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醫(yī)藥:表現(xiàn)最出色的行業(yè)之一
雖然A股表示低迷,但醫(yī)療行業(yè)無疑是金融危機后業(yè)績最為優(yōu)異的子行業(yè)之一。統(tǒng)計顯示,自上證綜指在2007年10月16日見頂6124.04點后,截止今年6月30日,上證綜指累計下跌66.03%,但申萬醫(yī)療衛(wèi)生一級行業(yè)指數(shù)實現(xiàn)72.12%的收益。
齊海滔表示,醫(yī)藥行業(yè)是一個兼具消費行業(yè)的穩(wěn)定性和科技類行業(yè)的爆發(fā)性的優(yōu)點的行業(yè)。一方面它有一個穩(wěn)定的增長,另一方面新技術(shù)新產(chǎn)品的引入,使其有短期內(nèi)的爆發(fā)性增長,因而在不同的市場階段和風(fēng)格下,醫(yī)藥行業(yè)都會有比較好的表現(xiàn),能夠長期跑贏其他行業(yè)。而從歷史走向來看,不管是A股市場還是國外的成熟市場,醫(yī)藥股都是每個市場表現(xiàn)最出色的行業(yè)之一。
正是過去幾年連續(xù)上漲,使目前醫(yī)藥行業(yè)整體估值處于高位。WIND數(shù)據(jù)顯示,截止7月18日,申萬一級行業(yè)中醫(yī)藥生物行業(yè)的市盈率約為34.2倍。業(yè)內(nèi)人士分析,醫(yī)藥股這樣的估值溢價是有道理的。由于剛需,醫(yī)藥行業(yè)的增速具有很強的穩(wěn)定性,行業(yè)上升空間較大,因此它的估值溢價是合理的。
“即使是現(xiàn)在買醫(yī)藥行業(yè),未來仍然有空間。”齊海滔表示,中國是世界上人均衛(wèi)生費用最低的國家,目前我國人均衛(wèi)生費的支出差不多只有馬來西亞的40%,日本的1/10,美國的1/30。從市場的長期價值來看,醫(yī)藥股提升空間巨大。
下半年行情值得期待
基于醫(yī)保增速下滑以及新醫(yī)改對藥品消費的壓制等因素,上半年醫(yī)藥行業(yè)走勢平緩。統(tǒng)計顯示,截止7月18日,申萬醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)今年以來漲幅為1.17%。
對此,齊海滔表示,上半年醫(yī)藥股收益不高,主要是由于市場對政策的預(yù)期不明朗,擔(dān)心負(fù)面政策出臺;此外,上半年各省醫(yī)藥行業(yè)沒有招標(biāo),因此行業(yè)增速一般。下半年隨著招標(biāo)的進行,或者招標(biāo)之后一些新標(biāo)端的執(zhí)行,行業(yè)增速將會提升。從行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看,下半年會比上半年好。
根據(jù)今日投資《在線分析師》(.cn)對國內(nèi)近百家主流研究機構(gòu)4000余名分析師的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)進行的統(tǒng)計,上周綜合盈利預(yù)測(2011年)調(diào)高幅度居前的25只股票中,行業(yè)分布比較均勻;除了金屬與采礦、制藥兩大行業(yè)同時以3家入圍而稍稍帶前外,其余的如電力設(shè)備、電子設(shè)備與儀器、房地產(chǎn)、化工品、食品生產(chǎn)與加工等行業(yè)均錄得2家入圍。金屬與采礦上期已經(jīng)成功登頂,其強勢原因已經(jīng)詳述,此處不再多言。而制藥方面,近期醫(yī)藥行業(yè)“黑天鵝”事件頻出(如紫鑫藥業(yè)、中恒集團等),更加上9月1日大部分藥價大幅下調(diào)。在如此利空襲擊之下,緣何能備受市場青睞呢?
這還要從行業(yè)自身的盈利狀況說起。
經(jīng)營數(shù)據(jù)有所改善。2011年1-7月數(shù)據(jù)顯示,醫(yī)藥制造業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入7721億元,同比增長29.99%,環(huán)比下降0.04格百分點,保持了較快的增長速度;實現(xiàn)利潤總額759億元,同比增長20.67%,增速環(huán)比6月份下降1個百分點。毛利率28.83%,環(huán)比下降0.47個百分點,凈利率9.83%,環(huán)比下降0.18個百分點。但6、7兩個月份的數(shù)據(jù)相比前幾個月有所改善。對此,民族證券表示,總體來看,醫(yī)藥行業(yè)的盈利能力下滑趨勢放緩,利潤增速企穩(wěn)的態(tài)勢,全年有望出現(xiàn)“V”形走勢,一方面由于成本上漲因素,另一方面去年上半年基數(shù)較高,全年醫(yī)藥板塊股價走強的概率大于上半年。
而通過跟蹤醫(yī)藥板塊每月走勢發(fā)現(xiàn),6月中旬以來,醫(yī)藥板塊的走勢一改上半年的頹勢,明顯強于大盤,其原因有以下幾方面:醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)有所改善;部分公司中報預(yù)期超出預(yù)期,整體情況明顯好于一季度;周期性行業(yè)整體走勢不樂觀,醫(yī)藥的防御性再次凸現(xiàn)。興業(yè)證券表示,醫(yī)藥行業(yè)基本面、政策面逐步回暖,板塊的投資價值正逐步體現(xiàn),可以對醫(yī)藥板塊給與積極關(guān)注。從長期看,醫(yī)藥行業(yè)的成長性不變,長期“推薦”。
對于近期行業(yè)內(nèi)的眾多利空事件,德邦證券認(rèn)為,中恒集團的跌停不得不提,黑天鵝年年有,只是今年特別多。在紫鑫藥業(yè)爆假之后,中恒集田也因為和步長的銷售協(xié)議問題停牌,醫(yī)藥板塊的問題頻出,一方面反映了醫(yī)藥行業(yè)還處于亟待監(jiān)管提高的階段,另一方面也反映了在行業(yè)逐步走向規(guī)范的過程中,很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)就有更大的生長空間。
而針對9月1號的降價事件,民族證券認(rèn)為,從此次降價涉及品種的廣度來看,比3月份也有明顯縮小,本次降價的影響好于預(yù)期。藥品降價是醫(yī)藥行業(yè)每年都必須經(jīng)歷的過程,由核心競爭力的企業(yè)有能力通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和費用控制等來應(yīng)對,本次降價的靴子已經(jīng)落地,今年的降價風(fēng)暴已經(jīng)收尾,醫(yī)藥板塊從時點來看,已經(jīng)迎來較好的投資良機。
本期入選的25只綜合盈利預(yù)測調(diào)高股票中,從今日投資個股安全診斷來看,有高達(dá)12只股票的安全星級為三星或以上級別,我們選擇制藥行業(yè)當(dāng)中的貴州百靈(002424)進行重點點評。
貴州百靈(002424)
具備優(yōu)秀的高成長性
公司公布11年中報:收入、凈利潤同比分別增長41%和99%,實現(xiàn)EPS 0.19元(按最新股本攤?。衔覀冾A(yù)期。OTC和處方藥業(yè)務(wù)的高成長+中藥材種植+整合當(dāng)?shù)貎?yōu)秀苗藥品種,百靈未來的成長空間巨大,維持“強烈推薦-A”的投資評級。
中報凈利潤同比增長99.4%,符合我們的預(yù)期。11年上半年實現(xiàn)銷售收入4.52億元,營業(yè)利潤1.03億元,凈利潤0.893億元(扣非后0.891億),同比分別增長41.2%、112.6%、99.4%(扣非后119.1%)。實現(xiàn)每股收益0.19元符合預(yù)期。公司預(yù)告今年1-9月份凈利潤同比增長50%-70%,對應(yīng)EPS0.26-0.29元。
公司在OTC和處方藥領(lǐng)域仍將維持高速成長。銀丹心腦通軟膠囊和金感膠囊2011年上半年收入增速預(yù)計在50%和70%左右,咳速停糖漿與去年持平、咳速停膠囊收入同比增長約50%,符合我們之前的預(yù)期。我們維持之前的判斷:作為中國苗藥龍頭企業(yè),未來幾年公司的OTC和處方藥業(yè)務(wù)總體仍將維持40%高速成長。
中藥材種植和苗藥整合均成為公司發(fā)展的重心之一。中藥材種植方面:10年12月17日迄今,公司公告了合作種植1萬畝太子參+1萬畝太子參+1萬畝山銀花+281畝虎耳草,開始了對貴州道地藥材的深入挖掘之旅。苗藥整合方面:公司在今年4月12日和6月20日分別公告,收購世禧制藥100%股權(quán)和貴州和仁堂藥業(yè)60%股權(quán)。世禧制藥擁有兩個市場前景較好的OTC產(chǎn)品:婦科用藥經(jīng)帶寧膠囊(獨家苗藥品種)和腸道疾病用藥鞣酸苦參堿膠囊。和仁堂藥業(yè)擁有包括泌淋清和康婦靈在內(nèi)的六個獨家苗藥品種,涵蓋婦科用藥、泌尿系統(tǒng)用藥和感冒止咳藥等三大類,豐富了百靈現(xiàn)有產(chǎn)品線,擁有良好市場前景。我們判斷,公司將繼續(xù)逐步整合貴州當(dāng)?shù)貎?yōu)秀的苗藥品種。
今日投資《在線分析師》顯示:公司2011-2013年綜合每股盈利預(yù)測分別為0.64、0.88和1.12元,當(dāng)前共有3位分析師跟蹤關(guān)注,2位給予“強力買入”評級,1位給予“買入”評級,綜合評級系數(shù)為1.33。
化工品:處于多事之秋
