股票投資邏輯思路精選(九篇)

前言：一篇好文章的誕生，需要你不斷地搜集資料、整理思路，本站小編為你收集了豐富的股票投資邏輯思路主題范文，僅供參考，歡迎閱讀并收藏。

第1篇：股票投資邏輯思路范文

關(guān)鍵詞：錯覺；心理誤區(qū)；證券市場；風(fēng)險防范

中圖分類號：F830.91 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2012）15-0058-02

股市是有風(fēng)險的，這是眾人皆知的一句話，更是普遍的真理，面對股市風(fēng)險投資者往往看不到風(fēng)險，不能做到見其果則知其因，極易產(chǎn)生投資錯覺。心理誤區(qū)、理性思考的不足以及面對即將來到的泡沫未能及時發(fā)現(xiàn)等三個方面極易產(chǎn)生投資錯覺。

一、關(guān)于心理誤區(qū)方面的探討

當(dāng)一個普通人進入證券市場進行投資時，絕大多數(shù)普通投資者剛開始都是帶著一種強烈的賺錢動機的。他們要么是聽別人說證券市場中的機會很多，要么是周圍的親戚或朋友在股市上賺了錢對其產(chǎn)生了影響，要么是自己所學(xué)的專業(yè)或職業(yè)與證券業(yè)有關(guān)，或是在工作上有一定的便利條件，要么是覺得銀行的存款利率太低，考慮到家庭理財?shù)膶嶋H需要，將證券投資作為理財?shù)囊环N方式和手段。不管是出于什么樣的目的和動機，投資者對股票市場都有一些“先入為主”的觀念，這些“先入為主”的觀念或信念就是心理誤區(qū)，會成為投資者走向成功的障礙，主要誤區(qū)有：股票市場能迅速致富、專業(yè)人士操作不會賠錢、消息很重要等等。

1.股票市場是一個可以讓人迅速致富的市場。股票市場是一個可以讓人迅速致富的市場這是初入股市人的普遍想法，這或許在股票市場發(fā)展的初期，有些人會在股票市場迅速暴富起來，甚至是富得不明不白，就如某些文學(xué)作品中所表述的那樣，深圳寶安區(qū)的某位忠厚老實的農(nóng)民，在當(dāng)?shù)貏傞_始進行股份制試驗時，將自家的自留地折算成了某一公司的股票。十多年后，當(dāng)他發(fā)現(xiàn)鄉(xiāng)里鄉(xiāng)親都富有了起來，大家開始嘲笑他貧窮時，他終于決定將壓箱底的股票拿去賣掉，突然發(fā)現(xiàn)自己居然成了千萬富翁。文學(xué)作品畢竟會有一定的夸張，但在股份制改造的初期，的確讓一部分人發(fā)了筆橫財。在股票市場日益走向成熟的今天，通過股票的交易來實現(xiàn)迅速致富，完全是文學(xué)作品給人的一種錯覺和誤導(dǎo)。因此，想發(fā)橫財?shù)娜诵⌒臑槊睢?/p>

2.專業(yè)人士和高智商的投資不會賠錢。專業(yè)人士和高智商的人投資股市不會賠錢這同樣是一種心理誤區(qū)，在西方證券市場有這樣一個笑話，說的是讓一些金融理論家對某些股票的走勢做出分析，然后進行買賣操作；另外，將這些股票的名稱寫在紙條上，讓一只大猩猩將紙條分開放在兩張不同的桌子上，一只桌子上的紙條是第二天要買入的股票，另一只是要賣的。經(jīng)過一段時間的操作，發(fā)現(xiàn)大猩猩的操作水平與金融家們沒有顯著差異。當(dāng)然，這只是個笑話，但也反映了保持成功投資操作的難度。專業(yè)人士比普通投資者只具備更多的市場知識和操作經(jīng)驗，但證券市場每天都會產(chǎn)生一些新的變化，任何經(jīng)驗都會有其一定的局限性。更重要的是，市場如戰(zhàn)場，智力因素和知識準(zhǔn)備只是成功的必要條件而非充分條件。實際上，許多投資家成功的最重要品質(zhì)并非上述，而是性格頑強、意志堅定、對未來充滿信心、對投資心態(tài)的良好調(diào)節(jié)、對投資沖動的控制等能力。一個剛?cè)胧械娜?，如果只是想聽所謂專家或高人的意見，并跟著他們走的話，而沒有真正的良好品質(zhì)，那么就只能等著被套牢了。

3.市場遇利好消息就上漲，遇利空消息就下跌。股票市場的漲跌很多人認(rèn)為與消息有著密切的關(guān)系：市場遇利好消息就上漲，遇利空消息就下跌。如果市場反應(yīng)如此簡單，那么人人都可以在股票中賺錢了。利好和利空是表面現(xiàn)象，關(guān)鍵問題在于如何通過這種表面現(xiàn)象，去分析它帶來的心理作用，會對主流資金帶來什么心理影響。市場主流資金若進貨，利好利空都會進貨，只不過操作手段和方法不同而已。由于市場參與各方都是出于一種博弈狀態(tài)，每個投資者的行為都會以其他參與者的行為反應(yīng)作為自己下一步?jīng)Q策的依據(jù)，所以市場價格會在漲漲跌跌中來回反復(fù)震蕩。而市場中主流資金的心態(tài)在短期是難以改變的，除非市場狀況有根本性的改變，否則，原有的心態(tài)和思路不會有任何的改變。因此對于一個信息的好壞判斷股票的漲跌也是不一定準(zhǔn)的。

二、關(guān)于理性思考方面的探討

股票投資者在實際操作過程中由于理性思考方面的因素會產(chǎn)生許多錯覺，這些錯覺嚴(yán)重干擾了投資者對市場的正確分析判斷，對投資者的投資策略和具體操作產(chǎn)生了極為不利的影響，常見的也是很重要的錯覺有：資金量錯覺、比價錯覺、漲跌幅錯覺等。

第2篇：股票投資邏輯思路范文

摘要：中國股市由于世界經(jīng)濟發(fā)展周期、國家政策變動、信息流動機制和所處發(fā)展階段等原因存在較強的周期性波動。實證研究表明月度上證指數(shù)對數(shù)序列滿足隨機游走模型假定。bp濾波方法確定上證指數(shù)存在明顯的2～3年的循環(huán)周期。通過選取具有代表性的行業(yè)股票在股市周期波動中進行周期性的價值投資，結(jié)果顯示大部分產(chǎn)業(yè)的收益率跑贏大盤。但在不同發(fā)展時期所密集使用的要素集聚產(chǎn)業(yè)則可享受估值溢價和獲得超額收益。

關(guān)鍵詞：周期性波動；隨機游走；bp濾波；價值投資

在中國社會主義市場經(jīng)濟的建設(shè)過程中，資本市場從無到有不斷發(fā)展壯大，特別是中國股票市場，已經(jīng)成為世界股票市場的一支重要力量，也成為中國居民實現(xiàn)財富保值增值的重要途徑。但是，中國絕大多數(shù)股民對股市缺乏了解，更多的是為了獲取投機收益而非投資收益，更不懂如何對所持股票的投資價值進行研究。中國的股票市場自誕生以來，由于世界經(jīng)濟發(fā)展周期、國家政策變動、信息流動機制和所處發(fā)展階段等原因，經(jīng)歷了不斷的周期性波動。這種周期性的波動還夾雜著成長性、易變性、政策性、心理性等特征(劉如海、張宏坤，2003)，為價值投資在中國的研究和運用增添了更多干擾，但這不能成為不少投資者信奉的價值投資不適合中國股市的理由(許健、魏訓(xùn)平，2004；王春燕、歐陽令男，2004)。為此，研究中國股票市場在周期性波動中的價值投資策略具有重要的現(xiàn)實意義。

本文的研究思路先對1991年1月至2009年12月的滬市收盤指數(shù)(shim)用計量經(jīng)濟模型模擬診斷，確定序列的平穩(wěn)性；然后利用bp濾波對shim進行趨勢、循環(huán)分解，確定其主要波動周期；最后，選擇股票池(p001)具有代表性的企業(yè)進行價值投資模擬，與大盤收益率進行比較。

一、中國股市周期性波動的實證分析

在實體經(jīng)濟運行中，存在著“繁榮——衰退——蕭條一復(fù)蘇”的經(jīng)濟周期。關(guān)于實體經(jīng)濟周期性波動的原因，經(jīng)濟學(xué)大師熊彼特、薩繆爾森都做出了深入的分析。熊彼特的創(chuàng)造性破壞理論主要針對的是經(jīng)濟波動的長周期，而薩繆爾森的乘數(shù)一加速數(shù)模型更適合用來解釋頻繁產(chǎn)生的短周期。在收入上升時期，消費通過加速原理帶動投資增長，投資通過乘數(shù)增加收入和消費；當(dāng)遭遇外部沖擊時，上述作用正好反向，因而容易形成經(jīng)常性的經(jīng)濟擴張或收縮。作為實體經(jīng)濟的“晴雨表”，資本或股票市場的價格同樣是反復(fù)波動，但其波動特征和波動原因與實體經(jīng)濟不盡相同。

由于中國還處在發(fā)展和轉(zhuǎn)型階段，資本市場發(fā)展時間較短，因此中國股票市場更容易遭到市場和投資者的過度反應(yīng)，波動性特征更為明顯。黃繼平、黃良文(2003)利用波譜分析方法得出中國滬深兩市指數(shù)均存在5個顯著周期，但最顯著的是長度為921個交易日的周期，這為投資者的實踐操作提供了一定參考。徐立平、陸珩縝(2009)基于時間序列的極大熵譜估計方法，利用matlab工具，對a股指數(shù)進行分析，得到了上證綜指和深證綜指的譜密度、頻率及周期數(shù)據(jù)，從中分辨出a股存在一個平均約18個月的主周期分量。從這些分析中可以看出中國股市確實存在周期性波動規(guī)律。但這些研究存在下列問題：樣本數(shù)據(jù)時間較短；在分析周期之前沒有對時間序列數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進行論證；更重要的是沒有和具體的價值投資應(yīng)用相結(jié)合。因此，有必要對中國股市的周期性波動做出更精密細(xì)致的分析，為投資者提供更具操作性的實踐思路。

一般的實證文獻在分析具有高頻性質(zhì)的金融時序數(shù)據(jù)時，更多地采用條件異方差模型(archmodel)。但在我們看來，股市指數(shù)的月或周序列數(shù)據(jù)也可以用arma模型來分析。本文就對滬市指數(shù)月度序列收盤指數(shù)采用arma模型來診斷預(yù)測。之所以以滬市指數(shù)作為分析樣本，是因為滬市集中了國內(nèi)各行業(yè)的大中型企業(yè)，具有規(guī)模大、分布廣、市值高的典型特點，對世界形勢、國家政策、信息披露、市場投機等反應(yīng)靈敏，而且其中有些藍籌股可以成為價值投資的標(biāo)的被用來模擬預(yù)測。

(一)shim的模擬預(yù)測

首先對shim序列對數(shù)化處理，成為in-shim序列，如圖1所示。對此序列進行單位根檢驗，結(jié)果如表1示。我們可以在10％顯著性水平下認(rèn)為in-shim序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，沒有單位根。再對in-shim序列一階差分后的序列進行單位根檢驗，結(jié)果如表2所示。從表2可以看出，一階差分后的序列在1％、5％、10％顯著性水平下都為平穩(wěn)序列。為了進一步明確是采取水平序列還是一階差分序列，再查看in-shim水平序列的自相關(guān)(ar)和偏自相關(guān)系數(shù)(par)，如表3所示。

從表3可以看出，水平序列自相關(guān)系數(shù)(ac)是拖尾的，偏自相關(guān)系數(shù)(pac)在1階截尾，可以判斷in-shim序列基本滿足ar(1)過程。建立模型

in-shim=1，00159

編輯整理本文。

91n-shim(－1)+ut

回歸系數(shù)t值為746.2681，調(diào)整的r平方值為0.96，aic=-1.031878，sc=-1.016790，dw=2.097335?？梢娔Ｐ徒y(tǒng)計量都很顯著，擬合度較高。模型擬合值、實際值與殘差序列值如圖2所示。圖2可再次證明模型擬合較好，殘差序列基本上是個o均值的平穩(wěn)序，列；觀察殘差序列、殘差序列平方的自相關(guān)系數(shù)和偏自相關(guān)系數(shù)，證明不存在序列相關(guān)或條件異方差效應(yīng)。總之，我們可以認(rèn)為上證指數(shù)ln shim水平序列滿足平穩(wěn)性假設(shè)，后續(xù)研究可以采用這個結(jié)論。

(二)ln-shim序列的bp濾波

頻譜濾波(bp)利用譜分析方法對經(jīng)濟時間序列的周期進行分解。根據(jù)黃繼平、黃良文(2003j的研究，大致可以認(rèn)為上證指數(shù)在18個月至60個_月之間存在波動，因此，可以把wp=1/18(p=18)，wq=1/60(g=18)作為切斷頻率。采用bk固定長度對稱濾波，設(shè)定滯后項數(shù)為18，循環(huán)周期pt=18，pu=60，分解結(jié)果如圖3所示。從保存的權(quán)重矩陣可以看出，2～3年周期成分的權(quán)重最大，可以作為上證指數(shù)的循環(huán)要素。需要注意的是股市周期是一種重復(fù)出現(xiàn)的價格周期，它屬于時間周期。價格波動的底部稱為波谷，頂部稱為波峰，周期長度是從波谷到波谷測量的。

從序列循環(huán)因素圖可看出，在1994～1996，1996～1999，1999～2002，2002～2006，2006～2008年間存在上證指數(shù)的周期循環(huán)。當(dāng)然股市周期也可以從波峰到波峰測量，但時間序列中波峰通常不如波谷那樣穩(wěn)定而可靠。中國股市的周期性波動是由多種因素引起的，如宏觀經(jīng)濟運行波動、政府政策變化、投資者的過度反應(yīng)、國際市場波動、信息披露周期等，同時還存在一些隨機性的周期干擾。正是這樣的周期性波動給價值投資理論提供了不斷實踐的機會。

二、價值投資的理論基礎(chǔ)

價值投資理論也被稱為穩(wěn)固基礎(chǔ)理論，該理論認(rèn)為：股票價格圍繞“內(nèi)在價值”的穩(wěn)固基點上下波動，而內(nèi)在價值可以用一定方法測定；股票價格長期來看有向“內(nèi)在價值”回歸的趨勢；當(dāng)股票價格低于(高于)內(nèi)在價值即股票被低估(高估)時，就出現(xiàn)了投資機會。

內(nèi)在價值的理論定義就是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。價值投資大師巴菲特對于內(nèi)在價值的計算最為詳細(xì)的敘述出現(xiàn)在1996年致berkshire公司股東的信中：“內(nèi)在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時必須相應(yīng)改變的估計值。此外，兩個人根據(jù)完全相同的事實進行估值，幾乎總是不可避免地得出至少是略有不同的內(nèi)在價值估計值，即使對于我和查理來說也是如此。這正是我們從不對外公布我們對內(nèi)在價值估計值的一個原因?！闭莾?nèi)在價值估計的困難，使得價值投資不被一些投資者所信仰。

價值投資的另一個核心概念是安全邊際，指的是實質(zhì)價值或內(nèi)在價值與價格的順差，換一種更通俗的說法，安全邊際就是價值與價格相比被低估的程度或幅度。根據(jù)定義，只有當(dāng)價值被低估的時候才存在安全邊際或安全邊際為正，當(dāng)價值與價格相當(dāng)?shù)臅r候安全邊際為零，而當(dāng)價值被高估的時候不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。價值投資者只對價值被低估，特別是被嚴(yán)重低估的對象感興趣。安全邊際不能保證避免損失，但能保證獲利的機會比損失的機會更多。

安全邊際并不是孤立的，它是以“內(nèi)在價值”為基礎(chǔ)的，在“內(nèi)在價值”的計算中，預(yù)期收益率是最有彈性的參數(shù)，預(yù)期收益率的上升和安全邊際的擴大都趨向一個結(jié)果，那就是相對低的買入價格。就實際操作層面而言，階段性的倉位比例控制也可以視為運用安全邊際的輔佐手段。巴菲特指出，“我們的股票投資戰(zhàn)略持續(xù)有效的前提是，我們可以用有吸引力的價格買到有吸引力的股票。對投資人而言，買入一家優(yōu)秀的股票是支付過高的價格，將抵消這家績優(yōu)公司未來十年所創(chuàng)造的價值?！币簿褪钦f，如果買入價格過高，即使是買入優(yōu)秀公司的股票也難獲利。

