步偏離內(nèi)在價值的風險。社會人在實施投資策略時，并不是根據(jù)經(jīng)濟基本面分析，而是基于大眾心理預期采用行為博弈方式進行交易，從而加大了資產(chǎn)的價格波動和偏離，并削弱了市場效率。(3)模型風險：即使價格偏差已經(jīng)出現(xiàn)了，僅僅依賴于計量模型也未必能確定其是否真正存在，因而模型的使用在關鍵期失去其作用。(4)時間跨度：短期內(nèi)價格偏差有進一步扭曲的風險，而長期將導致價格走勢的不確定性。預期收益E(r)的客觀概率與可測度的風險行為模式的主觀概率非一致性，從而導致認知的偏差，也割裂了風險與收益的相關性判斷準則。實際的市場運作過程中，由于群體性的認知偏差使得價格變化并不是完全獨立，故主觀概率是有偏估計量。另外，市場勢力、市場慣性也會引起價格扭曲呈現(xiàn)慣性趨勢。信息不對稱無法解釋導致經(jīng)濟危機的不可測度的不確定性原因，這些風險計量模型都假設市場參與方，如信貸客戶、投保人是持有完全信息的，但在危機發(fā)生過程中，卻發(fā)現(xiàn)我們處于一個毫不確定的世界中。人具有理性但信息不完全，即有限理性，但這種有限理性假設的基礎卻從未認真探究過，用“有限理性”解釋所有的“非正態(tài)”分布，無疑顯現(xiàn)出理論基礎架構的薄弱程度，正如格林斯潘所說的“：今天這場危機是百年一遇的，我們無法解釋它，大多數(shù)時候市場還是按照完全理性的方式在運行”。這樣的解釋過于牽強，更沒有觸及問題的關鍵，不可測度的不確定性的影響因素被排除在外。另如，保羅•克魯格曼(2009)對理性人假設、完全市場假設的批判性思考，對不可預測危機的審視，均說明風險計量模型中的假設條件與經(jīng)濟實踐偏差太大。

1.3有效的風險監(jiān)管與經(jīng)濟實踐的差異

1999年，美國《格拉斯—斯蒂格爾法》的修正案對金融行業(yè)中銀行分業(yè)經(jīng)營與分業(yè)監(jiān)管相關限制的取消，金融行業(yè)趨向于混業(yè)經(jīng)營。相應地，監(jiān)管方式采用宏觀審慎的監(jiān)管措施，對所有銀行加強監(jiān)管，對公司治理提出更為嚴格的規(guī)定，對銀行提高資金要求。然而在金融全球化趨勢下“，監(jiān)管套利”現(xiàn)象仍然存在，而且商業(yè)銀行與金融監(jiān)管體系之間的“博弈”仍然是當前常態(tài)，例如新巴賽爾協(xié)議中對資本金的更高要求，但銀行的資本與資金界限的模糊化，使得資本金要求可能陷于無效的尷尬境地。監(jiān)管部門和銀行繼續(xù)依賴金融數(shù)學模型計量風險，而這些模型能否更加真實，而不是精確地描述經(jīng)濟實踐？經(jīng)濟系統(tǒng)中每一個經(jīng)濟變量相互耦合(而不是疊加)或多或少緊密組合成一個復雜的經(jīng)濟系統(tǒng)，因此，這些模型能否真實地描述經(jīng)濟系統(tǒng)的運行，這一點是值得懷疑的。

2不確定性概念的詮釋及分類

凱恩斯之前的經(jīng)濟學理論框架中有四大概念：稀缺性、貨幣中立、均衡思想和假設的不現(xiàn)實性，之后的新古典經(jīng)濟學對市場未來事件完全用概率分布描述，認為未來與過去事件具有遍歷性特征，因此等同于面對未來各種狀態(tài)都是可測量的風險，回避一般情形下未來事件的不確定性。認真對待不確定性具有深刻的意義，它涉及怎樣理解人類行為的方方面面，有利于解釋人類行為所遵循的規(guī)則與習慣。正如當前全球經(jīng)濟大收縮背景下，實體經(jīng)濟危機是市場運行管理不善的正常反應。對金融經(jīng)濟運行不確定性系統(tǒng)分析，目的在于使市場變得更安全，使市場能夠良性運作，讓金融經(jīng)濟運行更為安全。

2.1經(jīng)濟系統(tǒng)及金融業(yè)的不確定性

不是整個經(jīng)濟系統(tǒng)完全不可知或是不確定，只有當經(jīng)濟發(fā)展必須依靠社會人對未來做出判斷時，不確定性才成為經(jīng)濟分析的一個分析方向。宏觀經(jīng)濟變量之間由于復雜的相關關系，而且又耦合了社會人的主觀能動性作用，其結(jié)果必然導致經(jīng)濟系統(tǒng)運行方式、方向的不確定性。并且人的主觀能動性對經(jīng)濟系統(tǒng)運行的影響是特別要予以關注的一類變量，這一點恰恰更加增多了經(jīng)濟系統(tǒng)運行的不確定性。金融經(jīng)營者從事金融活動時面臨的十分現(xiàn)實的問題就是經(jīng)濟環(huán)境的不確定性，主要表現(xiàn)有：一是金融儲蓄與實際投資、金融領域與實際經(jīng)濟的分離決定金融價值與實際資產(chǎn)的錯綜復雜和不確定性關系，可能導致金融泡沫現(xiàn)象；二是科技進步的先進性和預期的不確定性，決定金融創(chuàng)新與金融風險同時伴生相隨?？梢姡?jīng)濟環(huán)境是人類賴以生存和發(fā)展的物質(zhì)條件，其不確定性必然存在于金融行業(yè)內(nèi)。威廉姆森(Williamson，1985)把經(jīng)濟運行中的不確定性定義為機會主義和行為不確定性。哈蒙德(Hammond,1987)把與經(jīng)濟系統(tǒng)本身運行的相關不確定性定義為內(nèi)生不確定性，與此相對應地，將經(jīng)濟政策等方面中表現(xiàn)出的不確定性稱為外生不確定性，外生不確定性可以被理解為一種次性的不確定性，不確定性的環(huán)境導致了經(jīng)濟運行中行為人行為的不確定性，這種行為不確定性又構成其他經(jīng)濟行為人所面對的不確定性環(huán)境，并交互形成循環(huán)反饋。按照彼得斯(Peters，1999)的說法，經(jīng)濟運行中的不確定性不能被消除，它是自由市場經(jīng)濟的根本性特征。