上周綜合盈利預(yù)測(2011年)調(diào)低幅度居前的25只股票中,化工品以5家入圍而較為搶眼;家庭耐用消費品、水運兩大行業(yè)以3家入圍而并列榜眼位置。近期,原油價格持續(xù)下跌,雖然這對原材料價格變動會有滯后反應(yīng),下游化工產(chǎn)品的降價還需一段時間,但目前整個產(chǎn)業(yè)鏈的成本壓力已經(jīng)顯現(xiàn)。此外,近期海外債務(wù)危機的發(fā)生或?qū)げ糠肿有袠I(yè)走勢造成影響,尤其是對于化纖、染料等與出口密切相關(guān)的行業(yè)。因此,在多事之秋之際,化工行業(yè)的盈利前景不容樂觀。
本期入選的25只綜合盈利預(yù)測調(diào)低股票中,從今日投資個股安全診斷來看,有多達(dá)19只股票的安全星級為三星以下級別,本期我們選擇化工品當(dāng)中的毅昌股份(002420)進行簡要點評。
毅昌股份(002420)
利潤下滑明顯
毅昌股份公布了2011年半年報,報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.36億元,同比增長22%;營業(yè)利潤0.35億元,同比下降44%;歸屬于上市公司股東凈利潤為0.30億元,同比下降43%;EPS 0.0744元;低于預(yù)期。
點評:主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化,白電產(chǎn)品銷售收入大幅增長。報告期內(nèi),公司主營業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化,但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。因公司加大了對白電客戶的拓展力度,白電產(chǎn)品的銷售收入比去年同期有大幅增長,增長了159.56%,其銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例由去年同期的19.37%提升至34.57%,黑電結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例由去年同期的76.88%下降至62.37%。
營業(yè)利潤比去年同期降低44.38%。2011年上半年,盡管白電行業(yè)景氣度有所上升,但受上游原材料價格上漲、人工成本提升以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響,白電產(chǎn)品銷售成本增長168.02%,使毛利率從去年的19.34%下降至16.71%,降低了2.63%。彩電市場增長乏力,加之家電刺激政策效應(yīng)減弱以及一線城市限購令等不利因素的影響,作為公司主力產(chǎn)品的黑電結(jié)構(gòu)件,其銷售收入比去年同期下降1.79%,占主營業(yè)務(wù)收入的比例下降至62.37%,使公司主營業(yè)務(wù)收入增長低于預(yù)期。
管理費用比去年同期增長了84.68%。隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整及產(chǎn)業(yè)鏈的延伸,公司加大了研發(fā)投入力度,研發(fā)費用較上年同期有較大幅度的增長。
隨著中國居民醫(yī)療需求的繼續(xù)釋放,中國藥品市場也將快速擴容。然而,由于醫(yī)保支付壓力漸增及控費趨勢明朗,未來行業(yè)擴容的速度或?qū)⒎啪徶邻叿€(wěn)。目前來看,在各省區(qū)較少會出現(xiàn)超預(yù)期大規(guī)模低價招標(biāo)情況下,中期內(nèi)盈利水平仍將得到較好的支撐。
分化明顯
根據(jù)德邦證券的報告顯示,從ROE(凈資產(chǎn)收益率)的角度看,醫(yī)藥行業(yè)近5年(2008~2012年)ROE的水平在12%~18%之間波動,這個數(shù)值和美國各行業(yè)長期平均ROE維持在10%~15%相近。2009年(新醫(yī)改元年)行業(yè)ROE達(dá)到最高,銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都達(dá)到近5年最高,而后行業(yè)ROE出現(xiàn)下滑,資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降,至2011年到低點才拐頭回升。
截至2013年6月底,醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額分別為9493億元、917億元,同比增長分別為19.6%、16.6%;醫(yī)藥制造業(yè)的主營業(yè)務(wù)成本為6713億元,同比增長19.8%。然而,在成本上升的推動下,毛利率也出現(xiàn)一定程度的下滑。從總的運行趨勢看,醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)療器械處于漲幅前列,同時在政策扶持下,生物制藥的利潤總額上升趨勢明顯,中成藥主營業(yè)務(wù)收入增長較快。
“從陸續(xù)的中報來看,相對超預(yù)期的公司還是比較少的?!比招抛C券醫(yī)藥行業(yè)研究員謝寧寧對本刊記者表示,“整體上延續(xù)了‘強者恒強’的趨勢,行業(yè)內(nèi)分化比較明顯?!?/p>
從已的半年報公告看來,增長原因不盡相同。恒瑞醫(yī)藥公告表示,上半年公司實現(xiàn)收入29.7億元,增長13.7%,凈利潤6.4億元,增長15.2%。由于應(yīng)收賬款與存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短,經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長62.8%,說明增長質(zhì)量很高。泰格醫(yī)藥公告稱,上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16,633.01萬元,同比增長36.29%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤4,625.82萬元,同比增長?3.64%;扣非凈利潤4,585.79萬元,同比增長64.35%。在宏源證券看來,泰格醫(yī)藥是國內(nèi)臨床試驗CRO領(lǐng)軍企業(yè),收入占比過半的臨床試驗服務(wù)項目毛利率同比下降了4.69%,主要是受“營改增”影響,報告期營收不含增值稅,而上年同期營收含營業(yè)稅金額。
“整體而言,增長最快的還是醫(yī)療器械和診斷的一些公司,比如新華醫(yī)療?!睋?jù)謝寧寧介紹,新華醫(yī)療在制藥裝備、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)三業(yè)務(wù)上不僅齊頭并進,一直在做收購,使得近幾年的增長水平幾乎都在50%左右,“這種外延式擴張為其帶來的盈利效應(yīng)比較明顯?!?/p>
謝寧寧表示,近一兩年是醫(yī)藥行業(yè)并購的一個高峰,“下半年的收購還會比較多”。根據(jù)ChinaVenture投中集團的統(tǒng)計顯示,今年7月中國并購市場無較大規(guī)模并購交易拉動,整體活躍度有所降低。從交易規(guī)模分布來看,醫(yī)療健康首次領(lǐng)銜并購市場,交易規(guī)模為5.65億美元,占比為?8%。對于受行業(yè)負(fù)面政策影響相對較小的醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)企業(yè)來說,具有市場優(yōu)勢的企業(yè)會加速整合進行外延式擴張,實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。
不過,申銀萬國提醒到,對于大型流通商而言,現(xiàn)有產(chǎn)品毛利率會緩慢下行,而深度介入醫(yī)院的增值服務(wù)會帶動毛利率提升。隨著行業(yè)的變化,回款周期會逐步加快,從而財務(wù)費用有望降低。綜合而言,盈利能力有提升20%~50%的空間,但盈利能力提升速度取決于醫(yī)院改革速度。
?政策面趨緊
未來即將出臺的各項政策成為醫(yī)藥行業(yè)未來發(fā)展走勢的主要擾動因素。多家分析機構(gòu)皆認(rèn)為,下半年醫(yī)藥行業(yè)將面臨反商業(yè)賄賂、藥品降價、醫(yī)??刭M、藥品招標(biāo)日趨嚴(yán)厲等政策壓力,行業(yè)政策面偏緊。
隨著葛蘭素史克中國(投資)有限公司(GSK)事件的持續(xù)發(fā)酵,卷入外企已經(jīng)從歐資企業(yè)向美資藥企蔓延,一方面預(yù)示著外資企業(yè)在國內(nèi)的超國民待遇正在被打破,外資藥企增速放緩,國內(nèi)藥企有望因此而提高市場份額。另一方面,隨著部分地區(qū)加強對醫(yī)院和藥企的調(diào)查,國內(nèi)大部分藥品的營銷模式將因此而逐步轉(zhuǎn)型,“醫(yī)藥代表都放假了,有些醫(yī)院明確寫著‘藥代請移步’?!蹦乘帢I(yè)控股公司內(nèi)部人士對記者透露,制藥企業(yè)在營銷過程中變得較為謹(jǐn)慎,部分企業(yè)已經(jīng)減少了走訪醫(yī)院的次數(shù),有的甚至取消走訪。
行業(yè)的發(fā)展在未來3~6 個月中可能呈放緩趨勢,不過,與2006年有別,大概率上不會發(fā)展為大幅波及全行業(yè)的行為,“銷售生態(tài)是在中國醫(yī)療體制的大背景下形成的,短期的局部動刀僅是行業(yè)發(fā)展中短暫的攪動,不會對整個行業(yè)的成長軌跡造成大的改變?!鄙鲜鏊帢I(yè)公司人士表示。