因此，安全邊際理論就是告訴投資者一定要穩(wěn)健投資，不要冒風(fēng)險。在每次做投資決策或投資活動中，一定要將風(fēng)險降到最小，同時，盡力從每次投資活動中取得收益的最大化。如果投資者理想的安全邊際遲遲難以達到，那么最好的策略就是等待市場進入新一輪周期的波谷。在一生的投資過程中，投資者不必要也不需要每天都去做交易，很多時候應(yīng)該手持現(xiàn)金、耐心等待，由于市場交易群體的無理性和各種因素的影響，在一定的時間段內(nèi)，如2～3年的周期里，總會等到一個完美的高安全邊際時刻。也就是說，市場的周期性波動總會帶來價值低估和較高安全邊際的機會，那么這個時候就是投資者入場的時候。如果投資者的投資組合里累積了很多次這樣的投資成果，長期來看一定會取得遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場平均收益的機會。所以安全邊際的核心就在于把握風(fēng)險和收益的關(guān)

編輯整理本文。

系。

三、價值投資中內(nèi)在價值或安全邊際的決定因素

在周期性波動的股市上運用價值分析法，最大的問題在于識別公司的內(nèi)在價值。確定內(nèi)在價值既要關(guān)注內(nèi)因，即公司各種財務(wù)數(shù)據(jù)，又不能忽視公司經(jīng)營活動的外因，即公司所處的行業(yè)和宏觀經(jīng)濟形勢。

(一)公司內(nèi)因分析

1　公司財務(wù)價值。(1)市盈率指標(biāo)。市盈率是指公司股價與該公司每股稅后收益的比率，即市盈率=每股市價，每股收益。在市場周期性波動的波谷，股價下跌幅度要大于每股收益下跌幅度，市盈率開始走低。低市盈率股票對于投資者來說，它的投資回收期較短，風(fēng)險就會較小。低市盈率的股票，如果現(xiàn)金流量比較好，可以給投資者提供一個比較穩(wěn)妥的現(xiàn)金分紅回報率，即安全邊際較高。當(dāng)市場走向波峰時，情況正好相反。(2)賬面價值比。賬面價值比又稱為股價凈值比或市凈率，是指一家公司某一時點股價相對于最近季末每股凈資產(chǎn)的比值，即賬面價值比=每股市價/每股凈資產(chǎn)，通常以倍數(shù)表示。當(dāng)股價高于每股凈值時，比值大于1；當(dāng)股價低于每股凈值時，比值小于1。它通常用來評估一家公司市價和其賬面價值的差距。當(dāng)投資者在股價凈值比低于1時買進股票，表示的是以公司價值打折的情況下投資。一般情況下，股票的市價不應(yīng)低于每股凈資產(chǎn)，但相反的情況在周期性波動的波谷也可能出現(xiàn)，如在2008年的中國股市低谷中就有不少股票價格跌破了每股凈資產(chǎn)。該指標(biāo)是價值型投資者常用的評價指標(biāo)，而成長型公司的股票投資不常用該指標(biāo)。(3)股利收益率。股利收益率又稱為股息值利率，是指在不考慮資本利得或損失的情況下，每投資1元可以獲得的股息收入，通常換算成年率，以百分比表示，數(shù)值應(yīng)在o以上，越高越有投資價值。將股利收益率加上因股價變動所帶來的資本利得，即成為投資的真正報酬，用公式表示為：股利收益率=每股現(xiàn)金股利/每股市價(成本)。它通常用來評估一家公司和整個股市是否具有投資價值。當(dāng)股價在短期內(nèi)大漲，而股利增加的速度跟不上股價的漲幅，股利收益率會下降，投資價值也下降；當(dāng)股利不變，而股價下跌時，股利收益率會上升，投資價值也上升。一般而言，股利收益率應(yīng)高于一年定期存款利率才值得投資，因為投資股票需要承擔(dān)股價波動的額外風(fēng)險。但是，成長型的公司習(xí)慣上會將盈余保留在公司內(nèi)部，以滿足未來投資的需要，通常不發(fā)放現(xiàn)金股利，股利收益率為0。有穩(wěn)定收入的大型績優(yōu)股和公用事業(yè)股，則有較穩(wěn)定的現(xiàn)金股利發(fā)放，在價值投資中，常用此指標(biāo)。若對成長型企業(yè)股票進行投資，就不常用此指標(biāo)。(4)如何在周期性波動中確定價值低估。在分析公司價值時，首先要分析上述各項指標(biāo)，以判斷股價是否被低估。評估公司內(nèi)在價值的關(guān)鍵在于投資者估計公司的未來盈利能力或現(xiàn)金流量的能力。預(yù)估未來盈利能力有如下方法：①最近的增長率，對于獲利非常穩(wěn)定的公司，投資者可用過去資料來推算未來的成長率；②參考?xì)v史盈利，可借助加權(quán)法計算近幾年的盈余，以估算未來的盈利或現(xiàn)金流；③股票定價模型中運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式，理論上股價應(yīng)等于每股紅利與市場利率之比值，即如果公司是一個每年分紅的企業(yè)，那么它的股價就應(yīng)該等于每年分配的紅利除以市場利率。

  2　公司管理能力。公司內(nèi)在價值不僅取決于各種顯性的財務(wù)指標(biāo)，而且公司隱性的管理能力也很重要。在股市周期性波動的波谷，尋求安全邊際高的投資目標(biāo)需要同時兼顧兩個方面。投資大師巴菲特對公司管理能力的分析方法，主要有以下幾個方面：(1)管理者的行為是否理性。從投資者的角度看，公司最重要的管理是公司資金的分配。從長遠(yuǎn)來看，資金分配決定了股東投資的價值，如何分配公司盈利——繼續(xù)投資還是分配給股東，是一個邏輯和理性的問題。(2)管理者是否坦誠。在股市投資中，投資者的投資決策是以公司公開披露的信息為依據(jù)的，但許多管理者在對外報告公司業(yè)績時樂觀有余而誠信穩(wěn)健不 足，這是經(jīng)理人員為了追求自己的短期利益所致。因此，能夠堅持全面、真實地披露公司財務(wù)狀況的管理風(fēng)格，成為考察公司管理能力的一個標(biāo)準(zhǔn)。(3)管理行為是否有效。公司管理者可能盲目模仿、爭相攀比同類公司的行為，包括擴張、并購、建立經(jīng)理獎勵制度等等，這些行為可能帶來平庸的回報甚至損失。

(二)公司外因分析

1　公司所處行業(yè)背景。行業(yè)研究是對上市公司進行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟分析和上市公司分析的橋梁，是價值分析的重要環(huán)節(jié)。行業(yè)有特定的生命周期，處在生命周期不同發(fā)展階段的行業(yè)，其投資價值不一樣；而在國民經(jīng)濟中具有不同地位的行業(yè)，其投資價值也不一樣。在宏觀經(jīng)濟運行態(tài)勢良好、速度增長、效益提高的情況下，有些部門的增長與國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值增長同步，有些部門則高于或低于國民生產(chǎn)總值、國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長。因此，投資者應(yīng)選擇與經(jīng)濟增長同步的要素密集使用行業(yè)及在行業(yè)生命周期中處于成長期和穩(wěn)定期的行業(yè)。

2

編輯整理本文。

宏觀市場背景。(1)宏觀經(jīng)濟及國家政策。經(jīng)濟周期和政策周期對股市周期起著直接的影響作用。在研究價值投資時，必須考慮作用于股市的外部力量所構(gòu)成的系統(tǒng)性風(fēng)險。對于宏觀經(jīng)濟，主要考察宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的變化及其趨勢，預(yù)測其周期，從而對股票投資做出前瞻性決策；對于國家政策，主要分析其對股市周期的影響和對行業(yè)的影響，以及對上市公司業(yè)績構(gòu)成的影響。宏觀經(jīng)濟和國家政策的變化，對于投資股票和持有股票時間都是必須考慮的重要因素。(2)投資主體。投資主體的構(gòu)成對股市的發(fā)展及投資者的投資理念和投資方法會產(chǎn)生較大的影響，機構(gòu)投資者和散戶投資者在投資理念方面的差異是明顯的，因此投資主體也是研究價值投資時需要考慮的因素。目前投資者的過度反應(yīng)仍然是價值投資可以利用的一個機會。

四、以2006～2008年市場波動周期為例進行檢驗

由于2006～2008年是個波動周期，因此我們可以把它分為兩個波谷一波峰投資階段，即從2006年波谷開始投資，到2007年達到波峰，在2008年市場進入低谷后，再次尋求安全邊際較高的產(chǎn)業(yè)進行投資。目前正處于復(fù)蘇和走向波峰階段，我們把時間截止到2009年年底。價值投資股票池組合如表4所示。

我們的投資思路是：2006年12月29日買入股票池中的股票，到2007年12月28日全部拋售，2008年12月3 1日再次根據(jù)循環(huán)周期底部買入上述股票。按照上面bp濾波理論所分解的循環(huán)周期，應(yīng)該到2010年中期或年底拋售，但由于目前不能準(zhǔn)確預(yù)測將來股價，所以就用2009年12月31日的股價來計算收益率。本文的主要目的是要說明中國股市內(nèi)在的周期性波動給價值投資提供的機會，如果能嚴(yán)格按照價值投資規(guī)則操作，所得的收益應(yīng)該高于大盤指數(shù)增長率。計算結(jié)果分為第一次操作收益率和第二次操作收益率，分別標(biāo)記為i和ⅱ，ⅲ為算術(shù)平均收益率。股票價格都進行了前復(fù)權(quán)處理，結(jié)果如表5所示。

從上面的收益率數(shù)據(jù)表可看出，在第一、二次投資計劃中，金融、有色、煤炭等行業(yè)平均收益率都超過了大盤指數(shù)增長率，其中有色、煤炭、石化(第一次投資計劃)等資源類行業(yè)的收益幅度遠(yuǎn)高于大盤，這反映了處于工業(yè)化時期的中國發(fā)展極度依賴于資源等周期性行業(yè)。當(dāng)市場處于衰退時，這些資源股股價甚至低于凈資產(chǎn)，完全處在安全邊際范圍內(nèi)；市場走向繁榮時，這些周期性行業(yè)價值極容易高估。在兩次投資計劃中，一線地產(chǎn)收益和大盤相差不大，這很難理解，因為房地產(chǎn)也是個周期性行業(yè)，理應(yīng)超越市場波動。細(xì)想一下，可以認(rèn)為中國政府的宏觀調(diào)控事實上抑制了房地產(chǎn)的大幅度波動，市場價值一直比較穩(wěn)定，制約了贏利空間。值得注意的是，運輸(物流)和科技行業(yè)的第二次投資計劃收益都有大幅度上升，聯(lián)系到兩次投資計劃之間所發(fā)生的金融危機與我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整，可以想像，經(jīng)過前20年的高速工業(yè)化發(fā)展之后，服務(wù)業(yè)和科技創(chuàng)新型企業(yè)將會被市場重新估值，在波動周期中，估值溢價和估值洼地將會交替產(chǎn)生，將給價值投資提供下一個投資標(biāo)的和投資空間。

五、總結(jié)

第3篇：股票投資邏輯思路范文

【關(guān)鍵詞】基金 業(yè)績評估 期權(quán)定價

一、引言

自2008年金融危機后，我國股票市場長時間低迷不振，與之相隨的股票型基金也屢見虧損。而近期，A股市場開始呈現(xiàn)復(fù)蘇之勢，隨著基金等機構(gòu)大量資金的入場，投資者的目光又重新回到股市以及與之相關(guān)聯(lián)的股票型基金等產(chǎn)品上。因此，如何對基金進行業(yè)績評估，選擇一只好基金為自己贏得投資收益成為眾多投資者關(guān)心的問題。

證券投資基金相比于股票、債券等投資產(chǎn)品，具有風(fēng)險共擔(dān)、收益共享的特點。投資者將資金交予投資基金，委托基金經(jīng)理進行投資操作，以實現(xiàn)資本的保值增值目的。與選擇股票等高風(fēng)險金融產(chǎn)品的投資者不同，證券基金的投資者普遍對風(fēng)險敏感度高，對投資回報有著強烈的偏好。在投資過程中，許多投資者秉承著安全至上的理念，希望在投入資本金不損失的情況下享受投資回報，甚至不愿接受投資損失，表現(xiàn)為收益概率分布中的負(fù)偏部分。因此，倘若用風(fēng)險調(diào)整收益評價基金業(yè)績，考慮到投資者保本求收益的心理，則基金投資即可衍化為一個基金加看跌期權(quán)的投資組合。該份看跌期權(quán)就相當(dāng)于購買了一份保險，保證本金不損失。而基金看跌期權(quán)的期權(quán)費的大小可用以反映風(fēng)險大小，以作后續(xù)計量風(fēng)險調(diào)整收益之用。

二、從期權(quán)角度建立模型

假設(shè)在t=0時，投資者投入資本金A元。當(dāng)t=1時，初始投資變?yōu)閦A，假定zA為下線，即投資組合的價值不低于此水平。z作為衡量損失的參數(shù)，z>0。其次，由于不保證該資產(chǎn)一定比無風(fēng)險資產(chǎn)收益高，因此z<er。

如上文所述，投資者購買基金相當(dāng)于購買一份基礎(chǔ)資產(chǎn)和相應(yīng)賣權(quán)的投資組合，組合價值如（1）式所示，Poj為看跌期權(quán)價格，受基礎(chǔ)資產(chǎn)價格和期權(quán)執(zhí)行價格影響。

Soj+Poj（Soj，Xj） （1）

假設(shè)t=0時投入A元，獲得Wj份執(zhí)行價格為Xj的看跌期權(quán)，此時WjXj=A。當(dāng)t=1時，初始投資為zA，投資者即可行權(quán)以保證本金不受損失，在此過程中投資者只需付出一定期權(quán)費。

根據(jù)B-S模型[1]，t=0時的看跌期權(quán)價格可表示為

Poj=-SojN（-d1）+Xje-rtN（-d2） （2）

d1=ln■+r+■/σ■ （3）

d2=d1-σ■ （4）

因此，資產(chǎn)組合可表示為

Soj+Poj=SojN（d1）+Xje-rtN（-d2） （5）

則最開始t=0時需要購買的基金份額為

Wj=■=■ （6）

如前所述，該投資組合滿足，則由此可得期權(quán)執(zhí)行價格表達式

Xj=■=SojN（d1）+Xje-rtN（-d2） （7）

三、計算基金風(fēng)險調(diào)整收益

投資者不僅考慮收益還關(guān)注風(fēng)險，因此投資者的目標(biāo)是風(fēng)險調(diào)整收益最大化。當(dāng)前基金的業(yè)績評價多同時考慮收益和風(fēng)險兩項指標(biāo)，基金的凈值需經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整。參照在資本資產(chǎn)定價模型中計算風(fēng)險調(diào)整收益的做法[2]，即風(fēng)險調(diào)整收益=平均收益-β*市場超額收益，因此在本文投資者要求本金無損失的假設(shè)條件下，用■表示基金遭受損失的風(fēng)險，Rj表示基金j在投資期末的凈收益。RAR可用下式表達

RARj=Rj-■*er，ifRj>0-■*er，ifRj<0 （8）

四、考慮交易成本的修正模型

在實際交易中，交易成本是不可忽視的重要因素。因此在應(yīng)用該模型時需要考慮影響交易成本兩類因素，即交易頻率和波動率。

（一）交易頻率

在連續(xù)交易狀態(tài)下，交易頻率越高，交易成本越大，反之亦然。因此針對交易頻率的修正采取在實證檢驗中的固定周期法，以周為時間間隔作為交易頻率，Δt=0.021年。

（二）波動率

在基金買賣過程中，買進賣出時支付的成本會增加資產(chǎn)組合的波動率，使得購買基金時支付價格高于資產(chǎn)實際價格，賣出基金時收到價格又低于實際價格。波動率的增加會改變d1、d2，進而改變Ptj，最終影響資產(chǎn)組合中各個資產(chǎn)的分配。針對波動率的修正，采取Leland的修正模型[3]：

■=σ21+■■>σ2 （9）

五、研究思路

本文的研究思路即根據(jù)所選樣本基金特定時間段的日凈值，計算得出內(nèi)含的期權(quán)執(zhí)行價格X，進而根據(jù)B-S模型得到期權(quán)價格P，最后算出各基金風(fēng)險調(diào)整收益RAR，以此對基金業(yè)績進行比較評價。

