資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)范文

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和問(wèn)題

一、資產(chǎn)證券化概念和基本交易結(jié)構(gòu)

早在1977年，美國(guó)的投資銀行家維斯·S·瑞尼爾（LewisS.Rainer）就已使用了“資產(chǎn)證券化”這個(gè)用語(yǔ)。但是至今，各種定義解釋仍未統(tǒng)一。美國(guó)杜克大學(xué)西瓦茲（Shwartz）教授定義為：“在證券化中，企業(yè)部分的分解自己，把不具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來(lái)，隨后以該資產(chǎn)為信用基礎(chǔ)在資本市場(chǎng)上融資，融資成本比起企業(yè)的直接債務(wù)融資或股權(quán)融資來(lái)的要低”。這一概念非常旗幟鮮明地提出了資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)的兩個(gè)目標(biāo)，一是降低融資成本，二是分離那些“不具有流動(dòng)性”的資產(chǎn)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，但是基本結(jié)構(gòu)不變。如圖1所示，在典型的資產(chǎn)證券化交易中，發(fā)起人通過(guò)創(chuàng)設(shè)金融資產(chǎn)，然后選擇資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，并通過(guò)兩種方式轉(zhuǎn)讓這一資產(chǎn)池：一是發(fā)起人向信托受托人轉(zhuǎn)讓該資產(chǎn)池，換取基礎(chǔ)資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)益的轉(zhuǎn)遞憑證;二是發(fā)起人向商業(yè)信托受托人或特殊目的載體（SPV）轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)池，后者發(fā)行以該資產(chǎn)池為擔(dān)保的債務(wù)工具，并用所募集資金向發(fā)起人支付轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價(jià)格。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀和問(wèn)題

1.發(fā)展歷程

我國(guó)資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷(xiāo)售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

而對(duì)于我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)而言，資產(chǎn)證券化真正開(kāi)始于2005年12月兩項(xiàng)試點(diǎn)交易的成功發(fā)行。這兩項(xiàng)交易分別是中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)。經(jīng)過(guò)中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（銀監(jiān)會(huì)）等數(shù)家政府機(jī)構(gòu)的多年努力，上述兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能。之后，國(guó)內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2008年，建行發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。

非金融機(jī)構(gòu)方面，中國(guó)聯(lián)通作為發(fā)起人于2005年8月完成了首個(gè)企業(yè)資產(chǎn)管理計(jì)劃交易。擔(dān)任計(jì)劃管理人的證券公司通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)行了不同系列的資產(chǎn)支持受益憑證。這是我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的標(biāo)志性事件，之后一年中，另外8個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃陸續(xù)誕生，“基礎(chǔ)資產(chǎn)”的范圍擴(kuò)大到與高速公路收費(fèi)、設(shè)備租賃、電力銷(xiāo)售、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓等相關(guān)的各種應(yīng)收賬款或未來(lái)現(xiàn)金流（對(duì)應(yīng)收益權(quán)）。

我國(guó)的信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)資本高度集中在銀行業(yè)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，約90%的融資來(lái)自于銀行。企業(yè)從國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)直接融資的渠道并未完全暢通（例如發(fā)行企業(yè)債或股票），況且企業(yè)直接融資的金額與銀行貸款的規(guī)模相比還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。幫助降低信用風(fēng)險(xiǎn)在銀行界的高度集中和減少社會(huì)流動(dòng)性過(guò)多的問(wèn)題，使得資產(chǎn)證券化成為重新分配風(fēng)險(xiǎn)和資本的必要手段之一。

2.我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀及問(wèn)題

目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化分為企業(yè)資產(chǎn)證券化（也叫專項(xiàng)資產(chǎn)證券化）和信貸資產(chǎn)證券化（即狹義的資產(chǎn)證券化）。主要呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：

（1）資產(chǎn)證券化兵分兩路，銀行間債市與證券市場(chǎng)天然相隔。受分業(yè)監(jiān)管體制的限制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊，一是銀行信貸資產(chǎn)證券化，二是企業(yè)資產(chǎn)證券化。兩種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品各自由不同的監(jiān)管部門(mén)審批，在不同的交易場(chǎng)所上市流通，適用不同的監(jiān)管規(guī)則。

證監(jiān)會(huì)將企業(yè)資產(chǎn)證券化完全消化在證券行業(yè)內(nèi)部來(lái)運(yùn)行和管理，銀行信貸的資產(chǎn)證券化只能在銀行間市場(chǎng)發(fā)行和交易，造成與銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品并不在統(tǒng)一的市場(chǎng)上交易的局面。面對(duì)的投資者結(jié)構(gòu)單一，數(shù)量有限，證監(jiān)會(huì)對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)和法律界定不夠明確。而銀監(jiān)會(huì)對(duì)證券化產(chǎn)品審批手續(xù)復(fù)雜，節(jié)奏緩慢。

(2)流動(dòng)性整體過(guò)剩，銀行缺乏實(shí)施動(dòng)力。關(guān)于資產(chǎn)證券化，國(guó)內(nèi)目前有很多關(guān)于增加了流動(dòng)性的討論，大概是指，將未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為近期的流動(dòng)性。事實(shí)是，由于投資途徑有限而導(dǎo)致的高儲(chǔ)蓄率，使國(guó)內(nèi)銀行的流動(dòng)性過(guò)于充足。且存額與銀行貸款總額之間的差距仍在擴(kuò)大。資產(chǎn)證券化在這一方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)銀行業(yè)整體來(lái)說(shuō)，沒(méi)有很大的吸引力。當(dāng)然，不能一概而論。

對(duì)于四大國(guó)有銀行和交通銀行等大行來(lái)說(shuō)，有的是剛剛為上市進(jìn)行過(guò)資本注入，有的存款本身過(guò)剩，但是對(duì)于很多規(guī)模相對(duì)較小的股份制商業(yè)銀行，他們的需求很迫切。一家快速成長(zhǎng)的銀行必須不斷有資金尋求新的市場(chǎng)，像民生、浦發(fā)和興業(yè)這樣的銀行需要提高信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性以支持更多的新客戶開(kāi)發(fā)，追求新的利潤(rùn)。我們看到，2007年9月11日浦發(fā)銀行推出“浦發(fā)2007年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托”產(chǎn)品，其他幾家也已準(zhǔn)備開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

(3)利差盈利長(zhǎng)期主導(dǎo)，不舍放棄既得利益。對(duì)于占融資比例絕對(duì)多數(shù)的信貸資產(chǎn)，目前國(guó)內(nèi)銀行的盈利模式主要就是利息差，目前存貸利息差近400個(gè)基點(diǎn)，比世界平均水平高一倍以上，資產(chǎn)證券化賣(mài)掉之后，200點(diǎn)沒(méi)了。中國(guó)貸款是23.6萬(wàn)億元，200個(gè)基點(diǎn)相當(dāng)于4720億元收入，銀行當(dāng)然不大樂(lè)意。商業(yè)銀行不實(shí)行資產(chǎn)證券化，也能獲得較高的收益。即便是把現(xiàn)金拿回來(lái)，也很難找到比貸款更好的收益率項(xiàng)目。用交通銀行副行長(zhǎng)錢(qián)文輝的話說(shuō)，“我們目前對(duì)資產(chǎn)證券化肯定不感興趣?！辟Y產(chǎn)證券化的開(kāi)展對(duì)很多銀行來(lái)說(shuō)，首先是一種金融創(chuàng)新的嘗試。

(4)交易體系構(gòu)成缺陷，證券化定價(jià)存在問(wèn)題。資產(chǎn)證券化面對(duì)一個(gè)資產(chǎn)池，其中的基礎(chǔ)資產(chǎn)盡管被要求是同質(zhì)的，即在收益率的期限、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)上比較接近，同時(shí)，資產(chǎn)的數(shù)目要足夠大才符合風(fēng)險(xiǎn)分散的原則。事實(shí)上，國(guó)開(kāi)行發(fā)行的2005和2006開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持的證券中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成是多元的，涉及電力、通信、基建、運(yùn)輸和傳媒等各個(gè)行業(yè)。這樣一來(lái)，在定價(jià)的時(shí)候就問(wèn)題多多。

與一般的企業(yè)債、國(guó)債、金融債等固定收益類產(chǎn)品按季付息、本金最后結(jié)算的方式不同，資產(chǎn)支持類證券采用的是本息按季結(jié)算的方式，由此導(dǎo)致同樣面值的債券隨著時(shí)間推移，所代表的債權(quán)數(shù)額將逐步遞減。由于資產(chǎn)池中的客戶可能出現(xiàn)提前還款的情況，導(dǎo)致每季支付給所有者的本息并不是固定不變的。如果一筆回購(gòu)橫跨兩個(gè)結(jié)算周期，就會(huì)出現(xiàn)對(duì)于債券的定價(jià)難題。

另外，市場(chǎng)定價(jià)要遵循基本的市場(chǎng)規(guī)則，由于目前的制度框架下，投資者比較少，對(duì)于資產(chǎn)支持的證券發(fā)起人來(lái)說(shuō)，面臨價(jià)格大打折扣的威脅。今年以來(lái)不斷上揚(yáng)的利率環(huán)境給資產(chǎn)支持證券的發(fā)行造成了較大的壓力。比如浦發(fā)銀行，就在首次資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中只落得保本而歸。從前面幾期資產(chǎn)支持的發(fā)行情況來(lái)看，銀行機(jī)構(gòu)相互持有對(duì)方資產(chǎn)支持證券的情況比較突出。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不可實(shí)現(xiàn)，原有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍然留存于銀行業(yè)內(nèi)部。

(5)一級(jí)市場(chǎng)投資受限，二級(jí)市場(chǎng)尚未成形，資產(chǎn)支持證券流動(dòng)性差。相較于理論上調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、增加資產(chǎn)流動(dòng)性等對(duì)于證券化的誘人表述，信貸證券化試點(diǎn)的尷尬不斷，先是國(guó)開(kāi)行，后是浦發(fā)，關(guān)鍵是投資者太有限，而各家的資產(chǎn)證券化紛至沓來(lái)，勢(shì)必抬高收益率水平，導(dǎo)致銀行虧損。對(duì)于即將展開(kāi)試水的工行、中信、興業(yè)、民生、招行等來(lái)說(shuō)，浦發(fā)的尷尬可能繼續(xù)上演。

從二級(jí)市場(chǎng)的情況來(lái)看，資產(chǎn)支持證券的交投十分清淡，少有機(jī)構(gòu)通過(guò)交易進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者選擇持有到期。如圖3圖4所示，到2006年信貸資產(chǎn)支持的證券只有6次交易發(fā)生，交易額僅為總發(fā)行額的2%，企業(yè)專項(xiàng)資產(chǎn)支持證券雖明顯優(yōu)于信貸資產(chǎn)支持的證券，但仍顯示資產(chǎn)支持證券二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性的不足。一方面出券方很難在市場(chǎng)上找到交易的對(duì)手，另一方面資產(chǎn)支持證券本身尚不具備回購(gòu)功能。因此，目前的流動(dòng)性是無(wú)從談起。

2008年的1月11日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)向各保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司下發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見(jiàn)稿）》?！兑庖?jiàn)稿》要求，保險(xiǎn)公司投資的信貸資產(chǎn)支持證券，只能是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)起的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，且暫限AA級(jí)或相當(dāng)于AA級(jí)以上的優(yōu)先級(jí)證券，投資額度則限于上年度末總資產(chǎn)的2％。雖然，開(kāi)始允許保險(xiǎn)公司投資于信貸資產(chǎn)支持證券，但有限的額度和有限的產(chǎn)品供給使保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)普遍反應(yīng)平淡。

(6)基礎(chǔ)資產(chǎn)供需矛盾，市場(chǎng)運(yùn)作出現(xiàn)瓶頸。按照基本理論，擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般應(yīng)為未來(lái)帶來(lái)穩(wěn)定預(yù)期收益的正常資產(chǎn)，目的是用市場(chǎng)化的方法調(diào)控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。但在實(shí)際情況中，發(fā)起人更傾向于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)。如果資產(chǎn)自身償付能力存在問(wèn)題，將不僅影響資產(chǎn)證券化的效果，還很可能大大增加其自身運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響產(chǎn)品證券的如期全額支付。

當(dāng)然，市場(chǎng)的認(rèn)可和證券化的步伐都是漸進(jìn)的，經(jīng)過(guò)，繼2005和2006兩次發(fā)行住房抵押貸款支持證券后，2008年建行又發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只不良資產(chǎn)支持證券——建元2008-1重整資產(chǎn)證券化。越來(lái)越多的證券化產(chǎn)品，面對(duì)有限的投資人，對(duì)收益率和期限的要求都會(huì)越來(lái)越苛刻，發(fā)行證券難度增大。

(7)資產(chǎn)證券化發(fā)起主體壟斷，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢(shì)無(wú)存。理論上的合格發(fā)起人與實(shí)際差異很大，只有規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量處于領(lǐng)先地位的機(jī)構(gòu)和企業(yè)才會(huì)在第一輪或第二輪的申請(qǐng)中進(jìn)入被考慮的范圍，而資本市場(chǎng)中迫切需要通過(guò)資產(chǎn)證券化解決流動(dòng)性和資本需求的不是這些大型的機(jī)構(gòu)或企業(yè)，那些急需資金流動(dòng)性補(bǔ)償?shù)钠髽I(yè)和機(jī)構(gòu)仍然無(wú)法獲得實(shí)際的好處，資金的流轉(zhuǎn)仍然是在銀行系統(tǒng)內(nèi)部或少數(shù)的幾個(gè)貸款本就容易的大企業(yè)。

3.對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化的展望和建議

總體上，目前資產(chǎn)證券化在我國(guó)創(chuàng)新和學(xué)習(xí)多于其功能和實(shí)效。但存在的問(wèn)題在實(shí)踐中仍有可能累積風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造投機(jī)、限制創(chuàng)新，針對(duì)以上問(wèn)題，提出如下的三點(diǎn)建議：

(1)對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專門(mén)立法，確立統(tǒng)一的發(fā)行、上市、交易規(guī)則，建立資產(chǎn)證券化專門(mén)統(tǒng)一的法律體系；適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新格局，加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的協(xié)調(diào)，形成發(fā)展資產(chǎn)證券化良好的外部環(huán)境。由于中國(guó)金融市場(chǎng)現(xiàn)行的分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的體制，資產(chǎn)證券化被割裂為兩塊。而我們所發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，無(wú)論是信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還是企業(yè)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，都是利用信托的基本原理，在同一種機(jī)制下應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)證券化監(jiān)管統(tǒng)一規(guī)則。比如說(shuō)，會(huì)計(jì)處理、稅收優(yōu)惠政策以及交易規(guī)則和交易市場(chǎng)的統(tǒng)一問(wèn)題，其所反映的深層次的問(wèn)題是在混業(yè)金融新格局下的監(jiān)管協(xié)調(diào)問(wèn)題。

(2)擴(kuò)大投資人范圍，增強(qiáng)資產(chǎn)支持證券的流動(dòng)性。我國(guó)現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)中，交易手段缺乏，投資品種單一，造就了高儲(chǔ)蓄銀行高風(fēng)險(xiǎn)股市，大量的資金和投資者只擁有少數(shù)的投資品種，勢(shì)必導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)進(jìn)一步惡化，風(fēng)險(xiǎn)在銀行的大量積聚。資產(chǎn)證券化是上個(gè)世紀(jì)最偉大金融創(chuàng)新之一，如果沒(méi)有廣泛的投資者，即便是各家銀行都開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，各家企業(yè)都開(kāi)辟資產(chǎn)證券化專項(xiàng)，風(fēng)險(xiǎn)不但不能分散和化解，反倒會(huì)因?yàn)閭€(gè)別大型資本占有者相互持股而累積加劇。沒(méi)有良好的流動(dòng)性和充分的一級(jí)二級(jí)交易市場(chǎng)和交易流程，資產(chǎn)價(jià)格不能正確估計(jì)和實(shí)現(xiàn)，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，以及儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的變化，利差空間逐步縮小，不合理的交易會(huì)帶來(lái)更多的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