此外,近期的政策,除了發(fā)改委調(diào)研60家醫(yī)藥企業(yè)成本,強化了降價預(yù)期外,國務(wù)院醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2013年主要工作安排亦顯露出降價趨勢,對企業(yè)的盈利空間形成一定挑戰(zhàn)。據(jù)了解,此次醫(yī)改工作安排基本上延續(xù)了之前的進程,然而和以往政策相比,在基藥招標(biāo)方面沒有過多強調(diào),但對藥品流通差價方面卻有較多提及。多家機構(gòu)認(rèn)為,未來在公立醫(yī)院改革中有可能對藥價特別是原研藥的價格有進一步壓制?!?013年是藥品招標(biāo)大年,招標(biāo)政策動向引人關(guān)注?!敝x寧寧強調(diào)。
事實上,在基藥招標(biāo)過程中,降價仍會是“主旋律”,“在商務(wù)標(biāo)環(huán)節(jié)中最低價中標(biāo)仍是主流。”上述藥業(yè)公司人士表示。在她看來,中央和地方的博弈結(jié)果將決定各省增補情況。地方基藥增補的沖動一方面源于地方保護、各地臨床需要,另一方面也為制藥企業(yè)施展公關(guān)能力開了口子,而國家遏制地方增補的目的在于維護基層醫(yī)保的支付能力和國家目錄的權(quán)威性。在這種情況下,地方政府處于控費和政績壓力出臺過激政策,脫離當(dāng)前實際情況。其可行性偏差,糾偏是大勢所趨。“比如相對比較激進的廣東的招標(biāo)政策,應(yīng)該還會修改的,包括對外資藥企的過期專利進行的定價也是不合理的?!敝x寧寧表示,“不可能再按照原來的狀況去執(zhí)行的?!?/p>
不過,“醫(yī)保控費”仍是眾多機構(gòu)分析師擔(dān)心的主要不確定因素。中信建投認(rèn)為,“醫(yī)??刭M”已經(jīng)和正在下拉行業(yè)增速,預(yù)計2013年醫(yī)藥行業(yè)后收入增長20%左右,由于藥品價格同比下降,全年凈利潤增速預(yù)測在18%左右。
因為政府投入仍然嚴(yán)重不足,隨著“醫(yī)保控費”的力度和范圍的擴大,未來3年實際的“以藥養(yǎng)醫(yī)”會加強,一些價格高、獨家或生產(chǎn)廠商少的輔助治療用藥企業(yè)的增長前景依然樂觀。
劉德忠表示:“通脹概念從理論上講是CPI上行帶來的商品價格水漲船高下的投資機會,而從實體經(jīng)濟層面考慮,只要負(fù)利率存在(存款利率低于CPI),持有現(xiàn)金或儲蓄都不是聰明的選擇,借用巴菲特的話說,這個時候‘現(xiàn)金是垃圾’,由此,投資回報率能跑贏CPI的投資標(biāo)的都具有抗通脹概念。”從這個邏輯來看,能夠轉(zhuǎn)嫁成本壓力又具有提價能力和空間的種類都屬于通脹概念股。
(一)資源類股
資源類股在十月份的上漲行情中表現(xiàn)十分突出,相當(dāng)一部份投資者認(rèn)為,盡管資源類股在近期出現(xiàn)了一定的調(diào)整,但中期來看仍然會有機會,而他們判斷的依據(jù)就是美元的長期貶值趨勢和大宗商品價格的繼續(xù)上漲。劉德忠卻強調(diào),在資源類股這一大項中,需要具體問題具體分析。
有色:基本金屬風(fēng)險積聚
有色金屬中與基本金屬如銅、鋁、鋅等相關(guān)的股票,在過去的一段時間里經(jīng)歷了快速的上漲,有些股價甚至超過大盤6000點的水平,雖然在通脹的大背景下,其與黃金的判斷機理有一定的相似之處,的確存在全球貨幣超發(fā)推高此類股票價格飆漲的基本邏輯,但對于相關(guān)企業(yè)的股票來說,其產(chǎn)品最終轉(zhuǎn)嫁成本的能力和空間才是支撐股價的關(guān)鍵,最終仍需考量實體經(jīng)濟的需求情況。就目前世界經(jīng)濟復(fù)蘇的狀況來看,基本金屬的主要消費群體新興經(jīng)濟國家(如中國),實體經(jīng)濟對這類有色金屬的需求并沒有跟進,因此這個時候就必須警惕股價沖高后的大幅回調(diào)風(fēng)險。
稀有金屬:估值有合理性
面對同樣漲幅較大的有色金屬里的稀有金屬,劉德忠的看法則有不同,他認(rèn)為基本金屬的金融屬性更大于稀有金屬,流動性的充裕與稀缺更容易造成基本金屬價格的大起大落,而稀有金屬的價格則平滑的多,更多的是沿著成本曲線和供求關(guān)系而變動。
在劉德忠看來,稀有金屬漲幅較好的品種都屬于中國優(yōu)勢明顯的品種,如稀土、銻、鎢都有絕對的儲量優(yōu)勢,卻一直面對稀有金屬二十多年來被當(dāng)成蘿卜賤賣的尷尬。近年陸續(xù)出臺了一系列保護國家戰(zhàn)略性稀缺資源的具體政策,未來在資源方面的定價權(quán)之爭,必將從富有的稀缺資源下手,那么稀有金屬被賤賣的局面也將逐步得到改善,在通脹概念的助推下,其價格也會逐漸向其真實價值回歸,進一步支撐股價。
“十二五規(guī)劃”中提到的七大新興產(chǎn)業(yè),與稀有金屬相關(guān)的產(chǎn)業(yè)主要集中在新能源、新能源汽車和新材料方面。幾乎所有新材料領(lǐng)域都會有相關(guān)稀有金屬的消費,目前來看炒作比較熱的品種是稀土。而新能源汽車對鎂、碳酸鋰等金屬消費的帶動效應(yīng)也很明顯。
煤炭:剛性需求支撐估值優(yōu)勢
“我比較看好石油煤炭,有補漲需要,經(jīng)濟復(fù)蘇對能源的需求是實在和必須的”劉德忠認(rèn)為國家對能源的鋼性需求,決定它與通脹趨勢最為一致。
民族證券煤炭行業(yè)分析師李晶在他的行業(yè)研究報告中也提出:歷史數(shù)據(jù)顯示,通脹時期能源價格大幅上漲,煤價與國際原油價格走勢高度正相關(guān),采掘板塊能夠超越大盤獲得超額收益。盡管在通脹壓力下,政府為管理通脹會對關(guān)系國計民生的煤炭行業(yè)實行行政干預(yù)政策,對行業(yè)本身構(gòu)成短期政策風(fēng)險,但報告中認(rèn)為,這并不會改變煤價中長期上漲的走勢。另外,研究中還提到,當(dāng)前我國正在大力推進煤炭行業(yè)兼并重組,具有整合能力的煤炭企業(yè)將獲得歷史性發(fā)展機遇。
(二)消費類股
作為A股市場中近年來表現(xiàn)最為活躍的消費類股,一直因其盤子小、題材多、業(yè)績好受到機構(gòu)投資者和普通投資人的追捧,在今年的行情中也被反復(fù)熱炒,按照劉德忠為我們詮釋的通脹概念:CPI上行帶來的商品價格水漲船高下的投資機會,消費類股其實是當(dāng)前越炒越糾結(jié)的通脹概念中,真正受通脹影響最明顯的一類,但即使是這樣,我們?nèi)砸獙λM行分類分析。
食品飲料:傳統(tǒng)消費品重點在消費升級龍頭
對于廣受投資者青睞的食品飲料等傳統(tǒng)消費行業(yè),分析它們的時候都需要放在城鎮(zhèn)化發(fā)展和消費升級的大背景下進行考量,一個簡單的例子:同樣是做襯衫,做100塊錢襯衫的企業(yè)如果想在所有做100塊錢襯衫的企業(yè)中爭奪市場份額并不容易,但如果是做300或500塊錢的襯衫,甚至是已經(jīng)有一定品牌認(rèn)同度的企業(yè),就具有了相當(dāng)?shù)氖袌鰞?yōu)勢,這就是消費升級。
在具體的投資中劉德忠強調(diào),投資者必須把握兩點:1)投資標(biāo)的的甄選。首選是有消費升級概念的龍頭上市公司,如食品飲料酒類等消費行業(yè)受益于通脹預(yù)期而受到各類資金的追捧,但真正高度確定的優(yōu)秀投資品種還是貴州茅臺等市場龍頭企業(yè),由于產(chǎn)品的不可替代性,茅臺酒具有絕對的市場話語權(quán)和產(chǎn)品定價能力,因此產(chǎn)品價格幾度提價而不影響市場銷售。產(chǎn)品提價而銷售穩(wěn)定大大提高了公司的贏利能力,從而其股價表現(xiàn)遠(yuǎn)超大盤;2)把握買入點。無論什么情況下,什么樣題材性質(zhì)的股票,都不能追高,通脹預(yù)期會引致眾多資金不斷進入這類易被炒作的抗通脹品種,股價會產(chǎn)生泡沫直至破滅。
根據(jù)行業(yè)運行特征和行業(yè)競爭格局,渤海證券食品飲料行業(yè)研究員閆亞磊認(rèn)為,主要行業(yè)提價能力從強到弱依次為:白酒、葡萄酒、啤酒、乳制品、肉制品。而這類品種在CPI上漲或下跌時期的表現(xiàn)也不盡相同:白酒無論在CPI 上漲還是下跌時期,表現(xiàn)都較好,即能夠?qū)崿F(xiàn)較高的超額收益,并且超額負(fù)收益的幅度較??;肉制品行業(yè)在CPI 上漲時期,能取得較好的超額收益;乳品、軟飲料和調(diào)味發(fā)酵品相對大盤的表現(xiàn)較差。
醫(yī)藥:通脹概念并不是推高股價的主因
醫(yī)藥類股是大消費概念里的異類,需要仔細(xì)考量它與通脹的關(guān)系。在劉德忠看來,醫(yī)藥股的走勢與通脹概念關(guān)系并不大。
隨著中國社會的發(fā)展,第一次人口高峰出生的人已經(jīng)步入中年,他們作為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的剛性需求,隊伍已經(jīng)越來越壯大。據(jù)權(quán)威機構(gòu)預(yù)計,到2030年中國老年人口將突破3.5億。人口老齡化趨勢為醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展提供了基礎(chǔ)。
其次,近年來醫(yī)藥行業(yè)恐怕是最受政策傾斜的行業(yè),醫(yī)療制度改革的推進和國家扶持生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展的決心,都為醫(yī)藥行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供長期動力。無關(guān)通賬與否,醫(yī)藥行業(yè)個股在未來很長一段時間都將保持持續(xù)穩(wěn)定的良好上漲基礎(chǔ)。