六、實證檢驗

（一）樣本選擇

本文以股票型基金為主要研究對象，所選基金的股票投資市值占基金總資產(chǎn)比重90%以上。此外，考慮到近年整體經(jīng)濟的波動狀況，要保證業(yè)績評價的正確性就不能單看基金某一時段的業(yè)績，應(yīng)該從整體考慮?；疬\作應(yīng)當(dāng)經(jīng)歷過完整的市場波動周期，如此該基金才有足夠的經(jīng)驗和能力應(yīng)對未來長期的市場波動。我國A股市場從2006年開始經(jīng)歷上升、頂峰、下跌、低谷的波動周期，故本文選擇2007年以前設(shè)立的開放式股票型基金，這些基金均經(jīng)歷過牛市、熊市的變動，面對不同市場行情具有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗，因此從資歷經(jīng)驗上看比新設(shè)立的基金更加可靠。從而更好地與本文模型相適應(yīng)。篩選樣本如表1。

本文針對各樣本基金2013年1月1日至2013年12月31日一年時間段的業(yè)績表現(xiàn)進行評價，收集每日基金凈值數(shù)據(jù)。[1]

表1 所選樣本基金基本情況表[2]

（二）波動率計算

波動率采用歷史波動率計算方法，選取2010年～2012三年的日凈值數(shù)據(jù)進行計算[3]。具體為以下三步。

步驟一：根據(jù)日凈值計算每日收益率

步驟二：計算三年日收益率標(biāo)準(zhǔn)差

步驟三：根據(jù)交易成本修正模型（9）式，調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)差，作為修正波動率

（三）無風(fēng)險利率r

以2013年銀行一年期存款利率3%為無風(fēng)險利率。

（四）不考慮紅利發(fā)放，并以連續(xù)復(fù)利進行計算

（五）實證檢驗

以華安A股（040002）為例進行實證檢驗。

1.歷史波動率計算。根據(jù)該基金2010年1月1日至2012年12月31日的日凈值數(shù)據(jù)720個，計算每日收益率共719個數(shù)據(jù)，通過Excel計算標(biāo)準(zhǔn)差得到不考慮交易成本的波動率為1.71%。

引入交易成本因素，應(yīng)用前文Leland模型進行修正，得到調(diào)整后波動率。該基金申購費率1.5%，因此式中變量c取值1.5%，=一周=0.021年，得到調(diào)整后波動率為5.58%。

2.期權(quán)執(zhí)行價格計算。關(guān)于期權(quán)執(zhí)行價格，L.F.Shampine和H.A.Watts對此已有深入研究，可以通過Alogorithm No.504計算[4]。但是該算法十分復(fù)雜，考慮到本文主要對相關(guān)基金業(yè)績作簡單比較排序，對精度要求不高，因此采用Excel單變量求解法，通過影響執(zhí)行價格的各變量間的鉤稽關(guān)系，計算出執(zhí)行價格X。

在Excel中輸入已知變量，及未知變量與執(zhí)行價格X的關(guān)系。分別在ln（S/K），d1，d2，N（d1），N（-d2）處輸入相應(yīng)公式，在執(zhí)行價格X處輸入1（為方便計算，暫時輸入任一數(shù)值），在目標(biāo)單元格處輸入“執(zhí)行價格X的公式-1”。

鎖定目標(biāo)單元格，進行單變量求解，目標(biāo)值設(shè)為0，可變單元格選定執(zhí)行價格X，隨后由計算機進行迭代計算，得到華安A股的期權(quán)執(zhí)行價格X的值為0.524，進而通過期權(quán)公式求得期權(quán)價格為0.524-0.516=0.008，進而得到風(fēng)險調(diào)整后收益RAR為-0.016。由此，華安A股在2013年時間段的風(fēng)險調(diào)整收益計算完畢。實證分析過程及結(jié)果如下表。

表2 華安A股基金2013年時間段實證分析結(jié)果

同理，對其他基金重復(fù)進行上述操作，得到其他九只基金的實證結(jié)果，實證結(jié)果如表3所示。

表3 樣本基金2013年時間段實證分析結(jié)果

與基金凈值增長率反映的業(yè)績表現(xiàn)情況相比（表5），按風(fēng)險調(diào)整收益排名后的業(yè)績情況（表4）與之有所差異，但總體差異不大，尤其是排名前三的基金。在兩表中，前三名基金完全相同，富國天合、工銀價值、光大量化穩(wěn)居前列，主要是因為十只基金中只有這三只在2013年間凈值實現(xiàn)增長，其余均虧損。

表4 基金風(fēng)險調(diào)整收益排名情況表

表5 基金凈值收益率排名情況表

筆者認(rèn)為，這三只基金的優(yōu)異表現(xiàn)主要與以下幾因素有關(guān)。

第一，投資組合穩(wěn)定、集中?；仡櫲换鹪?013年的資產(chǎn)組合，股票投資占總資產(chǎn)的比例均在93%左右，且各季度比例穩(wěn)定，無明顯變化。作為股票型基金，三只基金都以實際行動表明了自身立場，而股票市場也對其予以了回報。持久穩(wěn)健的投資策略有助于基金在長期的運作中獲得收益，尤其在股票市場波動劇烈的情況下，以時間換空間可以更好地緩解短期變動帶來的影響。

第二，基金經(jīng)理經(jīng)驗豐富。富國天合的基金經(jīng)理尚鵬岳有9年證券從業(yè)經(jīng)驗，曾任證券研究所研究員、基金公司策略分析師、行業(yè)研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，在多個崗位上有豐富的工作經(jīng)驗，對投資、管理有深刻認(rèn)識，游刃有余。同樣，工銀價值、光大量化的基金經(jīng)理也有著出色的背景，或有著10多年的從業(yè)經(jīng)驗，或是海外留學(xué)，在諸多領(lǐng)域有著豐富經(jīng)驗。因此，優(yōu)秀的基金經(jīng)理正是優(yōu)異基金業(yè)績的重要保證。

第三，第三，基金公司實力雄厚。富國、工銀、光大三只基金有一個共同點在于其所屬的基金公司都有外資背景，均為外資參股或中外合資的公司。其中，富國基金不僅是國內(nèi)首批成立的十家基金公司之一，還是第一家外資參股的基金公司。工銀瑞信有瑞士信貸第一波士頓25%的股份，光大保德信也是中美合資。在金融全球化、中國金融國際化的背景下，引進外國先進的金融投資理念和經(jīng)驗有助于國內(nèi)金融機構(gòu)有效應(yīng)對金融危機的沖擊，平穩(wěn)渡過股市低迷期。

七、結(jié)語

本文從期權(quán)定價的角度重新闡述風(fēng)險調(diào)整收益，其中投資者保本求收益的心理假設(shè)貼近現(xiàn)實，而假設(shè)投資者購買基金時即內(nèi)含一份看跌期權(quán)，并以期權(quán)費大小反映風(fēng)險高低的設(shè)定也符合現(xiàn)實邏輯，實證檢驗結(jié)果與傳統(tǒng)基金業(yè)績評估方法的結(jié)果也基本相同，有一定實際意義和實用性。因此，希望本文基于期權(quán)思想評估基金業(yè)績的方法能夠?qū)ν顿Y者在投資基金時有所幫助和借鑒。

注釋

？？數(shù)據(jù)來源：通達信軟件平臺

？？資料來源：和訊網(wǎng)

？？數(shù)據(jù)來源：通達信軟件平臺

參考文獻

[1]Fischer Black，Myron Scholes.The pricing of options and corporate liabilities[J].The Journal of Political Economy，1973，81（3）：637-654.

[2]William F Sharpe，Capital Asset Prices：A theory of market equilibrium under conditions of risk[J].Journal of Finance，1964，19：425-442.

[3]Leland H.Option pricing and replication with transactions costs [J].Journal of Finance，1985，40（5）：1283-1301.

[4]Shampine L F，Watts H A.Algorithm 504： GERK：Global error estimation for ordinary differential equations [D].ACM Transactions on Mathematical Software，June 1976，2（2）：200-203.

第4篇：股票投資邏輯思路范文

做銅期貨時，史寅虎會每天熬時差去收集國際上可能影響銅商品價格變化的信息，統(tǒng)一分析后，再判斷價格趨勢。這種做法的成功率很高。加上期貨的杠桿作用，他投入的5萬元本金一下子收獲了20萬元。

但當(dāng)史寅虎把這種相對可靠性復(fù)制到A股時，他發(fā)現(xiàn)股票價格根本不按這套邏輯來：“有時你判斷銅價格會上升，但對應(yīng)到股市，與銅相關(guān)的上市公司的股價并不一定也跟著上漲?！?/p>

運氣也沒有眷顧史寅虎。2007年畢業(yè)后，他偶然進入一家證券公司營業(yè)部做了3個月客戶經(jīng)理，那時是大盤最高點，他也投入2萬元開了戶。不料形勢很快逆轉(zhuǎn)。2008年4月，他賬戶里的錢連一半都不剩。

到2008年下半年，在國際金融危機背景下，史寅虎看A股還堅挺了近3個月，指數(shù)反彈到2800點，他覺得這個點位比起6000點的位置應(yīng)該是底部，便再次殺回股市，結(jié)果20萬元本金變回了5萬元。

他現(xiàn)在總結(jié)出來，不能用期貨的理論和經(jīng)驗去投資A股。因為期貨直接與產(chǎn)品價格掛鉤，只要你能用心去收集信息、研究它的影響因素，它的走勢是相對可預(yù)期的。但產(chǎn)品價格和A股上市的業(yè)績、股價卻沒有直接的正相關(guān)。股票投資更復(fù)雜，和情緒預(yù)期、市場環(huán)境、機構(gòu)操作有千絲萬縷的關(guān)系。

他規(guī)劃在5年內(nèi)把所有金融產(chǎn)品都接觸一遍，知己知彼，再落腳發(fā)展。前幾年他做過券商的客戶經(jīng)理、期貨操盤手、黃金分析師以及基金銷售，現(xiàn)在是北京市特許產(chǎn)權(quán)交易所的部門副經(jīng)理。股市仍是他沒有完全把握的領(lǐng)域。

投資組合沒效果？

史寅虎最近的一次組合投資買入了北陸藥業(yè)和泰山石油，結(jié)果一贏一負(fù)，收支相抵。當(dāng)時，為了平衡兩只股票的倉位，他賣出了賺錢的北陸藥業(yè)，于是“錯過了其后期的更大漲幅”；而買入的泰山石油，史寅虎分析石油銷售環(huán)節(jié)在石油產(chǎn)業(yè)鏈中利潤率最高，應(yīng)該是中國石油旗下十分掙錢的公司。該股起初有小收益，其后股價與業(yè)績表現(xiàn)不一致，一跌再跌。持倉兩只股票各50%的后果是，他小虧了500元錢。

這段經(jīng)歷讓史寅虎覺得組合投資的方法并不能帶來更好的效果。

李建：很難靠1只個股逆勢走強

東興證券首席投資顧問

眼下市場上，很難靠選擇1只個股實現(xiàn)逆市走強的表現(xiàn)，因此不能因為曾經(jīng)的收益就完全否定組合投資的思路，需要反思的恰恰是組合安排的合理性。

以史寅虎目前投入的2萬元資金來看，他安排2只個股組合來分散風(fēng)險是完全可取的，如果有更多的資金可以考慮4到5只股票。

具體分析，他選擇的北陸藥業(yè)與泰山石油在行業(yè)板塊上相關(guān)性很弱，比較科學(xué)。但板塊上還不夠優(yōu)化：北陸藥業(yè)選對了醫(yī)藥板塊，而石油板塊卻是目前不適宜投資的，兩者組合自然削弱了投資效果。

孫宏廷：組合投資是為了分散風(fēng)險

國金證券財富管理中心分析師CFA

組合配置對于長期投資的個人來說是十分必要的。從個股的行業(yè)看，史寅虎的這個組合倒還比較合理。北陸藥業(yè)屬于消費類，泰山石油屬于周期類，兩者的相關(guān)性不是很強，可以分散持股的行業(yè)風(fēng)險。

建議投資者控制單個個股的持倉量。史寅虎這個組合最主要的問題是單個個股的持倉量占整個組合的比重太高。一般在資金量允許的情況下，單只個股占總倉位比例應(yīng)控制在20%到30%以內(nèi)，防止踩到地雷后對凈值造成巨大的波動。

通過基本面分析可以發(fā)現(xiàn)2只股票走勢差異的原因，這是史寅虎這個組合的另一個問題所在。

在經(jīng)濟形勢不佳的環(huán)境下，消費類醫(yī)藥的業(yè)績具有相對確定性。加上到2011年國家第一輪8500億元醫(yī)藥體制改革資金投入完成、2012年繼續(xù)推進新醫(yī)改的利好刺激，市場上醫(yī)藥股有很好的表現(xiàn)。

北陸藥業(yè)的主營產(chǎn)品是對比劑。它是大型醫(yī)學(xué)影像設(shè)備CT和磁共振等的常用輔助材料，可用以增強掃描的作用，屬于醫(yī)藥耗材品。

從前景上看，隨著需要進行掃描診斷的患者數(shù)量逐年增加，我們預(yù)計掃描診斷設(shè)備的數(shù)量在3到5年內(nèi)仍有快速增長，使用對比劑進行增強的比例也將不斷提高，有助于公司業(yè)務(wù)增長。

2011年，北陸藥業(yè)對比劑銷售收入1.8億元，目前基數(shù)還算小，預(yù)計未來3年會有較快的銷售增速。

孫宏廷：中藥業(yè)務(wù)有助力

國金證券財富管理中心分析師CFA

醫(yī)藥行業(yè)30%的中成藥企業(yè)是國家重點扶持的對象。2011年，工信部扶持了29個藥材品種的種植；2012年，扶持資金規(guī)模為1.35億元，已公示了33個藥材品種。

5月31日，國家中醫(yī)藥管理局了《中醫(yī)藥事業(yè)發(fā)展“十二五”規(guī)劃》，根據(jù)該規(guī)劃預(yù)測，這期間中藥工業(yè)將保持年均12%以上速度的增長，預(yù)計到2015年總產(chǎn)值超過5590億元。

因此，我們可以在盤面上看到，2012年5月份中藥板塊有很大的表現(xiàn)。受到此利好，北陸藥業(yè)也出現(xiàn)一波大漲。北陸藥業(yè)有一款國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的用于治療廣泛性焦慮癥的純中藥制劑—九味鎮(zhèn)心顆粒，目前被納入醫(yī)?；舅幬铩?/p>

同時，公司的主營產(chǎn)品對比劑將面臨5年黃金發(fā)展期。我們預(yù)計，該產(chǎn)品的市場容量將從2011年的31億元左右擴容到100億元。北陸藥業(yè)在對比劑上擁有齊全的產(chǎn)品線和豐富的在研品種，依托對比劑行業(yè)的黃金發(fā)展期，會實現(xiàn)業(yè)績的高速增長。

李建：石油銷售不賺錢

東興證券首席投資顧問

史寅虎認(rèn)為石油銷售環(huán)節(jié)在石油產(chǎn)業(yè)鏈中最掙錢，這種認(rèn)識并不正確。

第5篇：股票投資邏輯思路范文

正困惑時，他們接到了上海市政府的吹風(fēng)：100億元社保資金交給上海的證券公司來管理。但是，“社?！眱?nèi)部的意見并不統(tǒng)一。古語云，不要將雞蛋放到一個籃子里，再說即使要交給上海的券商管理，也應(yīng)多了解一下其他的券商，通過比較來做最后的決定。于是，他們決定在國內(nèi)多找?guī)准胰探佑|。

上海社保VS上海國字全安證券：

不“斬草除根”。再鏗鏘有力，也是畫餅充饑

王寶國是上海社保資金管理的主要負(fù)責(zé)人，社保資金管理處主任：徐金成是社保投資項目審批主任。要拿到這100億元的管理權(quán)限，他們就是最關(guān)鍵的人物了。

劉源是上海國字全安證券有限公司的資深股票操盤手，張向東是公司的股票投資經(jīng)理，他們得到指示，要拿下上海社保的100億資金管理項目。于是，他們接觸了上海社保的王、徐兩位主任。這是他們第三次見面，主要議題是資金的安全性問題。

王主任：“你們也來了兩次了，一直沒有解決我們擔(dān)憂的問題，就是資金的風(fēng)險控制。你們到底是通過什么來控制風(fēng)險呢?”

劉源：“王主任，這個如同我上次說過的，都是政府的指示，你說我們還能欺騙您嗎?”