2.2不確定性分類

關于不確定性分類，奈特的分類方法最具啟發(fā)意義。奈特(Knight，1921)認為，風險是一種能夠推導出結(jié)果的概率分布狀態(tài)，故可對此狀態(tài)進行保險或再保險。而不確定性是一種并不存在概率分布的狀態(tài)，或者說無法用概率來度量，奈特所說的不能以概率度量的不確定性，簡稱為“奈特不確定性”(無特別說明時，下文中所出現(xiàn)的“不確定性”均是指“奈特不確定性”)。是否存在這個分類所未包括的不確定性，根據(jù)相關查閱的文獻，本文發(fā)現(xiàn)不少學者對不確定性加上了多種限定性詞匯，表示所理解的不確定性不能完全用奈特“不能用概率度量”的不確定性來界定，甚至與奈特“不能用概率衡量”的不確定性完全不同。凱恩斯(Keynes,1936)使用“非常不確定”(VeryUncertain)詞匯并非是指“或然性很小”(veryimprobable)。阿爾奇安(Alchian，1950)在《不確定性、演化與經(jīng)濟理論》中使用“完全不確定性(CompleteUncertainty)”。沙克爾(Shackle，1972)認為，經(jīng)濟系統(tǒng)運行的不確定性是“萬花筒式不確定性(KaleidicUncertainty)”，這表示如果承認人的記憶力有限性，則未來狀態(tài)可能會在我們的記憶狀態(tài)集之外。羅斯比(Loasby，1976)指出行為人在做經(jīng)濟決策時“，當某人說他不確定時，他的意思是指他既不知道每一種產(chǎn)生的機會，也不知道有哪些產(chǎn)生是可能的，他甚至一點也不能肯定所面臨問題的結(jié)構”。薩皮亞(Zappia，1996)更明確地提出真正的不確定性(genuineuncertainty)詞匯。他說“，真正的不確定性必然意味著企業(yè)家不能預測到其行為的所有可能結(jié)果”。面對“真正的不確定性”，概率方法不僅不能度量，而且是完全無意義的。溫(Wyrnne，1996)提出，完全非確定性(non-certainty)可劃分為“風險”“、不確定性”(uncertainty)“、無知”(ignorance)與“非決定性”(indeterminacy)四種類別。其中“：風險”是指了解系統(tǒng)的行為和可能后果，且可用概率表示“；不確定性”是知識系統(tǒng)的主要參變量，也是知識可能的后果、范圍，但出現(xiàn)某種后果的概率無法被準確地定量化“；無知”指人們甚至不能確定系統(tǒng)的一些主要參變量及一些可能結(jié)果，即特征是“wedon’tknowwhatwedon’tknow(我們不知道我們不知道什么)”。溫特別指出“，無知是不同于不確定性的另一種‘不知道’，簡單地當它是極度的不確定性并沒有抓住這個概念的要害”。由上文有關“不確定性”概念的介紹，經(jīng)濟學文獻中常出現(xiàn)的“不確定性”概念，嚴格意義上應表述為“不完全確定性”，且包含可以用概率測量的風險型不確定性；然而，從多值邏輯關系上，“不確定性”所對應的各種命題應包含以下各種命題：(1)風險型不確定性，即能夠推導出結(jié)果的概率分布的狀態(tài)；(2)奈特不確定性，即“不能用概率衡量的”不確定性；(3)無知(ignorance)，即不確知系統(tǒng)的一些主要變量，以及一些可能的結(jié)果；(4)完全不確定性，即不清楚所有可能結(jié)果的不確定性。微觀經(jīng)濟學討論的不確定條件下的優(yōu)化行為(optimizationunderuncertainty)只是用數(shù)學期望和方差不變的正態(tài)分布來統(tǒng)計確定的風險，而奈特意義下不可預測的不確定性所出現(xiàn)的信息模糊當前仍然沒有公認的方法予以測度，這涉及到在微觀經(jīng)濟模型中對宏觀經(jīng)濟波動影響的思考。

3金融經(jīng)濟型態(tài)下奈特不確定性規(guī)避策略與轉(zhuǎn)化路徑

代表虛擬經(jīng)濟的金融部門與實體經(jīng)濟部門相互融合，使得宏觀經(jīng)濟從商品經(jīng)濟向金融經(jīng)濟型態(tài)轉(zhuǎn)變的過程中，風險是其重點關注、防范的領域之外，奈特不確定性的規(guī)避與轉(zhuǎn)化更是必須面對和認真思考的范疇。對這一問題較好的解決可以保證金融經(jīng)濟系統(tǒng)運行趨于平穩(wěn)，有利于社會整體福利水平的提升。哈耶克認為不確定性本身并不意味著不穩(wěn)定，不確定性可以表現(xiàn)出不穩(wěn)定，也可以表現(xiàn)出穩(wěn)定，關鍵問題并不在于不確定性，而是在于不確定性的創(chuàng)新過程，即實體經(jīng)濟部門和金融部門聯(lián)結(jié)的要素組合機制，后者是決定不確定性表現(xiàn)出穩(wěn)定或不穩(wěn)定的決定性因素。不確定性不是一種可回歸的經(jīng)濟學性質(zhì)，只會將經(jīng)濟運行狀態(tài)從一階段推向另一階段，稱為演化的經(jīng)濟發(fā)展過程，是經(jīng)濟運行內(nèi)部自發(fā)產(chǎn)生的，而不是外力沖擊和刺激的作用所致，以交易制度為基礎的金融經(jīng)濟制度，是從自身發(fā)掘出動力來推動自身發(fā)展。金融業(yè)與實體經(jīng)濟部門的結(jié)合深度、融合水平的差異，大致劃分為三個發(fā)展階段或者說三類發(fā)展狀態(tài)，金融經(jīng)濟系統(tǒng)性演化趨勢如圖2所示。第一，金融經(jīng)濟發(fā)展初級狀態(tài)——金融服務更多參與實體經(jīng)濟部門的運行。在此狀態(tài)下，金融業(yè)與實體經(jīng)濟部門尚未形成具有一定功能的系統(tǒng)，僅僅是聯(lián)系日益緊密，因此其奈特不確定性較高。第二，金融業(yè)與實體經(jīng)濟部門發(fā)展處于動態(tài)平穩(wěn)狀態(tài)——金融經(jīng)濟發(fā)展形成初步系統(tǒng)結(jié)構的系統(tǒng)類型，金融業(yè)在宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)核心地位得到空前的提高。第三，金融經(jīng)濟自適應系統(tǒng)狀態(tài)——系統(tǒng)集成程度最高狀態(tài)，即自適應組織型態(tài)。由于社會人的行為選擇與經(jīng)濟環(huán)境衍化的不確定性，系統(tǒng)集成程度越高，要素聯(lián)結(jié)機制越復雜，其維護成本越高。總的來說，對于社會人行為選擇和經(jīng)濟環(huán)境衍化的不確定性規(guī)避與轉(zhuǎn)化須依賴于制度變遷，而對于金融經(jīng)濟系統(tǒng)結(jié)構和技術集成的不確定性須依賴于創(chuàng)新的方式以規(guī)避其的不利影響。