(三)農(nóng)業(yè)板塊短期風(fēng)險偏大
剛剛閉幕的2010年中央經(jīng)濟工作會議,提出了2011年經(jīng)濟工作的六項任務(wù),其中的一項專門強調(diào)推進發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè),確保農(nóng)產(chǎn)品有效供給,通脹壓力逐步升級的大環(huán)境下,國家對關(guān)系民生的農(nóng)業(yè)的關(guān)注程度可見一斑。
劉德忠提醒大家,就目前情況來看,政策對農(nóng)業(yè)的關(guān)注更多的是表現(xiàn)在限制農(nóng)產(chǎn)品價格過快上漲方面,這恐怕對農(nóng)業(yè)板塊的短期走勢影響并不樂觀,特別是受國際農(nóng)產(chǎn)品價格上漲影響的基本農(nóng)產(chǎn)品和化肥等產(chǎn)業(yè),政策的敏感性和彈性都比較大。
但另一方面,一些具有消費升級概念的高端農(nóng)產(chǎn)品也要區(qū)別對待:如水產(chǎn)品、升級農(nóng)副產(chǎn)品等,這類股受國家政策影響小,具有一定的提價能力和空間,會受益于通脹的發(fā)展趨勢。
2003年新年伊始,證券市場在價值投資理念的支配下,鋼鐵、汽車和銀行等三大板塊在良好的業(yè)績預(yù)期下強勁上揚,帶動大盤指數(shù)也一路攀升。
與熱點板塊相比,第一季度醫(yī)藥板塊表現(xiàn)并不突出,醫(yī)藥指數(shù)甚至還落后于大盤。部分醫(yī)藥原料藥生產(chǎn)企業(yè)有較搶眼的表現(xiàn),主要得益于2002年開始化學(xué)原料藥價格上升帶來的額外收益,特別是維生素C價格從2002年初的不足3美元,一路狂漲到4美元、5美元、8美元,到2002年底甚至出現(xiàn)過13美元左右的高價,部分相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)業(yè)績大幅上揚,醫(yī)藥企業(yè)一季度業(yè)績增長情況也證實了這一點,化學(xué)原料藥上市公司2003年第一季度業(yè)績同比增長34.35%,帶動整個醫(yī)藥行業(yè)業(yè)績增長17.17%。業(yè)績的成長使以華北制藥為代表的相關(guān)醫(yī)藥個股有突出表現(xiàn)。
第二季度的醫(yī)藥板塊表現(xiàn)突出,主要原因在于SARS疫情的影響,特別4月中旬以后,在鋼鐵、汽車和銀行板塊全線回落的過程中,醫(yī)藥板塊表現(xiàn)活躍,成為支撐大盤維系人氣的重要力量。同時醫(yī)藥板塊成為SARS期間的短期熱點,板塊內(nèi)熱點個股變化與SARS疫情的發(fā)展息息相關(guān),存在地域輪動和產(chǎn)品輪動的特點。
2月下旬,廣東SARS影響擴散,導(dǎo)致廣東地區(qū)醫(yī)藥個股的全線飚升,帶動整個醫(yī)藥板塊上揚,以白云山、麗珠集團、廣州藥業(yè)等為首的廣東板塊在SARS概念中獲利較大,如白云山和麗珠集團第一季度的銷售額同比分別上升22.59%和43.83%。隨著疫情的逐步緩解,醫(yī)藥板塊也出現(xiàn)回落。到4月中旬,北京地區(qū)疫情的變化,再次導(dǎo)致醫(yī)藥板塊的熱潮,北京地區(qū)醫(yī)藥個股以同仁堂為首大幅上行,醫(yī)藥個股占據(jù)漲幅排行榜的前列。隨著疫情的發(fā)展,市場認(rèn)可的治療方法的變化,也帶動不同產(chǎn)品類型企業(yè)的輪動。疫情開始時,市場對板藍(lán)根等的消費需求劇增,白云山等板藍(lán)根生產(chǎn)企業(yè)被追捧。隨著疫情深入,羅紅霉素等抗衣原體、抗病毒以及激素類藥物得到認(rèn)同,相關(guān)企業(yè)如麗珠集團、星湖科技、天藥股份等表現(xiàn)突出。隨著社會逐步認(rèn)知到,“非典”缺乏有效的特異性藥物,主要依賴自身免疫力,因此提高免疫力的產(chǎn)品成為熱點,而對防治性疫苗的預(yù)期也被市場關(guān)注,相關(guān)企業(yè)如天壇生物、海王生物等后來居上,一領(lǐng)。
6月以來,隨著“非典”的控制,醫(yī)藥板塊的熱點逐步退潮,市場走勢弱于大盤,一些業(yè)績增長幅度比較大的個股,如復(fù)星實業(yè)、海正醫(yī)藥等表現(xiàn)較好。
二、2003年下半年醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢
2003年二季度SARS疫情的爆發(fā),促進相關(guān)醫(yī)藥企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售,到5月份醫(yī)藥工業(yè)同比增長35.40%,其中化學(xué)藥品制劑、中藥飲品及中成藥加工、生物生化制品、醫(yī)療器械等成為行業(yè)亮點。隨著SARS疫情的控制,化學(xué)制劑、中成藥、醫(yī)療器械的市場規(guī)模將逐步恢復(fù)到以前水平,疫情受益產(chǎn)品的產(chǎn)銷量環(huán)比將有較大幅度的下降,下半年相關(guān)企業(yè)的業(yè)績增長速度將明顯趨緩。同時由于在抗擊SARS疫情的過程中,醫(yī)藥流通企業(yè)大量儲備有關(guān)產(chǎn)品和藥物,企業(yè)也大幅擴大產(chǎn)能,生產(chǎn)滿負(fù)荷進行。而在疫情結(jié)束后,部分SARS相關(guān)產(chǎn)品滯留于生產(chǎn)企業(yè)的庫存和醫(yī)藥流通環(huán)節(jié),這對相關(guān)企業(yè)特別是醫(yī)藥流通企業(yè)將有較大的負(fù)面影響。
另外2002年開始的化學(xué)原料藥價格的上揚也受到抑制,特別是市場比較關(guān)注的維生素C的價格明顯回落,目前已經(jīng)從高位時的12、13美元下降到7、8美元,由于國內(nèi)維生素生產(chǎn)企業(yè)還將擴大生產(chǎn),因羅氏等國際大醫(yī)藥企業(yè)停產(chǎn)而形成的維C缺口將很快被補上,預(yù)計下半年維C價格可能進一步回落,年底或2004年可能會到4-5美元左右,維C價格的滑落對相關(guān)化學(xué)藥生產(chǎn)企業(yè)將有較大影響,下半年盈利能力環(huán)比下降。
而2003年上半年受到SARS負(fù)面影響的部分醫(yī)藥上市公司,下半年的業(yè)績將會有較大幅度的上升,主要包括以生產(chǎn)處方藥為主的制劑生產(chǎn)企業(yè),上半年由于SARS影響,醫(yī)院就診率大幅下降,對一些處方藥產(chǎn)品的影響比較大,將直接影響企業(yè)的盈利水平,預(yù)計部分企業(yè)中期業(yè)績不會理想,而下半年業(yè)績將有較大幅度的提升。
同時SARS疫情對老百姓的保健意識的刺激,對醫(yī)藥市場的發(fā)展有推進作用,預(yù)計在秋冬季節(jié),治療呼吸道類藥物將有比較大的銷售提升,提高免疫力的產(chǎn)品也會得到市場青睞,相關(guān)企業(yè)四季度的業(yè)績將有比較好的表現(xiàn)。
總體上,醫(yī)藥行業(yè)將保持15-20%的增長速度,2003年下半年醫(yī)藥上市公司業(yè)績同比增長速度趨緩,全年預(yù)計保持20%左右幅度的業(yè)績增長,低于5月份統(tǒng)計的35.40%的高速度。
三、醫(yī)藥板塊投資策略
1.醫(yī)藥板塊很難成為投資熱點
醫(yī)藥板塊由于在市場中所占的規(guī)模和權(quán)重限制,很難成為帶動整個大盤的龍頭板塊。由于醫(yī)藥個股的流通盤一般都比較小,即便是華北制藥也只有11.69億股的總股本和4.69億股的流通股,與金融、鋼鐵、汽車等行業(yè)的個股規(guī)模不可同日而語,機構(gòu)投資者在目前市場下比較多考慮股票流動性的時候,更關(guān)注盤子大、流動性好的個股,而QFII等使市場的注意力更多集中在績優(yōu)藍(lán)籌股。
同時市場投資者,包括機構(gòu)投資者,對自己不熟悉的投資領(lǐng)域都有規(guī)避的傾向,與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比,對醫(yī)藥上市公司的價值判斷需要更專業(yè)的技術(shù),而目前市場對醫(yī)藥類企業(yè)的判斷缺乏有效的標(biāo)準(zhǔn),投資者往往難于把握企業(yè)的機會和風(fēng)險,也使部分投資者遠(yuǎn)離所不熟悉、不透明的醫(yī)藥板塊。因此醫(yī)藥板塊在一定時期內(nèi)將受到投資者的冷落。
醫(yī)藥板塊雖然作為整體缺乏影響力,但由于醫(yī)藥行業(yè)的成長性,醫(yī)藥板塊一直是投資者比較關(guān)注的板塊,在醫(yī)藥板塊具有整體投資價值的時候,市場最終會發(fā)掘這一機會的。
2.重點關(guān)注中藥板塊
分析醫(yī)藥板塊的規(guī)模特點,我們認(rèn)為未來一年內(nèi)醫(yī)藥板塊作為整體很難有所作為,但由于醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)良好的發(fā)展速度,以及部分企業(yè)的業(yè)績將有較大幅度的增長,一些醫(yī)藥個股具有良好的投資價值和投資機會。未來一年我們重點看好中藥板塊和重組板塊,相對看淡化學(xué)藥板塊、生物醫(yī)藥板塊、醫(yī)藥流通板塊。
中藥板塊