張向東：“王主任，我們是政府重點扶持的證券公司，我們的背景您也有所了解，而且，我們也不會沒有章法地把100億資金投入股市。您肯定知道，銀行最保險，可是他們提供的利潤并不足以抵擋穩(wěn)固增長的通貨膨脹；保險也安全，但是保險沒有分紅。所以，說來說去只有我們證券公司有效地配置股票，一定可以為您確保8％的年收益?！?/p>

徐主任：“你們的背景我們當(dāng)然是了解的，你們第一次來之前，市政府就打了招呼，這個我們也是清楚的。但是，這100億元也不是兒戲，畢竟?fàn)可嫔虾Ｉ锨f群眾未來的社會保障，我們不能不慎重。所以，也請你們諒解和理解。我們有壓力呀。”

張向東：“我們理解。有關(guān)風(fēng)險的問題是這樣的：只要是投資風(fēng)險肯定存在。不過，我們有豐富的經(jīng)驗，像劉源有6年的操盤經(jīng)驗，手中流過幾百億的資金，有的時候下單下得手都發(fā)酸。這樣有經(jīng)驗的操盤手在行業(yè)內(nèi)并不多見，我們豐富的經(jīng)驗就是您的保險。在這個前提下，8％的回報率肯定能保證。”

王主任：“上次你們就說你們有多么卓越的、優(yōu)秀的股票操盤手，這個我們也知道，但是，只要有他們難道就肯定不賠嗎?”

幾乎同時，劉源對張向東說(斬鉗截鐵的口吻)：“是的，肯定不賠!”

后面的對話已經(jīng)沒有太多的記錄必要，王主任也沒有興趣繼續(xù)談下去亍。于是，雙方約好再找一次機會談。

深圳大通證券VS上海社保：

先信標(biāo)準(zhǔn)，再售產(chǎn)晶，讓客戶的疑慮不攻自破

其實，王主任是想與來自深圳的一家非常有影響的證券公司再次會談。上次會談給他留下了深刻的印象：對方居然派出了5員大將，分別是資金管理部、投資管理部、證券交易部、市場部的高級分析員，還有就是證券公司的副總裁。讓他記憶猶新的是，談話是從放映幻燈片開始的。

幻燈片一：大通證券公司簡介

大通證券有限責(zé)任公司成立于1993年7月，目前注冊資本15億元人民幣，是全國性綜合類證券公司。目前在全國各大中城市設(shè)有30家證券營業(yè)部……

幻燈片二：大通證券對資本的認(rèn)識

大通證券的直接投資業(yè)務(wù)包括證券投資、收購兼并和風(fēng)險投資。公司擁有一支高素質(zhì)的投資理財隊伍，其精心的研究能力、敏銳的洞察力、科學(xué)的投資組合、豐富的從業(yè)經(jīng)驗和高超的風(fēng)險管理水平，使資產(chǎn)管理的平均增值率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過同期深滬股市的平均漲幅，創(chuàng)造了較高的投資回報，實現(xiàn)了收益性、安全性和流動性的有機統(tǒng)一。

幻燈片三：大通證券得到的認(rèn)可

1999年，公司發(fā)起設(shè)立了大志基金管理公司，并先后發(fā)起設(shè)立了三家投資基金，大志基金管理公司由于運作出色，成為國內(nèi)首家托管養(yǎng)老基金的管理公司。

幻燈片四：資金投資的三個考量

資本的安全性、流動性以及收益性是任何資本都要考慮的三個重要方面。尤其對于社會保障類型的巨額資金，首要的考慮不是收益，而應(yīng)該是安全性，在確保較高的安全性下追求一定的收益，以通貨膨脹率為衡量比對指標(biāo)即可。

幻燈片五：當(dāng)前市場動向分析

不確定性程度加大導(dǎo)致股市出現(xiàn)完全不可預(yù)測的特點；股民感性因素被媒體以及市場放大，從而嚴(yán)重干擾了股票的合理價位；股票價格與價值之間差距的判斷日趨復(fù)雜，即使專業(yè)人士通過基本面分析、技術(shù)分析也難以駕馭變動的曲線。

幻燈片六：結(jié)論

選擇安全性作為資金的首要考量。選擇有專業(yè)避險能力和研究的證券公司保管；選擇對市場有深入研究并將理論應(yīng)用到實際中的證券公司來管理；選擇有實力的證券公司優(yōu)于實力較弱的證券公司；選擇得到實踐證明的證券公司。

還不僅是形式，專業(yè)人士對幻燈片的講解給王主任留下了深刻的印象。對方5個人員就各自擅長的技能領(lǐng)域分別向兩位主任做了詳細(xì)介紹。以下是王主任記下的核心對話．

王主任：“你們是如何控制和管理風(fēng)險的呢?”

陳方：“王主任，這是每一個委托人都非常關(guān)心的問題。憑借我們在金融市場的經(jīng)驗和強大的研究力量，我們認(rèn)為風(fēng)險問題包括三個要點：第一，樹立對風(fēng)險的認(rèn)識；第二，提高風(fēng)險的管理水平；第三，足夠的經(jīng)驗和技能應(yīng)用到風(fēng)險管理中。這就是我們對風(fēng)險的真正看法?！?/p>

聽完陳方的這段話，王、徐兩位主任不約而同地拿起陳方的名片重新看了一下：陳方，高級金融風(fēng)險研究員，資金管理部經(jīng)理。接著．陳方繼續(xù)自己的話，顯然他看到了兩位主任的動作，他的團隊也看到了這個動作。

陳方：“我首先解釋風(fēng)險認(rèn)識問題。金融領(lǐng)域有一條鐵律，那就是不確定性是永恒的。如果，哪個資金管理經(jīng)理說保證你的贏利，胸脯拍得再響，也是他一廂情愿。因為市場中體現(xiàn)的就是不確定性，不可測原理被一再證明其正確性。雖然，金融領(lǐng)域已經(jīng)發(fā)展出了基本面分析、技術(shù)分析等多種金融趨勢分析工具，但是，沒有一個工具可以在任何時候都有作用，這也說明風(fēng)險是永恒的，風(fēng)險是伴隨著收益的。邏輯結(jié)果就是收益越大伴隨的風(fēng)險就越大，風(fēng)險控制在一個較小的幅度，那么，相應(yīng)的收益的幅度也會較小。具體到祉保資金，投資前提的首要一點應(yīng)該是安全性。在提高安全性的前提下，盡量達到超過通貸膨脹的收益，因此，收益不應(yīng)該是第一位的。這是我們在考慮接手社保資金管理項目前的一個系統(tǒng)分析結(jié)果?！甭牭竭@里，兩位主任頻頻點頭，陳方話題一轉(zhuǎn)：“這是風(fēng)險認(rèn)識的第一個前提條件，第二個就涉及到了有效的風(fēng)險管理水平，請我們投資管理部的黃火勝經(jīng)理來介紹?！?/p>

王主任剛結(jié)束剛才的筆記，就聽到黃經(jīng)理開始了他的介紹。

黃火勝：“感謝上海社保給我們演繹這么大一筆資金管理設(shè)想的機會。我的同事陳經(jīng)理已經(jīng)介紹了有關(guān)風(fēng)險問題的首要認(rèn)識，在這個前提下，我們來討論有關(guān)風(fēng)險管理的問題。風(fēng)險管理是一個非常敏感的、容易理解的話題。中國古語云，不要將雞蛋放到一個籃子里。這其實是風(fēng)險管理的一個最原始的看法。在市場發(fā)展不成熟階段，這個觀點無疑是正確的。但是，在金融領(lǐng)域成熟的今天，這個觀點已經(jīng)有了一些不同的見解，而且其中的一些見解也得到了實踐的檢驗和驗證。比如，投資大師沃倫?巴菲特明確挑戰(zhàn)這個看法，他說，有效降低風(fēng)險的投資是慎重選擇一個股票，然后牢牢地守住他。意思是都放到一個籃子里，然后緊緊盯住這個籃子，保護這個籃子的安全才是最直接、簡捷的安全措施。

要實現(xiàn)這個獨到的安全策略，有三個重要的前提：第一，足夠影響股票價格的金額。第二，看中的是長期，而不是短期，也就是理性投資，而不是從眾的感性投資理念。第三，衡量風(fēng)險的工具要兼顧建倉前、建倉中以及建倉后的過程，不同工具達到不同的效果。比如，將一個釘子敲到墻里，初期的風(fēng)險是容易砸住手，中期不需要手扶了，風(fēng)險就是容易釘歪，后期的風(fēng)險就是容易將墻釘爛。那么不同階段對風(fēng)險管理的工具要求是不同的。初期是手套，中期是矯正器，后期是墻體防護層。對于股票的選擇、建倉、清倉等都是需要不同的風(fēng)險管理工具的。有時是基本面分析，有時是技術(shù)分析，也有時是波浪理論，全程控制又需要在傳統(tǒng)金融學(xué)理論上添加最新的指導(dǎo)性理論、行為金融學(xué)的觀點和看法。依靠以上的三個前提，我們認(rèn)為可以有效地控制社保資金的風(fēng)險。

在建倉初期，我們建議多籃策略，可以借鑒我們管理基金的方法，有效分配資金到股市、債市、外匯以及存款上，我們建議不進入風(fēng)險相當(dāng)高的期貨市場。中期，我們有效調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，盡量控制籃子的數(shù)目，采用精籃策略，以控制風(fēng)險為第一選擇，以在風(fēng)險前提下的收益為第二選擇。我們不選擇風(fēng)險較大的股指作為業(yè)績基準(zhǔn)，我們選擇銀行公布的通貨膨脹系數(shù)來作為衡量資金收益基準(zhǔn)。在第三階段，我們對本金更加要傾向保守的投資結(jié)構(gòu)，但對于中期后的回報部分，適量采用風(fēng)險稍微高一些的投資結(jié)構(gòu)，為大筆資金的整體收益貢獻部分力量。具體的投資方案，在我們確定委托合同后一周，提供詳細(xì)到個股分析、匯市分析、國債走勢分析等的定量分析報告。有關(guān)風(fēng)險控制，我就介紹到這里，不知道兩位主任有什么疑問?”

其實，在黃經(jīng)理這么長的介紹中，王主任也將黃經(jīng)理的名片找出來看了一下其職務(wù)。他的確是有一些疑問，但是，這些疑問已經(jīng)從對資金的安全性考量轉(zhuǎn)移到了安全性的實施過程中。明顯地，他和徐主任都已經(jīng)被大通證券如此專業(yè)的形式折服，他們不再懷疑大通對資金風(fēng)險的處理能力，他們開始關(guān)注投資后具體的風(fēng)險控制的方法、流程、使用的工具中了。

讓客戶的異議得到圓滿的解決不是依靠拍胸脯就可以做到的，尤其是無形的產(chǎn)品、信息復(fù)雜的產(chǎn)品、服務(wù)性產(chǎn)品，都需要專業(yè)的訓(xùn)練來獲取有效消除客戶內(nèi)心深處異議的技能。

兩位主任顯然對投資回報、風(fēng)險控制方面不是特別在行，如果聽懂了只言片語的話，也是通過這次為100億元資金尋找管理公司的過程中學(xué)習(xí)到的，在他們的印象中，大通證券是最專業(yè)的。對于他們心存的強烈的異議――100億元資金風(fēng)險的異議，已被化解到了心服口服的地步，徹底開始了對證券領(lǐng)域中金融高手的崇拜。完全聽不懂不會建立崇拜，全部聽懂了也不會產(chǎn)生崇拜，只有聽懂了邏輯，明白了事情的關(guān)聯(lián)，但是對于具體的實際應(yīng)用還有許多不懂，此時內(nèi)心形成的才是崇拜。

結(jié)果，上海社保將80億元委托給了大通證券來管理，20億元在領(lǐng)導(dǎo)的招呼下不得不交給沒有解決他們心中疑慮的國字全安證券公司。

大通以“畝”取勝之器

高級銷售過程中對異議的處理竟然還有如此高的境界，實在是值得銷售高手不斷體味的。大通證券的做法有四個要點

1．團隊銷售，各司其職。不同的專業(yè)有不同的要求，天下沒有什么人是萬能的，因此，團隊銷售的有機配合可以在形式上控制客戶異議的難度，有效緩解客戶的異議，而不是異議的表面解析。

2．銷售產(chǎn)品本身不如先銷售衡量產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)。兩個專家的產(chǎn)品陳述過程都是以標(biāo)準(zhǔn)、衡量風(fēng)險的幫助、衡量風(fēng)險的看法等作為初期目標(biāo)，一旦客戶接受了你的標(biāo)準(zhǔn)，他們自然開始轉(zhuǎn)向考察你實施的過程，而不是質(zhì)疑你是否有能力。通過標(biāo)準(zhǔn)的建立和鋪墊，客戶的異議從質(zhì)疑轉(zhuǎn)成了實施過程中的細(xì)節(jié)，這已經(jīng)是有效處理異議的最高境界了。

第6篇：股票投資邏輯思路范文

一、金融市場與心理分析

在傳統(tǒng)的金融市場上，最受推崇、應(yīng)用最廣泛的金融分析方法是基本分析方法和技術(shù)分析方法。基本面分析是以基本的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和微觀財務(wù)數(shù)據(jù)作為投資分析的基礎(chǔ)，是一種比較客觀的分析法，其核心是市場參與者對資料數(shù)據(jù)進行理性的分析評估并一貫堅持利用它們。如果說基本分析走的是/價值到價格0的分析思路，那么技術(shù)分析則可以說走的是/價格到價格0的分析思路。技術(shù)分析是指以市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間等市場行為作為分析的基礎(chǔ)，是一種通過人們的主觀經(jīng)驗來判斷市場未來走向的分析法。而心理分析法則是一種從/市場心理到價格0的分析思路，認(rèn)為股票投資行為在很大程度上經(jīng)常受到心理因素支配。價值型股票能長期戰(zhàn)勝成長型股票，源于人們對經(jīng)濟與經(jīng)營信息經(jīng)常性的反應(yīng)過度和反應(yīng)不足。這種過度反應(yīng)進一步會影響人們對情況改觀的敏感與判斷，從而在價格定位上出現(xiàn)經(jīng)常性的滯后反映。因此，心理分析法以市場參與個體與群體的心理狀態(tài)及心理變化對投資決策的影響作為其分析的基礎(chǔ)，在市場方向即將逆轉(zhuǎn)或維持原方向的臨界點時，通過推測市場主導(dǎo)勢力控制者的心理價格定位，分析主導(dǎo)資金的流向從而判斷未來市場的走向。心理分析法基于市場心理分析價格，強調(diào)市場心理是影響價格的最主要因素。而在其他投資分析方法看來，市場心理并非是影響市場價格的主要因素，例如，技術(shù)分析認(rèn)為一切影響因素都已包含在價格中，因此不把市場心理作為獨立的分析對象。

金融投資市場在不斷發(fā)展，單純靠一種分析法是很難適應(yīng)投資市場的發(fā)展的。無論是基本分析方法、技術(shù)分析方法，還是心理分析方法，其實都各有千秋，又各有不足。行為金融學(xué)的崛起使得金融學(xué)家不能再忽視心理學(xué)家的研究成果，這意味著，如果基本分析、技術(shù)分析是建立在心理分析的基礎(chǔ)之上，金融投資理論就會更加實用。

較之已經(jīng)完全體系化、理論化、系統(tǒng)化的基本分析法和技術(shù)分析法，心理分析法相對比較薄弱。但行為金融學(xué)研究表明，心理分析法在對某些市場重大轉(zhuǎn)折點的心理把握和彌補其他分析方法不足方面具有獨到之處。以股價為例，心理分析法認(rèn)為，促成股價變動的因素，主要是市場對于未來股票市場信心的強弱：若投資者對未來股市樂觀，就必然會買入股票，股價因而上升；若過度樂觀，則股價可能超越合理水平，上漲至不合情理的價位。相反，若投資者對股市悲觀，信心轉(zhuǎn)弱，將賣出手中股票，股價因此而下跌；倘若投資者心理過度悲觀，會不計成本大量拋售，則可導(dǎo)致股票價格跌至不合理的低價。當(dāng)市場表現(xiàn)出越來越強烈的投機狂熱的心理特征時，牛市常常已進入尾聲；當(dāng)市場一片低迷，恐懼心理越來越強烈時，熊市可能正悄然離去。

按照行為金融學(xué)的觀點，在參與市場的行為中，投資者總會依據(jù)他們的主觀判斷和客觀因素做出買賣決定，亦即投資者同時在用感性和理性兩種方式對待市場。如果把基本分析視為對客觀因素的分析，技術(shù)分析視為對主觀因素的分析，那么，以同時具有感性和理性兩種情態(tài)的投資者的心理預(yù)期為基礎(chǔ)，心理分析法的優(yōu)勢在于，它既包含主觀因素也包含客觀因素，是介于客觀和主觀之間、感性和理性之間的/模糊0分析法。它填補了基本面分析法和技術(shù)面分析法的空白，以一個更中立、更平和的態(tài)度預(yù)測市場方向，使偏理性和偏感性的預(yù)期分析更好地融合在一起，有利于對市場走向作出一個更準(zhǔn)確的判斷。