(3)美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)在目，我國(guó)在體制和流程都不夠不完備的時(shí)候,目前流動(dòng)性整體過(guò)剩,理應(yīng)減少不必要的不良資產(chǎn)和利率敏感性風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的可能，漸進(jìn)化的實(shí)施各種級(jí)別和類別的資產(chǎn)證券化過(guò)程。

（4）相對(duì)于大型國(guó)有股占主導(dǎo)的銀行企業(yè)，更多的融資需求是一些規(guī)模較小的，但成長(zhǎng)性較好的銀行和企業(yè)。證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)在審批核準(zhǔn)時(shí)，應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡考慮，公平合理的開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，構(gòu)建合理規(guī)模的銀行信貸和企業(yè)專向資金證券化業(yè)務(wù)，切實(shí)地解決融資難的問(wèn)題，改善金融結(jié)構(gòu)，降低融資成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]LeonT.Kendall,MichaelJ.Fishman.APrimeronSecuritization[M].Cambridge.Massachusetts.London.TheMITPress,1996.31

[2]斯蒂文·L·西瓦茲《結(jié)構(gòu)金融：資產(chǎn)證券化原理指南》[M].清華大學(xué)出版社，2003年出版，第91-92頁(yè)

[3]宋林峰:信托投資公司在資產(chǎn)證券化中的作用[R].北京國(guó)投研究發(fā)展部，2004年6月25日

[4]馬力:中國(guó)資產(chǎn)證券化之路：現(xiàn)狀和前瞻[R].穆迪投資者服務(wù)公司，2007年4月25日

[5]胡濱張超:中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告[R].，2007年12月10日

[6]扈企平:中國(guó)資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀和發(fā)展［EB/OL］，2007年09月27日

[7]孫軻:保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品近日開(kāi)閘[M].《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》,2008年1月11日

[8]林彬陸星兆:國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化面臨的困難與挑戰(zhàn)[N].《證券時(shí)報(bào)》,2008年1月14日

[9]AmericanBankersAssociation.[R].“TheTrustee’sRoleinAsset-BackedSecurities.”，2003

[10]《2005年第1期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)報(bào)告》[R].2005年12月

第2篇：資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)范文

資產(chǎn)證券化是于20世紀(jì)60年代末產(chǎn)生于美國(guó)的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，它是一種新型的結(jié)構(gòu)化融資創(chuàng)新產(chǎn)品，可以降低借款者的融資成本、提高金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、轉(zhuǎn)移和分散金融機(jī)構(gòu)面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)以及增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，其中轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能。但是，以上這些關(guān)于資產(chǎn)證券化的功能均是針對(duì)資產(chǎn)證券化的發(fā)行者，也就是對(duì)微觀主體產(chǎn)生影響和作用，同時(shí)目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)資產(chǎn)證券化作用和功能的研究很少?gòu)暮暧^角度去進(jìn)行。但從次貸危機(jī)可以看出，資產(chǎn)證券化雖然不是危機(jī)爆發(fā)的源頭，但其確確實(shí)實(shí)造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累、金融體系的不穩(wěn)定、資產(chǎn)的價(jià)格泡沫以及內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張等，同時(shí)，資產(chǎn)證券化的基本功能所造成的影響也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了微觀主體的范疇，因此，資產(chǎn)證券化也可以從宏觀的角度對(duì)金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生影響。本文以次貸危機(jī)為背景來(lái)分析資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的影響。

二、資產(chǎn)證券化的基本功能對(duì)金融體系的影響

（一）資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的正面影響

我們知道，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大流動(dòng)性是資產(chǎn)證券化的基本功能。資產(chǎn)證券化誕生的初衷就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性不足。但隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展，眾多金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始利用資產(chǎn)證券化來(lái)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，因此擴(kuò)大流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)成為了資產(chǎn)證券化的兩項(xiàng)基本功能，它們可以實(shí)現(xiàn)金融體系的良好運(yùn)轉(zhuǎn)。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)講，微觀主體可以利用資產(chǎn)證券化將其面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去。如果金融市場(chǎng)是一個(gè)有效的，則風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中可以在具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者之間進(jìn)行分擔(dān)。雖然風(fēng)險(xiǎn)在轉(zhuǎn)移的過(guò)程中不可能被消除掉，但通過(guò)在投資者之間來(lái)分擔(dān)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，不僅可以大大的減少每位投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)量，還可以使具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者來(lái)分擔(dān)自己所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，這樣風(fēng)險(xiǎn)可以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的分配；其次，從擴(kuò)大流動(dòng)性的角度來(lái)講。資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新產(chǎn)品在誕生的時(shí)候就是為了解決金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題，同時(shí)當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下滑的時(shí)候，擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以和擴(kuò)張性的貨幣政策相配合，因此可以看出，資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)性的基本功能也可以對(duì)整體金融體系的運(yùn)行產(chǎn)生正面影響。

（二）資產(chǎn)證券化基本功能對(duì)金融體系的負(fù)面影響

1.資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能的負(fù)面影響

（1）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能加劇了金融體系中的道德風(fēng)險(xiǎn)。從次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變過(guò)程中可以看出，各微觀主體顯示出了極強(qiáng)的道德風(fēng)險(xiǎn)，歸根結(jié)底就是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)不斷的證券化給轉(zhuǎn)移出去，只要基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格是看漲的，證券化就不愁沒(méi)有銷(xiāo)路，這樣他們就可以通過(guò)不斷的證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。在消除了“風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)后顧之憂以后，他們就可以放心的從事“謀利”行為，這不可避免的會(huì)產(chǎn)生大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致金融體系中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。資產(chǎn)證券化的發(fā)行者將初始借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了共同基金、養(yǎng)老基金以及投資銀行等投資者，然后投資銀行通過(guò)各種金融創(chuàng)新手段將初始的證券化進(jìn)行打包和重組，由此形成了證券化的平方和立方，這些產(chǎn)品又會(huì)被其他的投資者購(gòu)買(mǎi)，風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了再次轉(zhuǎn)移。隨著監(jiān)管的放松，這一過(guò)程會(huì)不斷的衍生下去。但是，在風(fēng)險(xiǎn)的不斷轉(zhuǎn)移過(guò)程中不可避免的會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)的放大和擴(kuò)散，由此導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。一旦為了抑制通貨膨脹而產(chǎn)生貨幣政策緊縮，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)轉(zhuǎn)化為損失。

2.資產(chǎn)證券化擴(kuò)大流動(dòng)的負(fù)面影響

（1）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。隨著以抵押貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的發(fā)售，抵押貸款機(jī)構(gòu)獲得了大量的流動(dòng)性，這樣他們提供貸款的能力大大增強(qiáng)，大量的信貸資金就會(huì)流入住房抵押貸款市場(chǎng)，引起房地產(chǎn)的價(jià)格不斷上漲，形成巨大的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。

（2）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致內(nèi)生流動(dòng)性的擴(kuò)張。發(fā)行者通過(guò)發(fā)行資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了流動(dòng)性的增加，而證券化的購(gòu)買(mǎi)者，比如投資銀行業(yè)可以將其持有的證券化進(jìn)行再次證券化，從而實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的擴(kuò)張，但這種流動(dòng)性的增加方式是在金融市場(chǎng)的內(nèi)部形成的，而沒(méi)有像銀行貸款那樣從金融體系延伸到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此這只是附屬于金融市場(chǎng)的內(nèi)生流動(dòng)性擴(kuò)張。此外，這種流動(dòng)性的增加和資產(chǎn)價(jià)格是密不可分的，一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，證券化產(chǎn)品就失去了銷(xiāo)路，這樣其提供流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停，流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)爆發(fā)。

（3）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。在次貸危機(jī)之前，隨著房?jī)r(jià)的上漲，擴(kuò)大流動(dòng)性的功能為房市提供大量的資金，導(dǎo)致房市出現(xiàn)價(jià)格泡沫，由此引起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。但當(dāng)央行意識(shí)到經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致通貨膨脹抬頭時(shí)就會(huì)采取緊縮政策，由此刺破價(jià)格泡沫。房?jī)r(jià)的下跌導(dǎo)致主要以房產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降，同時(shí)市場(chǎng)中又出現(xiàn)了爭(zhēng)先恐后的拋售現(xiàn)象，這又導(dǎo)致證券化的價(jià)格和評(píng)級(jí)下降，這樣銀行持有的證券化產(chǎn)品不斷減值，其已經(jīng)設(shè)計(jì)好的證券化產(chǎn)品也漸漸的失去了銷(xiāo)路，證券化產(chǎn)品擴(kuò)大流動(dòng)性的功能就會(huì)驟停，這樣市場(chǎng)中就會(huì)缺少必要的資金，流動(dòng)危機(jī)就會(huì)爆發(fā)，并引起了經(jīng)濟(jì)的過(guò)度下滑，由此可見(jiàn)擴(kuò)大流動(dòng)性的功能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度放大。

（4）擴(kuò)大流動(dòng)導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前，抵押貸款機(jī)構(gòu)可以不斷的通過(guò)證券化來(lái)增大流動(dòng)性，這樣流動(dòng)性的資源增加了，抵押貸款機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款的動(dòng)機(jī)就會(huì)提高，進(jìn)而就會(huì)忽視對(duì)借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查，并放松對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督，由此引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系融資結(jié)構(gòu)的影響

金融體系中主要有兩種融資方式，一種是發(fā)行證券的直接融資方式，另一種是通過(guò)銀行貸款的間接融資方式。如果融資方式以第一種為主，則該金融體系被稱為“市場(chǎng)主導(dǎo)的融資體系”；如果融資方式以第二種為主，則該金融體系被稱為“銀行主導(dǎo)的融資體系”。在資產(chǎn)證券化出現(xiàn)之前，大部分國(guó)家的金融體系是“銀行主導(dǎo)的金融體系”，直接融資方式充其量只是間接融資的輔助體系。但隨著資產(chǎn)證券化出現(xiàn)和發(fā)展，同時(shí)銀行體系由于受到“Q條例”的限制，“金融脫媒”現(xiàn)象越來(lái)越頻繁，并導(dǎo)致銀行與市場(chǎng)之間的界限越來(lái)越模糊，金融體系逐漸由“銀行主導(dǎo)”向“市場(chǎng)主導(dǎo)”轉(zhuǎn)變。同時(shí)，銀行的融資方式在“市場(chǎng)主導(dǎo)”的金融體系中也發(fā)生了顯著的變化，銀行通過(guò)將其持有的各種資產(chǎn)進(jìn)行證券化來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)或擴(kuò)大流動(dòng)性，從而把傳統(tǒng)的間接融資方式演變成隱藏在證券市場(chǎng)中的融資方式，這種轉(zhuǎn)變使傳統(tǒng)的銀行功能逐漸消失，導(dǎo)致銀行類似于一個(gè)“影子銀行”。在這種影子銀行體系中，銀行的主要融資渠道是通過(guò)證券市場(chǎng)的證券化，這種融資方式不僅降低了銀行的融資成本，還使銀行轉(zhuǎn)移了信用風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大了流動(dòng)性。由此可以看出，資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)導(dǎo)致金融體系的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化，融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)不再僅限于銀行的間接融資，而是向直接融資和間接融資并存的多層次融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，同時(shí)也導(dǎo)致了金融體系融資效率的提高，增強(qiáng)了“儲(chǔ)蓄向投資”的轉(zhuǎn)化效率。

四、資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的影響

（一）資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的正面影響

在危機(jī)爆發(fā)之前，資產(chǎn)證券化確實(shí)對(duì)金融體系的穩(wěn)定產(chǎn)生很大的促進(jìn)作用，這表現(xiàn)在：第一，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能實(shí)現(xiàn)了具有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了最優(yōu)配置，并降低了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；第二，資產(chǎn)證券化是連接多個(gè)利益主體的產(chǎn)品，在運(yùn)作過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、貸款機(jī)構(gòu)以及投資者都會(huì)參與調(diào)查最初的信貸活動(dòng)，這使銀行發(fā)放信貸過(guò)程中的一些隱含風(fēng)險(xiǎn)被公開(kāi)化，進(jìn)一步減少了金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響

資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系穩(wěn)定性的負(fù)面影響主要是它導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定，這種現(xiàn)象主要出現(xiàn)在次貸危機(jī)爆發(fā)以后，主要表現(xiàn)在：

第一，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。首先，資產(chǎn)證券化具有非常復(fù)雜的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以被用來(lái)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)很多，但不同的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的特性，導(dǎo)致收益和風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估就變得極其困難，因此對(duì)資產(chǎn)證券化價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜程度就會(huì)增加；其次，資產(chǎn)證券化是由多個(gè)利益主體參與的交易系統(tǒng)，這限制了信息披露的發(fā)揮，因?yàn)樵趨⑴c主體眾多的情況下，披露信息需要很高的成本，對(duì)信息的分析也需要大量的成本。由于信息披露是金融市場(chǎng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，因此這項(xiàng)功能的限制必然會(huì)影響金融市場(chǎng)的運(yùn)行；再次，資產(chǎn)證券化交易系統(tǒng)的復(fù)雜性增加了市場(chǎng)預(yù)期的難度，因此當(dāng)資產(chǎn)證券化的價(jià)格發(fā)生波動(dòng)時(shí)，投資者很難對(duì)以后資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)以及價(jià)值走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，這不可避免的會(huì)導(dǎo)致投資者產(chǎn)生非理，由此影響到金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性。再次，資產(chǎn)證券化的復(fù)雜運(yùn)作機(jī)制導(dǎo)致大量委托———問(wèn)題的存在，比如抵押貸款借款人和貸款發(fā)起者、貸款發(fā)起者和貸款安排者、貸款人和服務(wù)商以及投資者和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之間的委托———問(wèn)題等，這些委托———問(wèn)題的存在使金融脆弱性不斷提高，引起金融不穩(wěn)定。

第二，基本功能被濫用。資產(chǎn)證券化基本功能的初衷是維護(hù)金融體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，優(yōu)化資源的配置，但從次貸危機(jī)中，這兩項(xiàng)基本功能被濫用了。首先，從轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的目的是使風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給有承受能力和意愿的投資者，從而促進(jìn)金融體系內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，并提高金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。但是，在危機(jī)爆發(fā)之前，一方面，風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有轉(zhuǎn)移給合適的投資者，并且大部分風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移到了不受監(jiān)管的市場(chǎng)中，導(dǎo)致透明度降低，形成了非常嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，在逐利的刺激下，資產(chǎn)證券化形成了非常獨(dú)特的“發(fā)起———銷(xiāo)售”模式，形成了非常復(fù)雜的交易鏈條，在激勵(lì)機(jī)制缺失的情況下，“高回報(bào)”逐漸成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)，而“高風(fēng)險(xiǎn)”卻被大家所忽視。