中藥板塊業(yè)績相對較好,一季度中藥上市公司加權(quán)平均每股收益達(dá)到0.08元,而醫(yī)藥板塊平均每股收益為0.055元,超過行業(yè)平均41.82%。同時隨著SARS疫情的刺激,老百姓的健康預(yù)防意識大大加強,中藥的保健功能具有傳統(tǒng)的市場基礎(chǔ),而中成藥在疾病預(yù)防和治療中所起的作用甚至已經(jīng)得到世界衛(wèi)生組織的高度評價,預(yù)計下半年中藥市場將有比較大的發(fā)展。
同時中藥板塊中具有龍頭地位的績優(yōu)企業(yè),目前市盈率都比較低,這為中藥板塊整體走強提供了基礎(chǔ),在價值投資不斷挖掘的市場理念下,中藥板塊的投資價值不會長期被低估。
重組板塊
近幾年醫(yī)藥行業(yè)并購事件不斷出現(xiàn),形成了醫(yī)藥市場的各系奔騰的局面,影響了中國的醫(yī)藥行業(yè)布局。隨著醫(yī)藥市場的開放和國退民進的逐步實施,醫(yī)藥行業(yè)的并購事件將會更多,其中流通企業(yè)的并購將成為外資進入中國市場的試水之旅,民營企業(yè)在爭奪國有醫(yī)藥資產(chǎn)中將各顯身手。
不過對于企業(yè)的重組行為,不是分析師能預(yù)測的,市場上很多關(guān)于企業(yè)重組的傳言,在塵埃落定之前都會有很大變數(shù),如業(yè)內(nèi)廣泛認(rèn)同的華北制藥與石家莊制藥的合并,已經(jīng)傳聞很久,雖然合并的趨勢不可扭轉(zhuǎn),但什么時候完成則誰也不能預(yù)料。而上實聯(lián)合合并上實醫(yī)藥,也是公司的既定目標(biāo),但還存在先在香港市場完成回購上實醫(yī)藥的前提條件,并且即使完成回購,上實聯(lián)合如何合并也是市場無法預(yù)計的。
化學(xué)藥板塊
隨著維C價格的逐步回落,因維C漲價而獲益匪淺的醫(yī)藥企業(yè),如華北制藥、華源制藥等的盈利能力也將回落到較低的水平,而制劑企業(yè)仍缺乏有效的盈利點。雖然2003年化學(xué)藥企業(yè)業(yè)績的大幅增長基本已成定局,但對盈利能力下降的預(yù)期將影響投資者的熱情。
而一度成為市場話題的東北藥的維C轉(zhuǎn)讓,則讓投資者有上當(dāng)?shù)母杏X,公司在4月份宣布集團公司準(zhǔn)備將維C生產(chǎn)線轉(zhuǎn)讓給上市公司,市場投資者馬上計算出這可能給上市公司帶來的收益,公司股價也一路上揚,但在公司股東大會上,這一轉(zhuǎn)讓被否決,公司股價也一落千丈。不知公司是否還會有類似受讓維C的公告,受傷的總是中小投資者。
而華源制藥的維C控制權(quán)之爭也還沒有定論,雖然這不影響公司的報表業(yè)績,但這塊生金蛋的資產(chǎn)的控制權(quán),對企業(yè)的發(fā)展和融資都有巨大的影響。
生物醫(yī)藥板塊
在醫(yī)藥上市公司中,生物醫(yī)藥企業(yè)的盈利能力和成長性都比較低,第一季度生物醫(yī)藥上市公司同比增長率僅為4.49%,遠(yuǎn)低于行業(yè)平均的17.17%,平均每股收益僅為0.033元,是行業(yè)平均0.055元的60%,低盈利能力和低成長性,與生物醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)特征大相徑庭,主要因為國內(nèi)的生物醫(yī)藥上市公司缺乏真正的科技實力和產(chǎn)業(yè)化能力,在投資者心目中成為有概念而無實質(zhì)的雞肋。
醫(yī)藥流通板塊
2003年醫(yī)藥流通企業(yè)的日子不好過。醫(yī)藥流通企業(yè)的盈利能力本來就不高,一季度醫(yī)藥流通企業(yè)的平均主營業(yè)務(wù)利潤率為14.58%,同比下降8.47%,平均利潤率為1.91%,同比下降12.04%,主要因素是行業(yè)內(nèi)推行的藥品招標(biāo)、藥價下調(diào)等政策影響。
下半年醫(yī)藥流通企業(yè)還將受到SARS后遺癥、價格下調(diào)和外資進入的沖擊。由于SARS疫情的影響,醫(yī)藥流通企業(yè)普遍采購了大量的相關(guān)產(chǎn)品,以備不時之需,隨著疫情的控制,在流通環(huán)節(jié)仍滯留比較多的庫存產(chǎn)品,而這批庫存將占用企業(yè)不少的資金,對企業(yè)是雪上加霜。在國內(nèi)許多地區(qū)的平價藥房旋風(fēng),對醫(yī)藥流通企業(yè)的價格體系產(chǎn)生巨大沖擊,將進一步壓縮企業(yè)的盈利空間。而隨著藥品分銷業(yè)務(wù)的放開,外資的進入對醫(yī)藥流通企業(yè)產(chǎn)生更大的經(jīng)營壓力。
3.重點關(guān)注的個股
未來一年醫(yī)藥行業(yè)存在的投資機會并不多,主要原因是主流醫(yī)藥板塊化學(xué)藥企業(yè)的盈利能力,隨著原料藥價格的回落而有所減弱,同時醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展速度將隨著SARS疫情的控制而恢復(fù)到以前水平。
在沒有重大利空消息的情況下,2014年全年醫(yī)藥板塊(申萬一級行業(yè))整體漲幅34.45%,表現(xiàn)僅好于家用電器、食品飲料、采掘及農(nóng)林牧漁幾大板塊。
而從持倉情況來看,醫(yī)藥板塊多只個股在去年四季度都遭到了基金的減持,此前備受機構(gòu)重視的香雪制藥在四季度就被減持了近8600萬股。
然而,進入到2015年初,風(fēng)向突轉(zhuǎn)。醫(yī)藥板塊的防御屬性重新得到推崇,相關(guān)醫(yī)藥主題基金更是紛紛成立。如此邏輯突變,是何原因?醫(yī)藥股是否又已經(jīng)守得云開見月明?值得一探。
業(yè)績向好卻遭瘋狂減倉
從醫(yī)藥股2014年全年走勢來看,表現(xiàn)確實不盡如人意。
板塊內(nèi)190只個股中,有147只個股跑輸大盤,占比接近8成。其中,全年股價下跌(考慮復(fù)權(quán))的個股有36只,跌幅排在前十位的依次是三諾生物、溢盛藥業(yè)、雙鷺?biāo)帢I(yè)、長春高新、利德曼、凱利泰、力生制藥、漢森制藥、直飛生物、山大華特。
然而,上述十家公司2014年的業(yè)績卻并未都如其股價一般頹勢。除了山大華特尚未2014年業(yè)績快報之外,其他已2014年業(yè)績快報的9家公司中,有8家業(yè)績預(yù)增。
其中,業(yè)績預(yù)增最多的雙鷺?biāo)帢I(yè),其預(yù)告2014年公司凈利潤增長幅度為40%;另外,三諾生物、漢森制藥、智飛生物預(yù)告增長幅度為30%。唯一一家預(yù)告利潤下降的是力生制藥,其預(yù)告公司2014年凈利潤虧損幅度為70%。
而從醫(yī)藥行業(yè)2014年年報預(yù)報的整體情況來看,截至2015年2月12日,124家已業(yè)績快報(其中15家已年報),其中100家公司業(yè)績預(yù)增,占比超過八成。
具體到已經(jīng)年報的15家醫(yī)藥類上市公司中,12家業(yè)績同比增長。其中,三精制藥以516.69%的凈利潤增長率大幅領(lǐng)先,上海萊士、沃華醫(yī)藥、億帆鑫富的凈利潤也實現(xiàn)了翻倍,分別為255.27%、244.10%、102.67%。
在基本面無大問題,多數(shù)公司業(yè)績預(yù)增的情況下,為何醫(yī)藥股卻在2014年表現(xiàn)如此頹勢?這或與基金在去年四季度對醫(yī)藥股的大幅減倉 有關(guān)。
根據(jù)國泰君安證券的數(shù)據(jù),2014年四季度基金醫(yī)藥全部持股合計315.079億元,其中重倉股合計310.259億元。與基金持倉總市值相比,重倉持股比僅為2.9%。而同年一季末和二季末的數(shù)據(jù)分別為7.0%和6.6%,可見四季度減倉幅度 之大。
具體到個股來看,一貫備受機構(gòu)寵愛的基金重倉股的香雪制藥幾乎首當(dāng)其沖。數(shù)據(jù)顯示,2014年三季末,持有該股的基金有近1.28億股,然而到四季末卻僅余4194.73萬股,減倉幅度高達(dá)近8600萬股。
同樣是基金重倉股的康恩貝在2014年四季度也遭到了基金的瘋狂減持。據(jù)數(shù)據(jù)顯示,2014年四季末,基金持有該股量僅余3659.41萬股,比三季末減少了超過5700萬股。
而除了平時備受公募熱捧的基金重倉股遭減持之外,一些關(guān)注度較低的醫(yī)藥行業(yè)個股則幾乎遭拋空。
以前述2014年業(yè)績表現(xiàn)出彩的上海萊士為例,2014年三季末共有13家基金公司合計16只基金產(chǎn)品駐扎在內(nèi),共持股84.33萬股。而到2014年四季末,雖然嘉實旗下一只基金新進持有16.47萬股,但三季末的13家基金公司幾乎全線撤離,僅剩下國聯(lián)安旗下一只基金保留在內(nèi),持股0.69 萬股。
風(fēng)向突變重現(xiàn)布局良機
對于醫(yī)藥板塊去年四季度的糟糕表現(xiàn),基金經(jīng)理們亦抱怨所料未及。上海的一位基金經(jīng)理在2015年新年策略會上談到,“此前完全沒有想到醫(yī)藥股會在去年四季度遭到如此大程度的減倉,這般行情完全是出乎意料?!?/p>
深圳一位基金經(jīng)理亦坦言,“去年投資醫(yī)藥股的都很慘,我本人也犯了錯誤。去年7月我發(fā)現(xiàn)組合中該漲的股票都漲了,需要挖掘新的優(yōu)秀公司,最后配置了一堆醫(yī)藥股,結(jié)果表現(xiàn)一直 不好?!?/p>
醫(yī)藥板塊一直被譽為是最具防御性的板塊之一,此前有過多輪大熱行情,在基本面無大問題的情況下,為何會在去年四季度遭如此減持?