但心理分析法亦有其缺點。首先，對于如何衡量股票市場的心理，這常使分析金融市場行情的人士感到困惑。在美國，已建立了測量市場心理的一些指標(biāo)體系，如共同基金的現(xiàn)金/資產(chǎn)比例、投資顧問公司的看法、二次發(fā)行的數(shù)量等等，由于不同的國家有不同的市場監(jiān)管體系、不同的市場發(fā)育程度、不同的市場信息結(jié)構(gòu)，因此，按美國市場條件建立起來的市場心理測量體系，可能無法直接應(yīng)用于其他國家。其次，心理分析要把握市場投資者群體的心態(tài)，這隱含了一個假定：就是所收集的市場調(diào)查信息和投資者意見代表了整個市場的態(tài)度，并且對分析預(yù)測市場的轉(zhuǎn)折點能起到幫助作用，但要全面收集市場調(diào)查信息和投資者意見來測量市場的態(tài)度是有難度的。再次，心理分析法的缺陷是對進出場的時機把握精度不夠，甚至容易產(chǎn)生重大的偏差，令投資者受到重大損失。

二、改善心智模式與投資判斷

行為金融學(xué)的崛起，提供給人們另一個思考方向，引發(fā)了人們對于投資過程中深層次心態(tài)的重視。人作為一個有思維、有情感、有理性、有直覺的多維綜合體，在理性的決策過程中，不僅人們的情感會經(jīng)常地破壞對理性決策必不可少的自我控制能力，而且人們的理性也無法完全把握所遇到的問題。因為，人們所面對的事物是如此復(fù)雜多樣，信息是如此不完全、不對稱，以致于人們僅憑理性是很難對自己所觀察到的事物做出有效的歸納。其結(jié)果，人們可能借助更主觀的測量方法，在做決策時按既有的認(rèn)知定勢而行事。這使人感到，投資者的心智模式，諸如對心理壓力的反應(yīng)、迅速決策能力、邏輯思維、意志堅強與否、個性中的情緒化成份、對金錢的態(tài)度等，都將決定其在投資中的成敗概率。/心智模式0（MentalModels）這個詞最早是由蘇格蘭心理學(xué)家克雷克（KennethCraik）于1940年創(chuàng)造出來的，是認(rèn)知心理學(xué)的一個概念，指人們的長期記憶中隱含著的關(guān)于世界的心靈地圖。通俗地說，所謂心智模式是指人們思想方法、思維習(xí)慣、思維風(fēng)格和心理素質(zhì)的反映。我們通常不易察覺自己的心智模式，以及它對行為的影響。然而，心智模式一旦形成，將使人自覺或不自覺地從某個固定的角度去認(rèn)識和思考發(fā)生的問題，并用習(xí)慣的方式予以解決。行為金融學(xué)研究為我們提供了一些可以預(yù)見的投資心理誤區(qū)，這些心理誤區(qū)有規(guī)律可循，經(jīng)由認(rèn)識這些行為誤區(qū)，投資者可以為之借鑒，改善心智模式，提升投資效率。

心智模式的改善之一：EQ的檢視與修煉大體上，投資心智模式可以分為理性層次與非理性層次。理性層次主要涉及投資者在投資方面的知識及智慧的高低、對經(jīng)濟狀況及股票等投資工具分析預(yù)測的能力，可以稱之為投資IQ（InteligenceQutient）。非理性層次主要涉及投資者自我情緒的理解與控制、判斷和控制他人情緒的能力，協(xié)調(diào)人際關(guān)系的能力及自我激勵與自我意識能力，可以稱為投資EQ（EmotionalIntelligenceQuotient）。行為金融學(xué)更多地是從EQ的角度看投資）））人們在投資時受到的心理因素的控制，遠(yuǎn)大于理性的思考，如果不預(yù)先知道這種情境，事先約束自己，并時時警惕自己，則難免陷入投資誤區(qū)。在行為金融學(xué)看來，EQ比IQ重要，知識本身不是成功的保證，絕大多數(shù)的投資者由于無法分辨負(fù)面情緒并加以控制，成為投資最大的障礙。既然投資更是投資者心理素質(zhì)的角逐，因此，投資者如果想強化和提升自己的投資管理能力，首要任務(wù)是提升自己的EQ,而不是IQ,簡言之，從情緒管理入手，設(shè)法控制甚至駕馭自我的情緒，是成功投資的核心一環(huán)。

英國的喬納森#邁爾斯深信，投資者可以用自己的方式弱化負(fù)面性格特征，培養(yǎng)心理經(jīng)濟學(xué)理性所要求的若干特征。因此，只要認(rèn)出自己容易傾向于哪一種思考方式或行為模式，就可以設(shè)法糾正這些偏差。

心智模式的改善之二：避免陷入信息加工陷阱正確的推斷決策取決于拋棄各種錯誤的金融性信息處理習(xí)慣，為了避免推斷決策中啟發(fā)式偏差的影響，投資者首先要盡量做到全面理解數(shù)據(jù)，避免以偏概全，對先驗概率、樣本規(guī)模和可預(yù)測性不敏感，克服對偶然性和均值回歸的誤解，對有效性幻覺保持警覺。

怎樣才能防止反應(yīng)過度或反應(yīng)不足呢？對此，投資者要時刻注意自己的投資行為是否被個人偏好或投資大眾的力量所左右，這兩方面的力量可能會同時發(fā)生作用，并且都會受媒體、新聞、廣告、統(tǒng)計數(shù)據(jù)或故事等信息因素的影響?；旧?，對于投資要有現(xiàn)實的態(tài)度，要防止人類過于樂觀和過于自信的本性，在投資時要預(yù)計到最壞的事情發(fā)生。投資者應(yīng)比較正面的和負(fù)面的消息，努力找出市場上最樂觀和最悲觀的判斷，注意是否存在過度反應(yīng)或反應(yīng)不足的風(fēng)險，避免陷入盲目樂觀。也就是說，自己的預(yù)期是否產(chǎn)生了毫無理由的變化？當(dāng)市場上出現(xiàn)重大新聞時，投資者可能會作出投資決策，這時需要考慮影響價格的因素。當(dāng)市場開始上升，媒體中充斥著各種利好消息之時，投資者需要問自己，市場上是否同時存在著利空。總之，投資者需要養(yǎng)成對所有的問題同時看到兩個方面的良好習(xí)慣，通過自己的正反兩方面思考去得出結(jié)論，這意味著需要掌握逆向思考的藝術(shù)。

由于錨定的風(fēng)險可能很大，但同時又由于錨定于一項預(yù)期也可能是合理的，因此，投資者應(yīng)當(dāng)對作為/錨0的資料或數(shù)據(jù)的質(zhì)量進行檢驗，避免其帶有片面性或不準(zhǔn)確性，同時應(yīng)當(dāng)盡可能地不斷根據(jù)事態(tài)的變化對其進行修正。

對錨定的積極使用特別體現(xiàn)在投資過程中設(shè)立的多個止損錨點。

投資者怎么看待問題（尤其是怎么歸類損失和收益）,對投資者決策有很大的影響。面對同樣一組選擇，可以選擇好的或淘汰不好的，或是保護利益或避免損失，結(jié)果會做出不同的決定。所以，在做決定的時侯，最好要從各種角度來衡量問題。不僅要權(quán)衡各種利弊，也要用不同表述方式設(shè)定眼前的問題。

心智模式的改善之三：與投資情境保持一定距離證券市場的媒體環(huán)境，以及頻繁接觸、關(guān)系緊密的人們（家庭成員、同學(xué)、好友、同事等）的思想觀念、行為習(xí)慣和投資經(jīng)驗等都會對一個人的投資心智模式的形成，進而對市場的看法和投資決策產(chǎn)生重要影響。為了避免自己的思想和愿望被深度操縱，一個比較好的方法是獨立思考，不要深陷于各種投資群體的/情境場0。因此，建議投資者應(yīng)該設(shè)法與投資的情境保持距離。遠(yuǎn)離投資情境可以分為兩大類，首先是要遠(yuǎn)離股價，想辦法讓自己不知道手中股票的股價，避免受到股價波動的影響，而作出錯誤的決策；其次是要遠(yuǎn)離市場，也就是離開投資大眾，避免受到市場氣氛的影響，盲目地跟隨大眾而作出錯誤的決策。美國投資大師沃倫#巴菲特為了避免受到股價及過多信息的影響，選擇在美國中西部的小城市操盤，而且辦公室沒有任何可以接受即時信息的設(shè)備，并規(guī)定不準(zhǔn)外面營業(yè)員打電話進來。另一位投資大師約翰#坦伯頓，也是基于相同的理由，刻意選擇在阿拉斯加的小島上操盤。除此之外，還有許多的大師級的人物，也有相同的做法，他們操盤的地點，都不是在信息最豐富、最快速的紐約，而是選擇農(nóng)村或者干脆在國外操盤，目的就是為了避免決策受到股價波動的影響。

心智模式的改善之四：借用投資規(guī)則與計劃克服人性弱點在改善心智模式中，克服諸多的人性弱點殊非易事，因此，投資者往往需要有一些規(guī)則或計劃限制自己，以免被情緒影響投資決策。

投資者的情緒之所以那么容易受影響，最主要的原因就是因為股票市場充滿不確定性。因此避免情緒受影響，對癥下藥的首要方法，就是降低投資的風(fēng)險。從這個意義上說，價值型投資提供了一種主要心理機制，投資者可籍此與市場情緒之間保持距離。而投資高風(fēng)險的投資工具，最重要的就是要做好風(fēng)險管理，風(fēng)險降低了，投資人自然就比較不會為厭惡損失心理所左右，或是屈服于其他心理傾向，心慌意亂地做出一些錯誤的事。降低股票投資風(fēng)險的方法有下列幾項：分散投資、長期投資、用平均成本法建倉、做最壞的打算、不要追逐熱門股、不從事信用交易等。事實上，只要投資者自己挑選和交易股票，或者選擇基金經(jīng)理人，就很難不被錯誤的心理感受所左右，而指數(shù)型基金能使投資活動完全擺脫情緒干擾。

國外指數(shù)基金發(fā)展的歷史經(jīng)驗表明，在一個中長期的牛市行情中，主動配置型基金由于頻繁操作、過分關(guān)注市場的短期波動等原因，往往難以戰(zhàn)勝市場，而指數(shù)基金采用分散投資的策略，既可以有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險，又能降低交易成本，在經(jīng)濟和證券市場的總體上升中把握長期收益。從1983年到1997年的15年中，美國指數(shù)基金的表現(xiàn)好于85%的非指數(shù)基金?；谝陨显颍笖?shù)型基金在國外成熟金融市場的發(fā)展很快，在整個美國基金市場，指數(shù)基金的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過1/3,成為養(yǎng)老基金、保險年金等長期性資金的主要投資品種。

一個人的性格對其心智模式的形成有很大的影響，性格不同的人，其心智模式往往也有明顯的區(qū)別，作為個人投資者，保持理性意味著不斷提高把握自己情感特點的能力，從而作出最符合自己心理特點的決策，而不會輕易被其他投資者所左右，因此，不同投資者需要制定不同的情緒控制計劃。具體是將可能出現(xiàn)的情況擬定成幾種情景，提前作好心理和行動準(zhǔn)備，嚴(yán)守紀(jì)律，長期遵照計劃去做。

三、尋找行為偏差中的投資機遇

從行為金融學(xué)角度來看，人性特點對投資者決策的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)理論所揭示的程度，成為引發(fā)價格波動和市場交易活動的重要驅(qū)動力。

以投資者對信息反應(yīng)的往復(fù)與搖擺為例，如果投資者基于有限的信息作出了過分自信的預(yù)計，則他們會依據(jù)新信息是支持還是反對他們先前的信念而作出過度反應(yīng)或不足反應(yīng)。那就是，如果投資者對一家公司的前景看好，而新出現(xiàn)的信息似乎也支持這一看法，他們就會對該信息過度反應(yīng)，并變得更加看好該公司和更加自信，從而把價格推高到一個過高的水平。反過來說，如果新信息對原來看漲的看法提出挑戰(zhàn)，則它通常會被/打折扣0。投資者會對該信息反應(yīng)不足而變得不像以前那樣看好但仍過分自信，并且不能對股價預(yù)期作出適當(dāng)調(diào)整。喬納森#邁爾斯利用圖1揭示了這一過程。隨著左邊特征不斷發(fā)展，反應(yīng)過度的趨勢不斷加強，投資者會急于作出投資決策，匆忙進入市場。

與此相似，隨著右邊特征不斷增加，投資者又會表現(xiàn)為反應(yīng)不足，慢條斯理地作出投資決策，拖延不決或在購買之前等待、觀望。所以能對群體的過度反應(yīng)和反應(yīng)不足做出正確的判斷，就能夠獲取超額的利潤。

行為金融學(xué)提出的投資策略，主要包括逆向投資策略和順勢投資策略。

逆向投資策略要求投資者衡量一般投資大眾的意見，當(dāng)他們的看法達到極端不合理的狀況時，便反其道而行之。其中的基本邏輯是：如果群眾持有某種看法，而且每個人都根據(jù)那個看法采取行動，市場上就沒有新資金可以繼續(xù)推動股價朝那個方向前進。逆向投資策略其實有很多地方與價值投資法有共同特性。價值投資法也具有逆向投資的一些特色，只是操作時沒有那么嚴(yán)格。價值型投資者相中的價格重跌股往往與逆向操作者英雄所見略同。不過價值型投資者找的只是便宜貨）））價格低于實際價值的股票）））對市場人氣的極端看法并不感興趣。利用極端意見，把握機會從中獲利，是逆向投資法的精髓。

順勢投資策略（又稱慣性投資策略、動量投資策略）要求投資者衡量一般投資大眾的意見，在市場已經(jīng)啟動，但大眾對信息表現(xiàn)出謹(jǐn)慎和遲疑時，及時搶進，順應(yīng)市場趨勢操作。其內(nèi)在邏輯是：投資者并不馬上作出反應(yīng)，而是需要一段時間對消息進行消化。在面臨需要深思熟慮的局面時，投資者可能會表現(xiàn)得過于謹(jǐn)慎，往往猶豫再三，遲遲不采取行動。投資者的個性、他們所獲得的信息量、他們的處世態(tài)度以及其所屬的投資者類型都將影響時滯的長短。這種現(xiàn)象里面蘊涵著投資機會。

從總體上看，逆向投資策略是一個長期風(fēng)險小、回報高的交易策略，這是因為由于市場的期望已經(jīng)很低，股價繼續(xù)下跌的可能性不大，股價在合理的空間，有上升的潛力；另一方面，長期持有，減少了不必要的交易成本。但在短期內(nèi)該策略仍不排除具有非常大的風(fēng)險）））逆向操作者可能經(jīng)常太早行動，短期的逆向震撼會讓投資者痛不欲生。所謂短期逆向震撼是指，當(dāng)各種跡象顯示可以采取逆向投資策略時，由于投資者不可能剛好抓住反轉(zhuǎn)點，所以一旦采取逆向策略后，短期內(nèi)的股價走勢可能和投資者選擇的方向相反，而且有時候持續(xù)很久，這個時候投資者會承受很大的壓力。投資者必須了解，當(dāng)投資群眾的意見趨于一致時，它在短期內(nèi)推波助瀾的力量是極其快速且巨大的。逆向投資者就必須經(jīng)常承受這種短期震撼，一旦無法承受，很可能又會隨眾人趨勢而行。想成為真正的逆向投資者，就必須有能力承受這種短期震撼的壓力。

順勢投資策略是一個短期策略，風(fēng)險很高，僅適合于有豐富投資經(jīng)驗的投資者。為了減少判斷失誤帶來的損失，該策略必須有嚴(yán)格的風(fēng)險控制標(biāo)準(zhǔn)。例如，采取止損策略、嚴(yán)格分散化等。

四、行為金融學(xué)實踐及其借鑒意義

據(jù)非正式估計，目前大約有720億美元的基金已經(jīng)按照心理學(xué)原理進行投資。行為金融學(xué)方面的專家也開始到股票市場上一顯身手。Fuller和Thaler資產(chǎn)管理公司1993年成立于美國，其發(fā)起者是兩位行為金融專家Rus2sellJ.Fuller和RichardH.Thaler。該公司旗下?lián)碛袃蓚€行為金融基金，在紐約證券交易所的代碼分別為UBRLX和UBVLX,其中UBRLX是美國最早的應(yīng)用行為金融學(xué)理論的投資基金。以下是它們的投資理念比較（見表1）。