3.1不確定性創(chuàng)新轉(zhuǎn)化，經(jīng)濟運行趨勢階躍式漸近穩(wěn)定特征

不確定性的結(jié)果必然是創(chuàng)新，這需要具備兩個必要條件：企業(yè)家人力要素和金融信用機制。企業(yè)家人力要素應該是一個團隊，團隊具有的特殊能力只能在組織運作及實踐過程中才會存在；金融信用機制包括金融市場、金融信用機構及金融信用制度等廣義的金融機制，是社會生產(chǎn)要素轉(zhuǎn)移的中介機制。該中介機制是將企業(yè)家人力要素功能應用到實際經(jīng)濟活動中所應具備的最基本支持性機制。金融機制的效率影響到企業(yè)家人力要素發(fā)揮作用，企業(yè)家人力要素在金融信用機制支持條件下充分發(fā)揮作用，將社會經(jīng)濟活動中的公共知識應用到具體經(jīng)濟活動中，形成產(chǎn)品，實現(xiàn)利潤，這也正是不確定性理論在具體經(jīng)濟活動的政策意義。凱恩斯認為不確定性是影響企業(yè)家進行生產(chǎn)與經(jīng)營性活動具有破壞性的因素，是資源優(yōu)化配置與要素高效利用的干擾因素。與凱恩斯的觀點不同之處是，熊彼特強調(diào)企業(yè)家因素在應對不確定性時的作用，是從積極樂觀的角度分析不確定性，他認為不確定性蘊含著機遇，關鍵能發(fā)現(xiàn)機遇并加以應用的企業(yè)家素質(zhì)是否存在于靜態(tài)的經(jīng)濟均衡中。熊彼特在不確定性因素中引入企業(yè)家才能，這是不確定性理論的一個突破性的進展。金融信用機制是創(chuàng)新必要的環(huán)節(jié)之一，特別說明的是，熊彼特論述企業(yè)創(chuàng)新的信貸是“BetriebsKredit”(經(jīng)營信貸)，社會經(jīng)濟運行只有在金融信用機制作用下組合其他生產(chǎn)要素時，企業(yè)家才能在實際的經(jīng)濟活動中體現(xiàn)出應用價值。金融信用機制是企業(yè)家人力要素和社會經(jīng)濟其他要素組合機會的平臺，是不確定性能夠被企業(yè)家正確做出反應的聯(lián)接機制，金融信用機制一方面聯(lián)接著企業(yè)家人力要素，另一方面聯(lián)接著具體生產(chǎn)要素，有效的金融信用機制成為創(chuàng)新的必要條件之一。作為一種交易制度，金融信用機制本身也有不確定性，這種不確定性可能導致金融信用機制過度膨脹或過度緊縮，從而使企業(yè)家人力要素和其他生產(chǎn)要素結(jié)合帶來不確定性。這種不確定性可能會引發(fā)經(jīng)濟偏離經(jīng)濟實際所能運行的路徑，經(jīng)濟不可避免出現(xiàn)波動。故金融信用機制應該在要素新組合過程中的不確定性相互協(xié)調(diào)，否則創(chuàng)新不可能持久。在估計實際要素組合不確定性的同時，也要充分考慮能帶來創(chuàng)新金融信用機制內(nèi)在的不穩(wěn)定性；在面對不確定性時，創(chuàng)新需要社會經(jīng)濟相應的制度進行配合；金融信用機制在一定范圍內(nèi)支持創(chuàng)新，若內(nèi)在不確定性增大時，創(chuàng)新的實際過程將被阻滯，即使是有利的且實際的要素組合也是可行的，也會因為金融信用機制的不確定性影響而不能實現(xiàn)。金融信用機制本身又內(nèi)含于經(jīng)濟的運行之中，一方面為不確定性提供某種傳導的制度設置，另一方面因作用的有限性及自身作為一種交易制度的原因，金融信用機制一些內(nèi)生不確定性會影響到由實際要素組合過程中所產(chǎn)生的不確定性引發(fā)的創(chuàng)新。金融經(jīng)濟系統(tǒng)性演化過程在金融信用機制條件下，通過創(chuàng)新實現(xiàn)不確定性轉(zhuǎn)化與不利因素的規(guī)避；而其系統(tǒng)運行趨勢將呈現(xiàn)階躍式漸近穩(wěn)定特征，從最初狀態(tài)向自適應系統(tǒng)狀態(tài)存在三個相對穩(wěn)定的發(fā)展階段，如圖2所示。