五、結(jié)束語(yǔ)及政策建議

從上面的分析可以看出，資產(chǎn)證券化也可以宏觀的角度上也會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生影響，甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響，因此我國(guó)在發(fā)展和創(chuàng)新資產(chǎn)證券化時(shí)必須慎重使用它所帶來(lái)的各項(xiàng)功能，同時(shí)也要考慮資產(chǎn)證券化在宏觀上對(duì)金融體系的影響。我們?cè)诒疚闹幸源钨J危機(jī)為背景，通過(guò)討論資產(chǎn)證券化對(duì)金融體系的各種影響，可以得出以下幾點(diǎn)啟示：

第一，重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定之間的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范。金融創(chuàng)新在提高金融體系運(yùn)作效率的同時(shí)，也有可能對(duì)金融體系的穩(wěn)定造成影響，資產(chǎn)證券化也不例外。因此，我們應(yīng)重視金融創(chuàng)新和金融穩(wěn)定的協(xié)調(diào)，加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)管理。此外，如果不能對(duì)金融創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制，其就有可能造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累，因此我們必須加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的研究和認(rèn)識(shí)，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度積累和擴(kuò)散。

第3篇：資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)范文

【論文摘要】資產(chǎn)證券化是一種適合我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的融資模式，值得房地產(chǎn)業(yè)借鑒并逐步推廣。本文從資產(chǎn)證券化的理論框架介紹、可行性分析、融資模式分析、以及國(guó)外成 熟融資模式對(duì)我 國(guó)的啟示等四個(gè)方面探討我 國(guó)發(fā)展房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化必然性和 可行性。

一、 資產(chǎn)證券化融資理論的介紹

1．資產(chǎn)證券化融資的基本概念

國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者對(duì)于資產(chǎn)證券化融資的定義都是基于兩點(diǎn)：一是證券化 資產(chǎn)必須能夠從原始持有 人的總資產(chǎn)池 中剝離出來(lái)，通過(guò)一些 運(yùn)作安排實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益的獨(dú)立性：二是證 券化資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生未來(lái)可預(yù)測(cè)的收益。本文認(rèn) 為資產(chǎn)證券化融資是指具有某種未來(lái)可預(yù)見(jiàn) 的資產(chǎn)或者資產(chǎn)組合匯集起來(lái)．通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組實(shí)現(xiàn) 與 原權(quán)益人的風(fēng)險(xiǎn)隔離，再輔 以獨(dú)特的信用增 級(jí)和信用評(píng)級(jí)，發(fā)行 基于資產(chǎn)價(jià)值和未來(lái)收益 的資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資從信用關(guān) 系的角度分析，資產(chǎn)證 券化通常包括一級(jí)證券化融資和二級(jí)證券化融資；本文所指房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)證 券化融資屬于“二級(jí)證券化”的范疇。

2．資產(chǎn)證券化融資的運(yùn)作模式

資產(chǎn)證券化融資 的運(yùn)作模式核心在于證券化資產(chǎn)的真實(shí)轉(zhuǎn)移 、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí) 的操作；這個(gè)證券化的過(guò)程需要一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)而有效的交易結(jié)構(gòu)來(lái)保證融 資的成功，其交易結(jié)構(gòu)主要包括了以下幾個(gè)運(yùn)行主體：融資發(fā)起機(jī)構(gòu) 、特殊 目的載體、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)托管機(jī)構(gòu)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 、信用增級(jí)機(jī)構(gòu) 、證券承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)等。

3．資產(chǎn)證券化融資的核心內(nèi)容

一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資運(yùn)作過(guò)程，其核心內(nèi)容主要包括：風(fēng)險(xiǎn)隔離、信用評(píng)級(jí)、信用增級(jí)三個(gè)部分。風(fēng)險(xiǎn)隔離是資產(chǎn)證券化融資成功運(yùn)作的關(guān)鍵，它是通過(guò)證券化的“真實(shí)轉(zhuǎn)移”來(lái)實(shí)現(xiàn)的。信用級(jí)別是專業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通 過(guò)一整套簡(jiǎn) 單的符號(hào)。信用增級(jí)是指在資產(chǎn)證券化融資中被用來(lái)保護(hù)投資者利益的技術(shù)。

4．資產(chǎn)證券化的價(jià)值分析

(1)從 融資者的角度 ，其價(jià)值實(shí) 現(xiàn)主要體現(xiàn)在 以下幾 個(gè)方面 ：增 強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性 ，降低融 資成本 ；分離信 用風(fēng)險(xiǎn) ，拓寬融資渠 道 ；改善負(fù)債結(jié)構(gòu) ，提高資本效率 ：增加 企業(yè)收入 ，提高管理水平。

f2)從投資者的角度 ．是價(jià)值 實(shí)現(xiàn)主要體現(xiàn)在 以下 方面 ：獲得較 高的投資收益以及 較大的流動(dòng)性 ：具有較低的投資風(fēng)險(xiǎn) ：突破投資 限制，拓寬投資渠道 。

二、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化在我國(guó)發(fā)展 的可行性分析

我國(guó)改革開(kāi)放 2O多年來(lái) ．房地產(chǎn) 的迅速 崛起 與證券 市場(chǎng)的快速發(fā)展與繁榮 ，使得房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化成 為可能 。

（一)實(shí)施房地產(chǎn)證券化 的宏觀環(huán)境 日趨成熟

1．宏觀經(jīng)濟(jì)需要房地產(chǎn)有效投 資和有效需求進(jìn)行拉動(dòng)。房地產(chǎn)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)新 的積極增長(zhǎng)點(diǎn) ，發(fā)展資產(chǎn)證券化 的融 資模式 有利于促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展：我們 在上海 、深圳 、北京等發(fā)達(dá)城市進(jìn)行資產(chǎn)證券化領(lǐng)域 的初步嘗試 ，并取得 了一定成效 。

2．土地產(chǎn)權(quán) 和房地產(chǎn)權(quán) 改革為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化提供 了前提條件 。產(chǎn)權(quán)明晰是房地產(chǎn)證券化的必備條件 ；土地使 用制度改革為房地產(chǎn)權(quán)益 的分 割提供 了條件 ，為推廣房地 產(chǎn)資產(chǎn)證券化做 l『積極的準(zhǔn)備 。

3．快速發(fā)展的房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ) 。從整個(gè) 國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)看 ，我 國(guó)的金融體制改革不斷深化 ，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況 良好 ，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。

4．國(guó)家 針對(duì)房地產(chǎn) 金融領(lǐng)域 的違規(guī)操作 現(xiàn)象 ，自 2001年以來(lái)連續(xù) 出臺(tái)了一系列促進(jìn)金融市場(chǎng)健康發(fā)展的房地產(chǎn)金融政策 ，繁榮 的房地產(chǎn)市場(chǎng) 和規(guī)范發(fā)展的金融 市場(chǎng) 為房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化 提供了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

(二)初步具 備實(shí)施房地產(chǎn)證券化的微 觀基礎(chǔ)

1．房地產(chǎn)市場(chǎng)存在 巨大 的資金 缺口。只有推行房地產(chǎn)證券化 ，在金融市場(chǎng)上直接 向社會(huì)大眾融資 ，才能較好的解決房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金短缺的矛盾；龐大 的住房消費(fèi) 市場(chǎng)的資金來(lái)源也不可能單純依靠國(guó)家財(cái)政或者銀行存款 ，住房 消費(fèi)的直接融 資勢(shì) 在必行 ．推行 房地 產(chǎn)證券化成為一種必然

2．住房抵 押貸款證券化業(yè)務(wù)基本成熟。我 國(guó)隨著住房 貨幣供給體制逐步取代住房福利供給體制以來(lái) ，住房抵押貸款不斷上升 已初步形 成規(guī)模

3．龐大的房地產(chǎn)證券化投資需求群體

4．日趨規(guī)范的資本 和證券市場(chǎng) 。以買(mǎi)賣(mài)發(fā)行各種債券和股票的資本市場(chǎng)在我國(guó) 已形成基本框架 ，資本市場(chǎng) 的發(fā)展不僅 為房地 產(chǎn)證券化提供 了市場(chǎng)規(guī)模 ，也因資本市場(chǎng)證券 品種豐 富而使房 地產(chǎn)融 資形 式有 多樣化的選擇 。

(三)政府的推動(dòng)作用

證券化 是一種市場(chǎng)行 為．但 也離不開(kāi)政府 的有力支持 ，特別是在制度 的改革和金融政策的推進(jìn)方 面上 。 綜上所 述 ，房地產(chǎn)資產(chǎn)證券 化在我 國(guó)雖不 具備大規(guī)模推進(jìn) 的條件，卻也有一些有利因素。因此，有選擇地漸進(jìn)發(fā)展是非常必要的。

三、房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式的分析

(一)國(guó)外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資平臺(tái)的基本模式

在 國(guó)外 ，已逐漸形成 了兩種房地產(chǎn)資產(chǎn) 證券化的融資模 式 ；分別是以股份制項(xiàng) 目公 司為平 臺(tái)的公 司型模 式和以第三方信托 機(jī)構(gòu)為平臺(tái)的信托型模式 。不 同平臺(tái)開(kāi)展 的資產(chǎn) 證券化融資有不 同的核心運(yùn)作，不同平 臺(tái)也會(huì)有不 同的優(yōu)勢(shì)。房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)立股份制項(xiàng) 目公司是為了使后者成為項(xiàng) 目資產(chǎn)的載體并充 當(dāng)特殊 目的機(jī)構(gòu)開(kāi) 展資產(chǎn)證券化融資 ，是國(guó)外房地產(chǎn) 資產(chǎn)證券化融 資普 遍采用融資平 臺(tái) ，適用于大型或者特大 型的長(zhǎng)期房地產(chǎn)項(xiàng) 目融資。從制度功能上 講，信托具有 的財(cái)產(chǎn)隔離機(jī)制 能夠很方便實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資要求的風(fēng)險(xiǎn)隔離 ，因此它在國(guó)外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資實(shí)踐中使用得很普遍 。

(二 )對(duì)我國(guó)實(shí)行房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)分析

1．體制的制約

我國(guó)現(xiàn)行的房地產(chǎn)投資與金融體制正在進(jìn)行重大改革 ．專業(yè)銀行商業(yè)化 、利率市場(chǎng)化、項(xiàng) 目業(yè) 主負(fù)責(zé)制等舉措都是改革 的重大步驟 ，但這些 目標(biāo)的真正實(shí)現(xiàn)還要經(jīng)歷一個(gè)相 當(dāng)長(zhǎng) 的過(guò)程。這也在一定程度 上制約 了我國(guó)房地產(chǎn)證 券化進(jìn)程 。

2．資本市場(chǎng)的制約

（1)現(xiàn) 階段 ．國(guó)證券市場(chǎng)雖然發(fā)展迅速 ．但仍屬 于初級(jí) 階段 ，市場(chǎng)容量和市場(chǎng)規(guī)模十分有限 ：

(2)目前 我國(guó)證券市場(chǎng)很不規(guī)范 ，難以識(shí)別證券的優(yōu)劣 ；

f3)房地產(chǎn)證券流通市場(chǎng)要承受證券市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)的雙重風(fēng)險(xiǎn) ：

f4)我國(guó)現(xiàn)階段還沒(méi)有真正權(quán)威性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) ；

(5)缺乏專 門(mén)的政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司和推行房地產(chǎn)證券化所需 的專 門(mén)人才 ：

3．房地產(chǎn)法律及其監(jiān)督的滯后性

我 國(guó)現(xiàn)行《證券化》的相關(guān)條款中 ，缺乏對(duì)資產(chǎn)證券化在房地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)應(yīng)用的規(guī)定，這勢(shì)必會(huì)增加住房貸款證券化的推薦難度。同時(shí)，建立風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的相關(guān)法律有《破產(chǎn)法》和《信托法》，但因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)出現(xiàn)的時(shí)間還不長(zhǎng) ．實(shí)施過(guò)程 中難免存在種種困難 。

4．信用制約

現(xiàn)階段．我 國(guó)尚無(wú)完整 意義上的個(gè)人信用制 度 ，銀行很難對(duì)借款人的資信狀況做出準(zhǔn)確判 斷，對(duì)信貸業(yè)務(wù) 的前 的貸前調(diào)查 和對(duì) 貸款風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)顯的困難重重。

5．房地產(chǎn) 金融市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)

我 國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行 的福利 住房制度使房地產(chǎn)金融市場(chǎng)一直沒(méi)有 獲得真正 的發(fā)展 ．尤其是 國(guó)有 四大銀行在金融市場(chǎng)的壟斷地位 ，決定 了我國(guó)房地產(chǎn)金融市場(chǎng) 以非 專業(yè)性房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)的商業(yè)銀行為 主體。

四、國(guó)外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式對(duì)我國(guó)的啟示

（一）國(guó)外房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化 的融資模式對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)證券化的啟不

1．創(chuàng)造 良好的房地產(chǎn) 汪券化的制度環(huán)境

繼續(xù)深化房地產(chǎn)制 度 、金融制度和企業(yè)制度改革 ，規(guī) 范資本市場(chǎng)特別是證券交易市 場(chǎng)的運(yùn)作 ，加快制定和健全相關(guān)法律 法規(guī) ，為我 國(guó)房地產(chǎn)證券化創(chuàng)造一個(gè) 良好的外部環(huán)境 ．實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)權(quán)的獨(dú)立化 、法律化 和人格化

2．建立房地產(chǎn)金融體系特剮是抵押貸款及其擔(dān)保 體系 ，培育多元化的投資主體

建贏專 門(mén)的政 府擔(dān) 保機(jī)構(gòu) ；積極開(kāi)展各種信托業(yè) 務(wù) ；成立由國(guó)家控 股或政 府擔(dān)保 的抵押 證券公 司，收購(gòu)各商業(yè)銀行 的抵 押貸 款 ，并 以此 為基礎(chǔ) 發(fā)行抵 押貸款 證券。

3．創(chuàng)造適宜的房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化需要 的環(huán)境

加快商 業(yè)銀行 的轉(zhuǎn) 制步伐 ；組建全 國(guó)性的住房銀行 ；完善一級(jí)市場(chǎng) 的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制：規(guī)范發(fā)展我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)和資信評(píng)級(jí)業(yè) 。

4．構(gòu)建房地產(chǎn)信托投資資金

借鑒美國(guó)模式 ，由金融機(jī)構(gòu)組織發(fā)起 ，具體資產(chǎn) 管理 由專業(yè)的投資顧問(wèn)操作。

（二）我國(guó)房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化融資模式的選擇

不同的房地產(chǎn)證券化模式 ，其運(yùn)行方式也各不相 同。尤其在制度框架不同的國(guó)家或地 區(qū)。這種不同會(huì)更加明顯 。在我 國(guó)還是半空 白的情況下運(yùn)作 ．可以嘗試從 以下幾個(gè)方面來(lái)探索房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化的道路 ：

1．確定證券化資產(chǎn) ，組成資產(chǎn)池。原始權(quán)益人在分析 自身融資需求的基礎(chǔ)上，確定需要證券化的資產(chǎn)，然后進(jìn)行清理、估算和考核，最后將這些資產(chǎn)分類匯集形成一個(gè)資產(chǎn)池?；A(chǔ) 的資產(chǎn)的選擇直接關(guān)系到以后證券化 的成功與否。

2．資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 ：這是證券 化過(guò)程中非常重 要的一個(gè)環(huán)節(jié) ，在典型的資產(chǎn)證券化模式 中，會(huì)通過(guò)一個(gè) 專門(mén)的中介機(jī)構(gòu) ，也稱特殊 目的機(jī)構(gòu)(SPV)，通過(guò)對(duì)原始資產(chǎn)的“真實(shí)轉(zhuǎn)移”，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)和原始權(quán)益人之間風(fēng)險(xiǎn)隔離和破產(chǎn)隔離。