同樣，創(chuàng)立于1994年的美國LSV資產(chǎn)管理公司，主要管理者同樣是三位著名的行為金融學(xué)教授：JosefLakonishok、AndreiShleifer和RobertVishny。LSV資產(chǎn)管理公司的投資方法以這三位教授的研究成果為基礎(chǔ)，致力于找出那些剛剛開始價值回歸的股票，該公司旗下?lián)碛幸粋€行為金融基金）））LSVEX。LSVEX基金管理者認(rèn)為，投資者的行為偏差導(dǎo)致某些股票的價格在過去一段時間內(nèi)偏離基本價值，基金的投資目標(biāo)就是尋找和投資于這些證券，以求獲得超常的長期回報。荷銀（ABNAMRO）資產(chǎn)管理公司是最早在歐洲和亞洲把行為金融學(xué)用于基金投資的公司。目前旗下有兩個行為金融基金：歐洲的價值比投資基金（ABNAmroValueRatioInvestment,AAVRI）及日本的行為金融基金

（ABNAmroBehavioralFinanceJapan,AABFI）。2001年2月，荷銀資產(chǎn)管理公司向香港和新加坡投資者推出了亞洲地區(qū)第一個行為金融基金）））荷銀行為金融學(xué)日本基金。荷銀行為金融學(xué)日本基金駐香港的基金經(jīng)理AlexKo稱，荷銀基金的投資策略主要依靠一個擁有專利權(quán)的電腦程式。這個程式對日本股市進行分析，找出因投資者不理智行為造成的價格異?，F(xiàn)象。

第7篇：股票投資邏輯思路范文

對于五月行情而言，我們首先會想到業(yè)績利空的出盡，2011年報和今年一季度報告的風(fēng)險正式消化完畢，這會減輕市場很大的壓力。我們注意到本周初在創(chuàng)業(yè)板退市制度出臺的影響下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)一度出現(xiàn)暴跌，一季度業(yè)績低于預(yù)期的個股也是紛紛下挫。需要特別指出的是，創(chuàng)業(yè)板的退市制度中并沒有超預(yù)期的東西，為什么創(chuàng)業(yè)板反應(yīng)如此激烈？很顯然業(yè)績預(yù)期在起作用，在年報、季報披露期，客觀上會起到“相互印證”的作用，所以，產(chǎn)生的殺傷力是驚人的。五月到六月底市場沒有業(yè)績披露的困擾，壓力將大為減輕，這是首先要肯定的積極因素。

其次是歐債問題，四月份是歐債到期的高峰，目前來看，基本上已經(jīng)平穩(wěn)度過，特別是近階段A股市場在全球范圍內(nèi)的表現(xiàn)已經(jīng)有些不同凡響了，說明歐債的困擾本身就很輕微了。五月市場至少從環(huán)境的穩(wěn)定性上看也是相對有利的，法國正在大選，這將影響歐債問題的穩(wěn)定，本周一歐洲股市暴跌的原因就是薩科奇在第一輪投票被擊敗。但根據(jù)我們的判斷，不管誰上任，首要的任務(wù)是刺激經(jīng)濟，要知道現(xiàn)在的法國經(jīng)濟增長率已經(jīng)不足1%，相比復(fù)蘇跡象明顯的美國經(jīng)濟，歐洲各國的境況要差得多，因此，美國并沒有推出QE3的緊迫性，但歐洲各國幾乎可以肯定放松貨幣了，我們注意到最近國際大宗商品開始出現(xiàn)反彈，想必是包含了對歐洲各國未來貨幣走向的一種預(yù)期。

與此同時，美元并沒有因為今年是大選年就一路走強，這與此前分析人士的預(yù)期是有很大差距的，大家可能會存在一種慣性認(rèn)識，認(rèn)為美元會隨著美國經(jīng)濟的復(fù)蘇和大選年的“助力”，出現(xiàn)向上突破行情，但美元指數(shù)還是在80一線受阻回落。核心的原因在于美聯(lián)儲超低利率的政策，加上QE3的預(yù)期，這個預(yù)期依然存在，只不過說實施上沒有那么緊迫而已，我們基本上判斷美元過剩的局面將維持很長一段時間。

總之，歐美的貨幣環(huán)境有利于A股，特別是在前不久證監(jiān)會、外管局大幅增加QFII的背景下，我們注意到，資金外流的趨勢已經(jīng)得到明顯緩解，這會對A股市場構(gòu)成促動。

我們反復(fù)強調(diào)，本輪行情并不是炒經(jīng)濟，也不是炒業(yè)績，而是炒政策預(yù)期，其中包括股市政策和經(jīng)濟政策。目前來看，這種預(yù)期正在發(fā)酵，為什么金融改革創(chuàng)新板塊能有如此充分的表現(xiàn)？完全是這種預(yù)期在起作用，炒的就是一種想象力，和公司基本面的短期改善并沒有直接關(guān)系，這就注定了投資理念教條化的投資者會跑輸市場。

我們一直拿本輪行情和2010年的“2319行情”進行對比，當(dāng)時打開市場想象空間的是鋰電池板塊，當(dāng)時的明星股成飛集成、江特電機和現(xiàn)在的浙江東日、金豐投資一樣，完全是用想象力迅速把市場人氣推向一個高峰，然后由煤炭有色發(fā)力完成了一波可觀的上漲。應(yīng)該說現(xiàn)在的金融改革創(chuàng)新版塊正在發(fā)揮著2010年“2319行情”鋰電池板塊的作用。而需要特別提醒的是，兩波行情的上漲邏輯很可能有驚人類似之處，但問題是這是否符合當(dāng)前的監(jiān)管形勢和管理層主張，畢竟現(xiàn)在與2010年有著很大的差別。

浙江東日和金豐投資周四開始被特停核查，從浙江東日的炒作路徑看，基本上是游資的接力賽，這其中談不上任何理性，完全是一種博弈。由于并不是做莊式的炒作，目前還看不出違規(guī)交易的現(xiàn)象。這和當(dāng)時成飛集成和江特電機的炒作有很類似的地方，當(dāng)時這兩只個股也是被眾多游資接力攻上去的，而成飛集成僅在2319行情期間就錄得超過六倍的漲幅。想必各游資機構(gòu)很可能結(jié)合這樣的經(jīng)驗認(rèn)識，才敢于不斷接力炒作。但問題是上交所的核查結(jié)果還沒有出來，核查結(jié)論對整個金融改革創(chuàng)新板塊的炒作影響巨大。如果有違規(guī)問題，龍頭股的行情結(jié)束，板塊也基本上沒戲了。如果沒有違規(guī)，只是警示風(fēng)險，那么行情可能先行調(diào)整，后面還會有空間。

金融改革創(chuàng)新版塊是4月行情的主流熱點，如果這個板塊行情結(jié)束，對整個大盤的影響是比較大的。如果從價值角度來衡量，我們無法得出任何結(jié)論，只能憑經(jīng)驗認(rèn)識，來看待該板塊的后市。首先，我們認(rèn)為行情不可能就此結(jié)束，就金融改革創(chuàng)新本身而言，就是構(gòu)建社會辦金融，這個體系需要在監(jiān)管體系下“陽光化”，意義是重大的，現(xiàn)在只是試點階段，大家對于利好的效果認(rèn)識還沒有成型，從主題投資角度認(rèn)識，就是題材還沒有完。其次，行情仍有進一步的催化劑，不僅僅是溫州，深圳、上海、撫琴新區(qū)、濱海新區(qū)、武漢等地，都存在試點的可能，而且創(chuàng)新方式多樣化，核心目的還是服務(wù)于實體經(jīng)濟，服務(wù)于中小企業(yè)、小微企業(yè)。再者，金融改革創(chuàng)新的延伸效應(yīng)正在發(fā)揮，券商、信托、保險等非銀行金融機構(gòu)也受到明顯帶動。

雖然我們判斷金融改革創(chuàng)新板塊的行情沒有結(jié)束，但階段性調(diào)整的壓力是不可忽視的，特別是沒有任何業(yè)績支撐的純題材股炒作，有著明顯的過度投機跡象，這和管理層倡導(dǎo)價值投資的思路是違背的，加上溫州試點已經(jīng)正式啟動，地方政府的改革思路已經(jīng)制定，利好已經(jīng)有一定程度的兌現(xiàn)，再加上龍頭股浙江東日和金豐投資被特停核查，所以，金融改革創(chuàng)新板塊的炒作會存在逐漸降溫的趨勢，相關(guān)個股會出現(xiàn)階段性調(diào)整，市場必須等待新的催化劑，這個板塊才會重新走強。期間一些有實質(zhì)性題材和業(yè)績支撐的股票可能會繼續(xù)表現(xiàn)，但板塊內(nèi)部的分化將會更加嚴(yán)重。

如果金融改革創(chuàng)新板塊陷入階段性休整，那又有哪些板塊取代金融改革創(chuàng)新板塊的地位，從而領(lǐng)漲大盤呢？我們基本上判斷是以滬深300為代表的藍籌股！首先需要說明的是，我們并不認(rèn)為A股市場價值投資時代已經(jīng)來臨，我們分析過，價值投資時代來臨的標(biāo)志是：二級市場投資者取得定價權(quán)，而現(xiàn)在離這個目標(biāo)還很遠(yuǎn)。

五月看好以滬深300為代表的藍籌股，主要的原因在于滬深300的炒作存在催化劑，這至少是一次階段性的機會。催化劑來自于兩只滬深300ETF基金的建倉，從目前兩只基金的認(rèn)購情況看，明顯超出預(yù)期，個人預(yù)計，兩只基金最終募集規(guī)模有望在500億以上，未來存在超千億的機會。按照進度推測，基金有望5月初成立，這意味著5月中上旬會成為兩只滬深300ETF集中建倉期，5月底有望實現(xiàn)上市交易。一旦五月中上旬集中建倉，會對滬深300成分股構(gòu)成利好，并對整個大盤產(chǎn)生積極影響。

雖然區(qū)區(qū)幾百億資金對于滬深300的市值來說，確實微不足道，但它的示范作用是管理層十分看重的，帶動作用也將會十分明顯。近期，管理層對基金行業(yè)的監(jiān)管明顯加大了強度，有消息稱，證監(jiān)會將加強對基金產(chǎn)品偏離基準(zhǔn)的監(jiān)管，基金行業(yè)的股票投資正在向滬深300成份股回歸?；鹦袠I(yè)將會從非滬深300股票撤出資金，轉(zhuǎn)而投向滬深300成份股，有機構(gòu)測算，這筆資金預(yù)計在2400億至3600億元之間。也就是說，沒有達到滬深300配置約定的資金規(guī)模也是較為可觀的，而目前基金的倉位普遍不重，兩只滬深300ETF基金的建倉，加上管理層的引導(dǎo)，很可能引發(fā)滬深300成分股的階段性行情，并對大盤產(chǎn)生積極影響。

第8篇：股票投資邏輯思路范文

關(guān)鍵詞： 高中政治教學(xué) 有效提問 教學(xué)實踐

教學(xué)的藝術(shù)不在于傳授知識，而在于激勵、喚醒、鼓舞。課堂教學(xué)的有效提問承擔(dān)著這一重要功能。有效提問猶如一條思維紐帶，在師生之間搭起一座雙向交流的橋梁，可以集中學(xué)生的注意力和教學(xué)的凝聚力，激發(fā)學(xué)生強烈的求知欲和濃厚的學(xué)習(xí)興趣，及時了解學(xué)生的學(xué)習(xí)情況，準(zhǔn)確把握教學(xué)效果，活躍課堂氣氛，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣和求知欲望，培養(yǎng)學(xué)生的問題意識，使學(xué)生逐步學(xué)會熟練而準(zhǔn)確地表達自己的觀點，鍛煉和提高語言表達的邏輯性和靈活性。每個教師都要在課堂教學(xué)中善于提問，并以此促進學(xué)生能力的發(fā)展和課堂教學(xué)效果的增強。下面筆者結(jié)合自身的教學(xué)實踐就高中政治課堂的有效提問進行了探析。

1.課堂提問要關(guān)注學(xué)生認(rèn)知和生活實際

建構(gòu)主義理論告訴我們，學(xué)生對知識的接受是以他自己的經(jīng)驗、信念為背景分析知識的合理性，進而構(gòu)建自己的知識。課堂提問要激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，點燃學(xué)生的思維火花，引發(fā)師生之間的共鳴，問題的設(shè)計就要符合學(xué)生的認(rèn)知水平和思維特點，貼近學(xué)生的生活實際。

如一位青年教師上《經(jīng)濟生活》第六課第二框“股票、債券和保險”這節(jié)課，課前沒有對股票相關(guān)知識作較詳細(xì)的介紹，就直接將教材中“股市風(fēng)云”活動框的內(nèi)容呈現(xiàn)給學(xué)生，并提出“談?wù)勀銓善蓖顿Y的看法；股票投資對于國民經(jīng)濟的發(fā)展有何作用”兩個問題。課堂上鴉雀無聲，學(xué)生反應(yīng)者寥寥，不知如何作答。所以課堂提問必須正視學(xué)生是否擁有相關(guān)知識經(jīng)驗，從學(xué)生熟悉的知識和現(xiàn)象開始而不是脫離學(xué)生已有認(rèn)知水平和經(jīng)歷體驗，想當(dāng)然地提出問題，其結(jié)果必然是問也白問，收效甚微。

為此，提問一定要換位思考，站在學(xué)生的立場設(shè)計問題。我們可以將學(xué)生熟悉的生活背景、生活經(jīng)驗作為設(shè)問的切入口，充分考慮班級中各個層面學(xué)生的基礎(chǔ)狀況和認(rèn)知水平，努力做到貼近學(xué)生思維發(fā)展的“最近區(qū)”，使大多數(shù)學(xué)生“跳一跳就能摸得到”。同時，問題設(shè)計還要盡量滿足不同層次學(xué)生的需求，因材設(shè)問，注意把握好問題的難度和區(qū)分度，使各類學(xué)生在自己的知識能力范圍內(nèi)積極思考，各有收獲，讓課堂提問成為全體學(xué)生都能參與的事。

2.課堂提問要關(guān)注“問點”，避免功能異化

課堂提問要選好“問點”，才能發(fā)揮好其功能。問點是教材中適合提出問題的切入點。問點應(yīng)選在的重點、難點知識突破口及容易產(chǎn)生矛盾或疑難的地方。選好問點還要注意問題設(shè)計的新穎性和趣味性，努力使學(xué)生聽后產(chǎn)生濃厚的興趣，繼而掀起思維的波瀾，推動學(xué)生積極應(yīng)答。

在現(xiàn)實課堂中有很多不關(guān)注問點的提問，導(dǎo)致課堂提問功能異化。比方，有些教師的課堂提問不分巨細(xì)，處處皆問，喜歡學(xué)生即問即答或齊聲回答方式。這種方式給聽課者呈現(xiàn)出課堂氣氛的一派熱烈、高昂的景象，對引領(lǐng)教學(xué)進程，提高全體學(xué)生的注意力，活躍課堂氣氛是有幫助。但問題在于即問即答或齊聲回答，學(xué)生缺少時間思考，更無法展開討論，促思和激發(fā)探究不夠，易造成表面的假象使反饋的信息失真，影響教師對教學(xué)效果的判斷。而且過多或不合時宜的提問有時把學(xué)生弄得很疲勞，而且效果不大。因此，盡量避免單純的判斷性提問，多用疑問性提問、發(fā)散性提問及開拓性提問，使學(xué)生在提問中得到啟迪。還有某些教師課堂提問只喜歡提問成績好的學(xué)生，不喜歡提問成績中差的學(xué)生，甚至將提問作為懲罰課堂上不注意聽講、表現(xiàn)頑皮學(xué)生的一種手段，破壞班級和諧的教學(xué)氣氛，造成師生情感上的對立和抵觸。

3.課堂提問要關(guān)注課程資源開發(fā)和問題情境創(chuàng)設(shè)

教材資源是一種基礎(chǔ)性的課程資源，但不是唯一資源，在教學(xué)實踐中要以開放的教育理念引領(lǐng)學(xué)生把目光和行為投放到社會生活的其他領(lǐng)域，讓學(xué)生通過參加與自身知識、能力相稱的社會實踐活動，主動獲取與學(xué)科有關(guān)的知識，在感性認(rèn)識的過程中實現(xiàn)理性的升華。同時，教師也要對教材進行創(chuàng)造性開發(fā)和運用，對教材中觀點和原理融會貫通，并在此基礎(chǔ)上設(shè)問，盡可能體現(xiàn)新穎性、靈活性。