業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為,除少數(shù)基金經(jīng)理因個人投資偏好而作出減持動作之外,去年四季度基金對醫(yī)藥的大幅減倉主要還是由于大盤藍(lán)籌強勢回暖,基金公司為防止下一輪踏空只能迅速做出調(diào)倉舉動,只不過由于行情極端而導(dǎo)致反應(yīng)過激。
而到2015年一季度,大盤藍(lán)籌強烈震蕩的行情毫無休止之兆,基金經(jīng)理們也相應(yīng)迅速進行了調(diào)倉,醫(yī)藥股因防御屬性強烈而又重新受到了基金的熱捧。
前述上?;鸾?jīng)理就表示,“正是由于2014年醫(yī)藥板塊表現(xiàn)低迷,已無多大下沉空間,因此今年一月我們重點配置了醫(yī)藥板塊,視行情再做增減?!?/p>
從板塊漲幅來看,醫(yī)藥板塊行情相較去年四季末確實已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。截至2015年2月12日,醫(yī)藥生物板塊上漲了10.83%,跑贏大盤12.72%。
對于為何醫(yī)藥行情會在今年一季度突然急轉(zhuǎn),前述深圳基金經(jīng)理認(rèn)為,“當(dāng)市場有‘快錢’的時候,都往‘快錢’上涌。但是當(dāng)行業(yè)沒有這種‘快錢’,大家才會想到30多倍PE的醫(yī)藥股還不錯;此外,醫(yī)藥股的大邏輯是老齡化社會,20%人用80%的藥,基數(shù)越來越大,用藥人群越來越多,行業(yè)增速是非常好的狀態(tài)?!?/p>
因此,在大盤藍(lán)籌大起大落不確定性太強的背景之下,目前相對估值低的醫(yī)藥股“守得云開見月明”,重新迎來布局良機。2015年開年以來,醫(yī)藥主題基金紛紛成立,例如招商醫(yī)藥健康、農(nóng)銀匯理醫(yī)療保健主題、華夏醫(yī)療健康、廣發(fā)中證養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等,此外,安信消費醫(yī)藥主題基金也正在發(fā)行之中。
醫(yī)藥消費、電商成布局重點
不過,盡管醫(yī)藥板塊的防御屬性重新得到認(rèn)可,但多位基金經(jīng)理認(rèn)為,目前的形勢更為復(fù)雜,精選標(biāo)的是比拼重點。
廣州一位基金經(jīng)理就表示,“醫(yī)藥行業(yè)目前分化得比較厲害,應(yīng)該要區(qū)分看。一些傳統(tǒng)的醫(yī)藥公司內(nèi)部增長其實已經(jīng)有很多問題,業(yè)績增長也持續(xù)低于預(yù)期;而一些諸如細(xì)胞技術(shù)、基因技術(shù)等相關(guān)細(xì)分行業(yè),卻還有很大的空間。因此在選擇標(biāo)的上可能要經(jīng)過一些博弈,這里面風(fēng)險是比較大的?!?/p>
前述深圳基金經(jīng)理也認(rèn)為,“這兩年整個醫(yī)藥板塊其實表現(xiàn)一般,未來‘只要配置醫(yī)藥就不差’的這種行情已經(jīng)結(jié)束了,必須從中精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。”
2015年10月30日,創(chuàng)業(yè)板將迎來開板六周年。
六年來,創(chuàng)業(yè)板給予了投資者不少驚喜。截至2015年10月20日,創(chuàng)業(yè)板總市值合計達(dá)到44978.84億元,系上市之初的33.57倍。同時,上市以來,創(chuàng)業(yè)板共有318只個股漲幅達(dá)到了100%以上,占比高達(dá)65.70%。此外,創(chuàng)業(yè)板不斷涌現(xiàn)出戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)公司,整體業(yè)績穩(wěn)步增長,形成了支持社會創(chuàng)新發(fā)展的重要力量。而創(chuàng)業(yè)板相關(guān)監(jiān)管制度的不斷完善,更是為其發(fā)展增添動力。
六年來,創(chuàng)業(yè)板也因為估值不斷被推高,積聚大量泡沫。在今年的股市踩踏事件中,創(chuàng)業(yè)板遭遇重挫,最大跌幅一度達(dá)到52.96%。9月16日起,創(chuàng)業(yè)板開啟反彈之路,10月21日的大陰線似乎又讓反彈蒙上一層陰影。
我們認(rèn)為,當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板,需要我們以更加理性的態(tài)度去挖掘其投資機會。從市場的走勢和近期統(tǒng)計的業(yè)績數(shù)據(jù)也可以明顯看出,新興成長機會依然大于傳統(tǒng)周期性行業(yè)。因此,一些業(yè)績優(yōu)良,且市盈率相對偏低的個股依然值得關(guān)注。
我們遴選了市盈率100倍以下、三季報業(yè)績預(yù)喜、中報和一季度凈利潤同比增長的部分個股供投資者參考。
總市值增逾20倍
自六年前首批28家公司掛牌上市以來,創(chuàng)業(yè)板市場快速發(fā)展,隨著新上市公司數(shù)量逐年增加,市場規(guī)模穩(wěn)步擴大。
數(shù)據(jù)顯示,2009年10月30日上市之初,創(chuàng)業(yè)板總市值合計為1339.67億元,而截至2015年10月20日,創(chuàng)業(yè)板總市值合計達(dá)到44978.84億元,系上市之初的33.57倍。
截至目前,創(chuàng)業(yè)板中工業(yè)125只個股市值超過百億,其中,樂視網(wǎng)(300104)、東方財富(300059)兩只個股市值分別達(dá)到986.29億元和946.96億元,位居市值榜一二。在市值排名前二十的個股中,以計算機、傳媒以及醫(yī)藥生物等新興產(chǎn)業(yè)行業(yè)居多,彰顯出創(chuàng)業(yè)板以創(chuàng)新驅(qū)動的特性(見圖1)。
超6成個股實現(xiàn)漲幅翻番
從創(chuàng)業(yè)板開板至今,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲幅度達(dá)到了70.06%。值得注意的是,這六年來指數(shù)的走勢也并非一帆風(fēng)順。從2012年底的585點起步,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一路向上。在經(jīng)歷了2014年初的震蕩平臺期后,2015年1月開始,指數(shù)進入暴漲階段,年初開始截至6月5日歷史高點,指數(shù)漲幅達(dá)到了164.03%。不過,隨后市場遭遇大幅回調(diào),而創(chuàng)業(yè)板成為了本輪下跌的重災(zāi)區(qū),股指最低下探至1779.18點。
伴隨著指數(shù)的走勢,創(chuàng)業(yè)板市盈率也經(jīng)歷了過山車似的波動。數(shù)據(jù)顯示,創(chuàng)業(yè)板市盈率在2012年底達(dá)到低點后不斷提升。在2015年大跌之前,創(chuàng)業(yè)板市盈率繼開市之初后再次破百倍。本輪大跌給予創(chuàng)業(yè)板打擊沉重,市盈率再次回歸百倍之下,高估值風(fēng)險得到了一定程度的釋放。有券商分析師指出,創(chuàng)業(yè)板“去泡沫化”進程在四季度或?qū)⒊掷m(xù)。
盡管經(jīng)歷了大起大落,創(chuàng)業(yè)板依然創(chuàng)造了不少“造富神話”。數(shù)據(jù)顯示,從上市以來,創(chuàng)業(yè)板共有318只個股漲幅達(dá)到了100%以上,占比65.70%。其中,樂視網(wǎng)(300104)、暴風(fēng)科技(300431)等六只個股的漲幅達(dá)到了1000%以上。從行業(yè)分布來看,漲幅居前的個股多來自于計算機、傳媒等行業(yè)。
值得注意的是,創(chuàng)業(yè)板中仍然有31只個股上市以來股價出現(xiàn)下跌,其中天龍光電(300029)上市以來股價下跌55.41%,在漲跌幅榜中排名墊底。另有新大新材(300080)、向日葵(300111)等五只個股跌幅達(dá)到40%以上(見圖2)。
板塊整體業(yè)績穩(wěn)步增長
開板以來的六年中,創(chuàng)業(yè)板趕上了全球金融危機尾巴以及2009年底以來爆發(fā)的歐債危機爆發(fā)。此外,2014年開始國內(nèi)經(jīng)濟增速也遭遇了下滑。可見,創(chuàng)業(yè)板開市以來面臨了國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境不穩(wěn)定因素的嚴(yán)峻考驗。
盡管如此,創(chuàng)業(yè)板整體業(yè)績依然實現(xiàn)了穩(wěn)步的增長。數(shù)據(jù)顯示,2009-2014年間,創(chuàng)業(yè)板合計營業(yè)收入始終保持同比增長態(tài)勢,2011年-2012年創(chuàng)業(yè)板總收入同比增速出現(xiàn)一定程度的下滑,但在2013年和2014年重新獲得提升。此外,創(chuàng)業(yè)板的歸母凈利潤在經(jīng)歷了2012年小幅下滑后迅速回升。2014年,創(chuàng)業(yè)板營業(yè)收入同比增長28.35%,歸母凈利潤同比增長25.01%,創(chuàng)業(yè)板中有309家公司凈利潤同比增長,占比63.84%; 60家公司增長超過100%,占比12.40%,業(yè)績表現(xiàn)喜人。
有業(yè)內(nèi)人士指出,創(chuàng)業(yè)板設(shè)立六年來,始終堅持服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè),積極引導(dǎo)社會經(jīng)濟資源向具有競爭力的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)聚集,一大批符合國家產(chǎn)業(yè)政策的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的公司向創(chuàng)業(yè)板充實,使得該板塊成長壯大,表現(xiàn)出良好的業(yè)績成長性。
深交所提供的數(shù)據(jù)顯示,截至2015年9月30日,創(chuàng)業(yè)板已有354家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司上市,占創(chuàng)業(yè)板上市公司總數(shù)的73.14%,廣泛覆蓋新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、新材料、生物醫(yī)藥、高端裝備制造、新能源及新能源汽車等領(lǐng)域,形成了鮮明的板塊特色。2014年和2015年上半年,創(chuàng)業(yè)板戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司分別貢獻了創(chuàng)業(yè)板71%的營業(yè)收入、73%的凈利潤和75%的營業(yè)收入、83%的凈利潤,已成為創(chuàng)業(yè)板的中流砥柱。