3．信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí) ；為了吸引投 資者 ，改善發(fā)行條件 ，必須對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行信用增級(jí) ，以提高所發(fā)行的證券的信用級(jí)別。

4．發(fā)行證券及支付價(jià)款 ；專門(mén)機(jī)構(gòu)將經(jīng)過(guò)評(píng)級(jí)的證券交給具有承銷(xiāo)資格的證券商去承銷(xiāo)，可以采取公募或私募的方式來(lái)進(jìn)行。一旦發(fā)行成功 ，專門(mén)機(jī)構(gòu)就將從證券承銷(xiāo)商那里獲得的發(fā)行 收人按事 先約定的價(jià)格支付給原始 的權(quán)益人。

5．資產(chǎn)的管理與證券的清償；資產(chǎn)池的管理必須由專業(yè)的服務(wù)商來(lái)進(jìn)行 ，這個(gè)服務(wù)商可以外請(qǐng)，也可以由原始權(quán)益人來(lái)?yè)?dān) 任 ，因?yàn)樵紮?quán)益人已經(jīng)比較熟悉基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況 ，一般也具備管理基礎(chǔ)資產(chǎn) 的專門(mén)技術(shù)和充足人力 。至此 ，整個(gè) 資產(chǎn)證券化過(guò)程告結(jié)束。

【參考文獻(xiàn)】

[1]鄧偉利．資產(chǎn)證券化：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)實(shí)踐 [M]．上海 ：上海人 民出版社，2003．

[2]威廉姆 ·布魯格曼．房地產(chǎn)融資與投資 [M]．大連 ：東北財(cái)經(jīng)大學(xué) 出版社2000．

[3]斯 蒂文 ·L-西瓦茲．結(jié)構(gòu)金 融—— 資產(chǎn)證券化原理指南 [M]北京 ：清華大學(xué)出版社．2004．

[4]于鳳坤．資產(chǎn)證券化：理論與實(shí)務(wù)[M]．北京 ：北京大學(xué)出版社，2002．

第4篇：資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)范文

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)；證券化；融資；結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差但預(yù)計(jì)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一系列的結(jié)構(gòu)安排和組合，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)、收益要素進(jìn)行分離和重組，并實(shí)施一定的信用增級(jí)，從而將組合資產(chǎn)的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級(jí)較高的債券或收益憑證型證券的技術(shù)和過(guò)程。證券化所產(chǎn)生的金融商品大多屬于固定收益型證券，其特征為現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性比較高。也就是說(shuō)，任何資產(chǎn)成為證券化的標(biāo)的物，其現(xiàn)金流量可以在適當(dāng)?shù)厍懈?、重組之后，達(dá)到相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，這樣才能利用標(biāo)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量支付證券化所發(fā)行的債券的本息。由于企業(yè)在出售資產(chǎn)進(jìn)行證券化的同時(shí)，由外部主要是資本市場(chǎng)取得資金的融通，因此證券化是一種利用資本市場(chǎng)直接進(jìn)行外部融資的過(guò)程。

一、境外成熟資產(chǎn)證券化市場(chǎng)介紹

資產(chǎn)證券化是在西方融資證券化、直接化的金融大環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生并迅速發(fā)展起來(lái)的，資產(chǎn)證券化由最先的住宅抵押貸款證券化到汽車(chē)貸款的證券化發(fā)展到信用卡貸款和應(yīng)收賬款的證券化，經(jīng)歷了一個(gè)從不動(dòng)產(chǎn)證券化到動(dòng)產(chǎn)證券化的過(guò)程。在證券化初期，證券化資產(chǎn)的品種主要限于住房抵押貸款一類信用特征簡(jiǎn)單、還款條件明確、期限相對(duì)較長(zhǎng)的資產(chǎn)。而隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的不斷成熟，證券化資產(chǎn)的種類局限也不斷縮小，即使那些還款資金流量不易確定、期限較短的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、商業(yè)貸款、無(wú)擔(dān)保消費(fèi)者貸款、公用事業(yè)租賃等眾多產(chǎn)生現(xiàn)金流量的債權(quán)領(lǐng)域等也被納入證券化范圍。

二、資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

資產(chǎn)證券化的一般過(guò)程包括：承做貸款的金融機(jī)構(gòu)（或資產(chǎn)持有人）將取得的債權(quán)出售給特殊目的的信托（或公司），同時(shí)通過(guò)信用增級(jí)控制信用風(fēng)險(xiǎn)，并經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)驗(yàn)證評(píng)級(jí)后，由承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)出售給投資人。

具體來(lái)講，證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需要以下幾個(gè)要素和步驟：

第一，確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上確定用來(lái)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。

第二，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV--Special Purpose Vehicle），這是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵主體，是專門(mén)設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的破產(chǎn)隔離。SPV被稱為沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體，一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性，二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里真實(shí)出售給SPV，從而實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。而證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，一般要求這種轉(zhuǎn)移在性質(zhì)上是真實(shí)的，即資產(chǎn)的真實(shí)出售，其目的是為了實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離，及原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。這就要求證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。

破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化交易有的技術(shù)，也是區(qū)別于其他融資方式的一個(gè)非常重要的方面。在股票、債券等融資方式中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是與其他資產(chǎn)混在一起的，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不好或破產(chǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)直接影響到股票、債券這些憑證持有人的收益。資產(chǎn)證券化則是將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV，從發(fā)行人的整體資產(chǎn)中剝離出來(lái)，這樣即使資產(chǎn)的原始所用人出了問(wèn)題，其風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)傳遞給證券持有者，即資產(chǎn)的賣(mài)方對(duì)已出售的資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。

第三，信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性等確定性方面更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。

信用增級(jí)的方式主要包括內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩大類。內(nèi)部增級(jí)由基礎(chǔ)資產(chǎn)中產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)提供，主要方式包括建立優(yōu)次級(jí)檔、超額抵押和利差賬戶等。外部增級(jí)的方式主要包括專業(yè)保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、信用證和現(xiàn)金抵押賬戶。

第四，發(fā)售證券。信用評(píng)級(jí)結(jié)果公布后，SPV將證券交給承銷(xiāo)商去承銷(xiāo)，可以采取公開(kāi)發(fā)售或私募的方式來(lái)進(jìn)行。由于這些證券一般都具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，所以主要由機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)。

第五，向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)價(jià)款。SPV從證券承銷(xiāo)商那里獲得發(fā)行的現(xiàn)金收入，按照事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)的價(jià)款，并向其聘請(qǐng)的各專業(yè)中介機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。

第六，管理資產(chǎn)池。SPV要聘請(qǐng)專門(mén)的服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理。服務(wù)商的作用主要包括：收取債務(wù)人每月償還的本息；將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設(shè)立的特定賬戶；對(duì)債務(wù)人履行債券債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督；管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜；在債務(wù)人違約的情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施。

第七，清償債務(wù)。按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書(shū)的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)、足額向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，本金的償還日期及順序因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排不同而有所差別。當(dāng)證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，這些剩余將返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過(guò)程結(jié)束。

三、中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展

中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此之后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。所謂離岸資產(chǎn)證券化是指跨境的資產(chǎn)證券化運(yùn)行模式，一般認(rèn)為，國(guó)內(nèi)融資方通過(guò)在國(guó)外的SPV在國(guó)際市場(chǎng)上以資產(chǎn)證券化的方式向國(guó)外投資者融資的方式即為離岸資產(chǎn)證券化。

近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng)，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備工作，產(chǎn)品的創(chuàng)新和開(kāi)拓為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。經(jīng)過(guò)多年的努力，2005年12月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的ABS和中國(guó)建設(shè)銀行的MBS產(chǎn)品已經(jīng)在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化工作正式啟動(dòng)了。

與此同時(shí)，我們必須看到在現(xiàn)有的法律制度下，資產(chǎn)證券化仍然面臨著許多操作上的障礙。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

一是法律方面障礙較多。資產(chǎn)證券化是以能在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個(gè)以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國(guó)目前在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實(shí)銷(xiāo)售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會(huì)計(jì)、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善，這就造成了資產(chǎn)證券化的法律要求與中國(guó)現(xiàn)行法律之間的諸多矛盾?！豆痉ā分腥狈ｉT(mén)針對(duì)資產(chǎn)證券化成立SPV的條款；《稅法》中也沒(méi)有針對(duì)SPV的免稅規(guī)定，稅收負(fù)擔(dān)也大幅度抬高了資產(chǎn)證券化的運(yùn)作成本；《會(huì)計(jì)法》中沒(méi)有明確的條款規(guī)定資產(chǎn)證券化相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債的轉(zhuǎn)移和確認(rèn)方法。因此突破法律和制度上的障礙及中國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的當(dāng)務(wù)之急。

二是缺乏權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。中國(guó)目前尚缺乏全社會(huì)信用體系的建立，也缺乏權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這也將限制中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。信用體系的缺位導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)和個(gè)人沒(méi)有足夠的信用記錄和現(xiàn)成的信用評(píng)級(jí)，在實(shí)施資產(chǎn)證券化過(guò)程中必須對(duì)大量關(guān)聯(lián)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行相應(yīng)的信用評(píng)估，這將直接提高處置大規(guī)模的分散的應(yīng)收賬款或不良資產(chǎn)的成本。

三是資本市場(chǎng)體系建設(shè)尚不完善。中國(guó)目前尚缺乏多層次的資本市場(chǎng)，其中的債券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，缺乏專門(mén)的資產(chǎn)支持證券投資中介機(jī)構(gòu)和交易市場(chǎng)。另外，對(duì)保險(xiǎn)、企業(yè)、個(gè)人等各種投資主體的投資行為也有諸多限制，這將使資產(chǎn)支持證券缺乏足夠多元化的投資方。對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，如果沒(méi)有完善的具有良好流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化只是將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移，也難于實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)地有效分散。

總之，資產(chǎn)證券化既是一種金融產(chǎn)品創(chuàng)新，更是一種融資體制的創(chuàng)新。從微觀上講，資產(chǎn)證券化為不同的參與主體帶來(lái)了不同的收益：作為原始權(quán)益人的企業(yè)和銀行可以獲得新的融資來(lái)源，節(jié)約了成本，獲得了表外收益和新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段；而作為中介的投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信托機(jī)構(gòu)等則獲得了服務(wù)收入；從宏觀的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化有助于提高融資體制的完備性，改善金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融發(fā)展，提高金融安全。

作者單位：中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司

參考文獻(xiàn)：

[1]李曜.資產(chǎn)證券化：基本理論與案例分析[M].上海：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2001.59-86.

[2]沈沛，許均華，劉敏.信貸資產(chǎn)證券化：原理與操作技巧[M].北京：中國(guó)金融出版社，1998.48-62.

第5篇：資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)范文

資產(chǎn)證券化，一切才剛剛開(kāi)始

所謂資產(chǎn)證券化，是把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)（如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等）經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括央行、銀監(jiān)會(huì)的信貸資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會(huì)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，以及交易商協(xié)會(huì)推出的資產(chǎn)支持證券等幾個(gè)序列。

當(dāng)下中國(guó)主要以銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)證券化為主導(dǎo)，所謂的銀行資產(chǎn)證券化就是銀行把信貸資產(chǎn)打包，通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取現(xiàn)金。毫無(wú)疑問(wèn)，銀行通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化將貸款打包出售，可以騰出貸款額度，盤(pán)活信貸存量，提高資金周轉(zhuǎn)率。而企業(yè)則可以借助資本市場(chǎng)用直接融資替代間接融資，降低企業(yè)的融資成本，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

華泰證券分析師羅毅稱：“資產(chǎn)證券化可以騰挪銀行信貸空間，減緩資產(chǎn)質(zhì)量壓力，利好銀行業(yè)。通過(guò)信貸資產(chǎn)的真實(shí)出售，信貸資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)出表，銀行獲得信貸額度，同時(shí)在全社會(huì)范圍內(nèi)分散資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

中國(guó)的資產(chǎn)證券化才剛剛開(kāi)始。而其設(shè)想?yún)s由來(lái)已久。早在2005年，中國(guó)就曾經(jīng)開(kāi)展過(guò)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，當(dāng)時(shí)國(guó)開(kāi)行和建行分別進(jìn)行了信貸資產(chǎn)證券化（ABS）和住房抵押貸款證券化（MBS）。但隨著美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，信貸資產(chǎn)證券化的嘗試也胎死腹中。隨后在2012年再度啟動(dòng)相關(guān)試點(diǎn)。如今，在政策支持的大環(huán)境下，信貸資產(chǎn)證券化正在中國(guó)大地上如火如荼般發(fā)展，據(jù)權(quán)威資料顯示，2014年全國(guó)信貸資產(chǎn)證券化總發(fā)行量3264億元，較2013年增長(zhǎng)10倍以上。

信貸資產(chǎn)證券化在中國(guó)仍處于起步階段。截至2014年底，中國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量?jī)H占到整個(gè)債券市場(chǎng)存量的2.5%。相比之下，美國(guó)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品占到整個(gè)美國(guó)債券市場(chǎng)的四分之一，高峰的2007年資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存量占整個(gè)債券市場(chǎng)存量的35%，相對(duì)而言，中國(guó)的市場(chǎng)前景廣闊，上升空間極大。

備案制落地 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)全面起航

券商資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)繼2013年從試點(diǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)之后，2014年又正式迎來(lái)了備案制。在分析人士看來(lái)，這將提升證券化產(chǎn)品的發(fā)行效率，降低發(fā)行綜合成本，為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)打開(kāi)廣闊的發(fā)展空間。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2015年有四類機(jī)構(gòu)可能成為信貸資產(chǎn)支持證券增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。一是融資渠道受限的金融機(jī)構(gòu)，如汽車(chē)金融公司、金融租賃公司、消費(fèi)金融公司等，資產(chǎn)證券化有助于這些機(jī)構(gòu)盤(pán)活資產(chǎn)，提高流動(dòng)性，借助資本市場(chǎng)增加融資來(lái)源。二是有資本補(bǔ)充需求的機(jī)構(gòu)，希望通過(guò)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。三是有調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)動(dòng)力的機(jī)構(gòu)，如一部分商業(yè)銀行希望將資產(chǎn)收益相對(duì)較低、期限較長(zhǎng)的住房貸款轉(zhuǎn)移出去。最后，就是一部分把證券化業(yè)務(wù)當(dāng)作創(chuàng)新業(yè)務(wù)進(jìn)行嘗試的機(jī)構(gòu)，如新進(jìn)入的發(fā)起機(jī)構(gòu)。而從企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)來(lái)看，券商前期積累的很多項(xiàng)目也會(huì)在2015年開(kāi)始逐漸釋放，新參與進(jìn)來(lái)的基金公司也在大力拓展業(yè)務(wù)，從而帶來(lái)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的大發(fā)展。

那么哪些行業(yè)將有大的投資前景呢？中信建投指出，從行業(yè)基本面看，造船行業(yè)沒(méi)有大的系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)；2015年造船行業(yè)機(jī)會(huì)主要來(lái)自軍船資產(chǎn)證券化和南北船合并機(jī)會(huì)。研報(bào)判斷，南北船軍船資產(chǎn)證券化都還有大空間。平安證券指出，信貸資產(chǎn)證券化注冊(cè)發(fā)行是監(jiān)管上支持銀行盤(pán)活存量資產(chǎn)的進(jìn)一步延續(xù)，根據(jù)第一季度的行業(yè)研報(bào)分析，銀行板塊表現(xiàn)相對(duì)樂(lè)觀。而上海證券指出，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引（正式稿）》對(duì)券商行業(yè)整體形成中長(zhǎng)期利好，維持證券行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。