3.2創(chuàng)新：不確定的技術進步與系統(tǒng)結(jié)構優(yōu)化

普雷斯科特和基德蘭德的實際經(jīng)濟周期理論有關不確定性的討論，將技術進步的不確定性引入到經(jīng)濟中，將技術的不確定性可以看作因制度的變化而引起的生產(chǎn)率變化，不確定性有了正面的積極作用，將經(jīng)濟內(nèi)部的協(xié)調(diào)性和異質(zhì)性與不確定性相聯(lián)結(jié)起來，建立從經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部的交易中產(chǎn)生的不確定性因果聯(lián)系。只有把不確定性看作是經(jīng)濟系統(tǒng)內(nèi)部衍生出來的過程性無意識“波動”，才能更好地理解不確定性如何與經(jīng)濟活動進行的交互作用過程。理解不確定性不能假設或預設，必須置于一個過程中，從與其交互作用因素的相互因果聯(lián)系分析。不確定的技術進步是實現(xiàn)經(jīng)濟增長的動力機制，技術進步(TechnologicalChange)是指隨著時間的變化，技術知識不斷增長的過程。技術進步包含兩個重要的動態(tài)特性，一是創(chuàng)造性毀滅，摒棄已有的技術，并投資于創(chuàng)意的過程；二是技術的累積性，發(fā)展特定技術而形成的組織內(nèi)的語言、慣例會產(chǎn)生“鎖定”現(xiàn)象，使得轉(zhuǎn)移費用非常高昂。不確定的技術進步并非不確定性的本質(zhì)，不確定性在交易前無法預設或預期，只能在交易過程中發(fā)現(xiàn)。但是，不確定性可能并不是以波動性變化的方式影響經(jīng)濟活動，很可能以平穩(wěn)隨機過程的方式作用于經(jīng)濟活動，從而使經(jīng)濟系統(tǒng)運行體現(xiàn)出某種穩(wěn)定性與一致性。技術進步演變存在著不確定性，但不確定性并不必然導致經(jīng)濟波動，很可能使經(jīng)濟系統(tǒng)運行更加平穩(wěn)，之所以稱之不確定性，因為只有在過程中發(fā)現(xiàn)、在事后理解的認知狀態(tài)，而在事前，理性根本無法把握和預期。阿羅的“干中學”技術進步理論充分運用不確定性在經(jīng)濟活動中積極作用而提出的技術進步理論，說明不確定性的某些本質(zhì)特征。阿羅認為：技術進步是生產(chǎn)和交易過程中的副產(chǎn)品，特別是投資引發(fā)提升資本生產(chǎn)率的副產(chǎn)品，該副產(chǎn)品在投資前根本無法預知，只能在投資生產(chǎn)過程中出現(xiàn)，這種副產(chǎn)品的形成就是一種不確定性。然而，該副產(chǎn)品對經(jīng)濟系統(tǒng)的作用結(jié)果非必然形成周期波動。該副產(chǎn)品實際上還可能消除引起經(jīng)濟系統(tǒng)運行波動影響，從而使經(jīng)濟系統(tǒng)運行更加穩(wěn)定。首先，阿羅“干中學”技術進步理論直接指出技術進步是生產(chǎn)經(jīng)營活動的副產(chǎn)品，在生產(chǎn)經(jīng)營活動中企業(yè)家人力要素發(fā)揮作用的結(jié)果，企業(yè)家人力要素是將不確定性應用到經(jīng)濟系統(tǒng)運行過程中，并帶來價值增值的核心因素；其次，經(jīng)濟系統(tǒng)運行要素集合的良好有效率的金融體制是實現(xiàn)要素新組合不可獲取的中間聯(lián)結(jié)機制，是企業(yè)家人力要素發(fā)揮作用的制度基礎。該副產(chǎn)品只有通過一系列的創(chuàng)新環(huán)節(jié)，才能變成產(chǎn)出增加、價值與利潤增加的技術進步，即實現(xiàn)了不確定性的經(jīng)濟價值。

3.3制度變遷:社會人行為選擇與經(jīng)濟環(huán)境不確定性規(guī)避

制度是“被大多數(shù)人普遍接受的、固定的思維習慣”，是節(jié)省社會人理性計算成本的機制，是人與人之間社會經(jīng)濟的契約關系，該契約關系依賴某些行為規(guī)則來維持的，其功能在于設置社會人行為約束的信息，涉及社會、政治與經(jīng)濟行為。從性質(zhì)判斷上可分為四種類型：(1)界定社會人在社會經(jīng)濟系統(tǒng)中“責任”的規(guī)則；(2)界定社會人行為選擇“許可”或“禁止”的規(guī)則；(3)界定“懲罰”的規(guī)則；(4)界定“價值判斷”的規(guī)則。本文所指的制度包括正式的規(guī)則如商業(yè)規(guī)則、經(jīng)濟政策和政府管理規(guī)則，也包括非正式規(guī)則如習慣。

第7篇：宏觀經(jīng)濟不確定性范文

[關鍵詞]　金融監(jiān)管；宏觀審慎；制度框架

2010年以來，際金融監(jiān)管改革取得了重大突破，巴塞爾協(xié)議Ⅲ、美“多德一弗蘭克法案”等一系列金融監(jiān)管方案的正式推出，標志著“宏微觀審慎并重”的監(jiān)管理念被際社會廣泛認同。2011年，歐洲銀行系統(tǒng)風險監(jiān)管委員會全面啟動，輻射整個歐洲金融業(yè)的宏觀審慎監(jiān)管體系開始形成，我也在“十二五”規(guī)劃中，正式提出“逆周期宏觀審慎制度框架”。由于金融業(yè)發(fā)展的不同軌跡，中的金融系統(tǒng)性風險與西方家并不完全相同，宏觀審慎監(jiān)管的內(nèi)容和工具必須適合本情。當前落實我宏觀審慎監(jiān)管制度框架可以在以下方面逐步加以完善。

一、明確監(jiān)管主體和協(xié)調(diào)機構定位，建立宏觀審慎監(jiān)管框架

宏觀審慎監(jiān)管是在保持貨幣的相對穩(wěn)定前提下加強對整個金融體系內(nèi)系統(tǒng)性風險的識別、計量和防范，保證金融體系的相對穩(wěn)健。當前實施宏觀審慎監(jiān)管的主要手段，應以中央銀行作為宏觀審慎監(jiān)管的構建主體，借助其對整體經(jīng)濟、貨幣形勢的掌控，從宏觀層面對金融領域的系統(tǒng)性風險進行審慎分析，輔以內(nèi)各部門之間、際上各監(jiān)管規(guī)則上的監(jiān)管協(xié)調(diào)。監(jiān)管框架建立應主要包括五個方面：

(1)明確金融監(jiān)管機構在金融體系未來發(fā)展中的定位，理順并明確宏觀審慎監(jiān)管各部門職責。(2)建立有效的危機處理協(xié)調(diào)機制，建立各監(jiān)管部門之問的信息交流平臺，防范金融跨市場、跨領域潛藏的系統(tǒng)性風險。(3)擴大監(jiān)管范圍，將影子銀行及信用評級機構等納入監(jiān)管視野，并加強對金融關聯(lián)企業(yè)并表監(jiān)管，提高監(jiān)管效力。(4)加強各項宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào)性，尋求各方面監(jiān)管政策間的協(xié)調(diào)。(5)把握經(jīng)濟全球化的發(fā)展趨勢，加強與其他家及各際組織之間在宏觀審慎層面的協(xié)調(diào)配合。