此外,近兩年來,創(chuàng)業(yè)板中不少公司也在不斷推動產(chǎn)業(yè)整合,為其業(yè)績增長增添動力。有數(shù)據(jù)顯示,以公布重組預(yù)案或報告書日為口徑,截至2015年9月25日,創(chuàng)業(yè)板上市公司公布的重組方案數(shù)共251單,其中2014與2015年公布了185單,占比達(dá)74%。而2015年以來創(chuàng)業(yè)板并購重組更加活躍,截至9月25日,已披露的并購重組方案有96單,并購重組交易金額也持續(xù)提高。
Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,截至目前,創(chuàng)業(yè)板個股中,共有343只個股上市以來的營業(yè)收入復(fù)合增長率為正,占比70.87%;有267只個股上市以來凈利潤復(fù)合增長率為正,占比55.17%。近日,創(chuàng)業(yè)板個股三季度業(yè)績預(yù)告披露完畢。業(yè)績預(yù)告類型顯示,285家預(yù)增,10家預(yù)盈,報喜公司合計占比超過六成。根據(jù)增幅下限統(tǒng)計,59家公司三季度利潤預(yù)計翻番。
各項制度不斷完善
創(chuàng)業(yè)板門檻低,風(fēng)險大的特點決定了其需要進行更為嚴(yán)格的監(jiān)管。
2011年開始,證監(jiān)會著力完善創(chuàng)業(yè)板退市制度。2011年11月8日證監(jiān)會就創(chuàng)業(yè)板新退市方案征求意見,方案新增市場化退市條件。2012年4月20日深交所修訂后的《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》,禁止暫停上市創(chuàng)業(yè)板公司通過借殼來實現(xiàn)恢復(fù)上市。
2014年5月16日證監(jiān)會正式《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》,強化對創(chuàng)業(yè)板公司再融資的約束機制,推出“小額快速”定向增發(fā)機制。
2014年10月19日深交所正式《股票上市規(guī)則(2014年修訂)》和《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則(2014年修訂)》,修訂后的創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法放寬財務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo),取消持續(xù)增長要求,簡化發(fā)行條件。
此外,為從行業(yè)角度進一步規(guī)范,深交所選擇廣播影視行業(yè)和生物醫(yī)藥行業(yè)為試點。2015年,創(chuàng)業(yè)板完成了影視、醫(yī)藥行業(yè)信息披露指引的修訂,并對外了光伏、節(jié)能環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)游戲、視頻、電子商務(wù)等新興行業(yè)的指引,行業(yè)指引規(guī)范體系初步成型。
我們認(rèn)為,盡管經(jīng)濟仍在尋底,但由于各行業(yè)所處周期不同,部分行業(yè)可能先于經(jīng)濟見底而出現(xiàn)底部,這些已經(jīng)出現(xiàn)拐點或者即將出現(xiàn)拐點的行業(yè)或許正在孕育著投資機會。
火電:進入盈利回升周期
一直以來,電力板塊都被看作A股市場中的“僵尸”板塊,尤其是火電企業(yè)。因為終端價格受到控制而煤炭成本不斷攀升導(dǎo)致電力企業(yè)盈利艱難。然而,隨著電價體制改革的推進和煤炭價格的回落,電力企業(yè)將進入盈利回升的周期。
2012年上半年電力行業(yè)相比于滬深300指數(shù)取得了超額收益。如果下半年電力企業(yè)業(yè)績能夠顯著回升,業(yè)績驅(qū)動因素有望給電力股帶來投資機會。
“今年下半年面臨需求面共振下滑,供給面景氣回落,在這樣的宏觀背景下,火電股的逆周期屬性使得其是很好的相對收益配置標(biāo)的?!眹鹱C券電力行業(yè)分析師趙乾明表示。
銀河證券電力行業(yè)分析師鄒序元也認(rèn)為,在基本面持續(xù)向好的情景下,電力板塊具備中線、持續(xù)性的投資機會?!坝秒娦枨蟮牡兔允故袌鲩_始對發(fā)電機組利用率產(chǎn)生擔(dān)心。但是由于火電投資從2010年開始持續(xù)下降,2013-2014年電力產(chǎn)能增速在收縮過程中,因此對發(fā)電機組利用率不必過于擔(dān)心?!?/p>
鄒序元指出,火電投資的下降從2010年開始,2010年同比降幅為1.4%,尚不明顯。但是從2011年開始火電投資顯著下降。2011年火電投資1054億元,同比下降20%;2012年1-5月火電投資295億元,同比下降25%。“由于電源建設(shè)周期為18-24個月,因此從投資進度推算,2013-2014年火電產(chǎn)能增速的收縮是必然的?!?/p>
鄒序元預(yù)計,隨著火電盈利的好轉(zhuǎn),火電投資會逐步由“下降”轉(zhuǎn)為“增長”。但即使2012年下半年火電投資開始恢復(fù)增長,其產(chǎn)能釋放也要在2014-2015年才能體現(xiàn)。
2012年以來,國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩,國外經(jīng)濟低迷,全球煤炭需求收縮。而國內(nèi)外煤炭供給增速不減,煤炭供需關(guān)系從“緊平衡”轉(zhuǎn)向“弱平衡”。而這種趨勢正在逐步反映到煤價中。
鄒序元認(rèn)為,煤價中長期的拐點已經(jīng)出現(xiàn),過去幾年間國內(nèi)煤價持續(xù)上漲的情況將發(fā)生改變,四大理由支持煤價出現(xiàn)中長期拐點。一是國內(nèi)中長期用電需求增速下臺階。這對煤炭行業(yè)將產(chǎn)生持續(xù)影響。(二是國內(nèi)煤炭有效供給增加。未來國內(nèi)煤炭供給的增量將來自內(nèi)蒙、陜西、寧夏、新疆等西北地區(qū)。三是海外煤炭供給的沖擊。隨著印尼煤、澳大利亞煤炭產(chǎn)能的釋放,海外煤進口量持續(xù)增長,預(yù)計2012年同比將出現(xiàn)50%以上的增長,即超過1億噸的增量。四是國內(nèi)水電、核電、天然氣等替代能源的沖擊。
從目前火電行業(yè)的成本結(jié)構(gòu)看,燃料成本在營業(yè)成本中的占比已經(jīng)高達(dá)73%。這決定了火電業(yè)績對煤價的敏感性極高。以華能國際為例,鄒序元測算,當(dāng)煤價均價下跌1%時,公司每股收益增加0.05元。
此外,電力行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè),資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高。持續(xù)的降息對于緩解財務(wù)成本壓力,提升業(yè)績的效果十分顯著。
我們看好火電企業(yè)的投資機會,建議重點關(guān)注的品種包括粵電力A、華能國際等。
石化:三季度有望觸底反彈
二季度石化行業(yè)在需求疲軟和油價暴跌的影響下,產(chǎn)品價格大幅下滑,盈利能力也相應(yīng)的顯著惡化。展望三季度,如果油價能夠逐步止跌企穩(wěn),行業(yè)景氣有望觸底反彈,
東方證券石化行業(yè)分析師趙辰認(rèn)為,進入三季度,石化行業(yè)將有望迎來觸底反彈,盈利能力將大幅改善。而供給緊張、需求增長和低庫存是支持行業(yè)改善的三大原因。
趙辰認(rèn)為,在經(jīng)歷了近半年來的價格下跌,主要石化產(chǎn)品的盈利水平都大幅下滑。以最為大宗的乙烯和丙烯為例,目前其與石腦油的價差已經(jīng)處于近兩年的最低點。而統(tǒng)計顯示,包括我國在內(nèi)的東北亞高成本乙烯都已經(jīng)已經(jīng)陷入了現(xiàn)金虧損狀態(tài)。而基礎(chǔ)石化原料的盈利下降,導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)企業(yè)紛紛降低負(fù)荷,以減少虧損。
“我們統(tǒng)計,東北亞地區(qū)三季度石化產(chǎn)能將集中檢修,有效供給顯著減小。以最為基礎(chǔ)的乙烯和丙烯為例,乙烯三季度累計檢修停產(chǎn)將達(dá)到43.7%,累計停產(chǎn)166.8 萬噸,環(huán)比二季度將增加10.2%,月均減少3.4%;而丙烯三季度將累計停產(chǎn)115.4 萬噸,環(huán)比二季度將增長5.4 萬噸。而乙烯、丙烯的停產(chǎn),勢必會造成下游各個石化品種的同比例的減產(chǎn),因此三季度石化的供給將顯著減少?!?/p>
我們判斷,供給的收縮則有望令石化產(chǎn)品價格出現(xiàn)回升,從而有利于石化企業(yè)的盈利能力回升。
需求方面,三季度本身就是石化產(chǎn)品傳統(tǒng)的需求旺季,需求一般會強于二季度。趙辰表示,市場各方對于經(jīng)濟的擔(dān)憂導(dǎo)致今年上半年石化產(chǎn)量出現(xiàn)了過度調(diào)整,未來在三季度隨著油價的企穩(wěn),需求增速有望恢復(fù)到一個中長期合理水平。
今年以來,由于需求較差,下游企業(yè)普遍推遲采購,盡可能的消耗庫存維持生產(chǎn)。趙辰認(rèn)為,三季度石化補庫存周期有望啟動?!皦褐平衲戤a(chǎn)量增長的根本原因在于經(jīng)濟下行時的去庫存周期。尤其是4月份開始的油價暴跌,更是加重了這種趨勢。以乙烯為例,截止2012年6月,國內(nèi)聚乙烯在上海、黃埔、天津三港口的庫存降至26萬噸,比近兩年最高庫存43萬噸低40%,2011年同期34萬噸低24%。處于近兩年來最低位。而近期隨著油價在低位企穩(wěn),各主要石化產(chǎn)品在供需的支撐下,有望出現(xiàn)補庫存周期。這也將顯著提高需求,進而帶動價格的上漲。”
基于上述分析,三季度石化行業(yè)景氣將有望迎來久違的觸底反彈,行業(yè)供需轉(zhuǎn)好,產(chǎn)品價格也有望上漲。具體品種方面,東方證券分析師趙辰建議投資者關(guān)注受益丁二烯價格上漲的齊翔騰達(dá);從事丙烷脫氫的海越股份、東華能源、衛(wèi)星石化;以及受益丙烯酸價格反彈的濱化股份。
農(nóng)業(yè):有望從“谷底”回暖
上半年農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)不佳,與CPI下行趨勢基本同步,由于政策未超預(yù)期、子行業(yè)普遍低迷、企業(yè)盈利承壓和催化劑較少,農(nóng)業(yè)板塊整體表現(xiàn)不理想。
“2011年上半年,在通脹背景下農(nóng)產(chǎn)品漲價明顯,推高農(nóng)林牧漁行業(yè)的盈利,全行業(yè)當(dāng)期利潤13.16億元,同比增長47%。我們認(rèn)為,在2012年上半年,農(nóng)業(yè)公司受農(nóng)產(chǎn)品價格低迷的負(fù)面影響較大,且同比基數(shù)較高,本期利潤同比增速并不理想,我們預(yù)期增速將大幅下滑?!比疸y證券分析師王鵬表示。