規(guī)范與發(fā)展并行

相對(duì)而言，當(dāng)下中國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模仍然很低，發(fā)展空間巨大。從2014年底的數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行信貸資產(chǎn)證券化相對(duì)銀行貸款比例只有0.3%，三類資產(chǎn)支持證券存量占整個(gè)中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模也不到1%。而用資產(chǎn)證券化相對(duì)于GDP比例衡量，中國(guó)不到0.5%，美國(guó)和英國(guó)分別為60%和22%，該比例較低的日本和德國(guó)也達(dá)到3.6%和2.8%。

盡管當(dāng)下市場(chǎng)面臨難得的歷史機(jī)遇，但“規(guī)范與發(fā)展”并行仍是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展遵循的基本主題，特別需要防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)。

第6篇：資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)范文

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 融資 北部灣

一、引言

資產(chǎn)證券化作為一種融資手段的創(chuàng)新，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇，自美國(guó)1968年第一次發(fā)行轉(zhuǎn)移證券開(kāi)始迄今已經(jīng)有將近四十年的歷史，資產(chǎn)證券化取得了巨大的發(fā)展。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2004年底美國(guó)的資產(chǎn)證券化規(guī)模就已達(dá)到7萬(wàn)億美元左右，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)所占份額最大的品種，截至2005年第二季度約占美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)總規(guī)模的30%，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成為美國(guó)固定收益證券市場(chǎng)最主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。在歐洲，英國(guó)的證券化水平代表了最高水平，歐洲最初的證券化交易發(fā)生在1985年，美洲銀行英國(guó)金融有限公司在倫敦金融市場(chǎng)安排發(fā)行了總額為5000萬(wàn)美元的住宅抵押貸款支持證券，英國(guó)于1987年第一次由英國(guó)抵押公司發(fā)行了住宅抵押貸款支持證券。而在整個(gè)20世紀(jì)90年代，全球資產(chǎn)證券化市場(chǎng)增長(zhǎng)率年均增幅在30%以上，在主要發(fā)達(dá)國(guó)家，資產(chǎn)證券化甚至躍居主流融資技術(shù)之一，即便是起步較晚的亞洲，其發(fā)展勢(shì)頭也相當(dāng)迅猛。目前日本、韓國(guó)和中國(guó)香港等地資產(chǎn)證券化發(fā)展迅速。

相對(duì)而言，我國(guó)的資產(chǎn)證券化起步比較晚，但在監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下，也開(kāi)始試點(diǎn)。1992年海南“地產(chǎn)投資券”項(xiàng)目的啟動(dòng)標(biāo)志著我國(guó)證券化嘗試的開(kāi)始。1996-2002年，珠海高速、中遠(yuǎn)集團(tuán)和中集集團(tuán)先后進(jìn)行了離岸證券化的嘗試。2003年，中信信托投資公司接受了中國(guó)華融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)信托項(xiàng)目，進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的探索。2004年4月，中誠(chéng)信托投資公司作為受托人，以信托模式對(duì)中國(guó)工商銀行寧波分行的不良資產(chǎn)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化探索。2004年1月31日，國(guó)務(wù)院了《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確提出要“積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種”。2005年2月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、中國(guó)建設(shè)銀行的試點(diǎn)方案最終獲得批準(zhǔn)。2005年年底，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行41.7727億元的信貸資產(chǎn)支持證券和中國(guó)建設(shè)銀行30.19億元的個(gè)人住宅抵押貸款支持證券在銀行間市場(chǎng)順利發(fā)行，是我國(guó)首批政策規(guī)范下的資產(chǎn)支持證券，標(biāo)志著信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作取得了階段性成果。此外，2005年也有兩期中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的券商集合理財(cái)專項(xiàng)管理計(jì)劃產(chǎn)品面世。截至2006年12月，我國(guó)證券化產(chǎn)品累計(jì)發(fā)行規(guī)模達(dá)471.51億元。

因此，了解資產(chǎn)證券化的基本原理，借鑒資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)，探討北部灣開(kāi)發(fā)中資產(chǎn)證券化融資的可行性，對(duì)北部灣經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有十分重要的意義。

本文在介紹了資產(chǎn)證券化基本運(yùn)作流程的基礎(chǔ)上，對(duì)北部灣現(xiàn)有的條件、環(huán)境、資源等進(jìn)行具體的分析，并對(duì)在國(guó)內(nèi)已經(jīng)成功實(shí)施的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，如中遠(yuǎn)集團(tuán)航運(yùn)收入資產(chǎn)證券化、國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行“開(kāi)元”證券、珠海高速公路未來(lái)收益資產(chǎn)證券化等進(jìn)行比較分析，借此探討資產(chǎn)證券化模式在北部灣開(kāi)發(fā)中的可行性問(wèn)題。

二、資產(chǎn)證券化的定義及其分類

1、資產(chǎn)證券化的定義

資產(chǎn)證券化，是一種以資產(chǎn)為信用的、結(jié)構(gòu)性的融資方式，具體來(lái)說(shuō)就是指通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，將缺乏流動(dòng)性但具有未來(lái)現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。其最終目的是發(fā)行證券、籌集資金，它代表了特定資產(chǎn)組合，即證券背后有具體的資產(chǎn)作為支撐，證券的收益來(lái)自特定的基礎(chǔ)資產(chǎn)。廣義的資產(chǎn)證券化，包括債務(wù)證券化和資產(chǎn)證券化。

2、資產(chǎn)證券化的分類

根據(jù)產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)證券化類型不同，常常把資產(chǎn)證券化劃分為資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款證券。MBS與ABS之間最大的區(qū)別在于：前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款，后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他資產(chǎn)。與MBS相比，ABS的種類更加繁多，具體可以細(xì)分為以下幾個(gè)品種：汽車(chē)消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化；信用卡應(yīng)收款證券化；貿(mào)易應(yīng)收款證券化；設(shè)備租賃費(fèi)證券化；基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化；保費(fèi)收入證券化；中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。從資產(chǎn)質(zhì)量看，分為不良貸款證券化和優(yōu)良貸款證券化；從貸款種類看，可分為住房抵押貸款證券化、以水電氣、路橋等收費(fèi)收入為支持的基礎(chǔ)設(shè)施貸款證券化、汽車(chē)消費(fèi)貸款證券化等等；從貸款的形成階段看，可分為存量貸款證券化和增量貸款證券化；從貸款的會(huì)計(jì)核算方式看，可分為表內(nèi)貸款證券化和表外貸款證券化等等。

三、資產(chǎn)證券化融資模式的優(yōu)勢(shì)

資產(chǎn)證券化融資作為一種先進(jìn)的金融工具，具有提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和信用等級(jí)，緩解原始權(quán)益人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)壓力，拓寬低成本的融資渠道，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展，有效地轉(zhuǎn)移和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，其創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)有如下方面。

1、表外融資

資產(chǎn)證券化融資方式相對(duì)于傳統(tǒng)證券化的融資方式，是一種不計(jì)入企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的表外融資科目。其獨(dú)特的表外融資方法，使資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)經(jīng)組合后成為市場(chǎng)化投資產(chǎn)品。在負(fù)債不變的情況下改善信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，利用結(jié)構(gòu)融資技巧提高了資產(chǎn)的質(zhì)量，使公司的資產(chǎn)成為高質(zhì)資產(chǎn)。

2、資產(chǎn)證券化有效地解決了企業(yè)信用不足與企業(yè)資金需求的矛盾

目前，在企業(yè)資信水平日趨下降、企業(yè)資金流動(dòng)性差、經(jīng)營(yíng)成本不斷提高的情況下，已嚴(yán)重制約了中國(guó)企業(yè)的良性循環(huán)和發(fā)展，影響了國(guó)家刺激內(nèi)需以拉動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)決策的有效實(shí)施。

3、資產(chǎn)證券化融資效率高

資產(chǎn)證券化使企業(yè)具有明顯的融資優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移優(yōu)勢(shì)、股東權(quán)益優(yōu)勢(shì)。資產(chǎn)證券化應(yīng)用范圍廣，凡有可預(yù)見(jiàn)收入支撐和持續(xù)現(xiàn)金流量的，經(jīng)過(guò)適當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)重組均可進(jìn)行證券化融資。例如，當(dāng)企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化能夠發(fā)行信用等級(jí)高于其自身信用等級(jí)的債券時(shí)，就比直接發(fā)行公司債券更容易籌集到低成本的資金，降低資金的絕對(duì)成本。

4、資產(chǎn)證券化是分散風(fēng)險(xiǎn)的有效手段

資產(chǎn)證券化融資模式實(shí)現(xiàn)了投資者與企業(yè)的雙贏。一是分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)投融資效率，并由此推進(jìn)資本市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展。二是資產(chǎn)證券化融資，由于獲得高評(píng)級(jí)的證券，發(fā)生違約破產(chǎn)的比例很低，可以使投資者放心，投資者可以獲得高于普通儲(chǔ)蓄的投資回報(bào)率，同時(shí)省去了分析證券風(fēng)險(xiǎn)收益的成本，使投資的安全性大為提高。

四、北部灣（廣西）開(kāi)發(fā)中資產(chǎn)證券化融資模式的可行性

根據(jù)發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，資本形成是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心問(wèn)題，在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中，盡管技術(shù)、勞動(dòng)力、資源、資本等全部生產(chǎn)要素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用越來(lái)越重要，但是資本是勞動(dòng)力和技術(shù)因素發(fā)展和推廣的重要條件，是促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與發(fā)展的“助推器”。因此，要加快北部灣（廣西）地區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，就離不開(kāi)大量的資金支持，而僅僅依靠政府財(cái)政的投入并不能滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，因此本文探討在北部灣開(kāi)發(fā)中引入資產(chǎn)證券化的融資模式的可行性，以此來(lái)拓寬資金的來(lái)源渠道。下面本文將從資產(chǎn)證券化的基本操作流程出發(fā)，分析北部灣（廣西）地區(qū)資產(chǎn)證券化融資模式的可行性。

五、證券化的基本操作流程（見(jiàn)圖1）

1、構(gòu)建可證券化的資產(chǎn)組合

交易發(fā)起人在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過(guò)發(fā)起程序確定用于證券化的資產(chǎn)并將其組合成資產(chǎn)池。資產(chǎn)池應(yīng)有下列特征：資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可以預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入；原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時(shí)間，且信用表現(xiàn)記錄良好；資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性；資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價(jià)值較高；債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布廣泛；資產(chǎn)的歷史記錄良好；資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模，從而實(shí)現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

目前，北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)的重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)有：北海銀灘、中石油欽州煉油、沿海港口的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（如欽州港10萬(wàn)噸級(jí)航道擴(kuò)建工程，防城港20萬(wàn)噸級(jí)泊位及配套15萬(wàn)噸級(jí)航道工程）以及高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)等，根據(jù)資產(chǎn)池的特征，這些項(xiàng)目資產(chǎn)都可以組成證券化的資產(chǎn)池。如，對(duì)高速公路建設(shè)而言，通過(guò)資產(chǎn)證券化將高速公路未來(lái)資產(chǎn)提前套現(xiàn)，將有利于大幅度改善現(xiàn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)，如降低資產(chǎn)負(fù)債率、提高自有資金的充足率等，從而使高速公路獲得更大的融資空間。

2、將資產(chǎn)池出售給SPV

所謂的SPV是特殊目的載體（special purpose vehicle）的英文縮寫(xiě)，它是一個(gè)中介機(jī)構(gòu)，可由發(fā)起人或第三方設(shè)立，接受發(fā)起人轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)池，直接發(fā)行資產(chǎn)支持證券，或者把資產(chǎn)進(jìn)一步轉(zhuǎn)讓給信托機(jī)構(gòu)，由后者發(fā)行資產(chǎn)支持證券。通過(guò)SPV可將發(fā)起人的資產(chǎn)和發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，從而可以以資產(chǎn)為信用而非企業(yè)信用進(jìn)行權(quán)益出售或債權(quán)融資。

組成資產(chǎn)池之后，需將其出售給SPV，一般有三種售賣(mài)形式：第一，債務(wù)更新，即先行終止發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的原合約，再由SPV與債務(wù)人之間按原合約還款條件訂立一份新合約來(lái)替換原來(lái)的債務(wù)合約，從而把發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)換為SPV與債務(wù)人之間債權(quán)債務(wù)關(guān)系。債務(wù)更新一般用于債權(quán)組合涉及少數(shù)債務(wù)人的情況。第二，轉(zhuǎn)讓，亦稱讓與，是指通過(guò)一定的法律手續(xù)把待轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)項(xiàng)下的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV，發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人的原合同無(wú)須更改、終止。在通常情況下，資產(chǎn)權(quán)利的轉(zhuǎn)移要以書(shū)面的形式通知資產(chǎn)債務(wù)人，否則，資產(chǎn)債務(wù)人會(huì)享有終止債務(wù)支付的權(quán)利。轉(zhuǎn)讓是一種手續(xù)簡(jiǎn)單的轉(zhuǎn)移方式，也是證券化過(guò)程中最常用的資產(chǎn)出售方式。第三，從屬參與，在這種方式下，SPV與資產(chǎn)債務(wù)人之間無(wú)合同關(guān)系，發(fā)起人與資產(chǎn)債務(wù)人之間的原債務(wù)合約繼續(xù)保持有效。資產(chǎn)也不必從發(fā)起人轉(zhuǎn)移給SPV，而是由SPV先行發(fā)行資產(chǎn)證券，取得投資者貸款，再轉(zhuǎn)貸給發(fā)起人，轉(zhuǎn)貸金額等同于資產(chǎn)組合金額。投資者向SPV的貸款以及SPV向發(fā)起人的貸款都附有追索權(quán)。SPV償還貸款的資金來(lái)源于資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收入。

無(wú)論采取何種方式，資產(chǎn)的出售均要能確保為“真實(shí)銷(xiāo)售”，即出售后的資產(chǎn)在發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)不作為法定財(cái)產(chǎn)參與清算，資產(chǎn)池不列入清算范圍，從而達(dá)到破產(chǎn)隔離的目的。破產(chǎn)隔離使得資產(chǎn)池的質(zhì)量與發(fā)起人自身的信用水平分離開(kāi)來(lái)，投資者就不會(huì)再受到發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)影響。

北部灣（廣西）開(kāi)發(fā)中資產(chǎn)證券化過(guò)程的一個(gè)關(guān)鍵是確定發(fā)起人和組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）。而我國(guó)對(duì)發(fā)起人的設(shè)定為：銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化監(jiān)督管理辦法》中，資產(chǎn)證券化的范圍限于由金融機(jī)構(gòu)持有的信貸資產(chǎn)、符合條件的機(jī)構(gòu)僅包括商業(yè)銀行、政策性銀行、信托投資公司、金融公司、城信社、農(nóng)信社以及管理活動(dòng)受銀監(jiān)會(huì)監(jiān)督的其他金融機(jī)構(gòu)等，并未涵蓋商務(wù)部監(jiān)管下的租賃公司、公共事業(yè)公司及非銀行政府機(jī)構(gòu)。央行頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》中，出現(xiàn)了資金保管機(jī)構(gòu)這一專門(mén)保管資金的角色，其職能是從傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化的受托人職能中剝離出來(lái)的，也是作為我國(guó)特殊環(huán)境下的特設(shè)產(chǎn)物。因此，在目前的信貸資產(chǎn)證券化法規(guī)框架下，只有銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有資格作為資產(chǎn)證券化的發(fā)起人。政策性銀行、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司等在內(nèi)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)是信貸資產(chǎn)證券化的主角。