筆者在講授《經(jīng)濟生活》第五課《企業(yè)的經(jīng)營與發(fā)展》這一框題時，組織學(xué)生參觀學(xué)校旁邊的福州茶花塑料制品有限公司，帶領(lǐng)學(xué)生了解公司理念、企業(yè)文化、營銷策略、發(fā)展歷程、經(jīng)營業(yè)績等。通過這次的參觀活動，筆者在課堂上向?qū)W生提出兩個問題：第一個問題：你們參觀茶花塑料塑料制品公司，印象最深的是什么？第二個問題：從1997年創(chuàng)辦至今僅17年的時間，茶花塑料塑料制品公司憑什么能成為中國家居塑料制品行業(yè)的龍頭企業(yè)？學(xué)生們對自己這次參觀行程進行回顧和思考，紛紛談自己印象和觀后感。對該公司發(fā)展能成為全國的龍頭企業(yè)，也有自己的看法，如：企業(yè)的理念很先進，率先與國內(nèi)知名超市終端建立強強聯(lián)手的密切合作伙伴關(guān)系，擁有強大的銷售網(wǎng)絡(luò)和物流配送體系；該公司是福建省守合同重信用單位，講究誠信；該公司是國家星火計劃項目非晶表面技術(shù)開發(fā)項目的承擔(dān)單位，科技水平高；公司還堅持開拓創(chuàng)新、規(guī)模經(jīng)營、品牌經(jīng)營并舉，是中國馳名商標(biāo)等。從學(xué)生的回答中，教師積極引導(dǎo)學(xué)生進行理論的歸納提升，推動學(xué)生提煉出一所企業(yè)走向成功所應(yīng)具備的共性東西，與教材的觀點相呼應(yīng)。

有效提問不僅能讓學(xué)生從問題中獲得知識，更能使其獲得情感的體驗，幫助其樹立正確的人生態(tài)度和價值觀。筆者在講授《文化生活》第一課“文化與經(jīng)濟政治”這一框題時，通過多媒體視頻和文字描述向?qū)W生呈現(xiàn)以下內(nèi)容：中國傳統(tǒng)文藝作品《花木蘭》被美國、印度等國翻拍成動畫片；國寶熊貓被美國也拍成了電影《功夫熊貓》，而且該電影成為夢工廠有史以來首映周末票房最好的非續(xù)集動畫片；近年，中國的傳統(tǒng)節(jié)日“端午”被申報為世界文化遺產(chǎn)。然后，讓學(xué)生談?wù)勛约旱母惺?？學(xué)生看完后，一片唏噓聲，幾位學(xué)生發(fā)言都表達一種激憤的心情，個別甚至講我們要告他們侵犯知識產(chǎn)權(quán)。接著筆者引導(dǎo)學(xué)生進行思考，并贊賞他們有民族情懷和愛國之心，但對學(xué)生指出先不要著急譴責(zé)別國做法，而要認(rèn)真反觀一下我們國家在這方面有沒有做得不夠的地方？及時地將學(xué)生思路引導(dǎo)到審視我國文化資源保護和開發(fā)存在的問題上。一些學(xué)生舉例作了說明。最后筆者把問題升華到面對文化發(fā)展的嚴(yán)峻形勢我國如何應(yīng)對挑戰(zhàn)？引導(dǎo)學(xué)生從政府、文化企業(yè)、公民個人方面進行闡述。所以，教師在課堂教學(xué)中要圍繞教學(xué)目標(biāo)，多方面挖掘課程資源創(chuàng)設(shè)有意義的問題情境，巧設(shè)疑問，以最大限度地激發(fā)學(xué)生的興趣和活躍學(xué)生的思維，增強最佳課堂教學(xué)效果。

4.課堂提問要關(guān)注多元化評價，讓學(xué)生體驗成功

課堂提問要尊重學(xué)生的話語權(quán)，注重對學(xué)生不同的回答給予及時而權(quán)威的點評，運用多元化的教學(xué)評價，挖掘?qū)W生的學(xué)習(xí)潛能。在學(xué)生回答問題時，教師要耐心傾聽，既要給予充分肯定，又要在指出其觀點的不足，提出期望，切不可對答錯的學(xué)生不屑一顧，也不能對一般性的回答作無原則地贊美。對一些課堂上學(xué)生的臨時插話，教師不要責(zé)難或不與理會。要尊重不同學(xué)生的個性差異、包容學(xué)生的獨特體驗，給每個學(xué)生以平等的話語權(quán)，運用教學(xué)機智使其話題和觀點融于教學(xué)活動中，讓他們成為課堂學(xué)習(xí)的主人。對于學(xué)生比較精彩和獨特的表達，教師應(yīng)準(zhǔn)確地把握學(xué)生的思維軌跡，不急于點評，而應(yīng)讓其他學(xué)生充分發(fā)表自己的看法，允許學(xué)生間不同意見者進行辯論，鼓勵競爭，大膽質(zhì)疑，互相評價，讓學(xué)生在辯論中明晰正確和錯誤，修正和完善所回答的觀點。教師要珍視學(xué)生在討論中所碰撞出的思維火花，及時表揚有創(chuàng)見的學(xué)生，調(diào)動學(xué)習(xí)的積極性，讓學(xué)生學(xué)會評價，強化成功感。

5.課堂提問要關(guān)注學(xué)生的質(zhì)疑和提問

美國的布魯巴克認(rèn)為：“最精湛的教學(xué)技巧，遵循的最高準(zhǔn)則就是讓學(xué)生自己提問題?！币虼耍處熣n堂提問效果的最高境界就是實現(xiàn)由“師問”向“生問”轉(zhuǎn)化。問源于疑，質(zhì)疑是思維的導(dǎo)火索、是學(xué)習(xí)的內(nèi)驅(qū)力、是解決問題的前提。

善于發(fā)現(xiàn)問題，提出問題是堅持獨立思考的一個重要方面。為此，課堂上教師要努力營造民主、和諧教學(xué)氣氛，教師切不可一言堂，更不可氣勢凌人，教師的教態(tài)和語言應(yīng)有一定的親和力和感染力。對于課堂上敢于向老師提問的，教師要決不吝嗇表揚，它有助于增強學(xué)生的信心、勇氣和榮譽感，是幫助學(xué)生克服自卑和緊張心理的利器。所以在課堂教學(xué)中教師要積極給學(xué)生營造一種輕松、愉悅的氛圍，建立起對學(xué)生課堂提問的激勵辦法，如每節(jié)課上由科代表將主動提問的學(xué)生姓名、日期、內(nèi)容、回答者姓名進行登記，每周統(tǒng)計一次并給予紅榜公布，同時將統(tǒng)計成績納入學(xué)生的期末總評。如發(fā)現(xiàn)誰提出的學(xué)科問題讓老師都難以回答，說明問題有深度，則登記下來課后解答并給予更高的褒獎。通過教師的鼓勵和引導(dǎo)，學(xué)生敢于把內(nèi)心的疑問大膽地表達出來，調(diào)動參與課堂活動的積極性和主動性，在老師和同學(xué)的點評中獲得進步，實現(xiàn)能力的提升。

總之，課堂提問既是一門學(xué)問又是一種教學(xué)藝術(shù)，課堂提問有效性實現(xiàn)程度如何在于政治教師“善問”和“巧問”的水平。為此，我們要認(rèn)真研究學(xué)生的需要和關(guān)注點，充分挖掘和利用課程資源，創(chuàng)設(shè)有意義的問題情境，激發(fā)學(xué)生的興趣并及時導(dǎo)疑、釋疑，特別是促使學(xué)生主動質(zhì)疑和發(fā)問，從而培養(yǎng)起獨立思考的能力，提高課堂教學(xué)成效。

參考文獻：

第9篇：股票投資邏輯思路范文

摘要：資本結(jié)構(gòu)影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進而影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價值，它是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。自20世紀(jì)90年代初滬深兩市建立以來，我國資本市場得到了迅猛地發(fā)展。資金來源的多元化使得我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素和優(yōu)化問題的研究也更具有理論意義和實際應(yīng)用價值。本文首先對資本結(jié)構(gòu)進行了分析，接著分析我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題，在分析問題原因的基礎(chǔ)上提出了調(diào)整和優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；公司治理

改革開放以來，在由計劃經(jīng)濟向市場體制轉(zhuǎn)軌的過程中，由于自身發(fā)展和體制轉(zhuǎn)換中長期積累形成的深層次矛盾也日益凸現(xiàn)。其中企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理、過度負(fù)債成為威脅其生存的重要障礙。因此，如何優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，確定合理的負(fù)債水平，是企業(yè)健康發(fā)展的保障，也是我國企業(yè)改革的一項重要任務(wù)。

盡管國內(nèi)學(xué)術(shù)界就這一問題已經(jīng)有了一定的研究，并在此基礎(chǔ)上提出了一些有建設(shè)性的意見，但是，這一問題仍然存在并將在相當(dāng)長的一段時期內(nèi)繼續(xù)困擾我國轉(zhuǎn)軌中的企業(yè)。因此，筆者希望就這個問題進行進一步的深入研究，結(jié)合轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟這個邏輯出發(fā)點和既定的歷史現(xiàn)實，希望能從中找到問題的癥結(jié)所在，為今后的企業(yè)改革提出有益的建議。

一、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念解析

（一）資本結(jié)構(gòu)

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負(fù)債資本兩者各占的比重及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長期資本結(jié)構(gòu)。本文所論述的時廣義的資本結(jié)構(gòu)。

（二）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時期最適宜其有關(guān)條件下，使其綜合資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種能使財務(wù)杠桿利益、財務(wù)風(fēng)險、資本成本、企業(yè)價值等要素之間實現(xiàn)優(yōu)化均衡的資本結(jié)構(gòu)，它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是指企業(yè)通過籌資、融資等手段，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)的決策過程。

（三）資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)中的作用

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)作為決定企業(yè)整體資金成本的主要因素，決定著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，并代表著企業(yè)的最終控制權(quán)結(jié)構(gòu)。也就是說，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，并進而影響和決定了企業(yè)的經(jīng)營和績效，具體地說：

1、融資方式?jīng)Q定投資者對企業(yè)的控制程度和干預(yù)方式。投資者對企業(yè)控制權(quán)的實施有多種方式，主要表現(xiàn)為事前控制、事中控制和事后控制。不同的融資方式，會影響控制權(quán)的選擇。以股東的控制方式和干預(yù)方式來說，它就會因股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同而不同。如果股權(quán)比較集中，投資者擁有大額股份，他就會進入董事會，通過“用手投票”來控制和干預(yù)企業(yè)經(jīng)營；而如果股權(quán)比較分散，單個股東的股權(quán)比例很小，投資者就大多通過在資本市場上的“用腳投票”來間接實施對企業(yè)經(jīng)營者行為和重大決策的控制及干預(yù)。

2、資本結(jié)構(gòu)的選擇實質(zhì)上就是法人治理結(jié)構(gòu)的選擇。企業(yè)經(jīng)營者進行融資時，為使投資者同意把資本投入到這家企業(yè)，他必須對投資者做出承諾，例如，保證在將來某個時間支付投資者若干報酬或歸還本金。為了提高承諾的可信程度，經(jīng)營者必須采取下列行為之一：承諾在特定狀態(tài)下外部投資者對企業(yè)的特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流量具有所有權(quán)；放棄一部分投資決策權(quán)，將之轉(zhuǎn)讓給外部投資者。這兩種選擇代表兩種不同的融資模式，即保持距離型融資和控制導(dǎo)向型融資。相應(yīng)的形成兩種不同的法人治理結(jié)構(gòu)，即目標(biāo)型治理和干預(yù)型治理。

3、在資本結(jié)構(gòu)中，其股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)?，F(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)是用以處理不同利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以實現(xiàn)經(jīng)濟目標(biāo)的一整套制度安排。在這種制度安排中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ)，它決定了股東大會的權(quán)力核心，進而決定了董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理人員的構(gòu)成及權(quán)力歸屬，也決定了出資人對管理者監(jiān)督的有效性。

二、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題

隨著我國市場經(jīng)濟體制改革的進一步推進，計劃經(jīng)濟逐步完成了向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變，特別是現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立，我國資本市場取得了巨大的成就，然而就當(dāng)前我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、企業(yè)自有資本比例不當(dāng)、國有上市公司的股權(quán)融資偏好，依然是我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化中存在的主要問題。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

1、股權(quán)過于集中

目前在我國股票市場平均股權(quán)集中度達到60.39%，遠(yuǎn)超過美國和日本。最大股東的平均持股比例為43.9%（加權(quán)平均值），其中有38.3%的公司最大股東持股比例超過50%，這說明我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直十分集中，股權(quán)的過度集中，一方面使中小股東由于受到了與會股東最小持股數(shù)量的限制而無權(quán)參加股東大會，不能行使自己的表決權(quán)，從而損害了他們權(quán)益，助長了大股東操縱股票市場投機行為。另一方面，大股東公司中的絕對控股和相對控股，使股東大會形同虛設(shè)，違背了現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)主體的多元化和股權(quán)分散化的要求，也無法形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。

2、以國家股、法人股為主體的非流通股比重大

從歷年總股本結(jié)構(gòu)來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)著國家股占絕對優(yōu)勢、流通股比例低的狀況。由于公司同作為投資者的國家產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，國有資本投資主體具有不確定性?！罢蟛环帧?、“政資不分”問題仍沒有從根本上得到解決。在這種情況下，國有股份過大，又沒有對國有資產(chǎn)的約束和監(jiān)督機制，勢必會形成內(nèi)部人控制，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。

（二）債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜

企業(yè)的債務(wù)資本從形式上看，也不外乎有以下幾類：銀行貸款、企業(yè)間往來債務(wù)、企業(yè)內(nèi)部形成的債務(wù)等。近二十年來，隨著企業(yè)從計劃經(jīng)濟體制向市場經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變，使其債務(wù)資本變得日益復(fù)雜。其復(fù)雜性體現(xiàn)在債務(wù)資本的組成方面，集中表現(xiàn)在以下三個方面：第一，財政性負(fù)債，財政性負(fù)債是由于政府行為而形成的應(yīng)由財政承擔(dān)的各類債務(wù)，對于企業(yè)來說，這些負(fù)債是被動性舉債，其債務(wù)承擔(dān)主體應(yīng)該是政府，而不是企業(yè)。第二、企業(yè)經(jīng)營性虧損造成的負(fù)債，在資本金困難的情況下，企業(yè)為了維持簡單再生產(chǎn)，只有靠負(fù)債籌集資金，資本越少，債務(wù)資本就越大，造成資本結(jié)構(gòu)越不合理的惡性循環(huán)。第三、具有社會普遍性的負(fù)債，眾所周知，三角債從形成到至今已有十多年歷史，其已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的一個沉重包袱。

（三）企業(yè)自有資本比例不當(dāng)

企業(yè)自有資本(又稱實收資本或股本)籌集的資金占企業(yè)總資產(chǎn)的比例的高低，反映著企業(yè)抵御風(fēng)險的能力和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要資金中依靠內(nèi)源性融資的程度，反映著企業(yè)的積累情況；其動態(tài)變化反映一企業(yè)資產(chǎn)擴張能力和風(fēng)險變化程度。我國企業(yè)自有資本比率普遍較低，多數(shù)國有企業(yè)自有流動資金僅占全部流動資金的7—8%，即使固定資產(chǎn)投資中自有資金略高，但綜合起來也不會超過18%，只相當(dāng)于日本70年代的水平。這主要源于我國傳統(tǒng)經(jīng)濟體制下的資本金制度殘缺，而改革開放以來，一方面國家撥補企業(yè)資本金受國家財力的客觀限制，另一方面國家的某些改革舉措又加劇了企業(yè)資本金的下降。同時，企業(yè)自我積累機制并未建立，一方面企業(yè)面臨著國家不斷“抽血”而造成的“貧血”癥日益加重，難以自我積累；另一方面企業(yè)也缺乏內(nèi)在積累沖動。

（四）國有上市公司的股權(quán)融資偏好

由于股權(quán)融資的市場負(fù)信號效應(yīng)，國外上市公司一般把它作為最后的融資選擇，而我國上市公司普遍將股權(quán)融資作為首選的融資方式?？梢姡覈髽I(yè)在進行資本結(jié)構(gòu)的決策時，并

沒有充分地考慮其優(yōu)化問題，而重點考慮的是如何才能獲得資金的問題，關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的科學(xué)決策問題，并沒有得到企業(yè)的普遍重視。

三、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的成因分析

資本結(jié)構(gòu)不合理是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中各種矛盾交織作用的產(chǎn)物，是經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)換中多種問題的集中反映，其形成原因既有外部因素，又有內(nèi)部因素，既有歷史問題又有現(xiàn)實問題。