二、宏觀審慎監(jiān)管應重點實施“準入監(jiān)管”和“過程監(jiān)管”，強化風險預警機制

我金融體系的特點主要是“信貸配給異化”，信貸資源主要投向有大中型企業(yè)，以四大有銀行為主導的“間接融資”模式占據(jù)主導地位，市場風險主要集中于宏觀經(jīng)濟周期引發(fā)的“系統(tǒng)性風險”。與歐美主要家傳統(tǒng)風險預期模型不同，我宏觀審慎監(jiān)控的重點應放在加強市場準入和市場退出的監(jiān)管，允許內(nèi)民營資本進入各類金融機構，建立有金融機構的有效退出機制，加強過程監(jiān)管，防止監(jiān)管黑洞。在風險預警方面，著重分析金融體系的信貸增長、資產(chǎn)價格和杠桿率等指標相互影響的機制及演變趨勢，以及宏觀經(jīng)濟大幅波動對金融體系可能造成沖擊的渠道，并具體分析金融體系之間如何反饋作用于宏觀經(jīng)濟等。

三、在逆周期監(jiān)管政策選擇中，尋求“自動穩(wěn)定機制”和“相機抉擇機制”之間的統(tǒng)一

逆周期監(jiān)管的自動穩(wěn)定機制可以避免相機抉擇的主觀性造成的決策風險，同時減輕監(jiān)管當局的外部干預壓力，但自動穩(wěn)定機制卻會導致“監(jiān)管套利”。相機抉擇機制可以根據(jù)宏觀經(jīng)濟的狀況與金融體系失衡的特征進行更有針對性的監(jiān)管與調(diào)整，并有可能獲得更好的效果，但其監(jiān)管口徑缺乏一致性和穩(wěn)定性，對于金融監(jiān)管體系的預警與判斷能力要求很高，由于宏觀經(jīng)濟的運行具有較強的不確定性，監(jiān)管當局必然會擔負較大的決策風險，同時，來自政府與金融機構的壓力也會損害相機抉擇的獨立性。規(guī)劃宏觀審慎監(jiān)管體系，應在制度上明確宏觀審慎監(jiān)管的職能及實施框架上，制定完備的責任約束機制以保障監(jiān)管政策的透明度、責任性和前瞻性。形成“自動穩(wěn)定”與“相機抉擇”之間的協(xié)調(diào)機制，以消除政策不確定性產(chǎn)生的負面影響。

四、明確監(jiān)管目標，積極防范流動性風險

長期以來，我央行的政策目標相當程度上是促進經(jīng)濟增長。但在以美元匯率為主導的際貨幣體系環(huán)境下，各面臨的不再是單一家系統(tǒng)性風險，而是全球性系統(tǒng)風險。受美聯(lián)儲及其它西方家多次“量化寬松”貨幣政策的影響，全球過多的流動性開始大量涌向中等新興經(jīng)濟體，使得我資產(chǎn)泡沫和通脹壓力劇增，加之內(nèi)的銀行機構金融業(yè)務的同質(zhì)程度較高，整個金融體系的潛在順周期性風險被成倍放大。為抵御大量跨境資本流動帶來的巨大風險，“防范資產(chǎn)價格過快上漲，維護金融穩(wěn)定”成為當前我宏觀審慎監(jiān)管的重要目標之一，當務之急是以更積極的姿態(tài)推進貨幣體系的改革，尋求大貨幣間的匯率穩(wěn)定機制，在貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管之間尋求平衡，在“經(jīng)濟增長”和“金融穩(wěn)健”之間進行協(xié)調(diào)。因此，亟須在制度上明確央行的政策目標，原則上應基本確立價格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定的雙重目標。

參考文獻

第8篇：宏觀經(jīng)濟不確定性范文

論文摘要:目前我國煤炭企業(yè)在處于兼并重組階段大環(huán)境下，煤炭企業(yè)并勸過程中對風險的撞制缺少理論的支持。本文從外卑環(huán)境、主并購方風險、放并兩方風險三個方面時煤炭企業(yè)并購風險進行分析，為并晌項目提供決策依據(jù)。

1研究背景

煤炭工業(yè)作為我國基礎產(chǎn)業(yè)，也是我國能源工業(yè)的支柱產(chǎn)業(yè)，其經(jīng)營運行的好壞直接影響我國能源安全狀況，煤炭行業(yè)作為資源開采型行業(yè)，由于其屬于高危行業(yè)，自身的安全風險很高，建設周期長，投資大，不確定因素多，具有項目的特點，經(jīng)查閱國內(nèi)外文獻，我國對煤炭企業(yè)并購風險方面的研究尚處起步階段，而現(xiàn)在處干兼并重組階段大環(huán)境下的煤炭企業(yè)并購過程中對風險的控制缺少理論的支持。

由于受到煤炭產(chǎn)業(yè)政策和市場環(huán)境變化對煤炭需求的不確定性、大型煤炭企業(yè)集團自身的經(jīng)濟實力和能力的有限性、被并購煤炭企業(yè)煤炭資源察賦條件的不確定性，實施井購管理者水平的局限性等風險因素，從而導致經(jīng)濟損失和并購結(jié)果達不到預期指標及由此給煤炭企業(yè)正常經(jīng)營和管理所帶來的影響。從這個定義出發(fā)，本文進行風險從并購事件出發(fā)，分析該并購事件全過程中可能發(fā)生的風險因素。本文擬從3個方面12個指標進行分析。

2煤炭企業(yè)并購項目風險外部影響因素分析

2 .1宏觀經(jīng)濟環(huán)境風險

我國的煤炭消費隨國民經(jīng)濟增長和國家宏觀經(jīng)濟政策的變動較為明顯。具體來說就是，煤炭的需求變化主要受國民經(jīng)濟增長速度的影響。經(jīng)濟增長的周期性直接影響到市場對煤炭的需求和煤炭的銷售價格，從而影響煤炭行業(yè)的盈利水平。

2 .2市場風險

煤炭作為國家基礎能源產(chǎn)業(yè)，受外界環(huán)境和其他產(chǎn)業(yè)的關聯(lián)度比較大，煤炭市場具有多變的特點，煤炭需求呈現(xiàn)波動性，使煤炭企業(yè)對市場需求的預測帶有一定的不確定性。

2 .3煤炭產(chǎn)業(yè)政策風險

煤炭產(chǎn)業(yè)政策風險主要表現(xiàn)為由于國家宏觀在宏觀或微觀方面政策調(diào)整對煤炭企業(yè)兼并收購活動產(chǎn)生不利的影響。具體有以下幾個方面:一、兼并重組政策影響及鳳險分析;二、稅收政策風險分析;三、政策執(zhí)行風險分析。