目前，北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)正在積極籌建專門(mén)的區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，加快審批沿海地區(qū)城市商業(yè)銀行的建立。同時(shí)為推進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的開(kāi)放開(kāi)發(fā)，在國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略指導(dǎo)下，正抓緊組建北部灣發(fā)展銀行，發(fā)展多種形式的地方金融機(jī)構(gòu)，使其能滿足中小企業(yè)的資金需求和發(fā)展需要。因此，在北部灣（廣西）開(kāi)發(fā)中如果引入資產(chǎn)證券化融資模式，其發(fā)起人的確定也將不會(huì)是其進(jìn)行改融資模式的障礙。

3、信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)

SPV獲得了資產(chǎn)組合的產(chǎn)權(quán)憑證后，需要引入其他信用，以便分擔(dān)和降低風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)信用增級(jí)，能夠極大地提升資產(chǎn)的信用水平，從而吸收更多的投資者，并相應(yīng)降低融資成本，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。

信用增級(jí)的方式主要有三種：第一種方式為真實(shí)隔離或破產(chǎn)隔離，通過(guò)剔除掉原始權(quán)益的信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資收益的影響，提高了資產(chǎn)支撐證券的信用等級(jí)；第二種方式是劃分優(yōu)先證券和次級(jí)證券，即通過(guò)把資產(chǎn)支撐證券分為兩類，使對(duì)優(yōu)先證券支付本息先于次級(jí)證券，付清優(yōu)先證券本息之后再對(duì)次級(jí)證券還本，這樣就降低了優(yōu)先證券的信用風(fēng)險(xiǎn)，提高了它的信用等級(jí)；第三種方式是金融擔(dān)保，即特設(shè)機(jī)構(gòu)向信用級(jí)別很高的專業(yè)金融擔(dān)保公司辦理金融擔(dān)保，由擔(dān)保公司向投資者保證特設(shè)機(jī)構(gòu)將按期履行還本付息的義務(wù)，如特設(shè)機(jī)構(gòu)發(fā)生違約，由金融擔(dān)保公司代為支付證券的到期本息。

資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)為投資者提供證券選擇的依據(jù)，因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評(píng)級(jí)由專門(mén)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)資產(chǎn)證券發(fā)起人或投資銀行的請(qǐng)求進(jìn)行，評(píng)級(jí)考慮因素不包括由利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而主要考慮資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)必須與發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)相分離。由于出售的資產(chǎn)都經(jīng)過(guò)了信用增級(jí)，一般地，資產(chǎn)支持證券的信用級(jí)別會(huì)高于發(fā)起人的信用級(jí)別。資產(chǎn)證券的評(píng)級(jí)較好地保證了證券的安全度，這是資產(chǎn)證券化比較有吸引力的一個(gè)重要因素。

在借鑒海南房地產(chǎn)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目和珠海高速、中遠(yuǎn)集團(tuán)和中集集團(tuán)先后進(jìn)行的離岸證券化等的基礎(chǔ)上，北部灣（廣西）地區(qū)資產(chǎn)證券化在信用評(píng)級(jí)和信用增級(jí)上，可通過(guò)由實(shí)力強(qiáng)大的、信用等級(jí)高的銀行提供流動(dòng)性支持或支付保證。

4、證券的銷(xiāo)售和向發(fā)起人支付

在信用提高和評(píng)級(jí)結(jié)果向投資者公布之后，由承銷(xiāo)商負(fù)責(zé)向投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)支持證券，銷(xiāo)售的方式可采用包銷(xiāo)或代銷(xiāo)。特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV）從承銷(xiāo)商處獲取證券發(fā)行收入后，按約定的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此，發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達(dá)到。如中遠(yuǎn)集團(tuán)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，由其投資銀行設(shè)立的信托機(jī)構(gòu)在美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券之后，將發(fā)行資產(chǎn)支持證券的收入，通過(guò)某商業(yè)銀行CACSO賬戶轉(zhuǎn)入到中遠(yuǎn)集團(tuán)某子公司賬戶上。因此，在北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，也可以通過(guò)其設(shè)立的某一信托機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，然后將收入轉(zhuǎn)入其賬戶上。

5、掛牌上市交易及到期支付

資產(chǎn)支持證券發(fā)行完畢到證券交易所申請(qǐng)掛牌上市后，即實(shí)現(xiàn)了金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。但資產(chǎn)證券化的工作并沒(méi)有全部完成。發(fā)起人要指定一個(gè)資產(chǎn)池管理公司或親自對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行管理，負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，并將這些收款全部存入托管行的收款專戶（如2005年國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行就是由本行為發(fā)起人，中誠(chéng)信托有限責(zé)任公司為ABS證券發(fā)行人，商業(yè)銀行（中國(guó)銀行）作為資金保管人）。托管行按約定建立積累金，交給特設(shè)信托機(jī)構(gòu)（SPV），由其對(duì)積累金進(jìn)行資產(chǎn)管理，以便到期時(shí)對(duì)投資者還本付息。待資產(chǎn)支持證券到期后，還要向聘用的各類機(jī)構(gòu)支付專業(yè)服務(wù)費(fèi)。由資產(chǎn)池產(chǎn)生的收入在還本付息、支付各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和特設(shè)信托機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行分配。至此，整個(gè)資產(chǎn)證券化過(guò)程即告結(jié)束。

目前，雖然北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)上市公司數(shù)量并不多，規(guī)模也不算大，但隨著中越“兩廊一圈”的構(gòu)建、中國(guó)―東盟“一軸兩翼”區(qū)域合作新格局的提出，北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)的發(fā)展面臨著許多有利條件和良好機(jī)遇，隨著地方商業(yè)銀行的規(guī)范設(shè)立，外資銀行的逐漸進(jìn)入，從而提高了北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)資產(chǎn)證券化的支持力度。

總之，目前北部灣（廣西）經(jīng)濟(jì)區(qū)機(jī)遇疊加，在充分把握這些機(jī)遇基礎(chǔ)上，把外部條件和內(nèi)在動(dòng)力有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，通過(guò)資產(chǎn)證券化，拓寬資金來(lái)源渠道，有效地解決資金短缺問(wèn)題，從而加快自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 趙宇華：資產(chǎn)證券化原理與實(shí)務(wù)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007.

[2] 謝永江：資產(chǎn)證券化特定目的機(jī)構(gòu)研究[M].中國(guó)法制出版社，2007.

[3] 張超英、翟祥輝：資產(chǎn)證券化――原理、實(shí)務(wù)、實(shí)例[M].經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，1998.

第7篇：資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)范文

摘 要 2007年底,美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā),逐步演變?yōu)榻鹑谖C(jī)并向國(guó)外擴(kuò)散,到2008年9月份以后,危機(jī)迅速由美國(guó)傳到包括中國(guó)在內(nèi)的世界其他各國(guó)。由此,危機(jī)全面爆發(fā)并波及全球股市進(jìn)而影響實(shí)體經(jīng)濟(jì),成為社會(huì)各界關(guān)注的熱點(diǎn)。而作為此次危機(jī)的核心問(wèn)題:資產(chǎn)證券化,也被越來(lái)越多的人所關(guān)注。本文通過(guò)對(duì)資產(chǎn)證券化的兩種基本功能在金融危機(jī)中所起的負(fù)面效應(yīng)的研究,讓我們更深刻的了解這一高度發(fā)達(dá)的金融衍生工具,從而看目前我國(guó)的資產(chǎn)證券化的問(wèn)題,并給我們的資產(chǎn)證券化一點(diǎn)啟示。

關(guān)鍵詞 金融危機(jī) 資產(chǎn)證券化

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)并隨后逐漸演變成席卷全球的金融危機(jī)。此次危機(jī),并非次級(jí)住房抵押貸款危機(jī),也非次級(jí)債危機(jī),它的全稱應(yīng)當(dāng)是“次級(jí)住房抵押貸款證券化危機(jī)”,僅從字面上就可看到,理解這場(chǎng)危機(jī)的關(guān)鍵不僅在于“次貸”,而且在于“證券化”。

它是將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)有著穩(wěn)定凈現(xiàn)金流的資產(chǎn),通過(guò)真實(shí)銷(xiāo)售、破產(chǎn)隔離、信用增級(jí)和有限追索等機(jī)制,在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持債券的金融行為。上世紀(jì)末華爾街最流行的一句名言是“只要有現(xiàn)金流,就將它證券化”。足見(jiàn)那時(shí)資產(chǎn)證券化的普遍及瘋狂。它為什么會(huì)有如此的魅力,令華爾街的投資家們?nèi)绱税V迷于證券化呢?？傮w說(shuō)來(lái),是具有以下兩個(gè)基本作用:資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能以及資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)。

但資產(chǎn)證券化的這兩個(gè)基本功能在次貸危機(jī)中卻起到了負(fù)面作用,這里我們主要分析一下這種負(fù)面作用:

第一,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在次貸危機(jī)中的作用。

1.風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能促使了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),就是一個(gè)事件在一連串的機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)構(gòu)成的系統(tǒng)中引起一系列損失的可能性。在本次次貸危機(jī)中,資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能在促使系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的積累過(guò)程中發(fā)揮了不可估量的作用。

2. 風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移功能導(dǎo)致了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的違規(guī)運(yùn)作。在次貸危機(jī)中,和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人相似,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為了獲得更高的利潤(rùn)收入,不惜和抵押貸款經(jīng)紀(jì)人以及抵押貸款機(jī)構(gòu)進(jìn)行勾結(jié),盲目提高住房抵押貸款支持證券的信用等級(jí),由此導(dǎo)致證券化產(chǎn)品信用等級(jí)的虛高,誤導(dǎo)了投資者的投資決策。

第二,資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)在次貸危機(jī)中的作用。

1. 增大流動(dòng)導(dǎo)致了抵押貸款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。抵押貸款機(jī)構(gòu)可以通過(guò)資產(chǎn)證券化這一功能來(lái)增大自己的流動(dòng)性,但在本次次貸危機(jī)中,這一基本功能被過(guò)度濫用了。為了使利潤(rùn)水平增加,抵押貸款機(jī)構(gòu)會(huì)有更大的動(dòng)機(jī)來(lái)發(fā)放抵押貸款,這樣在運(yùn)作中就忽視了對(duì)初始借款人信用等級(jí)和財(cái)務(wù)狀況的調(diào)查,放松了對(duì)抵押貸款資產(chǎn)的監(jiān)督,由此導(dǎo)致了運(yùn)作中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

2. 增大流動(dòng)導(dǎo)致了資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。抵押貸款機(jī)構(gòu)通過(guò)資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)為其提供了充足的流動(dòng)性,這樣他們就有足夠的資金來(lái)發(fā)放抵押貸款,導(dǎo)致大量的信貸資金流入住房抵押貸款市場(chǎng),引起房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲,巨大的資產(chǎn)泡沫就形成了。在次貸危機(jī)爆發(fā)之前,美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)確實(shí)存在巨大的泡沫,而資產(chǎn)證券化的增大流動(dòng)是泡沫形成的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然起步較晚。在金融危機(jī)中,我國(guó)似乎沒(méi)有受到多大的影響,其主要是因?yàn)槲覈?guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,正處于試點(diǎn)階段,證券化明顯不足。借鑒美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),我覺(jué)得我國(guó)的資產(chǎn)證券化在以后的發(fā)展過(guò)程中應(yīng)注意以下幾點(diǎn):

(1)建立健全資產(chǎn)證券化相關(guān)法律法規(guī),強(qiáng)化金融監(jiān)管。我國(guó)目前已出臺(tái)諸多有關(guān)法律法規(guī)為我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供了法律支持。但是,在資產(chǎn)證券化過(guò)程中還缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估流程以及風(fēng)險(xiǎn)控制制度。所以,加快相關(guān)法律法規(guī)的建立健全,是發(fā)展資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新工具的重要保障。

(2)信息披露的真實(shí)準(zhǔn)確和評(píng)級(jí)制度對(duì)資產(chǎn)證券的發(fā)行和交易至關(guān)重要。評(píng)級(jí)體系建設(shè)要把內(nèi)部評(píng)級(jí)和外部評(píng)級(jí)綜合起來(lái)考慮,復(fù)合結(jié)構(gòu)產(chǎn)品要和傳統(tǒng)證券的評(píng)級(jí)加以區(qū)分,評(píng)級(jí)制度在資產(chǎn)證券化過(guò)程中的作用也相當(dāng)重要。

(3)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)避免短視,要充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)背景。只有經(jīng)過(guò)完整的經(jīng)濟(jì)周期的檢驗(yàn),產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)才能充分被識(shí)別和衡量。在證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)過(guò)程中,必須充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的規(guī)律和特點(diǎn)。設(shè)計(jì)過(guò)程應(yīng)充分考慮宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的外部沖擊。要根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好和承受能力提供相關(guān)產(chǎn)品。

事實(shí)上,仔細(xì)分析美國(guó)抵押貸款和次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)的問(wèn)題后就會(huì)發(fā)現(xiàn),證券化本身并非“罪魁禍?zhǔn)住?資產(chǎn)證券化只是個(gè)工具,是把雙刃劍,關(guān)鍵在于怎么利用,怎么控制,怎么監(jiān)管。正如前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘所說(shuō):“真正應(yīng)當(dāng)怪罪的不是資產(chǎn)證券化本身,而是將大量不良次級(jí)貸資產(chǎn)證券化”。

2007年發(fā)生在美國(guó)這場(chǎng)金融風(fēng)暴,迅速演變成上世紀(jì)大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的國(guó)際金融危機(jī)。這場(chǎng)災(zāi)難使得很多人對(duì)資產(chǎn)證券化在中國(guó)的發(fā)展產(chǎn)生懷疑和擔(dān)憂。毋庸置疑,這種高度發(fā)達(dá)的金融衍生產(chǎn)品背后必然隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。但中國(guó)與美國(guó)的國(guó)情不同,中國(guó)與美國(guó)的證券化程度也不同。與美國(guó)相比,中國(guó)正在證券化試點(diǎn)過(guò)程,選取的資產(chǎn)是正常的抵押貸款。不僅如此,中美兩國(guó)的房地產(chǎn)狀況也有明顯差異,前者蓬勃向上,而后者正在走下坡路。但當(dāng)然,中國(guó)的確可以汲取美國(guó)在次級(jí)抵押貸款證券化方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),但因此“投鼠忌器”“打退堂鼓”則是不可取的。

參考文獻(xiàn):

[1]劉英奎.美國(guó)次貸危機(jī)的成因及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示.時(shí)代經(jīng)貿(mào).2008(6).

[2]姜建清.商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化.中國(guó)金融出版社.2004(1).