（一）國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革滯后

產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個國有企業(yè)改革成效的最大障礙之一，也是導(dǎo)致企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的主要原因之一。綜觀30年來的企業(yè)改革歷程，無論是改革之初的“放權(quán)讓利”，還是后來的“利改稅”、“撥改貸”以及承包經(jīng)營責(zé)任制等，都沒有從根本上觸動企業(yè)的資本生成制度，只是在企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度未根本改變的前提下對企業(yè)經(jīng)營機制所作的一系列調(diào)整。改革雖然切斷了企業(yè)依賴政府財政融資的資本來源，即政府以行政方式終止了對國有企業(yè)資本的供給，但這是在新的資本生成制度尚未形成的前提下進行的，盡管這些措施曾產(chǎn)生過一定的效益，但離開政府資金的無償供給，必然演變?yōu)閲彝ㄟ^銀行對國有企業(yè)進行負(fù)債性支持，否則企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營就難以為繼。從這一制度變遷的效應(yīng)看，由于國有企業(yè)改革側(cè)重于政府對企業(yè)控制的放松，而不是產(chǎn)權(quán)制度的改革，是在企業(yè)不存在產(chǎn)權(quán)主體多元化和利益主體多元化的情況下，擴大了企業(yè)的自。由于企業(yè)產(chǎn)權(quán)邊界模糊，產(chǎn)權(quán)主體缺位，經(jīng)營者缺乏必要的產(chǎn)權(quán)約束，在這種情況下，國家銀行的債務(wù)就不具有約束力，這就為企業(yè)過度的負(fù)債擴張?zhí)峁┝丝陀^上的環(huán)境和主觀上的動機。

（二）企業(yè)之間互相拖欠嚴(yán)重

企業(yè)互相拖欠是近幾年困擾企業(yè)資金正常運轉(zhuǎn)的突出問題，雖然國家對“三角債”專門組織過清理，但由于整個經(jīng)濟運行秩序沒有得到根本改觀，還有加重之勢，2005年末全國企業(yè)間相互拖欠款達1.2萬多億元，銀行逾期貸款數(shù)額在千億元以上。不正常的經(jīng)濟秩序使得企業(yè)之間相互拖欠愈演愈烈，不僅使企業(yè)資金運行出現(xiàn)梗阻和滯死，也增加了企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。

（三）資本金后天補充無路

資本金的先天不足需要后天來補充，一般情況，企業(yè)自有資金的補充有兩種渠道:所有者投入和企業(yè)積累。資金供給體制的變化使得企業(yè)靠負(fù)債起家經(jīng)營，但隨著稅制的改革，使得國有企業(yè)幾乎完全斷絕了增加權(quán)益資本的途徑。我國在利潤分配上過多的考慮財政收入，忽略了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，雖然所得稅率降為33%，但國家做主要投資者還得分利潤，在加上各種費用得征收，及地方政府政策的干預(yù)，使得企業(yè)內(nèi)部積累很少，很難用以歸還貸款本金。另外，雖然折舊率提高，正常折舊額應(yīng)該作為積累專款專用，可是大部分折舊額企業(yè)又鋪了新攤子，卻又收不回來，企業(yè)無法擴大再生產(chǎn)。企業(yè)不進行技術(shù)改造，產(chǎn)品打不開市場是“等死”，進行技術(shù)改造，又沒有資金投入，完全依靠貸款，形成高負(fù)債經(jīng)營是“找死”，這也是形成企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不合理的原因之一。

（四）股權(quán)融資資本成本低于債券融資成本

就中國的證券市場而言，股權(quán)的資本成本卻有可能較小。一方面，上市股權(quán)融資，不僅可以相對容易地將通過股票市場籌集到的資金自由支配，還可以不發(fā)放股利，沒有利潤就不分紅，將公司的風(fēng)險部分轉(zhuǎn)嫁到股票投資者的身上。實際上，我國上市公司的股利發(fā)放水平很低，甚至不發(fā)放股利，從而使企業(yè)通過股票融資的成本更低了；同時，我國上市公司在股利分配政策上一直存在著重股票股利，輕現(xiàn)金股利的狀況，市場參與者相當(dāng)缺乏成本意識，只注重從股票市場炒作獲取的資本利得，這些都助長了上市公司偏好股權(quán)融資。另一方面，由于中國證券市場的特殊性，實際上是對股票的供應(yīng)進行限制，造成了股權(quán)融資成本的“軟約束”結(jié)果股票本身“供不應(yīng)求”。使得股權(quán)的資本成本實際上低于債務(wù)的資本。依我國公司法規(guī)定，普通股每股可分配股利最多只能為每股收益的85%，目前我國二級市場市盈率一般在35—60倍之間，以市盈率35倍計算，股利報酬率最大不超過1/35x85%=2.43%。從上市公司招股披露來看，大盤股的發(fā)行費用大致是募集資金的0.6%—1.0%，小盤股大致是1.2%，配股的承銷費用為1.5%。隨著新股發(fā)行市盈率的市場化，市盈率最高已達到80多倍，使得新股發(fā)行價格水漲船高，相應(yīng)的發(fā)行費用占募集資金的比率下降，其平均值在1%以內(nèi)。企業(yè)增發(fā)新股會稀釋原有股東的股票比重，從而影響股票激勵的效應(yīng)，但這種情況在我國目前基本上不存在。

四、調(diào)整和優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策

資本結(jié)構(gòu)問題是企業(yè)財務(wù)管理的難題之一，也是國有企業(yè)改革的難點。毫無疑問解決好企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)問題，將有利于國有企業(yè)的改革，使企業(yè)在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟，增強獲利能力，為國家多做貢獻。為此有必要建立完善現(xiàn)代企業(yè)制度，搞好存量與增量的關(guān)系，進行有效資本運營，改善公司治理結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

（一）逐步降低非流通股比例，完善企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

要改善上市公司的融資結(jié)構(gòu)，必須要改變現(xiàn)有的國有股“一股獨大”股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高公眾持股比例，直至最終實現(xiàn)發(fā)行股票的全流通。在當(dāng)前的社會經(jīng)濟和市場條件下，減持國有股主要通過以下方式：（1）進行國有股的回購。股票回購有兩種主要形式：公開市場回購和現(xiàn)金要約回購。國有股的回購有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)的完善，有利于上市公司市場價值的維護及實現(xiàn)股東財富的最大化，同時也為非流通股問題的逐步解決提供了思路。（2）將國有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。將部分國家股轉(zhuǎn)換為具有債和股雙重性質(zhì)的優(yōu)先股，使國有股股東只有優(yōu)先的獲益權(quán)而沒有投票管理權(quán)。也可把國家股轉(zhuǎn)換為累積優(yōu)先股，以保證國有股最大的收益權(quán)。因為國有股不能流通，它不具備普通股的性質(zhì)，把它轉(zhuǎn)化成優(yōu)先股，有利于優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司的治理結(jié)構(gòu)。（4）賣給投資基金、養(yǎng)老基金和保險公司，并在一定時期內(nèi)不能轉(zhuǎn)讓；或通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式賣給大股東。（5）盈利公司的股份向現(xiàn)有股東和新股東公開銷售。另外，要提高企業(yè)高層管理人員的持股比例。國家可以采取股票獎勵、股票期權(quán)、業(yè)績股份等持股型報酬形式，逐步提高企業(yè)經(jīng)營者的持股比例，改變目前上市公司管理層零持股、持股比例極低的局面，以加強對他們的激勵與約束。

（二）企業(yè)加強自身管理，改善公司治理結(jié)構(gòu)

無論是債務(wù)重組、資本運營還是利用國家給予的政策性補充資本金，要達到優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的目的，必須通過企業(yè)的具體經(jīng)營來實現(xiàn)，離開了企業(yè)的有效的經(jīng)營管理，所有的措施都會變得沒有意義。在目前國有企業(yè)內(nèi)部管理欠缺規(guī)范化、制度化，外部缺少適應(yīng)市場經(jīng)濟條件的監(jiān)督機制的情況下，企業(yè)經(jīng)營的好壞，在很大程度上取決于有沒有一個好的領(lǐng)導(dǎo)班子，好的公司治理結(jié)構(gòu)。改革開放二十年的實踐證明：企業(yè)之間差距形成的原因除企業(yè)所處的環(huán)境有所區(qū)別外，企業(yè)家的管理水平和公司治理結(jié)構(gòu)是其主要原因之一。

聯(lián)系我國企業(yè)改革的實際，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，明確現(xiàn)代企業(yè)制度的核心是我國企業(yè)公司治理結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵，但也不能搞“”，“一股到底”，而應(yīng)區(qū)別對待，把競爭性的國營小企業(yè)推向市場，對工藝性的國有大中型企業(yè)則實行所有者多元化、分散化。

1、明確我國公司治理結(jié)構(gòu)中最基本的成份還是建立公司制我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，不可能像國外那樣完全依靠資本市場來進行，因為我們還沒有形成一個健全的資本市場和經(jīng)理市場。無論是國家作為所有者還是私人作為所有者，都不能獲得關(guān)于企業(yè)經(jīng)營的充分的信息，因此我國現(xiàn)在已經(jīng)實行的公司化改造的企業(yè)，其股權(quán)實際上并沒有到位。

企業(yè)要加快現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，盡快建立健全“產(chǎn)權(quán)明晰、責(zé)權(quán)明確、政企分開、管理科學(xué)”的企業(yè)制度，進行以有限責(zé)任公司和股份有限公司為主要形式的公司改制。目前，由于企業(yè)缺乏規(guī)范的公司制企業(yè)的風(fēng)險和壓力，也就使自身喪失了提高效益的動力，加之現(xiàn)在政府財力不足，無法對企業(yè)注資，使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不斷惡化，國有企業(yè)只有真正建立起以股東會、監(jiān)事會和經(jīng)理層為組織結(jié)構(gòu)的管理約束體系，才能形成真正意義上的權(quán)力中心、決策中心和管理中心，企業(yè)完全按照市場經(jīng)濟進行運轉(zhuǎn)，按照企業(yè)的實際需求通過多種渠道進行融資，使股權(quán)多元化，增強企業(yè)的動力，提高企業(yè)的效益，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

2、外部市場治理結(jié)構(gòu)存在的前提下，建立和完善企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，實行所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)和監(jiān)督權(quán)的分離與制衡，通過法人持股和法人相互持股，調(diào)整所有制結(jié)構(gòu)，強化經(jīng)營者的權(quán)利。但是，我國現(xiàn)有市場經(jīng)濟體系和監(jiān)督機制不完善，往往會使所有者和經(jīng)營者利益的取向不盡一致。所以，我國在大力發(fā)展法人持股的同時，還應(yīng)該讓銀行參與企業(yè)債務(wù)的重組，甚至可以把企業(yè)對銀行的債務(wù)變成銀行對企業(yè)的控股，通過對企業(yè)資金流動帳戶的密切關(guān)注，及早發(fā)現(xiàn)財務(wù)問題，通知相關(guān)企業(yè)采取對策或召開股東大會，董事會更換經(jīng)理人員，也可以向相關(guān)企業(yè)派駐人員等，以此來顯示主銀行對公司的控制權(quán)利以達到有效的監(jiān)督作用。同時，中央也可以取消銀行對企業(yè)貸款規(guī)模的控制，銀行自己的責(zé)任增大了，就會對貸款或投資的發(fā)放講求效益，就會主動對貸前項目進行更為仔細(xì)的評估與審查，貸后進行嚴(yán)格的監(jiān)控，對貸款擔(dān)保和抵押等一系列日常性經(jīng)營實行制度化、法律化，從而保障金融政策的整體經(jīng)濟效益，有效地實現(xiàn)了企業(yè)與銀行的互補互益，這樣一來，就可以降低企業(yè)不良債務(wù)的出現(xiàn)，改善企業(yè)的財務(wù)狀況。

（三）加強資本運營

1、資本結(jié)構(gòu)應(yīng)立足于企業(yè)所處的行業(yè)。資本有機構(gòu)成低、經(jīng)營風(fēng)險大、產(chǎn)業(yè)集中度低的行業(yè)不可以過多舉債。因為對處于高度競爭行業(yè)的企業(yè)而言，在確定資本結(jié)構(gòu)尤其是債務(wù)結(jié)構(gòu)時，必須考慮自身現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。為了進取性策略而盲目擴大債務(wù)，可能引發(fā)競爭對手為了擠垮對方而采取短期惡性競爭，這就可能導(dǎo)致該企業(yè)由于短期現(xiàn)金流不能滿足清償債務(wù)，從而引起無效的企業(yè)破產(chǎn)清算。

2、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化應(yīng)結(jié)合企業(yè)自身的獲利能力，要以降低企業(yè)資金成本，提高企業(yè)獲利能力為目的。

3、企業(yè)資本規(guī)模的擴張需能帶動資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化?，F(xiàn)代企業(yè)增長模式的轉(zhuǎn)變迫使企業(yè)更加關(guān)注資本運行的質(zhì)量，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)也應(yīng)該要降低財務(wù)風(fēng)險。

4、資本運作要注意企業(yè)風(fēng)險的適應(yīng)性。企業(yè)要根據(jù)自身的盈利目標(biāo)、實力和抵御風(fēng)險的能力進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和組合，不僅要考慮增加企業(yè)的價值，也要關(guān)注企業(yè)風(fēng)險的適度性。通過不同的組合，使資本結(jié)構(gòu)保持一定的彈性，從而以較低的風(fēng)險獲得較大的資本增值和盈利。

5、資本運作要保持合理的舉債能力。在現(xiàn)代企業(yè)制度下，充分認(rèn)識并保持企業(yè)的舉債能力，從而保證企業(yè)資本的安全、完整和增值。此外，舉債能力直接影響企業(yè)在資本市場上的形象和競爭能力，因此無論是從企業(yè)外部環(huán)境需求，還是企業(yè)內(nèi)部資本管理上，企業(yè)都要保持合理的舉債能力。

6、資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化要因時而異。企業(yè)處于不同的發(fā)展時期應(yīng)有不同的資本經(jīng)營策略，應(yīng)根據(jù)所處的成長周期，采取相應(yīng)的策略。外部環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)也應(yīng)該適時調(diào)整自己的資本結(jié)構(gòu)，降低資金的加權(quán)平均成本，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

（四）矯正資本市場的功能缺陷，強化資本市場社會資源配置的功能

要改變我國資本市場簡單的功能定位，全面發(fā)揮資本市場優(yōu)化社會資金資源配置的功能，就必須在資本市場中引入競爭機制，建立以滿足企業(yè)需求為原動力的資本市場，通過制度創(chuàng)新，加強各項規(guī)則對企業(yè)融資行為的約束和引導(dǎo)作用：一是要完善證券發(fā)行制度，實行真正的核準(zhǔn)制，讓企業(yè)依靠自身的信用和實際經(jīng)營狀況決定融資方式安排融資結(jié)構(gòu)；二是建立嚴(yán)格的會計考核制度，加強信息披露的真實性和全面性，改善以利潤為中心的效益會計核算體系，力圖全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績；三是優(yōu)化政策，鼓勵發(fā)展企業(yè)債券市場，發(fā)揮債券融資的激勵機制、信號傳遞功能以及破產(chǎn)和控制機制，迫使企業(yè)建立自我約束機制，改善融資結(jié)構(gòu)。

合理的資本結(jié)構(gòu)有利于提高企業(yè)的價值，有利于企業(yè)合理安排所有權(quán)與控制權(quán)，有利于合理解決治理結(jié)構(gòu)問題，有利于降低企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)越來越對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響。要想真正的解決我國國有企業(yè)資本結(jié)構(gòu)失衡問題，必須結(jié)合轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟這個邏輯出發(fā)點和既定的歷史現(xiàn)實，根據(jù)中國的具體環(huán)境做出具體的分析，根據(jù)我國的市場化程度加以權(quán)衡和考慮，也只有這樣才能在真正的做到理論和實踐的統(tǒng)一。要矯正資本市場的功能缺陷，強化資本市場社會資源配置的功能，必須在資本市場中引入競爭機制，建立以滿足企業(yè)需求為原動力的資本市場，通過制度創(chuàng)新，加強各項規(guī)則對企業(yè)融資行為的約束和引導(dǎo)作用；要調(diào)整上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，降低國有股比例，改變目前股權(quán)結(jié)構(gòu)中國有股“一股獨大”的局面，通過轉(zhuǎn)讓、回購或換置等手段，實現(xiàn)股權(quán)所有者多元化，進而形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。

參考文獻：

1．傅元略：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化理論研究》，東北財經(jīng)大學(xué)出版社，1999年。

2.鄭長德：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu):理論與實證研究》，中國財政經(jīng)濟出版社，2004年。

3．余甫功：《中國資本市場制度分析與機制研究》，中國財政經(jīng)濟出版社，2001年。

4．晏艷陽：《我國上市公司資本結(jié)構(gòu)研究》，湖南教育出版社，2001年。

5．陳曉紅：《重組與再生：中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論與實踐》，經(jīng)濟科學(xué)出版社，2000年。

6．呂娜：《試析資本結(jié)構(gòu)的評價及優(yōu)化》，《理論界》2006年第12期。

7．張玉明：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)優(yōu)化管理》，《商業(yè)經(jīng)濟與管理》2006年第10期。

8．劉懷珍：《如何優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)》，《當(dāng)代經(jīng)濟》2007年第5期。

9．王敏：《企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化探討》，《商場現(xiàn)代化》2007年第15期。