3煤炭企業(yè)并購項目主并購方風險影響因素

3.1戰(zhàn)略風險

煤炭企業(yè)由于對宏觀經(jīng)濟環(huán)境、所處的行業(yè)特征、本身的競爭優(yōu)勢等問題沒有正確定位，從而帶來戰(zhàn)略風險，導致并購結(jié)果與目標產(chǎn)生偏差。煤炭企業(yè)在并購的過程中，選擇的目標企業(yè)是否符合公司整的發(fā)展戰(zhàn)略在很大程度上影響到并購的紀果，是采用橫向并購增加資源儲量，或選揮縱向并購延伸產(chǎn)業(yè)鏈，亦或通多元化經(jīng)營來分散風險，由于兩個企業(yè)戰(zhàn)略的不一致，可能導致在井購后很難進行管理整合、瑯成協(xié)同效應，從而增大并購成本，產(chǎn)生風險。

3.2融資能力風險

企業(yè)并購的融資風險主要指企業(yè)能否及時足額地籌集到并購所需資金以及籌集的資金對并購后的企業(yè)影響。融資能力風險主要是指利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在籌集并購資金以及融資本息的償付過程中遇到的風險。煤炭企業(yè)并購融資主要依以下幾個途徑:內(nèi)部融資、銀行中長期貸款、上市融資和再融資相結(jié)合為主。

3 .3談判風險

談判風險指因信息不對稱、目標企業(yè)反收購、談判策略偏頗、談判技能不佳和談判經(jīng)驗欠缺等造成的并購風險。一、信息不對稱風險;二、目標企業(yè)的反收購風險;三、談判技能不佳和談判經(jīng)驗欠缺。

3 .4財務風險

煤炭企業(yè)財務風險是指煤炭企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中，由于煤炭企業(yè)內(nèi)部與外部各種不確定性因素的影響，使煤炭企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量具有不確定性，從而使煤炭企業(yè)不能實現(xiàn)預期財務收益，具有遭受損失的可能性。一、煤炭企業(yè)目前資本結(jié)構不合理;二、缺乏對財務風險的客觀認識，資金回收策略不當，致使煤款收回不及時;

3.5人力資源風險

煤炭人才短缺問題依然嚴重，人才逐漸向優(yōu)勢企業(yè)集中，中小企業(yè)面臨人才危機近年來，煤炭企業(yè)加大了人才引進和大中專畢業(yè)生接收工作，但人才總量與實際需求仍有較大差距。一是人才總量不足，煤礦專業(yè)技術人員所占比例低;二是專業(yè)技術人員結(jié)構不合理;三是中小煤炭企業(yè)人才更為缺乏;四是人力資源管理制度不完善。

4被并購方風險分析

4 .1資源風險評價

煤炭企業(yè)在實施并購的過程中，對被并購企業(yè)的資源與開采條件風險做出合理的估計與評價是非常重要的工作。由于煤炭資源開采條件風險因素中既有定性因素，又有定量因素，采用模糊綜合值評判方法對煤炭資源風險進行綜合評定。

4 .2被并購企業(yè)價值評估風險

所謂目標企業(yè)價值評估風險是指在并購過程中，由于對目標企業(yè)價值的評估不當而導致并購支付價格過高，使并購企業(yè)財務狀況出現(xiàn)損失的可能性。目標企業(yè)價值評估風險的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。由于上市公司信息披露不夠充分、并購企業(yè)對財務報表固有缺陷認識不足、以及嚴重的信息不對稱，使得并購企業(yè)對目標企業(yè)資產(chǎn)價值和盈利能力的判斷往往難于做到非常準確，在定價時可能接受高于目標企業(yè)價值的收購價格，導致并購企業(yè)支付更多的資金或以更多的股權進行置換。

第9篇：宏觀經(jīng)濟不確定性范文

關鍵詞：SV-MT模型 通貨膨脹 不確定性

通貨膨脹是宏觀經(jīng)濟學中一個非常重要的問題，它關系到一個國家的經(jīng)濟穩(wěn)定、社會穩(wěn)定以及人民生活福利水平。嚴重的通貨膨脹不僅僅會阻礙經(jīng)濟的發(fā)展，而其還有可能引起社會政治危機。中國經(jīng)濟體制改革以來，平均年通貨膨脹率不到10%，較之其他發(fā)展中國家、獨聯(lián)體諸國和東歐國家，通貨膨脹率不算高。但中國改革開放以來的通貨膨脹率變化很大，既經(jīng)歷過年通貨膨脹率達到20%以上的嚴重通貨膨脹，也經(jīng)歷過輕微的通貨緊縮，通貨膨脹動態(tài)路徑轉(zhuǎn)換頻繁，不確定性程度很強，對經(jīng)濟的危害并不低。較低的平均通貨膨脹率和較高的通貨膨脹變動相結(jié)合，是當前中國通貨膨脹的一大特征，因此加強對不確定性的研究，不僅僅只是實踐的需要，也是通貨膨脹理論和其他經(jīng)濟理論發(fā)展的要求。

國內(nèi)外學者已經(jīng)對通貨膨脹水平與不確定性的關系進行了大量的研究。Okun（1971）首先提出了高通貨膨脹導致高通貨膨脹不確定性。Friedman（1976）的研究指出通貨膨脹不確定性的發(fā)生常常產(chǎn)生于公眾通貨膨脹預期上的錯誤，當公眾預期的通貨膨脹與實際的通貨膨脹相差很多時，通貨膨脹不確定性就產(chǎn)生了，且通貨膨脹與通貨膨脹不確定性存在正向的聯(lián)系。Foster E（1978）采用樣本方差或均方通脹率代表波動性指標，研究結(jié)果均表明通脹均值和波動性之間存在較強的正相關性。

隨著經(jīng)濟計量技術的發(fā)展，Engle利用條件異方差模型（ARCH）對英國和美國通貨膨脹的易變性進行了實證研究，估計出非預期通脹的方差序列。Kontonikas、Wilson（2006）、Guglielmo和Alex Andros等利用GARCH類模型對通貨膨脹水平與不確定性的相關關系進行了研究。在GARCH 模型的框架下，一步向前的條件方差代表不可預測的通脹新息的波動性，它是事先的方差而不是像移動平均標準差那樣的事后方差，因此，能夠更好地反映通貨膨脹不確定性。然而，在GARCH 類模型中令波動的條件方差服從一個確定的自回歸過程，因此，波動的改變即是一個已知過程，這與不確定性的概念不符。與GARCH 類模型不同，隨機波動（SV）模型令條件方差包含某些隨機過程的不可見成分，因此，波動的改變是隨機變化的，這種隨機沖擊的性質(zhì)與程度也是影響通脹調(diào)整的重要因素。相對于GARCH 模型，Danielsson等的研究認為SV類模型在實證檢驗中優(yōu)于GARCH 類模型，SV類模型能更好的刻畫通貨膨脹水平與不確定性的時變特征。