盡管中報預(yù)期不佳,但近期,以隆平高科、北大荒、大北農(nóng)為代表的農(nóng)業(yè)股表現(xiàn)不錯。而美國較為嚴(yán)重的干旱,也令國際農(nóng)產(chǎn)品價格走勢強勁。盡管下半年CPI仍有持續(xù)下行的風(fēng)險,但農(nóng)業(yè)板塊的投資機會明顯好于上半年。
2012年上半年,農(nóng)產(chǎn)品普遍價格低迷,多數(shù)子行業(yè)景氣較低。糖、棉被迫由國家收儲,豬價較年初下跌約20%。因此,農(nóng)業(yè)板塊表現(xiàn)不佳。但下半年,隨著農(nóng)產(chǎn)品價格的止跌回穩(wěn),農(nóng)業(yè)股亦有望從“谷底”回暖。
“目前農(nóng)業(yè)板塊相對滬深300市盈率溢價率回落至2007年至今均值附近,估值合理,市場對于農(nóng)業(yè)板塊2012年盈利回落已有較充分認(rèn)識,可預(yù)期的范圍內(nèi)難有新的利空因素?!迸d業(yè)證券分析師趙欽表示。
瑞銀證券分析師王鵬預(yù)計,下半年糧價上漲可能超市場預(yù)期?!皣H糧價正處于消息敏感期,考慮到美國推出QE3的可能性,如果QE3和不利氣象、增加進口等信息一起改變市場預(yù)期,國際糧價上漲可能超預(yù)期。”
王鵬表示,為緩解糧食壓力,中國政府在2012年上半年先后放開了美國DDGS(干玉米酒糟)進口、批準(zhǔn)自阿根廷玉米進口許可、簽署中美和中阿農(nóng)業(yè)協(xié)議、擴大進口豬肉及副產(chǎn)品進口范圍等等。部分政協(xié)委員也提出將糧食分為口糧和飼料糧,保證口糧自給率,放開飼料糧進口等提案。隨著中國城市化發(fā)展和消費升級,未來中國糧食需求仍將快速增長,因此持續(xù)加大糧食進口的可能性仍在提高,而為了保證農(nóng)民種糧積極性和保障口糧安全,糧食持續(xù)漲價將是大方向。
王鵬認(rèn)為,下半年農(nóng)業(yè)股的投資可以著眼于兩大主題。一是市場預(yù)期較早切換到2013年利潤增速較高的公司,如隆平高科;二是受益于國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)和價格回升的企業(yè),如獐子島、好當(dāng)家。
不過,對于農(nóng)業(yè)股的投資風(fēng)險,亦不可忽視。王鵬表示,農(nóng)業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)周期長,環(huán)境開放,自然因素對農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量和質(zhì)量影響較大,自然風(fēng)險相對較大。同時,目前中國農(nóng)業(yè)生產(chǎn)主體較為分散,供給分散而且市場機制不夠完善,給農(nóng)業(yè)公司的生產(chǎn)決策帶來一定風(fēng)險。此外,國際農(nóng)產(chǎn)品市場對中國的影響日益增大,農(nóng)產(chǎn)品原料采購和產(chǎn)品銷售日益全球化,由于中國農(nóng)業(yè)公司普遍規(guī)模較小缺乏議價能力,企業(yè)業(yè)績不確定性風(fēng)險在增加。
零售:行業(yè)逐漸轉(zhuǎn)好
最近三個月,商貿(mào)零售行業(yè)表現(xiàn)不佳,以蘇寧電器、天虹商場為代表的新老零售類公司走勢疲弱。不過,行業(yè)分析師普遍認(rèn)為,零售行業(yè)基本面在2012年一季度末已經(jīng)見底,二季度、三季度環(huán)比有所轉(zhuǎn)好,行業(yè)仍具備中長期投資機會。
東方證券零售行業(yè)分析師王佳認(rèn)為,零售行業(yè)作為一個滿足終端需求、并承擔(dān)為制造端銷貨職能的渠道,其發(fā)展必然要與上下游的發(fā)展特點相匹配,三者之間的持續(xù)博弈決定了零售行業(yè)未來的發(fā)展方向和經(jīng)營策略。“我們認(rèn)為,規(guī)模是上一個十年整個產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵詞,上游產(chǎn)能規(guī)??焖贁U張,城鎮(zhèn)化、經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展等宏觀因素大幅地拉動了終端需求規(guī)模,那么零售作為中間橋梁也是快速擴張,快速成長。”
隨著供給相對過剩、需求增速放緩以及成本壓力的凸顯,零售行業(yè)正處在一個增長模式的拐點上。零售行業(yè)將從過去追求外延擴張、主要靠規(guī)模帶動利潤增長向追求內(nèi)向擴張,主要靠專業(yè)化、差異化、精細(xì)化來提升盈利能力的路徑轉(zhuǎn)變。
“未來具備差異化經(jīng)營能力、并且求精不求大的公司存在能力領(lǐng)跑的機會。當(dāng)然,我們不認(rèn)為這樣的巨大轉(zhuǎn)變會一蹴而就,也肯定不會是一刀切,國內(nèi)各地區(qū)間經(jīng)濟發(fā)展的階梯分布以及消費習(xí)慣等因素的不同決定了這個進程將會延綿持續(xù)。”談到行業(yè)投資機會,王佳如此表示。
王佳認(rèn)為,行業(yè)的景氣低谷往往孕育了變革的機遇,我們相信零售行業(yè)正面臨著從大向精轉(zhuǎn)變的拐點,未來十年,品類專業(yè)化、體驗差異化、運營精細(xì)化將成為零售行業(yè)的發(fā)展趨勢,行業(yè)可能將很難再出現(xiàn)依靠外延擴張成就的大公司,具備專業(yè)化、差異化經(jīng)營能力的“小”公司將有望存在彎道超車的空間。
中金公司分析師郭海燕則認(rèn)為,中長期來看,網(wǎng)購發(fā)展及其帶來的價格競爭,大型零售商、制造商和品牌商的產(chǎn)生,特色化經(jīng)營模式及創(chuàng)新調(diào)整等因素有望推動行業(yè)渠道變革,新型行業(yè)格局和店商關(guān)系有望產(chǎn)生。在此過程中,家電零售商,在網(wǎng)購快速發(fā)展的東部沿海地區(qū)經(jīng)營但中低檔定位的百貨公司,以及不具備價格競爭力的超市公司將受損較大。
東方證券分析師王佳認(rèn)為,從估值角度來看,目前行業(yè)PE、PB等估值指標(biāo)都處于歷史低點,基本面改善的時點可能會在三季度出現(xiàn)。三個因素支持上述判斷:一是高基數(shù)影響消失;二是經(jīng)濟回暖,CPI持續(xù)低位,購買力逐漸提升;三是行業(yè)迎來旺季,前期被壓抑需求或?qū)⑨尫诺取?/p>
中金公司分析師郭海燕同樣建議關(guān)注三季度末投資時點?!巴掳肽昕礄C會主要來自四季度至明年一季度低基數(shù)效應(yīng)以及消費逐步恢復(fù),預(yù)計屆時盈利增速將恢復(fù)至20%以上。短期來看,多數(shù)公司二季度銷售和一季度略有提升或持平,預(yù)計消費數(shù)據(jù)增速一般的情況將持續(xù)到十一假期。”
王佳建議投資者重點關(guān)注抗風(fēng)險能力較強公司及二三線城市經(jīng)濟增長較快的區(qū)域性公司,如合肥百貨、友好集團、海寧皮城等;以及自有物業(yè)占比較高,業(yè)態(tài)創(chuàng)新及物業(yè)經(jīng)營類企業(yè)如海印股份、步步高、蘇寧電器等。
郭海燕認(rèn)為,目前零售板塊2012 年整體PE為16倍,估值水平已經(jīng)不高。盈利層面來看,上半年板塊業(yè)績少有亮點,但若行業(yè)隨之調(diào)整反而會帶來新的機會,主要來自低預(yù)期下后續(xù)兩個季度數(shù)據(jù)同比增速改善確定性。相對看好在渠道變革中能平穩(wěn)過渡,受沖擊較小的公司:中西部及東北地區(qū)領(lǐng)軍零售商,東部沿海經(jīng)典高檔零售商以及泛零售公司。
醫(yī)藥:靜待中報確認(rèn)基本面“反轉(zhuǎn)”
2011年醫(yī)藥板塊大幅跑輸市場,但2012年醫(yī)藥板塊逐步重回投資視野,今年以來整體走勢較強,而從行業(yè)基本面來看,也給這種走強提供了重要支撐。
數(shù)據(jù)顯示,醫(yī)藥行業(yè)2012年1-5月收入累計同比增速為20.2%,相比1-4月20.5%略有下滑;1-5月利潤總額累計同比增速為17.1%,相比1-4月15.8%略有上升。
6月份醫(yī)藥板塊上漲幅度約為5%,大幅跑贏滬深300指數(shù)。具體板塊方面,中藥、醫(yī)藥商業(yè)漲幅領(lǐng)先。主要由于中藥上市公司利潤增速相對其他子板塊更快。而從上市公司情況來看,2012年一季度醫(yī)藥上市公司收入、營業(yè)利潤、凈利潤、扣除非經(jīng)常損益后凈利潤分別同比增長21%、7%、1%和3%。好于去年三、四季度的情況。
估值方面,廣發(fā)證券分析師賀菊穎認(rèn)為,醫(yī)藥相對于大盤估值溢價率為1.31 倍,處于合理區(qū)間;目前動態(tài)市盈率相對于2011/2012年分別為24/20 倍,配置角度看仍然比較安全。但單個個股市值仍然不大,好公司從長期看有大幅成長空間。橫向?qū)Ρ?,A股的醫(yī)藥股享有一定的估值溢價。
“醫(yī)藥板塊為中等市值板塊,但單個個股市值仍然不大,好公司從長期看有大幅成長空間。從市值角度看,醫(yī)藥板塊總市值及流通市值占比分別為5.4%及6.1%,這一水平僅逐步回到十年前的水平,與行業(yè)的持續(xù)成長性及國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型并不匹配;而從單個個股的市值來看,300億市值以上的公司僅有云南白藥、康美藥業(yè)及恒瑞醫(yī)藥三家,200-300億市值的公司僅有上海醫(yī)藥、東阿阿膠等6家,大部分上市公司的市值在30億以下?!辟R菊穎認(rèn)為,好公司從長期看市值仍有大幅成長空間。
對比兩指數(shù)的財務(wù)指標(biāo)與風(fēng)險指標(biāo),可以看出,兩指數(shù)的所有指標(biāo)幾乎相同,可相互替代,兩指數(shù)走勢也幾乎完全相同,幾乎有完全形同的波動性特征。結(jié)論是:兩指數(shù)互為伯仲,難分高下,具有極強的可替代性。
從條款來看,兩只基金大體相同,因規(guī)章的限制,目前分級大的條款已無創(chuàng)新空間,只可對條款進行微調(diào)。兩只基金都是典型的指數(shù)型分級基金,都是永續(xù)分級,分三類份額,其中兩只子份額可上市交易,具有配對轉(zhuǎn)換機制,有向上和向下的定點折算條款。值得一提的是,兩基金的上折閾值均較普遍的2元,降為1.5元,算是與時俱進之舉。
但魔鬼在細(xì)節(jié)中,兩基金的條款的細(xì)微差別存在兩方面:一是A端的約定收益率,二是申購費率。國泰國證醫(yī)藥A端約定收益率為7%,信誠中證800醫(yī)藥A為6.2%,預(yù)計上市后國泰醫(yī)藥A會溢價交易,而信誠醫(yī)藥A則基本上平價甚至折價交易,在配對轉(zhuǎn)換機制約束下,國泰醫(yī)藥B會折價,而信誠醫(yī)藥B則平價或溢價,國泰醫(yī)藥B相當(dāng)于提高了實際杠桿水平,對投資者的吸引力略勝一籌。
費率方面,國泰醫(yī)藥規(guī)定申購金額100萬元以上收取固定費率1000元,而信誠醫(yī)藥此固定費率的門檻為500萬元。我們認(rèn)為,國泰醫(yī)藥這一小小的讓利可能非常重要,它對機構(gòu)有利,而且大大降低了套利門檻,或是兩基金對決的取勝法寶。