第8篇：資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)范文

《意見(jiàn)》明確提出了建立以市場(chǎng)為主導(dǎo)的品種創(chuàng)新機(jī)制，健全資本市場(chǎng)功能，完善資本市場(chǎng)體系，豐富證券投資品種，協(xié)調(diào)推進(jìn)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)建設(shè)的改革任務(wù)和創(chuàng)新要求。為此，本報(bào)從即日起，圍繞《意見(jiàn)》提出的各項(xiàng)工作任務(wù)，從完善和發(fā)展中國(guó)資本市場(chǎng)的角度，推出部分機(jī)構(gòu)、專家學(xué)者的系列研究報(bào)告，期望能借此加快推動(dòng)資本市場(chǎng)的全面建設(shè)，進(jìn)一步貫徹落實(shí)《意見(jiàn)》精神。

一、 中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展環(huán)境

中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷(xiāo)售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了成功的經(jīng)驗(yàn)。近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng)，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備和開(kāi)拓工作。這些產(chǎn)品的創(chuàng)新和開(kāi)拓為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造有利條件。在此同時(shí)，必須看到在現(xiàn)有的制度下，資產(chǎn)證券化實(shí)踐依然面臨著許多實(shí)施環(huán)境上的障礙。

(一) 發(fā)展的有利條件

1. 離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗(yàn)

中國(guó)的離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目如珠海高速公路、中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司和中集集團(tuán)應(yīng)收款等，為國(guó)內(nèi)的證券化實(shí)踐提供了成功經(jīng)驗(yàn)，揭示了資產(chǎn)證券化成功運(yùn)作的共同要點(diǎn):(1)標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量良好，具有可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定現(xiàn)金流；(2)法律運(yùn)作框架至關(guān)重要，設(shè)在海外的SPV既可以避免國(guó)內(nèi)法律制度的障礙，又可以利用國(guó)外成熟市場(chǎng)已建立的相關(guān)法律體系。(3)規(guī)范的信用增級(jí)操作，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲得必須的信用等級(jí)。(4)充分利用有經(jīng)驗(yàn)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，構(gòu)建合理的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提供有效的發(fā)行和維護(hù)服務(wù)。(5)廣泛的銷(xiāo)售，保證資產(chǎn)證券化產(chǎn)品可以成功地為投資者所接受。(6)活躍的海外二級(jí)市場(chǎng)為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功發(fā)行創(chuàng)造了條件，同時(shí)也降低了產(chǎn)品流動(dòng)性溢價(jià)(liquidity premium)，提高了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

2.信托計(jì)劃在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的作用

信托計(jì)劃是資產(chǎn)證券化實(shí)踐中SPV的主要形式。中國(guó)的信托行業(yè)從2001年開(kāi)始進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。近年來(lái)，信托的創(chuàng)新主要在以下幾個(gè)方面:

(1)克服發(fā)行限制，推動(dòng)信托權(quán)益憑證。2001年的《信托法》對(duì)收益權(quán)作了重要的法律規(guī)定:收益人的信托收益權(quán)可以轉(zhuǎn)讓和繼承；收益人的收益權(quán)期限可以與信托合同一致；信托文件可以對(duì)共同收益人的收益權(quán)的分配比例作出規(guī)定。信托公司依據(jù)《信托法》發(fā)行的信托收益憑證突破了發(fā)行信用合同200份的限制；而且收益權(quán)憑證可以轉(zhuǎn)讓，為發(fā)展信托收益權(quán)的交易市場(chǎng)打下基礎(chǔ)。最近信托收益權(quán)憑證被成功地運(yùn)用于不良資產(chǎn)處理(如華融資產(chǎn)管理公司和中信信托以信托受益權(quán)方式處理132.5億元債權(quán)資產(chǎn))和房地產(chǎn)信托(如中煤信托的"榮豐2008項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)信托優(yōu)先受益權(quán)")的實(shí)際操作中。

(2)增加產(chǎn)品種類。 信托公司近年來(lái)在單一資金信托、集合資金信托、不動(dòng)產(chǎn)信托、動(dòng)產(chǎn)信托、公益信托等領(lǐng)域不斷開(kāi)拓新產(chǎn)品。值得關(guān)注的是，一些集合資金信托形式的產(chǎn)品創(chuàng)新已經(jīng)具有資產(chǎn)證券化的主要特征。資產(chǎn)租賃信托、汽車(chē)按揭信托、住房按揭信托、外匯資金信托、證券投資信托等產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)和推廣正在成為信托公司業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略重點(diǎn)。

3.資產(chǎn)證券化實(shí)踐已形成發(fā)展重點(diǎn)

國(guó)內(nèi)(在岸)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和項(xiàng)目盡管不能稱為嚴(yán)格或標(biāo)準(zhǔn)意義上的資產(chǎn)證券化實(shí)踐，但已經(jīng)形成了資產(chǎn)證券化發(fā)展的一些特點(diǎn)和趨勢(shì)。1)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的主要領(lǐng)域在房地產(chǎn)、不良資產(chǎn)的處理和基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)。2)與房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)的房地產(chǎn)抵押貸款證券化成為國(guó)內(nèi)外專業(yè)機(jī)構(gòu)的發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)，政策和技術(shù)準(zhǔn)備工作正在進(jìn)行中。3)資產(chǎn)證券化的操作特征逐步強(qiáng)化，如伊斯蘭信托將公寓房產(chǎn)和未來(lái)房產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益權(quán)利所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為標(biāo)的資產(chǎn)，并開(kāi)始使用利差余額等信用增級(jí)手段，提高信托計(jì)劃產(chǎn)品的信用；新華信托和深圳商業(yè)銀行的合作模式，明確了資產(chǎn)證券化實(shí)踐中出售方、發(fā)起人、管理人等主要參與者的職能，具備了資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作框架。

(二) 有待解決的

近年來(lái)，各方面的努力為我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐創(chuàng)造了有利條件，但是資產(chǎn)證券化實(shí)踐的全面展開(kāi)仍然面臨著無(wú)法回避的困難和問(wèn)題。這些問(wèn)題和困難可以歸納為法律制度和實(shí)施環(huán)境兩方面的障礙。

1.法律制度的障礙

我國(guó)資產(chǎn)證券化的徘徊、間續(xù)發(fā)展進(jìn)程在很大程度上反映了法律制度在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的地位、變化和發(fā)展。資產(chǎn)證券化是以能在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個(gè)以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國(guó)在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實(shí)銷(xiāo)售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善。

2.實(shí)施環(huán)境方面的障礙

資產(chǎn)證券化的實(shí)施環(huán)境在這里指資產(chǎn)證券化運(yùn)作所必需的、除了法律制度以外的實(shí)施條件。從我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐至今的歷程看，主要的實(shí)施環(huán)境障礙在以下幾個(gè)方面。

(1)種類和質(zhì)量問(wèn)題

海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，包括房地產(chǎn)抵押貸款、銀行信貸、信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車(chē)貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、房屋資產(chǎn)貸款等資產(chǎn)，而我國(guó)目前資產(chǎn)證券化實(shí)踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類相對(duì)有限，而且尚不成規(guī)模。個(gè)人消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款、租賃、證券組合等，雖然有一定規(guī)模，但現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和剝離性都比較低，限制了在這些資產(chǎn)上的證券化運(yùn)作。目前，在我國(guó)比較有可能被證券化或正在進(jìn)行證券化嘗試的資產(chǎn)主要有房地產(chǎn)抵押貸款，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)，出口應(yīng)收款，不良資產(chǎn)，銀行信貸(見(jiàn)附表)。盡管資產(chǎn)管理公司對(duì)不良資產(chǎn)的處置和銀行信貸的CDO嘗試已經(jīng)向證券化操作邁進(jìn)了一大步，但從附表所列的資產(chǎn)對(duì)比可以看出，不良資產(chǎn)和銀行信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力離資產(chǎn)證券化要求還是有很大的距離。相對(duì)而言，房地產(chǎn)抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出口應(yīng)收款的資產(chǎn)性質(zhì)比較符合證券化操作對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的要求。但是，這些資產(chǎn)對(duì)全面開(kāi)展資產(chǎn)證券化的要求而言，在種類和數(shù)量上都非常有限。

(2)轉(zhuǎn)讓登記問(wèn)題

資產(chǎn)的優(yōu)先權(quán)益登記是中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中遇到的一個(gè)實(shí)際問(wèn)題。由于缺乏一個(gè)中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，因此無(wú)法確認(rèn)和監(jiān)管被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益。受讓方?jīng)]有客觀的途徑確知該資產(chǎn)以前是否曾經(jīng)被轉(zhuǎn)讓給第三方，在以后轉(zhuǎn)讓中的受讓人也無(wú)法知道第一次轉(zhuǎn)讓的情況。這樣，以"真實(shí)出售"為基礎(chǔ)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓無(wú)法對(duì)資產(chǎn)的抵押權(quán)有客觀的和法律意義上的確認(rèn)，這已成為資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的一個(gè)重要難題。

(3)服務(wù)問(wèn)題

金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的障礙主要是中介機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)不夠，尤其是信用評(píng)級(jí)專業(yè)服務(wù)的缺乏。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感(credit-sensitive)的固定收益產(chǎn)品，產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)是產(chǎn)品的重要特征之一，而且信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)報(bào)告是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信息披露的重要組成部分。由于資產(chǎn)本身記錄原因和對(duì)資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的缺乏，信用評(píng)級(jí)服務(wù)目前不能滿足資產(chǎn)證券化發(fā)展的要求。

(4)二級(jí)市場(chǎng)和流動(dòng)性問(wèn)題

2001年以后，信托業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新是資產(chǎn)證券化實(shí)踐的催化劑，也是資產(chǎn)證券化實(shí)踐突破現(xiàn)有法律制度限制的重要途徑。目前，信托產(chǎn)品發(fā)展所面臨的一個(gè)重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動(dòng)性問(wèn)題。由于缺乏有效的二級(jí)市場(chǎng)，所以絕大多數(shù)的投資者只能在認(rèn)購(gòu)后一直持有信托產(chǎn)品到產(chǎn)品的到期日，二級(jí)市場(chǎng)的不足嚴(yán)重限制了信托產(chǎn)品的發(fā)展。

二、 推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的建議

(一) 完善制度

為推進(jìn)我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程，本報(bào)告建議通過(guò)資產(chǎn)證券化專項(xiàng)立法的途徑，修訂有關(guān)法規(guī)，完善資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律制度環(huán)境。

(1)確立以公告或登記通知債務(wù)人的法律有效性，以便利證券化中成千上萬(wàn)債權(quán)轉(zhuǎn)讓的操作?？刹捎妙愃朴谫Y產(chǎn)管理公司處理不良資產(chǎn)中的公告通知辦法來(lái)取代的通知要求。

(2)《公司法》中需要明確對(duì)公司類SPV的規(guī)定。盡管《信托法》對(duì)信托SPV的實(shí)施提供了法律依據(jù)，但《公司法》中需要根據(jù)證券化操作的實(shí)際要求，對(duì)公司性質(zhì)(類型)、資本金標(biāo)準(zhǔn)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)定。更重要的是，賦予公司性質(zhì)的SPV證券的發(fā)行資格。

(3)制定相關(guān)的準(zhǔn)則，規(guī)范資產(chǎn)銷(xiāo)售的會(huì)計(jì)處理，對(duì)"真實(shí)銷(xiāo)售"作出明確的界定，保證資產(chǎn)證券化中資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)施。

(4)明確資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)。根據(jù)《證券法》第2條規(guī)定"經(jīng)國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券"，在證券法專項(xiàng)立法中，應(yīng)取得國(guó)務(wù)院的認(rèn)可，將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(資產(chǎn)擔(dān)保證券)界定為我國(guó)立法規(guī)范的證券類型。

(5)完善有關(guān)證券私募的規(guī)定。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行可以采取公募和私募的形式，因此，在確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的"證券"性質(zhì)的同時(shí)，應(yīng)該在證券法中完善有關(guān)證券私募的規(guī)定，明確私募發(fā)行的條件和信息披露的要求。

(6)完善有關(guān)稅收制度。資產(chǎn)證券化過(guò)程中，發(fā)起人在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中由于折價(jià)銷(xiāo)售資產(chǎn)而減少收益，應(yīng)該明確發(fā)起人是否可以將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的損失從應(yīng)稅收入中予以扣除。

(二) 建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)

在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或"真實(shí)出售"都會(huì)涉及在標(biāo)的資產(chǎn)上已有的優(yōu)先權(quán)益，如抵押權(quán)益、債務(wù)權(quán)益等。即使在資產(chǎn)成為證券化產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)后，需要明確的法律制度來(lái)保護(hù)及確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益及其先后次序。各國(guó)資產(chǎn)證券化的經(jīng)驗(yàn)顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是保證優(yōu)先權(quán)益登記和監(jiān)管的一個(gè)重要實(shí)施手段。

美國(guó)法律學(xué)中心(CEAL)對(duì)法律比較健全和法律制度不夠完善的兩大類國(guó)家的比較顯示，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是降低貸款的信用成本、提高體系運(yùn)行效率的重要途徑。在法律制度不夠完善并缺乏中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)的國(guó)家中，應(yīng)收款(標(biāo)的資產(chǎn))的轉(zhuǎn)讓是通過(guò)通知債務(wù)人進(jìn)行優(yōu)先權(quán)益確認(rèn)的，如危地馬拉和羅馬尼亞。這種確認(rèn)優(yōu)先權(quán)益方法的最大是成本高，操作難。更為嚴(yán)重的是，如果在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中需要對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保，如證券化過(guò)程中的外部信用增級(jí)，擔(dān)保方無(wú)法得知對(duì)擔(dān)保物的所有求索權(quán)。而法律比較健全的國(guó)家如美國(guó)、加拿大、日本、波蘭等國(guó)家則在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中普遍采用了中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)，以保證優(yōu)先權(quán)益的確立，實(shí)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易中對(duì)債務(wù)人的通知主義。

在我國(guó)現(xiàn)有法律制度下，在債務(wù)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中必須通知債務(wù)人?！逗贤ā?第80、87條)對(duì)債務(wù)人已經(jīng)采取了通知主義，取代了《民法通則》第91條的同意主義，為資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了轉(zhuǎn)讓的條件。但是，在優(yōu)先權(quán)益的登記方面并沒(méi)有相應(yīng)的實(shí)施機(jī)制。資產(chǎn)證券化過(guò)程涉及眾多債務(wù)人，逐一通知債務(wù)人在實(shí)踐中既不經(jīng)濟(jì)也不可行。正在廣泛討論和準(zhǔn)備中的住房抵押貸款證券化，同樣面臨著優(yōu)先權(quán)益(債權(quán))的登記問(wèn)題。如果銀行將住房抵押貸款轉(zhuǎn)讓給SPV，擔(dān)保貸款的住房抵押權(quán)也隨同轉(zhuǎn)移，但是按規(guī)定SPV必須逐個(gè)地去辦理抵押權(quán)的變更登記，這是開(kāi)展住房抵押貸款證券化中的關(guān)鍵難點(diǎn)之一。因此，建立中央優(yōu)先權(quán)益登記系統(tǒng)是推進(jìn)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的一個(gè)重要實(shí)施步驟。

(三) 建立交易服務(wù)平臺(tái)

在目前中國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐中，建立規(guī)范、有效的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易市場(chǎng)對(duì)發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的作用和意義主要在以下五個(gè)方面。第一，交易市場(chǎng)的建立和規(guī)范可以提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度，規(guī)范產(chǎn)品的信用評(píng)級(jí)和服務(wù)。第二，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息透明度，降低信息不對(duì)稱。第三，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性，降低投資者的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從而降低產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，提高投資產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。第四，改善證券市場(chǎng)的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，提高低風(fēng)險(xiǎn)證券產(chǎn)品的市場(chǎng)比例，滿足廣大投資者的投資理財(cái)需求。第五，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供廣闊的開(kāi)發(fā)空間。房地產(chǎn)抵押貸款、各種消費(fèi)信貸貸款(如汽車(chē)消費(fèi)信貸、消費(fèi)信貸等等)、各種信用卡類信貸產(chǎn)品以及基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目等，都已經(jīng)形成相當(dāng)規(guī)模，有效的交易平臺(tái)可以為這些資產(chǎn)的證券化實(shí)踐提供二級(jí)市場(chǎng)的保證。