理論模型及參數(shù)估計

（一）理論模型

在時間序列波動研究文獻中，SV模型是一類隨機微分方程的離散化表示，其波動性不僅與以往的波動情況相關，還依賴于當前的信息項，通過對未觀測隨機過程建模顯示其靈活性。與基本的SV模型相比，SV-t模型是一種厚尾SV模型，具有捕捉實際時間序列的尖峰后尾的能力，其對時間序列波動的描述能力更強。

設時間序列通貨膨脹水平rt，根據(jù)通貨膨脹水平的波動性，假定rt服從分布：rt～N（0，σt2），其中σt2是rt基于t-1時刻已有信息的條件方差，由此可以得到SV-t模型：

（1）

其中：殘差項εt和ηt互不相關；為持續(xù)性參數(shù)，反映了當前波動對未來波動的影響，

在SV-t 模型的基礎上，為刻畫通貨膨脹波動與預期觀測值的相關關系，可以在均值方程中引入波動項作為均值回復的一個影響因素，以考察條件分布對預期通貨膨脹與不確定性之間關系的影響，由此得到SV-MT模型：

（2）

其中，d exp（ht）為模型的預期觀測值，d為風險溢出系數(shù)，它用來度量波動對預期觀測變量的影響，若d>0，表示波動和預期觀測變量具有正向相關關系，d值的大小表示波動變動一個單位時對預期觀測變量的影響程度。

（二）參數(shù)估計

根據(jù)式（2）可得ht的條件分布為：ht |μ，φ，ht-1～NID（μ+φ（ht-1-μ），1/τ）；對于給定的ht和d值有：rt |ht，d～t（d exp（ht），exp（ht），υ），t=1，2，…，n。由此可得到rt的條件概率分布函數(shù)：

由以上可得到SV-MT模型的似然函數(shù)：

（2）

SV-MT的參數(shù)估計采用基于MCMC（Markov Chain Monte Carlo）的貝葉斯估計方法。MCMC方法將隨機過程中的馬爾可夫過程引入到Monte Carlo模擬中，建立馬爾可夫鏈，實現(xiàn)動態(tài)模擬，構造平穩(wěn)分布的樣本，并使它的平穩(wěn)分布和后驗分布相同，當馬爾可夫鏈收斂時，模擬值可以看作是從后驗分布中抽取的樣本。定義SV-MT模型中的待估參數(shù)為h=（μ，φ，τ，d，υ）′，通貨膨脹水平R=（r1，r2，…rn）′，不可觀測的潛在對數(shù)波動率記為：Q=（q1，q2，…qn）′，則模型的條件似然函數(shù)可以寫成 ：

待估參數(shù)h和不可觀測量的聯(lián)合先驗概率可以表示為：

根據(jù)貝葉斯定理，h和q的聯(lián)合后驗概率密度正比于其先驗概率和條件似然函數(shù)的乘積：

由先驗分布及似然函數(shù)，便可得到參數(shù)的后驗條件分布。μ的后驗條件分布如下：

（3）

類似地可以得到參數(shù)φ、τ、υ、d的后驗條件分布如下：

（4）

（5）

（6）

（7）

根據(jù)MCMC參數(shù)估計的基本原理可知，平穩(wěn)分布與初始分布無關，Markov鏈在經(jīng)過足夠多的次數(shù)迭代后，若各個時刻狀態(tài)的邊際分布都是平穩(wěn)分布，則認為該Markov鏈為收斂的，因此，參數(shù)的后驗分布不會隨著參數(shù)的先驗分布發(fā)生顯著變化，由此我們參照Kim等的經(jīng)驗選取以下分布作為先驗分布：

實證研究

（一）數(shù)據(jù)來源及統(tǒng)計特征分析

數(shù)據(jù)來源。下面的檢驗中本文使用的通貨膨脹率水平（r） 是采用我國消費物價指數(shù)（CPI）的對數(shù)一階差分形式表示。本文使用1990年1月至2011年9月間的月度數(shù)據(jù)，差分后的樣本共 260個。樣本自1990年始是因為我們無法獲得更早年份的月度統(tǒng)計資料，而且從20世紀80年代商品價格才開始逐步放開，此前嚴格受國家計劃控制。數(shù)據(jù)來源是國家統(tǒng)計局網(wǎng)站以及《中國統(tǒng)計月報》。

數(shù)據(jù)的統(tǒng)計特征分析。從圖1可以發(fā)現(xiàn)，上世紀90年代以來，我國的價格水平波動十分明顯，經(jīng)濟經(jīng)歷數(shù)次通脹、緊縮以及兩者的相互轉(zhuǎn)換，通貨膨脹過程在不同階段的行為特征差別明顯，其動態(tài)經(jīng)歷了高漲-溫和膨脹-緊縮-再度溫和膨脹-緊縮-再度溫和膨脹的過程。即有0.277的高通貨膨脹時期，也有了-0.0181的低通貨緊縮時期。同時，從圖1中，我們也可以看到，從1992 年下半年至1995年初是高通脹階段，其中1994年的年度通脹率超過25 %，為建國以來最高水平。這次物價上漲同樣源于貨幣的過度供給，糧價改革以及能源價格的提高也是物價上漲的直接誘導因素。價格改革和調(diào)整盡管導致了高通脹，然而從這一階段開始價格的市場形成機制得以確立（易綱，1996）。1998-2002年中國出現(xiàn)了長達5年的通貨緊縮，價格水平一直處于0附近，這一階段同1995年前通脹水平較高且波動劇烈的特點形成鮮明對比。又從2002年底到2008年基本保持在溫和的通貨膨脹水平，并在2008年達到了高峰。到了2009年出現(xiàn)了短暫的通貨緊縮，我國新一輪的通貨膨脹自2010年初啟動，到我們的觀察期結(jié)束CPI還一路攀升，后期CPI的變化還有待觀察。最后，我們可以觀察到，整體上的通貨膨脹率變化體現(xiàn)出異方差性，通貨膨脹階段價格變化的波動程度較大而通貨緊縮階段價格的波動程度已經(jīng)明顯降低。