在資產(chǎn)證券化發(fā)展過(guò)程中，信托產(chǎn)品的創(chuàng)新起了催化劑的作用。但是，如前所述，信托產(chǎn)品發(fā)展面臨的一個(gè)重要限制是信托產(chǎn)品發(fā)行后的流動(dòng)性問(wèn)題。為此信托公司通過(guò)一些手段如回購(gòu)保證或柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)信息提示等方式，力圖為投資者提供轉(zhuǎn)手交易服務(wù)，主要的形式包括(1)信托產(chǎn)品合同中有關(guān)轉(zhuǎn)讓的條款，信托計(jì)劃的受益人可以向受托人轉(zhuǎn)讓其享有的信托受益權(quán)；(2)利用證券公司的平臺(tái)提高流動(dòng)性；(3)信托公司的理財(cái)優(yōu)勢(shì)同銀行服務(wù)結(jié)合。

這些提高信托產(chǎn)品流動(dòng)的措施反映了市場(chǎng)對(duì)信托產(chǎn)品流動(dòng)性的要求。但是，這些措施的實(shí)施效果并不理想。投資者沒(méi)有積極利用上述交易平臺(tái)的原因有二。一是所推出的交易服務(wù)基本上是交易需求的提示功能，沒(méi)有形成系統(tǒng)的交易模式，缺乏交易的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。二是由于產(chǎn)品流動(dòng)性差，信托產(chǎn)品在設(shè)計(jì)時(shí)被賦予了相當(dāng)高的流動(dòng)性溢價(jià)以吸引投資者；投資者所承擔(dān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)已通過(guò)流動(dòng)性溢價(jià)得到補(bǔ)償。在中國(guó)債券類產(chǎn)品種類較少、不能充分滿足投資者的投資理財(cái)要求的情況下，投資者在購(gòu)買(mǎi)后沒(méi)有轉(zhuǎn)讓的計(jì)劃和要求。這些局部的服務(wù)措施并沒(méi)有形成有效的二級(jí)市場(chǎng)。因此，在產(chǎn)品創(chuàng)新和證券化產(chǎn)品日益增加的情況下，建立有效的固定收益產(chǎn)品交易服務(wù)系統(tǒng)，對(duì)提高產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化和可交易性、降低產(chǎn)品的流動(dòng)性溢價(jià)、提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力有著重要的意義。

(四)選擇合適的證券化產(chǎn)品

1.MBS是首選

資產(chǎn)證券化在歐美國(guó)家具有創(chuàng)新多、產(chǎn)品多樣、發(fā)展迅速等特點(diǎn)。但是結(jié)合資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀、相關(guān)的法律制度、資產(chǎn)特性等因素，從為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供交易服務(wù)的角度看，MBS是可供交易的首選。

在我國(guó)，房地產(chǎn)業(yè)作為支持MBS發(fā)展的"基礎(chǔ)"行業(yè)，正隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活的改善而逐步成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。住宅產(chǎn)業(yè)從上世紀(jì)90年代后期開(kāi)始迅速發(fā)展，平均年增長(zhǎng)率達(dá)37.8%。

從我國(guó)居民生活改善和消費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)展的趨勢(shì)看，家庭開(kāi)支中用于食品消費(fèi)的比例逐年下降， 人均用于住房支出部分相應(yīng)地會(huì)不斷上升。在此同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，眾多的人口逐漸遷移到城市，使城市人口不斷增長(zhǎng)。因此，我國(guó)住宅市場(chǎng)的潛在需求巨大。在合適的政策環(huán)境中，潛在需求必將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)需求，從而推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。

我國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)已成為與銀行業(yè)高度依存的一個(gè)行業(yè)，大約70%的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)資金來(lái)自銀行貸款的支持，這樣一種結(jié)構(gòu)決定了房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)中的地位和。近年來(lái)， 房地產(chǎn)貸款在金融機(jī)構(gòu)新增資產(chǎn)中的比重呈上升的趨勢(shì)，從2001年的39%，預(yù)測(cè)會(huì)上升到2005年的42%至67%，2010年的45%至62%。因此，在房地產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的同時(shí)，房地產(chǎn)新增貸款在我國(guó)商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升，會(huì)對(duì)銀行產(chǎn)生很大的壓力。緩解銀行壓力并保證房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要途徑之一是將房地產(chǎn)抵押貸款證券化。目前，中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)工商銀行和其他房地產(chǎn)抵押貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)正在積極制定房地產(chǎn)抵押貸款證券化的方案，有關(guān)監(jiān)管部門(mén)正對(duì)各種方案進(jìn)行討論，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)抵押貸款證券化不久會(huì)有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

2.CDO值得關(guān)注

抵押債務(wù)權(quán)益(Collateralized Debt Obligation-CDO)市場(chǎng)自1996年以來(lái)發(fā)展突飛猛進(jìn)，幾乎是信用卡證券化市場(chǎng)的兩倍，與MBS一起成為最成熟的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。在歐洲，MBS和CDO是資產(chǎn)證券化過(guò)程中發(fā)展最快的兩類市場(chǎng)。與MBS相比較，CDO的標(biāo)的資產(chǎn)、SPV結(jié)構(gòu)和管理?xiàng)l例更多樣化。

CDO產(chǎn)品具有其獨(dú)特的投資特性。第一，結(jié)構(gòu)的強(qiáng)度和穩(wěn)定性:由于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)過(guò)程中的保守前提和CDO結(jié)構(gòu)中"超常抵押"的特性，所以CDO不僅具有一般ABS的特性，而且其結(jié)構(gòu)具有相當(dāng)?shù)膹?qiáng)度和穩(wěn)定性。第二，透明度高:CDO交易中出售標(biāo)的資產(chǎn)的銀行通常是大商業(yè)銀行。因此，可以相對(duì)容易地獲取有關(guān)它們的信息。優(yōu)先債券投資者承擔(dān)非常低的風(fēng)險(xiǎn)，只需分析一些市場(chǎng)總體的數(shù)據(jù)。次級(jí)債券投資者則需要具體分析CDO的風(fēng)險(xiǎn)、收益、法律條款，密切關(guān)注影響投資回報(bào)的各種因素。第三，標(biāo)準(zhǔn)化高:盡管CDO產(chǎn)品的起步較晚，但經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度逐步提高，歐美市場(chǎng)上日趨完善的法規(guī)和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)可供借鑒。第四，流動(dòng)性高:隨著越來(lái)越多銀行參與資產(chǎn)證券化，CDO的發(fā)行和交易得到迅猛發(fā)展。在全世界范圍內(nèi)，CDO交易市場(chǎng)大約占全部資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易的百分之四十。第五，較高的收益率:與相同信用等級(jí)的傳統(tǒng)ABS產(chǎn)品相比，CDO具有較高的收益率。第六，行業(yè)相關(guān)性低:CDO與傳統(tǒng)ABS的相關(guān)性很低。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)組合的離散指數(shù)時(shí)，將CDO和傳統(tǒng)ABS作為兩個(gè)不同的行業(yè)。因此，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)CDO的投資可以起到分散投資組合的作用。

CDO產(chǎn)品在中國(guó)的發(fā)展處于起步階段。我國(guó)商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)近年來(lái)迅速發(fā)展，并且越來(lái)越多地參照巴塞爾委員會(huì)倡導(dǎo)的做法，用資本充足率辦法對(duì)表外業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管。因此，貸款證券化正在逐漸成為商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)。據(jù)Fitch信用評(píng)級(jí)公司2003年的報(bào)告，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行在2003年5月成功地推出了私募形式的合成CDO。該報(bào)告預(yù)計(jì)中國(guó)的商業(yè)銀行不僅會(huì)推出更多的CDO產(chǎn)品，而且會(huì)成為全球CDO的資產(chǎn)管理者。

第9篇：資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)范文

資產(chǎn)證券化是近十幾年來(lái)在國(guó)際金融市場(chǎng)上一種非常有生命力的金融創(chuàng)新,美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)界定資產(chǎn)證券化是“將企業(yè)(賣(mài)方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)上可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程?？梢钥闯銎渲饕獙?shí)通過(guò)在資本市場(chǎng)發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式,同時(shí)作為一種結(jié)構(gòu)性融資,資產(chǎn)證券化也被認(rèn)為是一種低風(fēng)險(xiǎn)的融資方式,但這并不意味著沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn),08年席卷全球的金融風(fēng)暴的導(dǎo)火索就是曾被專家一度認(rèn)為安全高收益的資產(chǎn)證券化工具。這也讓我們意識(shí)到控制資產(chǎn)證券化過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)是何等重要。

一、資產(chǎn)證券化迅猛發(fā)展的原因

第一,傳統(tǒng)銀行由于受到其他金融機(jī)構(gòu)的競(jìng),盈利水平比較低,同時(shí)隨著美國(guó)房地產(chǎn)比較低在美聯(lián)儲(chǔ)的低利率政策刺激下出現(xiàn)聊蓬勃發(fā)展的局面,銀行的住房抵押貸款業(yè)務(wù)急劇增加,盈利水平大幅提高,但是對(duì)住房抵押貸款龐大資金的需求與有限的銀行存款的巨大缺口卻成為銀行等放款機(jī)構(gòu)的盈利的一個(gè)瓶頸,而且銀行的盈利還收到最低資本金的現(xiàn)值,于是創(chuàng)造一種業(yè)務(wù)既能夠增加銀行的資金來(lái)源又能夠不受最低資本金的限制成為銀行等放款機(jī)構(gòu)實(shí)施金融創(chuàng)新的動(dòng)力源泉。因此在高額利潤(rùn)的趨勢(shì)下,資產(chǎn)證券化的第一步也就是銀行將打包的住房抵押貸款賣(mài)給投資銀行也就這樣產(chǎn)生了。第二,隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展,機(jī)構(gòu)投資者擁有大量暫時(shí)不用的閑置貨幣資金,由于這類資金是短時(shí)間內(nèi)閑置,所以尋求一個(gè)既安全又有比較高收益的市場(chǎng)刺激了回購(gòu)市場(chǎng)的迅速發(fā)展。但是回購(gòu)市場(chǎng)是需要抵押的,而證券化了的資產(chǎn)就順勢(shì)的成為回購(gòu)市場(chǎng)的抵押工具,同時(shí)回購(gòu)市場(chǎng)也為投資銀行融得了大量的短期資金。

二、資產(chǎn)證券化過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)沉淀――以美國(guó)次貸危機(jī)為例

資產(chǎn)證券化的意義在于提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險(xiǎn)。但從美國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展來(lái)看越來(lái)越強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。例如在銀行的信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中,可以將銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者,由很多的投資者承擔(dān)原來(lái)由一家銀行所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn),原來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就得到了分散,從這個(gè)角度來(lái)說(shuō),整體市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得到了降低。

但是資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)分散功能也引發(fā)了道德風(fēng)險(xiǎn)。首先,由于房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)升溫,越來(lái)越多的投資者參與進(jìn)來(lái)。于是商業(yè)銀行等貸款機(jī)構(gòu)一方面,提供大量低首付甚至零首付的貸款。這些貸款人這些購(gòu)房借款者的財(cái)富很少,收入低而不穩(wěn)定,還款能力差。

其次;對(duì)金融衍生品的過(guò)度包裝以及信用評(píng)級(jí)的缺陷。美國(guó)投資銀行發(fā)展出了大規(guī)模表面上足以擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn),確保投資人權(quán)益的衍生性金融商品,CDO 就是其中的代表。 隨著市場(chǎng)的發(fā)展,近年來(lái)衍生品的層次越來(lái)越多,衍生品不斷衍生出新的衍生品, 因而使金融衍生品的情況更趨負(fù)責(zé)。交易的鏈條不斷拉長(zhǎng),分散的范圍越來(lái)越廣,風(fēng)險(xiǎn)也隨之在日趨復(fù)雜的鏈條上不斷被交易和傳遞,從而最終的投資者實(shí)際上已經(jīng)不可能全面了解自己最終面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn),金融衍生品的最初發(fā)行者也很難完成對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的度量和掌控。本來(lái),金融衍生品如 CDO 的買(mǎi)賣(mài)還需要信用評(píng)級(jí),以對(duì)其的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適度的了解。 但是,伴隨著信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源由投資咨詢服務(wù)轉(zhuǎn)向了 Issuer-pays Model, 即發(fā)行人付費(fèi)模式,利益沖突出現(xiàn)了。 “當(dāng)從債券發(fā)行人處獲得報(bào)酬時(shí),信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)便犧牲了其獨(dú)立性”。 加之對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管的美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)無(wú)所作為,于是,很多原本 BB 等級(jí)的資產(chǎn)被貼上了 AAA 級(jí)的標(biāo)簽,而投資者在投資時(shí)看到的又只是資產(chǎn)的 AAA 評(píng)級(jí), 因而很難量化其中的風(fēng)險(xiǎn)。 實(shí)際上,真正的風(fēng)險(xiǎn)就在這樣的過(guò)程中被沉淀下來(lái),形成了巨大的漏洞。對(duì)于美國(guó)投資銀行風(fēng)險(xiǎn)管理缺陷的思考在證券銷(xiāo)售的過(guò)程中,制作金融衍生品時(shí)層層包裝,使得危機(jī)來(lái)臨前毫無(wú)察覺(jué),危機(jī)到來(lái)時(shí)又極度恐慌。為了回籠資金,進(jìn)入下一個(gè)房貸循環(huán),金融機(jī)構(gòu)往往設(shè)計(jì)出令人眼花繚亂的金融產(chǎn)品。

三、對(duì)資產(chǎn)證券化合理規(guī)范發(fā)展的建議

作為一種非常有生命力的金融創(chuàng)新工具,資產(chǎn)證券化本身并非罪孽,它的設(shè)計(jì)意圖主要在于減少融資阻力,促進(jìn)資產(chǎn)融通。這種創(chuàng)新不僅能降低融資者的籌資成本還可以改善融資者的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),提高融資者資產(chǎn)的流動(dòng)性,優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況。融資者可以利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行資產(chǎn)選擇,剔除不受歡迎的資產(chǎn),調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等。然而金融危機(jī)的爆發(fā)讓我們看到盡管資產(chǎn)證券化有這么多的優(yōu)點(diǎn)但決不能被濫用,理性應(yīng)用資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)必須遵循金融發(fā)展的一些基本原則。既然原始資產(chǎn)的質(zhì)量和證券化的結(jié)構(gòu)都構(gòu)成了證券化風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源,所以對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)控制需要著重從這個(gè)兩個(gè)方面下手。首先,資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)需要建立包括準(zhǔn)入機(jī)制在內(nèi)的方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。一方面并非所有金融機(jī)構(gòu)都適合參與此業(yè)務(wù),應(yīng)該限制保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和社會(huì)福利性質(zhì)的基金參與;另一方面,在資產(chǎn)池的篩選方面,需要強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)質(zhì)量,進(jìn)行證券化的資產(chǎn)必須具備一定的條件。適于證券化的理想資產(chǎn)最關(guān)鍵而且最基本的條件是能夠帶來(lái)可預(yù)測(cè)的相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流,否則投資者難以得到預(yù)期的收益,從而增加了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。其次,監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該進(jìn)一步完善對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)資本要求、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)隔離安排、評(píng)級(jí)和擔(dān)保制度等方面的監(jiān)管,并維護(hù)監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管獨(dú)立性,及時(shí)監(jiān)測(cè)、防范和化解資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。只有提升金融監(jiān)管的有效性,才能提高資產(chǎn)證券化的透明度,從而有效的控制結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn):

[1]陳洪:資產(chǎn)證券化的運(yùn)行機(jī)制及風(fēng)險(xiǎn)防范[J].商業(yè)時(shí)代,2007:2

[2]呂超:資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制研究[J].證券市場(chǎng),2009:10