建立分析模型之前，我們先簡要考察要檢驗的數(shù)據(jù)序列的基本統(tǒng)計特征。用EVIEWS6.0軟件對通脹率r進行統(tǒng)計分析，表1給出了通脹率r序列的描述性統(tǒng)計量。結(jié)合數(shù)據(jù)的偏度和峰度值容易看出，通脹率r具有左偏厚尾特征，并且它的J- B檢驗統(tǒng)計量也都在1%的顯著性水平下拒絕了數(shù)據(jù)服從正態(tài)分布的原假設，說明通脹率在少數(shù)月份中出現(xiàn)了異常值。為了檢驗通脹率r的異方差特征，針對樣本均值的偏差序列以及其平方序列分別計算了Ljung-Box統(tǒng)計量Q（k），容易看出，均值偏差序列和偏差平方序列均具有高階自相關性，并且LM統(tǒng)計量說明偏差序列顯著存在ARCH效應即具有異方差特征。ADF檢驗用來判別序列的平穩(wěn)性，檢驗結(jié)果表明，通脹率r不存在單位根，即序列是平穩(wěn)的，因此，保證只含有時變的隨機擾動項。

（二）模型參數(shù)估計及收斂性檢驗

模型的參數(shù)估計?？紤]到通貨膨脹水平與不確定性的相關關系具有時變性特征，將基礎SV模型拓展為SV- MT模型。為了估計SV- MT模型的參數(shù)，我們采用貝葉斯估計，MCMC的Gibbs抽樣次數(shù)為50000次，由于Markov鏈收斂前的一段時間的迭代中，各狀態(tài)的邊際分布還不能認為是平穩(wěn)的，因而選擇“燃燒”舍去前25000個抽樣值，在此基礎上在進行25000次迭代作為各參數(shù)的穩(wěn)定分布抽樣，記錄下的樣本結(jié)果作為參數(shù)估計的Monte Carlo試驗數(shù)據(jù)。根據(jù)Markov鏈在平穩(wěn)狀態(tài)下的Monte Carlo抽樣數(shù)據(jù)，圖2是模型參數(shù)的后驗分布核密度估計圖，表2是各參數(shù)的估計值。

由圖2可以看出，模型參數(shù)φ和υ的后驗分布具有偏態(tài)特征，其他參數(shù)的后驗分布都具有對稱性。這主要是由于參數(shù)φ和υ的Monte Carlo抽樣數(shù)據(jù)中，一側(cè)的極端值出現(xiàn)的概率較大，使后驗分布呈現(xiàn)出偏態(tài)特征。綜合各個參數(shù)的后驗分布核密度圖，對利用MCMC方法抽樣得到的Monte Carlo 樣本進行進一步的分析，可以得到模型參數(shù)的貝葉斯估計值以及相應的分位區(qū)間估計。由表2可以看出，波動方程的自回歸參數(shù)φ的貝葉斯后驗均值為0. 982， 表示通貨膨脹的不確定具有較強的持續(xù)性特征，類似于金融收益率波動的持續(xù)性過程，風險溢出系數(shù)d的貝葉斯后驗均值為5.978，由于d可以用來度量波動對預期觀測變量的影響，值為正則說明通脹不確定性對通脹水平具有正向影響。

模型的收斂性檢驗。采用MCMC 估計，參數(shù)估計值序列的收斂性診斷異常重要，如果一個參數(shù)估計值序列不收斂，那就意味著它不會圍繞一個值來波動，方差將會很大，也就是等價于一個回歸模型中的回歸參數(shù)的t值非常小，從而無法通過統(tǒng)計檢驗?；诖耍覀円獙δＰ瓦M行收斂性診斷。

首先，由表2可以看到，各個參數(shù)的MC誤差遠小于標準差，我們可以得到一個初步的結(jié)論，參數(shù)的估計趨于收斂。為了進一步證實我們的判斷，我們這里采用更為精確的方法G-R（Gelman-Rubin）收斂性診斷方法。Gelman-Rubin診斷方法以正態(tài)理論逼近為基礎，最終得到一個判斷收斂性的診斷統(tǒng)計量R，一般來說，>1，當Markov 鏈趨于收斂時，應趨近于1。表2已經(jīng)給出了G- R檢驗統(tǒng)計量，可以看出各個變量的G- R檢驗統(tǒng)計量均在1.0-1.1之間，因此，可以認為模型各個參數(shù)的樣本分布已經(jīng)收斂到其后驗分布，即采用MCMC穩(wěn)態(tài)模擬估計模型參數(shù)是有效的。

（三）通貨膨脹及其不確定水平的動態(tài)分析

為了進一步研究通貨膨脹水平與不確定的動態(tài)關系，接下來我們將繪制出通貨膨脹率與不確定相互作用的脈沖響應函數(shù)圖。

從圖3可以看出，給通貨膨脹不確定性一個正的沖擊，通脹水平在第2期達到最大值，即r對h的相應值為0.0076，然而這種沖擊作用不具有可持續(xù)性，在第8期之后幾乎為0；反過來，通脹水平的變化對其不確定的影響基本接近于0，說明h對r沖擊影響不顯著。這與我們前面有SV-MT模型得出的結(jié)論相一致，這些經(jīng)驗結(jié)論表明：劇烈的通貨膨脹不確定性會推動通貨膨脹上升，反之則沒有相應的證據(jù)支撐。

結(jié)論

本文針對我國通貨膨脹水平與不確定性的相關關系具有時變性特征，建立SV- MT模型來刻畫我國的通脹不確定性動態(tài)特征，運用MCMC方法對我國1990年1月至2011年9月的通脹水平和不確定性的動態(tài)關系進行實證分析。結(jié)果表明：SV- MT模型能很好的刻畫我國的通脹不確定性動態(tài)特征，我國通貨膨脹不確定性具有明顯的持續(xù)性特征，通貨膨脹不確定性對通脹水平具有正向影響作用，同時也說明了我國目前的宏觀經(jīng)濟政策框架中含有相機抉擇的成分因素。由于在存在通貨膨脹粘性的條件下，有約束的相機抉擇貨幣政策下通貨膨脹波動低于完全相機抉擇下的波動，因此從長期來看，貨幣政策應給予通貨膨脹目標更大的權重，從而在通貨膨脹粘性的條件下，減少社會福利損失。

另外，在SV-MT模型中，我們均假定均值方程和波動方程的擾動項εt與ηt是相互獨立的，沒有考慮兩個擾動項之間的相關關系，在接下來的研究中，我們可以把這種假定放開到更一般的情況，用兩個擾動項之間相關關系來說明利空（觀測值為負）或利好（觀測值為正）消息對波動影響的非對稱性，即在SV-MT模型的基礎上考慮這種波動對正向沖擊和反向沖擊的影響，這樣才能更好的描述通貨膨脹不確定性的動態(tài)特征。

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